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次貸危機傳導機制范文1
1.次貸危機的起源
次貸是對有欠佳信用記錄或負債與收入比例偏高的借款人發放的房屋貸款。作為一種金融產品，次貸有兩個主要特點。從需求看，次貸借款人的特點決定了次貸必須批量化、高利率，這就產生了對衍生產品的需求。從降低風險來看，次貸的發放取決于房價的穩定上漲和利率的持續低水平，一旦這些宏觀經濟因素逆轉，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現在上世紀80年代中期，規模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國飛速發展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國次貸余額為1.5萬億美元，在按揭貸款市場所占份額從2001年的2.6%增加到15%。
低利率、房價穩定上漲及流動性過剩是近年來美國次貸飛速發展的三個主要原因。2000年，美國網絡經濟泡沫破裂。為刺激經濟，美聯儲25次降低聯邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點。長時間的低利率推動了房貸需求及房價上漲，而房價上漲導致的風險低估又刺激了房貸需求。在流動性過剩的大環境下，為適應這些需求，金融機構開發了次貸。次貸的迅速發展進一步提升了購房需求及房地產價格，反過來又刺激了對次貸的需求。
刺激次貸飛速發展的低利率、高房價等宏觀經濟因素發生逆轉，是次貸危機爆發的根本原因。2004年6月之后，美國為對抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產品在降息過程中形成的勢能沒有削減，反而隨著衍生產品的發展而不斷提升。持續降息、升息造成的宏觀經濟環境不夠穩定埋下了次貸危機的隱患。2006年，美國房價開始下降。利率的升高、房價的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來越難以承受房貸的負擔。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產品的風險也因此而顯著上升。2007年4月，美國次貸行業的第二大公司新世紀金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機的序幕。
2.次貸危機的傳導
為了更好地了解美國次貸危機的傳導，有必要對次貸衍生產品及其證券化過程作一個簡單介紹。購房人（借款人）向按揭貸款機構申請貸款，得到現金購房，按揭貸款機構不能獨自承擔按揭貸款尤其是次貸的風險，于是通過各類房地產按揭證券化產品（MBS）轉移風險。截至2007年7月，美國按揭貸款余額共計10萬億美元，其中，MBS余額4萬億美元，主要包括按揭貸款支持的商業票據（ABCP）和按揭貸款抵押債權（CDO）。
按揭貸款證券化過程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設立特殊目的實體，將按揭貸款證券化產品轉移出自身資產負債表，特殊目的實體與發起人隔離，由于增信容易，發行的票據有價格優勢，被稱為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷按揭貸款證券化產品，投資銀行首先通過估價模型計算不同貸款的風險，按照不同的風險打包，編寫說明書，以不同的風險類別對應不同的收益率，推銷給不同風險偏好的機構投資者。第三步，機構投資者根據自身風險和收益的需要購買按揭貸款證券化產品。次貸衍生產品通過資本市場被不同國家的對沖基金、保險公司、社?；稹⒐餐鸬葯C構投資者購買，對銀行來說，衍生產品分散了風險、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時，也將風險擴散到了證券和保險等行業、各類投資人及不同國家。
下面，再具體介紹美國次貸危機的傳導過程。
第一步：醞釀。從上世紀80年代開始，美國一些從事房屋信貸的機構，開始了降低貸款門檻的行動，不僅將貸款人的收入標準調低，甚至沒有資產抵押也可得到貸款買房,進而形成了比以往信用標準低的購房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買房，過去沒能力買房的人群有了買房的條件，當然，與優質貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動。對放貸機構來說,它可以獲得比帶給優質貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設計”構建在了一個貸款人信用低的基礎平臺上，一旦貸款人無力如期付息還本,放貸機構爛賬風險甚大。上世紀末期，美國經濟的景氣，淹沒了風險。進入21世紀后，次貸風行美國。利率低到了1%，貸款買房又無需擔保、無需首付，且房價一路攀升，房地產市場日益活躍。美聯儲儲蓄低利率和房產價格一路飆升，次貸在美國欣欣向榮。有數據顯示，次貸發展最快的時期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時期。放貸機構坐收超常利潤，貸款人贏得房產“升值”。為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現，房地產泡沫開始破滅。從2007年2、3月開始，美國一些次級抵押貸款企業開始暴露出問題。
第二步：擴散。次貸之所以釀成危機，是因為次貸已經通過美國金融創新工具——資產證券化放大成為次級債券，彌漫到整個美國乃至全球的金融領域。美國的抵押貸款企業，顯然知道次貸高回報的背后是高風險，他們不僅需要防范風險，更需要找到不斷擴展自身資金的新來源，以支撐更大規模的放貸，來獲取更多的市場收益。一些具有“金融創新”工具的金融機構，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣出去。銀行、資產管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構非常偏好這樣的“產品”，抵押貸款企業有了新的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸。次級債進入債券交易市場后的表現使投資者淡忘了它的風險。但是，當房地產泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣掉進了流動性短缺和虧損的困境。那些購買了房地產次級債的金融機構損失慘重。自2007年3季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產的價值大幅下跌。
第三步：轉移。到2007年7月，由于次貸危機引起的全球股市震蕩驟停，但評級機構又使次貸危機再次傳導。信息不對稱使次貸衍生產品的投資人對評級機構有相當高的依賴度?？墒?，評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在了。次貸危機出現之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對沖基金，立即造成股市恐慌，引發骨牌效應。2008年1月到2月，一系列數據顯示美國經濟已經放緩，衰退幾率上升，美國股市和全球股市全都在下跌。
