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金融貨幣政策范文1
所謂金融不平衡,是指資產價格泡沫和信貸過度擴張同時存在的 金融現象。[1]隨著金融自由化的深入發展,資產價格的上升與信貸擴張之間的關 系更為緊密,金融不平衡在世界很多國家表現得更加突出。[2]Borio and Lowe對1 2個工業 化國家1970―2000年的數據進行研究后,發現資產價格的上升與下降周期與信貸周期幾乎是 同步的。[1]Bordo and Jeanne對OECD中15個成員國1970-2001年的股票和 房地產價 格進行了分析,結果表明CPI、產出缺口和私人信貸三個宏觀經濟變量與資產價格的變動具 有比較好的一致性。[3]Borio and white指出,自1980年以來,很多國家信 貸與GDP 的比率出現了巨大的上升,并且這種發展趨勢與資產價格的上升保持良好的正相關關系。[2]在現代經濟金融體制下,金融不平衡的積累和破滅,不僅影響實體經濟的穩定性 ,而且 會 加劇金融市場波動和金融體系的脆弱性,影響金融體系的穩定性,甚至引發金融危機和經濟 危機。金融不平衡對貨幣政策的最終目標―貨幣穩定和金融穩定產生了重大不利影響,貨幣 政策如何應對金融不平衡成為很多學者關注的話題。
一、貨幣政策在金融不平衡形成中的作用分析
很多學者認為,貨幣政策會影響金融不平衡的形成,金融不平衡部分內生于貨幣政策。學術 界主要有兩種觀點:
一種觀點分析了通貨膨脹對金融不平衡形成的影響,認為貨幣政策實施不當引發通貨不穩定 ,將導致金融不平衡的出現。Borio and white指出,在通貨膨脹存在的經濟環境中 ,與通貨膨脹相關的投資,如房地產受到了鼓勵,促進了最終將會以毀滅性的方式結束的不 可持續的資產價格的上漲。當資產價格的上漲與稅收政策相互作用時,就會出 現過度的債務問題。一旦貨幣政策提高利率控制通貨膨脹,先前被價格上升所掩蓋的金融脆 弱性就會徹底暴露。[2]因此,穩定的貨幣環境是形成金融穩定局面的前提條件。
另一種觀點分析了穩定的貨幣環境對金融不平衡形成的影響,認為低通貨膨脹不但難以保證 金融不平衡情形不發生,反而提高了金融不平衡發生的可能性。Borio and Lowe指出,雖然 低而又穩定的通貨膨脹能促進金融穩定局面的形成,但金融不平衡也可能發生。[1] Selody and Wilkins指出,從常理來看,低而又穩定的通貨膨脹穩定了通貨膨脹 預期,使得對企業名義利潤的預測更加容易,理性套利者估計資產價格基本價值的能力將進 一步得到改善,從而有利于減少資產價格泡沫的產生和發展。然而,實際中出現了相反的情 況,與低通貨膨脹相伴的現象還有資產價格出現了快速上升。[4]綜合學者們的觀 點,穩 定的貨幣環境與金融不平衡同時存在的貨幣政策原因主要是:在低而穩定的通貨膨脹環境下 ,由 于通貨膨脹壓力較輕,貨幣當局一般會維持比較低的名義利率。尤其在通貨膨脹目標制下, 貨幣政策具有高信譽度,高信譽度很好地穩定了經濟主體的通貨膨脹預期,即使維持低的名 義利率,也不會引發通貨膨脹,追求產出和就業的貨幣當局更會在較長時間內維持低的名義 利率。低通貨膨脹率和低利率增強了投資者的樂觀情緒,在經濟處于良好運行狀態時,投資 者對上市公司將會從經濟發展中獲取更多利潤充滿信心,這種過度樂觀的情緒推動了資產價 格的虛高;同時,低利率既意味著信貸低成本增加了銀行信貸的可獲得性,又意味著高的 實際利潤增強了投資和借貸活動的活躍度,從而促進了信貸的擴張。很多研究表明,信貸 增長一般會促進資產價格快速上漲;資產價格上漲,改善了經濟主體的資產負債狀況,促進 了信貸的擴張。資產價格與信貸之間這種相互加強機制又進一步推動資產價格上漲和信貸擴 張,導致金融不平衡的不斷積累。
二、 金融不平衡對貨幣政策最終目標的影響分析
(一)金融不平衡影響實體經濟的穩定性
金融不平衡通過造成總需求和總供給的波動影響實體經濟的穩定性,具體途徑有:
一是財富效應。隨著資產價格漲跌,消費者持有的資產價值上升或縮水,家庭總財富增長或 減少,導致消費者消費需求上升或下降。
二是TOBIN Q 效應。當股票價格上升,超過重置成本,即TOBIN q>1,表示股票的資本價格 大于資本的實際成本,公司發行新股,將籌到的資金進行實物投資更加劃算,而導致企業擴 大投資;反之,擴大投資則顯得沒有效益而導致投資收縮。
三是預期效應。隨著資產價格上漲,資產賬面價值上升,即使這種升值并未實現時,但基于 預期未來會得到較高的收入和財富,今天的消費將會提高。即使是那些在股市沒有或很少直 接投資的家庭也隨著資產價格上漲增強了信心并增加消費。[5]此外,作為經濟長 期發展狀 況的“晴雨表”,資產價格升降直接影響經濟主體對未來經濟前景的預期,從而導致經濟主 體投資信心波動,引發經濟主體投資需求發生變化。
四是信貸效應。資產價格泡沫的破滅,抵押品價值急劇下降,外部融資成本上升,此外,由 于經濟主體對經濟發展前景和企業盈利狀況并不樂觀,借貸活動減少,二者的疊加作用導致 信貸崩潰。信貸崩潰對實體經濟需求和供給都會產生不利影響。Bernanke和Gertler分析了 資產負債表惡化和信貸活動的減少對宏觀經濟的影響。從短期看,將減少投資支出和 總需求;從長期來看,資本形成受到抑制和生產資本被減少,總供給水平受到影響。這種 負面沖擊還存在巨大的反饋和放大效應:一方面,下降的銷售和就業造成現金流減弱,進一 步降低投資支出,即所謂的金融加速器機制;另一方面,下降的支出和收入,還有被迫的資 產出售,導致資產價值的進一步下降,即所謂的“債務―通縮”機制。[6]Bordo和 Jeanne認為,金融沖擊可以對供給產生影響其分布依賴于公司債務和資產價格兩個變量。[3]Bean在分析金融不平衡的不利影響時指出,信貸崩潰會降低經濟供給 水平,主 要原因有兩個:一是信貸崩潰將導致公司破產以及對公司吸收資源的資產進行必要的管理或 重組;二是信貸崩潰使得公司無法獲得支付工人工資、購買原材料等所必需的生產資本,生 產將被迫縮減。信貸崩潰雖然是金融事件而非技術能力,但對全要素生產力帶來了負面沖擊 。債務問題越突出,信貸崩潰對經濟的影響程度越大。[7]
(二)金融不平衡影響金融體系的穩定性
隨著資產價格泡沫的破滅和信貸崩潰,銀行面臨著巨大的風險,甚至爆發金融危機,金融穩 定性受到威脅。Borio and Lowe的研究表明,信貸缺口(credit gap)超過4%或5%以及資產 價格超過基本值40%或50%,金融體系很容易受到傷害。[1]Borio and Whi te指出,自20世紀80年代以來,金融困境事件發生的頻率和危害性 呈現上升趨勢,而金融困境事件的發生與資產價格和信貸的下降具有極強的相關性。[ 2]資產價格泡沫的破滅和信貸崩潰對金融穩定的影響機制主要有:
一是信用風險。資產價格繁榮階段,對將來回報的樂觀預期驅動資產價值上升并促進私人部 門更多的借貸來為資本積累融資。由于上升的資產價值抵消了債務的積累,資產負債表看上 去十分健康。但如果投資者預期一旦發生逆轉,資產價值回落,凈值急劇下降,金融不平衡 徹底暴露,金融中介由于自身和貸款者資產負債表惡化而收縮信貸,金融體系就會被置于困 境之中。此時,銀行面臨著三種情況的信用風險:(1)借款人的道德風險。隨著資產價格 回落,借款人的償還能力就會受到影響,有的甚至可能出現破產,道德風險問題就可能普遍 存在。(2)抵押品風險。如果銀行的貸款抵押品中包含股票、房地產等資產時,資產價格 下跌時,抵押物的價值下降。在借款人無法繼續履行債務清償義務時,銀行就會遭受抵押品 風險。(3)抵押品的非流動性風險。由于抵押品一般是非流動性資產,當股票、房地產等 資產價格下跌時,這時如果將其售出變現,將會使價格進一步下跌,銀行再次遭受損失。
