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次級貸款范文1
關鍵詞：次貸危機；商業銀行；資產證券化
中圖分類號：F113.7 文獻標識碼：B 文章編號：1009-9166（2009）05（c）-0079-01
美國次級貸款危機產生的源頭是政府對房貸風險特別是房地產次貸風險缺乏必要的監控和監管，因此危機從孕育到爆發也就不可避免；其次，危機的產生是由于消費者無力還款或自動終止還款；同時，危機的產生也離不開對沖基金等投資基金和基金供應方的推波助瀾。
一、次級貸款危機對我國商業銀行的啟示
（一）我國商業銀行面臨著危機發生的可能。之所以說我國商業銀行面臨著危機發生的可能是因為目前我國國情具備危機產生的客觀條件。條件1：房價上漲，房地產抵押貸款的價值風險增加。房地產市場同股票市場一樣，若陷入不規范、非理性繁榮，則存在過熱，甚至泡沫。而銀行業與房地產業唇齒相依，一旦房地產行業有任何價格下跌的趨勢，必將殃及銀行業。條件2：銀行間競爭激烈，信貸風險加大。近幾年我國銀行業在向零售銀行轉型過程中，普遍視住房抵押貸款為優質資產，在激烈的市場競爭下，個別銀行過度迎合客戶需求，放松業務辦理條件，從而為不良住房抵押貸款增長埋下隱患。其次，為了爭奪市場份額，近年來許多刺激消費的新品種不斷推出，這種按揭產品實際上隱藏了一定風險。同時，銀行在營銷貸款時對借款人可能的風險揭示也不充分。這些因素既加大了銀行的經營成本，也給銀行帶來極大的信用風險。（二）警惕資產價格泡沫破裂對銀行資產質量的沖擊。近6年來，我國經濟一直持續快速增長，推動了房地產等資產價格快速上漲。無論從經濟運行本身的周期性特征，還是從外部失衡等綜合因素的作用來看，未來中國經濟高位增長的勢頭都可能放緩，資產價格回調的可能性加大，一旦資產價格泡沫突然破裂，將給中國經濟金融帶來相當大的影響，特別是在信貸市場與資本市場、房地產市場聯系日趨緊密的情況下，泡沫破滅引發的資金鏈斷裂、信用收縮和信心崩潰等問題，會對銀行體系的資產質量產生直接影響。因此，除了中央銀行和監管部門應該更加關注資產價格泡沫帶來的風險，防患于未然，在制定政策時除了考慮通貨膨脹等傳統經濟指標，密切注意資產價格之外，商業銀行更要把好信貸閘門，加強信貸管理。嚴格遵守銀監會的各項規定，堅決防止銀行信貸資金被企業和個人挪用，違規流入股市和房市，嚴格防止違規關聯交易，嚴格管理集團客戶風險。建立以經濟增加值和風險調整后的資本收益率為核心的經營業績評價體系，使信貸投放更為嚴格、審慎，信貸投放的進度更加符合新的經營業績評價標準，改變簡單追求存貸款規模、市場占有率等粗放式經營模式，嚴格控制信貸投放速度和總規模，避免盲目擴張，確保信貸高質量增長。（三）金融創新的過程中要注重風險的控制。商業銀行面臨的風險主要有：流動性風險、利率風險、信用風險等。不管是在經濟周期的高峰還是谷底，風險管理應始終貫穿。目前，我國金融系統處于不斷改革和完善的過程中，在這一階段，金融創新是一個必然的過程。任何發達的金融系統都離不開金融創新以增強金融系統的活力，轉移和分散風險。風險的分散和轉移并不代表風險的消失，而是對風險進行了再分配，它可能藏匿于金融系統內部，并在一定的誘因下突然爆發。一旦危機爆發，金融風險會通過傳導機制危及整個金融系統。因此也警示我國在金融創新的過程中，風險的控制和消化是關鍵，認為只要將風險轉移和分散就高枕無憂的想法是錯誤的。
二、我國商業銀行化解風險的策略
（一）加快資產證券化進程，分散市場風險。資產證券化不僅能使銀行在回收資金的同時轉移風險，更有助于解決銀行“借短貸長”的期限結構不匹配的問題。在經濟運轉正常時，資產證券化產品可以優化銀行資產負債結構，緩解流動性壓力，分散銀行的風險，但是在發生危機時，又會使風險在第一時間迅速擴散到整個金融機構，讓整個金融系統產生風險共振。鑒于金融市場的復雜性，應當認真對待資產證券化過程中的問題。證券發起方應該確保基礎貸款的質量，認真核實借款人的信用記錄，保證資產的抵押物有較高的變現價值或者對借款人的效用很高，保證證券能夠在未來產生可預測的穩定的現金流量。證券參與方應該加強風險防范意識，仔細研究標的資產和條款設置的不同，選擇適合自己的投資品種，制定多元化投資策略，做好債券價值的評估工作，有效控制投資風險，確保風險和收益的平衡。（二）合理利用衍生品分散風險。在利用衍生品分散風險的同時，應明確金融衍生產品只是在一定程度上分散風險，風險并沒有消滅。大量衍生品設計雖然保證了商業銀行的穩定，但若不合理利用，其所產生的危險也是十分巨大的。因此，隨著我國政府對金融衍生品開發創新的推進，我國利用衍生產品的腳步應該更加謹慎、措施應更加完善。（三）建立個人信用體系。個人信用體系是個人通過信用方式獲得支付能力而進行消費、投資和經營的一種制度，是利用信用來達到提前消費、投資和經營的目的。建立個人信用體系是一項非常龐大的系統工程，需要有關政府部門、中央銀行、商業銀行和個人信用中介公司等各方面的密切配合。首先，政府應對消費信貸頒布一系列法律與法規，明確各個部門的職能，合理分工，使個人信用的登記、評估、使用等符合法定的程序，使個人信用體系在法定的框架下，高效、有序地運行。其次，政府應依據公平、獨立的原則，培養我國個人信用調查與評估機構，并在此基礎上，由個人信用評估公司建立并統一管理個人信用記錄檔案。最后，應運用科學合理的評估方法，建立針對不同客戶類別的信用評級模型，在個人信用檔案的基礎上，對每一位客戶的授信內容進行科學、快速、準確的信用風險評定。
作者單位：西南政法大學研究生部國民經濟學
參考文獻：
[1]辛喬利,孫兆東.次貸危機[M].北京:中國經濟出版社.2008
[2]陳賀.反思美國次貸危機帶給我國商業銀行的啟示[J].轉型探索.2008(2):40
次級貸款范文2
關鍵詞：結構性金融 抵押擔保證券 住宅市場
中圖分類號： F830.45 文獻標識碼： A 文章編號：1006-1770(2007)10-043-04
一、 介紹
在一連串警示信號之后，美國“次級按揭貸款危機”成為近期的關注焦點。盡管有多家按揭公司倒閉、貸款拖欠率和被取消贖回權達到歷史紀錄，次級貸款要求也大幅提高，但到目前為止次級按揭貸款危機對美國重要金融機構的影響還是有限的。雖然有些結構信用的對沖基金損失慘重，但是按揭證券化似乎將風險分散于整個金融系統，這與1990年代初期的儲蓄和貸款危機完全不同。信貸危機主要發生于證券和衍生品市場，而不是商業銀行。
本文回顧了次級債券市場的歷史和結構，并認為，新的債券發行和融資技術似乎增加了金融系統的穩定性，卻是以減弱對客戶保護的監管效力為代價。最后提出解決該問題的建議。
二、次級按揭貸款市場的起源和歷史
次級按揭貸款是指不符合“優等”(prime)貸款條件的住宅抵押貸款，其全額償還的期望概率相對較低。評估依據通常是借款人的信用記錄和打分、債務和收入比（debt service to income, DTI）以及抵押貸款和價值比（loan to value, LTV）。信用打分較低、DTI大于55%以及LTV超過85%的借款人都可能被視為“次級”。所謂“Alt-A”貸款處于優等和次級貸款之間的“灰色”區域。這主要指借款人滿足所有優等貸款的信用評分、DTI和LTV的要求，但是未能提供完整的收入證明文件。
一些法規上的突破加快了現代次級按揭貸款市場的發展。1980年，聯邦立法取消了各州政府所設定的利率限制，而從1982年開始，貸款人就被允許提供利率可變動的按揭貸款。1986年的稅收改革法案使住宅抵押貸款成為唯一可將利息抵稅的消費貸款。這使得房屋證券提現（home equity withdrawal）成為一種改善住房條件和個人消費、更受歡迎的消費貸款形式。（Klyuev and Mills,2006）
自動化承銷和證券化也是推動次級按揭貸款放貸成本降低的重要因素。承銷的自動化（使用計算機模型，而不是貸款審批人的判斷）提高了貸款發行的成本效率，而信用評分統計技術的發展也使對借款人的信用風險評估更準確和連貫。通過分散風險、向投資者提供更高收益率的高評級證券以及對非儲蓄類金融公司開放貸款發行業務等形式，證券化也促進了市場發展。
因此，次級按揭貸款在1990年代中期成為一項專門的貸款種類、并大大提高了住房所有權的比例。這些發展放松了對借款人的信用要求――那些貧窮、或者是少數族裔借款人――曾被傳統貸款機構認為風險過高。