第四步：發散。美為自救，讓金價油價飆升，美元兌經合組織多數成員國貨幣的匯率都出現了下跌。美元貶值是美國政府轉嫁和化解次貸危機的一種有效手段。此次信貸危機很可能標志著美國作為全球經濟最終消費者的局限性。經合組織在2007年底的《經濟展望》中指出:調整已在進行之中。該組織預測，2007年美國內需最終僅會增長1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過程。因此，美國需要凈出口強勁增長。同時，美元貶值所造成的通脹只要在美國人尚可承受的范圍內，通脹也會發揮積極作用，美國人還貸實際上減少了。
二、各國央行救助行動分析
面對金融動蕩，歐美等發達國家中央銀行站在第一線，紛紛采取應急措施，給與救助。各國央行的主要措施包括：向銀行間市場提供短期流動（各國央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯儲、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯儲）以及臨時將貼現期限天（美聯儲）。美聯儲還在創造由隔夜延長到30新的流動性工具，通過這種工具將貸款拍賣各銀行；同時接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達成互換協議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創造了新的在岸流動性工具和新的離岸流動性工具。
分析各國央行的舉措，有如下幾個特點。
一是出手堅決、迅速，從多方面連續采取行動。美國次貸危機發生后，銀行間市場流動性嚴重，隔夜拆借利率大幅上揚。據此，歐洲央行、美聯儲和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國央行，從2007年8月9日起，多次大規模向銀行間市場提供短期貸款，緩解流動性短缺的矛盾，維持市場穩定。美聯儲和歐洲央行還分別發表保障聲明，作出相應承諾。8月10日開市前，美聯儲發表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。
二是注意溝通，使各國央行形成事實上的聯手協調行動。由于金融市場全球化的特征，一個環節的問題可能引發整個市場的連鎖反應。因此，政策和行動協調顯得十分重要。據美聯儲官員透露，美聯儲與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開市場操作的有關情況通過電話。這恰恰是兩大央行大規模注資（即向銀行間市場提供隔夜貸款）的三個時間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時間。
三是在大力救市的同時，妥善處理救市與預防金融機構道德風險的關系。在這場金融動蕩中，各國央行都面臨權衡危機處理和預防金融機構道德風險的問題：不及時救助，將擴大金融風險，釀成更大動蕩；迅速出手，又擔心助長金融機構的道德風險，縱容高風險作業、依賴央行救助，多數國家央行將危機處理擺在第一位的投機心理。對此，迅速、堅決地連續采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽。
三、對我國的啟示
1.中央銀行的職能及金融監管
首要，問題在于理想的利率水平。確定目標利率的重要考量當然是控制通貨膨脹和促進經濟增長。應當看到，美國在過低利率水平上停留了太長時間，之后又持續升息，造成了宏觀經濟的不穩定，埋下了次貸危機的引線。我國貨幣政策的目標是維持幣值穩定并以此促進經濟增長，而利率是實現這一目標的重要工具。我國利率還沒有完全放開，在不斷推進利率自由化、市場化的進程中，如何制定合理的利率水平是一個重要的挑戰。
其次，必要的中央銀行監管職能，有利于中央銀行在危機處理中積極有效地履行職責。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風險突然出現時，及時對金融機構實施救助，維護金融穩定。此外，在構建存款保險機制時，中央銀行應該占據特殊地位。
最后，在當前金融體系高度融合的情況下，金融監管需要多方面的專家。金融監管當局應當對金融市場參與者的各種信號進行實時綜合分析，增強預見性。如果美聯儲或其他銀行監管機構能夠在幾年前意識到次貸的風險，采取措施,控制其發展，可能就不會發生這次危機。我國金融市場深度和廣度在不斷提升，銀行、保險、證券，這些行業的風險行業的產品交叉現象越來越多，呈現越來越高的相關性，如果銀行監管機構只有銀行信貸產品方面的專家，缺乏通曉證券、保險產品的專家，就無法估量銀行的潛在風險，作出正確的判斷和舉措。
2.控制房貸風險
美國高房價、低利率造成了對房地產的虛高需求，當虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房價肯定會下跌，如果跌幅較大，就可能引發民眾財富縮水，消費水平下降和經濟增長減緩。反觀我國，近年來房價飛速上升的一個重要原因是炒房投機和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過程中存在“陰陽合同”，以此逃避應繳稅費、騙取銀行貸款，使購房者減少實際首付、開發商獲取非法利潤，由此帶來的房貸風險則完全由銀行承擔。目前，此類風險正在積累，如不堅決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對策，出臺相關共享機制和預警機制，建立銀行、稅務和房地產主管部門的信息規定，減少類似問題的發生。同時，應建議銀監部門督促商業銀行對相關房貸文件的真實性進行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯誤的應限期改正。對于商業銀行自身在房貸問題上默許購房者和開發商作假可能出現的道德風險，也應加強監管，防止其為追求高收益而低估風險帶來后患。
3.發展債券市場、推進資產證券化
流動性過剩格局下發展債券市場，既要防止風險低估，又要加強評級公司透明度。當前，我國正在著力發展公司債市場，公司債在流動性過剩的情況下容易產生風險低估，我國應進一步推進利率自由化，從多方面入手解決流動性過剩，從根本上防止風險低估產生的問題。此外，我國的評級機構也是接受債券發行人付費，甚至存在按評級結果付費的現象，為避免重蹈美國評級公司的覆轍，迫切需要制訂對評級機構的切實可行的改革方案。
4.對金融市場方面的政策建議
建議成立國家金融市場發展委員會，全盤統籌國內金融市場的發展。十七大提出增加居民財產性收入，現在的問題是沒有具體的落實措施。一個有效的金融市場的標準是：讓老百姓投資回報與經濟增長速度相適應，比如，在過去10年中，中國名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點，中國需要一個發達的資本市場，這包括發達的公司債市場等。公司債市場的不發達是目前流動性過剩、老百姓投資回報低、企業缺乏長期融資工具的關鍵所在，解決這一問題已經刻不容緩。只有老百姓從經濟增長中獲得了相應好處，才有可能增加其消費意愿。
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次貸危機傳導機制范文2
