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投資決策的方法范文1
項目投資:是指企業對特定項目所進行的一種長期投資行為,主要包括以新增生產能力為目的的新建項目投資和以恢復或改善原有生產能力為目的的更新改造項目投資兩大類。
項目投資實質是企業的一種內部投資行為,投入資金性質屬于資本性支出。與其他形式的投資相比,項目投資具有投資金額大、影響時間長、變現能力差、投資風險大和不經常發生等特點。
二、項目投資的評價指標
企業進行項目投資決策,必須事前運用科學的方法對其現金流量進行分析預測,當項目的現金流量已經確定之后,就可以采取一定的評價指標對項目投資決方案進行分析評價。
項目投資評價指標主要有投資利潤率(ROI)、投資回收期(PP)、凈現值(NPV)、凈現值率(NPVR)、現值指數(PI)、內含報酬率(IRR) 等。一般情況下,當NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i(i為資金成本或投資項目的行業基準利率)時,項目投資具備財務可行性,應當接受此投資方案。
三、項目投資決策方法
(一)獨立投資方案決策
獨立投資方案是指在決策過程中,一組互不依存,不能相互取代,可以同時并存的方案。對于獨立投資方案決策,只需判斷其財務可行性即可。
若某一投資項目的評價指標同時滿足:NPV≥0、NPVR≥0、PI≥1、IRR≥i(i為資金成本或投資項目的行業基準利率)、ROI≥基準投資利潤率,則該投資項目具備財務可行性,可以接受此投資方案;反之,則不具備財務可行性,不能接受;若評價指標結論發生矛盾,應當以主要指標(NPV、NPVR、PI、IRR)的評價為準。
(二)互斥投資方案決策
互斥投資方案是指在決策過程中,一組相互排斥、不能同時并存的投資方案?；コ馔顿Y方案決策過程就是對每個具備財務可行性的入選方案,利用具體決策方法,比較其優劣,從而最終選出一個最優方案的過程。
1、當各互斥方案的原始投資額、項目計算期完全一致時。其決策方法主要有:凈現值法、凈現值率法。其主要步驟如下(以凈現值法為例):
①計算各方案的凈現值,凈現值NPV0的方案,說明具備財務可行性; ②對NPV>0的方案進行選優,凈現值(NPV)越大的方案越好。
2、若各互斥方案的原始投資額不相等,但項目計算期相等時。其決策方法,一般用“差額投資內含報酬率法”。
差額投資內含報酬率法:是指在計算出兩個原始投資總額不同的投資項目的差量現金凈流量(記作NCF)基礎上,再計算出差額內含報酬率 (記作IRR),并據以判斷方案孰優孰劣的方法。當“差額內含報酬率”≥“基準收益率或設定貼現率”時,原始投資額大的項目較優。反之,原始投資額小的項目較優。
例:某企業有兩個可供選擇的投資項目,其原始投資額和項目計算期資料如表所示(單位:萬元),要求:①若企業的行業基準貼現率為8%時,進行項目投資決策;②若企業的行業基準貼現率為12%時,進行項目投資決策。
分析:
差量現金凈流量的凈現值 =-100+27×(P/A,IRR,5)=0
解得: (P/A,IRR,5)=3.7037
查表得:當IRR=10%時,P/A,IRR,5)=3.7908;當IRR=12%時,(P/A,IRR,5)=3.6048,用內插法得
解得: IRR=10.9366%
結論:①因IRR>8% ,故應選擇甲項目投資;②因IRR
3、當投資額不相等,投資項目期也不相同時,其決策方法一般用“年等額凈回收法”。年等額凈回收法,是指通過比較所有投資方案的“年等額凈回收額”指標的大小,來選擇最優方案的決策方法。在此法下,年等額凈回收額最大的方案為優。其計算步驟如下:
①計算各方案的凈現值NPV
②計算各方案的年等額凈現值,若貼現率為i,項目計算期為n,則年等額凈回收額=凈現值÷年金現值系數=NPV÷(P/A,i,n)
例:某企業擬建立一條生產線,現有三個方案可供選擇:甲方案的原始投資額為500萬元,項目計算期為6年,凈現值為90萬元;乙方案的原始投資額為400萬元,項目計算期為7年,凈現值為100萬元;丙方案的原始投資額為350萬元,項目計算期為5年,凈現值為-1.25萬元。行業基準折現率為8%。要求按年等額凈回收法進行比較決策。
分析:因甲、乙兩方案的凈現值(NPV)均大于零,丙方案的凈現值(NPV)小于零,故而甲、乙兩個方案均具有財務可行性,丙方案不具有財務可行性(排除)。項目投資決策僅在甲、乙兩方案之間選優。
甲方案年等額凈回收額=甲方案凈現值/(P/A,8%,6)=90÷4.6229=19.47
乙方案年等額凈回收額=乙方案凈現值/(P/A,8%,7)=100÷5.2064=19.21
投資決策的方法范文2
折現率是指將未來預期收益折算成現值的比率。投資決策中，折現率是計算投資凈現值的重要因素之一，因此，合理確定折現率值對于正確進行投資決策具有重要意義。本文在分析折現率影響因素的基礎上，進一步分析了折現率值的量化方法以及換算方法，以期對折現率的確定以及據此進行正確的投資決策有一定借鑒作用。
二、影響折現率確定的因素
（一）資金的時間價值
