前言：中文期刊網精心挑選了企業并購中的財務風險分析范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
企業并購中的財務風險分析范文1
一、財務風險的分類
在企業并購過程中，財務風險一般有以下幾種：
（1）融資安排風險：企業并購可以自有資金完成，也可以通過發行股票、對外舉債融資。以自有資金進行并購雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，尤其是抽調本企業寶貴的流動資金用于并購，還可能導致企業正常周轉困難。融資安排是企業并購計劃中非常重要的一環，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當或前后不銜接都有可能產生財務風險。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個并購計劃的順利實施，甚至可能導致并購失敗。
（2）融資結構風險：企業并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業還面臨著融資結構風險。融資結構包括企業資本中債務資本與股權資本結構。債務資本中包括短期債務與長期債務結構等。合理確定融資結構，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務資本與股權資本要保持適當的比例；三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。在以債務資本為主的融資結構中，比如杠桿并購，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。在企業發展過程中，企業不但面臨許多不確定性因素的影響，同時，也存在一些新的發展機會，當這些不確定因素和發展機會同時出現時，都需要一定的資金支持，而企業重新融資是需要時間的，一旦企業的自有資金用于收購而重新融資又出現困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。
（3）資金使用結構風險：企業并購所融資金在使用方面包括三個內容：
并購價格：指支付給目標企業股東的買價；
并購費用：為完成并購交易所需支付的交易費用和中介費用；
增量投入成本：為啟動目標企業的存量資源，發揮并購雙方資源優勢而支付的啟動資金和輸出管理、輸出技術、輸出品牌等無形資產支出以及其他配套投入成本。
一般而言，買價和并購費用之和稱為狹義的并購成本，它是為了完成并購交易所必須付出的代價；狹義的并購成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購成本，它是為了取得并購后的主要經營收益所必須付出的代價。在企業并購資金的使用安排上，企業首先支付的是并購費用，這在并購成本中所占比例較小；其次是支付目標企業的買價，買價可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以暫時緩解企業融資的壓力，還可以在目標企業一旦出現的不確定性因素所造成的損失使并購方難于承受的情況下，通過毀約以減少損失的程度；最后是支付增量投入資金，尤其是生產經營急需的啟動資金、下崗職工的安置費用等。在企業并購所融資金的使用方面，不但在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。因此企業并購資金不但有量的要求，而且還有使用結構的要求。任何安排不當，都將影響到企業并購效果的如期實現。
財務風險在企業并購風險中處于非常重要的地位，小到支付困難，大到企業破產，都和財務安排不當有關。企業并購中較高的債務結構往往使收購方由于債務負擔沉重，導致其在并購環節“成功”完成后，卻由于并購后沒有相應的效益來支付本息而破產。
合理選擇并購方式是制定并購策略的重要部分。認真研究并購雙方資源的互補、關聯和協同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環節，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現的途徑，如先租賃后并購、先承包后并購、先參股后控股等，是防范并購財務風險的關鍵。
二、支付方式和影響因素
在確定了并購價格后，選擇何種支付方式也很重要。從支付工具來看，一般分為現金支付、換股并購、賣方融資和混合支付等四種方式。在信息不對稱的條件下，支付方式的不同將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務風險的重要因素。
（一）支付方式
1.現金支付：并購方通過向被并企業股東支付一定數額的現金，以取得目標企業的控制權。并購方通過現金支付迅速完成并購過程，有利于并購后企業的重組和整合，被并企業股東獲得現金后，也規避了合并后企業發展的不確定性。這種方式的不利之處在于，并購規模要受并購方現金流量和融資能力的約束，而被并方股東不能分享合并后企業的發展機會和盈利能力。此外，被并企業股東也不能享受延遲納稅的優惠?，F金支付多被用于敵意收購。
現金收購的一種變通形式是現金加資產收購。由于在短期內支付大量的現金對一般企業來講難度很大，因此一些企業在買殼并購的過程中采用了這種方式：首先有買殼方向上市公司大股東支付一部分現金，余款以擬置入上市公司的資產抵償，以獲得上市公司控股權，之后再以大股東的地位，以股東大會決議的形式使上市公司將資產以現金買回。
現金收購還有別的變通形式，如承擔債務加現金收購。這種方式下，買殼方承擔出讓方對上市公司的一切債務，并按扣除所承擔債務后的應付股權款以現金支付。這些變通方式對收購方來說大大減少了并購時現金的流出，而對出讓方來講則不會對可收回的現金產生太大的影響。因此在實際中，這些方式的應用也較多。
2.換股并購：并購方或新設公司以其新發或增發的股票，按照一定的換股比例交換被并企業或雙方企業股東持有的股票，被并企業或并購雙方宣布終止，進而實現企業合并。換股購并雖然成本較低，但程序復雜。對于主并方而言，換股可使其免于即時支付的壓力，把由此產生的現金流量投入到合并后企業的生產和經營。對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設公司或后續公司的股東，分享合并后企業的盈利增長，此外，由于推遲了收益確認時間，可經延遲交納資本利得稅。但換股并購也有一些缺陷，如改變了企業的股權結構，稀釋大股東對企業的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權較集中，則可能出現主并方為被并方所控制的情況。
3.賣方融資：并購方以承諾未來期間的償還義務為條件，首先取得被并方的控制權，而后按照約定的條件進行支付。這是一種支付工具與融資方式相結合的特殊支付方式。其典型形式有：分期付款、開立應付票據、或然支付等。這些支付方式通常是在被并方盈利狀況不佳、急于脫手的情況下而采取的有利于并購方的支付方式。對于主并方而言，賣方融資不但可以減輕企業即時支付的壓力，而且還可以和主并方有充足的時間，核實被并企業的資產和負債，避免可能存在的“并購陷阱”。對于被并方來說，延期支付可以獲得延期納稅的優惠：在對并購后企業管理層的“拯救計劃”非常關心的情況下，如果并購價格和支付方式按照并購后企業的業績來確定，被并企業股東還可以享受并購后企業未來新增的收益。
4.混合支付：并購方以現金、股票、認股權證、可轉換債券和公司債券等多種支付工具，向被并購方股東支付并購價格的一種支付方式?；旌现Ц秾⒍喾N支付工具組合在一起，如果設計合理、搭配得當，可以克服單純以現金或股票等方式支付的缺點。對于主并方而言，既可以使其減輕過多的現金支付壓力，也可以防止由于股權的稀釋可能產生的控制權轉移。對于被并方來說，既可以延遲交納資本利得稅，又可分享并購后企業的發展和增長帶來的各種機會。從融資成本角度來考慮，對于主并方，可轉換債券、公司債券利息通過計入成本而少付所得稅，認股權證可延期支付股利。對于被并方股東而言，可轉換債券具有債券的安全性和股票的收益性雙重特點，因為可轉換債券可以在未來一定時期內按照一定的條件和比例轉換為并購方的普通股股票；認股證比股票便宜，認股款可延期支付。正是由于上述種種優點，目前混合支付方式有逐步上升的趨勢。
（二）影響支付方式選擇的因素
選擇支付方式受多方面因素的制約，不但要受國家的法律制度、資本市場和并購市場的發育程度、主并公司財務狀況和目標公司股東要求的影響；還要考慮并購方融資渠道、融資成本的約束和并購后企業的資本結構、股本結構的制約；甚至還要兼顧主并公司股東和管理層的利益。
