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再融資方式范文1
關鍵字：股權再融資；投資價值
中圖分類號：F038.1文獻標識碼： A
一．引言
融資是生產運作的起點，企業的生存和發展都與融資活動密切相關。國內外大量的理論和實證研究表明，上市公司股權再融資會對公司價值產生負面的影響。隨著經濟全球化的發展市場的不確定性因素增加，上市公司的投資價值備受關注。因此有必要研究股權再融資方式對上市公司的投資價值的影響。
二． 股權再融資及投資價值概述
（一）股權再融資的概念及影響
股權再融資指上市公司根據對資金的需求，在股票市場上再次公開出售股票籌集資金的行為。主要方式有增發、配股和可轉換債券。
股權再融資是上市公司為了擴大生產或改進技術，向投資者再次籌集資金的行為。但是上市公司的非理性融資以及盈余管理等原因，導致公司進行股權再融資之后反而對公司價值和經營業績出現了負面影響。國內外學者通過對股權再融資行為進行實證研究，均得出了股權再融資對公司價值等呈現負面效應的結論。
（二）投資價值的概念及影響因素
本文的投資價值是指投資于上市公司公開發行且在二級市場上流通的股票投資價值，是依據股票所具有的“內在價值"大小來判斷股票是否具有投資價值。
影響上市公司投資價值的基本因素包括宏觀經濟因素、行業因素，企業的內部微觀因素，如公司凈資產、公司的盈利水平等。而影響投資價值的股權再融資因素包括信息不對稱和盈余管理等信息不對稱主要源于大股東在董事會中的重要作用，使他們掌握公司各方面的更多真實全面的信息。盈余管理主要是上市公司為滿足股權再融資的條件，進行的會計應計項目的調整。
三．股權再融資對投資價值影響的分析
（一）定向增發對投資價值的影響
增發包括定向和公開兩種，目前的上市公司增發融資中，公開增發所占的比例很小，因此本文討論發行對象為特定投資者的定向增發。
上市公司偏好在股價較低時推出定向增發。由于信息不對稱、投資者的非理性，定向增發向市場傳遞了公司價值被低估和未來發展良好的信號，使投資者對上市公司會產生較好的預期，隨后的股價會漲高，從而導致上市公司股票的內在價值被高估。但之后增發的利好消息被充分消化，股東的收益率將下降。因此從長期來看，定向增發將導致上市公司投資價值的下降。
（二）配股對投資價值的影響
中國證監會對配股行為提出了對凈資產收益率的嚴格要求， 這直接誘發了通過調整應計利潤的盈余管理行為。以應計項目等盈余管理手段帶來的業績指標的提高不具持續性，低效率的企業控制者不能長期地虛增報告盈余，上市公司配股前暫時增加的應計利潤必然在配股后重新調整回來。因此，上市公司的盈余管理行為可能導致配股后經營業績和股票凈資產收益率的下降。
從我國對盈余管理的實證研究中發現：我國上市公司盈余管理是增加利潤的盈余管理，這能夠引起股票價格的上漲，從而上市公司的股票的內在價值被高估。根據投資價值相關理論，具有投資價值的上市公司應該是股票內在價值被低估的上市公司，而股票內在價值的高估并不具有持續性，盈余管理而調整的利潤也終將發生逆轉。因此長期來看，存在盈余管理情況下的配股，會導致上市公司投資價值的下降。
（三）可轉換債券對投資價值的影響
可轉債的債權性和股權性質使其能夠靈活的影響企業的資本結構，給企業帶來盡可能大的價值。但可轉債的有利因素能否發揮作用還值得商榷，并且可轉債也隱含著對公司造成不利的風險：如果在發行可轉債后,公司的股價一路飆升,投資者就以較低的價格紛紛轉股,將使喪失以較高的價格籌集資金的機會；另外可轉債的持有者可能不是原股東,轉股后會改變公司原有的股權結構,甚至會變更企業的控制權；公司業績一定的情況下,轉股會使得流通的股票數量增多,使公司的每股業績如每股收益等被稀釋。另外，可轉換債券的發行本身說明公司缺乏資金，因而可能向市場傳遞負面信號；可轉換債券的特性并不適合所有公司，如果公司性質并不適合發行可轉換債券，那么發行行為也會帶來負面作用。這些都將導致上市公司投資價值的下降。
四．小結
在影響公司投資價值的股權再融資因素的作用下，上市公司的股權再融資行為都會對其投資價值產生一定的負面影響，即定向增發、配股和可轉換債券對投資價值的影響均為負。
參考文獻：