資金的時間價值亦稱貨幣的時間價值，是指在社會生產和再生產的過程中，貨幣經過一定時間的投資和再投資后所增加的價值，也就是現在貨幣的價值大于將來同樣數值貨幣的價值。資金時間價值是由資金的使用價值所決定的，是在資金的運動中產生的。資金具有時間價值的原因主要有以下幾個方面：1.資金的投資功能。資金具有投資功能，資金運作恰當，就可能產生超出本金的收益。2.資金的預防性功能。提前持有現金，就可以應付緊急情況的現金需要。3.資金消費的時間偏好。人們在消費時總是抱著趕早不趕晚的態度，認為現期消費產生的效用要大于對同樣商品的未來消費產生的效用。因此，即使相同的價格在現在和將來都能買到相同的商品，對人們來講，效用是不同的，因而其價值也不相同。正是因為資金本身具有的功能和人們對資金的消費偏好，使得貨幣具有了時間價值。日常經濟活動中它的度量有絕對指標和相對指標，絕對指標是貨幣所產生的增值額；相對指標是指單位時間內貨幣增值額與原始投資額之比。由于貨幣投資于不同的項目所增加的價值是不同的，所以習慣上人們統一將資金的時間價值定量為在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。但這一指標很難計算，因為政府債券幾乎沒有風險，因而如果通貨膨脹率也很低的話，可以用政府債券利率來度量資金的時間價值。但如果通貨膨脹率很高的話，就應考慮以利息剔除通貨膨脹因素以后的收益率作為資金的時間價值。資金的時間價值決定著折現率的最低值，一般來講，折現率不應低于資金的時間價值。在實際經濟活動中，人們經常把資金的時間價值等同于折現率。事實上，資金的時間價值只是折現率的一個影響因素，除此之外還有資金的空間價值，資金的風險報酬率、資金的通貨膨脹率和資金的資本成本。如果以資金的時間價值代替折現率來進行投資決策，就可能對投資者產生誤導。
（二）資金的空間價值
資金的空間價值是指資金投資于不同的空間及領域，由于受不同空間客觀環境條件的影響而引起的綜合獲利能力的差異。投資決策中資金時空二維價值的計算一是資金價格對時間的積累，即資金的時間價值；二是把資金的運動、投向及所處的空間因素考慮在內，體現資金的空間價值。資金的空間價值也是確定折現率必須考慮的因素，即資金投資于不同領域，所確定的折現率也應不同。
（三）風險報酬率水平
馬科威茨根據對風險的厭惡程度把投資者分為三類，即風險厭惡者（risk averter）、風險中性者（risk neutral）和風險追求者（risk seeker）。風險厭惡者不是不肯承擔風險，而是會對其所承擔的風險提出一定的報酬補償要求。即使一個投資項目風險較高，但如果收益高到他所要求的報酬補償時，他也會選擇這個風險較高的項目。即使是風險厭惡者，對風險的厭惡程度也有差別。相對激進的投資者會為其所承擔的風險提出較低的報酬補償要求，而保守的投資者對同樣的風險會提出較高的補償要求。通常來講，所冒風險越大，投資者要求的報酬率也越高。我們把由于冒風險進行投資而獲得的補償叫做風險報酬。風險報酬與投資額的比率稱作風險報酬率。根據資本資產定價模型，在不考慮通貨膨脹因素的情況下：
期望投資報酬率=無風險資產的收益率+風險報酬率
風險報酬率=風險價值系數×風險程度=b×v
風險價值系數通常用字母b來表示，又稱作風險報酬斜率。它通常表達的是全體投資者的風險回避態度。如果更具體些，用它代表某個企業或個人的風險回避態度，那么得到的就是這個企業或個人對某個投資項目的風險價值系數。風險程度用字母v來表示，它代表報酬率偏離程度，可用下列公式計算得出：
v=σ/e（r）
其中，e（r）代表期望報酬率，σ代表不同情況下報酬率的標準離差，可通過下式計算求得：
其中，p代表出現各種情況的概率，r代表各種情況下的收益水平。
就整個市場而言，由于投資者眾多，不僅他們所選擇項目的風險程度不同，而且投資者各自的風險厭惡程度也不同。在這種情況下，即使未來的現金流量估計完全相同，其內在價值也會出現差異。
（四）通貨膨脹率
通貨膨脹率也是確定折現率應該考慮的因素之一。因為通貨膨脹率是經常變化的，而且較難預測，因此在進行投資決策時，人們經常假設通貨膨脹率為零。但通貨膨脹率是現實經濟生活不能回避的要素，也是我們確定折現率時必須考慮的因素，特別是在通貨膨脹率水平較高的情況下，確定折現率應該把通貨膨脹因素考慮進去。因此，考慮膨脹率的資本資產定價模型就應為：
期望投資報酬率=無風險資產的收益率+風險報酬率＋通貨膨脹率
如果用pi1代表報告期物價水平，pi0代表基期物價水平，則通貨膨脹率h就可以通過下式計算求得：
(五)期望最低投資報酬率
上文論述了影響折現率的幾個因素，根據資本資產定價模型，可以把上述影響因素集中體現在期望投資報酬率這個指標上。在估計期望投資報酬率時，因為將來許多因素存在著不確定性，因而期望投資報酬率就難以唯一確定。一般而言，期望最低投資報酬率是確定投資者應否投資的決定性因素，只要投資項目的回報率高于期望最低投資報酬率，投資者就有利可圖，此時項目是可接受的，否則就不能接受。因此，習慣上經常把期望最低投資報酬率作為折現率。根據資本資產定價模型：
期望最低投資報酬率(emr)=無風險資產的最低收益率+最低風險報酬率＋預計通貨膨脹率的最低值
無風險資產的最低收益率通常是由資金的時間價值和空間價值所決定的。因此從這個公式可以看出，期望最低投資報酬率受資金時空價值、風險報酬率、通貨膨脹率的影響，它是這些因素的集中體現。
（六）資金的資本成本
資金的資本成本也是確定折現率應考慮的因素。項目的預期投資報酬率至少應大于資金取得時的成本，否則投資就沒有意義。這里的資金成本通常是指加權平均資本成本，即企業各類收益索償權持有人要求報酬率的加權平均數。對于自有資金，通常以機會成本作為這部分資金的成本。折現率取值范圍應高于資金的資本成本。加權平均資本成本的公式如下：
