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企業并購的動因以及效應范文1
一、新古典綜合理論
該理論認為并購是企業應對外部沖擊和進行調整的一種手段。西方學者經過研究還發現公司治理也是企業并購的驅動因素之一，認為隨著機構持股比重的增加以及資本市場的發展使得企業的并購的阻礙減少，這些因素都為企業進行并購提供了有利因素。新古典綜合理論主要包括規模經濟理論、追求市場力假說及稅賦效應理論。規模經濟理論認為企業通過并購其他企業來來擴大自己的生產規模，從而降低自己的生產成本，獲得經濟利益。企業獲得規模經濟的原因在于通過橫向并購來實現生產要素的重新組合，如使用新的技術、新的分工與協作等等。通過縱向并購實現企業有關人員的綜合利用、營銷成本的節約、融資成本的節約等途徑來實現。市場勢力理論認為企業通過并購能使得資源向該企業集中，使企業獲得市場份額，提高了市場集中度從而獲得了相應的市場勢力，以此來提高產品價格，獲得壟斷利潤。同時企業的并購能夠實現企業跨地區經營，突破本地市場規模的限制占領另一市場地區達到壟斷的目的。稅負效應理論認為獲取稅負減免是企業進行并購的重要動因，一些虧損的企業由于虧損可以在若干年內彌補，因此有一些大的企業想并購一些虧損企業以此達到減少納稅的目的。同時該理論還認為通過進行并購還可以為資金充裕的企業找到出路。
二、協同效應理論
該理論認為并購后企業的經濟效益要大于兩個企業分產出之和。其主要體現在管理的協同效應、財務協同效應、經營的協同效應等。管理的協同效應理論認為當兩個企業管理能力有差異時通過企業之間的并購，將會表現出管理能力的綜合大于兩個單個企業管理能力之和。該理論認為企業的這種并購本質就是管理資源的合理配置而已。財務協同效應理論認為企業可以通過并購實現稅收節約和外部融資成本的節約。當兩個企業實現并購之后可以在一定程度上帶來稅收上的節約；同時企業規模變大，企業就獲得了更好的融資條件，在金融市場上的借貸成本可以降低，以此來獲得更好的發展條件。經營的協同效應理論認為企業并購的效應主要是通過規模經濟和范圍經濟來實現的。實現規模經濟其前提條件是該行業中存在規模經濟，并且開始時企業在規模經濟之下，因此通過并購來擴大企業規模從而降低成本，獲得經濟利益。而范圍經濟效應則是兩個生產不同產品企業通過之間的并購來實現機器設備的充分利用、經營人員和工人的合理分工來降低生產成本，獲得更多經濟利益。
三、委托理論
該理論認為作為企業的管理者與作為企業的所有者之間存在著信息不對稱的問題，因此存在著企業的經營者為自己謀利益而損害企業所有者利益的問題。主要包括自大理論、理論等。自大理論從企業的管理者角度做出解釋，認為企業的經營者在經營過程中肯能會高估自己的實力，對未來的經營預期過于樂觀，很可能會做出企業出現虧損時候還進行并購的錯誤決策，該理論對企業的過度并購進行了解釋。理論認為企業管理者才能在人力資本方面往往有一定的專用性，并且他們的收入也依靠公司經營方面，如果經過并購可以讓企業規模變大，這意味著管理者可以獲得更多的收入、晉升更高的職位以及更好的名譽等。該理論在一定程度上說明了為什么一些企業會選擇并購沒有收益甚至收益為負的情形。
四、交易費用理論
自1937年科思《企業的性質》發表之后引起了經濟學的一場革命，經濟學家開始關注交易費用對企業行為的研究，該理論認為市場和企業都是配置資源的兩種方式，二者之間可以相互替代。當企業內部的交易費用費用大于在市場上交易的費用時候，企業選擇在內部交易。對于一些大的企業其通過并購可以減少在市場上的交易環節，降低交易費用。自科思之后威廉姆森又從資產的專用性和機會主義行為角度對企業的縱向一體化進行了研究，認為通過縱向一體化可以避免企業的機會主義行為，減少交易費用，提高經濟效率。交易費用理論可以用來解釋企業縱向并購行為的發生。
五、企業并購浪潮動因
企業并購浪潮最早發生在19世紀末，在這次并購浪潮中主要是橫向并購為主，企業進行并購的動因主要是擴大生產規模，利用新的技術來降低生產成本。另一方面減少了企業的競爭對手，提高了市場集中度，企業獲得市場勢力，從而獲得壟斷利潤。這次并購浪潮中企業為獲得壟斷利潤、規模經濟是主要的原因。第二次并購浪潮發生在20世紀初，主要并購方式是以縱向并購為主，其并購目的是減少了中間環節，節約了交易費用，獲得壟斷利潤。同時通過縱向并購克服了一些進入壁壘，進入到了新的產業。因此獲得新的競爭優勢、降低交易成本同時獲得壟斷利潤是這一時期的這一時期企業進行并購的主要動因。第三次企業并購浪潮主要集中在20世紀60年代后期，在這一時期，企業之間的并購多以混合并購為主，多是一些沒有業務關聯企業的并購，商業、金融部門和制造業部門之間進行并購為主。這一時期企業并購的主要動因是實現范圍經濟，進行多樣化經營，降低經營風險。第四次并購浪潮發生在1970年代到1980年末期，這一時期的并購的特定是橫向并購、縱向并購、混合并購并存。并購的特點是出現了小企業并購大企業的現象，主要是為了獲得某項生產技術和人才，以適應競爭的需要。與前幾次并購浪潮分析可以看出此次并購動因更加多元化。第五次并購浪潮從1990年到現在。這一時期的并購特點主要是一是以跨國公司的并購為主，二是并購主要集中在大的規模以上企業，另外就是多樣化并購，橫向并購與縱向并購并存。與其他時期不同的是由于西方國家特別是美國反托拉斯政策的改變對企業并購影響巨大。因此此次并購浪潮的動因主要是政府規制政策的放松和信息技術的促進作用。
六、結束語
企業并購的動因以及效應范文2
【關鍵詞】 品牌經濟學； 企業并購； 寶潔公司
中圖分類號：F271.4 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）11-0055-05
一、前言
近年來，市場的不斷成熟和競爭的不斷加劇導致了第五次并購浪潮的出現，并表現出世界頂級公司在全球范圍內謀求共同控制資源和瓜分市場的格局，其特征是“強強聯合，同業并購”。在以寶潔并購吉列為例的眾多并購案例中，品牌整合的效果無疑是企業并購成功與否的關鍵，品牌給企業并購行為帶來的經濟學效應越來越顯著。因此本文以企業并購過程為主線，創新性地運用品牌經濟學原理分析了寶潔并購吉列的案例，得出了可運用品牌經濟學分析框架的并購案例特征，為企業并購理論提供了新的分析角度。
二、品牌經濟學與并購理論
（一）品牌經濟學
品牌經濟學是以經濟學原理為基礎，描述、解釋品牌為何以及如何影響企業、個體的選擇行為，并引導企業、個體進行更好的品牌發展的一門經濟學分支。自2006年孫曰瑤、劉華軍將品牌引入經濟學框架以來，品牌經濟學已經逐漸受到學術界的關注，并取得了一定的研究成果。孫曰瑤、劉華軍在《品牌經濟學原理》一書中指出，品牌（Brand）是與目標顧客達成了一種長期利益均衡，從而降低其選擇成本的排他性品類符號。品牌經濟學的品牌概念則是將商標與消費者的需求緊密聯系在一起的品類符號。品牌信用度（Brand Credit Degree）是通過品牌這個排他性的符號向目標顧客作出并做到某種品類承諾的程度。
