前言：中文期刊網精心挑選了投資基金策略分析范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
投資基金策略分析范文1
私募股權投資的定義頗多，學術界對私募股權投資公認的較權威的定義是“私募股權投資是以非上市企業股權為主要投資對象的各類創業投資或產業投資”。Josh Lerner(2004)和 Felda hardymon(2004)則對私募股權基金的范疇作了界定，他們認為私募股權交易一般可歸為以下幾個大的范疇:在私募股權投資的初期階段，投資一般稱為“創業投資/風險投資”。在一個典型的成長型股權交易中，私募股權投資公司會對一家已經度過創業階段而且有一定業績，但還缺乏進一步發展所需的資金或者專業管理團隊的公司進行少數股權投資(成為該公司的小股東)。在一個杠桿收購(LBO)當中，私募股權投資公司成立一家新公司并用少量的自有資金加上大部分第三方貸款(貸款一般是來自銀行或其他貸款方)來收購目標公司的大多數股權。盛立軍、揚(2005)則詳細界定了私募股權投資基金的類型，認為私募股權投資基金通常投資于包括種子期和成長期的企業，也包括投資擴展期企業的直接投資基金和參與管理層收購在內的并購投資，投資過渡期企業的或上市前企業的過橋基金也屬于私募股權投資基金的投資范疇。
目前，國內對私募股權基金的研究主要集中在我國私募股權投資的定位問題和如何發展適合我國國情的私募股權投資方面?；仡?011年的中國金融市場，在通脹壓力高企、貨幣政策收緊、國內經濟增速下滑的宏觀背景下，整個投資市場低迷從而使得中國私募再次面臨新的壓力和質疑，而私募基金的投資策略也面臨新的轉變。而國內少有相關文獻對此話題進行探討與思考。本文試回顧2011年我國私募股權基金市場，總結并分析近幾年私募股權基金投資策略的轉變。
一、PE基金投資呈產業化
2011年我國由本土PE機構募集完成的基金共有62支，募資金額119.06億美元；外資PE機構募集基金24支，募集金額134.10億美元；合資PE機構募集基金1支，基金規模1.24億美元。募資總金額超過250 億美元；與2010 年相比，基金募資金額增加約8.36 億美元，同比增加3.43%。雖然全球經濟依然受到歐洲債務危機的影響，但是我國私募股權市場融資并沒有呈現出瓶頸。主要是中國政府采取一系列優惠措施以給予境內外PE 們提供更明確的支持及新的法律平臺，鼓勵利用外資，擴大外資投資范圍的政策使得外資近期紛紛搶灘中國市場。另外，各地政府也出臺了相應的政策積極吸引資金，紛紛建立政府產業引導基金，通過與引導基金合作布網周圍區域的戰略以初見模型。所謂政府引導基金，是指由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域。
因此，私募股權基金策略變化之一為PE 基金呈現產業化。主要表現為基金產業化與政府引導、地方/園區合作以及自主設立分公司等多點化方式結合。
目前PE市場上已有建銀醫療保健股權投資基金、渤海產業投資基金、綿陽科技城產業投資基金、浙商產業投資基金、黃三角產業投資基金、山東半島藍色經濟投資基金和皖江城市帶承接產業轉移投資基金等諸多產業基金。他們的資本提供者多是政府或是大型國企出，在自我區域形成產業帶，“帶”中企業獲取資金的同時引進公司治理。比如浙商產業投資基金，它是由浙江省人民政府正式批準設立，由中銀集團投資有限公司和浙江省鐵路投資集團有限公司）共同發起的浙江省首支有限合伙制產業投資基金。主要為浙江中小型企業提供股權、與股權投資相關的債權或其它可以轉換為股權的投資工具。2010年基金成立以來，浙江華欣新材料股份有限公司成為其標的公司并獲得其投資1.2億。此公司主營環保低碳材料制造與設計，與我國近年來政策所倡導環保低碳的主旋律十分貼合，業績良好。總體而言，2011年行業投資已然體現出貼近國家產業結構調整脈絡的態勢，但持續高漲的募資規模為可能后期投資競爭壓力大埋下伏筆。
回顧基金產業化的投資策略轉變，可以發現投資政府所倡導的產業鏈條,與政府合作設立引導基金，機構可以最大限度的利用政府網絡和政府的誠信優勢，實現低成本的布點、擴張，形成準入門檻。深圳市創新投資集團有限公司是采取這一策略實現全國布局的典型機構之一。2006年至2011年間，深創投在深圳、重慶、西安、成都等地設立有分支機構或區域性引導基金逾40個，實現了在全國范圍內的廣泛布點。
二、PE基金投資階段雙向移動
2011年國內主要私募股權基金有64%投資項目屬于成長期，有70.58%的投資金額集中于成長期與成熟期，回顧2011年股權投資的投資項目數量與金額可以發現：PE基金機構在投資階段的雙向移動趨勢也較為明顯。一方面部分機構將投資范疇向初創期企業延伸，以避開估值較高的中后期項目。另一方面部分機構將投資階段后移，重點投資風險較低的成熟階段企業。
部分機構將投資范疇向初創期企業延伸，以避開估值較高的中后期項目。即機構投資除了關注高成長企業之外，PE 投資階段有前移傾向。中國市場中專注早期投資的典型機構包括聯創策源、經緯創投、戈壁創投、金沙江創投、中經合、IDG資本、松禾資本以及力合創投等。除了這部分專注初創階段的投資基金，也有部分PE基金重點選擇投資種子階段企業。首先，早期投資項目具有“高風險、高回報”的特點。其次，但隨著2011年股市動蕩，多起新股破發。企業上市的審批和監管要求越來越嚴， PE 基金多投資企業發展的早期和成長期，其選擇成本較低，投資金額偏小。這樣可以分散風險，同時防止錯失良機。
