前言：中文期刊網精心挑選了財政政策和貨幣政策的時滯范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
財政政策和貨幣政策的時滯范文1
對一個國家來講，它的宏觀經濟目標包括促進經濟增長，維持物價穩定，降低失業率和促進國際收支平衡。為了實現這些目標，政府在宏觀經濟中扮演著重要的角色。無論是出于協調本國經濟發展的需要還是出于穩定物價、擴大就業的需要以及參與國際競爭、維護國家經濟安全的需要，政府干預經濟或參與經濟在世界大多數國家早已成為現實。
一、政府在宏觀經濟中的作用
市場經濟自發性、盲目性與滯后性的天然缺陷使市場失靈在所難免。高效的政府調控是市場正常運作的必要保障。因而，現代市場經濟應該是市場調節與政府宏觀調控有機結合的經濟。
政府的作用主要體現在其宏觀政策的選擇與應用上。宏觀經濟政策是指國家或政府為了增進整個社會的經濟福利、改進國民經濟的運行狀況、達到一定的政策目標，而有意識、有計劃地運用一定的政策工具來制定解決經濟問題的指導原則和措施。宏觀經濟政策包括財政政策和貨幣政策以及收入分配政策和對外經濟政策等。
二、財政政策和貨幣政策
（一）財政政策
1.財政政策的含義
財政政策是政府為了達到一定的宏觀調控目標，對稅收、政府購買、政府轉移支付進行調整以影響總需求，進而影響國民收入和產出的政策措施。財政政策包括擴張性的財政政策和緊縮性的財政政策。簡單地說，擴張性的財政政策是增支減收，緊縮性的財政政策是增收減支。
2.財政政策的傳導機制
以擴張性的財政政策為例，它發揮作用的傳導過程是：當政府實行擴張性的財政政策時，可以通過減稅，增加政府支出（如增加政府購買或增加轉移支付），以及增加投資津貼來實現。假設增加政府購買，政府購買作為總支出的一部分，增加了總支出（Y = C+I+G+X-M， G，Y）；而當產品市場均衡時，總收入應該等于總支出，由此，總收入也增加。因此，擴張性的財政政策可以引起國民收入增加。而政策實施同時也會產生反作用：當國民收入增加時，人們對貨幣的交易預防需求隨之增加，在貨幣市場均衡的條件下，投機需求就必須減少，而投機需求與利率是負相關的關系，因此利率上升；利率作為投資的成本，導致私人投資下降；而私人投資作為總支出的一部分，帶動總支出的減少，從而引起國民收入的下降（G， L=k*Y-h*i， Y， L，i，I，Y）。政府購買增加導致私人投資減少的作用，在經濟學中被稱為“擠出效應”。同理，政府運用另外兩個工具，即稅收和轉移支付，其變化會引起個人可支配收入的變化，從而影響消費，而消費作為總支出的一部分又影響了整個支出與收入。當然它們在實施的過程中同樣具有一定的反作用，而反作用程度的大小直接影響財政政策的實施效果。
3.財政政策的決定因素與實施效果
財政政策的決定因素與IS和LM線密切相關。在IS線斜率不變的情況下，LM線越平緩，財政政策越明顯；反之，LM線越陡峭，財政政策越不明顯。在LM線斜率不變的情況下，IS線越平緩，財政政策越不明顯；反之，IS線越陡峭，財政政策越明顯。而在特殊情況下，在古典主義極端情形下（長期，LM線為豎直的直線時），財政政策完全無效；在凱恩斯主義極端情形下（短期，LM線為水平的直線時），財政政策完全有效。
擠出效應也是影響財政政策的因素之一。當擠出效應效果大時，貨幣政策不明顯；擠出效應小，則效果明顯。擠出效應體現在圖形上就是IS與LM線的斜率，IS線平緩，LM線陡峭，代表著較為顯著的擠出效應。因而擠出效應對財政政策效果的影響在本質上仍可歸結為IS和LM線的問題。
（二）貨幣政策
