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流動資產投資策略范文1
1.營運資金內涵
從會計角度看，營運資金是指流動資產和流動負債的差額。它反映企業短期債務的償還能力。從財務管理角度看，則營運資金反映的是流動資產和流動負債關系的總和，是對企業所有短期性財務活動的統稱，并且它與諸多財務指標密切相關，是整體財務結構的組成部分。
所謂流動資產，是指可以在一年內或長于一年的一個營業周期內變現的資產。按照流動資產的變現速度（速度越快，流動性越高，反之亦然）劃分，流動性最高的資產屬貨幣資金；其次是短期投資；再次是應收賬款；最后是存貨。同樣的流動負債是指需要在一年或者超過一年的一個營業周期內償還的債務。又稱短期融資，主要包括以下幾類項目：短期借款、應付賬款、應付工資、應交稅金及應付利潤（股利）等。
2.營運資金管理的核心內容
營運資金管理的核心內容也即資金運用和資金籌措。
2.1營運資金的運用
先從流動資產看，流動資產的總體規模及其內部結構的安排，隱含了企業管理當局對于收益性、流動性和風險的選擇和搭配。流動資產總額以及流動資產內部較大比例的速動資產（流動資產總額減存貨部分），特別是較大比例的現金和有價證券，流動性充裕，自然很強，償債能力較高，相應地，無力償債的風險也就較??；但是，與固定資產等長期資產相比，流動資產的收益性較差，而且，現金等流動資產越多，收益能力越小；反之，道理亦然。
2.2營運資金的籌措
營運資金管理的目標是增加股東財富，既要講求收益，同時又要考慮風險，因此，營運資金管理就是要考慮如何將資金配置在各項資產之間以及如何籌措這些資產所需的資金問題。
從流動資產的籌資安排看，持有流動資產所產生的資金需求，既可以依靠長期籌資（包括股東投資和長期負債）來滿足，也可以依靠短期籌資也即流動負債來滿足，或者是長期籌資和短期籌資二者的共同存在和一定搭配來予以滿足。一般說來，長期籌資的資金成本較高，因而從收益的角度來看顯然不如短期籌資更合算。但是，長期籌資所面臨的償還的不穩定性和風險又小于短期籌資，它不像短期籌資那樣會經常處于還債的壓力之下。
3.營運資金管理的必然規律
營運資金管理是提高企業獲利能力，降低財務風險的重要途徑。企業的經營活動是指從原材料采購、運輸、組織生產加工到產成品銷售、賬款回收的整個過程。如上例：甲級工貿公司年度銷售貨款回籠率達95%，而乙級工貿公司年度銷售貨款回籠率達75%。從這兩家工貿公司貨款回籠指標看，企業經營各項活動能否順利進行，取決于各個環節的資金有無保證。這里用企業貨幣資金的周轉公式來表示這一循環過程：
貨幣資金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期-展延的應付賬款周轉期。
貨幣資金周轉期：指以現金支付各種和生產有關的成本費用開始，一直到將產品賣出并且收到現金時為止所需的時間。
存貨周轉期：指從原材料轉換為產成品，再將產成品賣出并收回現金所需的平均時間。
應收賬款周轉期：指應收賬款轉換成現金所需的平均時間。
展延的應付賬款周轉期：指以賒購方式取得原材料一直到以現金將應付賬款還清所需的平均時間。
不難看出，貨幣資金周轉期越長，企業對外融資需求就越大。所以，如果加速資金周轉循環、縮短貨幣資金周轉期，也即縮短存貨周轉期或減少存貨占用，加快應收賬款周轉速度，盡量展延應付賬款，企業變現能力將大大提高，風險降低，利潤增加。同時，受當前全球性金融風波和經濟危機影響，有許多原是知名企業因為資金鏈斷裂，導致經營失?。ò咐⒍?，不予舉例）。究其原因，除了盲目擴張、管理效率低下外，很重要的原因就是沒有考慮營運資金與長期資金特別是固定資金的配置以及營運資金各項目之間的合理配置。
4.如何加強對營運資金管理
首先，企業要確定切實可行的、能夠有效考慮風險與收益的營運資金政策，它包括流動資產投資政策和流動資產籌資政策。如果企業采取較寬松的營運資金政策（例如給予客戶較長的信用期間以及持有較多的存貨）會使應收賬款及存貨的余額增加。反之，企業若采取嚴格的營運資金政策（例如提高信用交易門檻及縮短存貨的庫存量和庫存天數）就會使應收賬款及存貨的余額降低。企業應根據客觀環境及自身的情況，選擇合適的流動資產投資策略。而在流動資產的籌資政策中，一般說來，應付賬款是最優先被考慮的項目，如同該企業會給予客戶信用交易而產生應收賬款一樣，供貨方也會提供該公司應付賬款的余額，讓公司在進貨時不需立刻支付現金。因此，應付賬款是由供貨方所提供給企業的主要資金來源之一，剩下的不足部分，再考慮以短期借款、長期借款或自有資金支持，其間的結構安排，必須慎重考慮。
其次，預估企業未來的營運資金需要量。但我們不能直接以流動資產減去流動負債來估算營運資金的需求，而是要看營運實際的需要來決定。這就要求企業做好營運資金的預算工作。它可以將營運資金管理的目標和政策具體化，從而為今后營運資金管理指明方向，并為營運資金管理的績效評價提供依據。
再次，流動資產項目的管理，主要是對應收賬款和存貨項目的管理。應收賬款的管理目標很明確，越早收回越好。企業可以制定合理的現金折扣政策、信用期限政策來控制回收應收賬款；通過對賒銷客戶的信用等級進行評定、定期核對應收賬款、嚴格控制賬齡等辦法來達到管理的目的。
流動資產投資策略范文2
摘 要 面對復雜多變的市場情況和宏觀環境，企業財務管理策略直接影響到企業能否適應經濟環境、能否健康穩定運行，能否得到長遠發展。本文首先分析了當前經濟形勢下企業生存發展面臨的困難和挑戰，主要包括融資不足、勞動力成本提高、原材料價格上漲、匯兌風險高等；進而針對企業面臨的困難和挑戰，提出了當前經濟形勢下企業財務管理策略。
關鍵詞 外部環境 財務管理 策略
一、企業面臨的困難與挑戰
企業的生存發展與市場經濟情況以及宏觀環境、微觀環境等息息相關，外部環境的變化為企業的生存發展帶來機遇的同時也讓企業面臨著諸多困難和挑戰。在當前經濟形勢下，企業面臨的困難與挑戰主要包括：
（一）銷售擴張凸顯籌資不足
金融危機以來，國家實施積極財政政策，擴大內需成為國家刺激經濟的重要手段。所以，面對著較為旺盛的消費需求，企業銷售大幅上升。企業為了滿足日漸增長的市場需求，必須加大投資力度，增加固定資產投資，這需要企業加大融資力度，通過各種渠道獲取資金，以擴大生產。
在當前經濟情況下，企業的籌資能力與銷售擴張相比明顯不足，這將直接影響企業財務的籌資策略與資本結構決策。
（二）勞動力成本升高
從2009年開始，東部沿海地區的用工荒現象就在蔓延，涵蓋了珠三角、長三角等中國重要的經濟區。這反映了企業和勞動力之間的矛盾，企業希望用更低的勞動力成本進行生產經營活動，而伴隨著通貨膨脹、通后脹預期的增強，以及80后員工的觀念的轉變，企業這種愿景變得越發難以實現，勞動力成本正在不斷的提高。
勞動力成本的提高直接影響了企業財務管理的兩個重要的方面。其一，企業投資成本上升。勞動力成本提高意味著企業投資成本提高，直接影響了投資項目的可行性分析與項目現金流。其二，企業生產經營成本上升。勞動力成本提高影響現金管理和存貨管理，增加了最佳現金持有量、提高了存貨儲備成本（提高了訂貨的變動成本K）。
（三）原材料價格上漲
自2010年以來，我國通貨膨脹較為嚴重，通脹預期高，工業行業出現了大幅度的原材料價格上漲，PPI指數一路走高。原材料價格的提升直接導致了企業成本的提高，這對企業財務籌資、經營策略提出了新的挑戰，具體包括：第一，籌資速度要快量要大，這樣才能滿足購買等量原材料的資金需求；第二，籌資成本要低，這樣才能抵消成本上升對利潤的擠壓；第三，籌資結構要優化，企業資產結構向流動資產傾斜，資本周轉速度變快，短期負債比重應變大；第四，企業存貨管理更加復雜，應當選擇適合企業生產經營的最優存貨量。
