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次貸危機的原理范文1
【關鍵詞】資產證券化 抵押貸款 次貸危機
一、資產證券化
（一）資產證券化的利弊
資產證券化是將一組流動性較差的貸款或其它債務工具進行一系列的組合包裝，在此基礎上配以相應的信用評級，將該組資產的預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債權型證券的技術和過程。
首先，資產證券化降低了商業銀行長期貸款的風險，減輕了銀行的壞賬率;其次，資產證券化提供了新的投資渠道;第三，資產證券化豐富了銀行的金融創新業務有望成為商業銀行新的利潤增長點。
但資產證券化也是一柄雙刃劍，正是對次級抵押貸款的證券化引發了美國的次貸危機。隨后，次貸危機引發的信用風險最終演變成金融危機，逐步蔓延到實體經濟，成為一場全球經濟危機。
（二）資產證券化的核心原理
資產證券化的核心原理是指對被證券化的基礎資產進行現金流分析。證券資產風險大小的核心因素是基礎資產能否產生預期穩定的現金流，當基礎資產的現金流是可以預期的，由該基礎資產支持的證券才有確定價值，證券評級機構也才能據以對證券進行評級。
資產證券化涉及到資產重組、風險隔離和信用級。資產重組是資產的所有者或支配者為實現資產證券化目標，對其資產進行重新配置與組合，來實現資產收益的重新分割的行為;風險隔離是指將基礎資產的風險與基礎資產持有人其他資產的風險隔離開，以降低證券投資者的風險;信用增級是指通過信用增級方式來保證和提高資產證券的信用級別。
二、次級抵押貸款業務
（一）次貸產品設計
首先，住房抵押貸款公司為中低收入的次貸申請者開發出多種抵押貸款品種，主要品種為可調整利率抵押貸款（ARM）。ARM產品有一個共同特點，即最初幾年的利率是固定的，且低于市場水平，被稱為誘惑性利率。一旦幾年后利率重新設定或本金重新計算，借款者的還款壓力將會驟然上升。對于大多數中低收入購房者，重新設定還款利率后的月供是難以支付的，唯一的期望就是房價繼續上漲。
其次，投資銀行向住房抵押貸款公司購買抵押貸款組建資產池，設計出住房抵押貸款支持證券（MBS），銷售給二級市場的機構投資者。投資銀行一般要對MBS產品分為優先級、中間級和權益級，每一級證券都以自己的本金為限為上一級證券提供全額擔保。
對于中間級MBS而言，由于信用評級相對較低，流動性較差，為了滿足投資者的需要，投資銀行往往以中間級MBS為基礎進行再證券化，相應的證券稱為擔保債務權證（CDO），CDO產品亦分為優先級、中間級和權益級。
三、次貸危機的爆發
（一）攀升的利率刺破房地產泡沫
2002年美國經濟出現了回暖跡象，其中房地產行業的復蘇起到了重要作用。在市場繁榮的時候，住房抵押貸款公司在高利益的驅使下，把目標瞄準了沒有資格申請優質貸款的潛在客戶。在房價上漲期間，房屋業主可將被抵押的房屋增值部分以較低的利率再次抵押，獲得的資金用于償還前期貸款和消費，甚而投資于股票市場。
低利率政策推動了貸款的增加，過剩的流動性促使物價上升。隨后，美聯儲連續上調聯邦基金利率，基準利率的上升逐漸刺破了美國房地產市場泡沫。次級抵押貸款者進入利率重新設定期，借款者面臨的還款壓力驟然增加，與此同時房地產業進入蕭條期，借款者很難獲得新的次貸，即使出售房地產也不能償還本息，違約風險全面暴露。
（二）住房抵押貸款公司資金鏈斷裂
當房地產市場處于景氣周期之中，對住房抵押貸款公司來說，發放次貸的動力就會強于優質貸款，原因在于①發放次貸可以獲得更多的利息收入;②只要作為抵押品的房地產價值上升，即使出現違約，住房抵押貸款公司也可以通過沒收拍賣房屋收回貸款本息;③房地產金融機構可以通過證券化，將與次貸相關的風險轉移給資本市場。
但是一旦次貸的違約風險全面釋放，住房抵押貸款公司必然最先遭受沉重的打擊。購房人無力償還貸款使住房抵押貸款公司現金流出現斷檔，不良貸款比率迅速上升，公司資金周轉困難。而次貸危機的爆發也給證券化市場帶來極大的負面影響，爭先恐后的拋售相關資產，使得住房抵押貸款公司無法通過信貸資產證券化進行再融資，大多數公司瀕臨破產邊緣。
四、次貸危機的啟示
（一）對個人投資者的啟示
對于投資次級抵押貸款的個人投資者而言，必須熟悉次貸產品的風險根源及其傳導機制。金融衍生產品可以通過不同的方法進行創新，但其只能轉移和分散風險，卻不能消除風險。作為個人投資者，如果想投資類似基于次貸而設計出的衍生產品，必須熟悉該衍生產品，掌握該產品風險的根源、分散原理及利益分配原則。
（二）對金融機構的啟示
金融機構作為資本市場中的強勢力量，為了群體的經濟利益，可以設計出各種各樣的金融衍生產品，并以設計的衍生產品為平臺和依托來實現利益最大化，這本來無可厚非。但金融投資不應該為了短期的利益而侵害廣大個人投資者的利益。
最理想的平衡點應該是機構投資者和個人投資者實現長期共贏，追逐長期利益的實現。
（三）對監管者的啟示
