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貨幣理論與政策范文1
關鍵詞：非常規貨幣政策 金融危機 流動性陷阱
一、非常規貨幣政策與常規貨幣政策的比較
一是現實依據不同。自2007年夏季美國次貸危機爆發以來，各國央行紛紛下調政策利率以阻止危機蔓延。美聯儲從2007年9月至2008年12月聯邦基金利率已經從5.25%降至0.25％。但是傳統降息的利率政策并沒有明顯地改善金融市場流動性短缺和金融機構的惜貸現象，許多金融機構仍然面臨破產清算的威脅。正是在這樣的現實背景下，非常規貨幣政策出臺。
二是貨幣政策的作用不同。在經濟衰退時期，在短期名義利率很低甚至為零的情況下，傳統貨幣政策下的利率傳導機制就會失去作用，從而陷入凱恩斯的“流動性陷阱”。在常規貨幣政策理論中，此時貨幣政策失效，應該依靠財政政策刺激經濟發展。但是，目前有不少研究認為，此時貨幣政策仍然可以發揮、而且必須發揮重要作用。此次，全球主要央行推出的量化寬松政策正是踐行了這一觀點。
三是貨幣政策傳導環節不同。在經濟下行周期，常規貨幣政策是通過降低政策利率（名義利率）引導市場利率下降，從而刺激投資和消費。此次金融危機中，名義利率很低甚至為零，此時只有通過非常規的貨幣市場工具向市場直接注入大量流動性來引導市場利率下降，實現刺激消費和投資的目的。
四是非常規貨幣政策創新了大量貨幣政策工具。非常規貨幣政策創新推出了大量流動性管理工具，這些新型工具救助對象、抵押品范圍、貸款期限、操作方式、操作理念均與傳統工具有較大區別，導致美聯儲資產負債表中的資產結構發生明顯變化。
五是貨幣政策與財政政策配合不同。傳統貨幣政策自身具有相對完整的傳導機制，嚴禁中央銀行通過各種方式向財政透支。但是在此次金融危機中，中央銀行通過直接購買長期國債以解決財政資金不足的問題，央行變相向財政透支，打破了傳統貨幣政策下的禁止性規定。
二、美國非常規貨幣政策的實踐
一是將聯邦基金利率維持在0―0.25％的水平，并承諾在相當一段時間內維持該利率水平不變。二是啟動第一輪非常規貨幣政策。2008年11月24日，美聯儲啟動了第一輪非常規貨幣政策，以此來緩解信貸條件和支持實體經濟。三是實施第二輪非常規貨幣政策（QE2）。2010年第一季度后，美國的GDP增長率、就業數據、消費數據等均顯示經濟復蘇乏力。市場對美聯儲再次啟動量化寬松預期增強。在質疑聲中，2010年11月4日，美聯儲宣布啟動第二輪非常規貨幣政策，在2011年第二季度末之前再購買6000億美元長期國債，約合每月購買750億美元，并再次表示將把到期的抵押貸款支持證券所得用于國債再投資，以維持資產負債表規模。同時決定繼續將聯邦基金利率保持在0―0.25%的歷史最低水平。
三、美國非常規貨幣政策實施效果
（一）金融市場指標
1、LIBOR―OLS息差
LIBOR―OLS息差是近年來國際上經濟學家用于衡量貨幣市場信用風險、流動性狀況與壓力的重要指標。息差增大表示貨幣市場流動性缺乏、利率趨升以及銀行間普遍缺乏信心，惜貸情節嚴重。根據美國貨幣市場的歷史經驗，LIBOR―OLS息差的正常水平約為10個基點。LIBOR―OLS息差在2007年夏季次貸危機爆發后開始上升，迅速超過50個基點。2008年10月份達到363.875的最高點，表明美國的信貸與貨幣市場基本陷入癱瘓。之后開始逐漸下降，2011年2月份為15個基點左右。這表明當前美國貨幣市場的流動性狀況明顯改善，信用風險大大降低，銀行信心有所增強。雖然不能由此判斷美國的貨幣與信貸市場已經恢復正常，但是它卻從價格角度有力證明了美聯儲非常規貨幣政策的確產生了上述的積極效應。
2、VIX指數越高
VIX指數表示市場參與者預期后市波動程度，VIX指數越高表示市場參與者預期后市波動程度會更加激烈，同時也反映其不安的心理狀態；反之則相反。從VIX指數開盤后的最高值來看，危機爆發后開始攀升，2008年出現89的最高值；2009年開始逐年下降，2011年1－3月份大都處于[15，25]區間范圍內。與金融危機最嚴重的時期相比，目前指數已經大幅度下降，但是比危機爆發前還要高一些。
（二）美國國債收益率曲線
2007年至2008年11月QE1退出之前，10年期國債收益率平均水平為4.22%；2008年12月至2011年3月，10年期國債收益率平均水平為3.23％，累計下降23％。同期30年期國債收益率由4.63%下降為4.16%，累計下降10％。但是目前（截至到2011年3月份）仍然低于2007年上半年次貸危機爆發前的水平。美聯儲兩輪非常規貨幣政策具有一定的時間軸效應，但是效果并不顯著。
（三）貨幣供應量和銀行信貸
2007年至2008年9月次貸危機爆發前后，美國的基礎貨幣規?；颈３衷?000億美元左右水平，從2008年11月QE1開始，基礎貨幣投放量大幅增加，大約是之前的2―3倍，但是并沒有直接創造出大量的貨幣供給量。M1基本上沒有變化，M2稍強，但是變化幅度也比較平緩。從貨幣乘數來看，2007―2008年9月基本保持在8―9左右，之后顯著下降，到目前為止的大多數月份保持在4左右。
（四）宏觀經濟指標
1、GDP增長情況
根據美國經濟分析局公布的環比數據，2008年4季度GDP增長率達到谷底，在QE1刺激下，2009年1季度以后遏制住下滑趨勢，出現明顯的反彈趨勢，2009年4季度達到5％左右。2010年4個季度變化較大，2010年第4季度為3％左右，仍然低于危機前的水平。
2、通貨膨脹變化
從CPI數據月度環比變化來看，在經歷了2009年連續幾個月的暴跌之后，2009年10月之后開始上漲，中間雖然也有下跌，但是基本保持在2％以上，2011年2月份達到4.57％，與危機爆發前持平。CPI處在相對合理的區間，通貨緊縮的風險已經大大降低。
3、就業情況變化
金融危機爆發以來，美國的失業率不斷攀升。2009年10月份達到10.2％的歷史高水平。之后失業率開始緩慢下降，但是中間也有反復，2010年11月仍然高達9.8％。QE2出臺后失業率開始下降，2011年1季度首次降到9％以下，就業情況開始往好的方面轉變，但是失業率依然很高。
四、美國非常規貨幣政策的評價與啟示
（一）豐富了非常規貨幣政策的實踐
美聯儲的積極嘗試可為當前及今后中央銀行金融危機應對提供重要的借鑒，增強了人類對于此類金融危機的認識，極大豐富了非常規貨幣政策的實踐。美國經濟學家Reinhart（2008）指出，“當前，美國正在進行貨幣經濟學史上最偉大的試驗之一，以檢驗（危機時）中央銀行資產負債表的規模是否較中央銀行在貨幣市場上調控的隔夜利率對經濟更為重要”。
（二）影響西方宏觀經濟理論發展方向
此次全球性金融危機中，各國政府和央行的干預對于經濟復蘇發揮了重要作用。美聯儲的非常規貨幣政策是現任聯儲主席伯南克有關通貨緊縮和金融危機學術思想在實踐中的應用。這將對自由市場經濟的傳統理念帶來沖擊。
