股票投資報告范例

摘要：國內普通股民是指不是專業進行股票投資且不是巨額購買股票的普通居民。盡管國內這部分股民的股票投資分析及操作視頻在不斷進步，但由于各種原因，股民中的相當部分在股票投資方面的思維方式和水平還處于較初級階段，而這會導致其股票投資策略和方案頻頻失誤。要解決這種狀況，普通股民需要通過學習、訓練和自我總結、反思等多種方式，轉變思維方式，提升思維水平，其中主要應該在建立辯證思維、系統思維、改變思維定勢，優化思維品質方面下功夫。

關鍵詞：股票投資；普通居民；思維水平；提升

1普通股票投資者股票投資思維提升的必要性

普通股票投資者，是指主要以自有資金進行中小額股票投資的普通國民，即非指專業股票投資人、操盤手及大額或巨額的股票投資者。普通股票投資者，在股票投資之前和投資過程之中，也需要像機構投資者一樣對投資進行決策，具體而言，就是對要投資的股票，在是否購買賣，購買數量、購買價位、買賣時間節點，購買批量，持股時間，止損止盈價位設置，以及股票購買組合、投資股票的資金管理等方面都要進行分析、梳理和預設。在這一過程中，秉持和采取什么樣的思維方式以及此類思維水平的高低，對股票投資決策的正確性有著直接的、重大的影響。人都有思維，但思維方法及其水平則有很大的差異和差距。盡管國內股票普通投資者都具有一定的股票投資方面的，甚至是金融專業方面的思維水平，但由于我國金融知識的普及性教育還沒有大面積開展，全民金融投資知識和技術教育、培訓開展的非常有限，加上新股票市場發展的時間不長，股票投資隊伍人數眾多，其文化程度參差不齊，總體平均文化程度不高，其中很多人完全沒有受過金融知識的教育與培訓，沒有進行過股票投資基本知識的學習、預備經驗的積累，所以，在國內股票市場波動頻繁，大起大落現象時有發生，市場管理薄弱環節較多和部分上市公司自律性不強，也即說在國內證券市場規范性具有諸多缺失和管理還存在許多漏洞的情況下，普通股民的這一缺陷就人為的放大了股市投資風險，大大增加了股票投資操作的損失幾率，屢屢造成其慘重的投資損失。一項調查研究表明，國內普通股票投資者，75％以上是由于分析、決策缺乏必要的水平而造成的，而必要的“水平”，很大程度上就是由思維方式和其所具有的深度、廣度構成的。所以，要改變此現狀，普通股票投資者就要通過系列途徑盡快提升總體思維水平，進而達到提升股票投資分析、決策和實際操作的思維水平，避免重大損失，盡可能獲得一定收益的目的。

2普通股民股票投資思維水平提升的主要內容

普通股票投資者具體在思維方式改變、思維水平提升方面的內容和任務，就是通過學習，思考，歸納，對比，聽建議，聽批評，自我反思與批判等方式和途徑，真正樹立辯證思維、系統思維理念，熟悉與掌握這些類型思維具體運用的方式、方法，盡力的改變自己的思維定勢，鍛煉思維品質。

