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摘要：企業信用風險存在傳染效應，并非孤立存在。文章沿著前人的研究成果，結合實務者觀點，進一步探究了企業信用風險傳染的四種主要路徑，即供應鏈傳染、商業信用傳染、資本紐帶傳染和融資擔保傳染，并為此提出了一些防控措施，以期為企業保持穩健經營提供借鑒和幫助。
關鍵詞：信用風險；傳染路徑；防控措施
一、引言
在經濟增速放緩、供給側改革以及監管趨嚴等背景下，企業信用風險持續發酵，商業銀行不良繼續雙升。銀保監會公布數據顯示，截至2018年3季度末，我國商業銀行不良貸款余額20322億元，不良貸款率1.87%，這是自2009年3月來最高值。未來幾年，不良風險將成為監管層和商業銀行高度重視的問題。通常，根治不良的關鍵在于控制增量的生成，而做好企業信用風險管理恰是控制增量的關鍵。實質上，企業信用風險并非孤立存在，而是存在傳染效應?，F實中，某一企業信用資質惡化，其信用風險將會沿著不同路徑傳染給其他企業，導致其他企業信用資質也隨之惡化或發生信用風險危機。通過文獻梳理發現，國內外學者對于信用風險傳染的研究起始于本世紀初。Davis和Lo是信用風險傳染研究的開創者，其研究結果表明一個債務人發生違約，將導致其他債務人違約的概率增加。Jarrow和Yu（2001）在Davis和Lo的基礎上發展了傳染違約模型，也是在企業違約強度模型中引入有關企業信用傳染的第一人。截止目前，國內學者對信用風險傳染研究也涌現了一些成果。李艷等（2003）從組合投資視角對信用風險賦予了更廣泛的內涵，論述了現代信用風險的四個新特點和量化度量模型以及新巴塞爾協議中相關內容，最后就我國商業銀行加強信用風險管理提出了一些途徑。何建佳等（2011）基于解釋結構模型（ISM）對影響企業信用風險的13個因素進行了分析，構建了多層遞階解釋結構模型，并據此提出了企業控制信用風險發生的一些措施。陳庭強和何建敏（2014）認為投資者情緒和市場流動性兩者的交互作用對信用風險傳染有顯著影響，社會網絡對信用風險概率及其影響范圍也有顯著影響。單汨源等（2015）比較研究了醫藥流通行業和鋼鐵行業供應鏈中企業信用風險傳染關聯規則，結論是前者信用風險傳染頻率和強度高于后者，同時指出影響供應鏈信用風險傳染的重要因素是上下游企業整合和信用技術引進。李麗和周宗放（2015）構建了企業信用風險傳染隨機動態模型，模擬結果表明降低信用風險關聯度可以有效地抑制信用風險在集團內部傳染。李永奎等（2017）基于平均場理論和傳染病學原理，建立了不完全免疫情景下的企業間關聯信用風險的傳染模型，研究發現關聯信用風險傳染臨界概率降低將加大風險傳染的可能性以及減弱免疫治理效果。周利國等（2019）從尾部相依特征角度建立了協變量動態Joe-ClaytonCopula模型，對信用風險在集團成員企業間進行傳染問題進行了實證研究，結果表明信用風險在集團成員企業間進行傳染，同時這種傳染效應具有動態性和隱蔽性。本文沿著前人的研究成果，進一步探究企業信用風險傳染路徑并提出一些防控措施，以期為企業保持穩健經營提供借鑒和幫助。
二、信用風險傳染路徑
