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經營杠桿范文1
一、經營風險及其應對
1.經營杠桿與經營風險
經營杠桿系數(DOL)是反映經營杠桿效應強弱的經濟指標,是企業息稅前盈余變動率與銷量變動率之間的比率。它是反映經營風險高低的主要指標,DOL越大,說明企業的經營風險越大。經營杠桿系數與經營風險成同方向變化。經營杠桿效應是指由于固定成本的存在,從而使經營利潤變動率大于銷售收入變動率的經濟現象。
企業經營風險是諸多因素的函數,例如:市場對企業產品需求的增減、產品售價的波動、產品成本的穩定性、企業調整產品價格的能力以及固定成本在企業全部成本中的比重等等。其中,固定成本比重的影響很重要。當固定成本不變時,經營杠桿系數說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。在固定成本不變的情況下,企業銷售額越大,經營杠桿系數越小,經營風險也就越小;反之,銷售額越小,經營杠桿系數越大,經營風險也就越大。一般情況下,技術密集型企業經營杠桿系數較高,而勞動密集型企業經營杠桿系數較低。企業可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施來降低經營風險。
2.經營風險的應對
企業控制經營風險期望達到的效果應企業控制經營風險期望達到的效果應該是:若預計銷售呈增長趨勢,則增大經營杠桿有利于營業利潤的快速增長;若預計銷售有下降的可能,則降低經營杠桿有利于減緩營業利潤的下降速度。然而,企業的經營狀況不是一成不變的,在某一時期銷售增長的產品可能在另一時期銷售下降,企業需要根據經營狀況的變化隨時調整經營杠桿,要實現這一目標,就要求影響經營杠桿各因素的彈性要大,即能夠為企業所控制或調整。
一般情況下,企業產品銷售處于穩定增長時期,預知未來銷售的增長遠高于新的保本點時,應選擇運用較高的經營杠桿,抓住增加營利的機遇如適當增加固定資產投資,改善企業的技術構成;提高工藝技術水平;以降低單位變動成本。如果企業處在經濟蕭條和產品衰退期,則應調低杠桿度,壓縮固定費用和成本水平,采取各種可行的促銷策略,提高產品市場占有率,以防止高杠桿的存在導致銷售額跌落,利潤幅度下降。
因此,企業在制定經營方針和財務政策時,必須全面考慮杠桿的性質作用和互相影響,以及各類風險。如當企業處于低銷售、高成本、高負債以致使企業處于低銷售、高成本、高負債以致使財務杠桿和經營杠桿居高不下時,企業應降本增效,增加銷售和現金流入量,調整資金結構,壓縮負債比率,以削弱杠桿作用,最大限度地消除潛在風險;當企業的經營狀況和財務狀況良好,應當居安思危,避免長期使用過高的經營杠桿和財務杠桿。由于高杠桿既能帶來利潤高速增長的機遇,也伴隨著高風險的潛在危險,必須采用較高(低)的經營杠桿與較低(高)的財務杠桿相匹配,以使在規避企業風險的前提下保證利潤的穩步增長。
二、財務風險及其應對措施
1.財務杠桿與財務風險
財務杠桿指企業利用債務籌資給股權資本帶來的額外收益。由于財務杠桿受多種因素的影響,在獲得財務杠桿利益同時,也伴隨著不可估量的財務風險。
財務風險是指企業在負債經營時由于各種難以預料、控制的因素作用而使企業可能喪失償債能力,最終導致企業破產的風險,或者使得股東權益價值發生減值。財務杠桿系數反映了財務風險的大小。財務杠桿系數越大,權益資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,隨著息稅前利潤率的升降權益資本收益率會以更快的速度升降。財務風險的存在,直接導致了普通股股東收益的不確定性和不穩定性,企業為了償付各種債務及債務利息,必須保持其息稅前收益處于較高水平,否則會很快陷入財務困境。
2.財務風險的應對
(1)合理回避財務風險?；乇茇攧诊L險的主要辦法是降低負債比率,控制債務資金的數額?；乇茱L險的前提是正確地預計風險,預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的,如果預計企業未來經營狀況不佳,息稅前利潤率將低于負債的利息率,那么就應該減少負債,降低負債比率,從而回避將要遇到的財務風險。為了使財務杠桿盡可能發揮正的作用,企業舉債籌措資金時,應注意樹立企業的良好信譽,爭取有利的借債條件,選擇盡可能低的負債利率,從而減輕企業的財務負擔。
(2)優化資本結構。優化資本結構 ,就是使企業在一定的時期內的加權平均資本成本最低、企業價值最大。從資本成本及財務風險的分析來看,負債籌資具有使資本利潤率不斷提高的杠桿作用和功能,而對外負債又是企業主要籌資方式。因此,選擇使綜合資本成本最低的融資組合,實現企業價值最大化,使財務風險降到最低水平。
(3)提高息稅前利潤率。降低收支性財務風險的根本方法是增加企業的盈利能力,努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了,企業收支風險就會降低。因此企業要認真貫徹國家的產業政策,抓好產業、產品結構的調整,以市場導向,不斷開發新產品;要建立好企業良好的激勵機制、開發機制和銷售機制:實行多樣化的經營,努力擴大企業的市場占有額。