二是市場風險。當資產價格下跌時,母公司或其附屬公司及有相關業務的公司參與資本市場 的銀行機構,資本金會遭到損失而間接地將自己置于困境。
三是傭金收入風險。資產價格下降,造成證券交易活動減少、銀行所管理的資產數量減少、 首次公開募股和并購等特定業務減少甚至消失,金融機構的中間業務受到擠壓,導致傭金收 入下降。而現代金融機構業務中,中間業務在整個銀行業務中的比例不斷擴大,資產價格下 降將影響銀行盈利能力。
三、 貨幣政策應對金融不平衡的政策主張
從以上分析可以發現,貨幣政策僅僅關注傳統目標――商品和服務價格穩定是遠遠不夠的, 因 為這種做法實際上并不能保證實體經濟穩定和金融穩定。為了確保宏觀經濟穩定,貨幣政策 還應高度關注金融穩定問題,采取有效策略將金融不平衡對經濟和金融的負面影響盡量降低 到最小程度。Bean指出,貨幣政策僅僅專注于維持價格穩定,而把防止金融不穩定 情形發生的作用限制在當過度估值進行糾正或金融不平衡展現時最小化對經濟活動的不利影 響,這種做法是值得懷疑的。[7]Borio and white指出,完成自由化的金融體系加 上未將金融不平衡納入反應函數的貨幣政策,可能使得經濟系統容忍金融不平衡的彈性超出 了合理的水平。[2]此外,很多學者認為,單獨依靠貨幣政策防止金 融不平衡 是遠遠不夠的,還需要加強與金融監管、財政政策的協作,共同努力確保貨幣穩定和金融穩 定。
(一)第一種策略:靈活通貨膨脹目標制
靈活通貨膨脹目標制是指貨幣當局將商品和服務價格穩定作為首要的、基本的長期政策目標 ,但允許短期具有一定的靈活性,可以追求其 他經濟目標,包括產出穩定。靈活通貨膨脹目標制有利于中央銀行以更加靈活的方式應對外 部沖擊帶來的經濟波動。Bernanke和Gertler將外生確定性泡沫和信貸摩擦因素增加 到Bernanke、Gertler和Gilchrist共同提出的開放小國的標準動態新凱恩斯主義宏觀經濟模 型,即所謂的BGG模型,得到了一個擴展的BGG模型。二人利用此擴展的BGG 模 型,對資產價格出現泡沫時的靈活通貨膨脹目標制框架下多種貨幣政策規則效果進行了模擬 , 得出的結論是:在一個將中期通貨膨脹目標制作為貨幣政策名義錨并且允許短期內幫助產出 穩定的靈活通貨膨脹目標制框架中,只有當資產價格的變化影響到通貨膨脹預期時,資產價 格才會對貨幣政策產生影響。[6][8]Bean從最優貨幣政策規則的角度分析了靈活 通 貨膨脹目標制下資產價格和金融不平衡在貨幣政策中的角色。運用一個簡單的新凱恩斯宏觀 經濟模型得到的最優貨幣政策需要滿足的一階約束條件表明,只存在通貨膨脹條件預期值與 產 出缺口條件預期值之間的折中(Trade-off),最優條件既與貨幣政策工具也與經濟的需求 結構無任何關系,也就是說,資產價格在貨幣政策決策過程中并無獨立的地位,除非其對通 貨膨脹或經濟增長前景造成影響。隨后,Bean在模型中考慮了信貸崩潰的可能性,全面分析 了金融不平衡因素對最優貨幣政策規則的影響,認為,雖然金融不平衡 、資產價格失調爆發出來進行自我糾正時讓政策制定者面臨著巨大的難題,但因為靈活的 通貨膨脹目標是一種政策目標而不管達到目標路徑的政策,沒有必要將金融不平衡、資產價 格失調納入目標范圍,但是在評估預期通貨膨脹或經濟增長時,要充分考慮二者對宏觀經濟 變量的可能影響。[7]
支持靈活通貨膨脹目標制的學者反對貨幣政策采取事前策略應付金融不平衡 ,主要理由有:一是貨幣當局無法足夠及時和足夠準確地識別金融不平衡;二是事前反應政 策效果具有不確定性。如果利率提高幅度太小,無法達到抑制金融過度擴張的目標,甚至可 能引發投資者對經濟繁榮具有可持續性的樂觀預期而產生相反的作用,反之,如果利率提高 幅度太大,可能將經濟推向不必要的衰退境地;三是不管是否達到了抑制金融不平衡的目標 ,事前反應政策都會造成經濟或大或小的收縮,而事前反應政策通常在通貨膨脹壓力尚不明 確的情況下實施。如果公眾認為原先經濟的繁榮是可持續的話,貨幣當局無疑會遭到強烈的 批評和指責。[1]
(二)第二種策略:LATW規則
一些學者認為,在資產價格膨脹和信貸擴張階段,即使在金融不平衡沒有對通貨膨脹和產出 預 期帶來壓力的情況下,貨幣政策也應采取緊縮的貨幣政策提前作出反應,提出了逆風行事的 利率規則(Lean Against The Wind,以下簡稱LATW)。Bordo和Jeanne主張采取積極的事前 反策略,理由是:只有在金融危機是屬于自我實現的恐慌的特例的情況下,資產價格泡 沫崩潰才不會對貨幣政策目標產生影響。如果危機是由于 投資者對將來回報預期的逆轉引發的,中央銀行憑借最后貸款人的手段注入流動性的做法是 不可取的。資產價格的下跌可能造成金融不穩定、信貸崩潰 和經濟蕭條的嚴重后果。因此,金融危機引致的資源配置混亂和中央銀行應對危機的貨幣政 策必然造成貨幣政策宏觀目標的損害。[3]Crockett指出,如果貨幣政策僅 僅在乎短 期價格穩定,不考慮把金融不平衡增加到反應函數中,不采取緊縮政策提前對沖過度信貸擴 張和資產價格泡沫,金融不平衡的不斷累積將不可避免,金融穩定的目標就難以實現。 [9]
在LATW規則中,學者們提出了四種反應程式:一是對資產價格泡沫作出反應。Cecchetti, G enberg, Lipsky, and Wadhwani運用Bernanke -Gertler擴展BGG模型進行模擬實驗后得 出的結論是:使用LATW規則將減少泡沫形成的可能性和產出波動,改善宏觀 經濟性能,利率對資產價格泡沫作出提前反應,雖然不可能非常大,顯然應該存在。[ 10]二 是對凈值作出反應。Gilchrist and Leahy指出,抵押品的凈值直接與 金融扭曲相聯系,提出了貨幣政策應該對通貨膨脹預期和凈值進行反應的線性利率規則。政 策模擬結果表明,當凈值上升,提高利率,可有效降低借貸者的風險溢出,使得投資對凈值 反應比較溫和而不是過度,從而達到穩定產出的目的。[11]三是 對過度的 信貸擴張作出反應。Bordo and Jeanne建立了一個跨度為兩個時期的模型,分析貨 幣政策對信貸擴張的非線性調整策略:當經濟主體對經濟發展的樂觀情緒比較小時,私人 部門貸款活動不多,不會觸發信貸崩潰。貨幣當局的最優貨幣政策是不對資產價格泡沫作出 反應。當經濟主體樂觀情緒比較濃厚時,貨幣當局應采取積極的貨幣政策,提高利率抑制私 人部門的借貸沖動,利率r值應設定為確保信貸崩潰不會發生的最小值。樂觀情緒越濃,r值 越大。此時,積極的貨幣政策成本低收益高。當經濟主體樂觀情緒非常大,積極的貨幣政策 收益將下降甚至為0,同時積極政策的成本卻在上升,貨幣當局應該采取保守政策。[3 ]四是 對金融不平衡做出反應。Disyatat將Borio and Lowe提出的金融不平衡的計算公式修 改為金融不平衡是資產價格與信貸擴張的算術加權平均,并假設貨幣當局確定一個金融不平 衡的門限值,當實際的金融不平衡值超過門限值,貨幣當局才作出反應。Dis yatat將金融不平衡納入貨幣當局的損失函數求解最優反應函數,得到的最優反應函數表明 ,利率與金融不平衡之間的變化是非線性的。[11]
(三)第三種策略:擴展通貨膨脹區間并更多關注風險平衡
