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企業的直接融資范文1
一、小企業經營信息不透明，難以滿足投資者對信息的認知要求
小企業在創建時都是根據市場供不應求缺口大的產品來確定創建的。企業對該產品的市場壽命，產品在產品鏈中的必要程度，產品現在占有市場的份額，產品在將來市場中的稀缺性，產品更新換代的趨勢，市場要求產品的創新措施，企業能否持續發展等經營中的相關要素都知之甚少。企業所擁有的信息只是現在產品賣得快，利潤回報率高，目前有能力把產品生產出來，而前景的預測沒有很到位的信息來證明企業的市場前景旺盛，因此不能強有力地引導投資者參與投資的信心。
二、小企業管理信息封閉，導致諸多投資因素和潛力喪失
小企業在創建初始，為了避免可能引起的競爭，一般都設置競爭壁壘，對外封鎖自己的生產成本、技術含量、產品性能、投資回報率、固定資產構成、產品生產程序等信息。這種封閉信息的做法雖然在一定程度上對競爭緩解有力，但是對直接融資卻產生了不利影響，因為投資者對企業經營管理信息的缺失，導致了很多可挖掘出來的投資因素和潛力喪失。
三、小企業融資管理不規范，投資收益實現缺乏必要保障
在經營管理過程中，由于小企業往往不能使所有權和經營權、管理權和監督權很好地和諧一致，所以影響到投資回報不能充分的實現。尤其是在融資管理上沒有建立起統一、規范、合理和科學的模式，具體表現為企業行為和經營的個人行為沒有形成有效的制衡機制，資金運用和生產發展沒有形成一定的協調關系，盈利分紅沒有形成一套科學合理的分配模式等等問題，使得投資收益實現缺乏必要的保障。
四、小企業創建和發展中存在的缺陷，導致了融資缺乏吸引力
小企業在起步發展階段一般都會因為以下五種情況而影響融資。一是盲目創建。其創建一般是根據某種產品一時的市場需求和市場冷熱表象程度來確定的，而不去考慮產品長遠的市場需求和開發潛力，因此它在創建時帶有一定的盲目性。二是設備簡陋。小企業往往因為倉促上馬和資金不足原因所購置的生產設備簡陋，有的甚至是淘汰設備，所以經常會出現設施不能正常運轉問題。一旦設備運轉出現問題，不僅不能保證產品生產和產品質量，而且最主要的是會延誤商機，造成收益下降，甚至出現虧本。三是人才缺乏。小企業一般都缺乏經營人才、管理人才和技術人才，因此經營意識、管理水平和產品開發研制能力都跟不上市場發展需要，因此缺乏市場競爭力和抗衡力。四是效益低下。某種產品在創建時它的原材料價格會很低，一旦其價值被過熱市場認定后價格很快會被抬高，那么產品成本就會翻倍上升。這種成本快速跟進，使得原來預測的利潤很快被暴漲的成本吃光，企業的收益很快減少。五是環境制約。在市場經濟環境、社會信用環境、投資理財環境逐步完善和好轉的情況下，小企業的經營發展與許多環境因素不相適應和協調問題的暴露，造成小企業不能與社會抗衡的融資困難和壓力，小企業在融資信心不足和環境不允許的情況下，不得不放棄融資。種種因素表明了小企業的融資缺乏吸引力。
五、小企業融資行為背離了商業道義，導致融資空間縮小
小企業的經營管理人格化和企業行為的隨意性，使得企業融資行為經常出現一些背離商業道義問題。如在償還債務性融資不是根據借款時的承諾為依據，而是根據企業資金寬松程度來決定是否還債，一些欠債也不能及時歸還等等，造成了小企業的融資的信譽度下降。這種現象在社會上逐漸擴散和傳播后，很多持幣待動的投資者對小企業資金成長能力持否定態度，因而資金就不會趨動到這一塊空間，使小企業融資范圍逐漸縮小。
六、小企業失去了金融業規模融資支持，導致融資渠道狹窄
在20世紀80年代到90年代初期，中國的市場經濟處于萌芽時期，市場主體的份額以小企業為主流，當時的金融企業以支持小企業的發展為主要業務，所以在那個階段，小企業的發展速度很快，它的生命力及市場推進力都很強。而現階段市場主體的基本份額都由大企業主宰著，金融企業的業務重心于是傾向了大企業，對小企業的業務推進逐漸乏力，甚至放棄。小企業在沒有了規模資金的注入后就失去了規模發展的可能，它的市場推進力也因此沒有了后勁。
七、對策建議
企業的直接融資范文2
[關鍵詞]直接融資；汽貿行業；企業
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.15.199
直接融資是指擁有暫時閑置資金的單位（包括企業、機構和個人）與資金短缺需要補充資金的單位，相互之間直接進行協議，或者在金融市場上前者購買后者發行的有價證券，將貨幣資金提供給所需要補充資金的單位使用，從而完成資金融通的過程。直接融資與間接融資的區別主要在于融資過程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權債務關系。在有金融機構參與的情況下，判斷是否直接融資的標志在于該中介機構在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨立的債權債務關系，若形成了各自獨立的債權債務關系則是間接融資，如果沒有形成各自獨立的債權債務關系，金融機構僅僅是起到中介機構的作用，則是屬于直接融資。
汽貿企業就是取得汽車廠家品牌授權進行汽車銷售的企業，其股東結構多數為自然人出資的有限責任公司，在經營模式上多數為租賃展廳或租賃土地后自己修建展廳，投資一個4S店的金額從幾百萬至上千萬元不等，這主要取決于品牌的廠家要求，如果屬于大眾化的中低端品牌，投資運營一個4S店需要幾百萬元的投資，若投資運營一個高端國際知名品牌，則至少投資幾千萬元，甚至更高，如追星集團投資運營的保時捷中心，單店投資額都在1億元以上。
盡管4S店業務屬于資金密集型的重資產業務，但由于各汽貿企業投資建設的固定資產多數屬于無證資產，如在租賃土地上建設的4S展廳就沒有房產證和土地證，導致其投資形成的資產不具備從銀行融資的可抵押屬性，而4S店的存貨（商品車）也由于屬于承兌車輛，車輛合格證抵押給承兌銀行，而導致其也無法進行抵押貸款，故汽貿企業從銀行融資較為困難，通常情況下要通過企業互?；蜃杂袔齑孳囕v合格證質押的方式才能獲的銀行的資金。
