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經濟形勢及宏觀經濟分析范文1
從改革開放以來，我國的經濟增長速度十分迅速，從1978年至2012年經濟的年均增長速度接近了10%。1978年，我國的GDP總量位居全球第10，而目前，我國已經成為了全球第二大經濟體。占全球GDP的比重也從1980年的2%增至目前的10%以上。我國目前已經由改革之初的低收入國家變為了中等偏上的收入國家。近幾年來，我國對經濟體制結構進行了一定的改革而且已經取得了一定的進展。從國家統計局公布的數據來看，我國2012年GDP總額超過51.9萬億元人民幣，同比增長7.8%，人均GDP達到了6000美元。2013年，我國經濟的預定增長目標為7.5%，截止第一季度，國內的GDP總額為118855億元，同比增長7.7%，比去年同期回落0.4個百分點。
二、我國宏觀經濟發展形式分析
從第一季度的統計數據來看，我國2013年的經濟發展情況還是不錯的，但是其中還蘊含著一定的內外風險。
（一）GDP增長速度放緩
2013年的經濟增長主要會受到投資高低的影響。盡管消費需求將繼續不足，而且會在短期內受到繼續下調的壓力，但是也會手動相應政策的有利支持。隨著宏觀經濟調控政策的重點由投資轉向消費與就業，鼓勵消費者進行消費。兩者相抵，2013年的消費水平會保持與前幾年的增長水平持平。由于國際經濟環境目前還較為低迷和紊亂，這就導致了我國的出口經濟將繼續走低。
（二）房市在此調整，房地產泡沫逐漸終結
房地產市場的發展主要是靠過剩的流動性及房價的大漲帶來的刺激。流動性過剩是由于政策的過于寬松以及經濟發展所產生的大量儲蓄有關。從數據上來看，2012年下半年的貨幣政策放松過度，應該加以糾正。房地產泡沫之所以越吹越大，一個重要的原因就是房價的不斷上漲可以彌補購買力的缺口，并促使投資需求不斷擴大。2013年下半年房價將重新調整，逐步進入熊市，進一步推動宏觀經濟的進一步下行。
經濟形勢及宏觀經濟分析范文2
2011年一季度，GDP實現96311億元，同比增長9.7%，較去年四季度小幅下降0.1個百分點。分產業看，第一產業增加值增長3.5%；第二產業增加值增長11.1%；第三產業增加值增長9.1%。從環比看，2011年一季度環比增長2.1%，較上年四季度環比增速下降0.3個百分點。未來一個時期，“十二五”規劃的重大項目逐步開工上馬、經濟內生動力不斷恢復等因素對經濟增長將形成支撐，但考慮到前期貸款規?？刂啤⑦B續提高存款準備金率、加息等緊縮性政策效果逐步顯現，再加上國內國際形勢的不確定性，GDP將繼續保持平穩運行的態勢。
二、庫存調整等多重因素導致工業增速出現反彈
（一）重工業驅動工業生產實現較快增長
一季度，規模以上工業增加值實現同比增長14.4%，比去年同期下降4.7個百分點。從構成來看，重工業是推動規模以上工業增加值增速反彈的主要力量，3月份重工業增加值實現同比增長15.6%，高于同期輕工業2.8個百分點。
工業增加值增速反彈的原因主要有：通脹預期強化，CPI、PPI均高位運行，引發部分企業加大庫存儲備的力度；去年為完成節能減排的任務，部分地區采取了拉閘限電等措施，限制了部分產能，今年由于約束有所釋放，前期被限制的產能有所恢復，推動工業增速出現反彈；投資需求仍然保持一定增速，一季度，固定資產投資增速為25%，對于相關工業增加值形成一定推動作用。
（二）未來一個時期工業增速將呈現平穩略降態勢
未來一個時期工業生產面臨一些不利因素：一是緊縮性貨幣政策條件下，貸款規模收縮作用逐步顯現，對工業生產形成一定抑制。二是國家發展改革委公布了2011年資源節約和環境保護主要目標，在一定程度上對工業生產形成較強的約束。但與此同時，目前通脹預期引發的庫存調整仍然會繼續帶動一段時間的工業生產，隨著補庫存結束，可能會導致工業增速有所下滑。綜合考慮正負兩方面因素，未來工業生產增速將平穩略降的態勢。
三、消費增速出現放緩，但收入增長將支持未來消費增長
（一）月度走勢呈現反彈跡象，各類消費漲跌出現分化
一季度，社會消費品實現累計零售總額42922億元，同比增長16.3%。3月份社會消費品零售總額同比增長17.4%，比2月份加快5.8個百分點。與住房相關的消費呈現上漲態勢，3月份建筑裝潢材料、家用電器零售增速分別由上年同期的21.0%、24.8%上漲至33%、26.0%。另外，化妝、金銀珠寶、通訊器材、石油及制品零售增速較上年同期有不同程度回升，食品、服裝、日用品、體育娛樂、汽車等消費均較上年同期出現下降。
（二）收入增長為消費持續增長注入動力
一季度，城鎮居民家庭人均總收入6472元。其中，城鎮居民人均可支配收入5963元，同比增長12.3%，扣除價格因素，實際增長7.1%。農村居民人均現金收入2187元，增長20.6%，扣除價格因素，實際增長14.3%。居民收入保持較高增長，為消費增長提供一定支撐。預計未來一個時期消費增速將呈現穩中回升的態勢。
四、新開工項目繼續減少，投資增速將呈現穩中回落
（一）固定資產投資實現平穩增長，房地產投資仍處于高位
一季度，固定資產投資（不含農戶）39465億元，同比增長25.0%，比去年同期下降1.4個百分點，但與1993―2010年歷史同期增速24.27%大體相當。一季度，全國房地產開發投資8846億元，同比增長34.1%，住宅銷售面積增長14.3%?？紤]到政府對房地產行業的調控力度不減，且前期政策緊縮的效果會陸續顯現，預計房地產投資增速會繼續下滑。但另一方面，隨著保障性住房建設步伐的加快，房地產投資增速仍然處于相對高位。
（二）受政策緊縮影響，固定資產投資資金到位增速有所下滑
一季度，固定資產投資資金到位合計同比增速為19.2%，較上年同期下滑19.5個百分點。其中，國家預算內資金到位同比增長-4.3%、國內貸款到位資金同比增長7.7%、利用外資到位資金同比增長11.7%、自籌資金到位同比增長26.2%、其他資金到位同比增長14.6%，分別較前期（1―2月份）回落8.9、6.8、9.4、2.3和3.8個百分點。這說明政策緊縮效果正在發揮作用。
（三）新開工項目繼續保持負增長，投資增速將穩中回落
一季度，新開工項目計劃總投資額同比增速繼2月份出現負增長后繼續保持-12.7%的負增長水平。其主要原因包括，刺激政策逐步退出，政府性投資力量有所減弱，“十二五”規劃的重大項目尚未有序啟動；貨幣緊縮力度繼續加大，截止到目前，本輪緊縮性貨幣政策中，央行已經連續10次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，創出歷史新高20.5%，并且連續4次加息，對投資形成一定的抑制。預計未來一個時期，調控政策效應陸續顯現，房地產投資增速會出現實質性下滑，民間投資缺乏投資熱點，再加上節能減排等因素的限制，投資增速將呈現出一定下滑跡象。然而，隨著“十二五”規劃中的重大項目有序啟動上馬，投資仍將保持一定增速。
五、內需疊加進口商品價格上漲，致使季度貿易出現逆差
（一）進出口高速增長，一季度呈現貿易逆差
一季度，進出口總額8003億美元，同比增長29.5%。其中，出口3996億美元，增長26.5%；進口4007億美元，增長32.6%。進出口相抵，逆差10億美元。其中，2月份實現貿易逆差74.5億美元，是造成一季度貿易逆差的主要月份。