根據品牌經濟學的相關研究，當某個品牌成為單一品類的代言，即品牌信用度B=1時，該品牌商品的需求數量達到最大。因此，當某個品牌的品牌信用度提高后，在價格不變的條件下，需求量也會增加，此時就會使得原來的需求曲線向右移動。同時，由于品牌信用度的提高是以品牌品類度的提高為前提的，即某個品牌所代表的品類越少，其品牌信用度越高。而隨著品牌代表的品類數量的減少，該品牌的替代品則越少，進而使得該品牌商品的價格需求彈性變小，移動后的需求曲線的斜率比原來的需求曲線的斜率要大，移動后的需求曲線將更為陡峭（如圖1）。
基礎需求函數：Q=a-bp品牌修正需求函數：Q=a（1+B）-bBp
（二）企業并購理論
企業并購理論是企業理論、經濟學以及公司財務理論中最重要的課題之一，20世紀七八十年代以來，企業并購理論進展非常迅速。對企業并購的理論研究按照并購事件的先后順序可以分為三種類型：并購動因研究、并購過程研究和并購效應研究。
由于企業并購動因的復雜性，從目前提出的各種理論看，還沒有一種理論或模型能夠高度概括經濟生活中的企業并購現象。現階段理論研究主要集中在效率理論、信息理論、問題和管理主義理論、過度自信假說、自由現金流量假說、市場勢力理論、再分配理論等方面。效率理論雖然從經濟學意義上對并購動因進行了解釋，但該理論通常是指管理層業績的提高或獲得某種形式的協同效應。效率理論在解釋企業并購的動機到底起因于何種意義上的協同效應和效率改進尚需深入討論。本文認為基于品牌互補性的品牌協同效應，是企業進行并購的重要動因之一。
國內外針對并購過程的研究數量繁多，陳?。?005）等人對并購理論作出了較為全面的總結。Grossman和Hart（1980）提出了小股東的“搭便車”問題；Baron（1983），Giam marino和Heinkel（1986），Khanna（1987），Fishman（1988）等學者對多個收購者之間的出價競爭進行了分析；Kvle（1985）和Shleifer、Vishny（1986）對要約價格以及期望利潤之間的關系作了解釋；Bradlev、Desai和Kim（1988）通過實證研究對收購者是否獲得被購企業的股份進行了研究。除此之外還有學者對被購公司的反并購策略作了研究。
我國學者的研究主要集中于并購策略以及政府政策的選擇、國外并購模式在國內的應用等方面。
國外對企業并購的效應分析，主要集中在并購完成后的企業效益和社會福利的變化上。陳健等人指出，Deneckere和Davidson（1985），Salant（1983）等學者對寡頭壟斷市場結構下的并購效應進行了分析；Matsusake（1993）通過對最新一輪兼并浪潮的案例分析得出了不同類型企業并購之后利潤獲取的情況不同的結論。
黃桂萍（2010）指出，國內學者主要集中在并購給企業內部經濟效益帶來的影響及并購之后企業之間的財務整合、人員整合、文化整合等方面。研究重點主要集中在對企業內部績效評價的方法選擇、整合的模式選擇等方面。
由此可以看出，基于品牌經濟學對企業并購的整個過程進行深入分析、討論的研究非常少。這主要是因為品牌經濟學仍處于初步發展階段，理論體系和相關研究仍較少。此外，企業并購過程的復雜性和企業之間的差異性也導致無法對所有企業并購行為以一種統一的模式進行研究?；诖?，本文選取寶潔并購吉列的經典案例，創新性地從品牌經濟學視角對并購動因、并購過程、并購效益進行分析，提出觀察并評價企業并購的新視角。
三、并購案例分析
（一）案例概述
2005年1月27日，寶潔與吉列雙方公司董事會達成一致，簽下了并購合同。根據合同，寶潔以約570億美元的代價100%收購吉列，包括吉列旗下各種品牌產品和加工、技術以及設施在內的所有業務。并購完成后，吉列董事長、首席執行官兼總裁詹姆斯·基爾茨將加入寶潔董事會，任寶潔公司副董事長，負責吉列業務。
具體的操作方式是換股，以0.975股寶潔普通股換購1股吉列普通股。根據2005年1月27日的股市行情，寶潔紐約收盤價55.32美元，這相當于將吉列的股份定為每股53.94美元，而當天吉列股票的收盤價為每股45.85美元，上升幅度達到18%。同時為了降低交易的稀釋效應，寶潔計劃未來12—18個月回購大約180—220億美元的股票。這樣看來，這起并購對寶潔的財務影響相當于以60%的換股和40%的現金完成的。按照這兩大公司2004年的營業額計算，合并后寶潔將取代聯合利華，成為全球日用消費品業最大的公司。
（二）案例分析
根據品牌經濟學基本理論，寶潔并購吉列的并購動因，很大程度上可以歸結為對品牌互補性的考慮。通過對并購雙方產品結構進行對比可以發現，寶潔公司經營的產品品類有洗發護發用品、護膚美容品等8個產品大類，旗下品牌超過300個，而吉列公司是世界刀片和剃刀產品的最大生產商，同時也生產9種其他消費者產品，旗下品牌超過100個。
通過對二者的產品結構進行對比可以發現，雖然寶潔和吉列的產品覆蓋面均較廣，但二者品牌并未出現大范圍的重疊現象，適合采用品牌互補性的概念進行分析。孫曰瑤（2005），任曉峰（2011）等人提出，品牌互補性，即在一定程度上接近“能力互補品牌聯合”的概念?！澳芰パa品牌聯合”是指兩個強勢品牌在能力上具有互補性，它們的合作并不是各個部分的簡單相加，而是集中各自的核心能力和優勢來共同生產一個產品或提供一種服務。本文在能力互補品牌聯合的定義基礎上，將品牌互補的定義闡釋為兩個強勢品牌基于品牌互補戰略，在能力上、方向上具有互補性，企業可以通過品牌之間的聯合，實現擴充產品線、擴大市場份額的目的。
閻艷閣（2010）指出，“品牌互補”戰略在本質上是一種顧客價值戰略，使企業自身贏得了更大的價值創造和競爭優勢，是一種超越了零和競爭的戰略思維。這種戰略把影響品牌發育的消費市場因子、社會生態因子以及企業生態因子恰當地結合起來，發掘市場潛在需求，建立顧客忠誠，擴大顧客價值。寶潔公司應用品牌互補戰略在為顧客提供新的利益的同時，也使企業自身贏得了更大的市場競爭優勢，是一種全新的戰略思維。
品牌經濟學視角下企業的并購效應，在很大程度上依賴于傳統財務指標評價體系的結果。在評價指標的選取方面，本文參考了陳?。?005）等人對國外并購績效評價方法研究的理論綜述，參照黃桂萍（2010），李梅泉（2010）等人對國內相關學者關于企業戰略并購中的企業價值評估的文獻綜述，篩選了相關理論，綜合考慮張維（2002），黃麗能（2006）的研究思路，建立了獨特的績效評價體系。童話（2006）從公司溢價并購著手，分析了溢價的理論來源和溢價定價模型，并對我國上市公司進行實證分析，通過不同溢價并購后財務指標變化情況，論證不同溢價并購后的目標公司的實際效果。本文參考了其選取的部分財務指標，如主營業務收入增長率、稀釋每股收益等，對不適合寶潔公司并購事實的指標予以剔除和調整。馮海濤（2010）認為，恰當選取財務指標可以科學地評價并購效果，應按照并購企業的不同目標選取恰當的財務指標。本文借鑒了他提出的基于經營協同效應和多戰略整合目的的企業并購評價指標，結合寶潔公司的實際情況對相關指標做了修正，最終得到了從經營業績情況、資產營運能力情況、償債能力改善情況出發的財務效應指標體系。
根據寶潔公司年報，得到了2002年度至2012年度的評價指標基本數據（如表1所示），并對其進行比較分析。