另外，中國市場PE基金典型投資階段策略轉變之一，是投資階段的后移。創業投資機構開始加大對成長及成熟期企業的關注和投資配比，例如，包括較早進入中國市場的IDG資本和紅杉資本等機構在近幾年均呈現出投資階段后移的趨勢。促使投資機構做出這一策略轉型的原因一方面在于機構管理資本量擴大，具備投資估值較高的成熟期項目的資金實力，另一方面也在于2011年融資市場利率較高，投資此類項目投資風險較低，機構投資時間較短，資金周轉快。
三、PE基金聯合投資的比例升高
2011年投資項目類型顯示多家PE基金聯合投資比例增加。2011年投資市場相比2010年較為蕭條，出于風險分散的需要，PE機構在投資過程增加了合作投資比例。另外，部分專注早期投資的機構在參與了企業的最初幾輪融資后，出于自身資金實力或優化企業股權結構的考慮，將協助企業在后續的融資輪次中引進其他的投資者，自己在后期的輪次中領投或跟投，抑或不再跟進投資。
2011年宏觀行情低迷，而PE市場中項目競爭的加劇，為避免爭搶項目推高估值，機構選擇通過聯合投資方實現利益共沾。
首先，聯合投資在一定程度可以減少因為信息不對稱問題而造成投資風險加劇，彌補了單個機構在項目評估和風險控制方面的局限性，有利于項目評估決策的優化，減少投資決策造成的風險。其次， 聯合投資彌補各自機構在資金規模方面的不足。部分項目由于投資金額較高，PE機構旗下基金規?；蚧鹜顿Y限制導致其無法獨立完成投資，通過聯合投資形成規模，使機構有機會進入規模較大的投資交易。第三，聯合投資可以彌補各自機構在增值服務方面的不足。PE機構可以通過聯合投資加強對被投企業的影響力，以便及時有效的參與企業管理。除為被投企業提供資金支持外，PE投資的另一特點在于可以為企業帶來管理、技術、市場和其他方面所需的輔助。通過聯合投資，投資機構間可實現資源互補，進一步加強對企業的扶持與幫助。
總之，回顧2011年私募股權基金投資市場，可以發現大量的投資機構越發重視投資策略、內部管理、風險控制，這也預示著中國PE內部治理邁上了新的臺階，但同時反饋了市場競爭的日益激烈。
參考文獻：
[1]Lerner,Josh, G.Felda Hardymon,Ann Leamon.《Venture Capital & Private Equity: A Casebook 3rd ed.John Wiley Sons, Inc.》,2004:144-148
[2]盛立軍，揚，夏樣芳.《私募股權基金》.廣州:暨南大學出版社，2010
投資基金策略分析范文2
關鍵詞：分級基金 套利 LOF基金
一、引言
分級基金是在封閉式基金的基礎上，借鑒結構化產品分級技術發展起來的一種基金創新產品。通過對基金的收益與風險進行重構，將基金份額的風險和收益不對稱分割成低風險份額與高風險份額。其中低風險份額定位于風險收益偏好較低的投資者，而高風險級份額則定位于期望通過融資增加其投資資本額，進而獲得超額收益，具有較高風險收益偏好的投資者。
二、 分級基金的創新特征
分級基金復雜的結構化設計有利于定價產品市場價值，已經成為基金產品創新的重要方向。分級基金品種與數量的豐富契合了基金在工具型金融產品的創新的發展方向，一方面有利于滿足不同類型投資者更為精細的風險收益匹配需求，適合成為高效的資產配置工具；但另一方面，分級基金相對復雜的資本結構、收益特征也使其面臨更大的風險敞口，要求投資者有更高的投資能力，在投資時考慮更多的因素。
由于指數型分級基金采用數量化投資方式，具有操作透明、穩定性好、誤差小等優點，，投資者可研判跟蹤指數的走勢來進行投資和套利操作。
本文重點研究投資于股票的被動跟蹤指數的分級基金，即指數型分級LOF基金。LOF指數分級基金由于基礎份額的穩定收益和高風險份額的高杠桿性導致波動率普遍大于主動型分級基金，使得投資者更容易把握其市場交易型投資機會。
（一）基礎份額的低風險特性
基礎類份額追求低風險下的穩定收益，適合低風險的長期投資者。每天進行凈值結算時，先對基礎份額的凈值進行結算，以優先保證低風險份額每日的約定收益；但如果高風險份額的凈值跌破某一個極限閥值時，兩類份額就需要開始共同承擔風險，此時，每日的約定收益不再計提到基礎份額凈值中去；但在高風險份額重新回升到極限閥值之上時，超過閥值的部分將優先彌補給基礎份額前期沒有計提的收益。優先保證基礎份額的凈值結算機制保證了基礎份額的低風險性。
此外，分級基金大都采用定期或不定期的折算機制。定期折算一般是在每個會計年度的第一個工作日或者每個運作年度的年末；不定期折算一般是根據基金合同約定，在母基金或者杠桿子基的凈值觸及某個閥值時啟動折算。折算機制對基礎份額有特別重要的意義：一是基金折算后會根據當時的實際基準利率而調整基礎份額的約定收益，因此在一定程度上防范了利率風險；二是折算機制能夠兌現基礎份額的收益。
（二）高風險份額的高杠桿性
