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本文作者：劉祚祥 孫良媛 黃權國 單位：長沙理工大學經濟與管理學院 華南農業大學經濟與管理學院 長沙理工大學經濟與管理學院
一、引言
在信貸市場中，價格不能成為約束借貸人行為的惟一條件，這意味著利率并非信貸市場惟一的均衡解。要提高信貸合約的履約水平，需要在合約中加入其他的約束條件，例如抵押、質押、壓低貸款規模以及信貸配給等非價格機制，從而使市場達到均衡并得以出清(D．AffeeandJ．Stiglitz，2002)［1］。在抵押物的選擇上，信貸機構不接受那種難以處置、流動性極低或者難以保存的物品作為抵押物，這樣就導致經濟主體盡管在未來可以按照利率償付本息，但由于沒有可資抵押的資產，從而難以獲取貸款，并實施其有效的項目。農村信貸市場的關鍵問題就在于農戶難以提供合乎金融機構要求的抵押擔保物。
以賓斯旺格為代表的經濟學家認為，保險在某種特定災害發生時提供的賠償可以用于償還貸款，從而降低貸款人的損失，提高其預期收益;同時，保險也改變了投資收益的概率分布，降低了借款農戶違約的概率。因此，農業保險的確可以在一定程度上產生與抵押物相同的功效:降低借款人的違約概率，提高貸款人的預期收益，把潛在的借款人轉化為實際借款人或提高現有借款人的貸款規模(Binswanger，1986)［2］。通過對巴拿馬農業保險機構和農業發展銀行的實證研究，帕馬瑞達證實了農業信用保險能夠提高借款人經營績效這個理論假設(Pomareda，1986)［3］。農業保險具有抵押品的替代功能，是因為農業保險既能提高農業生產者的稟賦，又能增加農村信貸機構對農業信貸的偏好，從而實現農業信貸資源的“帕累托改進”(林杰，2008)［4］。農業保險的抵押功能在一定程度上不但能夠解決道德風險問題，而且可以解決逆向選擇問題。農業保險可以降低信貸合約的履約風險，隨著信貸風險的降低，放貸者就能在保持利潤的情況下降低利率，通過貸款申請者的風險特征將“好的”申請者從“壞的”申請者中區分開來(劉祚祥等，2010)［5］。農村信貸市場效率低下根本原因在于交易雙方的信息不對稱，農村信貸市場中普遍存在的信貸配給現象也是交易雙方信息不對稱的結果。第一次從信息不對稱的視角來研究信貸市場中的信貸配給問題的學者是美國經濟學家賈菲與拉塞爾(Jaffe．DandT，Russell，1976)［6］。
斯蒂格利茨與溫斯將信貸配給納入新古典分析框架。在其經典的論文中，他們從事前的信息不對稱即逆向選擇與事后的信息不對稱即道德風險兩個方面論述了信息約束對信貸市場的影響，證明了即使在政府無干預的情況下，由于借款人方面的逆向選擇和道德風險問題，導致了信貸配給可以作為一種長期均衡現象存在(StiglitzandWeiss，1981)［7］。運用這個理論能夠較好地解釋信貸配給在農村信貸市場中產生的根本原因。但是，StiglitzandWeiss建立的S－W模型假設放貸人對借款人沒有分辨能力，即沒有信息生產能力，只能將利率、擔保、抵押、信貸配給等作為甄別機制，模型中也沒有涉及到保險對其信貸合約的作用。本文將修正S－W模型中放貸人沒有分辨能力的假設，并在模型中引入農業保險，從理論上論證放貸人的信息生產能力與農業保險對于農村信貸市場中信貸配給的影響;然后，運用湖南岳陽市轄內六縣市調查的案例和數據對其進行經驗分析和實證檢驗。
二、農村信貸市場:對S－W模型的修正