（二）未來進出口增速將維持高位，國際收支趨于平衡
從出口來看，一方面，經過國內企業大規模進口補充原材料、中間產品和機器設備之后，出口開始陸續放大，決定了我國以后各月份出口將實現更快速的增長，日本地震災后重建逐步展開也將支持我國出口增長；另一方面，針對近期以來有色金屬等高載能行業的出口增長較快的問題，國家將調整相關出口退稅政策，這將不利于出口規模的增長。從進口來看，國內經濟持續平穩運行，能夠保持進口一定的增長水平，且考慮到大宗產品進口價格持續上漲等因素，進口名義增速仍將保持高位。
六、多種因素疊加促使物價上漲，未來通脹水平仍處在高位
（一）多重因素引發物價上漲超預期，未來仍將在高位運行
一季度，CPI同比上漲5.0%。從月度數據看，CPI漲幅呈現升高趨勢，3月份CPI實現同比增長5.4%，較2月份加快0.5個百分點。從構成上來看，CPI漲價范圍擴大，3月份CPI八類構成項全部實現正增長。物價上漲超出預期的原因主要有：第一，外匯占款和儲備快速增加，表明熱錢繼續流入中國，加之前期國內貸款和貨幣供應增長超預期，導致國內流動性依然充裕；第二，房地產調控政策帶來一定的負面效應，致使房屋租貸價格快速上漲；第三，勞動力成本攀升；第四，一季度翹尾因素貢獻3.2個百分點，也是推動物價上漲的重要因素。綜合而言，未來幾個月CPI仍將進一步上行，但動力將會削弱。
（二）能源原材料價格上漲，推動PPI大幅上漲
一季度PPI上漲7.1%，創一年來新高。3月PPI同比上漲7.3%，較1―2月份加快0.4個百分點。未來PPI同比漲幅將繼續高位運行。第一，投資需求，尤其是以保障房建設為重要內容的房地產投資需求快速增長，將拉動對能源和原材料等商品的需求，推升PPI；第二，中東北非局勢致使國際原油和棉花等大宗商品價格高企，對工業生產者價格形成傳導；第三，2月和4月，國家兩次提高成品油價格，對生產者價格將起到直接的拉動作用。因此，綜合來看，PPI漲幅將繼續保持高位。
七、管理通脹預期仍是首要任務，政策緊縮力度總體沒有放松
（一）貨幣供應量總體增速放緩，月度增速有所反彈
2011年3月末，M2同比增長16.6%，比上月末高0.9個百分點；M1同比增長15.0%，比上月末高0.5個百分點；M0同比增長14.8%。人民幣貸款余額49.47萬億元，同比增長17.9%，比上月末高0.2個百分點。3月份，新增人民幣貸款6794億元，較去年同期高出1727億元。
（二）物價上漲壓力凸顯，政策展現抗通脹決心
經濟形勢及宏觀經濟分析范文3
關鍵詞：經濟增長；通貨膨脹；宏觀調控
中圖分類號：F123
一、全球經濟形勢分析
(一)全球經濟復蘇態勢形成，但結構不平衡
全球經濟復蘇的方向基本上不會發生變化。從圖1來看，世界經濟，包括各主要經濟體都告別了2009年的經濟谷底，經濟增長率逐步回升。但是，全球經濟復蘇的結構不平衡。從圖1來看，新興經濟體和發展中國家、地區的經濟復蘇程度明顯好于發達經濟體。美國的復蘇進程緩慢，失業率仍然維持在9%以上的高位（見圖2）；歐元區整體的復蘇態勢并不平穩，邊緣區域債務危機不斷，復蘇程度偏低；日本在遭遇這一次大地震和大海嘯之后，復蘇進程是否會被打斷有待進一步觀察。因此，本輪的經濟復蘇是由新興經濟體和發展中國家、地區的強勁增長所主導的，但是發達經濟體相對緩慢、低效的復蘇進程導致全球經濟復蘇缺乏堅實的基礎。
（二）大宗商品趨勢性上漲，新興經濟體的通脹壓力陡升。
從圖3可見，能源、金屬、農產品等各類大宗商品基本上從2009年2月觸底以來持續攀升，黃金價格和銅價均創出歷史新高，基本形成了趨勢性上漲的態勢。這一趨勢在未來可能繼續保持，原因是：首先，美國高失業率問題短期內難以解決的，美聯儲在2011年可能仍將繼續保持量化寬松的貨幣政策，弱勢美元格局難以發生根本改變，從而間接對國際大宗商品價格走高構成重要的支撐因素；其次，全球經濟復蘇態勢基本形成，尤其是新興經濟強勁的經濟復蘇，導致需求穩定回升，從而進一步推動商品市場行情的看漲；第三，中東地區的動蕩局面、近兩年偏多的自然災害等限制了大宗商品供給的增長。
而對于新興經濟體而言，國內強勁的經濟復蘇和消費結構的升級導致對大宗商品需求持續擴張，輸入性通脹的影響不斷擴大，逐步擴散到國內下游產業，通脹壓力快速上升，如圖4所示，亞洲發展中國家的CPI增長率自2009年觸底之后迅速反彈，目前處于6%左右的相對高位，新興經濟體的代表中國，通脹率也在危機之后持續攀升，處于5%左右的高位。而發達國家因為國內經濟復蘇力度偏弱，通脹壓力目前并沒有完全顯現，如圖4所示，包括美國在內的發達經濟體的通脹率處于2%以下，但是，大宗商品價格如果持續上漲，可能會導致成本推進型的通貨膨脹，比如美國最近的CPI增長率已經突破2%。
（三）日本大地震帶來的可能影響
這次突如其來的日本大地震勢必將對全球經濟形成沖擊，而具體的影響程度可能要取決于核電危機的解決情況。如果日本能夠較為順利的解決當前核危機，我們認為，這一次地震對世界經濟的負面沖擊并不會很大。本次地震影響最大的東北地區并不是日本主要制造業和出口產業的分布區域，這不同于1995年的阪神大地震，即使后者，重災區生產能力的復蘇也只用了半年。因此，這次地震可能在短期內因為生產線破壞、電力不足等原因造成實體經濟的停滯，也因為核輻射等問題引發各種心理危機，不利于實體經濟恢復。但是在中長期內，因為震后重建等投入將促進就業問題的解決，為本國企業帶來新的商業機會。盡管地震初期原油等大宗商品價格出現一定程度下滑，但是，我們認為，日本大量救市資金的投入和能源、食品等重要商品短缺的相互作用，將進一步拉升國際大宗商品價格的上升，并導致在日本出現通脹水平提高的情況。此外，本次地震爆發的核泄露危機引發人們對核電站的質疑，從而在新能源發展水平短期內難以大幅度提高的情形下，傳統能源產品的需求可能進一步擴張，從而在近期內對石油、煤炭的價格上升起到推動作用。
（四）小結
綜上所述，世界經濟復蘇態勢已經形成，但是復蘇的基礎依然薄弱。從世界經濟危機史來看，在每一次重大經濟危機之后，往往會崛起新的戰略性產業主導全球經濟的增長，而這一次由發展中國家主導的復蘇似乎難以完成這一任務。如果發達國家不能進一步增強其復蘇力度，那么，在高企的大宗商品價格沖擊下，形成滯脹的風險較大，而這對率先復蘇的新興市場經濟體而言，也不是一個好消息！
二、中國的宏觀經濟問題
（一）經濟增長
中國經濟在2009年第一季度觸底后，迅速實現V型反轉，如圖5所示。作為世界第二大經濟體，中國快速有力的經濟回升是世界經濟復蘇的有力支撐。具體而言，從經濟增長的三駕馬車來看，根據圖6，固定資產投資在危機期間的增速很高，依然是推動中國經濟回升的主導力量，但在2010年逐步下滑并趨于平穩；消費和出口的增速則于2009年底逐步回升，并成為穩定中國經濟復蘇的重要力量。
對于中國而言，無論是近期的表現和出于中長期內城市化進程加速推進的考慮，保持相對高速的經濟增長的前景是比較明朗的。實際上，現在的經濟增長目標并不是10%以上的高速增長，而是重在調整經濟發展方式，改變過去過度依賴投資、出口拉動的模式，實現國內消費與投資、出口并重的發展模式；發展戰略性新興產業，構建技術先進、清潔安全、附加值高、吸納就業能力強的現代產業體系。因此，為了實現這種轉型的目標，犧牲一點經濟增長率也是可行的，經濟增長率只要保持在7～8%即可，因為，從已有的經驗來看，中國的就業問題就凸顯的閥值大約在經濟增長率6%。