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再融資方式范文2
關鍵詞:融資方式;存在問題;現行選擇
企業的創立、生存和發展,必須以一次次融資、投資、再融資為前提,目前中小企業融資難的問題非常嚴重,并且成為了政府和社會普遍關注的重要問題。資本是企業的血脈,是企業經濟活動的第一推動力和持續推動力,隨著我國市場經濟體制的逐步完善和金融市場的快速發展,企業作為市場經濟的主體置身于動態的市場環境之中,計劃經濟的融資方式已經得到根本性改變,企業融資效率越來越成為企業發展的關鍵。由于經濟發展的需要,一些新的融資方式應運而生,融資渠道紛繁復雜。對于中小企業而言,如何克服融資難以及選擇正確融資方式,是企業在融資之前就需要進行認真分析和研究的。
一、中小企業融資存在的問題
1.負債結構與使用目的的沖突導致財務風險高
我們的研究表明,中小企業的負債結構比較不合理,其負債率很高,主要負債是短期負債。(詳見企業負債結構圖如下)
表中可以看到,總體資產負債率為1.74,比通常的正常水平2.0低些,表明負債偏大。負債結構里面,以銀行短期借款和商業信用為主,商業信用的周期大多在1個月以內不超過2個月,時間較短,而同時短期借款的時間通常是3個月。而據我們了解,中小企業的融資動機,基本都是要滿足投資項目的需要,也就是說,資金是為長期資產的購置、企業的擴張而借入的,而投資項目的資金都需要周轉很長時間大多超過1年。然而現有的負債結構看基本上負債的期限都是在3個月以內,在公司將借入的資金以及其他來源的資金投入到生產項目,若公司無法獲得長期資金,會導致公司忙于借入更多的短期負債,以新債還舊債或者以流動資金去償還借款或者其他負債,一旦公司周轉出現問題或銀根緊縮銀行不予放款,或遇到沒有足夠額度或者來源獲取資金時,公司的現金流就會遇到嚴重困難,嚴重的會導致公司出現破產等情況。也就是說,目前借款結構以短期負債為主,財務風險很大。
2.中小企業不具備供應鏈融資能力
所謂的供應鏈融資能力是指能夠從客戶和供應商那里獲得較長時間的商業信用,獲得預付款和應付款融資。然而,從整體上看,中小企業并不具備這個能力。我們的調查當中,三家公司的平均商業信用占資產的比重僅有20%。而其中,作為行業里面有點名氣的某實業公司,不管從供應商還是從訂單的客戶那里,獲得的商業信用的額度也是非常少。由于中小企業的資產規模和知名度并沒有大型企業高,大型企業在信用條件的談判上面占有強大的無可比擬的優勢,他們會向中小企業施加壓力,以迫使中小企業向自己提供商業信用,這樣大型企業就變相的占用了中小企業的資金。例如青島海爾、順德美的股份等知名企業,資金來源主要是商業信用,他們可以獲得下游銷售商、商的預付款,也可獲得上游供應商的8個月的信用周期。另一方面銀行給這些企業的銀行信用額度非常高,這些企業為了避免過高的成本,一般都是偏向于采用商業信用來滿足自身的資金需要。中小企業與大型企業之間的嚴重距離,大型企業可以通過商業信用占用中小企業的資金。而中小企業在資金受到占用的情況下,自身的運營資金就容易出現問題,他們需要不斷的利用可能的渠道借入資金,甚至有的不惜高息,借入民間借款, 以滿足生產需要。
3.不實財務報表與不完整公司治理結構影響了其銀行信任度調查。發現樣本企業存在著因為躲避稅收而轉移利潤的情況,這種情況引起了銀行的關注,并且被銀行認為其存在法律風險,會對還款產生風險。這種情況下,公司的融資受到了影響,同時企業的不完整的公司治理結構,企業股東的過分控制對企業的決策產生了負面影響,影響了公司的融資。
4.融資渠道受到限制。我們的調查表明中小企業的融資渠道主要包括:銀行借款、商業信用、私人借款、股東投入。而這些渠道當中,主要是銀行借款額度有限,商業信用周期也很短,而來自私人的借款,包括民間拆借的資金,利率非常高。以某汽車配件生產企業為例,銀行給每家公司的額度僅有2000萬元。盡管目前國家已經建立了中小板塊,也正在努力促使創業版的建立,但是能夠上市的中小企業畢竟很少,是屬于中小企業當中最高端那一部分,對于大量中小企業而言,生存條件正不斷的惡化,目前正在受到加息和人民幣升值的嚴重影響,他們并不具備上市條件。因此從整體上看,中小企業的融資渠道有限已成為了中小企業融資困難的重要問題。
二、解決小企業融資難問題的現行選擇