（四）匯兌風險高
自金融危機以來美元大幅貶值，人民幣升值壓力逐漸加大，2010年人民幣匯率不斷創造了匯改以來的新高。人民幣升值給企業照成了多方面的影響，其中正面影響主要有：①有利于降低進口商品價格，或者降低以進口原材料為主的出口企業的生產成本；②有利于促使國內企業努力提高生產率和科技含量，降低成本，提高產品的競爭能力。負面影響有：①在一定時期內降低企業的盈利空間，使競爭力和在國際市場的份額下降，導致出口減少；②加劇國內特定經濟領域的競爭；③增加外商投資成本，利用外資可能會呈現逐漸下降局面。
企業財務管理人員必須能夠合理調整財務策略，以適應當前的人民幣升值預期造成的匯兌風險，為企業長遠發展奠定基礎。
二、企業財務管理策略
企業財務管理是在一定的整體目標下，關于資產的購置、融資和管理。財務管理的決策功能可以分成三個主要領域:投資決策、融資決策和資產管理決策。財務策略的內容主要包括：資產規模、結構與收益的控制；現金流量的預算與控制；投資的最低回收率限制；財務杠桿、融資方式；資產運作；理財、避稅和利潤分配。
當前經濟形勢下，企業財務管理應當以擴大融資規模、適度擴大投資、提高資產營運能力、尋找新的銷售增長點為主要手段。
（一）擴大融資規模
融資策略的選擇不僅直接影響企業的獲利能力，而且還影響企業的償債能力和財務風險。因此，在當前經濟形勢下，我認為企業融資策略要以積極擴大融資規模、拓展融資渠道為基本準則，采取以下幾點措施，包括：
1.增發新股融資
中國金融體系仍存在諸多缺陷，銀行對創新風險投資的支持力度小、民間借貸制度不健全等都成為制約中國企業發展進程的因素，中國大多數中小企業發展困難重重。因此，利用民間資本、增發新股融資成為大中小各類企業的資金的重要來源。
2.提高短期負債比例
適當增加債務以籌措資金可以填補企業的資金缺口，可以充分發揮企業財務杠桿的效用。首先，企業可以通過銀行借款和發行企業債券等手段來籌集資金；其次，企業可以通過降低應收賬款和提高應付款比例來增強企業現金流。
3.提高留存收益融資比率
提高留存收益比例，減少股利方面的利潤分配留作企業發展資金，增強企業造血功能，不僅填補了復蘇期企業銷售高增長帶來的資金缺口，而且增強了企業的抗風險能力。更重要的是，企業可以通過提高留存收益融資比率增強企業進一步舉債的能力。
（二）適度擴大投資
企業投資方式主要有：為理財而進行的金融投資、為增加長期盈利而進行的項目投資和為改善企業財務管理系統進行的投資。在當前經濟形勢下，企業應當采取適度擴張的投資策略，從以下兩個方面擴大投資規模。
1.調整金融投資結構
金融投資主要包括證券投資、基金投資和期權投資，企業應當根據不同金融投資的特點進行決策。
首先，由于證券投資具有獲取收益、降低風險和補充資產流動性的特點，企業在這一時期應當關注的主要因素包括：第一，股票的系統性風險。由于股票市場的震蕩走勢，企業在進行投資組合選擇的同時應當給予系統性風險足夠的重視。第二，股票的收益性。
其次，基金投資應當采取穩健投資策略。在進行資產配置時，各種投資對象應該占資產(收入)的比例需要結合各個企業的投資組合成份、比重與其他資產的配置而定。在當前經濟形勢下，投資組合中應以風險較低、風格穩健的資產為主，如定期存款、債券、債券型基金和貨幣型基金等。
最后，在期權投資方面，企業應當根據自身業務，充分發揮融資融券與股指期貨的作用進行避險和投機。如何利用國家金融開放與金融創新將成為下一時期企業財務管理人員的新熱點。
2.采取擴張的項目投資策略
項目投資是對企業內部生產經營所需要的各種資產的投資，其目的是為保證企業生產經營過程的連續和生產經營規模的擴大。企業項目投資必須能夠適應市場需求變化、滿足銷售量增長的外部環境，為企業的長遠發展奠定良好的基礎。
首先，增加擴大生產能力方面的投資。擴大生產能力的投資指的是企業為擴大生產規模，增加生產能力，或改變企業經營方向，對企業今后的經營與發展有重大影響的各種投資。
其次，增加技術改造、科技創新的投資。企業應當積極引進先進設備，進行技術改造，推進科技創新。在增加企業生產效率的同時節約成本，增加利潤。
最后，企業在制定擴張性投資策略的同時一定要考慮以下五個尺度以求合理規劃投資額度和范圍。主要尺度包括：競爭尺度、贏利尺度、風險尺度和可融資性尺度。
（三）提高資產營運能力
營運資本管理可以延伸到企業生產經營的各個方面，是企業財務管理的重要內容，對企業運作具有舉足輕重的意義。良好的營運資本管理能為企業帶來投資融資方面的成本降低，也為企業經營活動的正常運行提供堅實的基礎。為了達到該目的，我認為應從以下幾個方面制定營運資本管理策略：
1.加強現金管理
“現金為王”一直以來都被視作企業資金管理的中心理念，良好的現金儲備對于企業來說具有重要意義。第一，加速現金回收、延遲現金支付。第二，建立現金流入流出同步化計劃。
2.短期有價證券持有結構優化升級
在短期有價證券管理方面，企業應當把握安全性、流動性、收益性和風險性的辯證統一關系。由于外部資本市場環境的不確定性，企業應采取相對保守的短期有價證券投資政策，注重保持手頭持有的可用現金余額，注重短期有價證券的安全性、流動性，將收益性放在一個比較次要的位置。
3.加快存貨流轉
存貨作為企業一項重要的流動資產，存貨的利用情況直接關系到企業的資金占用水平以及資產運作效率。企業應加強存貨管理，減少積壓庫存量以降低存貨的儲備成本，加快存貨資產的周轉效率。
（四）尋找新的銷售增長點
企業不應當僅僅著眼于目前快速增長的銷售業務量，而應當謀求長遠、可持續的企業發展。我認為，企業應當從以下三個方面考慮，以進行相應的財務管理決策。
1.科技研發
企業財務管理決策者應當提高研發費用在整個成本結構中的比重，支持技術、產品的開發。技術進步被西方經濟學家們譽為除人口增長之外的又一經濟長期發展動力，企業財務管理者必須給予科技研發費用高度的重視和資金支持。同時，企業應當在科技研發部門建立規范、系統的績效管理體系進行考評創新，對科技研發進行財務約束與激勵。
2.市場拓展
企業管理者應當積極進行市場拓展。企業管理者應當明確市場目標定位，進行足夠的市場調查；企業管理者應當針對目標客戶的需求調整產品設計、價格設計。這些活動離不開企業財務管理者的配合與資金支持。在進行這些費用的預算應當考慮經濟形勢與市場要求，在衡量資金使用的收益時應當注重長期收益。
3.擴大出口和對外投資
企業管理者應該積極推進產品國際化和資本國際化，企業財務管理者們應當適應當前資本市場和商品市場的國際化趨勢，積極擴大出口，學習國際資本市場的運作，吸引國際投資，豐富企業的資金渠道，分散企業的融資風險。
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流動資產投資策略范文3
人壽保險公司提供了范圍廣泛的產品，包括：定期、終生、死亡、疾病、傷殘等有關的人身保險和與退休有關的年金保險等等。這些產品都是通過躉交或期交保費來得到將來對死亡、疾病、傷殘或退休獲取保險利益的賠付或給付的承諾。這種對將來利益賠付或給付的承諾就是人壽保險公司的負債。壽險公司負債具有以下特點：一是期限較長，期限結構多種多樣；二是流動性要求較高，必須保證滿期給付、保險金支付、退保金支付等現金支付能力充足；三是負債是有成本的，即發生保險事故的賠付、給付或期滿按預定利率本金紅利的返還。因此，人壽保險公司資產具有以下特點：一是與其他金融機構相比，具有長期性，有的保險合同期限達二三十年甚至更長；二是具有信托資產的特點，儲蓄型業務到期需要返還客戶，必須進行資金積累；三是要求收益性，以滿足預定利率和支付紅利的需要；四是要求安全性，必須保障客戶資金的安全。如何保證人壽保險公司在長期的經營中保持足夠的償付能力，確保在將來有充足的資產來匹配負債，是人壽保險公司成功經營的關鍵。