kw =∑wiki
其中，kw表示加權平均資本成本， wi代表各種資金在資金總額中所占的比重， ki代表個別資金成本。
三、折現率值的量化方法
根據上述分析可以看到，折現率并不是一個固定的值，不同企業、不同時期，根據不同的收益能力和不同的資本成本，所確定的折現率也應不同。從折現率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產的獲利水平。資金的時空價值、投資者的期望風險報酬率、通貨膨脹率水平都將綜合地反映在期望最低投資報酬指標上，因此在進行投資決策時經常把期望最低投資報酬率作為折現率。此外，由于企業進行投資的目的是為了獲取投資報酬，因而收益水平應大于企業的資金成本，因此，加權平均資金成本也經常作為確定折現率的指標之一。那么這兩個指標哪個更合理一些呢？筆者認為，這兩者是通過不同計算途徑得出的，企業投資的收益率應高于二者，所以選擇兩者中較大的一個作為折現率，也就是折現率要以影響企業收益和資金成本的較大值確定，即：
dr=max[emr，kw]
四、折現率的換算
折現率是建立在復利基礎上的一個比率，所以折現率本質上是年復利利率。如果給出的比率是單利而不是復利，或者雖然是復利，但不是一年復利一次，而是一年復利幾次或幾年復利一次，則給出的利率叫名義利率。而折現率是實際利率，即一年復利一次所采用的利率，因此我們可以通過下列公式將名義利率換算為折現率。
（一）單利比率換算為折現率
假設實際利率為i，這里表示的是折現率，按單利計算的名義利率為r，n為年數，則折現率可通過下式計算求得：(1+i)n=1+r×n。
（二）一年復利幾次的比率換算為折現率
當一年復利m次時，則通過公式(1+i)n= (1+r/m)mn來計算折現率i。
（三）幾年復利一次的比率換算為折現率
當m年復利一次時，則通過公式(1+i)n= (1+r×m)n/m來計算折現率i。
上述各式中，r、n、m都是已知的，只有i是未知的，所以把已知的各個因素代進去，就可以求出折現率。
五、結束語
投資決策的方法范文3
關鍵詞：能源項目；投資決策；貼現現金流法；實物期權
中圖分類號：F407.2 文獻標識碼：A 文章編號：1671-9255（2014）04-0037-06
能源項目具有投資金額大、建設周期長、技術難度高、投資風險大等特點，決定能源項目投資效益的第一步就是對能源項目的價值評估。目前，有多種價值評估和投資決策分析方法，包括以貼現現金流法為主的傳統投資決策方法和實物期權方法，每一種方法都有其自身的假設條件和應用效果，為了科學合理的評價能源項目，有必要對各種方法進行綜述分析和比較研究。
一、能源項目的傳統投資決策方法
（一）傳統決策方法
能源項目的傳統投資決策方法主要是貼現現金流法（DCF），通過考慮整個生命周期的能源開發項目的各種利益和成本現金流量的計算方法，并對這些發生在不同時間點的成本和效益轉換在同一時間比較資金的使用時間。DCF評價方法主要有凈現值（NPV）法、內涵報酬率（IRR）法、效益費用比率法。
1.凈現值（NPV）法
凈現值法是指某一能源項目在整個項目開發周期中每年所發生的凈現金流量按一定的貼現率計算，得到凈現值，以此作為投資決策的依據。計算公式如下：
其中，NPV代表該能源資源項目的凈現值，CIt為該能源項目在第t年產生的現金流入，COt為該能源項目在第t年產生現金流出，r為貼現率，n為該能源項目壽命周期。判斷依據：只有當NPV>0時，該能源項目才能進行投資開發。
2.內含報酬率（IRR）法
內含報酬率法是使某一能源項目在整個項目開發周期內各年凈現金流量現值之和等于零的折現率，它能反映項目為其所占有資金所能提供的盈利率。計算公式為：
其中，IRR為內含報酬率，CIt為該能源項目在第t年產生的現金流入，COt為該能源項目在第t年產生現金流出，r為貼現率，n為該能源項目壽命周期。判斷依據：設投資者要求獲得的基準收益率為i0，則只有當IRR≥i0時，該能源項目才能進行投資開發。
3.效益費用比率法
效益費用比率法是指某一能源項目在整個項目開發周期內所產生的效益現值之和與費用現值之和的比值，記為CI/CO。計算公式為：
CIt為該能源項目在第t年產生的現金流入，COt為該能源項目在第t年產生現金流出，r為貼現率，n為該能源項目壽命周期。判斷依據：當CI/CO>1時，能源資源開發項目才具有經濟可行性。
（二）傳統投資決策方法的缺陷
以貼現現金流法為主的傳統投資決策方法的最大優點是它考慮了資金的時間價值，能動態反映能源項目的經濟價值。但是它也有著天生的缺陷和不足，主要體現在以下幾個方面：
1.沒有考慮不確定性與投資價值的關系
能源項目具有較大的不確定性，其投資和發展面臨著市場環境的變化，利用凈現值法對能源項目投資決策的計算步驟是：首先，確定項目開發周期中每年所產生的凈現金流量；然后，根據能源項目的風險大小確定貼現率；最后，計算出項目的凈現值，判斷是否進行投資。由于預測能源項目長期的現金流很難，且能源項目未來現金流量容易受能源價格、市場利率、通貨膨脹率、匯率、國家政策等不確定性因素的影響，因此，當能源項目面臨未來的不確定性越大，凈現值法則越不可靠。
2.確定貼現率具有主觀性
凈現值法中最重要的就是確定貼現率，貼現率是受到企業資本結構、行業風險、通貨膨脹率等因素影響，反映了項目所具有的風險，貼現率的高低會影響投資者對能源項目的投資決策。然而，能源項目折現率往往是管理者依據自身經驗而確定的數值，反映著管理者的預期，具有較強的主觀性。
