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股權質押風險點范文1
整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。股權質押整體風險可控，通信、傳媒、軍工和計算機等行業質押風險較大。
什么是股權質押？股權質押是指出質人與質押方協議約定，出質人以其所持有的股份作為質押物向質押方融入資金，當出質人到期不能履行債務時，質押方可以依照約定就股份折價受償，或將該股份出售而就其所得價金優先受償。
質押率是指股權質押融資資金和質押股權市值的比值，是質押融資時質押資產的折價率。
警戒線和平倉線的算法基于如下比例：（初始交易證券市值+補充質押證券市值+質押證券的孳息-部分解除質押的證券市值）/（融資額+利息+其他費用）。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。
截至2017年5月12日，根據中國證券登記結算公司的數據，股權質押市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。其中，流通股質押規模為3.25萬億元，限售股質押規模為2.17萬億元。從板塊分布來看，主板2.76萬億元，中小板1.80萬億元，創業板0.86萬億元。
從行業分布上看，醫藥、地產、化工、傳媒和機械設備等行業股權質押市值較大，當前市值分別為0.57萬億元、0.45萬億元、0.43萬億元、0.32萬億元、0.30萬億元，占行業市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。
整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。其中，質押比例在0-10%的公司最多，公司數量達1653家，占比為52%。
從滬深兩市股票質押式回購的數據來看，目前股權質押的平均質押率在40%左右，截至5月12日，平均質押率為42.7%。其中流通股質押率（45.1%）比限售股質押率（40.3%）要高5個百分點左右。
動態來看，2015年股災之后，股票質押的質押率大幅下降，2015年9月平均質押率為30.2%，處于歷史低點。2015年年底股市大漲，伴隨著質押率的上升。2016年年初股市大跌，也同時伴隨著質押率下降。目前股權質押的平均質押率在40%左右。
我們以上市公司股權質押明細數據（以公告為準）為基礎，統計了股東進行股權質押時的股權質押市值（以質押日當時價格計算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股權質押當時市值有5.29萬億元。如果按照40%的質押率來估算，通過目前未解押的股權質押共融出了2.12萬億元。
股權質押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機構，其中證券公司是主要的股權質押方，按質押日市值計算，股權質押市值的50%以上都以C券公司作為質押方。具體來說，證券公司為2.72萬億元、銀行為0.99萬億元、一般公司為0.91萬億元、信托公司為0.66萬億元。
近期市場調整促使股權質押風險加大，但只要質押股票指數不出現快速大幅下挫，股權質押風險就整體可控。
截至2017年5月12日，未解押的股權質押中的股票市值已經出現一定程度的下跌。相比于股權質押起始日，我們估算，目前股權質押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。
股權質押風險點范文2
股權質押融資在當前的市場上，漸漸成為掘金資金的一門好生意。盡管眼下信托頻頻曝出兌付風險事件，但是上市公司的信托融資卻不曾止步。
質押下的非理性
“2012年實體經濟惡化，不少上市地產公司經營資金緊張，很多大股東選擇了抵押手中的公司股權進行融資?！北本┮患曳康禺a上市公司的董秘表示，房地產企業在信托融資時，以土地抵押的房地產信托成本要高一些，并且受到一定的限制。房地產企業更偏向用上市公司股權來質押，這樣融資速度更快，而且成本也會低一些。
新時代證券公司分析師王翀煒向本刊記者介紹：“2012年上市公司股權質押總額近萬億元，由于A股上市公司普遍面臨融資難問題，因此股權質押已成為上市公司普遍采取的融資手段。中小企業公司往往更傾向于股權質押，銀行貸款的審批流程相對復雜，且對中小企業的資信審查較為嚴格，即使中小企業能夠拿到貸款，一方面可能已經過了資金緊張時期，另一方面可能貸款額度相對較小，因此股權質押給信托公司，已成為中小企業目前主流的融資手段之一。信托的成本是融資總額的12%～15%，私募等其他融資成本更高，大概在25%左右。
業內人士告訴本刊記者，如果股票價格下跌較深，低于警戒線，質押股權的公司就需要不斷追加質押股份或資金，滿足合同約定，在資金非常緊缺和激進的情況下，很容易出現資金鏈斷裂的風險。
本刊獲悉，超日太陽大股東倪開祿正是因此陷入“跑路門”。2011、2012年，倪開祿父女進行了17次股東股權質押，6次解除股權質押，2次解除股權質押并同時宣布再質押。就在倪氏父女將自身股權抵押殆盡后，2012年12月20日，超日太陽開始停牌，坊間傳出倪開祿已經“跑路”的消息。
此后超日太陽方面澄清倪開祿此行實際上是去海外收賬?；貋砗蟮哪唛_祿坦誠的對媒體講道：“不是我想全部抵押的。以前只抵押了60%。因為股價跌下來，就一直補倉，我也不知道市場這么差?！?/p>