關鍵詞：國際金融危機 傳導機制 中國經濟
一、國際金融危機傳導機制分析
美國次貸危機爆發，全球經濟進入低迷階段，其傳導機制是：美國金融自由化過度，政府對金融風險監管不利，金融衍生產品出現損失，導致其他與之相連的金融產品出現損失，進而導致金融體系混亂，由于各個國家的經濟相互依靠相互影響，顧金融危機很快從一國傳導到另外一個國家，形成國與國之間的連鎖反應，最終以加速效應或者乘數效應的方式從虛擬經濟導向實體經濟，最終形成多國多產業損失慘重。所以這次的金融危機是多因素共同作用的一個危機，而非某一個因素能推動其傳導的危機，爆發似乎不可避免。
（一）國際金融危機形成條件和傳導機制
美國經濟實力雄厚，美聯儲連續降息，刺激外來資金流入，外表一片繁榮，房地產經濟泡沫越來越嚴重，再加上美國這種寬松的貨幣政策和疏于監管的行為，成了美國次貸危機發生的一只推手。使得次貸危機發生后世界金融體系處在嚴重失衡的狀態。危機形成的傳導機制研究，美國民眾的超前消費，貸款消費的方式是引發金融危機的關鍵因素。而金融自由化和衍生品的泛濫，把資產證券化推到了極端，為這次危機的發生創造了生存條件，并將風險逐步轉向全世界。
（二）金融傳導機制的深層次原因
美國是世界金融中心，美國財政賬戶赤字龐大，日本中國歐洲等國家對美國有大量的貿易盈余，美國通過向這些國家出售資產或借款，使這些國家成為美國的債權人，所以這些國家的投資收益非常容易受到美元匯率和經濟波動的影響。顧全球經濟結構失衡是當今美國不斷積累的金融風險危機導致的。更具體更深層次的講，美國金融危機是資金流動性過剩導致的金融危機的爆發。全球經濟處在總需求不足與總生產供給過剩的狀態中，是低效無序的不良狀態，大量的閑置資金找不到投資的項目，進而購買了沒有實體經濟支持的金融衍生產品，這樣美國本地資產價格嚴重泡沫化，一旦美國泡沫破滅，必然引發全球的金融危機。
二、國際金融危機對中國的沖擊
我國在這一輪美國次貸危機中也受到不小的影響，但是略小于歐美日本等發達國家。國際金融危機在通過各種途徑沖擊我國的實體經濟，主要表現在倆個方面：一個是我國在海外的投資嚴重縮水，一個是國內資本市場下跌，房地產等支柱企業不景氣，外國熱錢流出等。具體的說：
（一）國際金融危機使得我國深層次矛盾凸顯
改革開放30年來，我國經濟迅猛發展同時也積累了一些深層次的矛盾。這次以美國次貸危機為引爆點的國際金融危機更加重了我國深層次矛盾凸顯。首先，我國是出口導向型國家，商品生產屬于勞動密集型，但是從長遠的發展來看，這樣的增長方式是不可持續的。本次經濟危機的爆發就嚴重打擊了我國勞動密集型產業，致使很多中小型出口企業紛紛倒閉，主要集中在玩具和紡織等領域。另外，很多國家制定新的環境標準，使得我們國家的出口產品遇到了綠色貿易壁壘，威脅了我國外向型經濟發展。我們國家的經濟必須轉變這種以依賴資源的消耗，以破壞環境和自然資源為代價的經濟模式，不然談不上經濟的可持續發展。另外我國經濟還缺乏有效的引導拉動消費增長的機制。一個是國際金融危機爆發后，國際市場的資金從中國撤離，國內市場感到壓力并且投資信心不足，導致民營資本不能得到充分的利用和引導，另外，雖然經濟不斷發展，但是城鄉差異依然很大，農民收入增長緩慢，消費提高不多，農村的消費市場沒有很好的得到啟動，而城市居民雖然收入提升，但是隨著房價醫療教育等領域的開支不斷的加大，城市消費在一定程度上也受到抑制。
（二）我國經濟結構不平衡，金融發展滯后，致使經濟危機發展迅速，沒能很好的起到導向的作用
我國因為在外國有上萬億美元的外匯儲備，隨著這次金融危機的縮水而縮水，此外我國國內找不到優質的投資項目使得外匯儲備無法投資，而由國外直接引進的投資項目又要支付巨大資金給海外投資人，這就導致了國內金融市場發展在全球經濟發展中處于劣勢，國內的商業銀行因自身存在很大金融風險，在為非金融企業提供金融服務方面也受到一定制約。國內金融市場在發展大方向上呈現滯后和不景氣的現狀。
三、中國宏觀經濟政策的調整重點
國際金融危機為我國經濟提供了巨大的發展機遇和發展空間，使我國經濟發展進入了一個新的階段。中國目前居民存在金融機構中的大量存款沒有得到有效利用，資本充足，勞動力過剩，因此需要對宏觀經濟政策進行及時調整和完善，建立良好的并適合中國市場的經濟運行機制，擺脫國際金融危機的不利影響，使我國經濟找到新的增長點，實現可持續發展的目標。
（一）轉變貿易模式，實現經濟可持續發展
改變原有貿易增長模式，使其由粗放式向集約式轉變，調整貿易政策及發展思路，從全局出發，協調進出口關系，對進出口商品結構進行調整優化，使貿易更具競爭力，實現貿易的可持續發展。樹立一批有競爭實力的在國際上能叫的響的大的民族品牌，增加產品自身的科技含量和付加值，提高中國商品在國際市場上的競爭力。在引進外資方面要調整引進政策，重視技術含量，優化外資服務，以此來促進我國產業結構的整合優化。在加工貿易方面要制定長期的發展規劃，延伸其產業鏈，加速加工貿易的轉型升級。同時實施綠色貿易增長戰略，創新綠色產業發展戰略，制定相關政策，健全相關法律法規，推進產品的環境標志制度，實行ISO14000環境管理體系，并鼓勵企業注重環保技術，研發綠色產品，開拓綠色環保的新市場。
（二）建立并完善我國經濟體系中有效擴大內需的制度和相關配套政策
國內需求是我國經濟長期發展的基點，因此擴大內需是我國經濟發展的重要戰略。消費拉動和投資驅動是擴大內需的兩個要素，二者從短期和長期兩個方面在國內經濟增長上起到了重作用。實現有效的擴大內需一方面要擴大投資，要加大投資力度，實行積極、相應寬松的財政及傾向政策，制定有效的擴大內需措施，優化產業結構，改變經濟增長模式，尤其是要加強與老百姓息息相關的如教育、醫療等公共產品的“民生領域”的投資以及如節能減排等的企業技術項目改造的投資。另一方面要刺激消費，重點是提高城鎮居民、農民及低收入群體的收入水平。強化并完善農村社會保障體系，減輕農民各項負擔，提高農村金融服務水平，加大農業生產農村建設的財政補貼和農業產業化的扶持力度，完善農村養老和醫療體制改革。
（三）加強中國金融市場的對外開放程度
國際金融危機是并不是全球經濟化的終結，市場經濟制度和金融自由化仍然是國際社會經濟發展的大方向。金融危機的爆發使我們認識到，國際社會經濟要在國際貨幣體系重構和加強國際金融監管方面要做出相應的調整。我國做為國際社會中重要的一員，也要在經濟危機中吸取經驗教訓，審視我國金融體系中存在的問題及劣勢，加大金融改革開放的力度，實現金融政策的主動性、預見性及可控性。同時要在交易機制、市場結構上加強對金融的監管，創新金融產品及金融衍生產品，擴展資本市場規模，提高資本配置效率，改善金融結構，化解金融風險。深入推進交易機制市場化改革，深化融資融券等制度的改革及有效創新。
（四）穩步推進人民幣國際化
中國應抓住美元因受到國際金融危機影響而做為國際貨幣核心地位有所動搖的契機，強力推進人民幣國在世界經濟和金融體系中的主導地位的確立，使人民幣國際化，從而提升我國國際地位，減少匯價風險。由于國際貿易“三無悖論”的影響，我國人民幣匯率上升也會帶來一些負面的影響因素，如對出口行業的影響。這就需要我們調整相應的政策及相關制度，選 擇長期對我國存在貿易順差的國家為切入點，分步驟的穩步推進我國貨幣的國際化，提高人民幣國際協議計價貨幣的作用和地位，擴大人民幣的使用范圍，使人民幣在國際上被認可的程度大大提高。
參考文獻：
[1]王子先.〈美國金融危機新情況.發展趨勢及影響和對策〉.《國際貿易》2008年第12期
次貸危機傳導機制范文3
