前言：中文期刊網精心挑選了定向資產管理業務的特點范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
定向資產管理業務的特點范文1
風險控制是首要著眼點
指引的頒布，意味著市場最大的兩類機構投資者券商和基金參與期指將有規可循。程堅指出，兩份交易指引均首先強調了以套期保值為目的，這體現了監管層對參與期指謹慎引導的態度。
基金：只有20％賣空頭寸
《基金指引》要求基金要控制持倉規模、投資杠桿：基金持有的買人期指合約價值不得超過基金凈資產的10％，基金持有的賣出期指合約價值不得超過基金持有的股票總市值20％。規定基金持有的買入期指合約價值與有價證券市值之和不得超過基金資產的95％(普通開放式基金)或100％(ETF基金、完全被動的指數基金和封閉式基金)。
股票型、混合型及保本基金可以按照該指引投資期指。不過基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，同時應在季度報告、半年度報告、年度報告等定期報告和招募說明書(更新)等文件中披露期指投資情況。實施后成立的新基金，擬參與期指投資的，應在基金合同、招募說明書、產品方案等募集申報材料中列明期指投資方案等：債券型和貨幣基金不得投資于期指，一對多暫時無法參與期指。
程堅介紹說，《基金指引》對此前的征求意見稿主要進行了兩點改進，一是在基金交易日內期指合約的成交金額(原征求意見稿為合約價值)不超過上一日基金凈值的20％中，排除了平倉交易；二是將增強型指數基金排除在期貨合約價值與有價證券市值之和不得超過基金凈資產凈值的100％之外。
券商：特定資產管理業務先行
根據證券公司的業務特點，《券商指引》對券商自營和資產管理業務參與期指分別做了規定。券商自營業務參與期指目前限于套期保值，而對證券公司資產管理業務參與期指交易，則可根據不同交易類型，在審慎評估客戶風險承受能力的情況下，參與不同目的的期指交易。其中，集合資產管理業務只能以套期保值為目的；定向、限額特定資產管理業務，允許為客戶提供不限于套期保值為目的的投資產品；專項資產管理業務原則上不得從事期指交易，因為該類業務投資對象已指定，目前主要采取資產證券化形式。
證券公司當前可以辦理的資產管理業務有5種：面向多個投資者的集合資產管理業務，面向單個投資者的定向、限額特定資產管理業務，以及為投資者辦理特定目的的專項資產管理業務。
集合資產管理業務類似于基金，屬于私募性質，又可分為限定產品(投資標的主要限定于債券等固定收益產品)和非限定性產品兩類，限定性產品最低參與金額為5萬元，非限定性產品最低參與金額為10萬元。定向、限額特定資產管理業務面向單個投資者，門檻也更高，一般在100萬元以上。專項資產管理業務更類似于信托，如中金公司推出的聯通收益計劃，面向境內合格機構投資者推廣設立，所募集的委托資金將專門投資于中國聯通CDMA網絡租賃費的收益權，最低認購金額為100萬元。
平滑市場波動
與股票、債券相比，期指具有專業性強、杠桿高、風險大等特點，客觀上決定了專業水平高、經濟實力和風險承受能力強的機構投資者是期指市場的參與主體。
中金所數據顯示，在期指開市前的9000多名開戶者中，超過90％的投資者為自然人，而法人投資者開戶數還不到200名。在所有的開戶者里，有超過90％的戶頭是以前做商品期貨的投資者。
基金和券商進入之后，相當于期指市場上多了套保投資者，改變了個人投資者和私募投機交易為主的格局，能將期指市場與證券市場真正連通。
程堅認為，隨著券商和基金以套期保值入場期指，場內的小投機資金喪失了在市場興風作浪的機會，能在一定程度上起到減少市場波動。應該說，隨著機構投資者進入，操控市場的可能性也將隨著成本的大幅上升而變得微乎其微。他強調，近期的股市下跌與期指的推出尤其是機構投資者參與期指沒有必然聯系，其主要原因是對樓市的遏制造成地產股和金融股的下挫，以致引發了市場恐慌性下跌。
做空對基市是利好
基金參與期指后，可利用它對沖市場風險。按照有關規定，股票型基金的倉位不得低于60％，即使看空市場，受制于倉位限制，難以規避系統性風險。按《基金指引》精神，股票型基金可有20％的空頭倉位，可以通過降低倉位，賣空指數，躲避大部分系統性風險。在混合型基金中，大部分基金的投資范圍是30％～80％，通過期指操作與降低倉位，理論上可以規避絕大部分系統風險。
程堅說，對于追求相對排名的基金，20％的上限已基本能滿足套保需求，但基金對期指的參與程度不會很高。套期保值的風險在于放棄了反向運作時所帶來的收益，它是把雙刃劍，做錯的話會大幅降低收益。
根據基金合同，大多數老基金都不能參與期指，除非召開持有人大會，修改基金合同。但基金持有人那么多，召開大會難度很大，可能主要還是通過發行新基金參與期指。
程堅指出，期指只是提供一個工具，很難說一定帶來業績的提升?；饏⑴c期指能更好貫徹長期投資理念，不改變基金原有風險收益特征定位。對于基民的投基策略不會產生大的影響。在選基時，仍要關注長期績效表現良好的基金公司和產品。
券商理財產品獲發展契機
《券商指引》的對券商來說是利好，一是券商自營業務可參與股指期貨的交易，有助于降低風險，提高業績穩定性，二是有助于推動券商對衍生品交易的研究和產品創新。
俞雪飛認為，原來券商理財產品實質上與基金產品差別不大，以致規模和績效難以提高。未來券商理財產品可以開發新的策略，通過追求絕對收益，提升盈利水平，獲得更多市場關注與忠誠度。
定向資產管理業務的特點范文2
［關鍵詞］油田 土地 資產 管理 意義 措施
一、搞好油田土地資產管理工作的重要意義
土地是人類賴以生存的最重要的自然資源，也是經濟可持續發展的重要基礎。我國人多地少，隨著人口的增加和經濟快速發展，人地矛盾更加突出。所以，珍惜和合理利用每一寸土地，保護耕地，是我國的一項基本國策。油田企業屬于礦產采掘業，對土地的依賴性很強，在占用土地方面，具有點多、面廣、量大、用地性質復雜等特點，每年還需要新增大量的建設用地。因此，對于油田企業來說，合理有效地利用土地資源，切實加強對土地資產的管理，具有特別重要的現實意義。
土地是油田企業重要的生產資料，是企業資產的重要組成部分。我國國土資源尤其耕地資源供需形勢嚴峻，需要長期樹立憂患意識。要提高對土地資產管理重要性的認識，切實重視和加強土地資產管理，充分認識土地資產在企業生產經營中的重要地位和作用，不斷加大管理力度，在保護中開發，在開發中保護，努力提高土地資源利用效率，推動油田企業土地資產管理觀念的根本轉變，使石油企業員工真正懂得珍惜、愛護和用好每寸土地的意義和作用。
二、搞好油田土地資產管理的具體措施
以科學發展觀為指導，立足于可持續發展，深入落實基本國策，堅持依法用地，積極為勘探開發、產能建設及礦區建設服務，建立完善的土地資產管理制度，實現油田土地資產管理的現代化、信息化和法制化。
1.搞好土地資產管理的基礎工作。土地管理基礎工作包括對土地資料的統計、填報、登記工作等，要建立健全檔案信息，做到一地一檔，完整保存征地原始文件、賠償執行情況、雙方經辦人簽字和有關變更事項記載等。要搞好對劃撥或征用土地的原始地籍資料的歸檔保管，做到分類存放，專人負責，嚴格按照有關規定和程序，做好土地管理檔案資料的借閱、查詢、移交等手續，做好登記，堅決杜絕個人私存檔案資料的現象，防止損壞或丟失。積極宣傳政策，督促檢查，講明重要意義，提高各單位對土地確權登記重要性的認識，提高土地辦證率，依法維護油田的合法權益，為油田企業的生存和發展創造有利條件。同時，還要定期開展土地資產的清查工作，要深入實地現場，逐一調查核實，對占用土地的來源、面積、基礎標志及相關歷史地籍資料等都要進行詳細清查，真正做到摸清家底，及時發現問題，果斷采取有效措施加以解決。
2.建立健全并完善土地資產管理機構和管理制度。從當前土地管理的現實需要和發展要求出發，充實管理人員，把業務水平高和責任心強的人員充實到土地管理崗位上，并保持相對穩定，建設一支高素質的專業化的管理隊伍。同時，要加強對土地管理人員的業務素質培訓，深刻理解和領會有關土地管理的法律、法規，促進土地管理工作的順利開展。同時，應按照有關土地管理法的要求，結合企業自身實際制定一套系統的、完整的土地管理制度，完善管理，充分調動土地管理人員的工作積極性和主動性；還要認真做好有關新制度和辦法的貫徹落實工作，使管理人員在開展工作時對遇到的新情況、新問題能夠有章可循，得以圓滿解決。
3.加快土地資產管理的信息化步伐。在土地資產管理工作中，油田企業應適應當前信息化管理發展的新形勢，開發和實施土地資產管理信息網絡系統，在系統內通過與固定資產、流動資產、房產等相互連接，實現土地資產管理信息的查詢、上報、下發、等自動化，實現土地資產管理信息網絡化，實現資源共享，提高工作效率和管理效率，并為領導及各專業部門進行決策提供重要數據信息，逐步建立起現代化的土地資產管理新模式。
4.依法征地、依法用地、依法管地、實現土地資產管理的法制化。新《土地管理法》的實施，標志我國的國土資源管理走上法制化道路，國家實施土地利用動態遙感監測，對建設用地規模擴展直接監測等。石油企業必須審時度勢，對于國家的土地政策、土地法律法規要有深刻的認識，樹立土地資產管理的法制觀，嚴格做到依法征地、依法用地、依法管地、依法治地，一切涉及土地的管理和經營行為都要在學法、懂法的基礎上用法、守法，用法律規范我們的土地資產管理工作，并依法維護企業自身的合法權益。
依法處理好土地糾紛。土地糾紛是油地關系、企民關系中比較復雜和敏感的問題之一，解決好這些問題有利于生產建設和社會穩定。油田企業要和土地行政主管部門一道，積極做好調研溝通工作，既要維護土地法律法規的嚴肅性，又要尊重歷史，客觀公正，實事求是處理好油地、企農當事各方的利益，走上節約用地、依法用地、規范管理的法制軌道，確?；緡吆透黜椪咭幎ǖ恼_實施和落實。
5.切實節約用地，提高土地利用率?！锻恋毓芾矸ā芬幎ǎ寝r業建設必須節約使用土地，可以利用荒地的，不得占用耕地，可以利用劣地的，不得占用好地。油田企業占用土地要向國家繳納土地使用稅，近年來，土地使用稅已上調多次，其所占企業費用支出份額已不容忽視。油田企業占用土地數量巨大，而且每年用量不斷增加，搞好節約用地工作尤其重要。一方面，油田生產建設用地應在確保生產正常進行的前提下，盡量選用劣質地、未利用地、荒地，少占用耕地和農田，要嚴格執行用地計劃，不允許計劃外用地。在土地用量上也要充分依靠科技手段，使土地用量逐步下降，達到節約用地的目的。另一方面，對油田企業現有存量土地，如廢舊井場占地、建設工地占地等，可以通過采用新工藝、新技術，進行復耕利用，盡量盤活閑置土地，提高其利用率。
定向資產管理業務的特點范文3
一、云南省銀行業金融機構同業業務發展基本情況
與金融市場較為活躍的發達城市相比較，云南省銀行業金融機構同業業務發展起步較晚、規模較小、品種較單一，但從2011年開始，我省銀行業金融機構同業業務擴張速度明顯加快，業務品種也明顯豐富起來，2012年呈現出同業資產和同業負債快速增長態勢，至2013年6月末，擴張趨勢開始逐步放緩。以“同業存放”和“買入返售資產”為例，2011年12月末我省商業銀行同業存放余額為743.86億元，2012年12月末達到1111.8億元，增長49.46%；2011年12月末“買入返售”余額為393.83億元，2012年12月末余額達819.19億元，增長108.01%。目前，我省各家商業銀行已開展的同業業務主要有同業存放、存放同業、賣出回購金融資產、買入返售金融資產、信托受益權轉讓、資產管理計劃受益權轉讓、同業代付、同業償付、買斷式票據轉貼現、保險協議存款和購買同業發行的定向理財產品業務等。