2011-2012年由于不斷觸底A股使很多上市公司股票價格遭到了腰斬，很多大股東不得不多次追加質押股或資金。有數字顯示，2012年，A股市場中，有668家上市公司股權被質押共計1815次，較上年同期上漲37%。其中，668家上市公司中，股權被質押10次以上的16家，其中最多為新湖中寶，共有32次，共計被質押29.42億股；其次是上海萊士，共26次質押公告，涉及股權數量達1.37億股。陽光城、超日太陽、桑德環境分別被質押20次、18次及16次，質押股數分別為3.2億股、2.28億股和1.36億股。
此外，15家公司被質押股數占總股本的比例超過50%，其中，中茵股份被質押2.4億股，占總股本的74.33%，其次是萬澤股份和海潤光伏，分別被質押3.5億股和6.97億股，各占總股本的71.33%和67.25%。房地產上市公司是質押的常客，質押筆數為233次，
從行業來看，股權被質押次數最多的是房地產上市公司，不到一年就出現了233筆股權質押情況，占質押總數近13%；其次是醫藥制藥業，股權被質押132次；排在第三位的是化學原料及化學制品業，被質押107次。
銀行信托竟成“大股東”？
從當地農村信用社，到銀行、信托公司等，都參與了大股東的質押融資大戲。由于交易結構相對簡單，風險比較明確等因素，上市公司股權質押信托也是他們比較青睞的信托品種。然而，一旦資金鏈斷裂，企業可能會發現信托公司出人意料地成為了它們的大股東。
記者查閱資料發現，2012年上市公司半年報顯示，共有37家信托公司現身122家上市公司“前十大流通股東”其中上海信托、華寶信托、山東信托、重慶信托持股最多，37家信托公司中，同時參股控股5家及以上上市公司的信托公司有9家。
2011年5月25日首發上市的銀禧科技，其第5大股東——東莞市聯景實業投資有限公司在當年便將持有的全部750萬股分3次抵押給中信銀行東莞分行。
不過，王翀煒告訴記者，如果出質人資金鏈斷裂，不論是無股追加股權質押，還是被金融機構強制平倉，不意味銀行或信托公司將成為公司大股東。首先金融機構只是出借資金的金融機構，他們無意成為上市公司大股東并對公司生產經營做出決策。其次，一旦所接收的質押股權跌至平倉線，金融機構未防范資產減值風險，會在二級市場上進行拋售變現，這樣上市公司股權將面臨分散化。
當前，部分公司的股權質押風險日益凸顯，據悉，倪氏父女抵押融資所選擇的信托公司，涉及國元信托、聯華信托（后改名興業信托）、中融信托、廈門國際信托、五礦信托、山東國托、蘇州信托等。目前除興業信托外，其余公司無法全身而退。信托公司確實如坐針氈。
不過，隨著越來越多上市公司股權質押信托產品風險的暴露，信托公司和上市公司股東也愈發謹慎。一位信托界人士指出，“一般情況下，ST股和某些創業板公司很難融到資金，給個3-4折很正常?！蹦壳靶磐挟a品對于股權質押率的要求是主板5折以下、中小板4折以下、創業板3折以下，并要求有相應的資金和股權補倉。在新的信托產品中，甚至出現了2折左右的質押率。據悉，質押率是指融資額度和相應股權市值的比值。
有券商這樣表示，“這些原始股東持有股票的成本可能1塊錢都沒有，有的是成本甚至負的。對他們來說，真缺錢的時候，3折、4折套現不稀奇，賣了就賣了。像浙江世寶，港股價格是2.66港元，A股是17.12元，A股就是打個3折，還有5塊多。如果大股東急需用錢的話，就是打三折也賺啊。”
大股東的資本游戲
行話很地劍指資本市場深渾之水，而一些具有專業背景的大額資金人士則開始自己操刀進入這一市場。獨立投資機構負責人老陳去年從大額投資中抽離來到這一市場。
“我們主要做主板的流通股股權質押項目，一般都是一年期，質押率不超過4.5折，同時設置股票市值下跌到本項目投資金額1.5倍的警戒線，1.4倍時強制平倉線，基本是零風險，一年期收益一般在11個點左右”老陳說，“因為使用了會員自己公司的信托通道，一般0.5%就能搞定，而一般信托要收取1到2個點。銀行那邊收取的渠道認購費，一般都是2個點左右。不僅給會員省下了一大筆錢，更重要的是自帶信托自己做盡職調查，對項目的風險能更好控制。很多會員都在主動咨詢我們近期會有什么新產品?！?/p>
老陳說，做流通股股權技術含量不高，現在大家搶得很火爆，最近很多信托公司因此出事。目前正在考慮進入票據承兌市場，雖然操作更復雜了點，但競爭沒那么激烈。
頻繁質押融資的背后，往往是大股東對資金的渴望。
股權質押風險點范文3
股權質押作為資本市場不斷發展的產物，被越來越普遍的用來融資，我國存在大股東股權質押行為的上市公司超過三分之一。大股東將其持有的上市公司股權質押出去，以獲得一定的資金，是一種常見的選擇，一般不會對上市公司經營產生實質性的影響。在上市公司再融資出現縮水、現金流趨緊的情況下，大股東若將股權質押融資，一定程度上還有利于上市公司的經營發展。但是，大股東的股權質押的背后也隱藏著巨大的風險。
二、股權質押的概念
股權質押，是指以公司的股權為權利標的，債權人因擔保其債權而占有債務人或第三人提供的股票，當債務人不履行債務時，就以其所占有股票的價值優先于其他債權人受償。所以股權質押的實質是股東（股權及其相關經濟權利的擁有者）將股權及相關的經濟權利作為質押物質押給債權人以獲得貸款，如果到期后股東無力歸還，該股權及其相關經濟權利將歸債權人所有。因為股權具有價值，兼具財產性和可轉讓性兩個基本條件，所以它才能被用來擔保，成為質押關系中適合的標的物，股權價值的大小最終決定股權擔保功能的大小。由于股權質押后僅僅是限制了這部分股權的自由轉讓，并不視為出售，所以大股東通過股權質押獲得資金后，其他相關的權利并沒有因此減少。大股東仍然是股權的擁有者，對公司的控制權沒有受到影響，其大股東地位也并未發生變化。