2．1熟悉與運用辯證思維

一、本文討論上市公司基于短期投資目的而在二級市場上購買其他上市公司的股份而形成的交叉持股現象。從資本市場發展的歷程來看，交叉持股的引進最早可以追溯到1990年，國務院在《在治理整頓中深化企業改革強化企業管理的意見》中提出，要積極試行企業間相互參股、持股的股份制。2007年，隨著新會計制度的頒布和執行，長期股權投資將分為成本法和權益法兩種方式計量，而短期投資則采用公允價值法，這也就意味著這些交叉持股公司面臨價值重估機遇。這樣交叉持股就很可能更多的是為了短期投資行為，獲取投資收益。觀察近幾年上市公司財務報告，可以清楚的看到，上市公司交易性金融資產、可供出售的金融資產數額隨股市的起伏而增減變化。公司股票投資收益占公司收益的比重越來越大，對一些主營業務收益下滑的公司來說，投資收益對利潤的貢獻率甚至達到了70%以上。上市公司的二級市場股票投資行為越來越頻繁，并且隨著資本市場的收益波動投資范圍和投資深度也在不斷加深和變化。   從我國資本市場的發展歷程來看，我國股票二級市場過于劇烈的短期波動的確給上市公司短期資金運作的平臺。從制度規范上來看，我國現行立法對上市公司交叉持股的規范基本處于空白狀態，繼而導致實踐中的監管活動也處于一種比較盲目和被動的局面，現行的唯一比較明確的法規是深圳證券交易所2007出臺的關于上市公司證券投資資金來源的限制。如果在股票投資資金來源方面，上市公司除了運用自有資金炒股，更為嚴重的是還用募集資金與借貸資金投資股市博取超額回報，這不僅在一定程度上推高公司股票價格，加速價格泡沫的產生，同時還擠占了實物資產投資所需的資金，影響整體經濟的基礎。為了應對這些問題，2007年深證證券交易所了《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》，明確在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。雖然政府有明確規范，由于我國股市仍不成熟、不完善，上市公司容易通過各種渠道繞開政府的監管，進行違規操作。上市公司參與二級市場股票買賣，是基于公司價值最大化的一種理性的資金管理行為，但是我國股票市場發展過程中的劇烈的二級市場波動導致了某些上市公司非理性的“炒股”熱情，如果在制度和監管層面不引起足夠的重視，對我國經濟和資本市場的長久發展是非常不利的。因此本文從上市公司持有的交易性金融資產變動出發，研究上市公司在二級市場的證券投資行為與其貨幣資金、經營現金流、信貸資金增加現金流等的關系，以期分析上市公司進行股票投資的資金來源，在此基礎上進一步給出有關的政策和建議，對于我們經濟和資本市場的健康發展具有一定的指導意義。   二、研究設計   （一）研究假設從企業內部資金來源看，很顯然，一方面當企業積極進行二級市場的股票投資會造成其所持有的貨幣資金的數量變化；另一方面，企業從經營活動中獲取的現金流是企業內部資金的重要來源，是企業進行股票投資的重要的資金約束。從現金持有的權衡理論出發，公司現金持有政策對現金持有成本和收益二者相權衡的結果，應當處在現金持有的邊際收益和邊際成本相等的水平上，存在最優的現金持有量。上市公司投資于證券的目的是為了獲取高額投資利潤，根據權衡理論，公司會在投資于證券獲取的投資收益（即持有現金的機會成本）與現金持有收益（如滿足流動性和未來的投資收益）之間進行權衡，從證券投資中獲得的收益越大，公司越傾向于減少公司的現金持有量，將公司資金投資到股市當中。所以當上市公司進行更多的股票投資時，其貨幣資金數量應該明顯減少。而另一方面，從內源資金約束的角度來看，企業經營活動中產生的現金流越充沛，那么企業去證券市場博取短期投資能動用的資金也就越多?；诖耍疚奶岢黾僭O：假設1a：公司自有貨幣資金減少的越多，短期股票投資增加越多假設1b：公司經營活動現金流越大，短期股票投資增加越多上市公司投資于股市的目的是獲得高額投資收益，并且可能會通過外部融資渠道籌集資金炒股。公司進行證券投資的目的是追逐高額利潤，當股市繁榮收益高的時候，股市收益與借款成本之間存在利差，上市公司利用資金杠桿能夠大幅提高投資收益，因此，公司會大舉借債進入市場，事實上，上市公司舉債炒股會給市場運行與經濟增長帶來很多危害。   假如上市公司將銀行貸款投入股市博取收益，可能在短期內將凈資產收益率提高，刺激股價進一步上揚，但這種非實體盈利而依靠股市投資獲得的收益，短期內將刺激股價，增加市場泡沫。   為了應對這些問題，2007年5月，深證證券交易所規定明確指出不得使用銀行貸款炒股。   雖然監管部門出臺相關政策，但似乎上市公司舉債炒股的熱情持續高漲，特別在2009年信貸政策寬松時期更是如此，為此監管部門不得不持續規章，規范銀行信貸資金的流向。2009年6月，中國銀監會辦公廳《關于進一步加強信貸管理的通知》，要求“……確保信貸資金進入實體經濟，真正用于滿足客戶的生產建設、服務運營或消費需求。   要深入細致地做好貸后檢查，堅決防止信貸資金違規流入資本市場、房地產市場等領域……”。   可以說，監管部門已經意識到上市公司確實存在舉債炒股的現象，并且有意識地加強規范與監管。   上述制度背景的分析表明，我國上市公司存在違規利用借款資金進行證券投資的行為，如果這一前提成立，我們應當能觀察到企業獲得借款現金越多，那么企業在二級市場股票投資越厲害。基于此，本文提出假設：假設1c：公司借款獲得的現金流越大，短期股票投資增加越多如果本文上述假設演繹成立，上市公司確實通過舉債進行炒股獲取超額利潤，那么公司融資渠道多樣性和債務融資約束程度均會對公司的借錢炒股行為產生影響。本文決定選用所有權類型（國企與非國企）來刻畫這些差異，理由如下：（1）中國市場化轉型的改革主要是通過地方分權、非國有企業的興起與發展、雙軌制金融改革等途徑來實施，因此，二元所有制結構仍然是中國轉軌經濟與資本市場的重要制度特征，我國上市公司中大約有60%是國有企業；（2）我國不同類型企業存在較為嚴重的融資歧視，其中無論融資渠道還是債務融資約束程度，國有企業比非國有企業有更大的優勢，能夠清楚地刻畫公司融資約束的影響；（3）相對于國有企業，我國的民營企業在融資渠道和市場準入等方面都受到了更大限制。因此，本文提出如下假設：假設2a：與非國有企業相比，國有企業股票投資與其借款產生的現金流相關性更強。