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外匯市場發展范文1
按照國際清算銀行的分類,外匯市場按照交易工具可以分為：傳統的外匯市場和外匯衍生品市場。前者包括的交易為：現匯交易，遠期交易和外匯掉期交易；后者包括的交易為：貨幣互換交易，外匯期權交易，以及其他涉及外匯
的衍生品交易。
傳統外匯市場
從表1中可以看出：傳統外匯市場日均交易量在逐年大幅攀升，在12年的時間中日均交易量提高了將近2倍。僅以2007年為例。2007年，傳統外匯市場日均交易規模達到3.2萬億美元，2004年為1.95萬億美元，增長率為71%。2007年，現匯日均交易規模為1.005萬億美元，遠期的日均交易規模為0.362萬億美元，外匯掉期日均為1.714萬億美元；增長率最大的是外匯掉期交易，2007年比2004年增長了近95％。
從表2中可以看出：在1995～2007年中，處于前五位的交易幣種始終是：美元、歐元（或者德國馬克）、日元、英鎊和瑞士法郎，占比高于160%；而且貨幣對主要是美元和以上幾種貨幣的貨幣對，占比高于55%。僅以2007年為例。在傳統的外匯市場中，2007年，主要的交易貨幣包括：美元（86.3%），歐元(37%)，日元(16.5%)，英鎊(15%)，瑞士法郎(6.8%)，澳元(6.7%)，加元(4.2%)，瑞典克朗(2.8%)，港元(2.8％)，挪威克朗（2.2%）。交易的貨幣對中，美元貨幣對占比86%，歐元貨幣對占比僅為10%．其他貨幣對占比僅為4%．美元貨幣對主要包括：美元/歐元(27%)，日元/美元(13%)，美元/英鎊(12%)；歐元對主要包括，日元／歐元(2%)，歐元／英鎊(2%)，歐元／瑞士法郎(2%)。
外匯衍生品市場
2007年，OTC外匯衍生品市場的日均交易規模為0.29萬億美元，2004年為0.14萬億美元，增長率為110%。2007年，貨幣互換交易日均規模為0.08萬億美元，外匯期權為0.212萬億美元，其中增長率最大的是貨幣互換，2007年比2004年增長了近300％。
在外匯衍生品市場，主要的貨幣對為美元貨幣對和歐元貨幣對。2007年，美元貨幣對的日均交易規模為0.233萬億美元，較2004年增長110%，其中貨幣互換0.076萬億美元，外匯期權0.158萬億美元；歐元貨幣對的交易規模為0.041萬億美元，較2004年增長95%。
中國外匯市場的交易規模
根據國際清算銀行的統計，2007年，中國大陸的日均交易量占國際外匯市場比重，在傳統外匯市場上為0.2%，在衍生品市場的占比為0；香港特別行政區占比分別為4.4％，0.9%；臺灣的占比分別為0.4%，0.1%。在所有的交易貨幣中，中國人民幣占比僅為0.5%，港元占比2.8％，臺幣占比為0.4%。
如表3所示：在銀行間外匯市場，2007年總的交易額超過了2萬億美元，同比提高了接近90%；外幣掉期，2007年交易總量達到0.3萬億美元；遠期交易量，2007年交易總量僅為0.02萬億美元。相對于國際外匯市場日均3.2萬億美元的交易量來講，中國外匯市場的交易規模極為有限。
在銀行間市場總交易量中，做市商的交易量占比極高，2006年做市商間交易占比達到了93%，2007年為90%。
2005年7月以來中國外匯市場的發展總結
在外幣兌外幣和人民幣外幣兩個市場都引入了做市商制度。2005年5月18日，銀行間外匯市場外幣交易系統上線后，銀行間外幣對外幣的做市商市場逐步形成。2005年末，會員銀行30家，10家做市商（中資行3家，外資行7家）。2006年年初在人民幣外幣市場開始引入做市商制度，做市商提供雙邊的買賣報價，增加市場的流動性。當時，共有13家做市商，中資銀行8家，外資行5家。
交易方式方面的發展：引入了詢價交易，延長了交易時間。2006年初，即期外匯市場推出了詢價交易，詢價交易的結束時間為下午17：30，交易成本僅為競價交易的1/30，而且人民幣遠期市場也僅實行詢價交易方式。詢價交易推出之后，詢價交易的規模遠遠超過了競價的交易規模。2006年年末，銀行間外匯市場即期詢價交易量與競價交易量之比為18.3∶1，2007年全年，該比值為130∶1。2006年10月9日，統一了詢價交易和競價交易的結束時間，閉市時間統一調整為17：30。
人民幣匯率中間價確定方式的變化：從前一交易日的收盤價作為中間價變化為通過詢價和加權平均的方式確定人民幣對美元匯率的中間價。2005年6月末，前一交易日即期交易的加權平均匯率，作為下一工作日人民幣對外幣交易中間價；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格；2006年1月3日以來，中國外匯交易中心在每個交易日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后加權平均，得到當日人民幣對美元匯率中間價，權重由中國外匯交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。其他幣種中間價確定方式：通過人民幣兌美元的中間價和國際外匯市場各幣種當時的匯率套算得到。
擴大了交易主體：非銀行金融機構和非金融公司可以申請成為銀行間市場的會員。2005年8月以來，只有2家非銀行金融機構和1家非金融公司申請為會員。1家信托投資公司在2005年下半年成為會員，中化集團在2005年10月成為會員，中化財務在2007年4月成為會員。
人民幣對美元匯率的變動區間擴大：從0.3%變化為0.5%。2005年7月20日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度為0.3%；2007年5月21日，浮動幅度由0.3%變為0.5%。
增加外匯市場的交易產品：增加遠期交易、外幣掉期和貨幣掉期交易。2005年8月15日，銀行間市場正式推出遠期人民幣外匯交易業務；2006年4月24日銀行間外匯市場推出人民幣與外幣掉期業務；2007年8月，人行推出了貨幣掉期交易；2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易正式在銀行間市場上線。
交易系統方面的發展：從多系統發展到統一的集合系統。2005年5月18日，銀行間外幣對外幣的買賣系統上線，2005年8月15日，銀行間人民幣外匯遠期交易正式上線，遠期交易實行雙邊授信、雙邊清算的詢價交易方式。2007年4月9日，中國外匯交易中心新一代外匯交易系統上線，該系統集合以前的各種交易系統，各種外幣交易在這一個系統上都能夠完成。新系統支持了人民幣外匯即期、遠期和掉期交易，同時支持人民幣對外幣和外幣對外幣兩個市場，以及競價和詢價兩種交易模式。
豐富了即期外匯市場交易的貨幣對。2006年8月1日，即期外匯市場增加了人民幣兌英鎊，至此即期外匯市場共有5個交易貨幣對：人民幣兌美元、港幣、日元、歐元和英鎊。
中國外匯市場以場內市場為主，發展剛剛起步，交易量有限、客戶結構單一、產品品種不多，但是做市商在人民幣匯率的決定中發揮著重要的作用。中國外匯市場的交易量相對于國際外匯市場的交易量來講，規模較小，但是中國外匯市場建設已經取得了一定的成果，為市場進一步發展搭建了較好的平臺和基礎，而且也為人民幣匯率的市場化改革搭建起了一定的制度基礎，例如：人民幣外幣市場做市商制度的引入。
外匯市場發展范文2
一、交易商戰略概述
在實際交易活動中，交易商總是基于過去經驗、現存條件以及未來預測制定行動方案，因此，交易商的主觀判斷——信念（belief）在交易商戰略選擇過程中起著非常重要作用。在對信息的搜集和處理過程中，交易商經常出現認知偏差，這些偏差造成不同交易商對于相同信息的判斷出現差異，最終導致在交易戰略的選擇上出現分化。同時，不同交易商的信息條件不同，也導致戰略選擇出現差異。