（三）重新界定并加強流動性管理
隨著金融創新的發展，大量金融衍生產品創造的“廣義流動性”數量將會更加龐大，對貨幣政策實施效果的影響將會更加深遠。主要經濟體的央行創新大量的“非常規”貨幣政策工具，全方位、多角度地向市場提供流動性支持，而且直接干預了金融衍生產品所創造的“廣義流動性”的價格形成機制，有效實施了“廣義流動性”管理，積累了豐富經驗，值得包括我國在內的眾多國家學習和借鑒。
（四）合理引導公眾預期，增強政策透明度
非常規貨幣政策在政策工具、運行機制方面進行了大膽創新，增強了央行與公眾的信息不對稱程度。為了增進公眾對新型政策工具運作的了解，需要加強與公眾的交流，增強政策透明度，合理引導公眾預期，提高政策效果。美聯儲在實踐中的做法值得借鑒。
參考文獻：
①本?伯南克（美）．美聯儲的信貸放松政策及其對資產負債表的影響[J]．中國金融，2009（7）：34-36
②劉錫良、周軼海．危機管理中美聯儲貨幣政策工具創新對我國的啟示[J]．財經科學，2010，12（5）
貨幣理論與政策范文2
關鍵詞:理性預期;貨幣政策;宏觀調控
1 理性預期理論的產生與發展
20世紀70年代,西方各國陷入了嚴重的通貨膨脹、大量失業和經濟停滯的困境,流行多年的凱恩斯主義的經濟理論和政策發生了危機,“現代貨幣主義”學派的經濟理論在改變停滯膨脹局面時也沒有出現人們所期望的效果。這種形勢下,理性預期學派產生發展起來。該學派以理性預期的概念改造宏觀經濟學,以預期問題為突破口,全盤否定了凱恩斯主義經濟學,被稱為宏觀經濟學中的理性預期革命。加之該學派理論上邏輯嚴謹,運用現代計量經濟學的方法分析經濟問題,因而理論影響迅速擴大,為西方經濟學界普遍接受。加之該學派理論上邏輯嚴謹,運用現代計量經濟學的方法分析經濟問題,因而理論影響迅速擴大,為西方經濟學界普遍接受。
在理性預期理論的代表人物中,羅伯特•小盧卡斯、薩金特和華萊士等人是第一代代表人物,典型理論是貨幣周期論;巴羅和普雷斯科特等人是第二代代表人物,他們發展了小盧卡斯等人的理論,建立了實際貨幣周期論、財政政策分析和政府決策行為分析等新的理論。
2 理性預期理論的微觀基礎與基本假設
小盧卡斯與凱恩斯主義的分歧始于他為凱恩斯主義尋找經濟基礎。他認為,宏觀經濟現象不過是許多個人經濟活動的總和,宏觀經濟學中一切涉及人的行為的假定應該有微觀基礎。他在為凱恩斯主義宏觀計量經濟學模型中的工資,價格部分提供微觀基礎的過程中發現,凱恩斯主義的宏觀經濟學與新古典經濟學確定的微觀經濟行為者是理性人的假定相矛盾。在凱恩斯主義與新古典經濟學發生沖突時,小盧卡斯轉向了新古典主義。他試圖尋求宏觀經濟學的微觀基礎,并從局部均衡轉向一般均衡。所以,理性預期理論的宗旨是建立與微觀經濟學一致的宏觀經濟學。為此,理性預期理論的主要代表人提出了三個分析的基本假設:理性預期假設;徹底的貨幣中性假設;自然率假設。
(1)理性預期假設。
理性預期是在長期動態分析下,經濟活動的當事人以完全的、相同的信息為基礎,他們能對未來作出準確的預期,做出合乎理性的經濟決策,即他們能對未來做出理性預期。
(2)徹底的貨幣中性假設。
貨幣中性假說是指經濟總產量和就業的實際水平和自然水平同包括相應地對商業周期發展作出反映的貨幣和財政活動無關。
(3)自然率假設。
自然率假說的要點是資本主義市場經濟的運行有其內在的動態平衡,外界力量能暫時打破這種平衡,但不能根本改變它;政府應該順應這種動態平衡。
3 理性預期理論的政策主張
一是政府應制定長期不變的政策規定,消除政策規則的任意變動性。理性預期學派堅持古典經濟學的信條,認為過多的政府干預只能引起經濟的混亂,為保持經濟繁榮,唯一有效的辦法就是盡量減少政府對經濟生活的干預,充分發揮市場調節的作用,因為“市場比任何模型都聰明”,它始終是使各種生產資源得以合理配置和充分就業的有效機制。理性預期學派堅持認為,政府的作用只是為私人經濟活動提供一個穩定的可以使人們充分了解的良好環境。因此如盧卡斯所說,“我們需要的是穩定的政策,而不是積極行動主義政策。”政府干預越少,經濟效率也就越高。
二是政府政策目標必須注意長期性和穩定性,并且著力解決通貨膨脹問題,政府的決策不能對一國經濟的產量、就業和其他實際變量產生影響,但可以對一般物價水平等名義變量產生具有規則性的效果。因此,政府應該把最理想的一般物價水平作為唯一的政策目標。
4 理性預期理論及對我國貨幣政策的啟示
(1)應充分考慮并正確引導微觀主體的理性預期。
不得不承認,我國微觀經濟活動主體的理性預期能力隨著市場經濟體制的逐步確立正日益增強。我國宏觀經濟政策的實施應充分考慮公眾的理性預期,考慮微觀經濟主體的理性選擇。
從這個意義上來說,公眾的理性預期又是不斷提高我國宏觀經濟政策效應的一個前提條件。中央銀行要提高貨幣政策調控的有效性,就要準確地公布通貨膨脹指標和失業率,利用信息優勢,通過輿論導向,準確披露決策相關信息,加大宣傳力度,及時引導經濟主體的預期,正確引導公眾預期,讓公眾及時了解這種政策目標的變化,增強其信心。
(2)應充分認識到貨幣政策對宏觀經濟調控的局限性。
在理性預期條件下,貨幣政策對宏觀經濟的調控作用是有限的。
當前我國經濟運行所面臨的是諸如結構調整、制度轉軌等深層次矛盾和問題,單純的貨幣政策在短期很難起到明顯的改善作用,因為具有理性預期的公眾對此是很清楚的,所以宏觀經濟政策的調控難以得到公眾的響應?？梢哉f,貨幣政策不是調控經濟的萬能手段。不僅僅因為貨幣政策傳導過程本身需要宏觀經濟運行環境的支持;更因為貨幣政策本身在經濟活動中具有局限性。
(3)政府的政策應具有長期的穩定性,以期提供一個穩定的經濟環境。
政策的制定與實施,原則是為了使微觀經濟個體順利地從事經濟活動,充分實現自身利益的最大化,從而穩定經濟,促進經濟增長。所以,政府的政策要想得到各種經濟成員的積極配合,使各項經濟政策取得預期的效果,還必須取信于民,避免“朝令夕改”。因此政府的政策應具有長期的穩定性和符合經濟活動當事者的預期規律,可以使經濟活動的當事人從根本上擺脫由于政策的頻繁變動對其造成不良后果的擔憂,從而無需尋求應變之策,而盡力去尋求自己利益的最大化和經濟行為的最優化。
總而言之,微觀經濟行為主體的理性預期對宏觀經濟政策的效果有著重大影響,政府在采取宏觀經濟調整政策時必須充分考慮微觀經濟行為主體的理性預期并引導這種預期朝著政策目標的方向發展。我國發展市場經濟離不開經濟政策調控,這是有中國特色社會主義市場經濟的特點之一。今后,隨著市場經濟體制的逐步確立,我國微觀經濟活動主體的理性預期能力日益增強,我們必須轉換思路,注意把握宏觀經濟調控與微觀層面理性預期的結合點,謀求經濟政策、經濟主體的預期與行為及經濟運行三者的和諧與穩定。
參考文獻
[1]楊玉生.理性預期學派[M].北京:北京大學出版社,1996.