#p#分頁標題#e#   假設2b：與國有企業相比，非國有企業更多的依靠自身經營活動現金流來進行股票投資。   （二）樣本選擇本文以新會計準則執行之后的2007年到2009年為數據窗口，選擇滬、深兩市A股上市公司年報中報告有交易性金融資產的公司為研究樣本，分析上市公司在資本市場的股票投資行為。樣本的篩選遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除總資產或所有者權益小于0的公司；（3）剔除相關數據缺失的公司。我們最后得到713個年度觀測值。論文采用winsorization的方法對異常值進行處理，對所有小于1%分位數（大于99%分位數）的變量，令其值分別等于1%分位數（99%分位數）。財務與市場數據均來源于CCER財務數據庫。   （三）模型選擇與變量定義從會計處理來看，由于我國從2007年1月1日起，實施新企業會計準則，如果將所持其他上市證券計為“可供出售金融資產”，這部分證券公允價值一旦變化，上市公司的資產負責表中的資本公積將相應變化。如果把所持其他上市證券計為“交易性金融資產”，這些證券市值的變動將直接影響交叉持股的上市公司的當期業績。從投資的效果來看，可交易性金融資產的市值變動才會直接影響到公司的當期收益。為了更好的觀察到上市公司在二級市場的短期投資行為，所以我們選擇上市公司可交易性金融資產作為解釋變量。其他變量定義如（表1）所示。   DTRADE=α0+α1CASHCHANGE+α2CFO+α3CFFLOAN+α4SIZE+α5ROA+α6GROWTH+α7YEAR09+行業效應+ε（1）為了觀察股市周期的影響，我們設置了虛擬變量YEAR09。為了進一步驗證企業所有權性質的影響，我們將所有樣本分為兩組：國有企業和非國有企業對模型1進行再次檢驗。   三、實證結果分析   （一）描述性統計   列出了樣本觀測值的描述性統計，從表中我們可以看出，近3年來我國上市公司年度持有交易性金融資產的變動比例的標準差為2.50%，可見不同年度上市公司持有的交易性金融資產的數額差異是很大的，資本市場的行情狀態對上市公司二級市場的投資行為產生很大的影響。上市公司經營活動現金流量凈額比例標準差10.99%，說明不同公司的現金水平差異很大。國有企業組借款收到的現金比例均值為32.55%，遠遠高于非國有企業組的均值28.36%，說明我國非國有企業與國有企業相比，在外源融資方面還是有很大差距的。   （二）回歸分析   在控制了其他重要影響因素后，CASHCHANGE的系數為-0.0610，在1%的水平上顯著，結果說明，當公司貨幣資金減少越多的時候，上市公司可交易性金融資產會顯著增加，假設1a得到支持。CFO的系數為0.0335，在1%的水平上顯著，結果說明，當公司經營活動現金流越多的時候，上市公司可交易性金融資產會顯著增加，假設1b得到支持。CFFLOAN的系數為0.00625，在10%的水平上顯著，結果說明，當公司借款現金流越多的時候，上市公司可交易性金融資產會顯著增加，假設1c得到支持。YEAR09的系數為0.00558，在1%的水平上顯著，說明2009的股票牛市行情很多公司都加大了股票投資的力度，因此交易性金融資產顯著增加。我們的實證結果表明目前資本市場仍不成熟，上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現象，同時當上市公司經營活動現金流充沛的時候，會積極運用股票二級市場來博取投資收益。   （三）顯著性檢驗為了觀察所有權性質的影響，將樣本分為國有企業和非國有企業兩組，對模型（1）進行分組檢驗，結果列在。非國有企業組的CFO系數為0.0508，在5%的水平上顯著，而國有企業組的這個系數不顯著。這說明與國有企業相比，民營企業可交易性金融資產的增加更多的依賴于經營活動現金流，假設2b得到驗證。而第四列的回歸結果顯示，國有企業組的CFFLOAN的系數為0.00664，在5%的水平上顯著，而非國有企業組的這個系數不顯著，恰恰說明與非國有企業相比，國有企業的可交易性金融資產的增加與其借款現金流顯著成正比，支持假設2a。顯然我們的研究證據表明，非國有企業炒股的資金更多來自經營現金流，而國有企業證券投資的資金與其借款現金流顯著正相關。這種現象值得有關監管的部門的重視和注意。   四、結論與建議   （一）研究結論本文考察了近   3年來上市公司可交易性金融資產變動與其現金流和貨幣資金變動的關系，研究發現：我國上市公司存在利用自有資金，甚至是借貸資金來投資證券的現象，同時當上市公司經營活動現金流充沛的時候，會積極運用股票二級市場來博取投資收益。與國有企業相比，民營企業可交易性金融資產的增加更多的依賴于經營活動現金流，非國有企業炒股的資金更多來自經營現金流，而國有企業證券投資的資金與其借款現金流顯著正相關，國有企業會更多的借錢炒股。這為相關政府部門規范上市公司證券投資行為，確立監管重點，制定監管政策提供了理論解釋和經驗證據的支持。   （二）政策建議本文提出下列政策建議，供政府相關監管部門參考：第一，監管部門應當加強對上市公司證券投資行為的監管，強調上市公司應致力發展主營業務，避免證券投資利潤比重過高。一方面上市公司過度的二級市場股票投資行為會對股價的暴漲暴跌發生助推作用，形成股市泡沫和鑄就資本市場的結構性風險。另一方面會影響公司盈利的穩定性與持久性，如果中國優質的公司都去投資證券，都只關注股價的變動而沒有企業關注實業，那么，非但證券投資的基礎不存在，整個國家的經濟基礎也會受到影響。第二，監管部門在制定監管政策和實施監管時，應加強對國有企業的監管。本文研究發現國有企業更容易借錢進行證券投資，因此，監管部門應確立監管重點，對不同類型企業區別對待，有助于提高政策實施效果。第三，應關注資本市場發展的周期對企業證券投資行為的影響，本文研究和制度背景分析都說了上市公司在牛市的時候會進行更多非理性的炒股行為，因此監管部門要根據市場周期來把握相關政策出臺的時機。第四，進一步完善上市公司治理結構，保護中小投資者利益。上市過度的股票投資行為，既可能利用其來進行盈余管理，也是內部交易的溫床，都會損害中小投資者利益。因此，監管部門應督促上市公司應該完善公司治理，針對證券投資行為建立健全相關的內控制度，董事會、股東大會應慎重作出證券投資決策，嚴格控制投資風險。#p#分頁標題#e#