自2004年開始，寶潔公司的營業收入以超過兩位數的增長速度持續增長，收購吉列之后的2006年更是達到了20.23%的增長率。但是并購完成之后，其營業收入增長逐漸放緩，2009年首次出現了負增長，主要原因是受經濟危機影響，各項業務皆出現了萎縮。另一方面，即使金融危機的影響巨大，寶潔公司仍一直保持兩位數的主營業務利潤率，體現了良好的經營業績和成長性，而不斷增長的稀釋每股收益和普通股股利也體現了寶潔公司收購吉列公司之后卓越的盈利能力（如圖2所示）。
稀釋每股收益和普通股每股股利都在并購吉列之后的1—2年時間內實現了大幅度的增長，比如2006年每股收益增長了4%，達到每股2.64美元。盡管因為收購吉列造成股權稀釋了8%～9%，但這個結果比寶潔在2005年10月完成對吉列收購后預計的值要低。所以有理由相信，并購吉列這一戰略為企業的成長性和盈利能力作出了貢獻。
寶潔并購吉列之后，對全球范圍內的銷售渠道進行整合，在并購初期（2005—2008年）因新構建渠道尚處磨合階段，相應的存貨周轉率下降調整，而之后的數據（2008—2012年）體現出渠道整合的長期效應，并保持在6次左右，說明并購后該公司的存貨周轉速度較快，流動性較強，償債能力進一步提高，且表明存貨的占用水平較低，存貨積壓不明顯（如圖3）。
寶潔公司十年來的流動比率大部分保持在75%～80%之間，處于中等水平。2005年流動比率比之前突減，主要是因為2005年對吉列公司的收購支出了大量現金流；2005年并購吉列之后，流動比率大幅增長，達到了120%，主要是由于吉列公司流動資產數額較大，流動負債規模適中。在以后年度，隨著各項業務整合的逐步完成，流動比率逐漸恢復到并購前水平，并趨于穩定（如圖4）。
2006年之后的資產負債率有了明顯下降，從0.6降至0.4左右，之后呈現逐年遞減的趨勢，但變化幅度不大。主要原因是并購吉列之后的資產大幅增加導致了比率降低，說明寶潔公司擁有較穩定的短期償債能力。
寶潔公司的品牌營銷策略也可通過品牌經濟學理論作出合理分析。數據顯示，中國市場乃至世界市場對于寶潔產品的認可度都極高，因此消費者在進行選擇時的選擇成本幾近為零。在考慮品牌選擇因素的需求曲線刻畫下，寶潔公司能夠獲得同等程度下更高的消費支持，進而獲取更高的營業利潤。并購吉列之后，吉列公司原有的重視消費群體并未產生巨大變化，由此帶來的消費者認可度會進一步提升，從而導致其品牌效用度的進一步提高，最終會使寶潔公司持續保持零選擇成本，獲得更高的消費支持。
由于品牌效用度評價中的市場評價、企業形象等指標的不可計量性，本文根據劉麗芳（2013），錢海波（2006）等人的觀點，結合案例實際，選取了商標、專利及技術、客戶關系等重要的無形資產，反映并購給寶潔帶來的市場方面的影響。
由表2可以發現，并購吉列之后，寶潔的商標、專利、技術等品牌的核心組成要素都有了大幅度提升。并購第一年后，其商標價值增幅達到174%，專利技術增幅達到639%，客戶關系價值變為原來的6.5倍多，之后一直維持相對穩定。這些數字充分體現了并購吉列公司對寶潔公司品牌、市場等各方面的顯著提升，也對上述基于品牌信用度的評價理論作出了有力的支撐。
四、結論
寶潔公司并購吉列公司的并購動因、并購過程、并購效應等并購過程的各個階段都可以運用品牌經濟學理論作出合理解釋，并可根據實際情況推廣至同類企業類似的并購案例分析。本文認為，適合采用品牌經濟學分析角度的并購案例一般具有如下特征：
并購發生在集中度較高的市場中，這是因為此類市場的產品需求量與品牌形象正相關關系更加顯著，并且以同行業企業并購為主，由于資源在不同行業之間的轉移成本較高，因此品牌整合較適合于同行業企業并購。
企業并購本身更傾向于以品牌整合為主要目標，通過并購可增強品牌之間的協同效應，進一步增強企業的核心競爭力。
并購雙方均是以品牌價值作為經營支撐的企業且具有明顯的品牌互補性，即雙方企業的品牌所覆蓋的產品類型、目標市場重疊度低，且品牌的發展戰略、品牌定位不同，并購雙方適合走品牌整合之路。
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企業并購的動因以及效應范文3
【論文文章摘要】企業并購現象在企業發展過程中越來越普遍。本文試圖通過對企業并購進行動因機理和財務分析，對企業并購中的幾個重要問題進行探討，從中找出解決企業并購財務問題的相應對策。
企業并購，是企業發展到一定階段進行快速擴張的有效途徑，目前世界500強企業大都是通過資產聯營、兼并、收購、參股、控股等并購手段發展起來的。作為市場經濟發展的產物，它促進了社會資本的集中，企業結構的變遷，產業結構的升級誕生了一批世界航母級企業。
本文試圖用經濟學理論解釋企業并購的內在動因機理，合理定位財務分析在企業并購過程和并購后的作用，并對企業并購中的幾個重要財務問題進行簡單分析力求找到共性的東西。
一企業并購的動因機理分析
(一)企業并購的概念
企業并購是企業兼并和企業收購的總稱。企業并購是在現代企業制度下，一家企業通過獲取其他企業的部分或全部產權，從而取得對該企業控制的一種投資行為。國際上將企業并購稱為企業兼并與收購。
(二)企業并購的動因機理
絕大部分經濟學家把企業并購看作是出于轉移組織資本的目的，或者是為了獲得目標企業的某項組織資本而采取的一種理性行為。
財務問題在企業并購中起到非常重要的作用，如何設計一個可以全面反映出組織資本的財務指標體系和實施方式，不僅是企業并購jl~1]完成的關鍵，也是避免以企業常規運營財務體系代替企業并購財務體系的關鍵。
(三)企業并購動因的財務表現
1、謀取財務協同效應
財務協同是指并購對企業的財務方面所產生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業理財以及證券交易的內在作用而產生。
2、獲得資本市場的籌資能力
上市公司的上市資格對企業而言是一種資源。通過上市，企業可以從資本市場上募集一筆數額巨大而無需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場進一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價值還表現在其作為一個公眾公司和資本市場參與者的身份以及與之相聯系的特殊權益。
3、獲得低價資產
收購公司的收購動機是多種多樣的，如果動機在于獲得低價資產，當企業股票市值低于其每股賬面凈資產時，這意味著收購者可以低于企業凈資產價值的價格獲得一個企業，這在財務上是可行的。
4、一些企業并購的特殊動機的財務表現
(1)政府動機代替了企業動機。
(2)買殼上市。
(3)追求“財務報表”重組。
(四)企業并購失敗的原因
企業并購失敗的原因很多。我國目前主要有來自政府和企業兩個層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現等；企業方面，主要是涉足新行業的風險高，缺乏核bi競爭能力導向的并購思維，對目標企業調查分析的客觀難度大，收購成本高和企業文化沖突的存在等。
二、企業并購中的財務分析
(一)企業并購財務功能
1、并購財務分析可以實現資源的有效配置
2、并購財務分析保證了并購活動的順利進行