解決中小企業融資難問題的政策建議,以期待各方能夠更加重視這個問題,共同促進中小企業融資難問題的解決,促進我國企業的實力的提高。
(一)中小企業需要不斷的提高會計透明度
企業的會計透明度高低,影響了其市場價值 而對于中小企業而言,很直接的關系是,企業的會計透明度越高,其越能獲取銀行的信任,從而更加容易獲得貸款。我們的研究也發現企業不實會計信息會導致銀行的關注,降低銀行的信任程度。為了能夠更好的獲得經營過程所需資,中小企業需要不斷提高會計透明度,避免法律風險。
(二)建立現代公司治理制度
調查發現公司治理制度的完善與否會影響了銀行的貸款決策。建立一個良好的公司治理結構,對企業取得貸款有一定的幫助。中小企業應按照現代企業制度的要求,不斷的提高公司治理制度,解除家庭制對其發展的束縛,進行所有權結構調整引入優秀的管理人才,降低經營風險。這樣才能提高信用水平,增強融資能力。
(三)增加融資渠道適當引入融資租賃
研究表明,目前中小企業并沒有將融資租賃這個有效工具用于滿足資金需要,這是比較落后的。在美國,50%以上的融資都是通過融資租賃來實現。而在我國僅有3%的融資通過融資租賃來實現。而就我們的調查,100%的樣本公司并沒有考慮過采用融資租賃的方式進行融資。隨著國家對融資租賃的支持力度在不斷增加,融資租賃法也預期于2OO8年推出來,而融資租賃業務對于公司的資產現狀要求不高而對于租賃資產的前景要求高些。因此,中小企業需要引入融資租賃來增加自己的融資額。
(四)理性融資以避免過度融資與財務失敗
樣本企業正處于擴張期,正在不斷的購置新設備、開拓新市場。這個時期的資金缺口大,融資量的需求很大。此時的中小企業如果融資不當,將有可能陷入財務失敗的困境。因此,中小企業對于自身的資金的使用方向要非常的合理,要有很好的資金使用計劃做好事前的調查研究工作,合理的確定融資渠道與融資期限,合理測算還款來源,避免資金亂用的現象。
(五)增強供應鏈融資功能
調查表明中小企業缺乏供應鏈上的融資能力。這與企業沒有同大型企業聯合有關系。中小企業需要與大型企業建立某種戰略聯盟,爭取到大型企業的支持,例如可以在一定情況下與大型企業協商,降低預付賬款比例以及縮短信用期,而企業則以折扣或者優惠來作為補償。而同時,企業必須做好應收賬款、應付賬款、預付賬款等等供應鏈融資涉及的內容的管理,增強信用管理能力,合理的調配資金的流動方向,精細化的對供應鏈的資金進行管理,以增強供應鏈融資功能。
在如何轉變銀行的經營服務意識上,加強對中小企業的貸款是一個復雜的系統工程。需要各級政府的支持及政策的配套, 才能建立一個較為完善的管理機制,使我國的中小企業能夠步人市場經濟良中小企業資金短缺問題,是一個長時期問題,這需要中小企業在社會經濟生活中具有不可替代的地位和作用,這已是不爭的事實,它對消除經濟周期波動,緩解社會矛盾,穩定社會,甚至對經濟的復蘇發揮著積極的特殊作用。然而,在對它充滿信念的同時,我們也清醒地意識到中小企業融資道路上所遇到的障礙,才能推動企業持續長久的發展。
參考文獻:
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再融資方式范文3
關鍵詞 ppp模式 廉租房 融資
一、我國廉租房融資模式的現狀
1、政府財政支出起主導作用的傳統模式
廉租住房與保障房體系中的經濟適用房不同，它本質上一種準公共產品，具有正外部性，是政府通過支付轉移的方式實現社會收入的再分配，無論是財政預算撥款、住房公積金增值收益余額、10%的土地出讓金純收益，還是廉租房租金收入和其他來源，從根本上都是國家的財政收入，它完全的福利性質決定了其資金供給很大程度上要依靠政府、社會的無償投入。但是，政府在強調自身的主導性時卻忽略了如何調動市場機制的積極性，在政府財政嚴重不足和地區不平衡的今天，這種模式異常脆弱。
2、政府專門機構融資模式
政府專門機構融資模式由廉租房管理部門或專門的住房保障管理部門負責建設資金籌集，利用政府部門的政策優惠通過多種形式吸引民間資本的參與，以政府的良好信譽為支撐能較容易的獲得金融機構的貸款，因此目前許多城市在廉租房建設中采用了這種模式。
3、投融資平臺融資模式
投融資平臺融資模式也是投資主體多元化的融資形式，這種形式早前多用于道路、機場等基礎設施領域，已經積累起比較成熟的經驗。政府部門組建的國有投融資平臺是這種融資模式的主體，融資方式和融資渠道方式多樣靈活。