1.資本市場和并購市場的發育程度：美國資本市場發達并以直接融資為主，因而采取換股并購的案例較多。日本資本市場雖然也較為成熟，但以間接融資為主。我國直接融資市場起步較晚，間接融資市場受政府約束較大，并購市場剛剛起步，總體來說融資成本較高。直接融資不但要支付股權資本成本，而且還要受股票發行規模的限制。正是由于資本市場和投資銀行不發達，主并企業對于并購的支付方式沒有多少選擇余地，直接限制了企業并購的規模。例如，在我國上市公司中，還存在大量未上市的法人股。在這種情況下，如果一個上市公司的流通股比例不足50%，很難在證券市場通過收購來取得控股地位。這也是造成我國目前通過“一級半”市場協議收購未上市的法人股案例較多，而建立在真正意義上收購上市公司的股票以及換股購并的案例微乎其微的主要原因。
2.主并公司的財務狀況和資本結構：如果主并企業擁有充足的自有資金和穩定的現金流量、同時在本企業的股票被低估的情況下，主并企業更愿意選擇現金支付方式，因為采取換股并購方式需要增發股票，有可能導致每股收益被攤薄，對本企業股東不利。反之，如果主并企業財務狀況不佳，目前或不遠的將來企業資產的流動性較差，而且股票價格被高估，則更愿意采取換股方式進行購并。主并企業并購前后的資本結構也對支付方式產生重大影響。如果主并企業資產負債率高，財務風險較大，主并企業往往采取換股方式，以降低負債水平，優化資本結構。同時，一個企業保持適當的財務杠桿比例可以獲得更大的息稅后收益。如果主并企業發展潛力較大，而且通過對目標企業有效地重組和整合可以獲得更大的盈利增長空間，主并企業往往愿意通過舉債的方式、以現金作為支付工具，這樣可以通過提高的財務杠桿降低資本成本，分享更多的并購后收益。
3.稅收安排：對于主并企業而言，以借款或發債方式籌集現金來支付，其利息成本可以在稅列支，而股權資本成本則必須在稅后列支，不能收到合理避稅前的效果。對于目標企業而言，若主并公司支付現金，則必須在收到現金后立即繳納所得稅；若采取換股方式，則可通過推遲收益確認時間延遲繳納。因此，只有當以現金支付的并購價格足以彌補目標公司股東稅秧收方面的損失時，現金支付才是可接受的。
4.會計處理方法：并購的會計處理方法有兩種，購買法和聯營法。在購買法下，主并企業賬面或其編制的合并報表上，被并購企業的資產、負債均是按照購買日的公允價格、而非歷史成本進行反映的。在通貨膨脹條件下，資產的公允價格一般會超過其歷史成本，所以就存在一些資產項目的升值，以及實際支付的并購價格與被并企業可辨認的凈資產之間存在一個差額-商譽。在未來期間，資產升值部分和合并商譽一般需要攤銷，使得購買法下報告收益較低，從而可以減少主并企業的所得稅支出。在聯營法下，主并企業賬面或其編制的合并報表上，被并企業的資產、負債仍按賬面價值反映，不會出現資產重估升值和合并商譽，因此就不存在攤銷問題。與購買法相比，聯營法雖然報告期收益較高，但主并企業卻難于獲得稅收方面的好處。正是由于報告期收益和稅收優惠不同，我國很多企業為了夸大收益而濫用聯營法。最近我國財政部頒布了新的股份公司會計準則，如果主并企業以現金作為支付工具，目標企業股東無法以換股方式取得股權，只能以購買法進行會計處理，從而消除了各種以提高業績為目的的報表重組現象。
三、我國并購籌資渠道的現狀
在并購中，支付產權轉讓費對兼并方來講是展示其實力和能力的考驗，這種考驗是以資金量來體現的，資金量的形成要求兼并企業具有可靠的資金來源。因此兼并方能否籌集到兼并所需資金，即財務風險成為制約企業并購能否成功的關鍵之一。
（一）籌資中的障礙
總的來說，我國公司用于并購的資金來源是比較有限的，這與我國資本市場發育不成熟有很大關系。目前在我國，企業用來兼并的資金主要來源是：企業自有資金、企業節余的折舊基金、計劃內用于投資的銀行貸款和企業通過發行股票和債券籌集到的資金。但在實踐中，這四種方式都難以為大型并購提供充足的資金支持。1.企業自有資金，成本低，手續簡單，但受我國企業規模小、盈利水平低的制約，不能按計劃迅速籌足并購中所需要的一定金額的資金，因此它已不是現代企業籌資的主要渠道；2.利用折舊基金追加投資是有效利用這種補償資金的途徑，但它有一個前提條件，即必須在原有固定資產更新之時，有足夠的貨幣積累來“補償”。因此，企業可用于并購的資金必須能保證固定資產更新、保證大修理前提下結余的折舊費或大修理費用。3.向銀行貸款，可彌補內部金融的上述缺陷，但銀行借貸由于期限短，不宜充作資本，而且，從我國實際看，一方面，企業自身的負債率已經非常高，國有企業的平均負債率已達65%～70%左右，再向銀行融資能力有限；另一方面，銀行對企業貸款加大了控制和審查力度，只有那些素質高、實力強的企業和高效益、低風險的投資項目才有可能得到銀行的資金支持，即使這樣也常附有一些附加條件；4.另外我國對金融機構資金進入股市有極為嚴格的限制，《商業銀行法》和《保險法》分別規定商業銀行和保險公司不得投資股票，信貸資金不得進入股市。而根據《證券公司管理規定》，證券公司持有同一企業股票的數額不得超過該企業股份的5%和本公司資本金的10%.在實際操作中，任何形式的融資（主要是過橋貸款）都只能以短期貸款的方式發放，而且通常需要由證券公司提供信譽擔保。對于從證券市場上直接融資，也有比較嚴格的規定。5.如以股票融資，《公司法》、《證券法》、《上市公司新股券商管理辦法》、《關于做好上市公司新股發行工作的通知》對首次發行、配股、增發等的標準都有較高的要求，再加上輔導、材料審批所需的漫長等待，因此股票融資的條件是比較苛刻的；6.再以公司債為例，我國對企業債券發行有規模管制，這使企業債券發展速度直接受制于國家事先確定的規模，企業無法根據市場情況和自身需要來決定其融資行為。其次是企業債券發行制度的約束。國家對發行債券企業的地域、行業、所有制等都進行嚴格審批，準入限制較多；第三，企業債利率的非市場化傾向十分嚴重，對企業債券利率有嚴格的上限規定，這些都影響了企業債券的發行；7.對可轉換債券而言，1997年國家頒布了《可轉換公司債券管理規定》，但現在我國的試點仍主要以除上市公司外的500家重點國有企業中的非上市企業為主；8.并購基金是國際上常用的并購資金來源，但我國目前還沒有一只真正從事并購的基金。
可見在我國，并購的籌資渠道和品種都是很有限的，而且這一問題只有當我國資本市場逐漸發育成熟之后才能得到有效的解決。目前我們建議，在大力發展并購貸款的同時，應大力發展企業債券和股票市場，在立法上消除為并購進行直接融資的限制，并可考慮由有實力的企業、保險機構、基金等機構出資設立，并適當吸引一部分社會資金，共同組成并購基金。這樣將形成多元化的公司并購融資渠道，大大擴大企業并購范圍，加快我國國有資產存量調整的步伐。
（二）在我國進行杠桿收購的障礙
杠桿收購是一種比較好的公司并購方式，我國目前已經具備了杠桿收購的宏觀經濟背景要求，但目前我國上市公司還沒有出現一例真正的杠桿收購案，這主要是因為在我國還存在一些實施中的障礙，表現在：
1.我國企業并不普遍具備杠桿收購目標企業所要求的條件。如杠桿收購要求的低負債，在我國多數適宜進行杠桿收購的行業中并不存在，高負債是我國企業的通病，不少企業負債率已超過100%，不再具有再融資能力。
2.資本市場不發達。杠桿收購得以正常運作的一個主要原因是收購公司能及時地從其發達的資本市場上進行債務融資，籌措收購資金。而我國發育不全的資本市場恰恰難以滿足這一點。在我國企業用來兼并的資金來源是：企業留用利潤、企業節余的折舊基金、計劃內用于投資的銀行貸款、企業通過發行股票和債券籌集到的資金。顯然，上述資金都難以成為杠桿收購資金的來源。發行垃圾債券籌資在我國基本沒有可行性，另外前面已經談到我國對金融機構資金進入股市有極為嚴格的限制，這些都在客觀上削弱了杠桿收購中購方的力量。
3.法律環境的障礙。杠桿收購同我國一些現有法律法規的規定相抵觸。如“紙上公司”的問題，根據《公司法》規定，公司向外投資其他公司的，除投資公司和控股公司外，累計投資額不得超過本公司凈資產額的50%.而“紙上公司”將其全部注冊資本投資于目標企業中，并且其高負債也使它基本上不具有凈資產，這明顯與《公司法》要求相違背。另外我國法律要求設立公司需向注冊登記機關表明公司的經營范圍，并不得超出經核準的經營范圍開展業務，否則將面臨被吊銷營業執照的處罰。并購在我國屬新生事物，既不屬于生產和流通，又不屬于科技開發、咨詢、服務等第三產業，應歸屬于特定行業。特定行業的公司注冊問題尚無有關法律規定。
[參考文獻]
[1] 賈曉亮。上市公司并購中的財務安排[j].對外經濟貿易大學。碩士論文。
