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摘要：我國去杠桿政策實施以來，市場流動性由過剩向緊縮轉變，這種變化給企業金融投資帶來了一定的影響。本文從流動性緊縮背景出發，對企業財務管理中的金融投資風險進行研究，分析企業金融投資的目的和作用，剖析流動性緊縮給企業造成的企業金融投資風險增大、企業金融投資回報率下降、企業金融投資渠道收窄等風險，并提出企業在金融投資過程中應對金融風險的建議。
關鍵詞：財務管理;流動性緊縮;金融投資風險
一、引言
隨著我國去杠桿政策的實施，我國市場流動性出現了變化，逐漸由過剩向緊縮轉變，這種變化給企業金融投資帶來了一定的影響。企業通過金融投資的方式來提高企業經營過程中的自主性，不斷豐富企業的收入渠道，為企業帶來較好的經濟收益。當前，金融投資已經成為企業獲取利益的重要方式之一，但是在流動性緊縮的情況下，企業的金融投資也面臨著多重疊加的投資風險。基于此，本文從流動性緊縮背景出發，研究企業財務管理中的金融投資風險，分析企業金融投資的目的和作用，剖析流動性緊縮給企業金融投資所帶來的風險，并依據財務管理理論，提出相應地應對策略，為企業金融投資提供建議和思路。
二、企業金融投資目的作用與風險分析
企業金融投資是企業獲得利潤的重要渠道之一，這種投資不同于企業進行實物投資，金融投資的資金渠道主要為銀行信貸、發行股票和債券等，通過籌集資金企業對市場回報率較高的項目進行金融投資，如購買股權、股票等，從而使得企業能夠通過這種金融投資獲得相應地收益。一般來說，企業在進行金融投資前，應當對投資進行全面的分析。首先，調研投資市場；其次，全面評估投資方式或投資組合的性價比，測算哪種投資能夠為企業帶來較大的收益；最后，評估企業進行金融投資的出資方式，測算哪一種方式企業的融資成本較小，從而確保企業能夠在金融投資中獲得較大的收益。對于不同企業而言，由于企業規模、資產結構等不同，能夠采取的金融投資策略選擇也各不相同。但企業金融投資對于企業的作用是相同的，主要為獲得可觀的投資回報率、健全企業的發展機制、完善企業的發展環境等。
（一）企業金融投資目的
（1）獲取可觀的投資回報率。企業進行金融投資的主要目的就是為了獲得相當可觀的投資收益，拓展企業的利潤來源渠道。企業在正常的經營過程中會產生大量的現金流量，這部分資金一般情況下存放在銀行等金融機構內，不能夠給企業帶來較大的收益。為了豐富企業獲得利潤的渠道，增加企業收益，企業一般會選擇金融投資。例如，2007年雅戈爾在1-9月期間通過金融投資獲利2個億多美元，這些利潤占到雅戈爾當前總利潤的95%，為雅戈爾進一步發展提供了較好的物質基礎，同時改善了雅戈爾的財務狀況。這說明合理利用企業的資金流以及融資渠道，進行金融投資能夠豐富企業的收入渠道。（2）有利于健全企業的運行機制。企業金融投資戰略的實施需要企業管理層進行科學決策，且在金融投資過程中要對企業的金融投資進行管理，豐富和健全了企業運行管理機制，提高了企業的運行管理能力，從而促進企業的發展。（3）優化企業的發展環境。在單純的生產運營過程中，企業與市場的企業機構接觸比較少，與金融機構的關系也僅停留在接待關系方面。而企業金融投資戰略的實施能夠幫助企業增加籌資渠道，同時拓展企業的利潤來源渠道，為企業發展營造了較好的發展環境。
（二）企業金融投資面臨的風險