基于前人研究成果，結合實務者的觀點，本文認為企業信用風險傳染路徑主要有四種，即供應鏈傳染、商業信用傳染、資本紐帶傳染和融資擔保傳染。1.供應鏈傳染。供應鏈信用風險傳遞有兩種情況，一種是上游供給突發事件引發的向下傳染，另一種是下游景氣度下降引發的向上傳染。（1）上游供給突發事件所引致的信用風險向下傳染。通常，上游企業信用風險向下游傳染比較困難，主要原因是下游企業的采購品在市場中有至少兩家以上的企業提供或者存在可替代品，同時下游企業一般會選擇至少兩家以上上游企業作為供應商。某家上游企業違約、破產或資不抵債，引發信用風險，下游企業往往不會遭受太大的影響。現實中，上游企業信用風險傳染給下游企業的根源主要是因為下游企業對于上游企業的依賴度過大，并且對于“突發事件”沒有采取替代方案。愛立信公司曾經因為其上游飛利浦芯片廠發生火災，導致其手機生產出現癱瘓停止狀態的根源就是愛立信公司并沒有對火災及時關注并采取相應措施。（2）下游景氣度下降所引致的信用風險向上傳染。供應鏈下游景氣度下降，會造成上游企業訂單減少，利潤下滑甚至虧損，企業信用資質惡化。豬肉價格走低所引致豬飼料企業經營業績下滑的案例，表現的較為典型。但是短期內，一些企業往往僅會關注直接的下游客戶，而忽視對供應鏈終端產品市場走勢的研究。一旦終端產品市場不景氣或發生重大變化，下游企業信用風險會沿著供應鏈向上蔓延，甚至有可能引起牛鞭效應，處于供應鏈不同環節的企業出現大面積經營惡化或倒閉問題。2.商業信用傳染。現實中，企業間業務往來基本上不能實現“一手交錢、一手交貨”，表現在企業資產負債表中就是預付賬款或應收賬款。資產負債表交集，就為信用風險在企業間傳染打下了埋伏。（1）應收賬款所引致的信用風險傳染。目前，除壟斷行業外，大部分行業競爭日趨激烈。許多企業為了擴大銷售額，盲目放大商業信用，追求所謂的賬面銷售高利潤，形成了大量應收賬款。限于目前我國社會信用意識淡薄，商業信用法律還不健全，信用制度還不完善，企業又缺乏對應收賬款系統而科學的管理，應收賬款遭受惡意拖欠或者無法收回的現象時有發生。當企業的應收賬款占營業收入規模較大時，應收賬款質量下降，壞賬率上升，就會引致企業的信用資質惡化。從實踐分析，弱資質下游企業更容易出現應收賬款的信用違約，上游企業對此要高度重視。（2）預付賬款所引致的信用風險傳染。相對于應收賬款，預付賬款所引致的信用風險傳染情況還不太普遍。2017年末，A股上市公司中，僅有6家企業的預付賬款超過總資產的30%，其中4家主營業務與商貿有關，2家與專用設備有關。供應鏈中的核心企業處于強勢地位，往往會要求下游的企業提前支付貨款，從而將資金壓力傳導給下游企業。如果下游企業的預付賬款占其資產比重較大且又比較集中時，一旦核心企業資質惡化，交貨違約，下游企業就會遭受核心企業的波及。3.資本紐帶傳染。資本紐帶關系是指通過控股、參股等方式構建的企業間關聯關系，主要表現為集團母子公司、參股公司以及其他成員企業或機構共同組成的具有一定規模的企業法人聯合體等，呈現“利益共享、風險共擔”的特點，這種關聯關系往往會導致集團成員企業間的信用風險具有復雜性、隱蔽性和傳染性。當集團母公司或核心子公司出現信用危機時，其他集團成員企業就有可能遭受連鎖波及影響，進而在集團內部形成一系列多米諾骨牌效應，致使整個集團陷入經營發展的困境。（1）內部資源占用導致的信用風險傳染。除股權關系外，企業集團成員之間可能還存在著關聯購銷、人事交叉、資產租賃等關聯關系。當內部某個成員企業經營惡化時，集團就有可能將某些資源過度向該成員企業傾斜，或者調配其他成員企業的資源，從而引致其他成員企業得到資源支持力度弱化，影響其正常經營發展，造成其違約強度向上跳躍，還會進一步在集團內部被加速、被放大，甚至最嚴重的后果就是集團倒閉。（2）外部融資市場情緒導致的信用風險傳染。現實中，商業銀行對某個企業或集團集中“抽貸”“壓貸”的現象，一定程度上反映了商業銀行對市場情緒的反應。當集團內部母公司或者核心子公司發生債券或貸款違約事件時，投資者或金融機構就會對集團其他成員企業采取避險策略，表現為其他成員企業的銀行授信追加抵押、貸款利率上升或續期債券價格下降等現象。