一、緒論   （一）證券市場作為一國經濟的重要組成部分起著至關重要的作用，它不僅是經濟的晴雨表，也是優化資本資源配置，促進經濟健康發展的重要場所。隨著資產證券化率的提高，證券市場的穩定關乎整個國民經濟的命運，關于證券市場穩定的研究就顯得無比重要，作為證券市場重要參與者的投資基金也成為主要的研究對象。   近十年證券投資基金業也取得了長足發展，成為我國成長速度最快的金融行業，并且投資基金行業也經歷了完整的證券市場牛熊周期。證券投資基金是否能起到穩定市場的作用，基金業與股票市場波動性的相關關系再次成為矚目的話題。   鑒于中國資本市場正處于不斷完善和經濟快速發展的時期，此時從不同角度深入研究證券市場波動與證券投資基金之間的關聯性，不僅可以深入剖析證券市場波動的相關原因，同時還可以深入研究證券投資基金對證券市場的影響，這對發展和完善我國資本市場、保持經濟快速穩定發展具有重要的理論和現實意義。   此外，中國證券市場雖然成立時間較短，但也經歷了明顯的牛市熊市特征，在不同的市場特征下，研究基金與市場波動性的關系，有利于正確引導基金的發展方向。   （二）文獻綜述   現實的股票投資中，將各種市場參與者假定為完全理性是不科學的。明顯的例子就是許多投資者會根據市場上的“噪音”而非信息進行交易，或者根據自己的情緒進行交易，即便是他們得到了真實的信息，在做決策時是冷靜的，他們也無法完全避免因為固有的心理偏好與行為偏差所帶來的影響。Kahneman和Riepe認為，人們的行為與標準的決策模式是不一致的。   Edwards(1995），Shiler(1999）和Hirshleifer(2001）等通過研究表明，人們偏離理性不只是偶然的，且偏離的方式也經常相同的，而且偏離具有社會性，因此趨同和一致的行動產生了羊群行為。   國內的孫培源和施東輝（2002）、朱軍和吳沖鋒（2001）、史永東（2005）都對基金的羊群行為進行了研究。   關于基金交易行為對市場波動性的影響的研究，學術界尚未達成一致的結論，學者間的爭議也頗大。Shiller（1990）引入了投資者在資本市場上行為的理論模型。Sias，Starks&Titman（2001）研究發現機構投資者持股比例與收益率呈正相關，因此機構投資者持股量的增加導致了股市的波動。相反Cohen，Gompers&Vuolteenaho（2002）相信在股價的無理由的正常上漲中，機構投資者和個人投資者之間的交易有利于股價回歸到其內在價值，從而起到穩定市場的作用。LipsonandPuckett（2007）認為機構投資者一般是負反饋效策略，在一定程度上對市場起到一定的穩定作用。國內方面祈斌等（2006）實證支持機構投資者具有穩定市場功能的觀點。謝赤等（2008）發現基金采取與股票市場波動同方向的投資行為，一定程度上加大了股票的波動性。   何佳等（2007）則證實認為基金行為有時增加股價波動，有時減少波動，沒有一致性結論。   總的來說，現有針對國內機構投資者對市場的穩定性作用的文獻很多，但長期存在兩種完全對立的觀點，因而這一問題目前還尚無定論，需要繼續深入研究。   二、模型描述   （一）基金股票投資變動比率   我們通過使用基金每半年度的重倉股股票投資價值額（V）占基金凈資產(N）的比例來表示基金股票投資比率（S），這一比率可以直觀地反映基金持倉量的變動情況。   （二）股票市場的波動率   本文采用Sias（1996）和Markowitz(1954）的研究方法，用股票日收益率的不同數學模型代表股價的波動率，股票日收益率采用對數形式表示標準差模型Andersen,Bollerslev,Diebold&Ebens(ABDE,2001）構建的數學模型是，在得到日收益率的數據后，對期間日收益率計算標準差，最后將標準差取對數，將可得到股票的波動性，記為1volatility。   （三）面板回歸方程模型   本文分析證券投資基金對A股市場的影響，以半年度的所有基金投資變動比率的平均數及股票流通股本的對數做自變量，對股票的波動率做面板回歸分析。對變量的對數進行回歸分析，可得到回歸變量間的百分比效應。換句話說，當自變量增加（減少）1%，會導致因變量同向變化%。   三、實證研究   樣本陳述   本文采用的樣本數據來源于2002年到2010年中所有股票型投資基金的半年度投資報告，以及相關重倉股的每日信息，并對樣本數據做如下處理：   1.將半年報中基金持有股票中的前十大重倉股作為樣本。   2.刪除發行上市不到三個月的基金。   3.刪除發行上市不滿六個月的股票。   四、結論   本文通過對我國2002年至2010年證券投資基金與A股市場的波動關系的實證研究，得出以下結論：在我國A股市場，基金持股比例是股價波動的重要影響因素，并且在股市的牛熊周期，基金的反應不對稱，基金的投資行為，可以平抑市場下跌時的風險，但加劇了市場上漲時的風險，導致了市場更大水平的波動。   為了促進證券投資基金發揮穩定市場的功能，推動證券市場健康發展，現提出幾點建議：第一，強化對證券投資基金的控制，引導其理性投資。第二，改善投資的市場外部環境，提高上市公司的質量，擴大市場規模。第三，逐步完善股票市場，如推出平準基金等有利于穩定市場的工具。   本文著重研究了我國證券投資基金持倉行為對市場穩定的影響，而基金的動量交易、選股偏好等都可能影響市場的波動，后續的研究將會關注這些問題。#p#分頁標題#e#