(4)設置財務風險防范機制。在競爭激烈的市場經濟條件下,財務風險是客觀存在的。因此,企業應提高企業對財務管理環境變化的適應能力和應變能力,設置高效的財務管理機構,健全財務管理規章制度,設置財務預警系統。除此之外,企業還必須不斷提高財務管理人員的風險意識。在現實工作中財務管理人員風險意識的淡薄是財務風險產生的重要原因之一,因此企業還必須不斷提高財務管理人員的風險意識,從而有效地防范與化解財務風險,確保企業經營的良性化運作,提高其抗御風險的能力,實現企業價值的最大化。
參考文獻:
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伴隨著經濟全球化，對于企業來說，信息、科技以及人才的競爭越發激烈，要想使企業運轉處于盈利、高速狀態，采取正確的方法進行財務管理是非常必要的。所以說當前很多企業決策者都將杠桿原理運用到了財務管理以及經營活動當中，換句話說，合理的運用財務杠桿，不僅能夠增加企業受益，優化資本結構，同時還能夠控制財務風險，對整個市場經濟發展具有極其重要的理論與現實意義
關鍵詞：
財務；杠桿；經營效益
一、財務杠桿的基本概述
“杠桿”這一概念最早出自物理學家阿基米德，原意是指能在力的作用下能繞著固定點轉動的硬棒。隨著人類社會的發展，“杠桿”這一概念不在局限于物理層面，而成為了一種思想，即一個因素的很小的變化可以引起其他因素很大的變化。比如，化學中的催化劑、生物學中的激素等都起到了一種“杠桿”的作用。而對于企業來說，財務杠桿就是企業運用固定的籌資費用這個杠桿支點，達到息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度，提高財務杠桿，息稅前利潤的變動引起每股收益更大的變動。財務杠桿可能會給企業帶來效益，也有可能讓企業陷入財務危機，所以，本文認為企業財務杠桿應該在一個適當的范圍內，不宜過高和過低，所以在相應的討論過程中，將通過行業財務杠桿合理值域作為參照，從而確定企業財務杠桿管理步驟。
二、企業財務杠桿影響與管理
財務風險是企業財務管理當中的重要一項工作，所以通過杠桿原理可以有效的降低財務風險，為企業財務管理提供穩定的環境，那么接下來我們就從財務風險與財務杠桿的關系入手，討論其存在的聯動關系，同時提出相應的應用實例。
(一)財務風險與財務杠桿的聯動研究
杠桿基本原理指出，杠桿只是一種工具，它影響的是個因素變化導致目標變化的幅度。只能起到“財務杠桿與財務風險之間的關系如同催化劑與化學反應的關系一樣，推波助瀾”的效果。財務杠桿的存在，只是說明因素變動對每股稅后收益變動產生的振幅，起到加劇或擴大財務風險的作用，而對于財務風險發生的頻率并沒有任何的影響。外部因素的變化，共同影響企業產品的結構、客戶結構和供需結構，從而影響企業產品的售價和銷售額，造成銷售收入的波動。通過需求價格彈性就能夠反映出外部變量對企業經營的影響。在供應的產品和提供的勞務的價格彈性較小的行業，需求的變動引起的價格變動的幅度相對較小，對企業銷售收入的影響不大。同樣的，企業內部的財務管理也存在的杠桿調控，企業內部之所以會存在杠桿效應，主要是由于企業內部存在一些固定的費用，它們在一定時期內不會隨著某些因素的變動而變動。而決定這些固定費用的大小取決于企業所有的固定資產或負債等在整個資本資產中所占的比重。這些固定資產和負債的多少又是由企業高層的各項投資和籌資策略所決定的。如果企業偏向于債務籌資，則債務利息較多，財務杠桿系數較大，相應的財務風險就較高。
(二)基于財務杠桿解構的財務風險管理步驟
根據上述內容，依照企業財務風險管理的基本流程，以下是財務杠桿解構后的財務風險管理步驟。由財務風險越大財務杠桿越大可知，根據影響財務杠桿的因素可以推斷出財務風險往往由企業負債經營所借入資金的償還能力不確定性和企業經營變動導致的償債能力不確定性引起的。一方面，企業借入的負債越多，需要償還的資金越大，更有可能導致企業無法按期償還本金和利息。企業負債的多少影響了負債利息的多少，從而通過財務杠桿的大小反映出，財務杠桿的大小也就體現出財務風險的大小。通過財務杠桿的解構，企業甚至可以識別出具體哪些負債導致財務風險，哪些負債對財務風險影響最大。企業管理一方面，當債務利息是相對固定的息稅前利潤的增加相應減少每一元息稅前利潤債務利息的負擔增加了企業的償債能力。息稅前利潤下降將會增加每一元息稅前利潤利息的負擔，降低企業的償債能力。另一方面，企業經營的不確定性導致了息稅前利潤的變動，當債務利息相對固定時，息稅前利潤的增加相應的增加了企業能夠用于償還負債的資金，使得企業的償債能力增加。反之，息稅前利潤下降又會減少企業能夠償還負債的資金，使得企業的償債能力降低。
三、結語