在經濟動蕩的年代，由于利息的變化、股票的下跌、不動產的貶值，會使保險公司的投資收益受到很大的影響，這些都會給人壽保險公司的經營帶來危險。特別是當保險合同簽訂時人壽保險公司承諾了過高的預定利率，而利率的下調使公司的投資回報達不到預期目標時，人壽保險公司將會承受巨大的利差損。分析利差損問題深層次的原因，關鍵還是缺乏資產負債風險的管理意識，大量長期資產短期運用，以及高風險品種占比較高等。如果利差損問題長期不能解決，導致償付能力嚴重不足，壽險公司將面臨被托管甚至破產的風險。人壽保險公司的性質決定其經營要受到許多風險的影響，所以在諸多風險因素的影響下，如果資產負債不相匹配，流動資產與流動負債占比過高，則大量短期資產的經營將受市場利率的波動影響，導致經營的不穩定性，長期負債形成的長期資產在運用形態上遭受無形損耗。因此如何對與投資以及負債有關的風險進行管理、使資產與負債相互匹配，以同時滿足人壽保險公司的償付能力與盈利能力是十分重要的。
人壽保險公司資產負債管理包括以負債為主導和以資產為主導兩種模式，二者是相互作用和相互促進的。以負債為主導的資產負債管理模式，是指從負債的觀點看待二者之間的關系，即根據負債的特點安排資產的期限結構比例。要針對不同產品負債的要求，包括期限要求、收益要求、流動性要求、風險承受能力的要求，制定相應的資產投資組合。以資產為主導的資產負債管理模式，是指從資產的觀點看待二者之間的關系，根據資金運用情況調整負債結構。一是對銷售量的控制，如果資金運用收益無法達到產品設計要求或投資風險過高，則應減少銷售量甚至停止銷售；二是對產品開發的調整，根據資產期限結構和資金運用收益結果，可以對新產品的預定利率、期限結構提出建議。但無論采用何種模式，都必須充分考慮到與資產負債管理有關的風險。
一、與資產負債管理有關的風險
（一）精算方面的風險
主要有四種風險：
A：資產貶值風險：即由于資產的市場價值下降引起的損失。人壽保險公司持有許多不同的資產，如：證券、不動產、保單抵押貸款，等等，這使得人壽保險公司對利率與資產的市場價值的變化十分敏感。資產市值的下降，輕者會引起人壽保險公司盈利能力的惡化，更嚴重的會造成償付能力不足使公司經營出現危機。
B：定價風險：人壽保險公司的定價包含許多因素，如：死亡率、發病率、營運成本、投資回報等等。而且人壽保險公司的經營期限很長，在確定產品價格時，如果不能準確地將這些因素及其將來變化趨勢計算進去，將會影響到人壽保險公司是否能夠承擔對保單持有人的保險責任。
C：利率變化風險：利率變化的風險對人壽保險公司的經營有著重大的影響。例如：如果利率變化造成資產價值的增減無法與負債價值的增減匹配，人壽保險公司可能會面臨倒閉。在過去的十年中，由于利率多次下調，使得部分人壽保險公司經營出現相當大的利差損。
D：經營風險：包括監管制度的變化、稅法的變化、經營新的險種等等。在我國，由于保險法對保險公司的投資作出了嚴格的限制，允許的投資范圍十分有限，主要是銀行存款、國債、金融機構和部分大企業發行的債券、一定比例的證券投資基金，因此投資組合的選擇十分有限，造成資產負債無法匹配的風險加大。此外，由于人壽保險公司經營的長期性，隨著時間的遷移，法律解釋的變化也會對未來人壽保險公司的給付、賠付責任產生重大的影響。
（二）財務方面的風險
主要有六種財務風險：
A：費率風險：即在確定費率或給付、賠付標準時不準確產生的風險。主要有兩類：費率定價過低和給付、賠付標準過高。
B：系統風險：又稱市場風險，即引起資產或負債價值變化的風險，包括：利率風險和基本風險。人壽保險公司根據利率的變化衡量和管理資產負債，其股票、公司債券和質押貸款與利率基準點的變化緊密相連，任何利率的變化都直接影響到這些投資產品的回報率。人壽保險公司投資的資產在信用等級、流動性、期限等方面往往與負債并不相關聯而影響到兩者的匹配。
C：信用風險：即由于債務人因其財務狀況惡化或擔保物價值貶值無法履行責任而產生的風險。由于人壽保險公司的資產有相當部分是公司債券，因此這種風險對其影響較大。
D：流動風險：即由于無法預測的事件造成資產流動性不足引起的風險。人壽保險公司經營的業務多數是長期業務，因此其投資也多數是長期投資以與保險合同到期的責任匹配。但由于某些無法預測的事件，如市場利率比保單預定利率高很多，造成保單持有人大量退保，在保險公司現金不足時不得不低價變現長期資產而遭受損失。
E：經營風險：包括公司管理、信息處理、員工行為等方面的風險。由于這些方面低效與失誤會給人壽保險公司經營帶來昂貴的損失。
F：法律風險：法律法規的變化，包括解釋的變化都會給人壽保險公司帶來巨大的風險。因此必須密切關注立法發展的趨勢，了解未來法律法規的變化，包括加入世界貿易組織后經濟全球化給法律制度與環境帶來的沖擊。此外法律風險還包括保險欺詐、違規經營、保單持有人對保險合同的不同理解等，這使得法律風險變得十分復雜。法律風險可能會給人壽保險公司造成巨災式的損失。
二、資產負債管理策略
在我國，人壽保險公司按照股權的形式可以分為：國有獨資、股份制公司，在國外還有相互公司和上市公司。但無論那種形式的人壽保險公司，其根本的經營目標都是在獲取預定
的資本回報的同時保持足夠的償付能力。人壽保險公司的管理者必須洞察投資環境的演變，了解投資要素變化的趨勢，在分析與資產負債管理有關的風險的基礎上擬定資產負債組合的策略以及公司的投資策略。
（一）資產負債管理過程
按照人壽保險公司的管理特點，資產負債管理可以用“計劃—實施—反饋”的過程來表示：
計劃——包括長期計劃和短期計劃。長期計劃根據各類負債的特點、未來盈利的要求以及利差倒掛的風險，分析與資產負債管理有關的風險，通過模擬測算，決定中長期的資金運用方針和基本投資策略。短期計劃根據長期基本投資策略和年度現金流量預測情況，確定短期基本投資計劃和年度資金安排計劃。
實施——根據不同負債對應的資產情況，由具體操作人員根據年度資金安排計劃調整、組合投資結構。管理的重點是投資決策的透明化、明確化，以及擁有一批專業的資金運用人才和較強的投資組合能力。
反饋——壽險公司應建立風險管理部門，對資金運用戰略及實施過程的風險進行管理，對運用績效進行評估，對投資情況進行分析，并將分析結果及時反饋投資決策部門，以便使投資結構趨于合理。
（二）資產負債管理圖
目前國際上較流行的資產負債管理方法可以用下列資產負債管理圖表示：
附圖
圖1資產負債管理圖
人壽保險公司的管理者進行資產負債管理時，必須考慮到其公司的產品的期限和特征，如：長期和短期產品的比例、傳統和投資產品的組成等等；還必須考慮到制約投資組合的因素，如：法律法規對投資范圍的限制、資本市場投資產品的可能獲得等等；同時還必須考慮到對資本市場的預期，如：利率的走向、資本市場發展的周期等等。通過對上述因素的綜合考慮，確定出投資組合戰略，并進行檢測。目前國際上壽險資產負債管理使用的檢測方法主要有：彈性檢測、現金流檢測(CFT)、動態償付能力檢測(DST)、風險資本法(RBC)、隨機資產負債模型、財務狀況報告(FCR)，其中前兩種方法較為常用。然后才設定符合資產負債管理戰略的投資策略。