在信貸配給理論研究中，StiglitzandWeiss于1981年的工作無疑是最具有影響力的。在其1981年發表的文獻中，他們建立的模型(簡稱S－W模型)討論了逆向選擇、道德風險與信貸配給的聯系，第一次對商業銀行信貸中的非價格配給現象提供了有力的解釋。在S－W模型中，銀行的預期收益曲線是非單調的，當利率提高到一定程度的時候，預期收益反而下降。由于銀行不能辨別具體的風險狀況，且銀行風險隨利率上升而增大，這時銀行將選擇信貸配給。S－W模型提出以后，不斷有經濟學家通過放寬或改變S－W模型的有關假設來探討信貸配給的產生機制(Bester，1985［8］;BesterandHellwing，1987［9］)。然而，無論是S－W模型還是之后的拓展模型，均沒有將保險納入其中，從而不能解釋農業保險能夠顯著地降低農村信貸市場的利率水平，并在一定程度上緩解信貸配給的經濟現象。
(一)模型假定
本文對S－W模型的修正主要體現在兩個方面:第一，關于投資項目收益的假定與S－W模型的不同;第二，S－W模型中貸款人對借款人沒有區分能力，也就是說它們沒有任何信息生產能力。本模型則允許貸款人對借款人具有一定的區分能力。在S－W模型中，所有項目的預期收益固定為一個常數R，由此導出了一個與現實嚴重沖突的假設:借款人的期望收益與項目成功的概率是負相關的;即項目成功的概率越低，借款人的預期收益反而越高。S－W模型如此假定的目的在于使得項目的預期收益率與項目的風險正相關。而經典金融學理論則認為證券的預期收益率與其風險成正比，由于證券投資與項目投資可以相互替代，企業家(農戶)既可以選擇將資金投資于證券市場，也可以作出項目投資的決定;由此可以推斷出，資本資產定價模型(CAPM)結論同樣適用于經過企業家或農戶挑選后的投資項目。
因此，S－W模型中項目的預期收益率與項目成功的概率負相關的假定與金融學的主流觀點相吻合，事實上也非常接近于現實情況。那么，模型假定與現實沖突的根源僅僅在于它將所有項目的預期收益設定為一個常數R。有鑒于此，在本文的理論模型中，直接運用了CAPM模型的結論，為每個投資項目設定一個風險系數，令項目的收益與其風險系數成正比。包括S－W模型及后來的一系列修正模型均假定貸款人對借款人投資項目沒有任何區分能力，而僅僅是被動地使用利率及抵押品等條件來分離不同風險的借款人。在本文模型中假定貸款人能夠區別一定風險水平之上的借款人和項目，因此，模型得以考察貸款人的這種信息生產能力與信貸利率之間的關系。
1．關于借款人的假定
(1)每位借款人擁有一個特定的投資項目，借款人了解項目的風險水平。該項目的風險水平以風險系數θ來度量，其上限為θmax。隨機地選擇一個借款人，其對應的θ在區間(0，θmax)上連續且服從均勻分布;(2)所有投資項目的投資額均為1單位，借款人沒有自有資金，故其貸款額也為1單位。設這些投資項目經過了借款人的挑選，因此它們均處在投資的有效邊界上。根據CAPM模型，項目的風險越高，預期收益率越高;設投資項目的預期收益率為R=R(θ)=rf+kθ，其中rf為無風險利率，k=R'(θ)為常數且大于0①。(3)在不違約的情況下，借款人的預期收益率為R－i(i為貸款利率)。設借款人事前并沒有違約的主觀意愿，則只有當R－i?0時，其才會申請貸款。因此借款的臨界條件為R(θ)=i，處于臨界點上的借款人的風險水平為θi=i－rfk?？芍斮J款利率為i時，風險系數在θi以下的潛在借款人均不會申請貸款，即有:θ∈(θi，θmax)。#p#分頁標題#e#
2．關于貸款人的假定
(1)假定貸款人具備一定的信息生產能力，可以識別風險系數大于θe(θe≤θmax)的項目，從而將這些借款人排除在外。當貸款人完全沒有信息生產能力時，θe=θmax。故當貸款人將貸款利率設定為i時，它面臨的潛在借款人的風險系數θ在區間(θi，θe)上服從均勻分布。貸款人在風險區間(θi，θe)上隨機地發放貸款。對于某特定貸款人，其所有貸款項目構成一個資產組合，該組合總風險系數設為θ－，它等于組合中所有項目風險系數的加權平均，可知：公式略。