一些學者認為,為了提高貨幣政策的有效性,應當擴展通貨膨脹目標制的目標區間并更多關 注風險平衡問題,一方面可以增強貨幣政策的靈活性來應對金融不平衡 沖擊;另一方面可以更好加強與公眾的溝通來維護貨幣政策的信譽以配合事前的積極反應政 策。Borio and Lowe認為,為了在超過兩年的 更長區間內維持價格穩定,避免經濟受到難以控制的通貨緊縮的傷害,拓展通貨膨脹目標區 間正好是貨幣政策應付金融不平衡所需要的。[1]Bean也指出,擴展的目 標區間有 利于貨幣當局騰出更大的空間對資產價格進行逆向操作來抑制資產價格泡沫,并改善與泡沫 相伴的過度的金融不平衡狀況。[7]Borio and white認為,在缺乏明顯通 貨膨脹壓 力,即通貨膨脹還低于設定的正常目標的情況下,緊縮貨幣政策對付金融不平衡很難讓大家 覺得合理。為了向公眾解釋緊縮政策的目的是在為昂貴的經濟代價購買保險,貨幣政策需要 在兩方面進行修改:一是公開表明政策決定是基于更長的目標區間;二是給予風險平衡更多 的關注。并且,這兩方面的修改是緊密相關的,擴展的目標區間發揮了更好評估和解釋經濟 所面臨的風險平衡的作用。[2]Disyatat認為,無論貨幣政策采取了怎樣的 事前措施 應對金融不平衡,由于必須考慮價格和產出與金融不平衡之間的折中問題,這種折中問題或 隱含在傳輸機制中,或通過損失函數體現,中央銀行就得容忍通貨膨脹對目標的偏離。更長 的目標區間和更多的對未來風險平衡的關注實際上應該被看作為使公眾明白通貨膨脹將以更 慢的速度收斂于目標的溝通策略。[11]Selody and Wilkins指出,為了應 對資產價 格泡沫和其它極端事件的挑戰,貨幣當局應考慮增加例外條款,包括修改目標區間、對IT框 架作更多的基本修改等方式,提高政策的適應能力和靈活性。這種做法既有助于在政策狀態 切換時繼續維持貨幣政策的良好信譽,又有效避免由于公眾對政策偏離程度和持續時間的瞎 猜而使得經濟只能達到亞優(Suboptimal)狀態。[4]Roi and Mendes對加拿大中 央銀行宏觀經濟模型TOTEM進行了擴展,建立了一個開放經濟體系下的標準動態均衡模型, 研 究房地產泡沫對加拿大最優目標區間的影響。其做法是引入了金融摩擦,分析了實體經濟與 金融部門相互作用影響經濟結果的金融加速器機制的作用過程。通過政策模擬,二者得出的 結論是:考慮了資產價格泡沫的模型,與沒有考慮資產價格泡沫模型相比,最優目標區間無 論是平均值還是范圍都得到了很大的擴展,因此,當經濟受到類似于房地產泡沫沖擊而觸發 了金融加速器機制的情況下,應該考慮一個范圍更廣的最優通貨膨脹目標區間。[12] (四)加強與金融監管、財政政策的合作
普遍認為,當經濟中出現金融不平衡等風險時,完全拋開貨幣政策肯定是不對的,然而,貨 幣政策也并不是政府的唯一選擇,在很多情況下,可能不是最有效和最準確的政策。貨幣政 策應該加強與財政政策和金融監管的合作,既發揮好各自的作用,又共同承擔風險,相互協 調配合,防止金融不平衡的出現和發展。Borio and Lowe指出,強化對審慎監管體 系的系統性關注、貨幣當局以更強的意愿對偶爾發生的金融不平衡作出反應以及貨幣政策和 審慎監管之間更為緊密的合作,都是非常重要的,不僅是為了管理好風險,更是為了防止金 融不平衡的出現。[1]Borio and White的分析表明,貨幣體制和金融體制在 金融不平 衡的形成過程中都發揮了比較大的作用,因此貨幣政策和金融監管應該緊密加強合作應對金 融不平衡。[2]Filardo指出,為了抑制資產價格泡沫,貨幣政策、財政政策 和金融 監管的作用都非常重要。例如,財政當局可以運用稅收政策對付資產價格泡沫引發的消費和 投資決策扭曲,財政政策可以抑制因為資產價格泡沫引發的臨時性收入增加而產生的順周期 支出行為;金融監管當局應對資產價格泡沫崩潰后金融體系可能出現的脆弱性保持高度的警 覺,并采取審慎的監管措施避免金融系統受到傷害。[13]
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Financial Imbalance and Monetary Policy: A Literature Review
金融貨幣政策范文2
[關鍵詞]金融危機；貨幣政策；宏觀經濟緊縮；宏觀調控
20世紀90年代以來，在全球范圍內已發生過兩次嚴重的金融危機，尤其是以美國次貸危機轉化成的華爾街金融風暴所引發的國際金融危機，已對世界各國的經濟產生強烈沖擊，直接造成世界經濟進入21世紀以來首次出現負增長。雖然這次金融危機僅對我國金融系統產生間接沖擊，且影響范圍非常有限，但卻嚴重影響到國內實體經濟的穩定與發展。隨著國際經濟金融形勢的急劇變化，國際金融危機所造成的影響已從虛擬經濟加速向實體經濟蔓延，特別是在2008年3季度以后，我國相關實體經濟遭受到空前強烈的沖擊。在金融危機的影響下，國內實際GDP從2008年前兩個季度10％以上的增幅，迅速下滑到2009年第1季度6.1％的增長率水平，若從2007年第2季度算起，GDP已連續8個季度出現下降，且這一趨勢還有可能進一步惡化。為遏止經濟增長速度降低，我國宏觀經濟調控在2008年間出現過三次重大調整，由最初“雙防”轉到“一保一控”，再全面轉向“確保增長”。因此，貨幣政策經歷了從緊――靈活審慎――適度寬松的轉變過程，表現出強烈的逆經濟周期調節特征。與此同時，我國還充分利用財政政策、產業政策來推動民生工程、基礎設施、生態環境和災后重建；盡快提高城鄉低收入群體收入水平；制定和實施重點產業調整振興規劃；逐步推行人民幣跨境貿易結算。希望依靠宏觀經濟政策的組合搭配來調整產業結構，擴大內需，確保國內經濟穩定運行。這些政策措施為我國有效應對國際金融危機沖擊奠定了基礎。但在當前形勢下，金融危機還沒有見底，世界經濟增長將可能繼續放緩，國內宏觀經濟依然存在較為強烈的下行壓力，并有引發全面通貨緊縮的危險。在此背景下，如何進一步充分發揮貨幣政策作用，熨平經濟波動，增加國內消費和有效投資，保持出口貿易平穩增長，促進經濟又好又快發展已成為宏觀經濟研究的重要課題。
一、國際金融危機與我國宏觀經濟變動
對1996-2009年1季度國內宏觀經濟統計數據進行對比分析，可以看出自1997年以來兩次國際金融危機對我國經濟造成顯著影響，并且兩次金融危機期間國內宏觀經濟表現出的特點也有所不同。
(一)兩次金融危機對我國宏觀經濟的影響
1 兩次金融危機都直接造成我國經濟增長速度持續降低。在亞洲金融危機爆發以后，從1997-2001年，我國實際GDP增長率明顯下滑，雖然大體維持在8％的目標值之上，但均值呈現下降態勢；2007年美國金融危機爆發以后，我國實際GDP增長率已出現持續8個季度下降，從2007年第2季度開始，實際GDP增長率已從13.8％下降至2009年第1季度的6.1％。從目前國家統計局統計公布的數據來看，我國宏觀經濟還沒有走出拐點，并有進一步放緩的可能性，主要判斷依據在于：(1)我國外貿出口對GDP的貢獻率已接近70％，目前出口前景不樂觀，同比數額在不斷下降，帶動GDP持續走低；(2)目前房地產投資出現持續下降，雖有緩和跡象，但在很大程度已經拉低了GDP增速；(3)受居民收入下降和負財富效應影響，消費持續增長的動力受到較大限制。此外，我國財政收入還在此期間出現負增長，為10多年來所不遇。
2 在兩次金融危機蔓延期間，國內物價水平均出現持續下跌，通貨緊縮在一定范圍內出現。1997-2002年期間，我國CPI指數近5年出現持續下降，國內首次出現通貨緊縮現象；而從2007年至今，我國CPI指數已經連續出現5個季度下降，并于2009年第1季度開始出現負增長，顯現通貨緊縮跡象。
