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直接融資范文1
10月30日，萬科集團公告，擬通過旗下子公司萬科置業以基石投資者身份參與徽商銀行H股首次公開發行，預計最大認購金額為34.3億港幣。認購完成后，萬科將持股8%，成為徽商銀行最大單一股東。
一直以來，房地產業融資都是以銀行貸款的間接融資為主，此次行業龍頭入股銀行，一石激起千層浪。
多元融資嘗試
不少業內人士感慨，地產做到最后其實就是做金融。
自2003年第一輪房地產調控以來，內地地產商在各種限制性政策的狙擊之下，不斷突破創新尋找新的融資通道。其中萬科更遍嘗各種融資方式，在房地產金融領域和調控下的市場中占得先機。
翻開萬科歷年年報和公告便會發現，風靡國內房企的海外IPO（類紅籌融資）始自萬科。
2004年，萬科和德國的國際房地產投資銀行（Hypo Real Estate Bank Internatinal，簡稱HI）達成合作協議，共同完成“中山城市風景”項目。鑒于利用外資的政策限制，萬科采用了海外上市的融資架構來完成HI的2740萬美元貸款。該模式出爐以后的近10年時間里，碧桂園、SOHO中國、恒大、龍湖等境內房企的海外融資，也主要是在該模式基礎上進行調整，以符合政策要求。
然而限于A股上市公司的身份，萬科并未享受上述融資模式帶來的更多紅利，其綜合融資成本甚至高于中海外、華潤、龍湖等H股房企。
而對于近期國內資本市場再融資放開，萬科也未有太多期待。萬科董事會秘書譚華杰表示，萬科2007年推行再融資，保持每年40%甚至更高的增長速度，那時向股東融資是有利于公司發展和他們自身利益的。而萬科現在已進入一個相對平穩增長期，沒有迫切的股權融資需求。
萬科迫切需要打通海外低成本融資通道。從去年收購港股房企南聯地產，到成立海外事業部，再到今年正在推進的B股轉H股，萬科的國際化戰略正一步步變為現實，緊隨其后的國際融資之路也已打通。多位券商分析師表示，一旦萬科的B轉H實施成功，其境外融資渠道進一步趨于多元化，融資成本也將進一步降低。
比之房企目前多用的海外發行票據、信托、私募融資，入股銀行更為高明。不僅僅是向金融機構和投資者借款，而是將地產與金融業務打通了，無論是社區金融還是供應鏈金融，其產業鏈條均向上延伸。
“有了自己的控股銀行，房企的境遇將大為改善。對于購買本企業產品的客戶，完全可以讓其通過自己入股的銀行來辦理按揭貸款，在房貸額度收緊的情況下，更有利于打造企業銷售的核心競爭優勢，同時提高企業資金周轉效率?！眮碜訡RIC研究中心的分析師表示。
調控十年，即是一部房地產金融的進化史，直接融資漸漸成為主流。隨著房地產行業業務向商業地產、旅游地產、養老地產等領域細分，其與金融的融合趨勢也進一步加強，產融結合呼之欲出。
直接融資時代
實際上，持股銀行的房企并非萬科一家，綠地集團、合生創展等地產商早已入股商業銀行。就在萬科此次公告前不久的10月26日，越秀集團旗下上市公司越秀地產對外宣布向創興銀行全體股東提出部分要約收購，以每股35.69港幣現金收購最多不超過75%股份，所涉及金額約為港幣116.44億元。
“當前受政策影響，銀行渠道融資不易，信托、發債等融資成本高昂，入股銀行可以大大降低其融資成本，為企業主營業務籌集資金。綜合實力較強的企業還可以通過入股銀行來實現房地產金融業務拓展，或者為客戶提供更多的金融服務。”中投顧問金融行業研究員霍肖樺說道。
住建部政策研究中心與高和資本日前聯合的《2013年民間資本與房地產業研究報告》顯示，房地產直接融資所占比重由2004年的30%上升至2012年的40.5%，直接融資資金總額在八年間增長了6.5倍，房地產進入直接融資時代。
“房企高度依賴銀行貸單一格局在未來將很難持續，房地產市場融資必然將逐步呈現成熟房地產市場的多元化格局，直接融資比例提高?！弊〗ú空哐芯恐行闹魅吻睾缯J為，不斷加碼的地產調控讓寬松的、低成本的、易于獲得的銀行貸款間接融資的環境很難再現。
