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中國證券市場雖經十幾年發展，其中信息不對稱這一問題依然存在，而這一問題又是中國證券市場進一步發展的前提。 一、中國證券市場信息不對稱的一般原理、表現形式 (一)信息不對稱的一般表現形式 新古典經濟學完全竟爭模型假定市場參與者具有關于所交易商品和價格的完全信息，缺乏完全信息的情況稱為不完全信息。信息不對稱是信息不完全的一種情況，即一些人比另一些人具有更多、更及時的有關信息。信息不對稱不僅不是由人們常常限于認識能力的不足，不少能知道在任何時候，任何地方發生或將要發生的任何情況，更重要的是，由于行為主體為充分了解信息所花費的成本太大，不允許其掌握完全的信息。信息不對稱其實就是信息分布或信息獲得的不公平性，其主要來源:一是信息的不公平性，二是市場內幕交易。 歸納起來，信息不對稱至少有以下幾種表現形式: 1、信息源不對稱 市場上商品或證券交易中，既有買方，又有賣方，其中買方或賣方又可能同是該商品或證券的賣方或買方。即在交易活動中，買方或賣方既對立又統一，某些交易者既是出售該商品或證券的信息持有者和制造者，同時又是該商品或證券的交易者，進而形成信息源在公開信息時就存在著某種不完全性。具體而言，在證券市場上，信息源的不對稱存在兩種情形。一種是證券市場的籌資者即上市公司總是比投資者更了解本公司的經營狀況，擁有更多的信息;另一種情形是證券市場上市公司既是其股票的發行者，同時又是其股票二級市場的交易者。由于交易者在市場上所處的信息位勢不同，進而必將影響其交易利益和交易成本。 2、信息的時間不對稱 市場上商品或證券交易的同方(同時買方或賣方)在同一市場上需要買進或賣出同一商品或證券時，由于在接收商品或證券信息時間的差異，往往在易導致較早獲取商品或證券有關信息的交易者，能夠較主動或較準確，較早地做出交易決策選擇而獲取交易優勢，而獲取信息較遲的交易者則被動地在交易中處于劣勢，甚至蒙受損失。 3、信息的數量不對稱 市場上商品或證券交易同方(因為買方或賣方)由于在同一市場上獲取交易對象信息內容的數量不同.也導致交易者交易位勢的差異和交易成本、利益的差異。 4、信息的質量不對稱 市場上商品或證券交易的同方(因為買方或賣方)由于在同一市場上獲取交易對象信息質量的差異，即信息的真偽不同，勢必影響交易者的交易利益和交易成本。 5、信息混淆市場上商品或證券交易的同方(因為買方或賣方)獲取交易對象的信息中，一個可觀察值是由兩個混合在一起的并不可直接辨別的分量合成的信息，造成信息混淆，交易者很難識別。 (二)中國證券市場的信息不對稱的表現的形式 中國證券市場上信息不對稱，集中體現于信息公開披露制度。信息公開披露制度是證券市場制度的核心，其原因在于證券產品是一種特殊的商品，其特殊性主要在于證券產品特殊的價值決定方式。證券是一種虛擬資本、其本身沒有價值，但它代表了對一定數量的現實資本的所有權，可用來買賣，因而具有交換價值。而且，證券交換價值不僅表現為所代表的現實資本，并更多的表現為具有投資價值，即所具有的為投資者帶來收益的能力。信息公開披露制度的目的，是為了實現證券市場信息的完全對稱，是保持證券市場有效性的充分必要條件。但是，在現實證券市場動作過程中，存在著大量的，種類繁多的信息不對稱。既括起來，中國證券市場的信息不對稱反映在證券的發行、上市、交易以及上市公司重組、信息混淆和相關政策變動等證券市場運行的多個環節和層面。 l、證券發行、上市的信息不對稱 在目前中國證券市場上，上市公司股票在證券發行的政府計劃控制和企業資金嚴重短缺而急而籌資以及居民投資渠道狹窄、投資工具較少的背景及條件的制約下，仍是一種稀缺資源。