當管理者制定出綜合可行的資產負債組合以后，必須將有關理念貫徹到公司的每個階層，同進還要保證有足夠的技術支持和組織機構來幫助管理者完成資產負債管理，當然不同的公司具有不同的組織機構，因而不存在某種適用于所有公司的通用的組織機構。有效的組織機構必須根據各公司的戰略和對風險的容忍程度而制定的資產負債管理目標來建立，以實現公司的經營目標。但建立一個高層的資產負債管理委員會和實行合理的分別投資并進行財務衡量管理將會大大幫助公司的資產負債管理。
（三）資產負債管理委員會
運用資產負債管理構建資金運用戰略，人壽保險公司要健全資金運用機構，除成立投資決策委員會以外，還應成立資產負債管理委員會。高層的資產負債管理委員會通常又叫風險委員會，它由高級行政管理人員組成，負責在連續的狀態下監督和管理人壽保險公司的資產負債風險。它的任務包括審查投資策略、產品開發、產品定價以及市場開發。人壽保險公司的產品銷售對市場利率的變動非常敏感，一方面過低的產品預定利率會使公司的產品在競爭中失去市場，另一方面過高的產品預定利率會產生利差損。資產負債管理委員會必須對產品進行審查，使定價能夠與投資合理的匹配，達到公司預定的資本回報率和其他經營目標。
三、根據資產負債管理的原則設計投資組合
依靠資產負債理論確定了投資策略以后，最重要的工作就是根據資產負債管理原則設計投資組合。以下簡單介紹有關的資產負債管理原則：(1)規模對稱原則：即投資總額與負債總額相一致，建立一種在正常保費收入凈流人增長基礎上的動態平衡；(2)結構對稱：長期負債用于長期投資，而短期負債只能進行短期運用，保持償還期基本一致；(3)成本收益對稱：選擇投資品種要把握投資收益與資金成本相對應，保證實現合理收益，而且要根據市場利率變化對資產、負債的現金價值的沖擊程度隨時調整投資結構。合理地分配資金，構建分散互補的資產組合，這就可以使不同資產間的系統性的風險相互抵消，以降低總體風險水平。一方面，應根據資金來源、成本和期限，選擇不同期限、收益水平的品種，設計相對獨立的投資組合；另一方面，各投資品種的資金覆蓋率要科學合理，單一項目投資比例應適中，力求分散風險。壽險資金不但規模大、期限長，而且保費收入源源不斷，可用資金增長數量非?？捎^，所以建立長期的資產負債管理原則戰略是壽險資金運用現實的選擇，也是追求保險資產長期穩健增值的必由之路。
在設計投資組合時，必須根據人壽保險公司業務的特點開展投資多樣性的選擇并對其進行財務衡量。由于人壽保險公司的產品的多樣性以及期限等產品特征的差異性，人壽保險公司可以根據不同的產品和險種分別進行多樣性的投資，并根據產品或險種的風險特性和其他因素設定資本回報率和投資目標，對投資進行財務衡量。例如，分別投資的決定可以根據產品或險種的保費量大小、風險高低、盈利特點等等來決定。在投資策略的構建上，首先要認真研究負債的特性，建立分險種核算體系，根據每一產品的特性、每一客戶的需求，以期望收益率的最大化和控制利差倒掛風險為條件，以滿足長期、效率、平衡的資產結構為目標，構建長期的資金運用戰略。其次是以分險種核算資金為單位實施資產分配，并在分配過程中不斷參考負債信息的變化，如利率選擇性、流動性、期間性以及資金市場的成熟性等。第三，壽險公司應具備相應的資本金，并提取一定比例的風險準備金，以保證資產負債管理戰略的穩定性。在作出這些決定的同時，還必須考慮到許多運作上的事宜，如：建立某一分別投資的交易規則；投資的融資與組合的重組；稅收和費用的分攤等等。此外，公司建立起高效的財務信息系統是十分重要的，因為管理者需要知道不同險種的現金流量以便作出相應的投資決策。這種分別投資的方法可以是人壽保險公司在整個公司范圍內對資產負債組合進行分析，使管理者對公司的投資組合以及資產負債有較深入的了解，及時發現公司資產負債的不足或機會，以及在給定的投資環境下抵消不同險種帶來的某些風險。
人壽保險公司有許多方法可以用來優化資產組合以使其與負債結構相互匹配并使公司的價值最大化。在乎穩的投資環境下，例如利率保持穩定時，這將是比較容易做到的，投資回報也比較容易預測。但是，在過去的十年來，由于利率的下調、資本市場的動蕩、不動產價值的起落，人壽保險公司面臨著重大的考驗。同時，政府法規的變化、消費者權益保護的加強、市場的開放也給人壽保險公司的運作以及發展戰略帶來諸多的挑戰。因此人壽保險公司的經營者必須制定出適應投資環境變化的資產負債管理策略才能夠達到預期的經營目標。
四、根據資產負債管理原則建立健全投資風險控制制度
在設計投資組合、建立投資策略以后，人壽保險公司還應根據資產負債管理原則建立一整套投資風險管理制度，并將之貫穿在壽險投資過程的始終。
1.資金的集中管理、統一使用：壽險公司各分支機構按核定限額留足周轉金后，其余資金應全部上劃到總公司、做到集中管理、統一使用，減少風險產生的環節，實現資金的專業化運作，提高資金使用效率。其次，要嚴格授權、層層負責。在資金運用過程中，要嚴格按額度大小，明確決策和使用權限，每一層級都要對權限內的決策和使用結果負責。再次，要建立健全各項業務管理制度。制度的缺位必然帶來許多實際操作中的問題，進而滋生風險。因此，必須建立各項業務管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、帳戶管理制度、會計核算管理制度、稽核檢查管理制度等，并嚴格貫徹落實，堵塞風險漏洞。
2.建立科學的決策機制：許多風險案例說明，因決策失誤而導致的風險遠比一般的經營風險更為重大。因此，建立科學的決策機制是保險公司控制投資風險的重要任務，應該由保險公司最高管理決策層、包括資產負債管理委員會及相關部門負責人和專家組成投資決策委員會，根據公司經營發展總體規劃，制定公司中長期投資政策，對資產進行戰略性分配；另外，還要對資金運用部門提出的業務計劃和重大投資項目進行分析、論證、審核，并最終作出決策。
3.健全投資部門：人壽保險公司的投資部門是投資的直接執行者，目前國內人壽保險公司經營管理體制中擔當這一重任的，與國外保險公司負責資金運用的獨立的投資管理公司不同，大多以保險公司的一個部門的形式存在，必須依據公司授權進行投資活動。資金運用部門要根據公司決策部門制定的中長期投資政策，依靠專業的分析研究和投資管理人才，對宏觀經濟形勢作出判斷，對金融市場進行理性把握，從而擬定中短期投資計劃，確定戰術性資產配比，并由下屬業務部門選擇品種具體實施。
4.綜合風險評估：在評估資產所面臨的風險制定資產負債管理策略時，人壽保險公司還應該注意綜合公司的各個分支機構形成的累計風險。在電腦技術和能夠提供模擬程序的軟件支持下，人壽保險公司可以先進行不同的資產負債管理模擬分析，再作出投資策略的制定。
在當前我國人壽保險市場快速發展以及加入WTO市場不斷開放的今天，投資業務已經成為人壽保險業的主營業務，而人壽保險公司也成為我國資本市場的主要機構投資者。如何保證人壽保險公司在長期的經營中保持足夠的償付能力，確保在將來有充足的資產來匹配負債，是保證我國人壽保險業長期健康穩定發展的一項重要的課題。希望本文能夠在這個方面起到拋磚引玉的作用。
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流動資產投資策略范文4
【關鍵詞】資產負債表；指標；企業；發展前景；獲利能力