如何破解汽貿企業融資難的問題，是擺在所有汽車人面前的一個難題，縱觀近幾年國內汽貿企業的融資之路，大家正在探索一條由銀行取得貸款的間接融資方式向股票、債券等直接融資的道路。
在股票市場上通過發行股票進行融資，是一些大型汽貿集團的融資途徑，但由于其門檻高、限制條件多讓多數的汽貿企業望而卻步，相比股票融資的高門檻，債券市場具有較低的門檻，且能提供多樣化的債權產品而備受汽貿企業的追捧和青睞。目前債券市場上有公司債、企業債、中小企業私募債和短期融資券4種方式，公司債由中國證監會監管，適用于上市公司發行；企業債由國家發改委監管，適用于非上市的公司制企業；中小企業私募債由證券交易所監管，適用于非上市的中小微企業；短期融資緩橢釁諂本縈芍泄銀行間市場交易商協會監管，適用于具有法人資格的非金融企業（包括上市公司）。上市四種債券方式中，由于公司債和企業債的審核方式為核準制，分別需要中國證監會和國家發改委的核準，導致門檻較高、程序較為繁瑣，相比而言，中小企業私募債實行的是證券交易所的備案制，短期融資緩橢釁諂本菔敵械氖侵泄銀行間市場交易商協會的注冊制，后兩種方式由于具有入戶門檻低、對發債主體的凈資產和盈利能力無具體要求等優勢，而備受眾多汽貿企業的青睞，如2012年10月，廣州南菱汽車股份有限公司發行了第一次中小企業私募債券，開啟了汽貿行業在中小企業私募債市場上的先河，首期發行額為5000萬元人民幣，票面利率9.5%，期限為2年。但是相比銀行間市場的短期融資緩橢釁諂本藎中小企業私募債由于無信用評級和信用增進計劃，屬于完全市場化的信用債券，投資風險大，募集資金成本較高，通常情況下的票面利率為10%左右，且單次募集資金的規模較少，一般都在億元以下，私募債成本高、規模小的短板導致越來越多的汽貿企業轉向銀行間市場進行融資，由于銀行間市場屬于公募，有相應的信用評級和增信機構，且到目前為止，銀行間市場尚未出現過實質性違約行為，故其投資風險小、資金成本較低，且相比于私募而言公募募集的資金規模更大，一般都在億元以上，通常情況下，單筆募集資金金額都在3億～5億元，規模較大的汽貿企業單筆融資額更可高達15億元，如廣匯汽車在2011年1月發行的短期融資壞ケ誓技資金額為15億元，故此越來越多的汽貿企業選擇在銀行間市場進行直接融資。
截至2014年8月18日，2013年全國汽貿企業50強中有10家汽貿企業已經加入銀行間市場交易商協會，成為交易商協會會員，具備了從銀行間市場直接融資的主體資格，他們分別是：1廣匯汽車、2龐大汽貿、3中升（大連）集團、4浙江物產中大元通、5潤華集團、6蘇州寶信、7天津浩物機電、8海南惠通嘉華、9江蘇明都、10常州外事旅游，上述10家會員企業中有5家已經成功地從銀行間市場募得資金，其融資情況統計如下表：
從進入銀行間市場的時間上看，廣匯汽車最早涉入銀行間市場，并于2011年1月通過發行短期融資懷曬δ技資金15億元，其他汽貿企業也緊跟其步伐，如：潤華集團、浙江物產中大元通、中升（大連）集團等分別于2012年1月從銀行間市場通過短期融資荒嫉米式稹
以上是截至目前中國汽貿企業在債券市場上（尤其是銀行間市場）融資情況的簡介。
一般而言，一個企業從開始啟動銀行間市場的直接融資工作到最后的成功發行，大約需要經歷6個月至1年左右的時間，相比股票融資而言，已經是較短的時間里程。
小結：隨著我國資本市場的不斷完善和發展，汽貿企業的融資渠道也正在經歷著多樣化的變革，正在由傳統的間接融資向直接融資過渡，作為一個普通的自然人，當我們不再習慣于將存款放在銀行而是選擇收益更高的余額寶時，作為一個追求利潤最大化的汽貿企業，也需要到資本市場上與資金供給者直接對話，也需要用多維的角度去看待多元化的資本市場，也需要用直接融資去對抗傳統的間接融資。
企業的直接融資范文3
關鍵詞:債務融資;中期票據;成本;市場化;監管
中圖分類號:F275 文獻標識碼:A 文章編號:1005-5312(2010)19-0178-03
經過近30年的發展,債券的發行種類不斷增加,發行規模和交易規模不斷擴大,債券的發行和交易的市場化程度不斷提高。尤其是2005年5月以來,央行力排眾議,相繼推出短期融資券(Commercial Paper――CP)和中期票據(Medium Term Note――MTN)等債務融資工具,產品實行注冊制,注冊額度兩年內有效,可以實現一次注冊,分期發行,每期的發行方案可以根據當時的市場環境和企業需求靈活確定,同時,企業融資沒有任何繁瑣的審批程序,3個月-10年期不等的期限結構既符合企業的直接債務融資需求,又極大程度地滿足了機構投資者的資產配置需求,且在銀行間市場發行,可以滿足企業大規模融資需要,因而廣受企業和金融機構的歡迎,成為時下企業債務融資最佳選擇和主要融資工具。如果說1981年財政部重啟國債發行到1990年上交所和深交所成立是中國資本市場的一次革命,那么CP和MTN推出必將成為我國改革開放以來金融市場發展的又一里程碑。但是,從其推出以來的實踐情況看,在操作層面并沒有完全按照當初設計的市場化運作,仍然存在“定價限制”和“承銷費保護”問題,從而導致企業融資成本增加,市場價格信號失靈。
本文從企業作為直接債務融資的發行人角度,就我國現階段企業廣泛采用的直接債務融資工具――MTN的融資成本及面臨的市場與監管問題做一粗淺的探討。
一、MTN的融資成本
從企業的角度出發,在比較融資工具優劣時考慮的主要因素是“發行時機(或效率)” 和“融資成本”。
發行時機是發行人根據自身資金需求和市場條件確定的因素,僅與“審批(或注冊)”時間效率有關,比較容易在債務融資工具參與各方之間達成一致;而“融資成本”恰恰是債務融資工具參與各方(包括潛在投資人)最為關注的收益,由此引發了發行人與中介機構和投資人的市場博弈。