一、緒論   （一）引言   證券市場作為一國經濟的重要組成部分起著至關重要的作用，它不僅是經濟的晴雨表，也是優化資本資源配置，促進經濟健康發展的重要場所。隨著資產證券化率的提高，證券市場的穩定關乎整個國民經濟的命運，關于證券市場穩定的研究就顯得無比重要，作為證券市場重要參與者的投資基金也成為主要的研究對象。近十年證券投資基金業也取得了長足發展，成為我國成長速度最快的金融行業，并且投資基金行業也經歷了完整的證券市場牛熊周期。證券投資基金是否能起到穩定市場的作用，基金業與股票市場波動性的相關關系再次成為矚目的話題。   鑒于中國資本市場正處于不斷完善和經濟快速發展的時期，此時從不同角度深入研究證券市場波動與證券投資基金之間的關聯性，不僅可以深入剖析證券市場波動的相關原因，同時還可以深入研究證券投資基金對證券市場的影響，這對發展和完善我國資本市場、保持經濟快速穩定發展具有重要的理論和現實意義。此外，中國證券市場雖然成立時間較短，但也經歷了明顯的牛市熊市特征，在不同的市場特征下，研究基金與市場波動性的關系，有利于正確引導基金的發展方向。   （二）文獻綜述   現實的股票投資中，將各種市場參與者假定為完全理性是不科學的。明顯的例子就是許多投資者會根據市場上的“噪音”而非信息進行交易，或者根據自己的情緒進行交易，即便是他們得到了真實的信息，在做決策時是冷靜的，他們也無法完全避免因為固有的心理偏好與行為偏差所帶來的影響。Kahneman和Riepe認為，人們的行為與標準的決策模式是不一致的。Edwards(1995），Shiler(1999）和Hirshleifer(2001）等通過研究表明，人們偏離理性不只是偶然的，且偏離的方式也經常相同的，而且偏離具有社會性，因此趨同和一致的行動產生了羊群行為。   國內的孫培源和施東輝（2002）、朱軍和吳沖鋒（2001）、史永東（2005）都對基金的羊群行為進行了研究。關于基金交易行為對市場波動性的影響的研究，學術界尚未達成一致的結論，學者間的爭議也頗大。Shiller（1990）引入了投資者在資本市場上行為的理論模型。Sias，Starks&Titman（2001）研究發現機構投資者持股比例與收益率呈正相關，因此機構投資者持股量的增加導致了股市的波動。相反Cohen，Gompers&Vuolteenaho（2002）相信在股價的無理由的正常上漲中，機構投資者和個人投資者之間的交易有利于股價回歸到其內在價值，從而起到穩定市場的作用。LipsonandPuckett（2007）認為機構投資者一般是負反饋效策略，在一定程度上對市場起到一定的穩定作用。國內方面祈斌等（2006）實證支持機構投資者具有穩定市場功能的觀點。謝赤等（2008）發現基金采取與股票市場波動同方向的投資行為，一定程度上加大了股票的波動性。何佳等（2007）則證實認為基金行為有時增加股價波動，有時減少波動，沒有一致性結論?？偟膩碚f，現有針對國內機構投資者對市場的穩定性作用的文獻很多，但長期存在兩種完全對立的觀點，因而這一問題目前還尚無定論，需要繼續深入研究。   二、模型描述   （一）基金股票投資變動比率   我們通過使用基金每半年度的重倉股股票投資價值額（V）占基金凈資產(N）的比例來表示基金股票投資比率（S），這一比率可以直觀地反映基金持倉量的變動情況。然后計算每個半年度的所有基金股票投資變動比率的平均數（tHolding），得出基金半年度平均股票投資變動比率的時間序列數據其中，N為各樣本內基金的家數。   （二）股票市場的波動率   本文采用Sias（1996）和Markowitz(1954）的研究方法，用股票日收益率的不同數學模型代表股價的波動率，股票日收益率采用對數形式表示，即1RtttLnPLnP其中：Rt——股票t期期末的日收益率Pt——t期期末股票的收盤價格Pt-1——t-1期期末股票的收盤價格（1）標準差模型Andersen,Bollerslev,Diebold&Ebens(ABDE,2001）構建的數學模型是，在得到日收益率的數據后，對期間日收益率計算標準差，最后將標準差取對數，將可得到股票的波動性，記為1volatility。其中：T——半年度開盤天數（2）正半方差模型其中2volatility和3volatility分別為正波動和負波動的半方差，Rft為無風險利率，用90天銀行間同業拆借的加權平均利率代替。   （三）面板回歸方程模型   本文分析證券投資基金對A股市場的影響，以半年度的所有基金投資變動比率的平均數及股票流通股本的對數做自變量，對股票的波動率做面板回歸分析。對變量的對數進行回歸分析，可得到回歸變量間的百分比效應。換句話說，當自變量增加（減少）1%，會導致因變量同向變化%。對于股票市場波動率采用標準差模型、正半方差模型和負半方差模型，面板回歸方程模型具體設定為：   三、實證研究   （一）樣本陳述   本文采用的樣本數據來源于2002年到2010年中所有股票型投資基金的半年度投資報告，以及相關重倉股的每日信息，并對樣本數據做如下處理：1.將半年報中基金持有股票中的前十大重倉股作為樣本。2.刪除發行上市不到三個月的基金。3.刪除發行上市不滿六個月的股票。3.2數據統計描述（見表1，表2）   （二）實證分析   根據前面的理論研究，本文在信息采集的過程中，共采集了約1942800個相關數據，最終使用約7360個樣本作為實證分析的研究對象。證券投資基金對A股市場的影響，以每個半年度的所有基金股票投資變動比率的平均數及股票流通股本的對數做自變量，對股票的波動率做面板回歸分析：結果見表3：說明：括號內為t值。   實證結果：第一，從表中可以看出，股票市場的波動率與證券投資基金的行為之間具有顯著性相關：第二，通過觀察1，我們發現其比較顯著，說明股票市場波動率受到前期波動的影響；第三，通過觀察，可以了解到牛、熊周期的證券投資基金的反應不對稱，證券投資基金可以平抑市場下跌的風險，但加劇了市場上漲時的市場風險。#p#分頁標題#e#   四、結論   本文通過對我國2002年至2010年證券投資基金與A股市場的波動關系的實證研究，得出以下結論：在我國A股市場，基金持股比例是股價波動的重要影響因素，并且在股市的牛熊周期，基金的反應不對稱，基金的投資行為，可以平抑市場下跌時的風險，但加劇了市場上漲時的風險，導致了市場更大水平的波動。   為了促進證券投資基金發揮穩定市場的功能，推動證券市場健康發展，現提出幾點建議：第一，強化對證券投資基金的控制，引導其理性投資。第二，改善投資的市場外部環境，提高上市公司的質量，擴大市場規模。第三，逐步完善股票市場，如推出平準基金等有利于穩定市場的工具。   本文著重研究了我國證券投資基金持倉行為對市場穩定的影響，而基金的動量交易、選股偏好等都可能影響市場的波動，后續的研究將會關注這些問題。