經營情況好壞、獲利能力大小看利潤分配表，權益結構和利潤分配看所有者權益變動表，這是很多會計人員一開始接觸財務工作，運用財務報表對企業財務分析所接受的固有觀點，通過多年工作積累及不斷接受新的理論學習，認為資產負債表才最能反映一個企業的綜合能力及發展前景、獲利的長期性。下面我想通過資產負債表中的幾項關鍵指標，探討自己的幾個觀點。
一、貨幣資金
貨幣資金作為流動性最強的資產，獲利能力相對較弱，保持適當規模用于滿足企業日常正常經營需要，相對剩余資金可以尋找合適的投資機會提高企業收益，應收賬款周轉率高的企業、融資容易的企業，可以保持較低的貨幣資金的規模，應付賬款付款周期大于應收賬款收款周期，時間差也可以節約相對的資金流量；不同銀行之間的結算收款較慢，同屬一個銀行結算較快，可以在公司周圍不同銀行開戶，每次和客戶企業同一銀行來收款結算，加快結算速度。
二、應收票據和應付票據
銀行承兌匯票具有較高的信譽，到期銀行無條件付款，持有期間如需要貨幣資金時可以容易隨時貼現，背書轉讓也容易被客戶接受；商業承兌匯票近幾年信譽度明顯下降，銀行對出票人比較挑剔，融資變現都比較困難，商業承兌匯票所占的比重越大，應收票據的質量就會越差，到期不能收回的可能性就越大。對一個企業來說，收款應盡可能爭取銀行承兌匯票，降低自身風險，增強流動性和融資能力；相反，付款如采取商業承兌匯票，可降低企業的資金成本，也要注意安排好資金，到期付款，維護企業的信譽。
三、應收賬款和預收賬款
應收賬款金額較大，可能有書面好看的營業收入和銷售利潤，需要引起報表使用者和決策者注意：為了完成銷售指標的虛假交易，應收賬款壞賬損失可能性增大，不僅給企業當期形成較大的稅收負擔，也給企業未來盈利前景帶來更多不確定因素；預收賬款如果過大，一方面說明企業產品市場暢銷，供不應求，企業會提前收到貨幣資金，盈利能保證實現，也要注意確認收入原則，及時確認營業收入及結轉應付賬款和存貨中已發生的對應營業成本，避免稅收風險。
四、存貨
存貨中包含的項目較多，從各項存貨項目占存貨總額相對比重的連續分析中判斷企業的采購、生產、銷售情況是否正常，較高的產成品比重和較低的原材料和輔助材料比重說明產品銷售不暢，預示未來銷售走軟；相反，較低的產成品存貨說明銷售較為順暢，較高的原材料說明企業對未來充滿信心，也可能存在過度采購，占用大量流動資金，也要考慮潛在的存貨跌價損失的風險；較多的半成品庫存，有可能在生產環節出現協調不一致，按生產計劃指令生產，可以創造出更好的整體效益。
五、其他應收款和其他應付款
一個實收資本金額巨大，貨幣資金及其他經營資產相對較少，反而其他應收款金額較大的資產負債表，存在非常大的可能是抽逃注冊資金或者虛假出資，較大的個人借款和客戶往來，容易讓人懷疑挪用單位資金和隱瞞收入；其他應付款中的客戶往來，可能是預收的客戶貨款，虛增成本費用，用于今后年度調整利潤，投資者投入的資金，在企業需要時用于增資和調整所有者權益結構。
六、固定資產
年度內大量增加的固定資產投資，如果不能帶來主營業務收入的同步增長，有可能是存在虛增固定資產現象；現金流動不利的企業多度投資，會拖累正常的經營活動，使企業有可能陷入資金鏈斷裂的巨大困境，衡量一個企業是否存在過度投資，不僅看該企業近幾個年度的固定資產周轉率，更要與主營業務相似的幾個企業對比固定資產周轉率對比，也許更能說明可能存在的問題。年度內處置大量的固定資產，可能存在以前年度過度投資，投資決策失誤，也存在本年度調整投資策略，對未來企業經營產生的影響需引起重視；處置固定資產形成的收益形成營業外收入，對當年度的利潤總額影響較大，對企業的持續盈利能力沒有參考價值。
七、流動資產負債率與流動比率
能直觀和簡單反應一個企業短期償債能力的兩個比率，存在的問題是預收賬款作為負債，并不需要償還支付，同理預付賬款作為資產，也不能得到償還，對一個存在應收賬款或預付賬款在資產負債表中金額所占比例較大的要求，對著兩項指標的影響是不能忽視的。
八、長期負債
流動資產投資策略范文5
李童（Tong Li） 特瑞風?法米萬沙拉（Triphon Phumiwasana）
蔡宏志 譯 歐明剛 校
近年來，對沖基金的數量與資產增長迅速。這類基金給那些財力更雄厚、金融結構更復雜的投資者提供了一種重要的投資工具。本文在全球視角下為我們介紹了對沖基金的概況，以及它給金融業帶來的風險和應采取的策略。本文的第一作者杰姆斯?巴茨（James R.省略）提供的數據系列的基礎上，該數據系列從1980年開始的8只對沖基金、0.57億美元資產增長到2007年5月的7144只基金、12320億美元資產。我們使用這個數據序列考察對沖基金因時間變遷和采用的不同策略而呈現出的差異性。我們特別注意到這些對沖基金的業績表現和風險隨著時間的推移而發生的變化，以及不同策略對這些變化的影響。
對沖基金產業的概況
增長與規模
最近關于對沖基金的新聞故事也許會讓一些人認為這些基金是最近才出現的。但是據報道，第一只對沖基金是在1949年成立的。這只基金采用多空股票投資策略（long/short equity strategies）和杠桿交易。這仍然是目前許多對沖基金的兩個特點。他們進一步補充道，這只對沖基金在1966年之前還鮮為人知，直到那一年一本雜志大肆報道它相對于其他共同基金擁有更高的收益。在此之后的幾年里，對沖基金的數量就快速增長，但隨后又因為股票市場下跌造成的損失而淡出人們的視野。當1986年另外一本雜志報道一只新建立的對沖基金在其建立的頭幾個月獲得了巨大的收益時，這個行業又再次反彈。
目前，全球對沖基金管理的資產約為12320億美元（表1）。另外，就這些資產的區域分布而言，51%由美國的對沖基金管理，41%由歐洲的對沖基金管理，剩下的8%的資產的基金分布在世界其他地區。雖然投資對沖基金的資本數量似乎相當巨大，但是相對于全球GDP、銀行資產、股票市場市值、債券市場、衍生品市場和共同基金，這些基金的規模還很小。具體來說，對沖基金管理的資產僅分別大約相當于其他這些金融市場規模的2%、1.5%、2%、1.7%、1.8%和5%。
從增長率而言，對沖基金的數量呈指數增長。表2反映了該行業在過去17年里數量、資產和收益的急劇增長。除2006年上半年對沖基金數量出現下降外，從1990年1月到2007年5月對沖基金的數量以年均26%的速度增長。另外，總資產以年均38%的速度增長，而月平均收益率及其標準差在穩定下降。當然，并不是所有這段時期內進入該行業的基金都能夠在整個時期內存續。實際上，截至2006年6月，擁有2570億美元資產的3100只對沖基金已經退出了該行業，但到目前為止該行業仍然有7144只基金。
對沖基金規模、注冊地、運營地和運營年限的差異
雖然對沖基金的數量和規模都在增長，但是基金資產規模的增長要快于其數量。因此，正如表2所示，對沖基金的平均規模從1990年到2007年5月增長了5倍――從0.34億美元增加到1.72億美元。這還是考慮退出基金的平均規模要大于新進入基金這一事實之后的結果。這一差異反映了退出基金的平均運營年限比新進入的基金要長。毫無疑問，對沖基金的平均運營年限自1980年就在增長，到2006年6月一只典型的對沖基金的平均運營年限為5.3年。
在截至2007年5月的7144只對沖基金中，49%即3528只是在美國注冊，這其中又有約一半將其資產放在美國，而幾乎所有其余的資產則在全球投資。歐洲在對沖基金注冊地上僅次于美國，約占總數的35%即2483只，這其中僅有19%將其資產在歐洲投資。對沖基金的大多數（約67%）在全球投資其資產。但是，如果不考慮資產運營地，對沖基金中的76%（這些基金擁有75%的總資產）依然投資于美元標價的資產。