(一)MTN融資成本的構成
企業在利用MTN融資過程中,融資成本主要有三類:一是審批(或注冊)成本,包括發行材料的制作費用、郵寄費用、相關的差旅費和為審批(或注冊)而花費的時間成本等;二是交易(或發行)成本,包括律師費、會計師費、信用評級費、評估費、登記托管付息兌付費和承銷費等,是企業為籌資支付的間接成本或隱性成本;三是資金成本,主要是發行利率,由于該項支出數額大,且形成了企業特定債務的市場價格,因此是直接成本或顯性成本。
假設一支發行規模10億元、票面利率4.4%、期限為5年的AAA級MTN,利息成本通常占企業全部債務融資成本的90%左右,該部分成本扣除必要的交易稅費,全部為債券投資人的收益。其余10%部分的間接成本或隱性成本,主要分為承銷費和其他中介費用兩部分,其中承銷費一般占80―90%,按目前的MTN發行機制,承銷費下限為債務總額的3‰/年,該部分費用為承銷機構獲取的收益。
(二)影響MTN融資成本的因素
企業債務融資成本首先取決于市場環境和宏觀政策,當市場流動性充裕、宏觀政策寬松,則成本較低;其次取決于市場參與者的誠信與自律程度以及監管程度,當前市場參與各方自律守信,共同按照市場規則營造公開透明的交易環境,則企業的成本將趨于合理;第三取決于企業質地和信用級別,企業發展前景好、信用級別高,則融資成本低,成本容易控制;第四取決于企業對市場的判斷和發行時機的把握,企業能夠根據市場需求,創新交易結構,且能夠早計劃、早安排抓住發行窗口,則能夠節約成本。
二、中介機構及其盈利模式對MTN融資成本的影響
一般情況下,MTN融資由發行人、承銷商和若干法律、會計、評級中介、市場投資人參與完成,各個角色有各自的利益訴求,發行人力求融資效率最高而成本最小;投資人追求投資資本利益最大化;承銷商及其他中介通過市場協調獲取中介傭金。理論上,承銷商及其他中介是獨立于發行人和投資人的平衡機構。但是,在多數情況下,承銷商與投資人可能重疊,這就會對發行人的成本產生影響。
(一)銀行中介的角色重疊影響
在MTN融資過程中,承銷商和投資人都主要是銀行。銀行在此既是承銷中介,又是主要投資人之一,尤其是在余額包銷的契約框架下,一旦市場出現異常,以銀行為主的主承銷商就成了企業債務融資的被動投資人,這種特殊角色導致銀行對MTN的融資成本極為敏感。但在實務操作中,一方面,銀行作為承銷中介有責任平衡發行人與市場投資人的關系,以確保MTN融資成本(相對)最低并為市場投資人接受;另一方面,銀行作為市場最主要的一類投資人,其利益訴求與其他投資人沒有區別,必然期望發行人提高票面利率,以規避包銷風險或提高投資收益,從而增加企業的直接成本或顯性成本。因此,銀行在這一過程中不僅有對承銷費的追求沖動,也有對債券票面利率的追求沖動。在這種角色定位下,銀行作為發行中介與發行人的合作被銀行同時是市場最主要的一類投資人這一事實所扭曲。
(二)銀行的傳統盈利模式影響
長期以來,銀行的存貸業務受到政府的政策利率保護,盡管近年來中國銀行業開始轉變盈利模式,擴大中間業務,但從2009年相關商業銀行的中報中,我們看到整個銀行業在凈息差大幅收窄的情況下,其盈利中仍然有80%左右由存貸利差貢獻。據央行網站公布的我國1年期存、貸利率數據顯示,自1991年4月21日至2008年12月23日的18年里,中國的政策利率總體形成左高右低的“M”型,在6456個日歷日的波動周期內,一個非常突出的現象是,除了1993年7月11日至1995年7月1日這777個日歷日外,始終保持著較大的存貸利差,其中超過300BP的時間高達3484個日歷日、占統計周期總日歷日的53.97%;凈息差超過存款利息的時間3017個日歷日、占統計周期的46.73%。既然已經擁有超過資金成本且又如此穩定的利差收益,商業銀行當然沒有積極性再去尋求其他盈利方式,也沒有動力把承銷MTN作為一項主要業務對待,因此也就失去了幫助客戶選擇最有利的發行窗口、設計最合理的發行方案并合理定價的責任和動力。
三、監管“指導”對MTN融資成本的影響
在充分市場化環境中,企業債務融資成本可以分別由兩個渠道形成,一是市場同類融資產品的收益率,決定直接成本――發行價格;二是中介機構之間的競爭,形成合理的隱性成本――承銷傭金和其他中介費用。但是,由于部分市場參與主體的市場化觀念落后、自律能力弱、惡意壓價競爭等非正當行為,引發了監管干預。
(一)監管的預期措施
自2008年10月恢復MTN發行以來,中國銀行間市場交易商協會(以下簡稱“協會”)可能已經預見到MTN一級市場可能出現的定價背離和承銷商不當競爭問題,并從防范角度和促使銀行業轉變盈利模式角度考慮,設置了由銀行間市場的主要承銷商和主流投資人組成的“定價聯席會議”機制和承銷傭金下限(不低于債務總額3‰/年),通過定期或不定期的定價聯席會議,梳理和統一市場共識,提出定價和交易指導意見。
定價聯席會議確定的價格雖然只是中介機構和投資人之間達成的市場默契,卻以“紀要”的形式取得監管機構的認可而具有一定行政剛性。但將不同期限、不同信用級別的產品的發行價格一并納席會議的定價體系之內,難免有失之過寬之嫌。
1、有悖MTN市場化的初衷
MTN推出之初,監管部門就對市場參與各方的信息披露能力、定價能力、風險識別、風險承擔能力做了評估,認為:銀行間債券市場的機構投資者有足夠風險識別能力和風險承受能力,以進行必要的風險評估和管理?！叭绻髽I不守信用,像某些上市公司一樣,私自改變募集資金用途而不披露,會受到嚴厲懲罰,比如這個企業以后發不了債,也許即使發了也沒有機構認購。所以,我們沒有必要給發行企業設置很高門檻,風險靠市場自己糾正。”
2、無法取代債券市場的自我調節機制