近期，美國次貸危機受到全球關注，并對包括中國在內的世界經濟和貿易產生了重大影響。根據中國海關統計的最新數據，2008年1-6月中國出口金額6663.63億美元，同比增長21.87％，比上年同期增速下降5.68個百分點。其中，中國對美出口金額1167.90億美元，同比增長8.88％，比上年同期回落近9個百分點。可見，次貸危機對我國出口的影響已經顯現。從目前情勢看，次貸危機仍在進一步發展、蔓延，它對中國經濟和對外貿易的影響還將持續。鑒于對外貿易對中國經濟增長的重要性，尤其是美國已占據中國出口近20％的現實，為此，本文重點分析次貸危機對我國出口的影響機理及應對策略。
美國次貸危機的最新發展及特點
――美國次貸危機的最新發展。次貸危機持續已經近兩年，但至今仍在繼續發展。這主要表現在以下幾個方面：一是無力還貸或放棄還貸的數量仍在增加。2008年6月，美國國內抵押品贖回權喪失案數量達25.2萬件，比去年同期上升53％，平均每502戶居民就有一戶房產被收回。二是中小銀行破產倒閉仍在持續。2007年，有3家美國中小型銀行受累于次貸危機而被迫倒閉，而2008年11月，美國就有7家銀行破產。在美國大約8500家銀行中，2008年第一季度有90家銀行出現在“有問題機構”名單上。三是美國負資產家庭繼續增多。不僅銀行業面臨危機，隨著房價的持續走低，許多家庭進入負資產狀態，這種負資產危機直接侵蝕到銀行業的優級貸款。四是兩家最大住房抵押貸款機構“房利美”和“房地美”陷入危機。為避免次貸危機進一步升級，2008年7月11日美國國會參議院批準一項救市議案。議案批準美國聯邦住房管理局向陷入次級住房抵押貸款危機的房主提供總額3000億美元轉按揭貸款擔保。議案還授權美國財政部無限度提高兩大住房抵押貸款機構“房利美”和“房地美”的貸款信用額度，必要時可不定量收購兩機構股票，以及購買兩家抵押貸款，以避免兩大房貸機構破產。
從歷史經驗看，美國房地產市場調整一般經歷3-4年的調整期。本次危機持續的時間取決于房地產市場調整時間的長短、美聯儲2008年至2010年間的貨幣政策，以及美國是否能夠在危機過后形成強有力的、新的經濟增長點。鑒于美國經濟對于中國的重要性，無論如何都應該密切關注次貸危機的最新發展，以及對中國經濟，尤其是出口貿易的影響，進而采取有效的應對措施。
――美國次貸危機的特點。與東南亞金融危機和拉美金融危機不同，當前的次貸危機具有以下幾個特點。一是影響具有世界性。它在美國爆發，并且通過各類新的金融衍生工具迅速影響世界經濟的健康發展。美國在世界經濟和貿易中的地位，決定了此次危機對世界的影響將超過發生在東亞和拉美的發展中國家的金融危機。二是危機傳導更加復雜。次貸危機起始于信貸危機，由于高度證券化，進一步導致金融危機，如果處理不當，還可進一步升級為經濟危機。國際貿易、國際投資和國際資本市場都是傳導金融危機的重要形式。三是表現形式相對溫和。和其他金融危機不同，美國次貸危機并沒有表現出劇烈的貨幣危機和債務危機，它更多是隱性的，而不是顯性的。四是發生時期正處于美國和世界經濟調整和動蕩階段。2006年美國和世界經濟達到周期性波峰后，2007年以來世界經濟開始出現較大動蕩，美元持續貶值、國際石油等原材料和糧食價格上漲等多種因素交織在一起，而次貸危機的發生，則加速了美國和世界經濟進入調整和衰退周期的歷史進程。
美國次貸危機影響中國出口的傳導機制
次貸危機對中國出口有兩種影響途徑：一是直接影響，即次級債危機對中美雙邊貿易的影響，尤其是中國對美出口的影響。二是間接影響，即美國次貸危機可能會對歐盟、日本，以及世界經濟貿易產生影響，從而進一步影響中國對歐盟、日本，以及世界其他國家的出口增長。無論直接影響還是間接影響，次貸危機對中國出口的影響主要有以下幾種傳導途徑。
――需求傳導。次貸危機發生后，美國國民財富大幅縮水，信用規模急劇收縮，使得美國居民消費支出減少。次貸危機還影響人們對未來經濟增長前景的預期，從而減少當前消費。美國消費支出占到GDP的70％以上，2007年美國國內消費規模約10萬億美元，而同期中國消費者支出約為1萬億美元。短期內，中國國內需求的增加無法彌補美國經濟對華進口需求的減少。因此，美國與世界經濟增長的前景及消費者信心是影響我國出口增長的重要因素。據測算，美國經濟增長率每降1％，中國對美出口就會降5-6％。這是美國經濟對中國出口的直接影響，如果考慮到美國對世界其他國家經濟增長的間接影響，中國的出口會進一步下降。
――匯率傳導。與東南亞和拉美金融危機不同，次貸危機并沒有導致美元爆跌，但卻進一步強化了美元的弱勢地位，并加速了美元的貶值速度。為應對次貸危機，美國聯邦儲備局不斷降低利率，為銀行注入流動性資金。但這與中國國內緊縮性的貨幣政策形成了矛盾，即美元利率不斷降低，人民幣利率不斷提高，使得人民幣利率大大高于美元利率，導致大量熱錢流入中國，加速了美元貶值和人民幣升值的過程，從而中國出口產品價格優勢進一步降低，對美出口形成挑戰。對于目前的產業和貿易結構而言，價格優勢仍然是形成中國出口企業競爭力最重要的因素之一。人民幣升值對中國出口產品的價格競爭優勢的侵蝕始終是一大威脅。
――價格傳導。鑒于美元的國際地位，國際原材料價格大多以美元定價，美元的貶值使得國際能源和資源價格上漲加速，這又進一步增加了中國出口企業的生產成本，降低了中國出口商品的國際競爭力。輸入型通膨使得2007年中國CPI指數上漲達4.8％，是1997年以來中國物價上漲最高的一年，2008年前6個月CPI上漲均在7％左右。食品和住房價格上漲會進一步蔓延到其他制造業領域，如家電、紡織服裝等行業，而這些行業與出口高度關聯。因此，原材料價格上漲引起的出口制造業價格上漲，將削弱我國出口產業的競爭力。
――貿易政策傳導。次貸危機使美國經濟增長前景擔憂，企業銷售下降、利潤下降、開工不足、失業率上升。據美國勞工部的數據，2008年1-2月減少的工作崗位共計15.2萬個，遠高于之前8.5萬個的預期，失業率從4.8％激增至5.1％，創下自2005年9月以來最高水平。以中美巨額貿易順差為由，壓迫人民幣匯率升值的浪潮
還未消去的同時，美國次貸危機又必然進一步加劇美國國內的貿易保護主義情緒。前者主要由美國政府主導，以逼迫人民幣匯率升值為主要手段，而后者將以美國企業為主導，將利用形形的貿易保護手段保護國內市場。因此，預計未來一段時間美國對華反傾銷、技術性、標準性、綠色的貿易保護手段會更加頻繁出現。
次貸危機對中國出口的影響及未來趨勢判斷
最近一年來，尤其是2008年以來，國內外環境發生了很大變化，各種因素交織在一起，互相影響，分析次貸危機對中國出口的影響十分復雜。但理論分析和大多數專家判斷，美國次貸危機必然會對中國出口產生持續的較大負面影響。本文通過2008年1-6月的數據，對次貸危機對中國出口的影響做簡要分析，并進一步對這一影響的未來趨勢做初步判斷。
――次貸危機對中國出口的影響。1、對美出口金額大幅下降。2008年1-6月，中國對美出口金額比上年同期增長8.88％，明顯低于全國平均水平，也低于2007年同期對美出口增長速度。但從出口數量看，2008年1-6月比去年同期增長16.62％，遠遠高于全國8.84％的水平。可見，2008前半年，我國對美出口數量的增長大大高于出口金額的增長，這可從次貸危機發生后，尤其是美元大幅貶值，使得美國國民財富收縮，增加了對生活必需品的需求，而減少了對高檔次的耐用品和奢侈品的需求，使得中國對美在價值較低的生活必需品方面的出口增長較快，而價值較高的耐用品和奢侈品的出口增長動力不足。