表1 云南省銀行業金融機構同業業務情況表 單位：億元
近年來，我省以興業銀行、民生銀行、光大銀行、浦發銀行、平安銀行、恒豐銀行、華夏銀行昆明分行為代表的股份制商業銀行和以富滇銀行、曲靖市商業銀行、玉溪市商業銀行為代表的城市商業銀行同業業務發展較快，這些銀行同業業務規模擴張速度較快、業務品種豐富，同業業務已成為其重要的資產負債管理手段和利潤增長點。而以工、農、中、建、交為代表的國有商業銀行同業業務主要只涉及同業存放和票據轉貼現等傳統業務。在流動性管理方面大部分商業銀行采用FTP資金管理系統，流動性風險管理職責都集中于總行層面，分行層面同業業務拆入的資金都統一上劃至總行，同業業務所需資金全部由總行FTP系統供給，因此分行層面的同業業務流動性管理職能為被動管理，但部分股份制銀行對同業存放融入的資金經總行授權后具有自主使用權，可以不上劃至總行。
二、同業業務運行特點
（一）差異化的同業業務發展定位
從調查結果來看，國有商業銀行和農信社等金融機構網點發達、在存款市場上擁有一定優勢的金融機構，把同業業務定位為傳統業務的補充；而一些網點較少和存款負債來源較少的中小型股份制銀行和城市商業銀行近幾年都視同業業務為業務發展主線。調查顯示，同業資產占總資產的比例以及同業負債占總負債的比例較大的都是股份制銀行，而國有商業銀行同業資產、同業負債占比較小。同業業務發展較快的銀行，大多設立專門的同業部或金融市場部（金融機構部）開拓同業業務，股份制銀行的同業業務發展較快、產品豐富、決策機制靈活。而國有大型銀行同業業務并不是其業務發展主線，同業業務條線基本歸屬于公司業務條線。如：興業銀行昆明分行、浦發銀行昆明分行、恒豐銀行昆明分行、平安銀行昆明分行和玉溪商業銀行都把同業業務定位為和公司業務、個人業務并列的三大主線業務之一，但同時也有一些同業業務發展較快的銀行，如民生銀行、光大銀行昆明分行和富滇銀行認為同業業務雖然是行內重點發展業務，但定位為傳統業務的補充。中小型股份制銀行對同業資金的依賴性較大，是同業資金的“需求方”，而以農村信用社為代表的資金充裕銀行則充當了同業資金“供給者”的角色。
（二）同業資產負債規模和同業業務利潤在商業銀行各項業務中的占比和貢獻度明顯提高
調查顯示，部分股份制銀行和城市商業銀行同業負債占總負債和同業資產占總資產的比例呈逐年上升趨勢，同業負債占總負債的比例、同業資產占總資產比例排名靠前的銀行都在10%以上。同時，同業業務利潤對各銀行貢獻度明顯提高，且呈逐年上升趨勢。在貨幣市場流動性較緊的狀況下同業存放業務的盈利空間還非常可觀，今年6月份貨幣市場出現流動性緊張時，我省同業存放利率最高達到23%。加之近些年買入返售金融資產業務、信托受益權轉讓、定向資管計劃受益權轉讓業務的興起給商業銀行帶來可觀的利潤，因此同業業務成為中小型股份制銀行和城商行的資產負債流動性重要管理手段和利潤增長點，同業資產負債規模和同業業務利潤在商業銀行各項業務中的占比和貢獻度呈逐年明顯提高趨勢。
表2 2009～2013年云南省金融機構同業負債占總負債比例排名前五位的情況（單位%）
表3 2009～2013年云南省金融機構同業資產占總資產比例排名前五位的情況 （單位%）
表4 2009～2013年云南省金融機構同業利潤占總利潤比例排名前五位的情況 （單位%）
注：表2-表4排名均以2013年6月占比排名
（三）同業業務合作模式靈活多樣，金融業融合度增強
我省商業銀行同業業務合作對象涉及信托、證券、基金、保險、期貨、財務公司、金融租賃和資產管理公司等，同業業務的發展使得金融機構之間的業務合作更加緊密，同業業務具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業務特質，同時也是金融市場創新最為活躍的領域。同業業務從最初的銀銀合作模式發展到銀信合作、銀證合作、銀保合作、銀信證合作、銀信保合作和銀證保合作模式等，業務創新層出不窮，金融業的融合度大大增強。
圖1 同業業務發展趨勢分析圖
（四）通過靈活多變的“通道業務”達到騰挪信貸規模、規避信貸政策限制、滿足客戶資金需求的目的
在監管上，商業銀行同業業務受約束程度較小，同業業務不受存貸比、信貸規模和信貸政策約束，同業存款無需繳納存款準備金，在計提風險資產時需要計提的風險撥備較少，因此開展同業業務占用資本較少。商業銀行通過各種形式的同業業務合作模式，借助“通道業務”，把對企業的融資轉換為同業業務項下的“買入返售金融資產”、“可供出售類金融資產”和“其他應收款”等權益或資產項目，從而大量“信貸資產”轉換為“權益資產”。同業業務的快速擴張期始于2011年，2011年我國貨幣政策開始轉向，由適度寬松的貨幣政策轉為穩健的貨幣政策，因此各家銀行信貸規模開始收緊，加之房地產企業和融資平臺信貸限制政策越來越嚴格，而同業業務具有隱匿“信貸資產”的功能，在這樣的宏觀背景下，同業業務規模開始激增。同業業務合作模式靈活多變，銀信合作、銀證合作、銀信證合作、銀證保合作模式下的“通道業務”大致可以歸為兩類，一種是資產轉讓類，如信托受益權轉讓、定向資產管理計劃轉讓等；另一種資產買入返售類，如票據買入返售、信托受益權買入返售、定向資產管理計劃買入返售等。這些“通道業務”都具有隱匿信貸資產、規避信貸政策限制、滿足融資受限企業融資需求的特點，各“通道業務”合作模式如下表：
表5 資產轉讓類“通道業務”合作模式詳解
表6 買入返售類“通道業務”合作模式詳解
（五）以規避監管為目的同業業務創新
金融行業的發展一直遵循著“監管—創新—再監管—再創新”的規律，作為金融市場創新領域最為活躍的同業業務特別能體現這一規律。同業業務往往游走于監管的邊緣地帶，在監管指導意見沒有出臺前，某些套利性的同業業務會快速發展，而一旦受到監管，原有業務就會迅速萎縮，但不久就能開發出替換性的“同質業務”。以同業代付業務為例：同業代付業務在會計處理上，委托行把此筆業務記在表外，代付行記“應收款項”或“同業資產”，因此同業代付不受存貸比或信貸額度限制，通過同業代付，委托行和代付行都繞開了信貸規?？刂疲瑹o形中增加了實際貸款規模。同業代付的突發性增長也是在信貸額度緊張的背景下金融創新的必然結果，2011年同業代付業務激增，隨著銀監會2012年8月出臺《關于規范同業代付業務管理的通知》后，同業代付業務迅速萎縮，但是很快商業銀行又創新了具有同質特征的同業償付業務。以某股份制銀行昆明分行為例，2011年同業代付余額為8.79億元，2012年6月末同業代付業務“激增”至19.98億元，但隨著2012年8月同業代付業務規范文件出臺后，同業代付業務受到嚴格監管，這時各家銀行開始開展具有“同質性”特征的同業償付業務，至2012年12月末同業代付余額已經下降到零，而同業償付余額為3.72億元。
三、同業業務發展中蘊含的風險
金融機構競爭差異、利率雙軌制下的盈利驅動、信貸政策調控、非銀行類金融機構（證券公司、保險公司、信托公司、財務公司）快速發展都是近幾年同業業務迅猛擴張的客觀原因。同業業務的發展豐富了社會大眾的金融投資產品（理財產品、信托計劃、資產管理計劃個保險債權計劃等），同業資產負債規模的擴大提高了商業銀行非信貸資產占比、非存款負債占比，有利于優化商業銀行資產負債結構，但同時在業務發展過程中也蘊含著各種風險。
（一）干擾貨幣信貸政策實施效果，不利于實體經濟發展
同業負債擴大了商業銀行負債來源渠道，同業存款具有同樣的貨幣衍生功能，但同業存款不需計提存款準備金，削弱了法定存款準備金率作為貨幣政策調控數量型工具的作用。此外，商業銀行通過資產端發起設計了靈活多變的同業業務合作模式，使得大量資金通過銀信合作、銀證合作等“通道業務”流向了房地產、融資平臺等信貸政策限制性行業，同業業務的發展干擾了貨幣信貸政策的實施效果。同業存放資金期限較短，穩定性不如一般性存款，銀行多將之運用于同業拆借和票據市場，容易出現資金在金融體系內循環，不利于實體經濟發展，弱化金融機構服務實體經濟的能力。
（二）金融業大融合趨勢增加了金融不穩定性
同業業務參與主體涉及信托、證券、基金、保險、財務公司、金融租賃和資產管理公司等幾乎所有類型的金融機構，金融業呈現出大融合趨勢，同業業務的發展使得銀行業與保險業、證券業、信托業的業務合作更加緊密，由此產生的金融風險關聯度大幅提高，客觀上增加了金融不穩定性，容易引發系統性風險。
（三）同業資產負債結構期限錯配容易導致流動性風險
隨著金融創新的推進，大量非標債權業務納入同業資產范疇，很多銀行都將同業拆入短期資金用于購買信托受益權、買入返售金融資產等期限較長的非標債權業務，造成資產負債期限嚴重錯配，增加銀行流動性風險敞口。在市場流動性緊張的狀況下，將引發系統性的流動性風險。
（四）增加監管難度，難以判斷商業銀行真實資金缺口
在銀行、保險、證券分業監管的體制下，同業業務具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業務特質，大量同業業務合作模式靈活多變，資金流向難以監控，同業業務的發展增加了各監管層面的監管難度。此外，部分銀行以同業存放形式，繞開同業拆借市場從事資金交易，使得大量資金以“同業存放”之名行“同業拆借”之實，從而使得監管部門難以判斷商業銀行的真實資金缺口。
四、建議
商業銀行同業業務的發展有助于優化資產負債結構、提升商業銀行競爭力、增加商業銀行利潤收入，但同業業務發展模式缺陷蘊含著許多風險，為此，建議：
第一，建立同業業務監測分析制度，監測金融同業的大額風險敞口，探索建立預警指標體系。規范同業業務會計科目使用與核算方法。
第二，引導商業銀行合理定位同業業務，正確處理發展同業業務與流動性管理的關系，提高流動性管理水平。同業業務的發展要置于流動性管理框架之下，同業業務的盈利性要讓位于全行的“流動性”。
定向資產管理業務的特點范文4
[關鍵詞] 商業銀行；金融創新
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 16. 018
[中圖分類號] F83 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）16-0029-03
1 商業銀行金融創新的主要內容
多數銀行史學研究認為，近代最早的現代商業銀行是1580年建于意大利的威尼斯銀行，此后在歐洲大陸伴隨著資本主義經濟發展和產業分工的逐步深化，現代商業銀行逐步在歐洲大陸，包括意大利、荷蘭、德國等國家延伸發展。初期的商業銀行形成來自于貿易過程中的貨幣儲存和匯兌，此后逐步發展為賒欠和銀行融資，這個階段的融資往往體現為具有自償性的原則，此類融資成為起源于17世紀的“真實票據理論”①的基礎。顯而易見，此理論基礎強調融資與交易基礎結合，要求票據質押，雖然有很強的安全性但是對有效運用資金往往形成制約，商業銀行的融資高利率和票據質押等要求很快就不能適應資本主義工商業發展的需要，經濟發展對商業銀行提出創新的要求。