3.容易忽視具有長期戰略意義的項目
從長遠看，能源項目的投資建設事關國家能源戰略布局，是國民經濟穩定運行、人民安居樂業的物質保障。若僅以貼現現金流法對項目進行評估，可能會因凈現值為負或內含報酬率低于基準收益率而否定該項目投資，對國家經濟、人民生活、企業經營帶來長遠損失。因此，在對項目進行投資決策時應注意考慮項目具有的長遠戰略價值。
4.忽略了投資者的柔性管理
在能源項目具有的不確定性越大的情況下，投資者的積極主動管理就顯得越重要。在項目投資實施的過程中，投資者可根據能源項目的自身情況和市場環境的變化對項目做出相應調整，即柔性管理。而傳統投資決策方法是假設未來的管理均在項目開始投資時就已確定，從而忽略了投資者的柔性管理。
5.忽視了項目投資決策的不可逆性和可延遲。
傳統的投資決策方法的一個重要假設是資本投資具有可逆性，認為市場條件沒有預料的好，可以很容易撤出項目，收回初始投資。而現實中的投資項目一般流動性差，存在沉沒成本，特別是能源項目，一旦投入，就不容易撤出。例如，最初的能源勘探成本將無法收回，成為沉沒成本，而已建設的一些工程或購置的特種設備也無法按原價進行出售。
二、實物期權法的特點
由于傳統投資決策方法無法較好地處理柔性管理和提高能源項目在不確定性環境下的投資價值，實物期權理論便逐漸進入理論界和實務界的視野。實物期權理論是金融期權理論在實物資產期權的延伸，是對傳統凈現值法的改進，是從一個新的視角去看待不確定性。實物期權理論本質上是一種思維方式，它考慮標的資產的凈現值與不確定性所隱含的期權屬性。傳統投資理論中，認為不確定性會降低資產價值，但實物期權理論認為，如果投資者能有效管理投資項目，則不確定性將會增加項目的價值。 Arrow和Fisher（1974）首次提出了實物期權思想，他們認為在不確定環境下不可逆投資決策中延遲投資是具有價值的。[1]1977年，Myers第一次提出了“實物期權”（Real Option）一詞，他認為柔性管理和金融期權具有一些類似的特點，如對一項實物資產的看漲期權是賦予企業擁有按約定價格購買標的資產的權利而非義務；同時，看跌期權是賦予企業擁有按約定價格出售資產的權利。[2]期權價值的核心就是其權利和義務的不對稱。如同金融期權一樣，在對項目進行投資分析時，利用實物期權理論擴大收益和限制損失。但與金融期權相比，實物期權和金融期權的差別主要表現在以下4個方面：
（1）非獨占性。金融期權具有所有權的獨占性，而實物期權則不同。雖然有些實物期權也具有獨占性，但在多數情況下，項目的投資機會可能被多個競爭者所擁有，即實物期權可以被多個投資者擁有，也意味著實物期權具有競爭性。（2）非交易性。期權的交易性包括兩方面，即標的資產的交易性和期權本身的交易性。對于金融期權來講，由于標的資產和期權都在是市場上公開交易的，具有一個比較有效的市場。而實物期權則不同，其標的資產幾乎不存在交易市場，此外，實物期權本身也不能單獨進行交易。（3）先占性。由于實物期權的非獨占性或競爭性，率先執行實物期權往往可以獲得先發優勢，取得戰略主動權，從而實現實物期權的最大價值。（4）先后相關性。對于金融期權來說，期權到期時的價值完全取決于標的資產的市場價格和執行價格，與其他因素無關。而在多數情況下，企業或項目開發所擁有的各種實物期權之間存在先后相關性，即一個實物期權的執行價值不僅取決于當時自身的特征，而且還與其它尚未執行的實物期權有關，即實物期權具有復合性。[3]
三、實物期權的類型及計算方法
（一）實物期權的類型
實物期權理論經歷了三十多年的發展和實踐，已形成較為完善的理論體系。實物期權的總價值（ENPV）是實物資產未來產生的現金流的凈現值（NPV）與實物期權的價值（OP）之和，即：ENPV=NPV+OP。能源項目所隱含的實物期權大致可以分為如下幾種：
1.延遲期權
當項目的外部和內部環境出現較多問題，決策者認為該項目的前景不容樂觀時，決策者有權推遲投資，以獲得更多的市場信息和技能，直到外部和內部問題減少到決策者可以控制時再進行投資，從而降低項目失敗的風險，這項權利就是延遲期權。例如，當能源價格未來趨勢不明確，投資決策者有權決定推遲能源開發。只有當能源價格上升幅度足夠大，決策者才會投資；如果能源價格發生持續下跌，將會放棄投資項目。因此，未來能源開采項目具有的投資機會價值為max（V-I1，0）其中，V類似于期權到期的市場價格，表示項目預期的現金流現值，I1類似于期權到期時的執行價格，表示項目投資支出。其投資條件為：V>I1，即只有當項目預期的現金流現值V大于投資支出時，投資才具有價值。
2.擴張投資期權
能源項目投資者擁有根據項目實際進展和市場情況來決定在未來增加投資、擴大規模的權利。擴張投資期權具有重要的戰略性意義，例如，當能源價格或其他市場條件優于預期，則投資者可以通過再增加成本IE來擴大生產規模（x%），這類似于支付執行價格IE，得到初始規模額外的x%的擴張期權，其價值為V+max（xV-IE，0）。
3.收縮投資期權
收縮投資期權是與擴張投資期權相對應的實物期權，即項目投資者有權在未來時間內減小項目的投資規模，以降低投資風險。如投資能源項目后，能源市場條件變得比預期的差，則投資者可以將生產規模減小c%，類似于看跌期權的標的資產是項目初始規模c%的那一部分，執行價格為潛在的執行成本（IC），價值為max（IC-cV，0）。
4.放棄期權