對次級貸款的借款人而言，曾經只能依靠聯邦住宅協會（FHA）的擔保才能獲得貸款。但由于FHA的產品組合較為保守、對市場變化缺乏靈活性以及貸款上限較低，FHA的擔保貸款已被次級貸款所取代。按揭貸款發行商也抱怨他們從FHA擔保貸款中獲得的收入尚不能彌補其處理成本。
盡管信用評分技術取得了發展，1998-1999年次級市場還是遭受了第一次“危機”。次級貸款的拖欠率超出了模型的預期，而東亞危機和長期資本管理公司的倒閉也降低了投資者對高風險抵押證券的興趣。結果，大多數大型次級貸款公司宣告破產。
三、近年來次級貸款的迅速發展
直到2003年，發行的大部分按揭貸款還是符合“優等”貸款條件的。這些貸款隨后被兩家政府公司（Fannie Mae 和Freddie Mac）購買。但截至2006年，發行的按揭貸款中一半以上已不滿足這兩家公司的要求。
因此次級和Alt-A貸款在發行貸款中的比例迅速上升。2006年的市場格局已變成，在所有發行的按揭貸款中，僅有36%為“優等”貸款，15%為“超優等”貸款（超過優等貸款的最高要求），3%為FHA和退伍軍人事務部（VA）所擔保的貸款，其余為“非優等”貸款――Alt-A(25%)和次級（21%）。
非優等貸款市場的快速發展有諸多原因。目前對滿足要求的家庭貸款單筆上限為41.7萬美元，而且對其DTI和LTV指標以及收入證明文件都有嚴格的要求。由于美國房地產價格的猛漲對個人的支付能力提出了更高的要求，當人們購買房產時，越來越多的貸款便達不到優等貸款的條件。與此同時，會計和政府法令迫使政府公司收縮對抵押貸款的購買業務，而證券化的技術創新亦降低了私有貸款發行公司的融資成本。
存款機構仍然占據抵押貸款發行的半壁江山，但是他們僅購買了未償貸款總量的30%。2006年底大約38%的未償抵押貸款由政府公司的證券池（securitization pools）所持有(另有3%由政府公司直接持有)，非政府公司（私有企業）的證券池持有18%，融資公司持有5%，余下為房地產投資信托（REITS）和居民持有。
四、次貸危機如何引發
在房價迅速上漲的大背景下，貸款的杠桿率日益提高，這推動了近年來次按貸款市場的發展。居民的房屋購買力下降，以至于相當一部分借款人只能購買高風險的“可支付產品”（affordability products），導致其財務狀況極為嚴峻，很多人為了得到貸款而對自己的財務狀況撒謊。同時，很多投機性借款人獲得貸款是以預期抵押品升值為基礎，而極少考慮自身償還按揭貸款的能力。盡管次按借款人的平均信用評分在提高，他們的LTVs和DTIs也在改善，但這主要是增加使用二級貸款（second lien loans）的結果,而這并不一定需要告知主貸款人。
與此同時，2005-2006年投資者對于高收益證券的濃厚興趣也是承銷標準放松的重要原因。證券化過程中每個階段的報酬都是費用驅動型的，再加上分散化的信用風險降低了監督動力，這些都削弱了對審慎性放貸的保障。因此，中介機構的收入主要來源于所發放貸款的數量而不是質量，即使證券化產品的信用質量在惡化。
2006年到期貸款迅速惡化的主要原因是房產價格的上漲速度放緩。在價格上漲時，資金窘迫的借款人可以憑借抵押資產的凈值賣出房產、提前償還抵押貸款，但隨著利率的上升、房產價格變得平緩并在一些地區開始下跌，抵押資產凈值極少甚至為負時，房產債券的借款人就不可能提前還款和重新貸款，經濟窘迫的他們別無選擇只能違約。
結果，盡管有溫和的經濟增長作為支撐，2006年所發行的次級貸款的拖欠率和違約率仍然上升。變動利率按揭貸款（ARMs）的表現尤其糟糕，固定利率按揭貸款（FRM）相對好些。更讓人震驚的是貸款惡化的速度，以“初期還款違約率”來衡量，借款人在最初三個還款月中有一至兩次違約。欺騙行為是加速惡化的重要原因，這導致2006-2007年數家按揭貸款發行商倒閉，當時擔保機構（securitizers）實行了“回收”決定――強迫貸款人收回逾期貸款。
拖欠率最高的貸款是“可支付產品”，比如“綜合”（hybrid）和“可選擇”(option)的變動利率按揭貸款。這些貸款根據一個固定的“teaser”利率，僅需償還利息，這可能導致最初幾年的分期償還額為負值。根據Freddie Mac公司的調查，變動利率貸款占到近期次按貸款發行的90%，而且其中的大多數含有可支付特征（affordability features）。此外，表現最差的貸款還涉及風險“聯接”――高抵押貸款和價值比（LTV）貸款與幾乎無法提供收入證明的高債務和收入比（DTI）借款人。
五、對金融機構的影響
到目前為止，受次級債危機影響最多的是那些設此專項分部（subsidiaries）的銀行（如匯豐）和一些專業融資公司。自從2006年中期以來，一些非存款機構、資金拮據的公司,結束業務、宣告破產或者被拍賣和收購，這些公司占2006年次級債發行市場份額的40%。一些投資銀行可能因為所安排的次級債證券化交易還持有一些債券，但虧損到目前為止還是有限的、并且可以從對沖交易的獲利中得到彌補。
損失往往發生于證券化鏈條的最后一環、由那些持有無評級和低評級的抵押擔保證券（MBS和CDO）和次級部分(mezzanine tranches)的投資者所承受。損失規模取決于次級抵押貸款的違約額和損失發生的時間，這些都存在一定的不確定性。并不是所有的拖欠貸款最終都會違約，而且從登記違約至抵押擔保證券的本金償還受到影響，可能存在很長的時滯，因為取消抵押品贖回權（foreclosure）可能需要長達18個月的時間。在此期間，貸款服務公司繼續向抵押證券池（MBS pool）償還本金和利息，盡管它擁有贖回權取消收入的主張權利。最終，抵押擔保證券（MBS）評級的下降反映至抵押債權證券（CDO）的評級上需要數周的時間，然后引發市場的重新估值（Mason and Rosner,2007b）。
但是，專門投資于低評級次級資產支持證券（ABS）和抵押債務證券(CDOs)的對沖基金，其損失開始顯現。次級債的違約率不斷上升并導致評級下降，兩者間的時滯使ABS和CDO的投資者未必需要重新評估其資產組合以使損失顯現。但近來投資者的出售和保證金的追加迫使一些對沖基金必須清算其所持有的投資而使損失顯現。其他投資者進行類似清算活動的速度將主要取決于評級機構對ABS和CDO證券信用評級的下降幅度。
假設房屋價格平穩，那么大約3500億未償的MBS所支持的CDO的損失將達到180至250億美元。假設房屋價格下降5%，那么損失預計會增加至600億美元。
六、對居民的影響
未來的經濟前景以及利率上調的影響將使借款人在2007-2009年面臨重大的還款危機。Cagan(2007)預計，在2004-2006年所發行的可調整利率抵押貸款中，大約59%的貸款，其還款額將至少增加25%，2007年后還會更多；大約19%的貸款，其還款額將至少增加50%。此外，假設房地產價格平緩，未來7年中，這些可調整利率貸款中的13%，即大約110萬筆貸款的贖回權將被取消。而按揭貸款銀行協會（the Mortgage Bankers Association）估計,2006年大約有80萬筆抵押貸款的贖回權被取消。
近年來，次級債的借款人可以依靠重新融資來降低償付危機的影響，而如今這顯然會困難得多。如果次級債的借款人在最初2至3年的還款期內能保持完整的還款紀錄，那么他們可以被視為優等還款者而獲得再融資。但2007-2008年，越來越多還款記錄有污點的邊際借款人（低信用評分和高LTV/DIT打分）將發現再融資非常困難，因為貸款人收緊了標準、房價也在下跌。
高昂的提前還款罰金也將削弱借款人的再融資能力，尤其是針對信用評分較低的次級債借款人。即使優等貸款并不像次級貸款那樣容易提前償還，有2%不到的優等貸款仍然包含關于提前還款的懲罰條款（Goldstein and Son, 2003, and Engel and McCoy,2007）。
七、證券模型中的風險管理和客戶保護