（1）決策機制的風險。企業在金融投資過程中時常存在對于高收益項目的盲目追求，往往不能夠對金融投資項目的風險進行清晰的認識，單方面地進行投資決策，這與企業內部金融投資決策機制不完善存在很大關系。企業開展金融投資業務，應當按照企業投資決策的具體程序，對投資項目進行全面評估，同時聘請專業機構對項目的實施進行評估，制定項目投資的可行性研究報告，分析投資過程中存在的各種風險，然后針對可行性分析報告進行投資決策。有些企業在進行投資的過程中，往往并沒有進行相應的可行性分析，缺少金融投資的決策機制，盲目的對一些收益高但風險也高的項目進行投資，給企業的發展帶來風險。（2）操作人員的風險。企業在金融投資過程中往往存在金融投資操作人員的素質水平與金融投資的項目不匹配，給企業發展帶來一定的風險。當前，企業的主營業務一般是產品和服務，擅長的也是自己精通的領域，在金融投資領域缺少相關經驗。因而，在金融投資過程中需要專業化的金融投資人員，一些企業在進行金融投資時沒有聘請專業的人員，而是從原有的管理層抽調人員進行操作管理，這樣往往會由于金融投資操作人員的專業性不足，給企業的金融投資帶來風險。另外，一些金融投資的操作人員的道德操守不夠高，往往存在利用職務之便，套取利益的現象，或者通過操作失誤從中獲利，給企業的金融投資帶來巨大的風險。（3）風險控制機制不完善。任何金融投資都有一定的風險，規避風險的最好手段就是不斷健全風險控制機制。企業在金融投資過程中存在許多不確定的因素，若不能夠準確的把握這些不確定的因素，往往會轉化為投資風險，給企業投資帶來損失，甚至影響到企業的正常經營。在企業金融投資中，金融風險控制機制往往存在一些不夠完善的地方，如金融投資交易的管理制度不完善，投資項目的資金缺乏有效的監督，缺少對金融投資人員的專業化培訓，造成從業人員的風險意識薄弱，不能夠準確及時地識別可能的風險，造成企業金融投資的損失等。
三、流動性緊縮與金融投資風險的疊加效應分析
（一）流動性緊縮對市場的影響效應
流動性緊縮的本質是市場中貨幣的供應產生失衡，即出現供應小于需求的局面。這種供不應求的局面也會被市場稱為“錢荒”，一旦流動性緊縮出現，就會造成市場中的貨幣運行進入無序狀態。由于貨幣的運行是與市場經濟中的商品緊密聯系的，這樣就會造成貨幣的流動性不足傳遞到整個商品市場中，從而影響到企業的正常運營。從社會總需求的層面來看，貨幣代表的是支付能力，社會購買力的載體就是貨幣，一般情況下社會中的總供給是企業生產出來的各種待售商品，最終都要通過使用價值轉化為價值，價值的體現就是貨幣需求量，一旦貨幣供應出現了問題，社會總供給對于貨幣的需求卻沒有變化，就會扭曲社會中的供求平衡關系。（1）資產價格下跌。隨著流動性緊縮的到來，資產的價格會出現下降，這是因為流動性緊縮造成貨幣市場中資金的不足，進而通過貨幣市場影響商品市場，表現為資產價格的下跌。當貨幣市場中的流動性緊縮出現時，企業對于風險的規避意識會不斷增加，會更多地將資金投資于風險較小的資產，相應地會大量地拋售風險較高的資產，進一步影響到市場中的流動性，降低市場中企業的融資效率。在此過程中，由于流動性的緊縮，企業為了更好的發展，傾向于選擇流動性較好的資產，進而在市場中拋售流動性差的資產，從而滿足企業發展對于流動性的需求，這樣會導致房地產等固定資產，以及債券、大宗商品等流動性較差的資產的價格迅速降低，資產價值快速縮水，從而進一步加劇了整個市場的流動性緊縮。（2）企業對于風險的態度由“偏好”向“厭惡”轉變。在流動性充足的條件下，企業更加傾向于增加對非流動資產的持有，從而不斷增加企業對于風險的偏好。而隨著流動性緊縮的帶來，市場中的流動性出現了不足，企業對于未來的發展充滿疑慮，相應地對于風險的承受預期也會降低，對于風險的偏好就會向厭惡轉變。在流動性緊縮的情況下，企業作為重要的投資者需要對自身的金融資產進行投資組合的調整，從而增加資產的流動性，提高自身的流動性。就會拋售手中持有的非流動性資產，從而不斷增加非流動資產的風險，且隨著整個市場的傳遞，拋售非流動性資產的風險會不斷向其他領域傳遞。