三、大股東股權質押的動因
1、資金需求
（l）大股東利用股權質押開辟融資渠道。第一，股權質押簡單快捷。股權價值的評估一般以股票市場價值為準，不像動產、不動產需要通過專業的評估機構，相對簡單，企業和銀行都比較容易操作，較之不動產質押，股權質押的手續更簡便快捷。第二，《公司法》股份轉讓的限制使其無法通過出售股票取得資金。第三，銀行對于中小企業的信貸政策相對比較嚴格。中小企業資產較少、規模不大，抗風險能力不強，股權質押作為一種創新的融資方式，將會拓寬企業特別是中小企業的融資渠道，大大增加它們的融資機會。
（2）大股東利用股權質押增加企業的融資額度。資產等于負債加所有者權益，一個正常經營的公司其產權比率一般為1.2，也就是說如果以公司的資產抵押或是質押，其獲得的最高借款不超過凈資產的2.2倍，再打個7折，大股東可獲得約1.5倍凈資產的貸款，而按股價計算的股權質押融資方式能較大地放大融資額度。
2、維持或增加控制權
大股東采用股權質押的方式維持或增加其對公司控制權是由股權質押本身的特點決定的，因為將所持股權進行質押后，出質股東仍然保留持股公司的控制權。面對好的賺錢機會，投資者都會義無反顧參與其中，大股東會選擇在二級市場上將其持有的上市公司股權變現，以獲得發展所需資金。但如果該上市公司具有良好的發展前景，為獲得投資資金而處置該股票就不亞于割肉了。若大股東采用股票質押的方式，不僅可以獲得充裕現金，還可以降低因公司股權減少導致喪失對公司經營控制權的風險。有些公司在二級市場上可能會面臨著惡性收購的情況，為增加控制權，大股東必須取得資金進入股市護盤。當市場穩定時再將增持股份拋出償還貸款，大股東就可以在不動用自有資金、不影響自身經營的情況下化威脅于無形。
3、風險轉移
具有經濟利益關系的企業為解決融資難題而相互擔?；蚴沁M行關聯擔保，形成的關聯就是擔保鏈和互保網，它在我國廣泛存在。一旦擔保鏈或互保網上的某個環節出現問題，就可能帶來該網上其他企業多米諾骨牌式的倒塌。大股東進行股權質押融資，可以減少或有負債，從而降低擔保鏈和互保網引發的風險。
股權質押賦予股東一個選擇權：還款贖回股權，或不還款將股權變相轉讓給受質人，而最終選擇取決于這兩個選項給大股東帶來的收益對比。當公司股價上升時，股權價值大于借款，大股東選擇還款取得股權是理性的；當公司股價下降時，大股東是否還款則要看股價下跌程度，一旦跌破借款金額，大股東就會放棄股權。這意味著大股東一方面將控制權保留在自己手中，另一方面卻將與股權相關聯的風險悉數轉移給受質人。
4、利益侵占
大股東在股價高位將股權進行質押，不僅可以套現獲得現金，還可以不喪失控制權，致使現金權和控制權分離。大股東以承擔持股比例部分的損失換來全部的控制權收益，這大大降低了大股東的掏空成本，當股權價值下降到低于質押融資所獲得的貸款金額時，大股東掏空成本幾乎為零，他會選擇放棄此部分已經貶值股權，將其轉讓給債權人。這會加深現金流權與控制權的偏離程度，進一步降低掏空成本，從而加劇大股東對上市公司的利益侵占。
四、大股東股權質押的后果
1、大股東股權質押中可能蘊含著掏空行為
大股東通過股權質押將股權套現獲得現金，還能夠保留控制權，即股東可得到全部的控制權收益，而僅僅承擔現金流權部分的成本。這就是現金流權和控制權的分離，它降低了大股東的掏空成本。當股權價值下降到低于質押融資所獲得的貸款金額時，他會選擇放棄此部分股權，將已經貶值的股權轉讓給債權銀行，此時會加劇控制權與現金流權的偏離程度，掏空成本將進一步降低，幾乎為零，從而加劇對上市公司的掏空行為。股權質押使得大股東在不增加掏空成本的同時提高掏空收益，給大股東掏空上市公司提供了一種新的途徑。
2、大股東股權質押影響著公司價值
根據信號傳遞理論，公司內部管理者的行為能傳遞出公司狀況的信號；根據信息不對稱理論，目標公司內部人員能獲得的目標公司信息往往比外部投資者多，所以是否值得投資要將二者結合判斷。作為上市公司的內部成員，大股東得到的企業未來獲利能力信息比外部投資者更完整。如果大股東連續且大量質押其所持上市公司股份，可能表示大股東對企業前景不看好，在變相套現或者是把融得資金轉移投資方向。因此，投資者從大股東的股權質押行為中接收到的是消極信號，企業未來的發展與獲利能力不好。由于大股東股權質押這一行為的信號傳遞效應，必然使得投資者喪失對上市公司的信心，引發資本市場上的紛紛拋售，造成公司股價的不穩定甚至是嚴重下跌，損害公司價值和其他利益相關者的利益。所以上市公司的股價在公告大股東股權質押后的連續幾日內，均會出現不同程度的下跌。
大股東取得質押貸款后必須有效運作，提高經營效率，解決財務危機，否則公司就會在未來的資金周轉和營運發展上出現問題，造成違約，導致公司股權被凍結、拍賣，引起控制權的轉移。大股東是上市公司的“核心”，處于主導地位，大股東地位穩定是上市公司戰略穩定、經營有序的基本保證。大股東的變更不可避免地帶來董事、監事以及高級管理人員的變動，企業文化和主營業務更改，影響公司戰略、經營策略、管理策劃等方面的持續性和穩定性，造成公司經營不連貫，從而導致上市公司的動蕩，降低公司整體業績。在中國資本市場上，控制權的非正常變更在某種程度上是對中小股東利益的最大傷害，其負面影響要遠遠高于大股東對中小股東利益侵害。
股權質押風險點范文4
[摘 要] 融資難已經成為制約我國中小企業發展的一個重要問題，而知識產權融資模式的出現為科技型中小企業的融資提供了一條有效的途徑。文章從股權融資和債務融資的視角，探討了科技型中小企業利用知R產權融資的模式，并具體分析了知識產權質押融資、知識產權證券化、知識產權融資租賃等新型融資模式的實施應用，以期為科技型中小企業的融資提供一條有效的思路。