二、廉租房融資過程中存在的問題
我國的廉租房發展較晚，但是發展的速度非?？欤m然各級政府對廉租房的關注度較高，在發展的過程中扔存在一些問題。
1、地方政府財力不足
我國經濟取得了舉世矚目的成就，但目前的財政實力仍較薄弱，面對保障性住房所需的巨大資金需求，國家財政仍不能滿足需求。廉租房屬于保障性住房體系，區別于商品房，其開發是不以盈利為目的的，因此，參與廉租房建設的房地產商較少。
2、廉租房收益不顯著
廉租房的出租不以盈利為目的，其價格應保證中低收入人群能夠負擔得起，因此其租金定價往往低于房屋租賃市場價格，租金收益不明顯。因此，必須進行完善的制度設計和運營方式的創新，使得社會資金在參與廉租房建設的過程“有利可圖”，提高其參與的積極性與動力。
3、融資渠道單一、方式匱乏
廉租房本身的性質決定了其建設過程中的每個環節都離不開政府部門的支持與幫助，融資過程也不例外，不論是財政撥款還是專項資金，不論是土地出讓金凈收益還是住房公積金增值收益都是受政府管轄和支配的資源。廉租房項目融資過度依賴于政府財政不但加重了政府的負擔，不利于廉租房建設的可持續發展。
4、缺乏專業運作機構和人才
在我國 ppp 尚處于起步階段，是一個陌生的事物，政府部門及私人投資者對其的關注和研究還遠遠不夠。觀察發達國家在廉租房建設方面的經驗不難發現他們都有一個運作規范、效率極高的專門項目機構或公司，整合融資、設計、管理、施工、運營等各個領域的專業從業者，使整個項目科學化、專業化、規范化，極大地提高了公共住房項目的成功概率。
5、融資效率低
廉租房建設與商品房開發不同，不能取得土地出讓金，因此政府部門在公廉租房建設方面的內部驅動力并不明顯。當發生財力緊張的情況時，拖欠和縮減廉租房建設開支必然成為政府部門的首要選擇，造成融資效率降低。
6、相關制度不健全
目前我國的廉租房建設還處于起步探索階段，沒有國家級別的權威的廉租房管理細則，各試點城市出臺的暫行規定和管理辦法有許多不完善之處，尤其表現在廉租房建設融資方面沒有細致的規定。
三、廉租房融資存在問題的解決辦法
1、嚴格把控廉租房住戶的標準
廉租住房的市場租金有可能存在巨大的利益差價，這也意味著其中具有巨大的獲利空間。廉租房保障對象即使在最嚴格的審批程序下獲得廉租住房，也有可能冒著道德風險謀取利益并將其所得用于改善其基本生活條件。因此，嚴格把控廉租房住戶的標準，可以避免不符合條件的住戶投機取巧，減輕政府的融資壓力。
2、政府鼓勵性政策
政府可以借鑒國外的優秀政策
，比如美國政府為鼓勵、吸引私人房產商興建低收入家庭公寓住房，為其提供遠低于普通抵押貸款率的資金，也可以學習德國、日本等國的經驗，成立國家層次的專門的保障性住房融資銀行為參與社會福利性建房的個人或機構提供長期低息貸款或給予政府補貼。此外，政府部門還可以嘗試發展債券市場吸收各種社會資本，為廉租房提供穩定的資金鏈。
3、加快住房保障相關制度和法律法規的建立和完善
我國現有的規章制度是針對廉租房的保障和監督制定的，保障性住房建設規模和速度都處在歷史最高水平，亟須政府部門完善和發展廉租房相關制度、建立健全融資體制，推動廉租房建設項目順利開展。
四、結論
廉租房的初期建設和后面的長期經營所需要的資金需要多元化的來源，其中包括政府的財政撥款、私營企業貸款或投入其自有資金，以及在資本市場上融入的資金和政府舉債獲得的資金，以此作為項目的長期資金支持。目前我國廉租房建設資金來源渠道單一，主要依靠財政撥款，沒有充足的資金供應成為制約廉租房制度發展的最大問題，因而必須調動一切可以利用的資金，創新廉租房資金來源渠道。
參考文獻：
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再融資方式范文4
摘 要 我國在廉租房建設中取得了可喜成績，但也出現了融資瓶頸，在政府財政預算無力支撐的情況下，本文探討了REIT融資模式。
關鍵詞 廉租房 融資 REIT融資模式
廉租房是指我國政府通過租金補貼、實物配租及租金減免的方式，向住房困難者且符合城鎮居民最低生活保障標準的家庭提供具有社會保障性質的住房。它是縮小貧困差距和構建和諧社會的一項重大舉措，我國政府對其制度的完善也越來越加以重視?，F階段，我國的廉租房建設的主要融資渠道是政府，但由于資金來源與中央和地方的財政狀況聯系緊密，使得其建設資金不穩定、波動性大，不利于形成廉租房項目的長期資金鏈條。