(二)貸款利率的決定
貸款人根據收益最大化的原則來決定其貸款利率。貸款人收益率最大化條件如下:公式略。上式左邊即為利率變化對于貸款人收益的直接效應，右邊則表示其間接效應，貸款人的收益最大化的條件下這兩種效應相等。將(1)、(2)兩式代入上式，可求得最優貸款利率為:公式略。(5)式揭示了最優貸款利率i*與θe之間的關系，由于k＞0，故i*隨著θe的上升而遞減，即i*是θe的減函數;而θe越低則銀行的信息生產能力越強。將(5)式代入(1)式，可求得在此利率下，貸款組合的風險系數:公式略。由上式可知貸款人最大化收益π*是θe的減函數，θe越大，貸款人的收益π*越小，反之則越大。由此得出如下結論1。結論1:貸款人信息生產能力越強，其貸款利率越高，反之其貸款利率越低;貸款人的信息生產能力越強，則其收益率越高，反之越低。
(三)貸款人的預期收益曲線與信貸配給
公式略。θ0即為貸款人信息生產能力的臨界點。當θe＞θ0時，π*小于零;反之，當θe＜θ0時，π*大于零。當i＜i*時，提高利率將使得貸款人的預期收益上升;當i＞i*時，提高利率將導致貸款人的預期收益下降。若貸款人(銀行)不能區分風險系數高于θ0的項目，則無論其貸款利率為何，均避免不了虧損，這種貸款人無法在市場上生存。θe是衡量貸款人的信息生產能力的指標，給定θe＜θ0，有兩種信貸配給的情形:一是處于風險區間(θe，θmax)上的借款人，由于貸款人有能力識別這類借款人，即使他們愿意接受更高的利率，貸款人仍然不會放貸給他們;二是在最優利率水平i*下，即使在風險區間(θi*，θe)上面臨超額信貸需求，貸款人的反應不是提高貸款利率，而是實行信貸配給。
三、農業保險對農村信貸市場的影響分析
現有理論業已證明農業保險可以部分替代抵押物，在一定程度上產生與信貸抵押物相同的功效(Binswanger，1986)。
農業保險對信貸利率、風險以及貸款人收益的影響考慮參加保險且獲得貸款的農戶，設其參保成本為c，當發生意外災害時獲得保險公司的賠付。設任一項目投保后，其風險系數均下降ck;假定貸款人的信息生產能力不變，農戶是否參加了保險是一個公開信息，因此貸款人可以鑒別風險系數大于θe－ck的參保借款人。一個合理的假定就是，保險賠付唯一的受益人就是貸款人，而對投保的借款農戶沒有影響。由此可得，投保農戶的預期收益率函數變為:R1(θ)=rf+kθ－c(9)假設保險公司的利潤為零，則根據收益守恒原則，貸款人的預期收益率將上升c。于是面向參保農戶的貸款組合，其預期收益率π1變為:公式略。如果下面三個條件成立:①貸款人為唯一的壟斷者;②參保農戶無法退保;③貸款人只經營一期，而不考慮持續經營;則金融機構面臨的參保農戶與非參保農戶是兩個完全隔絕的市場。此時，可以證明貸款人向參保借款人提供的貸款利率與非參保借款人相等①。然而現實中，上述三個條件均不成立，因此參保農戶與非參保農戶并不是完全隔絕的兩個市場。引入競爭以及持續經營等現實約束，貸款人必須承擔保險成本c(這意味著放棄超額收益率)，由此得到為參保貸款人提供的利率應為:公式略。
四、實證檢驗:來自湖南岳陽市的經驗數據
(一)數據說明