2、全國出口呈現減速跡象。2007年下半年以來中國出口增長開始減速，2008年1-6月延續了這種趨勢。從出口金額看，2008年1-6月比上年同期增長21.87％，雖然比2007年同期27.55％的增長速度有所降低，但仍與2007年全年20.39％的增長速度持平。隨著這種趨勢的進一步發展，預計中國2008年的出口增長速度將回落到15％-20％的水平。從出口數量看，2008年1-6月，中國比上年同期增長8.44％，也明顯低于2007年同期10.11％的增長速度。導致中國出口增速下降的原因很多，次貸危機產生的綜合效應，導致外部市場需求不足，是其中重要原因之一。
3、對發展中國家市場出口增長仍然強勁。次貸危機對中國出口的影響主要表現在以美國為主的發達國家市場，相反，中國對發展中國家市場的出口增長仍然十分強勁。2008年1-6月，中國對拉美、非洲出口金額增長都在40％以上，遠遠高于對歐洲和北美的出口金額增長速度。但對大洋洲的出口增長也保持了30％的較高速度，而對亞洲的出口增長21.12％，與全國出口總體增長速度持平。
從出口數量的增長看，除北美地區以外，中國對其他各大區域的出口數量增長都低于出口金額的增長，表明我國出口產品的單位價值在增加，這種發展趨勢符合我國國內貿易政策調整的預期，即加快外貿結構的優化，進一步提高出口產品質量與效益，這有利于促進我國外貿發展方式的轉變。但對美國的出口數量增長卻超過了出口金額的增長，這主要是因為美國次貸危機導致國民財富下降，使得對中國低價值產品的生活必需品消費相對增多所致。
――次貸危機影響中國出口的未來趨勢判斷。雖然影響中國出口的因素很多，有外部原因，也有內部政策和環境變化的因素，但在對其他地區出口增速回落并不明顯，甚至仍然強勁的情況下，對美國出口增速大幅下降，表明次貸危機的確對中國出口構成了較大影響。隨著次貸危機的進一步發展，尤其是與國內政策調整和環境變化產生“疊加效應”后，中國出口未來增長前景令人擔憂。另外，隨著次貸危機進一步發展與擴散，中國對歐洲國家，甚至部分發展中國家的出口也會受到影響。從目前來看，中國對美國出口金額增速下降較為明顯，而對歐盟和大洋洲(新西蘭和澳大利亞)的出口并未受到明顯影響。而對拉美和非洲等發展中地區的出口金額卻出現了強勁增長態勢。但未來如果次貸危機進一步升級擴散，導致其他地區經濟和金融動蕩，將會對中國整體出口增長構成嚴峻挑戰。
應對次貸危機的策略建議
美國次貸危機對我國和世界經濟的影響還在不斷發展，必須密切關注最新進展，充分認識此次危機對我國經濟貿易影響的嚴重性，結合國內經濟貿易發展需要，采取有力措施，將美國次貸危機對我國外經貿發展的負面影響降到最低限度。
建議之一：利用中美戰略經濟對話機制，加強國際經濟政策協調，防止次貸危機向中國過度傳導。美國為應對次貸危機而不斷調低利率，美元匯率持續貶值，已經影響到包括中國在內的世界各國經濟和貿易的穩定發展。為應對美國次貸危機對包括中國在內的世界經濟的負面影響，美國應對次貸危機的政策應充分考慮世界經濟的承受能力，加強與歐盟、日本經濟政策協作，防止危機進一步擴大或惡化。對中國來說，可考慮充分利用中美高層對話機制，將次貸危機作為中美戰略經濟對話的重要議題，就利率、匯率政策、貿易保護主義等問題進行溝通與協調，敦促美國肩負起穩定世界經濟和中美雙邊經貿關系的責任。
建議之二：穩定人民幣對美元匯率，減弱人民幣升值預期，消除匯率傳導因素。自2005年7月21日匯率形成機制改革以來，到2008年7月25日，人民幣累計對美元升值達18％。這很大原因在于美國次貸危機加速了美元貶值，使得人民幣升值速度有所加快。美元的貶值和人民幣的升值給中國企業的出口帶來了壓力，中國企業的技術進步和勞動生產率的提升無法消化匯率的升值幅度，加之原材料價格及人力成本的上漲，以及國內信貸緊縮等因素，使得中國出口企業面臨前所未有的困難。隨著美國次貸危機進一步發展，美國經濟將繼續走弱，從近期看，美元貶值還將持續。然而，從目前的情勢看，人民幣匯率的升值速度大大超過了生產率的提高，而且與其他國內政策疊加后，出口企業已經很難承受。為此，建議穩定人民幣匯率，減弱人民幣升值預期，消除次貸危機對我國出口的匯率傳導機制，避免匯率成為美國轉嫁危機的政策工具。
建議之三：高度重視美方激進的貿易保護行為，有效化解中美貿易摩擦，防止次貸危機的貿易政策傳導。次貸危機引發的綜合效應使得經濟增長下滑、國內消費不振，企業投資減少、利潤下降，這必然會反映到美國的貿易政策上，即美國的貿易政策會在利益集團的游說下趨緊，甚至出現比較激進的貿易保護行為，對此，中國應做好充分的思想準備。2007年，美國對中美貿易采取了很多行動，開征中國銅版紙反補貼稅，將知識產權保護爭議提交WTO，以及美國國議員提交逼迫人民幣匯率大幅升值，否則就對中國出口商品征收懲罰性關稅的提案等等。隨著美國次貸危
機的影響進一步擴大，加之國外出口商的競爭，美國企業的經營將更加困難，這很有可能會激起一股新的貿易保護浪潮，以轉嫁國內危機給企業帶來的壓力?？梢灶A見，美國未來的貿易壁壘會更多，貿易保護措施會更加頻繁使用，中美貿易摩擦也會進一步增加。為此，中國政府和企業應有預見性地做好應對措施，務實、有效化解中美貿易可能出現的糾紛。
次貸危機傳導機制范文4
關鍵詞：金融危機；形成機理；經濟效應
2008年下半年以來，由次貸危機導致的美國金融危機引發了全球金融危機。在其影響下，全球經濟陷入衰退，金融業遇到了空前的危機，一些實力雄厚的銀行頃刻間倒塌，各國匯率大幅度波動，企業減產甚至停產。
一、金融危機的形成機理
（一）金融危機的導火索——次貸危機
次貸危機是由于一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款而引起的，通過大量金融衍生產品把其他金融機構卷入了這次危機，通過各種途徑影響到整個世界。美國房地產貸款市場大致可分為三類：優質貸款市場、次優級的貸款市場、次級貸款市場?！按渭墶奔啊皟炠|級”是以借款人的信用條件為劃分界限的。次級按揭貸款是面向信用程度較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負債較重的和收入不高的借款人。在美國，次級抵押貸款利率比一般抵押貸款高出2~3個百分點，貸款機構的收益也比較高，所以次級貸款對放貸機構來說是一項高回報的業務。但由于次級貸款對借款人的信用要求較優質級貸款低，借款者信用記錄較差，逾期還款比例較高，因此次級房貸機構面臨的風險也更大。為了轉移次級按揭貸款的巨大風險，美國金融界采用了次級貸款證券化的方法，把大量的房地產抵押債券出售給了其他國家。如此多的次級貸款收不回來導致國內投資銀行的證券業務、商業銀行的信貸業務和保險公司的保險業務相互交織、風險交叉傳遞，不斷出現逐級放大的連鎖危機。
（二）金融危機的根源
僅僅次貸危機還不足以造成美國此前如此嚴重的金融危機，它的根源更深更廣。
1.美聯儲降息與房地產降溫。美國長期的低利率政策刺激了美國經濟的增長，同時也帶來了房地產市場的過度繁榮。在利益的刺激下，衍生金融產品泛濫。美聯儲降息后，房地產市場迅速降溫，違約現象頻現，直接造成了金融機構的流動性不足。
2.金融衍生品催化作用。由于金融衍生品的過度創新，銀行發放房屋貸款給還款能力差的個人，這樣就把風險層層打包轉移給其他金融機構。
3.金融信息披露不充分。金融市場存在信息不對稱與道德風險。由于激烈的競爭，在美國次級抵押貸款的發放中，貸款經紀商為增加業務量，獲取更大的利潤，有意或無意地放松對借款人的調查，并且降低貸款的標準。一些貸款機構或其人有意不向借款申請人披露有關次級抵押貸款的風險，甚至提供虛假借貸信息誘騙申請人借款。當情況發生變化即房價下跌時，這些低收入借款人將無法還清貸款，貸款機構也因此陷入風險之中。