（二）中國的通脹問題
通貨膨脹問題是當前中國宏觀經濟最為關注的焦點。
第一，中國的通脹水平較高，但還處于可控水平。從圖7來看，8大類商品中，除了衣著、交通和通訊兩大類商品之外，其他各大類商品價格均上漲，而且所有商品的同比價格指數均處于上升趨勢，因此，本輪通脹呈現出物價普遍上漲的局面。相對而言，食品和居住的上漲幅度最為明顯，這兩類商品往往是生活成本的主要構成，從而導致居民對本輪通脹的更為敏感。而且，作為CPI的先行指標，依然高企的PPI意味著較高的通脹水平在短期內仍將延續。從通脹幅度來看，CPI整體水平并沒有超過前期2008的高點，亦低于1990年代中期的通脹水平；中國目前的通脹水平雖然高于發達國家，但是，根據圖8，仍低于新興和發展中經濟體，處于可控水平。
第二，中國當前的通脹是多種因素造成的。造成通貨膨脹現象的原因主要有三類：需求拉動、成本推動和國際輸入。中國的通脹三種因素兼而有之，且相互強化。
首先，就需求拉動而言，面臨突如其來的全球經濟危機，2009年實行了非常寬松的貨幣政策和積極的財政政策，如圖9所示，2009年金融機構貸款、M1發行量的同比增速很高，即使在2010年明顯下降，但仍處于較高水平。貨幣供給過快增長的需求擴張政策在拉動經濟的同時，也給物價水平的上漲提供了拉力。
其次，成本推動對通貨膨脹的影響不容小覷，這也是本輪通脹區別于以往通脹的主要特征之一。近年來中國 “民工荒”現象非常突出，中國各地政府的最低工資標準不斷提高，從而推進工資成本上升；普遍的物價上漲導致生活成本上升明顯，這將進一步推動工資成本的上升；根據圖10，原材料、燃料、動力購進價格也在2009年12月終結價格下滑的過程，出現較大幅度的提升。上述生產成本的上升將傳導到消費產品價格上，引起一般物價的上漲。
第三，國際輸入型通脹問題需要重視。國際輸入型通脹主要有兩個渠道。一個是資本流動渠道，國際熱錢涌入加上我國的貿易順差，導致大量外匯流入。從圖9來看，我國外匯儲備同比增速盡管在2010年中期開始有所下降，但仍基本上保持16%以上的增速。外匯儲備額的不斷上升意味著基礎貨幣投放量不斷上揚，從而形成流動性過剩的局面，進一步惡化需求拉動型的通脹。另一個是商品流通渠道，這主要是來自于國際能源、資源、糧食等大宗商品的價格上漲（如圖3所示），特別是我國對外依賴程度較高的石油、鐵礦石等大宗商品，在我國需求拉動下，價格飆升，將通過進口渠道推動國內相關原材料、燃料和動力的漲價，從而加劇成本推進型的通脹。
根據上述分析，如何治理通脹成為目前中國宏觀經濟政策的焦點。自2010年以來，央行頻繁提升存款準備率，到最近一次的調整，大型金融機構的存款準備金率已達到20.50%；自2010年10月份以來，在不到半年的時間內連續加息4次，每次幅度為0.25個百分點。因此，我們可以看到央行的貨幣政策從非常寬松的形態回歸到常態格局，亦表現出央行治理本輪通脹的決心。
不過，中國本輪通脹的成因是多方面因素交織在一起的，單純的央行貨幣緊縮政策未必能夠起作用，尤其是對于成本推進型和國際輸入型的通脹問題。成本推進型的通貨膨脹是供給層面造成的，那么貨幣政策層面的緊縮，利率的提升和信貸額度的縮減，都將增加企業的負擔，反而會進一步惡化供給。一旦國際經濟復蘇進程曲折，那么，中國進入滯脹的風險也不是沒有的。
三、中國應對之策
從當前的國際、國內宏觀經濟形勢來看，經濟復蘇的態勢已經形成，但是基礎依然薄弱，所以，對于中國而言，雖然經濟回升幅度較大，但是面臨的外部環境的不確定性依然較大，如果為了治理通貨膨脹而采取貨幣、財政雙緊政策，并不可取，要綜合使用需求管理、供給管理政策。
（一）需求管理政策
在需求管理政策方面，在目前的情況下，財政不宜實行緊縮政策。財政支出直接影響實體經濟，特別是影響我國的就業。雖然接連出現民工荒，但當前的民工荒主要是一種結構性的問題，即熟練工和高級技工的短缺，另外也是長期低工資水平造成的，因此，在城鎮化進程繼續推進的背景下，就業問題依然是我國當前最重要的問題。從2008年底、2009年初的情況來看，經濟增長率一旦低于7%，失業問題就凸顯。因此，考慮到中國經濟“剎車容易啟動難”的特點，以及當前的通脹仍處于可控水平，特別是當前國際經濟復蘇態勢的復雜性，我們仍應該采取相對寬松的財政政策。
同時，雖然不能絕對得把將物價現象等于貨幣現象，但是，對于當前仍為緩解的通脹問題而言，結束2009年以來極為寬松的貨幣政策、將貨幣政策回歸常態是很有必要的。從目前的情況來看，央行“數量型”和“價格型”政策工具并重。存款準備金率已達到20.50%，也接連四次加息。與發達市場經濟體不同，我國利率是管制的，沒有市場化，因此貨幣供給和利率調整之間沒有明確的內生關系。單純提高利率，并不能減少貨幣供給，而只會導致企業減少投資，形成負向的供給沖擊；同時，利率的提升將引發逆向激勵，導致企業和個人將多余的貨幣會流向高風險的資產市場，追求高回報率的投機利潤；而且我國的利率水平高于發達國家，繼續提升可能會進一步吸引國際熱錢涌入，在當前的外匯管理體制下，反而導致國內貨幣供應上升。因此，利率工具可能不是當前貨幣緊縮政策首選。對于量化工具而言，目前準備金率調整、公開市場操作的空間已經不大，M1、金融機構信貸的同比增長率目前已經回落到2004-2010年間的平均水平之下。在偏緊貨幣政策下，首當其沖的受害者往往是中小企業，而他們恰恰是解決中國主要就業問題的群體，失業可能會引發比通脹更為嚴重的社會穩定問題。所以，為了避免實體經濟受到損害和穩定就業的需要，貨幣政策的緊縮空間也并不大。
（二）供給管理政策
擴張性的供給管理政策可能是應對當前復雜國內外經濟形式的最佳宏觀經濟管理政策，尤其是對于治理成本推進型的通脹和避免滯脹的出現。與需求管理政策比較而言，供給管理的政策工具更為靈活，通過在產業、區域、人群層面的細化，可以對宏觀經濟進行精細化管理。
首先，考慮實施減稅政策。實際上，分稅制改革以后，我國稅收收入的增長率基本上高于GDP增長率，政府稅收占GDP 的比重不斷上升。在當前企業人力、原料、能源成本不斷攀升的情形下，通過減稅來抵消成本上升對企業增加的負擔，增加總供給。其次，要進一步深化改革，這包括行政、金融、勞動力等市場體系的改革和完善。通過改進政府服務質量和效率、降低企業融資交易成本、促進勞動力要素的自由流動，實現資源的優化配置，降低企業生產成本。第三，考慮建立各主要大宗商品和農產品的商業化儲備，以應對通脹預期，打擊惡性價格炒作。第四，積極制定各項政策鼓勵企業技術升級和改造，推動自主創新，實現生產率的提高，從根本上降低企業生產成本。第五，考慮適度穩步推進人民幣升值，這將有助于降低我國對外依賴程度較高的能源、原材料的價格，從而降低企業生產成本。雖然，人民幣上升也會對企業出口形成負向沖擊，但是通過利弊權衡，小步升值更為有利。最后，積極鼓勵企業走出去、對外投資，特別是我國對外依賴程度偏高的資源部門，保障國內能源、原材料供應安全，同時也能消化當前巨額外匯儲備，從而降低貨幣供給擴張壓力。上述政策都將使得中國的總供給曲線右移，從而在增加供給的同時抑制通脹，避免滯脹。