最早出現的按資本主義原則組織起來的股份銀行是1694年成立的英格蘭銀行，此后更加強大的股份銀行如雨后春筍發展壯大起來，成為現代資本主義銀行的主要形式。這些銀行具有更強的風險抵御能力，對業務發展乃至擴張的迫切要求促使銀行業務不斷創新，大大突破基礎交易的制約，到20世紀初期，以美國為代表的商業銀行業務遠遠突破了簡單的“存、貸、匯”等傳統銀行業務，商業銀行業務與基礎貿易融資交易遠遠脫離，在投資業務領域大放異彩，促進經濟領域產能的大量過剩，投資領域經濟泡沫的不斷膨脹，最終因風險積累而導致了1929年經濟危機的爆發。
1933年經濟危機以后的美國國會通過了“格拉斯-施蒂格爾法案”②，確立了金融嚴格分業經營的監管體系，這樣的分業經營監管模式為國際上大多數國家所效仿，除德國等個別國家外，大多數國家在銀行業監管上均嚴格限制混業經營，避免商業銀行資金促進投資銀行領域泡沫的形成和擴大。但是高額回報的誘惑始終不斷刺激商業銀行在投資銀行領域的業務創新和發展，自20世紀70年代開始，戰后世界經濟復蘇帶來的發展空間促使金融業分業經營限制的不斷突破，包括金融控股公司的形成、衍生產品和衍生交易的發展、資產證券化的推動等，都不同程度地促進了混業經營以不同的方式呈現，金融創新因此日新月異。
在這個階段，隨著信息技術等高科技產業的發展以及全球金融業日新月異的創新發展，商業銀行經營發生劇烈的變化，金融監管和商業銀行風險管理也面臨新的課題和挑戰。
1.1 商業銀行金融創新的內容
商業銀行金融創新主要包括負債業務的創新、資產業務的創新、表外業務的創新和服務方式的創新等。
1.1.1 負債業務的金融創新
近年，負債業務新產品層出不窮，包括各種結構性存款、理財、NRA存款、支票賬戶和透支賬戶、協定存款、自動轉換賬戶、自動投資賬戶等等，其主要方向在于通過商業銀行組合功能和服務功能對幫助客戶管理賬戶和提升存款收益，而客戶因為此類捆綁式的服務保持了資金的穩定，也為銀行有效管理流動性提供支持，從而進一步提升銀行效益。
1.1.2 資產業務的金融創新
資產業務創新主要體現在融資工具創新和組合交叉創新，例如在票據業務方面從銀行承兌向商業承兌的擴展，組合貸款結構嵌入衍生產品的結構性融資產品；信貸資產轉讓和交易；貿易融資由于工具創新，也推進了融資方式的創新，包括福費廷包買、保理、信用證委托代付等等。同業業務在資產業務創新方面通過同業交叉銷售和過橋，形成了同業理財、資產管理計劃、信托收益權轉讓等等。同業和公司業務的組合成為創新資產業務的重要趨勢。
1.1.3 表外資產業務的金融創新
表外業務的創新或者可以稱之為中間業務創新，為目前國內同業業務創新的著力點，主要以表內業務表外化或者由基礎資產轉換為同業資產形式實現，出發點往往在于規避資本約束和規模約束、分散風險、增加收入來源渠道和利潤，業務創新滿足了銀行拓展業務范圍的擴大、增加收益來源的需求，也滿足了社會經濟發展對銀行服務多樣化的需要。
1.2 商業銀行同業業務的快速擴張
目前國內商業銀行金融創新發展的趨勢以同業業務為表現形式，以混業交叉方案設計為特點，以信貸資產、存款資產為基礎背景，其目的在于通過銀行和非銀行金融機構的業務模式、監管要求等差異，形成基礎資產表外化和結構優化等效果。因此，各商業銀行資產負債結構已經發生根本的變化，全社會資產結構也發生平移。
2 中國商業銀行金融創新的主要模式
目前國內表內業務表外化方式創新的一大渠道便是與信托、證券、基金公司等其他金融機構開展業務合作。近年特別是2011年開始，金融監管體系針對銀證、銀信合作不斷推出旨在促進金融創新，同時強化創新風險管理的相關政策，通過信貸與信托受益權的交易、信貸與租賃業務的轉換、信貸與資產證券化的衍生、信貸與資產管理的融合，成就了商業銀行不斷擴大資產規模、擴大同業業務占比、提升中間業務收入、突破資本約束和信貸規模約束的主要手段，給銀行與其他非銀行金融機構合作帶來更大的空間與舞臺。
從銀銀合作的形成包括委托代付等業務的蓬勃發展，到而后受到銀監會規范入表要求的制約，商業銀行資產業務發展出現了以理財為主要特征的資產管理類業務發展趨勢。例如：商業銀行提供客戶資源和資金，由客戶通過信托公司建立信托計劃，信托公司將信托收益權轉讓其他金融機構過橋最終再返回到商業銀行，實現商業銀行與資金需求客戶的對接。再如：商業銀行提供客戶資源或者各類資產，由證券公司打包形成資產管理計劃，商業銀行委托證券公司投資和管理資產管理計劃，形成商業銀行資金與資金需求方的對接，目前有資格的保險公司也介入資產管理計劃的管理方，包括基金公司、保險公司等也同業可以將其投資的債券、股票（或者股權）等作為資產，打包為資產管理計劃的資產池，大多數情況下這些資產的最后投資人為商業銀行，而資金需求方或者客戶多數也為商業銀行的客戶。
可見，國內金融市場上由商業銀行主導的金融創新業務大致形成了商業銀行、信托機構、證券公司、基金公司、保險公司等5類金融機構參與，投資于股票和權益類資產、債權和固定收益類資產、信托受益權等非標準債權類資產、信貸及匯票等授信類資產等4類資產，通過組合、交叉、切割、衍生等手段形成包括理財產品、信托受益權轉讓、定向資產管理計劃等3大主流交易產品，經由客戶理財資金交易和商業銀行自營投資交易兩個渠道，構成了從商業銀行到商業銀行的一個資金大循環體系。
2.1 銀信合作的發展和組合模式
2008年以來，中國信托業務快速發展。2008年信托資產1.22萬億，2009年達到2.01萬億，此后，2010年3.04萬億，2011年4.81萬億，2012年末就達到了7.47萬億，2013年一季度再創新高，已經達到8.72萬億。信托資產呈現出加速度發展的態勢，其中，銀信合作逐漸成為國內信托的主要增長動力。
面對銀信合作業務的迅猛發展，銀監會從2010年開始逐步加強了風險管理和控制。制約方式主要通過加大規?？刂啤⒁笾鸩綁嚎s銀信業務規模、通過入表和資本要求限制銀行信托受益權轉入、提高信托公司資本配置要求、控制理財業務中非標準類信貸資產比例、控制票據信托產品，要求信托公司對信貸類資產的獨立管理和風險管理等等要求，使得簡單的信托計劃產品受到較大的制約，隨之而來的就是信托受益權過橋交易、企業資產信托計劃的轉讓等更加復雜和更加隱蔽的創新模式的出現。
分析可見，原來可以使簡單的銀行和信托公司資產轉讓，由于規避監管的需要形成了信托收益權的轉讓，而再進一步通過企業過橋割裂信托和銀行的直接交易，把原本可能是銀行信貸的業務或者信托資產計劃組合成為一個負債的交易過程，最終資金注入企業，但是在銀行的資產方面可能體現為同業資產或者理財資產。這樣的產品一方面滿足了企業資金需要，規避了信貸規模的限制，另一方面，增加金融機構參與度，提升了理財投資人的參與度，最大限度動用社會資金，也最大限度滿足金融機構收益的需求。
2.2 銀證合作的發展趨勢
隨著其他資產管理機構擁有的分業監管優勢不斷顯現，銀證合作成為商業銀行業務創新上的新的競爭優勢，并推動其逐步實現更加快速的發展。銀證合作在證監會逐步規范證券公司定向資產管理計劃業務的政策引導下，銀行資產業務創新逐步轉向資產管理計劃投資業務。
分析可見，銀證通過資產管理計劃的組合模式，使得資產復雜性更加提高，有可能把單一的資產轉讓或者信托收益權的轉讓變成為一個資產包的管理，或者資產的切割份額的轉讓，雖然目前實踐中多為一個或者多個非標準債權資產的管理，但是未來隨著創新發展，可能通過復雜的衍生過程，形成分層計算違約率和保護層而形成復雜模型的產品組合，其最終的資金通過資本市場和資金市場、信用市場流向了實體企業。
3 商業銀行創新風險管理的建議
業務創新形成的資產負債結構的變化，促使商業銀行必須提升風險管理的綜合性和全面性，以及促使監管部門提升對金融體系系統性風險的控制能力。
商業銀行的風險主要分為信用風險、市場風險、合規風險、操作風險、流動性風險、戰略風險、國家風險等。一直以來我國商業銀行傳統業務占比較高，商業銀行風險較為集中地體現在信用風險層面上，對于市場和流動性風險的管理、合規和操作風險的認識都還存在諸多不足，面對銀行業的戰略轉型和國際化發展的方向，創新對于系統性的戰略和國家風險提出了更高的要求。
通過上面的分析，不難看出商業銀行已經不再是簡單的貸款違約風險，由于資產的組合轉換、資產包裝和切割、多元主體交易行為等等，資產的本質和特征已經難以分辨，而最后的宏觀經濟出現下行壓力的情況下，此類業務可能就會出現系統性的風險。因此如何管理此類創新業務風險成為在創新發展中需要同步進行創新管理模式的課題。
從監管和銀行經營風險角度看，對于創新業務的風險管理必需注重分析業務實質和改善對同業業務的風險控管。以下根據國內商業銀行業務創新提出一些風險管理的建議：
（1）由于同業創新業務的迅速擴展，隨著利率市場化和人民幣國際化水平的提升，市場價格波動伴隨國際和國內經濟變化波動會更加劇烈，對商業銀行提出更高的流動性和市場風險管理的要求，因此，商業銀行系統應該注重加強前瞻性流動性和市場價格趨勢的分析，并形成對流動性缺口、久期的長期有效的監控和對動態狀況的模擬及壓力測試，形成近端業務發展和管理的制約要求。
（2）對于信托收益權以及資產組合包的交易或者資產管理計劃，應該按照巴塞爾III資本協議的原則，根據業務實質加強對資本的配置管理要求；同時加強對基礎資產的核實，必要的情況下進行深入的盡職調查，避免交易復雜性形成的風險隱蔽，交易流程多元化造成的對基礎資產控制力流失的風險發生；對基礎資產為非標準債權類資產，形成有效綜合的全面授信管理的制度，對交易對手、最終債務人、退出保障措施的全面風險控制管理。
（3）考慮到由于交易復雜化，交易通過多輪流轉也經過多方主體，加強對交易各方參與主體的信用風險管理和交易流程的合規管理及操作風險的控制。在法律文件和操作規范上進一步形成各類交易的全面控制管理體系，強化前中后臺的制衡和制約，建立前中后臺直聯管理體系。由于目前在創新業務上缺乏相應的風險保護的實踐基礎和法律判決的案例，銀行操作過程中更加注重自我保護和控制能力。
（4）監管體系上進一步制定提升系統性風險防范的政策和制度體系，進一步加強商業銀行與非銀行金融機構的綜合化管理，完善按照新資本管理和巴塞爾III資本協議對資本配置的分類和細化管理措施，強化創新業務的定義、規范和管理要求。在監管層面上應該特別注重系統性風險的把握，積極吸取金融海嘯的經驗教訓，避免衍生產品帶來的風險疊加和系統性風險的爆發。
金融創新往往伴隨著新的風險管理要求，在積極鼓勵創新的同時加強風險管控，提升創新對社會經濟的促進效用，是擺在所有金融機構特別是商業銀行面前的新課題。商業銀行應該加強對宏觀經濟金融的研究，積極順應政策和監管要求，提升自我約束和管理能力，才能有效促進金融創新和發展。
主要參考文獻
定向資產管理業務的特點范文5
【關鍵詞】證券公司 融資
據WIND數據顯示，2013年以來證券公司在公開市場的發債規模已達3390億元，為2012年全年規模的6倍。在證券市場不景氣的大環境下，證券公司為何大規模融資，寧愿承擔較高的債務風險和財務費用、仍要增加財務杠桿？
證券公司的傳統利潤點主要來自經紀業務、投行業務，不消耗自有資本，對外融資需求不大，因此杠桿率一般不高。但進入2013年以來，一方面在IPO暫停、投行業務萎縮的局面下，證券公司只能大力發展融資類業務（融資融券、股票質押式回購、約定式購回等），通過向客戶放款獲得利息收入，由于融資業務極度依賴自營資金，造成證券公司大規模對外籌資；另一方面，最近一段時間銀行間市場的資金面持續緊張，也導致證券公司融資需求加大。