為了進一步檢驗農業保險促進農村信貸的作用，本文通過收集到的岳陽市轄內六縣(市)2007～2010年農戶信貸發放總額、農業保險保費收入、有貸農戶中參保農戶所占比例以及六縣市的GDP數據，建立了相應的面板數據模型，就農業保險對農村信貸的影響問題進行了實證分析。考慮到信貸規模與總經濟規模有關，不同經濟規模的地區，信貸規模無法直接比較，因此本模型以信貸發放量與該地區GDP之比為因變量，以“CRE_GDP”表示。解釋變量為:涉農保險的保費收入與地區GDP之比，以“INS_GDP”表示，有貸農戶參保比例，以“Ratio”表示。
(二)模型設定及檢驗
2007年之前的農業保險幾乎是空白，因而也就沒有此前的數據。由于樣本數據時期跨度太短，隨機效應模型的hausman檢驗失效。根據經驗，各地區之間的相對信貸規模，即CRE_GDP可能存在異質性差異，且與各地區具體的INS_GDP及RATIO水平有關。因此，考慮使用個體固定效應模型。
(三)結果分析
在模型(1)中，INS_GDP的系數不顯著，而Ratio的系數顯著;剔除解釋變量INS_GDP后R2值由原來的0．812變到0．809，幾乎沒怎么下降，而α和β1的的T值均有所提高。這說明，有貸農戶的參保比例能夠顯著地影響農村信貸規模，然而涉農保險的規模對農村信貸規模幾乎沒有影響。這是因為有貸農戶的參保比例不影響涉農保險的規模，兩者無相關性。由此可得如下結論:第一，參保農戶申請貸款與否不影響涉農保險的規模;第二，參保農戶中，沒有申請貸款的那部分農戶對農村信貸規模沒有影響，換言之，涉農保險只有在參保農戶申請貸款的情況下才會對農村信貸產生影響。因此，實證分析的最終結論為:農業保險對農村信貸規模有顯著的促進作用，但這種促進作用只有在參加保險的農戶申請貸款的情況下才會產生。模型顯示，有貸農戶的參保比率提高1%，信貸總額對當地GDP之比約提高0．0774%?？紤]到GDP本身基數較大，這種促進作用是相當大的。以岳陽縣2010年數據為例，該縣當年有貸農戶的參保比率為5．01%，GDP為120．83億元，信貸規模約為2．66億元;如果有貸農戶的參保比率能提高到15．01%，設GDP保持不變，則信貸規模將會提高到3．59億元，增加約9352萬元。分析結果還顯示，如果沒有農業保險，則農村信貸總額與當地GDP之比平均約為2．44%。這一結果印證結論3。#p#分頁標題#e#
五、結語
本文中假定農業保險的發展不影響信貸機構的信息生產能力，即沒有討論農業保險與信息生產能力之間的交叉影響。事實上，參保農戶經過保險公司的甄別，在保險公司留下了信息記錄，信貸機構通過與保險公司的信息共享，無疑有助于增強其信息生產能力。因此，農業保險對信貸機構信息生產能力的影響以及信貸機構與保險公司的信息共享機制是一個值得進一步探討的課題。通過上述研究，本文得出以下結論。
1．貸款人信息生產能力越強，其貸款利率越高，反之其貸款利率越低;貸款人的信息生產能力越強，則其收益率越高，反之越低;若貸款人的信息生產能力不足以區分風險系數高于臨界值θ0的項目，則這類貸款人無法在市場上生存。
2．貸款人以其信息生產能力可以識別出風險較高的借款人，即使他們愿意接受更高的利率，貸款人仍然不會放貸給他們，因而產生信貸配給現象;如果在較低風險區間上貸款人面臨超額信貸需求，其反應不是提高貸款利率，而是實行信貸配給。
3．農業保險能夠增加農村信貸機構的收益、降低參保農戶的信貸利率與信貸機構貸款資產組合的風險。同時，由于向參保農戶放貸風險更小而收益更高，金融機構放貸意愿更強，農業保險緩解了信貸配給。
4．從實證中可以看出，有貸農戶的參保比例顯著地影響農村信貸規模，而涉農保險的規模對農村信貸規模幾乎沒有影響。這說明:(1)有貸農戶的參保比例不影響涉農保險的規模，兩者無相關性，參保農戶申請貸款與否不影響涉農保險的規模;(2)參保農戶中，沒有申請貸款的那部分農戶對農村信貸規模沒有影響。