注冊在美國的對沖基金擁有最多的資產（6320億美元），而歐洲以4710億美元緊隨其后。注冊在兩地的對沖基金一起擁有12260億美元將近占總資產中的90%。對于注冊在美國的對沖基金來說，47%的基金將資產投資在美國，而48%的基金則在全球進行資產配置；對于以歐洲為注冊地的對沖基金而言，這兩個比例分別為24%和63%。就絕對數量以及在總資產中的比重而言，歐洲注冊的基金要比美國注冊的基金在亞洲擁有更多的投資。
對沖基金的策略
可以理解，大部分的投資者是被對沖基金的業績表現和風險所吸引的。表2反映了從1990年到2007年5月對沖基金的月平均收益率及其波動性（后者通過標準差來反映）。對于所有的基金，月平均收益率在1999年的高點2.39%和2002年的低點0.3%之間波動。如果將對沖基金分為傳統對沖基金和組合對沖基金，前者的月平均收益率最高為1999年的2.54%、最低為2002年的0.35%，而后者則分別為1999年的3.67%和1994年的-0.16%。
對沖基金不僅在規模、運營地和注冊地上有差異，其在投資策略上同樣表現出差異性。我們的數據系列中列出了對沖基金的36種策略，這些策略的定義在表3中列出。表4以每一種策略在對沖基金總數和總資產中的比重來衡量各種策略的相對重要性。兩種最常用的策略是組合對沖和多空證券投資，分別有24%和21%的對沖基金采用前者和后者，而采用這兩種策略的基金的資產分別占總資產的25%和17%。
就策略的集中度而言，所有基金中的65%在投資65%的對沖基金總資產時，應用下列四種策略中的一種：組合對沖、多空證券投資、商品交易顧問/管理期貨和多重策略。在過去的十年中，采用這些策略的對沖基金總數以年均19%的速度增長，而資產也增長了40%。另外，采用這四種策略的對沖基金的月平均收益率為1%，同時其波動水平為1.93%。
總的來說，表4顯示了在過去十年中所用策略類型的對沖基金總數和資產大約分別增長了18%和38%。采用資產只持融資策略的對沖基金在數量上和資產總額上都是增長最快的，分別增長了40%和108%。就各只對沖基金的業績表現而言，采用固定收益套利策略的基金的收益率最高（2.71%），風險也最大（10.5%）。
截至2007年5月，無論是就數量還是資產總額而言，組合對沖基金在現存對沖基金中的比重最大，多空證券投資基金緊隨其后。與此相對照的是，已經退出的對沖基金主要是多空證券投資基金、事件驅動型基金（event-driven funds）和市場中性型基金（market-neutral funds）。如果以策略為基礎來考察進入和退出的對沖基金的數量和資產，采用多重策略的組合對沖基金分別占新進入的對沖基金的總數和資產的25%和21%，而就退出的對沖基金而言，這兩個比重分別為23%和26%。
總體上來看，收益和風險之間存在著顯著的正相關關系。但是，就收益補償所帶來的風險而言，一些策略的表現較差。當我們考察對沖基金最近5年和上一年的收益與風險的替代關系時，我們會發現一些策略就屬于這種情況，這一點對于考察期為上一年時尤為適用。
管理費
對沖基金的管理費不僅吸引了潛在投資者的目光，也獲得了財經媒體的巨大關注。這些基金經理的收入來自這些管理費和績效獎勵，他們這部分收入要高于他們自己投資對沖基金所能獲得的收益。目前，只有占總資產5%的對沖基金將管理費設定在不高于0.75%的水平，而占總資產55%的對沖基金則將管理費設定在1.25%及其以上水平。另外還有占總資產2%的對沖基金的管理費水平則處在兩個極端，低于0.25%或者高于2.25%。不同管理費水平的對沖基金的資產份額顯示，隨著時間的推移對沖基金的管理費水平總體上都在上浮，但是不同的范圍之間又存在較大的差別。
根據對沖基金的戰略和管理費水平，新進入的基金與退出基金在數量及資產集中度上都有顯著的差異。占新進入基金總資產的7%的基金將管理費定在不高于0.75%的水平上，而擁有新進入基金總資產的89%的基金則將管理費水平定在0.75%和2.25%之間；91%的退出基金的管理費水平設定在0.75%和2.25%之間，而只有3%的退出基金的管理費水平處在兩個極端即低于0.25%或者高于2.25%。
顯然對沖基金的績效獎勵是最為人關注的，其原因在于60%以上的對沖基金的獎勵費不低于15%，而占總資產56%的對沖基金要收取這種獎勵費。
我們發現對沖基金的獎勵費服從二項分布，即獎勵費在10%以下或者15%和20%之間的對沖基金的數量最大、資產比重最大――無論是數量還是資產，管理費處于這兩個范圍內的對沖基金的比例大約分別為30%和50%。另外，雖然對沖基金的數量和資產都大幅增加，但其獎勵費從20世紀80年代初就開始呈現出上浮的趨勢。
下面我們根據對沖基金的戰略和管理費水平來考察新進入的基金與退出基金的數量及資產分布。我們發現2006年58%的新進入基金（這些新對沖基金在新進入基金總資產中的比重為59%）將獎勵費設定在15%和20%之間，而同期獎勵費處于這一區間的退出基金占退出基金總數的64%并且持有退出基金總資產的48%。另外占退出基金總資產30%的退出基金的獎勵費在5%及其以下的水平上。
鎖定期
投資者在投資對沖基金后是不能自由套現的，他們至少需要在一定時期內持有該對沖基金直至其能夠套現。這個最短時期被稱為初始鎖定期。截至2006年6月，將近50%的對沖基金的鎖定期達到30天，而剩下的大多數的鎖定期則達到一年。
如果我們從新進入基金和退出基金的資產分布的角度來考察鎖定期，我們發現持有新進入基金半數資產的基金的鎖定期在一個季度和一年之間，但是鎖定期處于這一范圍的退出基金的資產比重僅為30%。另外，鎖定期達到30天的退出基金的資產比重為22%。
從鎖定期的角度來看對沖基金的資產分布和數量分布類似。占總資產49%的份額的對沖基金的鎖定期達到30天，而鎖定期超過一年的比重僅為2%。無論是數量還是資產，隨著時間的推移越來越多的對沖基金規定了更長的鎖定期。
另外，我們也根據對沖基金的規模和策略來考察其鎖定期?？傮w上說，不同規模和不同策略的對沖基金在鎖定期上并沒有太大的差別。商品交易顧問基金的鎖定期最短，而產業基金（sector funds）的鎖定期最長，事件驅動型基金次之。就商品交易顧問基金而言，持有91%的資產的基金的鎖定期達到30天；而在產業基金中，占總資產61%的基金的鎖定期超過90天，但不足一年。
因為對沖基金需要會計師事務所和經紀公司為其提供服務，因此我們有充足的信息去考察這些公司中哪些是最常被選擇的。在報告此類信息的對沖基金中，54%的基金（其資產比重為65%）選擇普華永道、安永和畢馬威這三家會計師事務所。
將近40%的對沖基金（這些對沖基金的總資產比重為41%）沒有報告其選擇的經紀公司方面的信息。在那些報告了此類信息的對沖基金中，摩根士丹利、高盛和貝爾斯登在經紀公司中排在前三位，選擇他們作為經紀公司的對沖基金在所有對沖基金中的數量和資產比重均為25%左右。
流動性風險與對沖基金收益
目前，對沖基金產業面臨的一個最大挑戰就是對沖基金的估值。一般來說，當對沖基金投資非流動資產（如交易不頻繁的資產或者容易購買而需較大折價出售的資產）時，就會產生估值問題。一些證據顯示，那些投資非流動資產的基金經理會盡可能使基金收益平穩。因為，考慮到他們薪酬合同與績效指標的性質，基金經理有使基金收益平穩化的內在動力。為了控制收益，基金經理會在高收益的月份使基金投資組合的價值低于其實際價值，從而確保低收益月份時的收益。另外，根據最近的交易價格進行線性外推也可能產生序列相關，采用這種方法來依市價估值能夠使對沖基金的價值在一定區間內是線性的，從而使其收益更平穩、波動更小進而使序列之間保持一定的相關性。