戰略的本義是對戰爭全局的謀劃和指導，泛指指導或決定全局的策略。交易商戰略是指，交易商根據自身條件和市場發展趨勢，在尋求利潤和（或）規避風險過程中所選擇的交易方式，以及為實現交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對外匯交易商會產生重大和深遠的影響。具體說來，交易商戰略可以分為以下幾種類型：
（一）風險控制者與存貨控制型交易戰略
就單個交易商而言，外匯市場上規模較小的交易商風險承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風險暴露，他們必須根據外匯市場交易實情不斷調險頭寸。而那些規模較大的交易商，在做市過程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機的，買入和賣出指令之間會產生不平衡，為避免破產，做市商必須保持一定的頭寸，通過交易來平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風險控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認為，存貨控制型交易戰略直接影響到外匯市場短期運行，造成外匯市場日內交易量、價差和市場波動性出現有規律運動。
（二）投機者與信息驅動型交易戰略
外匯市場上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據自己對市場的判斷進行投機，這類交易以投機為特征，其出發點是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅動型交易。交易商的信息驅動型交易也會對外匯市場起重要影響，它既可能起到穩定現有市場結構的作用，也可能驅使市場體系發展成一種新的穩定結構，這種穩定結構甚至可能會對應一種新的市場動態機制。例如，當所有的交易者就市場運動方向達成一致意見時，就會出現一個單向市場，即：當所有交易者都認為英鎊下跌時，他們就會都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價格會跳到一個新的水平。
（三）噪音交易者與正反饋交易戰略
噪音交易者是指對風險資產未來收益分布形成錯誤理念，并按照這種錯誤理念選擇交易戰略的投資者。這些投資者在市場中收集和處理信息以及形成預期收益的某一環節中出現了行為上的偏差，也有可能由于他們過于相信自己的判斷，錯誤的評估了與收益相關的風險。
大量調查研究發現，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們在外匯資產價格上升時買入，價格下跌時賣出。導致交易者選擇這種交易戰略的因素有許多。首先，從交易者對外匯資產價格的主觀預期來看，導致交易者選擇正反饋交易戰略的原因，可能是因為他們對價格預期采用簡單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機制來看，在主動交易過程中，交易商買賣外匯資產的限價指令性質也可能會導致其選擇正反饋交易，因為限價指令使得在外匯資產價格下跌時，交易者加速賣出；再次，從交易模式來看，在外匯交易過程中，交易商也有可能因不能滿足債權人追加保證金要求，而被迫平倉，從而選擇正反饋交易戰略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機制設計過程中，對交易員設置一定的頭寸限額，鼓勵其進行止損交易，這種交易結果也會導致交易商的正反饋交易。一般而言，在實踐中，投資者愿意選擇這種交易戰略，因為在外匯資產價格上升時，其財富水平得到提高，同時，也傾向于承擔更大的風險。
（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）戰略
除了加劇外匯市場波動的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場中利用噪音交易者對市場的錯誤判斷，根據自身優勢，將外匯資產價格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經常被稱為套利者。他們經常性的在各個外匯市場間，吞吐各類外匯資產，充當噪音交易者的對手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場中的各類獲利機會，往往被認為是穩定市場的力量。具體來說，套利者利用噪音交易者對市場判斷不準的缺點，在后者過分樂觀，大量購買外匯資產時，向市場拋售存貨；而當噪音交易者過分悲觀，積極拋售外匯資產時，大量買進。這類建立在對市場信息有較為準確判斷基礎之上的交易戰略被稱為知情者下注戰略。
這幾類交易戰略是從不同角度來刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅動型交易是從交易商的交易動機出發的，它們分別對應于外匯交易商的風險控制與投機行為，因此，這兩類交易戰略是最基本的。后兩類交易戰略是從交易商行為特征來刻畫的，是前兩種交易戰略在實際交易活動中的體現。因此本文以前兩種交易戰略作為考察重點。
二、交易商戰略影響因素分析
（一）風險與交易商戰略選擇
投資理論認為投資者的交易行為和交易戰略是建立在對風險和收益的判斷基礎之上的，風險最小和收益最大化是行為準則。許多研究表明國際資產組合多樣化是減小風險的最有效途徑之一，作為國際間資產組合經營者，外匯交易商可以通過投資多個國際市場實現多樣化。
在外匯市場實際操作中，為了消除風險，外匯交易商采取改善交易機制、開發交易工具、加強管理等措施，推動了外匯市場的發展。但在面臨具體風險時的決策方式直接導致了交易主體在交易過程中會經常性地出現認知與行為的偏差，造成外匯市場出現許多異?，F象，其中比較著名的要算是“比索問題”?！氨人鲉栴}”是指1976年墨西哥比索在預期貶值之前較長的一段時間，比索就開始出現貶值的現象。盡管最后市場預期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實際貶值和預期貶值不一致，存在一個時間差，實際貶值提前。Krasker(1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個小概率，在無限時間的跨度內，該事件發生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內，該事件可能根本不會發生，這樣這個小概率的重大事件在檢驗的有限樣本期間內可能就反應不出來。這個小概率重要事件的潛在發生對市場參與者的行為和預期有重要影響。“比索問題”表明一些外匯市場參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過程中，在其認為貶值風險將要增加的情況下，決策權重發生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預期，最終形成羊群效應，導致整個市場波動。
（二）信息決策與交易商戰略選擇
外匯交易商的交易活動是以其期望或預測為基礎的，他們對外匯資產價格未來運動的看法是決策關鍵。交易商對匯率運動方向的預測是其可得信息的函數。一般而言，信息不僅包括事實，也包括評估事實所需的技術或人力資本；不僅包括新聞報道，還包括有關新聞報道的意義價值。除了信息本身外，交易商對新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產生不同的期望后才可進行交易。