次貸危機使我們深切地感到單憑市場的力量很難消除道德風險，因為每一個市場參與者都以實現個人利益最大化為目標，這就要求監管部門能夠及時更新市場規則，積極對市場加以引導，嚴厲打擊違規行為。
監管者也應該根據市場情況，積極做好相應的措施，做好宏觀調控，使市場保持穩定健康的發展。
參考文獻：
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[關鍵詞] 金融工程 次貸危機 衍生品
一、金融工程簡介
金融工程是20世紀80年代末,隨著商業銀行、投資銀行和證券投資業務的迅速發展而誕生的一項工程型技術。對于金融工程的較為廣泛的定義是由約翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是創造性地解決金融問題而進行的包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發和應用。目前,金融工程的范疇包含四個層次:第一層次是金融工程與金融手段的設計、開發與實施。第二層次是風險管理技術。第三個層次是整體金融架構的創建。如資產證券化。第四個層次是對金融市場的研究。金融工程作為現代金融學的最新發展,標志著金融科學走向工程化和產品化。
二、金融工程在次貸危機中的作用
金融工程的核心是風險控制。以金融工程為主要動力的金融創新推動了美國房地產市場和次級債市場等相關市場的繁榮。首先,金融工程技術推動了的金融產品的開發,這些品種繁多產品滿足了不同類型,不同層次,不同時間、不同地點的需求,如各種債券,利率協議等。其次,金融工程提高了金融的運作效率,降低了交易成本。再次,金融工程為企業提供了新的融資渠道和生存空間。具體來說,在這場次貸危機中金融工程所起到的作用如下:
1.金融工程技術促進了次級貸款的產生
美國房貸市場按照貸款人的風險特征層次,可分為三類。一是優質貸款市場(Prime Market):面向信用等級高,收入穩定可靠,債務負擔合理的客戶。二是“Alt-A”貸款市場,面向信用記錄不錯,但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件的人。三是次級貸款市場,面向信用較低,還款能力較差,負擔較重的貸款購房人發放貸款。
針對次級貸款市場,貸款機構運用金融工程的相關理論,開發出許多創新型金融產品,如:無本金貸款(Interest Only),3年可調整利率貸款(ARM, Adjustable Rate Mortage),5年可調整利率貸款,7年可調整利率貸款。這些金融產品種類齊全,可以滿足各類人群的需求。
傳統的抵押貸款定價和利率的確定主要是依據借款人的收入、償付記錄和首付得出的比例和數額等信息,屬于典型的“資本管理模式”。而次級抵押貸款,是先對貸款人的信用風險進行評估,再根據風險的大小來設定貸款的差異化價格,因此屬于“風險管理模式”。通常,次級房貸利率高于普通住房按揭利率800點。
2.金融工程技術促進了金融風險的傳遞
資產證券化是20世紀最重要的金融創新之一。它將流動性不足但未來有穩定現金流的金融資產匯集為一個資產池,并對其進行結構化調整,使之成為具有特定風險收益特征的證券化過程。
次級貸款的借款人在抵押經紀公司的幫助下從貸款機構獲得貸款。貸款機構持有的房地產抵押貸款收益性雖高,但缺乏流動性。因此,貸款機構將大量的抵押款債權組成一個資產池,以該資產池的現金流為基礎發行債權,即資產支持債權MBS。
次級抵押貸款的標的物是次級貸款,次級貸款的信用較低,因而限制了其購買。為了增加次級抵押貸款的流動性,投資銀行和房地產機構再次進行了金融創新,開發出擔保債務債券(CDO)。它的標的資產通常是信貸資產或債券。
現代金融的最大特征是風險(不確定性),金融工程作為現代金融的集中體現就是風險控制。根據金融工程的原理,投資銀行按照風險和收益的不同組合將CDO分層。CDO一般分為三層。上層屬于A級債,評級最高,一般占整個結構的80%,最受債券投資者歡迎。中間層約占20%,下層是從屬層,不需要評級,一般由發起人持有或賣給對沖基金和投行。
持有CDO的機構包括銀行(24%)、資產管理公司(19%),對沖基金(47%)和保險公司(9%)。通過CDO這個“媒介”,在金融機構混業經營的環境下,貨幣市場,股票市場,保險市場都與次級債券市場聯結在一起,次級債的風險被傳遞到其他市場。
在金融全球化的背景下,境外機構投資者和商業銀行(如中國銀行、瑞士銀行)在美國次級抵押債券市場上占有很大比重。故而,美國的次級抵押貸款市場的風險被快速的傳遞到國際市場。
3.金融工程技術促進了金融風險的放大
根據金融工程的原理,次級債券的主要購買者之一的對沖基金大量采用了杠桿交易。杠桿交易可以使用不多的本金支配幾倍甚至幾十倍的資產,它對盈利和虧損都具有放大作用。如果操作成功,盈利十分豐厚;一旦操作失敗,損失的不過是本金。這種風險和收益的不確定性使得對沖基金采用了“高風險,高回報”的策略。由于投資組合和投資策略的趨同,使得次級債市場主要是這些對沖基金在相互交易。因此,每當有基金退出都會引發“羊群效應”,同時它所帶來的風險也會波及整個市場。