費用收入、風險分散和隔離（compartmentalization）推動了“發行到分銷”（originate-to-distribute）模式的發展。在從發行到融資的整個過程中，對費用收入的追求帶來了潛在的利益沖突。例如，由于極少有貸款人保留其所發行的按揭貸款，承銷和監督的盡職動力就有所減弱。償還和抵押條款，如針對還款初期違約的“收回”措施，在某種程度上使發行商和投資者的利益統一，但對初期違約的評估時間有限，在某些情況下，發行商的資本額也很小，這都減少了相關條款的價值。當貸款拖欠率增加時，后者導致發行商破產、道德風險突現。由此，風險分散、隔離和遠離掠奪性放款（predatory lending）的法律責任，都削弱了處于證券化鏈條最后一環的盡職調查的動力。最后，投資者感到盡職調查的必要性降低，尤其是對那些風險較低的AAA-和AA-評級的按揭貸款證券（MBS）和抵押債務證券(CDO)，只有最嚴重的金融危機才會使這些證券面臨損失。這些投資者將其所持有的MBS和CDO債券的評價和監督職能轉嫁給評級機構，而這些機構的興趣還是在證券化過程中創造費用收入。
當然，將信用風險分散于一個更廣泛和多元的投資者群體使美國金融市場變得更富有彈性。否則，在這場次按貸款市場危機中受影響最大的將是那些以傳統的“發起并保持”商業模式經營、在金融業中具有重要影響的金融公司。但迄今為止，大部分損失發生于發行網絡的邊緣，即那些資本較少的專業融資公司、低評級的資產支持債券（ABS）和抵押債務債券（CDO）以及一些對沖基金。當然有一部分損失發生于外國投資者。
在貸款證券化的過程中，對借款人的保護被削弱了。如果借款人的財務緊張，那么一旦被誤罰，他們現在所擁有的法律追索權就非常有限。因此，如果借款人要為欺詐或者其他一些違反消費者保護的行為，者必定會破產，無論是何種情況，法律條文的復雜性和訴訟費用將是驚人的。“四十年前，借款人可能只需要應付一方（貸款人），而要應對證券化過程中的所有法律訴訟，可能需要面對十家以上的機構”（Peterson, 2007）。按揭貸款（MBS）的投資者不對貸款發行過程中的欺詐或者其他違法行為承擔責任，因為他們是“正當過程（due course）的持有者”，所以也就免責于按揭貸款人的行動（Eggert,2007）。
此外，目前聯邦法律中涉及次級貸款放貸行為，保護投資者免于掠奪性貸款的條文非常有限?！顿J款法原理》（The Truth in Lending Act）(1968)和隨后的房屋所有權和公平保護法案（Home Ownership and Equity Protection Act,HOEPA）(1994)在剝削性的貸款行為和客戶信息披露方面規范了“貸款人”的行為。但是，大多數次級貸款是由一些中介機構操作，他們并不形成某一個“貸款人”。同樣，根據HOEPA實施的聯邦儲備監管規定只適用于年利率超過可比同期國債利率8%的貸款。因此，這些法規對近年來所發起的絕大多數次級債無能為力，這些貸款的利率較低。
聯邦銀行監管機構最近增加了對非傳統按揭貸款和混合型可調整利率貸款的指引。但美國金融監管法規所具有的分散性的特征意味著這些標準的遵守和執行是不一致的。五大監管機構可以要求他們所監管的公司執行這些規定，但是，由于非銀行類貸款機構和貸款經紀商由州政府監管，所以這些規定的實施和加強還依賴于州政府層面的協調。
八、解決政策平衡：減輕壓力和未來的改革
針對次級貸款贖回權取消案例的增加，政策反應有兩類，一是減輕財務窘困的借款人的壓力，二是改革次級債市場。第一類政策反應旨在解決當前次級債借款人所面臨的服務問題，對所涉及的居民而言是有價值的，但考慮到全國受影響的居民數量，這項政策的宏觀經濟效應并不顯著。第二類政策旨在防止類似的放松或者掠奪性的貸款標準再次發生。這類政策的意圖很好，但要注意避免影響未來按揭貸款的可獲得性和降低美國資本市場對外國投資者的吸引力等一些負面后果。
（一） 減輕借款人壓力
所建議的干預措施包括對借款人的幫助和要求貸款人延長債務償還期。一些州立機構、政府企業、社團組織和商業銀行向陷于財務困境的借款人提供債務償還咨詢意見和通過補貼性的固定利率貸款提供再融資幫助。雖然這些措施使一些借款人免于被取消贖回權，但迄今為止其規模還遠遠不能對預期的數以百萬計的贖回權取消案例產生顯著影響。而且，除非精確定位，這樣的幫助措施也存在使一些借款人居住于他們最終不能承擔的房屋中的風險。
監管者也鼓勵貸款人和服務商限制對抵押貸款贖回權的取消。這樣的行動可以減少、或者至少推遲和平緩次級債贖回權的取消，以緩沖拋售對房價的直接負面影響。最好的服務商已經開始聯系那些即將還款重置（payment resets）的客戶,而如果借款人達到更高的利息存在困難但仍然希望住在這所房屋里，服務商就會提出一些修改意見，包括貸款利率、期限或者本金。但如果借款人不愿意繼續居住，或者這些修改意見與現實不符，服務商可能會考慮“賣出”，那么本金的損失就會顯現。當貸款的發行、服務和證券化由同一家機構負責，他們會保留一部分風險較高的資產支持證券（ABS），那么對減少損失的動力就會大大加強。
但是，一些因素可能會降低服務商為避免贖回權取消所采取行動的靈活程度。首先，如果報酬僅僅以費用為基礎，服務商往往不愿意承擔因采用更靈活的清算安排所產生的成本（他們也會不愿意處理小額貸款，因為清算成本會相對較高）。第二，服務商對貸款池中貸款條件的自主修改權利可能會受到證券化管理文件的約束。這通常是指所修改的貸款必須小于未償貸款的5-10%。第三，管理文件一般規定貸款修改只能在“最有利于投資者”的情況下才能進行，但并未說清究竟何種投資者的利益最為重要。
如果較大幅度的貸款修改不同程度地改變了資產抵押債券（ABS）不同部分的預期現金流，那么這種修改就會導致投資者的利益沖突（Scholtes,2007）。而且會計規則可以要求大幅修改的資產池需要反映在發行商的資產負債表中。由于評級機構既定認為貸款修改有利于ABS投資者的普遍利益，所以評級機構不認為由投資者自己采取的貸款修改行動將會引發廣泛的信用降級。但對服務商來說，要在證券化模式中大量采用限制措施還是存在一些潛在的障礙。
（二） 未來的改革
一些政治家和州政府的首席檢察官提議，將掠奪性貸款的責任轉移給參與證券化這些貸款的投資銀行和評級機構。這些提議反映了這樣一種挫敗，即在次級債發行商大量倒閉的情況下，有償債能力的機構幾乎很少對證券化過程中的失誤承擔賠償責任。如果投資銀行對證券化按揭貸款池的掠奪特性沒有充分監督，情況也許就是如此，那么可能的解決方法是使按揭貸款的受托人對按揭貸款的掠奪特性承擔有限責任――目前美國有五個州對所發行的貸款已經實施（Engel and McCoy,2007）。只要將責任規定在一個合理的范圍之內，這樣的措施會激勵證券商更嚴格地監督他們從發行商處購買的貸款質量、并將那些顯然會使購買人陷入風險的貸款剔除。盡管這樣的轉移會增加成本、減少次級貸款的供應量，但是它會將監督貸款質量的動機和監督的能力和專業知識聯系起來。不過，如果潛在責任是無限的，那么就會存在極少甚至沒有次級貸款可以發行或者證券化的危險（正如2002年佐治亞州所發生的那樣）。
對證券化模型更為嚴重的威脅是某些人建議的、讓投資者對掠奪性或者欺詐性貸款的損失承擔責任。這不僅是因為這些投資者已經承受了市場損失，而且是因為這會將監督貸款發行過程的責任轉移給投資者，而這些投資者對行使這些職能缺少足夠的信息。如此轉移會大大增加這些證券的風險貼水以及次級借款的成本。而且，將資產支持債券（ABS）的責任延伸給投資者還會大大降低此類市場對外國投資者的吸引力，以致于美國經常賬戶赤字問題的解決更加困難。
沒有必要再提高目前的貸款標準。來自于投資者、評級機構和監管者的更嚴格的檢查已經使次級貸款標準大大提高，使證券化貸款的風險“聯結”（risk layering）特質降低。而且，兩家政府公司（Fannie Mae和Freddie Mac）不久將只購買符合聯邦監管機構關于非傳統和綜合性按揭貸款新指引的貸款，他們同時減少了對低收入和沒有收入證明文件貸款的購買。由于這兩家政府公司購買了大約25-30%的AAA-評級的資產支持證券（MBS），所以他們的舉動將顯著推動市場提高貸款標準以符合監管指引。此外，為增加次級資產支持證券（ABS）結構中所需的過度抵押（overcollateralization）程度，評級機構也在行動以完成特定的評級，他們也在修改自己的模型以懲罰那些和高違約率相關、具有風險“聯結”特質的按揭池（mortgage pools）。所有這些，再加上2007-08年貸款的高重置（loan resets）和融資需求，次級貸款借款人和住宅市場所面臨的危險將是貸款標準被收緊得太多、而不是太少。