交易商獲取信息是有成本的，否則便沒有人會不辭勞苦、想方設法搜集第一手信息資料。如果沒有消息依據的人在市場上可以和有情報根據的人一樣應付自如，那就不會有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進行追蹤研究。正因為信息是影響交易商戰略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰略特征的重要標尺。
信息對外匯市場的影響是通過交易商行為實現的。外匯市場微觀結構理論的大量實證研究發現，交易量和波動性之間存在高度的日內相關性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動性之間存在相關性。他們認為形成這種相關性的原因可能有兩個：第一，外匯市場用一種有效的方式處理信息。市場將單個人的微量信息加總，以相對較快且平穩的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場對信息的反映比較及時，利用信息優勢，有些交易商能夠通過交易獲利，外匯市場交易商信息條件存在異質性；第二，交易量自身能夠產生“過度波動性”，市場存在大量的“噪音交易”（Goodhart,1988;FrankelandFroot，1990）。
在外匯市場眾多的參與者中，以交易商身份出現的各種市場參與者是外匯市場主導力量，他們的戰略選擇在很大程度上決定了外匯市場的發展。資產組合理論認為，投資者在進行投資時，總是根據各種資產的風險、收益以及流動性特征等來決定持有量。作為一個高度簡化的理論，他指明了交易商在投資過程中的基本行為特征。但對現實的交易來說，交易商所考慮的因素遠遠不止這些。具體說來，交易商在選擇交易戰略過程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場條件和自身條件兩個層次；主觀因素主要是指風險和信息對交易商決策所起的影響作用。后者，直接導致交易商交易行為的異質性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會引起不同的交易需求，最終形成外匯市場巨大的交易量，使外匯市場成為全球最大的金融市場。
三、交易商戰略與我國外匯市場發展
外匯市場運行效率主要體現在市場對信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產的價格能否對信息做出充分調整、潛在的交易需求能否迅速轉化為現實的交易等方面。具體說來，外匯市場的發展和效率的提高需要滿足以下三個條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個人和機構之間的網絡已經建立，愿意并能夠賣出貨幣的個人與愿意并能夠買入的個人相連接，對雙方均有益的交易不會因為缺乏連接而不能進行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進行；最后，市場能發現外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場出清?？傊?，外匯市場運行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標準，而外匯交易商戰略選擇空間的大小正是這一標準的體現。因此，從交易商戰略選擇空間出發，我國外匯市場發展應從以下幾個方面著手，提高外匯市場效率：
（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴大外匯可兌換范圍
資本自由流動、貨幣自由兌換、匯率自由波動是發達外匯市場所應具備的三大基本條件。隨著我國經濟發展和改革開放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場，取消資本管制擴大外匯可兌換范圍是經濟發展的必然選擇，也是外匯市場發展的前提。就外匯市場而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場流動性，但同時也會導致匯率波動加劇。就后者而言，匯率波動會給一國經濟發展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場發展，這些沖擊會得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩定》一文中指出，對于（20世紀）80年代的浮動匯率，一個最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動對真實經濟的任何方面都只有輕微的影響。同時，對于資本過度流入和匯率過度波動帶來的負面影響，可以通過采取一些措施來加以防范。例如，建立外匯平準基金，或是利用外匯儲備建立海外投資機構在國際外匯市場操作等等。
（二）培育外匯交易商，促進外匯交易主體結構合理化
不同的交易主體對外匯市場發展起不同作用。雖然說，外匯市場客戶是外匯市場最終推動者，但國際外匯市場發展表明，外匯市場交易商在外匯市場發展過程中起著決定性作用，是外匯市場的主導力量。一方面，外匯交易商的交易規模大，對外匯市場的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創新能力和創新欲望強，容易形成實際的推動力。
交易主體的結構決定外匯市場利益分配關系，交易主體結構是否合理決定了外匯市場發展是否平穩。按外匯市場交易主體在交易中表現出的行為特征來看，有些交易者，例如規模較大的機構投資者，在外匯交易中一般充當知情交易者角色，對于穩定外匯市場、溝通外匯供求、傳遞市場信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規模較小的交易主體往往充當了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場波動的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構成對一個有效的外匯市場起著重要的作用。
（三）完善外匯交易機制，提高交易效率
外匯交易機制是外匯市場參與者共同遵循的交易規則，其主要功能是將外匯市場潛在供求轉換成現實的交易。在這一轉換過程中，價格發現過程是關鍵。不同的交易機制在價格發現過程中的作用各不相同。各交易機制在所允許的指令類型、交易可能發生的時間、交易提交時投資者所能獲得的市場信息數量和質量以及對做市商提供流動性的依賴程度都有所不同，外匯交易機制是外匯交易商實施交易戰略的制度前提。外匯交易機制決定了外匯交易方式，而交易方式是實現市場效率的關鍵因素之一。交易方式對貨幣價值的確定、供求關系的協調、信息的溝通、政策的傳導等等都具有重要意義。因此，外匯市場的發展必須要完善交易機制，提高外匯交易效率。
不同交易機制具有不同特征，對外匯市場效率的影響也不盡相同。按照交易機制與交易安排的關系，可以把交易機制分為集中化的市場安排和分散化的市場安排兩大類。一方面，分散化的市場安排對做市商集體來說是有效的，但外匯買賣價差較大，波動性較高，而集中化的市場買賣價差較小，波動性較低；另一方面分散化的市場要比集中化的市場面臨市場崩潰的可能性要小得多。我國外匯市場通過采用電子經紀系統和集中清算，緩解了信用風險，但市場流動性較差。為進一步發展我國銀行間外匯市場，健全外匯市場運行機制，2003年9月9日國家外匯管理局《關于銀行間外匯市場開展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場實行雙向交易。允許各會員單位通過銀行間外匯市場交易系統在同場交易中進行買賣雙向交易。為引進了做市商機制，增強市場流動性、完善匯率形成機制創造了條件。
