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項目投資估值方法范文1
Abstract： In this paper， real option theory is applied to make investment decision of private equity， we analyze the defects of traditional valuation methods and the option characteristics of private equity investment， besides， we construct the option valuation model of binomial tree under risk neutral condition and carry on empirical analysis with the new investment decision model.
關鍵詞： 私募股權投資；實物期權；二叉樹期權估值模型
Key words： private equity；real option theory；binomial tree
中圖分類號：F830.42 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（201）01-0003-03
0 引言
私募股權投資的對象一般是非上市企業，投資周期長與經營不確定性強是其顯著特性，這就對估值方法產生了新的需求。首先，對被投資企業進行估值，一個重要的考核指標是企業的發展動態，特別是不能簡單地把企業過往的業績作為估值的唯一標準；再次，由于私募股權的投資周期長，就必須要將風險、經營不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統的估值方法并沒有充分考慮企業價值的動態變化及經營不確定性，因此很難對企業進行準確的估值，而實物期權法恰恰解決了這一問題，對私募股權投資目標企業做出準確估值。
1 傳統估值方法及其局限性
傳統估值方法主要有現金流量貼現法（DCF）、相對估值法、資產評估法，其在短期、低風險、較低不確定性情形下能較準確的對目標企業進行估值。但由于經濟全球化進程不斷加快、移動互聯飛速發展，使得私募股權投資的風險及不確定性顯著增加，傳統估值方法也越來越顯得不合時宜了。例如現金流量貼現法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動所具有的不確定性沒有得到充分體現；其次，將投資活動視為一次性和靜態的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認為DCF法隱含了錯誤的假設：投資是可逆的（Reversible）、無法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經完成的投資可以全部收回或者得到相應的補償。而事實上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會直接轉化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業的價值，導致過于短視的投資決策。同樣相對估值法、資產評估法也存在著對風險及不確定性難以度量的問題。
從時間坐標來看，傳統估值方法大致是從三個不同時段來分析企業資產的。如圖1所示，主要分為三個時間段：
顯而易見，傳統估值方法是站在某一時點上對企業價值進行估算的，是一種靜態、剛性的評價方法，忽略了企業的經營柔性、管理彈性和戰略性等問題，沒有考慮到公司對投資時機的選擇，在大多數情況下并不能十分真實、準確地評估企業的價值，進而可能導致私募股權投資的決策出現偏差或錯誤。
2 私募股權投資中的期權特性
2.1 實物期權含義
實物期權（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學院提出的，是金融期權理論在實物（非金融）資產上的擴展，把金融市場的規則引入私募股權投資評估決策中的一種思想（實物期權與金融期權對比，見表1所示），即投資者進行投資時所能擁有的根據實際情況隨時改變投資行為的一種權利。
實物期權首先考慮了目標企業的發展潛力。即作為后續投資必要前提的初始投資，將不以能立即產生可觀的現金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權，這樣企業就擁有了做后續投資的權利。因此，前期的投資機會可以看作是原始投資加上對企業未來成長潛力的買權。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過程中有多種可選方案，隨著時間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據市場條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當考慮投資一個項目時，投資者可以對投資時機進行選擇，即馬上投資、延緩投資或者放棄投資。如果市場狀況不明朗，則可等市場明朗后再投資，即延遲期權；如果市場條件沒有預期的好，則可放棄投資，縮小項目的投資規模，即收縮期權；如果市場情況良好，則可履行投資的未來支出，擴大投資規模，即擴張期權；如果市場狀況相當惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權[5]。正是由于實物期權法充分地考慮了目標企業的不確定性、風險性及戰略性，因此更適合對不確定性條件下的項目投資進行決策評價。
2.2 實物期權理論在私募股權投資中的實用性
清科研究中心統計，2013年中國私募股權投資市場，共新募集完成349支私募股權投資基金（中國大陸），共計募資金額345.06億美元，同比增長36.3%；在被投資的23個一級行業當中，地產行業最為熱門，累計交易105起，熱門投資第二梯隊主要以新興產業（生物技術/醫療健康、互聯網、清潔技術等）為主，，投資數量均超過40起（按案例數，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。
不難看出，2013年私募股權投資主要集中在房地產行業、互聯網、電信及增值業務、清潔技術等戰略新興產業，這此產業大多屬于長期性、戰略性投資，具有高風險、高收益的特點，同時私募股權投資所處的政治、經濟環境具有不確定性特點，投資者可以根據環境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業投資具有典型的期權特征，因而適于采用實物期權理論進行投資決策分析。
私募股權投資中，由于風險性及不確定性程度比較高，傳統的估值方法，越來越難以對目標企業的實際價值作出正確評估。與傳統估值理論恰恰相反，實物期權方法認為，未來經營環境的不確定性越高，則期權價值越大，相應的投資獲得的回報也越大。另外實物期權還具有選擇權的靈活性、收益的不確定性、標的資產當前價值的波動性等特性，這些特性與私募股權投資非常相似，也符合私募股權投資的特點。實物期權思想逐步被引入到私募股權投資領域，體現了在不確定條件下價值評估的優勢。
Stewart Myes[6]指出一個投資方案所帶來的利潤，來自于企業當前所擁有的資產（S1），再加上一個對未來投資機會的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權投資中，目標企業的價值是由DCF法計算的凈現值（NPV）與期權價值二者之和組成的，即：目標企業總價值=NPV+期權價值。這時的判斷方法為：目標企業總價值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權投資過程中，投資機會常常取決于目標企業未來的發展狀況，未來發展預示著風險與機會同在。風險越大，期權價值就越大。因為如果項目發展勢頭良好，行使期權，增加投資，就會提高私募股權投資盈利的可能性；如果項目發展勢頭不好，放棄期權，就限制了私募股權投資的虧損。
3 私募股權投資中二叉樹期權估值模型
該模型假定起始階段投資項目的價值為V，在每一個時間段內，投資項目的價值可能有兩種變化趨勢，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項目的價值只能取兩種可能結果中的一個值。在下一階段，投資項目的可能價值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個方向的運動變化列出了可能的路徑[7]。
二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動態復制技術。期權定價的核心思想就是動態復制技術，其關鍵在于找到一個與被評價項目具有共同風險特性的可交易證券，然后將該證券與無風險債券組合，復制出相對應的實物期權收益特征。②風險中性假設。風險中性假設前提是投資者對不確定性持風險中性態度，其核心是出風險中性概率的構造。期權定價屬于無套利均衡分析，適合于風險中性假設，許多文獻在運用二叉樹模型時都采用該方法。動態復制技術與風險中性假設分析的評估結果一致，本文將運用風險中性假設分析對項目投資進行評價。
設定無風險利率為r，初始時刻可投資的額度為I，V0為項目的當前現金流入值，V+是項目成功的期望現金流入價值，V-是項目失敗的期望現金流入價值，D是項目的期權價值，Du是項目成功時的期權價值，Dd是項目失敗時的期權價值，按照離散模型方法可得：
4 私募股權投資二叉樹模型算例分析
我們以一個含有延遲期權的私募股權投資項目為例， 某從事新能源開發的公司于2013年6月初獲得私募股權投資機構500萬元投資，預計產品投入市場后，每年能產生現金流量220萬元（稅后），現經過公司市場部門考察、調研，發現該項目最大的不確定性在于市場對新能源的反應情況，現估計產品未來現金流量波動率為30%。私募股權投資期望回報率為16%，國債利率為5%（3年期），分析私募股權投資公司是否投資該項目。
結果表明，由于項目總價值大于0，所以值得對該項目進行投資。又因為馬上投資的價值-5.90萬元，小于0，所以私募股權投資公司應持有該項期權，推遲到第3年再進行投資。
5 結論
實物期權隱含在投資項目中，它充分考慮了內在和外在兩方面的價值，除了現有現金流價值外，還考慮了經營柔性、戰略性以及不確定性帶來的價值，因此可以更科學地評估目標企業的整體價值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實物期權法的本質。
參考文獻：
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[6]Stewart Myes.公司財務原理[M].機械工業出版社，2008.