證券公司大量融入資金的主要用途之一即是向客戶放款，大力拓展融資類業務的規模，其作用有二：一是直接獲得放款的利息收入，二是通過做大交易量提高經紀類業務的手續費收入。在證券市場價格波動較大、交易量低迷的市場背景下，融資類業務成為證券公司保持業績增長的重要手段。
目前19家上市券商的11月成績單已盡數出爐，凈利潤排名第一的是招商證券（1.95億元），光大證券、方正證券、長江證券、華泰證券依次為二至五名。大型券商海通證券、廣發證券、中信證券均跌出前五。原因是11月份債券市場創年度最大單月跌幅，導致自營性債券投資業務占比高的大型券商業績表現不佳，而中小券商自營性業務規模不大，包袱較小，通過發展融資類業務迅速實現了業績暴漲。
證券公司的融資類業務可具體分為三種類型：融資融券業務、股票質押式回購、以及證券約定式購回，其業務模式和風險特征各有不同：
（一）融資融券業務，指投資者向證券公司（交易所會員）借入資金購買上市證券、或借入證券賣出的行為。與現有證券現貨交易模式相比較，投資者可以通過向證券公司融資融券，擴大交易籌碼，具有一定的財務杠桿效應。今年以來融資融券規模大幅增長，與標的證券的增加、準入門檻的降低以及資金來源擴寬有關。2012年四季度，中國證券金融股份有限公司開展轉融資業務，增加了融資融券資金來源。融資融券業務的主要特點是：
1.投資者融資買入證券時，交納的融資保證金比例不得低于50%；投資者融券賣出時，交納的融券保證金比例也不得低于50%。
2.融資融券獲得的現金和證券，在整個交易完成后投資者才能取回，之前作為履約保證金。履約保證金的覆蓋率必須維持在130%以上，低于130%須在2個交易日內補繳至150%。履約保證金比例超過300%時，投資者可以提取保證金可用余額中的現金或充抵保證金的證券，但提取后履約保證金比例不得低于300%。
3.標的證券為交易所上市的股票、基金和債券，滬深交易所對標的證券有嚴格的標準，并實行名單制管理。其主要標準為：標的證券為股票的，上市時間應超過3個月；流通股本不少于1 億股或流通市值不低于5 億元；股東人數不少于4000 人；日均換手率不低于基準指數日均換手率的15%，且日均成交金額不小于5000萬元；日均漲跌幅平均值與基準指數漲跌幅平均值的偏離值不超過4%；波動幅度不超過基準指數波動幅度的5 倍以上；股票發行公司已完成股權分置改革，且股票交易未被交易所實行特別處理。標的證券為基金的，上市交易超過三個月；近三個月內的日平均資產規模不低于 20 億元；基金持有戶數不少于 4000 戶。
目前上交所公布了400支融資融券標的股票和7支基金，深交所公布了300支標的股票和5支基金。為了控制集中度風險，對于單只標的證券的融資/融券余額達到該證券上市可流通市值的25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資融券業務；當該標的證券的融資/融券余額降低至20%以下時，交易所方可恢復該標的證券的融資融券業務。
4.投資者融入的資金只能用于在二級市場購買證券，不得用于個人消費、企業經營等其它用途。
5.融資融券業務的期限最長不超過半年。
（二）約定購回式證券交易，指投資者以約定價格向證券公司賣出標的證券，并在約定的日期按另一約定價格從證券公司購回。作用是為投資者提供不超過一年的短期融資。2011 年10月我國正式推出股票約定式購回業務，2012 年12 月上交所約定式購回交易常規化運作，2013 年1月深交所約定購回交易上線。約定購回式交易的主要特點是：
1.標的證券必須過戶，即投資者先將證券過戶給證券公司，到期如不履行回購業務，標的證券直接歸證券公司所有。
2.交易所對標的證券范圍有一定限制，不得為B股、非流通股、限售流通股和個人持有的解除限售存量股、及持有存量股賬戶通過二級市場買入的該品種流通股；此外，上市公司高管、以及持有上市公司股份比例超過5%的股東，不得將其持有的該上市公司股票進行約定購回式證券交易。
由于交易所對于標的證券未進行名單制管理，證券公司對于標的證券的選取擁有很大自。
3.交易所對標的證券的折算率不做統一要求，由證券公司自行控制風險。
4.投資者融入的資金既可以繼續用于證券投資，也可以從證券賬戶轉出，用于企業生產經營等用途。
5.約定購回式證券交易的期限最長不超過一年。
（三）股票質押式回購，指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的行為。股票質押式回購業務的主要特點為：
1.類似于股票質押貸款，如投資者到期不履行回購義務，證券公司可自行處置質押物。
2.標的證券的選擇范圍比約定購回式交易更廣。由于標的證券只需質押、無需過戶，因此交易所對于標的證券的范圍不進行限制，可以是上市交易的A股股票或其他經上交所和中國結算認可的證券，選擇范圍比約定購回式交易更廣。
3.資金融出方不僅包括證券公司的自有資金，還包括證券公司管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶、證券公司資產管理子公司管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶。專項資產管理計劃參照適用。
4.股票質押式回購業務的期限最長不超過三年。
5.其他特征與約定購回式交易基本類似。
上述三類業務統稱為證券公司的融資業務，其實質是為客戶提供融資服務，類似于發放股票質押貸款，通過向客戶貸款來收取利息收入。證券公司發展融資業務能夠擴大收入來源，保持業績增速，在激烈的同業競爭中保持領先地位，不失一種在證券市場不景氣背景下的良好戰略選擇。但另一方面，融資業務是近兩年剛剛興起的創新型業務，在快速發展的同時，必須特別注意防范相關風險。經研究，證券公司辦理融資業務的主要風險點如下：
（一）盲目跟風做大融資業務規模，產生過度負債風險。融資業務與經紀、投行業務不同，必須使用證券公司的自營性資金。而證券公司資本金普遍不高，若要做大業務規模，只能向商業銀行大量貸款，導致杠桿率升高，財務負擔加重。若負債規模過大，將對盈利水平與持續經營能力產生影響。
（二）資金短借長用，產生流動性風險。90年代初歷經證券公司倒閉潮以后，國內商業銀行對證券公司授信十分謹慎，授信產品一般以資金拆借、人民幣賬戶透支額度等短期產品為主。而證券公司融資類業務為中長期業務，其中融資融券業務期限最長6個月，約定購回式交易最長一年，股票質押式回購業務長達3年。由于資金來源與用途的期限錯配，如在銀行間市場流動性緊缺、無法獲得再融資的情況下，易出現流動性風險。
（三）證券市場不景氣，導致客戶違約風險。目前證券市場價格波動大，投資風險較高，上述三類業務雖然歸類為融資類業務，但風險特征不同。融資融券業務有嚴格的業務流程，投資者從事融資融券業務獲得的現金和證券，在整個交易完成后才能取回，之前作為履約保證金（保證金覆蓋率須維持在130%以上），業務風險相對可控。而股票質押式回購和約定式購回交易業務相對靈活，監管機構對于標的證券的質押率不做統一規定，由證券公司自行控制風險。如證券公司為了在激烈的同業競爭中勝出，采用高質押率的手段來吸引客戶，當遭遇證券價格持續下跌或“黑天鵝”事件時，質押物無法覆蓋損失金額，導致客戶違約，損失由證券公司自行承擔。
（四）法律文本有漏洞，產生操作性風險?，F階段中國證券投資市場的投資者教育尚不充分，本應由投資者自行承擔的投資風險容易轉嫁至證券公司。近些年此類事件屢見不鮮，甚至引發。加上證券公司的法律文本出現紕漏，或在辦理業務時未充分盡到風險提示義務，未來在強行處置標的證券時極易發生糾紛。
鑒于以上風險事項，提出建議如下：
（一）證券公司宜根據自身的負債能力適度融資，不過分依賴銀行貸款。從業務可持續發展的角度出發，適量發展融資類業務，避免盲目做大規模，導致提前透支資本金，失去核心競爭力。
（二）合理制訂資金使用計劃，避免短借長用。證券公司傳統業務為自有資金消耗少的經紀、投行類業務，不需要大量融資，因此政府部門批準的融資工具不多，且多為短期產品，如證券公司短期融資券、商業銀行資金拆借、銀行賬戶透支等。而融資類業務需向投資者發放長期資金，因此易發生嚴重的資金期限錯配，進而導致流動性風險。在此情況下，證券公司應謹慎應對流動性風險，控制融資類業務規模，盡量減少資金期限錯配。
定向資產管理業務的特點范文6
2011年我國銀行理財產品發行數量達到23889款，較2010年增長75.3%，其中人民幣理財產品發行21474款，占據全部發行總量的90%，較2010年增長86.63%。銀行理財產品的發行明顯提速，并且以人民幣理財產品的放量增長為特點。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產品遷移的現象逐漸成為常態，企業出于資產保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產品的現象也日漸突出，部分公司以發行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產品投資。根據Wind統計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產品遷移的現象逐漸成為常態，企業出于資產保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產品的現象也日漸突出，部分公司以發行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產品投資。根據Wind統計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。
中外機構理財產品運作風格迥異
中外機構理財產品運作風格迥異
資產池模式成為中資行理財產品普遍運作方式
資產池模式成為中資行理財產品普遍運作方式
從產品設計的特點來看，由于2011年理財產品發行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內存款核算，因此理財產品在發行上表現為集中在月末發行新產品，同時產品到期日多設計為月末附近時點。理財產品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產品發行高峰期限，25日至月末則為已發行產品集中到期的時間段。
從產品設計的特點來看，由于2011年理財產品發行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內存款核算，因此理財產品在發行上表現為集中在月末發行新產品，同時產品到期日多設計為月末附近時點。理財產品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產品發行高峰期限，25日至月末則為已發行產品集中到期的時間段。
從產品運作的方式來看，“資產池”模式成為中資銀行進行理財產品運作普遍采取的一種方式?！百Y產池”模式最初由具備理財規模優勢的大行所發起，后被中小商業銀行所追隨效仿。絕大多數“資產池”內會配置一定的信貸類資產，從10%到70%不等，信貸類資產是支撐資產池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產品與貨幣基金等公募基金產品相競爭的優勢所在。