4.政府監管不力。由于政府忽視信貸風險的控制，金融衍生品的發展超越了金融監管的范圍。監管機構對金融衍生品的評估與監督責任完全放手給私人證券評級機構，給其留下了太多的操作空間，這對金融危機起到了推波助瀾的作用。
5.全球經濟失衡。美國在金融市場上的比較優勢引起全球流動性約束不對稱，其資本市場泡沫產生的財富效應而導致了美國的過度消費造成全球經濟失衡。當經濟失衡超出了各國經濟的承受范圍，全球性危機不可避免。
二、金融危機的國際傳導機制
由于世界金融市場聯系越來越緊密，金融創新不斷產生新的金融衍生工具，一國發生金融危機會引起他國和地區金融市場不穩定乃至危機，直至全球的金融安全、金融穩定。
（一）國際貿易傳導
一國發生金融危機可以通過國際貿易途徑，導致與其有直接或間接貿易關系的國家面臨經濟狀況惡化，進而引發他國的金融危機，影響全球經濟。首先，美元的貶值降低了其他國家出口商品的競爭力，特別是與美國出口商品構成同質性競爭關系的國家和地區。其次，美國是世界最大的消費市場，經濟衰退直接降低其進口需求，其他國家出口放緩。
（二）金融機構傳導
在金融衍生產品發展迅速和金融機構全球化趨勢下，金融機構間復雜的資金聯系也會導致金融危機在國際間的傳導。在此次金融危機中，與美國金融聯系最為緊密的歐洲更是首當其沖。英國、荷蘭、瑞士等國的大型金融機構頻頻告急。美國新世紀金融公司提出破產申請以后，法國巴黎銀行、德國工業銀行以及瑞聯銀行等多家歐洲銀行由于參與美國房地產次級抵押貸款相關證券的投資而遭到巨大財務損失。其中，次貸衍生產品本身帶來的金融機構間的資金聯系，增大了金融危機通過金融機構傳導的幾率。
（三）預期傳導
預期傳導機制指的是，即使國家之間不存在直接的貿易、金融聯系，金融危機也會產生傳導效應。因為一個國家發生危機，會影響到另一些類似國家的市場預期，進而影響到投機者的信心與預期，導致投機者行為對這些國家的貨幣沖擊，最終形成金融危機的蔓延與擴散。一國發生金融危機后，投資者會根據所掌握的情況重估所投資該國的風險，據此會改變自己的資產組合，導致金融危機在國際間的傳導。
（四）國際資本流動傳導
金融危機會導致國際資本流動性加大。如果流動性沖擊過大，一國發生的危機使投資者在尚未受到危機影響的國家出售他們持有的資產，從而引發該國金融市場的動蕩。這一過程也將導致金融危機在國與國之間進行傳導。一國的危機還會減少市場參與者的流動性，迫使投資者重新安排他們的資產組合，以滿足利潤、監管和流動性方面的要求。
現代信息傳輸方式及金融的自由化加快了全球金融市場上的資金流動，直接影響國際金融資源在全球范圍內的配置，使得各類金融交易的供求關系和價格信號不穩定性增強。這一傳導過程主要通過機構投資者調整其資產組合實現。投資者一般都會將資金分散投資于不同的證券組合。就新興經濟體國家而言，由于新興市場的金融資產的風險性和收益性相類似，一個新興市場國家有價證券收益率的變化導致跨國機構投資者對其證券組合中其他發展中國家，或相鄰近及貿易聯系緊密國家的資產進行調整，從而引發危機在不同國家之間傳導。
三、金融危機對經濟發展傳導路徑
金融危機，導致全球各國投資信心受挫，消費支出萎縮，失業率攀升。按照金融危機的傳導機理，由美國次貸危機引發的國際金融危機，主要通過貿易渠道、投資渠道、匯率渠道以及預期渠道四個傳導途徑直接或間接地影響著全球經濟發展。
（一） 貿易渠道傳導
國際金融危機的貿易渠道傳導體現在以下幾個方面：
1.美國進口需求減少，影響各國出口。美國是世界上最大的貿易國，主要依靠進口來維持國內消費。金融危機發生以后，美國國民財富大幅縮水，居民消費支出減少，通過收入效應作用于有直接貿易關系的國家，進口需求直接減少，由此造成出口國企業利潤下降，經濟受到沖擊。
2.美國作為全世界最重要的經濟體，也影響著歐日以及世界其他國家的經濟貿易，從而進一步影響中國對歐日等國家的出口。中國東部地區外貿依存度較大，許多企業面臨停產或倒閉威脅，用工需求減少。
3.金融危機導致貿易保護加劇。受金融危機沖擊最為直接的歐美等發達國家，出于對本國經濟的保護，可能會實行貿易保護，反傾銷、反補貼等貿易壁壘的限制，也將中國的貿易企業帶來新的挑戰。
（二）投資渠道傳導
1.美國金融機構遭受巨額損失，為了達到最低資本金充足率和保證金要求，虧損的金融機構大幅收縮對另一個國家的貸款，將危機傳導至下一個國家。由于國內資本市場流動性嚴重不足，美國可能將部分海外資本撤回以確保國內市場的穩定，從而加劇了全球短期資本流動的波動性。日本、韓國以及歐洲各國也開始將國外投資撤回國內。隨著金融危機的蔓延，投資渠道傳導效應也逐步顯現。
2.美國被認為是世界上金融系統最完善和最安全的投資市場，世界上許多國家都持有美國債券、股票及其他金融資產。在國際資本市場低迷的情況下，國際投資也將受到較大影響。
（三）匯率渠道傳導
受國際金融危機的影響，美國、歐盟、日本等國不斷調整利率，使得主要貨幣的匯率波動幅度加劇，最終導致上游原材料價格的大幅波動，對生產企業造成了劇烈的沖擊。河北企業大多處于產業鏈中上游，受能源和初級產品價格波動的影響較大，企業生產經營困難，特別是不少中小企業缺乏應對危機的能力，面臨更大的生存壓力。
（四） 預期渠道傳導
美國爆發金融危機，金融市場大幅調整，加之其“消費過?！泵芡癸@，使得企業和消費者形成對未來經濟過于悲觀的預期。在這種預期的推動下，河北大多企業采取防御策略，大幅度減少生產，解雇工人，減少對供應商的原料采購，收縮投資，而居民減少消費，持幣觀望。我省高新技術產業多為國外加工生產，在外部需求銳減的環境中，出現訂單急劇下降、企業投資減少，大多數企業對未來預期較低。
本次金融危機是近百年來最大的一次危機，是長期以來矛盾積累的總爆發，被形象地比喻為金融海嘯，說明了危機后果的嚴重性。此次金融危機的爆發，是由美國次貸危機引起的，但是，在次貸危機的背后卻存在著許多值得研究和探討的問題，這些問題不僅說明了美國虛擬經濟的脆弱性，也說明了當今世界經濟的不穩定性和內在矛盾的存在。
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次貸危機傳導機制范文5
Abstract: Nearly 10 years,the United States and China's monetary policy have different performance. The article thinks that it has two orientations,such as, interest rates and reserve ratio. Then the paper analyses the phenomenon from three points, firstly is the interest rate marketization; secondly is monetary policy goal; thirdly is financial market development. On the one hand, the paper analyses the effect about the monetary policy, on the other hand give three suggestions to develope China's monetary policy.