項目投資估值方法范文2
關鍵詞：企業并購估值；威斯通模型；失敗概率；投資策略
中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1001-6260（2008）02-0123-05
一、引言
對目標企業進行價值評估是企業并購中的關鍵環節。估價是否合理直接影響到并購雙方股東的利益，關系到并購
的成敗。目前，貼現現金流法被公認為是理論上最為成熟、最科學的價值評估方法（埃文斯、畢曉普，2003）?，F代貼現現金流估價模型的來源是米勒(Miller)和莫迪里亞尼（Modigliani）的經典論文（Miller and Modigliani, 1961）。隨后許多學者在該文獻的基礎上針對股票定價和企業價值評估進行了研究。Gordon 和Gordon(1997)提出了有限增長期的股票紅利貼現模型。Danielson(1998)研究了在有限增長期內不同投資策略對股票價值的影響，得出了較為簡潔的紅利貼現模型。Shaffer(2006)提出了基于企業經營失敗概率考慮的股票紅利貼現模型。美國加利福尼亞大學伯克利分校的弗雷德?威斯通(Fred Weston)教授等(威斯通、鄭光、侯格，1998；韋弗，2003；威斯通、米切爾、馬爾赫林，2006)結合企業并購的實際情況，提出了基于不同增長方式對企業價值影響的四種模型，在企業并購估值方面具有代表性。在這四種模型中，固定增長模型對未來自由現金流的假設最為簡單，但它具有理論分析上的便利性；暫時超常增長而后無增長模型應用最為廣泛。本文在現有文獻的基礎上，擬對固定增長模型和超常增長而后無增長模型做進一步的分析研究。下面是威斯通的這兩個模型：
其中：V0為當前企業價值；R0為第0期（即上期）的銷售收入；T為所得稅率；m為營業利潤率，即營業利潤（或息稅前盈余）與銷售收入之比；I為再投資率，即再投資額占銷售收入的百分比；g為銷售收入的增長率；k為平均加權資本成本；n為超常增長的時期數。
本文首先基于模型（1）具有理論分析上的便利性，考慮企業未來可能發生經營失敗這一現實中不可忽視的因素，建立新的估值模型。然后著重對模型（2）進行研究。通過對模型（2）進行分析可知，該模型對第n期自由現金流的處理不合理，本文對此予以修正。另外，在一般情況下，企業投資于凈現值為零的項目不會帶來新價值，然而對擁有超常增長期的企業來說則不然，因此探討超常增長期間不同投資策略對企業價值的影響是十分必要的。最后，本文給出當前企業價值所隱含的超常增長期限的一種求解方法。
二、考慮經營失敗影響的固定增長模型
模型（1）是基于企業未來永久持續經營這一假設的。這里考慮企業在未來可能面臨經營失敗這一情形。為簡單起見，這里假設企業在未來各期經營失敗發生的概率均為p，而且未來各期出現失敗的概率是相互獨立的，經營失敗后企業的殘值為零。那么該企業在第M期出現失敗的概率為(1-p)M-1p。記PVM-∞為模型（1）中自第M期算起以后各期自由現金流的現值之和，記EPV0為考慮未來經營失敗影響的企業當前價值，則有
式（4）即為考慮出現經營失敗概率的固定比率增長模型。由該式不難得出EPV0/p＜0，表明未來出現經營失敗的概率越大，公司當前價值越小。特別地，當p=0時，式（4）與式（1）一致。因此可將威斯通固定增長模型視為本模型的一個特例。
下面通過一個假設的數例來說明模型（4）和模型（1）在估值上的差異。定義估值差異率為：EPV0-V0V0=(1+k)pk-g+(1+g)p。假設k=0.05，g=0.03，則兩模型的估值差異與企業未來每年經營失敗發生概率的關系如圖1所示。
三、暫時超常增長而后無增長模型的研究
（一）對該模型的一點修正
假設再投資收益率（此定義為銷售收入增加額與再投資額之比）為r，則g=r×I。由于在模型（2）的第二項中讓R0以g的比率增長n期，因此企業自第0期始至第n-1期分別進行了再投資，而自第n期開始的以后各期不再追加投資。從而威斯通模型應修正為：
值得說明的是，威斯通模型讓企業的銷售收入增長n期意味著企業在此期間具有競爭優勢，即企業自第0期至第n-1期具有正凈現值的投資機會；否則，盡管進行追加投資也能帶來年銷售收入的增長，但并不能為企業創造新價值，企業并不具有真正的增長機會。這里記再投資利潤率（定義為稅后營業利潤增加額與再投資額之比）為r′，有r′=rm(1-T)。那么，威斯通模型隱含的假設條件是：在第0期至第n-1期內，r′＞k ，而自第n期開始企業不再具有這樣的投資機會。
（二） 基于不同投資策略的新估值模型
由上述分析可知，在修正后的威斯通超常增長后無增長模型，即式（5）中，企業在第0期至第n-1期內的各期將稅后營業利潤的一部分（再投資額占銷售收入的比例為I）投資于利潤率為r′的項目上，而剩余部分R0(1+g)t［m(1-T)-I］作為自由現金流；自第n期開始，即無增長階段，由于不再具有正凈現值的投資機會，企業不再進行追加投資，因此各期的稅后營業利潤即為該期的自由現金流，且均為R0(1+g)n［m(1-T)］。
