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金融市場政策范文1
關鍵詞：評級；三大評級機構；金融市場；金融穩定
現代金融研究表明，當一國的信用評級被下調時，容易引起市場的大幅波動，評級上調時對經濟的促進作用則不明顯。長期以來，我國信用評級與我國的經濟發展水平很不相稱，已經影響到國家及人民幣作為國際貨幣之一的聲譽和中國企業在國外發行債券的能力。為此，我們在努力加強自身經濟建設及進行財政體制改革以外，必須在國際評級領域發出自己的聲音，對抗不良評級的影響。
一、評級機構與中國信用評級
（一）三大評級機構及其評級體系
目前國際上主要的評級機構有穆迪、標準普爾和惠譽三大機構，這三大機構基本上壟斷了國際評級市場，成為評級的權威性機構，任何國家和機構要想在國際市場融資都必須得到這三大評級機構的信用評級。這三家評級機構各有側重，標普側重于企業評級方面，穆迪側重于機構融資方面，而惠譽則更側重于金融機構的評級。三大評級機構的評級體系大同小異，但都是單獨用字母或配合數字來表示信用等級，并以評級展望及評級觀察名單作為評級結果的重要補充。穆迪的長期信用等級表示法從AAA一直到C共21級，從高到低分別為AAA、Aa1、Aa2、Aa3、A1、A2、A3、Baa1、Baa2、Baa3、Ba1、Ba2、Ba3、B1、B2、B3、Caa1、Caa2、Caa3、Ca和C級，短期信用評級則為P-1、P-2、P-3和未分級。標普和惠譽整體與之類似，大部分只是符號上的差別，且三大評級機構的信用評級彼此間會有一定的參考?？傮w上說，這些分級一般都分為兩個大的級別，即投資級別和投機級別，前者表明該國信用等級高，債務無風險，后者表示風險較大，債務償付可能得不到保證。
（二）三大評級機構對中國歷年信用評級
從表中可以看出，三大評級機構對中國信用評級的調整隨著時間趨向負面，從最高級慢慢調整到第四高。這當然是不能客觀反映中國經濟實際發展水平，實際上中國的經濟這么多年來持續發展，目前已成為世界第二大經濟體，但是評級卻長期低于歐洲小國甚至很多發展中國家。由此看出三大評級公司對中國評級存在著明顯的偏見。在最新的一次調級中，穆迪和標普都將中國的評級展望調整為負面，他們的主要觀點是中國政府面臨的經濟、金融以及信用風險正逐步上升，改革存在不確定性，外匯儲備下降、財政狀況一定程度上正在減弱，未來需要承擔一些地方政府、政策性銀行和國有企業債務的可能性越來越大。而惠譽是唯一一家對于中國評級展望維持在穩定的評級機構，惠譽表示高度相信中國擁有行政及金融資源，中國有意愿而且有辦法避免經濟增長在未來兩年內發生“破壞性的放緩”以及避免人民幣對一籃子貨幣大幅貶值。
二、信用評級調整對中國的影響
本文以中短期國債的收益率變化作為債券市場變動指標；以上證指數變動作為證券市場變動指標；以美元兌人民幣的匯率作為外匯市場變動指標。將所有數據匯集整理成圖表形式，直觀展示歷次評級調整對我國金融市場的影響。
（一）對中國債券市場的影響
評級機構對于大部分國家都有進行評級，雖然評級對不同國家的評級的差異爭議性很大，但是在現有的評級市場機構下許多國家的監管者與投資者對于外部評級早就形成了強烈的依賴性，所以大部分國家依然對于評級給予一定的重視。同時評級機構采取的評級措施即使有很大的爭議性，但是仍會強化市場的風險預期，導致市場的各種投資組合的大幅度調整和收益率的明顯變動，例如評級機構對于一個國家的評級展望下調為負面，會導致一些國家政府的發債成本增長而導致公共債務不可持續，在債務危機中很難解救出來，從而會造成信用危機，對國家的經濟及金融市場都會造成一定的負面影響。本文選取了近三年來國際三大評級機構宣布對中國信用評級的下調后，中國中短期債券6周內的變動情況來反應評級下調對中國債券市場的影響。從圖中可以看出，當宣布下調后，中國債券市場除了2014年發生了一定的波動以外其余年份整體表示平穩，這主要是因為：一是中國信用級別始終保持在投資級別區間，即便發生調整，級別仍將保持在較高水平。而歷史經驗表明，信用級別處于投資級別區間內的調整對一國經濟的系統性沖擊并不顯著。二是我國國債投資人主要是國內投資者且多是銀行、保險公司等國有企業，受國家宏觀經濟調控及政策性指導的影響較大，對境外評級機構級別調整并不敏感。三是研究表明，對投資者而言，具體某只債券評級的下調對發行成本上升的影響要大于主體評級調整時所帶來的影響。所以對信用評級的調整并不意味著該國所有債券的評級都會被下調，特別是對本身評級就不高的債券來說。
（二）對中國證券市場的影響
信用評級對于一個國家的評級調整會展示給市場參與者一個關于國家目前市場的積極或消極的信號，即是該國家未來的經濟健康狀況，政府可以根據評級機構給出的評級展望采取一些直接影響公司未來發展的政策行為。同時評級調整會促使投資者重整證券投資組合，這樣對于股票價格或多或少的產生了影響。本文選取了近三年來國際三大評級機構宣布對中國信用評級的下調后，中國上證綜合指數6周內的變動情況來反應評級下調對中國股票市場的影響。從圖中可以明顯看出，我國股票市場發生了大幅波動，這是由于我國股票市場的參與者對評級調整的反應較為激烈，這與債券市場形成明顯的差別，主要原因是由于債券市場多是機構投資者，而證券市場由于股民較多，并且股民對評級理解不充分，容易產生恐慌情緒，進而影響投資者的信心。
（三）對中國外匯市場的影響