1.貨幣政策的含義。貨幣政策是政府為達到一定的宏觀調控目標，通過中央銀行對貨幣供給量進行調整來改變利率，進而影響國民收入與產出的政策措施。貨幣政策也分為兩種：擴張性的貨幣政策和緊縮性的貨幣政策。簡單地說，擴張性的貨幣政策是增加貨幣供給量（放松銀根），緊縮性的貨幣政策是減少貨幣供給量（緊縮銀根）。具體實施時，央行可以通過調整（再）貼現率，調整法定存款準備金率，以及公開市場操作來實現。
2.貨幣政策的傳導機制。以擴張性的貨幣政策為例，貨幣政策對國民收入的傳導作用是：當央行擴大貨幣供給量，利率就會隨之下降，以利率為成本的投資便會增長，從而拉動總支出，使總收入增加（Ms，i，I，Y）。與財政政策相似，貨幣政策的實施同樣具有反作用：貨幣供給量的增加導致人們手中的錢增多，從而交易預防需求增加，交易預防需求與收入是正相關的，因此貨幣需求也增加，貨幣需求的增加，又使得利率上升，利率的上升導致私人投資下降，私人投資作為總支出的一部分，帶動總之出的減少，從而引起國民收入的下降（L= k*Y-h*i，L，i，I，Y）。
3.貨幣政策的決定因素與實施效果
貨幣政策的決定因素同樣取決于IS與LM線。在IS線斜率不變的情況下，LM線越平緩，貨幣政策越不明顯；反之，LM線越陡峭，貨幣政策越明顯。在LM線斜率不變的情況下，IS線越平緩，貨幣政策越明顯；反之，IS線越陡峭，貨幣政策越不明顯。而在特殊情況下，在古典主義極端情形下（長期，IS線為水平的直線時），貨幣政策完全有效；在凱恩斯主義極端情形下（短期，IS線為豎直的直線時），貨幣政策完全無效。
綜上，從直觀角度講，財政政策和貨幣政策實施的效果與IS線及LM線的斜率密切相關。一般情況下，若一國IS曲線比較陡峭，而LM曲線比較平坦，則財政政策效果好；若IS曲線平坦，而LM曲線陡峭，則貨幣政策效果好。
三、財政政策和貨幣政策在執行過程中產生的一些實踐性的問題
總的來說，我國的財政政策和貨幣政策的實施在宏觀經濟的調控中取得了較好的效果，然而在執行過程中還是存在一些實踐性問題：
1.執行政策的時機問題。從理論上講，執行財政政策和貨幣政策，應該“逆經濟風向行事”，即在經濟低迷時一般執行擴張性的政策，在經濟過熱時實施緊縮性的政策。而實際執行過程中，即前面所述的傳導過程，在實際經濟中真正發揮作用是需要時間的。也就是說，從政府意識到經濟中存在的問題到制定政策再到實施政策及政策發揮效果，其間存在時滯。每個國家都有經濟低谷與高峰交替的經濟周期現象，如果在經濟低谷時執行了擴張性的政策，而政策時滯時間長，經濟已經向高峰邁進的時候才充分發揮作用，那么擴張性的政策將推動經濟的過熱，這違背了政策實施的初衷。因此，準確地預測好時滯，把握好政策實行的時機，非常重要。
2.執行政策的綜合運用問題。財政政策和貨幣政策的綜合運用往往可以達到更好的效果。然而在實際操作中，不可避免的會出現過度使用其中一種而忽略另一種的作用。如片面強調財政政策，通過過多的政府支出來調節經濟，忽視相應的貨幣政策的運用，往往會造成人為的經濟失衡。
3.貨幣政策和財政政策實施的微觀基礎不夠健全。經濟結構不合理，導致政策的傳導機制的作用發揮緩慢，政策的不確定性比較大。
4.金融市場不夠健全，利率機制的調節作用有限。由于金融市場的不完善，監管水平低，政策的實施效果有時會大打折扣。
除此之外，還有一些其他因素影響政策的實施效果，如貨幣政策效果會因貨幣流通速度的變化而變化，財政政策的擠出效應難以避免等。
四、提高財政政策與貨幣政策效果的建議
1.政府盡可能的提高決策的效率，減少各環節占用的時間，盡量減少時滯對財政政策和貨幣政策的負面影響，提高經濟調控的效果。
2.將財政政策與貨幣政策有機結合起來。這樣更有助于發揮政府對宏觀經濟調控的有效性，僅依靠其中之一是不全面的。比如，在一般蕭條的時候，政府會使用擴張性的財政政策如增加政府購買或減稅來增加國民可支配收入，拉動經濟，同時會采取較為溫和的貨幣政策甚至是緊縮的貨幣政策來防止政府拉動經濟可能帶來的通脹。