關鍵詞： 貨幣政策；基準利率；存款準備金率
Key words: monetary policy；interest rate；deposit reserve ratio
中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）11-0130-02
1 美國與中國貨幣政策工具的特點
2001年至2010年，美國和中國面臨兩個主要經濟問題：通貨膨脹和金融危機。2001年至2003年美國為了刺激國內經濟的增長多次下調利率，2003年6月25日聯邦基金利率已降至1.0%。2004年上半年美國經濟出現強勁增長勢頭，但同時出現經濟過熱、通貨膨脹明顯上升等不安定因素，美聯儲立即實施了緊縮性的貨幣政策，至2006年6月聯邦基金利率和貼現率分別上調至5.25%和6.25%，緊縮的貨幣政策直到2007年次債危機爆發后才發生了轉變。次貸危機后，美聯儲迅速調整戰略，立即下調了利率，實施了量化寬松的貨幣政策。2008年12月16日聯邦基金利率已調至0-0.25%，貼現率至0.50%的歷史低位。2000年至2002年中國為了減輕亞洲金融危機的影響以及刺激國內經濟的需要，中國人民銀行多次下調金融機構存貸款利率及存款準備金率。1997年10月我國存款利率是5.67%，2002年2月存款利率已低至1.98%。寬松的貨幣政策在刺激經濟的同時也帶來了隱患，2006年初國內經濟過熱、通貨膨脹顯現，以此同時，央行執行了從緊的貨幣政策，不斷上調存貸款利率及存款準備金率。2008年9月25日我國金融機構存款準備金率高達17.5%，2007年至2008年9月10日前，存款利率一直保持在4.14%的高位。2008年中后期中國受到美國金融危機的影響，相關經濟指標出現了下滑，央行又迅速將緊縮的貨幣政策轉變為寬松的貨幣政策，2008年四次下調了存款準備金率和五次下調了存貸款利率。
從兩國貨幣政策調整可知，兩國近幾年在貨幣政策的調整方向上存在一定的相似性。主要表現在美國、中國在應對通脹和危機的態度大致相同，解決膨脹是緊縮的貨幣政策，應對金融危機是寬松的貨幣政策。兩國在貨幣政策調整方向上雖有一致性，但在貨幣政策工具的選擇上大有不同。美國貨幣政策工具主要包括：貼現率、聯邦基金利率、公開市場操作等；中國貨幣政策工具主要有：存款準備金率、存貸款利率、公開市場操作、信貸政策等。表1中的數據顯示，美聯儲對聯邦基金利率和貼現率的調節非常頻繁；中國近幾年雖加強了利率對經濟的調節，但仍以存款準備金率作為主要工具。兩國在貨幣政策常規工具的選擇上顯著的特點是：美國注重從利率政策角度進行調控；中國側重從存款準備金角度調控。
2 美國與中國貨幣政策選擇的原因與效果分析
2.1 美國與中國貨幣政策選擇的原因分析
2.1.1 利率市場化的差異 中國與美國利率市場化差異主要表現在兩點：利率市場化程度的不同、利率機制作用的不同。美國從1970年開始推行利率市場化，到1986年完成，經過三十多年的發展利率市場化程度很高；中國的利率市場化從1980年開始至今仍在繼續推進，未完成利率市場化。20世紀90年代后美國的貨幣政策主要以利率傳導機制為主，建立了以利率為中心，包括匯率、通貨膨脹率、綜合資產價值和貨幣供應量在內的一攬子綜合指標[1]。美聯儲貨幣政策的傳導機制的實際效應主要是通過利率機制直接傳遞的[2]。美聯儲的貨幣政策通過對聯邦基金利率的調節進而影響市場利率、資產價格等最終實現對社會總需求的調控目標。利率機制在貨幣政策實施中的主導地位主要得益于美國健全的利率傳導機制。中國貨幣政策傳導的途徑包括：貨幣供應量、信貸機制、利率機制等，但是利率機制并不是我國貨幣政策主要傳導機制，利率政策在調節我國實際經濟中存在阻滯因素，使其無法正常發揮效應。國內許多學者也通過研究論證得出，利率機制在我國不起主要作用，而信貸傳導渠道和貨幣渠道在實際中發揮的作用更大。從以上兩點的差異分析可知，利率市場化的完成是運用利率政策調節的基礎和前提，通暢的利率傳導機制是利率政策能夠發揮作用的有力保證。
2.1.2 貨幣政策目標設定的差異 中國與美國在貨幣政策目標設定的差異主要表現在：中介目標設定的不同、單一目標與多目標的差異。1993年7月后美聯儲以“泰勒規則”為指導設定實際利率為貨幣政策中介目標[3]。中國貨幣政策的中介目標主要包括貨幣供應量、利率和匯率，但是三個變量中貨幣供應量是主要的中介目標。1994年開始中國人民銀行將貨幣政策中介目標從貸款規模轉向貨幣供應量，并于1996年正式將M1作為貨幣政策的中介指標，同時以M0、M2作為輔助參考[4]，現在關注的是M2。再者，從貨幣政策的最終目標上，早在1977年《聯邦儲備系統改革法》中，美國就以法律的形式確定了貨幣政策的目標，即：充分就業、物價穩定，保持經濟適度增長三個目標。20世紀90年代后美國逐漸將多重的貨幣政策目標轉為控制通貨膨脹此單一目標[5]。中國的貨幣政策最終目標包括四個：穩定物價、充分就業、經濟增長和國際收支平衡。多目標的體系既有一致性也存在矛盾性，由克魯格曼的“三元悖論”可知多種貨幣政策目標在實施中往往無法同時實現，并會影響貨幣政策整體的實施效應。目前，我國很多學者提出將多重的貨幣政策目標轉為單一的目標。從以上因素分析可知，貨幣政策中介指標的確立決定了一國貨幣政策工具選擇的偏好，最終目標的不同往往體現了貨幣政策工具實施的效果。
2.1.3 金融市場發展程度的差異 中國與美國在金融市場發展程度上差異明顯，美國已建立起了完備的金融市場體系，而中國未建立。一國貨幣政策工具不同偏好的選擇往往反映了一國金融市場的發展水平，一般而言，金融市場發展程度高的國家會選擇更具市場化的工具；金融市場發展程度低的國家會采用行政干預較濃、力度較大的工具。在美國，完備的金融體系具有發達的市場傳導機制，成熟的市場機制可以自主發揮效應使得利率機制能夠對市場的供給和需求做出正確判斷，從而對就業、產出和物價水平產生更加直接穩定的影響[6]，這也是美聯儲選擇將利率政策作為調控經濟的主要原因。利率是美國市場體系中的內生經濟變量，而利率在中國只是外生變量。中國的金融市場發展程度不高主要表現在：金融市場體系不完備，市場化程度不高；政府的行政干預色彩較強，市場機制的主導調節作用受限。完備的金融市場可以為我國貨幣政策工具的實施提供良好的制度環境，良好的貨幣制度環境會進一步推進我國利率市場機制的形成，從而為我國利率政策發揮效應提供條件。但是市場中的行政色彩往往會破壞貨幣政策意向的信號，使得市場無法自主調節最終無法實現貨幣政策的調控。