如果對沖基金出現了流動性風險，那么通過對基金月度收益數據的簡單考察就能夠發現一些問題。月度收益的持續性的確存在，而且正的收益的持續性要強于負的收益，這就似乎與某些基金經理的平穩化收益相一致。另外，收益持續性水平最高的對沖基金大多數是固定收益套利基金。相對于標準普爾500指數的表現，對沖基金的情況是類似的。
對沖基金策略與市場之間的相關性
隨著對沖基金迅速發展，監管者和投資者越來越擔心這些基金給金融體系帶來的風險。近期的研究已經考察了近年對沖基金之間的傳染效應。我們并不試圖進行類似的研究，我們的目標是一個更基本的問題：考察交易策略與市場走勢之間的關系。
如果要考察對沖基金給金融市場帶來的潛在風險，我們首先有必要關注對沖基金之間是怎樣互動的。相關分析顯示，大部分交易策略之間有顯著的協同效應。正如我們所預期的，高風險的交易策略，比如積極增長型、新興市場型、價值型、科技產業型和應變策略型，存在高度正相關性，它們與所有其他策略之間都有一定的正相關性。另外，很有意思的是，不管是醫療、能源還是債券、股票，所有的策略都不受產業的影響而沿著同樣的方向變動。兩個策略的變動與其他交易策略不存在系統性一致，這兩個策略是商品交易顧問/管理期貨策略與資產支持融資策略。
為了進一步考察對沖基金的系統性風險，我們比較了對沖基金與其他資產類別的交易策略變動情況。結果顯示所有對沖基金交易策略的收益與垃圾債券市場指數（High Yield）、標普GSCI商品指數（S&P GSCI Commodity）以及房地產信托基金指數（REIT）之間的相關性更高，而與美林國債指數（ML Treasury index）之間的相關性較低。直覺上來看，各種交易策略和兩類指數之間的相關性的差異是緣于這些市場的總體風險的不同。有意思的是，雖然這些策略與市場收益之間相關性的顯著性水平較高，但是二者之間的相關程度本身處于中等水平或者較低水平。特別需要指出的，作為使用最頻繁的交易策略，組合對沖基金與所有指數中的最大相關系數是0.53（與標普GSCI商品指數），它與標準普爾500指數之間的相關系數僅為0.19。
結論
流動資產投資策略范文6
關鍵字：投資行為 引資行為 博弈分析 博弈均衡
博弈論是研究決策主體的行為發生直接相互作用時的決策以及這種決策的均衡問題。博弈思想起源于20世紀50年代，最先出現在馮•諾依曼和摩根斯坦恩1944年合著的《經濟行為和博弈論》。1950～1954年，納什發表了一系列論文提出了著名的“納什均衡”概念，為非合作的一般理論和合作的討價還價理論奠定了堅實基礎。隨后，澤爾騰對納什均衡做出了發展，引入了動態分析方法。海薩尼在博弈論的研究中引入不完全信息下的分析方法。克萊普斯和威爾遜等分析了動態不完全信息條件下的博弈問題。博弈論已被應用于經濟學、軍事戰略、計算機科學等當中，從90年代開始，被廣泛應用于商業中。而涉及到投資和引資行為中的博弈研究尚處于初步階段。用博弈論研究方法來分析投資和引資行為中的策略抉擇，在當前具有十分重要的意義。
一、 投資和引資行為策略的博弈論基礎
招商引資行為中的“不求所有，但求所在”充分體現了引資策略的博弈特征，投資利益分配中的“非你既我”則充分體現了投資策略的博弈特征，從根本上決定了其可博弈性。各投資方和引資方不同的目標和利益追求必然導致對弈者出現利益沖突和行為不一致現象。但各對弈者理性地采取或選擇自己的策略行為，使得在這種互相制約又互相影響的依存關系中，盡可能地提高自己的利益所得。
投資和引資行為中的博弈包括五個要素：(1)對弈者(player)：指博弈中獨立決策、獨立承擔結果的個人或組織，這里可分三種情況：投資方之間，引資方之間，投資方與引資方之間。(2)策略集合(strategy set)：指對弈者在給定信息集的“相機行動方案”。在招商引資過程中，引資方競相采取不同政策(如稅收優惠、融資支持)進行抗衡。投資方通過各種策略排擠和壓制競爭對手，爭奪利益范圍。而投資者與引資者存在既依存又斗爭的利益共享與利益爭奪關系，共同組成一個利益博弈互動系統。(3)規則(rule)：博弈規則本身是由演進力量決定的社會構造之物。為了進行博弈，對于有關的博弈規則人們必須具有共同的預期。博弈分析的目的是使博弈規則預期均衡。就投資和引資行為中的博弈而言，國家和當地的法律、法規、制度結構和博弈方制定的契約是博弈正常進行的保障。(4)報酬(payoff)：指對弈者從博弈中所得到的“收益”(確定“收益”或期望“收益”)，它是各博弈方追求的根本目標，也是他們行為和判斷的根本依據。(5)均衡(equilibrium)：指所有參與人的最優策略的組合,博弈論中的均衡注重均衡本身的產生。在投資與引資行為博弈中由于多主體的參與可能存在多個均衡。
二、投資和引資行為博弈方法的解析
（一）目標函數的確定
確定各類行為主體的目標函數，必須把各類行為主體作為對立的利益主體，以局中人的角色互相博弈[5]。引資方所選擇的策略目標函數是以壯大自己的經濟實力、競爭力和可持續發展能力(因主體而異)為中心，力圖增加資本存量，提高引資效率和增加就業機會，促使技術進步和經濟的快速增長。資本是以追求剩余價值為目的，投資方要求把資本放在安全可靠、利潤豐厚的地方和產業之上，以獲得長期利益為目的，追求預期利益最大化為目標來確定自己的目標函數。在博弈當中，個人效用函數不僅依賴與自己的選擇，而且也依賴于他人的選擇，可以說，個人的最優選擇是其他人選擇的函數。在進行目標函數的選擇時，不確定性和風險必然導致行為主體的收益與預期之間的偏差，但可通過目標的互相協調進行平衡。
（二）目標的協調
從發展變化的觀點觀察，投資和引資行為是存在時間動態變化的。在局中人無法限制對方通過自身努力爭取目標的實現時，各局中人相對位置的變化不可避免。對弈中的投資方相對位置的變化可能源于投資何地、何時投資、投資量多少等等；而引資方相對位置的變化可能源于何種方式引資、何項目上引資、引資量的多少等等。他們追求的目標實際上是自己在社會決策過程中角色的改變(如主動權和獲益權的控制)。在了解各自可能的獲益、對手的習慣以及獲益的期望等等(當然得充分考慮信息的可獲得量和度)后作出自己的最佳決策。當局中人的目標之間發生沖突或矛盾時，能夠通過協調相互之間的關系，保持目標上的協調，達到博弈的均衡狀態。
（三）工具的選擇
一般情況下，引資方采取的引資工具包括直接引資措施和間接引資措施。直接引資措施是通過直接與投資方接洽、商談等既定的活動來實現目標，如由政府部門領導前頭的引資團的直接招商引資活動。間接引資措施指通過影響、引導投資主體決策的變量來達到目標，如優惠政策的出臺、投資程序的簡化、辦事效率的提高等。投資主體擁有的投資資金是他投資活動賴以進行和實現的前提條件。投資方采取的投資方式與工具包括項目投資方式(固定資產投資、流動資產投資和無形資產投資)和金融投資方式(固定收益投資工具、浮動收益投資工具等)。鑒于目前政府和企業以及其他投資者的投資目標仍是以項目投資為主體，本文的分析是以項目投資中的投資者為博弈中的一個對象。
三、投資方和引資方行為博弈分析
投資方和引資方作為不同的利益主體，以博弈局中人身份存在于這個利益博弈互動系統當中。引資方與引資方(投資方與投資方)的相互對弈有一個時間順序，一方做出某項決策時必然會對另一方的決策有一個預期，并受他之前別人決策的影響；同時反過來又會影響他之后別人的行為，他們的相互博弈就構成一個完全信息博弈。投資方與引資方之間的博弈更為復雜，在目前情況下，招商引資中引資方常常處于被動或劣勢地位，在實現自身目標驅動下對本身的具體戰略、目標和政策傾向有明確的呈現，這樣，投資方通過觀察引資方行為可獲得大量信息，并進而選擇自身的策略，兩者相互對弈就構成了一個不完全信息博弈。投資和引資行為中的對弈過程如圖1所示。