在未來時間內，如果項目的收益不足以彌補投入的成本或市場條件變壞的情況下，投資者有權放棄對項目的繼續投資，以控制繼續投資的可能損失。例如，當投資能源項目后，由于能源價格非常低或其他原因，投資者可以向放棄投資，以清算價值為執行價格的放棄期權。該期權可以看作是投資項目的現值為V，執行價格為清算價格或最優轉換用途的價值（A）的美式看跌期權。該期權可以使管理者得到的價值為max（V，A）。
5.增長期權
項目投資者通過初始投資獲得成功后，獲得未來成長的機會，而擁有在未來一段時間進行新的投資機會的權利。例如，由于技術進步，在能源開發項目中發現了新的資源或新的副產品，這是基于投資者做出最初的投資，否則不能獲得發現新資源或新的副產品的機會。
6.轉換期權
項目投資者擁有根據市場情況轉換項目的投入要素或產出品的權利。以石油冶煉為例，若把石油冶煉設備設計為可以選擇使用多種能源（例如燃料油、煤氣或電力），而且還可以將原油轉化為多種產品（例如汽油、油或聚酯），則投資者可根據其投入要素和產出品的價格波動，選擇在未來將投入轉化為最便宜的投入，或將產出轉換為將來最有利可圖的產出品。
7.復合期權
能源項目投資的每一階段并非相互獨立的，而是具有先后相關性。每一階段的投資都賦予投資者擁有對后續投資的一個期權，其價值是以后階段的價值，其成本是進入下一階段所必須的投資成本支出。
（二）實物期權的計算
1.假設前提
（1）資本市場是完善的，沒有交易成本。即能源投資市場是充分自由且有效的情況下，項目中所嵌套的期權的獲取或是放棄不會產生成本。該假設基礎是建立在無套利原則之上的。（2）能源價格服從幾何布朗運動。設任意一種能源價格p，在風險中性環境下有以下隨機過程：
其中，σP為能源價格變動的瞬時標準差，dZP為維納過程增量，并服從N（0，1）分布。（3）無風險利率r為確定的常數。（4）標的資產不分紅。 2.實物期權的計算方法
實物期權價值主要有三種計算方法：偏微分方程式法、模擬方法與二叉樹法。
（1）偏微分方程式法
偏微分方程式法是指以偏微分方程和其邊界條件為基礎對期權價值進行數學表達的一種數學方程，它將連續變化的期權價值與可參考證券的市場價格變化聯系在一起。最具代表性的是Black-Scholes公式：
其中，
C為看漲期權的價值；S0為標的資產現在的價格；K為看漲期權的執行價格；r為無風險收益率；σ為標的資產收益率的方差；T為期權合約的有效期；N（d1）、N（d2）分別為標準正態分布隨機變量小于d1、d2的概率。
（2）模擬方法
模擬方法是將資產價格從當前價格到未來期權到期日之間可能的價格變化路徑給列示出來，確定每種路徑終點的最優策略，并計算其收益。然后將這些收益值進行平均，再將平均值貼現到現在得到期權的現值。最常用的是Monte Carlo模擬方法，它能夠處理實物期權應用中很多方面的問題，包括復雜的決策規則以及期權價值與標的資產的復雜關系，而且模擬分析由新增加的不確定性因素所帶來的計算量比其他數值方法小。
（3）二叉樹期權定價模型
在一個多階段的二叉樹模型中，假設在每個時間點，標的資產價格都有兩種變化可能（上升或下降）。t=0時，資產具有初始價值S0，在一個較短時間段內t=1時，資產價格上升為Su概率為p，價格下降到Sd概率為1-p；在t=2時，資產的價值可能為Suu、Sud、Sdd，以此類推。
在二叉樹期權定價模型中，可根據到期日的結果分布，沿著二叉樹倒推出實物期權在t=0時的價值。
四、實物期權在能源項目中的研究與應用
實物期權方法最早應用于石油、天然氣、銅礦等自然資源領域，隨后在企業價值評估、風險投資、企業并購與破產及研發項目評價等領域也得到廣泛應用。本文主要論述實物期權方法在能源投資項目的研究與應用。
國外學者對實物期權方法的研究和應用都較早，并取得了一定的研究成果。Tourinho（1979）首次運用期權定價技術對油氣儲量價值進行評估。[4]Brennan、Schwartz（1985）首次將資產定價方法與實物期權分析方法聯系起來，在充分考慮礦山經營靈活性的基礎上，從礦山最優化開采的角度建立了礦山投資價值評估方法，但該方法由于其微分方程過于復雜，無法獲得解析解。[5]Paddock、Siegel和Smith（1988）在Brennan和Schwartz的研究基礎上提出了在石油勘探開發領域應用期權估價法的經典模型，將此方法應用于評價對油氣資源何時開發，是最早的實物期權在油氣投資決策中應用研究。[6]隨后，Frimpong和Whitinng（1997）從礦產資源開發項目的可行性研究角度出發，建立了礦山價值的評估方法。[7]Kemma（1993）以殼牌公司為研究對象，對期權估價法在實踐操作方面進行了研究，這是首次在公司決策應用的嘗試。Pickles、Smith（1993）利用二叉樹模型對石油資產估價進行了研究。Beliossi（1996）以Lasmo公司為例，對Paddock，Siegel和Smith（1988）模型進行了擴展，提出了評價油氣公司價值的方法。Amram和Kulatilaka（1999）闡述了實物期權在四步解決過程：構造應用框架；期權定價模型的實現；結果的檢查；必要時進行再設計。這四個步驟使得實物期權理論具有很強的實踐性。[8]Dias、Antonio（2004）研究運用實物期權方法在油田開發時的投資規模和投資時機。[9]Cortazar、Gravet和Urzua（2008）擴展了Brennan和Schwartz模型，利用LSM模擬方法進行求解，該模型考慮了便利收益的隨機變動，實證研究主要集中在礦產品價格和便利收益的隨機變動行為上。[10]