【摘要】雖然傳統經濟學往往假定個體能夠在給定約束條件下做出最優選擇，然而，行為經濟學的研究進展表明，個體決策行為并非如經濟學所假設的那樣理性。文章探討了會計作為一種決策輔助系統在緩解個體決策有限理性、提高個體決策質量方面的若干作用，包括：（1）基于公允價值計量原則緩解沉沒成本對個體決策的干擾；（2）通過信息綜合防止個體過度關注一次性損失；（3）基于現代會計原理矯正個體心理賬戶的不當之處；（4）基于預先設定的投入回報率緩解預算?？顚Ｓ脤οM行為的扭曲。研究表明，會計能夠在提高個體決策質量中發揮積極作用，優化個體決策行為，進而促進社會整體決策質量的提升。

【關鍵詞】高質量決策；有限理性；心理賬戶；沉沒成本；專款專用

傳統經濟學基于經濟人假設，即假設個體能夠在給定約束條件下做出最優選擇。然而，行為經濟學的興起與發展對這個假設條件構成了巨大挑戰。研究表明，個體決策行為并非如傳統經濟學所假設的那樣理性[1]。諾貝爾經濟學獎獲得者赫伯特•西蒙提出了個體決策者的有限理性理論。一般認為，會計是為了解決委托代理問題（例如為了解決經濟決策者之間的信任問題等）而產生。然而，會計作為一種決策輔助系統，不僅有助于解決經濟個體之間的委托代理問題，而且通過為個體決策者提供經濟理性的決策信息，幫助個體決策者緩解認知障礙，提高個體決策質量。本文提出了個體決策存在的若干非理性行為，并指出如何通過應用現代會計原理幫助提高個體決策的理性程度。

