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摘要：經營業績較差和困境較為嚴重給的企業為了規避退市風險和經營壓力，會選擇運用盈余管理行為降低企業的經營困境，但同時也會給企業帶來較為嚴重的財務風險，如企業實質性的連續虧損、自身內部治理結構和能力的混亂、經營情況不穩定等現象。因此為了規避這一風險，可以考慮完善退市制度，繼續加強證券市場監管的同時，強化企業內部治理能力，進而降低企業財務風險，保障報表使用者的利益。
關鍵詞：盈余管理；退市制度；財務風險；治理能力
0引言
隨著市場環境的復雜性和退市新規的頒布，證券市場中的企業面臨的財務風險越來越多，對于極具經營不善的企業而言更是如此，若是不加以謹慎控制，則會導致企業面臨較為嚴重的經營困境。本研究以剛剛摘帽不久的ST企業為分析對象進行分析，由于該企業的ST次數較多，盈余管理動機明顯，且凈利潤持續虧損年度財務風險較為嚴重，因此下文將從該企業的內外部環境、財務風險識別和出現財務風險的原因進行深入研究，最后針對存在的問題提出實質性建議。
1相關理論概述
1.1財務風險內涵和特征
所謂財務風險，不言而喻旨在由于市場環境或企業自身問題等方面所受到的無形壓力，其對企業的財務而言是極為重要的。由于缺乏一定的事先預知性導致企業或多或少會被存在的財務風險所干擾，如企業在經營過程中的三大活動和對報表使用者所承擔的責任等[1]。因此對于存在的財務風險，企業需要建立健全識別體系，盡可能的降低其對企業的長期發展造成的潛在影響。財務風險局具有的幾點特征如下所示[2]：①客觀性。一般而言，對于風險的降低措施可以為分擔、降低、回避等，但不能為消除風險。因為市場環境的復雜性和多變形，風險無處不在，財務風險亦是如此，這就更需要企業財務人員敏銳的識別能力和處理能力，以免給企業帶來不可估量的潛在損失。②全面性。由于現如今很多大型企業的運營模式和生產環節較為完備，其價值鏈完整，因此對于這些企業由于其生產過程的復雜性等，導致財務風險會隨著產品的制造過程而不停的轉移給下一環節。因此這就需要企業對每一個環節中存在的風險進行深入識別和分析，降低其對企業運營過程中帶來的損失。③不確定性。由于市場環境的多變進而導致財務風險的變化是瞬息萬變的，由于其自身存在的不確定性及變化方向和性質的不同，因此企業應該及時的將存在的財務風險進行識別針對不同的風險進行等級設置，采取相應的防范措施。④收益性或者損失性。由于財務風險更多而言會給企業帶來較大的無形損失，這種損失可以是客觀存在的，也可以是潛在變化的，如企業戰略的變化、銷售策略、生產策略等的調整，都需要將財務風險考慮在內，以免造成夸大利潤和收益的情況。⑤激勵性。由于財務風險的存在對其制定的相應措施需要加以考核評定，以證實該防范措施的有效性，該措施上到企業管理活動，下到每個基層員工，因此或多或少會影響相關人員的績效考核，以進一步調動工作積極性提高運營效率。
1.2財務風險識別和控制
由于財務風險自身的全面性，本研究在研讀該方面相關學者理論的基礎上，結合四大管理活動的特征，可以分為籌資、投資、經營和分配[3]。一般而言一個企業想要持續發展，需要對資金流動進行合理的規劃，如在資金短缺時的籌資活動，短期獲得發展資金，但同時也擔負了對于債權人和投資人的責任。在企業發展到一定規模后，需要進行項目投資以降低資金的沉沒成本和機會成本，因此投資報酬率高低或符合預期收益便成為了企業管理者所著重考量的因素。當然企業想要持續平穩的發展，還需要經營活動的支撐，否則一切便會徒勞無獲。如產品規劃設計、原料采購、生產銷售等，均存在一定的財務風險，如供貨期和采購期、應收款和應付款、銷量降低或未達到預期，最終會對企業當年的盈利成果造成影響，進一步導致企業陷入經營困境。對于分配而言，高股利和低股利分配的方式或多或少影響著企業員工的積極性和未來年度的整體預算，因此需要謹慎考慮。針對上述活動存在的財務風險，需要采取一定有效的方法進行規避和降低，做好事前、事中和事后控制，為了最終使得企業價值最大化或利潤最大化。如建立健全控制體系、完善識別指標、加大識別力度等，以便后期對識別的風險進行措施的提出。