美聯儲正在重新審視其所的關于貸款信息披露和非法貸款操作等監管法規的合適性。雖然房屋所有權和公平保護法（HOEPA）擁有適用于所有按揭貸款人、而不僅僅是受監管的存款機構的優點，法規的執行仍然依賴于五大聯邦存款監管機構之一的聯邦貿易委員會（the Federal Trade Commission）或者各州的貸款監管機構。因此，任何一項新法規實施的一致性都是困難的。同時，貸款人違反法規不僅會使其面臨監管法規的實施行動，也會遭遇私人的，所以要在充分的消費者保護和持續的次級按揭貸款供應之間取得平衡將是小心翼翼的操作（Bernanke,2007）。
作為對次按貸款危機的反應，聯邦住宅協會（FHA）貸款擔保項目的改革目前受到各方的支持。目前的建議旨在允許擴大符合FHA貸款擔保要求的借款人規模，包括提高FHA所擔保的、當地住宅市場平均價格的最高按揭貸款額；簡化FHA的首付規定，并允許對符合條件的申請人實行最低或者零首付；允許FHA根據按揭貸款所顯示的潛在信用風險收取擔保費；允許FHA提供更創新的貸款產品、以跟上私人市場的發展步伐，比如40年期貸款。
如果市場危機存在于低質量的按揭保險中，那么這些改革對保證向所有借款人提供援助是必要的。但聯邦政府對零首付按揭貸款的保證以及將擔保擴展至將要陷入財務困境的次級貸款，就會面臨拿全體納稅人的稅收去擔保投機性貸款和不負責任或者欺騙性借款人的風險。理論上的情況是，陷于次級貸款危機的借款人不應該被客意留在他們最終無法支付的房屋中。
九、結論
次級市場近期的經歷正是關于在一個變化的資產價格環境中，金融創新成本和收益的案例。一方面，高風險按揭貸款成本的下降使房屋所有率提高――尤其是在少數族裔中――而違約風險從核心存款機構轉移到資本市場。另一方面，風險最高的按揭貸款及與此相關的證券是否能“存活”依賴于房產價格的持續上升，貸款標準被放松以產生高收益率的貸款、滿足證券化的需求。而且，貸款標準放松的原因還有，在證券化過程中，基于費用激勵的中介機構沒有足夠的動力去監督和保證長期貸款的質量。非專業的投資者滿足于把自己的風險管理職責外包給信用評級機構，這些評級機構在按揭貸款的惡化初期行動遲緩。這種商業模式的極端情況――即滿足住宅市場的最低端、那些無以為繼的借款者的高風險貸款需求――是否能存活是令人懷疑的。
由于貸款標準已經收緊，政策反應應該在更好的消費者保護和保持這種證券化模式之間取得平衡。大多數真實和預期的次級違約損失由那些破產的發行人、持有貸款的貸款人和風險較高的ABS和CDO的投資者所承擔。理想的情況是，貸款標準提高、評級模型加強，但次級貸款的供應仍然存在――以一個合適的價格――沒有存款機構破產。當考慮未來的政策變化時，監管者和政策制定者需要仔細平衡未來對掠奪性貸款的限制，同時保持將較高風險按揭貸款的風險從銀行系統成功轉移、使那些財務緊張但仍然有償還能力的次級債借款人在面臨償還危機時能夠重新融資。在監管和法律環境并未很好保護身處“發行到證券化”金融系統的消費者的背景下，這是一項有挑戰性的工作。
說明：
本文節選自國際貨幣基金組織（IMF）工作報告07/188，“Money for Nothing and Checks for Free: Recent Developments in U.S. Subprime Mortgage Markets”。出版日期2007年7月。IMF對本文的中文翻譯免責。
次級貸款范文3
美國抵押銀行家協會3月13日公布的調查報告顯示，去年第四季度美國抵押貸款逾期還款率上升到了過去三年多來的最高水平，借款人喪失抵押品贖回權的比例也創下歷史最高紀錄。不僅如此，信用評級較好的貸款戶，其貸款抵押品贖取權的取消也日見增加。
在這項調查涵蓋的4350萬筆抵押貸款中，2006年第四季度逾期30天或30天以上償付貸款的比例為4.95％，高于2006年第三季度的4.67％，是2003年春季以來的最高水平。
報告稱，去年第四季有49個州的拖欠還款案增加，案例涉及所有貸款類別，其中可調整利率次級貸款違約案增加的數量最多。
所謂次級抵押貸款就是金融機構向那些信用記錄不佳的房屋購買者提供貸款，當然利率會相應提高。在房地產市場火爆時，這些貸款的風險其實并不高，巨大的利潤促使金融機構大量提高投放金額，并反過來刺激房地產市場的發展。不過，一旦市場發生變化，這些貸款可能馬上變成高危品種。
受此影響，次優級貸款類股近幾日跌勢擴大，住宅貸款控股公司市值縮水三分之二。住宅貸款控股公司表示，在向自己的債權人支付1.9億美元后必須籌集資金，并計劃裁減一定數量的員工。公司正在尋求“戰略性選擇”，募集新資本是其中重要的一部分。
美國第二大次優級房貸抵押公司新世紀金融(New Century Financial)3月12日在紐約證交所延遲開盤數小時，開盤后其股價又下跌了近一半。紐約證交所于13日暫停其股票交易并暫停對該公司財政狀況的評估，著手準備摘牌事宜。
該公司稱，已收到加州中央區地方檢察官的通告。稱其為證券交易刑事調查的目標?！爸耙呀浻?0家次優級貸款機構停止了業務，剩下的次優級貸款機構不會太多了。”貝克爾資本管理的研究部主管布萊克?霍維爾斯表示。
風暴席卷全球
除了一些次級貸款公司相繼關門外，幾乎所有與貸款相關的金融行業都受到了牽連。次優抵押貸款惡化拉低了投資銀行和傳統銀行類股票的股價。
受創最重的包括華爾街主要貸款機構、商業貸款機構，以及那些與抵押貸款相關的儲蓄金融機構，如貝爾斯登，全國金融，摩根大通和花旗集團等。
美國房屋按揭貸款市場規模高達6.5萬億美元，比美國國債市場還要大，目前次級按揭貸款已占12.6％。在此次風暴中，專門放貸給高風險借款者的美國貸款機構一直在疲于應付違約案上升和按揭者喪失抵押品贖回權的問題。
抵押貸款銀行協會改變之前的看法，將其預期的美國房地產領域復蘇的時間由今年年中推遲到年底。美國最大的房貸企業全國金融公司首席執行官3月13日說，美國房貸領域正在陷入“流動性危機”，但投資者有些反應過度，使得業務健康的企業也受到拖累。
受不良房貸增加的影響，道瓊斯指數3月13日下跌了242.66點，收于12075.96點，跌幅為1.97％。標準普爾500種股票指數下跌了28.65點，收于1377.95點，跌幅為2.04％。以技術股為主的納斯達克綜合指數也下跌了51.72點，收于2350.57點，跌幅為2.15％。此外，低于預期的美國2月份零售銷售報告也給三大股指增添了賣盤壓力。
此外，亞洲股市也被波及，日本、新加坡等市場的股票13日的跌幅也都超過了2％。
與此同時，投資者紛紛從高風險資產中撤出轉而進入國債這類較安全的資產，推動了美國國債上漲。在外匯市場上，美元兌日圓下跌，因投資者緊張不安，重新出脫利差交易部位。
保爾森：問題仍可控
盡管美國次級房貸市場壞賬問題被迅速放大，但專家對美國經濟度過此次風暴的能力所持看法卻出人意外地樂觀。美國財政部長亨利-保爾森指出，美國政府正密切監視次級房貸業危機，認為目前的情況仍可控制，同時也認為美國總體經濟不致被拖垮。
亨利?保爾森的講話給投資者吃了一粒定心丸，他表示，美國房地產市場的降溫雖然給次級抵押貸款市場造成了一些損失，但不會損害美國整體經濟的發展。
保爾森在接受美國電視臺采訪時表示，美國的房地產市場正在進行重大的調整，目前判斷市場是否見底仍為時過早。他還強調，受房價下跌的影響，次優級抵押貸款市場出現一些問題并不奇怪，但這些問題在很大程度上是可控制的。
在股市下跌的問題上，保爾森說：“我繼續相信美國經濟是健康的。”他指出，美國出口增長繼續超過進口增長，消費者也在持續消費，通貨膨脹也得到控制，美國經濟目前正以一種“可持續的速度”增長。
美欲立法限制次優房貸
馬薩諸塞州的官員表示，他們已經向瑞銀證券和貝爾斯登索取其對次優級抵押貸款機構研究分析的文檔，其中包括新世紀金融。
美國眾議院金融服務委員會主席巴爾尼?弗蘭克表示，他計劃提出一項法案，在次優級抵押貸款市場出現問題時對風險過高的抵押貸款進行限制。
但這位議員也表示，并不認為次優級抵押貸款市場的問題會給美國銀行體系造成廣泛威脅。美國財政部負責金融市場的官員同樣表示，次優級抵押貸款市場的危機不會擴散。