[2]楊麗彬.理性預期觀點的評價[J].內蒙古科技與經濟,2005,(16).
[3]王志偉.現代西方經濟學流派[M].北京:北京大學出版社,2002.
貨幣理論與政策范文3
[關鍵詞]最優貨幣區域經濟貨幣聯盟
最優貨幣區域，根據《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》的定義,為“一般的支付手段或是一種單一的共同貨幣,或是幾種貨幣,這幾種貨幣之間具有無限可兌換性,其匯率在進行交易時互相釘住,保持不變。但是區域內國家與區域以外的國家間的匯率保持浮動”
一、最優貨幣區域理論的主要內容及發展
1.20世紀60年代。1961年,蒙代爾第一次提出了“最優貨幣區”的概念和組成貨幣區的一個經濟標準,即要素的充分流動性標準。他認為,當要素在某幾個地區內能夠自由流動,而與其他地區之間不能流動時,具有要素流動性的幾個地區就可以構成一個“最佳貨幣區”。
其后該理論得到進一步發展。如麥金農（Mckinnon，1963）認為應以經濟開放度作為最優貨幣區的標準;肯南(Kenen，1969)認為應以生產的多樣化程度為標準;英格拉姆(Ingram)則提出以國際金融高度一體化作為最適度貨幣區的標準;而托爾和威利特(TowerandWillett，1976)、哈伯勒(Harberler)和弗萊明(Flemming)則把注意力從微觀的供求變動轉移到宏觀經濟現象上,提出通貨膨脹和政策一體化的標準。
2.20世紀70年代。因為前人的努力多集中在最優貨幣區的形成條件上，最大的問題就在于突出該理論的正面效用同時忽略了成本的產生。該理論在70年代的進一步發展，開始轉向對貨幣聯盟的成本-收益分析。
加入貨幣區的好處有:(1)降低交易成本;(2)不變的固定匯率減少了不確定性,并能排除伙伴國之間的投機性的資本流動;(3)節省成員國的外匯儲備,降低儲備成本;(4)貨幣一體化能促進經濟政策的一體化。而加入貨幣區的成本則包括:(1)單個國家失去了貨幣和匯率政策的自;(2)國家財政政策的決策權受共同貨幣政策的影響和限制;(3)有可能加劇失業;(4)有可能惡化本已存在的地區失衡。
3.20世紀70年代后理論的新發展。進入80年代,經濟學家通過大量運用歷史經濟數據對最優貨幣區的相關問題進行了翔實的實證分析,得出了許多有意義的結論。
其中最值得一提的是對聯盟內政策的協調以及其有效性的分析。格魯夫認為,在理性預期及政府政策隨意性存在的前提下,一國貨幣政策的有效性可以借助同另一個貨幣政策聲譽比本國更好的國家結成貨幣聯盟部分或全部實現。格魯夫的這一分析既為近年來拉美趨勢加強的美元化提供了有力的理論支持,也為東亞國家危機后重建其匯率機制提供了一種參考依據。
二、對最優貨幣區理論的批判
對該理論的批判很多，但不能順應時展和理論發展變化是一個主要的批判點，而另一個方面則集中于批判建立最優貨幣區的標準。具體來說：
第一，世界經濟運行環境的新變化和貨幣主義、理性預期學派的興起，重新界定了被OCA理論強調的貨幣同盟的宏觀成本。致使成本-收益分析得出的結論值得進一步商榷。
第二，無論是早期的最優貨幣區理論還是后來新的理論,都只強調了實際經濟因素對組成和加入貨幣區的影響卻忽視了金融市場的作用。
第三，OCA理論某些標準自身有理論弱點，且標準間存在常被人們忽視的替代、交叉、因果和矛盾等種種關系。OCA標準有內生性，一定程度上削弱了其政策的適用性。
總的說來，仍然有許多聲音認為該理論的體系和框架依然不夠成熟,線索過于龐雜,難于梳理。三，最優貨幣區理論的實踐—歐元區
最優貨幣理論區理論的實踐就是歐洲貨幣一體化的實現。
歐元區的建立，是為了實現一個沒有內部邊界的統一市場,實現人員、商品、服務和資本的自由流動;同時,有效地協調各成員國之間的財政及貨幣政策。
歐元的流通促進著歐洲統一金融市場的形成。其成功運作更對世界區域貨幣合作具有重要的啟示,即建立在區域經濟合作基礎上的貨幣合作是必要的也是可行的。
四，最優貨幣區理論對中國的啟示
1.亞元：東亞貨幣一體化。理論的發展和歐盟相對成功的示范效應，加之亞洲經濟的日益發展與經濟合作的不斷深入,亞洲一些國家和學術界也提出了加強本地區貨幣合作的想法和建議,而且很多已經開始付儲實施,這無疑具有積極而深遠的意義。但是,貨幣合作有著十分嚴格的基礎性條件,就目前亞洲的經濟和金融發展狀況來看,仍存在很多的難點。歸納而言主要有：
首先，目前東亞各國對生產要素流動的限制頗多，尤其是對資本項目都有不同程度的嚴格限制，這與蒙代爾提出的要素流動性標準相去甚遠。其次，經濟開放度。東亞一般對美國市場依賴比較大，對美貿易額較大。區內貿易占各國與地區貿易額的比例總得說來不是很高，而且不同國家差別較大。再次，產品多樣化。除中國、日本等建有較為完整的工業體系外，東亞其他國家與地區的產品分散程度較低。
基于最優貨幣區特性指標的分析,再加上東亞政治經濟發展的現實狀況,在東亞建立通貨區的條件尚不成熟。但學者們普遍認為,東亞經濟發展的前景是美好的,東亞貨幣合作的前途也是樂觀的。
貨幣理論與政策范文4
關鍵詞：貨幣政策；區域效應；不對稱
近些年來隨著歐洲貨幣一體化進程的加快，國外學者越來越關注貨幣政策對區域經濟發展的作用，相關的研究層出不窮；國內學者自2004年以來也開始關注我國貨幣政策的區域影響，但是幾乎所有的研究都建立在最優貨幣區理論框架上。筆者認為，無論從最優貨幣區理論本身來看，還是從我國貨幣經濟水平的發展來看，運用最優貨幣區理論進行研究所得出的結論并不具有很強的說服力。
一、最優貨幣區理論作為分析基礎的不足