從國際經驗及歷史數據來看，信用評級的調整對一國的外匯市場影響最為直接，因為一國的匯率直接反映了投資者對該國經濟的信心。我們選取了近三年來國際三大評級機構宣布對中國信用評級的下調后，人民幣兌美元在6周內的變動情況來反應評級下調對中國外匯市場的影響。從圖中可以看出，信用評級的調整對中國外匯市場產生了一定的影響，尤其以2016年的影響最為顯著。外匯市場的大幅波動不利于人民幣作為新的國際儲備貨幣的在國際社會的形象，也從側面說明了人民幣國際化還有很長的路要走。綜上，當我國信用評級遭下調時，債券、證券以及外匯市場都會產生影響，但由于各個市場對信息的敏感程度不同，對不同市場造成的波動情況也并不一致。就我國來說，股票市場和外匯市場要比債券市場的反應劇烈，并且由于市場預期和信息消化能力的合力作用，各市場恢復“平靜”所用時間也不盡相同，即市場存在著對評級變化的不對稱反應。
三、結論與政策建議
帶有一定政治色彩的信用評級是美式思維下的雙重標準，其評級內容并不能很客觀的反映中國的實際狀況。我國的經濟目前雖然面臨很多問題，各項經濟數據也不夠理想，但是長期發展前景是好的，政府債務和赤字的擴大也是對正在進行改革的讓利，未來會由經濟發展的紅利進行補償。為了更好增強我國對抗不良評級的能力，筆者提出以下建議：1、提高綜合國力，努力發展本國經濟。雖然三大評級機構對中國的信用評級常常有失公允，但是他們的考察對象歸根結底還是一國的整體經濟實力。我們只有增強創新能力，發展好本國的經濟，為中國經濟的持續健康發展不斷注入新的活力才能使得任何評級機構對我國的評級不敢隨意調整，這才是消除惡意評級一切不良影響的根本出路。2、尋求國際合作，建立自己的評級體系。我國在二十世紀八十年代就開始著手建立自己的評級體系，九十年代初期我國的評級行業開始了市場化改革目前國內知名的評級機構有中誠信、大公國際、聯合資信、新世紀等，他們占據了國內評級市場的90%以上的份額。但是我國評級市場的制度還很不完善，約束了評級對于信用市場的作用,比如信用評級比較集中,變化也不頻繁,評級機構的公信力還有待提高。主要原因是由發行人付費模式而導致的評級雙方的利益關聯，這就無法保證真正的獨立公正。評級公司在利益驅使下，聲譽資本和外部監管可能難以約束評級公司的行為。學習國際上先進的評級系統和經驗，建立適合中國國情的評級系統才是抵抗不良評級的重要途徑。2012年10月，大公國際評級公司開始建設世界評級聯盟，集合小型評級機構的力量同三巨頭爭奪評級話語權就是對這一目標的有益嘗試。3、注重輿論引導，消除市場的過分擔憂?，F代金融市場因互聯網的發展，使得信息的傳遞有了質的提升，一些意外的事件在短時間內就能傳遍全球引起市場波動。一些媒體不負責任地以訛傳訛也是造成不良信息被極度放大的重要原因，信息的快速傳遞性是柄雙刃劍，既能引起市場波動，也能使官方機構的權威信息能快速傳遞給投資者及時平抑市場波動，所以加強輿論的正確引導是防范不良評級的重要途徑。4、增強信息透明，獲得客觀的國際評價。我國要加大開放力度，積極融入全球化金融市場，讓國際社會看到中國的發展及經濟實力，同時要公正客觀地披露相關的經濟數據，讓分析師能夠更深入地了解中國經濟的發展狀況，這樣才能更自信地面對國際評級機構的評價。
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金融市場政策范文2
離岸金融市場對金融市場的發展至關重要。在現今有關資本項目管制規定以及人民幣尚不能進行自由兌換業務的環境背景之下，如果能夠切實建立和發展人民幣離岸金融市場，那么對我國推進人民幣的國際化進程能夠起到至關重要的作用。本文在對人民幣離岸金融市場發展現狀進行分析的基礎上，對我國人民幣離岸金融市場的發展提出了切實可行的建議。
【關鍵詞】
人民幣離岸金融市場；政策建議
1.人民幣離岸金融市場的發展現狀
早在2003年的時候我國政府就開始進行人民幣業務的海外拓張活動，在近些年的逐漸發展和深化中也陸續頒布積極有效的措施來進一步對人民幣離岸金融市場更好的前進給予強有力的推動，從而不斷推進人民幣國際化的進程。在強有力的政策推動下，人民幣跨境結算試點工作的開展也取得了顯著的成績，在2009年末具體的人民幣跨境貿易結算額只有36億元人民幣，在2011年末迅速提升到5028億元人民幣，提高了有138.5倍。在2011年銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務2.09萬億元，同比增長3.1倍。在2011年末在對外直接投資人民幣結算工作方面銀行累計辦理201.4億元人民幣，外商進行直接投資人民幣的結算具體金額為907.1億元人民幣。人民幣跨境貿易結算額從2014年的6月份的5681億元人民幣上升至2015年12月份的7981億元人民幣。
在目前我國人民幣跨境貿易結算有著相對迅猛的健康發展趨勢的情況之下，我們也必須對發展過程中存在的一些問題以及不足進行面對和解決。據調查，在貨物貿易進口以及出口結算兩個重要節點上人民幣跨境貿易結算業務的分布存在嚴重失衡的情況，在2010年的前三個季度與2011年的第一個季度人民幣貨物貿易出口結算額在人民幣跨境貿易結算總額中所占的比重分別是8.4%、9.1%、8.9%以及5.5%，而貨物貿易進口人民幣結算額的實際份額分別是82.5%、79.5%、79.6%以及79.1%。人民幣貨物貿易出口結算額與人民幣貨物貿易進口結算額之間存在一定不協調的首要因素還是要歸結與在人民幣升值的預估上面，境外貿易企業基本抱有強烈樂觀的態度，在這樣的背景之下他們一般不會去選擇支付人民幣反而是更愿意選擇接受人民幣，另外由于中國大部分企業在貿易往來中往往是處在定價權的弱勢一方，在進行貿易結算幣種的選擇上通常是身不由己。