[2] 蔣纓。投資銀行在企業并購中的作用、問題及對策研究[j].西南農業大學。碩士論文。
[3] 張瑞紅。論企業財務風險防范[j].山西財經大學學報，2000（12）。
[4] 嚴真紅。我國企業財務風險的成因及其防范[j].江西財經大學學報，2001（4）。
企業并購中的財務風險分析范文2
關鍵詞：并購活動 財務風險分析 財務風險防范
一、企業并購財務風險概述
從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的唯一原因，因為，在企業并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。企業并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。
二、企業并購過程中的財務風險分析
1.并購前目標企業價值評估風險分析
目標企業價值評估風險產生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業是上市企業，由于它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等信息，并購企業容易取得目標企業的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業實際價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或以更多的股權進行置換，由此可能造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。
2.并購后整合階段的財務風險分析
（1）償債風險。償債風險存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%―70%，投資者發行高息風險債券約占收購金額的20%―40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。
（2）流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動資產或速動資產的質量越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，增加了企業的經營風險。
（3）運營風險。運營風險是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業并購完成后，如果不對目標企業進行有效整合，也很難使并購后的企業產生規模經濟、財務協同等效應。要實現預期的規模經濟，必然要實現組織結構、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統的、結構化的改革，會導致并購雙方的矛盾。如果處理不當，企業管理效率將會受到極大影響。能否度過并購后的危險期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風險。
三、企業并購中財務風險的防范措施
1.目標企業價值評估風險的防范措施
為了減少在并購中不慎落入財務陷阱的概率，在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂、中介機構的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息。
2.運營整合期財務風險的防范措施
（1）現金預算流轉的整合。現金流轉的質量關系到整個企業資金運用的效率水平，因此需要對其有效地加以控制。由于不同的企業對此控制程度不盡相同，并購公司必須對其進行整合，明確相應制度，并定時進行分析。并購企業還應針對被并購企業實行全面預算、動態監控及內部審計，以防范和控制財務及經營風險。
（2）財務管理人員的整合。并購公司可以實行財務委派制，通過親自對被并購企業財務負責人實施嚴格的選拔、任命、考核和獎懲制度，并賦予其足夠的職責，能使所有者監督能夠落實到企業的日常經營活動與財務收支之中。財務負責人作為所有者權益的代表，其根本職能就是進行財務監督，硬化產權約束，財務負責人向并購方母公司和被并購方負雙重責任。
（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統一財務制度體系的具體保證，也是并購公司及時、準確獲取被并購企業信息的重要手段，更是統一績效評價口徑的基礎。
（4）業績考核標準的整合。業績評估考核體系的整合是指并購公司對財務運用指標體系的重新優化與組合。并購企業應針對被并購企業重新建立一整套業績評價考核制度，其中包括定量指標考核和定性分析，既考核各自的經營指標，也考核了他們對母公司的貢獻。
參考文獻：
[1]惠金禮.并購中財務整合的內容及風險分析[M].會計之友，2009
[2]黃麗萍.企業并購的財務動因分析[J].公文易文秘資源網，2009
[3]王太順.企業并購財務風險產生的原因及控制途徑[M].會計之友，2006
企業并購中的財務風險分析范文3
[關鍵詞]跨國并購；財務風險；防范
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018
[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-00-02
跨國并購的財務風險是指由于整個并購過程的相關決策不當而對企業財務方面產生的不利影響，主要源自于并購企業對目標企業價值的評估風險、融資風險、支付風險、匯率風險及并購后的整合風險。本文系統分析跨國并購各階段的財務風險，并在此基礎上提出應對跨國并購財務風險的防范對策。
1 并購前財務風險分析
并購前準備階段的財務風險主要集中在目標企業定價上，并購成功的關鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標企業定價太低，就有可能錯失并購機會導致并購失敗。如果對目標企業估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業的現金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標企業進行估值定價是企業在并購前期需要重點考慮的問題。對目標企業的估價風險主要由以下幾個因素引起。
1.1 信息不對稱
信息不對稱主要是指并購企業所獲得的目標企業的相關信息與其真實信息存在差異，這種現象主要是由于目標公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產生的。這種信息不對稱會影響并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，從而導致并購企業支付更高的成本。并購企業可能由此產生資產負債率過高、現金流不足等財務風險。
1.2 中介機構缺乏
由于目前我國缺乏獨立的、為并購咨詢服務的中介組織，使并購企業在對目標企業的信息收集方面花費大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進而增加并購的交易成本及并購后的整合風險成本。
1.3 企業價值評估體系不健全
對目標企業的價值評估可能因價值評估體系不健全而預測不準確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產生的全部現金凈流量。
2 并購過程中的財務風險分析
2.1 并購的融資風險分析
從來源角度講企業并購的融資方式主要分為內部融資和外部融資。
內部融資主要包括企業自有資金，這種融資方式最明顯的優點在于沒有償還債務的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業的流動資金，可能會影響企業正常的運營，進而使企業產生財務危機。
權益融資和債務融資是外部融資最主要的兩種方式，權益融資又主要分為換股并購和發行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權。債務融資主要包括向銀行等金融機構貸款、發行企業債券，這種融資方式相對于權益融資的成本要低一些，因為債務融資的利息可以稅前列支。但企業負債比例的提高會使企業面臨較大的債務償還壓力，倘若企業并購后經營不佳很可能會導致財務危機。