3 出口貿易出現較大波動，總體呈現較為劇烈的下降趨勢。在亞洲金融危機期間，出口增幅連續兩年下滑，1999年探至最低點，后逐漸恢復；而美國金融危機爆發后，我國出口貿易增長率同比始終呈現出下降趨勢，出現負增長加劇的可能性在不斷增大。
(二)美國金融危機爆發后我國經濟呈現出的新特點
當然，在美國金融危機爆發之后，我國宏觀經濟走勢除了表現出在亞洲金融危機期間所呈現出的一些共性特征之外，也展現出一些前所未有的新特點。
1 國內進口增長率在不斷降低，同比持續出現負增長。截至2009年第l季度，進口增長率出現加速下滑趨勢，且沒有出現拐點，這一現象說明以進料加工出口為代表的我國對外貿易企業已受到嚴重損害，這在亞洲金融危機爆發期間未曾出現。這一新的現象顯示出中美兩國經濟之間已形成一個互補體系，彼此相互依存，美國居民通過舉債而不斷超前消費，國內居民通過增加儲蓄而不斷投資，客觀上導致美國成為最大的債務國，我國成為美國最大的債權國，故美國經濟出現危機后，會直接將危機轉嫁到我國，形成“一損俱損”的局面。
2 消費增長波動幅度雖然較大，但總體呈現出平穩趨勢。2009年第1季度，消費增長率出現拐點，有回暖跡象，對比亞洲金融危機期間，我國消費增長率在波動之中始終呈下降趨勢。這一現象表明，目前我國消費支出在維持國內經濟增長目標的實現過程中，作用在不斷提升，是今后擴大內需的重要調節對象。
3 投資增長率小幅波動持續下降，但已出現上升跡象。表明投資受前期國內防通貨膨脹和金融危機的雙重影響，未能充分發揮出帶動國內經濟增長的突出作用，在我國出臺一系列宏觀調控措施后，投資已重新出現加速上揚勢頭，成為我國防止經濟進一步下滑，保證經濟增長目標實現的決定因素。
二、國內經濟面臨的主要問題和宏觀調控的主要方向
當前，我國經濟已經顯現出積極變化，固定資產投資規模保持較快增長，消費需求穩定，企業生產正在恢復，規模以上工業增速正在回升，市場信心不斷增強，經濟活躍程度在不斷提高，這說明宏觀調控政策正確及時并已初顯成效。但是，我國經濟面臨困難依然很大。
(一)宏觀調控面臨的主要問題
受國際金融危機影響，原有被高投資和高出口所掩蓋的我國產能過剩已逐漸暴露和加速顯現，部分企業生產能力已不能被有效利用，吸納就業能力不斷弱化，國內價格水平持續回落，企業利潤不斷降低，國內商品貿易已經開始受到影響，宏觀經濟在局部已出現通貨緊縮并有蔓延的危險。短期內任何以擴大出口貿易帶動經濟增長的目標將無法實現，其原因在于：
1 出口企業受金融危機損害較大，短期難以擴大出口規模。這次危機使我國東部地區依賴出口的企業受到了較大影響，暴露出我國經濟過分依賴出口拉動
的弊端。在美國金融危機的強烈沖擊下，由于經濟結構調整不到位，居民收入增長長期低于經濟增長，導致出口企業的部分產品無法在國外找到市場，在國內又無法全部消費掉，造成積壓和浪費，對企業的生存和發展已造成嚴重損害，短期內這一現狀難以改善。
2 受貿易保護制約，出口退稅政策空間變小。由于國際經濟形勢所迫，部分國家重新實施新的貿易保護措施，限制進口別國商品，提倡消費本國產品，致使我國出口退稅政策空間變小，已經不能有效刺激出口。當前，我國仍然保持貿易順差的根本原因在于進口下降劇烈，下降幅度超過出口，雖然整體保持貿易順差，但對經濟的帶動作用已經明顯減弱，通過重新調整出口退稅的稅率來擴大出口，將在短期內受到國際經濟環境的抑制而效果難料。
3 制造業產能過剩短期難以緩解。在此次國際金融危機爆發前，國內制造業產能已在較長時間內持續快速擴張，這也是長期以來推動我國出口擴張的主要力量。當前，在國際市場需求回落，國內市場又無法全部吸納的條件下，國內制造業產能過剩已較為突出，無法通過擴大出口集中釋放。
4 通過人民幣小幅貶值來促進出口擴張基本無效。2008年12月16日，美聯儲已將聯邦基金利率從1％下調至0-0.25％，并將聯邦基金利率繼續維持在低水平，這表明美國不但通過利率工具向市場提供流動性，而且將使用數量型工具和創新型工具向市場提供大量流動性，這就暗示著人民幣在未來還將對美元繼續升值。
(二)宏觀調控的主要方向
長期以來，外貿出口、投資支出和國內消費是我國經濟增長的主要動力，在外部需求持續減少，出口貿易受到制約，出口下降幅度較大的形勢下，促進經濟增長的主要方式只能依靠擴大內需，即依靠增加國內消費和投資需求。
1 增加投資依然是拉動經濟增長的關鍵。如圖1所示，從1996年第1季度至2009年1季度，投資對拉動經濟增長具有非常顯著的作用，投資與名義GDP同步波動趨勢明顯。在保增長的前提下，投資無疑是見效最快的手段，以固定資產投資為例，在現有水平下，國內固定資產投資每新增加1萬億元，能帶動固定資產投資增長7％，有效拉動GDP增長3.3％。可見拉動中國經濟增長三駕馬車之一的投資，在國際金融危機以及國內經濟下滑的背景下，依然是決定我國經濟能否實現增長目標的關鍵所在。當前，中央拿出的4萬億投資，在短期內能對我國經濟目標的實現起到支持作用，但今后還應將短期投資和長期投資相結合，增強投資對我國經濟拉動的傳遞效應和持續效應。
2 擴大消費是保證經濟增長目標實現的核心。長期以來，消費對GDP增長的貢獻遠不及投資，但是僅僅依靠投資擴張是無法實現我國經濟持續穩定增長的既定目標，還必須發揮消費對經濟的刺激作用。從圖2可以看出，2002年以前，我國消費支出和GDP波動趨勢基本一致，2002年之后，消費支出波動明顯超前于GDP，表明消費對GDP的影響正逐步增強，決定著GDP的變化方向和變化趨勢。但長期以來，我國消費支出對GDP貢獻度非常低，除了我國居民普遍存在的節儉和量入為出的消費習慣之外，最根本的原因在于絕大多數居民整體收入水平偏低，貧富差距較大，呈現出“二八”現象。因此，為提高消費能力和消費水平以擴大國內需求，應通過國民收入的分配和再分配將收入向活勞動傾斜，以提高居民消費能力。此外，還應繼續加大對“三農”的投入力度，提高農民整體收入水平。
三、貨幣政策的反應效果和取向
一般而言，當經濟出現緊縮時，積極的財政政策對經濟復蘇所發揮的作用要遠高于擴張性貨幣政策。但是，財政政策無法實現經濟結構調整，也不利于在宏觀經濟發生好轉時對微觀經濟主體進行微調。因此，在發揮積極財政政策和產業政策的同時，充分發揮貨幣政策逆周期調節作用，對提高宏觀經濟活力，保證經濟增長質量具有十分突出的作用。另外，從實證角度看，我國廣義貨幣供應量和利率的波動性雖然比真實經濟的波動性大，但方向一致，_2]兩種貨幣政策工具在我國經濟出現緊縮時的反應效果都十分顯著。
(一)貨幣政策反應效果分析
利用ARMA(1，1)模型和VAR模型下的脈沖響應函數可分別研究我國貨幣政策在逆周期調節時，各解釋變量對投資和消費的影響及其效果。若以7日間銀行同業拆借利率代表利率水平，并用R表示，對利率與投資、消費建立ARMA(1，1)模型，利率調整對投資和消費的影響程度分別見方程(1)和(2)，其中Iu為當期投資的對數形式增長率；RI(-1)為滯后一期的增長率；RXF和RXF(-1)分別代表消費的對數形式增長率及其滯后一期增長率。檢驗結果見表1和表2，在10％顯著性水平上，利率調整對投資增長有顯著影響；在5％顯著性水平上，利率調整對消費有顯著影響。從方程(1)和(2)的擬合性來看，利率對消費的影響程度要優于投資，說明消費對利率有較強的敏感性。
RI＝0.098622+0.654979×RI(-1)-0.006629×R(-1)