[關鍵詞] 知識產權融資；科技型中小企業；股權融資；債務融資
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 07. 052
[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2017）07- 0110- 04
1 引 言
隨著中小企業的規模不斷增加，其對融資的需求也是愈加強烈，然而資金缺乏和融資難的問題始終是我國中小企業普遍存在的“瓶頸”。一方面，各大商業銀行由于對中小企業的財務管理制度不信任并且缺乏必要的抵押擔保物而不愿意放貸給中小企業，另一方面，中小企業也由于自身的積累不足、生產經營規模小、管理水平相對低下導致自身的信用水平相對較低。因而，我國中小企業的融資效果不論從方式上還是融資量上都遠沒有達到企業需求的目標，在融資方式上仍然以內部融資為主，外部融資相對不足。雖然從國家到地方各級政府不斷推進相關政策環境的逐步改善，在一定程度上緩解了中小企業急需的資金壓力，但是也伴隨著一定的隱患，容易引發銀行的呆賬壞賬。
知識產權融資是指企業，尤其是科技型中小企業，以依法可轉讓的知識產權中的財產權作為標的物，向金融機構或股權投資者申請獲得貸款或投資的一種新型融資方式。近年來我國知識產權的創造和保護取得了顯著的成果，而知識產權融資業務還有很大的潛力可挖。
2010年8月，國家《關于加強知識產權質押融資與評估管理支持中小企業發展的通知》，要求相關部門指導和支持商業銀行等金融機構開展多種模式的知識產權質押融資業務，擴大中小企業知識產權質押融資規模。
2012年4月，國務院《關于加強戰略性新興產業知識產權工作若干意見的通知》，再次完善知識產權融資的發展的環境。為切實推進，國家知識產權局在全國確定了三批共16個城市或地區知識產權局為知識產權融資試點單位。雖然我國知識產權融資業務還處于初創時期，但是可以看出來，我國政府正在采取各種措施推動和扶持中小企業知識產權融資的發展。知識產權融資作為一種新型融資方式，由于其融資門檻與融資成本較低，因此對緩解中小企業融資難題具有重要意義。
國內外學者針對知識產權融資問題也展開了研究。國外對于知識產權融資模式的研究主要集中在知識產權價值評估（Nimimai，2011；Chiu，2007）和知識產權證券化（Nisar，2011）兩個方面。國內學者中，苑澤明和姚王信（2010，2012）從知識產權融資的需求與供應、價值評估和擔保問題等多個角度對知識產權融資模式和機制展開了研究。而針對知識產權融資的風險問題，也有不少學者進行了研究。鮑新中（2016）基于銀行視角建立了知識產權質押融資風險評價體系，并進行了實證研究。夏陽和顧新（2012）研究了科技型中小企業利用其知識產權投融資時的風險管理系統。從企業融資的類別看，企業融資總體上分為兩類，即債務融資和股權融資。
本文從債務融資和股權融資兩個方面分析了科技型中小企業知識產權融資模式的種類及在我國的實施現狀。
2 知識產權債務融資模式
2.1 知識產權質押貸款模式
知識產權質押是債務人或第三人將其依法擁有和控制的知識產權中的財產權作為債權的擔保，來督促債務人履行償債義務、以保障債權人權利的實現；當債務人不履行債務時，債權人有權依法以該專利折價或以拍賣、變賣專利的價款優先受償。
知識產權質押貸款一般分為專利質押貸款、商標質押貸款和版權質押貸款三類。
當前，國內不少大城市都已開始中小企業知識產權質押貸款試點。其中較為典型的有：北京模式、浦東模式、武漢模式。其中北京模式是一種“銀行+企業專利權/商標專用權/版權擔?！钡哪Ｊ?，可以概括為直接質押貸款模式；浦東模式是一種“銀行+政府基金擔保+專利權反擔?！钡哪Ｊ?，可以概括為間接質押模式；武漢模式則是在借鑒北京和浦東經驗的基礎上推出的一種混合模式。 其中有別于浦東模式的是，武漢的間接貸款模式，是“銀行+科技擔保公司+專利權反擔保”的模式，浦東模式是由浦東生產力促進中心以政府科技專項基金做擔保，而武漢模式則引入了專業的擔保公司即武漢科技擔保有限公司作為擔保主體。
以部分地區的知識產權質押融資業務為例，浙江省杭州市在“平臺+銀行+擔保公司”合作模式上進行了積極探索。杭州創新知識產權公共服務平臺、杭州銀行、中國銀行濱江支行、杭州高科技擔保公司簽署了知識產權質押融資貸款合作戰略協議，共同推動該模式。同時，浙江省還開始啟動商標專用權直接質押貸款。
浙江省工商局、人民銀行杭州中心支行聯合出臺了《浙江省商標專用權質押貸款暫行規定》，擁有商標專用權的企業只要向銀行提出商標專用權質押貸款申請，在經過商標專用權評估、銀行核審、銀企雙方簽訂《商標專用權質押書面合同》，并取得工商總局出具的《商標專用權質押登記證》后，即可獲得銀行貸款。
江蘇省也開創了國內首筆無資產抵押、無第三方擔保的知識產權質押貸款，南京道及天軟件系統有限公司將企業擁有的5項軟件產品著作權作進行質押登記作為貸款擔保，獲得了南京銀行200萬元的貸款。
這些業務的開展均為其他地方知識產權質押貸款的開展提供了很好的借鑒。
2.2 知識產權證券化模式
知識產權證券化是指發起機構（通常為創新型企業）將其擁有的知識產權或其衍生債權（如預期的知識產權許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費），移轉到特設載體，再由此特設載體以該資產作擔保，經過重新包裝、信用評級，以及信用增強后發行在市場上可流通的證券，以此為發起機構進行融資的金融操作。知識產權資產證券化是近年來興起于發達國家的一種新型的資產證券化類別，也是知識產權融資的新型方式。