從產品運作的方式來看，“資產池”模式成為中資銀行進行理財產品運作普遍采取的一種方式?！百Y產池”模式最初由具備理財規模優勢的大行所發起，后被中小商業銀行所追隨效仿。絕大多數“資產池”內會配置一定的信貸類資產，從10%到70%不等，信貸類資產是支撐資產池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產品與貨幣基金等公募基金產品相競爭的優勢所在。
“資產池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發行產品的方式來維持資產池運作，通過進行適當的期限錯配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發行理財產品保證穩定的資金來源，“資產池”集合投資進行資產配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產品發行和到期時間，保證“資金池”內的最低流動性，以防出現流動性風險。
“資產池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發行產品的方式來維持資產池運作，通過進行適當的期限錯配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發行理財產品保證穩定的資金來源，“資產池”集合投資進行資產配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產品發行和到期時間，保證“資金池”內的最低流動性，以防出現流動性風險。
實際中，銀行通過期限錯配、資產回購甚至內部利潤轉移等多種手段以保證理財業務的規模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內債券、貸款、票據等打包成理財產品，讓渡表內資產收益給理財資產池以維持業務規模、爭取業務發展空間。
實際中，銀行通過期限錯配、資產回購甚至內部利潤轉移等多種手段以保證理財業務的規模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內債券、貸款、票據等打包成理財產品，讓渡表內資產收益給理財資產池以維持業務規模、爭取業務發展空間。
客觀來說，“資產池”的業務模式具備大規模和連貫性的資金優勢，通過集合管理提高產品整體的運作效率，在優化銀行業務結構、增加中間業務收入以及促進金融產品創新方面的作用值得肯定。
客觀來說，“資產池”的業務模式具備大規模和連貫性的資金優勢，通過集合管理提高產品整體的運作效率，在優化銀行業務結構、增加中間業務收入以及促進金融產品創新方面的作用值得肯定。
從“資產池”模式對流動性的影響來看，產品到期后的處理方式不同，會對流動性產生不同的影響。以資產池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產池期限錯配的情形，如果理財產品期限1個月，資產池中信托產品期限2個月，1個月后產品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產品到期，企業償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發生上述過程的逆過程，體系資產負債表回到初始狀態。
從“資產池”模式對流動性的影響來看，產品到期后的處理方式不同，會對流動性產生不同的影響。以資產池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產池期限錯配的情形，如果理財產品期限1個月，資產池中信托產品期限2個月，1個月后產品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產品到期，企業償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發生上述過程的逆過程，體系資產負債表回到初始狀態。
“資產池”模式最受詬病的問題在于產品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產隱匿在資產池中，使得對表內信貸的監管一定程度上失效，并且信貸類資產也暗藏風險。并且，銀行對資產池收益實質上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發生預期收益未能實現甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
“資產池”模式最受詬病的問題在于產品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產隱匿在資產池中，使得對表內信貸的監管一定程度上失效，并且信貸類資產也暗藏風險。并且，銀行對資產池收益實質上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發生預期收益未能實現甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
結構性理財和QDII產品為外資行主打方式
結構性理財和QDII產品為外資行主打方式
對比中資銀行，外資銀行內部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內進行資產類業務并不具備明顯優勢，因此很少能采用中資銀行通過監管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監管灰色地帶賺取穩定收益的時候，外資銀行只能以開發更高風險、更高收益的產品來參與競爭。
對比中資銀行，外資銀行內部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內進行資產類業務并不具備明顯優勢，因此很少能采用中資銀行通過監管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監管灰色地帶賺取穩定收益的時候，外資銀行只能以開發更高風險、更高收益的產品來參與競爭。
外資銀行發行的理財產品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產品需求萎縮，外資行在理財產品市場的份額大幅下滑。
外資銀行發行的理財產品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產品需求萎縮，外資行在理財產品市場的份額大幅下滑。
結構性產品大多掛鉤海外市場的指數等，由于外資銀行理財資金在國內的投資渠道相對狹窄，因此產品發行以結構類產品為主，根據Wind統計，在2011年發行的1046款結構性產品中，外資銀行發行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發行量居前）。
結構性產品大多掛鉤海外市場的指數等，由于外資銀行理財資金在國內的投資渠道相對狹窄，因此產品發行以結構類產品為主，根據Wind統計，在2011年發行的1046款結構性產品中，外資銀行發行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發行量居前）。
結構性產品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數、基金、現貨價格、期貨價格等，產品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩定收益部分，一般投資于無風險資產或進行無風險套利，從而產生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
結構性產品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數、基金、現貨價格、期貨價格等，產品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩定收益部分，一般投資于無風險資產或進行無風險套利，從而產生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
此外，QDII類理財產品也是外資銀行常見的產品類型。不同于結構類產品，QDII類代客境外理財產品風險相對較高，因為其不一定設置穩定收益部分。QDII產品投資于海外市場，產品收益與全球經濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經濟整體疲軟的背景下，QDII產品全年僅發行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發行的QDII類產品多在年內集中到期，實際產品收益率遠低于市場預期甚至出現虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。
此外，QDII類理財產品也是外資銀行常見的產品類型。不同于結構類產品，QDII類代客境外理財產品風險相對較高，因為其不一定設置穩定收益部分。QDII產品投資于海外市場，產品收益與全球經濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經濟整體疲軟的背景下，QDII產品全年僅發行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發行的QDII類產品多在年內集中到期，實際產品收益率遠低于市場預期甚至出現虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。
監管套利助推同業業務進入理財資產池
監管套利助推同業業務進入理財資產池
對比信貸和債券資產，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業類資產，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業銀行的同業業務，包括同業存放、同業拆借、質押式回購和票據買入返售等，傳統上屬于銀行資金類業務，2011年同業類資產收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業資產的配置力度。
對比信貸和債券資產，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業類資產，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業銀行的同業業務，包括同業存放、同業拆借、質押式回購和票據買入返售等，傳統上屬于銀行資金類業務，2011年同業類資產收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業資產的配置力度。
同業資金往來――表內融入，表外融出
同業資金往來――表內融入，表外融出