2廈工股份現狀分析
2.1廈工股份外部環境分析
廈工股份于1951年創立，1994年1月在上海證券交易所上市，股票代碼“600815”。其股權比例為廈門海翼集團持股比例為40.98%，為最大持有股東。同時由于企業經營不善于2017年被*ST，2019年轉為ST，2021年順利摘帽。為了更好的進行經營狀況分析，首先對該企業的外部環境進行深入分析，本研究運用SWOT分析法進行戰略分析，具體如圖1所示。由圖1可知該企業的優勢體現在：產品類型中的裝載機銷量長期位于行業前列，經過了長期的研發投入和技術的改進，其競爭力逐漸增強，逐漸形成規?；纳a。劣勢體現在：由于其缺乏銷售渠道和銷售策略的不完善，導致營銷費用過多，同時議價能力較弱。最重要的是，企業管理成本逐年升高，導致企業營業利潤大幅縮水，財務風險顯著提升。
2.2廈工股份經營現狀分析
2.2.1償債能力。償債能力主要體現在資產負債率和資本結構的指標上，其資產負債率在2019年2020年出現下降趨勢，營運資金明顯提升，表明企業資金在2019年之后有所回籠。其主要原因為2019年較為大程度的盈余管理行為，具體為變賣非流動資產或者處置金融資產等，如轉讓了經銷商價值4億元的的債券。但2021年的償債能力又有所下降，表明企業在2019年和2020年實行的相關業務活動并沒有體現出實質性的改善，對企業長期發展并無實質性作用，財務風險仍未徹底降低，只是換種方式隱藏存在。2.2.2營運能力和盈利能力。和償債能力相關指標變化相同，其營運能力相關指標，如應收賬款、存貨和固定資產周轉率均在2019年呈現出了明顯的改善，且增長幅度遠超過40%，且應收賬款增長幅度為將近90%。但2021年的急速下降卻表明其盈余管理程度對當年和以后年度業績的影響。對于最終呈現的盈利能力而言，其相關指標在2019年和2020年均呈現著與以往不同的較大變化趨勢，如ROE變化率高達40%。結合企業如今的市場環境和證監會的監管政策、退市制度的規定，給予了企業在2019年實行盈余管理行為的充足動機。*ST廈工公司的盈利能力指標都有相似的趨勢，而這兩年都是關鍵的“脫帽年”。2.2.3發展能力。對于一個企業而言，其可持續發展能力對于企業而言極為重要，因為不僅關乎著企業未來的長期發展，更是證監會監管的重要指標，符合了持續經營假設的原則。該公司在2019年和2020年的營業收入和凈利潤均有有著較大漲幅，與之前所屬的三大能力具有相同的變化趨勢，但2020年的相關指標卻不盡人意。根據2021年第一季度的相關數據顯示，其總資產金額呈現急劇下降的態勢。
3廈工股份財務風險識別
鑒于上述分析可知，該企業由于近幾年來存在著較為明顯的盈余管理行為，但該種行為卻不能實質性的改善企業的運營能力，因此在某種程度上而言該種行為的實施會勢必帶來一定的財務風險，因此將對該企業存在的經營風險進行識別。
3.1經營困境
通過運用CSMAR數據庫查找分析該財報可知，企業財務困境較為嚴重。本研究運用Miller&Leiblein（1996）和周超等（2019）建立下行風險模型。即：其中iROAi，t-1為行業t-1年全體企業的目標業績；ROAi，t-1為企業i在t-1年的實際業績。上述結果可知，企業在2019年和2020年的經營困境明顯降低，但2021年的經營困境明顯上升，且該企業近五年的經營困境均高于行業均值，表明企業擁有較大的經營困境，結合之前四大能力的分析，表明企業具有一定的財務風險。具體計算結果如表1所示。
3.2現金流質量分析法
現金流質量在一定程度上能表明企業所具有的財務風險，因為很多企業存在著紙面富貴的情況，實質卻經營不善，因此本研究采用應計利潤總額法來衡量企業的現金流質量，模型如下所示：CFOEM=NI/TA-CFO/TA，即為修正后的凈利潤與經營活動現金凈流量的差值，具體如表2所示。按照應計利潤模型，計算前五年的全部應計利潤均值，假設該公司在上述年不存在盈余管理，2020年模擬應計利潤：CFOEM=（-10.97%-29.80%+5.49%-18.84%-10.54%）/5=-12.93%，N=（CFOEM+CFO/TA）*TA≈-80317.87萬元。計算出的應計利潤與報表中披露的存在顯著差別，差額約為8.4億元。