“我們正在密切關注。我們認為整個資本市場，包括整體抵押貸款市場表現相當不錯?！边@位官員向媒體表示，“政府將繼續關注和評估市場形勢。”
參議院金融委員會的成員表示，國會可能將關注投資次優級抵押貸款的大型銀行所面臨的風險，以及目前的情況是否恰當地反映在股價上。
次級貸款范文4
關鍵詞：美國；次級住房抵押貸款；資產證券化
中圖分類號：F830.572文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2008）06－0067－02
一、次級住房抵押貸款
在美國，次級抵押貸款市場主要是向信用分數低于620分、收入證明缺失、負債較重的人提供住房貸款。由于借款人信用評級較低，放貸機構面臨的風險相對較大，因此，次級抵押貸款利率通常比優惠級抵押貸款利率高2%～3%。較高的利率吸引了不少放貸機構參與，同時，由于優惠級抵押貸款市場門檻較高，大量信用評級較差的借款者轉向次級抵押貸款市場，使得次級抵押貸款具有良好的市場需求，尤其在經濟不發達地區很受歡迎。因此，次級抵押貸款市場的放貸規模和借款者的數量非常龐大。
二、美國次級住房抵押貸款市場危機回顧
2007年2月13日，美國抵押貸款風險開始浮出水面，匯豐控股為在美次級房貸業務增18億美元壞賬準備，美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸，美國第二大次級抵押貸款機構New Century Financial盈利預警。2007年4月24日，美國3月份成屋銷量下降8.4%。2007年7月10日，標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震蕩。2007年7月19日，貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解。2007年8月3日，貝爾斯登稱，美國信貸市場呈現20年來最差狀態，歐美股市全線暴跌。
2007年8月10日，美次級債危機蔓延，歐洲央行出手干預。2007年8月11日，世界各地央行48小時內注資超3 262億美元救市，美聯儲一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市。2007年8月14日，美國、歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市。2007年8月16日，全美最大商業抵押貸款公司股價暴跌，面臨破產，美次級債危機惡化，亞太股市遭遇911以來最嚴重下跌。
2007年8月17日，美聯儲降低窗口貼現利率50個基點至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向銀行系統注資1萬億日元，2007年8月21日，日本央行再向銀行系統注資8 000億日元，澳聯儲向金融系統注入35.7億澳元。2007年8月22日，美聯儲再向金融系統注資37.5億美元，歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2007年8月23日，英央行向商業銀行貸出3.14億英鎊應對危機，美聯儲再向金融系統注資70億美元。2007年8月28-30日，美聯儲向金融系統連續注資。2007年8月31日，伯南克表示美聯儲將努力避免信貸危機損害經濟發展，布什承諾政府將采取一攬子計劃挽救次級房貸危機。
三、美國次級住房抵押貸款市場危機的原因分析
1.房地產市場波動和利率政策沖擊
美國房地產金融十分發達，資產證券化程度很高,利率政策左右房地產市場的發展。2002―2004年美聯儲連續降息,住房抵押貸款利率水平處于歷史低位。放貸機構為迎合市場,甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，貸款人可以在沒有資金的情況下購房,僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關償還能力的證明。
次級抵押貸款市場隨著房地產市場的繁榮而興旺起來。但房地產市場是周期性波動的，繁榮過后必將是衰退。自2004年6月以來，美聯儲連續17次加息，次級房貸的還款利率越來越高。
2.消費者無力還款或主動終止還款
一方面，美國制造業的長期蕭條導致美國居民的實際收入增長緩慢，同時，提前消費的觀念早已深入人心，大多數美國居民的購房資金來自于銀行和其他信貸機構，居民并無應付意外事件的資金儲備，一旦信貸收緊，購房者將無力提供月供，導致違約率上升。另一方面，美國近兩年的貨幣緊縮政策，導致借貸消費的成本增加，利率不斷上調，導致抵押貸款的月供不斷上升，次級貸款的借款人不堪重負。
3.次級抵押貸款產品設計的缺陷
在美國,不同信用評級的人在尋求銀行或放貸機構貸款時享受不同的貸款利率。次級抵押貸款是針對信用分數低于620分，收入證明缺失，負債較重的人，利率通常比優惠利率高2%～3%。這類貸款屬于短期內低息、中長期高息的貸款品種，即在還款的起初幾年,每月按揭支付很低且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%～3%的利息,從而平衡先前的利差。
從貸款審批的要素來分析這類貸款，我們可以發現一些問題：貸款的發放對象為信用記錄較差、無法出具可靠收入證明的申請者；在還款來源的設定上，貸款機構將抵押住房未來的增值收益與未來個人收入的重要度等同看待,混淆了第一還款來源和第二還款來源的優先級；在貸款的擔保設定上，在不看重申請人個人信用和負債狀況的基礎上，只考慮了將所購住房作為抵押擔保，而未增加其他形式的擔保措施,致使其存在先天性風險；錯誤估計房地產市場短期內將持續繁榮,房價仍保持增長勢頭。但這一切都是建立在房地產市場繁榮的預期上，忽視了市場周期性波動這一最重要的一點。
4.資金大量逃離次級抵押貸款證券市場
從2006年第四季度起，大量投資抵押貸款證券的對沖基金和股權資金從次級抵押貸款證券市場出逃。同時，眾多向次級抵押貸款商供應資金的銀行機構拒絕投資并索要貸款。大多數發行次級抵押貸款的金融機構為了降低風險和保證資金安全都會將貸款賣給房利美（Fannie Mae）等抵押貸款發行機構并獲取資金進行另一筆次級抵押貸款。但2006年末，由于對房地產市場趨冷的恐慌，大多投資銀行和各種信托基金開始逃離購買高風險的次級抵押貸款衍生證券，流向公債市場，房利美和弗里迪曼等大型抵押貸款證券機構也開始拒絕收購次級抵押貸款等高風險抵押貸款。缺少了投資資金支持，同時，又面臨借貸者違約的次級抵押商資金周轉困難，大都陷入困境甚至破產。
5.資產證券化擴散效應和投資機構風險意識薄弱
在美國，如果資產能產生未來現金流就把它做成證券。這樣不但改善了資產的流動性，而且將風險轉移，分散到眾多投資者身上。由于次級抵押貸款的高風險性，金融機構會通過證券化方式將其引入資本市場。近幾年，房地產市場持續繁榮，使得不少金融機構對房地產市場風險失去了警覺。
四、美國次級住房抵押貸款市場危機對中國的影響和啟示
短期來看，美國次級房貸危機擴散可能進一步導致美國及全球金融市場波動，進而可能波及中國資本市場。一般來說，次級房貸問題更容易引發股市以及信用風險較高的證券資產關聯性價格下跌，股市中影響最大的是金融股、建筑類股。由于中國目前仍然實施較嚴格的資本項目管制，境內證券市場沒有全面開放，人民幣也沒有實現自由兌換，這使中國境內股市擁有一道與外界相對隔絕的“屏障”。
中期來看，受次級房貸危機及房地產市場的拖累，美國經濟疲軟也可能影響中國經濟增長。
1.加強銀行機構的審慎經營。美國次級債危機爆發的重要原因之一,就在于金融機構為了逐利而不惜降低借貸標準,由于房價的不斷上漲而忽視了住房貸款的第一還款來源。
2.穩定房價，防止房價發生大幅度波動。房價是影響抵押貸款發放的重要因素，也是決定借貸者借款規模和借款折扣的關鍵因素，房價的波動會極大影響抵押貸款的價值，穩定的房價是個人住房信貸市場健康發展的重要保證。
3.加快住房抵押貸款證券化進程，分散市場風險。由于中國住房抵押貸款證券化進程緩慢，發放住房抵押貸款的資金來源主要靠居民銀行存款。因此，一旦長期居高的儲蓄率下降，就可能導致銀行面臨資金短缺危險。