綜上所述，經濟效益是企業發展的重要決定因素，隨著我國社會主義市場經濟的高速發展，市場經濟整體也以“資金高出入”的粗放模式發展，所以在企業的生產規模和精益范圍都在擴大的背景下，為了保證企業后續資金的供給充足，就要進行負債相應的杠桿調節，本文通過一系列的討論，希望能夠為我國企業發展提供一些可以參考的理論依據。
參考文獻：
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關鍵詞:杠桿收購;產權;股權
中圖分類號:F27文獻標識碼:A
一、杠桿收購的概念
所謂杠桿收購,就是一種利用借債所融資本購買目標公司的股份,從而改變公司的所有者結構、相應的控制權格局以及公司資產結構的金融工具。這些債務資本大多以被并購企業的資產和未來的現金流為擔保而獲得。從本質上看,這是一種以小搏大、高風險、高收益、高技術性的經濟運作方式。因而,對資本充滿了誘惑力。
在國外,成功的杠桿收購通常要包括五個步驟:第一步是要用合理的價格購進企業,并通過盡可能多的負債來提高股權收益率;第二步是要通過對被并購公司運營管理者的有效激勵和監督,使被并購公司的費用降低到較低的水平,實現經營協同;第三步是收購者在股市行情較好的時機下向公眾出售所持有的被收購公司的部分股票,以獲得較高的股東溢價來償還債務,以減少杠桿收購帶來的巨大財務風險;第四步是在被收購公司的股票上市幾個月之后,杠桿收購投資者就可以通過額外的股票發行來出售他們所持有的股票,即第二次股票發行;第五步是杠桿收購投資者尋找那些能夠支付巨額股票溢價的戰略性買主,以達到最終轉讓公司控制權的目的。
二、我國進行杠桿收購可行性條件
我國從1995年下半年開始,企業間的收購兼并活動逐漸增多,從目前的情況來看,推行杠桿收購的基本條件已經初步具備,但全面引進杠桿收購模式的時機還不是很成熟,在并購立法、融資渠道、資本市場等方面都還有很多問題有待解決。
(一)社會基礎方面。首先,進行杠桿收購活動已經沒有理論上的障礙,經過理論界的探討和實務操作中的摸索,兼并收購作為一種行之有效的經濟手段,已經成為人們的共識;其次,近年來我國相繼推出了一些加速產權流動、促進兼并收購的法律和政策,如《公司法》、《證券法》、《破產法》等,雖然還有待于進一步的完善,但是這些政策和法律的頒布和實施還是為我國企業進行杠桿收購活動提供了一定程度的法律和制度保障。另外,社會化的職工醫療保險、養老保險、住房制度的改革以及人們就業觀念的轉變都為企業的杠桿收購活動提供了良好的社會基礎。
(二)經濟基礎方面。首先,我國國有企業中有相當大的一部分都是處于虧損狀態,急需進行資產重組。只有大力推行兼并收購活動才能使優勢企業迅速擴大經營規模,將好的經營管理經驗復制到相關的企業中,實現資產增值;其次,由于一些歷史原因,我國股市相對低迷,上市公司的質量長期得不到提高,股價與其公司業績長期處于相背離的狀態,使得杠桿收購有了潛在的對象,即存在一定的“殼資源”,這也在一定程度上降低了收購的成本;再次,我國居民的高儲蓄率以及日益覺醒的投資理財意識為杠桿收購的融資提供了堅實的基礎。改革開放以來,我國城鄉居民的收入大幅度上升,銀行存款也不斷創造新高,高儲蓄率為我國推行杠桿收購活動提供了可觀的融資來源;最后,近幾年國家非常重視對機構投資者的培育,已初步建立起了一些投資機構,如投資基金、風險投資公司、投資銀行等機構投資者。養老基金以及保險基金都將逐步進入到資本市場,而在西方發達國家,養老基金組織是杠桿收購活動的重要投資者。近年來,隨著我國養老保險機制的改革,養老基金投資于杠桿收購活動也是其實現保值增值的方法之一。
三、我國進行杠桿收購的制約因素
(一)相關政策法規的不健全。我國資本市場起步很晚,保障資本市場健康發展的相關法律法規尚未成熟和完善。迄今為止,國家主管部門對國家股、法人股的流通和轉讓尚無明確的法律規定。同時,對企業收購兼并的程序與相關事項都沒有明確的法律條款進行規范化操作,對收購兼并行為中的中介咨詢服務機構的法律規范也很少有內容涉及。目前,在我國“購并”一詞并沒有形成一個法律概念,只是在各類著作和文章中被廣泛采用?！吨腥A人民共和國證券法》第四章“上市公司收購”第78條,只是規定了上市公司收購可以采取協議收購和要約收購的方式,對于“收購”的概念并沒有做出明確的規定。因此,在我國“購并”還沒有明確的法律含義。
(二)企業產權制度不完善。我國企業尤其是上市公司當中,普遍存在著國有股比例過大且不能解決全流通問題,不但帶來了政府過分介入上市公司重組的問題,也使得上市公司的股權轉讓基本上只能以協議轉讓的方式進行,使得國有股的減持方式很少有選擇的余地,協議轉讓并不是不能進行,事實上發達國家市場經濟中也有類似的方式,但如果協議轉讓的股份是與流通股不同的“另一種”股票,那么其轉讓價格就會脫離證券市場的固有機制,小股東的利益就很容易受到損害。國有股回購也是一種協議轉讓,它帶來的問題同一般的協議轉讓是一樣的。