2.人民幣離岸金融市場發展的政策建議
2.1積極在海外建立人民幣離岸金融市場
在2011年的1月份，中國銀行紐約分行順利地在美國正式舉行了人民幣業務開展的活動，在此條件下能夠讓個人以及公司客戶進行人民幣的相關買賣交易，成功推動了人民幣離岸業務朝海外積極有效擴張的前進腳步。在2011年的4月份，新加坡以及倫敦都積極表態要盡快建立起人民幣離岸業務中心。新加坡一直都是中國和東盟進行貿易的一個相當重要的集散地，如果人民幣可以順利在新加坡進行各種交易的流程，這毫無疑問能夠對擴大人民幣在國際貿易結算中的地位。長遠來看，香港、新加坡以及倫敦之間更像是一種相對良性有益的競爭狀態。我們最終的目的應該是使人民幣在最廣闊的市場上能夠得到成功的流通使用，如中國可以和英國以及新加坡在發展人民幣離岸金融市場中心的問題上合作的話，那么無疑會對中國更快更好地融入世界經濟中起到一個強有力的助推作用。
2.2完善香港人民幣離岸金融市場
香港地區作為人民幣離岸金融市場發展的先鋒軍，加快人民幣金融產品的研發尤其重要。這就要求政府出面來做大離岸人民幣資產池，通過增強人民幣資產的流動性，來拓寬其應用渠道。而這里面最核心的部分就是要繼續不斷地提高人民幣債券市場的份額以及實際發行的規模，盡可能地發朝著多元化的方向努力推廣人民幣相關的債券產品，同時積極開拓以及深化二級金融市場，切實為金融產品如何進行科學合理的定價在最大程度上提供靠譜有效的根據；除此之外應該使那些擁有人民幣的客戶除了進行定期存款的方式以外有更多感興趣的投資產品以及途徑，真正對人民幣有關的直接融資產品進行強有力的推廣和宣傳，切實腳踏實地對人民幣IPO、RQFII的深入起到一個有力的主推作用，真正開發出各種類型、各種功能的保險業務以及理財產品。
2.3有序地實現人民幣資本項目可兌換
因為在中國人民幣資本項目環境背景下不能夠進行兌換的環節，所以在某些環節上確實會對離岸金融市場的進一步發展和優化甚至是人民幣進行國際化的進程產生一定程度的約束作用。資本賬戶得到自由化以及離岸人民幣金融市場的建設這兩大因素是切實推進人民幣國際化進程的至關重要的核心兩大支柱。目前我國對資本賬戶進行不斷開放的工作條件在整體上已經相對完備和成熟，假設一定要等到利率市場化的條件全部具備并且完全成熟之后再正式對外不斷開放資本賬戶，那么有極大的可能會因此而耽誤相當難得的戰略機遇階段。因此我國在對資本賬戶進行不斷開放的過程當中不單單要時刻堅持審慎嚴謹的基本原則，同時還要時刻保持積極推進的工作態度并且應該按照我國實際經濟運行出現的情況不停地調整和完善相關的監管政策和體制，把對資本賬戶進行不斷開放的宏觀經濟效應和國內具體的經濟運行狀況科學有機的結合起來，真正保證能夠持續動態地不斷推進資本項目能夠進行兌換的進程。
2.4有效規避人民幣離岸市場風險，完善相關離岸業務法規
在不斷發展和優化香港人民幣離岸金融市場的時期我們也應該把更多的注意力放在在這過程中很有可能會形成或者產生的相關風險問題。當前我國整體的資本項目現狀是沒有對外全部開放的，而對人民幣的國際化進程以及離岸金融市場發展的不斷推進毫無疑問表明我國要進一步切實提高對資本項目進行不斷開放進程的速度，在西方國家普遍執行和實施寬松貨幣政策的環境之下，我國非常有可能會面臨相當大數額的資本流入的風險。所以我國一定要盡可能地提高人民幣匯率機制進行優化和改革的速度，切實完善有關的離岸金融市場的業務法律法規，通過借鑒相關發達國家的建設以及發展經驗來更好地規避其中的風險會形成的消極影響以及嚴重后果。
參考文獻：
金融市場政策范文3
關鍵詞：市場經濟；政策性金融；政策性金融機構；有效性
中圖分類號：F830
文獻標識碼： A
文章編號： 1006-1096(2002)06-0045-03
政策性金融對一國經濟發展究竟是否是必需的?作 為其載體的政策性金融機構是否是必需的?如何評價這種制度安排的有效性?在市場經濟環境 中政策性金融及其機構如何存續?要弄清楚這些問題，必須重新認識政策性金融這一范疇。
一、政策性金融的現狀：理論與現實的沖突
政策性金融是伴隨著政府為主體進行資源配置的方式的出現而產生的，理論界對其存在的合 理性和必要性的解釋，實質上是以市場機制和國家干預之間的關系為基礎的。如果說商業性 金融是市場配置資源方式在金融領域中的體現，那么政策性金融就體現著政府對金融資源的 配置。二者在性質、職能、目標、運行機制、資金來源、資金運用等方面各有特色。簡言之 ， 政策性金融是市場機制的某種"缺陷"、"失靈"或"缺失"的產物，雖為市場機制的輔助 但舉足輕重，不可取代，并通過彌補商業性金融功能的不足，共同健全、完善和優化一國金 融資源配置調節體系，最終實現經濟與社會的協調、均衡和穩定發展。基于此，政策性金融 往往被當做是宏觀與微觀、"看得見的手"與"看不見的手"的巧妙結合。