2.2 美國與中國貨幣政策選擇的效果分析 從2001年至2010年美國貨幣政策的實踐中可知，美聯儲運用利率政策都以微調為主，每次調整大多在25個基點左右，并且調整頻繁。利率政策的適度微調會避免經濟增長和物價水平的大起大落，從而減少金融市場動蕩的風險。[7]但是有學者認為美國利率政策在2002年至2007年存在失誤，認為美國金融危機的迅速爆發是由于利率政策不適當的調節引致，表現在：2002至2003年低利率刺激了美國次貸產品的創新和業務蔓延；2006年至2007年高利率促使了次貸危機的形成。[8]但是不能因此否認利率政策在調控美國經濟中的重要作用，總體而言，美聯儲利用利率政策發揮了應有的效用。次貸危機爆發后美聯儲迅速對利率政策進行調整并配合多種貨幣政策工具解決危機，最終促使美國經濟在2009年發生了根本性的逆轉，2009年美國的實際經濟增長率達5.7%。
2001年至2010年中國利用存款準備金率這種強貨幣政策工具對經濟進行了調控，也走的是微調的路線，但是由于存款準備金率本身具有調控力度大、快速等特點，使得中國的微調并未實現應有的效果。2001年至2010年我國貨幣政策總體趨勢是上調，上調主要是為了防止通貨膨脹、控制過高的經濟增長率、穩定銀行超發的流動性。2008年美國金融危機的爆發使得中國貨幣政策出現“反轉”，但是從2004年至2010年我國緊縮貨幣政策的調整分析，央行利用存款準備金效果甚微，通脹依舊是經濟面臨的主要問題，經濟結構的矛盾依舊突出。有學者指出我國貨幣政策在2008年后存在兩大失誤：一是08年從緊的貨幣政策過緊；二是放松過晚。[9]
3 美國貨幣政策調整方式對中國的啟示
此次金融危機中中國受到的影響頗大，中國金融體系脆弱，外貿依存度高達60%以上，危機的爆發使得中國出口拉動型的經濟增長模式出現障礙，國內經濟面臨很多問題。因此，中國應該在發展中不斷反思政策的效果，從美國的貨幣政策調整的經驗中學習并不斷改進。
3.1 貨幣政策的調整不僅要依據本國經濟的具體情況，而且應該注意各國政策的互動性 近幾年我國主要的問題是控制通貨膨脹，但是解決通貨膨脹不能僅盯住CPI的變動，應該關注通脹現象之后的根本原因，從本源上制定策略。注重別國政策的互動效應，主要是為了警惕主要經濟體國家由于相反的政策導致貨幣政策失效的現象。中國從2006年至2008上半年實施了緊縮的貨幣政策，但是與中國經濟緊密度高的美國在07、08年是寬松的貨幣政策，資本的趨利性和流動性，使中國市場備受國外資本的青睞，增加了中國市場的流動性，使得國內市場在由于外來因素的影響變得異常復雜，輸入型通脹就是最好的印證。
3.2 中國應該繼續加強利率市場化進程，順暢貨幣政策的傳導機制 我國應該繼續深化利率的市場化改革，利率機制是貨幣政策傳導機制中非常重要的機制，貨幣政策要更好的發揮作用，就應該進一步提高利率市場化進程。中國的利率市場化不是一蹴而就的，而是一個漸進、長期的過程，因此我國應該按照規劃進行逐步實施。另外，我國的利率政策應該保持適度的穩定并注意對利率機制結構的優化，從而使利率這種調節資源配置基礎作用的方式，能夠正常反映市場供求的變化。
3.3 我國的貨幣政策調節應該注重敏感性，建立風險預警機制
敏感的貨幣政策是指貨幣政策在實施中受到影響時能夠適時調整并反映環境變化。中國貨幣政策工具對經濟的主要變量敏感性不強，敏感性弱就會導致貨幣政策工具的實施效果大打折扣。2008年美國金融危機是中國貨幣政策突然轉變的外在因素，但是危機中發現我國缺少風險預警和風范機制，風險預警防范機制會把可能影響本國經濟發展的國內和國外因素進行定性和定量化的衡量，從而對貨幣政策的實施做出正確引導。2008年金融危機對中國的影響加深后央行立即啟動了寬松的貨幣政策，由于貨幣政策存在時滯性，時間的時滯效應會使中國前段緊縮的政策效果受到寬松政策的影響進而導致央行政策無法正常釋放調整信號的結果?？梢?，建立我國風險預警機制十分必要。
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次貸危機傳導機制范文6
一般認為，是次肇始于美國的金融危機成因大致可以歸結為以下幾點:消費者過度提前消費、房地產市場投機過度強烈、利率在較短時間內大起大落、次級抵押貸款被過度證券化并衍生出了更多的金融交易。在以上條件同時具備的情況下，一旦房地產市場出現轉折，積聚的泡沫便被輕易刺破，整個市場急轉直下，造成相關金融機構巨額損失，甚至紛紛破產倒閉。并通過各種傳導路徑將金融危機帶來的損失傳導到世界各地的金融機構，造成不同程度的影響。
應該說，上述邏輯是可靠的，對美國金融危機成因從現象上給出了一個很好的解釋。那么，現象的背后是什么呢？透過金融危機鏈條上的當事人和當事企業的行為表現，我們可以發現，由于缺乏誠信，缺乏對債權人和其他利益相關者的足夠責任心，從而使企業和當事人在追求自身利益的時候日益背離了社會價值要求，當幾乎所有環節上的私人利益與社會利益相悖的時候，這種力量積聚起來便形成了對企業環境的一種災難性的破壞，而系統性的社會災難自然使幾乎每一個深處其中的微觀個體都難以避免遭到傷害。
企業社會責任要求企業發展要合乎社會倫理要求，謹慎地使企業利益與社會利益始終保持一致，惟有如此，才能在創造企業價值的同時為社會創造福利，為企業的發展創造一個良好的環境，從而實現企業與社會的可持續發展。
金融企業是經營信用的企業，因此它比一般工商企業具有更明顯的脆弱性，社會性的危機一旦影響到其流動性，就容易導致其陷入經營困境，對商業銀行來說更是如此，因此，始終堅守“誠信”，謹慎維護企業相關者利益，不僅是對社會負責任的表現，也是銀行和其他金融機構實現自身生存和可持續發展的根本途徑。然而，遺憾的是，此次美國金融風暴中次貸產品運行的很多環節，我們可以發現，恰恰是缺乏了誠信經營的基本意識，譬如，商業銀行和貸款機構通過資產證券化轉移壞帳帶來的直接風險，從而放松信貸標準，肆無忌憚地擴展客戶;評級機構在對債券評級時缺乏準確性和公正性，把很多潛在風險很大的次級債券評為與政府債券相同的AAA級，對投資者起了惡劣的誤導作用;一些抵押貸款經紀人無視借款人的還款能力，并鼓勵對現有抵押貸款的過度再融資，甚至教唆借款人以技巧和手段提高信用分數，以輕松獲得貸款;投資銀行設計出種種復雜的次級債產品，并以其“專業性”和推銷術在世界各地營銷次級債產品，這種在實際上可能連設計者自己都說不清楚傳導機制的產品自然讓其他機構也難以找出破綻，于是紛紛加入到次貸鏈條中。
資產證券化本來的初衷是分散風險并以此來消弭風險，從工具價值上來說，這種做法本無可厚非，應用得當的確可以作為一種風險管理的很好工具。但使用這種工具的前提是必須弄清楚它的原理和運行機制，弄清楚它對社會各利益相關者的影響作用，并控制在一個安全范圍內，否則，無視社會責任，過度追求自我利益的證券化只能是將風險無限放大并無限擴散，最終會傷害到社會，也會傷害到自身?？梢韵胍?，如果在次貸鏈條上的每一位當事人都能夠有社會責任意識，誠信對待客戶和利益相關者，也許，次貸問題就不會演變成全球性的危機。