一、廉租房建設的融資政策
自1998年首次提出廉租房概念以來，我國廉租房制度的形成和發展成效顯著。2007年11月國家財政部印發的《廉租住房保障資金管理辦法》，用于規范管理廉租房保障資金，從而提高其資金的使用效益，確保廉租房保障資金的?？顚Ｓ?。而在2008年12月，央行、銀監會聯合的《廉租住房建設貸款管理辦法》，全面要求各國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行以及中國郵政儲蓄銀行等做好支持廉租房開發建設的金融服務工作。最近2011年7月銀監會召開的第三次經濟金融形勢通報分析會上指出，各銀行業金融機構要認真貫徹落實國務院決策部署，積極加大對廉租房、公租房和棚戶區改造為主的保障性住房建設支持力度，要認真按照“三個辦法、一個指引”加強貸款用途管理，確保資金真正投向保障性安居工程。
二、廉租房建設的融資瓶頸
1．政府財政預算無力支撐。由于廉租房的需求量大，建設廉租房所需的資金大大超過了政府財政融資的承受能力。就今年從住房和城鄉建設部獲悉，全年中央財政安排保障性安居工程支出1030億元，截至5月底，全國城鎮廉租房等各類保障性住房以及各類棚戶區改造住房已開工340萬套。為解決資金不足問題，國家發改委提出必須充分發揮企業債券融資對廉租房等保障性住房建設的支持作用，引導更多社會資金參與保障性住房建設，可見政府財政預算資金不能滿足廉租房項目建設需求。
2．社會民間資本無意參與。廉租房的目標群體是低收入階層，因而追求的是社會效益和公共利益的最大化，而民間資本的目標是追求經濟利益最大化。社會效益的最大化往往意味著利潤率低，甚至零利潤或負利潤，使得廉租房對于民間資本缺乏利益誘導，在沒有政府的支持下，民間資本沒有直接參與的動力。
3．其它固定資金杯水車薪。建設部的數據顯示，截至2006年底，全國累計用于廉租住房制度的資金為70.8億元。其中財政預算安排資金32.1億元（含部分上交的住房公積金增值收益），住房公積金增值收益19.8億元，土地出讓凈收益3.1億元，社會捐贈0.2億元，其他資金15.6億元。①在其它固定資金的來源如住房公積金、土地出讓凈收益和社會捐贈中，住房公積金增值收益占的份額最大，但要在提取風險準備金和管理費后，按照國家有關規定專項用于廉租住房建設。由于住房公積金增值收益的風險準備金的計提比例不低于60%，顯然這部分資金除去準備金和管理費后剩余數額非常有限，對于廉租房建設來說可謂杯水車薪。
綜上可知，我國廉租房融資的資金缺口大，融資渠道單一，需要利用新的融資方式來突破資金緊缺瓶頸。
三、REIT融資模式
REITs（Real Estate Investment Trust），即房地產投資信托，是一種以發行收益賃證方式匯集不特定多數投資者的資金，建立專門從事房地產投資管理的基金或機構，由公司將經營所得的收入以派息的形式分配給投資者。REIT融資方式在廉租房融資上具有如下的優勢：
1．融資速度快，數額大。REIT通過受益憑證的方式在資本市場上募集資金，直接投資于房地產，它可解決短時間內大量資金需求的問題。
2．流通性強，變現快。REIT通過證券化來反映房地產市場價值，投資者可在市場上隨時交易證券，使得資金易于流通，也緩解了廉租房不易變現的困境。
3．認購門檻低，能減少稅收。REIT的認購者，每股只需要10-25美元，而在美國股東在合股性質的公司的投資額不得低于15000美元，較低的認購門檻擴大了REIT的融資范圍。同時，REIT能夠享受到稅收優惠，如原所有人將房地產轉讓給REIT，并沒有現金支付的實現，而只是一種收益證明，因此REIT不需要交納契稅，原所有人不需交納營業稅，就減少 了REIT運營的稅務負擔。
四、結論及政策建議
我國廉租房建設的長效發展需要通過REIT方式形成大額穩定的資金來源渠道，該制度的成熟和完善需要國家出臺相關政策，也要加快REIT組織結構建設和人才培養，完善REIT監管體系，從而建立有效的信托產品流通機制來為廉租房融資服務。
參考文獻：
[1]建設部.今年所有市縣須建設廉租房..