一直以來，歐洲經濟運行結果的分析基本上都是在最優貨幣區理論框架下進行的，所以對加入貨幣區后單一貨幣政策在各成員國經濟發展中的不對稱效應研究也采用了同樣的理論基礎。根據最優貨幣區理論，單一貨幣政策產生的不對稱效應，在歐洲各國不再擁有獨立的匯率制度的情況下，只能通過更大的經濟彈性——主要表現為工資物價的彈性和生產要素的流動來實現。于是，對歐盟各國是否具備這些所謂的“調整機制”下的條件進行證明就成為許多國外學者研究的焦點內容。然而，大量的相關研究卻沒有明確得到歐洲國家能夠通過較大的經濟彈性來避免單一貨幣政策造成的空間不對稱效應的結論，甚至有相當多的研究證據表明歐盟還不是一個最優貨幣區。
如何判斷最優貨幣區是最優貨幣區理論的一個核心內容，1961年9月蒙代爾的開創性研究明確提出應該以生產要素的流動性作為劃分最優貨幣區的標準，但是早有學者指出這種標準具有很大的局限性，就連蒙代爾本人也承認這一點。后來，麥金農、凱南、英格拉姆等一批經濟學家在進一步研究的過程中提出了許多新的判斷標準，但是這些評判標準不僅本身存在這樣或那樣的問題，而且某些標準之間還有相互替代、彼此矛盾或存在交叉和因果關系以及內生性的問題，因此需要進行整合與再發展。相關的評述在國內學者的文獻中也屢見不鮮，所以筆者以為在最優貨幣區本身評判標準存在問題的情況下，仍以此作為貨幣政策區域效應差異問題的分析基礎是不合適的。
其次，國外學者在通過最優貨幣區理論不能直接尋求到消除單一貨幣政策在成員國經濟中不對稱影響的機制的情況下，決定先驗證經濟結構差異是否是單一貨幣政策產生區域效應差異的原因，然后再探索減少或消除這種差異的措施手段，像Carlino和Defina(1998)、Arnold(1999)和Guiso等(1999)都得出了同樣的實證分析結果——經濟結構差異確實導致了單一貨幣政策的區域效應差異。國內學者的結論也不例外。筆者認為各地區在要素稟賦上具有的自然差異所導致的經濟結構差異確實是貨幣政策產生不同區域影響的一個原因，但是正如后凱恩斯主義者指出的從地區經濟結構差異角度挖掘導致貨幣政策區域不對稱效應問題的原因是沒有特殊研究價值的，因為任何其他的宏觀經濟政策也都會面臨這個問題，所以如果不是貨幣本身而是經濟結構差異的問題的話，那么貨幣政策根本無需做任何事情，這也就從根本上否定了我們研究的意義。
最后，從現實情況看，隨著我國市場經濟的不斷發展，金融與經濟的結合程度越來越高，金融管制不斷松動，創新成果日漸豐富，在這樣的背景下，貨幣的形式越來越多樣化，貨幣供給的內生性表現越來越突出，已經有不少國內學者或者在理論著述中系統研究了貨幣供給的內生機理，或者通過實證分析證明我國的貨幣供給具有一定的內生性。而最優貨幣區理論明顯地是建立在貨幣非中性、貨幣供給外生性的古典二分法的前提條件下，于是以這樣的理論為基礎對貨幣政策區域效應的分析就被陷于“經濟結構差異”中，而考察哪種地區經濟結構能對貨幣量的變動做出及時、有效的反饋是沒有意義的。所以筆者認為以最優貨幣區理論為基礎的貨幣政策區域效應研究還存在現實性和前提性不足。
二、國外貨幣政策區域效應研究的簡單回顧
嚴格來說，現代貨幣政策是在20世紀50年代才開始發揮作用的，盡管人們一直將研究熱情放在了貨幣政策的數量、時間、政治等效應分析方面，但仍然有一些學者從一開始就注意到了區域效應。Scott(1955)通過圖示比較了不同行政地區(district)和不同組別銀行的自由儲備的時間變動，結果表明公開市場操作在從中心市場向周邊其他地區傳導的過程中存在重要的時滯現象。盡管當時Scott的文章本意并不是想研究貨幣政策的區域效應，但是他的分析卻開創了這一領域的研究先河，是最早證明貨幣政策存在區域效應差異的文獻。
1970年代中期以后經濟學者們開始直接關注國家貨幣政策的區域作用差異，研究的焦點放在國家貨幣政策的變化會給區域真實經濟造成怎樣的影響。不過從實質上看，這些文獻都是依據貨幣主義或凱恩斯主義的貨幣理論，來反映兩大學派關于貨幣政策傳導機制的差異，因此這些文獻中采用的分析方法都來自貨幣學派或新古典綜合學派。其中，貨幣學派主要運用圣·路易斯方程的簡約式模型進行研究，試圖證明的是國家內部的各個地區和整個國家一樣，其商業周期的波動也是由貨幣和貨幣政策直接導致的，最具代表性的文獻就是Beare(1976)的文章；而新古典綜合學派的研究內容和成果更為豐富，有基于大型區域宏觀模型的研究，試圖證實貨幣政策無論在國家層面還是區域層面上，都是間接影響經濟的，并且不同的貨幣政策對區域的作用彈性存在差別，有關于區域利率差異的研究，著重分析引起區域利率差異的各種因素，還有關于區域信貸可得性的研究，將注意力集中在妨礙區域信貸市場正常運作的因素識別上。但是，這兩個學派的研究理論本身存在的局限性和對現實解釋能力的欠缺，以及它們采用的經驗研究方法存在的諸多問題，最終使得1980年代以后它們都逐步為新的主流學派所代替。
歐洲一體化進程的逐步加快，尤其是歐洲中央銀行的誕生，使得加入歐元區的各個國家不得不面對單一的貨幣政策，于是學者們紛紛挖掘出早期的相關研究文獻，并在最優貨幣區理論框架下展開新的研究，從而促使貨幣政策區域效應的理論發展和實證研究向前邁出了一大步。但是正如我們前面的論述，這樣的研究在理論和現實中的說服力都在明顯減弱，取而代之的正是新、后凱恩斯主義具有前沿性的研究，也是本文重點介紹的國外研究成果。
三、貨幣政策區域效應研究的新進展——新、后凱恩斯主義的觀點
西方國家在20世紀70年代出現的“滯脹”使凱恩斯主義失去了主流經濟學的地位，結果經濟自由主義和政府干預主義的爭論再次趨于白熱化，理論界學派林立，難以達成共識。在這種背景下，新凱恩斯主義者在批判、繼承和發展凱恩斯主義理論的基礎上，通過引入廠商利潤最大化和家庭效用最大化假設以及理性預期假設對凱恩斯主義宏觀經濟理論奠定微觀基礎，建立了不完全競爭論、市場協調時令論、勞動力市場理論、信貸配給理論等一系列更貼近現實經濟活動的理論分析范式，從而再次證明政府通過宏觀經濟政策干預經濟的必要性，并且在強調貨幣政策重要性的同時，從不完全信息模型開始研究貨幣政策的區域不對稱效應，其研究焦點是不對稱和不完全的信息如何導致區域間資本移動率下降，進而造成金融資源錯誤分配和產生區域信貸配給。