跨國并購一般所需的資金數量比較大，融資相對復雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結構合理與否同樣與并購的財務風險息息相關。主要表現在對并購后的企業運營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業的流動性還可能會增加機會成本，以債務作為融資方式可能會提高企業的還本付息壓力進而產生財務危機。因此，融資方式與融資結構是否恰當也成為并購成功與否的重要因素。
2.2 并購的支付風險
并購的支付風險主要是指企業并購支付方式的選擇對企業的資金流動性及股權稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。
現金支付方式是指并購企業通過支付現金來獲得目標企業的資產或控制權的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現金支付最大的好處是現有的股權結構不會受到影響。然而，選擇全額現金支付會增加企業的現金負擔，給企業帶來較長時間的現金流轉壓力，即存在流動性風險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應該考慮公司的資產流動性、資本結構和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現金支付也會受匯率的波動影響而產生匯率風險。
股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現金，能有效緩解資金流動性風險。但新股發行成本高，且由于相關手續繁瑣會耗費很長的時間。另外，發行新股會導致原有股權比例發生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權。
杠桿支付是指主并購企業為籌得并購所需資金，以目標企業的資產為擔保向金融機構借款，同時以并購后企業未來的現金流償還債務的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標企業的部分或全部股權。但這種方式會使企業面臨較高的債務壓力和償債風險。
混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發揮各自的優點，克服其缺點。但假如使用不當，這種支付方式同樣也存在風險，比如可轉換債券，如果發生有利于目標企業股東行使轉換權的情況，就可能發生上面提到的稀釋原有股東控制權的風險。
2.3 并購的匯率風險分析
匯率風險是指企業在持有或運用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經濟損失的不確定性。跨國并購的匯率風險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產生經濟損失的可能性。匯率風險主要由貨幣和時間兩個因素構成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結束一般會經歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風險的可能性極大，預防和化解匯率風險對于跨國并購來說尤其重要。
3 并購后的財務風險分析
并購后的財務風險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務風險，另一方面是并購后企業的管理失當所引起的風險。
首先，如果在并購前期對目標企業的估價過高，相應的支付對價也就偏高，進而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務風險息息相關。其次，由于并購后企業規模變大，企業面臨的環境發生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當，使公司的運營出現問題，就會使并購后的企業效益達不到預期期望，從而使企業面臨較高的財務風險。
4 企業跨國并購的財務風險防范對策
4.1 對目標企業進行合理的價值評估
首先要通過恰當的路徑和方法來尋找目標企業，盡量選擇與本企業經營范圍相近、產業關聯度較高、企業經營能力較強、財務狀況良好的企業，這樣更有利于并購動因的實現。其次，從財務管理的角度出發，就目標企業的現狀和未來發展做必要的財務分析?？善刚垖I的評估機構對企業進行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結合評估結果，從大局出發，從實際出發，選擇合適的目標企業和合適的并購時機。
4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式
內部融資和外部融資是企業融資最主要的兩種方式。內部融資是指收購企業運用企業自有的資金來進行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發行股票以及債券等。企業并購的融資決策會影響企業原有的資本結構。不同的融資方式會產生相應的融資風險。同樣，不同的支付方式也會使企業面臨不同的財務風險。
盡管跨國并購過程中面臨著相當大的融資風險和支付風險，但企業可結合多種融資方式，合理制訂資金支付預算，利用混合支付方式，保證資本結構合理化，規避或減輕并購過程中的融資風險和支付風險。
4.3 注重防范匯率風險
匯率風險是跨國并購中面臨的系統風險，要通過一定的風險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠期、期貨、期權及互換等衍生產品進行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務活動中這些套期保值工具如果運用恰當，可以有效規避匯率風險。二是保險。國際上現在已有多種與匯率風險有關的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業可通過購買保險把匯率風險轉嫁給保險公司，對跨國并購企業來說，購買保險是省時省力的匯率風險防范手段。三是合理確定、調整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。
4.4 充分考慮并購后的整合風險
企業并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業的財務資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業的效率，違背并購動機。這就是財務整合風險。因此，在后期整合過程中應以企業整體財務戰略目標為基礎進行財務整合。
主要參考文獻
[1]蘭天，郭有欽.當前我國企業海外并購中財務風險的分析與防范[J].現代財經：天津財經大學學報，2009（12）.
[2]孫喜云.我國企業跨國并購的財務風險探析[J].商業會計，2012（19）：97-103.
[3]楊柳.中國企業跨國并購的財務風險研究[D].上海：同濟大學，2008.
[4]張璐，仲秋雁.企業并購價值評估方法研究[J].大連理工大學學報：社會科學版，2006（2）：49-52.
企業并購中的財務風險分析范文4
經濟全球化下的企業間的并購，將拓寬企業間的資源整合范圍，著力從企業資金流和保值增值研究中獲得新的經濟增長點作為并購的主要動因。世界是一個開放、競爭、公開的市場，對于企業在并購實踐中面臨的各類風險，需要從并購前、并購中、并購后三個階段進行研究。本文將以國有企業并購研究為例，來探討并購中財務風險界定及防范對策。
【關鍵詞】
國有企業；并購實踐；財務風險；界定；對策防范
企業并購是企業生產要素配置轉向多元化、動態性的過程，也是應對復雜競爭環境，增強企業綜合實力的一種表現。對于國有企業來說，因其自身的獨特性，在擔負國家改革發展使命中，既要與社會目標、經濟環境相適應，還要遵循國際化發展需求，實現企業間經營管理模式的過度和轉變。國企并購并非一朝一夕，在推進并購實踐中還會面臨不同的風險，而其中的財務風險成為并購實踐的重中之重。
一、企業并購動因分析及財務風險對并購的影響