市場本身具有價值發現功能和調整功能,定價聯席會議只能是在跟蹤市場的過程中,為即將發行或以后發行的MTN定價糾偏,并不能替代真正意義的市場價格發現。從2010年1月27日定價聯席會議的前后各選取1個相近交易日的(同期限、同信用級別產品的)市場收益率與聯席會議確定的發行價格比較發現:
(1)定價聯席會議并不能改變市場內在的收益率。1月27日聯席會議確定的各檔次票據發行價格與其前后相近的兩個交易日的二級市場同類票據的流動性利差大體一致(如表一注2),表明定價聯席會議確定的票據發行價格僅僅對市場發行價格做了一次統計描述,市場并沒有因為聯席會議定價而改變收益率。
(2)在上述數據樣本范圍內,如果將定價聯席會議確定的發行價格與市場同類產品收益率進行結構比較(如表二、三注3),可以發現聯席會議定價的結構與市場存在較大差異,尤其是對市場認識高度一致的信用利差,聯席會議確定的AA+與AAA信用利差高于市場形成的利差3-7BP,AA與AA+信用利差高于市場形成的利差4-16BP。表明聯席會議定價事實上無法替代市場內在的價值形成機制。
(二)“承銷費下限”不利于我國統一債券市場的構建
一般情況下,企業直接債務融資中的承銷費等間接費用屬于中介機構的服務收入,利息費用屬于企業債務投資人的資本收益。承銷費因其一次性支付,絕對值相對較小、通常在發行過程被沉沒,利息費用則構成對應債券的流通價格基礎。如:目前企業債發行過程中,承銷費基本上是采取不論債務期限,“按1%左右的費率、一次性收取”的辦法,此法靜態分攤在5年期債務成本中,每年不超過2‰,且年費率隨發行的債務期限遞減,以此作為直接債務融資的“隱性成本”容易被企業接受。而MTN的承銷費卻是按每年3‰計算、在債務存續期內按年支付。這種隨債務期限累進遞增、且不能構成對應債券市場價格的不公平事實在當前的分業監管和市場分割中被發行人和投資人忽略了。
從監管角度看,CP和MTN推出,對商業銀行形成巨大沖擊,發行人在獲得低成本融資后應當對商業銀行進行固定補償,以彌補其損失的凈息差;同時,商業銀行在承銷MTN時,往往會給企業一個到期周轉授信承諾,這個承諾類似于擔保,依國際慣例,銀行應為此承諾撥備、企業應當支付對價。
從發行人和市場角度看,第一,企業債承銷費用雖然較低,但因發行機制復雜、投資范圍受限,其融資總成本可能更難控制;第二,在一級市場上(2009年2月至8月)發行的10支無擔保的AAA、5年期MTN比相近時間發行的5支有擔保AAA、5年期企業債價格低8-60個基點;二級市場上,2009年8月3日至2010年1月29日125個交易日的有關數據反映,除了AAA、5年期MTN外,其余各信用級別、各期限的MTN的平均收益率均低于同類企業債的平均收益率,其中AA+、3年期的MTN與企業債相比,平均收益率低88個基點。這種現象遮蔽了MTN發行人的隱性成本。
然而,理性的判斷并非如此。首先,累進遞增的、固定支付的、占利息成本8%左右的承銷費與按年支付的MTN票面利息對發行人而言沒有本質區別,把它作為對銀行業轉軌的對價,不利于金融創新和銀行改革;其次,銀行向發行人提供的授信承諾與其MTN承銷業務不是同一層面的交易,如果在此確認商業銀行承銷過程中對發行人的授信承諾,則會帶來債市風險層級不明、中間業務和信貸業務混淆的弊端;第三,承銷費率低的融資工具總成本難控制與一、二級債券市場上MTN發行價和收益率低于企業債,是分業監管、市場分割據的結果,是MTN的發行機制與銀行間市場規模和流動性優勢對承銷費進行的抵消。一旦監管統一、市場接軌,銀行間市場現有的規模優勢、流動性優勢都將不復存在,承銷費下限將成為制約MTN發展的頸瓶,既不利于金融創新和銀行改革,也不利于我國統一債券市場的構建。
四、MTN市場化的建議
基于已有的經驗和現狀,筆者建議在企業直接債務融資和市場監管中,通過以下幾個方面,改進和完善發行機制和風險控制機制,盡可能地還MTN發行市場化。
(一)建立風險預警和控制機制
與MTN推出并實行注冊制的市場化管理相對應的是市場參與各方的信息披露能力、定價能力和風險識別、風險承擔能力的提升,特別是MTN的存續時間長,在動態的企業經營過程和市場變化過程中,發行人是否存在舞弊、承銷商是否誠信、投資人是否專業,僅僅以MTN發行時的募集說明書是很難把握的。因此,作為監管部門和行業自律協會,應當從企業風險、債務風險、市場風險角度入手,通過規范發行人信息披露內容、方法、時間等,確保市場各方信息對稱。具體可從四個方面入手:一是規范強制性的信息披露內容,在現有的會計報表基礎上增設發行人重大經營活動、重大資產變動、債務結構變動等表格和文字說明;二是依托社會中介機構(如評級機構)的專業能力和公信力,將對發行人的跟蹤評級縮短至每半年一次;三是加大對違規處罰力度,對不按規定要求披露信息或披露虛假信息的行為,予以信用降級、經濟處罰,造成投資人損失的,發行人應當賠償并承擔法律責任;四是擴大發行人的參與程度,在定價聯席會議中增設發行人代表席位,以提高發行人的自我約束能力,同時也使定價聯席會議更具有市場代表性,增強公信力。
(二)完善市場資信體系
完善的信用體系既是市場經濟的產物,又是市場得以均衡運行的基礎。由于我國的市場化歷程短,在現行的產權制度下,市場主體多為國有企業或國有控股企業,因此各主體之間,始終存在著關聯關系,我們確定的信用等級,不符合國際評級機構的模型標準,也不被國際社會接受。然而全球金融危機,無情地摧毀了國際評級機構的計算模型、改變了違約概率分布、顛覆了信用序列。這正是構建我國信用體系、樹立中國市場形象的有利時機。筆者以為:雖然我國實行“財政分灶吃飯”,但在現有的政體下,任何時候中央都不會容忍地方黨委破產。從這個意義上講,地方國企與中央企業擁有同樣的信用背景、擁有同樣的信用級別。
所以,要摒棄行政理念,還原信用的市場作用,即便同信用級別的主體之間存在行業差異、區域差異、規模差異也由市場去識別,沒有必要人為地在“AAA”上再加“+”。應當發揮中介機構微觀層面的風險揭示功能和預警功能,按照“統一性、一貫性、連續性”原則對發行人實施強制性的跟蹤評級,及時公告評級結果、承擔公告的“可靠性”責任,以此不斷完善市場信用體系。