發展知識產權證券化對融資者、投資人和發展都帶來新的機遇。對融資者而言，知識產權證券化的最大特點，是其能夠在取得融資的同時，保留對知識產權的自主性。在證券化過程中，被轉移到特設載體進行證券化的資產，通常是知識產權的權利人授權他人實施知識產權所取得的現有回報或將來的提成，而非知識產權本身。在證券化交易后，發起人仍可保有并且管理知識產權。這種特點對創新型企業別具意義，因其在取得資金融通的同時，發起人還能對知識產權進行進一步改良或應用，持續提升其價值。此外，證券化融資還可以提供融資者較高的融資杠桿，取得相對便宜的資金。從投資人的角度來看，知識產權證券化的產品具有較佳的流動性。而其風險與報酬在股票和債券之間，因此可作為豐富資產組合的良好投資標的。而證券化所產生的破產隔離效果，可以使投資人直接投資看好的技術或著作，而不必過于擔心發起人的經營狀況。
對于宏觀經濟的發展而言，知識產權證券化產品的存在，可使不同風險偏好者通過市場進行交易，從而提升整體經濟的效用水平。從經濟學分工理論的視角來看，創新型企業可以將風險資產透過證券化轉移出去，更專注于知識創新與管理的工作；而專業投資人則通過資產組合來分散所承接到的風險。
世界范圍內最早的一例知識產權證券化實踐是音樂版權證券化。在Pullman Group的策劃下，英國著名的搖滾歌星將其在1990年以前錄制的25張唱片的預期版權（包括300首歌曲的錄制權和版權）許可使用費證券化，于1997年發行了Bowie Bonds，為其籌集到5 500萬美元。Bowie Bonds的成功發行起到了很好的示范作用，極大地拓寬了資產證券化的操作視野。從國外的實踐來看，知識產權證券化的基礎資產已經非常廣泛，從最初的音樂版權證券化開始，現已拓展到電子游戲、電影、休閑娛樂、演藝、主題公園等與文化產業關聯的知識產權，以及時裝的品牌、醫藥產品的專利、半導體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金。
知識產權證券化在整個資產證券化市場中所占的份額還很小，但是它已經顯示出巨大的發展潛力和態勢。1997年當年的知識產權證券化的交易總額為3.8億美元，2000年已取得11.37億美元的好成績。
中國已經初步具備了實施知識產權證券化的可行性，經過多年的討論和呼吁，中國的資產證券化終于從理論探索走向了實踐操作。從2005年開始，中國已有多只資產證券化產品成功上市，如“中國聯通CDMA、網絡租賃費收益計劃”、“開元”信貸資產支持證券、“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”、“中國網通應收款資產支持受益憑證”、“遠東租賃資產支持收益專項資產管理計劃”等。這些已有的資產證券化實踐既有金融機構的信貸資產證券化，又有非金融類企業的資產證券化。它們為中國將來大規模、有序地開展資產證券化提供了寶貴的經驗，還能推動與資產證券化有關的稅制、監管和法律法規逐步建立和完善，培育市場和投資者，提高參與者、投資者和監管者對資產證券化的認識和理解。這就為在中國實施知識產權證券化掃除了一定的障礙，創造了有利的條件。
2.3 知識產權融資租賃模式
與傳統行業中的設備融資租賃具有類似性，在租賃期間，承租方獲得知識產權的除所有權外的全部權利，包括各類使用權和排他的訴訟權。租賃期滿，若知識產權尚未超出其有效期，根據承租方與出租方的合同約定，確定知識產權所有權的歸屬。知識產權的融資租賃在中國大陸區域屬于尚未開拓的全新融資方式。
2015年8月26日國務院總理主持召開國務院常務會議，確定加快融資租賃和金融租賃行業發展的措施，更好服務實體經濟。會議指出，加快發展融資租賃和金融租賃，是深化金融改革的重要舉措，有利于緩解融資難融資貴，拉動企業設備投資，帶動產業升級。目前，國外的融資租賃模式有兩種：產權轉讓許可，知識產權風險租賃。
3 知識產權股權融資模式
3.1 知識產權風險投資模式
知識產權風險投資模式即利用知識產權作為股權融資信號來融資，知識產權資產的存在能給風險投資者一個價值信號，在這個信號中管理能力與技術能力、操作的自由程度、排除競爭對手的能力、很好的利潤前景都將成為吸引力強度的影響因素。投資人根據信號質量決定投資與否，成為知識產權股權融資的一種形式。
知識產權風險投資模式如圖1所示。
3.2 知識產權技術入股模式
技術入股是指擁有專有技術的企業或者個人，通過知識產權的價值評估后，與擁有資金的第三方機構合作成立新公司的一種方式，使得擁有專利技術/專有技術的企業或者個人獲得企業股權；也指企業股東或者法人將自主擁有的專有技術，通過知識產權的價值評估后，轉讓到企業，從而增加其持有的股權。
知識產權作為股權融資模式如圖2所示。
4 結 論
本文從股權融資和債務融資的視角分析了科技型中小企業利用知識產權融資的模式。知識產權債務融資分為知識產權質押貸款融資、知識產權證券化、知識產權融資租賃三種模式，知識產權股權融資可以分為知識產權風險投資模式和知識產權技術入股模式。隨著我國知識產權國家戰略的實施，企業對知識產權的創造、利用、保護和管理意識逐步增強，利用知識產權開展融資活動必將被越來越多的科技型企業、金融機構、風險投資者所接受，也將為解決我國科技型中小企業融資難問題提供一條有效的途徑。
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[收稿日期]2017-02-07
股權質押風險點范文5
一、風險投資擔保的內涵及構成要素
(一)風險投資擔保的內涵。