企業并購是市場經濟開放化實踐中，企業為了獲取被并購企業的實際控制權而展開的股權交易，并對企業內外部管理、企業資源及關系的重新組合，以增強并購后企業的綜合實力和核心競爭力。探討企業并購動因發展，效率理論中的經營協同效應、管理協同效應、財務協同效應能夠從三方面來進行闡述。經營協同效應，從并購企業在生產經營中的效率提升來實現企業多種產品、多個市場的規?；l展，從而降低成本，實現收益的增長。如通過技術、設備并購來降低生產成本等。對于管理協同效應，主要從管理效率視角，將企業管理層進行優化，發揮優勢企業的管理效能協同弱勢企業的管理效率。如企業間的并購有利于實現對弱勢企業管理水平的提升。對于財務協同效應，主要從資本在企業間的配置效率上，將一個企業的負債能力與合并后的兩個企業的負債能力還要大，且具有節稅效益。企業并購實踐中的財務風險，主要從企業資本的運營管理商，對于資金的使用勢必會對并購企業的財務狀況帶來直接影響。如并購資本結構中的資金鏈問題，一旦出現資金不暢，引發財務危機，導致企業運轉風險。特別是對于國有企業在并購實踐中，由于企業規模擴張效應帶來的企業財務狀況風險，資產負債率升高，銀行貸款過多，短期償債能力不足等現象。另外，從國際企業并購實踐來看，企業資產負債率不能超過50%，而我國國企多超過這個數字。因此，在國有企業并購投資中，自有資金往往不足，銀行貸款帶來的財務風險更大。
二、國有企業并購實踐中財務風險的界定
財務風險是國有企業并購中的重要問題，在對財務風險進行界定中，Jeffrey.C.Hooke提出，企業并購中向外籌資，可以降低經營性資金的融入，從而造成生產經營能力下降，影響企業的償債能力。對于國有企業并購，投資行為及融資行為同時存在，財務風險貫穿于企業并購行為的全過程，并對預期價值產生負面影響?？偟膩砜?，對于財務風險的界定主要分為三個階段，即并購前目標企業的價值評估風險、并購中融資支付風險和并購后財務整合風險。對于并購前期，并購企業要對目標企業的綜合價值及購價值大小進行評估，評估風險又受到投資者的風險偏好、目標企業財務報表風險、預期收益風險等因素影響。如國有企業因其自身特殊性和政府主導性特點，在并購戰略上并非采取符合企業自身意愿的決策；目標企業的財務報表是否如實反映企業狀況等。對于并購中期的財務風險主要是融資支付風險，由于國有企業并購資金籌措和支付方式不同，而資本結構又與企業的資本構成比例，融資成本，以及支付方式的影響，特別是支付方式所帶來的收益和風險不同，給企業并購帶來更多的不確定性。并購后企業財務整合風險，主要體現在財務環境的復雜性和不確定性，對于國企，由于財務組織機構差異性，對于并購雙方財務管理目標、會計核算制度的差異來說，不確定性更強；同時在財務執行上，由于并購后企業財務風險環境復雜，因財務執行不當而導致的疏忽差錯，給企業帶來巨大經濟損失。
三、國有企業并購財務風險防范對策
針對國有企業并購中財務風險的不確定性和負面作用，在制定科學風險管理體系中，需要從以下幾個方面著手。
（1）并購前期的財務風險防范政府在國有企業并購中的占據重要地位，政府往往從政治、經濟、社會管理視角，來對經濟效益好的國企兼并長期虧損的企業，從而干預國有企業市場競爭中的積極性，導致并購后企業財務狀況及財務結構面臨諸多風險。因此，政府要從行政干預轉向政策引導，引導國企建立長效競爭機制。國企在并購前期，要對目標企業進行慎重甄選，特別是深入到目標企業進行調查、分析，從企業經營、財務管理、組織協調、以及各類風險因素中進行收集信息，對資產負債率偏高、銀行貸款過多、償債能力不足的企業進行規避。同時，對于目標企業進行評估上，要從企業實際擁有的資產狀況、獲利能力，對其公允價值進行綜合評估，如市場法、折現法、成本法、期權定價理論法等等，降低并購前期的決策風險。
（2）注重并購中期財務風險的防范加強企業并購資本市場、融資市場的法律法規建設，對金融機構及其金融衍生品進行規范。國有企業在對資金獲取渠道上，國家監管部門要對并購融資相關資金及來源進行審查，制定專項法律對企業并購融資方式進行規范。對于國有企業并購融資，一方面股權式融資，另一方面是負債式融資，從兩者關系制衡上發揮各自優勢，推進我國金融資本市場的創新。借鑒國外發達國家金融資本融資模式，有效發展多層次融資市場，解決國有企業并購融資難問題。對于企業并購支付方式的運用，要從財務風險控制上進行全面審視，綜合運用多種付款方式來規避風險。
（3）并購后財務整合風險防范對于并購企業經營與管理工作，財務整合是面臨的首要問題。一方面加強財務組織制度建設，明確財務目標、會計核算制度，合理配置財務監管程序來規避風險。如對企業經營預算、采購成本、報表制作、企業資金運轉等管理方式進行整合，構建以并購方原有財務組織為基礎、各目標企業財務組織為分支的三級財務管理體系。加強并購企業新財務制度整合，重點對存量資產的合理配置，控制企業資金流通質量和各方債務整合問題。
【參考文獻】
[1]王小英.企業并購財務整合風險分析[J].發展研究.2009(12).
[2]錢增山.資產重組的會計與稅務問題[J].財經界(學術版).2014(16).
企業并購中的財務風險分析范文5
關鍵詞：并購；財務風險；風險矩陣
中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）31-0165-05
作為企業資本運營的一種重要方式，并購是實現資產質量改善和規模經濟與范圍經濟的重要途徑。并購是機遇和風險并存的資本運營方式，并購風險包括市場風險、政策風險、文化風險、整合風險、財務風險、法律風險等，這些風險最終直接或間接影響的是財務風險，財務風險則是企業并購成功與否的“跨欄”。從廣義上講，并購財務風險是指企業由于并購活動過程所涉及的各項財務活動而引起企業財務狀況惡化與財務成果的不確定性，從而導致企業蒙受損失和并購失敗的可能性。完整的企業并購流程包括前期可行性分析、目標企業價值評估、出價方式的確定、收購資金的籌措、收購后的財務整合和債務償還等，上述各環節中都可能會產生財務風險。因此，為便于分析和闡述，對企業并購財務風險進行了概念上的界定：是指由于并購而涉及的各項財務活動直接或間接引起的財務狀況惡化或造成參與收購中各方未來財務效益的不確定性，包括杠杠融資以及資本結構改變所引發的財務風險，甚至破產的可能性。
一、企業并購財務風險的因素與識別
企業并購是一系列經濟活動的總和，每一個經濟活動都可能出現問題而產生財務風險。一般而言，企業并購財務風險主要涉及三大類，分別是定價評估風險、融資償債風險和財務整合風險。
（一）定價評估風險
對目標企業的定價是并購談判的核心議題，也是并購交易行為成功與否的重要籌碼。
1.目標企業內在價值衡量
目標企業的價值評估是并購交易的核心環節，成功并購的關鍵在于找到雙方默契一致的交易價格。目標企業的估價取決于并購方對目標企業未來經營現金流和折現率的預期，但預測的經營現金流和折現率帶有諸多主觀的因素，所以對目標企業的價值評估可能因預測失誤而不夠準確，這就產生了并購的評估風險。其大小取決于并購方所用信息的數量和質量，而信息數量和質量又取決于下列因素：目標企業的員工是否有抵觸情緒；并購方和目標企業人力資源、企業文化、公司治理等方面的差異度；目標企業是上市企業還是非上市企業；并購方是善意收購還是惡意收購；準備并購的時間及目標企業審計距離并購的時間長短。
2.并購談判過程
企業并購是并購方對目標企業股權或凈資產的購買。目標企業十分熟悉本企業的運營及管理實際，十分清楚自身的內在價值，因此擁有信息優勢的目標企業及其管理層在談判過程中易獲得主動權，而并購方相對而言處于信息劣勢地位，在談判中會受到牽制和約束。企業并購談判過程中，被并購方管理層由于對所在市場當前需求、潛在需求、市場供給、政府規制等有清楚的認識，所以能夠準確評估被并購企業的價值；而并購方為了彌補信息不對稱的缺陷，往往對相同區域的類似企業進行橫向比較，但這些被比較的企業往往與目標企業之間存在較大差異，從而導致目標企業定價評估差異。
3.并購環境影響
在中國，有一部分的企業特別是國有企業并購行為是由政府部門強行撮合而成的。由于并購行為是基于市場競爭而自發而成的路徑選擇，是一種市場化的行為。政府依靠行政手段對企業并購進行行政干預，不僅違背了經濟規律和市場規則，難以達到預期的效果，而且往往還給并購雙方帶來極大的風險。比如政府以非經濟目標代替經濟目標，過分強調并購、重組規模、力度，以彰現行政主導改革的力度和成效，在并購定價時具有極大的隨意性和主觀性，將使并購偏離資產最優化組合的目標，從而使并購活動在一開始就潛伏著風險。
（二）融資與償債風險
企業并購離不開資金的支持，而企業獲取資金的重要手段就是利用財務杠桿即融資。顯然，在這個融資過程中，企業就會面臨著融資風險。而再融資之后，企業還要面臨著償債風險。
1.外部融資風險