過去十年，房地產與銀行的關系就像華遠地產董事長任志強指出的，“沒有銀行，就沒有房地產”，銀行與地產生死相依。然而梳理近十年房地產融資格局，一個清晰可見的趨勢是，房地產公司正在逐漸擺脫對銀行的依賴，借道海外融資、信托、基金、券商資管等工具，走上一條多元化的直接融資之路。
直接融資范文2
在國內的理論和實證的研究中，徐靈超（2012）利用VAR模型，從消費和投資出發，證實了我國信貸市場利率通過對投資的顯著影響進而影響產出。（2015）的研究表明以銀行信貸為主的間接融資在我國的作用要遠遠大于以股票市場為主的直接融資，而且其顯著性也明顯高于直接融資，以銀行信貸為主的間接融資水平對經濟發展的促進作用更加明顯。
本文在結構上，選擇從直接融資和間接融資兩種融資方式，探究融資方式和經濟增長之間的關系。
三、計量檢驗及結果分析
（一）經濟發展與融資方式之間的關系
1.數據的平穩性檢驗。為確定各變量的平穩性，運用ADF檢驗法對各變量進行單位根檢驗，結果如表1所示。從中可以看出序列G、J、Z是非平穩的，但各自的一階差分都是至少在10%的顯著性水平下平穩，這表明原始序列都是一階單整序列。
2.確定長期均衡的協整方程。對模型進行協整回歸，并處理了存在的一階序列相關，對應的表達式如下，其中括號內為t統計量的值。
經濟發展與兩種融資方式的協整方程：
Gt=4.83+0.47*Jt+0.045*Zt+0.51*AR（1）
（4.168）（3.60） （1.43） （3.02）
R-squared=0.96 F-statistic=133.463
通過方程可以看出兩種融資方式都與經濟增長存在正相關關系，在0.5%的顯著性水平下，說明間接融資對產出有促進作用，長期產出彈性為0.47。
而直接融資與經濟增長雖然存在正相關關系，但在0.5%的顯著性水平下，不顯著。同時長期產出彈性僅為0.045。
對于多變量，本文選用Johansen檢驗，表明在5%的顯著性水平下，經濟發展和兩種融資方式存在一個協整關系。
在長期協整關系下，發現直接融資和間接融資都對經濟產出有促進作用，但間接融資對經濟產出的產出彈性為0.47遠大于直接融資的產出彈性0.045.說明間接融資對經濟發展的促進作用更為明顯。
3.誤差修正模型。由于如果變量之間存在協整關系，它們之間的短期非均衡關系總能由一個誤差修正模型表述。因此，基于長期協整方程建立了兩種融資方式和經濟發展建立誤差修正模型。
經濟增長與兩種融資的誤差修正模型：
ΔG=0.68*ΔJ+00009*ΔZ-0.46*ECM（-1）
（4.230） （0.0304） （-2.39）
通過上述誤差修正模型確定變量間的短期動態關系，在顯著性水平為5%下，誤差修正項的系數通過顯著性檢驗，這表明當短期波動偏離長期均衡時，誤差修正項對變量恢復到長期均衡關系具有明顯的修正作用。
從以上模型的結果來看，間接融資和直接融資在長期都對經濟增長有正向影響。而間接融資變動對經濟的增長的促進作用更為顯著。符合我國目前發展狀況，即以銀行信貸為主的融資方式有利于經濟增長。
四、結論性評價
通過上述兩個模型的建立，基于以上計量檢驗結果并結合我國融資方式的實際情況，可以得出以下結論：
直接融資范文3
在我市，除已上市的企業外，面廣量大的中小企業對直接融資的概念還很模糊，通過資本市場直接融資的思路還是空白，企業運作資金的來源還很單一，與現代企業經營的要求還有很大差距，造成這些企業融資難、成本高、發展慢。
為進一步拓寬我市中小企業融資渠道，降低融資成本，改善企業治理結構，加快企業轉型升級步伐，實現企業的快速發展，擬于近期舉辦2013年企業直接融資系列活動，初步方案如下：
第一階段：直接融資洽談會
一、目的意義
邀請國內外直接融資中介機構、交易機構、創投風投企業等來，與我市有直接融資需求的重點骨干企業、高新技術企業、新興產業企業、擬上市企業和重點人才項目進行直接融資洽談。進一步加深對我市經濟社會及重點行業、產業的了解，促成直接融資意向，為的企業打開直接融資新局面。爭取更多的股權投資企業在我市設立分支機構。