盡管西方主流經濟學對政府干預還是自由放任的論爭直到今天仍未有最后的定論，但是在政 府干預方面，雙方的分歧已經大大縮小，其焦點已不再主要是政府干預應不應該有或有無必 要 ，而是集中于政府干預的范圍、方式和有效性方面，因為市場的不完善性已經得到了雙方的 基本認可，當今世界的市場經濟完全由"看不見的手"自發調節和完全由"看得見的手"調 節的時代已經一去不復返了。兩者有機結合，共同調節資源配置，兼顧經濟有效性和社會合 理性，是現代市場經濟體制的基本特征。在這一背景之下，直接涉及政府干預的政策性金融 的必要性問題基本無可爭議。然而，無論從發達國家還是從發展中國家的金融實踐來看，政 策性金融的狀況都不令人樂觀。發達國家的政策性金融普遍存在著一種商業化的發展趨勢， 政策性業務的規模大大減少，其中直接進行融資的比重也越來越小。如法國的農業信貸銀行 已基本轉為商業銀行，就連政策性金融比較發達的日本也已有兩三家政策性銀行變成了商業 性長期信用銀行。與之相反，發展中國家的政策性金融雖然比例較高，但存在著規模過度膨 脹、效率低下、經營困難等問題。在印度、泰國、印度尼西亞等國家，明顯存在著商業性金 融 政策化的傾向，政策性金融已超越了作為"商業性金融的補充"這一作用范圍。其結果使得 資金運用效率低下，不良資產日益累積，并進一步加大了整個國民經濟運行的風險。1995年 世界銀行在對全球農業政策性金融機構進行評估后認為，其中的80%是失敗的。
反觀我國，盡管三大政策性銀行自1994年成立以來，其資產和投融資規模迅速擴大，在 國民經濟發展中的作用日益重要，但同時潛伏著巨大的經營風險。這既包括先天性的政策性風險 ，也有后天性的經營管理風險(王蘭軍，張合金，2001)。而且，由于其定位不準、性質不明 確，實際部門在經營過程中對許多問題(諸如"保本微利"原則的可操作性、經營手段的市 場化等)至今存在較大爭議，由此導致三大政策性銀行在經營管理上各自為政，經營目標有 很大的盲目性。
上述這些情況不禁容易使人產生疑問：伴隨著市場經濟的概念在世界范圍內的日益深化和趨 同，政策性金融是否最終將被商業性金融所取代?政策性金融對一國經濟發展究竟有多大作 用?
應該看到，政策性金融的存在是一國經濟發展的必要條件而非充分條件。一國經濟要取得發 展，既離不開商業性金融的推動，也離不開政策性金融的支持。金融作為經濟發展的推動因 素其重要性在不斷增強，目前已經達到足以影響甚至決定整個國民經濟發展的程度(王文謙 ，1999)。但是，一國政策性金融的規模和比例的大小與社會經濟體制以及市場經濟發達程 度有很大關系。而且，政策性金融有效作用的空間是有限的，政策性金融的存在并不必然保 證經濟的發展(后文專門論述政策金融的有效性問題)。進一步講，政策性金融如果不能很好 地把握與商業性金融的關系的話，反而會阻礙經濟的發展。隨著市場經濟的深入發展和機制 的不斷完善，商業性金融的效率及增長率必然會不斷提高，政策性金融在整個金融活動中所 占的比重將趨于縮小，但這并不意味著政策性金融在絕對量上不增長，只是相對縮??；而且 ，政策性金融與商業性金融的比率在現實中會趨于一個比較小的"均衡值"，也就是政策性 金融仍在金融活動中占有一定的比例，只不過這個均衡比例即使在將來也會隨條件的變化而 不斷變化。
二、如何看待政策性金融機構的變遷
政策性金融機構的普遍產生和發展是在二戰以后。但從90年代以來，隨著全球經濟、金融的 一體化，金融競爭日趨激烈。在此背景下，各個國家紛紛改革金融體系(包括金融機構和金 融市場)，政策性金融機構也受到很大沖擊，并發生了深刻變化。有的政策性金融機構被兼 并，有的因經營無力或難以為繼而關閉，有的則轉化為商業性金融機構。還有一些政策性金 融機構雖然保留下來，但進行了相應的業務調整或重組。此番變遷迫使我們不得不重新審視 政策性金融機構的設立與運營，去探索在開放的市場經濟運行環境中，政策性金融機構如何 存續和發展。
政策性金融機構作為一種制度安排，它是政策性金融活動的載體，是政策性金融功能的具體 實施者。按照近來西方國家尤其是美國理論界較為流行的"功能觀點"(Functional Perspe ctive)的解釋，金融體系的基本功能變化很微小，具有相對穩定性，但不同金融機構的構成 及形式卻是不斷變化的。金融機構的形式和內容的易變性表現在以下3點：(1)很容易隨著時 間的推 移發生改變，即使金融機構名稱相同，金融機構的性質和職能也可能發生很大改變；(2)不 同地域、法律和政策安排、人文傳統下，對金融機構的業務范圍限定、職能定位可能會出現 偏差；(3)對金融的基本功能而言，執行某項功能的載體有許多，而同一機構也可能執行不 同的金融功能。以我國為例，1994年以前，我國雖無政策性金融機構，但政策性金融活動卻 長期存在，政策金融的功能主要由4家專業銀行承擔。隨著專業銀行的商業化改革，要求建 立一個適應市場經濟環境需求的、有利于國民經濟持續快速健康發展的完善的金融體制和投 融資體制，要求商業性金融與政策性金融相分離，于是政策性金融機構應運而生。但在經營 初期，受業務規模以及交易成本等因素的影響，政策性金融機構在業務上實行普遍的制 ，實際上商業性金融機構仍部分承擔著政策金融的功能。直至今天為止，一些具有一定政策 性金融特征的消費信用活動(如住房貸款、助學貸款)仍是由商業性金融機構承擔著。
如果從功能角度來看，一國金融機構改革的最終目的是使金融體系更好地履行其功能，改進 制度績效，降低交易成本，由此就不應該將現存的機構和組織結構作為既定的、固化的前提 ，而應該讓市場機制自主決定金融機構如何履行金融功能問題。政策當局不能人為劃定某類 金融機構的功能，限定來自其他機構和市場的競爭，因為這樣做最終會因過度保護而導致無 效率。從經營層面看，某種金融經營活動往往是幾種金融功能的組合體，隨著市場環境的變 化，某類金融業務出現功能性分化或重新組合都是十分合理和正常的現象。以此為出發點， 要想使金融體系更有效率地執行政策金融基本功能，我們應該致力于改善金融基礎設施和公 共政策，而不是將精力放在機構的設立和撤并上，政策性金融機構的供給應自然順應市場對 它的需求，并同時兼顧機構設立(或撤并)的成本與效益。
三、如何看待政策性金融的有效性