就企業并購而言，并購資金需求大是其突出特點。并購的融資風險是指并購方能否按時足額地籌集到資金以保證并購順利進行。如何利用企業內外部的資金渠道，在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。由于并購動機不同以及并購方收購前資本結構不同，使得企業并購所需的長短期資金，自有資本與債務資金的投入比例存在差異。誘導融資風險的要素較多，從風險評估的角度來講，一般可分為定性和定量兩大類：一類是定性風險主要是指資本結構的合理性和融資的支付方式；另一類是定量風險則包括籌資能力、融資成本比率和財務杠桿比率。
2.償債風險
償債風險是指由于并購所需要的大量資金要用收購后新企業未來的現金流量來償還，可是新企業的未來現金流量具有不確定性，新企業很可能會因為缺乏足夠的資金還債，繼而導致資本結構惡化，負債比例過高而導致破產倒閉。分為短期償債風險和長期償債風險，其中短期償債風險包括流動比率、速動比率、現金比率、現金流量比率、現金支付保障率等因素；長期償債風險包括資產負債率、資本負債率、現金流量結構比率、債務本息償付比率、資本性支出比率、現金償債比率等因素。
（三）財務整合風險
財務相關資源整合是企業并購后必要的一個流程，對新企業進行財務績效評價是收購之前的預測，但由于諸多主客觀因素，容易形成并購后的財務風險。
1.資本運營風險
并購完成后，增加的其他費用是一筆龐大的開支，如人員安置費、培訓費、機構撤并改組費用、派駐管理人員和技術骨干費用等。如果整合成本太高，將導致企業持續盈利能力的下降。
2.財務收益風險
被并購方的績效預測主要包括預測的經濟效益，而經濟效益主要體現在收購后的財務收益上。財務收益主要包括凈資產收益率、銷售毛利率、主營業務利潤率、盈余現金保障倍數和成本費用利潤率。
3.發展前景風險
并購方和債權人都十分關注并購后新企業的發展能力或成長前景。影響企業發展能力的因素是多方面的，收入的增長、資本的擴大、利潤的增加，都是企業進一步發展的基礎。管理素質、發展戰略、技術創新、理念創新、人力資源等等方面都是影響企業發展能力的重要因素。通過對這些因素的充分研究，排除外部環境變化因素的影響來判斷企業未來的發展能力。具體包括企業三年資本平均增長率、收入增長率和技術投入比率等。
二、構建企業并購財務風險評價模型
風險矩陣是在項目管理過程中識別風險（風險集）重要性的一種結構性方法，并且還是對項目風險（風險集）潛在影響進行評估的一套方法論。本文的創新之處是在風險模糊評估模型中引入風險矩陣，過慮掉風險等級判定的主觀性因素。
（一）引入企業并購財務風險矩陣
在風險矩陣中，風險是指相關財務指標不能滿足并購及并購后需要的概率。風險矩陣方法主要考察并購需求與財務支持兩個方面，以此為基礎來分析辨識項目是否存在財務風險。一旦識別出財務風險（風險集）之后，風險矩陣下一步要分析的是：評估財務風險對并購的潛在影響，計算財務風險發生的概率，根據預定標準評定風險等級，然后制定方案來管理或防范風險。
1.風險因素
風險因素列出影響財務風險的具體構成板塊，通常包括定價評估風險板塊、融資與償債風險板塊、并購后財務整合風險板塊。
2.風險成因
描述該風險產生的原因。
3.風險影響力
評估風險對項目的影響。一般將企業并購財務風險對項目的影響分為5個等級（如表2所示）。
4.風險概率
評估風險發生的概率。風險描述與對應的概率水平（如表3所示）。
5.風險等級（如表4所示）
（二）財務風險評估模型
引入模糊數學理論，構建企業并購財務風險因子的模糊集合、企業并購財務風險性質的隸屬函數和評價并購財務風險因子的模糊矩陣，用來測評并購財務風險的重要性及關鍵性，判斷并購目標企業的可行性并做出相應抉擇。
1.財務風險評估的指標
（1）論域U。即并購財務風險因子的集合，可以根據并購財務風險識別得出的結果建立，即前文中所探究的三大風險模塊，十個二級財務風險指標。
（2）模糊集合A。風險因子重要度矩陣，即風險因子對并購財務風險影響的重要程度的集合，由風險矩陣中的風險影響等級進行量化。模糊集合是模糊數學中的基礎概念，是描述與分析并購財務風險、建立并購財務風險評估模型的基礎。
（3）隸屬度。即元素對模糊集合隸屬關系量的規定性，表示風險因子與并購財務風險之間的密切程度；隸屬度越高，對并購財務風險的影響越大。不同元素對同一集合有不同的隸屬程度，合理的隸屬度應由并購及財務部門的專家參考風險識別結果，根據實際情況確定。
（4）隸屬函數V。即描述并購財務風險因子模糊性的定量方法，其值域為區間{0，l}，根據并購財務風險評估的需要確定，是對并購財務風險進行定量分析的基礎?？茖W構造并購風險因子隸屬函數，是應用模糊數學方法測評企業并購財務風險的關鍵。
（5）模糊矩陣R。風險因子關系函數值矩陣，用來模糊描述各并購財務風險因子之間的定量關系，矩陣中的元素表示各并購財務風險因子可能存在的狀態及其發生的概率。
（6）模糊評價模型B。并購財務風險隸屬綜合矩陣，用以測評企業并購風險的高低，集合中的元素表示并購財務風險各種存在狀態發生的概率，由風險矩陣中的風險發生概率進行量化。
2.財務風險評估的步驟
（1）以影響企業并購風險的各種主要因子為元素，建立企業并購風險因子的論域：U={U1目標企業內在價值評估，U2并購談判過程，U3并購環境影響，U4融資定性風險，U5融資定量風險，U6短期償債風險，U7長期償債風險，U8財務收益，U9資本運營狀況，U10發展前景}。
（3）根據并購實際情況及企業并購風險管理的需要，將并購風險劃分為5個等級：V={高V1，較高V2，中V3，較低V4，低V5}，由風險矩陣中風險級別進行量化。
（4）聘請適當數量的財務專家、投資專家、并購專家、風險管理專家及董事會下屬投資評審委員會成員等，評估并購財務風險因子，根據評估結果建立企業并購財務風險的模糊評價矩陣：
（5）利用模糊評價矩陣，建立企業并購風險的模糊評價模型，測評企業并購風險。
最后結果bj表示在綜合考慮了所有因素的影響時，評價對象對財務風險等級集中第j個元素的隸屬度，然后根據隸屬度的大小進行決策。
3.財務風險評估模型的應用范圍
應用該財務風險評估模型可以量化測評企業并購財務風險，以此斷定一個候選目標企業是否可行，以及如何在不同的候選目標企業之間做出對比抉擇，或一種備選并購方案是否可以作為并購方案，以及如何在對同一個目標企業的不同備選方案之間選擇最優方案。實踐中因不能精確地計量企業并購風險。并購專家和財務專家按照一定的方法，通過分析和論證能夠識別出并購過程中的主要財務風險因子，并對其不確定性進行估測，便可通過財務風險評估模型評估其并購財務風險。
三、財務風險防范戰略和規避措施
并購財務風險是企業并購活動成功與否的關鍵因素，而并購過程中的定價評估風險、融資與償債風險、并購后財務整合風險是影響企業并購財務風險的主要成因。通過引入風險矩陣構建了并購財務風險的評估模型，從而對財務風險進行了科學度量。在對并購財務風險進行度量后如何防范和規避是評估后亟待解決的問題。
（一）構建信息順暢傳輸體系降低估價風險
采用恰當的收購估價模型合理確定目標企業的價值以降低價值評估風險。由于并購雙方信息不對稱是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購方在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購方也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區間內確定協商價格作為并購價格。
（二）拓寬融資渠道以降低融資風險
并購企業在確定了并購資金需要量后，就應著手籌集資金。資金的籌措方式及數額的大小與并購方采用的支付方式有關，通?，F金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業的稅收等情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方需要來取長補短。
（三）完善資產負債的期限結構以降低流動性風險
通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，很難在市場上化解，必須通過調整資產負債匹配關系來解決。并購企業可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險。
（四）依托杠桿收購中目標企業未來現金流量以降低償債風險
杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業將來的現金流量。降低杠桿收購的償債風險，首先必須選擇好理想的收購對象。一般而言，目標企業必須經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。
參考文獻：
[1] 吳利明，劉鴻兵.企業并購財務風險分析及控制研究[J].經濟師，2012，（2）.