3、并購財務分析有助于形成企業核心競爭力
(二)目標企業價值評估
i、對目標企業價值評估的主要內容
(i)企業并購可行性財務分析
從經濟上分析，企業并購經濟上可行的必然條件是企業并購的凈收益必須大于零。
(2)目標企業價值評估的定量分析
對目標企業價值評估是企業并購財務分析的重要內容之一。對目標企業價值進行評估的定量模式主要有貼現模式、市盈率模式和市場價值模式三種。
(3)企業并購融資分析
在市場經濟條件下，企業融資方式大體上可分為內源融資和外源融資。
(三)目標企業價值評估的主要方式
i、現金并購方式分析
2、股票并購方式分析
三、當前我國企業并購不可回避的幾個財務問題和對策
(一)我國企業并購發展概況
我國企業并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔債務式并購、控股式并購、資產劃轉式并購、協議授讓國有股和法人股和買殼上市等形式。
(二)實際操作中企業并購不可回避的幾個實際性財務問題
1、信息不對稱，導致企業價值評估難于做到非常準確
2、占用企業大量的流動性資源，導致企業資產的流動性降低
3、需要籌集大量資金，導致企業融資困難限制了企業正常運作與開展，甚至使企業的資金運作受到較大的限制，使資金周轉不靈。
(三)解決企業并購財務問題的相應對策
l、改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購評估模型，合理確定目標公司的價值。
2、合理安排資金支付方式、時間和數量，降低融資成本。
3、創建流動性資產組合，加強營運資金的管理。
4、根據自身特點，選擇適當的會計處理方法。
企業并購的動因以及效應范文4
兼并是指兩個或多個企業按某種條件組成一個新的企業的產權交易行為。而收購是指一個企業以某種條件取得另一個企業的大部分產權,從而居于控制地位的交易行為。在這里,所謂“以某種條件”通常表現為現金、證券或二者的結合。人們習慣將兼并與收購一起使用,簡稱并購。有效的并購活動對于克服企業資產存量效率低下,實現資源優化配置,提高資產利用效率具有重要意義。根據并購活動中并購企業和目標企業所屬行業及所生產產品的上下游關系,可以將企業并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現和新并購浪潮的發生,經濟學對于并購動因的解釋也不斷發展和完善。古典經濟學從降低成本和擴大市場份額的角度解釋企業并購的動機,這種解釋主要適用于橫向并購,其對縱向并購的解釋,則不能讓人滿意?，F代企業理論從降低交易費用和成本的角度解釋并購的動機,但對混合并購的解釋不能令人滿意。企業并購作為一種市場經濟條件下的企業行為，在西方發達國家100多年的發展史上經久不衰，特別是進入20世紀90年代以來，企業并購更是愈演愈烈，其規模之大、時間之長、影響之廣前所未有。事實上，企業并購作為市場經濟發展的產物，已經成為西方發達國家一個十分重要的經濟現象。在當今市場經濟發達的國家中，企業越來越重視利用并購這一手段拓展經營，實現生產和資本的集中，達到企業外部增長的目的。因此，深人研究企業并購問題，在當前對指導我國國有企業的資產重組，以實現國有企業資產的優化配置，促進企業經濟效益的提高，具有十分重要的現實意義。下面對企業并購的動因及我國企業并購中存在的問題作一淺析。并購是企業的一種直接投資行為,其根本動因在于利潤最大化,這一根本動因是隱藏在作為根本動因表現形式的形形的直接動因之下的。引發企業并購行為的動因是多元的,是一個復雜的體系。在每個企業都以利潤最大化作為經營目標的情況下,資源的稀缺決定了競爭是不可避免的,并購動因很大程度上來源于競爭的壓力。并購可以提高企業的競爭力,更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場上的競爭對手置于自己的控制之下。從這一角度看,并購可謂是市場競爭的最高形式。因此,與追求利潤最大化的根本動因相聯系,提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程,既有有利的因素,也有不利的因素,并購活動是在企業內因和外因的交互作用下產生和發展的,因此,在實際進行并購的決策時,要結合企業自身的特點進行全面的分析與論證,這樣才能對并購的績效作出正確的評價。企業并購的一般動機為：(1)獲取戰略機會。并購者的動因之一是要購買未來的發展機會。當一個企業決定擴大其在某一特定行業的經營時,一個重要戰略是并購那個行業中的現有企業,而不是依靠自身內部發展。原因在于:第一,直接獲得正在經營的發展研究部。門,獲得時間優勢,避免了工廠建設延誤的時間;第二,減少一個競爭者,并直接獲得其在行業中的位置。企業并購的另一戰略動因是市場力的運用。兩個企業采用統一價格政策,可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。因為:大量信息資源可能用于披露戰略機會,財會信息可能起到關鍵作用,如會計收益數據可能用于評價行業內各個企業的盈利能力;可被用于評價行業盈利能力的變化等,這對企業并購十分有意義。(2)降低企業經營風險。企業通過橫向并購和縱向并購可以增強企業在行業內的競爭力,并通過規模經濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經營風險。而通過混合購并可以實現多元化經營,這樣,當某一行業不景氣時,可以由其他行業的生產經營來支撐,從而使企業可以增強抵御不可預見的突發性環境變化的能力,使企業能較穩定地發展。(3)獲得經驗共享和互補效應。并購可以取得經驗曲線效應。在很多行業,尤其是對勞動力素質要求較高的行業中,當企業在生產經營中經驗積累增多時,單位成本有不斷下降的趨勢。經驗的積累可以大幅度提高工人勞動熟練程度,使經驗—成本曲線效果顯著,從而具有成本競爭優勢。企業通過購并,不但獲得了原有企業的資產還可以分享原有企業的經驗,形成有利的競爭優勢。另外,企業通過并購還可以在技術、市場、產品、管理,甚至在企業文化方面取長補短,實現互補效應。(4)獲得規模效益。企業并購可以獲得企業所需要的資產,實行一體化經營,實現規模經濟企業的規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的。生產規模經濟主要包括:企業通過并購對生產資本進行補充和調整,達到規模經濟的要求,在保持整體產品結構不變的情況下,在各子公司實行專業化生產。管理規模經濟主要表現在:由于管理費用可以在更大范圍內分攤,使單位產品的管理費用大大減少。同樣,這種規模經濟也可大大降低企業的營銷費用,使企業可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發。(5)實現借殼上市。目前,我國對上市公司的審批較嚴格,上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標企業本身,而是為了獲得目標企業的上市資格。