此外，需要指出的是，每一輪世界性經濟危機都是由重要的新興產業的發展來終結的，中國要抓住這一機遇，重點支持戰略性新興產業的發展，從而真正承擔起主導世界經濟復蘇進程的角色。
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經濟形勢及宏觀經濟分析范文4
關鍵詞：證券市場宏現經濟聯動性
中圖分類號：17830.91 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914(20lO)11-089-02
中國證券市場的發展，是中國改革開放歷史的縮寫。隨著我國社會主義市場經濟的發展，我國年輕的證券市場經過了近20年的風雨跌宕，逐步走向成熟，逐步與向國際證券市場看齊?；仡櫤涂偨Y中國證券市場多年來的發展史，展望證券市場的發展趨勢，分析證券市場與宏觀經濟發展之間的內在聯系，制定相應的發展戰略和措施，將有力地推動中國證券市場的進一步發展。本文回顧幾十年來我國證券市場發展過程中的跌宕起伏，橫向分析證券市場與宏觀經濟之間的聯系，尋找促進證券市場發展的新思路。
一、我國證券市場周期與宏觀經濟周期運行特征
從國外成熟證券市場來看，證券市場運行周期與經濟運行周期是一致的。我國證券市場處于初級階段，情況比較復雜，存在長期背離，但近來趨同傾向逐步顯現。
1.我國證券市場周期運行趨勢。回顧歷史，中國證券市場起步晚、時間短。1990年年底至今的20年中，證券市場的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現了較大的下跌行情，持續了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國股市隨著國際國內經濟形勢的變化，呈現跌宕起伏。
由于證券市場正處于國家主導的市場構建當中，所以周期更多表現為政策周期而非宏觀經濟周期。證券市場出現的幾次動蕩主要是有國家政策推動，而非經濟推動。隨著經濟的發展。我國股市逐步走向臺周期化的趨勢。
我國宏觀經濟周期運行趨勢。經濟周期可以劃分為四個階段：復蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復蘇和繁榮階段構成了經濟周期中的擴張期，而經濟的衰退和蕭條階段則構成了經濟周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場相對應的經濟發展周期進行對比分析，分別是1991年至1999年之間的一個周期，以及2000年至2007年的第二周期。
在第一輪宏觀經濟發展周期(1991-1999年)中，1991年一1992年為經濟的上升期，1993年-1999年為下降期。宏觀經濟在經歷了 1978年一1991年的增長高峰后，并未進入周期性低谷，而是以小幅緩收為基調。從1993年下半年步人經濟收縮期，GDP增長率平均每年下降僅1個百分點左右。2000年以來，中國各項經濟指標均出現較大幅度的回升，經濟增長率也由1999年的71％增加到2007年的11％。預示著新的一輪經濟周期上升階段出現。2003年下半年以來，物價開始出現上漲的趨勢，直至2008年第三季度，政府通過宏觀調控以控制物價上漲及信貸過快增長的趨勢，中國經濟擺脫了通貨緊縮的狀態。中國宏觀經濟步人由于重工業化所帶來的高增長周期。
總體來看，我國經濟連續在10多年保持高速增長。雖然當前我國經濟正在經歷宏觀調控的考驗，國際經濟形勢不穩定，我國的經濟結構正在進行調整，風險依然存在。但是我國經濟發展潛力巨大，未來經濟可能還有20年的持續高增長。
2.證券市場與宏觀經濟運行二者之間的相互關聯。從根本上說，股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的，經濟的周期決定股市的周期，股市周期的變化反映了經濟周期的變動。
我國證券市場由于處在發展的初級階段，主要是以政府的政策調整調控為主，出現了很多背離經濟周期發展規律的現象。隨著市場的成熟，國家對經濟與證券調控手段的變化以及證券監控力度的加大，經濟與證券市場的關聯度逐步加大?？v觀中國證券市場周期與宏觀經濟周期，在1996年以后出現了背離，股票價格指數并未體現出宏觀經濟先行指標的功能。由于這種背離的存在，我國證券市場發展的周期與宏觀經濟發展周期并不完全吻合，但是隨著經濟發展的成熟，根據國際一般看法，未來的證券市場與宏觀經濟形勢將逐步趨同，中國宏觀經濟形勢的良好態勢將帶來證券市場業績的回升。
二、影響證券市場走勢的宏觀經濟因素
宏觀經濟走勢是影響證券市場水平變量和波動性的最基本因素，國家宏觀經濟發展主要看經濟走勢、貨幣供應量、利率等幾個方面的指標，這幾個方面的影響對于證券市場的發展具有重要影響。
1.宏觀經濟走勢的變化對證券市場的作用。從理論上講：宏觀經濟的周期決定證券市場發展的周期，證券市場的變化反映宏觀經濟形勢的變化。在經濟衰退時證券市場低迷。在經濟危機時證券市場達到最低迷期，在經濟復蘇是證券市場逐步回升，在經濟繁榮時證券市場大幅上漲。
但是在實際運行中，經濟走勢與證券市場的走勢并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會出現宏觀經濟與股市價格周期背離的現象。例如在2001年10月份，我國2002年前三個季度GDP上漲7.9％，但是同期證券市場指數跌幅達到7.9％，二者走勢正好背離相反的方向。這主要是因為受到其他因素影響，以及證券周期變化的相對獨立性造成的。
2.貨幣的供應量變化對于證券市場的影響。一般來講，貨幣供應量與證券市場理論上應該是成正比，即貨幣供應量增大則股市上漲，貨幣供應量減少則股市下跌。國家一般在經濟出現通貨膨脹的時候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價格下降，在通貨緊縮時期，采取寬松的貨幣政策。促進股市上揚。
但是，貨幣供應量的調整到目標的實現之間需要一個相當長的時期，這種手段本身就是對經濟進行調控的間接形式，在過程中貨幣當局本身并不能直接控制和實現諸如穩定、增長這些目標，它只能借助于貨幣政策工具、設置中介指標并通過對中介指標的調節和影響最終實現政策目標。其中會有很多不可測、不可控的干擾因素影響。所以，國家的貨幣供應量的調整變化有時候與證券市場的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數的增幅都是負數，而同期我國的貨幣供應量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強相關的兩項指標，卻出現了背離現象。
3.銀行利率變化對證券市場的影響。一般來說。股市價格與銀行利息率成反比，利率下降時，股票的價格就上漲；利率上升時，股票的價格就會下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關系，也成為股票投資者據以買進和賣出股票的重要依據。