本文考慮企業在超常增長期間采用如下投資策略： 企業在第t期（t=0,1,…,n-1）將R0(1+g)tI投資于預期利潤率為r′的項目，而將稅后營業利潤的剩余部分R0(1+g)t［m(1-T)-I］不是作為自由現金流，而是投資于預期利潤率僅等于企業加權平均資本成本k的項目上（即凈現值為零的投資項目）。在隨后無增長階段和威斯通的假設一致。
根據這一假設，企業在未來的第1至n-1期的自由現金流均為0，而在第n期開始，企業不再追加投資，各期的稅后營業利潤即為該期的自由現金流，且均等于第n期的稅后營業利潤
式（8）即為在超常增長期不同投資策略下的一個新的估值模型。
（三） 新估值模型與威斯通模型的比較
暫時超常增長而后無增長的威斯通模型與新的估值模型的不同之處在于：在超常增長期間，威斯通模型假設企業用于再投資后的剩余部分R0(1+g)t［m(1-T)-I］作為自由現金流，而新的估值模型將其投資在預期利潤率等于企業平均加權資本成本k的項目上。新估值模型中的投資策略使得投資在預期利潤率為r′的項目上的投資額較大，原因在于投資于預期利潤率為k的項目帶來的稅后營業利潤的一部分也投在了預期利潤率為r′的項目上。因此，按照新模型中的投資假設，企業會創造更大的價值。
事實上，在式（7）中，Im(1-T)代表自第0期至第n-1期每期投資在預期利潤率為r′的項目上的投資額占稅后營業利潤的百分比，而1-Im(1-T)為投資于利潤率僅為k的項目的投資額占稅后營業利潤的比例。由式（7）可知，只要0＜Im(1-T)＜1，新的投資策略將使得超常期內銷售收入的增長率g′大于估值模型式（2）中的增長率g，從而新的估值模型所得結果較大。但需要說明的是，這并非意味著哪個模型更優，畢竟兩者是基于不同的投資策略假設。實際預測時要根據并購企業雙方的具體情況做出模型選擇。
（四）隱含超常增長期限的一種求法
對于一家上市公司來說，我們不難得到其當前市場價值。公司的市場價值等于股權資本的市值與債務的市值之和。已知公司的當前價值V0、上期的銷售收入R0、營業利潤率m、再投資率I、銷售收入的增長率g以及平均加權資本成本k，由超常增長而后無增長模型確定出的即是該企業當前價值中隱含的超常增長期。
根據修正后的威斯通超常增長而后無增長模型，即式（6），可得企業當前價值所隱含的超常增長期限：
公司當前市場價值隱含的n反映了市場整體對該企業未來擁有的超常增長期的預測。評估人員可根據行業經驗和對該企業自身優勢以及面臨的競爭狀況等因素進行綜合分析，做出自己的判斷。如果評估人員認為該企業實際擁有的超常增長期小于其當前價值所隱含的超常增長期，那么就可得出該企業當前價值存在高估的結論；反之，表明該企業當前價值存在低估現象。
四、 結論
本文通過對威斯通的固定增長模型和超常增長而后無增長模型的進一步研究，可以得出如下結論：
（1）未來出現經營失敗的概率對公司估值會有很大的影響。未來發生經營失敗的概率越大，公司當前價值越小。若并購行為對企業未來經營會帶來更多不確定性，從而經營失敗成為不可忽視的因素時，采用現有的估值模型會高估企業的價值，而使用基于經營失敗概率考慮的模型會使估值較為合理。
（2）威斯通的超常增長而后無增長模型中第n期的自由現金流應改為該期的稅后營業利潤，因為自該期始企業無需進行再投資。
（3）對于未來擁有超常增長期的企業而言，若在此期間將稅后營業利潤的一部分投資于正凈現值的項目，剩余部分不是作為自由現金流，而是投資于凈現值為零的項目，企業價值會更大。
（4）根據超常增長而后無增長模型得出了求解隱含超常增長期限的一種方法，從而有助于評估人員判斷當前企業
價值是否存在錯估現象，更好地進行并購定價決策。
參考文獻:
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On the Extension of Weston Models For Valuation in Corporate M&A
HUANG Xueting
(Dept. of Finance, Shanghai University, Shanghai 200444)
Abstract: Weston models are very popular among the discounted cash flow models for mergers and acquisitions valuation. This article presents a valuation model with failure probability based on Weston fixed growth model. A minor modification of Weston model with the zero growth after supernormal increasing period is made, a simple valuation model with different investment policy is developed, and an approach for the determination of implied supernormal growth period is offered.