在市場向上的背景下，相比普通股票型基金，分級指數基金的高風險份額擁有的高杠桿能帶給投資者更高的收益，因而受到交易型投資者的偏愛。
被動型分級基金相比主動型分級基金波動率較高，交易價值較大。由于杠桿的存在，分級基金能夠放大標的基金的波動率，因此較高的波動率意味著能夠給市場上交易型投資者提供良好的投資機會，具有更高的投資價值。事實上，目前市場上所有的分級基金都可看作是期權類產品的打包，而對于期權來說，波動率越高意味著其投資價值越高。
（三）配對轉換機制
被動型分級基金往往都具有配對轉換特性。所謂配對轉換是指分級LOF基金的場內份額分拆及合并業務。場內份額的分拆，指場內份額持有人將其所持有的母基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成基礎份額和高風險份額的行為。場內份額的合并，指場內份額持有人將其所持有的基礎份額與高風險子基金按照約定的比例合并成母基金份額的行為。
（四）溢價套利成為可能
在良好的市場環境下，分級基金的杠桿性經常使高風險份額出現溢價現象。當分級基金的整體溢價率達到一個較高的水準時，通過場外申購基金份額轉為場內份額并拆分進入二級市場，溢價套利成為可能。
（五）與股指期貨結合進行折溢價套利
相比于主動型分級基金，被動型分級基金的標的基金是指數基金，大都與滬深300 指數有著極高的相關系數，能結合股指期貨進行折溢價套利。
折溢價套利的存在一方面使得被動型分級基金對套利投機者具有極高吸引力，能夠吸引套利資金涌入；另一方面也使得被動型分級基金的整體價格水平不會長期偏離其凈值水平，其兩級份額的定價將會較為理性，對于看好后市的長期投資者具有吸引力。
三、分級基金的套利機制
分級基金之所以能夠產生套利空間在于兩個方面：其一，分級基金具有杠桿效應；其二，就分級LOF基金而言，配對轉換是其重要套利機制，投資者可以在短時間內實現場內市場和場外市場的轉換交易，為套利提供了操作的可能性。
實施套利必須計算子基金的價格和母基金凈值之間的差額。當子基金就是兩個份額或高風險和低風險的兩個價格加在一起高于母基金凈值的時候就產生了機會。當整體出現折價的時候它的價值被低估了，此時可以從二級市場買入母基金，和子基金進行套利。當整體基金出現溢價的時候價格高估了，方法與前面相反，收購母基金，在二級市場進行套利。
分級基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。
1.分拆套利
以銀華深證100基金為例，詳細分析分拆套利的過程。（表1、圖1所示）
投資基金策略分析范文3
[關鍵詞]證券投資基金；最優套利策略；幾何布朗運動
一、引言
中國投資基金起源于20世紀80年代末、90年代初。1998年《證券投資基金管理暫行辦法》實施以來，中國的證券投資基金無論是在數量、規模還是在種類等方面都獲得了長足的發展，截至2006年8月底，證券投資基金管理公司已從1998年年初試點時的5家增加到57家，共管理202只開放式基金、54只封閉式基金，證券投資基金總規模達到4566億份，凈值5307億元。投資基金在投資方向和投資策略上已出現不同的特色，除股票基金外，還出現了債券基金、指數基金、傘形基金等新產品。證券投資基金由于具有通過資產組合分散風險、通過專業化管理降低交易費用和投資表現通過基金的價格容易評估的特點，受到廣大散戶及機構投資者的青睞。同時，我們也應看到，目前中國證券投資基金的規模仍然相對較小，而且基金的投資表現也不盡人意。常巍、方健雯(2003)利用夏普指數和詹森指數通過T-M模型對市場上的20只封閉式基金的投資績效進行了實證分析。結果表明，從夏普比例來看，絕大多數基金在研究期間并未取得高于無風險利率的收益；從詹森指數看，指數型基金的阿爾法值雖然為正，但并不顯著，說明多數基金未取得超過市場指數的表現，也意味著基金經理的選股能力并不優異。
造成投資基金業績表現不佳的原因是多方面的，既有基金經理風險管理能力方面的原因，也有基金經理需對他們的投資行為負責方面的原因。當前國內對投資基金業績的評價主要集中在事后，而對基金經理投資活動過程的研究很少。正是基于這種情況，通過建立投資者決策過程的模型來說明基金經理如何通過基金交易來取得最大化的投資收益非常必要。
最優套期組合理論是與資產定價理論同期發展起來的。不確定下的最優套期組合理論源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)靜態模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用離散多期模型分析了最優消費和組合選擇問題，并運用連續隨機方法給出了有限期和無限期條件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)運用鞅方法解決了最優消費與資產選擇問題。在這些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需馬爾科夫的其他假設。