檢驗一種制度是否有效，一個重要的標準就是看這種制度能否給組織帶來適應效率，即能否 用制度減少不確定性和降低風險。評價政策性金融的有效性，或者衡量它對經濟發展的作用 ，可以從直接作用和間接作用兩個方面入手，即通過政策性融資提高企業資金利用的可能性 和政策金融的低利性帶來的補效果，以及政策性金融對商業金融產生的誘導效果(瞿強 ，2000)。
由于經濟發展是多種因素作用的結果，政策金融只是其中之一，而且政策金融總是與其他因 素結合在一起發揮作用，因此單獨分析政策性金融的作用相當困難。自80年代中后期以來， 尤其是近些年，日本的一些學者在這方面做了大量的理論分析和實證研究，為我們提供了一 種思路。首先，在考察政策金融的直接作用時，通過利用不同產業的市場實際利率與政策金 融貸款利率的利差，去乘以政策金融貸款的平均余額，可以得到政策金融貸款所帶來的利 息減輕額，由此來衡量政策金融的低利性所帶來的補效果；或者通過計算各產業設備 資金中政策資金的占比，考察財政投融資對各產業設備規模的影響，以此分析政策性金融提 高企業資金利用的可能性(小椋?吉野，1985)。但從數據顯示結果看，在日本經濟高增長時 期，政策性金融重點分配于難以籌措長期資金的夕陽產業，難以得出對成長前景較好的產業 也積極參與的結論。也就是說，財政投融資對產業政策相關領域的投資比重并不很大。從企 業層面所得到的數據檢驗結果來看，政策性金融對企業設備投資的重要功能的確是不可否認 的 。其次，在考察政策性金融的間接效果，亦即政策性金融對民間金融機構的誘導作用時，可 以從信息不對稱角度進行分析。由于在貸款市場上存在著信息不對稱性，金融機構通過貸款 審查活動所生產出來的有關企業的各種信息，從市場整體來看，存在著過小化傾向。在這種 情況下，不以利潤最大化為行動原則的政策性金融機構介入金融市場，提供信息服務，就可 以緩解整個金融市場的信息不對稱，提高資金配置的效率。所謂政策性金融的誘導效應，就 是 通過這樣一種機制發揮作用的。但是來自產業層面的數據檢驗結果很難證實政策性金融對在 市場上起主導作用的商業金融的資金供給行為起到有效控制的作用。
為什么基于理論分析所產生的對于政策性金融的期望在統計數據面前會被打了如此大的折扣 呢?我們是否能夠僅由此就可以推斷政策金融的命運呢?筆者認為有必要進一步分析。理 論與現實之間矛盾的原因可能是多方面的，比如在現實經濟中，政策性金融機構代替民間金 融機構收集信息實際上比較困難；具體實施政策金融目標的誘因難以從組織上予以保證；金 融基礎設施(法律體系、會計制度、交易組織、監管結構等)和公共政策不健全。這些問題不 僅需要進行規范分析，也要進行實證分析；不僅要從金融的視角分析，也要從財政、產業發 展等多視角進行分析。從國內外學界的研究來看，對于政策性金融有效性問題的探討只是近 幾年才開始，主要以日本為代表，我國致力于此領域研究的學者并不多，而且僅限于定性的 、規 范的分析。對政策性金融的有效性進行實證的定量的分析，應該成為我們今后研究的重要方 向之一。盡管我國政策性金融機構存在的時間并不長，有關方面的統計數據和資料不太完備 ；盡管商業性金融將是我國經濟生活中的主角，但是我們沒有理由在政策性金融的研究領域 中裹足不前，因為政策性金融風險的積聚并不單純會導致個別政策性金融機構經營的惡化， 還有可能會使國家背上沉重的債務包袱，引起整個宏觀經濟形勢的惡化，從而嚴重影響經濟 活動。
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How to Understand the Development of Policy-based Finance in Market Economy
ZHAO Zi-jian
(Central University of Finance and Economy, Beijing 100081, China )
Abstract: With the worldwide market economy being strengthened wi dely and deeply , policy-based finance and its institute are confronted with more and more shock s and ordeals. There is a great conflict between the theoretic necessity and pra ctical experience of policy-based finance,but the relative research is not enou gh and empirical analysis is still in its initial stage. It should be one of the focuses of our research in the future to analyze the efficiency of policy-based finance empirically, which will contribute to the determination of the role of policy-based finance in economic development, and will help to avoid risks of po licy-based finance to undermine state macro-economy.