2009年以后，城商行、股份制銀行資產擴張速度全面超越大型商業銀行。大型商業銀行借助于網點眾多、從業人員規模龐大以及業務基礎深厚等優勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業銀行和股份制商業銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業市場，以同業存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規模，從而拉動整體資產的增長。
2009年以后，城商行、股份制銀行資產擴張速度全面超越大型商業銀行。大型商業銀行借助于網點眾多、從業人員規模龐大以及業務基礎深厚等優勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業銀行和股份制商業銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業市場，以同業存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規模，從而拉動整體資產的增長。
回購和資金拆借屬于場內交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數據來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續提準下大行資金開始緊張；而其他商業銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續兩年表現為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業市場進行負債擴張的意愿隨之上升。
回購和資金拆借屬于場內交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數據來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續提準下大行資金開始緊張；而其他商業銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續兩年表現為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業市場進行負債擴張的意愿隨之上升。
同業拆借業務的成交額一直呈上升趨勢，但持續低于質押式回購。一般來說，同業拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發生，而質押式回購則有債券質押要求，不同機構對于接受的質押券種資質要求不同。一般來說拆借利率會高于質押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內的同業債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區別，新資本充足率管理辦法下上調同業債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
同業拆借業務的成交額一直呈上升趨勢，但持續低于質押式回購。一般來說，同業拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發生，而質押式回購則有債券質押要求，不同機構對于接受的質押券種資質要求不同。一般來說拆借利率會高于質押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內的同業債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區別，新資本充足率管理辦法下上調同業債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
存入我的閱覽室
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監會繼票據信托后對同業存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監會繼票據信托后對同業存款信托叫停。
但是，監管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監會叫停的是以投資同業存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業存款的不在少數。但從銀監會一系列規范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業存款領域表示了關注，此類業務未來受限的可能性依然較大。
但是，監管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監會叫停的是以投資同業存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業存款的不在少數。但從銀監會一系列規范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業存款領域表示了關注，此類業務未來受限的可能性依然較大。
同業代付――名義的同業，實際的貸款
同業代付――名義的同業，實際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規避監管要求的創新手段層出不窮，曾經僅少量發生的同業代付業務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業務會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規避監管要求的創新手段層出不窮，曾經僅少量發生的同業代付業務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業務會計套利之后又一灰色手段。
代付業務即同業委托付款業務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業為該客戶提供資金，并在業務到期日由自己向同業支付款項本息。代付業務以前多發生在銀行國際業務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業務。
代付業務即同業委托付款業務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業為該客戶提供資金，并在業務到期日由自己向同業支付款項本息。代付業務以前多發生在銀行國際業務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業務。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業代付業務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業代付業務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業代付的業務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業代付資產放入理財資產池。
由于同業代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業代付的業務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業代付資產放入理財資產池。
從監管的態度來看，盡管目前銀監會尚未對同業代付業務進行明確的制止和規范，但已經加大了對該項業務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業代付業務加以限制的可能性較大。由于同業代付本質上為表內融資，可能的規范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規模核算等方式出現。
從監管的態度來看，盡管目前銀監會尚未對同業代付業務進行明確的制止和規范，但已經加大了對該項業務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業代付業務加以限制的可能性較大。由于同業代付本質上為表內融資，可能的規范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規模核算等方式出現。
票據鏈條――監管重拳下暗流涌動
票據鏈條――監管重拳下暗流涌動
商業銀行從事的跟票據相關的表內資產類業務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業務，一般期限在6個月以內，多發生在銀行同業之間。
商業銀行從事的跟票據相關的表內資產類業務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業務，一般期限在6個月以內，多發生在銀行同業之間。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業間的往來業務，因而與商業銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業務一直保持了活躍的發展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監管對票據業務整頓清理，買入返售規模擴張減速，至2012年1月，總規模已經降至4萬億元以下。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業間的往來業務，因而與商業銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業務一直保持了活躍的發展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監管對票據業務整頓清理，買入返售規模擴張減速，至2012年1月，總規模已經降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監會規范農信社票據業務記賬規則，以及禁止監管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規模的路徑被監管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續獲取高收益票據類資產的重要途徑。