Constantinides(1979，1986)，Cvita與Karatzas(1996)，Duffie與Sun(1990)，Shreve與Soner(1994)研究了交易成本條件下的單個消費者的最優化模型。他們的研究結論表明，在存在交易費用的條件下，在一定環境下，最優交易策略的最優時間間隔可以被任意選擇為固定時間長度。Jouini與Kallal(1995)建立了交易成本條件下的無套利條件，結論表明，這個無套利條件等價于存在一個等價概率測度，該等價概率測度將交易證券的買價與賣價過程轉化四、相關參數對最優策略影響分析
筆者將在這一部分分析各參數對模型的影響，從而考慮參數變動時最優投資應如何改變。
1．δ1和δ2對最優策略的影響。如前所述，由于交易費用的存在，基金經理人將最優持有比例保持在一定范圍之內。在其他條件不變的情況下，當交易費用增加時，基金經理人要在交易費用和進行交易所帶來的收益之間進行權衡，只有當交易收益大于交易費用時，才會進行交易，否則，即使基金持有比例偏離最佳水平時，交易也不會發生。
2．δ1對最優策略的影響。管理費用對投資者資產配置的影響不同于上述交易費用的影響。它在整個持有期內是固定的，因而，當投資者基金的持有比例偏離最優水平時，管理費用不會對基金交易產生延緩作用，而且，總是保證基金持有比例維持在一個最優的水平上。但由于管理費用會直接降低投資基金的收益，因而，過高的管理費用也同樣會降低投資基金的最優持有比例。
3．aR對最優策略的影響。投資基金的預期收益率aR對最優資產組合有正面的影響作用，其原理等同于管理費用的降低對基金持有比例的影響。
4．σR對最優策略的影響。投資基金收益波動性σR對最優投資策略具有負面影響。原因在于筆者的模型假設基金經理人是一風險厭惡者，在同等收益的資產中，他會選擇風險較小的資產，而且交易費用的存在會加劇這種影響。不確定下的投資決策理論證明，在存在不確定性的條件下，投資者會推遲交易，直到不確定性得到一定程度的披露時，交易才會發生。不確定性的存在，提高了基金最優投資機會的下界，從而降低了基金持有比例。
5．γ對最優策略的影響。相對風險厭惡系數γ越高，投資者對投資于同等風險的資產要求的收益就越高。因此在其他條件相同的情況下，相對風險厭惡系數提高會降低最優投資基金持有比例。但如何準確地確定相對風險厭惡系數的大小并不容易。因為不同的投資者在不同時期、不同的財富水平和不同的基金持有比例等條件下，相對風險厭惡系數會有很大差異。
五、結論
投資基金策略分析范文4
長期以來,以散戶為主的投資者結構一直被認為是中國股市波動劇烈的主要原因。為此,中國證監會于1997年11月出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》,以期改善投資者結構,促進股市的持續、穩定和健康發展。在此背景下,證券投資基金在短短數年的時間里獲得了迅速發展,截至2000年末,已成立33家證券投資基金,資產凈值逾845億元,并已初步顯示出在增強股市籌資功能,推動金融體制改革方面的積極作用。
另一方面,由于中國股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點階段的不規范性等因素,證券投資基金的運作與預期的功能定位產生了一定程度的偏差,特別是投資基金穩定市場的功能引起了管理層、理論界和新聞界的廣泛關注和討論[1]。
本文試圖在回顧相關理論分析和實證研究的基礎上,對國內投資基金的行為特點及其市場影響進行深入的實證研究,以期為目前關于投資基金的討論提供一些富有價值的結論。
二、文獻回顧
1.理論分析
投資者的機構化現象是各國證券市場的普遍發展規律,但機構投資者的交易行為究竟對股價產生何種影響卻一直是個有爭議的問題,而爭論的焦點主要集中在以下兩個方面。
(1)“羊群行為”對股價的影響
根據Bikhchandani(2000) 的定義,“羊群行為(Herd Behavior)”是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現象,從而導致他們在某段時期內買賣相同的股票。
Froot,Scharfstein和Stein(1992)指出,機構投資者具有高度的同質性,它們通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,機構投資者可能對盈利預警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似的反應,在交易活動中表現為羊群行為[2]。Maug和Naik(1996)則認為,基金持有人和基金經理的關系是一個典型的委托-問題,因此,基金持有人的最優策略是和基金經理簽訂與基準(Benchmark)掛鉤的報酬合約。在這種報酬結構下,基金經理往往會推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為,以免自身業績落后于市場指數或同行。當機構投資者存在“羊群行為”時,許多機構投資者將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力將超過市場所能提供的流動性,從而導致股價的不連續性和大幅變動,破壞了市場的穩定運行。