Key words: market economy; policy-based finance; policy-based finan cial institute; efficiency
金融市場政策范文4
關鍵詞：農村金融 信貸市場 市場失靈 政策
1.農村金融信貸市場需求綜述
我國擁有9億農民，農民人口占到總人口的70%，根據2009年的農業信貸分析來看，貸款的總額達到了14204.8億元，占我國的總貸款額的3.8%；農業存款的總額是7514億元，占到了存款總額的2.1%。我國的城鄉金融信貸市場在結構和數量、規模上都存在很大的差異，很自然對于金融信貸的服務理念和金融產品的需求方面的差異也是相當巨大的。農村的信貸需求小并且需求量不足，借貸的主要目的是用于消費和生產為主的；在農村中由于受到經濟條件和傳統思想的制約，金融服務理念比較淡薄、理財的觀念比較落后，只有很少的用戶只是偶爾向金融機構借貸，所以在農村中的有效的需求不足。
以下是農村信用社存貸款、存貸比變動表：
但是隨著我國近幾年來不斷的推出惠農政策，農村的經濟和人們生活水平都有不同程度的提高，并且我國政府鼓勵農民自主創業和鄉鎮企業的發展，更有很多的成功企業家，紛紛都回自己的家鄉投資，促進家鄉的發展。為了徹底的縮小城鄉的生活水平，幫助農民過上小康的生活，為農村的發展提供更多的啟動資金，加大農村的信貸投入是及其有必要的，不僅僅是新農村發展的迫切需要，也是新農村建設的力量源泉。
2.我國農村金融信貸市場發展面臨的主要問題
我國的農村人口占據著我國的半壁江山，由于受到經濟條件和傳統觀念的制約以及金融機構的基礎設施不足等問題的影響，我國的農村金融信貸市場存在很多的問題，所以為了實現我國農村金融信貸市場的健康持續發展，提高人們的生活水平，就要對阻礙農村金融信貸市場發展的主要問題進行分析探討。
2.1農村金融的覆蓋率比較低
在農村的金融市場中，借貸的主要方式是以關系型的借貸為主，契約性的借貸為輔助，經過對我國農村中金融市場的調查發現，在農村中農民在遇到困難或是需要資金進行自身的發展建設以及其他的投資時，其中有65.8%的農民會向自己的親朋還有借錢，而選擇向正規的銀行或是其他的信貸金融機構借款的只占到了20.14%，其他的則選擇了向非正規的金融機構借貸。在九十年代里，農業發展銀行占農村信貸的18.9%；中國農業銀行占3.6%；農村信用社占30.6%；2003年的農村信用社存款23850億元，貸款余額17191.4億元，占全部金融機構貸款的10.110%，其中農業貸款占到84.1%；2004年底，農村信貸款余額19237.84億元，占全部金融機構貸款的10.85%，其中農業貸款占56.79%；農業銀行占13.96%；農業發展銀行占到4.05%。
2005年末，全國的農村信用社存款余額是32573億元，貸款余額是22354億元，其中農業貸款10071億元，占貸款總額的比例46%，而同時期的農村信用社農業貸款占全國金融機構貸款比例的87%。綜上所述，農村信用社在農村信貸供給中發揮重要的作用，但是農村信用社在農村中的覆蓋率很低，農民通過農村信用社貸款的很少。
2.2農村金融服務主體單一，信貸供給能力不足
在農村的金融服務的主體是以農戶為主的農村信用社或是少之又少的中國農業銀行，盡管國家把中國農業銀行作為了我國專供農民借貸的專業銀行，但是就目前的在農村的分布來看，比較少，而且信貸的供給能力以及后備資金的儲存存在嚴重的不足，無法滿足農民對于資金的需求。而作為農村信用社或是中國農業銀行在向農民借貸問題的推廣上做的不到位。所以無法滿足農民的需要。
由于我國的農民可支配的收入較低，農村金融機構存款增幅緩慢，以下圖表可以看出收入差距不斷的擴大，城鎮與農村的儲蓄差距也在不斷擴大，農村信貸市場呈現二元結構并且發展滯后。
2.3信貸的風險控制體系有待建立和完善
“貸款難，難貸款”問題的產生的原因之一是農村信貸供給制度和需求制度的錯位。 關于農村的金融體系的建立和完善問題，在農村的金融制度由于開發較晚，建立的時間也比較短，沒有任何的經驗可以借鑒，所以我國農村的金融制度和城市相比還是比較落后的，金融機構在農村的信貸工作中承擔的金融風險較高，創新能力不足，通過對我國的某一個農村的信貸金融的情況的調查發現，在農民借款之后，有56.1%的農戶認為還款沒有制度的監督，早晚無所謂，什么時候有了就什么時候還；有31.41%的農戶認為對于自己的貸款，在將來的還款問題上沒有壓力；而有很少的用戶不會按時還款，沒有一個合理、科學、成熟的制度對農戶的行為進行約束，所以我國大型的銀行，如建設銀行、商業銀行等紛紛的退出了農村金融市場，所以這就致使在農村的金融結構更加的單一化，農村的資金存在嚴重的流通滯后的問題，這樣農村金融市場的環境會更加的惡化。
金融市場政策范文5
[關鍵詞]貨幣政策；融資政策；金融政策；政策銜接
[中圖分類號]F830.3 [文獻標識碼]A [文章編號]1008-2670(2009)06-0038-03
一、資本市場條件下貨幣供應模式
1.單一商業銀行融資渠道下的貨幣供應模式