項目投資估值方法范文3
關鍵詞：公允價值 PE 估值技術
2014年國家財政部的《企業會計準則第39號――公允價值計量》準則，對公允價值定義進行了修改，并對公允價值這一計量屬性從計量方式、披露等進行了一系列重述，對原本正處于活躍期的PE投資行業帶來新的機遇和挑戰。
一、公允價值計量的廣泛應用是經濟創新發展的必然結果
回顧公允價值計量屬性在中國會計準則體系中的演變過程，我們發現，在2006年版的準則中，才明確將公允價值作為計量屬性之一納入準則體系。應該說是各種計量屬性中起步最晚的，而且在當時的實務中也鮮有應用。隨著經濟業務的不斷創新發展，特別是在近幾年金融業務創新井噴，傳統的計量屬性已不能完全滿足會計信息可理解性和可比性的要求，因此對公允價值計量屬性的需求應運而生。至2014的第39號準則，公允價值計量屬性放在了一個前所未有的重要地位。同時，也為相關經濟業務中的應用提供了明確的指引。
在39號準則中，公允價值定義為：在公允價值計量下，資產和負債按照市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售資產所能收到或者轉移負債所需支付的價格計量。從技術的角度看，新定義與此前最大的不同在于，過去我們講公允價值，是在熟悉情況的交易雙方自愿交易的一個價格，強調的是熟悉情況的交易雙方。現在強調從市場的角度看，這個東西值多少錢，它的公允價值是多少，而不是特設的交易雙方怎么樣看待這個價值。
在實際業務中，企業合并、債務重組、金融工具、投資性房地產、資產減值等都會涉及到公允價值的應用。本文重點討論在39號文頒布之后，公允價值計量在PE行業的估值中如何應用。
二、PE行業對投資以公允價值計量符合其行業特性
PE全稱Private Equity，即為私募股權投資。是指通過私募資金形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利?？梢钥闯?，私募股權行業的權益性投資并非長期持有意圖，而是作為一種產品，以資本增值、投資收益為經營目的，選擇合適的時機進行轉讓。所以衡量投資資產的價值不是以該投資項目本身的利潤、凈利潤為標準，而是將投資份額作為一種商品進行交易時的交易價格，即公允價值。
PE機構的特質是符合《企業會計準則第33號――合并財務報表》中關于投資性主體特征的描述的。對投資性主體，準則要求以公允價值計量所有投資，且公允價值變動計入當期損益。而投資性主體滿足條件的第三條也列明投資性主體按照公允價值對幾乎所有投資的業績進行考量和評價。所以，從準則的角度出發，對PE行業的投資也是應該以公允價值計量的。
三、估值技術在確定公允價值過程中的應用
一般而言，以公允價值計量的相關資產、負債，應該使用當前情況下適用并且有足夠可利用數據和其他信息支持的估值技術，以確定在當期市場環境下有序交易中的資產或負債價格。在PE行業中，通常對投資標的的購買價格確定的時候就需要使用估值技術。在每個會計年度末，還需應用估值技術，對持有的投資進行價值估計，以確定公允價值調整的額度，其調整結果直接計入當期損益。因此，估值技術應用得是否合理，直接關系到投資的成本，以及持有期間的利潤狀況。
在39號準則中提到，估值技術通常包括市場法、收益法、成本法。而在實際的股權投資業務中，對高成長的企業還有風險收益法、比較法、凈現值法等。39號準則所介紹的估值方法中，成本法較易理解，相當于重置成本法。而市場法和收益法都涉及到一定的估值模型和算法。
收益法是將未來金額轉換成單一現值的估值技術。使用較多的有現金流量折現法、多起超額收益折現法、期權定價模型等估值方法。
現金流量折現法理論上來說是最可靠、理論上最健全的估值方法，同時考慮了風險因素。在西方國家得到廣泛應用。但實際上，現金流量法依托于對未來事項的預測，折現率的預計，而這些預測在很多程度上是一種主觀判斷，而難以很難窮盡，所以現金流量折現法在國內投資實務中應用較少。
期權定價模型是采用布萊克-斯科爾斯模型等經濟模型來完成的，一般用于認股權證和有轉換特征的金融工具，不適用于股權投資行業。
市場法是國內股權投資行業應用最廣泛、最容易獲得和衡量的估值方法。市場法是利用相同或類似資產、負債或其組合的價格以及相關市場交易信息進行估值的技術，是以市場產于者在相同或類似資產出售中能夠收到或者轉移相同或類似負債需要支付的公開報價為基礎。可以看到，這種估值方法有一個可比基礎，數據來源有一定的依據。
在市場法的具體運用中，除了公開報價，還會考慮當前狀況、地理位置、出售和使用限制等。例如，公司投資的項目A實現了IPO，此時A的權益就有了公開市場報價，但公司持有的A股份有限售期，即缺乏變現能力，這樣，在估值時就需要考慮限售的因素，在公開報價的基礎上進行一定的折扣調整。
要取得公開報價，對于PE行業來說，其實也是有相當困難的。PE行業持有的股權一般為未上市企業，其本身股價無報價。要尋找類似的企業也幾乎沒有可能，企業在經營階段、商業模式、經營規模、人員及資產規模等等諸多方面都不可能是類似的，這就是PE行業中著名的“雙胞胎理論”，就是在市場中無法找到兩個完全一樣或者類似的企業。這樣就跟市場法的定義相悖了。因此PE行業在運用市場法時，通常還要應用市場乘數法，即是適用可比企業市場數據估計公允價值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法，市場乘數包括市盈率、市凈率、企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤乘數等。
這里就探討使用最多的市盈率乘數法。先尋找幾家可比上市公司，求其市盈率平均水平R。以目標企業的每股凈收益乘以R，即可求出目標公司的市值，在此基礎上，再考慮當前狀況、地理位置、出售和使用限制等實際情況，以及控制權溢價、少數股東權益折價、流動性折價等，再對市值進行合理調整，最后得到其公允價值。整個估值過程也體現了準則中關于優先使用活躍市場上未經調整的報價（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）的要求。