另一方面,Lakonishok,Shleifer與 Vishny(1992)卻指出,機構投資者的“羊群行為”并不一定會導致市場的不穩定。如果機構投資者比個人投資者擁有更多的信息來評估股票的基本價值,那么機構投資者將一齊買入價值被低估的股票,同時遠離價值被高估的股票,這種“羊群行為”和個人投資者的非理性行為產生相互抵銷效應,促使股價趨向均衡價值,而不是遠離均衡價值。此外,機構投資者的“羊群行為”可能是因為他們對同樣的基礎信息作出了迅速反應,在這種情況下,機構投資者的交易行為加快了股價對信息的吸收速度,促使市場更為有效。因此,機構投資者存在羊群行為不能與市場不穩定劃上等號。
(2)反饋策略對股價的影響
反饋策略(Feedback Trading Strategy)是以股票過去的表現作為買賣判斷的主要基礎,如正反饋策略是買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股;而負反饋策略則賣出近來的強勢股,買入近來的弱勢股。
從有效市場理論的角度來看,由于現行的股價已經充分反應了所有的相關信息,因此以過去收益作為決策基礎的反饋策略是非理性的,使得股價和基礎價值發生較大程度的偏離,從而加劇股價的波動性(De Long,1990;Poterba & Summers,1990)。但有些學者卻認為,現實中的市場參與者需要一定的時間來消化信息并據此作出交易反應,因此市場價格只有在一段時間后才會完全反應新信息。在這種情況下,反饋策略可能是理性的(Lakonishok,Shleifer and Vishny,1992)。另有些學者則認為,不同類型的機構投資者會采用非常多元化的投資策略,采用負反饋策略和采用正反饋策略的投資者將會相互抵銷各自的影響,在市場均衡時,機構投資者對單個股票的超額需求趨近于零。因此,機構投資者的交易行為并不導致波動性的增加。
2.實證檢驗
根據不同的假說,理論顯然無法對機構投資者和市場穩定的關系給出唯一的結論,而大量的實證研究也并沒有得到一致的結果。
Lakonishok,Shleifer與Vishny(1992)以1985-1989年間美國的769家股票基金為研究對象,發現這些基金并沒有呈現顯著的“羊群行為”,但在小公司股票交易方面具有輕微的“羊群行為”,這主要是因為小公司的公開信息較少,因此基金經理在買賣小公司股票時比較注重觀察其他基金的交易行為。Grinblatt,Titman與Wermers(1995)根據1974-1984年間274個共同基金的組合變化數據,發現樣本基金并不存在顯著意義上的“羊群行為”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977-1996年間紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為研究對象,結果發現,機構投資者持股比例的變化和當年收益之間存在正相關性,這主要是由于機構投資者采用正反饋交易策略所引起。Werners(1999)以1975-1994年間美國股市的所有共同基金為研究對象,發現樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”, 基金共同買入的股票比共同賣出的股票具有較高的同期和滯后收益,即收益差距將延續較長時間,Werners據此認為,共同基金的“羊群行為”可能是理性的,并且加速了股價吸收新信息的速度,因而有利于市場的穩定。
三、研究樣本與數據
為了分析證券投資基金的行為特點及其對股價的影響,我們對基金每季度的投資組合資料進行整理、統計和分析,時間跨度從1999年第1季度至2000年第3季度。
根據現有的信息披露要求,投資基金在季度報告中僅披露位居資產凈值前十名的股票,因此我們無法確切知道投資基金在每個季度內的交易詳情,也無法詳盡了解基金的持股情況?；谶@一原因,這里僅以基金持有的前十名股票為研究對象,并假設這些股票的買賣都是一次性完成的,從而根據基金在相鄰季度持股數量的變化來計算基金對該股票的買賣數量。證券投資基金由于申購新股而進入前十名的個股,由于不具有可比性,而予以刪除。
從表1中可以看到,樣本基金從99年第1季度的6個增加到2000年第3季度的30個,資產凈值則從128.4億元大幅增長到777.5億元,占滬深A股流通市值的比例也從2.22%增長到5.83%,顯然,證券投資基金的市場規模和影響日益增加。進一步,將每個季度樣本基金對同一股票的持股數量予以加總,可以發現樣本基金對單個股票的平均持股比例保持在5%左右,最大持股比例則高達45.19%,可以想見,基金投資行為將對此類股票(即所謂“重倉股”)的價格運行產生巨大影響。
表1 投資基金樣本的描述性統計
99Q1
99Q2
99Q3
99Q4
00Q1
00Q2
00Q3
樣本基金數目
6
10
14
16
22
25
30
資產凈值(億元)
占A股流通市值百分比(%)
128.4
2.22
292.7
3.22
413.3
4.77
448.0
5.74
685.9
6.04
745.5
5.85
投資基金策略分析范文5