另外，某些投資者或金融機構極易形成羊群效應，無形中會加快且放大集團內部違約成員企業信用風險向其他成員企業進行傳染，進而導致整個集團成員企業出現連鎖反應。4.融資擔保傳染。這里，擔保主要探討互保和聯保兩種模式。互保和聯保在中小企業抱團取暖融資中得到較為普遍的應用，一定程度上解決了中小企業融資難和融資貴的問題，也得到地方政府和監管機構的支持。經濟上行期，互保聯保風險往往能夠被掩蓋，即使偶爾發生，也會被龐大的互保聯保網絡所消化。一旦經濟處于下行期，被掩蓋的風險就會暴露，有可能產生多米諾牌效應，容易引發系統性金融風險?；ケＢ摫Ｗ畲蟮娘L險在于環環相扣，一家企業出現違約，就有可能影響一系列互保聯保企業，出現了諸多企業“連坐”違約現象，結果是先違約企業把互保聯保中其他企業給拖垮。實務中，要區分來看互保聯保圈，若組成圈的企業資信越好，說明其他企業發生違約的可能性越低，為其代償風險越小，反之尤其對于資信較差的企業組成互保聯保圈，信用風險不僅不能實現分攤，而且極有可能放大風險程度。
三、信用風險傳染防控措施
基于企業信用風險傳染路徑的分析，本文提出一些防控建議和措施，以期遏制信用風險沿著供應鏈鏈條、商業信用、資本紐帶和融資擔保四種路徑進行傳染。1.加強供應商和下游客戶管理，規避信用風險在供應鏈上傳染蔓延。（1）剖析企業供應商集中度，做好風險規避的前置規劃。通常，一家企業有多家供應商，供應商集中度又存在差異。首先，企業要明確核心競爭能力。其次，企業要研判影響核心能力的供應商集中度。最后，企業要優先做好影響核心能力供應商的替代方案。目前，對于影響企業核心能力供應商的管理有兩種方式。一是參股供應商，較好地對其實施控制或強化影響力度，以保證采購的安全。同時，可以提前掌握供應商的信用風險，做好防控方案，避免遭受其傳染。二是降低供應商集中度，最大限度規避單一采購，在滿足要求基礎上，增加供應商數量，做好替代方案。另外，還需加強采購人員的日常培訓以提升其專業能力水平，內容除了談判技巧、供應商關系維護等外，還應加大國際形勢、國家政策、宏觀經濟、行業發展以及突發事件分析等知識占比。（2）重點研究影響終端產品市場的關鍵因素，預判下游企業景氣度變化。上游企業要跨環節直接對終端產品市場展開及時跟蹤研究，明確關鍵影響因素并建立評價模型，研判風險傳染源及路徑，提出切實有效的應對措施。除終端產品市場外，企業還要分析供應鏈下游不同環節客戶經營情況和信用資質的劣變趨勢，最大限度地避免因下游客戶突發事件或其經營管理問題引發的風險傳染給本企業。2.加強商業信用精細化管理，規避預付賬款或應收賬款逾期引發的信用風險傳染。（1）建立供應商信用檔案，做好考核與跟蹤。根據歷史交易記錄和外圍信息監測，建立供應商信用檔案，對供應商展開精準評估，并強化分類管理。對于采用欺詐手段騙取預付款的供應商，要多措并舉收回預付賬款，必要時運用法律武器來保全企業資產。對于有歷史失信行為的供應商，要堅決拒絕預付款。歷史失信行為包括但不限于與本企業交易歷史記錄和一些負面信息，譬如供應商控制人黃賭毒行為、供應商或與其有重大關聯企業的債券違約、政府行政處罰等。在組織內部，要建立嚴格的預付款審批流程，內控制度要健全，杜絕個人權力尋租和因管理疏忽或漏洞引發的預付款風險問題。另外，也要對合作良好的供應商信用進行動態跟蹤，提前發現其信用惡化的苗頭，一旦發現要及時停批預付賬款，同時對已支付的預付賬款要安排專人負責，避免損失。提高員工和審批人員的風險意識和責任意識，將預付款管理與個人績效考核掛鉤，實施獎勵或懲罰。（2）控制商業信用規模，確保應收賬款合理占比。首先，企業要明確確保正常經營所需要的現金流，確定應收賬款和營業收入的合理比例。