同時,如果杠桿收購的目標企業為國有控股性質的,則收購行為將受到相關政策的嚴格限制。由于國有資產是我國社會主義公有制經濟的物質基礎,是國家財政收入的主要來源,因此國家針對國有資產的管理制定了一整套嚴格的法律體系。收購國有資產受到國家政策的影響很大,同時國家對非國有資產進入一些關系國計民生的重點領域有一定的限制,所有這些都極大地制約了我國企業杠桿收購活動的開展。
(三)金融環境方面的制約因素。杠桿收購最為關鍵的步驟就是融資,能否成功融資,直接關系到杠桿收購的成敗,目前在我國資本市場還不發達,資本市場還帶有一些計劃經濟的色彩。受到現有金融體制的制約,我國企業開展杠桿收購的困難很大。
1、融資渠道不暢。杠桿收購的融資往往是一種特殊的借貸融資,必須由相應的投資銀行予以專業支持,也需要得到抵押擔保的支持。目前,我國的金融體制改革滯后,金融機構發育不良,因此大規模開展杠桿收購的資金來源問題就比較難以得到解決。
就目前而言,我國可供企業選擇的金融工具尤其是資本市場上的金融工具還很少,融資工具的匱乏成為我國進行杠桿收購的一個瓶頸問題。在西方國家的杠桿收購中,投資銀行向收購方提供過橋貸款是收購活動得以開展的重要因素,而我國企業不可能以這樣的方式從金融機構那里得到資金支持。
同時,金融管制措施也使我國企業不可能直接從金融機構那里取得杠桿收購需要的資金。根據央行的《貸款通則》規定,從金融機構取得的貸款主要是補充企業流動資金和固定資金的不足,一般不得用于股本權益性的投資。另外,杠桿收購的風險和資金需要量都很大,一般的商業銀行不愿意支持,企業很難在現有的法律框架內找到進行杠桿收購活動的直接融資渠道。我國企業債券、股票的發行基本上都是為了企業籌集固定資產投資資金,審批嚴格,專款專用。由此可見,我國企業融資渠道很狹窄,使得杠桿收購所需的大量資金難以找到有效的來源渠道。從這個意義上說,目前我國企業的杠桿收購活動還不是真正意義上的杠桿收購。
2、杠桿收購中介服務機構的缺位。在西方國家的企業并購尤其是杠桿收購中,中介機構的作用是舉足輕重的。但是在我國,由于政府的干預使得中介咨詢機構的作用大大弱化,政府反而充當了最大的中介機構。這就造成了在企業并購過程中,資產評估、法律咨詢、會計審計以及財務顧問等相關服務機構的缺位。在實施杠桿收購過程中,由于沒有準確、合理和合法的價值評估,使得目標公司的資產和負債無法得到客觀確認和合理界定。
同時,我國目前還沒有正真意義上的投資銀行,相當數量的證券公司只是根據國外的實踐經驗進行業務上的探索。由于缺乏必要的經驗和足夠的專業人才,其自身的業務素質和融資能力也亟待提高,因而在杠桿收購的過程當中,他們最多能幫助設計融資方案,而難以在融資、收購雙方的談判和收購后的企業資源整合過程中發揮積極作用,更難以在被收購企業的股權分配和經營管理方面提供更專業的建議。正是由于中介機構發展的不成熟,嚴重阻礙了我國企業杠桿收購活動的正常開展。
四、我國企業進行杠桿收購政策建議
(一)加快有關產權交易及收購兼并的立法,為杠桿收購的規范、健康、有序運作創造必要的制度、法律環境。同時,為企業到海外從事杠桿收購活動提供全方位的政策支持,并且以此來推動國有企業改革和重組的深入進行,搞活國有經濟。
(二)深化經濟體制改革,使企業真正成為兼并主體。企業兼并在擺脫了傳統的行政干預后,必然表現為市場競爭中優勝劣汰的機制在發揮作用的產物。因此,企業收購活動的主體應該是而且只能是企業本身,只有如此,我們才能真正達到通過市場機制自身的作用來調整資產存量,進而優化資源配置的目的。企業兼并收購是一項收益性和風險性極高的經濟活動,杠桿收購更是如此。要在兼并中實現收益最高,而將風險降低到最低,單純的靠政府的行政干預是很難做到的。只有讓企業在市場機制下發揮自己的主觀能動性,輔之以必要的政府行為,才能成功。
(三)大力推進金融體制改革,其核心是搞好四大國有銀行的商業化改革,以及利率市場化改革。搞好這兩項改革工程,杠桿收購的融資市場才能真正建立起來,杠桿收購才能有充足的資金來源,才能成規模地興起。
(四)大力發展我國資本市場,建立我國的投資銀行業務。杠桿收購在西方能夠正常運作的一個主要原因是收購公司能及時地從發達的資本市場上進行債務融資,籌集收購資金。而我國發育不全的資本市場恰恰難以滿足這一點。要發揮資本市場的功能,當前最重要的是大力促進投資銀行的發展。國外市場經濟發展的歷史證明,投資銀行為杠桿收購的發展起了積極的推動作用。目前,我國已經形成了金融信托投資公司、證券公司、財務公司并存、協作的投資銀行格局。但這些投資銀行尚處于起步階段,其主體業務的開展和運作和真正意義上的投資銀行還有相當大的差距。企業的杠桿收購活動是一個復雜的過程,涉及到相當多的專業性問題。投資銀行應運用專業知識,幫助企業設計最合理的收購和反收購策略。因此,創建和完善投資銀行已經成為我國企業并購市場發展的迫切需要。
(五)企業應逐步擴大企業債券的發行規模,并且在發行方式、付息方式等方面進行創新,以豐富債券品種,為杠桿收購戰略的成功運用提供融資保證。同時,應進行企業債券法律法規的健全和完善,保證社會主義市場經濟的健康發展,避免杠桿收購戰略的消極影響。