二、活動時間
暫定3月下旬。
三、活動地點
在金陵金鼎、光華國際中進行選擇。
四、活動內容
1.宣傳經濟社會發展情況。
2.直接融資洽談。
擬上市企業、發行債券企業、場外股權交易企業、資產證券化項目融資企業與證券公司等中介機構洽談；有股權融資需要的企業與創投、風司洽談。
五、活動對象
1.本市企業
40家以上有股權融資需求的重點骨干企業、高新技術企業、新興產業企業、擬上市企業和重點人才項目，董事長或總經理；
2.創投企業
30家以上證券業中介機構，創投機構負責人或業務人員；
第二階段：企業董事長直接融資培訓班
一、培訓形式
為進一步鞏固洽談會成果，結合多年來針對企業董事長培訓的經驗，防止代培代會、敷衍了事的情況發生，根據2007年、2011年我市企業上市上海復旦大學培訓班取得的經驗和成效，為企業董事長能聚精會神汲取培訓知識，拓展直接融資思路，決定采取送出培訓、封閉式培訓、專題培訓。
二、培訓時間
暫定3月下旬4月上旬，時間3-4天。
三、培訓地點
上海復旦大學。
四、培訓主題
企業直接融資的意義、種類及選擇；企業上市（包括IPO、新三板、股權托管交易）融資；企業債券（包括企業私募債、企業集合債）融資；私募股權（包括風險投資、創業投資）融資，資產證券化融資。
五、培訓對象
組織動員一批有股權融資需求的重點骨干企業、高新技術企業、新興產業企業、擬上市企業董事長，人數控制在40人左右。
直接融資范文4
關鍵詞：直接融資，上市
調查結果顯示，在參加調查的4256家企業中，絕大多數（81.5%）的企業暫無上市計劃，而擬上市公司、上市公司的母公司、上市公司的子公司、上市公司共占18.5%（見表8）。調查表明，由于上市仍然屬于比較稀缺的資源，門檻相對較高，多數企業還是很難通過這一直接融資途徑來獲取經營發展所需資金的。
從不同規?？矗{查樣本中已上市和擬上市公司的比重在不同規模的企業之間差別很大。其中畢業論文論文格式，有7.7%的小型企業擬上市或已上市，而在大型企業中這一比重已達到52.5%。調查表明，目前小型企業很難通過上市這一直接融資方式來獲取企業經營發展所需資金。隨著全國統一、多層次股票市場體系（主板、中小板、創業板）的逐步完善，這一問題將有所緩解（見表8）。
表8企業上市情況（%）
暫無
上市計劃
擬上市
公司
上市公司
的母公司
上市公司
的子公司
上市公司
總體
81.5
13.1
1.0
3.1
1.3
東部地區企業
82.0
12.0
1.3
3.3
1.4
中部地區企業
79.1
16.1
0.7
3.2
0.9
西部地區企業
81.8
13.1
0.8
3.3
1.1
東北地區企業
83.9
13.2
1.5
1.5
大型企業
47.5
22.1
10.1
12.6
7.8
中型企業
75.8
19.0
0.4
3.6
1.2
小型企業
92.3
6.5
0.0
0.9
0.1
國有獨資企業
77.4
7.3
7.6
6.6
1.0
vs 非國有獨資企業
81.7
13.6
0.5
2.9
1.3
國有控股公司和中央直屬企業
69.2
12.0
5.2
10.4
3.1
vs 民營企業和家族企業
86.2
12.1
0.4
0.8
0.5
農林牧漁業
83.3
15.6
1.1
采礦業
70.9
14.5
3.6
9.1
1.8
制造業
80.9
14.1
1.1
2.8
1.2
電力、燃氣及水的生產和供應業
70.3
15.6
12.5
1.6
建筑業
84.4
7.8
1.8
3.6
2.4
交通運輸、倉儲和郵政業
71.4
16.5
2.2
5.5
4.4
信息傳輸、計算機服務和軟件業
68.8
22.1
5.2
3.9
批發和零售業
88.8
5.6
0.4
4.6
0.7
住宿和餐飲業
75.7
24.3
房地產業
87.5
7.8
3.9
0.8
租賃和商務服務業