特別是在政府對證券發行的嚴格審核制度約束和證券商在證券發行、承銷的激烈競爭中，企業為達到證券發行、上市和配股、增發新股的目的，并利用企業在證券發行。上市賣方市場的有利位置以實現企業利益的最大化，約往與證券承銷商、會計師事務所、律師事務所串通、策劃、編制投資項目、虛造財務報表，操縱利潤。同時，組織一些券商研究機構、股評人士撰寫各類褒揚企業的文章、評論，欺騙證券監管部門、欺騙市場、欺騙投資者。瓊民源、紅光實業、大應聯誼、藍田股份、黎明服裝、銀廣廈這些造假案件個個觸目驚心，造假幾乎同兒戲。證券市場上廣大投資者在無法了解企業真實情況并依據企業公披露的信息進行投資，導致投資失誤，損失滲重。 2、證券交易的信息不對稱 在目前中國證券市場上，由于利益驅動.上市公司利用企業自身掌握的可能影響證券價格的有價值的信息，伙同各類證券投資機構操縱信息，牟取利益。而且，上市公司操縱信息的方式、手段多種多樣。例如，上市公司將信息有償出售給特定投資人;上市公司與特定投資人密謀，公告虛假信息;上市公司與特定投資人達成默契，選擇對方牟利的有利時機公告信息，等等。操縱信息，欺騙和誘導投資者。而證券市場上廣大的中、小投資者在獲取上市公司信息的質量、及時性、全面性等方面皆存在不對稱，必然容易導致投資決策失誤，投資風險增加，投資損失慘重?？梢?，證券市場上存在著利用內幕消息、操縱信息和利用專業知識賺取超額利潤的可能性。 3、上市公司重組的信息不對稱 在目前中國證券市場上，上市公司在優化資源配置，以致影響其證券價格的重組活動中，利用其掌握或制造的本公司資產重組的信息，鉆信息披露制度的空子，靠’‘打時間差”、“輕描淡寫”、“出爾反爾”、“無中生有”等不正當手段，誘導投資者，從中漁利。#p#分頁標題#e# 4、信息混淆在目前中國證券市場上，信息混淆主要表現于財務信息的混淆。上市公司利用操縱財務報表，將公司財務數據和指標進行重新整合、公告，混淆視聽，蒙騙投資者。具體而言，上市公司利用會計核算方法上的技巧，將企業資產、成本、利潤的歷史值與現時值，各義值與實際值、有用值與無用值、持續收益與偶得收益等相混淆，投資人難以分辨，無法真實、準確地診斷企業價值和獲利能力，導致投資人實施投資分析和投•資決策時，對該公司證券價格的定價錯誤和投資錯誤，蒙受投資損失。 5、政策變動的信息不對稱 目前中國證券市場的基本特征仍是“政策市”、“投機市”，證券市場既是“經濟晴雨表”，又是“政治晴雨表”，宏觀經濟政策的變動相應影響證券市場價格的波動。由于政策討論、決定與證券之間存在時差，少數消息靈通人士可以提前獲取政策信息，利用政策討論決定與之間的時差，提前在證券市場上迅速完成證券買進與買出行為，從中獲取證券價格波動的政策收益或回避證券價格波動的政策風險。而證券市場上絕大部分的公眾投資人由于無法提前獲取政策消息，只能被動地承受相應投資風險和收益，使投資者接收信息的有效性和投資者實施投資決策的有效性受到損害。 二、證券市場信息不對稱原因分析 在證券市場上，信息不對稱是造成證券錯誤定價的根源，信息不對稱會破壞證券市場的有效性而導致市場失靈，這也是中國股市呈現出“政策市”、“投機市”的根源之一。中國證券市場信息不對稱的原因，主要在企業、政府兩個方面。 (一)企業方面 1、上市公司的籌資需求。上市公司為了從證券市場的證券發行和配股融資中通過制訂較高的發行價格和配股價格，以籌集到更多的資金，不惜采用各種方法，利用信息杠桿，滿足籌資需術。 2、上市公司的利益驅動。上市公司出于自身利益驅使和沖動，利用目前證券市場監管不嚴，漏洞較多的條件，不僅賺取生產利潤，更利用其住處優勢，牟取證券差價收益。 3、關聯及內幕交易。