值得注意的是，在銀監會規范農信社票據業務記賬規則，以及禁止監管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規模的路徑被監管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續獲取高收益票據類資產的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監會下發《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》，要求銀信合作業務進表，同時將信托貸款歸入融資類業務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規避監管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監會下發《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》，要求銀信合作業務進表，同時將信托貸款歸入融資類業務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規避監管的硬性約束。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業執照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規避監管規定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業執照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯觯@一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規避監管規定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
2012年1月，銀監會和各地銀監局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業務。
2012年1月，銀監會和各地銀監局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業務。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規避信貸規模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規模沖銷；二是承兌匯票下同業代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規避信貸規模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規模沖銷；二是承兌匯票下同業代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
2012銀行理財發展依賴產品和業務模式創新
2012銀行理財發展依賴產品和業務模式創新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監管日趨嚴格和競爭持續激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續上升。
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監管日趨嚴格和競爭持續激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續上升。
產品設計創新增多，通道類業務向券商轉移
產品設計創新增多，通道類業務向券商轉移
盡管監管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發文或是窗口指導加以禁止，但此類業務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續規避管制。短期內，通過持續的產品創新進行監管規避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
盡管監管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發文或是窗口指導加以禁止，但此類業務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續規避管制。短期內，通過持續的產品創新進行監管規避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
但長期來看，理財業務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發展方向：
但長期來看，理財業務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發展方向：
產品設計創新。針對銀行超短期理財產品發行火爆的局面，監管幾次加以禁止，2011年1月要求停發1個月以內短期理財產品后，可以滾動發行、自由申購贖回的創新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
產品設計創新。針對銀行超短期理財產品發行火爆的局面，監管幾次加以禁止，2011年1月要求停發1個月以內短期理財產品后，可以滾動發行、自由申購贖回的創新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規避監管的有效渠道。
通道類業務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規避監管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業務。從券商的角度，2011年券商自營業務風險初步暴露，經紀業務和投行業務全面收縮，2012年券商業務發展重點也有逐步向資產管理業務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業務和銀行理財產品對接具有自身的優勢：（一）券商資產管理業務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監管環境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業務。從券商的角度，2011年券商自營業務風險初步暴露，經紀業務和投行業務全面收縮，2012年券商業務發展重點也有逐步向資產管理業務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業務和銀行理財產品對接具有自身的優勢：（一）券商資產管理業務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監管環境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產證券化推進可能給理財產品發展提供機遇。目前央行和銀監會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發銀行在內的多家商業銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產證券化推進可能給理財產品發展提供機遇。目前央行和銀監會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發銀行在內的多家商業銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
存入我的閱覽室
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監會繼票據信托后對同業存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監會繼票據信托后對同業存款信托叫停。
但是，監管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監會叫停的是以投資同業存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業存款的不在少數。但從銀監會一系列規范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業存款領域表示了關注，此類業務未來受限的可能性依然較大。
但是，監管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監會叫停的是以投資同業存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業存款的不在少數。但從銀監會一系列規范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業存款領域表示了關注，此類業務未來受限的可能性依然較大。
同業代付――名義的同業，實際的貸款
同業代付――名義的同業，實際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規避監管要求的創新手段層出不窮，曾經僅少量發生的同業代付業務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業務會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規避監管要求的創新手段層出不窮，曾經僅少量發生的同業代付業務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業務會計套利之后又一灰色手段。
代付業務即同業委托付款業務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業為該客戶提供資金，并在業務到期日由自己向同業支付款項本息。代付業務以前多發生在銀行國際業務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業務。
代付業務即同業委托付款業務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業為該客戶提供資金，并在業務到期日由自己向同業支付款項本息。代付業務以前多發生在銀行國際業務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業務。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業代付業務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業代付業務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業代付的業務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業代付資產放入理財資產池。