通過買殼上市,企業可以在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金,可以大大提高企業及其品牌的市場知名度,等等。這些恰恰是目前許多企業把目光瞄準上市公司的很重要的一個原因。(6)降低進入新行業、新市場的障礙。當企業尋求不斷發展和面臨所處行業市場萎縮時,都可能將投資轉向其他行業或市場。其動機一是可以通過投資新建方式擴大生產能力,二是可以通過并購的形式來實現。采用投資新建的方式時,往往會受到原有企業的激烈反應,還可能面臨原有企業擁有的專門技術、積累的經驗、取得原料的有利途徑以及政府的優惠政策等不利因素。而通過并購方式進入新行業和新市場,其進入障礙就可以大大降低。因為企業的并購并沒有給行業和市場增添新的市場能力,短期內行業和市場內部的競爭結構不變,所以引起價格戰或報復的可能性減少。同時,購并方企業可以獲得現成的原材料供應渠道、產品銷售渠道,可沿用目標企業的廠房、設備、人員和技術,能在較短的時間內使生產經營走上正軌,獲得盈利。企業并購的財務動機為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率差別較大,在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象,納稅收益作為企業現金流入的增加可以增加企業的價值。企業現金流量的盈余使用方式有:增發股利、證券投資、回購股票、收購其他企業。如果發放紅利,股東將為此支付較企業證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅,回購股票易提高股票行市,加大成本,而用多余資金收購企業對企業和股東都將產生一定的納稅收益。在換股收購中,收購公司既未收到現金也未收到資本收益,因而這一過程是免稅的。企業通過資產流動和轉移使資產所有者實現追加投資和資產多樣化目的。并購方通過發行可轉換債券換取目標企業的股票,這些債券在一段時間后再轉換成股票。這樣發行債券的利息可先從收入中扣除,再以扣除后的盈余計算所得稅。另一方面企業可以保留這些債券的資本收益直至其轉換為股票為止,資本收益的延期償付可使企業少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業,可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足。籌資是迅速成長企業共同面臨的一個難題,設法與一個資金充足的企業聯合是一種有效的解決辦法。由于資產的重置成本通常高于其市價,在并購中企業熱衷于并購其他企業而不是重置資產。有效市場條件下,反映企業經濟價值的是以企業盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業資產的賣出價值往往出價較低,但兼并后企業管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關費用,這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業實施的技術改造急需大量發展資金投入,因此應采取產權流動形式使企業資產在不同方式下重新組合,盤活存量以減少投入,迅速形成新的生產力。(3)投機因素。企業并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益,可改善企業財務狀況,同時也助長了投機行為。在我國出現的外資并購中,投機現象日漸增多,他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業股權,再將部分資產出售,然后對目標公司進行整頓再以高價賣出,充分利用被低估的資產獲取并購收益。(4)企業增值因素。通常被并購企業股票的市盈率偏低,低于并購方,這樣并購完成后市盈率就可維持在較高的水平上,通過股價上升使每股收益得到改善,從而提高股東財富價值,因此,在實施企業并購后,企業的絕對規模和相對規模都得到擴大,控制成本價格、生產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強,能夠在市場發生突變的情況下降低企業風險,提高安全程度和企業的盈利總額。同時企業資信等級上升,籌資成本下降,反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚,企業價值增加,并產生財務預期效應。(5)財務預期效應因素。由于并購時股票市場對企業股票評價發生改變而影響股價,成為股票投機的基礎,而股票投機又促使并購發生。股價在短時期內一般不會有很大變動,只有在企業的市盈率或盈利增長率有很大提高時,價格收益比才會有所提高,但是一旦出現企業并購,市場對公司評價提高就會引發雙方股價上漲。企業可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業,提高企業每股收益,讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中,預期效應的作用使企業并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。
二、企業并購的財務分析
1、一般意義上的財務分析從財務決策的角度出發,無論是財務并購還是戰略并購,只有當企業能增加企業的價值,即并購效益要大于并購成本時才可行。企業并購的經濟收益(R)指并購后新企業的價值大于并購前并購企業和目標企業的價值之和的差額。假定A公司并購B公司,并購后A公司的價值為VAB,則企業并購的經濟效益為:R=VAB-(VAVB)只有當R>0時,經濟上才是可行的。企業并購成本(C)指并購企業因并購發生的全部支出。并購企業的全部支出包括:并購過程中所支付的各項費用,如咨詢費、談判費和履行各種法律程序的費用等,記為C1;并購目標企業的應付價款,記為C2;并購后的整合成本,記為C3。設因企業并購,并購企業所發生的全部支出為C,則并購成本可表示為C=C1C2C3。對于并購企業來說,只有并購收益大于并購成本才可行。對于目標公司來說,如果C2<VB,于己不利,不會同意被并購。企業并購的凈收益(NR)指企業并購的經濟收益減去并購成本后的凈額。企業并購的經濟收益是并購活動中產生的全部經濟收益,這個收益要在主并企業和目標企業之間進行分配。對于并購公司來說,來自并購活動的凈收益為:NRA=R-C對于目標公司來說,凈收益為:NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時,并購才可能成交。2、會計角度上的并購財務分析（一）現金收購的財務分析假定企業甲擬收購企業乙。設V甲為甲企業的市場價，V乙為乙企業的市場價值，V甲乙為并購后聯合企業的市場價值。成功的并購前提條件是：這也就是說，并購后聯合企業的現金流量現值應大于并購前兩個企業現金流量現值之和，并購才應進行。就甲企業而言，并購后帶來的收益應該高于并購所支付的成本，否則，并購在經濟上是不可行的?，F金收購是一種由收購者以支付現金取得目標企業所有權的收購行為。