3.改善微觀基礎。健康的微觀經濟主體能夠減少政策實施的不確定性，使政策效果更為充分地發揮。因此，要提高財政政策和貨幣政策效果，就必須重視和充分發揮企業在市場經濟中的作用，建立現代企業制度，建立起與市場經濟體制相容的微觀運行機制，強化它作為市場主體的性質和功能。同時要優化經濟結構，無論對于財政政策還是貨幣政策而言，其效應的形成機理都是在一定經濟結構內，通過最初政策變量的改變與其他變量的相互作用而產生的。如果經濟結構不合理，即使是適當的財政、貨幣政策也不能發揮應有的效果。因此，要促進傳統部門的產品升級換代，促進新興產業部門的發展，實現產業結構的優化升級。
4. 完善金融市場。金融市場是貨幣政策以及政策傳導和發生作用的重要條件，培育健全的金融市場，是實施有效地財政、貨幣政策的前提和內容之一。在前面貨幣政策和財政政策實施的傳導機制的分析中，我們可以看到貨幣市場上諸多因素如利率等對于政策實施效果有著顯著影響。完善金融市場，逐步實現市場化的利率機制，讓利率真正成為資金的“價格”，充分發揮調節作用，對于財政和貨幣政策的有效實施具有十分重要的作用。同時，要注重開發金融產品，鼓勵和引導各種金融機構進行產品創新和有利市場化改革方向的制度創新，提高金融市場監管水平，使金融市場向著完善、穩定的方向發展，保障政策實施的健康環境。
5. 提高、刺激消費的有效性。財政政策的實施中，消費作為總支出的一部分拉動國民收入的作用不容小覷，要提高政策的有效性，就要使刺激消費的作用更加充分。而人們最終是否會增加消費，取決于消費能力和消費傾向。因此，要提高低收入階層的收入水平來增加他們的消費能力，高收入階層的消費傾向，這些是加強消費刺激作用的有效手段。另一方面，要健全社會保障制度。當前，城鎮居民消費傾向偏低，儲蓄傾向偏高，與我國教育、醫療、養老、失業扶助、貧困救濟以及住房制度改革都有密切關系。人們緊縮即期消費，為未來儲蓄，是我國社會保障制度改革滯后造成的結果。必須加快建設社會保障制度，進一步完善社會保障制度框架，建立和完善公共教育、公共衛生醫療、就業扶助、貧困救濟和養老保障等方面的政策，提高政府對這些方面的支持力度，擴大城鄉居民的受益范圍，消除消費者的后顧之憂，這樣才會有更多的資金流入消費領域。
總之，在歷史發展的進程之中，人類選擇了市場，但市場機制的發展必然以高效的政府管理為依托。政府在宏觀經濟中的作用是舉足輕重的，必須要引起各國的高度重視與思考。
參考文獻：
[1]曼昆，《經濟學原理》第三版，機械工業出版社，2003年版。
財政政策和貨幣政策的時滯范文2
[關鍵詞]財政政策；貨幣政策；建議
中圖分類號：F81
文獻標識碼：A
文章編號：1006-0278（2013）08-049-01
一、財政政策與貨幣政策的基本內容
財政政策是指政府為實現一定的宏觀經濟目標，運用各種財政調節手段，調整財政收支規模和收支平衡的指導原則。它貫穿于財政工作的全過程，體現在收入、支出、預算平衡和國家債務等方面，是由稅收政策、支出政策、預算平衡政策等構成的一個完整的政策體系，它對市場經濟下財政功能的正常發揮具有重要作用。
貨幣政策是指國家制定的關于貨幣供應量和貨幣組織流通管理的政策，由信貸政策、利率政策、外匯政策構成，是國家宏觀調控的重要手段，其核心是政府通過控制貨幣供應量以保持社會總供給和社會總平衡的一種經濟政策。貨幣政策的工具主要包括法定存款準備金率、再貼現率和公開市場業務。
二、財政政策與貨幣政策的組合類型及政策效應
財政政策通過可支配收入和消費支出、投資支出兩條渠道，對國民收入產生影響，而貨幣政策則要通過利率和物價水平的變動，引起投資的變化來影響國民收入。從邏輯上看，財政政策與貨幣政策不外有四種配合模式：
（一）以增加供給為宗旨的“雙松”組合模式