另一方面，以新劍橋學派為基礎發展起來的后凱恩斯主義從凱恩斯早期的貨幣理論出發，在特別強調經濟過程不可逆性和不確定性的基礎上，指出經濟過程是隨著真實時間而不是邏輯時間演進的，制度環境以及其他經濟條件的變化是不確定的，從而導致經濟結構具有內在的不穩定性，因此在理論上不僅不存在經濟運行會從不均衡狀態返回到均衡狀態的情況，而且實現預期均衡的說法也沒有任何意義?；谶@樣的背景，后凱恩斯主義提出了自己的貨幣金融理論，并以此為基礎分析了導致貨幣政策區域不對稱效應的原因。
1.新凱恩斯主義關于貨幣政策區域影響的金融結構差異論。新凱恩斯主義以信息不對稱為前提條件，從理論和實證兩方面證實了貨幣政策信用傳導機制的作用，認為以銀行為核心的信貸市場在決定經濟資源的分配過程中發揮著非常重要的作用，所以對一個由多地區組成的國家來說必須要重視各地區的經濟金融特征，因為當一個地區監督風險投機的成本高于其他地區時，國家的信貸市場就可能會沿著地區的行政區劃而出現分割，從而促使地方銀行成為當地借款人融資的主要來源，地方銀行的經營健康狀況并因此而直接關系到當地投資項目的融資能力。同時，銀行考慮到逆向選擇和道德風險效應的情況下，往往不再選擇價格調整而是轉向數量控制，最終形成的是配給均衡。
在這種以信息不對稱為基礎的區域信貸配給觀下，新凱恩斯主義者將貨幣政策區域效應差異的分析重點集中在金融結構方面，認為金融結構的地區差異才是導致貨幣政策在不同地區傳導過程中的表現不同的根源。他們以不完全信息模型為分析前提，認為由于信貸市場存在區域分割性，地方銀行擁有的財富一方面是其拓展貸款能力的決定因素，另一方面也可為區域信貸配給的形成提供了解釋。而地方銀行與外部銀行相比，對當地企業和其他借款人的情況更熟悉，能夠以更低的成本實施資金監管，在當地的市場上也更具競爭力，因此有可能得到更多的關于當地投資機會的信息，進而使得地方投資者也會更加依賴當地的銀行和金融機構。于是，不同地區的銀行業發展狀況對貨幣政策的傳導過程、進而對當地經濟發展的水平與結構都會產生顯著的影響。
2.貨幣內生前提下的后凱恩斯主義觀點。后凱恩斯主義在理論上突破了過去各學派對貨幣政策區域效應的研究，認為傳統文獻對貨幣政策區域效應的研究要么關注經濟結構，要么關注金融結構，卻忽視了兩者之間相互依存的關系，但實際上經濟結構和金融結構之間具有密切的相關性，例如產業集中度往往會受到金融集中程度的促進，然而要強調這種關系，必須要打破傳統經濟系統的二元分析框架，即不能將經濟再分割為貨幣和實體兩部分，要承認貨幣是非中性的，進而建立貨幣供給內生前提。
后凱恩斯主義貨幣理論的一個基本假設就是我們生活的世界是不確定的，未來在很大程度上是不可知的，所有的事件都發生在不可逆轉的歷史時間中，所有的決策都需要隨著未來變成現在和現在成為過去而不斷地加以調整。在這樣的背景下，貨幣是非常重要的，因為它是解決真實經濟不確定性問題的一種制度設計，是連接現實和未來的橋梁，持有貨幣等于認可將來在資產上會有決定力量，經濟主體在沒有把握下做出的決策因而可以被推遲或解除，于是貨幣表現出顯著的非中性特征，而且基于對貨幣供給全過程的考察，貨幣還具有較強的內生性，從而徹底否定了傳統的二元論。
另一方面，后凱恩斯主義者發展了流動偏好論，認為流動偏好能夠解釋不同資產收益率之間的差異，從而將其推廣至資產定價的一般理論，并指出流動偏好不僅僅是一種貨幣需求理論，還可以被視為貨幣供給理論。他們認為，在現代貨幣經濟中，銀行在貨幣供給過程中處于核心地位，銀行根據自身流動偏好的變化所進行的資產選擇不僅會導致貨幣供應數量的變化，還會引起貨幣可得性與社會總需求之間的聯系也發生改變，因此必須重視銀行資產和負債雙方面的的流動偏好變動。
在上述理論基礎上，后凱恩斯主義者指出區域信貸配給出現差異并不僅僅是新凱恩斯主義者指出的金融系統(主要是銀行)存在地區差別這一個原因導致的結果，而應該被看作是由多方面原因造成的結果，其中包含了地區的所有部門，即當地的投資者、儲蓄者和銀行，這被后凱恩斯主義者稱為“防御性融資行為”。沿著這一思路，對貨幣政策區域效應的正確分析就應該考慮銀行發展階段和流動偏好的地區空間差異以及貨幣政策可能對這些變量產生的影響，同時這兩個變量的引入也意味著對貨幣政策區域效應的分析不能受制于所謂的“不對稱沖擊”上，而是應該密切注意貨幣政策對金融行為的影響。
首先，無論是地區銀行還是國家銀行，也不管它們的存款基礎有多少，銀行發展階段將決定其擴大信貸規模的能力，即貨幣供給的內生程度。銀行的發展階段越高，銀行體系越發達，受到自身存款基礎的約束就越小，信用擴張的能力則越強。因此，銀行系統處于發展早期的地區將比其他地區更容易受到低儲蓄或存款率的束縛。
其次，流動偏好在任何銀行結構下都會對區域信貸的供求雙方同時產生作用，即不僅影響銀行對區域內發放貸款的意愿，也會影響儲蓄者與借款者的行為。從銀行的角度看，當區域內可觀測到的風險較高或評估較困難時，流動偏好就會影響銀行的貸款意愿，而后凱恩斯主義者認為銀行的流動性偏好可能由地區收入增長率、地區經濟的不穩定性等方面的預期和中央銀行所創造的貨幣環境的預期效應兩個因素所影響。從儲蓄者的角度看，較高的流動偏好將鼓勵儲蓄者在其資產組合中持有更多的流動性資產，并可能會產生金融資源外流，從而降低該地區的信用創造和資金的可得性。資金外流是否會影響區域信貸的可得性主要取決于兩方面的因素：一是在不考慮銀行區域存款基礎時銀行擴張其信貸的能力；二是這種區域資金外流對銀行自身的流動性偏好的影響。不過，在資金外流的過程中值得注意的是這種效應的源頭可能在其他部門而不是金融部門。從投資者的角度看，高流動性偏好意味著對區域經濟發展的預期低迷，以至于投資者不愿借貸，從而在一定程度上降低了該地區信貸需求。