4廈工股份財務風險原因
4.1經營業績較差
由于XG股份的經營業績在2018年和2019年之前均呈現連續虧損狀態，且扣非前后凈利潤均為負值，表明企業表面和實質上均未盈利。根據當時以往的退市規定，由于凈利潤連虧兩年導致企業在2017年被冠以ST符號，若2018年的經營業績繼續虧損，則會面臨退市風險。結合上述對XG股份內外部環境的分析可知，企業的經營業績較差由于產品銷售渠道較為不完善，且議價能力較弱，進而導致產品出現大量滯銷，面臨經營業績持續虧損的境地。由于上述主要問題導致的經營業績較差，進而出現的盈余管理行為，雖然一定程度上在表面扭轉了虧損，但經營風險卻大大增加了，長此以往企業的經營困境將會愈加明顯。
4.2企業內部治理能力較弱
根據企業年報和查找相關資料可知，廈工股份的企業內部治理呈現出較為不完善的一面，如銷售渠道較窄、議價能力較弱、供銷商占比較高和信用評價體系不健全等，議價能力的不足導致企業話語權較低，銷售成本和采購成本較高，進而導致企業經營成本較高，最終體現在企業的經營效益中。同時該企業始終以業績作為激勵員工的方法，該方法雖然在某種程度上能調動員工積極性，但也存在著業績壓力較大和完成標準指定的不完善等情況，因此進一步導致企業內部治理結構的不合理，最終導致企業經營過程和員工幸福感等方面存在一定問題，企業的經營風險大大增強。
5廈工股份財務風險控制建議
5.1完善退市制度
一般企業而言，由于業績虧損導致企業面臨的退市風險，多數企業會運用盈余管理手段進行利潤操縱進而規避退市風險。由于舊退市新規存在的不足之處，如退市期較長、衡量指標較為寬泛等，進而導致很多企業進行盈余調節，最終導致企業的相關利益者的自身風險大大增加，因此退市制度的完善已經刻不容緩。退市新規頒布和2021年起的實行在一定程度上表明了監管部門建立健全市場退市準則的規定，同時也存在著些許不足之處，如財務類組合指標的衡量較為不完善，劃分標準較為寬泛，可以分行業分年度進行動態指標管理，有利于結合市場的變化，進而規范管理盈余管理行為。同時建立健全退市風險警示板的后續持續跟蹤制度，避免企業運用不合理的手段規避風險，進而保證相關利益者的利益。
5.2加強企業內部治理能力
一個企業良好的發展前景不僅體現在市場環境和自身產品的優質度層面等，自身的內部治理和健全的內部控制制度則為企業的長遠發展提供了優質的保障。若自身內部治理結構混亂和制度不健全，則會導致長遠發展較為不明朗。以廈工股份而為例，薪酬激勵設置不合理、供銷商占比不均衡、議價能力較弱等，因此該企業可以完善其薪酬和銷售制度，如將業績和部分實際情況進行結合，繼續拓寬銷售渠道，如線上線下等，將議價能力不斷提高掌握經營過程中的話語權，最終大大降低銷售成本，以實現利潤最大化。
6結語
通過上述分析發現，盈余管理視角下也存在一定的風險控制問題，因為該種行為或多或少會給企業帶來較為嚴重的經營困境。本研究以廈工股份近幾年來的財務相關指標進行具體分析可知，該企業由于存在一定的內部治理混亂和財務風險較大的問題，如產品銷售渠道較為不完善，且議價能力較弱，進而導致產品出現大量滯銷，同時企業向淦監管部門和內部審計存在監管不嚴的現象，因此運用應計利潤模型對該企業的相關財務指標進行計算分析可知，企業在2019年和2020年的相關財務指標和報表披露的數據具有較大差異，表明進行了一定的盈余管理行為，如非流動資產處置、債務重組等，對企業當年和未來年度的經營業績均會造成一定影響。因此針對上述存在的問題，本研究認為為了進一步規避盈余管理行為造成的財務風險，應當進一步完善退市制度，強化相關部門監管，同時強化企業內部治理能力，進而降低企業財務風險。
參考文獻：
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作者:吉晨陽 趙怡晨 王慧梅 單位:陜西理工大學經濟管理與法學學院