在現資機構中，存在種種委托機制的設計方式以對經理層產生正面的激勵作用，并提高基金的業績。例如：有的基金采用benchmark標準（Starks，1987），即設定一個關于基金業績的固定標準，如果在考察期內業績達到并超過該標準就給予經理層一定獎勵，反之則給予懲罰。許多對沖基金所采用的bonusplan獎勵方式（Starks，1987），即是根據對沖基金的業績來決定經理層的業績提成。但是，隨著基金業和資本市場的發展，影響基金業績的因素越來越復雜，直接對基金經理進行評估存在許多困難，所以在對投資基金經理的評價過程中將經理互相比較以決定經理的收入的傾向有所增強。因此如果在一些投資前景不明顯的情況下，追隨其他投資基金經理的投資策略，不追求基金最優回報以避免自身收人損失風險的增大將會成為許多投資基金經理的最優選擇。
二、基金經理人對于職業生涯的關注與對自身信譽風險的規避是造成羊群效應的重要原因之一（DavidS.Scharfstein＆JeremyC.Stein，1990）。
除了內部委托機制，發達的經理人市場中眾多現實與潛在的替代者也從投資機構外部對投資基金的經理層產生外部約束。投資基金經理在經理人市場中的職業聲譽是影響其職業生涯和從業收入的一個重要因素。這一點對較年輕的投資基金經理影響很明顯。年輕的基金經理如果與其他名譽卓著的經理人采取差別明顯的投資策略，可能給自身的職業聲譽造成負面的影響，甚至阻礙職業生涯的發展。所以追隨投資經驗豐富的基金經理的投資策略將是年輕的經理們的明智選擇。
除了年輕的基金經理，即將面臨退休期的基金經理也會對職業聲譽給予相對較高的關注。這是因為即將退休的基金經理一旦因為采取與其他經理人明顯不同的投資策略并遭到失敗，那么在較短的剩余職業生涯中挽回自身的聲譽的可能性將相對較小。同時，長期的職業生涯中積累起的聲譽一旦遭到破壞，會影響到基金經理們的退休金收入。因此對自身信譽風險的規避成為經理人模仿其他經理人的一個重要原因。
三、相同的信息來源渠道是投資基金經理層中存在羊群效應的一個重要原因（KenhA.Froot＆DavidS.Scharfsteln＆JeremyC.Stein1992）。
投資基金經理在對投資對象進行選擇調查分析時，需要一定的信息支持其決策。由于許多投資基金具有相同的信息來源，特別是在行業中有一些基金經理被認為具有較靈通的消息因而成為其他基金經理的信息來源，所以基金經理在依照相同的信息進行決策時不可避免地表現出一定的共性。
四、越來越重要的信息披露制度使得投資基金經理在信息披露期附近更容易表現出投資傾向的趨同性。
本文出自新晨
現代資本市場中，基金的投資者可以通過在不同的基金間轉換投資資金以獲得更好的回報。基金在信息披露日所公布的有關投資狀況是投資者判斷選擇的重要標準。為了迎合投資者，投資基金經理會在將于信息披露日公布的投資頭寸的安排上表現出一定的趨同性，對所管理基金的投資頭寸進行一定程度的包裝和裝飾，這就是投資基金的windowdressing現象（HaugenRobert＆JosefLakonishok，1988）。例如：增加風險較低、收益較高的證券的持倉量，而降低市場表現較差、風險較高的證券的持倉量（Davidk.Musto1997）。因此基金經理們在這一段時期的交易投資策略會具有較高的趨同性。
五、基金管理模式與基金投資策略發展使部分投資基金采用相同的投資策略。
隨著基金業的發展，基金管理模式中，雖然積極管理模式仍占主體地位，但消極管理模式也逐漸流行，最為突出的表現就是眾多指數基金的出現（胡弘鑫，1999）。不同的基金經理有可能采用同樣的指數作為構建指數基金的基礎，采用同樣的方法如均采用“抽樣復制”的方法。同時，指數基金間還存在互相交換所持有的股票的交易方式，即一個基金可以用某種頭寸過多的股票向其他基金交換頭寸緊缺的股票。這些對基金管理的方式均有可能使得基金間的投資情況出現相同的局面。
投資基金羊群效應的衡量指標
既然投資基金的羊群效應是資本市場中的一種既存現象，那么建立衡量指標對于研究羊群效應具有一定的理論與實際意義。因為投資基金羊群效應可以歸結到對于某種股票或證券的相同的買賣行為上，所以可以通過衡量投資基金在某種股票上的買賣行為來衡量投資基金對某種證券的投資決策是否有羊群效應。
對于在考察期內投資基金在某種股票的投資上是否有羊群效應，可以用下列指標H衡量，H計算公式如下：（RussWermers，1999）：
H＝│B／（B＋S）－P│－AF（1）
B：代表考察期內增加所考察股票的持倉量的投資基金的數量。
S：代表考察期內減少所考察股票的持倉量的投資基金的數量。
P：代表增加所考察股票的持倉量的投資基金占買賣該股票投資基金總數量的比例的期望值。即；
P＝E[B／（B＋S）]（2）
（E表示取期望值）
公式的前半部實際上衡量了考察期內增加所考察股票持倉量的投資基金數占投資基金總數的比例與該比例期望值的差額（用絕對值表示）。
AF是一個調整因子。這是因為即使在不存在羊群
，
效應的情況下，考察期內對于某種股票買入和賣出投資基金數量占總數量比例也有可能與期望值存在一定的差額（即不存在羊群效應時，公式前半部│B／（B＋S）－P│也有可能大于零），此時該差額（即│B／（B＋S）－P│值的大?。┎⒉荒苤苯佑脕砗饬浚虼艘胝{整因子：