(六)還應大力推進兼并收購的配套體制改革,建立真正的企業破產機制,打破地方和行業保護主義,形成全國統一的并購大市場。建立和完善社會保障制度,為杠桿收購創造良好的社會基礎。逐步形成符合我國國情的杠桿收購運作方案,不能完全照搬美國杠桿收購的成功模式,特別是對于美國杠桿收購的最終目的是被收購企業的最終被出售以獲得高額溢價,我國的杠桿收購應盡量避免,而將發展企業作為我國杠桿收購的最終目的。
(作者單位:1.安徽財貿職業學院;2.安徽省經濟研究院)
主要參考文獻:
經營杠桿范文4
關鍵詞：美國經濟 去杠桿化 金融危機 對中國影響
中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2009)04-019-05
此次金融危機引發的去杠桿化使得全球流動性過剩轉變為本文流動性緊縮，去杠桿化成為當前最熱門的話題。去杠桿化首先是從美國開始，并逐漸滲透和影響到全球。因此，本文試圖考察美國去杠桿化的歷史和現狀，以為此方面的進一步研究提供參考。鑒于美國不僅金融機構已經開始去杠桿化操作，其它部門也開始隨之進行相關操作，基于一般均衡的范式，考察了居民，非金融企業、金融和政府部門的去杠桿化和相互之間的聯系。在這個大框架下，首先從美國歷史和國際現狀出發，考察了美國當前各部門的高負債水平，指明了美國此次去杠桿的客觀必然性。其次，按照去杠桿化的測度指標，分析了美國歷次去杠桿化的進程和原因，并歸納出美國此次去杠桿的特點。隨后，文章對此次美國去杠桿進程和歐洲進行了比較，指出由于美國去杠桿化的背景和歐洲不同，導致了美國和歐洲的去杠桿化結束時間也會有所差別。最后，本文對美國去杠桿化對我國的影響進行了探討。
一、美國的負債情況
無論是從美國二戰以來的歷史情況來看，還是同當前其它發達國家現狀相比，美國目前的負債都處于較高水平。
(一)歷史比較
縱向來看，二戰以來美國三大私人部門，主要是居民、非金融企業和金融機構，都越來越依賴負債，但是，美國政府的負債2則在長期內呈現較為明顯的周期性(見圖一)。其中，由于上世紀90年代之后房貸的迅猛增加，美國居民負債3占GDP的比率由1952年初的24％攀升至2007年底的98％，此后微幅下降至2008年3季度的96％。金融機構負債占GDP的比率則出現了非常明顯的上升，由1952年初不到296急劇增長至2008年3季度的117％。非金融企業負債占GDP比率上升比較緩慢，由1952年的20％升至2008年2季度的76％。政府負債占GDP的比率變化則經歷了兩輪周期，一是從1952年到1993年，政府負債占GDP的比率由1952年的70％降至1974年的36％后，升至1993年的66％，二是從1994年至今，政府負債占GDP的比率從1994年的85％降至2001年底的45％，隨后升至2008年3季度的56％。
(二)國際比較
就當前各國的橫向比較來看，美國的負債水平要高于歐洲大部分國家。從圖二可以發現，美國除了非金融機構和政府的負債水平低于平均水平之外，金融部門和居民的負債水平都要遠遠高于平均水平，整體負債水平也要高于平均水平。其中，2007年美國居民負債占GDP的比率為98.5％，金融機構負債占GDP的比率為115.5％。
二、美國歷次去杠桿化
(一)去杠桿化的測度和途徑
杠桿化一般是指居民，非金融企業、金融機構和政府積累負債的過程，相對應的，去杠桿化(de-leverage)就是降低負債率、增加資本充足率的過程。一般來說，度量居民、非金融企業，金融機構和政府杠桿化程度的財務指標有很多(見表一)，指標值的上升意味著杠桿化程度加深，反之意味著去杠桿化。以下，本文將按照這些去杠桿化的量化指標來觀察美國各部門的歷次去杠桿化進程和原因。
從度量杠桿程度的財務指標可以看出來，去杠桿化存在多種方式，但都不外乎是相對于指標的分母而言來降低分子，從而降低杠桿比率。在正常情況下，各部門可以通過調整各自的資產負債方來降低杠桿。例如，居民可以考慮降低負債規?；蛘咴黾觾π?，非金融企業可以嘗試減少股息發放、增加利潤留存比率，融入資本或者降低資產負債規模；金融機構則可以增加利潤留存比例，融入新的資本，降低資產和負債規模，或者降低資產的風險水平；政府可以依賴增加稅收或者減少支出，在極端情況下，違約和破產也可以稱得上是降低負債水平和去杠桿化的方式。
(二)美國歷次去杠桿化
從居民來看，從1952年1季度到2008年2季度，美國居民的杠桿率整體呈現穩步上升趨勢，幾乎沒有經歷過長期的大幅度的去杠桿過程，僅有5次歷時較短的去杠桿化過程(見圖三)。其中，1974年3季度到1976年1季度期間，由于居民負債增加速度低于GDP增速，而凈財富增加速度同GDP增速大致相當，居民去杠桿化速度相對最快。1994年4季度到1999年2季度期間，美國居民去杠桿化時間相對最久、幅度相對最大，表現為居民凈財富和負債增加速度均高于GDP增速，且凈財富增速高于負債增速。