目前我國的上市公司大多是由國有企業改制而成，存在國家股、法人股、個人股、B股、H股、內部職工股等多種股權利益并存，國家股、法人股占總股本的213且不能流通，由于股東權益和義務的不對稱，即股權的不平等，勢必容易產生關聯交易或內幕交易的‘嘿箱操作”，而不是完全的公平交易，關聯及內幕交易的結果必然容易導致證券市場信息的不對稱。另一方，我國在許多上市公司又是其集團公司中拿出一塊資產通過資產剝離，資產整合而改制上市，形成集團公司與上市公司之間利益的對立與統一關系，導致集團公司與上市公司間的利益荀合而產生關聯及內幕交易的可能性和可操作性，再者，由于許多上市公司內部職工股的存在，上市公司為滿足企業內部職工的利益，調動企業職工的工作積極性，同樣可能基于企業職工利益在證券市場交易中兌現的沖動，而運用各種非公開、非對稱的方式和手段，違背公開市場原則和信息公開披露原則。 (二)政府方面 1、證券市場監管薄弱。目前，中國證券市場的監管政出多門，證券管理機構的權威性不夠，同時各管理機制構制定的法規，制度比較分散，可操作性較差。一方面，證券市場的監管既有中國證監會，又有財政部(負責國債的發行與交易)，人民銀行(負責企業債的發行與交易)，國有資產管理局(負責上市公司國有資產管理)，國家各部委(負責上市公司投資項目審批)等，形成證券市場監管的多人共管現象，專職證券市場監管的機構—中國證監會權威不夠，難以有效地組織和證券市場監管;另一方面，由于多頭共管，各個部門制定的法規，制度之間存在交叉管理和漏洞，其結果容易造成監管不利，監管質量和監管效率低，可操作性差。 2、會計準則不完善。我國會計制度與國際通行的會計慣例無論在公開揭示財務信息方面，還是在合并報表方面，都存在著相當大的差別，并且我國現行會計制度也缺乏對上市公司公布的各類會計報表的內容和質量進行嚴格監督的規定。 3、地方利益保護。目前中國證券市場上的上市公司分布于全國各地，各地政府及企業管理部門出于地方發展、稅收、就業等利益考慮，往往采用各種手段和措施，客觀上為上市公司開辟了信息操縱的方便之門。 4、中介機構執行人員的執業道德和質量較差。證券中介機構的各類執業人員，如證券新聞的報資銀行人員，注冊會計師、資產評估師的證券律師出于自身和眼前利益，或者迫于有關方面的壓力，或者出于自身的利益企圖，為上市公司出謀劃策，編制虛很財務報表，或面對虛假報告聽之任之。造成證券市信息不對稱的原因是多樣的，既有政府方面診業方面、行業方面，又有主觀、客觀方面，總結各方面的原因來說，將證券市場基本功能錯位是引起一系列原因的根源。 從本質上講，證券市的基本功能有兩個:一是為投資者提供投資的場所;二是籌資企業提供籌資的場所，兩者互為條件，相輔相成，但并不是沒有主次先后之分，其中投資者的投資更為前提，更為基本。因為沒有投資者的投資，企業的籌資就無從談起，沒有企業，投資者仍然可以買國債，儲蓄等投資渠道，但企業尤其是國有上市企業離開了投資者的投資則很難生存，總不能再依靠銀行貸款繼續制造大量的銀行壞帳吧。既然證券市場的投資功能更為基本，我們的政府，市場參與者就應該始終堅持把投資者的利益放在首位，而不是其他。但這十幾年來事實卻是，盡管各方面也都在講保護投資者的利益，但卻從未真正地把保護投資的利益放在首位，倒是為國企改革服務，為企業和社會籌資始終壓倒一切.十幾年來政府政策的制定和執行也一貫堅持證券市場首先為國企改革服務，為社會保障服務，投資者受到了極大的傷害。政府沒有把投資者的利益放在首位，中國證券市場的功能存在錯位，而這一錯位的不良惡果正在證券市場顯現出現，信息公開披露制度不公正;一系列的財務造假;上市中企高價增發股票，導致投資者“用腳投票”的行為的發生，這一切都表明市功能的錯位正嚴重威脅著證券市場的本身的發展，并且引發一系列的問題。