但是我們也不能絕對化。在股市歷史上也有特殊情形。當股票行情暴漲、暴跌時，利率的調整對股價的控制作用就不會很大。1998年12
月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機構存貸款利率分別下調1個、0.75個百分點，市場的直接反應卻呈現逐步減弱之勢。
4.匯率對證券市場的影響。外匯行情與股票價格有著密切的聯系。一般來說。如果一個國家的貨幣是實行升值的基本的方針，股價就會上漲。一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價暴跌風潮來臨之前，美國突然公布預算赤字和外貿赤字，并聲稱要繼續調整美元匯率，從而導致了股價暴跌風潮。隨著我國的對外開放不斷深入。以及世界貿易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。
三、證券市場與宏觀經濟聯動性現狀
1.證券市場與商品市場聯動性趨增。回顧我國的證券市場發展歷程，透過與經濟周期相背離的主線，依然可以發現證券市場也曾出現與經濟周期的短暫回歸。在股市周期與經濟周期背離的情況下，股市點位越高，蘊藏的風險越大，上升的阻力也越大，產生回歸的內在需求也越強烈。
1991年至1996年，我國的證券市場與經濟發展同時高速發展，呈現出一致趨同的走勢。1996年12月股市與經濟周期背離過大，受到股市政策的調節，產生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經濟周期背離過大，受到股市政策的再次調節，產生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經濟周期背離程度過大、時間過長，產生第三次回歸。雖然這一時期宏觀方針較好，呈現幾年以來少有的一致向好的運行態勢，但股市與經濟周期背離過大，于是在經濟周期的內在決定作用下，開始脫離政策周期，向經濟周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月。因股市政策從緊，導致第四次回歸。2001年6月，由于經濟在2000年回升之后又一次出現下滑，而股市卻屢創新高，炒至2245點，為了消除泡沫風險，不得不推出查資金、查違規及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續下跌，向經濟周期回歸。
近年來，隨著我國證券市場的成熟，以及宏觀經濟形勢的好轉，金融危機以后的中國經濟出現積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數和恒生指數、上證綜合指數的累積收益率走勢基本一致，幾乎出現同步上漲和同步下跌的現象，商品市場和股票市場的聯動性越來越大。
2.聯動性趨增的原因分析。證券市場應該是宏觀經濟的“晴雨表”，但實際上并不完全同步。根據證券市場與宏觀經濟之間的關系，它們之間的聯動本來就不一定是完全同步的，因為證券市場的運行周期有其獨立性。原因在于，股市投資具有一定的預期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經濟走勢的預測。因此，往往在經濟過熱還未滑坡時，股市先下跌，而在經濟觸底，還未回升時，股市先反轉。經濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現出來的：經濟過熱，股市下跌；經濟收縮，股市繼續下跌；經濟觸底，股市上漲；經濟回升市場殷市繼續上漲。
四、證券市場與經濟聯動性增強的政策含義
在對證券市場以及宏觀經濟進行調整的同時，國家政策應該逐步規范證券市場的秩序，讓股市真正成為中國經濟的晴雨表，為國家經濟調控提供決策的正確信息。
經濟形勢及宏觀經濟分析范文5
一、當前經濟形勢的基本特點是:經濟高速增長、物價溫和上漲
1、一季度經濟高速增長,反彈力度超乎預期
中國經濟繼續復蘇,總量增長迅速,經濟景氣程度逐步回升。在總量指標方面,當季實現國內生產總值80577億元,按可比價格計算,同比增長11.9%,比上年同期增長5.8個百分點;其中第一產業增長3.8%,第二產業增長14.5%,第三產業增長10.2%。一季度全國規模以上工業增加值累計增速為19.6%,比去年同期增加14.5個百分點。一季度社會總發電量9488.8億千瓦時,同比增長20.79%,比去年同期增加22.8個百分點。在景氣指標方面,企業景氣指數和企業家信心指數雙雙恢復到危機前水平,其中,一季度企業景氣指數回升至132.9,比去年同期增加27.3個百分點,企業家信心指數回升至135.5,比去年同期增加34.4個百分點。
一季度經濟增長具有如下特點:
第一,總需求強勁增長,增長動力更加平衡?？傂枨笤鲩L主要體現在3方面:其一,消費增長保持強勁勢頭,熱點消費快速增長。一季度社會消費品零售總額同比增速17.9%,比去年同期提高2.9個百分點,家具、家電、建材、汽車、通訊消費增速高于整體增長水平。其二,投資增速小幅回落,但仍保持高位。由于基建投資回落,一季度城鎮固定資產投資同比增速26.4%,延續自去年9月起的下降趨勢,房地產投資則增長35.1%,比去年同期加快31個百分點,為2008年以來的最高水平。其三,對外貿易繼續恢復。一季度我國實現進出口總額6178.5億美元,同比增長44.1%,其中出口3171.7億美元,同比增長28.7%,進口3161.7億美元,同比增長64.6%,一季度累計貿易順差144.9億美元。
從三大需求比例來看,經濟增長動力更為平衡,經濟對投資的依賴正逐漸減弱。在拉動經濟增長的“三駕馬車”中,消費拉動經濟增長6.2個百分點,高于去年同期的4.6個百分點;投資拉動經濟增長6.9個百分點,比去年同期的8個百分點有明顯下降;凈出口的貢獻為-1.2個百分點,高于去年同期的-3.9個百分點。
第二,總供給擴張明顯,但產能過剩風險逐步加劇?？偣┙o恢復主要有兩方面體現。一是工業生產擴張的趨勢明顯,3月份制造業采購經理指數為55.1%,比上月上升3.1個百分點,11個分項指數全部上升,其中新訂單指數、生產指數、采購量指數、購進價格指數均超過55%,制造業積壓工作量增速明顯;從業人員指數達到52.1%,用工規模出現實質增長。二是微觀主體經營狀況好轉,2010年1-2月,我國規模以上工業企業累計實現利潤總額4867.4億元,同比大幅上漲119.7%,較2008年同期也上漲39.8%。
投資迅速增長導致產能急劇擴張,產能過剩風險逐步加劇。受前期高投資的影響,重工業的增長速度達到22.1%,高于輕工業的14.1%,這是自2009年7月以來連續第9個月重工業增速高于輕工業。這種產能的急劇擴張并沒有伴隨相應的需求增長,產能結構性失衡的風險還在加劇。
第三,市場性自發需求有所提升,但仍未全面恢復,市場力量仍不穩固。從固定資產投資來看,市場自發性投資需求仍未完全恢復。一季度,投資的自籌資金增速有所上升,達到33.6%,企、事業單位自有資金增速達到21.9%,但二者增速都低于整體38.7%的增長水平,國內貸款仍是固定資產投資增長的主要資金來源。從消費需求來看,政策刺激力度較大的消費行業增長較快。在3月份的消費結構中,家具、家電、建材消費分別增長40%、24.8%和21%,汽車和成品油市場分別增長36.2%和39.2%,增長速度均高于整體增長水平。