三、經驗和教訓
綜合以上分析,可以得出這樣的結論:金融工程在這場次貸危機中起到了推波助瀾的作用。但是,對于金融工程技術本身,我們絕不能簡單的否定。應該看到,大力發展金融工程在分散金融風險,降低融資成本,擴展融資渠道等諸多方面對我國都具有極為重要的意義。那么在應用金融工程技術的同時,我們更要加強對其金融監管的力度,例如對創新工具和制度的識別和監管,把握風險傳遞的路徑,建立風險預警模型,對市場積累的風險進行實時監控。相信合理的利用金融工程技術,一定可以為我國的經濟發展更好的服務。
參考文獻:
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【關鍵詞】金融危機 國際貨幣 蹺蹺板效應
一、何謂蹺蹺板效應
蹺蹺板效應最初由美國廣告學專家艾?里斯提出,是指一個名稱所代表的兩種產品被分置于蹺蹺板兩端,當一種上來時,另一種就要下去。簡單地說,就是原強勢品牌和延伸品牌競爭態勢此消彼長的變化,同一品牌不同產品的市場表現互相沖突無法平衡。
有人提出用蹺蹺板效應來解釋股市和期市中的特殊現象,即股市債市蹺蹺板效應在我國有兩種表現類型:一種表現為在發生突發事件時資金大量集中地從一個市場流入另一個市場;另一種表現為股市債市長期存在的“股市漲債市跌、股市跌債市漲”的現象。這與蹺蹺板效應的最初定義已經毫無關系。因此,可將廣義的蹺蹺板效應理解為:對應的兩個板塊之間的此消彼長。
觀察到歷次金融危機中各國際貨幣匯率體現出的此消彼長的波動現象,在國際貨幣匯率波動這個領域給出蹺蹺板效應一個新的定義:全球各主要國際貨幣匯率在金融危機中波動呈此消彼長的現象,任何一方的不穩定都會影響到其他貨幣匯率的波動。
下面利用蹺蹺板效應對全球各國際貨幣在金融危機中匯率所體現出的異常波動現象進行分析和解釋,通過例證1992年的歐洲貨幣危機、1997年的東南亞金融危機發生過程中全球各主要國際貨幣匯率波動中此消彼長的現象即蹺蹺板效應的體現,并解釋其機理,找出規律:國際短期資本流動的影響匯率呈現此消彼長。運用規律來進一步分析此次全球次貸危機中國際貨幣體現出的異?，F象。
二、金融危機中蹺蹺板效應的歷史見證
(一)1992年歐洲貨幣危機
1992年世界經濟已超越國家的障礙,正在走向區域化、全球化。北美、歐洲和日本形成了自由貿易的“黃金三角形”。以美國為核心、加拿大和墨西哥加盟的北美自由貿易區, 以歐洲共同體為核心的歐洲統一市場, 以及以日本為核心的亞太自由貿易區的形成,構成了世界經濟的新的三元框架。在上述三元框架為主體的基礎上, 世界經濟形成了多重立體結構的格局。在這種三足鼎立的世界經濟框架下,根據蹺蹺板效應,任何一方的經濟力量被削弱都會導致其他兩方的經濟力量增強。
1992年發生在歐洲內部的貨幣危機造成了歐洲各國貨幣在匯市上巨大的波動。由圖1可以明顯地看出這兩種貨幣波動呈反相關關系。歐洲貨幣危機雖然對歐洲實體經濟影響不大,但在匯市上造成了較大的波動,甚至使英國被迫退出歐共體。1992年由于兩德剛剛統一,國家財政赤字明顯,通脹壓力大。德國馬克開始逐漸升值,但由于歐共體匯率制度的限制,包括英國在內的其他國家的貨幣需要維持與馬克的比價,導致英鎊被動升值,1992年9月英鎊受貨幣市場的投機沖擊已無力維持升值,遂宣布退出歐共體,英鎊與馬克脫鉤。
由表1看出,1993年第1季度國際短期資本看好堅挺的馬克,抽離美國和英國而大量流入德國,而在危機緩解之后資本又逐漸回流,恢復原有份額。在匯率波動上表現為美元與歐洲綜合貨幣此消彼長。
(二)1997年東南亞金融危機
1997年7月始于泰國、后迅速擴散到整個東南亞并波及世界的東南亞金融危機,使東南亞大多數國家和地區的貨幣大幅貶值,許多亞洲國家和地區的匯市、股市輪番暴跌,金融系統乃至整個社會經濟受到嚴重創傷,受匯市、股市影響,這些國家和地區出現了不同程度的經濟衰退。
由圖2可以明顯地看出日元和美元這兩種貨幣波動呈反相關關系。東南亞金融危機造成了日元匯率的波動和分階段的貶值,而東南亞局勢的動蕩也在一定程度上使國際短期投資的目光轉向了當時更為安全的美國,東亞國家在危機發生前吸引著大量的外資,其中包括外國直接投資, 但更多是以股票、貸款性質進入的短期外資。1997 年下半年, 東南亞金融危機發生后,大量外資迅速從危機國撤出, 轉而投向經濟穩定增長的美國。由表2可看出,1997年第4季度日本的金融項目凈額大幅降低,而同時期美國的金融項目凈額增長了一倍多,但1998年第2季度危機緩解之后國際短期資本又迅速抽離美國,投向了更加有利可圖的國家或地區。東南亞金融危機解除之后,各項指標逐漸回歸正常。東南亞金融危機引起的震蕩在匯率波動上短期內表現為與危機國逆向波動,此消彼長。
三、次貸危機中是否存在蹺蹺板效應?