（四）促進外匯交易工具創新，滿易需求
在外匯市場上，不同的交易主體對獲利要求不同，風險偏好也不同，因此，他們在交易工具的選擇上也具有多樣性。一個成熟的、有效的市場應該能提供多樣化的交易工具來滿易主體的不同需求。因此，為了擴大交易商戰略選擇空間、提高外匯市場效率，必須不斷促進外匯交易工具的創新，滿足外匯交易商的各種交易需求。
（五）完善電子交易系統，改進外匯交易設施、降低交易成本
外匯市場發展范文3
關鍵詞：外匯衍生品；外匯市場；匯率改革
中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-000-01
一、我國外匯衍生品市場的發展情況
我國外匯衍生品交易最早于1982年開始試點。后來伴隨中國金融市場結構性改革的深化，金融機構和企業法人經監管部門批準可在一定范圍內按照規定條件，開展特定的衍生交易。中國金融市場起步較晚，外匯衍生品交易市場的發展更為緩慢。對于外匯衍生品，我國監管部門始終保持謹慎監管的政策取向。
二、我國外匯衍生品市場的現狀及存在的問題
我國的金融業的發展相對發達國家比較滯后，并且由于我國外匯市場有限的開放性和匯率制度的原因，外匯衍生品市場的發展還處于起步不久的階段。具體而言我國境內外匯衍生品市場主要存在以下問題：(1)交易品種較少。目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠期結售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易(NDF)、銀行間遠期交易和掉期交易。目前仍以遠期結售匯交易為主，這一品種的交易量也不大，市場化程度不高，交易量較小。2011年4月，銀行對客戶市場和銀行間外匯市場正式開展期權交易。而國際上普遍存在的外匯期貨至今未推出。(2)交易規模較小。由于我國外匯衍生品市場還處于發展的初期階段，各品種的交易量都不大。2011年，銀行間遠期外匯衍生品市場累計成交2146億美元、日均成交8.8億美元，不足全球交易額的2‰。(3)市場參與主體少。目前能進入外匯衍生品市場進行交易的主要是國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構，很多非銀行金融機構、大型機構投資者和大型企業都未能進入外匯衍生品市場。(4)商業銀行職能受到抑制。由于目前我國銀行在外匯業務中受到多方面的限制，商業銀行只能定位在保障政府結售匯制度順利實施、協助官方保證人民幣匯率穩定上。就外匯衍生品交易者來說，我國交易主體均是在銀行與企業或個人之間進行的，商業銀行扮演屬于零售、的角色，這與國際金融市場上商業銀行的主導地位相去甚遠。
三、國際外匯衍生品市場的特點
目前，外匯市場是全球最大而且最活躍的金融市場。從國際清算銀行對外匯與衍生品的調查報告結果可以看出，國際外匯衍生品市場有以下特點：(1)外匯衍生品市場國際化趨勢明顯。2010年4月的統計數據表明跨境交易占外匯衍生品市場份額的65%，而35%的本地區交易量是歷史水平最低的。(2)場外市場交易占絕大比重。2001年、2004年、2007年和2010年的場外衍生品交易量分別占全部外匯衍生品交易量的99%、98%、97%、93%。(3)在外匯交易的主體構成上，“其他金融機構”交易量增長迅速①，根據2007和2010年的統計數據，“其他金融機構”的交易額從2007年4月的1.3萬億發展到2010年4月的1.9萬億，增長率為42%。
四、國際外匯衍生品市場對我國的啟示
我國目前的現狀，由于金融市場發展相對滯后，應利用自己的后發優勢，促成我國外匯衍生品市場的發展。具體來看，應從以下幾個方面著手：
(一)繼續完善“傳統”外匯衍生產品
從國際經驗來看，衍生金融工具的推出是遵循著遠期、掉期、期貨和期權這樣的步驟向前推進的。其中，外匯遠期和掉期是市場的主體，根據國際清算銀行的數據進行統計2010年外匯遠期和外匯掉期交易量在OTC市場的比重為91%。完善人民幣遠期市場對于其他人民幣匯率衍生品市場的建設具有非常重要的指導意義。
(二)完善、協調外匯衍生品市場的場內和場外交易
從國際經驗來看，與商品衍生品等市場主要采取場內交易不同，外匯衍生品市場主要采取場外交易方式，因該交易方式更靈活，可以滿足更多企業客戶非標準化的需求。我國處于人民幣匯率衍生品市場發展的初級階段，人民幣遠期和掉期無論是現在還是未來都將是匯率衍生品市場上的主導產品，場外交易的組織形式是一個必然的現實選擇。但是結合我國國情，在外匯管制以及外匯市場全球化程度非常有限的條件下，當前的任務依然是完善場內市場。
(三)擴大市場交易主體，完善商業銀行職能
在歐美成熟金融市場上，機構投資者是外匯衍生品市場的參與主體，多元化的市場參與主體可以平衡市場供求，有利于均衡價格的形成。我國目前銀行間遠期市場施行會員制度，市場參與主體僅為中外資商業銀行，參與主體需求具有高度的同質性，導致市場交易不活躍。應鼓勵各種機構投資者參與市場，培育包括商業銀行、投資銀行、保險公司、基金公司和大型財務公司等多元化的交易主體，提高市場活躍性。
注釋：
①其他金融機構包括對沖基金、養老基金、共同基金、保險公司和中央銀行。
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外匯市場發展范文4
關鍵詞：國際金融；外匯交易；市場結構；金融改革
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2016)01-21-06
2015年8月11日，人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價報價，這一舉措是我國人民幣匯率形成機制市場化改革的重要一步,引發人們對外匯市場的關注。在當前人民幣加入SDR的背景下，人民幣資本項目可兌換和人民幣國際化進程加快，外匯市場開放與發展的步伐明顯加快。然而，與發達國家的外匯市場相比，我國外匯市場差距何在？本文從市場結構的角度分析了國際上重要外匯市場與我國的差異，并在此基礎上提出了發展我國外匯市場的政策建議。
一、外匯市場結構的相關理論
（一）市場結構和市場集中度
市場結構概念源于產業組織理論，指市場的賣方之間、買方之間以及賣方和買方之間的各種關系。市場的競爭和壟斷關系就是上述關系在市場中的綜合反映。因此，市場結構是一個反映市場壟斷和競爭關系的概念。影響市場結構的關鍵因素包括賣方集中程度、買方集中程度、產品差異性和市場壁壘。市場集中度是衡量產業組織市場結構常用的指標，反映了市場壟斷程度的高低。衡量集中度的指標有絕對集中度和相對集中度兩類。絕對集中度是指在規模上處于領先地位的企業在生產、銷售、資產、雇員等方面的累計數量占整個行業該指標的比重，即前幾位企業市場份額之和。相對集中度是反映所有企業總體分布的集中度指標，有赫芬達爾指數、洛倫茲曲線、基尼系數等。
（二）外匯市場結構概述
廣義的外匯市場結構通常包括：1.市場層次。一國的外匯市場通常分為兩個交易層次:第一層次是零售市場，由客戶和外匯交易商組成；第二層次是批發市場，也稱交易商間市場或者銀行間市場。交易商間市場的交易可分為兩種類型：第一種為直接交易，交易商可在市場上直接與其他交易商進行交易，彼此既可以充當做市商也可以充當客戶，該類交易屬于分散的交易且透明度較低；第二種類型為間接交易，交易商通過經紀商間接進行外匯交易，形成準集中型的經紀市場。2.市場參與者。按照市場參與者的身份，外匯市場上的交易者可以分為三類：外匯交易商、外匯經紀商和客戶；按照交易動機的不同，可以分為投機交易者和套期保值交易者。3.交易機制。金融市場上的交易機制主要分為三種：一是連續競價市場，二是定期（集合）競價市場，三是連續交易商報價市場。目前，國際外匯市場主要采用的交易機制是做市商報價驅動，同時又有經紀系統（電子經紀）通過集中交易商的雙向報價提供指令驅動的撮合模式。