(三)促進債券市場接軌
分業監管不應分割市場。我國的行政體制和金融監管格局導致市場割據,限制了金融企業的創新和盈利模式轉變,阻礙了社會經濟的發展。應當進一步開放市場、整合資源。一方面破除監管籬笆,開放銀行間市場,除了將企業債,中期票據發行、交易納入銀行間市場外,公司債的發行、交易也應當納入銀行間市場,以便充分發揮市場功能,消除同類產品的價格差異,加快推動我國市場化建設,為人民幣國際化做好準備;另一方面,監管部門不能因為監管范圍而限制被監管人的發行方式和發行渠道選擇,不應限制被監管對象在不同市場、不同產品的投資權,應當以構建健康、穩定、協調的市場為目標,共同促進銀行業盈利模式轉變。即便市場出現異常,必須進行糾偏時,可以通過類似定價聯席會議,確定市場共同遵守的一項基準利率――如AAA某一期發行參考價格,將其余的信用利差和期限利差決定權還給市場,避免人為地操縱發行利率。
參考文獻:
企業的直接融資范文4
論文關鍵詞：中小企業，間接融資，所有制歧視
一、引言
由于中小企業自身特點，其發展不可能主要依靠股權融資（直接融資），多數只能依靠銀行貸款及其它間接融資方式獲得流動資金。因此可以說間接融資是中小企業發展的支撐。近年來，中國政府陸續頒布多項法規扶持中小企業發展。例如2003年的《中小企業促進法》以及2005年至2006年銀監會等部門出臺的一系列中小企業間接融資放寬政策，這正是本文研究的興趣點所在。本文關注的是融資放寬措施是對國有中小型企業更有利，還是對私營、外資企業傾斜更有利？同為中小企業，受益于逐漸寬松的間接融資環境，非國有中小型企業是否遭到了歧視。
許多學者將所有制歧視作為中小企業融資困難的一個重要原因[①]，但是國內學術界使用的數據證據多是來自局部地區企業的問卷調查，或者中小企業板塊企業年報。例如，徐洪水（2001）經濟學論文，郭斌和劉曼路（2002），虞群娥和李愛喜（2007），都以民間金融與中小企業發展都較為成熟的浙江地區為研究對象，研究方法也都選擇了問卷調查。梁冰（2005）選擇了全國東、中、西部有代表性的六個城市的1105 戶中小企業進行入戶問卷調查。田東霞（2005）等專門對西部地區中小企業發展做了經濟與法律等多方面的論述。此外，2002年德國IFO經濟研究所、國家信息中心中經網、國務院發展研究中心企業調查系統及國經中小企業發展研究中心等機構組成的“中國中小企業經營狀況聯合專題調查項目”（IFO等聯合項目）獲得的數據也被很多研究所使用，例如康立（2007）。以上的研究方法是企業個體層面的調查，能夠獲得第一手詳實數據，但是仍然存在有兩個缺點：首先，問卷調查準確度難以保證。問卷調查高成本與低收益的特點決定了獲得樣本量的有限。多數只能得到各種間接融資渠道選擇比例，并不能獲得實際間接融資變動的精確數字。其次，問卷調查方法難以實現持續性，并且抽樣方法也因人而異，造成無法對研究對象進行持續統一的關注中國。也有學者使用資本市場的數據進行研究的，比如劉建勇和楊浩（2008）就對2006年一年的中小企業板塊企業數據進行統計比較，得到規模歧視大于所有制歧視的結論。康晶（2007）選擇了單個上市企業進行融資研究。趙英軍（2006）從單個城市信用社角度出發，研究中小銀行的貸款業務。還有一部分研究建立在銀行貸款流向的統計分析上，例如李凱慧（2003）就研究了國有銀行對非國有企業貸款占全部銀行貸款的比例問題。但是簡單的統計比較具有很大的局限，難以對各種因素綜合考慮。
針對以上研究方法的不足，本文考慮采用中小企業面板數據對所有制歧視的存在進行驗證，對近幾年來的政策效果做一個實證分析。目前國內使用面板數據分析的文獻極少。陳曉紅和劉劍（2006）的截面數據回歸分析是有意義的嘗試工作。他們主要考察的是銀行貸款余額，這一點與本文的關注點不同。凌智勇（2004）對上市公司的多年平均數據做了相關回歸分析，其中使用到了短期貸款、長期貸款、流動負債率等變量經濟學論文，并控制了貸款額度增加額與總資產之比為因變量，這一點和本文有相似之處。本文采用面板數據無疑會給研究帶來很多好處，尤其是調查數據時間上的持續能夠反映各年度政策效應的趨勢，并且由于統計口徑一致從而能夠被不同研究者驗證研究成果。
本文以下安排為：第二部分介紹研究方法和數據處理，第三部分是文章的計量模型分析和估計結果，第四部分按照實際控股類型重新定義企業所有制，做了穩健性的檢驗，第五部分是全文的總結。
二、研究方法和數據[②]處理
如前所述，本文主要的研究方法是使用面板數據進行政策分析，分析對象是2001年至2006年間有關促進和扶持中小企業發展的政策法規。具體有兩個關注事件：2003年實施的《中小企業促進法》，銀監會2005年7月的《銀行開展中小企業貸款指導意見》以及之后的一系列銀行等金融業的間接融資放寬政策，比如國家開發銀行開展的“兩臺一組”中小企業貸款模式等等。以這一段時間的政策效果為研究對象的國內還有應展宇（2004）等，但是這些主要是用文字論述政策變遷的影響。
表1：中小型企業劃分標準
行業
指標
單位
中型
小型
建筑業企業
從業人員數量
銷售額
資產總額
人
萬元
萬元
600~3000
3000~30000
4000~40000
600以下
3000以下
4000以下
交通運輸業企業
從業人員數量
銷售額
人
萬元
500~3000
3000~30000
500以下
3000以下
工業企業
從業人員數量
銷售額
資產總額
人
萬元
萬元
300~2000
3000~30000
4000~40000
300以下
3000以下
4000以下
郵政業企業
從業人員數量
銷售額
人
萬元
400~1000
3000~30000
400以下
3000以下
住宿和餐飲業企業