2008年9月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場的次貸危機,對全球各大經濟體的實體經濟和虛擬經濟都造成了較大影響。就目前看來,次貸危機已經嚴重影響了世界經濟。美國經濟陷入衰退,世界其他地區經濟所受的影響也很嚴重。次級貸款危機向其他國家傳遞的路線之一是金融蔓延,全球各大經濟體都出現了投資次級債的損失。同時美國的次貸危機也可能產生心理蔓延,特別是房價的重估。英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。同時,美國消費的產品遠多于其生產的產品,其需求的急劇下降必然將損害其他地區的經濟。
由圖3可明顯看出,次貸危機過程中美元和日元單邊匯率上揚明顯,澳元下跌明顯,而歐元保持震蕩走勢,有相對小幅的下跌。
次貸危機引發全球金融危機后,全球各大經濟體都受到不同程度的影響,下面結合圖3和表3逐個分析各經濟體受國際短期資本流動的影響在匯率方面呈現此消彼長的蹺蹺板效應:
(一)2008年年初,全球經濟局勢的普遍震蕩導致了國際短期投資的方向重新轉向了美國。從短期來看,為了彌補虧損,緩解資本充足率壓力,美國金融機構紛紛從全球市場抽回投資;同時,來自發展中國家的財富基金,也加大了對美國金融機構的投資力度,國際短期資本的流動方向是從其他國家流入美國,致使美元匯率表現為回升,而到2008年年末,國際短期資本重新從美國流出,美元單邊表現為貶值。
(二)日本自從20世紀80年代開始就變成了一個資本流出國,面臨金融危機,很多國際資本為了躲避危機自然回流,所以日元在2008年第2季度也轉而表現為升值,到第3季度之后,國際短期資本重新從日本流出,此后日元單邊匯率表現為貶值。
(三)澳洲受次貸危機影響而投資環境逐漸惡化,國際短期投資迅速抽離,澳元匯率表現為不斷程度的貶值,而2008年年末危機逐漸緩解,國際短期資本回流,澳元表現為升值。
(四)歐洲受次貸危機影響其投資環境時好時壞,危機過程中國際短期流動資本在歐洲不斷流入和流出,極不穩定,歐元單邊匯率表現為震蕩波動,略有下降。
綜上所述,次貸危機中各國際貨幣匯率波動呈此消彼長的蹺蹺板效應。
四、啟示:蹺蹺板效應機理――國際短期資本流動風向標
通過以上對3次金融危機中各主要國際貨幣匯率波動的分析和解釋,合理地解釋了金融危機中發生的以往經濟學原理解釋不了的特殊匯率波動現象,證明了蹺蹺板效應影響的匯率波動確實廣泛地凸顯于金融危機中。從1992年和1997年這兩次金融危機中可以明顯看出,受危機影響的國家都經歷了相似的過程:危機爆發――國際短期資本抽離危機國轉而投向非危機國――危機國匯率降低而非危機國匯率升高――危機逐漸緩解――國際短期資本回流――危機國匯率回升,非危機國匯率回落?？梢?國際資本流動,尤其是短期國際資本流動在危機爆發過程中起到了重要作用,在危機中國際短期流動資本不斷尋求更加安全的避風港,迅速地流入和流出,導致了相關貨幣的反方向波動。而由于此次全球性金融危機,范圍廣、持續時間長,使得國際短期資本流動在各個危機國之間游走,導致了各國際貨幣呈現更復雜的此消彼長的蹺蹺板效應。
我國企業在金融危機中由于對各國際貨幣匯率預期有誤所以導致了巨大的經濟損失。要正確把握一國匯率的波動,從蹺蹺板效應的機理分析,影響因素是多方面的,而其中最重要的因素之一就是國際短期資本流動。投資者的目光指向了危機中的避風港。短期資本的流入和流出對一國國際收支的沖擊很大。短期資本的大規模流入導致資本項目順差過大,形成貨幣匯率升值的壓力;一旦外國資本大量流出,則會導致本幣迅速貶值, 增加出口換匯成本,從而影響一國的國際收支。當然還有其他因素,包括一國貨幣的國際地位、外匯儲備和貨幣政策等,這方面還需要更多的研究,以更準確地預期各國際貨幣匯率走勢。
主要參考文獻:
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次貸危機的原理范文4
【關鍵詞】案例教學法 師生互動
【中圖分類號】G64 【文獻標識碼】A 【文章編號】2095-3089（2012）07-0043-01
政治經濟學研究的內容涉及到社會經濟運動的本質、矛盾及其運動規律，理論性強、學術流派多、是學生覺得比較難學的一門專業基礎課。在教學實踐中，借助多媒體平臺實施案例教學，豐富了教學手段，有力地促進了學生對抽象經濟學概念和原理的掌握和理解、提高了學生運用經濟學理論認識和解決社會經濟運行問題的能力。