2、一季度物價溫和上漲,結構性特征較為明顯
2010年一季度物價上漲幅度不大。一季度居民消費價格指數最終收于2.2%,其中3月份CPI同比上漲2.4%,低于2月份的2.7%,環比下降0.7%。
一季度物價上漲呈現顯著的結構性特征,食品價格、居住價格上漲較為明顯。3月份,在CPI涉及的類商品中上漲最快的為食品價格,達到5.2%;在其他導致CPI指數上漲的因素中,居住價格上漲2.9%,醫療保健和個人用品上漲2.4%,煙酒及用品上漲1.6%;衣著、家庭設備用品及維修服務、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務四大類商品價格指數則出現下降。
另外,工業品出廠價格指數和原材料、燃料、動力購進價格指數上升十分迅猛。一季度我國工業品出廠價格上漲5.9%,原材料、燃料、動力購進價格上漲11.50%。
二、當前經濟中存在的主要問題是經濟增長虛高、通貨膨脹壓力、房地產泡沫和人民幣升值壓力
1、中國經濟增長存在虛高,第一季度中國經濟快速增長的背后存在結構憂,后三季度維持當前態勢比較困難。
一季度經濟高速增長的一個重要原因是去年同期基數較低,而未來這種基數效應的作用可能不再明顯。去年一季度我國經濟增長率僅為6.1%,而之后的3個季度隨著經濟的平穩復蘇,經濟增長率不斷上升。因此,在未來3個季度里,基數效應將導致大多數經濟數據同比增長出現下滑。
政府刺激因素逐步衰減,市場自發投資需求恢復仍有待時日。一季度我國固定資產投資新開工項目增長5882個,新開工項目計劃總投資30483億元,相比去年同期降低53.2個百分點。在結構調整的政策背景下,中央項目投資已出現明顯回落。盡管已開工項目到位資金的慣性力量會使得固定資產投資不會很快降低,但長期來看投資對經濟增長的貢獻將逐步減退。
消費刺激政策效果遞減、收入分配體制改革短期內難有大作為,消費增長的不確定性仍很大。以“家電下鄉”、“汽車購置稅”為代表的消費刺激政策將會延續,但基于耐用品消費的周期性特征等因素,2010年這些政策的效果可能遞減。此外,我國城鄉居民收入增長一季度已現疲態,剔除物價因素后,城鎮居民可支配收入實際增長出現下滑,農村居民收入增長速度放緩,市場性消費需求受制于收入增長緩慢也難以快速增長,未來消費需求對經濟增長的拉動率不會大幅增加。
世界經濟復蘇進程不會持續加速、人民幣可能升值,外需增速可能下降。
第一,2010年世界經濟整體向好,但隨著庫存調整的結束以及政府支出新增動力逐漸削弱,經濟恢復速度并不會持續加速,我國出口的快速恢復性增長可能很難維持。第二,隨著人民幣新一輪升值周期的到來,我國的出口商品的國際競爭力將下降,出口形勢不容樂觀。第三,世界經濟不平衡的逆轉可能嚴重影響到我國貿易順差的改善情況,未來我國貿易順差可能長期處于較低水平,貿易逆差出現概率也將增大。事實上,三月份我國貿易逆差為72.4億美元,是自2004年五月以來的首次月度貿易逆差。
2、溫和式通貨膨脹漸行漸近,成本因素推動物價上漲可能性較大。
前期寬松的貨幣投放導致通脹壓力較大。一季度我國貨幣供應量逐步回落,但仍處于歷史高位,3月份M2與GDP和工業增加值的增速缺口分別為10.6個百分點和4.4個百分點,較2009年底水平有所減少。但考慮到貨幣供應與通貨膨脹間的滯后效應,我國仍然面臨由前期寬松貨幣投放帶來的通脹壓力。
在經濟全面過熱可能性很小且價格為結構性上漲背景下,物價不太可能全面大幅上揚。一方面,歷次通脹都發生在經濟過熱時期,總量的持續高增長是通脹發生時期的重要特征,但現在看來在后期維持一季度的高增速存在困難,我國經濟全面過熱的可能性很小。另一方面,CPI中除食品外其他的成分商品價格上漲速度比較緩慢,部分商品價格不升反降,CPI上漲表現出較強的結構性特征,短期內難以出現全面物價上漲。
需求拉動型通脹和輸入型通脹發生的可能性較小,但仍需要提防可能出現的成本推動型通脹。2010年我國潛在經濟增長率約在10%左右,產能過剩問題依然存在,需求拉動不會導致通貨膨脹。而國際石油價格和國際糧食價格目前的上升屬于恢復性的,今年繼續上升的空間不會很大,輸入型通貨膨脹也不會很明顯。雖然隨著企業利潤水平的改善,微觀主體消化成本的能力增強,但國內旺盛的固定資產投資將拉動原材料價格的持續上行,上游產品價格漲幅持續領先于下游產品的格局將從成本上帶來通脹壓力。另外,“提低、擴中、調高”的收入分配體制改革可能導致勞動力成本上漲,并進而引發“工資――價格”螺旋。
3、房地產價格上漲迅猛、房地產投資增長迅速,房地產泡沫問題日益嚴重。
房價飆漲伴隨房地產投資高增速,房地產泡沫成分不斷增加。3月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11.7%,環比上漲1.1%,增速繼續維持高位。房地產銷售和投資增長速度迅猛,一季度銷售額快速增長57.7%,比去年同期加快34個百分點;一季度房地產開發投資增長35.1%,比上年同期加快31個百分點,為2008年以來的最高水平。
我國房地產泡沫累積嚴重,泡沫破滅風險增大。房地產總值同GDP的比值、租金房價比是衡量房地產行業是否存在泡沫的國際通用指標:我國家庭持有房地產價值與名義GDP的比值多年來持續增長,2009年已突破2的警戒線,高于美國次貸危機前1.65的水平,與日本在地產泡沫最高峰時持平;從租金房價比來看,2004年后我國房屋銷售價格指數的漲幅明顯高于房屋租賃價格指數的漲幅,目前部分城市的租金房價比已超過1:400,遠遠高于1:230的國際合理水平。
4、匯率調整的國際政治壓力與國內經濟壓力間的矛盾使得人民幣升值問題日益復雜化。從國際政治壓力來講,美國等重要貿易伙伴在后金融危機時代為復蘇本國經濟、擴大本國就業都希冀人民幣升值。
華盛頓方面認為,阻礙美國總統奧巴馬創造就業崗位目標實現的主要障礙之一是人民幣幣值低估,這種低估通過造成中美間的巨額貿易逆差而導致美國就業崗位減少。歐洲央行主席特里謝、歐元區集團主席榮克也在近期發表言論,稱中國人為壓低人民幣匯率,使得歐洲向中國出口的產品價格過高,而中國在出口上占據價格優勢。
從國內經濟壓力來講,維持出口快速增長需要匯率政策的支撐,而治理熱錢則需要人民幣升值。匯率政策是我國貿易戰略的政策工具,尤其在國內經濟仍未完全企穩的情形下,這種作用更為明顯,人民幣升值將會削弱我國產品在國際市場的競爭力,對出口造成不利影響。但另一方面,匯率長期保持不變會增強國際投資者對人民幣升值的預期,大量的熱錢涌入將破壞國內資本市場的穩定,也會帶來通脹壓力。
三、鑒于當前宏觀經濟的運行狀況,在貨幣政策方面暫且不會加息,在匯率政策方面將有計劃地推進人民幣升值,在房地產政策方面也將加大調控力度、遏制房價過快增長