國內學者對實物期權的研究始于20世紀90年代末。陳小悅、楊潛林（1998）最先引入實物期權的概念，將期權定價理論引入實物投資領域，介紹了實物期權的基本分類 ， 并使用離散模型和連續模型對實物期權進行估值。[11]柳興邦（2002）引入實物期權方法進行油氣勘 探經濟評價，并對凈現值法和實物期權方法進行了比較，認為實物期權方法更適合油氣勘探經濟評價工作。[12]張能福、蔡嗣經（2002）對礦山投資項目中的投資時間長、價格波動大等不確定性進行了分析，認為這些不確定因素常常導致現金流量法低估礦業工程的投資價值，運用期權定價理論評估礦業工程投資機會是合理的。[13]高世葵、黃大忠（2004）綜述分析了油氣勘探項目的各種經濟評價方法，包括傳統方法和實物期權法，并用實物期權評估了石油勘探項目的不確定性所帶來的投資機會柔性管理的期權價值。[14]張磊、胡城翠（2007）對煤炭資源實物期權價值進行分析，驗證實物期權方法比傳統的煤炭資源開發投資評價方法更能提高煤炭資源資產的價值。[15]黃生權、陳曉紅（2006）根據礦業投資項目的投資特征 ，分析了礦產品價格和成本的隨機性，運用實物期權理論，建立了礦業投資最佳時機決策模型，并運用實例驗證了模型的有效性。[16]王曉麗（2010）通過采用GARCH（1，1）模型對B-S期權定價模型中的波動率參數進行預測，可以更精確地對期權進行定價，從而更好地服務于企業的并購決策。[17]李松青（2010）認為以DCF法為主的各種礦業權價值評估方法對礦業活動的不確定性考慮不周，不能科學的對礦業權價值進行評估，實物期權理論可以研究礦業權價值評估問題。[18]張雪梅、戴桂鋒（2013）根據實物期權理論對傳統凈現值定價模型進行了修正，提出了延遲期權定價模型，并結合礦業投資價值評估闡述了該模型的應用價值和方法。[19]
五、結語
本文在論述有關能源項目投資決策方法的基礎上，分析和比較了傳統評估方法和實物期權法，現將當前評估方法的特點及其未來發展的趨勢總結如下： （1）傳統項目評價方法未考慮項目的高風險性、高投入性以及不可逆性，忽略了項目投資的靈活性價值。傳統項目評價方法低估了能源投資項目的價值，對投資項目不能科學合理的評價，會導致企業做出錯誤的投資決策。以凈現值為代表的傳統決策方法對于不確定性較高的項目的投資決策缺乏科學性、合理性以及有效性。
（2）能源項目投資隱藏著多種期權性質，這些期權并非相互獨立、互無關聯而是相互影響、相互作用，不同期權之間構成了復合期權。在運用實物期權理論進行能源項目投資決策分析時，關鍵在于發現和挖掘出項目中所隱藏的期權，只有正確判斷其隱含的期權性質，才能對項目投資決策做出正確的評估。
（3）實物期權的理論研究已逐漸趨于成熟，其運用范圍也逐漸得到擴大，一些學者將實物期權的思想方法運用到投資決策、自然資源價值評估、無形資產評估、企業并購、股票定價等方面。
總之，實物期權的柔性操作策略所具有的價值，正逐漸被學者和投資者所重視、研究和應用，相信實物期權方法在投資決策、價值評估、資產定價等方面將發揮越來越重要的作用。
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投資決策的方法范文4
關鍵詞：經濟分析；投資決策；房地產開發；項目投資
房地產開發是一項涉及面較廣的經濟活動。為了讓房地產開發項目達到良好的經濟效果，項目負責人應該進行充分的可行性研究?？尚行匝芯恐饕窃诜康禺a項目投資前，經過一定的分析，為項目投資者提供諸多方面的決策參考，如經濟風險、運作方式等。同時，它也是房地產項目投資決策的重要根據，應該值得加以重視并研究。
一、經濟分析的內涵剖析
第一，經濟分析的概念界定。經濟分析就是按照國家財稅方面的相關制度與法規，分析某一項目的可行性，研究項目的投資、收益等方面信息，從而為項目承擔人的投資決策提供一定的參考借鑒作用。經濟分析的前提是分析人員能夠對項目相關的所有因素均可作出合理的判斷。由于社會的變化與發展，項目也會因各種社會因素而發生變化，因此，經濟分析面對多變環境時應該能夠應付自如。
第二，經濟分析的基本步驟。分析人員對房地產項目進行經濟分析時，必須以提供有效決策為目標，對項目相關的財務進行評價。其基本的步驟描述如下：首先，收集足夠的基礎數據。經濟分析主要是針對數據進行分析，然后對數據與相關信息進行比較與估算。因此，數據收集是至關重要的。其次，編制相關財務方面的報表，同時針對財務評價指標，計算和評價相關數據信息，對房地產項目所涉及到的財務情況作出評價。再次，以基本財務數據為基礎進行一些不確定性方面的經濟分析，包括該房地產項目可能遇到的風險以及抗風險的能力。最后，根據財務評價方面的結果，做出該房地產項目投資是否可行的決策。
二、房地產項目的投資估算
第一，投資成本方面的估算。房地產項目投資可行性分析中的一個重要方面就是投資成本方面的估算。首先，分析人員要對房地產項目的土地開發費進行估算。土地開發費主要包括：出讓金額、土地轉讓費用以及各種附加費用；土地征用以及安裝補償費用；管理人員工資等開銷費用等。其次，分析人員要對附屬公共配置設施費進行估算。公共配置設施費主要是指房地產項目中，建造一些并不是直接用于營業的一些公共設施而產生的一些費用。另外，還有房地產項目當地市政工程方面的建設費、建筑勘測設計費以及城市建設費用等。
總之，房地產成本估算是否正確，是否合理，將直接關系到房地產項目投資的回收以及利潤的大小。