風險投資擔保是指投資擔保人將風險資本投資于初始成立、極具前景或科技前瞻性的新興企業或項目;在承擔很大風險的基礎上,為融資人提供股權投資或間接債權式投資的增值服務;培育企業快速成長,數年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式退出投資,取得高額投資擔?；貓蟮囊环N融資服務方式。其中,風險資本是一種過渡式權益資本,其含義是:向創業企業進行股權投資,以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后,通過股權轉讓再獲得資本增值收益。風險投資擔保是由資本、技術、管理、專業人才、反擔保措施和市場機會等要素組成的系統活動綜合;一般要對應結合項目的種子期、創業期、成長期、成熟期等四個過程來設計或考量。
(二)風險投資擔保的構成要素。
一般而言,風險投資擔保主要由風險資本、風險投資擔保人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式等六要素構成。風險資本是指由專業投資人提供給快速成長且具有很大升值潛力的新興企業或項目的一種資本。風險資本通過投資擁有股權、提供借貸資本(以股權質押)、提供信用擔保貸款授信(以股權質押作為反擔保措施)或既投資擁有股權又提供借貸資本(或提供信用擔保貸款授信)等方式投入風險企業或項目對象。風險投資擔保人一般由風險投資公司(或風險資本家及個人、產業附屬投資公司、財務公司等)和擔保公司等機構組成。風險投資對象主要涉及高新技術產業和新興服務、文化等領域。就投資期限而言,風險資本從投入企業起到撤出投資為止,所間隔的時間長短被稱為風險投資期限。投資期限依據投資規模、產品科技含量、社會化認同程度、產品替代度等多重因素決定,它是投資項目的管理、技術與運作合成。投資目的是通過投資擔保使其達到規模經濟,并適時提供其增信和增值服務,進而把企業做大做強;然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等方式退出,獲得超額投資回報。從投資的性質來判斷,風險投資的方式有三種:一是直接投資即股權式風險投資;二是提供借貸資本或者予以貸款授信擔保,這就為擔保公司介入風險投資業務提供了一個契機或平臺;三是提供一部分借貸資本或者貸款授信擔保,同時又投入一部分風險資本擁有被投資企業的股權。不不論采取哪種投資方式,風險投資人一般都附帶提供增信和增值服務。
二、風險資本的形成以及風險投資運作的過程與退出
(一)風險資本的形成。
我國的風險資本一般是由境外風險投資者、國內各類企業或擔保機構投資者以及內陸個人投資者三種類別組成。境外風險投資者是目前我國主要的風險資本來源。風險資本進入企業后,通過其投資使之達到規模經濟,并適時提供各項增值服務;然后通過境內外公開上市或其他方式退出,獲得超額投資回報。國內各類企業或擔保機構投資者是風險投資的主要參與者,企業介入風險投資主要是出于發展戰略目標的考慮,并為企業尋找到新的利潤增長點,甚至是二次創業機遇;而擔保公司、財務公司、信托投資公司等投資者主要基于先投資、后退出的高額股權資本或增信稟賦回報的動機。內陸個人投資者主要是具有風險投資經驗的投資人、創業企業家,或曾得到過風險投資支持進而回饋經濟社會的投資者,他們以私募基金、先期股權投資或優先股等形式,參與到風險投資的具體業務中。
(二)風險投資擔保的運作過程。
風險投資擔保的運作過程主要包括尋求投資項目、項目的篩選、項目評價、投資談判、投資生效后的監管五個階段。首先,尋找投資項目是一個雙向的過程,企業可以主動向風險投資機構或個人風險投資機構提交項目投資申請,再由風險投資機構進行評審遴選。其次,受資金運用與風險約束的多重因素的制約,風險投資公司或個人風險投資機構需要對申請的投資項目進行最初的甄別和篩選。第三,對通過篩選的項目進行更詳細的評估與論證。第四,當項目經過評價論證后且判斷結果可行時,風險資本家或潛在的風險投資企業就會在投資數量、投資形式和價格等方面進行商議;確定投資項目的一些具體條款或約束性條件。這一過程在國外被稱之為“協議創建”,內容包括協約的數量、保護性契約和投資失利等具體約定。最后,達成各種協議后,風險資本投資擔保人作為“股東”、保證人或合作方需要對接受風險投資的企業進行監管。
(三)風險投資擔保的退出。
風險投資或擔保人對企業或項目進行風險投資的目的并不是對接受風險投資企業的占有或控制,而是為了獲取高額的資本投資回報。風險投資或擔保人會在適當的時機變現退出,其退出時機一般可以等到企業上市發行股票或經營運作成功后。但為了分散風險或快速回籠資金,可以分階段、分部分退出;即按風險投資的不同實施階段或時期,將股票(或股權)分部分轉出。何時退出取決于投資回報的適時收益率指標因素和未來增值放大預期,也是風險投資或擔保人的擇時判斷極值域點。
三、風險投資中擔保公司的介入與運行方式
擔保公司如何在風險投資業務中有所作為,這是擔保理論和實務工作者面臨的一項新課題?！度谫Y性擔保公司管理暫行辦法》第十九條明確規定:融資性擔保公司經監管部門批準,可以兼營以自有資金進行投資的業務;該辦法第二十九條明確規定:融資性擔保公司以自有資金進行投資,限于國債、金融債券及大型企業債務融資工具等信用等級較高的固定收益類金融產品,以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產20%的其他投資。上述規定為擔保公司介入風險投資業務提供了法規依據。由上可見,風險資本可以通過直接投資、提供信用擔保貸款授信和混合投資等方式,介入并間接控制接受風險投資的企業或項目。這樣,就為擔保公司介入風險投資業務提供了技術支撐和可操作性規范。