其次，企業要對賒銷客戶的信用建立評價體系，精準對其進行分類，制定不同客戶的信用政策，即信用標準、信用條款、信用額度和收款政策，平衡信用政策與壞賬率之間關系。通常，庫存壓力較大時，企業可以放大商業信用采用賒銷方式來實施促銷；反之，企業應盡可能減少應收賬款以規避下游客戶信用違約風險。最后，要建立并完善銷售人員及其審批人員的風險績效機制，把其績效工資與應收賬款回收情況對照起來，堅持先收款后兌績效的原則，避免某些人員片面通過賒銷方式來完成銷售任務而不承擔追回逾期賬款責任問題。另外，還需要強化銷售人員和審批人員的職業素養，提高其風險意識。3.加強集團資源管控，積極應對外部不良市場情緒，規避信用風險在其內部蔓延傳染。（1）明確被救助對象的集團地位，資源優先向核心子公司傾斜。集團母公司靠資源傾斜救助子公司的時候，要統籌考慮子公司在全集團的地位和業績貢獻度。如果被救助的是核心子公司，并且被調配資源的其他成員企業又是非核心業務板塊的子公司，母公司可以優先考慮將資源配置到被救助子公司上，以確保整個集團核心板塊的業務正常運營。反之，集團母公司可以考慮放棄被救助的子公司，并積極制定風險隔離措施，避免被救助子公司風險向母公司或核心子公司蔓延傳染。如果救助的子公司和被調配資源的子公司都是核心子公司，母公司需要做全面評價，重點分析二者對企業保持核心競爭力作用的優選次序以及資源被調配后的后果，最大限度地規避出現雙損的局面?？傊?，對于集團母公司而言，需要明確核心子公司和非核心子公司以及集團內部各子公司間業務的交叉關聯關系，建立資源調配應急應對機制，制定集團內部風險治理措施。（2）要正確面對外部融資不良情緒，盡量消除負面影響。集團層面要建立外部融資市場負面情緒應對機制，把情緒傳染抑制在苗頭階段。當集團內母公司或核心子公司出現負面事件時，要積極面對，做好信息披露，保持與投資者和金融機構的良好溝通，做到疏而不是堵，盡量減少對其他成員企業融資的影響。對于未出現負面事件的集團成員企業，要及時分紅或付息，弱化投資者或金融機構的恐慌情緒，盡量消除負面影響，增強其信心。即使出現了大面積出資或抽貸的苗頭，企業也要采取有力措施來遏制羊群效應的發生，避免由于集體抽資或抽貸引致集團經營惡化，或甚至破產。譬如尋求政府協調支持、追加擔保公司或加大抽資、抽貸的成本等。此外，在進行互保聯保融資前，企業要加強對參與者的調查了解，即使銀行主動推薦的也要嚴格把關，增強對擔保對象一旦違約所引發連帶責任的認識。根據自身實力，企業要做到量力而行，過度互保聯保發生違約將會給企業帶來重大影響，甚至引致企業倒閉。
四、結論
本文提出了企業信用風險傳染的四條主要路徑，分別是供應鏈傳染、商業信用傳染、資本紐帶傳染和擔保融資傳染。一是供應鏈傳染又分兩種情況，一種是上游突發事件引發的向下傳染，另一種是下游景氣度下降引發的向上傳染。二是建立在商業信用基礎上的應收賬款和預付賬款兩種方式，有可能導致信用風險在不同企業間進行傳染。三是資本紐帶關系下，資源“拆東墻補西墻”或外部融資負面情緒引發信用風險在企業間傳染。四是互保聯保網絡環環相扣，先違約企業有可能拖垮其他企業。針對上述四種路徑，提出了一些信用風險傳染防控措施。首先是加強供應商和下游客戶管理，防控供應鏈傳染；其次是加強商業信用精細化管理，防控商業信用傳染；最后是加強集團資源管控，積極應對外部不良市場情緒，防控資本紐帶傳染。還有企業要做好對互保聯保參與對象的盡職調查，量力而為，防控擔保融資傳染。
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作者:王長江 姜慶華