第二，項目銷售收入方面的估算。任何房地產公司開發的項目，最終肯定要面向社會、面向客戶。項目銷售收入是房地產項目保證收益的前提。銷售收入方面的預測要在充分調查與統計的基礎上完成，可以根據房地產公司以往的銷售業績，利用相關方法，對房地產項目所在地未來銷售狀況有個合理的預測與估算。房地產項目銷售收入的估算是否正確與銷售價格有關，在實際定價的過程中，可以根據某種定位法來確定，也可以使用多種定位法的組合。如常用的定價法有：成本導向定價法、客戶導向定價法以及競爭導向定價法。
通常情況下，房地產公司分析人員可以根據競爭導向定價法實現銷售價格的確定。因為房地產項目的投資成功，一方面可以獲利；另一方面可以在房地產市場競爭中立于不敗地位。房地產公司可以根據社會因素以及企業自身因素，決定本項目銷售價格是稍高于還是稍等于同類競爭者。確定某房地產的比準價格如公式①所示：
比價價格=■①
在公式①中，n表示的房地產企業進行比較的實例個數，Mi表示第n個比較實例的可比價格。一般在房地產銷售定價的過程中，根據公式①確定最后銷售價格外，還要進行諸多方面的判斷，以最大限度地保證最終銷售價格的合理性。如要考慮房地產開發公司的營銷狀況、要考慮外界宏觀環境對價格的動態影響、房地產市場中的需求狀況等。
第三，項目銷售稅金及附加方面的合理估算。房地產開發項目銷售稅金及附加方面涉及到的東西比較多，主要有：項目營業稅、建設過程中的維護稅、土地增值稅以及房地產開發公司的所得稅等。其中土地增值稅是指有償轉讓土地使用權或者地上附有物，而獲取增值收入的個人或者單位所交納的稅。但在通常情況下，因為增值稅只能在房地產開發項目投入完成，并且銷售成功后才能有效計算，所以可以在實際銷售之際按銷售額的1%實施提前征收，最后再統一進行計算后補繳。而房地產開發公司的所得稅是指公司生產經營過程中所得利潤的征收稅。一般是以25%的利率進行征收，但對于一些利潤較少、規模不大的房地產開發企業，可以實施一定的優惠額度，而對于一些特定行業的新辦房地產開發公司，甚至可以考慮免所得稅。
第四，項目不確定性方面的評價。房地產開發項目不確定性方面的評價主要涉及到盈虧平衡、敏感性和概率等分析。其中概率分析是使用概率理論研究預測各種不確定性因素和風險因素的發生對項目評價指標影響的一種定量分析方法。而通過敏感性分析，可以找出影響項目經濟效益的關鍵因素，使項目評價人員將注意力集中于這些關鍵因素，必要時可以對某些最敏感的關鍵因素重新預測和估算，并在此基礎上重新進行經濟評價，以減少投資風險。
三、總結
房地產開發項目投資決策的經濟分析是一個相對復雜的過程。為了讓決策者提出的決策結果更為合理，更為有效，財務數據方面的估算和預測是至關重要的。特別需要注意的是，在具體評估預測時，應該盡可能地因不同人、不同方法而造成的估算預測結果的不一致性，或者差異過大。因此，在經濟分析時，應該明確不確定的因素，估計項目可能遇到的風險，從而加強房地產開發投資項目決策的可靠。
參考文獻
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投資決策的方法范文5
關鍵詞：房地產投資 多目標決策 層次分析法 風險
一、房地產投資決策概述
房地產作為一種投資工具，其風險性受到房地產投資者越來好越普遍的關注。房地產投資者所追求目標有多個：經濟效益、回收期、信譽價值、社會效益、環境效益等。房地產投資過程中有許多風險因素：土地價格、工程建設費用、投資收益及工期、投資回收期的不確定性等。這些風險因素是客觀存在的，因此，房地產投資決策是風險型決策。
二、房地產多目標層次結構分析
層次分析法是決策者通過將復雜問題分解為若干層次和若干要素在各要素間簡單地進行比較、判斷和計算，以獲得不同要素和不同待選方案的權重，從而為選擇最優方案提供決策依據。
根據對風險投資因素的分析，各個備選項目的評價主要包括以下幾個方面：信譽價值[F1]：擁有地段好、規模大、檔次高、性能優異的房地產往往被視為無形的收益。社會效益[F2]：社會效益是指為社會發展所作出的投入與努力和它們所產生的社會效能、利益之比。環境效益[F3]：環境效益是衡量房地產投資會對周邊的環境及其可持續發展能力產生的影響。經濟效益[F4]：指房地產投資給投資人所帶來的經濟價值。投資回收期[F5]：指凈收益抵償初期投資所需要的時間。確定了這些影響項目選擇的評價準則，也就構造出如圖 1所示的層次結構分析模型。
三、多目標的多級決策系統方法設計
（一）基本步驟
1.對構成決策問題的各種要素建立多級遞進的結構模型進行層次結構分析，得到層次結構圖。
2.建立決策矩陣A。假設目標函數對應M個目標：y1，y2，…ym和決策方案x1，x2，…xn。方案xi（i =1，2，…i…，n）和目標yj（j =1，2，…j…m）下的屬性值為aij，則組成決策矩陣A。
3.利用Satty給出的公認屬性重要性等級表（表1所示），對矩陣A中的屬性進行評價，并根據相互比較重要性進行賦值。
6.方案排序。當各備選方案的各目標屬性已知時，可以根據指標的大小，排出方案i的優劣。
（二）計算結果與比較
選用5個不同的方案來進行計算比較，分別為A，B，C，D，E。將信譽價值、社會效益、環境效益、經濟效益和投資回收期，作為衡量最佳周期選擇的屬性特征，根據屬性之間的重要性，列出矩陣A為：
四、結束語