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再融資方式范文5
【關鍵詞】高新技術上市公司股權再融資配股 增發新股
一、引言
近幾年來,中國股票市場經歷了一番大起大落,我國上市公司的股權分置改革基本完成,公司股權的首次融資已經不能滿足企業的發展,從而使得股權再融資市場規模擴大。高新技術上市公司作為上市公司的一部分,目前的發展非常迅速。這些高新技術企業對國家高新區的建設與發展起了重要的作用。截至2008年12月我國上市高新技術企業已經超過400家,占上市公司的1/5,呈現出較強的抗風險能力。
本文以我國最近幾年來高新技術上市公司股權再融資方式的有關資料為理論依據,結合我國上市公司股權再融資的現狀,進行了統計分析,并得出結論,以便更好的理解我國高新技術上市公司股權再融資方式的機理,從而為我國高新技術上市公司再融資方式的選擇上提出理論依據和可行的決策方案,以及為投資者參與股權再融資提供新的啟示。
二、高新技術上市公司股權再融資方式分析
我國上市公司股權再融資方式分為配股和增發新股兩種主要方式,其中增發新股又分為定向增發新股和公開增發新股兩大類。在這幾種方式中,無論是國內還是國外,都經歷著從配股到增發新股這樣的過程,而且在增發新股中,有些公司使用定向增發新股有些使用公開增發新股。以下通過對80家高新技術上市公司股權再融資的相關數據的收集統計,就高新技術上市公司股權再融資方式――定向增發、公開增發和配股進行分析。
1、樣本的選取及數據的來源
本文以2005年1月1日至2008年12月31日80家高新技術上市公司有配股、增發新股預案公告的公司為研究對象,數據均來自新浪網和上市公司咨詢網。為了研究的需要,本文選取了80家高新技術上市公司作為樣本,對其從2005年1月1日至2008年12月31日中發生的再融資方式進行數據統計。
2、股權再融資方式分析
高新技術上市公司股權再融資方式在2005年到2008年的情況為:上述樣本的具體數據為:增發:67家,其中增發里面公開增發有25家,定向增發有42家;配股:19家,總共為86家。具體統計數據見表1。
由表1可以看出,在股權分置改革下,從2005年到2008年,80家高新技術上市公司在上海證券交易所和深圳證券交易所的股權再融資的家數2005年為22家,其中增發20家(公開增發7家,定向增發13家)配股2家;2006年為35家其中增發30家(公開增發12家,定向增發18家)配股5家;2007年為22家其中增發11家(公開增發4家,定向增發)配股11家;2008年為7家其中增發6家(公開增發2家,定向增發4家)配股1家。從上述的數據可以看出,最近這幾年來,在股權再融資的方式中,定向增發占有一定的優勢。
表2和表3是依據表1的數據對其進行進一步的分析,它主要是從股權再融資的金額方面進行說明的。
從表2和表3可以看出,80家高新技術上市公司進行股權再融資額為:8832207.21萬元,其中進行增發的為67家融資額為:7096585.07萬元,占股權再融資總額的80.35%,在增發中里面,公開增發占總體的30.50%,定向增發占總體的49.85%;配股19家融資額為:1735622.14萬元,占股權再融資總額的19.65%。從各年份來看,80家高新技術上市公司進行股權再融資中:2005年增發占97.43%,其中公開增發占34.10%定向增發占63.33%,配股占2.57%;2006年增發占89.10%公開增發占35.64%定向增發占53.46%,配股占10.90%;2007年增發占73.25%公開增發占26.63%定向增發占46.62%,配股占26.75%;2008年增發占96.33%公開增發占32.11%定向增發占64.22%,配股占3.67%。從這些數據可以很明顯地看出,定向增發方式在近幾年里是占有優勢的。
上述的統計數據說明我國現在高新技術上市公司股權再融資方式中,增發方式是比較受歡迎的,尤其是其中的定向增發方式。這主要是受政府融資政策的影響較大,高新技術上市公司只能在政府融資政策的約束下選擇自己的融資方式。
三、高新技術上市公司股權再融資資金有效利用分析
1、總體分析
上述是從理論上對高新技術上市公司股權再融資方式的選擇進行了分析,那么,就公司在配股或增發新股后對公司到底有沒有促進發展,對公司的盈利是否提高了,即股權再融資是否影響到資金的有效利用。本文選擇了80家高新技術上市公司2003年到2008年的總資產均值和凈利潤的均值進行對比分析,具體數據如表4。
以上是選取的80家高新技術上市公司從2003年到2008年的總資產和凈利潤的均值。從上面的數據可以看出,隨著年份的遞增,總資產和凈利潤的均值也呈現遞增的趨勢,總資產均值從2003年的8.9717億元到2008年的22.7911億元,凈利潤均值從2003年的0.8506億元到2008年的2.8754億元。上面的80家公司,基本上都在2003年前進行了股權再融資,從上述的80家均值可以分析出,高新技術上市公司在進行股權再融資后無論是資產還是利潤都呈現了上升的趨勢,這說明高新技術上市公司再融資資金是有效利用的。
2、配股和增發具體分析