AF＝E[│B／（B＋S）－P│]（3）
（E表示取期望值）
AF實際上表示了不存在相互模仿投資策略的情況下，增加或減少所考察股票的持倉量的投資基金占基金總數的比例與該比例期望值的正常偏離。因此，扣除該部分的正常偏離后，剩下的非正常偏離部分就可以用作衡量機構投資者的群體效應的指標。
如果需要衡量投資基金是否在所考察股票的投資上具有羊群效應，只需針對該種股票計算指標H.如果H為正且顯著不為零，則表示投資基金在該種股票的投資中存在羊群效應。
羊群效應的影響及啟示
以投資基金為代表的機構投資者的羊群效應對于資本市場的價格變動會產生深遠的影響。這一點在市場規模相對較小或者所投資的股票市值較小的情況下表現尤為突出。（RussWermer，1999）
一、投資基金羊群效應可能會促進某種證券的價格水平向穩定的均衡價格水平接近，對資本市場起到穩定性作用。如果某一證券的市場價格低于由其公司基本情況和行業標準決定的均衡價格，此時眾多基金均買入該股票，機構投資者的力量將會推動該股票價格迅速回到正常水平。同樣，對于價格高于正常水平的證券，基金對于該證券的集體性賣出行為有助于該種的證券價格回歸正常水平。在現實的資本市場中，有許多基金均采用負反饋的投資戰略，即投資于前期價格下跌的證券，并賣出前期價格上漲的證券。如果多個基金對一種或一類股票采取這樣的投資策略，將有助于減少市場中證券價格的波動。
此外，經驗豐富的投資基金經理在機構投資者中能夠發揮領頭羊的作用，為經驗缺乏的基金經理作出正確的決策提供幫助。同時，消息靈通和準確的經理為其他投資基金的經理提供的信息有助于眾多的投資機構對某證券作出正確的投資決策。
二、投資基金的羊群效應也有可能使資本市場的價格變得更加不穩定，易對資本市場產生非穩定性影響。
如前文所述，投資基金羊群效應會促進證券價格迅速變動，但是這種變動缺乏內在的穩定機制以保證價格變動的結果與證券的正常價格相一致。其結果有可能是基金的羊群效應造成某種證券價格非正常地過度上升，或者是某種證券價格非正常地過度下跌。在資本市場中，也有許多投資基金奉行正反饋的投資戰略，即買入前期價格上漲的證券，賣出前期價格下跌的證券（Joseflakonishoketal，1992）。這種投資戰略實際上是假定證券價格的變化趨勢保持不變。以這種投資戰略進行投資，極有可能造成證券的價格距離其基本面越來越遠，最終使資本市場出現動蕩。
同時，投資基金經理的羊群效應有可能使得不正確的信息在更大范圍內傳播或者某些投資經理的不正確的投資決策在更大范圍內受到效仿，最終使得一小部分經理的投資決策失誤影響到整個市場。更為重要的是，投資基金在現代資本市場中起到風向標的作用，如果眾多的投資基金共同賣出大量價格不斷下跌的證券，會對整個市場信心產生嚴重打擊，甚至引起資本市場的崩潰。這一點在美國1987年10月的股災中表現得非常明顯（JosefIakon－ishoketal，1992）。
三、除了對資本市場的穩定性產生影響，投資基金的羊群效應還有可能對投資者的利益造成損害。如前文所述，基金經理即使本身有回報更高的投資策略，出于對自身信譽風險和收入的關注，也有可能效仿大眾化的投資決策，從而降低了基金與基金投資者的收益。此外，投資基金在信息披露期臨近時調整投資組合的傾向在一定程度上損害了投資者的知情權，并會妨礙他們作出正確的投資決策。
在我國這樣的發展中國家，投資基金的羊群效應可能會對市場和眾多居民投資者產生更加顯著的影響。主要是由于以下幾個因素：
一、我國有關證券投資基金的法律法規建設還很不足，目前關于投資基金的法規僅有《證券法》、《證券投資基金管理暫行辦法》，缺乏專門的《投資基金法》對于基金經理的行為進行有效的監管和約束，對投資者的利益進行保護。
二、我國資本市場歷史短、不規范之處很多，整個資本市場的發育環境有待改善。我國目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債。流通股等，范圍十分狹窄。同時相應的獲取收益規避風險的金融工具也非常少，因此投資基金在投資策略上更容易出現趨同性。
三、對于基金業的監管很不完善和基金業的內部競爭尚不激烈。我國目前缺乏如境外“投資基金同業公會”一類的同業協會或自律監管機構，因此除了政府監管，尚無行業層次的監管機構。同時我國也缺乏相應的基金評級機制，以促使基金間形成競爭，并有助于投資者甄別基金。
同時，我國證券投資基金的凈資產在我國股票市場流通市值中所占的比例不到10％（田丹，2001），但由于我國資本市場中居民散戶投資者占相當大比例，且基金有信息公開披露的要求，使得證券投資基金對證券市場的影響力遠大于此。投資基金的群體行為也會給我國資本市場帶來更深遠的影響。因此無論是在考慮市場監管制度的構建、投資機構的設立時，還是進行投資基金委托機制的設計，以及居民投資者作出投資決策的選擇時，都有必要充分考慮到這種影響。此外，我國基金業的發展必須注重以下措施：
一、必須加快法律法規的建設，盡快頒布《投資基金法》，注重保護投資者的利益。
投資基金策略分析范文6
關鍵詞：證券投資基金；羊群效應；盲目投資
一、證券投資基金羊群行為