一、防止沉沒成本對決策的干擾

沉沒成本是指已經付出且無法收回的成本。經典經濟學理論認為人們的決策不應該考慮沉沒成本，任何決策只應考慮邊際收益和邊際成本。邊際成本是指一項經濟行為所導致未來新增的成本，顯然沉沒成本不屬于邊際成本范疇，因為沉沒成本已經發生，無論未來采取怎樣的決策都無法再改變此項成本，因此，人們在決策的時候不應該考慮沉沒成本的影響。然而，行為經濟學發現人們在實際決策時往往會受到沉沒成本的影響。例如，當一位顧客在餐館點了一道非常昂貴的菜，結果他發現這道菜非常辣，理性決策應該是放棄吃這道菜，但因為他已經為此支付了很高的費用，他很可能會繼續吃這道菜，結果因為菜太辣吃壞了肚子，這就是沉沒成本對個體決策的扭曲效應。企業決策同樣如此。假設企業賬面上有一臺閑置無法再用的機器，合理的做法應該是處置該資產（假設處置該機器能夠收回2000元），從而騰出空間用于其他用途，但若這臺機器的歷史賬面凈值并不為零（假設為10000元），那么管理者很可能不愿意馬上處置該機器，因為這會使得其當期出現虧損（虧損金額為8000元=機器賬面凈值10000元-處置該機器能收回的金額2000元）。這也是典型的由于沉沒成本（此處是該機器的歷史賬面凈值）扭曲管理者決策的現象?，F代會計的公允價值計量理念，對緩解沉沒成本的干擾效應有很大的作用?；诠蕛r值計量原則，鑒于該機器當前實際價值僅為2000元，而非賬面上所記載的10000元，那么該機器的賬面價值應計為2000元，而非基于歷史成本原則的10000元。此時，處置該機器并不會導致虧損，因為機器賬面價值2000元-處置該機器能夠收回的金額2000元=0。從而，管理者會有意愿及時處置此項資產。應用到個體決策，同樣可以基于公允價值計量的原則，實時對所擁有的資產按照當前價值進行計量，那么決策就不易受到沉沒成本的干擾和扭曲。比如，在餐館那個例子里，由于繼續吃這盤菜給消費者帶來的效用是0甚至為負，因此該盤菜的公允價格應該計為0或負數（而不是菜單上那個非常昂貴的價格），從而合理選擇就是放棄繼續吃這道菜，從而避免更大的損失（例如生?。?。需要說明的是，現代會計的公允價值計量原則總體上能夠及時反映資產價值的毀損，但不能及時反映資產價值的增益，從而并不能完全消除歷史成本或沉沒成本對決策的干擾。當然，這里涉及會計信息相關性與可靠性權衡的問題，此處不予展開討論。

二、信息綜合的益處

會計信息的顯著特征是將企業龐雜的經濟活動信息濃縮在三張簡要的報表中：資產負債表、利潤表、現金流量表。這種信息綜合自然是為了方便決策，畢竟沒有人能夠有時間看完企業每一筆業務信息。然而，信息綜合的另一大益處往往被人所忽略。心理學家丹尼爾•卡內曼和阿莫斯•特沃斯基教授發現，個體決策呈現出損失規避特征：同樣金額的損失給人帶來的效用減少要大于同樣金額的收益給人帶來的效用增加（ProspectTheory，前景理論）。這導致人們很可能放棄預期收益為正的項目。例如，假設某個項目每月成功或失敗的概率各為50%，若成功則可以獲得100元的收益，若失敗則損失80元。雖然該項目的預期收益為正（100*50%-80*50%=10元），但人們對損失更加敏感，因此人們仍然很可能放棄該項目。如果觀察該項目連續兩月的盈虧結果，則25%概率盈利200元（連續兩個月都盈利100元），50%概率盈利20元（第一個月盈利100元，第二個月虧損80元；或第一個月虧損80元，第二個月盈利100元），25%虧損160元（連續兩個月都虧損80元），顯然此時盈利概率上升到了75%，人們很可能選擇該項目，即通過綜合兩個月的盈虧信息，而非分次報告每個月的盈虧情況，可以大幅緩解人們由于損失規避心理而做出的非理性決策，例如放棄預期盈余為正的項目。理查•塞勒[1]曾引用一篇文獻，指出損失規避心理對人們投資行為的扭曲作用。已有文獻發現人們給予股票投資的風險溢價約為6%，即股票投資收益率需要高于無風險回報率6個百分點，人們才愿意投資股票。然而，根據經濟學者的測算，基于股票投資的實際風險水平，合理的股票風險溢價應該僅為0.35%。為何人們錯誤地賦予股票投資如此高的風險溢價，以至于人們配置于股票投資的資金規模低于最優化水平？原因就在于人們過于頻繁地檢查自己股票賬戶的投資損益，從而越容易看到股票損失，以至于不愿意投資于股票。例如，假設某筆股票投資，盈利概率是2/3，虧損概率是1/3，如果只看一次投資結果，那么虧損概率是1/3，但如果觀察連續投資兩次的結果，虧損概率就降低為只有1/9，從而投資于股票的意愿將大幅增強。會計通過提供反映企業績效的綜合信息，而非報告企業每筆經濟活動的盈虧，可以降低一次性損失對個體決策的干擾，從而幫助人們做出更加明智的決策。借鑒會計的信息綜合原則，或許不必每天都計算每項行為的損益得失，不妨風物長宜放眼量，只要某項行為大概率上在一個長時間范圍內的收益為正，那么這項行為就值得投入。例如，在從事某項工作的時候，很容易被工作中的一件小事破壞情緒，并產生強烈的辭職意愿。然而，如果采取會計的綜合報告原則，將入職以來的所得與所失綜合起來看，會發現這份工作帶來的整體收益遠大于其成本，任何堅持依然是值得的。