#p#分頁標題#e# 三、解決途徑—建立完善的信息披露機制中國證券市場存在的各個層次，各個環節的信息不對稱，嚴重阻礙了證券高層從無效市場向有效市場發展進程，導致證券市場上證券產品價格操縱、投資者之間的投資收益和投資風險不對稱，形成證券市場“政策市”、“投機市”的不良特征。一方面加大了證券市場風險，另一方面又直接損害了投資者的利益，降低了證券市場效率，干擾了證券市場的持續健康發展。因此，建立動態的信息披露機制，強化和完善證券市場公開披露制度加強信息披露監管，是中國證券市場走向有效證券市場的基礎。 (一)建立和完善證券市場監管體系 l、完善證券市場監管的組織體系。建立起一套包括國家證券監管部門、市場交易組織部門和行業，中介機構及投資者利益保護組織在內的證券監管組織框架體系，從組織體系上確保信息公開披露制度的嚴格執行。一方面，中國證監會是中國證券期貨業的專業監管機構，各地的證管辦是證監會的派出和下屬機構，證券市場的監管應該以這兩級機構為主線，依照證券法規實施橫向監管。此外，各行業內部實施嚴格的自律管理，從而形成縱橫交錯、分工明確、相互協•調、結構嚴密的證券市場監管組織體系。 2、建立以注冊會計師公正審計為核心的會計信息披露監管體系，即建立包括獨立審計準則序言、獨立審計基本準則、具體準則、獨立審計實務公告、執業道德、質量控制、執行后續教育基本準的執業規范，基本形成獨立審計準則體系框架。進一步完善注冊會計師行業監督約束系統，加大對注冊會計師業務的監管和對違法違紀行為的處罰力度。明確注冊會計師的法律貴任。盡管我國《注冊會計師法》等有關法規對違反注冊會計師的處罰操作起來比較困難，不能有效約束注冊會計師的違規行為，在執法實踐中，應調整處罰的范圍，增加與刑法等相關法規相關銜接的內容，明晰法律貴任，加大懲處力度，更好地規范注冊會計師的執業行為和執業環境。 3、完善證券發行、上市審核制度，進一步完善證券發行審核制度，證券發行由行政審批轉向市場核準，通過建立由證監會發行，上市監管機構和社會上各方面專家共同組成的證券發行審核委員會，共同核準證券發行，杜絕“尋祖”行為，確保證券市場誠實信用與“主公”原則的執行;另一方面，證券發行定價由證券發行人、證券承銷商和機構投資者根據市場實行定價，真實反映上市公司質量，降低市場系統性風險。 4、發展和完成證券立法，上市公司信息披露制度的完善，取決于證券市場法律體系的完善。政府砂部門應借鑒，國外先進經驗，構建起以《證券尸.，為核心，以國務院行政治規和國務院證券主蒼部門規章，地方法規等為補充的完善和統一的證券法律，法規體系。同時加大執法立度，對個別上市公司故意隱瞞或由重要信息的行為，要進行懲罰，決不姑息片刻。即具體做到，證券監督管理委員會負責督證券法規的執行，并制定有關法規的實施細則和具體準則。證券交易所負貴證券市場的日常管理，政府部門不能以行政手段影響證券市場的運行，應采取法律手段事管理，證券市場。 (二)制定證券市場信息監管原則 建立證券市場信息監察院曹可操作性制度，制定嚴格的信息監管處罰措施，并嚴格監管。具體而言，證券市場信息監管制度的制訂，應遵循以下原則: 1、誠實信用原則。證券市場上的各類參與者，都必須遵守誠實信用的原則，并以誠實信用作為參與證券市場活動的最根本、最基礎的監管依據。 2、據公開、公平、公正原則。證券市場信息監管以證券市場參與者是否違背“三公”原則作為重要的價值評斷標準，維護“三公”原則的嚴肅性，并以誠實信用原則和“三公”原則作為信息監管處罰輕重的分水嶺，將行政處罰、經濟處罰和刑事處罰結合并用。 3、證券市場透明度原則。強調和明確證券市場和分開性和透明度.建立證券監管機構、證券交易所、證券清算機構、上市公司、證券中介機構和信息公告、媒體的監管、制約制度，嚴格查處關聯、內幕交易和“黑箱操作”行為，保證證券市場的公開性和透明度。 4、保護投資者利益原則。