將宏觀經濟調控的方位單純選擇在供給方，一般需要采取擴張的財政政策與擴張的貨幣政策相配合的，即所謂的“雙松”政策模式。這樣的政策選擇，旨在拔低就高，通過財政和信用的同時擴張來擴大社會購買力，刺激經濟增長以求增加供給、實現經濟均衡。
（二）以壓縮需求為目的的“雙緊”組合模式
將宏觀經濟調整的方位選擇在需求方，一般需要采取緊縮的財政政策與緊縮的貨幣政策相配合的，即所謂的“雙緊”政策模式。這樣的政策選擇，旨在壓高就低、通過財政和信用的同時緊縮來壓縮社會購買力，降低社會總需求以實現經濟均衡。
（三）調整消費需求偏旺而投資需求不足的“松貨幣，緊財政”的組合模式
松的貨幣政策能夠鼓勵投資，而緊的財政政策能夠限制公共和個人消費。財政以減少支出或提高稅收實施其緊縮政策，其結果是使國民收入維持在原有水平上，必須依靠貨幣政策使利率下降，以刺激投資。
（四）調整投資需求偏旺而消費需求不足的“松財政，緊貨幣”的組合模式
當經濟運行中通貨膨脹與經濟停滯并存時，抑制通貨膨脹就成為政府調節的主要目標。這時應采取“緊貨幣，松財政”的政策配合模式，緊的貨幣政策有助于抑制通貨膨脹，但為了不造成經濟的進一步衰退，需要財政實施減稅和增加財政支出等擴張性政策，緩解滯脹現象的產生。
三、改革開放以來我國財政貨幣政策組合存在的問題
根據改革開放后歷年來實施的政策組合工具實踐來看，兩種政策組合運用后擁有了更多的優勢，但在深層次的配合和高水平的運用上仍然存在一定的問題。
第一，我國在兩大政策運用之前，政府在兩大政策的區分和界定上并未給出明晰和準確的標準，導致兩種政策在調控時在調控重點及調控方式上出現了模糊不清、相混干擾的現象，造成宏觀經濟運行秩序紊亂，宏觀調控失效。
第二，我國在財政政策和貨幣政策的分工上并不明確，財政投資融資的體制不完善，財政部門和金融部門功能界定不清，分工不明確致使財政政策和貨幣政策均未起到調節經濟結構的作用，導致我國的產業調整過于緩慢，致使最終宏觀調控失效。
第三，政府在進行宏觀調控時，不能充分的發揮出財政政策和貨幣政策的調節效力，社會資金總量和資金規模極速增大的同時，資金結構嚴重失衡，資金盲目流動，致使整個資金結構失衡。
四、強化我國財政政策和貨幣政策組合的政策建議
（一）在產業結構的調整中應使財政政策發揮更大的作用
財政政策在我國具有特殊的地位，國家財政規模GDP占比較大，對經濟結構的調整常?？梢云鸬剿膬蓳芮Ы锏闹匾饔?。但長期以來，我國財政政策發揮的作用相對不足，結構失衡問題突出，在結構調整方面，財政政策比貨幣政策具有更強的調節功能，所以應該充分發揮財政政策的結構調節功能。
（二）對財政政策與貨幣政策進行適當的分工
在政策分工上，財政政策一般側重于經濟“過冷”的情況，而貨幣政策則一半適用于經濟“過熱”的情況。在控制通脹方面，貨幣政策的效果是比較明顯的，只要貨幣總量被控制住了，就可以大體控制物價上漲的速度了。但當經濟處于蕭條的時期，貨幣政策作用效果就不太明顯了，貨幣政策側重于對通貨膨脹的控制，應該以價格的穩定為主，而財政政策則應該以控制實際經濟目標為主。
財政政策和貨幣政策的時滯范文3
關鍵詞:IS-LM模型;經濟基礎;財政政策;貨幣政策;市場經濟體制
中圖分類號:F12文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)19-0003-03
IS-LM模型是考察產品市場和貨幣市場同時達到均衡時的宏觀模型,由反映產品市場均衡的IS曲線(意指在產品市場上投資I等于儲蓄S)和反映貨幣市場均衡的LM曲線(意指在貨幣市場上貨幣需求L等于貨幣供給M)構成,連接產品市場和貨幣市場的關鍵變量是利率。該模型的基本思想是,貨幣市場的供求狀況決定利率,而利率的高低影響投資和消費,從而影響產品市場的均衡。IS-LM模型就是這兩個市場均衡的形象演示。