案例教學是在教師的指導下，結合教學內容和教學要求，組織學生對案例進行分析、思考、討論和交流，幫助學生理解經濟范疇和原理，提高分析、解決問題能力的教學方法。案例教學法能讓學生在案例的思考、分析和討論過程中，逐步培養起完整而又嚴密的邏輯思維能力，從而提高學生的綜合素質的教學方式。
2007年底我們著手進行貴州省高教處設立的“案例教學法在政治經濟學教學中的運用”課題研究，課題組老師多次深入企業、鄉村，尋訪公司管理人員和田間農民，了解企業、鄉村的生產經營活動和管理運行機制，并借助網絡、電視媒體收集大量文字、視頻資料，經過精心篩選，編輯了“關注價格”、“關注中國制造” 等七個專題的案例，廣泛收集國內外專家從不同角度對各個專題進行深入詳實分析的視頻資料。例如，“關注價格”這個專題，涉及近幾年倍受關注的豬肉、糧食、大豆、石油四類商品價格，注重從點到面，從局部到全局分析的特征，幫助學生理解有關價格這個經濟學的核心概念和原理。“豬肉價格”側重從價格波動背后分析供求對價格的影響；“糧食價格”側重從價格波動中分析合理的農業產業結構對保證整個國民經濟正常運行的基礎性作用；“大豆價格”側重從價格波動中分析面對外資大舉進入國內市場，中國如何保障整個國民經濟的安全和獨立；而“石油價格”則側重透過價格波動，分析面對經濟全球化中國面臨的機遇與挑戰。中國經濟應該如何布局，國家的宏觀經濟政策應該如何應對，通過四類商品價格問題的分析，讓學生對價格理論的理解逐步深入，知識能力得以提升。2008年中國步入奧運倒計時，奧運會引起了眾多中國人的關注，根據這一情況我們收集了奧運經濟專題，從洛衫機奧運會的扭虧為贏、奧運經濟現象的興起，到各國借舉辦奧運帶動經濟發展，企業借奧運商機做大做強的具體案例，透過當事人的分析、企業的具體經歷，讓學生更好地理解了“發展經濟”源何成為經濟增長的新亮點。隨著中國經濟，特別是中國制造業的發展，國內國外媒體給中國經濟戴上無數的光環，為了讓學生保持清醒的頭腦，正確看待“世界制造中心”、“世界經濟的火車頭”等美譽，了解“中國制造”的傷痛，我們整理了“關注中國制造”專題，講述了中國制造業發展的歷史沿革、存在的問題、發展的潛力，并與八十年代的“日本制造”進行比較，尋找如何打造“中國制造”競爭力的途徑，幫助學生正確建立對中國經濟的信心。2007年4月2日美國新世紀金融公司的破產，引爆了殃及全球、持續數年的國際金融危機，“次貸危機”這個中國人非常陌生的概念，越來越成為眾多人關注的焦點，于是我們又整理了“美國次貸危機對世界經濟的影響”專題，收集媒體對國內外專家的訪談、評述，對次貸危機爆發的背景、原因、對美國和世界金融領域的影響，可能引發的對實體經濟的影響，以及后危機時代的一系列經濟問題，進行全方位的分析介紹，使學生能夠比較清醒地了解國際、國內經濟形勢，并逐步形成自己對經濟形勢的見解，讓教學不僅成為知識傳播的途徑，更變成能力培養的舞臺。在收集整理案例的過程中我們始終堅持案例要盡量保持完整、涉及的問題要有啟發作用，要有利于學生對案例所涉及知識形成完整的認識和理解，這樣的信念使案例教學法在教學中取得了良好的教學效果。
次貸危機的原理范文5
關鍵詞:金融危機;信用衍生工具;真實風險
中圖分類號:F832.48 文獻標識碼:A文章編號:1672-3309(2010)02-0036-04
一、信用衍生品的概念及全球發展現狀
20世紀90年代伊始,金融衍生品中的重要一支――信用衍生品出現了快速發展。1996-2008年,其交易量增長了250多倍,2008年年中達到60萬億美元規模,相當于當時全球GDP總量的70%,被稱為21世紀最具吸引力的金融風險管理創新。按照ISDA的定義,信用衍生品工具是一系列從基礎資產上剝離、轉移信用風險的金融工程技術的總稱。交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約,使信用風險從依附于貸款、債券上的眾多風險中獨立出來,并可從一方轉移到另一方,進行市場交易。
信用衍生工具和約需要準確定義信用事件,通常是指不能支付所要求的金額、破產、拒付債務、實質性債務重組、嚴重影響未來違約可能性的少數其他事件,甚至可以定義為信用評級變化。對于債券發行者、投資者和銀行來說,信用衍生工具不同于貸款出售及資產證券化的特點在于,它們允許分離市場風險和信用風險,將各自賣給可以接受該風險的各方。信用衍生工具分為兩大類:一種是有基金支撐的信用衍生工具,一種是沒有基金支撐的信用衍生工具。前者包括信用聯系票據、合成式CDO、固定比例債務憑證、合成固定比例投資組合保險等,后者包括信用違約互換(CDS)、總收益互換、首次違約CDS、投資組合CDS、保證貸款CDS、基于ABS的CDS、回收鎖定交易、信用利差互換、CDS指數產品、固定到期CDS等。信用違約互換(CDS)是其中最典型以及應用最廣泛的種類。