其他企業也會更加傾向于投資低風險且流動性較好的項目，從而加劇了市場中企業風險態度由偏好向厭惡的轉變。（3）短期票據市場出現流動性不足。當市場中的流動性充足時，企業一般傾向于通過短期的市場融資，并將資金投資于具有較高收益的長期項目，從而獲取短期市場融資費率和長期市場投資收益率的差額部分的利潤。但是一般流動性緊縮出現，長期項目由于其流動性較差，價值出現降低，給企業帶來資產危機，在此情況下，企業長期投資項目的收益率就會降低，從而影響到企業投資的收益，甚至低于融資費率。這時，就會在短期票據市場中出現違約的現象，形成短期票據市場票據難以清償的情況。這樣就會造成短期市場中的信任度降低，新的短期票據不能發行，進而加劇了市場中的流動性緊縮。
（二）流動性緊縮對企業金融投資的影響
（1）企業金融投資風險增大。當前，政府為了降低金融系統的風險，對貨幣進行緊縮，并加強了金融領域的監管。這樣的政策對于擠出我國經濟中的泡沫和去杠桿起到了切實的效果，同時也給企業的金融投資帶來了一些風險。流動性緊縮造成債務市場出現收益率倒掛和M型的形態，造成債劵交易微米，企業再融資受阻，相應地投資的風險也不斷增加。當前，企業進行金融投資的主要市場為股票和債券市場。自2016年8月央行在公開市場操作“縮短放長”以來，由于流動性緊縮的發生，我國銀行系統的流動性也不斷下降，這樣就會影響到銀行給企業提供貸款的總量和速度，降低了經濟發展的預期。而在這種條件下，銀行出于自身風險控制的考慮，往往會對信貸采取較為消極的政策，主要表現為信貸緊縮，減少企業的信貸放款，從而降低企業的資金流動性。再加上流動性不足，長期收益的資產價格降低，短期的投資標題成為資金追捧的對象，企業進行金融投資的長期債券、房產、股票等會遭受拋售，價格大幅度降低，給企業金融投資帶來巨大風險。從經營方面來看，由于流動性緊縮的出現，企業能夠從銀行貸款的資金會減少，從而會影響到企業的擴大再生產行為。（2）企業金融投資回報率下降。隨著我國流動性緊縮的實施，企業金融資回報率不斷降低。1993年我國的投資回報率為15.67%，2000~2008年間我國的投資回報率處于8-10%區間，而在金融危機之后，尤其是伴隨著我國去杠桿等政策的實施，我國投資回報率大幅下降，到2014年投資回報率達到了新低2.7%。由于流動性不足，企業會選擇持有流動性強的財產，大量拋售流動性差的資產，從而造成大量長期的資產產生縮水現象，從而降低了企業金融投資的收益率，使得企業的盈利能力下降。另外，我國市企業在經營過程一般采用信用銷售的形式，信用周期比較長，隨著流動性緊縮的出現，市場中的貨幣供應量不足，相應地會延長企業的應收賬款周期，壞賬呆賬增加，影響到企業的償債能力，從而降低了企業金融投資的回報率。（3）企業金融投資渠道收窄。企業進行金融投資渠道主要包括定期、國債、受托理財、基金、黃金等，然而隨著流動性緊縮，各類理財產品的價格不斷降低，相應地能夠給企業帶來的收益也會降低。再加上投資風險的加大，企業進行金融投資的渠道不斷收窄。流動性緊縮帶來的企業金融投資渠道收窄主要有兩個方面：一是由于流動性不足，企業能夠融到的資金不斷變少，用于投資的資金出現不足，無法對門檻較高、風險較低的金融資產進行投資。二是金融資產市場上的風險加大，由于流動性不足，企業出于對流動性的偏好，往往通過拋售長期固定資產，獲得短期的流動性，形成對長期資產的拋售現象，造成部分資產價格降低，給企業進行金融投資帶來巨大風險。一旦風險超過了企業對風險的承受程度后，就會影響企業對金融資產的投資決策，形成對其金融投資的制約，造成企業金融投資渠道的收窄。
四、流動性緊縮背景下企業金融投資風險應對措施