在單一商業銀行融資渠道下，資金由盈余方向赤字方轉移只能借助于商業銀行渠道進行，商業銀行在資金轉移過程中發揮著金融媒介的作用。具體說來，商業銀行以吸收存款的方式將社會上各種閑散資金集中起來，然后再以貸款的方式投向企業。商業銀行在發揮金融媒介作用過程中就像一個“蓄水池”，一方面資金盈余者以存款的方式將手中：的資金存入商業銀行，另一方面資金赤字方以借款的方式從商業銀行借入資金。在二級銀行體制下，社會資金通過商業銀行渠道能夠實現多大量的轉移，或者說，商業銀行金融媒介作用大小的發揮在相當程度上取決于中央銀行制定的存款準備金政策，中央銀行通過調整存款準備金政策，影響商業銀行超額準備金水平，進而影響商業銀行信貸能力，影響到貨幣供應量M1。
2.商業銀行和資本市場雙重融資渠道下的貨幣供應模式
在資本市場條件下，企業可以通過發行債券、股票等方式直接籌措資金。這樣，在資金由盈余方向赤字方轉移過程中，會有相當部分資金繞開商業銀行這一媒介，通過證券市場直接流入企業，這即是所謂的“金融脫媒”現象。因此，在資本市場條件下，社會資金發生分流，一部分以存款的形式存放于商業銀行，進入商業銀行“資金池”，然后由商業銀行通過發放貸款的方式流向企業，增加貨幣供應量M1，另一部分以存款的形式存放于投資者的資金賬戶內，進入資本市場“資金池”，然后由投資者通過購買債券、股票的方式流向企業，增加貨幣供應量M1。在我國，企業發行債券、股票融資是由證監會核批的，從而證監會實施的融資政策對企業通過證券市場融資具有調節作用，進而對貨幣供應量M1具有重要的調節作用。
以上分析可以看出，在資本市場條件下，與商業銀行融資渠道和資本市場融資渠道相對應，調控貨幣供應量的管理機構有兩個：一是中央銀行，二是證監會。如果中央銀行為實施緊縮性貨幣政策而調高存款準備金率，那么，通過商業銀行系統流向企業的貨幣數量M1就會減少，企業的投資需求就會下降，物價水平就會下降；反之則相反。然而，如果證監會放寬證券市場的融資政策，那么，通過資本市場流入企業的資金就會增加，貨幣供應量M1就會增加，企業的投資需求就會增加，物價水平就會上升，從而會部分抵消中央銀行緊縮性貨幣政策的實施效果；反之則相反。
二、中央銀行貨幣政策與證監會融資政策的現狀考察
自2007年初以來，我國居民消費品價格指數呈逐月上升的態勢，特別是從2007年6月起，居民消費品價格指數從4.4％快速上漲，到2008年4月達到8.5％(見表1和表2)。為此，中央銀行也相繼采取了適度從緊的貨幣政策，不斷上調法定存款準備金率，存款準備金率從2007年6月的11％上調至2008年6月的17.5％(見表3)。然而，伴隨著適度從緊貨幣政策的實施，經證監會核準的上市公司在證券市場的籌資金額卻在2007年7月至9月呈爆發式增長，隨后呈回落態勢(見表4和表5)。
我們以證券市場籌資總額作為自變量x，以貨幣供應量M1作為因變量y，建立二元一次函數y ＝a＋bx。我們選取2007年7月至2007年9月證券市場籌資總額與貨幣供應量M1(見表6和表7)的數據進行相關性分析，相關系數為0.812740，兩者高度正相關(見圖3)。計算結果表明，在這一時期，證券市場籌資總額的增加對貨幣供應量M1的增加起到了重要的推動作用，這在一定程度上抵消了中央銀行緊縮性貨幣政策的實施效果。
我們選取2007年1月至2008年12月證券市場籌資額與貨幣供應量M1進行相關性分析，相關系數為-0.076634，二者幾乎不相關。計算結果表明，在這兩年間，證券市場的融資功能較弱，其原因在于我國直接融資在社會總融資格局中占比較低，特別是2008年1月后證券市場籌資金額極度萎縮(見表7)。
三、結論及政策建議
金融市場政策范文6
新發展與新常態：2016年的資產證券化市場
2016年，資產證券化市場（以下稱“ABS市場”）規模保持了快速增長的勢頭。全年發行產品8460.31億元，同比增長37.97%；市場存量為1.2萬億元，同比增長52.66%。在盤活存量資產、提高資金配置效率、服務實體經濟等方面發揮著越來越重要的作用。
（一）信貸資產證券化市場穩健運行
2016年信貸資產證券化市場（以下稱“信貸ABS市場”）運行較為平穩（見圖1），市場基礎資產進一步豐富，并呈現出以下幾個特點：
一是不良資產證券化重啟。全年共有6家試點機構發行156.1億元，占試點額度的31%?；A資產類型涵蓋了對公不良貸款、零售類不良貸款、個人住房抵押類不良貸款等，拓寬了銀行不良資產市場化處置渠道。
二是個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）駛入發行快車道。隨著基礎資產類型增加和產品標準化程度提高，各類產品發行規模趨于均衡化。尤其是RMBS駛入發行快車道，全年發行規模已接近對公貸款資產支持證券（CLO），市場化、規?；卣髅黠@。
三是綠色資產證券化創新加速。在國家大力倡導綠色金融的背景下，綠色資產證券化業務也取得了突破。2016年1月，興業銀行發行年度首單綠色信貸ABS，發行額26.46億元，基礎資產全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也投放到節能環保重點領域。