(一)直接風險投資方式。
對一些有實力的擔保機構而言,他們一方面可以承擔扶持中小、微型創新型企業成長的社會職能,另一方面,該類公司自身風險控制和經營管理的優勢明顯,對新興產業或項目的判斷、評價、管理和控制完全有能力駕馭。同時,擔保機構的業務品種具有不斷創新和謀求超額收益的外在迫切要求,擔保公司也必須在一定范圍內置身于風險投資業務之中。一般而言,直接風險投資應選擇在項目或產品處于種子期、成長期時介入為宜。
(二)通過提供擔保授信而間接控制介入方式。
風險資本的介入可以通過提供擔保授信方式間接形成,并以股權質押作為提供保證后的反擔保措施,有條件地使擔保機構間接控制其股權。一般而言,接受風險投資的企業抵、質押物均不充分或完全無抵、質押物,此時提供擔保授信行為比較符合風險投資的特征,即擔保授信只能以該企業的股權作為質押標的物,并補充企業其他僅有的抵、質物或第三人保證之復合擔保措施;這體現了債務融資和權益融資的雙重屬性。但在具體的操作過程中應堅持以下四項原則:第一個原則是恰當選擇擔保授信方式的介入期。一般而言,種子期要絕對控制,創業期可以謹慎介入,成長期進入比較有利,最佳時機是成熟期。第二個原則是設計最佳的授信品種、期限、額度和費率。授信品種包括銀行貸款擔保授信、融資租賃擔保授信、風險投資基本收益擔保、股權轉讓價值擔保等。就授信期限而言,銀行貸款擔保授信一般為兩年或兩年以上,最多不得超過五年;融資租賃、基本收益擔保和股權轉讓價值擔保等應根據具體情況加以設定。授信額度以企業或項目的自有資金和授信期內預期權益性融資增加的1:1設計并滾動相匹配,即實行以企業凈資產為基數而設定擔保授信額度的原則。就費率而言,保費按年度收取,年費率3-5%為優化區間值。第三個原則是股權質押的額度控制:原則上應設定在絕對控股范圍內,按擬貸款企業的凈資產額乘以60%左右的數值,作為股權總凈額與質押率的設計基礎。第四個原則是控制信貸資金與代償股權處置:提供擔保授信后,企業的信貸資金支付或回籠,必須立書約定由擔保公司和銀行雙重控制;原則上實施額度審批、階段性控制劃款,并采取“貸款人受托支付方式”。到期償還后擔保責任正常解除。如果逾期代償,擔保公司應當行使追償權利,并從法理上剔除“流質條款”之潛在瑕疵;通過債權重組并控股持續經營、變現轉讓股權或部分轉讓股份?；蛘卟饺腼L險投資的具體操作框架內繼續運作,并適時提供其增值服務,把該企業做大做強;然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等其他方式退出,實現其超額投資回報。
股權質押風險點范文6
關鍵詞：中小企業私募債券 債券增信 擔保機構 風險緩釋工具
增信是對金融產品的原始信用進行辨析、分離、重組和提升的過程。通過對中小企業私募債券進行增信，可以在一定程度上降低債券違約概率或減少違約損失率，從而降低債券持有人承擔的違約風險和損失，提高債券信用等級，吸引市場投資者，降低債券融資成本。
2012年6月8日，國內第一單中小企業私募債券“12蘇鍍膜債”誕生；2013年1月25日，國內第一單中小企業集合私募債券“12冠耀集”成功發行，兩個項目均采取了增信措施。筆者直接參與了這兩個項目，并在工作實務中發現，中小企業私募債券在增信過程中尚面臨較多困惑。
已發中小企業私募債券增信措施
截至今年2月底，滬深交易所已累計接受246家中小企業私募債券的備案，除極個別情況外，絕大部分項目都提供了增信措施，增信方式主要包括第三方保證（大型企業、專業擔保公司以及個人無限連帶責任擔保）、抵押（土地、房產抵押）、質押（上市公司股權、應收賬款質押）、債轉股條款設計等諸多形式。既有單獨使用，也有結合使用，如自有資產抵押增信與第三方擔保增信結合使用，含權條款與第三方保證擔保結合運用等。從債券投資市場反響來看，以優質資產抵（質）押、資信評級良好的第三方擔保作為增信措施是目前機構投資者，包括券商自營、資管產品以及基金專戶最為認可的增信方式。
在實際操作中，由于優質資產抵（質）押標的物在他項權證辦理時往往會受到限制，第三方保證方式更為普遍。如“12蘇鍍膜債”和“12冠耀集”，分別由蘇州國發中小企業擔保有限公司和廣州市凱得融資擔保有限公司提供第三方全額擔保。據初步估算，大約9成的私募債券采用了第三方擔保形式進行信用增進，其中70%的第三方擔保由經過公開市場評級的大型企業提供，30%由專業擔保公司提供。
中小企業私募債券增信中面臨的困惑
截至今年2月底，筆者已接觸逾120多家擬發行私募債券的中小企業。眾多中小企業發行意愿較為強烈，企業自身的綜合資質也較好，但大部分因欠缺增信措施而被排除在私募債券大門之外。究其原因，主要集中在以下幾個方面：
（一）專業擔保機構不給力
專業擔保機構是擔保信用市場的主體，是解決中小企業私募債券增信問題的首選對象。但根據實踐經驗，專業擔保公司在為中小企業提供增信服務方面存在幾大困境：一是擬發債企業缺乏反擔保措施。目前國內專業擔保公司在為中小企業發行私募債券提供擔保時，一般都需要企業提供相應的反擔保措施，如提供土地、房產、股票債券等資產或權益作為反擔保，但一般能順利滿足反擔保要求的企業往往會從銀行渠道獲得資金；二是專業擔保公司收費過高，令融資成本大幅上升。擔保費率一般為年化1.5%至4%不等（民營擔保公司一般收費較高），加上目前債項評級AA級私募債約9.0%的發行利率，企業綜合融資成本往往會突破12%，優質的中小企業一般很難接受如此高的成本；三是擔保公司自身規模較小，擔保能力不足。以浙江某市為例，該地區最大的擔保公司注冊資本僅為8000萬元，而單筆債券擔保規模上限為注冊資本的30%，即2400萬元，擔保能力較弱，市場認可度較低，增信作用不明顯。