以下是僅就進行配股或增發的情況進行統計分析,只進行配股的有3家:深桑達A(000032)、復星實業(600196)、一致藥業(000028),只進行增發的有4家:航天信息(600271)、皖維高新(600063)、有硅股份(600206)、成發科技(600391)。下面的財務數據都是3家或4家的總和數,具體數據見表5和表6。
從表5和表6中的數據可以看到,在進行股權再融資后,各項財務數據中,雖然其中的某一年有起伏,如表7中每股凈資產2007年為27.27元,而2008年為19.070元,2008年有所下降,但從整體上說,各種指標都是呈上升的趨勢?，F選取深桑達A作為配股的例子和航天信息作為增發方式的例子進行具體分析,具體數據如表7和表8。
從表7數據可以看出,深桑達A在2003年進行配股后從各個方面對公司都有很大的促進作用,表中顯示總資產從2002年的1034956672元增長至2007年的1834723552.09元,增加了799766880.09元,凈利潤在2002年到2007年間同樣是呈持續上升的趨勢從29143294.82元增加到87161646.14元。每股凈資產可以看出是一直呈上升的趨勢,在2006年到2007年期間增長的最快,從每股凈資產的3.19元到4.03元。凈資產收益率從2002年到2007年間的變化幅度很大,2004年從7.89%跌到4.5%,但到了2007年又從6.67%增長到11.14%,增長幅度很大。從整體上看,自2003年公司進行了配股后,公司無論從業績還是相關的財務指標都呈現增長的趨勢,所以,配股對公司的資金實用是有效的。
從表8可以看到公司在2003年進行增發新股后,公司的業績和大部分的財務指標都有所提高。公司的總資產一直呈快速上升的趨勢,從832949931.24元一直增長到4695643416.46元,2008年相對2002年增長了4倍,同樣凈利潤雖然2004年有所下跌,但從整體上看,公司的凈利潤也有大幅度的增加,所以說公司在業績上有很大的提高。公司在每股收益上變化不是很大,一直保持平穩的狀態,每股凈資產從表8中看出變化幅度很大,2003年增加很大,而從2003年到2007年基本上處于下降趨勢,但從整體上看,這個指標還是處于相對穩定的狀態。從表8的凈利潤及凈資產的增長率來看,公司從2002年到2008年一直處于增長的趨勢。從整體上看,自2003年公司進行了增發新股后,公司無論從業績還是相關的財務指標都呈現增長的趨勢,所以,增發新股對公司的資金使用是有效的。
通過對高新技術上市公司股權再融資比較分析可以發現,在進行股權再融資后財務指標如總資產的均值、凈利潤的均值、每股凈資產和凈資產收益率大體上是呈增長的趨勢。所以說無論是增發還是配股都能增加企業的價值,也就是說,高新技術上市公司的股權再融資資金都得到了有效的使用。
四、結論
上市公司股權再融資問題是財務管理中一個隨著經濟發展而形成的一個新的話題。上市公司股權再融資與否直接影響到企業的價值和發展。由于我國經濟發展歷史、市場體系發育等影響,股權再融資尤其是高新技術上市問題的研究顯得越來越重要了。在市場經濟條件下,企業與企業之間的市場化競爭將更加激烈,企業合理的選擇股權再融資方式也是企業強有力的競爭優勢,它關系到企業的生存和發展以及企業目標的實現。目前,我國上市公司股權再融資還存在這樣和那樣的問題。本文針對我國上市公司股權再融資問題尤其是高新技術這一板塊股權再融資問題進行了研究,分析了它的現狀,并對高新技術上市公司股權再融資的資金是否有效利用進行了分析,得出相應的結論。
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再融資方式范文6
一、引言
自20世紀80年代至今,國企改革一直是我國經濟轉型的重點。80年代末,我國證券市場正式成立后,改制上市成為國企改革最有效的途徑,證券市場也成為國有企業最主要的融資平臺。但是長期以來,我國很多上市公司在強烈的投資擴張沖動下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動心理越來越強,融資數量也越來越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況(劉天明,2005)。大量研究表明,上市公司應該盡可能避免采用股權再融資方式籌集資金,以減少對公司價值產生的負面影響;應該積極采用內部或債權再融資方式進行融資,以增加企業價值。成熟市場中的上市公司已經較少采用股權再融資方式進行融資,如美國自1984年開始,上市公司普遍大量回購公司發行在外的股票。但我國大部分上市公司卻對股權再融資方式偏愛有加,而且上市公司再融資方式有一個明顯的轉變過程。
二、我國上市公司再融資現狀分析及成因
與非上市公司相比,上市公司在融資渠道和融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司公募資金后,其后續發展的能力很大程度上要看企業再融資的能力。從1998年開始,我國上市公司明顯地表現出了對再融資的熱衷,筆者利用經驗數據分析后發現,隨著監管審核政策的調整,上市公司往往階段性地表現出對某一類再融資工具的偏好?；旧?我國上市公司再融資的特點表現在以下幾個方面:
(一)普遍表現出股權再融資偏好
上市公司一直以來偏好于股權融資,相對忽視債務融資。根據中國證監會網站的統計,從1991年至2002年2月,我國A股市場共籌集資金5951.9億元,其中配股和增發資金2056億元,占總籌集金額的35%。配股、增發在我國上市公司籌集資金中起到重要的作用。如表1所示,我國上市公司的債務融資比例低于國外企業的經驗數字。
造成我國上市公司股權融資偏好的原因主要有:
1.股權融資成本偏低——股權融資偏好的直接原因
融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面,我國上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務融資和股權融資相對成本的高低。在規范的資本市場,股權融資成本Ks可計算如下:Ks=tD/[P(1-f)]+g
其中,t為公司平均股利發放率,D為公司的盈余水平,P為公司股票的發行價格,f為融資費用率,g表示公司的預期股利增長率。
雖然我們對此無法精確計量,但可以以籌資當年每股股利/每股凈籌資額(即tD/[P(1-f)])為當年權益資本的資金成本加以考察。目前,我國股票二級市場的市盈率一般在30-50倍之間,取中位數40計算,但因上市公司配股和增發新股的價格要低于股票的市場價格,據統計平均配股價/市場價約為0.8,則配股市盈率為32。從上市公司招股說明書披露來看,股票的發行費用率約為1.05%,通過計算得出當年權益資本的資金成本為t×3.16%。由于上市公司股利支付率較低,并且我國上市股利增長率過低,導致權益資本成本極低,低于債券融資利率,更低于銀行借款利率,這是上市公司為何對股權再融資情有獨鐘的原因之一。
2.公司治理結構存在缺陷——股權融資偏好的深層次原因
一方面,我國現有上市公司中大多數是由原國有企業改制而來,大部分國有上市公司在經過一系列的“放權讓利”改革后,都呈現出行政干預下的內部人控制的治理特征(吳敬璉,1995;張春霖,1995)。公司治理結構不完善,致使失去控制的內部人掌握公司的控制權,他們可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式并安排融資結構。而經理的個人效用依賴于他的經理地位,從而依賴于企業的生存。一旦企業破產,經理將失去任職的一切好處。如果采用債務融資,不僅會使管理層面臨還本付息的壓力,而且會提高公司陷入財務困境甚至破產的風險。另一方面,負債的利息采用固定支付方式,負債的利用減少了企業的自由現金流量,從而削弱了經理人從事低效投資的選擇空間、限制了經營者的在職消費。因此,上市公司的管理層在再融資行為的選擇上,必然會表現出厭惡債務融資的傾向。再者,由于“內部人控制”的存在,上市公司的外部股權再融資行為的決定以及與股權再融資成本密切相關的股利分配方案的決策,都由上市公司管理層控制,既然股權資本幾乎是無代價的取得,上市公司管理層就會產生股權再融資偏好,從而盡可能充分地享受任職的好處。(二)2001年前偏好配股融資,2001年后增發受到青睞
政策的指引和不斷變化影響著三種再融資方式的發展方向和活躍程度,使配股、增發、可轉債每年的發行家數和籌資額此漲彼落。
如圖1所示,2001年以前配股融資籌資額遠遠大于增發籌資額,尤其是1999年以前,差距更為顯著。我國上市公司增發是在1998年才開始的,而在當時配股的融資額高達增發融資額的10倍。之后到2000年,增發有所增長,但160多億元的融資額仍遠遠少于當年達到高峰的配股融資額519.45億元。2002年配股籌資額驟然減少,只有56.61億元,不足增發的1/3。2003年配股略有增長,增發略有減少,但融資額遠不比前幾年。
經過分析,筆者認為,上市公司對配股和增發的選擇和偏好主要來自于制度因素的影響:
從1999年到2001年之間,證監會對上市公司配股的經營業績要求有所下降,但對公司業績質量的要求卻提高了。平均凈資產收益率計算方法的變化,導致上市公司無法依靠非經常損益進行盈余管理爭取配股資格的途徑。所以,很多上市公司放棄了配股再融資的方式。而相應地,證監會對增發的業績要求卻很低,導致2001年以后增發逐漸代替配股成為主要的再融資方式。但2002年,由于投資者的廣泛質疑,增發發行一度停頓,隨后將申請增發的公司近三年加權平均凈資產收益率平均值要求提高到不低于10%,且最近一年加權平均凈資產收益率不低于10%,這使增發成為績優公司才能使用的再融資工具。
(三)2003年可轉債融資成新寵
1.2003年可轉債融資情況
2001年陸續頒布《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》和《關于做好上市公司可轉換公司債券發行工作的通知》,為我國上市公司較大規模地發行可轉債鋪平了道路。在此背景下,許多上市公司宣布發行可轉債。到2003年,可轉債融資倍受青睞,成為上市公司再融資的新寵,全年籌資額達到180.6億元。