證券市場信息監管，以保護投資者利益為出發點，制止各類誤導、操縱或欺詐行為，并通過中立機構(如法院或其他解決爭議機構)仲裁，補救和賠償投資者遭受不當行為損害的利益損失，最大限度地保護投資者利益。 (三)加強上市公司監管 證券市場住處不對稱風險產生主要根源在于上市公司。規范上市公司行為，提高上市公司質量，降低證券市場風險，提升證券市場效率，實現證券市場信息對稱，保護投資者利益等，無不與上市公司相關。因此，加強對上市公司的監管，意義重大。 1、優化上市公司法人治理結構，以加強上市公司自身監管。由于我國上市公司股東大會質量不高，部分股東大會流于形式。董事責任淡化，董事會缺乏獨立性。監事會的功能弱化，缺乏權威性。董事長與總經理兩職合一的現象相當普遍。等一系列問題致使信息披露工作不夠準確，及時和規范。因此在上市公司法人治理應推行以下幾方面措施。 首先，分散股權，改替股權結構，其具體做到在關系國計民生的行為，帶有壟斷性的行點具特殊行業，對其股權加以分散，對股東加以限制。同時積極培育機構投資者和投資基金，改善上市公司的股權結構。 然后，強化董事義務和責任意識，追究違法董事的法律責任。同時在加強證券日常監管和宣傳的同時，嚴格執法、依法迫究盆事的刑事責任和民事責任是強化董事責任意識的重要手段，同時要求建立董事長、總經理的分離機制。盡管董事長和總經理兩職合一有利于提高其創新自由度;但對高級管理人員監督的有效性降低了;分禽了發揮有效監督的作用。#p#分頁標題#e# 其次，建立和完薯公司高級管理人員的激勵機制。上市公司高級管理人員的創新能力是否充分發揮，是法人治理結構有效運行的關鍵因素之一。應從上市公司的自身經營特點出發，將公司高級管理人員的報酬與公司的經營業績緊密掛鉤，根據收入公開，提高透明度以原則設計各具特色的分配和獎勵辦法。 最后，加強監事會的權威性。上市公司要不斷強化監事會的功能，提高其權威性，監事會的職責和權限要明確，要制定具體工作規則和議事程序，避免使監事會流于形式。在有關法律、法規、規章和公司章程中，明確監事會的職權，賦于其獨立行使職責的權利，逐步擴大其監督權限。監事會可以對上市公司聘請會計師事務所發表意見，在必要時有權以公司名義另行委托會計師事務所獨立審查公司的財務。上市公司必須給監事會創造良好的工作條件。目前，監事會的首要職責是檢查公司的財務，監事會應有權及時了解和查閱公司經營情況。 2、加強對上市公司資產重組，收駒、股權變動、投資項目重大變動、高級管理人員變動、信息披露等各個方面實施有效監管，同時對上市公司關聯交易、內幕交易活動的監管，做到事前嚴密與事后嚴厲處罰相結合，徹底糾正上市公司的非規范動作行為。 (四)完善證券自律管理和建立證券市場準人規則 1、提高行業協會的作用證券產品價值的特殊性決定了證券市場的特殊性和證券行業特殊性，自律管理是證券市場管理的重要組成部分。我國證券業的自律管理主要是證券交易所、證券業協會和證券組成。在實際工作中，各個層面的自律管理雖都初步訂了各自的章程和規則，但并不完善，總體處于比較松散的狀態，而且自律行為差，加之一些證券商內部控制制度不嚴，個別券商、個別人的違規行為容易對市場造成嚴重的不良后果。 因此，完善證券自律管理必須從每一個證券商建立內控制度人手，各地證管辦時轄內證券機構嚴格清查協助其建立起高效的自律管理機制，進而在證券業協會的統一組織、協調下，形成真正的證券自律管理體系。 2、建立證券市場從業人員準人規則。制定嚴格的從業人員市場準入規則，并通過培訓，提高從業人員業務技能和道德素質，充分發揮證券行業協會的服務一與監督作用。 中國證券市場上信息不對稱是一個等待解決的問題，它損害了證券市場上各方參與者的利益，阻礙了證券市場進一步的發展。我相信，在社會各方參與者的努力下，證券市場上信息不對稱的問題一定會解決，中國證券市場，將會一步步的發展得更好。