1、貨幣政策暫不會加息主要基于以下3個原因:首先,雖然加息可以避免負利率進一步刺激投資,但由于目前我國經濟并未出現明顯的過熱跡象,而且未來仍存在一定概率回落,因此,加息可能打擊經濟復蘇的良好態勢。其次,我國當前物價上漲主要是結構性的,物價全面上升的概率很小。由于拉動CPI上漲的食品、居住等成分商品的需求彈性較小,加息并不能通過調節供求起到價格抑制的目的。3月份的CPI環比有所下降進一步說明了不可控的通脹壓力仍然很小,未來即使出現通脹也只是溫和的,以加息方式抑制通脹沒有必要。最后,目前人民幣升值壓力較大,加息會加劇國際熱錢的涌入,進一步加大升值壓力,打亂我國匯率改革的節奏。
2、匯率政策將有計劃地推進人民幣升值,雖然短期內可通過增加進口、減少貿易順差,來降低人民幣升值壓力,但是中長期內仍需依靠積極推進匯率改革,匯率政策要打破升值預期和加強熱錢管理。
未來將有計劃地推進人民幣升值主要基于以下兩個原因:一是短期來看升值將對經濟發展帶來諸多不利因素。出口型企業的利潤空間將被壓縮,外商投資的熱情將有所減退,外需下降將考驗中國經濟發展的穩定定性,短期內高漲的升值預期還將導致國際熱錢大量涌入,加劇房地產等領域的資產泡沫。二是長期來看人民幣升值利大于弊。由于人民幣幣值在長期經濟高速發展的背景下存在被低估的傾向,升值能夠使人民幣回歸其真實價值,促進人民幣的國際化,升值還能夠降低進口產品價格,帶來財富效應導致消費增加,此外升值帶來的外需下降也將成為我國經濟結構優化的重要助力。
3、房地產政策也將加大調控力度,遏制房價過快增長。
經濟形勢及宏觀經濟分析范文6
Abstract: This paper makes an empirical analysis on the money supply, the RMB loans of financial institutions and stock trading volume, by such approach as vector error correction model, cointegration tests, Granger causality test, impulse response functions and variance decomposition etc, to examine the macroeconomic impact of monetary policy. The results show that China's monetary policy has long-term effects on the role of macroeconomic regulation and control. This paper argues that the current loose monetary policy cannot deny the positive significance of the macroeconomic, but needs further optimized.
關鍵詞:貨幣供應量貸款余額股票交易量
一、引言
由美國次貸危機引發的全球性金融危機,從2008年下半年開始對中國經濟產生負面的影響,即我國經濟增速放緩,一度還存在通縮的風險,股票市場也一度處在極其低迷狀態。為應對危機的影響,從2008年9月下旬開始,我國及時調整政策方向,將緊縮型的貨幣政策,改為寬松型的貨幣政策,同時,在11月份還提出了4萬億的拉動內需經濟刺激計劃,以促進經濟增長。而且在今年年初時提出了“保8”計劃,即保證GDP以8%的速度增長。
貨幣政策有效性的機理可以概括為:貨幣量的變化并不直接影響收入,最初影響的是人們的資產選擇行為。這種行為使得現有資產(債券、股票、房產、其他實物資本)的價格上升,利息下降,鼓勵人們擴大開支,導致產量和收入增加。但西方有關經濟理論同時也認為,在經濟下行期間應該采用財政政策,效果會更加迅速、明顯。相反,貨幣政策在對付反通縮、保增長方面的重要性則相對較弱。 [1]77-90
我國學者對中國貨幣政策的研究結果并不統一。夏斌等(2001)認為在有效的貨幣政策操作上中介目標是重要的環節,但在中國的實踐上作為中介目標的貨幣供應量在指標可控性、可測性和最終的效果上與當初的預期相去甚遠。[2]秦宛順等(2002)從中央銀行福利損失的角度出發,分別利用短期利率和M2作為貨幣政策操作工具時的中介目標進行分析比較,認為這兩者是無差導的,貨幣當局可以從金融運行的實際情況出發靈活選擇應用這兩種工具。[3]吳培新(2007)認為,自1998年中國人民銀行宣布取消信貸規模限額控制以來,貨幣供應量事實上已成為我國唯一的貨幣政策中介目標。他將貨幣供應量作為外生變量,發現貨幣供應量M2對經濟具有主導性作用,對中國的貨幣政策是有效的。[4]李春琦、王文龍(2007)圍繞貨幣政策中介目標的可測性、可控性和相關性特征,系統地對貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的有效性進行模型分析和數據檢驗,研究發現貨幣供給的內生性增強,貨幣供給的可控性降低;雖然短期貨幣需求和貨幣流通速度不穩定,貨幣供給的可測性較差,但是貨幣供給量與GDP和物價之間的相關性較好。[5]謝平(2004)在總結1998年至2002年中國貨幣政策的實踐中,發現長期內產出的變化與貨幣供應量的變化沒有必然聯系,在長期貨幣是中性的,而貨幣供應量在短期和長期對物價水平都有影響。[6]
雖然國內已經有不少學者就貨幣政策對經濟的影響進行了研究,但是一般都是基于對國內生產總值進行分析,并沒有注意到改革開放以來,不僅僅是國內生產總值名義值從1978年的3624.1億元增加到2009年6月的74117.1億,就連金融市場上的金融資產總量和結構也發生了巨大變化。雖然證券市場起步很晚,但發展速度卻十分迅速,其中股票市值從1992年的1048.13億元增加到2009年6月的46178.83億元,其增長速度遠遠快于貨幣增長。
因此,在以上學者研究的基礎上,本文選取我國1998年一季度到2009年二季度的國內生產總值、貨幣供應量、金融機構人民幣各項貸款余額和股票交易量進行了實證分析,以期進一步探尋我國貨幣政策對實體經濟的影響。
二、數據來源及分析
盡管貨幣政策的調控手段有貨幣供應量、利率、信貸規模,但從1996年開始我國的貨幣政策框架正式引入貨幣供應量作為中介目標,同時從1998年開始將貨幣供應量作為我國貨幣政策的唯一中介目標。盛松成、吳培新(2008)用貨幣供應量的兩個中介目標M1和M2對宏觀經濟變量的解釋(預測)能力做過研究,發現M2對經濟變量的解釋能力遠高于M1及其他變量;同時吳培新(2008)也運用計量方法證明貨幣供應量和信貸規模是解釋宏觀經濟較好的指標。[7-8]因此,本文采用M2作為貨幣政策的貨幣渠道的變量,選取金融機構人民幣各項貸款余額LOAN作為信貸渠道的變量,國內生產總值GDP是我國宏觀經濟中最重要的經濟總量指標,因此選取其作為貨幣政策最終目標的變量,同時,還考慮到金融市場的影響,選取股票交易量CXCK作為變量。本文的樣本區間為1998年一季度到2009年二季度,各年度的數據均來自國研網(省略/DRCNET.Channel.Web/),中國人民銀行網(pbc.省略/)。由于數據的自然對數變換不改變原有的協整關系,并能使其趨勢性化,消除時間序列中存在的異方差現象,所以對各個變量指標進行了對數化處理(分別為LM2,LLOAN,LGDP,LCXCK)。