二、國際外匯市場主要情況
現代意義的國際外匯市場是在布雷頓森林體系崩潰后發展起來的。經過四十多年的發展，全球外匯市場日均交易量達5.3萬億美元，且形成一個以國際金融中心為紐帶、24小時不間斷的無形市場。其中，美國紐約、英國倫敦是最重要的兩個市場。
（一）美國外匯市場概況
從市場價格發現機制來看，美國外匯市場是由有限的做市商提供流動性、眾多參與者向做市商詢價的報價驅動型價格發現機制。從市場結構來看，美國外匯市場的參與者雖然眾多，但做市商機構市場份額較大，市場交易量分布明顯不均，是一個由大型商業銀行、投資銀行等交易商主導的寡占市場。1.市場結構美國外匯市場屬于無形市場，無固定的交易場所，與全球其他外匯市場保持24小時的業務聯系，是當今世界最大的外匯交易市場之一，也是全世界外匯結算的樞紐。世界各地的美元買賣（包括歐洲美元、亞洲美元的交易）都必須在美國（主要是紐約）商業銀行賬戶上收付、劃撥，美國國內其他外匯市場的外匯買賣也要通過紐約外匯市場劃轉。主要OTC外匯交易平臺包括EBS、FXALL、360T和路透dealing等；場內外匯衍生品市場則包括芝加哥商品交易所集團（CMEGroup）、費城證券交易所（PHLX）、美國洲際交易所（ICE）和美國國際證券交易所（ISE）等。美國外匯交易分為三個層次，即銀行與客戶間的外匯交易；本國銀行間的外匯交易；本國銀行和外國銀行間的外匯交易。金融危機后，美國出臺了多德弗蘭克法案，對外匯交易加強了監管，其中要求外匯衍生品交易通過有組織交易平臺——互換執行設施（SEF）進行，該措施改變了外匯市場分散的格局，加強了交易的市場集中度。近年來，隨著算法交易和主經紀業務的快速發展，非銀行金融機構交易量在美國外匯市場上的比重逐年上升。另外，大型交易商還是美國外匯市場的規則制定者，成立于1978年的外匯市場委員會由市場的主要參與者組成，通過制定準則和規范為美國的外匯市場發展提供指導。2.交易產品及交易量美國OTC外匯市場主要包括即期、遠期、掉期和期權等幾類。根據2015年7月紐約外匯交易委員會（ForeignExchangeCommittee，FXC）的第22期北美外匯交易量調查，2015年4月所有OTC外匯交易產品（包括即期、遠期、外匯掉期和期權交易）日均交易總量為8812億美元。其中，即期產品日均交易量約為4270億美元，占比48%；遠期產品日均交易量約為1897億美元，占比22%；掉期產品日均交易量約為2177億美元，占比25%；期權產品日均交易量約為468億美元，占比5%。3.參與主體美國對經營外匯業務沒有限制，政府不指定外匯專業銀行。因此，幾乎所有銀行和其他金融機構都可以經營外匯買賣。參與主體主要包括美國聯邦儲備體系的成員銀行和非成員銀行（商業銀行、儲蓄銀行等）、外國銀行在紐約的分支機構、境外銀行的行和代表處、證券公司、保險公司以及股票和外匯經紀商等。從市場的地位上看，分為交易商、經紀商及新興交易機構。交易商以商業銀行為主，但目前投資銀行、保險機構成為外匯交易市場上的活躍角色，與商業銀行共同提供流動性，擴大了做市商群體，即交易商（dealer）。美國外匯市場有八家主要外匯經紀商，經紀商一部分專門從事某種外匯產品的買賣，但大部分還是同時從事多種貨幣的交易。經紀商自身并不產生交易，但其專業化中介外匯交易也是外匯市場的重要力量。經紀商既有聲訊經紀商，也有電子經紀商，目前電子經紀商發展迅速，已經超越聲訊經紀商成為主要業務方式。新興交易機構成為市場新增力量，主要包括高頻交易機構、對沖基金和資產管理機構。高頻交易機構往往是獨立的、以自有賬戶交易的專業化機構，外匯高頻交易領域的寡頭壟斷特征較為顯著，少數機構即是這個領域的主力。高頻交易基本依附于機構間市場，與電子經紀平臺、多交易商平臺以及場內交易所連接，向外匯市場提供流動性。相較于高頻交易機構，對沖基金并不十分透明，屬于私募性質。典型的資產管理機構是客戶賬戶（比如養老基金、捐贈基金等）進行投資，這類機構往往持有大量的跨國資產組合，無論是投資、頭寸調整以及盈虧實現，都需要考慮匯率變動的因素，因而對外匯市場較為倚重。根據FXC調查顯示，2015年4月，美國外匯市場上的報告交易商、銀行或其他交易商、其他金融機構和非金融企業的市場份額分別為34%，18%，39%，9%。4.交易幣種美國外匯交易包含了絕大多數貨幣對。FXC調查顯示，2015年4月，外匯交易量的幣種主要為歐元對美元、美元對日元、英鎊對美元、加元對美元等主流貨幣對。日均交易量分別為EUR/USD2927億美元，占比28%；USD/JPY1508億美元，占比14%；GBP/USD1064億美元，占比10%；CAD/USD977億美元，占比9%。
（二）英國外匯市場概況
1.市場結構1979年10月24日，英國完全取消外匯管制，倫敦外匯市場基本上成為完全自由的市場，外匯交易量不斷增長，并持續保持全球第一的市場地位。作為一個不存在外匯管制的國家，英國外匯市場的國際市場和國內市場界限并不明顯，國內金融機構能夠參與國際外匯市場交易，國外金融機構進入國內市場的限制也相對較少。因此，跨境交易在英國外匯市場中占比較高。英國外匯市場上超過50%的即期交易通過電子經紀系統（如EBS和路透）和電子交易平臺（單銀行和多銀行平臺）達成，而遠掉及期權交易大多通過雙邊詢價方式直接達成。由于倫敦時段承接紐約和東京兩大交易時段，英國的外匯市場在國際上占有重要地位，大量的外國銀行在倫敦設立分支機構從事外匯買賣。根據BIS的統計，英國外匯市場上交易商之間的交易占比約為40%。盡管非交易商金融機構在英國外匯市場上的重要性不斷提高，但大量的交易流仍集中在大型交易商手中，外匯市場的寡占結構仍沒有改變，但傳統意義上明確劃分的二元市場已逐漸淡化。2.交易產品及交易量英國倫敦外匯市場是最早建立的國際外匯市場。2015年4月BIS數據顯示，倫敦外匯市場日均交易量達24810億美元，位居全球第一。產品主要包括即期、遠期、NDF、掉期、貨幣掉期和期權六大類，其中即期產品占比約為39%，掉期交易占比約為42%。3.參與主體倫敦外匯市場主體由英格蘭銀行指定的外匯銀行（本國的清算銀行、商業銀行、其他商業銀行和外國銀行）和外匯經紀人組成。外匯銀行和外匯經紀人分別組成了行業自律組織，即倫敦外匯銀行家委員會和外匯經紀人協會，負責制定外匯市場交易規則和收費標準。外匯經紀人與外幣存款經紀人共同組成外匯經紀人與外幣存款經紀人協會。從市場參與機構來看，根據BIS統計口徑，主要包括報告交易商、其他交易商、其他金融機構、非金融企業等幾類，2015年4月市場份額分別為39%，25%，32%和4%。4.交易幣種倫敦外匯市場交易貨幣多達80多種，也是歐洲美元交易的中心。根據2015年4月英格蘭銀行的統計報告，在倫敦外匯市場交易的貨幣中，美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎和澳元的交易占比分別是89%，39%，15%，16%，6%和4%。從貨幣對上看，主要集中在USD/EUR、USD/JPY和USD/GBP。
三、我國銀行間外匯市場基本情況
我國境內外匯市場分為兩個層次:一是銀行與客戶之間的零售市場，也稱結售匯市場；二是銀行間的外匯批發市場，各銀行通過外匯交易中心的平臺進行外匯交易，平衡外匯資金頭寸。栗書茵(2011)通過對我國外匯市場集中度指標的實證考察，認為我國外匯結售匯市場即零售市場的集中度較高，屬于寡占型市場；銀行間市場屬于買方較高壟斷、賣方較高寡占的格局。以前在國際收支持續雙順差和匯率制度彈性較小的背景下，央行在外匯市場上扮演著主力買方的角色。隨著近年國際收支格局的改變和匯率制度改革的推進，銀行間外匯市場的買方壟斷結構也將朝著競爭性方向發展。但目前看來，大型做市商銀行仍是市場的主力機構，市場份額約80%左右，當前銀行間外匯市場賣方寡占程度依然較高。