收購是否經濟合理的判定條件為：式中：為企業甲為收購企業乙所支付的成本，由于收購行為常會引起企業乙股票價格上升，所以主要包括企業乙的原市場價值和溢價部分。如果企業乙被收購后，不組成新的聯合企業，而是在企業甲的控制下獨立經營，那么收購成功與否的評價標準是：式中：為企業乙在企業甲控制下的市場價值；為企業乙在被收購前的市場價值；為企業乙因被收購而引起的溢價；為因收購而引起的企業乙的溢價率。顯然，對企業甲而言，也存在收購后的市場價值大于其收購前的市場價值。企業甲收購企業乙的最低和最高的價格標準應是：（1）最低收購價———指在既定的投資報酬率的條件下，目標企業（企業乙）可包含溢價的市場價值，即：式中：為目標企業第t年的現金凈流量；為目標企業的預測期限;i為既定的投資報酬率；g為目標企業預測期限后每年現金凈流量的固定增長率；L為目標企業目前的負債。在預測期后，假定目標企業每年現金凈流量的增長率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價———指目標企業(企業乙),在收購企業(企業甲)的控制下，產生協同效應后所能形成的新的市場價值，即：式中:表示目標企業在收購企業控制下第t年的現金凈流量。成功的收購應有。（二）股票收購的財務分析企業并購的目的，在于最大限度地增加股東的長期財富。因此采用股票收購方式進行企業并購時，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標準是：企業股票的市價是否超過其并購前的水平。因此，在確定調換比率時，并購雙方通常關注的是并購對每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價格AP對EPS的影響如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價格AP的提高而不斷下降。當時，(并購前每股收益)；當時；當時，。那末，臨界并購價由什么來決定的呢?設：為并購后的收益總額；為并購企業并購前所發股票數；為并購企業的股票市價；為協商的并購價格；為被并購企業(目標企業)并購前所發股票數；為并購企業為實行并購而必須增發的股票數。則并購后每股收益為：其中：并購價格.，X為股票交換率，X*為并購企業為并購目標企業所需增發的股票數。假定：(并購企業并購前的收益)(目標企業并購前的收益)所以，當股票交換率時，則有，此時并購價格即為臨界并購價格，即此時的股票交換率也就是臨界股票交換率。三、結束語與國外上百年的企業并購歷程相比,我國當前企業并購活動仍然十分幼稚,在規模上、方式上、動因及成效方面均有很大的差距。特別的是,有相當數量涉及有關上市公司的并購案例均帶有明顯的投機因素。這些并購事件對廣大投資者、投資機構造成了重大的損失,也有損于資本市場的健康發展。本文通過對并購的一般理論認識和并購財務分析的闡述，基本上為我們在評論并購的財務分析上提供了一個框架。
參考文獻：
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企業并購的動因以及效應范文5
關鍵詞：企業并購；價值創造；存在問題；對策
一、 當前企業并購在我國的現狀
企業并購是社會經濟水平發展到一定程度的結果。1978年我國改革開放以后，對于企業產權的交易活動逐漸開放，并購活動也隨著市場經濟的進一步發展不斷增加。自改革開放以后，我國經歷了三次并購重組的浪潮，1984年以后，企業的經營權與所有權分離開始發展，1987年以后國家明確了國有企業產權的轉讓，并鼓勵企業承包及租賃形式的發展，1992年以后，我國將產權改革作為經濟發展的重點之一，在隨著股票市場發展的同時，也迎來了企業并購的又一浪潮。
根據2011年中國并購年鑒提供的數據，2010年我國企業并購交易數量為2115筆，較2009年上漲了38.5%，交易金額達到了7173.7億人民幣，較上年增長了19.8%，這也是經歷2008年金融危機以后，企業并購趨勢不斷增加，雖然并購規模在2008年以及2009年有所下降，但是并購總量也就是交易總額，自2005以來是呈現不斷上升的趨勢。
而在這其中，股權交易占到交易總額的78%，占交易數量的88%，可見股權交易是企業并購的主要形式。在當前的企業并購中，仍然以企業產權轉移作為主要形式，占到交易額總金額的78%。在所有的企業并購中，以小金額的交易為主，其中超過5億元人民幣的金額較大的交易占交易數量的11%，金額小于1000萬元的交易占65%。在這些交易中，地區差異較為明顯，華東地區占總交易金額的40%，占交易數量的39%，其次是中南地區和華北地區，西南地區、東北以及港澳臺等地區的占有份額均不足8%。
我國企業并購發展如此迅速，交易金額如此龐大，企業并購能否為企業以及社會帶來經濟財富是我們關注的重點，所以，在此情況下研究我國企業并購與價值創造非常有意義。
二、 企業并購中價值創造的理論分析
企業并購的含義包括兼并和收購。兼并是指一家企業通過有價證券或現金的形式獲得其他企業的產權。收購是指企業通過資金等形式購買其他企業的股份，成為被收購方的股東。企業的兼并與收購存在共同點，都是企業外部擴張的策略之一，并進行企業產權交易，但是兼并與并購的實體結構、風險大小以及生產經營狀況存在不同。
對于企業并購中價值創造的價值動因一直以來存在多種理論分析。其中交易費用理論與協同效應理論被學者普遍接受。
（一）交易費用理論
交易費用理論是新制度經濟學的學者建立的關于并購動機與價值創造的理論框架。企業通過并購減少交易成本，在并購中，企業擴大了生產與經營范圍，將原本企業外的業務納入到公司內部，從而將原先發生在企業與外部環境的交易成本節約，為其帶來收益。企業的交易費用可以通過多種途徑獲得。首先，企業并購可以減少商標等無形資產使用權的質量監督問題，當另一企業與無形資產擁有者成為統一企業時，無形資產的使用將會與自身利益掛鉤，減少了監督成本與兩企業間的時間等成本。其次，企業并購在中間產品的生產、運輸、質量控制、生產數量上都需要耗費大量的人力、物力，這些因素的溝通協調在企業間均需要以正式合同的法律形式來規范，當企業將中間產品的生產經營納入自身范圍內時，上述因素的調整將會更加靈活，減少由此來帶的不確定性。最后，企業資產的專用性越強，在投資于其他領域耗費的談判、監督等成本就回增加，企業規模的增加，資產專用性降低，也會減少此項交易成本。
（二）協同效應理論
協同效應是指兩個企業通過并購的方式實現并購后的企業效益大于并購前兩企業效益總和。它包括營運協同效應、財務協同效益以及管理協同效益等。該理論在20世紀60年代被美國學者安索夫提出，并成為企業并購動因的一個重要解釋因素。
管理協同效應將并購前后的管理效率作為考察指標。管理協同效應是在并購過程中較為容易實現的，如果企業A的管理模式優于企業B，那么在并購后企業B可以通過借鑒企業A的管理模式，從而達到企業管理效率的提升。這種并購產生的管理協同效應在橫向并購中更容易產生，如果企業并購發生在兩個不同的行業，那么管理模式的借鑒比較難以進行。