在本文案例中，在面對房地產風險投資時，若有幾個方案的情況下，對影響投資的幾個屬性或因素進行核算，并運用層次分析法對以信譽價值、社會效益、環境效益、經濟效益。投資回收期5個屬性構成的多目標決策系統進行計算，通過加權和法計算出備選方案綜合評價排序，從而得到最優方案，為投資者在風險存在的情況下選擇最優的房地產投資方案提供了決策依據。
參考文獻：
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投資決策的方法范文6
摘 要 政府投資項目決策是政府投資的起始點，作為管理體制中最為關鍵的環節，它決定著政府投資項目是否能夠順利實施。西方發達國家政府投資項目決策的特點對于我國的政府投資項目決策改革具有一定的借鑒意義。
關鍵詞 政府投資項目決策 法治化 監督體系
一、政府投資項目決策的概念
政府投資項目決策是指決策主體依照法定的規范決策程序，在對可行性資料進行研究的基礎上，以理論為指導，采取綜合定性與定量方法，進行論證，對項目的根本性問題作出評判和決定，或者是分析比較各種建設方案并選擇確定最佳方案的過程。
二、西方發達國家政府投資項目決策的特點
西方發達國家和地區在立法、監管等方面有許多值得我國借鑒之處，具體表現為：
（一）政府投資項目決策立法體系科學、嚴密、完善
在完善的立法體系下相關機構的運作法制化，有效地排除了人為因素或團體利益的干擾，進而保證了政府投資決策的科學性和正確性。
（二）政府投資項目決策的透明化、民主化程度高
在政府投資項目決策的過程中，非常注重社會公眾的意愿和權益，社會公眾也對政府投資項目決策過程擁有很高的知情權。
（三）政府投資項目決策咨詢系統健全
多數發達國家政府會按照法律規定的程序選擇和委托相應的工程咨詢公司為其提供咨詢服務，而且各環節的責任非常明晰，一旦出現錯誤，咨詢機構要依法承擔法律責任。
（四）政府投資項目決策的程序規范
大多數發達國家和地區政府投資項目的決策程序嚴格高效，特別是對于立項申請與可行性研究報告，一般來說都必須經由政府及議會的雙層審批方能通過。
（五）政府投資項目招投標的透明度高
政府投資項目建設的承包商、咨詢公司的選擇必須通過嚴格的程序，在公開的情況下進行。
（六）政府投資項目決策受到嚴格的監督
多數發達國家政府投資項目決策要接受多方監督，嚴格的監督機制既包括透明的操作程序，也包括嚴格的外部監督。
（七）注重政府投資項目后評價
發達國家非常重視政府投資項目后評價，并且建立了合理有效的機構加強政府投資項目后評價的立法和人員培訓，以及通過建設項目管理信息系統等手段來開展政府投資項目后評價工作。
（八）嚴格的責任追究制度
發達國家對于政府投資建設中的違規行為處罰非常及時并且相當嚴厲，而且會落實到具體的相關責任人身上。由于相應處罰使得違規者的違規成本很高，具有很好的防止違規的效力。
三、我國政府投資項目決策的問題分析及改革思路
隨著投資體制改革的不斷深化，我國政府投資項目決策取得了一定成就，但仍存在一定問題，研究借鑒發達國家和地區政府投資項目決策的特點及其做法，對于實現我國政府投資項目決策的科學化和合理化具有十分重要的參考意義。
（一）合理劃分政府投資項目決策權限
針對我國政府投資項目決策權限劃分不合理、決策權限相互推諉及交叉等問題，應加快建立健全政府投資項目決策的統一協調機制，通過法律明晰各級政府在市場經濟體制下擁有的決策權限，各決策主體必須在法定的權限范圍內行使決策權力，不得擅自越位行使權利。
（二）嚴格規范政府投資項目決策程序
針對我國政府投資項目決策程序不規范、透明度不高的問題，應將項目決策程序法律化，需注意：第一、從法律層面明確規定決策程序的相應順序，并嚴格按流程辦事；第二、決策程序必須合法，決策內容必須經過嚴格的法律審核；第三、加強項目后評價法律制度的建設工作。
（三）健全政府投資項目決策的公眾參與制度
針對社會公眾參與決策程度不高的問題，必須要聽取社會公眾的意見、尊重社會公眾的權益、重視社會公眾的參與，其重點是建立健全政府投資項目決策的專家咨詢法律制度和聽證法律制度。
（四）加強投資中介服務體系建設
針對當前中介服務體系建設未達標的具體問題，需要深化工程咨詢機構改革，提高投資中介服務市場的建設進程。建立獨立于政府投資項目管理部門的中介組織，對其實行資質管理，并健全和完善相關咨詢行業管理體制。另外，提高從業人員素質也是加強中介服務體系建設的一個重要方面。
（五）強化政府投資項目決策的監督制度
針對當前缺乏法律監督的問題，要建立健全政府投資項目決策的監督法律制度，加強政府投資項目決策法律監督，主要涉及：第一、提升監察、審計部門的內部監督執行力；第二、大力推行全體社會公眾的監督；第三、將政府投資決策納入司法審查的軌道；第四、逐步形成覆蓋政府投資項目決策監督全程的專門化的法律法規體系。
（六）完善決策責任約束與追究制度
針對項目決策責任約束與追究不到位的問題，應建立健全政府投資項目決策法律責任制度，綜合運用民事（經濟）責任、行政責任、刑事責任等責任形式，使決策階段的相關主體在享受對等的權利和義務的同時承擔相應的法律責任，使盲目決策與違法決策都必須受到法律的追究。
總之，我們應該借鑒西方發達國家和地區的成功經驗，盡可能采取與國際慣例相一致的措施，來提高我國政府投資項目的效益。但同時也應注意到，發達國家己經建立起成熟的市場經濟體制，而我國還處于向市場經濟轉軌的過程中。不同的差異給我國政府投資項目的監管帶來了比發達國家更多的困難，因此，我們在借鑒發達國家經驗的同時，也應考慮我國的實際情況。
參考文獻：