二、信用衍生品CDS的運作原理及在金融危機中的效用分析
(一)CDS運作原理
CDS(credit Default Swaps),即“信用違約互換”或“信用違約掉期”。CDS是一種雙邊的信用違約合同,1997年由JP Morgan首創。只要合約的買方定期給賣方支付風險保護費用,一旦發生潛在的金融義務違約,賣方就承擔信用違約所帶來的損失。
如圖所示,購買信用保護的一方稱為風險保護買方,承擔風險的一方稱為風險保護賣方。雙方約定,如果金融資產沒有出現違約情況,則買家向賣家定期支付“保護費”,而一旦發生違約,則賣方承擔買方的資產損失。購買CDS的費用支付一般采取按季支付的形式,支付金額一般是保護金額的一個百分比。買CDS保護的主要是大量持有金融資產的銀行或其他金融機構,而賣信用違約保護的是保險公司、對沖基金,也包括商業銀行和投資銀行。合約持有雙方都可以自由轉讓這種保護合約。承擔損失的方法一般有兩種:一種是“實物交割”。一旦違約事件發生,賣風險保護的一方承諾按票面價值全額購買買方的違約金融資產。另一種是“現金交割”。違約發生時,賣風險保護的一方以現金補齊買方的資產損失。信用違約事件是雙方均事先認可的事件,其中包括金融資產的債務方破產清償、債務方無法按期支付利息、債務方違規招致的債權方要求召回債務本金和要求提前還款、債務重組等。
CDS雖然類似于普通的商業保險,但與普通的商業保險相比又有著顯著差別,即CDS的買方無須自己擁有債券,債權就可以投保,而普通的商業保險需要擁有投保的對象。
(二)信用衍生品在金融危機中的作用機制
2000年,互聯網經濟泡沫破裂使美國經濟陷入衰退。為了拯救美國經濟,美聯儲從2000年5月開始連續11次降息。隨著美聯儲大幅降低利率,按揭貸款不斷上升,次貸規模不斷擴大,次級債的發行推動了金融機構的房地產按揭貸款規模。據統計,2006年,“ALT-A”和次級貸款產品總額超過4000億美元,約占美國房地產按揭貸款總額的40%以上。若從2003年算起,“ALT-A”和次級按揭貸款總額超過2萬億美元,這為次貸危機的爆發埋下了伏筆。2003~2006年美國平均房價漲幅超過50%,1995~2006年房價翻了一番多。由于擔心房地產市場泡沫過大,自2004年6月開始,美聯儲連續加息17次,聯邦基金利率從1%提高到5.25%。2006年6月以后,美國房地產價格出現了負增長,美國住房市場大幅降溫。截至2009年2月,美國房地產S&P/Case-Shiller住房價格指數10綜指和20綜指分別相比最高值下跌了31.6%和30.7%,跌幅巨大。
2004年以前,大量無法獲得優級貸款的低收入群體或信用等級不高的購房者可以通過次貸購買住房。強勁的購房需求刺激房價快速上升,房價上漲預期反過來增強了購房者貸款買房的動機。在這個過程中,美國貸款機構為了分散風險和拓展業務,實現利益最大化,把住房按揭貸款打包成MBS進行出售回籠資金。在MBS的基礎上,經過進一步的證券化,又衍生出大量的ABS。投資銀行購買MBS后,把基礎資產的現金流進行重組,設計出風險和收益不同檔次的新債券,也就是擔保債務憑證CDO,然后推出能夠對沖低質量檔次CDO風險的信用違約互換CDS。金融機構在CDO和CDS等衍生品交易中,還往往運用高杠桿比率進行融資。于是,基于1萬多億美元的次級貸款(Sub-prime),創造出了超過2萬億美元的次級債(MBS),并進一步創造出超萬億美元的CDO和數十萬億美元的CDS。這些結構化的組合產品形成了所謂的次貸價值鏈Subprime-MBS-CDO-CDS。美國次貸危機的爆發正是由于這一金融創新鏈條的過度膨脹而造成的。