從非金融公司來看，美國非金融公司的去杠桿化過程出現在1990年1季度，到2006年3季度結束，從圖四可以看出，美國非金融公司的杠桿率從1952年1季度的1.4105一路攀升至1990年1季度的1.9326，然后開始去杠桿化，到2006年3季度杠桿率降至1.5958。其去杠桿化的表現為非金融公司的資本速和負債增速均高于GDP增速，且資本增速高于負債增速。
從金融機構來看，1990年至今美國金融機構的杠桿率波動較大，1990年3季度到1985年4季度經歷了較長時間的去杠桿化，主要由于金融機構的資本增速和負債增速均高于GDP增速，且資本增速遠遠高于負債增速。1996年開始，美國金融機構的杠桿率再次攀升，然后維持在較高水平上(見圖五)。
從政府來看，從1952年至今美國政府的債務負擔率波動劇烈，且在長期內呈現周期性趨勢，期間經歷過從1952年第2季度到1974年第4季度和從1993年第3季度到2001年第3季度這2次主要的去杠桿化過程(見圖六)，主要原因都是GDP增速遠大于政府負債的增速。
三、美國本輪去杠桿化的特點
2007年次貸危機以來，尤其是2008年金融危機惡化之后，美國開始了新一輪的去杠桿化操作。綜合考察美國私人部門和政府部門的行為和相互聯系，可以發現美國本輪去杠桿化操作具有一些不同以往的特性。
(一)私人部門的去杠桿化操作相互影響相互強化
從去杠桿化的時間來看，歷史上各私人部門往往分別去杠桿化，很少有多個部門同時去杠桿，而本輪去杠桿化操作同時涉及到所有私人部門，并且金融機構的去杠桿化操作與居民。非金融企業的去杠桿化操作相互影響相互強化。這過程就如同Irving Fisher在1933年所描述的“債務型通縮”(debt defoatlon)
一樣的，當債臺高筑的消費者和企業陷入金融困境的時候，通常都會出售資產償還債務，如果所有人同時將資產出手，其結果就是市場價格的急跌，反過來會導致債務人的經濟狀況在償清債務之前愈加惡化，從而帶來惡性循環。
如圖七所示，隨著美國房地產價格的下降，各種建立在次級按揭房貸基礎上的金融衍生產品開始違約，其它資產價格也開始下降，導致私人部門開始去杠桿化。首先是金融機構的去杠桿操作。由于金融機構投資衍生產品造成巨大損失，面臨流動性困難，被迫減記不良資產并大幅減少對風險資產的暴露，從而降低杠桿率。其次是非金融企業和居民的去杠桿操作。金融機構的去杠桿化導致信貸成本大幅上升，借貸條件變得異?？量蹋Y產價格下跌又降低了企業和居民抵押品的價值，企業和居民融資受限，不得下進行去杠桿化。再次，居民去杠桿化和企業去杠桿化相互強化，居民去杠桿導致居民減少消費支出，企業的銷售和生產受到拖累，從而也進行去杠桿化操作；企業銷售和生產的下降導致企業減少股息發放，降低生產規模，減少工人工資和勞工雇用，從而減少居民的收入，進一步促進居民去杠桿。最后，企業和居民的去杠桿化操作進一步加劇了實體經濟基本面惡化的速度和程度，從而加劇了金融機構利潤的下滑以及各類資產價格的下跌，反過來強化了金融機構的去杠桿化過程。
(二)被動的、惡性的去杠桿化
從去杠桿化的方式和影響來看，美國歷史上私人部門的去杠桿化操作往往是主動的、良性的，而本輪去杠桿化操作是被動的，惡性的。如前所述，金融機構1990年3季度到1995年4季度的去杠桿化和非金融公司1990年2季度到2006年3季度的去杠桿化，都發生在宏觀經濟整體向好的大背景之下。由于利潤快速積累，金融機構和非金融公司的去杠桿化表現為資本增速高于負債增速，且在此過程中，金融機構和企業的資產負債規模均有擴張，企業投資和居民消費都有增加，因此對宏觀經濟產生正面影響。
本輪去杠桿化操作主要源于金融機構的不良資產對資本的腐蝕，表現為資產和負債規模的被動下降，這種去杠桿化操作導致資產價格下跌、銀行信貸減少，企業投資下降、居民消費萎縮，失業人數上升，對宏觀經濟產生負面影響，因此是惡性的。
(三)私人部門去杠桿化與政府部門再杠桿化
為了應對此次金融危機，緩解私人部門去杠桿化對宏觀經濟造成的負面影響，美國政府除了采用寬松的貨幣政策以對抗信貸緊縮和流動性不足，還采取了擴張的財政政策，這導致美國政府部門的杠桿化程度進一步加深。
金融危機以來，美國先后通過了包括7000億美元的《不良資產救助法案》和7870億美元的《美國復興和再投資法案》在內的多項財政政策，由此帶來財政赤字的大幅上升。根據2009年2月26日美國總統奧巴馬公布的2010財年預算草案，預計2009財年美國聯邦政府預算赤字為1.75萬億美元，占美國GDP的比例為12.3％，達到二戰以來最高水平，預計2010、2011和2012財年聯邦政府預算赤字將分別達到1.17萬億美元、9120億美元和8810億美元。
四、美歐去杠桿化的國際比較
美國金融危機波及歐洲，歐洲也開始了去杠桿過程，但是由于美國去杠桿化的背景和歐洲不同，導致了美國和歐洲的去杠桿化結束時間也會有所差別。
(一)預計美國金融機構的去杠桿化先于歐洲結束
歐洲金融機構的杠桿比率高于美國金融機構。根據國際貨幣基金組織的測算，2008年底英國銀行業以及除英國外的歐洲銀行業的一級資本占總資產的比率均為3.0％，而同期美國金融機構則為5.3％。