通過對利率與投資、利率與消費分別構建VAR模型，并使用脈沖響應函數進行分析后發現，本期給利率一個正向沖擊后，對投資增長會產生負向影響，投資增幅會在3個季度內顯著下降，并在第3季度達到最低點，之后影響會逐漸穩定，但程度略有降低，表明降低利率對投資增長率會產生較為穩定的帶動作用；本期給利率一個正向沖擊后，對消費增長會產生長期穩定的負向影響，表明降低利率在長期對消費增長率穩定提高會產生顯著刺激作用和持續效應，利率沖擊對投資增長率和消費增長率產生的影響如圖3和圖4實線所示。
廣義貨幣供應量M2的變化也會對投資和消費產生顯著影響，如圖5和圖6實線所示。本期對M2變動率提供一個正向沖擊會對消費變動產生正向影響，在前3季度內消費增長率會有較大波動，并在第2季度達到最高點，之后開始穩定增長，表明廣義貨幣供應量的增加會引起消費長期穩定增長；本期對M2變動提供一個正向沖擊，在前4個季度內會引起投資增長率的同向變動，但幅度逐漸減弱，在第5個季度，這種影響趨向于O，表明貨幣供應量M2變動只在短期內能夠提高投資增幅，長期基本無效。
(二)貨幣政策取向
1 配合積極的財政政策，適度擴大貨幣供應量，促進信貸規模穩定增長。2009年第1季度，信貸擴張速度提高迅速，信貸規模的擴張在一定程度上可以預防經濟出現繼續下滑的可能，但若離開金融支持，信貸擴張則難于發揮作用，同時，為實現短期投資進一步擴張，信貸規模還需要繼續適度放寬。此外，由于2009年6月份以后，人民銀行到期票據量將急劇下降，銀行體系流動性將有所增加，在此之前，應適時進一步擴大貨幣供應量，積極推動逆回購業務來保證資金注入。為此，下一階段貨幣政策應更加注重引導商業銀行合理增加信貸投放，發展多種形式的直接融資，引導民間金融健康發展，多渠道增加資金供給。
2 靈活調整基準利率，降低融資成本。在目前四萬億投資基本成為政府主
導的情況下，降低利息是減少資金成本最直接有效的辦法。為配合財政政策，降低企業融資成本，需進一步降低利率水平，這樣才能為經濟復蘇、反彈提供良好幫助。中國人民銀行雖然已從2008年12月23日下調人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，使目前國內存貸款基準利率分別維持在2.25％和5.31％，但是基準利率依然相對較高，下調空間仍然很大。此外，央行在2008年已兩次下調了再貼現率和再貸款率，在商業銀行再貼現量不大的情況下，繼續下調再貼現率可鼓勵商業銀行開展再貼現業務，活躍商業票據市場，增強商業信用，為企業提供更多的融資支持；而降低再貸款利率，則具有一定的政策導向作用，將為面向農村的金融機構提供流動性支持。現階段，由于銀行體系內外利率水平相差較大，不利于降低資金成本，因此有必要對包括再貸款、再貼現在內的利率體系進行更大幅度的調整，以便優化信貸結構，發揮金融對民生、“三農”、中小企業、災后恢復重建等方面的支持力度，充分發揮當前國內消費與投資對利率敏感的顯著效果，降低融資成本，擴大消費投資規模。
3 繼續降低存款準備金率，保障金融體系流動性供給。降低存款準備金率除了可向市場發出明確的寬松貨幣信號外，還能有助于快速增加銀行流動性，提高銀行貨幣創造的能力，促使財政政策在經濟下行階段發揮更大作用，并能為企業的直接融資行為提供流動性支持。2008年12月25日，中國人民銀行已下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，但法定存款準備金率目前依然在高位維持，在15％-16％之間，對金融體系的流動性具有較大的緊縮力，具有很大的下調空間。為此，應繼續下調法定存款準備金率，使之維持在10％左右，以增強流動性，減少準備金損失，提高銀行配置高收益資產的能力。
四、主要結論和啟示
在國際金融危機影響日趨嚴重造成國內宏觀經濟緊縮的大背景下，如何充分發揮貨幣政策、財政政策、產業政策對投資和消費的拉動作用，對擴大內需促進經濟穩定增長有著至關重要的作用，適時發揮適度寬松的貨幣政策將為宏觀經濟的穩定增長創造必要的條件。本文利用1996-2009年3月國內生產總值、投資、消費、利率、廣義貨幣供應量等變量的季度和月度數據，對利率和貨幣供應量拉動投資和消費的作用及其顯著性進行了實證分析，研究結果表明：
1 通過對利率和貨幣供應量進行調整，可以顯著增強投資和消費的增長幅度，進一步拉動內需，促進經濟增長，但兩種貨幣政策工具對消費和投資的影響效果存在差異。
2 利率在長期內對消費和投資均會產生顯著影響，對消費的影響效果要優于投資，消費對利率有較強的敏感性；廣義貨幣供應量M2在一年內能帶動投資增長，但是超過5個季度后對投資的影響基本無效，而M2的增長幅度在長期會顯著影響消費。
金融貨幣政策范文3
近年來，人民銀行根據金融形勢的變化，適時運用貨幣政策工具，采取了一系列刺激需求、促進經濟增長的貨幣政策措施，同時加強了對金融機構的監管力度，取得了明顯效果。但從目前二者具體運作過程看還存在某些不協調的方面，在一定程度上抵消了貨幣政策效果，了金融監管的有效性。本文擬對貨幣政策與金融監管的關系及協調運行作粗淺探討。
一、對貨幣政策與金融監管關系的認識
執行貨幣政策與實施金融監管是相輔相成的關系，貨幣政策是根本，金融監管是保證，二者的關系不能割裂開來。首先，貨幣政策與金融監管最終目標一致；其次．貨幣政策是實施金融監管的重要依據；第三，金融監管是貫徹落實貨幣政策，實現貨幣政策目標的重要保證；第四，金融監管信息的反饋可以促進貨幣政策的完善合理。
貨幣政策和金融監管的關系是決定二者協調運行的基礎，貨幣政策自身特性也要求金融監管活動的協調配合，沒有良性互動的配套監管，中央銀行的貨幣政策在運行過程中就會出現梗阻現象，貨幣政策效應就會弱化。加強金融監管可以縮短貨幣政策的時滯性；加強金融監管，可以防范金融風險對貨幣政策傳導機制造成的嚴重影響；金融監管對貨幣政策既具有支持作用，同時也具有抑制作用。貨幣政策與金融監管協調運行是由二者的辯證關系所決定的，同時也是貨幣政策傳導過程中的內在要求。微觀金融監管政策、措施。要以貨幣政策為主線，為貨幣政策的傳導。。實施服務，而不能同貨幣政策沖突，這應當成為衡量金烈監管有效性的一個重要標準。
二、當前貨幣政策與金融監管之間存在的某些非協調性，一定程度上影響了貨幣政策實施效果
（一）在當前微觀經濟基礎不牢固、信用環境沒有實質改善的情況下，中央銀行突出加強金融監管、防化金融風險的種種努力，促使貨幣政策傳導的主要載體商業銀行經營行為與中央銀行的意圖發生背離，增加了貨幣政策實施成本。近年來，我國實行穩健的貨幣信貸政策，人民銀行相繼出臺了降低存貸款利率、推行消費信貸業務、支持中小、增加支農再貸款等一系列貨幣政策措施，旨在推動商業銀行通過增加有效放款，擴張信用，刺激社會需求增加。但同時為了防范和化解金融風險，國務院和人民銀行在加強金融監管方面又作出了種種努力，如制定了《金融違法行為處罰辦法》，設定了各種監管指標，今年又具體規定了四家國有獨資商業銀行降低不良貸款的比例，這些規定的用意在于促使金融機構努力降低風險損失，確保金融平穩、安全運行，但所導致的直接結果是在多種約束之下各金融機構在放款方面更加謹慎。商業銀行普遍建立起了嚴厲的風險約束機制，加大成本管理，實行高度集中的信貸管理體制，基層商業銀行信貸權限萎縮，縣支行的信貸決策權基本喪失，基層行只有貸款項目的考察推薦權，卻要承擔貸款的管理責任，導致了商業銀行普遍存在貸款過于謹慎，產生惜貸、懼貸現象，在一定程度上減弱了貨幣政策在刺激內需方面的政策效應。