這種信貸供給與需求之間的相互依賴、相互影響使我們很難識別清楚是否有區域信貸缺口存在。所以，銀行發展階段和流動偏好的區域差異可能使一些地區的信用創造能力具有更大的不穩定性。為此，后凱恩斯主義的學者也進行了許多實證研究，例如該學派的代表人物之一SheilaA．Dow從上世紀80年代開始撰寫文章和出版書籍，在理論和實證兩方面闡述貨幣政策區域效應不對稱的問題。她和該學派的其他經濟學者的研究證實貨幣政策的區域效應明確存在，而且各地區信用的不穩定性不僅是金融結構和經濟結構共同作用的結果，而且受到地區經濟主體的金融行為因貨幣政策改變而發生變化的影響。這進一步支持了后凱恩斯主義的觀點。
四、簡單評價
總體來看，國外有關貨幣政策區域不對稱效應的研究在規范和經驗研究兩方面都在不斷發展過程中，盡管不同的學派采用了不同的理論基礎和分析方法，但是所有的研究都表明貨幣政策具有比較明顯的區域不對稱效應，而且對其中的原因分析都集中在貨幣政策傳導機制方面：貨幣主義者證明貨幣傳導是主渠道，貨幣供應量對區域收入產生影響，進而通過各地區產品需求的收入彈性表現出政策的區域影響差異；新古典凱恩斯學派突出強調利率傳導渠道，證明利率存在地區差異，從而帶來貨幣政策在不同地區的效果不同，貨幣政策間接影響經濟；最優貨幣區理論針對歐盟貨幣區同時對傳統貨幣傳導渠道和信用傳導渠道在各成員國中的表現進行研究，并且在傳導機制國別差異的研究之外增加了經濟周期差異和經濟沖擊的不對稱研究，但結果更支持貨幣傳導渠道；新凱恩斯主義以信息不對稱為前提通過信貸配給理論下的信用傳導渠道差異分析貨幣政策的區域影響，并認為法律制度體系差異所造成的金融結構差異是其中的主要原因；后凱恩斯主義的研究雖然也注重的是信用傳導機制，但無論從分析的基礎前提看，還是從分析的內容和方法上，都與其他學派有很大的不同，得出的結論是銀行發展階段和流動性偏好在不同地區的表現差異是真正原因。
所以，國內學者沿襲從貨幣政策傳導機制的差異表現來研究區域效應的分析角度是正確的，但是從研究前沿看，不能再僅僅局限于最優貨幣區理論框架下的研究，而應該結合我國現實情況，轉向金融結構差異的研究角度，特別是導致銀行信貸資金配給的區域性特征研究上，重視貨幣政策對銀行、企業的金融行為的影響。這也是新、后凱恩斯主義兩個學派同時強調的核心問題。但是，兩派理論在許多方面都存在重大差別，在借鑒時要注意每個學派所持觀點的前提和存在的局限性，要取其精華，不可照搬照抄。
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貨幣理論與政策范文5
關鍵詞：貨幣政策利率目標區社會福利最大化
從凱恩斯主義到新古典綜合理論，人們認為利率是宏觀經濟政策的有效工具，并在實踐中進行了廣泛的運用，而貨幣學派又從新貨幣數量說的角度提出了以控制貨幣數量為目標的政策操作規則。但從目前世界主要經濟發達國家的應用來看，利率仍是主要的操作工具，這與金融市場自由化與金融創新的發展是分不開的。本文試圖從理論上對以利率目標區為貨幣政策目標的優劣加以分析，并得出相關結論。
關于貨幣政策的幾個問題
一般而言，貨幣政策的執行可以分為如下幾個層次：
依賴于通過
政策規則執行目標執行工具效果及反饋
由于貨幣傳導機制不同，就會對央行期望達到的目標與執行工具間的相關性，以及央行對執行工具在多大程度上具有控制能力提出疑問。這也是討論貨幣政策是否有效問題的關鍵。因此，本文在分析上依據如下的基本假定：如果總支出的各個部分與長期利率變動的聯系十分密切，在此假定下，影響短期利率的貨幣政策措施與總量經濟之間的聯系就取決于利率的期限結構。決定貨幣政策是否有效，是實際利率與資本邊際收益率的比較；穩態實際利率由資本邊際產出決定，從長期考查貨幣政策對實際回報率不會有影響（貨幣超中性）；控制名義利率將會顯著影響總體價格水平。
也就是說，從貨幣數量，價格水平，實際利率與產出的關系上考查，在長期中（在足夠長的觀察期內），貨幣、利率均呈現出中性的特征。因此問題就在于短期的利率水平是否影響產出、短期利率與長期利率的關系如何和以控制利率水平為目標的貨幣政策規則是否會引發價格的過度波動。
從理論上看，由于宏觀經濟政策的時滯性及信息不對稱等問題的存在，貨幣政策的操作目標與實際效果間總是存在一定的偏差。同時在政策操作上，也存在著利率與總量目標不相容的問題（見圖1,2）。這就對貨幣政策規則的制定設定了選擇范圍，即利率或是貨幣量。
圖中I代表利率，M代表貨幣量。圖1表示了以貨幣總量為目標的狀態，當央行貨幣供給水平確定在MS水平的時候，由于貨幣需求的不確定性，Md會在央行預期的Md與實際的Md1Md2之間波動，由不同貨幣需求水平決定的市場利率會在I0I1I2間波動。也就表明以貨幣供給量為目標的貨幣政策將面對不確定的利率水平。圖2表示了以利率為目標的狀態，當央行確定I0目標利率的時候，央行預期的貨幣需求位于Md的位置，而當實際貨幣需求在Md1Md2間波動時，央行為確保利率目標的實現，必會調整貨幣供給水平，使實際貨幣供給量在Ms1Ms2間波動。
視利率為目標的貨幣政策，正是由于要調整貨幣供給量而可能在維護政策規則時付出其他代價。在其中價格的過渡波動會是直接的結果，如果在利率政策規則下，由貨幣供給引發的價格波動是可以接受的，則利率規則就是可取的，否則就是不可取的。無論從短期還是長期考察，貨幣政策都能影響名義利率，依靠費雪方程式就可以將實際利率、預期通脹及名義利率聯系在一起。由于利率與總量目標的不相容性，名義利率目標與通貨膨脹目標彼此無法單獨選定，故而控制名義利率就會對總體價格水平產生顯著影響。
標準化的研究模型
yt=yc+α(pt-Et-1pt)+et
yt=α0-α1rt+ut
mt-pt=-cit+yt+vt
it=rt+(Etpt+1-pt)