未來歐洲金融機構可能遭受更大的損失。歐洲金融機構向美國居民、企業發放了大量貸款并持有大量與之相關的證券8，因此美國爆發金融危機會使得歐洲金融機構遭受巨額損失。而美國金融機構對歐洲的投資相對較少，歐洲居民、企業的貸款主要由歐洲金融機構來發放，如果歐洲居民、企業發生違約，主要受害者是歐洲金融機構。目前歐洲房價仍處于下跌通道，企業盈利繼續惡化，失業人數繼續攀升，東歐一些國家風險增大，因此未來歐洲金融機構遭受損失的規?？赡芤h遠大于美國。
此外，歐洲大陸的會計準則更加保守。2007年次貸危機以來，美國的金融行業堅持使用市值計價的會計方法，資產減值和損失實現更為迅速，而歐洲大陸的主要國家在堅持市值計價方面不夠堅決，導致問題暴露緩慢，因此歐洲金融機構清理資產負債表的時間可能會更長。
(二)預計美國居民的去杠桿化晚于歐洲結束
美國居民的負債率高于多數歐洲國家，而儲蓄率低于多數歐洲國家。從圖八可見，美國居民的負債率僅次于英國，高于德國、法國和西班牙；截至2007年底，美國的居民儲蓄率遠低于其它主要國家。按照OECD的估計，美國居民儲蓄率的上升過程將至少持續到2010年底，而德國和法國的居民儲蓄率上升將結束于2009年底。因此，同等條件下，美國居民的去杠桿化過程將長于歐洲。
五、美國去杠桿化對我國的影響
由于私人部門的去杠桿化操作受宏觀經濟、資本市場，房地產市場以及政府救助等諸多因素的影響，存在很大的不確定性，因此很難精確預測去杠桿化何時結束。如果美國政府或者全球的財富基金能夠繼續向金融機構注資，或者政府的救助措施能發揮足夠的作用，美國去杠桿化時間和幅度會大大減少。不過，從目前來看，美國去杠桿化還會繼續下去，其對我國的影響也會日益顯現。與美國情況不同，我國的資產泡沫相對缺乏，杠桿化程度相對不高，這意味著我國自身去杠桿壓力不大，受美國去杠桿化影響的部門局限在外向型領域。
(一)外需減弱拖累我國經濟發展
如前所述，美國的居民去杠桿化和企業去杠桿化相互強化。居民減少消費支出，企業銷售和生產放慢，主要依靠內源性融資來發展，這一切進一步加劇經濟惡化。而美國居民和企業的去杠桿化，導致了我國外部需求的大幅度減少，對于我國出口會有較大的影響。
此外，美國政府出臺一系列刺激經濟的財政政策，其政策的效果不僅是政府主導的支出規模的函數，而且也取決于其“乘數效應”的大小。如果要放大“乘數效應”，則要求美國政府的財政支出，盡量用于購買在本國制造的產品。這就為貿易保護提供了理由，導致去全球化。
我國對外依存度比較高，一方面，出口的下滑可能引發國內產能過剩、制造業投資疲軟，制造業工人失業等連鎖問題。另一方面，迫使我國不得不依賴提振內需來拉動經濟增長。
(二)美國去杠桿引發我國去庫存
美國各部門的去杠桿化使得美國經濟下滑，拖累全球經濟進入下行周期。美國非金融企業去杠桿，造成了全球原材料價格的下行，此外，金融機構去杠桿退出大宗原材料衍生品市場也起到了一定的助跌作用。在當前全球經濟衰退的背景下，原材料價格的下跌導致我國企業進入存貨調整期，開始去庫存。我國企業去庫存又會大幅減少原材料進口，增加上游生產企業的產成品存貨，從而造成我國工業生產較快下滑，不利于增加我國內需。
(三)經濟調整和投機減少導致幣值重估
由于亞洲新興市場經濟國家大都是出口導向型，美國去杠桿化的過程對中國經濟的負面影響，也會發生在亞洲新興市場經濟國家中，從而降低亞洲貨幣的估值水平，例如印尼和泰國。此外，美國金融機構去杠桿使其紛紛退出杠桿交易，從人民幣NDF等人民幣匯率相關的衍生產品中撤出資金。周邊國家貨幣的走低，和金融機構撤出人民幣升值預期炒作，可能會給人民幣造成貶值的壓力。
(四)美國金融機構去杠桿化影響其對我國的信貸
隨著美國金融機構去杠桿化的進行，銀行開始重新評估其全球資產負債表的格局。新興市場經濟國家對銀行融資的依賴比較大，外國銀行信貸的縮減會對新興市場的經濟產生不利影響。我國國際收支長期順差，對外部資金的依賴性不強(見圖九)。根據BIS的測算，我國外國銀行參與率(foreign bank par-tlcipation rate)比較低，外國金融機構在中國市場上的份額和在金融中介中所起得作用都很小。因此，長期看單獨美國金融機構的去杠桿化不會對我國經濟產生顯著的負面效應。
不過，和韓國、印度等新興市場經濟國家相似，我國短期國際債權的占比約為50％，略高于波蘭，墨西哥和匈牙利的30％。這樣，短期內美國銀行在縮減其貸款進行去杠桿的時候，會對我國信貸規模產生一定的沖擊。
(五)美國政府的再杠桿化會加大我國外匯儲備運用的風險
美國政府的再杠桿化意味著美國財政赤字的新高，其國債的信用評級可能面臨降級，從較為極端角度來說，如果美國過高出現國家信用危機，可能會發生違約。由于全球金融形勢均不佳，相對而言，美國國債的風險比較小。自金融危機以來，我國外匯儲備增持美國國債的趨勢并未改變。根據美國財政部國際資本流動報告(TIC)顯示，中國持有的美國國債居各國持有美國國債總量首位。隨著美國政府再杠桿化的進一步深入，我國外匯儲備投資美國國債，可能面臨較大的損失和風險。