92.3
7.7
從不同經濟類型來看，國有企業已上市和擬上市公司的比重高于民營企業，調查樣本中，81.7%的非國有獨資企業暫無上市計劃，而在國有獨資企業中這一比重是77.4%；86.2%的民營企業和家族企業暫無上市計劃，而國有控股公司和中央直屬企業的這一比重是69.2%（見表8）。
調查表明，長期以來，政府在上市資源的分配方面有向國有企業傾斜的現象，這使得民營企業要獲取上市資源相對來說更加困難。不過近年來中小板和創業板的迅速發展，逐漸為民營企業提供了更多的上市機會。此外，內在動因也是導致這些差異的重要因素，特別是民營企業家對上市帶來的風險存在一定程度的顧慮。調查發現，民營企業家認為企業上市后會帶來的風險主要包括：“經理人控制風險增加”（3.58）、“股價非理性波動影響企業正常生產經營決策”（3.51）、“控制權被稀釋畢業論文論文格式，存在控制權爭奪或轉移風險”（3.47）、“存在退市風險”（3.32）和“信息披露增加，可能會影響企業的競爭優勢”（3.3）等（見表9）。
表9民營企業家對上市風險的認知（認同程度，5分制）
評價值
經理人控制風險增加
3.58
股價非理性波動影響企業正常生產經營決策
3.51
控制權被稀釋，存在控制權爭奪或轉移風險
3.47
存在退市風險
3.32
信息披露增加，可能會影響企業的競爭優勢
3.30
訴訟風險增加
3.27
政治風險增加
直接融資范文5
多渠道融資“輸血”地方經濟
成立之初，恒豐銀行青島分行就確定了“不求最大、但求最好，努力打造現代化精品銀行”的經營管理理念。恒豐銀行青島分行以后發展迅速，目前轄設高新技術產業開發區支行、經濟技術開發區支行、東海路支行、福州路支行、南京路支行、城陽支行、山東路支行、燕兒島路支行等8家分支機構，網點布局基本上覆蓋了青島市各市區主要熱點經濟圈。同時恒豐銀行青島分行積極創新業務模式，為青島當地企業提供了多種直接融資渠道。
2011年，恒豐銀行青島分行累計發債 33.5億元，完成信托項目 25.8億元，其中，作為主承銷商成功為青島某建筑集團公司發行短期融資券2.5億元，實現了山東省內建筑行業企業債務融資工具零的突破。為加強對青島外向型經濟的支持，該行還通過整合進出口押匯、進口代付、出口商業發票融資、各類國際保函和跨境貿易人民幣結算等國際業務，對港口貿易融資類企業提供了優質的金融服務。2011年，該行累計對青島地區客戶授信達到100億元以上，本地信貸規模占全行信貸總額的近70%，有效支持了青島當地經濟建設。
服務小微企業助力藍色經濟
直接融資范文6
關鍵詞：科技型企業；金融支持；直接融資
科技企業的發展一般需要經歷初創期、成長期、發展期和成熟期四個階段。在初創期，企業主要致力于技術的研發，其主要投入來源于公司的自有資金。在成長期，企業將研究的成果投入市場，進行推廣。這個時期企業需要大量的資金用于發展，但是由于存在市場認可度、信息不對稱等方面的影響，導致企業此時很難從市場上籌集到大量的資金。當企業進入發展期與成熟期時，意味著企業有成熟的技術成果，很高的市場認可程度，此時的企業擁有充足的資金來源，同時它們也是金融機構爭相服務的對象。初創期和成長期是企業最需要資金的階段，此時由于風險較高且科技型企業輕資產的特性，其自身對金融資本的融聚性和吸引力較弱，使金融資本與科技資源的結合程度以及科技資源的轉化力度都大受影響。因此如何解決在初創階段與成長階段科技企業的資金需求問題，是科技企業發展的關鍵。直接融資相對于間接融資，不僅解決了信貸配給問題，同時相對而言資金的使用期限也較長，因此直接融資對于科技型企業，尤其是培養成長中的中小企業具有特殊優勢。直接融資可以規范和完善中小企業的公司治理，最大限度的分散風險，實現科技與資本的有機結合。
一、理論基礎