從業人員數量
銷售額
人
萬元
400~800
3000~15000
400以下
3000以下
零售業企業
從業人員數量
銷售額
人
萬元
100~500
1000~15000
100以下
1000以下
批發業企業
從業人員數量
銷售額
人
萬元
100~200
3000~30000
企業的直接融資范文5
關鍵詞：現代企業融資結構理論；影響因素；股權融資；債務融資；內源融資
將通過對現代企業融資結構理論的一般分析，指出其應用于現階段我國職業體育俱樂部時的局限性，進而對影響俱樂部融資結構選擇的主要因素進行研究，并結合目前我國職業體育俱樂部的現狀和特點，為其選擇合適的融資結構。
1 現代融資結構理論適用于現階段我國職業體育俱樂部的局限性
由于現階段我國職業體育俱樂部尚處于發展的初期，較之現代企業還存在缺乏盈利能力、可行的融資方式較少和內部治理結構不完善等諸多問題，致使現代企業融資結構理論在適用于現階段我國職業體育俱樂部時具有一定的局限性。
首先，現代企業融資結構理論的研究對象為成熟企業。無論各種融資結構理論研究視角如何變換，它們的分析都存在一個暗含的假設：即研究對象是一個成熟企業，企業未來的現金流是相對穩定的，具有可預期的法人治理結構、信息傳導機制、激勵機制，可根據企業的信息結構、激勵制度、經理控制偏好等進行融資結構優化分析。而現階段我國職業體育俱樂部從總體上看還是尚未成熟的企業，沒有穩定的可預期現金流人，大部分俱樂部虧損運營，缺乏盈利能力，這是目前我國職業體育俱樂部與現代企業的主要差距。
其次，現代企業融資結構理論分析的基本出發點是如何實現企業市場價值的最大化。目前我國職業體育俱樂部尚未進入良性發展階段，缺乏自我“造血”機制，在內源融資無法實現的困境下，只能依靠外部資本市場融資(主要是股權融資)來獲得發展資金。
再次，現代融資結構理論分析的技術路徑是尋找財務杠桿利益與財務風險的最優均衡點。根據融資結構理論在給定投資機會時，企業一般的分析路徑是根據其情況擬訂幾套方案，并計算出各個方案的投資收益率或平均成本率、風險水平，取收益率大于加權平均成本率的融資方案，收益越大方案越好；相同風險水平下加權成本率最低或相同加權平均成本率下風險水平最低的方案為最優；最后利用財務杠桿原理，找出融資方案的財務杠桿利益與財務風險的最優均衡點，確定最優融資結構?，F階段我國職業體育俱樂部，缺乏有效的盈利機制，大部分俱樂部連年虧損，投資收益率一般為負值，投資者所獲得的投資回報更多的是社會效應和廣告效應。
2 現階段影響我國職業體育俱樂部融資結構選擇的主要因素的分析
2．1 融資成本 融資成本是企業為籌集和使用資本而付出的代價。無論是在財務理論還是在財務實踐中，融資成本都是影響企業融資決策的重要因素。一般情況下，股權融資成本高于債務融資成本。我國職業體育俱樂部目前股權融資主要以企業集團的風險投資、原始股東的增資和俱樂部股份制改造融資這三種方式為主，尚未有職業體育俱樂部通過股票市場融資，即不存在股票交易費用。因此，在現階段我國俱樂部股權融資的實際成本就是股利回報。由于我國大部分職業體育俱樂部虧損經營，基本上沒有盈利可供分配，俱樂部股權融資的成本幾乎為零。即使俱樂部有盈利可供分配，股利分配政策主要由董事會制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調控的砝碼。因此，相對于債務融資的按期歸還本息的硬約束，俱樂部的管理層更愿意選擇這種無還本付息風險的股權融資。股權融資的軟約束，也在一定程度上造成了目前我國職業體育俱樂部自有資本運作的低效率和俱樂部連年虧損、黑色支出泛濫等不良現象。此外，由于銀行在審批貸款時堅持逆向選擇，即銀行愿意提供資金支持的企業都是比較完善和成熟的、具有穩定的市場和現金流量的企業，而我國職業體育俱樂部目前正處于發展初期，雖然有良好的發展前景，但由于整個產業的市場化程度不高，缺乏較為有效的盈利模式，不具有穩定的可預期現金流以及償還債務融資所要求的按期償還貸款本息的能力，因此，銀行會要求以更高的利息率以補償按期收回貸款的不確定性，故在現階段我國職業體育俱樂部債務融資的融資成本遠遠高于股權融資的成本。
2．2 融資能力 融資能力是融資主體所具備的運用各種融資方式進行融資的條件或資格。目前我國職業體育俱樂部的融資能力是由俱樂部自身的規模、資產的構成、盈利能力等諸多因素決定的。根據資金來源的不同可將融資方式分為內源融資和外源融資。內源融資是由初始投資形成的股本、折舊基金以及留存收益(包括各種形式的公積金、公益金和未分配利潤)構成的。外源融資包括股權融資和債務融資兩種方式。進行內源融資首先要有盈利，目前我國大部分俱樂部連年虧損經營，人不敷出，沒有盈余進行內部積累，故不具備內源融資的能力。在外源融資中的股權融資，目前我國職業體育俱樂部以企業集團的風險投資、原始股東的增資和俱樂部股份制改造融資這三種方式為主。職業體育俱樂部債務融資主要是以銀行貸款、商業信用和企業集團內部借貸為主。由于目前我國職業體育俱樂部缺乏可行的盈利模式，不具有穩定的可預期現金流以及按期支付貸款本息的能力。因此，目前俱樂部很難得到商業銀行的貸款支持，在我們的調查中也很少有俱樂部利用商業銀行貸款融資。
2．3 融資風險 股權融資作為一種權益性融資，俱樂部不負有按期還本付息的義務，對俱樂部是一種軟約束，融資風險相對較小。債務融資，要求俱樂部必須按合同規定的期限向債權人支付既定的本金和利息，而且是硬性的，這種硬性的約束加大了俱樂部的融資風險。