公允價值計量結果所屬層次，是需要進行披露的，它取決于輸入值，而不是估值技術本身。在PE行業實務中，在持有期間，出于謹慎性原則或績效兌現延遲的動機，PE機構一般不輕易調整持有期間的公允價值。但如果其所投股權有新一輪投資者進入，發生股權交易時，對股權就有了新的市場價格，一般會應用市場法中的交易案例比較法，進行估值調整公允價值。
PE機構會制定一套公允價值確定的體系，對不同持有年限、不同持有意圖、項目進展階段等多方面的要素，在引入公允價值輸入值的基礎上進行適當調整。比如所投項目持有n年的，按可比公司市盈率打m%折扣；比如在新三板上市的，考慮交易量進行什么樣的流動性折扣等等。這些公允價值確定方法在上市的PE機構年報中可以查詢到，比如中科招商、九鼎等PE機構年報中都有相應的體現。非上市PE機構也會相應設定自己的公允價值核算體系。每個會計年度末，審計機構對投資期末的公允價值發表意見。
相對而言，公允價值在技術層面看較其他的計量方式而言更富有主觀性，但隨著PE行業的發展、投資交易的頻繁，進而借助于會計機構確認等第三方驗證復核等手段，使公允價值在行業中的應用有了普遍的接受度。
四、結束語
PE行業現在處于黃金發展階段，在會計準則框架內建立好各PE機構的估值規范，對PE機構的信息披露、合理評價PE業績、消除估值泡沫等，都具有非常重要的意義。在實際應用中宜充分考慮國內環境，輔助信息的充分性，使對投資的公允價值的計量真正做到體現其實際價值。
項目投資估值方法范文4
一、突破實現原則：對確認理論的啟示
實現原則的含義在于會計只對“已發生”或“已實現”的經濟交易、事項或情況進行確認，而對于一些因為所實施的經濟活動如簽訂合約等而在經濟實質上已導致經濟資源的流入或流出，但不符合會計意義上的“實現”的交易、事項或情況，則不能加以確認，即不能作為某一種會計要素而進入會計信息系統。實現原則是目前確認會計要素最為重要的慣例，也是許多“表外項目”進入會計系統的第一道障礙。按照“資產-負債=所有者權益”的要求，一方面，隨著經濟環境的變化，出現了一些為會計主體所實際擁有的經濟資源如人力資本、自創商譽、衍生金融工具等，在未履行或未交易之前，因為不符合實現原則而不能確認為資產或負債。這將會影響到會計系統對核算主體在報告日財務狀況的披露。另一方面，隨著市場的波動，已確認或未確認的資產或負債的實際價值會發生變動，而且這種價值波動的頻率是隨市場的發達程度而增加的。價值變動所引起的成本與市值之間的不一致最終將會導致權益的變化，理應在會計系統中得到反映。但按照實現原則，在沒有對這些價值載體做出處理前，價值變動所引起的權益變動是不能確認的。這不利于信息使用者了解會計主體在一定會計期間的經營效果，特別是對于資本市場中的信息使用者而言，頻繁波動的價格更會對決策的有效性帶來“噪音”，因而有關權益變動的信息尤顯珍貴。可見，實現原則已經成為會計理論發展的“瓶頸”，基金會計恰恰在以上兩方面對實現原則有所突破：
1、投資估值增值、配股權證的確認
(1)配股權證。作為一種經濟權利，配股權證在企業或其他持有者(如基金)作出配股確認之前，既不能用于交易也不能帶來現實的收益，即它所代表的經濟權利尚未實現。根據實現原則，顯然不能作為資產或其他要素加以確認。但配股權證是因股票的持有者在股權登記日擁有該股票而享有的配股權，代表了未來可以實現的經濟利益，也會影響未來的現金流量，對投資者了解企業的財務狀況有重要作用，理應加以確認?！掇k法》對配股權證的核算是這樣規定的：因持有股票而享有的配股權，從配股除權日起到配股確認日止，按市價高于配股價的差額逐日進行估值，借記“配股權證”科目，貸記“未實現利得”科目。這里“配股權證”作為資產要素從其產生之日(配股除權日)起就可以加以確認。
(2)投資估值增值。如果說“配股權證”作為資產確認是“個例”，那么“投資估值增值”在基金會計中的確認則具有廣泛的意義。按照《證券投資基金管理暫行辦法》與《開放式證券投資基金試點辦法》的規定，所有基金在每個交易日結束后都必須進行估值，并根據估值結果調整基金凈值。開放式基金每日公布凈值，封閉式基金也需要每周公布。因而，作為一種會計要素，“投資估值增值”盡管并未實現卻已得到適時的確認?！掇k法》中規定：估值日對基金持有的股票、債券估值時，如為估值增值，按所估價值與上一日所估價值的差額，借記“投資估值增值”科目，貸記“未實現利得”科目;如為估值減值，按所估價值與上一日所估價值的差額，借記“未實現利得”科目，貸記“投資估值增值”科目。按照現行規定，基金所持有的資產中，股票、債券所占的比例，不得低于該基金資產總值的80%，也就是說至少80%的基金資產面臨估值增值的問題，而這些資產的估值增值按《辦法》的規定都已確認。這與企業會計準則中有關投資、存貨、固定資產及其他資產的確認不同之處是：后者只對報告日所報告資產發生的減值或折價情況進行確認，而對該資產的增值或溢價則不予確認。這樣，盡管滿足了謹慎性需求，但信息披露的完整性、真實性卻大打折扣，進而必然降低會計信息的決策有用性?；饡嬛杏嘘P“投資估值增值”確認的做法，雖然有其制度特征(基金的每日估值)，全面應用于其他會計領域不現實，但卻為會計的確認理論提供了一個可供參考的范例。它至少說明，當理論要求的條件能夠具備時，理想的符合“決策有用”的會計確認應該能夠為使用者提供所有包含已實現和未實現的會計要素的會計信息，“實現原則”也應該讓位于更符合經濟現實的確認原則，如“產權轉移制’等。
2、“未實現利得”的確認豐富了所有者權益的涵義
考慮會計平衡等式的另一端，基金會計在將配股權證、投資估值增值確認為資產等要素時，也將以上要素價值變動所引起的持有人權益變動同時予以確認，即確認為“未實現利得”?！拔磳崿F利得”被列為持有人權益類科目，可借可貸，從經濟意義看，它表明其所確認的內容不僅包括未實現的減值或折價情況，也包括未實現的增值或溢價。而后一部分內容在現行會計制度中是不能確認的，因為現行會計準則不允許這樣做，不僅中國這樣規定，各國會計準則均如此規定。這不是因為技術原因所限，而是自實現原則產生以來會計理論一直未能根據實際情況作出實質性發展與改進，從而難有理論上的突破。另外，拘泥于謹慎性原則也是產生這種片面的損益確認狀況的原因之一?；饡嬛小拔磳崿F利得”的確認思路說明，在遵循“決策有用”的會計目標前提下，在制度、信用等健全的會計環境中，提供包含有全部影響權益變動的價值變動事項(包括正、負兩方面的變動)的信息不僅可行而且必要。當然，會計是無法脫離具體發展階段的社會、經濟環境而獨立存在的，因而在目前我國資本市場有待完善、社會信用尚需建立的階段，要求完全采用該方法實為苛求，但并非對其他專業核算辦法或企業會計準則毫無意義，它至少說明了會計確認應該是怎樣的。