三、實證分析
1、單位根檢驗
鑒于時間序列可能存在非平穩性,為避免出現偽回歸模型,首先采用相關圖與單位根檢驗相結合的方法,可以驗證LM2,LGDP, LLOAN,LCXCK是否為非平穩時間序列。
表1檢驗結果顯示:不能拒絕LM2,LGDP,LLOAN,LCXCK含有單位根的原假設,但拒絕LM2,LGDP,LLOAN 和LCXCK的一階差分序列ΔLM2,ΔLGDP,ΔLLOAN,ΔLCXCK形式含有單位根的假設,說明LM2 ,LGDP,LLOAN,LCXCK是I (1) 型經濟變量,即自身非平穩,一階差分的平穩。由此,需要進行進一步的分析,以驗證上述變量間是否存在長期的均衡關系。
2、變量之間的協整檢驗與估計
為進一步深入探討上述變量之間的相互影響,本文對所有變量的時間趨勢進行平穩性分析,同時引入協整理論,這樣就可以彌補計量經濟模型中動態穩定性假設的不足。協整的概念最早由Engle和Granger在1987年提出,其含義是:盡管每個變量自身是線性增長的,但他們的線性組合卻是平穩的。協整關系表達的是兩個(多個)線性增長的穩定的動態均衡關系,反映了序列之間的一種長期動態均衡,組合的結果是這些序列與均衡之間的均衡誤差。根據Granger表述定理,如果變量是協整的,則變量之間可以用誤差修正模型(ECM)來表述其短期非均衡關系。協整檢驗要求時間序列都為同階單整,本文中四個變量都是1階單整,滿足協整分析的要求。
通過表2,在5%的顯著性水平上,只有沒有協整關系的假設被拒絕,因此,只存在一個協整關系,說明了四個時間序列之間存在長期均衡關系。
3、Granger因果檢驗
Granger因果檢驗通過研究變量之間的引導關系,能反映貨幣供給量、金融機構人民幣各項貸款、國內生產總值和股票交易量之間的相互作用的方向。表3表示的是兩兩之間的Granger因果關系檢驗,表明它們之間只存在單向因果關系。
結果表明,在5%顯著性水平上,貨幣供給量M2、金融機構人民幣各項貸款LOAN是國內生產總值的Granger原因,同時貨幣供給量M2是貸款余額和股票交易量CXCK的Granger原因。
4、VAR模型
在VAR模型中一個重要的問題就是滯后階數的確定。在選擇滯后階數p時,一方面要使滯后階數足夠大,以便能完整反映所構造模型的動態特征。但是另一方面,滯后階數越大,需要估計的參數也就越多,模型的自由度就減少。所以通常進行選擇時,需要綜合考慮,既要有足夠數目的滯后項,又要有足夠數目的自由度。
據表4,我們可以看到AIC的最小值是二階滯后期的值(-10.86523),SC的最小值是一階滯后期的值(-9.648226),因此,無法確定滯后階數。此時,利用LR檢驗繼續進行檢驗。發現應采用滯后階數為2階是最好的。因此我們選擇VAR模型滯后期為2期,得到相應的VAR(2)模型。
5、脈沖響應函數
通過前面的協整檢驗得知,VAR模型中四個時間序列是協整的,這說明此模型中的四個變量從長期來看具有均衡的關系,但在短期里由于會受到隨機干擾的影響,這些變量有可能偏離均衡值,但這種偏離是暫時的,最終會回到均衡狀態。脈沖響應函數就是用于衡量這種來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對變量當前和未來取值的影響軌跡,它能夠比較直觀地刻畫出變量之間的動態交互作用及其效應。
圖1表明,對于來自貨幣供給量M2和金融機構人民幣各項貸款LOAN的沖擊,GDP在第5期有一個小回落之后,然后逐步趨于穩定。對于來自股票交易量的一個沖擊,GDP在第3期迅速上升到最高值然后逐步下降,最后在第7期開始趨于平穩。而GDP自身的沖擊在第2期快速下降到最低值,然后震蕩上升,在第5期的時候到達最高值,隨后逐漸衰減。從這里可以看出:貨幣供應量、各項貸款對GDP的沖擊不是很顯著,而股票交易量對GDP的影響比較明顯。
6、方差分解
脈沖響應函數描述的是VAR系統中一個內生變量的沖擊給其他內生變量所帶來的影響,而另一種方法――方差分解是把內生變量中的變化分解為對VAR系統的分量沖擊。因此,方差分解能給出對VAR中變量產生影響的每個隨機擾動的相對重要性的信息,可據此評估貨幣供應量和金融機構年末貸款余額對國內生產總值的貢獻率。
從圖中可以看出,M2對GDP的貢獻率最大達到11.05%,其對國內總生產值的貢獻率是逐漸增加的,方差分解的結果見下圖2
圖2表明,M2、LOAN、CXCK對GDP的影響都是逐漸增長,在第10步時分別達到11.05%,5.52%,8.71%這說明M2、LOAN、CXCK對GDP的影響是長期的,影響時間長。
四、結論與建議
從以上實證分析可以看出,我國貨幣政策對宏觀經濟的調控具有長期效應。這主要是從方差分解的結果看,持續時間比較長。可見貨幣政策還是具有經濟性、市場性。因此在經濟下行期間,貨幣政策仍是刺激實體經濟不可或缺的工具。同時也可以發現,股票交易量對GDP也是有影響的。在經濟下行期間,采用寬松的貨幣政策會提高貨幣的供應量,增加銀行的信貸,但又由于實體經濟的低迷,會導致一些擁有大量貨幣的企業和個人將更多的貨幣投入到金融市場,使得對實體經濟的投入相對減弱。當實體經濟逐漸回暖,就會有大量的貨幣從金融市場抽出重新投入到實體經濟中去。這也就是為什么貨幣政策對宏觀經濟的影響雖然不是很強但持續時間長的原因。
但是以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策調控效果有較大的局限性。這主要體現在以下三個方面:1、從貨幣市場均衡的情況看,必須以貨幣流通速度不變為前提才能實現增加貨幣供給對經濟的影響,且擴張性的貨幣政策是建立在擴張貨幣供給總量和提高流動性的基礎之上的。在經濟衰退時期,貨幣流通速度下降,這時中央銀行增加貨幣供給,然而,公眾卻愿將貨幣持在手上,減少貨幣的支出,致使擴張性貨幣政策效應大打折扣。2、在經濟衰退時期,廠商對經濟前景普遍悲觀,企業和居民貸款意愿低下,全社會貸款需求不振。銀行為安全起見,也不肯輕易貸款。這在一定程度上降低了貨幣乘數,減弱了貨幣政策的效果。3、貨幣供給量的變動通過影響利率,再影響投資,然后再影響就業和國民收入,這樣貨幣政策作用就要經過相當長一段時間才會充分得到發揮。
因此,在運用擴張性貨幣政策時應該在維持M2增長率相對穩定的前提下,將工作重點轉向調控貨幣供給結構,鼓勵公眾進行消費和投資,引導商業銀行、工商企業及居民的經濟行為,使之“順應貨幣政策的風向”,從而在最大程度上刺激需求,推動經濟增長,充分發揮擴張性貨幣政策作用。同時,利用當前有利的經濟環境,既要加快我國經濟體制改革的步伐以消除對消費和投資的體制性約束,又要加快對金融體制的改革,尤其是對現有商業銀行的改造,以消除現行體制抑制需求,減少流通中貨幣的作用。此外,必須加快我國金融市場,尤其是貨幣市場的建設,創建良好順暢的貨幣政策傳導機制。最后,需要指出的是,在當前保增長成為我國宏觀調控的首要目標的重要任務時,要防止通貨膨脹,保持物價穩定?？傊?改善貨幣政策傳導機制,深化我國金融體制的改革,對于提高我國貨幣政策的宏觀經濟調控效果具有重要意義。
參考文獻:
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