自2006年開始,美國的經濟環境出現逆轉,利率上調、房價下跌、經濟放緩,這一系列變化導致貸款人的還款壓力迅速增大,房市低迷又使借款人無法靠房產增值、重新融資來減輕債務負擔,次級貸款違約率上升。次級抵押貸款的損失引發了連鎖反應,隨著次級抵押貸款的違約率不斷上升,次級貸款支持的金融產品MBS、ABS等,因基礎資產出現問題,違約風險驟然上升,導致大量擁有此類產品的機構投資者出現了大規模虧損。隨著危機的深入,一直被華爾街捧為賺錢機器的CDO、CDS等金融衍生品遭受了更大的損失。對于處在次貸危機金融鏈條末端的CDO和CDS等金融衍生工具而言,本身它們就存在兩大制度性風險:一是完全通過場外交易市場(OTC)在各機構之間進行交易,沒有任何政府監管,沒有集中交易的報價和清算系統,流動性非常差;二是普遍具有杠桿經營的特征,實行保證金交易,并實施按市值定價(mark-to-market)的會計方法。一旦CDO和CDS快速跌價,市場價值縮水,在杠桿作用下,追加巨額保證金就會給持有者帶來災難性的損失。在經過不斷的衍生和放大后,CDO和CDS的規模是次貸的數十倍,將整個金融市場暴露在一個前所未有和無法估量的系統性風險之下。
三、信用衍生工具的主要風險
從信用衍生工具在金融危機中的運作可以看出,CDS在轉移證券風險、實現對沖功能的同時,也兼具投機和套利功能。在活躍金融市場發揮積極作用的同時,也潛藏著風險,主要體現是:
1、流動性風險。由于信用衍生工具發展歷史較短,市場規模較小,加之信用衍生工具不同于利率互換,參考信用沒有被標準化,本身就是特殊性風險的原因,這使得市場參與者可能無法在既定的時間內以可接受的價格找到交易對手,因而面臨一定的流動性風險。和其他衍生工具一樣,信用衍生工具的流動性和定價的準確性受到參照的資產市場的交易深度和廣度的影響。而缺乏標準化合約文件、對信用風險的界定含糊也可能造成潛在的“文件風險”,從而影響合約流動性。
2、定價風險。信用衍生工具定價復雜且缺乏統一性,這是由于基本輸入參數數據的缺乏造成的,如違約概率和回收率等。由此產生的結果是,信用衍生工具的公平定價相對于其他衍生工具而言,缺少一致性。數理模型完全以若干參數來描述市場風險的變化,不能描述出金融市場中各方面交易者復雜的行為變化,特別是預期效應在危機發生時對風險的放大作用。如雷曼兄弟公司破產前介紹的信用衍生品模型中,雖然以簡約化模型的方式考慮到風險分析的動態性,用厚尾相依性等假設估計極端事件的風險,但只能回答在一定概率下(比如99.9%)的最大損失,而不能回答極端事件導致的損失處于何種程度時,交易者的預期就會改變,市場會發生恐慌,從而導致損失的進一步擴大。
此外,信用衍生品中使用的模型化分析工具沒有通過增加信息透明度來降低信用風險,恰恰加劇了交易者之間信息不對稱的矛盾性,從而增加了信用風險。近年來,信用衍生品的層次越來越多,每一層次都采用復雜的風險分析模型和定價模型,而下一層次的模型分析又建立在前一層次的分析結果之上。因此,隨著交易的鏈條越拉越長,分散的范圍越來越廣,最終的投資者想要通過不同層次的模型了解到自己面對的最終風險實際上已經變得不可能了。
3、交易風險。在信用違約互換中,信用保護的購買方向信用保護的出售方支付一筆費用,從而將借款人的信用風險(原發信用風險)轉嫁到信用保護的出售方,也由此承擔了交易對手不履約的風險。如果債務人和信用保護的出售方同時違約,即債務人不償還債務、信用保護出售方也不按約提供信用事件的償付,這樣,信用保護買方便得不到足額賠付。由于缺乏滿意的技術指標,巴塞爾委員會尚未在對手風險問題上達成一致性規范。這就要求市場參與者必須對交易對手風險進行審慎評估。
4、操作風險。操作風險是投資者利用衍生工具進行過度的投機而并非用來進行套期保值,市場參與者內部風險控制技術和意識落后。包括無法對風險暴露正確計量、交易及清算人員匱乏,都可能在信用衍生工具的實際運用中造成量或質的失誤。
5、逆向選擇和道德風險。信用保護的買方與賣方之間存在著信息不對稱,從而使信用風險由信息相對充分的一方轉移到信息相對不充分的一方。信用風險的買方在認為信用項目的風險較低時,會放棄購買信用保護,選擇退出市場,這就產生了“逆向選擇”,使得信用市場上只留下高風險項目,惡化了購買者的構成;道德風險表現為交易對手的技術性違約:為了避免貸款違約導致的危機,貸款者可以將部分貸款的信用風險轉移出去,在此情況下,貸款者就有動機根據自己所了解的信息先把質量較低(發生信用事件可能性大)的貸款風險轉移出去。如果信用保護費用確切地反映了低貸款質量,雖然不會對信用風險接受者造成影響,但較高的信用保護費用會造成貸款者不愿為自己的高質量貸款購買信用保護,最終導致該市場的萎縮,亦即信用衍生工具市場的“檸檬問題”。
四、對我國發展信用衍生品的政策建議
我國的金融市場剛剛起步,我們應該從信用衍生工具在美國金融危機中的巨大破壞作用中吸取經驗教訓,揚長避短。
第一,采取嚴格的準入制度和資本監管制度。在信用衍生品市場發展初期,我國可以采取市場準入制度和資本監管制度相結合的方法。通過制定準入標準,建立信用衍生產品交易許可制度,從限制交易主體方面來控制部分風險。同時,嚴格執行新巴塞爾協議對資本金的要求,健全被監管機構的內部控制體系,保證信用衍生品交易的順利進行,減少交易對手風險。