二、突破歷史成本計量屬性的束縛，普遍采用現行市價
與其他會計核算對象相比，基金的一個明顯特征在于：其資產存在形態多以流動性資產為主，主要包括銀行存款、清算備付金、交易保證金、利息等應收項目、股票、債券及配股權證等證券類資產以及按照《辦法》規定應作為資產核算的投資估值增值等。對于以上投資類資產的計量，《辦法》明確規定采用“公允價值”計量屬性。根據其中“投資估值原則”規定，此處“公允價值”計量屬性主要采取現
行市價。主要原則如下：(1)任何上市流通的有價證券，以其估值日在證券交易所掛牌的市價(平均價或收盤價)估值;估值日無交易的，以最近交易日的市價估值(對于未上市股票中配股和增發新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價估值;首次公開發行的股票，按成本估值)。(2)配股權證，從配股除機日起到配股確認日止，按市價高于配股價的差額估值;如果市價低于配股價，按配股價估值。(3)如有確鑿證據表明按上述方法進行估值不能客觀反映其公允價值，基金管理公司應根據具體情況與基金托管人商定后，按最能反映公允價值的價格估值。
上述分析顯示，傳統的歷史成本計量屬性最多只是適用于個別資產如首次公開發行股票的計量屬性，更多時候現行市價比歷史成本更為公允、更為有用。結合基金的制度特征及其資產特性，可以看出以現行市價為主的公允價值計量屬性是符合實際的。盡管此種模式并不一定完全適用于其他專業會計領域，但筆者認為基金會計在計量方面所作出的貢獻并不僅在于基金會計計量本身，更在于它所倡導的計量指導原則即“按最能反映公允價值的價格估值”。雖然企業的資產除了投資以外，還有更多流動性較差的類型如固定資產等，即使就股票投資本身也有多種類型，但這些資產的現行市價、未來現金流量現值等比歷史成本更有用的計量屬性也可以憑借發達的計量模型與方法較客觀地得出。
三、突破實現原則與歷史成本計量屬性后的會計披露
不同的確認與計量理論將導致不同的會計披露結果。傳統的資產負債表與損益表等報表在實現原則與歷史成本計量屬性的影響下，已不能完全充分且及時提供決策所需的信息。又因為報告是信息使用者接觸會計信息系統的直接環節，所以現行的報表通常為一些信息使用者所詬病?；鸬馁Y產負債表與經營業績表在對報表的完善與改進方面有著積極的作用：
1、建立在現行市價基礎上的資產負債表。《辦法》所公布的基金資產負債表在格式上與傳統報表的區別不大，但其所包涵的信息含量卻不同。基金資產負債表基本建立在現行市價計量屬性基礎上。很明顯，分別建立在現行市價與歷史成本基礎上的資產負債表對于信息使用者的有用性程度會大為不同，前者所反映的報告日的財務狀況將更貼近于經濟現實。可靠性方面也有保證。因為基金資產每日都必須經過估值，且基金管理公司與基金托管銀行之間每日都須進行凈值、估值增值以及基金頭寸等的核對。因而，以現行市價為基金的基金資產負債表將最大程度地滿足決策有用的會計目標。另外，該報表還包括一些因為確認與計量基礎不同而在傳統報表上反映不出來的項目如未實現利得等，反映內容更為全面。
2、基金經營業績表：全面收益表的示范。進入20世紀90年代，會計信息的使用者要求對會計報表進行改革的呼聲逐漸高漲，尤其是損益表。IASC、美國FASB及英國ASB等會計準則研究機構也已就損益表的改進與完善提出了大致相同的意見，即通過對現行的損益表進行內容上的充實或結構上的調整，確立全面收益(或綜合收益)在損益報告中的地位，使得會計上的收益概念逐漸向經濟學收益靠攏。具體的報表形式主要有英國ASB在傳統損益表之外新增的“利得表”即第四報表、美國FASB提出的包括“全面收益表”在內的三種可選擇形式等?！掇k法》中的基金業績表可以說是全面收益表的一個初步實踐，該報表所包括的內容已經涵蓋了基金所取得的所有已實現與未實現收益，對于報表的使用者而言，所有的收益信息都能從中得到。
項目投資估值方法范文5
華爾街的分析師們在進行著各種各樣的探索。本文旨在對目前較為廣泛使用的幾種新經濟公司估值方法進行介紹，并著重對運用期權定價理論對新經濟公司的估值進行介紹和探討。
一、目前較為廣泛使用的幾種
新經濟公司估值方法介紹
對新經濟公司的估值分析是一個動態的過程。通常分為發行前（PRE－IPO）；初次發行（IPO）和二級市場（POST－IPO）三個階段。本文主要針對公司完成IPO之后，投資者在二級市場上使用的估值方法，亦即第三階段的估值方法進行討論。
新經濟公司上市后，多種估值方法可以使用。包括常用的倍數分析法，定性分析法，比率分析法和倒推DCF方法等。
1、倍數分析法
鑒于大多數新經濟公司是沒有贏利的。因此廣泛應用的倍數是基于公司收入的一些倍數。如市值/收入，公司價值/收入等，而市盈率在此是不適用的。在高速發展的時代，市場規模是公司價值的重要決定因素。而公司收入是對其市場規模的一個很好的指針。
然而，應用收入倍數也有局限。首先，不管確認收入的方法有多么不同，我們要確定這些收入是會重復出現的，而不是“陣發性”的。當以下五種情況出現時，就為收入倍數的使用亮起了紅燈：
（1）？盈利和現金流差異巨大：當凈收入遠遠高于由營運產生的現金流時；
（2）？不持續的銷售：只偶然發生的產生一次性收入的銷售；
（3）？巨大的留存：公司留存大量收入以調節公司的每年盈利狀況；
（4）？遞延了的費用：收入和費用在時間上的錯配；
（5）？收購來的利潤：主要由于收購而產生的盈利；
所有這些因素都提示了潛在的盈利的不確定性。通常收入和費用發生的時間相匹配的原則是應當遵循的。否則公司的價值就會被高估。
使用收入倍數的另一個局限是不能反映其他的價值決定因素，如毛利率。兩家收入相當而毛利率相異的公司是不能簡單用收入倍數進行比較的。
2、比率分析法
投資者在使用收入倍數進行分析之外通常還需要使用其他一些比率對公司估值進行調整。這里的比率通常是指不依據公司財務報表產生的一些比率。他們是一家公司的營運價值的主要驅動因素。如特定使用者倍數（UNIQUE？USER？MULTIPLES），顧客滲透率（REACH），顧客收購成本（CUSTOMER？ACQUIRING？COST）等。