羊群行為是一個生物學名詞，用以形容動物的聚群特征，定量描述采用“聚集強度指數”這個詞，引申到人類社會，用來形容單個人依賴大部分人，從而減少采取行動的成本，獲得更大利益的行為，羊群行為按照是否融入自主意識分為羊群行為和偽羊群行為。我國金融投資的羊群行為是一種市場不成熟的體現，同時也是投資者缺乏主動意識的體現，證券投資基金的羊群行為在一定程度上能帶動基金的發展，但是這也會給一些不法投資商創造機會，導致投資者的經濟損失，我國證券投資基金的羊群行為是一種典型的偽羊群行為。
二、證券投資基金的羊群行為成因分析
證券投資基金的羊群行為的產生并非一朝一夕，也并非一兩個簡單原因造成，這涉及到投資者、經理人、委托人、社會環境等多方面因素，而我國證券投資基金的羊群行為的成人主要集中在以下四點。
1.委托機制設計的不合理
任何投資者的資金都是有限的，而當這個投資者發現一個有利可圖的投資項目的時候，為了更大程度的獲利，他會采用借貸的方式，但是貸方無法完全信任他，而交易者也會因為過于自信導致失敗。為了消除貸方的疑慮，投資者會時時證明自己在盈利，而一旦虧損，貸方會大批量抽回資金，從而導致交易者提前收回投資。投資者與借貸方之間便是一種委托的關系，委托人更加注重短期投資回報情況，因此人也會瘋狂的追求短期利益，這種短期投資的羊群行為非常明顯。
2.證券市場制度不夠完善
我國市場經濟還不成熟，在不斷的完善中，而且政策的指向性影響很大，特別是在改革大潮中，我國的經濟短期目標并不明確，е掄策的變化很大，長期投資前景不夠明朗，經濟行為人的活動能見度非常有限，當今的投資行為無疑“摸著石頭過河”，長期經濟活動風險過大，很多經濟行為主體不得不將投資行為放在眼前利益上，追求短期利益的最大化，這樣，短期投資行為成為了一種必然選擇。
3.基金生存壓力極大
經濟市場競爭激烈，基金本身就存在極大的生存壓力，而且需要承擔來自社會的責備效應，而這種責備效應本來就存在很大的羊群行為。最為一種代人集合理財的投在形式，我國基金投資者本來就缺乏一些長期投資理念，將基金投資與股票劃等號，看做是一種風險性較小的股票形式，一旦基金的反應有悖市場，或者凈資產出現虧損，達不到預期收益等，都會導致投資者的責備與質問，甚至有些投資者取回資金。
4.信息因素導致的投資羊群行為
羊群行為的常見成因還是一種基于信息的外部性，交易者之間的信息不對稱會導致嚴重的羊群行為。新興市場一般都存在一定的信息披露不完善情況，使得會計準則與監管執行力不夠嚴格，獲取信息成本大幅提升，因此新興市場出現羊群行為的可能性更大。我國的證券市場時間很短，市場不夠完善，信息披露也不夠規范，同世界上成熟的證券市場相比，信息不對稱性較為嚴重。
三、我國證券投資基金羊群行為的改善策略
我國證券投資基金的羊群行為相比其它國家較為嚴重，而且治理起來難度較大，需要政府、市場、經理人、投資者等多方面的共同合作。
1.以信息披露制度的規范為基礎
證券市場的行為活動有賴于信息的可靠性，而且信息的可靠性還是證券投資基金市場的多元化基礎及保證，之后信息透明了，投資者才能更好的選擇投資項目，發展自己的風格與理念，因此，我國證券市場亟需信息公開。
2.以基金投資品種的豐富為條件
基金投資是一種多角度的投資策略，基金一般只能做多，不能做空，而如果遇到產期的空頭市場，即使再好的基金經理人也不可避免的虧損，我國證券投資基金的羊群行為很大程度上是由于我國金融產品太少。因此有必要對金融投資產品進行必要的擴展，管理層積極推出各種期貨等金融衍生品，改變以往的基金經理人靜待股票上升的單一投資模式，變成雙向投資模式，避免基金經理人的操作手法趨同，為基金的個性化發展創造條件。
3.以改善上市公司質量為途徑
我國上市公司很多，而且上市公司的股票市場規模也得到了大幅提升，但是股票質量層次不齊，優質的成長型股票機上，基金機構投資者的可選空間極小，這就導致他們會集中將資金投到極少量的優質股上去，從而誘發羊群行為。因此有必要擴大市場容量，積極加快大型企業境內上市，加快紅籌股回歸，改善上市公司的質量，為積極投資者創造一個良好的市場環境。
4.建立良好的基金績效評價體系
積極的推動與鼓勵良好基金評價體系的建立也有利于羊群行為的治理，同時更有利于基金風格的形成，基金管理公司應當個性化地設立基金經理人考核機制，除了當年回報外，要多考慮長期回報獎級機制，降低經理人心理壓力的基礎上，保證基金的長久、穩定發展。盡量避免基金經理人待遇核算的趨同化與短期化，從而在根本上為基金投資風格多樣化創造條件，同時減低基金的整體風險，利于股市的穩健發展。
四、小結
證券投資基金是一種投資者追求利益最大化的投資行為，這是市場經濟的一個組件，這種行為原則上是一種自主性的行為，而在發達的市場經濟條件下，投資者采用用腳投票的方式，很容易選擇出符合自己的方式。但是因我國市場經濟不完善，政策透明度不足等問題，導致這種投資行為具有一定的盲目性，羊群行為很嚴重。文章對羊群行為的成因進行逐一分析，同時根據其成因，在政府、社會、經理人、投資者等多角度進行分析，總結我國證券投資基金羊群行為的改善策略。
參考文獻：
[1]張玉明，劉鳳娟.“羊群效應”的內在原因及防范[J].湖南社會科學，2005（3）.