[2] 譚建華.中國上市公司并購的財務風險控制措施研究[J].商業會計，2012，（5）.
[3] 聶建平.中國企業并購的財務風險分析及防范[J].財會研究，2012，（11）.
[4] 衛金華.企業并購的財務風險與內部控制問題研究[J].企業導報，2011，（15）.
[5] 楊衛東.淺議企業并購中財務風險控制與防范[J].財會通訊，2009，（20）.
[6] 原磊.國際金融危機下中國企業并購行為研究[J].宏觀經濟研究，2010，（7）.
企業并購中的財務風險分析范文6
一、企業并購中財務風險界定
（一）相關概念闡述 具體如下：
（1）企業并購。企業并購是指一個企業在平等自愿原則基礎上，通過一定的等價有償方式取得另一個企業全部或部分產權的行為，簡單理解就是一個企業部分或全部購買另一家企業的行為。企業并購主要是通過資本運作形式實現的，主要包括資金交易、購入股權、合并重組等方式進行。
（2）財務風險。財務風險簡而言之就是由于財務運營的不確定性造成損失的可能，這種不確定性包括財務制度和流程不合理、企業投資回報不確定性、企業融資不確定性、財務外部政策環境不確定性等等，都會對企業的財務運營產生影響，并進而給企業財務帶來風險。財務風險是每一家企業都要面對的問題，是不可避免的，也是可以通過有效的管理手段加以預防和規避的。
（3）企業并購中的財務風險。結合上述兩個基礎概念的含義，可以得出企業并購中的財務風險，是指企業在從事并購活動時所引發的，由于投資收益和籌資成本以及并購中的財務重組和業務管理而引起的各種不確定性給企業財務運營帶來損失的可能性。
（二）企業并購財務風險特征 財務風險通常具有不確定性、隨機性、可控性等基本性質，企業并購的財務風險也有其自身特征。首先是它的復雜性。由于企業并購是一項長期復雜的項目，在整個項目實施中涉及眾多因素，包括內部管理決策因素和外部環境政策因素等，所有這些因素都會給財務運營帶來風險；其次是它的“結果決定論”特征。即財務風險一定要等到最終的結果出現，才能衡量這種風險對財務運營的具體影響程度，并由此評估項目目標和項目結果之間的差異，據此權衡股東收益變化及確定項目決策正確與否。
二、企業并購中財務風險因素識別及控制
（一）評估風險 這里的“評估”包括兩層含義：首先是對目標選擇的評估，選擇目標是企業并購的首要工作，也是決定并購成敗的關鍵一環。這就要求并購人首先要選定合適的企業作為并購對象，確保并購對象能夠有效融入自身企業，增強企業綜合實力，為企業帶來利益；其次是目標企業價值評估，合理地評估目標企業價值?？紤]我國金融監管和財務政策實施現狀，企業自身的財務報表甚至第三方財務審計報告都有存在一定失真的可能，而被并購企業出于自身利益角度，也會隱瞞一些公司實際情況，這就給并購人對被并購人的價值評估帶來誤導。以上兩個層次的評估一旦操作不當，就會給企業財務帶來巨大風險。
（二）融資風險 融資風險是指企業在并購過程中，通常都要以銀行借貸或者發行股票債券的方式進行融資，由此會給財務帶來一定風險。這也需要從兩個角度去理解，首先企業融資環境不確定，利率、政策因素比較強，如銀行普遍銀根收緊，利率偏高，致使企業貸款困難，甚至面臨無法融資的風險；其次企業融資屬于負債行為，一旦對自身的資金流通狀況和償債能力估計不足，以及所屬項目收益達不到預期，則有可能面臨債務違約風險。
（三）投資風險 是指企業將資金和資源用于某一預期盈利項目的風險。因項目盈利與否、盈利多少都僅僅屬于預期目標，一旦項目收益達不到目標，則會對企業財務運營造成極大影響，甚至發生資金無法回籠導致資金鏈斷裂。考慮以上風險識別因素，筆者認為一個完整的財務風險分析流程應如圖1所示。
三、案例分析
（一）案例背景 本文以聯想集團并購IBM公司PC業務案為例，對企業并購中的財務風險因素識別及風險管理策略做進一步分析。
（1）聯想集團簡介。聯想公司成立于1984年，1989年正式命名為“聯想集團公司”，主營業務為電腦產品。公司自成立以來，憑借其卓越的科技創新理念迅速發展壯大，占領市場份額。經過近10年的發展該公司的主營產品電腦銷量已經位居中國市場首位，占全國市場份額的三分之一以上。
（2）IBM公司簡介。IBM公司是“國際商業機器公司”的英文簡寫，該公司于1911年創立于美國，是一家有著百年歷史的老牌信息技術開發和服務公司，鼎盛時曾位列美國四大制造公司之一。在計算機方面IBM同樣業績不俗，被稱為“PC業鼻祖”。
（3）并購背景分析。對于聯想集團而言，過去的10年間電子產業在中國和外國市場飛速發展，更新換代也是日新月異，這樣的產業發展速度已經遠非某一個公司能夠單獨引導及掌控，新興電子公司憑借單一的技術優勢迅速搶占市場，給聯想集團的業務帶來極大沖擊。由此聯想集團決定拓寬發展思路，將戰略眼光投向了大洋彼岸。同時，IBM公司作為一家百年知名企業，在同樣的產業發展背景之下也顯得力不從心，尤其21世紀初的幾年美國經濟蕭條，該公司的PC業務銷量受其影響迅速下滑，拖累了整個公司的業績。由此IBM公司決定重點發展公司戰略業務IT服務以及服務器技術，而舍棄PC業務。
（二）并購目標選擇 聯想集團出于自身發展需求，決定采用并購的方式迅速獲取企業發展的必須資源，拓寬市場渠道，增值企業利潤。同時基于以上背景，在綜合評估收益目標風險及收益比后，決定將并購目標選擇為IBM公司的PC業務。這里需要補充說明的是，聯想公司在選擇收購目標時本著謹慎的原則，也否決過一些并購項目，如放棄收購巴西最大PC商Positivo，就是在聯想集團做了細致的財務風險評估之后做出的決定。
（三）并購目標價值評估 聯想確定收購目標之后，便開展了對收購目標的全方位價值評估調查。為此聯想集團聘請了國際評估機構麥肯錫公司以及高盛、普華永道等頂級會計師事務所對IBM公司進行財務調查，發現該公司自1998年起PC業務就已經萎靡不振，最高曾虧損達10億美元。收購前的2004年，IBM公司PC業務主要財務狀況如表1、表2所示。
從以上財務數據上看，IBM公司PC業務連年虧損為聯想集團的收購提供了契機，聯想可以據此壓低收購價格；同時該企業的歷史品牌價值、較去年有很大起色的銷售額，尤其是其24%的獲利能力讓聯想集團對本次收購的目標收益信心倍增。由此同IBM進行多輪談判，最終以12.5億美元（含5億美元負資產）的價格收購了IBM公司PC業務。