關于直接融資的理論最經典的莫過于Modigliani和Miller在1963年共同提出的修正的MM理論，該理論指出在考慮公司所得稅的情況下，增加負債可以降低企業的綜合成本，使得企業的價值得以提高。然而MM理論卻忽視了企業負債的邊界問題，即破產成本的核算，這種破產成本與企業負債比正方向的變化關系導致企業通過債務融資必須考慮實際的承受能力和財務運轉周期等因素。
基于MM理論的局限性，優序融資理論（Myers和Majluf，1984）放寬了有關完全信息的假定，以不對稱信息的存在為理論基礎，并且考慮交易成本，認為權益融資會傳遞一種有關企業的負面信息，并且外部融資大多需要支付各種交易成本，因此當企業需要籌集資金時，一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的順序。盡管優序融資理論相對于MM理論而言，已經更加貼合實際情況，但其分析基礎還是與實踐存在一些差異。首先，優序融資理論并不能夠完全的避免信息不對稱。其次，并不能夠保證所有的債券融資都能發出安全的融資信號；此外，現金流較差的企業或者可抵押資產較少的企業，其資產狀況往往較難滿足債券的融資條件，但是這并不代表這些企業的股票價格應當被低估。因此基于優序融資理論的金融支持體系建設應該以構建債務型融資為首務，強化政府財政支持和信用信貸支持，其次才是構建科技企業資本市場權益融資的輔導支持體系。
權衡理論是指企業如何在負債的抵稅作用與財務困境成本之間尋找一個平衡點。一方面，負債具有抵稅作用，相關的利息支出均允許在稅前予以抵扣。另一方面，企業負債的增加會提高企業的財務風險。權衡理論指出企業債務的最優比例就是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境的邊際成本，但是由于難以將企業破產成本和成本進行量化而無法確定最佳的資本結構處在哪一點上。
盡管直接融資理論體系依然不夠完善，但是卻提出了融資順序、融資方式的基本思路，同時也揭示了通過不同類型的融資對于企業資本結構及企業未來發展的深入影響，對于科技企業不同階段融資體系的構建具有相當重要的理論指導意義。
二、陜西省直接融資體系的現狀
（一）科技進步顯著，科技金融結合趨勢向好
據科技部公布的最新資料顯示：2012年陜西科技進步指數為58.17%，居全國第七位；全省科技創新活力持續增強，科技進步貢獻率為53.27%，科技對經濟社會的支撐引領作用顯著提升。省技術合同交易額位居全國第五位、中西部第一，增幅全國第一。全年技術交易額達到334.82億元，同比增長55.4%，提前3年完成“十二五”目標任務。
（二）創新資本培育模式，基金運作成果突出
我省設立了國內首只科技成果轉化引導基金。該基金規模為5億元，主要用于培育科技型中小企業，手段包括股權投資，貸款風險補償和融資服務的補償獎勵。其中4億元作為母基金，與社會各類投資人合作發起設立若干支科技產業投資子基金，放大效應10倍，力爭形成規模40億元的子基金群。
（三）省級財政支持力度加大，進一步緩解融資難
為加快推進陜西省新三板擴容準備工作，省政府將列支專項資金，給予首批成功在新三板市場掛牌的企業重獎，每家企業最高可獲50萬元獎勵，同時將盡快出臺陜西省支持新三板掛牌的扶持政策。西安市和高新區也將在近期進一步修訂現有的新三板扶持政策，給予擬在新三板掛牌的企業以系統性支持。為進一步拓寬小微企業融資渠道，緩解融資難，加大對小微企業的支持力度，省發改委就支持小微企業融資提出實施意見，鼓勵股權投資企業、產業投資基金投資小微企業，支持發行企業債券募集資金向有利于小微企業發展的領域投資，并清理規范涉及企業的基本銀行服務費用。
三、運作機制
（一）融資主體
融資主體是指通過金融媒介進行投融資活動的資金供給者和需求者。在直接融資模式中，科技企業作為資金的需求主體，目前在多主體的融資模式中處于融資弱勢的不對稱地位。一方面，科技企業尤其是科技型中小企業抗風險能力差，管理規范性低，生命周期短，決定了其自身的風險性。另一方面，信息透明度低，抵押擔保不足，又決定了中小企業融資的脆弱性。直接融資模式中的資金供給者則是在金融市場上通過股票、債券、基金等有價債券或者票據將資金投于科技企業的廣大閑散資金持有者。該融資主體通過現代金融媒介直接進行資金供給，具有廣泛性、不確定性、高效性等特征。