式中y代表產出m代表通貨數量p代表價格水平的對數；r代表實際利率i代表名義利率；yt,yc分別代表當期產出和預期的產出。既當期產出是預期值與通脹率的函數，實際貨幣供給是產出與名義利率的函數，名義利率是通脹率與實際利率的函數。其中通貨數量（名義的貨幣供給）確定產出y，價格水平p；名義利率i由系統內生決定。
當央行實行以固定名義利率水平的目標政策時，固定it=IT，以上總供求方程式變為：
yt=yc+α(pt-Et-1pt)+et
yt=α0-α1rt+ut
It=rt+(Etpt+1-pt)
上式的明顯變化是貨幣供給方程式不再是計算內容。因為已知實際產出、價格水平和名義利率，名義貨幣水平就可以由貨幣需求公式內生的決定。問題在于央行要嚴格的控制名義利率i,由此影響消費及決策，但影響總需求的卻是預期實際利率r。這也就對利率目標區設定規則的靈活性產生了影響。
觀查上式pt-Et-1pt；Etpt+1-pt；式中的價格水平僅是一種預期誤差，或說是一種預期變動率的形式（類似費雪方程式Etpt+1-pt）。假定序列｛p*t+i｝i=0∞是一種均衡，pt-Et-1pt或Pt*就是不確定的。得出此結論意味著，P對yt及r無影響，故而僅要求預期通脹率滿足：
iT=([α0-yt+ut]/α1)+Etpt+1*-pt*
價格水平的不確定性，被認為是純粹釘住利率過程的潛在問題。即如果經濟主體不關心絕對價格水平，同時央行也不關心這一問題，那價格的上揚就是不可避免的，這與美國上世紀70年代中后期出現的情況是相符的。而事實上這是不可能的，價格水平的無限上揚是不可接受的。
以上分析的意義在于，釘住名義利率不變規則下，央行若令貨幣數量隨價格變化進行調整而令實際貨幣余額保持不變，也即通脹水平保持在一定的范圍內，利率規則就是可取的。那么余下的問題是這種狀態是否存在。
對如上問題的討論實際上提出了央行實行怎樣的貨幣供給方式，能夠在實現利率目標的前提下不出現通脹的失控。麥卡倫(1986)曾強調指出，不確定性問題與多重均衡問題有所不同，后者涉及到的情形是多個均衡的價格路徑同時與給定名義貨幣供給路徑相匹配。央行對名義、實際貨幣供給量控制的方式或說途徑就成為了問題的關鍵。
貨幣供給方式的視角
以名義貨幣供給為實際操作工具
假定央行以名義貨幣供給為控制利率的操作工具，并釘住名義目標利率進行調整。
引入模型：
mt=μ0+mt-1+μ(it-iT)
其中m代表名義貨幣供給，上式的含義在于，名義貨幣供給增長率取決于名義利率偏離目標利率的程度。如果it圍繞著目標利率iT隨機的波動，則名義貨幣供給增長率為μ0。隨μ趨向于無窮，名義利率對目標利率的偏差如果會收斂，那么價格水平的確定性就可以保持。通過對上式的求解，可以得出結論mt是非穩態的，同時m的這一屬性也就導致價格水平的非穩態性質。也就是說價格水平誤差會隨著預測期的延長而加大。這就表明了，在釘住目標利率的政策規則下，以名義貨幣供給為實際操作工具的作法是不可行的。
以實際貨幣供給為實際操作工具（或說以趨勢穩定的方式進行貨幣供給）
假定央行以趨勢穩定的方式進行貨幣供給，上述模型變形為：
mt=μ＊+μ0t＋mt-1+μ(it-it)
式中隱含了平均貨幣供給增長率穩定為μ0的假定，同樣進行如上式相同的驗證過程，可以得出結果，名義利率與價格水平隨機表現為一種均衡。也就是在特定確定貨幣供給規則下，均衡的價格水平是趨勢穩定的，同時預期誤差方差并不隨預測期的延長而無上限的提高。
通過如上的分析，可以得出下述結論：在理論上貨幣政策的實施可以減少名義利率波動，同時并不引起價格水平的不確定性，既在理論上可以認為在特定貨幣供給規則條件下，目標利率貨幣政策規則是可行的；名義貨幣供給的基本表現，并不單一的取決于釘往目標利率的約束，這一目標可以通過不同的貨幣供給過程實現。
利率政策的最優性
如果盯住目標利率的政策規則是可行的，那么適當的目標利率水平又應當如何確定呢？
筆者認為這是個較為復雜的問題，以上是以央行為行為主體，依靠央行執行貨幣政策的獨立性得以實現目標利率政策規則。但如果將央行的政策執行置于同政府宏觀經濟政策相一致，或者說是兩種政策的搭配角度上來看這個問題的話，可能就會出現其他結果。
政府的目標函數決定了他的政策取向，也就決定了其宏觀經濟政策的取向。這樣一種自然福利標準的設定是相當困難的。脫離現實的宏觀經濟狀況，單純的用理論模型來解釋是不可取的。政府面對的宏觀經濟現況可能會比任何現有的經濟模型所解釋的情況都復雜。故而以目標利率為貨幣政策規則的設定必定與政府宏觀經濟政策取向是大體一致的。從理論方面對這個問題的研究，有的使用了一般均衡、代表人模型（卡爾斯托姆19951997）。其借用了預付現金模型，假定消費者資金必須從名義貨幣余額中籌措，此時正的名義利率表明對消費開征了一項隱性稅收，這就影響到家庭在現金商品與信用間的選擇。在模型中引入一期價格粘性可得出結論，固定名義利率會消除資本積累的扭曲，利率釘住帕累托優于固定的貨幣規則，而且對于任何都存在某種貨幣增長過程，類似于可變價格模型中的實際均衡狀況。即可以在外生名義貨幣供給過程下決定價格水平與名義利率。這實際上與上文中的研究結論是一致的，都論證了利率目標區貨幣政策規則的最優性與可行性。
當然，尚未解決的問題還是存在的。設定何種利率及利率水平依然是個沒有得到解決的問題。同時關于短期利率與產出，長期利率與產出，短期利率與長期利率間的關系；價格水平與利率的相關程度或說通脹水平與利率的相關程度有多大等在理論上也未達到統一。放棄在本文第二部份中標準化的研究模型，分別在封閉及開放環境中及受到外部沖擊條件下進行討論，利率目標區貨幣政策規則是否是最優政策選擇的結論可能是不一致的。