（二）分業監管的協調運作機制亟待完善。目前我國金融業已初步形成了銀行、證券、保險分業監管體系，這在我國金融市場還不夠規范、金融機構內部風險控制措施有待完善、金融監管缺乏經驗的現狀下是非常必要的。但從近幾年的運作情況看，三家監管機構還應進一步加強配合。如中央銀行針對部分金融機構清理整頓、非正常市場退出增加了不少保支付再貸款，雖有利于防范系統性風險和投放基礎貨幣，但從長遠來看，容易產生風險替代，引起道德風險，同時削弱人民銀行操作基礎貨幣工具的靈活性；另外，還有目前已經出現的信貸資金流入股市問題等。這些問題僅靠人民銀行自身難以得到根本解決，需要人民銀行、證監會、保監會共同努力，加強協作，采取必要政策措施，以求真正解決問題。
（三）與推行貨幣政策相配套的監督管理。考核機制不盡完善。主要表現在對商業銀行貫徹貨幣政策情況監督、管理不夠，發現與人民銀行貨幣政策相悻的做法或其它，由于缺乏一套有效的監督約束機制，難以引導其按照人民銀行的政策意圖及時作出調整。如四家國有商業銀行的分支行貸款權普遍上收，對地方產生了一系列負面，人民銀行分支行由于缺乏相應制約手段，在引導商業銀行適當下放貸款權，增加貨幣供應方面顯得乏力。另外，人民銀行自上而下推行貨幣政策，由于缺乏相應的有效的配套考核措施，出現了上級人民銀行難以對下級人民銀行量化考核。人民銀行難以對同級商業銀行量化考核的實際情況。一項貨幣信貸政策出臺，商業銀行執行到什么程度為合適的度，由于缺乏依據，也只能是通過主觀、同相關地區作比較來判斷。
（四）從監管內涵上來看，監管的層次需要進一步深化。從某種意義上說，當前的金融監管基本屬于被動監管，帶有明顯的補救色彩，不利于貨幣政策的有效傳導，如沒有相應的風險預警機制，風險救助機制、市場退出機制還沒有真正建立，貨幣政策良性運作的主要制約因素依然存在。隨著我國金融工具的普及和推廣，金融創新步伐加快，金融衍生工具增加，對創新金融業務的監管上，人民銀行還缺乏必要的配套監管措施。對金融創新工具的監管不力，會進一步削弱中央銀行的貨幣政策效果。
（五）部分監管措施客觀上存在限制銀行間競爭的傾向，在一定程度上影響了貨幣政策的有效傳導。如長期以來國家實行利率管制，雖有利于國家操縱貨幣資金價格，并有利于穩定貨幣市場秩序，但不利于調動金融機構的積極性，使金融機構對利率變動的敏感度降低，利率這種貨幣政策工具難以有效傳導國家貨幣政策信號。
三、加強金融監管與貨幣政策的協調運行，通過強化金融監管，提高金融運行質量，保證貨幣政策的有效實施
（一）依據當前實施穩健貨幣政策的要求，明確金融監管目標，確定監管工作重點
當前要把工作的重點放在通過深入貫徹實施穩健貨幣政策，促進經濟運行質量的提高，進而提高金融運行質量上來。一是要充分發揮中央銀行窗口指導作用，明確中央銀行貨幣政策導向，促使商業銀行自覺調整經營策略，加速信貸結構和信貸投向調整。二是督促商業銀行進一步簡化貸款審批程序，增加基層商業銀行權限，形成權、責、利對稱的信貸管理體制，引導商業銀行擴大信貸投放，增強商業銀行貫徹貨幣政策的力度。三是引導商業銀行認識到防范和化解風險的最有力的途徑應該是寓防險?；U于支持經濟發展之中，在發展之中求生存，而不是一講風險就是上收貸款權限、壓縮信貸規模，甚至借貸、畏貸，裹足不前。四是完善高級管理人員的考核制度。對金融機構高級管理人員業績考核，不僅包含降低不良貸款及減虧增盈指標，還應當包括存貸比例、新增貸款指標，增強商業銀行經營決策者貫徹貨幣政策的主動性。五是建立金融監管激勵機制。金融監管部門對自覺按照貨幣政策導向及時調整信貸經營策略、適度擴大信貸投放的金融機構，除給予褒獎和鼓勵外，還要運用再貼現、再貸款等手段給予支持。
（二）人民銀行、證監會、保監會應建立協調運作機制
針對貨幣政策貫徹、金融風險防范等一系列問題制訂專門的協調辦法，互通信息，加強協調，確保貨幣政策良好運作。針對當前信貸資金流入股市問題，人民銀行、證監會應協調運作，共同加強監督。為保護存款人的利益，可成立存款再保險公司，在緊急情況下，為廣大存款客戶提供風險補償等。
（三）建立有效的貨幣政策監督、考核機制
在當前我國經濟、金融運行中對貨幣政策貫徹存在較多制約因素的情況下，單純依靠貨幣政策內在的利益驅動性或道義勸告、窗口指導等軟性手段，難以在金融機構中得到真正意義上的貫徹執行，為避免金融機構的逆向操作，有必要建立配套的貨幣政策監督、考核機制。該監督、考核機制應該包括兩個方面，即人民銀行上級行對下級行的監督、考核機制，人民銀行對同級金融機構的監督、考核機制。監督、考核機制中應充分體現責、權、利相結合的原則，增強可操作性?；鶎尤嗣胥y行應進一步強化對貨幣政策貫徹執行的組織、監督、調查、協調職責。一是加強政策指導，每有新的貨幣政策出臺，要組織金融機構認真貫徹，把上級精神領會透、把握準；二是及時做好檢查、督促，監督金融機構貫徹執行，及時解決工作中的困難和問題；三是做好調查，對貨幣政策的運行環境、執行中的困難和問題認真分析研究，形成調查報告或情況反映，提供上級作為決策。應適當擴大基層人民銀行的再貸款和再貼現操作權限，以利于人民銀行對各金融機構的資金調控，充分發揮基層人民銀行的貨幣政策傳導作用。
金融貨幣政策范文4
摘 要 貨幣政策和金融市場的內在聯系。中央銀行執行貨幣政策的直接和間接影響金融市場價格。由于金融市場參與者尋求從買賣證券，以獲取利潤，金融市場的參與者不可避免的要時刻關注央行的一舉一動。然而貨幣政策和金融市場之間的關系也絕不是單行道。金融市場的價格反映了市場參與者的期望和對未來經濟和金融的發展的預期，而這些期望和預期正是中央銀行在制定最佳未來的貨幣政策是所必須考慮在內的。
關鍵詞 貨幣政策 金融市場
中央銀行執行貨幣政策的直接和間接影響金融市場價格，由于金融市場參與者尋求從買賣證券，以獲取利潤，金融市場的參與者不可避免的要時刻關注央行的一舉一動。然而貨幣政策和金融市場之間的關系也絕不是單行道。金融市場的價格反映了市場參與者的期望和對未來經濟和金融的發展的預期，而這些期望和預期正是中央銀行在制定最佳未來的貨幣政策是所必須考慮在內的。
一、央行貨幣政策如何影響金融市場
貨幣政策的首要目標應該是保持物價穩定。在一些國家，中央銀行也會涉及到一些其他的目標，如充分就業，最大持續增長，穩定的利率和匯率等。為了滿足這些目標，中央銀行參與到金融市場中來。現在首先將重點放在第一部分的傳導機制，即從貨幣政策工具到金融市場這一部分。
（一）債券價格和利率
短期利率僅能對實體經濟產生很有限的直接影響。利率是決定儲蓄和投資決策的重要依據，因此它對經濟的影響通常有較長的到期日。為了影響經濟，貨幣政策必須先從貨幣市場傳導到資本市場。盡管目前的短期利率對長期債券的收益率有一定的影響，但它主要還是通過改變未來短期利率的預期來影響債券收益率。在實踐中，由于未來短期利率走向的不確定性，造成時間變化的風險溢價。期限越長，當前的短期利率和長期利率之間的聯系越弱。因此，在實際操作中，央行往往發現很難引導較長期的利率水平到它認為最佳的貨幣政策水平上來。
（二）其他資產
除了債券和利率，貨幣政策也影響了股市。貨幣政策通過多種渠道影響股市，貨幣政策和股票價格之間的關系是很復雜的。首先，如果股票的價格使用股息貼現模型，那么貨幣政策影響的利率，通過貼現未來股息計算的股票價格會產生波動；利率也可能影響公司的國內資產的價值；通過匯率影響其外國資產和外幣利潤的價值；此外，貨幣政策會影響公司的融資成本，以及獲得貸款的成本；中期貨幣政策對實體經濟的影響，會影響企業的利潤。