2．4 現階段我國職業體育俱樂部的經營狀況 目前我國職業體育俱樂部的收入來源主要有：1)門票經營收入；2)冠名權經營收入；3)贊助和廣告收入；4)電視轉播權收入；5)轉會費收入；6)其他經營收入。在產業化水平比較高的部分職業足球和籃球俱樂部的現實經營中，上述六個收人渠道中只有門票經營、冠名權經營和廣告贊助收入渠道基本暢通，國內大多數俱樂部在這三方面的收人約占俱樂部總收入的80％以上。電視轉播權經營在我國尚未形成良性競爭市場，轉播價格過低，未能成為俱樂部的主要收入來源，個別項目在以前還存在出資請電視臺轉播的尷尬局面。在球員轉會經營方面，受現行轉會制度影響，球員流動性差。因此，我國大部分職業體育俱樂部處于連年虧損經營狀態。
3 現階段我國職業體育俱樂部融資現狀與融資結構分析
現階段我國職業體育俱樂部的融資現狀主要表現在以下幾個方面：1)融資需求大，供給不足；2)融資渠道狹窄，以其他企業資金來源為主；3)融資方式單一，以企業集團風險投資為主；4)融資結構不合理，以股權性融資為主。
4 現階段我國職業體育俱樂部融資結構的選擇
4．1 優先選擇股權融資 1)俱樂部應首選股權融資，在現
實中我國大部分俱樂部也都是通過股權融資來籌集發展資金的。
2)鑒于現階段我國職業體育俱樂部股權融資的融資成本是非常低的，故股權融資應成為其首選。
3)現階段我國職業俱樂部在融資結構的選擇上應優先選擇股權融資。
4)我國體育產業未來巨大的發展空間和良好的發展勢頭必將引起國內外資本市場的青睞，職業體育俱樂部作為稀缺資源必將成為國內外資本追逐的對象。在2004年初原重慶力帆足球俱樂部所有權轉讓時，眾多的投資者意欲投資便是明證。在2002年度“福布斯中國富豪排行榜”上共有五位富豪投資于職業體育俱樂部，這都說明俱樂部進行股權融資是非?？尚械摹?/p>
4．1．1 股權融資的主要實現方式
4．1．1．1 俱樂部原始股東的增資 俱樂部原始股東增資是目前我國職業體育俱樂部股權融資的一種主要方式。
4．1．1．2 企業集團的風險投資 企業集團投資于職業體育產業，不僅可以借助其強大的廣告宣傳效應提高公司的知名度，樹立良好的企業形象，節省部分廣告費用，還可以在不久的將來獲得持續、高額的風險投資回報。
4．1．1．3 股份制改造融資 股份制作為商品經濟發展的必然產物，是為適應社會化大生產而產生并完善的一種現代企業財產組織制度，能夠很好地解決資金分散占有與集中需要的矛盾。因此，職業體育俱樂部可以通過股份制改造吸引更多的投資者投資于俱樂部，從而解決俱樂部發展資金不足的難題。
4．2 適當比例的債務融資 現階段我國職業體育俱樂部在通過股權融資解決了其發展資金不足的后顧之憂后，應進行一定比例的債務融資，從而實現俱樂部市場價值的最大化。而且我國職業體育俱樂部目前也具備一定的債務融資能力。雖然當前俱樂部進行債務融資的直接成本要大于股權融資，但俱樂部若僅依靠股權融資，則必然導致俱樂部自有資本使用的低效率，增加俱樂部的平均資本成本，不利于財務杠桿作用的發揮，最終導致俱樂部經濟效益的下降。一定比例的債務融資不僅可以優化俱樂部融資結構，降低其平均資本成本，沖減稅基，還有助于俱樂部財務杠桿作用的發揮，使股東獲取超過俱樂部正常盈利水平的收益，提高俱樂部的市場價值。
4．2．1 債務融資的主要實現方式
4．2．1．1 商業銀行抵押貸款 俱樂部在有可供抵押的財產時，就比較容易得到商業銀行的貸款，俱樂部以自己的財產作為償債的保證，在俱樂部不能履行債務時，銀行有權依法從該財產折價或者拍賣、變賣該財產的價款中優先受償。
4．2．1．2 股東信用擔保貸款 俱樂部通過股東信用擔保貸款不僅有利于資金的合理使用，提高資金的使用效率，還可以減輕股東的財務壓力，股東只有在俱樂部無法償還債務時，才以擔保人的身份代俱樂部償還債務。
4．2．1．3 企業集團內部借貸 企業集團內部借貸在實際操作中有兩種方式：一是當職業體育俱樂部靠自身資質和信用無法獲得銀行貸款或成本過高時，可以由企業集團出面申請貸款，然后轉貸給俱樂部，這樣既可以降低債權人的貸款風險，又可以降低俱樂部的融資成本，因為債權人所定的利息率與投資風險具有正相關性，而目前職業體育又恰恰是高風險行業；二是在企業集團內部成立財務銀行，按照資本市場上資金運行規則調劑其他子公司的閑置資金借給俱樂部。
4．2．1．4 商業信用融資 商業信用是指商業交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系。職業體育俱樂部利用商業信用融資主要是指俱樂部在交易活動中利用延期付款、預收賬款等商業信用形式進行短期流動資金融通的活動。
4．3 俱樂部長期發展的融資結構――優先選擇內源融資目前我國大部分職業體育俱樂部由于連年虧損經營，沒有盈余進行積累，基本上不具備內源融資的能力。因此，當前我國職業體育俱樂部應不斷加強其市場經營能力，拓寬收入渠道，提高盈利能力，使其逐步進入良性發展渠道，待俱樂部具備內源融資能力時，應優先選擇內源融資。
企業的直接融資范文6
結構性貿易融資是在融合了過去多種貿易融資的基礎上的對貿易融資的一種綜合改進和發展。本文主要論述結構性貿易融資及其在機動車制造業的應用，第一部分論述了結構性貿易融資的基本理論，第二三四部分分別論述了機動車出口的背景、機動車貿易融資的需求，并以重慶市摩托車行業為例，論述了重慶市摩托車行業的結構性融資方案的選擇。以期為結構性貿易融資及其應用提供自己的一點思考。
【關鍵詞】
結構性貿易融資；機動車；摩托車；應用
1 結構性貿易融資概述
結構性貿易融資是以整個貿易流程為對象的融資，是在綜合考慮融資企業的商品特點、資信狀況、融資風險等因素的基礎上，通過對各種融資工具的搭配組合，為融資企業量身定做的融資方案，結構性貿易融資具備一般貿易融資的特點，特別是對于資本性商品和大宗商品適用性更好，這是因為此類商品流程復雜、周期較長、金融較大，傳統的貿易融資很難滿足其需求。
2 機動車出口的背景