以上討論還尚未將貨幣政策傳導機制中的問題考慮在內，以及在不同的市場環境中(發達金融市場與二元金融市場)利率政策是否都會是最優選擇也需要進行論證的。盡管經驗的研究表明，利率目標區貨幣政策規則有相當的優越性，也即此種貨幣政策可以通過控制名義利率，并通過名義利率對實際利率的影響對產出產生真實影響，同時并不引發過度的價格波動。但正如在本部分表述的那樣，破除了經驗的假定，利率政策的最優性還是值得論證的，尤其是其可操作性方面。
綜上所述，利率目標區貨幣政策操作規則在理論及經驗的驗證中都得到了支持，但仍然是一個有待于進一步深入討論的理論。在這種討論的背后，我們實際上看到的是不同學派間相互融合、發展的態勢。貨幣究竟是否呈現中性，利率對實際產出是否有真實影響依然是此類研究的出發點。在最終的結論上，分歧依然存在。
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貨幣理論與政策范文6
內容摘要：信貸配給是貨幣政策傳導的一個重要方面，本文重點分析了國際貿易信貸對我國貨幣政策在對外貿易方面的傳導作用。通過實證分析得出，國際貿易信貸資產是出口的格蘭杰因果成因，并且國際信貸資產和出口成正相關關系；國際貿易信貸負債和進口互為格蘭杰因果關系，并且也呈現出正相關關系。以上分析說明我國通過信貸配給來調節國際收支平衡。
關鍵詞：國際貿易信貸 貨幣政策 信貸配給 傳導效應
引言
貨幣政策傳導機制理論是在貨幣供求理論的基礎上，探討貨幣供求失衡對就業、產量、收入及物價等實際經濟因素產生影響的方式、途徑或過程的學說。貨幣傳導的途徑主要分為貨幣途徑和信貸途徑，貨幣途徑包括利率途徑、資產價格途徑和匯率途徑；信貸途徑包括信貸供應可能性學說、信貸配給和資產負債表渠道。本文主要分析我國的貨幣政策中信貸配給傳播渠道。
傳統貨幣政策理論認為，在完全信息和不存在交易費用的假設前提下，利率能使信貸市場達到均衡。但是信貸配給理論認為非價格機制對信貸市場的資金供求均衡有重要影響，也就是當信貸市場的需求大于供給的時候，采用配給制來分配貸款資源。早在1772年亞當斯密的《國富論》中就提到過信貸配給的相關思想，凱恩斯（1930）的《貨幣論》中也對信貸配給進行了相關論述，其后西方諸多學者對這一問題進行了深刻地探討。
信貸配給的貨幣傳導理論由伯南克與布林德發展，他們認為在信息不對稱環境下，銀行貸款與其他金融資產不完全可替代。特定借款人的融資需求只能通過銀行貸款滿足。因此，除了一般的利率傳導渠道之外，還存在銀行信貸變化影響投資和消費增加，從而推動經濟增長的途徑。伯南克與布林德將貸款函數引入IS-LM模型，建立了含有利率和貨幣兩個渠道的CC-LM模型。此模型表明，即使有所謂“流動性陷阱”的存在，致使傳統的利率傳導渠道失效，信貸傳導渠道的存在，使得貨幣政策可以通過信貸供給的變化推動商品—信貸曲線（CC）變化，從而對實體經濟發揮作用。隨著信貸配給理論的發展，其研究的成果也被用于商業銀行實物和國家的政策制定中。
國際貿易信貸是指因國際貿易而非國內貿易產生的貿易信貸關系。國際貿易信貸包括流量統計和存量統計兩種，國際貿易信貸流量統計是指一定時間段內國際貿易信貸的累積發生額；國際貿易信貸存量是指某一時點上尚未清償的國際貿易信貸額，即國際收支平衡表中的數值。國際貿易信貸屬于資本與金融賬戶，隨著全球化的不斷加深，國際貿易不斷發展，國際貿易信貸項目日益成為一國對外債權與債務的重要組成部分。
在我國，國際貿易信貸受到國家信貸政策的管制，只有國家審核通過的企業才能夠從銀行申請到國際貿易信貸，因此可以說國際貿易信貸是上述描述的信貸配給中的一部分。由于我國對外貿易的不斷發展，以及對外貿易在國民經濟中的巨大作用，因此分析影響對外貿易的因素顯得尤為重要。本文以國際貿易信貸對國際貿易的影響為切入點，來分析我國信貸配給對實體經濟的影響。
文獻綜述
貨幣政策和財政政策是國家進行宏觀經濟調控的兩個重要手段。近年來，我國政府在宏觀經濟調控中，越來越多地注重對貨幣政策的運用，因為在一個完善的市場經濟中，貨幣政策影響著宏觀經濟的各個方面，通過貨幣政策的調節可以影響到消費、就業、經濟發展和國際收支平衡這四個重要的宏觀經濟目標。因此對貨幣政策的傳導機制的分析非常必要，通過分析其傳導的過程可以更好地了解經濟運行的規律，以更加合理的制定貨幣政策服務。在金融市場還不完善的我國，信貸配給的現象非常普遍，很多學者對信貸配給進行了深入的研究。本文將對國內外關于信貸配給和國際貿易信貸的已有研究進行介紹。
（一）國外相關文獻研究
Roosa（1951）提出了信用可獲性理論，強調信貸配給現象是由制度約束而導致的長期非均衡現象。非均衡信貸配給理論就此開始萌芽，并盛行于美國。從20世紀60年代開始，學術界對信貸配給問題的研究更加深入。以Hodgman（1960）、Jaffee&Modiglian（1969）為代表的眾多學者開始探索信貸配給的成因，逐步為信貸配給理論確立了微觀基礎。20世紀70年代以后，信貸配給理論漸入成熟。Jaffee，Russlle，Keeton，Stiglitz，Weiss，Williamson等人發展了凱恩斯非市場出清假說，將不完全信息和合約理論運用到信貸市場當中，形成了目前最流行的信貸配給理論。到20世紀90年代，信貸配給理論已發展成為一門成熟的理論。之后，國內外學者只針對信貸配給理論的研究鳳毛麟角，將信貸理論與其他經濟理論相結合，解釋宏觀經濟運行中的一些現象，成為信貸配給理論的主要發展趨勢。
對于貿易信貸的研究開始于20世紀中期，企業間日益盛行的延期付款、延期收款等現象引起了學者的關注。Gerald(1995)、Ferris(1981)、Milan(1992)和smith(1994)等學者也就貿易信貸的產生及其性質進行研究。對于貿易信貸產生的基礎有融資動機論、交易動機論、定價動機論和信息不對稱理論等，許多學者進行了深入分析。由于國際貿易信貸不僅同進出口相關，而且可以作為國際游資進出的渠道，因而可能會給宏觀經濟帶來重要影響。