貨幣政策也影響商品價格。擴張性或緊縮性貨幣政策會在中長期支持或削弱實體經濟活動，從而影響商品的需求和價格。很顯然的，這只能發生在大到足以影響全球對商品的需求動態的經濟中。此外，某些商品的價格變化，可能是由于貨幣政策的影響使其反映了通脹預期的變化。
最后，貨幣政策會影響房價的上漲。在一般情況下，傳輸的貨幣政策，住房價格往往是粘性比其他金融資產大。這是因為房地產市場并不是很好的交易順暢的市場。至少在理論上貨幣政策影響住房價格的方式相對來說比較簡單：房地產，就像是長期債券，有一個很長的成熟，它返回的收益率，包括房屋，將積累幾十年。由于貨幣政策的影響，必定會受未來收益的折現率的影響。此外，中期的貨幣政策的實際效果，可能會影響需求，使房屋租賃價格變化從而影響房價。
二、金融市場怎樣影響央行貨幣政策
正如本文在一開始提到的，貨幣政策和金融市場之間的聯系，是不是單行道。金融市場的價格反映了市場預期，包括對未來經濟的發展，通貨膨脹，出口，以及可能的貨幣政策變化等。因此，金融市場與央行的緊密合作將是很自然的和適當的，中央銀行也以此來評估市場價格中包含的信息。換句話說，市場預期可以而且應該影響貨幣政策的設置。
之前的評論也表明，央行實施可信，透明的政策，將能夠使市場價格反映更多的央行自己對未來的預期。換句話說，不可信的央行政策將會使其對金融市場的作用下降，最終他們將不能反映各種市場參與者對經濟及未來的預期，最終使貨幣政策失效。
假設有這樣一個將通脹指數掛鉤的債券市場的國家。原則上，這些債券反映了市場預期對未來幾年通貨膨脹的預期?，F在，想象一下一個高度可靠和透明的央行確定的2%的通脹目標。如果這個特殊的中央銀行的信譽是這樣的，即不管短期內發生什么情況，從長遠來看，通脹將保持穩固的錨定在2%，那么10年期通貨膨脹指數掛鉤的債券將永遠反映了預期10年的2%的通脹率的。如果央行過多的關心市場預期，了解到市場對通脹預期的穩定，隨著時間的推移，它可能會偏離最佳的政策路徑。在某些時候，市場會自動偵測的政策的錯誤。這樣，在一個很特殊的時期，市場的反應可能將是一個突然的調整通脹預期，央行的信譽以及市場將受到代價高昂的損失。
這個例子講的就是布林德（1998）所說的“狗追逐自己的尾巴”的故事：金融市場看，央行的指導下，央行看起來對金融市場的指導，雙方暫時失去視力的潛在因素確定通貨膨脹，即產出缺口在短期到中期內，貨幣增長，從長遠來看。為了避免這種陷阱，央行應該審慎行事，來對待金融市場的預期，而金融市場為央行的最優貨幣政策路徑的搜索提供了有用的信息。
參考文獻：
[1]Blinder.A.Central banking in theory and practice.The MIT Press.Cambridge.1998.
金融貨幣政策范文5
關鍵詞:適度寬松;貨幣政策;經濟增長
中圖分類號:F8
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)08-0126-01
1 適度寬松貨幣政策的背景及意義
隨著全球經濟一體化進程的不斷加深和中國對外經濟聯系的不斷密切,我國宏觀經濟政策越來越受到世界經濟發展趨勢的影響。由于美國次貸危機導致的全球金融危機的影響,2008年11月5日我國首次明確提出實施適度寬松的貨幣政策,并在隨后召開的中央經濟工作會議上,重申了我國將在一段時間內實施適度寬松的貨幣政策,充分發揮貨幣政策反周期調節的作用,以保障貨幣供應量的合理增長。國家實施寬松的貨幣政策旨在要在全球金融危機蔓延的背景下保持經濟平穩、快速地增長,并在財政政策的配合下,以保證我國順利渡過金融危機帶來經濟沖擊。
2 正確理解適度寬松貨幣政策的含義
我國由從緊的貨幣政策轉為適度寬松的貨幣政策,標志著國家為了適應國際經濟環境的調控方向的重大轉變。適度寬松的貨幣政策是確保經濟持續、穩定地增長的有力保障。具體剖析,適度寬松的貨幣政策區別于寬松的貨幣政策。
適度寬松的貨幣政策與寬松的貨幣政策所面臨的宏觀經濟環境背景不同,前者主要適用經濟發展明顯減速或者即將進入下降周期的經濟環境,政策目的在于繼續給經濟增長的動力,遏制經濟下滑,最終保證經濟發展的穩定性、持續性;后者則主要在經濟蕭條或者發生經濟危機時候采用,它作為一種反危機的宏觀經濟政策,政策的目的在于減短經濟蕭條或者經濟危機的時間,以拉動經濟的復蘇。此外,后者主要通過擴張貨幣供應量來刺激經濟復蘇,雖然前者也強調通過放松信貸管制來增加貨幣供應量來促進經濟增長,但兩者之間的寬松程度存在差異,即主要體現在“適度”一詞上。
當前經濟背景下,我國采取了適度寬松的貨幣政策,主要是因為目前我國的金融市場還未出現流動性枯竭的狀況,中央銀行不必采取完全寬松的貨幣政策。只有把握好貨幣政策的實施力度,審時度勢,才能保證經濟的穩定。如果采取過激的調整政策,則可能引發許多潛在的問題,例如,信用過度擴張極易導致資產泡沫,進而影響金融安全。雖然我國前一段實施的從緊的貨幣政策為貨幣政策的總量性調控預留了很大的空間,但是政府仍需要堅持審慎原則,力求貨幣政策和財政政策的協調一致,并采取措施提升市場自我調整的能力。
3 有效實施適度寬松的貨幣政策路徑的探析
有效地實施適度寬松的貨幣政策對實現其政策目標的實現具有戰略意義。面對后金融危機的形勢,筆者認為,我國要有效實施適度寬松貨幣政策應該注意以下幾點。
3.1 強化對適度寬松貨幣政策的前瞻性
為了保證我國經濟平穩快速增長,避免經濟的大起大落,宏觀當局就必須審時度勢,不斷地根據國內外宏觀經濟形勢的變化來相應地調整貨幣政策的調控力度。同時,在這個過程中,應該考慮到貨幣政策的時滯性,這也就要求國家所推出的適度寬松貨幣政策必須具備前瞻性,寬松的程度要將政策的時滯考慮在內,準確預測宏觀經濟未來的變化趨勢并采取相應的應對措施。雖然近年來,我國貨幣政策綜合考慮了國內外經濟形勢的變化,政策的前瞻性有所增強,保證了經濟、金融的穩定發展,但是在特殊的經濟形勢下,這種政策前瞻性意識尤其需要強化。我們不僅要高度重視對國際經濟、金融、資本流動發展狀況的實時監測,而且要及時預見、發現經濟運行過程中存在的問題,相應地調整貨幣政策調控方案,有效地保障我國宏觀經濟的穩定運行。
3.2 準確把握寬松貨幣政策的適度性
我們知道,貨幣政策強調對宏觀經濟總量的調節,但是這也不是絕對的,實際上貨幣政策的實施還伴隨著一定范圍的結構調整。因此,在實施適度寬松的貨幣政策過程中,有關當局要把握政策實施的程度。首先,要在審視國內外經濟形勢的基礎上,配合運用各種貨幣政策工具,加大銀行信貸對經濟增長的支持力度,以滿足經濟發展對貨幣的正常需求;其次,加強流動性管理。改善流動性管理要密切關注銀行體系的流動性變化情況,靈活運用存款準備金等政策工具靈活調整,對于流動性不足的金融機構給予一定的資金支持,以確保整個金融體系的正常運轉。
3.3 努力實現適度寬松的貨幣政策與積極的財政政策的有效配合
貨幣政策和財政政策作為政府調控宏觀經濟的兩大政策工具,任何時候都不是獨立,都要尋求一種配合來克服市場的缺陷。適度寬松的貨幣政策可以通過適度放松銀根,降低融資成本等措施,來為企業提供較為寬松的融資環境;積極的財政政策要與之協調配合,著力于擴大內需,刺激經濟的新一輪增長。當前形勢下,只有實現適度寬松的貨幣政策與積極的財政政策的有效配合才能最大程度低保證經濟發展的穩定性,才能刺激經濟逐步得到恢復。
總之,當前形勢下,我國實施適度寬松的貨幣政策屬于明智之舉。但是,在實施的過程中,我們還應該強化對政策的前瞻意識,審時度勢,推動經濟的新一輪增長!