摘要：

企業投資是指企業投入財力，以期望在未來獲取收益的行為。由此可知，投資在企業經營活動中起著舉足輕重的作用。文章先論述投資管理的重要性，再指出建筑施工企業投資管理存在的問題，最后對完善建筑施工企業投資管理提出建議。

關鍵詞：

建筑施工企業；投資管理；收益

在經濟迅猛發展的今天，投資是企業獲取收益的主要途徑，因此投資管理也成為企業生產經營中的關鍵環節。隨著市場競爭的日益激烈，企業的投資再也不是穩賺不賠，更多的建筑施工企業需要科學的投資管理理論，為企業的投資活動做出合理的規劃與布局，降低投資風險，為本企業獲取更多的收益。

一、建筑施工企業投資管理概述

（一）投資的概念

1引言

隨著我國資本市場的建立健全，小額權證交易教學將體現出其特有的優勢。與傳統授課模式相比，盡管之前的模擬炒股讓學生有了些許實戰經驗，但是學生無法深切地體會到投資的心態變化，因為用的只是虛擬貨幣不涉及自己的經濟利益。投資的盈虧對投資決策的影響，與實際的應用有一定的區別。這種全新的教學模式會提高學生參與證券投資的主動性和積極性。由于投入的都是學生自己真實的現金，學生參與證券投資的積極性會得到前所未有的提高，所以不會出現之前學生對模擬炒股抱有無所謂的態度及對虛擬的盈虧不放在心上的情況。這款App將充分發揮幫助學習證券投資的作用，將會對證券投資的教學產生巨大影響。

2問題提出與文獻回顧

隨著互聯網時代的到來，互聯網金融給傳統的金融行業帶來巨大的改變。在現代經濟生活中金融已經融入了各行各業，所以對經管人才的知識和能力培養提出了越來越高的要求，高校應該以培養復合型優秀人才作為改革目標。那么，經濟類學生需要具備哪些素質呢?汪連新(2015)認為金融人才應該具備扎實的金融學理論基礎知識、敏銳的市場洞察力和較強的風險管理意識。同時，富有創新和持續鉆研的精神，能綜合應用計算機、醫學、法律、英語、心理學等學科，并且要具備較好的計量經濟學分析能力。詹浩勇(2015)認為剛開始工作的經濟類專業畢業生必須要具備基本技能，包括熟練使用網上銀行、網上證券交易、網上理財業務等互聯網工具的能力，收集、歸納、分析信息和大數據的調研分析能力，同時還需要掌握跨學科的編程知識和其他專業技能。

3研究現狀及存在的問題

在中國股票資本市場中，現有股票投資系統為最低買賣為一百股一手，投資金額較大，學生無法進行實盤實訓。

3.1我國證券市場現狀及分析

摘要：金融素養屬于人力資本的一種，并且十分關鍵，他是消費者自身的金融素養，為解決消費者自身的金融投資和金融決策。如今金融市場發展迅猛，金融商品和服務種類更加多元化，且更容易獲得。相比之下，去人工化的金融服務日漸蕭條，這將要求人們具有更多的金融知識和素養來采取決策。如今，醫療技術不斷發達，人類的生活不斷改善，人們壽命普遍不斷增長，許多國家不斷對養老金的體制進行改革，趨勢于依靠自身的財富積累，這將趨勢人們規范化自身的消費周期，與投資、消費、儲蓄三者之間的關系。但這要求大部分人有很高的金融素養，因此希望通過研究金融素養的影響來提供更多有價值，有現實性的意義。

關鍵詞：金融素養；家庭金融；資產選擇

1金融素養現狀

1．1中國的家庭財富增長飛快，引起世界的廣泛關注

2015年，世界家庭財富的第一名是美國，而中國緊追其后。在中國，每年中產階級報告數據顯示，全球中產階級成年人人口規模增長迅速，其中中國中產階級人數占全國成年人口的11％，遠遠超越美國的中產階級人數。中國家庭財富規模位居全球第二，其中中產階級規模占全國的三分之一。預計在之后的五年，私人財富積累速度將會減慢。

1．2家庭金融行為的影響不斷增強

在社會經濟活動中，家庭是基本載體，伴隨金融市場的不斷擴大，家庭的金融活動對全國的經濟都有著深遠的影響。我們可以通過研究家庭金融來加深對經濟領域的研究和發現。在美國金融危機之際，家庭的財務也會受到金融危機的波動，因此，提前研究調查家庭財務狀況，深入分析家庭金融行為是十分必要的。而且家庭金融還會反映著國民經濟。但是，在國內我們缺少對家庭方面的研究，加大對家庭金融行為的分析是十分必要的。