（一）我國外匯市場發展歷程
1994年我國外匯管理體制進行了重大改革，取消外匯留成、上繳和額度管理，實行銀行結售匯制度，建立全國統一的銀行間外匯市場。中國外匯交易中心于1994年4月成立，為各金融機構提供外匯交易與清算服務，建立了全國統一的銀行間外匯市場。2005年7月2l日，中國外匯市場進行重大改革，開始實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，從單一盯住美元到參考一籃子貨幣進行調節。在這個改革背景下，銀行間外匯市場推出一系列配套措施:一是從2006年開始受權人民幣匯率中間價；二是從2006年1月開始，銀行間外匯市場在即期競價交易的基礎上，引入了雙邊詢價和做市商制度；三是不斷完善匯率衍生品產品序列，相繼推出了人民幣外匯遠期、掉期和貨幣掉期，滿足市場參與者的匯率風險管理需求。2010年6月19日，中國人民銀行決定“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”。在2005年匯改基礎上進一步推進人民幣匯率形成機制改革，人民幣匯率不進行一次性重估調整，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節。2015年8月11日，人民銀行《關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》，完善人民幣兌美元匯率中間價報價，做市商報價時參考前日銀行間外匯市場收盤匯率并綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，這一舉措提高了人民幣匯率中間價的市場化程度和基準性。
（二）市場結構
我國外匯市場分為兩個層次:第一個層次是銀行與客戶之間的零售市場，企業和個人客戶在該市場辦理結售匯業務；第二個層次是銀行間的外匯批發市場，各銀行通過外匯交易中心的平臺進行外匯交易，平衡外匯資金頭寸。從市場規模來看，銀行間外匯市場的規模更大，約為零售市場交易量的兩倍多。根據國家外匯局公布的數據，2015年上半年，銀行間市場交易量為零售市場交易量2.59倍。
（三）產品和交易結構
自2005年匯改以來，我國銀行間外匯市場持續進行產品創新。其中，2005年推出人民幣外匯遠期交易、2006年推出人民幣外匯掉期交易、2007年推出人民幣外匯貨幣掉期交易、2011年推出人民幣外匯期權交易。目前銀行間外匯市場已具有即期、遠期、掉期、貨幣掉期和期權等衍生產品。從交易情況看，銀行間外匯市場的結構也趨于優化，匯率衍生品交易量在人民幣外匯市場中的占比連續五年保持上升勢頭。2015年上半年，以掉期為主的外匯衍生品交易約為3.72萬億美元，占銀行間外匯市場成交量的50.7%。
（四）參與主體
目前，銀行間外匯市場參與者包括銀行、財務公司、基金證券公司等非銀行金融機構及企業集團。銀行包括大型商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、外資銀行、境外銀行（境外清算行）、農村商業銀行和合作銀行、農村信用聯社以及村鎮銀行。截至2015年6月底，銀行間外匯市場共有人民幣外匯會員488家，外幣對會員132家，外幣拆借會員248家。其中，人民幣外匯即期做市商30家、遠期和掉期做市商27家，外幣對做市商16家。
（五）交易幣種
根據2015年上半年的交易數據，我國銀行間外匯市場的即期交易主要集中在美元對人民幣交易，占比93.71%；在非美元交易中，主要是歐元、日元、新加坡元和港幣，占比分別為1.79%、1.35%、1.55%和0.65%（見表1）。在遠期和掉期市場，絕大部分均是人民幣美元交易。在外幣對交易中，USD/HKD以及EUR/USD占比最多，分別占比56%以及30%。目前，我國銀行間外匯市場已推出九個貨幣對的直接交易，但受客盤需求和銀行內部風險管理等因素的影響，市場上的交易幣種集中度仍較高。
四、銀行間外匯市場的國際比較與啟示
（一）銀行間外匯市場的國際對比
1.交易產品及交易量從交易規模上來說，我國外匯市場的體量較小，2005年上半年為4.53萬億美元，僅相當于倫敦2天、紐約一周的交易量，與我國的經濟總量、進出口規模相比，外匯市場的交易規模明顯偏低。我國銀行間外匯市場已經形成了現貨和包括遠期、掉期、貨幣掉期、期權在內的基礎類場外衍生產品體系，產品結構與國際OTC外匯市場比較一致，同樣是以現貨產品和掉期產品為主?，F貨和掉期交易在我國銀行間外匯市場中的合計比重超過90%，國際外匯市場以上兩品種合計比重也達到80%。不過，相對而言，我國銀行間外匯市場遠期、貨幣掉期和期權品種的交易份額明顯落后于國際外匯市場。2.參與主體我國銀行間外匯市場參與者與國際外匯市場在大體類型比較一致，都可以劃分為交易商、其他金融機構和非金融客戶三類，但細分上有顯著區別。我國銀行間外匯市場參與者以銀行為主，做市商銀行在是市場的主力機構，市場份額約八成左右。而國際外匯市場上，交易商的市場份額持續下降，以自動化交易機構、對沖基金等為主的其他金融機構已占有相對多數市場份額，與交易商一道共同成為國際外匯市場的主要參與者，此類機構在我國現階段外匯市場仍缺失。3.交易幣種2013年，全球外匯交易仍保持較高的貨幣集中度，交易最活躍的5個幣種為美元、歐元、日元、英鎊和澳元，其市場份額之和超過80%。美元繼續占據主導地位，交易量占比為43.52%，美元和歐元兩個幣種的市場份額之和達60.23%。與國際外匯市場對比，我國外匯交易市場可交易幣種數量仍然有限，國際化程度仍然不高。交易幣種單一化、多樣化程度較低，特別是絕大部分交易集中在人民幣對美元上，我國外匯市場上美元交易占比超過94%。未來，隨著銀行間外匯市場的開放和國際化的深入，我國外匯市場上的幣種結構將不斷優化，歐元、日元、英鎊等國際重要貨幣的市場份額將有可能上升。4.掉期交易期限結構我國銀行間外匯掉期市場期限結構與國際外匯市場比較一致。比如，國際外匯掉期市場上七天以下期限交易與一年內期限交易的比例約為7:2，我國銀行間市場的這一比例約為6:3。5.監管措施英美兩國都是取消外匯管理制的國家，資本可以自由流動，對外匯市場的交易基本沒有限制。自金融危機以來，英美盡管都加強了外匯市場的監管，但主要集中在提高市場透明度、集中交易平臺以及中央對手方清算等，但總體限制較少。而我國對外匯市場的管制相對嚴格，零售市場交易要符合實需原則，即要有真實的貿易背景，銀行間市場機構交易則受到結售匯綜合頭寸管理的限制，這就限制了境內外匯市場的廣度。與之相對應的是離岸人民幣外匯市場的快速發展，離岸市場因管制較少，近兩年發展迅速，已超越境內市場。按管濤（2015）的統計，2014年全球人民幣日均交易量已突破了2000億美元，離岸市場交易量是境內的兩倍。
（二）啟示