由于同業代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業代付的業務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業代付資產放入理財資產池。
從監管的態度來看，盡管目前銀監會尚未對同業代付業務進行明確的制止和規范，但已經加大了對該項業務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業代付業務加以限制的可能性較大。由于同業代付本質上為表內融資，可能的規范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規模核算等方式出現。
從監管的態度來看，盡管目前銀監會尚未對同業代付業務進行明確的制止和規范，但已經加大了對該項業務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業代付業務加以限制的可能性較大。由于同業代付本質上為表內融資，可能的規范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規模核算等方式出現。
票據鏈條――監管重拳下暗流涌動
票據鏈條――監管重拳下暗流涌動
商業銀行從事的跟票據相關的表內資產類業務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業務，一般期限在6個月以內，多發生在銀行同業之間。
商業銀行從事的跟票據相關的表內資產類業務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業務，一般期限在6個月以內，多發生在銀行同業之間。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業間的往來業務，因而與商業銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業務一直保持了活躍的發展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監管對票據業務整頓清理，買入返售規模擴張減速，至2012年1月，總規模已經降至4萬億元以下。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業間的往來業務，因而與商業銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業務一直保持了活躍的發展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監管對票據業務整頓清理，買入返售規模擴張減速，至2012年1月，總規模已經降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監會規范農信社票據業務記賬規則，以及禁止監管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規模的路徑被監管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續獲取高收益票據類資產的重要途徑。
值得注意的是，在銀監會規范農信社票據業務記賬規則，以及禁止監管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規模的路徑被監管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續獲取高收益票據類資產的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監會下發《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》，要求銀信合作業務進表，同時將信托貸款歸入融資類業務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規避監管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監會下發《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》，要求銀信合作業務進表，同時將信托貸款歸入融資類業務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規避監管的硬性約束。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業執照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規避監管規定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業執照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規避監管規定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
2012年1月，銀監會和各地銀監局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業務。
2012年1月，銀監會和各地銀監局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業務。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規避信貸規模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規模沖銷；二是承兌匯票下同業代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規避信貸規模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規模沖銷；二是承兌匯票下同業代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
2012銀行理財發展依賴產品和業務模式創新
2012銀行理財發展依賴產品和業務模式創新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監管日趨嚴格和競爭持續激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續上升。
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監管日趨嚴格和競爭持續激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續上升。
產品設計創新增多，通道類業務向券商轉移
產品設計創新增多，通道類業務向券商轉移
盡管監管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發文或是窗口指導加以禁止，但此類業務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續規避管制。短期內，通過持續的產品創新進行監管規避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
盡管監管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發文或是窗口指導加以禁止，但此類業務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續規避管制。短期內，通過持續的產品創新進行監管規避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
但長期來看，理財業務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發展方向：
但長期來看，理財業務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發展方向：
產品設計創新。針對銀行超短期理財產品發行火爆的局面，監管幾次加以禁止，2011年1月要求停發1個月以內短期理財產品后，可以滾動發行、自由申購贖回的創新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
產品設計創新。針對銀行超短期理財產品發行火爆的局面，監管幾次加以禁止，2011年1月要求停發1個月以內短期理財產品后，可以滾動發行、自由申購贖回的創新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規避監管的有效渠道。
通道類業務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規避監管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業務。從券商的角度，2011年券商自營業務風險初步暴露，經紀業務和投行業務全面收縮，2012年券商業務發展重點也有逐步向資產管理業務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業務和銀行理財產品對接具有自身的優勢：（一）券商資產管理業務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監管環境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業務。從券商的角度，2011年券商自營業務風險初步暴露，經紀業務和投行業務全面收縮，2012年券商業務發展重點也有逐步向資產管理業務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業務和銀行理財產品對接具有自身的優勢：（一）券商資產管理業務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監管環境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產證券化推進可能給理財產品發展提供機遇。目前央行和銀監會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發銀行在內的多家商業銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產證券化推進可能給理財產品發展提供機遇。目前央行和銀監會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發銀行在內的多家商業銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