4.注重金融監管的重要性。在房地產市場繁榮時期，受抵押貸款利息收益較高且穩定的吸引，抵押貸款機構都有擴張該類貸款規模的沖動，而且會適當放松貸款申請人的資格標準，對高風險、低信用的客戶提供消費貸款，進一步加大了風險。
5.中低收入人群的住房問題通過政府保障制度來滿足。美國次級貸款主要是為了解決低收入人群和少數族裔的住房問題,但其經濟支付能力低又限制他們的還款能力,也易造成違約現象的大量出現。
6.高度警惕并防范全球金融體系中的風險。美國次貸危機警示我們，在我國金融業積極穩妥地推進對外開放的同時，全球金融體系中的風險不容忽視。我國金融機構必須深化改革，改進風險管理能力，提高綜合競爭力。同時，我國金融企業“走出去”是大勢所趨，但“走出去”一定要注意審慎經營，不能盲目地搞粗放型擴張。另外，我國已開放境內合格機構投資者（QDII）投資境外證券市場，開放居民個人直接投資海外證券市場的試點也已展開，進行境外證券投資的機構和個人也應加強風險意識，防范投資風險。
參考文獻：
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次級貸款范文5
關鍵詞：次貸危機；住房抵押貸款；抵押貸款證券化；風險控制
中圖分類號：F830.572
文獻標識碼：A
文章編號：1672―3198(2009)11―0144－02
1 美國次貸危機的爆發
所謂次貸，是指美國房貸機構針對收入較低、信用記錄較差的人群專門設計出的一種特別的房貸。相對于風險較低的“優質”貸款而言，這類貸款人的還貸違約風險較大，因此被稱為“次貸”。
在金融一體化及其聯動效應的影響下，美國次貸危機引發的金融海嘯迅速波及世界各個角落，由于我國資本管制相對嚴格，國內金融機構對海外金融衍生產品市場的參與程度不高，使得次貸危機對中國的影響有限，但是，我們也應該看到，近年來，我國利率水平較低，金融機構放款條件放松，導致我國住房價格節節攀升，房價的快速上漲往往會掩蓋大量的信用風險和操作風險，給我國的住房抵押貸款市場帶來重大的風險隱患，因此，深入研究我國的住房抵押貸款市場存在的問題對防止我國有可能出現類似美國的次貸危機有著重要的現實意義。
2 我國當前住房抵押貸款市場發展存在的問題
2、1 低利率刺激了住房抵押貸款市場的過快發展
1997年東南亞金融危機以后，為刺激經濟的發展，中國人民銀行通過降低利率和調低存款準備金率等寬松的貨幣政策來提高金融對經濟增長的支持，同時，從房地產市場來看，1998年我國開始實施住房制度改革，大量具有住房需求的個人涌入到房地產市場，在寬松的貨幣政策下，住房開發成本低，市場大量需求刺激了房地產市場的快速發展，尤其是個人住房按揭貸款快速發展并迅速成為各大金融機構的業務重點，2007年以來，商業性購房貸款中個人住房貸款增速呈逐月加快態勢，6月末個人住房貸款增速比1月末和3月末分別提高了4.8和4.6個百分點，同時，房貸利率進入上升通道，僅在2007年一年，中國人民銀行6次提高存貸款利率，在我國房貸大部分為浮動利率貸款的情況下，利率的提高有可能導致借款人還本付息的能力下降，商業銀行房貸積累的風險不斷加大，而且我國住房按揭貸款尚未證券化，信貸風險基本聚集在銀行內部，缺乏風險市場共擔機制，一旦房價出現大幅度反轉，我國的住房抵押貸款市場也許會發生信貸危機。
2、2 貸款條件的放寬使得個人住房抵押貸款市場存在風險隱患
近年來，在房價持續上漲的宏觀背景下及住房抵押貸款是優質資產的觀念驅動下，商業銀行普遍放松了對貸款者資質的審查，不少房貸者開出的工資收入證明都是虛假的，而個別銀行出于自身的短期效益，加上個人住房消費信貸市場上的激烈競爭，使得個人住房貸款客戶的市場準入基本上是最低標準，而且我國目前還沒有建立起完善的個人信用評級系統，在各家銀行既沒有建立客戶分級體制，也沒有對抵押貸款進行分級的情況下，金融機構缺乏相應的風險補償機制，使得我國的住房抵押貸款市場存在重大的風險隱患。據統計，2006年9月末，上海中資銀行個人房貸不良比例在2年時間內上升7倍多，商業性房貸逾期違約率也上升了10倍多。
2、3 我國商業銀行在金融創新過程中缺乏相應的風險控制機制
為推動個人消費信貸的發展，我國的商業銀行對住房抵押貸款市場進行了多種創新嘗試，與美國的金融創新不同，我國的住房抵押貸款尚未證券化，不良貸款的風險全部聚集在商業銀行內部，不利于信用風險的分散和轉移，使得我國金融機構面臨著比美國金融機構更大的風險，而且我國金融機構的風險控制能力低下，相當部分貸款的發放是基于未經證實的或者虛假的收入證明文件，金融機構認為如果借款人違約，只要處理抵押物也就是房產就可以較好的挽回損失，基于這種重視抵押物價值，而輕視還款來源的觀念指導下，國內很多金融機構為爭取客戶資源，搶占市場相繼推出了個人住房轉按揭貸款、加按揭貸款、二手房轉按揭業務等多個金融創新產品。同時，我國部分商業銀行還推出了“雙周供”、“循環貸”等產品，融資便利的提供縮短了還款人的還款期限，減少了利息支出，使得借款人買越多的房產就可以獲得越多的信貸額度，受到了“炒房者”的追捧，此外，“氣球貸”、“房貸休假”等一些前期還款壓力小，后期按揭成本上升的創新產品的出現，也大大增加了住房抵押貸款資產的風險，可見，在銀行內部沒有相應的風險控制機制，而外部又缺乏對金融創新產品的有效監管情況下。部分金融創新產品反而成為住房抵押貸款市場的不健康發展的助推器。
3 次貸危機對我國發展住房抵押貸款市場的幾點啟示
3、1 嚴格住房抵押貸款的審批，防范風險
美國次級住房抵押貸款的膨脹以及最后出現危機的一個重要原因就是金融機構因房地產市場的持續景氣，過度依賴抵押物而忽略了借款人的還款來源，降低了發放按揭貸款的標準，放松了對貸款人資質的要求，甚至推出了“零首付”和前期免月供的按揭貸款，在市場利率上升，房屋價格下降的情形下，就會出現大批“次貸購房者”無力按期償還貸款的局面，危機就不可避免的爆發了。所以，我國的金融機構應充分認識美國次貸危機的教訓，密切關注房地產市場的變化，在保證嚴格執行首付政策的條件下，要適度提高貸款首付比例，堅決杜絕零首付的出現，嚴格審查貸款者的資質條件，如還款能力，還款意愿和還款記錄等等，嚴格住房抵押貸款的審批和監控，合理控制貸款規模，防范風險。
3、2 培育多層次的住房抵押貸款市場，避免風險的過度集中
在我國的住房抵押貸款市場上，提供抵押貸款的金融機構基本上都是商業銀行，難以形成多元化、競爭性的市場結構。由于住房抵押貸款期限長。需要建立一個二級市場(即住房抵押債權轉讓市場)來提高其流動性，但我國目前缺乏抵押貸款的二級市場經營機構，至今仍然沒有建立房地產金融二級市場，且抵押貸款證券化水平較低，資產流動性較差，使得金融機構無法進行有效的風險管理。而且也正是因為沒有一個協調完整的房地產一、二級市場體系，即使是現在比較熱門的房地產信托，也無法實現其期限轉換和風險管理的市場功能。一旦房地產市場出現低迷，銀行業將面臨損失。為了避免風險的過度集中，應該培育多層次
的住房抵押貸款市場，把政策性住房金融、合作制住房金融和外資住房金融機構引入進來，拓寬融資渠道。
3、3 通過住房抵押貸款證券化來分散風險
住房抵押貸款證券化，就是將金融機構發放的住房貸款轉化為抵押貸款證券(主要是以抵押貸款作為擔保的債券)，并通過在二級市場進行交易，轉賣給市場投資者，以達到融通資金和分散風險的目的。二級市場的運作不僅使得一級市場有了穩定的資金來源，而且極大地增強了住房抵押貸款的安全性和流動性，有效地實現了風險分散和風險管理的目標，同時也為證券市場提供了一種具有較高信譽的中長期投資工具。但是，美國次貸危機的爆發，讓我們清醒地認識到，住房抵押貸款證券化的成功運作，首先需要一個健康的宏觀經濟環境，并需要各參與方對宏觀經濟的變化發展趨勢有較為客觀的預期和充分的風險意識，其次要按照資產證券化各個流程的運作規則來進行，嚴格控制各環節中有可能蘊含的風險。
3、4 加強對住房抵押貸款市場的監管