（四）企業自身財務狀況及風險評估 在并購前聯想集團也評估了自身的財務狀況和負債能力，2004年并購之初聯想集團賬面現金約為4億美元，同時融資授信能力約為3.87億美元。如果通過多層次的融資方案和支付策略，完全有能力控制財務風險。表3顯示的是聯想公司主要負債能力指標。
（五）并購項目融資風險控制 并購項目確定之后，接下來就是融資和支付，以及由此帶來的風險及控制措施。聯想集團綜合當時的國際金融環境、企業自身的財務狀況及發展戰略，選擇了一套最優融資和支付結構方案，由此將融資風險將至最低。具體支付方案如表4所示。
在確定以上融資結構的同時，聯想集團也做了大量細致的工作。為了進一步降低融資風險，減輕企業財務壓力，公司首先通過對并購項目和企業戰略規劃的宣傳推銷，得到國內外眾多銀行信任，迅速獲得6億美元融資貸款。同時通過同三家大型私人股權投資公司合作，獲得3.5億美元的股權投資。由此通過多種融資結構組合，將該公司負債率控制在合理水平，如圖2所示。
A：聯想集團原負債率；B：并購融資第一階段負債率；C：并購融資第二階段負債率
這兩項融資策略一經實施，不僅沒有使市場懷疑其償債能力，反而令眾多市場投資者更加看好聯想集團的未來發展，各大信用評級機構紛紛上調聯想信用評級，使得聯想公司的融資環境進一步優化，股票市值大增，企業并購之初就已經收獲了巨大的投資回報。
（六）并購項目投資風險控制 從并購目標價值評估中可以看出，聯想集團收購IBM公司PC業務考慮的是該業務的長遠盈利能力，并對這一能力進行了細致的分析和論證。主要包括以下幾方面的投資收益預期來控制投資風險：第一，IBM的百年品牌效應會擴大企業效益，降低投資風險；第二，通過收購IBM公司PC業務可以直接將公司業務打入國際市場，節省營銷和流通成本，由此降低風險收益比；第三，使聯想集團形成規模化效應，使整個集團更具市場競爭力和抗拒經濟風險的能力；第四，廣告效應，通過世界范圍內對此次收購案的連續跟蹤報道，無形中增加了聯想集團的國際國內市場影響力。事實也是如此，此次項目收購之初就被市場廣泛看好，并在股票價值上予以了聯想集團的初次盈利回報。
（七）投資目標實現 收購案成功之后，聯想集團制訂了詳細的發展戰略規劃，將IBM公司PC業務徹底整合進聯想集團，為集團發展貢獻效益。（1）初期合作階段：2004年～2006年，聯想需保持現有的IBM品牌及旗下電腦品牌；（2）中期合作階段：2006年～2008年，聯想與IBM公司發揮各自優勢，合作開發新電腦品牌；（3）后期階段：2008年以后，聯想品牌占據完全的主導地位，漸漸淡化IBM影響力，凸顯聯想品牌價值。
經過對并購企業的組織結構重組和資源優化以及長遠的發展戰略實施，此收購案的投資收益正在有條不紊地實現。來自聯想集團2005/2006財年的報告顯示，并購案之后的第一年，集團綜合營業額年比增長359%，達到1.33億美元，主營PC業務銷量年比增長11%，股東收益增加0.22億美元。
四、企業并購中財務風險控制策略
（一）謹慎選擇并購目標 目標選擇是企業并購成敗的關鍵所在，無論我國還是世界范圍內都不乏由于盲目并購而招致失敗的慘痛教訓，如TCL收購法國湯姆遜公司彩電業務以及收購阿爾卡特移動電話業務兩樁并購案，前者自收購起就成了TCL公司利潤黑洞，連年虧損，后者更是在一年之后就尷尬宣布并購失敗，終結業務合作。因此在并購目標的選擇上一定要本著謹慎原則，充分考慮各種影響因素，不僅包括財務因素，還應涵蓋地域因素、政治因素、環境因素等等綜合考量。
（二）全面評估并購目標價值 聯想收購IBM公司PC業務案之所以取得成功，就是因為聯想集團在事前做了大量的調研工作，邀請了世界頂尖的評估公司和審計公司對IBM公司PC業務進行了大量細致的工作，全面調查了收購目標的財務運營情況和目標價值，最終在談判時掌握主動，得以用17.5億美元的低價達成并購目標。
（三）適當選擇并購目標價值評估方法 在對收購目標價值評估方法選取上，應該依據項目特點和所處環境選取合適的方法和核定標準。如本文案例，由于IBM公司PC業務無法實現盈利，因此單單靠資產額、盈利負債額等傳統財務方法來衡量其價值則有欠全面，聯想集團選擇的評估方法則是另辟蹊徑，以長遠的戰略眼光從該收購業務的長期獲利能力和盈利預期上加以衡量，將該企業的品牌價值、市場份額、利潤率等全部納入價值評估標準中，由此獲取了更加全面完整的價值評估結果。
（四）優化并購融資和支付結構 目前經濟環境之下，金融產品也是多種多樣，除了現金借貸，還有股票、債券等多種融資途徑，因此企業應考慮收購項目自身特征和財務結構，尤其考慮當前的金融環境和政策導向，由此選擇一套適合公司戰略發展和財務狀況的最優融資結構方案，最大限度地控制企業財務風險。
（五）穩健控制投資風險 投資收益必然伴隨著投資風險，更大的預期收益同時也伴隨著更大的虧損風險，這是企業投資必須要面對的客觀事實?？紤]企業投資的財務杠桿效應，符合預期收益的投資項目可以給企業帶來巨大利潤，同時也給企業股東帶來實際利潤增值；而投資一旦達不到預期，不止意味著投資資金的虧損，也意味著整個公司其他財務項目平均利潤率的下降，由此帶來全部股東權益縮水。因此，在投資時一定要本著穩健原則，在風險收益比之間更應傾向與“風險”的衡量，從而選取獲利可能性最大的項目。引用股票投資領域的一句話，入場容易離場難，錯過機會至少沒有損失，一旦盲目入場，則有可能進入無法擺脫的困境。
（六）并購后合理重組整合資源，獲取預計目標收益 企業并購過程中所有風險的化解最終要靠并購后的收益來實現。風險管理手段再完美，財務制度再完善，沒有合理的收益做支撐也只是空中樓閣。因此必須依照原有戰略目標規劃布局并購后的企業發展，優化資源配置，加強企業管理，增強對新并入企業的企業理念和公司戰略規劃宣傳培訓，使被并購企業真正融入到整個企業環境中去，為企業拓寬市場渠道和形成規?；?、集團化的戰略目標發展貢獻力量。
綜上所述，企業并購是一項復雜的系統工程，期間涉及到多個因素多種問題，都會對企業財務運營造成極大影響，這就要求相關方面一定要做好必要而充足的準備工作：首先，要求企業自身必須有極強的財務管理和控制能力，有完善的運作流程和嚴格的內部監管程序，確保企業財務穩健運營；其次，要求政府的財務管理部門需要進一步健全和完善機構職能，同時發揮領導組織職能，積極引導和規范企業間的并購行為，尤其對于跨國并購案，政府一定要給予足夠的支持和保障，以確保我國企業的財務安全。
參考文獻：
[1]胥朝陽：《企業并購風險管理的系統特與流程構造》，《商務研究》2005年第10期。
[2]張建華：《企業并購風險分析與風險管理》，《華南金融研究》2002年第3期。