第二,堅決執行信用衍生工具與實體經濟的緊密結合,建立信用衍生品交易的保證金制度和平倉制度。目前,信用衍生品交易中并不存在保證金制度和平倉制度,但從美國金融危機的教訓來看,很多信用風險保護的賣方都是由于沒有合理控制倉位,導致最后違約,加速了危機擴散。
第三,建立信用衍生品中央清算制度。在美國金融危機中,很多信用衍生品CDS由于交易對手破產、倒閉而不能出清自己的倉位。尤其是系統性的連鎖風險在很大程度上就是沒有中央清算制度所導致的。只要交易鏈條中有一家企業違約,其余的都不能進行清算,以至于出現系統性的風險。因此,建立信用衍生品中央清算制度必不可少。
第四,建立嚴格的信用衍生品信息披露制度。信用衍生品市場也應該像股票市場一樣,采取嚴格的信息披露制度。因為信息披露制度對于增強市場透明度,減少各種風險具有重要作用。信用衍生品CDS在美國金融市場之所以出現較大的破壞作用,其中一個重要的原因是信息披露制度不健全,尤其是交易對手未充分披露潛在風險。
參考文獻:
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次貸危機的原理范文6
關鍵詞：浙江服裝出口 出口退稅率 匯率
入世以來浙江服裝產業得到了大力發展，成為中國服裝出口的第一大省。但由于缺乏技術和創新沒有核心競爭力，我省的服裝出口量大多還是靠著以量取勝，很難在競爭日益激烈的國際市場上站穩腳跟。近幾年，針對我國的出口服裝，美國、日本、歐盟等發達國家設置了一系列的貿易壁壘。由于技術上起步較晚，無法很快的趕上發達國家的腳步，國家政府又想繼續保持我國的服裝出口量的增長，就不斷的調整著服裝出口退稅率。特別是在2008年～2009年次貸危機的時期，服裝退稅率在兩年時間里從13%上調到16%。但是，這樣的對退稅率的調動對服裝的出口會有怎樣的影響呢？影響的程度又是多少呢？本文，就退稅政策對浙江省服裝業出口的影響進行了實證分析。
理論分析和構建模型：
根據經濟學原理，在世界經濟中，完全競爭市場的情況下，影響一國某產品出口量的因素主要有國外消費者的收入水平、需求偏好以及各個國家的貿易政策和匯率等。本文利用已有的貿易模型，建立了出口國與主要貿易國家之間的貿易模型。鑒于研究，本文將影響傳統模型中的貿易因素具體分為我國出口退稅率、兩國之間相對匯率和國外的購買力（通過一國的國內生產總值來反應），來觀察出口退稅變化對我國服裝產品出口的影響?；诖耍P者建立以下模型：
方程變量的含義如下：
Y表示當年出口國到進口國的服裝貿易額；表示我國出口退稅率，理論上與出口量成正相關；表示美元兌人民幣匯率，理論上與出口量成正相關；表示進口國的名義國內生產總值GDP，理論上與出口量成正相關。是隨機干擾項。
實證分析：
1.數據選取
根據浙江省商務廳的統計數據可以知道，我國對日本、美國、歐盟的出口量占我省出口量的比例較大，其中歐盟國家選擇實力比較強的德國。因此本文就這三個具有代表性的國家對我省出口服裝進行分析。數據為面板數據，時間跨度為10年（2003～2012）。采用的模型是最小二乘法來估計模型的彈性系數。出口退稅率來自中國出口退稅網，因為從2003年到12年稅率經過了多次的變動，筆者將其整理按月份為權數，加權平均得到各年的平均稅率。美元兌人民幣匯率和上訴三個國家的GDP是筆者參照WB，IMF和UN的數據庫并進行整理得到，其中美元兌人民幣匯率是將一年內匯率求和進行平均得到的年平均利率。
2.實證分析方法
（1）為了研究出口退稅率的變化引起浙江省服裝出口變動情況，筆者將各個變量去自然對數來處理。
（2）將以上數據輸入到EVIEWS 軟件中可以得到：
括號中的為t統計量，看的出模型中的 R2與F的值較大，但參數的值較小未通過t檢驗，這說明模型中存在多重共線性。
（3）采用逐步回歸的方法來修正存在的多重共線性的回歸模型，得到最優回歸方程：
LOG（Y）= -39.68+3.65*LOG（）
（4） 根據以上分析可以得出以下結論：
①F統計量表明此模型的對數線性關系十分顯著，和調整的接近于1，說明回歸模擬的比較好。正確反應出了兩者之間的關系。
②根據得到的最優回歸方程可以看出，的系數為正，浙江省的服裝出口量與進口國的國內生產總值成正相關關系，這一點符合預期。進口國的國內生產總值每增加1%，我省的出口量會增加3.65%，這也跟我省在服裝出口上是出口導向型產業，也符合預期。