機動車制造業是為交通運輸行業、礦產開發和國防行業提供裝備的綜合性大型產業，機動車制造業是既是資金密集型產業和技術密集型產業，同時也是勞動力密集型產業，對相關鋼鐵、電子信息、石化等國家重點扶持和培養的產業的出口有強大的帶動和促進作用。當前，機動車制造業在歐美以及中日韓等亞洲國家之間競爭激烈。從綜合實力和競爭因素來看，日韓兩國的技術較中國有較大的領先，但是中國的近年來的技術進步迅速，中國和日韓的技術差距正在不斷縮小，而且，中國的廉價勞動力是日韓兩國所不能比的，這是中國較日韓更具競爭力的因素；中國的機動車制造的另一重大競爭壓力來自歐美，歐美的機動車制造業歷史悠久，質量上更勝一籌，但是歐美也有自身的劣勢，那就是其人力成本不僅高于中國，也高出韓國和日本一大截，故而歐美的機動車制造業有走向衰退的趨勢。中國機動車制造業研究機構的數據顯現，中國2008年已經超過韓國，成為世界上第五大機動車制造大國，2012年上半年，中國的新的機動車制造業的訂單大幅上升，即將超過日本，成為全球第二大機動車制造大國和出口大國。
3 機動車結構性貿易融資的需求分析
根據機動車制造行業的行業規范和交易管理，機動車出口一般分為四個階段，即合同生效、開工、制造、交貨等幾個階段。小型機動車一般一次性支付，大型機動車一般是根據機動車的制造進度分階段支付，前兩個階段一般被稱為貨款預付期，占到該訂單下的機動車制造總價的20%-30%，一般是合同生效時預付款項為5%，開工之后預付10%-20%，制造完成預付40%-60%，剩余款項一般有兩種交付方式，即交付機動車交付和交付后延期支付的形式。
機動車出口常不是一次性結清，而是分階段進行付款，故而對于進出口雙方都產生了不便之處，對雙方有很大的資金壓力。在大型機動車交易中，對于進口方而言，在簽訂合同之時預付5%的款項，已經是一筆較大的支出，因為此時未見到該機動車產生任何效益，只能是占用進口商自己的現金支出。后期連續的資金交易也都是在機動車未取得效益的基礎上進行的，進口方承受的資金壓力隨著機動車制造階段的發展在逐步增大，嚴重影響了進口方的現金流。除此之外，進口方還承擔一些風險，如預付一定的款項后無法按期收到訂單貨物的風險，同時，出口方也承擔一定的風險，出口方前期收款所占比例在30%-70%之間，雖然可以獲得相應的價款用于機動車制造的原料采購、工人工資等成本支付，但是由于大型機動車耗資巨大，前期的收款也難以用來支付交易成本，也就是說，出口方前期的收款一般只能達到成本的一部分，這也就占據了出口方的一部分現金流量，長期占用了出口方的大量資金，如若出口方惡意串通或者不接受機動車，出口方將會面臨無法收回前期投資的風險。根據以上的分析我們可以看出，進口方和出口方在大型機動車買賣交易中都有著大量的融資需求，結構性貿易融資正好可以滿足這一需求，為進出口雙方根據實際情況制定一套融資方法，從而促進機動車制造業的交易和經濟的發展。
4 機動車結構性貿易融資方案選擇
我國機動車制造業的迅速發展，在全球市場上迅速上升的地位，且機動車制造業具有融資方案復雜、涉及的金額巨大等特點，本文選取機動車制造行業中的重慶摩托車制造業為典型案例，討論如何利用結構性貿易融資為機動車制造業設計合理有效的融資方案。重慶地區的摩托車企業在國際性貿易中的市場定位不清，大多數還是處于傳統的價格戰水平，采用傳統的貿易融資方案來化解資金的現金流問題，忽視了結構性貿易融資的運用。作者對重慶市摩托車行業的長期觀察，認為重慶市摩托車行業的融資方法可以采用以下兩種結構性貿易融資的方案。
4.1 應收賬款融資方案
重慶市摩托車制造商在發貨之后，可以把應收賬款和交易合同交給銀行，作為融資的擔保，銀行根據出口商的相關手續文件證明對制造商進行融資，稍后交易完成后，進口商不再向摩托車出口商支付賬款，而是轉而向銀行支付所購摩托車款項，從而使摩托車出口買賣交易完成。摩托車出口應收賬款融資模式的具體方式有很多種，一種是對應收賬款的受讓，即摩托車出口商將應收賬款的債權全數賣給銀行并獲得銀行的融資，但是出口商要把債權轉讓的情況通知給進口商，以便對方做好相應的付款準備，至此，應收賬款的風險轉移到銀行，即使稍后風險變成現實，銀行不能再向出口商追索相關款項。另一種是應收賬款的抵押，即摩托車出口商將應收賬款打包抵押給銀行，以獲取銀行對摩托車出口商融資，銀行先行向融資企業支付相應的款項，此種模式下，因為應收賬款的所有權并未轉移，若進口商拒絕付款，融資機構還可以向融資企業追索。
4.2 存貨融資方案
存貨融資是指摩托車出口商將現存在倉庫中的摩托車作為擔保向銀行獲得融資，此種方式下出口商的地位并未改變，其和應收賬款融資的區分主要是在貨物是否已經售出上，存貨融資方式在一定程度上包含了應收賬款融資的內容，對于銀行而言存貨融資的風險要小很多，因為此時貨物還未運出，仍然處于待售狀態，銀行可以代行檢驗出口商的貨物，若發現質量問題及時向出口商反饋并要求改正。存貨融資比應收賬款融資的適用范圍要廣，因為應收賬款融資只能在摩托車賣出之后收款之前這個階段，而存貨融資把融資的時間提前到摩托車待售階段，此時摩托車出口商可以先行獲得一筆資金，然后再開展出易，通過先行收回賬款，加快企業的資金流轉和利用效率。存貨融資在實踐中具體操作方法主要有兩種，一種是滯留權融資，即銀行和摩托車出口商之間通過事先的約定，銀行對摩托車出口商的貨物享有留滯的權利，此時摩托車出口商仍然可以對摩托車進行出售，銀行通常只對那些信譽較好、償債能力較強的摩托車出口商用此種方法進行融資；另一種是信托托收，其是在滯留權的基礎上改進而來的，融資企業以存貨為擔保獲取銀行的融資代開，貸款時開具“信托收據”，銀行根據信托收據為摩托車出口商提供融資貸款，銀行取得摩托車的所有權，摩托車出口企業代替銀行管理該貨物，貨物可以存在該企業的倉庫，也可以存在企業以外的其它銀行制定的倉庫，摩托車出口商拿到銀行的融資之后，摩托車出口商必須經過銀行的許可才能銷售該貨物，且將該貨物的銷售款轉給銀行，并以該款項歸還銀行的貸款，銀行收到貸款后，信托收據即失效并被注銷。
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