通過與美國、英國以及BIS全球外匯市場統計的比較，我們發現國內銀行間外匯市場與國際成熟市場還有較大的差距：一是交易規模小，與我國經濟地位不相符合；二是交易主體單一，以銀行為主體，非銀行類機構很少；三是產品相對單一，衍生品占比較低；四是幣種單一，以人民幣美元交易為主。隨著人民幣加入SDR和人民幣國際化進程的推進，我國銀行間外匯市場與國際市場的聯系將日趨緊密，主體、產品及幣種單一的情況不能適應這一發展趨勢。應以加入SDR為契機，推動外匯市場朝著更加市場化、多元化、國際化的方向發展，滿足外匯市場買方和賣方的投資、避險等交易需求，并與國際發達外匯市場接軌。筆者認為，可以從以下幾方面推動市場的發展：一是豐富銀行間外匯市場參與主體。目前，我國銀行間外匯市場的參與機構主要是境內商業銀行，參與機構的同質性導致市場需求單一、交易方向趨同。應進一步推動非銀行金融機構和非金融企業入市，尤其是國內大型企業入市；另一方面，應有序引入合格的境外主體，通過豐富參與主體培育形成國際市場意義上的外匯買方和賣方機構，平衡市場供求。二是進一步優化交易產品結構。目前銀行衍生品交易量首次超過即期市場。但從衍生品的產品結構上看，掉期交易占比95.9%，遠期、貨幣掉期和期權的比重偏低。未來，可繼續發展標準化衍生產品，通過發展標準化產品提高衍生品市場的流動性。三是發展非美貨幣交易。我國外匯市場上的貨幣集中度較高主要受兩方面因素影響：一是客盤需求不足，大多數貿易企業仍采用美元作為結算貨幣；二是銀行內部的風險管理需要，銀行習慣將其他貨幣頭寸拆成美元對人民幣和交叉貨幣對進行管理。為此，建議進一步推動雙邊本幣結算，提高其他貨幣的客盤需求量，同時通過考核等激勵機制鼓勵銀行參與非美元貨幣的交易。四是逐步放松管制，滿足多種交易需要。應隨著資本項目的放開，逐步放松對外匯交易的實需原則，以滿足各類機構套期及保值的交易需求。
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外匯市場發展范文5
【關鍵詞】 中央銀行 外匯 干預
一、引言
2014年4月9日，人民幣中間價重返6.1490。其實，此位置相較今年最高位的6.0990，貶值0.8%，今年來的即期價格則貶值3%左右。不過，人民幣匯率自2005年7月匯改以來已升值約35%。
1994 年中國實行單一人民幣匯率制度以來，人民幣一直面臨著升值或貶值的壓力。為了穩定人民幣匯率，我國中央銀行在外匯市場進行干預。2005 年匯率體制改革以來，國際收支雙順差繼續擴大，人民幣不斷小幅升值，資本流入增大。央行為了維持人民幣匯率相對穩定 避免匯率大幅變動對國內經濟的沖擊，在外匯市場上積極干預。在結售匯制度和央行積極干預外匯市場的背景下，大量的外匯順差轉變為央行的外匯儲備。到2013年12月份，我國外匯儲備已經突破 38，213.15億美元。
今年來，不乏國內有關學者對于我國外匯干預模式的研究，并且利用多種模型對中國的外匯市場進行預測。傅勇、李月（2013）通過對國外其他國家對外匯市場干預模式的總結，認為不論是發達國家還是發展中國家都不存在標準的外匯市場干預模式，這也就意味著，外匯市場干預本身就是一個極具時代性的干預形式。亞洲開發銀行副行長格羅夫（Stephen P. Groff）在“博鰲亞洲論壇2014年會”上表示，中國貿易順差逐年減少，人民幣升值動力正在逐步耗盡，未來人民幣會出現雙向波動的趨勢。另一方面，美國對人民幣升值的壓力從未減弱，而中國的經濟發展速度也明顯放緩，在新的局勢下，央行對外匯市場的調控顯得更為重要。
二、央行對外匯市場的干預手段概述
按照一般傳統的觀點，央行對外匯市場的干預一般分為：（1）沖銷式干預指央行在外匯市場上進行交易的同時，通過其它貨幣政策工具（主要是國債市場上的公開市場業務）來抵消前者對貨幣供應量的影響，從而維持貨幣供應量不變的外匯市場干預行為。（2）非沖銷式干預指不存在相應市場沖銷的外匯市場干預行為。而我國采取的是沖銷式干預政策，并且在2005年的匯改之前，取得了諸多成功，對當時保持人民幣匯率的穩定起到了積極作用。但是在2005年匯率改革之后，我國的外匯儲備急速增加，并且人民幣匯率形成機制也在經歷重大變化。本文亦主要根據最近兩年國內學者的對央行干預的有效性的研究進行對比和總結，并且結合最近的央行政策對央行未來的干預提出些許建議。
有鑒于中國的外匯市場較晚的重視，中國國內對于外匯市場的學術研究大概在20世紀80年代開始。但從另外一個角度來說，國內此方面的研究也取得了一定的成果。
陳音峰、王東明（2013）采用了遞歸參數方法對1995―2012年第一季度方法估計了中國的動態沖銷體系，并且預測了外匯市場壓力和外匯市場干預指數，認為央行外匯市場干預存在“順經濟風向行事”和“逆經濟風向行事”的特征，且在特定時間存在干預超調。一部分的學者的研究成果也支持以上觀點，在對2005年8月―2012年9月數據的實證分析后，宿玉海、劉姍姍（2013）利用利率平價理論，認為央行的沖銷干預政策既穩定了匯率，也在一定程度上沖銷了由外匯干預所引起的貨幣供給量的增加，從他們著當時的的時間點看來，央行的干預政策整體上的成功的，但也不排除在過程中央行的沖銷干預存在著一些問題。其中的一個問題便是央行在外匯市場干預過程中的干預性。而馬威、楊勝剛（2013）研究也支持了央行的被動型觀點，他們則選擇了1994年1月―2010年6月的數據為基礎，從獲利的角度來評價央行的干預政策有效性，其文章最后的結論是：在樣本期間，我國央行外匯市場干預虧損47953.112億元，且干預操作被動，沖銷操作不具備可持續性。梁立俊、莫潔玲（2013）則將預期因素加入到了分析模型中。在對央行政策的影響因素上，王霞（2013）利用2002年1月到2011年12月的數據分析后認為匯率制度對央行的政策具有重大影響。在人民幣實行參考一籃子貨幣的匯率制度下，央行干預程度明顯降低，匯率決定的市場化程度相應提高。對于央行干預強度，佘婷婷（2013）的對2000到2010年數據的EMP指數計算，印證了當下的中國外匯市場像“市場化”道路前進的觀點。
三、總結
從目前的狀況來看，中國的外匯市場仍舊是面臨諸多挑戰的。不論主客觀原因，央行的市場干預手段正朝著多元化的方向發展。例如，2013年初，央行創設了旨在優化公開市場操作期限品種，進一步發揮公開市場操作預調微調功能的公開市場短期流動性調節工具和常設借貸便利。另一方面，央行的干預條件也更加苛刻，匯率市場化是中國外匯時尚的總體趨勢。2014年3月17日，央行將人民幣波動幅度由1%擴大到2%，對這一調整手段，央行的解釋為順應市場的要求，加大市場決定匯率的力度。從最近幾年的匯率改革上看，央行一直以“匯率市場化”為改革的口號，但即便在普遍分析央行將逐漸退出常態式外匯干預的現在，央行也仍舊擔負著“繼續完善人民幣匯率市場化機制進一步發揮市場在人民幣匯率形成中的作用，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定”的任務。
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外匯市場發展范文6
關鍵詞：人民幣匯率；特征；形成機制
中圖分類號：F317.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-000-01
引言
中國人民銀行在2005年了人民幣完善改革的提示，說明我國進入新一輪人民幣改革匯率時期。我國在此之前的匯率政策實行的是在市場供求的基礎上，有管理、單一的匯率浮動政策，其實質就是以美元為中心的匯率固定政策。近十年來在我國金融運行中人民幣改革匯率政策已是熱點問題。對人民幣升值與否、匯率政策應怎樣改革國內外理論界與金融界展開了激烈討論。此次人民幣改革匯率受到各界積極而廣泛的評價，不少人認為人民幣邁入了改革匯率的新時期。這次改革有助于匯率制度實現基本平衡，保障我國穩定金融市場與宏觀經濟，對不平衡的外貿得到緩解、對外開放程度的提高、企業競爭力的提升及擴大內需起到推動作用。改革后運行的新匯率制度需與市場磨合才能漸漸成熟，并發揮它應有的作用。伴隨經濟發展與時間推移，人民幣存在的匯率政策問題正發生著變化，所以研究人民幣存在的匯率政策問題是一個長期過程。
一、人民幣改革匯率的特征
從發展人民幣匯率的整個過程看，人民幣潛在的匯率制度特征有下面幾個：