經營杠桿范文5
其實這個結果在聯想的意料之中，只是前兩年類似經歷的重演。2001年6月，在聯想發動第一次“液晶風暴”之前，品牌PC標配液晶顯示器的比例僅為1%。而3個月后，這一比例驟然上升到了30%。2002年9月，聯想再度發力，以7999元“P4＋極速液晶”的極速液晶PC徹底顛覆了“萬元液晶”的市場。
從聯想的一連串市場舉動中可以看出聯想推廣液晶的計劃性和步驟性。明基電通的一產品經理說：“聯想液晶風暴的成功運作是引爆國內液晶顯示器市場的催化劑?！?2001動作之戰
市場背景
2001年，全球經濟不景氣，IT行業全面裁員，市場環境不容樂觀。在此期間，PC市場經歷了一場令人觸目驚心的價格大戰。但即便如此，第一季度PC市場的銷量仍不理想。從營銷和市場運作的角度看，這一階段，各大PC品牌均缺乏能夠有效吸引用戶注意力進而點燃起消費需求的“亮點”。
時機選擇
在市場蕭條、需求萎縮的實際情況，聯想希望能夠找出市場的亮點，引爆PC市場。隨著Intel逐漸加強市場宣傳和降價措施的力度、臺灣主板廠商的跟進、微軟最新操作系統WindowsXP的即將推出，2001年上半年最后的兩個月，國內的品牌PC廠商開始將P4電腦作為市場的主推產品，各家圍繞著P4的市場推廣戰略逐漸形成。
但由于PC產品高度的“標準化”，如僅把P4作為惟一的“營銷武器”，各品牌仍舊很難避免隨產品同質而來的需求疲軟。那么，如何才能找到讓消費者為之興奮的亮點呢？
國內消費者對液晶電腦有強烈的反響，但直至2001年6月之前，液晶電腦仍未進入尋常家庭———價格門檻過高固然是造成了這種“曲高和寡”的現實，而PC廠商不能拿出適合消費者接受實際的解決方案也是一個重要的因素。
經營杠桿范文6
關鍵詞：DOL計算；財務預測；應用
本文受課題“提升財經院校教師實踐能力的研究”資助，課題號：4-3
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A
收錄日期：2012年9月22日
一、DOL的含義及計算
企業的風險可以分為經營風險和財務風險，經營風險是指企業未來營業利潤的波動程度。經營杠桿系數是衡量經營風險的主要指標，我們簡稱其為DOL。
DOL是指在一定的業務量基礎上，利潤的變動率相當于產銷業務量變動率的倍數。即經營杠桿系數=利潤變動率/產銷業務量變動率?；喭茖Э傻媒洜I杠桿系數=基期貢獻邊際/基期利潤。
二、固定成本對DOL的影響
假設某企業生產并銷售一種產品，產品單價10元，單位變動成本5元，每年銷售量為1，000件。以下是該企業連續5年DOL的計算。計算結果表明：（1）在其他因素不變的情況下，隨著企業固定成本的增大，企業的經營杠桿系數逐漸增大，意味著企業的經營風險增大。反之，若企業固定成本逐年降低，則經營杠桿系數逐年降低，經營風險減小。（2）固定成本增長越快，經營杠桿系數變動幅度越大，企業經營風險越高。（表1）
三、銷售量變動對DOL的影響
假設上述企業的資料不變，固定成本每年都保持在2，000元，銷售量逐年變化，則其DOL計算如下。（表2）
上述計算結果表明：（1）隨著企業銷售量的增大，企業的經營杠桿系數逐年減小，表明企業的經營風險逐漸下降，即經營杠桿系數與銷售量反方向變化；（2）當銷售量達到一定規模時，銷售量對利潤的影響程度越來越小，表明企業達到了規模經濟效應。這時應考慮通過銷售量以外的手段改善企業經營狀況，增加企業經營利潤。
四、DOL在利潤預測中的應用
根據表2的計算我們看到每年最后一行都對應著DOL，那么第一年究竟存不存在經營杠桿呢？我們根據經營杠桿的基本涵義知道，第一年的利潤變動率=（當年的利潤-前一年的利潤）/前一年的利潤，而公司經營第一年，以前數據均為0，則勢必得出利潤變動率和銷量變動率均為無窮大，計算將毫無意義。那么我們根據第二年和第一年的數據計算出來的DOL是不是第二年的？
第2年：
利潤變動率=■×100%=500%
銷售量變動率=■×100%=100%
則第2年的DOL=利潤變動率/銷量變動率=500%/100%=5?；虿捎肈OL=TCM/P=2500/500=5，即采用第一年的貢獻邊際總額和利潤計算得出的是第二年的經營杠桿系數。由此根據第5年的數據可計算得出第6年的經營杠桿系數，從而發揮經營杠桿系數的預測作用。
（一）預測銷量變動對利潤的影響。假設上述資料保持不變，則只要知道第6年企業銷售量的變動情況即可得知第6年的利潤。如假設第6年銷量變動為10%，則第6年的利潤為=13000×（1+10%×1.15）=14495。
（二）預測為實現目標利潤應采取的銷售措施。假設上述資料保持不變，第6年計劃實現利潤20，000元，則銷量變動率=目標利潤變動率/經營杠桿系數=（20000-13000）/13000/1.15=46.8%。
由此可見，根據經營杠桿系數基本的涵義推出根據基期貢獻邊際和基期利潤計算出來的理應是下一年的經營杠桿，否則經營杠桿的預測作用將無從談起。