3、定性分析法
定性分析已成為公司估值的重要組成部分。定性分析主要分為四類：（1）成長性分析；（2）客戶基礎和人力資源；（3）商業模式特征；（4）管理層素質。
（1）？成長性分析：成長性分析主要針對潛在收入增長進行分析。包括幾個方面：市場規模，行業的高速成長，成長中的客戶基礎。
市場規模是決定公司收入增長的最重要的因素。投資者給予市場機會巨大的公司較高的估值。
（2）？客戶基礎和人力資源：據估計吸引一個新客戶的費用比維持一個現有客戶昂貴20倍。吸引并保持一個龐大的客戶基礎是至關重要。在估值時，產生大量高毛利率交易的顧客更為有價值。保持這些客戶并向他們推銷更多的服務也很重要。能保持與主要客戶的關系或單個客戶風險較?。ㄒ蚬緭碛性S多客戶）的公司因而能獲得較高的估值。管理層的穩定和有能力吸引并保留核心技術人才的公司也能獲得較高的估值。
（3）？商業模式：深入分析公司的商業模式是公司估值的中心。成功的商業模式擁有下列共同特征：易于理解和實施、可評估的、能夠支持大宗交易、行業排名前1－2名；有先行者的優勢、依附于有高交易價值的行業，如汽車和電子行業。
（4）？管理層素質：與評估傳統行業企業一樣，在評估管理層的素質時，我們將著眼于于其有效的銷售隊伍管理，運用策略關系進入非核心市場的能力和后勤管理等。
（5）？倒推DCF法：即分析師根據股票價格來推判是在什么樣的假設下取得這樣一個公司估值的。并由此推出有關估值的一些關鍵因素，如收入增長素率，毛利率，折現率和盈利增長率等等。
二、運用期權定價理論
進行新經濟公司的估值
在新經濟時代，管理層的決定常常從根本上影響一家公司的成敗。鑒于此，投資者和風險投資公司開始關注采用對一家公司的管理層所擁有的現實選擇權（REAL？OPTION）實行定價的方式來對公司價值進行評估。亦即根據期權定價理論（BLACK－SCHOLES模型）對管理層擁有的決策選擇權進行定量分析。
麥肯錫公司曾運用期權定價理論對一些公司進行估值。其中一家大型礦產公司的期權價值比其單純的凈現值（NAV）高出一倍。遞延開采直至礦產品價格上升到某一水準的選擇權使得公司估值增加了許多。相似的估值方法也可運用于新經濟公司。他們所進入的陵領域充滿了不確定因素，因而他們也擁有一系列不同的現實選擇權。
在資本市場上，期權賦予投資者權力，而不是義務去按一個指定的價格購買或者賣出一種證券。相同地，一家擁有現實選擇權的公司也擁有權力，而不是義務去形成能增加公司價值的決策。
在對公司進行估值時，至少有以下四類現實選擇權可以考慮：
（1）放棄的選擇：放棄對一家公司或一個項目的投資；
（2）遞延的選擇：在將來對已證明是值得追加投資的特定企業或項目進行投資，“等等看”的價值；
（3）擴張或收縮的選擇：當特定的企業或項目已證實有價值時追記投入；反之則減少投入的選擇權；
（4）轉換的選擇：在不同的營運模式或階段進行轉換的能力。
例如亞馬遜在售書行業的電子商務經驗和客戶網絡賦予了他有價值的現實選擇權去投資于音樂，電影和禮品的電子商務。
對任何期權進行估值均需要以下五項基本的要素，即期權的行使假（STRIKE？PRICE），期權的有效期限或到期日（EXPIRATION？DATE），？波動性（VOLATILITY），？現價（SPOT？PRICE）和無風險利率（RISK－FREE？INTEREST？RATE）。
在對股票，債券，外匯等衍生工具進行定價時，上述五項要素相對容易獲得。行使價和到期日根據投資者的選擇確定，波動性在市場里活躍地進行交易，現價和無風險利率也均能從公開市場信息中獲得。
而在對管理所擁有的靈活性（現實選擇權）進行定價時，這些因素則更難確定。例如，一家公司擁有進行擴張的選擇權，但這選擇權的行使價應是什么呢？你又如何決定遞延一項投資決定這一選擇權的波動性呢？因此，用一套系統性的方法來決定期權定價的五要素是運用期權定價理論對管理層所擁有的現實選擇權進行定價的關鍵。我們通過以下案例來對運用期權定價理論對現實選擇權進行定價作一簡要說明。
1.決定行使價：A公司專營銷售旅行地圖。A公司現決定開展網上銷售地圖的業務。根據其銷售預測，A公司認為其網上業務可以每年產生高達8百萬美元的銷售收入，顧客數每年為1百萬美元。再假設A公司每年至少須產生5百萬美元的銷售收入才能維持此項業務。在對管理層所擁有的退出網上業務的選擇權進行定價時，可將這一選擇權的行使價定為第一年銷售收入低于5百萬美元。
2.決定到期日：A公司的管理層在決定開展網上銷售地圖的業務時就應對各種可能性（現實選擇權）進行討論并作出相應的決策。在退出網上業務的選擇權方面，管理層決定這一選擇權的到期日為一年（管理層屆時須作出繼續或放棄的決定）。
3.決定波動性：在對現實選擇權進行定價時，其波動性通常是借助可參照的其他波動性來決定的。在A公司的案例中，我們可以參照經營相似網上業務的公司贏利的波動性。公司的業務越相似，可比性越強。如果沒有業務相似的公司，則需要在不同的公司數據中去推測出一個近似值來。例如如果不能找到網上銷售地圖的公司，我們可以找一個市場規模為1百萬顧客的B2C？公司，再找一個年營業額為8百萬美元的B2C？公司，通過分析這倆家公司的收入的波動性來推測A公司收入的波動性。這一方法與目前在項目融資中用于推測適用于某一項目的貼現率的方法是相似的。
4.決定現價：在對現實選擇權進行定價時，？現價只能通過預測和參照可比公司的現價推出。在A公司的案例中，退出網上業務的選擇權的現價是該業務在一年中的DCF價值。我們需要通過運用A公司的預測并參照其他可比公司的收入信息計算A公司網上銷售地圖業務的DCF價值。
5.決定無風險利息率：通常使用3個月的美國國債的息率。
在上述案例中，A公司是一家擁有穩定傳統業務的公司。其準備開展網上業務，并擁有一個退出的選擇權。在對A公司進行估值時，實際上需要計算的是以下三部分的價值和：（1）用DCF方法計算出的A公司傳統業務價值；（2）用DCF方法計算的A公司網上業務價值；（3）A公司退出選擇權的價值。
在此案例中，我們只對A公司所擁有的退出選擇權進行定價。現實中，一家公司會擁有各種不同類型的選擇權，我們須對其主要的選擇權一一進行定價。
（1）用DCF方法計算出的A公司傳統業務價值：DCF估值方法不在此討論。假定A公司傳統業務價值為2億美元；