在過去很長的一段時間里，美國監管當局的注意力一直集中在銀行和存款機構，強調對機構穩定的監管，而對產品創新多半采取了放任自流的態度。但證券化這類金融產品的出現，不但增大了金融體系整體的系統性風險，而且增加了相關性風險，是對金融穩定的一個潛在威脅。監管當局相對放任自流的監管態度，在一定程度上縱容了金融機構的過度證券化的行為，最終導致了次貸危機的爆發。我國監管部門要充分吸收美國這次危機的教訓，加強央行和銀監會的協調配合，積極探索更為合理有效的監管方式，監管部門應督促商業銀行實施嚴格的貸款審批制度和風險管理措施，做好風險提示和檢查工作，并且要求金融機構在加強風險管理的同時，合理構建資產組合，主動調整貸款的行業、地域和期限結構，規范抵押貸款放貸市場，防止惡性競爭導致的貸款質量的下降，及時對商業銀行發出風險提示。
3.5 完善相關法規及制度建設
為了給住房抵押貸款市場的健康發展提供良好的外部環境，需要進一步完善相關的法規制度建設，近年來我國征信法規建設和制度建設雖取得一定進展，但仍需完善個人征信系統，降低信息的獲取成本，降低信息的不對稱。完善個人信貸的相關法律，加強對信貸違約的處罰，從法律層面保障銀行發放住房抵押貸款的安全性。同時還要盡快建立和完善房地產市場風險預警預報體系，對行業的風險預警系統主要依賴于兩方面的指標，一是宏觀經濟指標，如國民經濟增長率與國民收入，物價指數和通貨膨脹率、中長期貸款利率等；二是房地產行業的指標，如房地產貸款增長率與信貸總額增長率之比、房價和家庭平均收入之比等，通過房地產行業風險預警系統的建立來對房地產市場及整個社會經濟環境進行預測，從而確保我國住房抵押貸款市場的健康發展。
參考文獻
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次級貸款范文6
論文摘要:2007年7月，美國爆發了次級抵押貸款危機，受危機影響，許多國家和地區的股票市場持續性下跌。為補充市場流動性，防止危機升級，美國等國家的中央銀行多次向本國的金融市場注入巨額資金。盡管許多國家和地區的金融市場受次牽連出現危機，但我國的金融市場卻總體保持健康穩定。為解釋這一現象，文章首先考察了美國次級抵押貸款危機的成因和風險傳導，然后對我國金融市場在這次危機中的表現進行分析，最后就我國如何推動金融市場開放進行了探討。
一、前言
2007年7月，由于次級抵押貸款的違約率攀升，美國爆發了次級抵押貸款危機。受危機影響，美國、日本、歐盟和全球許多國家和地區的股票市場出現了持續性下跌，2007年7月17日~2007年8月17日，美國證交所指數、東京日經指數和法國巴黎CAC40指數分別下跌了9.44%、16.16%和12.06%，德國、英國、加拿大、澳大利亞、印尼、馬來西亞、韓國和菲律賓的股票市場指數也出現了8%～23%的跌幅。為緩解緊張局面，美國等發達國家一改東南亞金融危機期間指責亞洲國家中央銀行干預市場的態度，從2007年8月9日開始通過中央銀行多次向本國的金融市場注入了巨額資金，截止2007年8月31日，注資總額已達8 522.52億美元。盡管許多國家和地區的金融市場受此牽連出現了嚴重危機，但我國的股票市場和信貸市場依然持續增長，總體保持了健康穩定。
中外金融市場在美國次級抵押貸款危機中的不同表現引起了人們的關注。有人認為資本管制是我國金融市場在此次危機中表現良好的主要原因，因此呼吁中國應該長期堅持這一政策。但根據中國加入WTO時的協議規定，中國將最終全面開放國內金融市場，因此，我國必須慎重考慮如何進行金融制度改革，從而保證我國金融市場開放不僅能促進國民經濟的發展，還能鞏固和加強我國的金融安全。
二、美國次級抵押危機成因與風險傳導
1.次級抵押貸款。次級抵押貸款是美國的貸款機構發放的一種房屋抵押貸款，與之相對的還有優質抵押貸款和ALT—A抵押貸款。在美國，居民的信用等級決定了其房屋抵押貸款種類和利率水平，貸款機構主要根據由Equifax、Experian及TransUnion等三大信用記錄公司提供的居民信用評級發放住房抵押貸款。其中，信用等級高于660分、收入穩定可靠、債務負擔合理的借款人的住房抵押貸款被稱作優質抵押貸款(Prime Mortgage);而信用等級在620～660之間和信用等級高于660分而缺乏收入證明、債務負擔較重的借款人的住房抵押貸款被稱作ALT-A抵押貸款(Alternative—A mortgage)，其利率水平比優質抵押貸款的利率高1%～2%;信用等級低于620分的借款人的住房抵押貸款被稱為次級抵押貸款(Subprime Mortgage)，其利率水平比優質抵押貸款利率高2%～3%。
美國次級抵押貸款主要采取“資產證券化”的方式:貸款機構在發放抵押貸款后，先將抵押貸款轉化為住房抵押貸款支持證券(MBS)后出售給投資銀行，然后投資銀行再把把它們重新分割包裝，轉化為次級債務抵押證券(CDO)債券后出售給對沖基金和保險公司等投資者。通過“資產證券化”，貸款機構成功地將風險轉移，投資銀行、對沖基金和保險公司等金融機構也承擔了次級抵押貸款的風險。
2.美國次級抵押貸款危機的成因。從2001年開始，美聯儲連續11次降息，刺激美國的房價一路走高，據美國聯邦房屋監察局(OFHEO)統計，美國的房價增長率在2001年～2005年間始終高于7.41%，其中在2004年和2005年高達11.76%和12.95%。受房價高漲影響，美國居民增加了對房貸資金的需求。考慮到房產抵押貸款以房屋作為抵押品，一旦借款人出現還款問題，借款人可以通過出售房產或者將房產進行再抵押融資償還貸款，美國的貸款機構增加房屋抵押貸款，由于次級抵押貸款門檻較低，更是受到了市場的追捧，次級抵押貸款占全部房產抵押貸款的比重從2001年的5%大幅躍升至2006年的20%以上。
然而，由于美國的銀行信貸監管部門疏于監督，次級抵押貸款市場充斥大量不規范行為。許多貸款機構肆意降低標準，僅憑客戶提供的收入申明就發放貸款，甚至還有機構發放零首付的全額貸款。2004年以后，由于房產抵押貸款市場總體規模減小，美國貸款機構紛紛涌入次級抵押貸款市場，不計后果地推出了許多高風險的貸款，從而埋下了爆發危機的種子。
2004年7月～2007年8月，美聯儲連續17次加息，美國房地產市場由盛轉衰。據美國人口調查局統計，2006年美國空置房屋210萬套，比上年增長了34%，空置率為2.7%，創造了美國40年來的歷史最高紀錄。此外，美國的房價增長率從2006年1季度的12.38%迅速跌落到了2007年2季度的3.19%。由于房地產市場低迷，美國許多次級抵押貸款的借款人陷入資不抵債的窘境。據美國抵押貸款銀行協會(MBA)的報告顯示，美國2007年第2季度的次級抵押貸款違約率為14.82%，刷新了4年來次級抵押貸款違約率的記錄。貸款違約率的持續上升導致美國的貸款機構紛紛倒閉，次級抵押貸款危機愈演愈烈。
3.美國次級抵押貸款危機的風險傳導。美國次級抵押貸款危機不僅嚴重影響其國內經濟，還在許多國家和地區蔓延和傳播，對它們的經濟造成了嚴重的負面影響。
(1)風險的內部傳導。此次危機不僅造成刺激抵押貸款機構的嚴重損失，還對美國的銀行系統、證券市場和國民經濟產生了強烈沖擊。
①美國的銀行系統損失嚴重。很多銀行發放給次級抵押貸款機構的融資難以收回，擁有次級抵押貸款部門的銀行損失更為慘重，財務狀況日益惡化。為此，各家銀行紛紛停止對次級抵押貸款機構的融資，并爭相出售次級抵押貸款部門的資產。這些應急措施雖一定程度阻止了危機在美國銀行間的傳染，但卻引發銀行系統的流動性不足和信用緊縮。
②美國的股市受到牽連，出現了大范圍的市場恐慌。2007年3月13日，由于美國抵押貸款銀行協會公布的2006年第4季度次級抵押貸款違約率升至4年來最高水平，道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數、紐約證交所綜合指數和標準普爾500指數的當日收盤價分別比前日下跌了1.97%、2.15%、2.13%和2.04%。此外，在2007年7月18日～8月8日期間，美國的股票市場多次出現所有指數跌幅均超過1%的嚴重情況。
③次級抵押貸款危機影響到美國經濟的長期走勢。在房價高漲時期，美國居民紛紛將抵押房產再融資進行超前消費，從而支持了美國經濟增長。美國個人儲蓄率長期較低，消費信貸是美國居民購買力的主要來源，但隨著次級抵押貸款危機的爆發，美國信貸市場出現萎縮，結果造成美國的經濟增長缺乏依托。據國際購物中心理事會報告，美國的零售活動從2007年2月開始就出現停滯，這種趨勢還將繼續。
(2)風險的國際傳導。美國的次級抵押貸款危機不僅在其國內傳導，而且通過不同渠道向外傳播。