首先，人民幣改革匯率制度是一個市場化過程，從改革開始構建的調劑外匯的市場，直接建立起的銀行之間外匯市場，逐漸形成人民幣市場化的匯率水平。央行干預匯率也是逐漸由市場調節代替行政手段。
其次，人民幣改革匯率制度趨向于整體化，在確定匯率水平與選擇匯率制度上越來越考慮到更多因素。我國在改革開放以前，很大程度上匯率制度對出口貿易的保護給予的考慮更多，出口換匯成本是當時制定匯率水平的依據。伴隨改革的深入，尤其步入市場經濟建設時期，改革匯率制度關注的不但是貿易利益，對非貿易經濟效率也適當兼顧，同時又逐步結合國內穩定經濟，例如用微調式代替了官方調整匯率。在東亞爆發金融危機后我國人民幣緊盯美元，使匯率保持著穩定，這對我國出口盡管不利，但外商投資卻不斷增長。
最后，人民幣改革匯率制度走向國際化，人民幣選擇的匯率制度與我國發展相同，國際化特征在其選擇中逐漸呈現出來。其一，國際因素對人民幣匯率的影響在漸漸增強，例如人民幣匯率預期貶值是在相對國際逐漸上升的國內通脹率下產生的，貿易順差與通貨緊縮就有可能會引發預期升值等。其二，國際社會利益在選擇的人民幣匯率上越來越被照顧，自上世紀末開始人民幣實施緊盯美元制就是突出體現，這讓貨幣危機蔓延得到有力抵御，使國際金融穩定了局勢，并且為東亞國家在慘遭危機沖擊后盡快恢復發展經濟做出巨大貢獻。
這些特征不但總結了以往的改革實踐，并且還說明了以后匯率制度的走向。可見，日后還將延續這些改革匯率制度的特征。
二、人民幣當前匯率制度出現的問題
1.人民幣不合理的匯率水平。人民幣匯率浮動是涉及到當前我國平衡內外經濟的一個重要問題。到底將人民幣升值到什么程度才合適，針對此已有大量研究文章或模型，其結論是不盡相同。其原因既有研究者不同的視角和出發點，也有不同的參數和假設條件。就理論而言，人民幣匯率是可以找到滿足市場均衡的水平，但這種假設前提是具有外匯供需充足的市場條件。所以我國人民幣在沒有完全開放資本項目的前提下，在特定時期內要尋求合理、正確的匯率水平，并非輕易之事。正常而言調整匯率水平有兩種方式：一步到位式的升值、小幅多次式升值。一步到位式的升值弊端主要表現在其升值幅度很難從理論上給予準確的界定，并且過大的升值幅度會造成國內經濟動蕩，而它的長處就是升值預期被徹底打破。小幅多次式升值屬于一種不明智的選擇，這樣做反倒讓升值預期增強。
2.外匯市場缺乏完備的服務功能。其一，單一的交易工具、過于集中的交易主體存在于我國外匯市場中。當前在我國國有銀行、央行操作室、股份制銀行、資信高的少數非銀行機構與獲批的外資金融機構構成了外匯市場主體。就交易總量而言，外匯最大買方是中國人民銀行，外匯最大賣方是中國銀行，它們的交易總量占到總額的六成以上；就交易品種而言，主要是美元、港元、日元，并且在成交量中美元是最主要的。集中度較高的交易量與交易品種、單一的主體構成，讓匯率具有濃厚的官方色彩；就遠期外匯市場而言，我國如今的外匯市場是建立在實際需求基礎上的客戶與銀行之間的尚處起步時期的遠期外匯市場，投機交易不被許可，交易量偏少。而國際上金融發達的市場，套匯與套利、投機交易共存。其二，外匯市場隔離于其它金融市場。不管從實踐還是理論上都證明，利率的靈活性，特別是短期利率與短期貨幣市場的完善性是保障穩定的匯率動態、活躍的外匯交易的經濟杠桿。我國的資本市場、短期貨幣市場與外匯市場由于受到非市場化利率與嚴格管制的資本市場的影響而被隔離開。人民幣的匯率同人民幣、美元利率之間的關聯度極差。
3.人民幣匯率存在欠佳的形成機制。從上世紀末開始，因人民幣匯率浮動較小，IMF將其歸納到緊盯匯率安排。這不但跟央行采取穩健匯率政策相關，還跟匯率在當前的形成機制相關。現今國家外匯交易中心是我國外匯市場基礎，這個外匯市場是全國統一性的，采取交易會員制。這個市場的缺陷比較明顯，主要體現在壟斷性、封閉性的市場結構。有兩項管制措施能夠表現出封閉性：其一，對大多數國企繼續采取強制結匯經常項目的方式；其二，具有從事外匯交易資格的銀行，其結售頭寸要是超過上限在外匯市場就無法拋出。這樣的交易體制就造成持有外匯的企業只能到特定的銀行去交易外匯，限制了銀行的交易力。這種強制性結售匯機制使銀行對匯價的渴望被抑制，也長期使央行處于被動干預局面。所以在需求小于供給的前提下，央行如果不入市對外匯進行干預，那么因外匯在銀行、企業都無法囤積，依賴匯率升值來實現出清市場也不一定能完成。
三、人民幣改革匯率制度的方向
1.制定匯率波動的合理范圍，使人民幣匯率提高靈活性。人民幣應將各種因素綜合考慮，以便確定波動范圍的大小，主要有貿易收支平衡、實際的匯率水平、人民幣的利率水平、國際儲備的變化情況及變化趨勢等。在當前支出小范圍波動的主要原因：我國匯率波動在宏觀經濟中承受能力仍比較脆弱、改革時間不長的現代企業制度，企業缺少較強的外匯風險意識、央行監管能力欠佳。支持大范圍波動的主要原因：執行獨立的貨幣政策、自入世后，出現了比較大的國際收支波動、變化的均衡匯率在大范圍的波動下依然屬于波動范圍之內。綜合上述原因，匯率浮動要想擴大范圍需分步進行。一開始匯率波動允許在每天有兩百個以內的基本點，這就會向市場公布一種信號，央行的干預將會減少，這將使匯率風險容易出現在市場中，當匯率波動逐漸被市場接受，伴隨金融經濟隨時變化的形勢與外匯市場不穩定的供求關系，促使浮動范圍不斷擴大。
2.運用衍生工具完善外匯市場規避匯率風險
就微觀角度而言，如今人民幣匯率增加靈活性會使金融機構、企業造成匯率風險。我國為預防匯率風險，應著重遠期外匯市場的發展，讓外匯市場豐富交易種類，使金融機構、企業管理匯率風險的工具增加。當前即期外匯交易在我國外匯市場是重點，交易總額偏少的在實際需求基礎上的遠期外匯市場還在起步時期。前些年人行采用問卷方式對一些典型企業在匯率風險規避方面進行調查，統計顯示：期間在各種方式中貿易融資居首；排在第二位的是金融衍生品，還有就是貿易結算改變方式、結算改用非美元、出口產品提高價格、內銷提升比例等，不同企業有著不同的避險方式?，F今避險方式在我國企業的選擇面還比較窄，與整體外貿規模不對等，有待逐漸提高避險能力與意識、競爭力，金融機構需要強化匯率避險服務。外匯市場單調的交易方式與稀有的交易種類是限制擴大交易總額的主要因素。我國要為未來金融衍生品的推出打下基礎，需考慮推行人民幣外匯期權與期貨的試點，在匯率出現較大波動的狀況下，能夠讓企業有效合理的使用各種方式防止發生外匯風險。
3.人民幣匯率漸漸完善形成機制
首先，外匯市場要擴寬進入限制。對經常項目開展兌換人民幣，在數量、通途上應盡可能擴寬限制，為了讓黑市外匯交易的減少，外匯市場擴寬限制是有力方式。對結售匯的強制性要求應取消，結售匯要實現自愿原則，這樣對匯率風險的分散與發展外匯市場有利，同樣對涉外企業因實行強制結售匯而使經營成本提高的現象得到控制。其次，市場交易增加主體。讓外匯市場增加交易主體，使越來越多的金融機構、企業直接參與買賣外匯，避免大型機構進行壟斷性的集中交易而造成的價格壟斷，以防匯率大幅起落。最后，外匯市場增加交易種類。要想完善外匯市場就需給銀行、企業予以全面服務。改變外匯市場中只有美元、港幣、日元交易幣種的局面，相比規范的國際外匯市場較遠。為外匯市場發揮好服務功能，應將外匯拆借市場建立起來，增加外幣期權與期貨、外幣間的互相交易等方式。
四、結論
綜上所述，當前人民幣需要實行市場化匯率制度，穩健提升人民幣匯率對經濟結構優化、轉變經濟增長模式具有深遠影響。因此，消除升值人民幣的預期是當務之急，這就需要制定匯率波動的合理范圍，使人民幣匯率提高靈活性；運用衍生工具完善外匯市場規避匯率風險；人民幣匯率漸漸完善形成機制。
參考文獻：
[1]陸前進.人民幣匯率變動和后危機時代匯率市場化改革[M].社會科學出版社，2010.
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