（2）用DCF方法計算的A公司網上業務價值：大多數新經濟公司的DCF價值為零甚至為負數。這是因為DCF方法完全忽略了現實選擇權的價值。在此假定A公司網上業務價值為2百萬美元；
（3）A公司退出選擇權的價值：我們總結決定退出選擇權的價值的五要素：
a.行使價：5百萬美元？b.到期日：一年？c.波動性：可參照的B2C公司的收入波動性非常大。平均波動性為50％？d.現價：第一年的預期收入為8百萬美元。需要將此數據折現到第0年。假設可比的折現率為55％，現價為516萬美元？e.無風險利息率：3個月的美國國債的息率為5.8％。
根據BLACK－SCHOLES模型進行計算，A公司退出選擇權的價值為76萬9千美元。A公司的總價值為2億零2百77萬。三、使用期權定價理論進行新經濟公司估值的局限性
項目投資估值方法范文6
關鍵詞：股權投資基金；投資性主體；后續計量
一、股權投資基金業務特點和企業會計準則要求
(一)股權投資基金業務特點
我國股權投資基金，是指主要投資于“私人股權”，即企業非公開發行和交易股權的投資基金。私人股權包括未上市企業和上市企業非公開發行和交易的普通股、依法可轉換為普通股的優先股和可轉換債券。本文研究對象為股權投資基金投資的“未上市企業和上市企業非公開發行和交易的普通股”。本文中的股權投資基金泛指所有主營業務為股權和準股權投資業務的基金，包括在中國證券投資基金業協會備案登記的基金、按照私募投資基金法律法規設立的其他基金和按照國家戰略需要設立的各類基金等。股權投資基金運作一般包括募資、投資、管理和退出四個階段，單個投資項目運作期限通常需要3年以上。
(二)企業會計準則要求
1.CAS2關于非投資性主體權益性投資的核算要求
企業會計準則“第2號—長期股權投資”(以下簡稱CAS2)對投資業務的后續計量按照控制、共同控制、重大影響等進行劃分，“第22號—金融工具確認和計量”(以下簡稱CAS22)也做了相關要求。
2.CAS33關于投資性主體權益性投資的核算要求
企業會計準則“第33號—合并財務報表”(以下簡稱CAS33)對投資性主體的投資業務后續計量做了專門要求。投資性主體是指同時滿足下列條件的公司：“該公司是以向投資者提供投資管理服務為目的，從一個或多個投資者處獲取資金；該公司的唯一經營目的，是通過資本增值、投資收益或兩者兼有而讓投資者獲得回報；該公司按照公允價值對幾乎所有投資的業績進行考量和評價”。
準則對于投資性主體權益性投資后續計量和披露約定為“如果母公司是投資性主體，則母公司應當僅將為其投資活動提供相關服務的子公司(如有)納入合并范圍并編制合并財務報表；其他子公司不應當予以合并，母公司對其他子公司的投資應當按照公允價值計量且其變動計入當期損益”(不予合并的子公司以下簡稱“項目投資”)。不合并的規定豁免了投資性主體對項目投資編制合并報表，CAS2也豁免了投資性主體的聯營合營類投資的權益法核算，而且豁免后所披露信息對于投資者來說相關性更強。投資性主體在權益性投資后續計量中，依照企業會計準則“第39號-公允價值計量”(以下簡稱CAS39)中對估值技術的要求于各會計期末對項目投資進行估值。
二、股權投資基金長期股權投資核算方法可能選擇
股權投資基金按是否是投資性主體，分別適用不同的會計準則，會計核算方法和披露要求也顯著不同。股權投資基金按運作和考核的市場化程度從高往低分可分為市場化基金、市場和政策性混合基金、政策性基金等。CAS33對投資性主體有“按照公允價值對幾乎所有投資的業績進行考量和評價”的要求，股權投資基金按照上述分類，在該要求的符合度方面隨市場化程度的降低而下降。相應地，各投資基金對投資性主體定義的符合度也由強到弱，其投資業務的后續計量方法也相應有所變化。
(一)市場化股權投資基金
市場化基金由于投資者對投資回報和投資期限一般有較為明確要求，基本都是符合投資性主體要求的股權投資基金。為了體現投資業績便利于考核，也為了加強投資項目價值實現的過程管理，一般都依據投資性主體和金融工具相關準則，通過公允價值計量方式對所有股權投資業務進行后續計量。
(二)市場化和政策性混合基金
部分股權投資基金的投資業務即包括市場化運作項目也包括政策性項目。這類基金依據實際情況，可能符合非投資性主體，也可能符合投資性主體定義。對于具備“成立時間不長、投資業務數量不大、投資項目公允價值與投資成本差異不大、尚未有進入退出期的項目、尚未按照公允價值對項目投資業績進行考核和評價、政策性項目占絕大部分”等一個或多個特征的基金，更加符合非投資性主體的定義，可依據非投資性主體對投資業務進行后續計量；對于具備市場化投資機制(含項目估值體系)完善、存量投資項目中政策性項目占總的投資金額比例較小、具備按照公允價值對項目投資業績進行考核和評價”等特征的基金，比較符合投資性主體定義，按照投資性主體對投資業務進行后續計量。
(三)政策性股權投資基金有的基金
設立和運作特征具備明顯的政策性，如：無市場化業績考核要求、基金的募資成本低或沒有成本、投資機制直接受政策引導、沒有市場化的退出通道、所投資項目公允價值難以取得等，不符合投資性主體定義，一般按非投資性主體對投資業務進行后續計量。
(四)非投資性主體和投資性主體后續計量比較分析對于股權投資基金的投資業務后續計量按照投資性主體和非投資性主體劃分，在財務信息披露、管理機制等方面存在差異。具體而言，對于三無類投資差異不大，聯營合營類投資、具有控制權的投資差異較大。
三、股權投資基金投業務后續計量方法建議
股權投資基金行業有力地促進了創新創業和經濟結構轉型升級④，對于經濟健康可持續發展發揮較大作用，股權投資基金投資業務的價值實現是其自身可持續發展的重要前提。對于被投資項目而言，股權投資相比較債權類資金具有共擔風險、利益共享的優勢，能有效解決項目快速發展面臨的資本金短缺問題；對于股權投資基金本身而言，由于所投項目預期經濟效益實現、設計的退出方案能否落實存在較大不確定性而面臨較大風險，但所投項目一旦成功實現超額收益或在資本市場成功退出，也能為投資者獲得巨額回報。投資基金在發現項目價值并實現出資后，及時、有效的價值管理對于最終的價值實現尤為重要。對于市場化基金和更符合投資性主體定義的市場和政策性混合基金而言，應按照投資性主體后續計量要求，對所投資項目進行定期估值，并采取公允價值進行后續計量能及時反映投資項目的投資績效，通過對影響價值變動的重要因素進行專項管理努力提升項目價值。