（二）融資環境
融資環境分為內部融資環境和外部融資環境。從外部融資環境來看，我國金融發展的過程中存在比較嚴重的金融抑制，主要表現在資本市場結構不健全、資產價格扭曲等方面。并且，政府的作用也并不十分到位，比如，我國缺乏完善的法律法規保障體系和資信評估體系。從內部融資環境來看，科技型企業本身缺乏有形資產的抵押而導致負債能力有限，而且大多數企業存在財務制度不健全，管理水平有限等問題。很多企業偏好上市，但是對于上市的困難和代價缺乏正確客觀的認識。
（三）融資方式
所謂融資方式是指企業融通資金的具體渠道。就直接融資而言，企業的融資方式主要包括：上市融資、債券融資、VC、PE、產業基金等。
上市融資可以使得企業在短期內籌集到大量的資金，并且有利于企業提升公眾形象，但是上市融資的門檻較高，尤其對于資金需求最強烈的科技型企業來說，要通過上市融資籌集所需資金比較困難。
債券融資是指企業通過向市場發行債券來籌集資金的方式。在2011年出臺的《關于促進科技和金融結合加快實施自主創新戰略的若干意見》中明確指出支持科技型企業通過債券市場融資，進一步完善直接債務融資工具發行機制、簡化發行流程，支持符合條件的科技型中小企業通過發行公司債券、企業債、短期融資券、中期票據、集合債券、集合票據等方式融資。
風險投資是指以高新技術為基礎，對生產與經營技術密集型產品的投資，其運作包括融資、投資、管理、退出四個階段，一般采取風險投資基金的方式運作。通過私募股權融資可以為企業提供市場、管理、技術等方面的支持，從而改善企業的治理結構，提升企業的價值。同時，私募股權投資十分關注企業的成長性，而科技型企業正是具有高成長性的特征，因此兩者具有很好的契合性。產業投資基金是一大類概念，國外通常稱為風險投資基金和私募股權投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。
四、實現路徑
要解決科技型企業的直接融資問題，需要構建以創業板為主導，以基金和債券為兩翼，以主板和場外交易市場為補充的多層次融資渠道。發達國家的證券市場是從低層次到高層次發展而來的，不同規模、不同發展階段的企業，都可以在證券市場上找到適合自己的融資方式，因此多層次的證券市場可以覆蓋企業的整個發展時期。而我國由于發展較晚，融資體系還不夠健全，融資渠道過于單一，導致企業融資存在一定的困難，這也是我們下一步工作的重點所在。
（一）構建多層次資本市場體系
1、推進中小板和創業板融資
在股票市場上，針對科技企業的產業屬性，主要需要構建以中小板和創業板為主導，以主板市場為輔助的融資體系。相對于創業板市場，主板市場的要求更加嚴格，因此政府應鼓勵一部分確實具有實力的科技型企業在主板市場上市，從而將企業進行分流，讓進入成熟期的企業在主板上市，成長期的企業爭取在創業板或者中小板上市。通過將不同發展階段和不同規模的企業進行劃分更加有利于政府針對不同的對象制定與實施相應的支持政策。
2、構建場外交易市場
對于非上市的股份制企業的融資需求，國家先后成立和試點了一些場外交易市場。2001年7月16日，國家為了解決原屬于STAQ、NET系統掛牌企業的股份流通問題和上市公司退市后的股份流通問題，成立了股份轉讓系統，也就是“三板市場”。由于三板市場的掛牌企業少，成交量低，企業質量差，造成了該市場無法滿足高科技型成長企業股份流通的需求。因此，在2006年，國家在北京中關村科技園區成立了新的股份轉讓系統，被稱為“新三板”，主要負責中關村的高科技企業場外市場的掛牌交易。到2012年1月份，該市場已經有133家企業掛牌交易。