（一）投資策略的適應性調整，以保持充足流動性，降低投資風險為調整方向
（1）樹立金融投資的風險管理意識。對于風險意識，不應僅局限在管理層，還應當對企業全體員工進行教育，提高全體員工的風險意識，不斷增強企業自身對于流動性緊縮下風險的清晰認識，做好在投資過程中對風險的防范和管理。（2）實施低風險融資策略，確保流動性充足。一方面，通過與政府合作，提高企業的信貸能力，從而能夠從商業銀行獲得更多的資金。同時，可以通過與政府的合作政府政府的補貼和支持，從而改善企業流動性不足的現狀。另一方面，加強與金融機構的合作。在流動性緊縮的情況下，企業要經營好自身的主要業務，并主動邀請銀行等金融機構到企業進行考察和調研，讓銀行等金融機構能夠對企業的生產銷售等情況有比較全面的了解，從而從銀行等金融機構獲得相應地信貸款項。
（二）基于運營資金緊縮為基礎的預算編制工作，對金融投資風險的反向控制
（1）企業預算人員在編制預算之前，應當對企業的預算編制進行事前調查，調查應當依據企業的真實情況進行，并對企業未來一個時期內可能進行的金融投資項目編制相應的預算，確保預算真實可靠，有詳實的基礎。（2）企業預算一般編制不能隨意改動，如需要進行變動和調整，應當在對變動的內容和項目進行科學的分析基礎上，按照企業預算編制調整的程序進行，這樣能夠增強企業預算對于資產管理的約束能力，從而提高企業進行金融投資的合理性和科學性，避免因為人為主觀因素影響到企業的金融投資情況。（3）合理監督管理部門預算。在編制過程中，應當注重真實、公平、公正的原則，預算編制不能夠受到其他因素的干擾，同時對于預算的落實和實施情況要進行定期監督。對于虛報預算和不執行預算的情況進行嚴格懲罰，從而確保預算方案能夠得到有效實施。（4）編制的預算方案應當盡可能的詳細。在編制預算過程中，應當對企業計劃金融投資的項目進行翔實記載。一方面，便于對各個項目的投資清理進行績效考核和評估；另一方面，便于對進行金融投資的資產進行有效管理，從而提高企業在金融投資中的效率，降低投資成本。規范企業對預算的編制，能夠為其的金融投資提供較好的資金支持，便于企業能夠在流動性緊縮的情況進行投資。
（三）強化金融投資風險管理體系，積極擴展非金融類的投資渠道
（1）健全企業金融投資風險管理體系。首先，對企業金融投資風險進行有效評估，是做好企業金融投資風險預防的重要步驟之一。在流動性緊縮的情況下，企業應當充分認識到風險評估的重要性，認真分析各種影響因素所能夠給企業金融投資帶來的風險，構建科學合理的金融投資風險評估體系，幫助企業合理的規避金融投資風險。做好對風險的評估，能夠避免企業在流動性緊縮的情況下發生各種金融投資意外，抵御外來的市場經常因素帶來的負面影響，能夠有效降低企業金融投資風險。其次，做好企業金融風險防范。在流動性緊縮的情況下，企業面臨的金融投資風險不同于一般情況下的風險，企業應當明確具體的風險防范控機構，專職負責對企業風險的管理和控制，對流動性緊縮的情況下，企業金融投資所面臨的風險進行分析研究，并制定針對各種風險的防范對策，以防范風險的發生。（2）積極探索非金融投資渠道，降低其他投資風險。如與政府合作，通過參與公共設施等低風險項目建設和開發，在投資過程中爭取政府的政策優惠，從而降低企業進行金融投資的風險。
參考文獻：
［1］朱映惠、王玖令：《實體企業金融投資的經濟效應研究———基于企業資金配置脫實向虛的視角》，《金融監管研究》2017年第6期。
［2］朱映惠：《實體企業金融投資與宏觀經濟波動———基于金融投資收益持續上升的視角》，《金融論壇》2017年第5期。
作者:李江 高書平 韓文碩 單位:麥克馬斯特大學 北京工業大學經濟與管理學院