金融貨幣政策范文6
關鍵詞:貨幣政策;英國;傳導機制;金融危機
理論上,貨幣政策能夠提供穩定的宏觀經濟環境,能夠抵消由其他因素引起的經濟系統的主要波動。正是基于這樣的貨幣政策理論,英國貨幣當局采取貨幣政策輔以財政政策,以拯救當前全球經濟與金融危機中的英國經濟。但是,2008年以來,英國頻繁采取的諸多貨幣政策是否達到了促進和保持金融市場穩定的目的?是否暴露出某些貨幣政策的局限性?本文通過分析金融危機后英國貨幣政策的實際效果,探討貨幣政策的局限性。
英國銀行貨幣政策委員會(TheBank''''sMonetaryPolicyCommittee,MPC)只負責設定銀行基礎利率,并不決定中央銀行的貨幣供給量。銀行必須根據貨幣和儲備需求的變化,以及MPC設定的銀行基礎利率,通過市場操作來調節中央銀行的貨幣供給量。通過這樣的途徑,銀行能夠確保短期市場利率基本與MPC設定的利率保持一致。
一、貨幣政策傳導機制
一般而言,貨幣政策有3個工具:公開市場操作、存款準備金率和銀行再貼現率。在英國,MPC設定官方利率,但并不決定中央銀行的貨幣供給量。作為中央銀行的英格蘭銀行通過其金融市場操作來執行MPC的利率調整決定。英格蘭銀行根據貨幣和儲備需求,通過買賣債券調節中央銀行的貨幣供給量。
官方利率的調整會影響和改變市場利率水平,資產價格,市場預期或信心,以及匯率,并進而影響個體和企業的消費、儲蓄和投資行為,影響對英國所生產商品和提供服務的需求。而對英國所生產商品和提供服務的需求與本地就業市場密切相關。最終,官方利率的調整會影響到通貨膨脹的水平。貨幣政策的傳導機制見圖1。如果MPC公布將低官方利率水平,英格蘭銀行將回購債券以增加貨幣供給和流動性。然后,市場利率水平和資產價格將下降,個人傾向于增加消費減少儲蓄,企業將增加投資。這樣,對英國本地商品和勞動力的需求增加,就業增加,商品和服務價格以及工資將增加,這必將影響通貨膨脹率。
二、金融危機后英國的貨幣政策及其效果
2008年下半年以來,英國的經濟日趨惡化。MPC不斷降低銀行官方基礎利率。從2008年初開始,MPC累計8次降低銀行官方基礎利率,由2008年1月的5.5%降低為2009年4月的0.5%,并持續至今(見表1)。2009年3月5日,英格蘭銀行宣布價值750億英鎊的資產購買計劃,該計劃于4月9日開始執行。英國貨幣當局試圖通過降低利率和資產購買計劃增加貨幣供給量,減少個人和企業投資成本,從而達到拉動需求、提高就業率,并控制通貨膨脹率的目標。
通過英國貨幣當局的一系列貨幣政策,英國的貨幣供給量(M4)由2008年初的16912.54億英鎊增加到2009年底的20327.65億英鎊,2010年M4繼續保持金融危機后的穩步增長趨勢,截至2010年4月,M4已達到22105.82億英鎊(見圖2)。91天短期國庫券平均貼現利率、銀行間隔月拆入息率、銀行間3個月拆出息率以及英國政府20年債券收益率都不同程度地下降(見表1)。2008年初至2009年2月,91天短期國庫券平均貼現利率從5.01%降到08年底的1.24%再降到2009年底的0.46%,截至2010年5月,該指標為0.49%;銀行間隔月拆入息率從5.50%降到08年底的2.75%再降到2009年底的0.55%。2010年5月,該指標有小幅上升為0.60%;銀行間3個月拆出息率從5.58%一路下降到2010年5月的0.75%,英國政府20年債券收益率從2008年初的4.46%降到2010年5月的4.32%。開放經濟條件下的貨幣供給量是內生變量,缺角與銀行存款準備金率(r)和公共儲蓄率(c)。2008年,英國家庭儲蓄率由第一季度的-0.7%上升到第4季度的3.6%,2009年,該指標由第一季度的4.5%上升到第4季度的7.0%(見表4),這一變化表現為圖2中OC曲線向上移動到OC'''',其中OC曲線的斜率是c;銀行存款準備金率下降表現為圖3中AB曲線向右移動到A''''B''''。變化后,銀行持有現金量從AF變為A''''F'''',銀行持有的儲蓄量從DB變為D''''B''''。A''''F''''和AF相比誰更大,取決于r和c的變化幅度。
目前,在利息率不斷降低的情況下,與傳統貨幣政策理論認為儲蓄率隨利息率下降而降低相反,英國家庭儲蓄率卻在增加,失業率上升,人們對經濟預期普遍黯淡,缺乏信心,并減少消費和投資,從而導致了總需求減少(見表2)。
金融危機后貨幣供給量中貸款增長率變化趨勢也反映出英國總需求在減少。盡管自2008年初英國的貨幣供給量M4持續增加,但是,自2008年10月以來,貨幣供給量中貸款增長率在下降,2009年1月更是大幅下降到4.9%(見圖4)。貨幣供給量中貸款增長率下降反映出英國貨幣需求量增幅放緩。
英國消費者價格指數(CPI)在過去的幾個月內持續下降。2008年9月CPI年度變化率為5.2%,11月為4.1%,2009年2月下降到3.2%。
總體來看,金融危機爆發以來,英國貨幣當局實行寬松的貨幣政策并沒有達到貨幣當局的預期目標,越發顯示出貨幣政策的局限性。
三、金融危機后英國的貨幣政策分析
金融危機以來,主要有以下幾個原因造成了英國貨幣政策的局限性:
1.一般來說,官方利率的變化對產出的全部影響需要1年才能夠顯現,對通貨膨脹的影響要2年左右才能全部顯現,即貨幣政策存在一定的時滯。MiltonFriedman(1968)認為,貨幣政策至少在6個月或者9個月或者12個月或者15個月后才能對經濟產生影響。2.金融危機后,英國家庭和企業普遍對英國經濟預期黯淡,缺乏經濟重振的信心,不但減少消費支出和貸款需求,而且有增加儲蓄的傾向。這正是英國貨幣政策沒有刺激消費和投資從而增加總需求的關鍵所在。
3.目前,為挽救日漸不振的經濟,英國政府已計劃支出1750億英鎊,實際上該數字已達到2250億英鎊。但是,就英國政府目前的經費狀況,近期不宜再采用財政政策。因為2009年2月,英國公共部門現金預算赤字已達18.43億英鎊,公共部門凈債務占GDP的比例為49.0%。也就是說,目前,英國不能再采用財政政策,而必須采用貨幣政策。
4.目前,英國不可能同時既降低利率水平又縮小國際收支賬戶的“雙逆差”。因為利率水平下調會引起資本外流,英鎊貶值(見表3)。但是,如果英國得益于英鎊貶值,借此機會擴大出口,獲得經常賬戶盈余,那么,既降低利率又縮小國際收支逆差兩個目標就有可能同時達到。
可見,盡管自2008年初英國貨幣政策委員會連續8次降低官方基準利率,英格蘭銀行增加貨幣供給量M4,銀行基準利率降低到相當低的水平(0.5%),但由于家庭和企業對英國經濟預期黯淡,缺乏信心,英國家庭儲蓄率卻在上升,貨幣供給量中貸款增長率在下降。導致最終消費支出或者總需求減少?？梢?目前英國已經陷入“流動性陷阱”,凸顯了金融危機后貨幣政策的局限性。而英國經濟重振的關鍵在于重建公眾對英國經濟的信心。
參考文獻:
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