我國的場外交易市場一直處于成交量較少，市場較低迷的狀況，為了盡快發揮場外市場的作用，需要進行以下方面的改進：第一，國家應盡快總結新三板以往的經驗教訓，適度擴大新三板試點范圍。第二，國家應盡快建成覆蓋全國范圍的、規范化的、實行統一監管的場外股權交易市場。第三，投資者需多樣化。第四，建立各層次市場轉板機制。首先，如果場外市場的股份制企業經過發展和積累具備了上市的條件，應該為其建立起無縫連接的轉板渠道，幫助其順利上市，進而減少上市的成本和手續；其次，主板和創業板上市的企業，如果企業經營狀況連年虧損已經不再滿足上市條件，要幫助符合退市的企業順利轉到場外市場，以盡量減少投資人的損失。
（二）構建全方位債券融資體系
科技企業受限于自身稟賦，其發債融資依然有不少障礙性因素：企業規模和盈利能力限制；發債主體限制；信用評級限制；信用擔保限制等。由于單個科技企業發行債券存在以上障礙，因此，必須創新模式，構建針對性的全方位債券融資體系。在2007年，國家發改委提出了一種“捆綁發債”的業務，也就是“中小企業集合債券”（如圖4.1所示）業務。解決了中小企業難以參與公開發行債券的難題。此外，國家還出臺了適合中小企業參與的“中小企業集合票據”和“中小企業集合信托債”業務，豐富了中小企業的債券產品。
集合債券的實現路徑：
圖4.1
（三）構建多元化基金融資體系
除了可以通過發行股票和債券進行資金的融通外，企業還可以利用自身發展階段以及高成長性的優勢吸引相關的基金對企業進行投資，一般可以通過風險投資基金（VC）、私募股權基金（PE）和產業基金這三種方式進行融資。
風險投資基金是一種“專家理財、集合投資、風險分散”的現資機制，通過VC融資不僅沒有債務負擔，還可以得到專家的建議，擴大廣告的效應，加速上市的進程。我國正處于產業結構轉型期，風險投資應根據科技企業不同階段采取不同的模式。（1）初始階段：以政策性風險投資為主體，風險投資基金組織形式以政府主導型為主。（2）過渡階段：以政府和民間資本結合為主體，風險投資基金組織形式以政府市場混合型機制為主；（3）成熟階段：以商業性風險投資為主體，風險投資基金組織形式以市場主導型機制為主，如公司制，有限合伙制等。
PE是一種直接投資，其投資活動將直接改變被投資企業的資產負債表，影響被投資企業的生產經營活動。PE融資雖然具有較高的風險性，但是其具有非公開性、投資靈活性、專業性等特征。
產業投資基金是一大類概念，國外通常稱為風險投資基金和私募股權投資基金。針對產業投資基金的特點、運行方式和基礎制度建設等方面，并結合科技企業的產業屬性，可以從以下幾個方面進行改進：（1）先鼓勵混合所有制基金的成立，逐步向公司制基金發展。（2）先鼓勵封閉式基金的成立，逐步向開放式基金發展。（3）先鼓勵私募基金的成立，逐步向公募基金發展。
企業在選擇VC、PE及產業基金對企業進行融資時的運作流程是相似的，這里具體以私募股權基金為例分析企業具體的融資流程（如圖4.2所示）：
第一階段：
第二階段：
其中投資意向書包括公司的估值、股份類型、出讓股份份額和完成交易日程表等內容。
第三階段：
圖4.2
五、結論
由于在通過直接融資籌集資金的過程中，投資者與籌資者直接進行交易，因此雙方可以就交易的形式、工具進行自由的選擇。對投資者來說，他們可以根據自己對于風險、流動性及收益的偏好選擇其所需要的金融資產。對籌資者來說，可以根據自身的情況及發展需要，對于籌資的方式進行選擇，從而優化和調整自身的資本結構。此外，直接融資對于科技類企業，尤其是成長中的中小企業來說是具有優勢的。 直接融資解決了銀行一般對于中小企業的信貸配給行為，同時，由于直接融資相對于間接融資而言期限是比較長的，因此對于急需大量資金的中小企業來說，直接融資無疑于解決了中小企業較長時間段的資金需求問題。本文通過對陜西省直接融資的現狀及實現路徑分析，提出了通過構建以創業板為主導，以基金和債券為兩翼，以主板和場外交易市場為補充的多層次的融資渠道來完善目前的直接融資體系，進而解決科技型企業融資難、融資期限短的、融資渠道少的問題。
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