（二）抵質押標的物評估與監管能力不足
通過抵押自有房產、土地，或質押所擁有公司股權等方式，中小企業可實現私募債券增信。但市場對私募債券抵質押標的物的評估尚未形成可行的統一標準體系，如對評級機構的資質要求、各類資產或權利的抵質押比率，抵質押財產評估價值與債券發行規模之間的關系等。
私募債券一般以托管銀行或承銷券商作為抵質押物的監管機構。而證券公司內部尚未設立專門的資產評估及不良資產處置機構，也沒有相關的專業評估人員及監管人員，其對抵質押物的評估及監管能力較銀行或專業擔保公司明顯不足。因此，在實際操作中，一般建議專業擔保公司先行判斷標的物價值，出具擔保函，將標的物抵質押給專業擔保機構作為反擔保措施。
（三）市場缺乏風險緩釋工具
中小企業私募債券最大的風險在于其信用違約風險。2010年10月，中國銀行間市場交易商協會《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》，正式將信用風險緩釋工具（包括信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW））引入中國市場。隨后，陸續出現了針對銀行貸款和銀行間市場債券為標的的信用風險緩釋合約，有效轉移和分散了信用風險。但是目前國內針對私募債券的風險緩釋工具市場仍是空白，隨著私募債券市場的進一步發育和成熟，這一空白有望得到填補。
傳統增信方式的選擇分析
傳統增信方式主要包括保證、抵押及質押三種方式。發行主體可根據自身資產構成、外部渠道支持力度、融資成本要求、時間要求等因素綜合考量，選擇合適的擔保方式。
（一）保證增信
保證增信需要擔保方有較高的信用等級，擔保方主要包括擬發行人控股股東或其他關聯方以及專業擔保公司。在選擇非專業擔保公司提供增信時，一般優先選擇已發行過企業債券、已有主體評級、自身凈資產規模較大的關聯公司或平臺公司提供擔保；在選擇專業擔保公司提供增信時，一般要求擔保公司注冊資本較大（2億元以上）、信用評級較高（AA-（含）以上）、累計擔保金額較小。
擔保公司信用評級越高，增信效果越佳；擔保覆蓋率越高，增信效果越佳。目前，交易所允許采用部分擔保的方式進行增信，一般要求擔保金額達到發行規模的30%（含）以上。市場上也出現控股股東自然人提供無限連帶責任擔保的情況，但此種增信方式增信力度相對較弱，一般需與其他增信措施配合使用。
（二）抵押增信
私募債券抵押物一般為抵押人所有的土地使用權、房產等。如2012年7月25日成功發行的江南閥門有限公司中小企業私募債就采用了土地抵押擔保方式，發行額度5000萬元，土地評估價值8000萬元。
就抵押物擔保額而言，抵押物所擔保的債券總額不得超過抵押物的價值，一般要求有一定的折價，但各家券商對折價比例要求不盡相同，目前尚未有一致的標準。同時，投資者對抵押物價值難以形成一致的判斷，一般要求對發行人主體和債項進行評級。采用超額抵押方式的，抵押物價值達到擔保額度2倍（含）以上時，市場認可度較高，可顯著降低發行成本。
（三）質押增信
私募債券質押物一般為出質人所有的應收賬款、上市公司股票、商業銀行股權、不動產收費權等。如針對部分行業應收賬款余額規模較為穩定、質量較高、期限低于債券存續期的特點，可采用應收賬款滾動報備、優先受償的方式提供增信；對于擁有部分城市商業銀行、小額貸款公司等優質股權的發行人，可選擇將該部分股份質押增信；以上市公司股份、不動產收費權等權利質押的，必須到相關登記機關進行質押登記手續。
完善中小企業私募債券增信方式的相關建議
（一）探索增信方式的多元化
從國際經驗來看，債券增信的手段多樣，以第三方擔保、抵質押擔保、債券保險、債券信托、信用準備金等最為常見。而國內市場比較主流的增信方式仍是傳統的第三方擔保以及抵質押擔保，也出現了轉股條款及部分擔保條款的嘗試，但應用數量很少，且市場認可度不高。建議在未來債券市場發展中探索新的增信方式，例如債券保險、信用準備金以及含權條款、部分比例擔保等。
（二）適當采用劣后擔保方式
劣后擔保是相對于優先擔保的一種擔保方式，它在擔保債券的實現順位中具有劣后性，不排在第一順位。針對反擔保措施不足的私募債擬發行企業，可以設置優先擔保和劣后擔保雙層分級方式。若發生違約，充抵反擔保的資產或權利優先償還給提供優先擔保的擔保公司，余額部分再償還給劣后擔保的擔保公司。此種設計提供給優先擔保公司以優先權，相應的，優先擔保公司承擔較劣后擔保公司更低的風險，收取較低的擔保費用；而劣后擔保公司由于承擔較高的風險，收取較高的擔保費用。此種雙層設計，可更好地解決反擔保措施不足時中小企業的增信問題，也能為擔保公司提供更加多元多層級的選擇，實現更優化的市場匹配。
（三）運用風險緩釋工具及債券產品分級設計
目前國內仍缺乏風險緩釋工具在私募債市場應用的實踐。筆者認為，可創設信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW），實現私募債風險的定價、對沖與轉移。私募債整體信用風險較高，普通投資者的風險承受能力差異較大。針對投資者不同等級的風險偏好，券商在設計私募債券產品時可進行優先、中間、劣后等諸多層級設計：優先級產品違約風險最低，獲得固定的較低回報；中間層承擔中等風險，獲得較高的投資回報；劣后層承擔墊底的違約風險，投資收益率較高。通過分層設計滿足不同等級風險偏好投資者的投資需求，擴大投資者范圍。
（四）建立中小企業私募債券征信系統，形成誠信的市場環境