①危機造成了大量投資于美國次級債務抵押證券的國際投資者嚴重虧損，致使金融危機在許多國家和地區蔓延開來。由于美國次級債務抵押證券具有較高的票面利率，且穆迪公司、標準普爾等國際權威信用評級公司一直給予這些產品較高信用評級，因此許多國際投資者大量購買了該產品。但是，隨著美國次級抵押貸款危機爆發，次級債務抵押證券急劇貶值，許多國際投資者遭受了很大損失。此外，由于國際投資者以金融機構為主，市場影響力巨大，其資產受損的消息直接導致各國股市大跌。例如，法國巴黎銀行旗下的3只基金受美國次級抵押貸款危機影響損失慘重，為此該銀行從2007年8月9日開始暫停對這些基金資產凈值的計算、申購和贖回，結果導致了巴黎CAC40指數在8月9日和10日連續下跌2.17%和3.13%。日本、澳大利亞和加拿大等國也多次出現類似事件。
②危機使得國際投資者改變投資組合，并牽連許多國家和地區的金融市場嚴重損失。為避免危機帶來的更大損失，國際投資者紛紛改變投資組合，在許多國家和地區拋售其高風險的資產，這動搖了當地投資者的市場信心。由于示范效應，許多當地投資者也爭先恐后地拋售各種風險資產，致使許多國家和地區的股票市場出現了非正常下跌。例如，印度股市近年來吸引了大量的國際投資者，但在美國爆發次級抵押貸款危機后，印度股市出現嚴重的資本外流，據印度證券管理委員會的統計，8月份(截止22日)外國機構投資者在印度股市凈賣出股票855.8億盧比(約20.9億美元)，印度孟買敏感指數從7月31日的15 551點迅速跌至8月21日的13 989點，累計跌幅超過10%，可謂是損失慘重。
③危機還通過匯率和國際貿易渠道向外傳播。美國有許多貿易伙伴國，其中許多國家對美國的出口長期保持順差，它們的經濟增長很大程度上依賴于美國的進口需求。由于危機影響，美元對主要國際貨幣匯率出現貶值，導致美國居民減少了對進口商品的需求。據統計，2007年上半年，美國的貿易逆差同比減少了7%。隨著美國減少進口需求，其貿易伙伴國的經濟增長面臨遭受打擊，這些國家的股票市場紛紛出現大跌，對其經濟增長產生了不良影響。例如，美國在亞太地區有許多貿易伙伴，2007年8月16日，由于美國次級抵押貸款危機影響，亞太地區股市普遍出現大跌，其中韓國首爾指數下跌6.93%，是近五年來最大的單日跌幅。
三、美國次級抵押貸款危機對我國金融市場的影響
我國是美國重要的貿易伙伴，美國次級抵押貸款危機也曾導致我國的金融市場一度出現波動，但總體而言，我國的金融市場一直相對穩定，所受影響甚微。
1.我國金融市場的表現。在美國次級抵押貸款危機中，我國信貸市場、股票市場和債券市場的表現不盡相同。
轉貼于
受危機影響，我國債券市場出現短期下挫，2007年8月6日～17日期間，我國銀行間拆借與債券市場的交易量大幅減少，其中債券市場的成交量下降了21.65%。同期，我國的銀行間質押回購利率出現下跌，銀行間1日、7日、14日和21日的回購利率的跌幅分別達到了9.76%、2.22%、13.41%和9.27%。我國股票市場在此危機影響下也曾出現劇烈振蕩，其中上證綜合指數和深證綜合指數雜2007年8月1日分別下跌了3.81%和3.82%，且在2007年8月15日～17日期間連續3天下跌。但總體而言，此次危機對我國股票市場的影響不大。8月1日～8月17日，上證綜合指數和深證綜合指數分別累計上漲8.28%和4.45%;2007年8月底，我國A股和B股市場的總市值達到了23.31萬億元，比7月底提高了17.02%。另外，8月份我國滬、深兩市開戶數達到892.42萬，創造了單月新開戶最多的歷史記錄。在此次危機中，我國金融機構貸款投放持續增加。據中國人民銀行公布顯示，2007年8月，我國金融機構本外幣貸款余額27.10萬億元，同比增長16.96%，增速同比提高了1.46%，其中對居民貸款的增幅超過了對非金融性公司和其它部門。由于此次危機對我國匯率市場和保險市場的影響更是微乎其微，因此，我國金融市場在此次危機中表現良好，市場平穩運行。
2.我國金融市場表現的主要原因。在此次危機中，我國金融市場平穩運行，原因是多方面的。除了我國資本項目管制和金融市場不完全開放之外，我國金融機構對美國次級抵押貸款市場涉足不深，我國吸引了大量外資也是原因所在。
(1)我國實行資本項目管制，市場資金不能自由進出我國，因此我國的金融市場不會因短期內大規模資本外流而驟然出現流動性不足。另外，我國金融市場沒有完全開放，股票市場、外匯市場、債券市場和保險市場較少受到外部市場沖擊，而且我國金融衍生產品市場并未形成規模，所以國外的金融風險難以在我國金融市場傳播。
(2)我國對國內金融機構投資境外金融衍生品的管制較嚴，目前只有工行等少數幾家銀行具有在美國次級抵押貸款市場投資的資格，且投資額受到限制。中國銀行、中國工商銀行和中國建設銀行2007年的中期財務報告顯示:截止2007年6月底，三家銀行在美國次級抵押貸款市場的投資總額不過118.91億美元，占其總投資和總資產的比例均很小，此次危機不會影響它們的正常運營。
(3)隨著我國人民幣匯率持續升值和中央銀行連續加息，外資加快了進入我國的速度，并在美國爆發次級抵押貸款危機期間通過各種渠道大量涌入我國。截止2007年9月底，我國新增外匯儲備3 673億美元，超過去年全年新增外匯儲備2 473億美元的水平。外資的進入增加了我國金融市場的流動性，使我國金融市場在美國次級抵押貸款危機肆虐全球之時能夠依然保持繁榮。
四、對我國金融市場開放的思考
綜上所述，由于美聯儲低利率政策造成房地產市場泡沫和美國市場監管不力導致的信貸市場混亂，最終釀成了此次危機，并通過多種渠道傳播到其它國家，使許多國家和地區不同程度地卷入了此次危機。由于我國資本項目管制和金融市場不完全開放，對此次危機起到了有效的隔離作用，我國金融市場因此而平穩發展。但是，隨著我國加入WTO后面臨的國際競爭空前激烈，為了迅速提高我國的國際競爭力和影響力，使我國在激烈的國際競爭中保持有利地位，我國必須加快改革開放步伐，我國金融市場的全面開放，我國經濟與世界經濟的融合已經成為了必然的趨勢。為實現以上目標，我國需要逐步放松資本管制、加大金融市場開放力度。然而，當前的國際金融制度并不健全，經濟全球化所引發的國際資本無序流動頻頻沖擊各國的金融市場，使金融風險向世界范圍大規模傳播，嚴重威脅了世界各國的金融安全。美國次級抵押貸款危機就是一個很好的例證。
為避免經濟全球化對我國的負面影響，我們必須審慎對待金融市場開放，采取必要措施，防范金融風險，在促進國民經濟發展的同時確保我國的金融安全。首先我們應該有序推進我國金融市場的開放。目前我國已經開放了國內銀行市場，同時，其它金融領域的開發步伐也在加快，但是，國內外批評我國金融市場開放緩慢的聲音還是不絕于耳。對于這種批評，我國金融監管部門應該理性看待，不要因外部壓力，置潛在的溶奉獻于不顧，盲目加快我國金融市場的開放。我們絕不能忘記1994年墨西哥金融危機和1997年的亞洲金融危機給世界經濟，特別是給不發達國家的經濟帶來的危害。我國金融市場的開放必須遵循“以我為主、量力而為，有序推進”的原則，在開放國內金融機構金融業務的基礎上，逐步引入國外金融機構。通過這種措施，使我國金融機構的金融創新能力能夠迅速增強，使它們能夠有序和積極主動地迎接國際同行的市場競爭，在金融市場開放條件下，保持它們的主導地位。
為了保證國內金融市場的有序開放，捍衛我國的金融安全，必須加強我國金融市場制度建設，建立我國的金融防火墻。健全的金融市場制度是金融市場有序運行的基本前提，是金融市場健康發展的可靠保證。美國的次級抵押貸款市場正是由于制度不健全，市場缺乏監管，因此貸款機構才會無視市場風險濫放貸款，最終釀成金融危機的爆發，造成了難以挽回的損失。為建立我國的金融防火墻，首先要完善我國的相關法律，為金融業公平競爭提供法律保障。其次要利用各種手段和措施，完善我國金融市場監管體系，提高監管效率，強化金融動態監管，有效地控制和緩釋金融風險。其三要推進跨行業的金融監管體系，加強對商業銀行、證券機構和保險公司的內部控制和外部監管，使之適應國際金融界混業經營的發展趨勢。其四要加快金融風險保障體系的建設，通過建立存款保險公司和其它類似機構，提高我國抵御金融危機的能力。
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