為了分析的方便，假設存在兩個投資者和兩個引資者，投資者已決定把資金投入某地，引資者決定吸引資金。他們在每一時期都相互遇到，并且他們的策略只有投資于何地或吸引那方投資問題。在給定其他人策略的條件下，每個對弈者選擇自己的最優策略，所有參與人選擇的策略一起構成一個策略組合?？紤]到互動系統的復雜性，本文可分情況進行分析。
（一）混合策略博弈
在圖2所顯示的元博弈中，設投資參與人集合N，標記為i＝1，2；引資參與人集合M，標記為j=1，2。每個投資參與人的策略集合為A=(a1，a2)，每個引資參與人的策略集合為B=(b1，b2)，收益函數Ui=(qk)由得益矩陣確定，其中qk=(ai，bj)，k=1，2。納什均衡最優解為
Max∑∑Ui(ai ，bj)si 式中si∈Si ，ai∈A ， bj∈B si表示混合策略。
如果只進行一次博弈，博弈雙方沒有一個確定性的具體的策略，最優策略納什均衡并不存在，一方的策略選擇依賴另一方行動偏離的概率。
根據投資方和引資方的行為分析(最優達不到尋找次優甚至次次優)，可求得進行重復博弈的解(成為動態博弈問題)。假設投資方1首先采取觸發策略，在重復博弈的開始選擇投資到引資方1所在地，引資方1也只吸引有利益獲取的投資方1的投資，投資方2只能選擇投資于引資方2所在地。在這個階段博弈中各自選擇了合作伙伴，當期的總收益為U1(a1，b1)+U2(a2，b2)。同理，當投資方2首先發生偏離時，投資方與引資方都會將資金投入引資方2所在地，引資方沒有吸引資金的優勢，這時當期的總收益為U2(a2，b1)+U2(a2，b2)。這樣就證明了在重復博弈條件下，投資方和引資方在“序貫理性”下存在許多策略抉擇。由于受隨機擾動沖擊，演化動態總是處于變動之中，在存在博弈協調情況下，投資和引資行為會自發產生。
（二）競爭策略博弈
在最簡單的情況下，改變上面元博弈的得益函數，會導致博弈結果的改變(如圖3)。
在競爭策略博弈中的納什均衡為(a1，b1)和(a2，b1),投資方1與引資方1合作，投資方2與引資方2合作，從而找到了目標利益的結合點。從中可分析出，引資方之間必然會發生競相吸引、鼓勵外商投資現象，這解釋了為何發生招商引資過程中盲目競爭現象，也解釋了投資方為了利益范圍的爭奪時有發生的原因。在競爭壓力驅使下，引資方通過改善投資環境，投資方通過高效的管理手段和先進的技術投入等來不斷加強自己的競爭優勢，競爭不斷升級有其必然性。
（三）子博弈精煉納什均衡的復合
在圖4中，各博弈方不存在改變自己策略的動力，這種均衡策略組合存在而且是唯一的，博弈存在“一致性”預測下的確定解。投資方1與引資方1合作的策略組合(a1，b1)，投資方2與引資方2的策略組合(a2，b2)構成占優策略均衡(dominant-strategy equilibrium)。在重復博弈中，純策略組合µ1[a1/b1]，µ2[b1/a1]，µ3[a2/b2]，µ4[b2/a2]構成子博弈精煉納什均衡。這樣就證明引資方與投資方之間是相互依存、互惠互利的利益共同體，形成了博弈雙贏系統。當然，在整體利益既定的情況下，引資方與投資方為了各自利益的最大化，又具有相互矛盾的利益爭奪關系(如圖1)?？梢哉f，雙方在對利益的爭奪過程中實現利益的共享(雙贏)。
四、 長江三角洲引資大戰的博弈分析
長江三角洲是我國城市發展水平比較高的地區，城市間合作水平和協調機制建設不斷提高和進步，城市間合作程度也在不斷加深。但是，本地區在吸引外資上存在著激烈的競爭，城市之間為外資獲取權的博弈此起彼伏，其中，由于引資動機過度膨脹而出現的非理性競爭導致了非帕累托最優的時時出現，這帶來的一個明顯的后果是阻滯了本區域發展戰略目標的實現。如上海為了降低商務運營成本，吸引外資的流入并阻滯內部資金向周邊城市的外流，并想通過各種手段創造與周邊城市更加有利的競爭條件，2003年4月以“嘉青松”地區為試點，劃出了嘉定57平方公里、青浦56.2平方公里、松江59.89平方公里為“降低商務成本試點區”，因其總面積為173平方公里，被人們稱為“173計劃”。針對上海的“173計劃”，江蘇就出臺來了“八市沿江開放戰略”，同一期間，浙江也出臺了“環杭州灣開放”方案，可以認為這個新的“經濟特區”的劃定是上海、江蘇和浙江三地在引資上全新競爭形式的開始，這也是引資方與引資方之間為吸引外資而進行博弈的進行和結果。對此我們可以從以下四個方面進行分析：
（一）由目前長三角地區發展的情況可知，上海的“173計劃”帶來的一個明顯效應是長三角地區各城市為招商引資而形成了“蝸角爭利”的態勢。由此可見，“173計劃”已經失去了通過降低商務成本達到吸引外資的目的，使本來處于焦灼狀態的長三角城市之間的競爭更加白熱化，同時為未來的協作關系的深入發展埋下了許多隱患。如果上海市財政局、市外資委、市工商局等六部門在做出 “173計劃”這個決定時，充分考慮到周邊其它城市的強烈反應，他們之間的博弈進行就不會是現在“既不利己也不利人” 的結果。
（二）投資方（一般是外商）與引資方（長三角地區各城市）之間的博弈由于引資方強烈吸引外資的決心而處于被動和劣勢地位。鑒于此，投資方可以在各個引資方提供的優惠政策程度上掌握博弈的主動權，他們完全有機會在引資方之間做出有利于自己的策略選擇。因此，他們是這場博弈的最終得益者和最大收獲者。從這個結果來分析，長三角各城市應該端正態度，具備博弈分析的一般知識和心態。
（三）投資方之間的博弈的進行則主要取決于他們所投資項目在優惠政策基礎上的獲利能力與地租成本的權衡，他們會為自己的投資項目找到一個最佳的投資地，通過對不同的策略選擇的最優抉擇來攫取大量的超額利潤。
（四）在這個博弈的進行過程中，外商是擁有完全信息的一方，他們可以利用引資方的非理性競爭而選擇最有利于自身的博弈策略。由此可知，從這個博弈的進行過程來分析，這場引資大戰是一個典型的不完全信息博弈。
五、 結論
從投資與引資行為的博弈分析中可得以下結論：
（一）投資方和引資方鑒于自己利益得失的考慮，相互利用對方優勢條件和互相競爭最大化利益是交融在這個系統中，系統內利益的沖突并不必然只導致競爭，利益的重合也并不必然只導致合作。
（二）各主體對博弈行為的把握程度的深淺(取決于決策需要的信息和分析信息能力)、目標的差異、采取的路徑手段的不同(歸功于競爭力和決策權、對弈者的習慣等)，博弈的運行過程和結果存在多種可能性。雙方力量的動態發展必使非均衡狀態走向新的均衡狀態。投資與引資行為博弈的復雜性決定了其主體決策不像平常簡單的靜態事物那樣僅僅存在一個均衡點，多主體博弈往往存在多個均衡點。
（三）理性預期下主體做出的投資決策(引資決策)以及他們的經濟活動在實際生活中并非一定遵從最有效原則，而是在“邊做邊學”中把握整個博弈局勢。各博弈主體如果增強了彼此進行博弈分析的能力，充分認識到預期效果與未來實際效果、預期利益與未來實際利益之間存在偏差。在利益發生矛盾或沖突下通過信息反饋過程可達到協調的結果，雖然沒有達到帕累托最優，但經濟活動效果比對著干(悖理的)好一些。
（四）公平、公正和利益互惠原則是維系這個博弈互動系統的保障，也是爭取利益最大化的基本準則。
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