營運協同效應是從規模經濟的理論出發，說明在生產經營中，企業的規模擴大將會降低評價成本，帶來更多的利潤。假設兩企業所在的行業本身就具有規模經濟的特點，例如鐵路運輸，通信，物流等，那么并購無疑將會減少經營中的重復建設成本。另一方面，在縱向并購中，當中間產品的生產環節內部化，或者市場銷售環節內部化，企業間在合并后減少了交易成本并降低了材料、銷售等上下游發生的成本，也會對企業運營產生正面效益。
財務協同效應是指通過并購降低企業的資金成本，這種效應的產生途徑包括企業兼并后“現金流內部化”降低了企業的籌資成本，以及兼并后的債務評價等。這種財務協同效應也會在企業間的現金流相關性較低的情況下對企業的資金風險分散起到重要作用，以及企業并購后稅收的減少對財務狀況的改善作用。
三、 企業并購的價值創造過程
企業的并購動機多種多樣，但最終是為了實現并購資金的有效利用，并創造價值，為企業帶來經濟利益。如果企業資金帶來凈現值大于零，那么并購能夠為企業獲利。企業通過并購執行競爭戰略，從而優化產業結構，加強企業的市場勢力，形成企業的競爭優勢，創造企業內部價值鏈的增值，最終為企業帶來經濟效益。競爭優勢的價值創造是指市場總的競爭力對企業帶來的價值創造，當并購可以提高企業的市場勢力以及市場占有率時，并購將會被企業作為一種重要手段打擊競爭對手。企業在實現市場占有率提高的同時，通過實現規模經濟或范圍經濟實現經濟價值的創造。當并購能夠實現行業的寡頭或者壟斷時，并購手段將會對整個市場模式造成較大的影響，自身盈利水平將會顯著上升獲得壟斷利潤。
通過企業的并購，企業可以對當前產業中的供方、替代品市場、潛在競爭者、消費者以及業內競爭對手造成沖擊，提升自身的競爭優勢，最終通過改變企業價值鏈實現價值創造。企業的價值鏈的改變包括加強效應、互補效應、關聯效應、轉移效應四種。
加強效應主要體現在橫向并購，橫向并購擴大了自身的生產規模，將并購企業的價值鏈整合加強，例如雙方企業的生產環節合并后，增加生產數量，降低生產成本并且可以利用并購企業的品牌效應鞏固消費者的忠實度，保證企業的市場份額，從而在生產環節、銷售環節等帶來更多的經濟價值?；パa效應是指企業在價值鏈上的不同環節進行優勢互補，例如百度公司雖然業務涉及互聯網多個行業，但是在音樂播放器、網絡電視等方面并不擅長，在收購PPS以及千千靜聽公司后，利用互補效應，拓展并補充了百度公司的產業價值鏈，為企業帶來更多的發展平臺，創造更多企業價值。關聯效應以企業的多元化業務為基礎，通過介入新的行業，利用行業間的關聯性實現價值鏈的多環節共享，為企業帶來企業價值。例如新希望集團最初涉及飼料生產，通過企業并購以后將業務擴展到上游的肥料、種植業以及下游的養殖業、食品、乳業以及零售業，實現了上下游生產、加工、銷售等多環節的資源共享，提升企業價值。轉移效應是指通并購實現一個企業的知識、經驗、品牌多方面價值向另一企業轉移。例如在汽車行業收購中，吉利收購沃爾沃，借鑒沃爾沃的品牌、設計和銷售經驗以及生產核心技術，實現價值鏈的成功轉移，創造企業價值。
四、我國企業并購與價值創造應該注意的問題
（一）并購目標的選取
選擇正確的企業并購目標將會對價值創造有決定性作用，盲目的并購會對企業的財務狀況、信用評級、生產經營造成不良影響。在企業并購的目標選取上，應該對并購企業雙方的財務狀況、戰略發展以及生產經營規模做出詳盡的調查和分析。
分析財務狀況有助于并購雙方未來的財務狀況改善，如果企業是為了降低資金成本進行并購，那么應該對雙方的債券狀況了解后，選擇合適的杠桿水平進行并購。如果被并購企業的現金流不足且流動性較差，那么并購企業在并購以后的財務狀況也會受到影響，同時，并購后舉債的成本可能會由于投資者的信心不足或者債務評級下降導致籌資成本的上升。但是如果被并購企業的財務困境只是暫時的，并購企業在并購以后通過管理層控制以及產品研發可以實現財務狀況的改善，這種情況在私募股權中較為常見，那么并購以后的財務狀況較為明顯改善，企業發展前景也會較為明朗。
企業發展戰略主要是針對并購企業的并購目的，例如是為了擴大生產規模還是減少交易成本或者通過多元化經營業務降低經營風險。不同的發展戰略對并購目標的選取都有所不同。橫向并購通常是為了提高市場份額或多元化業務結構，而縱向并購則是為了降低交易成本。
最后，了解并購目標的規模，如果并購企業在并購以后無法控制被并購企業的規模和管理，尤其是無法適應其生產與管理模式，將會對雙方造成損失。與此同時，企業規模的大小對并購以后是否產生規模經濟效應也會產生影響。
（二）企業評估方法的確定
對并購的價值創造需要用一定的方法進行評估，常見的評估方法包括收益法、市場法和成本法。不同的評估方法有不同的特點，收益法適合于公司的價值主要來自生產經營、公司具有正的現金流以及營業收入、并擁有較多無形資產的情況；市場法適應于被評估公司的競爭環境類似于完全競爭或壟斷競爭市場、交易雙方的公司環境類似，有較多類似公司數據的情況；成本法適用于公司擁有較多有形資產、經營產生價值較少、無形資產占資產比例較高的情況?？傊?，不同的方法需要因地制宜，結合實際情況對并購過程進行評估考察。
（三）并購交易方支付式的選擇
企業并購交易的支付方式主要包括現金支付和股票支付兩種。根據交易雙方的交易方式，可分為現金收購資產、現金收購股票、股票收購資產、股票收購股票四種形式，不同的支付方式將會影響并購雙方的經濟利益。對于并購企業，股票支付有利于其現金流的充足性，同時也可以利用杠桿收購，通過舉債，例如向銀行借款、發行債券的形式獲得資金。企業需要選擇合適的支付方式減少企業的資本使用成本，使資金的使用水平達到最優化。如果并購企業通過發行新股等方式籌資，也將會影響到其股東的權益，股權稀釋以后，原股東的股權比例降低。同時，支付方式將會影響投資者對并購雙方的發展預期，從而影響到其股票市場以及債券市場的價格，進一步影響并購雙方的資本結構和籌資成本。
五、結語
我國資本市場相比產品市場發展較晚，目前并不成熟，企業并購涉及產品市場和資本市場，相比西方發達國家有關的制度規范并不完善，在企業的戰略制定中，通常被中小企業所忽視。隨著我國經濟的發展，在未來企業并購將給各行各業公司的發展帶來挑戰的同時提供機遇，創造經濟價值。
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企業并購的動因以及效應范文6
論文摘要：本文從委托理論的角度，對現代企業制度下企業并購的根本動因進行分析。結論是，兩權分離導致委托關系的形成，追求個人效用最大化的經理人與追求利潤最大化的所有者產生了效用函教的不一致，經理人共有擴張企業規模的內在沖動，并在對并購的收益與風險權衡基礎上具有提出并購建議的內在沖動，而信息不對稱等多種原因共同作用的結果，作為股東代表的黃事會以及股東會批準該并購建議，企業并購行為因此產生。
對于企業并購的動因，眾多學者從多種角度進行了分析，可以按其歸屬的理論范疇，從三個方面進行歸納.一是新古典經濟學理論，如市場勢力理論、規模經濟理論等;二是新制度經濟學理論，如交易費用理論;三是管理學理論，如效率差異理論、自負假說等。各種理論對企業并購給予了某種解釋，但要想以一種理論對企業并購的動因進行全面解釋將十分困難。我們不禁要問，各種企業并購理論解釋力完全相同嗎?有沒有一種理論能夠從根源上說明企業并購的原因?