四是流動性進一步得到改善。信貸ABS現券與質押式回購結算量增長明顯。中央結算公司2016年處理的信貸ABS現券結算量為1435.28億元，是上一年度的2.64倍；信貸ABS質押式回交割量1345.31億元，是上一年度的1.75倍。不過，相比債券市場整體換手率，信貸ABS的流動性依然偏低，這也成為制約市場發展深度的關鍵因素，亟待解決和突破。
（二）企業資產證券化市場快速發展
2016年，企業資產證券化市場（以下稱“企業ABS市場”）發行4385.21億元，同比增長114.90%，存量規模5506.04億元（見圖2）。市場運行呈現以下特點：
一是基礎資產類型豐富。企業ABS涵蓋了較多的基礎資產類型，除租賃租金、應收賬款、信托受益權和小額貸款等主要資產類型之外，還包括企業債權、基礎設施收費權、類REITs產品、保理融資債權、委托貸款、融資融券債權、住房公積金貸款、航空票款、門票收入權和股票質押回購債權等。
二是類REITs產品進一步發展?；A資產涵蓋了寫字樓、商場等物業類型，呈現出了債權與權益混合的特征。但由于國內尚未頒布嚴格意義上相關領域的法律法規，因此目前發行的都是符合國外成熟市場標準的類REITs產品。相信隨著市場的發展，我國的REITs產品將在資產分散、永續性、稅收等方面取得突破，建立健全符合國情的市場體系。
資產證券化市場發展存在的不足
第一，市場總體規模較小，發起機構動力不足。2016年末我國信貸ABS存量規模6173.67億元，占同期信貸規模的比重僅為0.55%。而同期美國抵押貸款支持證券（MBS）存量為8.92萬億美元，約占同期消費信貸規模的71.70%。雖然中美金融結構有著顯著的差異，但是從數據的對比上仍可觀察到我國ABS市場規模還有較大的發展空間。
第二，信貸ABS市場結構有待平衡。雖然2016年RMBS的發行規模有了較大幅度的增長，但就存量規模而言，CLO依舊是占比最大的產品類型。美國2016年MBS發行規模為1.91萬億美元，占全部ABS規模的90.22%。造成這種差異的原因與我國信貸結構有著直接關系，同時也應鼓勵個人住房抵押貸款、融資租賃資產、消費貸款等類型ABS產品的發行，進一步平衡市場結構。
第三，基礎資產集中程度較高。2016年企業ABS出現首單違約，這提示我們，無論是單一收益權類產品還是基礎資產較少的CLO產品，對于風險集中的資產證券化產品，現金流易受經濟環境和經營情況波動的影響，需要進一步完善項目結構設計、外部增信、跟蹤監控等環節。
第四，信息披露制度需要健全。一方面底層資產披露面臨障礙。國際成熟市場對ABS產品底層資產有逐一披露的要求，而我國目前沒有類似的要求。特別是CLO的特點是基礎資產規模較大、分散相對不足、難以使用大數法則進行風險分析，因此需要打開資產包進行逐筆檢查才可能有效防范基礎資產風險。另一方面現金流披露標準有待提升，中介費用不公開導致無法準確預測產品各檔未來現金流的分布情況，影響投資者對ABS產品的精確分析。
第五，創新與風險需要進一步平衡。企業ABS市場活躍，而信貸ABS市場則不溫不火，二者分化明顯。另外，在創新的同時，也應注意基礎資產現金流的持續穩定性以及資產池的風險分散程度，警惕具有潛在風險特征的“創新”設計和措施，保證市場有序運行。
從供給側進一步助推資產證券化市場發展的建議
2017年是國家實施“十三五”規劃的重要一年，也是供給側結構性改革的深化之年，資產證券化市場的改革發展也跨入新階段，建議從供給側進一步助推市場發展：
第一，加強基礎資產監管，提升資產質量。基礎資產是證券化產品的核心，資產質量決定了市場的健康和長遠發展。各種證券化技術的應用，無論是風險隔離還是內外部增信等，均是對基礎資產進行重構改造?；A資產的選擇應遵循“持續、穩定、可預期、有規?！钡臉藴?，實現可持續發展。
第二，完善基礎資產變更登記制度。當前“事后變更”的基礎資產變更登記方式存在風險：如果發生糾紛，則善意第三人的受償順位可能會排在受托人的前面；如果采用發起機構贖回，也可能出現替換資產不匹配、替換資產不足或其他無法贖回的情況。這方面有國際成熟經驗。美國抵押權的轉讓登記是通過名為MERS的抵押貸款電子登記系統來完善的。出于完善制度機制的考慮，對于基礎資產物權變動問題，應清晰界定法律關系，健全基礎資產物權變動規則，合理緩釋業務風險。同時發行人也要充分揭示風險。
第三，支持綠色資產證券化發展。一方面應保證募集資金?？顚Ｓ茫Ｕ暇G色信貸的嚴肅性和公信力；另一方面應給予信貸規模管理、稅收減免等配套支持政策。完善產業結構，增強綠色經濟意識。
第四，推動上海自貿區ABS產品發行。2016年，上海市政府發行全球首單自貿區債券。隨著債券市場開放步伐加快，可積極推動上海自貿區ABS產品發行，助力資產證券化的國際化。
第五，規范和提高信息披露標準。建議信息披露管理能夠穿透底層資產，披露資產池中單一資產情況，審慎把控基礎資產源頭風險，便于投資者進行系統判斷、風險判斷和更加精準的價值判斷。