我們知道，是企業中的人在做決策，而不是企業這一組織在做決策。這一區別在企業的所有者與經營者合一的情況下，體現得還不明顯，因為不存在剩余索取權與剩余控制權不匹配問題，并購行為的根本原因都是企業價值最大化。而在現代企業制度下，由于所有權與經營權分離，即使我們認為，企業做出并購決策的目標是為了企業價值最大化，但由于問題的存在，在沒有完全解決委托問題前提下，該決策對企業價值最大化的目標完全可能會有不同程度的偏離。因此，要找出企業并購行為的根本原因.應該從委托理論中尋找答案。
一、經理人提出并購建議的原因
本文認為經理人確實存在擴張企業規模的內在沖動，但這與他實際上向董事會提出并購建議不同，提出并購建議是一種結果，只有動機還不行，動機如何能夠轉化為結果的呢?下面，本文將對此展開分析(強調兩點，1、我們是對已經形成事實的企業并購行為動因的分析。2、盡管實施一次并購涉及到并購企業與目標企業雙方.但本文只從并購企業的角度進行分析，并假設并購企業決定并購即意味著并購會成為現實)。
為了分析問題的方便，我們提出如下假設:
(1)發生并購行為的企業實行現代企業制度，所有權與經營權分離。
(2)企業并購的發生需要履行如下程序:經理人提出并購建議，董事會根據建議擬訂并購方案，股東大會批準后實施(由于董事會代表股東利益，因此，本文將后兩個程序視為一個環節)。股東與董事會不會不經過經理人提出建議而直接決定實行并購。
(3)企業規模的擴大有兩種辦法:一是內部積累，二是并購。我們假定并購能夠迅速實現擴大規模的目標，因此，經理人更樂于采取并購這種形式。
(4)如果經理人向董事會提出并購建議，則董事會以及股東會批準，因此，我們將提出并購建議與實際發生并購等同。
(5)將經理人視為一個整體，不考慮在向董事會提出并購建議時，經理人內部可能發生的行為差異.
(6)經理人追求個人效用最大化，其效用函數包括經濟因素與非經濟因素，效用函數類型為風險厭惡型VNM效用函數。
(7)由于并購能否最終成功的概率是不確定的，因此.我們認為，經理人在準備提出并購建議時，在對各種外部因素與內部因素，宏觀環境與微觀環境綜合考慮的基礎上，其對并購成功的概率不確定，因此，經理人認為并購成功與失敗的概率均為50,0re.
在上述假設條件下，我們開始分析。 并購的成功與否對經理人效用函數中的經濟因素和非經濟因素均有影響。經濟因素包括兩部分:一部分是以工資、獎金為代表的勞動報酬收人(以下用W表示)，另一部分是以在職消費為代表的非勞動報酬收人(以下用e表示)。非經濟因素包括管理者對事業成功與否的自我感覺、社會地位的變化、個人的舒適程度、隨著企業規模的變化而帶來的控制權的變化等(以下用S表示)。
我們假設w是企業并購后盈利水平變化的線性單調增函數(盈利水平的提高是企業因為并購而產生的規模經濟、范圍經濟、效率提高以及協同作用的結果)，并購成功，企業盈利增加，W上升，并購不成功，企業盈利減少，W下降。
假設C是企業規模的線性單調增函數，即不論并購是否成功，C都將隨著企業規模的擴大而不斷增加。
假設S是企業規模的線性單調增函數，即不論并購是否成功，s都將隨著企業規模的擴大而不斷增加。其原困如下:
(1)從數量關系看，如果并購成功，經理人享有S中的每一項，如果并購失敗,S中的控制權收益等并不減少，社會地位、事業成就感等因素雖然減少，但絕對值要比從并購成功享有的收益要小.其原因是并購失敗的責任無法進行細分與確認。
(2)并購開始后，經理人即享有正的S，而并購失敗后，經理人才承擔負的S.而從并購開始到確定并購失敗往往需要一個時間過程，所以，從承擔的時間來看，享有收益在前，承擔風險在后。
(3)從承擔的可能性來看，經理人對并購收益從一開始就肯定享有.而并購失敗后承擔呱‘險的可能性卻相對較低，這主要因為—一從并購發生到確定并購行為失敗，這需要一個過程，而經理人在此期間完全有可能已經不在原崗位或原企業工作，因此.就不用承擔或不用完全承擔負的S;(2)并購是一項復雜工作，包括擬定方案、融資并購、管理整合等多方面，可以說是一項系統工程，所以，并購成功與否取決于多種因素，在這種情況下，要想將經理人應該承擔的責任從并購失敗的后果中單獨分離出來，這將十分困難。如果可能的話，也就不存在所謂間題了。在上述分析過程中，經理人享有收益的期間從并購開始到確定并購失敗，但經理人承擔風險的期間從確定并購失敗開始，在此，我們不考慮這兩個期間長度的不同而可能造成的差異。
綜上所述，并購對經理人的S的影響可用下式表示:
OS=期望收益總額一期望風險總額=收益50%并購成功概率，享有收益的概率，享有收益期間
一風險，50%并購失敗概率，承擔風險的概率，承擔風險期間
除并購成功或失敗的概率相同外，其余三個變量均是前者大于后者，因此，S大于零.即不論并購是否成功，S都將隨著企業規模的擴大而不斷增加。
因此，一項并購建議對經理人效用函數的影響為:W的期望值為O,C和S隨著企業規模的擴大而為正值。因此，我們得出，經理人在對企業并購可能帶來的收益與風險分析的基礎上，發現并購可以帶來正的效用，即凈收益為正。因此，經理人將提出并購建議。
結論1:企業經理人從自身的效用最大化出發，通過對并購可能給自身帶來的收益與風險的比較分析.發現凈收益為正，因此，經理人提出并購建議。
二、經理人提出并購建議后，所有者批準的原因
我們認為，所有者知曉以下信息:經理人提出并購建議是因為其通過并購而享有正效用，企業并購的績效不確定。在此條件下，所有者仍會認為并購會增加企業價值，因而會批準并購建議，其原因有以下幾點:
(1)雖然實證研究關于企業并購效率的結論是不確定的，但也未證明并購完全不利。
(2)在實證研究結論不確定的前提下，眾多企業并購案例的不斷發生，部分企業并購案例的成功經驗，起到了較強的示范作用。
(3)經理人從自身效用最大化出發，對并購行為給予了過高的評價，但在信息不對稱條件下，所有者對此無法正確有效識別。
(4)部分股東由于缺乏足夠的知識或足夠的意愿，存在搭便車行為。
(5)所有者在對各種外部因素與內部因素，宏觀環境與微觀環境綜合考慮的基礎上，認為并購能夠成功。
結論2:經理人提出并購建議后，所有者會批準并購。
在上述兩個結論基礎上，關于企業并購的根本原因，我們得出如下結論:
結論3:現代企業制度下的企業并購的根本原因是，由于兩權分離導致委托關系的形成，追求個人效用最大化跳經理人與追求利潤最大化的所有者效用函數不一致，經理人具有擴張企業規模的內在沖動，并將在對并購的收益與風險權衡分析的基礎上提出并購建議，而信息不對稱等多種原因共同作用的結果，作為股東代表的董事會以及股東會批準該并購建議，企業并購行為因此產生，并最終給企業帶來了規模經濟、范圍經濟、市場勢力等效應。
補充一點，上述研究主要針對市場型企業并購，而政主導型并購或者政府強制型并購，也可以用相似方法進行分析，只需要在經營者的效用函數中增加新變量。如果政府可以強制企業并購行為發生，說明企業與政府之間存在密切聯系，因此，按政府意愿進行并購，也必將增加經營者的效用。
三、單個企業并晌的邊界
根據科斯對企業性質的解釋，企業是對市場機制的一利替代，其原因在于降低交易費用。在隨著企業規模的擴大而增加的組織成本與節約的交易費用相等時，企業就達到了敖模邊界。這一分析適用于所有者與經營者合一的悄況下，斗適合對古典企業的分析。所有者就是經營者的條件下，企業的規模是受到交易成本、規模經濟等經濟條件約束，所有者不會過分擴大企業的規模，因此，對并購這種形式的采用會有限度。