IS-LM模型中的I是指投資,S是指儲蓄,L是貨幣需求,M是貨幣供給?？v軸是利率,橫軸是產出。
在商品市場上,要決定收入,必須先決定利率,否則投資水平無法確定。而利率是由貨幣市場決定的,在貨幣市場上,如果不確定一個特定的收入水平,就無法確定貨幣需求,利率也就無法確定。這就出現了一個循環推論:利率依賴于收入,收入又依賴于利率。為解決這一循環推論的矛盾,凱恩斯的后繼者們把商品市場和貨幣市場結合起來,建立了商品市場和貨幣市場的一般模型:IS-LM模型。
在IS-LM模型中,政府購買、轉移支付、稅收、進出口等變動會引起IS曲線的移動;實際貨幣供給和需求的變化會引起LM曲線的移動。這些移動會引起均衡收入和利率的變動,所以,利用IS-LM模型可以簡單而又清晰的分析財政政策和貨幣政策。
一、財政政策效果分析
從IS-LM模型看,財政政策效果的大小指政府收支變化(包括變動稅收、政府購買和轉移支付等)使IS變動對總產出變動的影響。
1.在LM曲線不變時,IS曲線斜率的絕對值越大,即IS曲線越陡峭,則移動IS曲線時收入變化就越大,即財政政策效果越明顯。反之,IS曲線越平坦,則IS曲線移動時收入變化就越小,即財政政策效果越小。
這里存在一個擠出效應問題,擠出效應(crowding-out effect)是指政府支出增加所引起的私人消費或投資降低的效果。政府支出增加,物價上漲,實際貨幣供給減少,可用于投機目的的貨幣量減少,債券價格下跌,利率上升,私人投資減少,消費減少。通俗地講就是政府支出擠出了私人投資和消費。若投資對利率變動敏感,擠出效應越大,即IS曲線越平坦,擠出效應越大,財政政策效果越小;IS曲線越陡峭,擠出效應越小,政策效果越大。
影響擠出效應的因素有:(1)支出乘數的大小。乘數越大,擠出效應越大;反之越小。(2)貨幣需求對產出水平的敏感程度k。k越大,擠出效應越大;反之越小。(3)貨幣需求對利率變動的敏感程度h。h越大,擠出效應越小;反之越大。(4)投資需求對利率變動的敏感程度。投資的利率系數越大,擠出效應越大;反之越小。
2.在IS曲線斜率不變時,LM曲線越陡峭,移動IS曲線時,收入變動越小,財政政策效果越小,擠出效應越大。反之則相反。
LM越平坦或IS越陡峭,則財政政策效果越大,貨幣政策效果越小,如果出現一種IS曲線為垂直線而LM為水平線的情況,則財政政策將十分有效,而貨幣政策將完全無效。這種情況被稱為凱恩斯主義的極端情況。
二、貨幣政策效果分析
貨幣政策的效果是指貨幣供應量的增加或減少對總需求的影響,如果增加貨幣供給能使國民收入有較大增加,則貨幣政策效果就大;反之,則小。
1.貨幣政策效果因IS斜率而異,IS較陡時,貨幣政策效果較小;IS曲線平緩,貨幣政策效果大。
如上圖:作圖中IS曲線較平坦,右圖中IS曲線較陡峭。當貨幣供給增加導致LM曲線由LM0右移到LM1時,IS較陡時,國民收入增加較少,即貨幣政策效果較小;而IS曲線較平緩時,國民收入增加較多,即貨幣政策效果較大。這是因為,IS較陡,表示投資的利率系數較小,即投資對利率變動的敏感程度較差,因此,LM曲線由于貨幣供給增加而向右移動使利率下降時,投資不會增加很多,從而國民收入也不會有較大增加;反之,IS較平坦時,表示投資利率系數較大,因此,貨幣供給增加使利率下降時,投資和收入會增加較多。
2.貨幣政策因LM斜率而異,LM越平坦,貨幣政策效果就越小;LM越陡峭,貨幣政策效果就越大。
如下圖,IS曲線斜率相同,左圖中LM曲線較平坦,收入增加甚少;右圖中LM曲線較陡峭,收入增加較多。
這是因為,LM較平坦,表示貨幣需求受到利率的影響較大,即利率稍有變動就會使貨幣需求變動很多,因而貨幣供給量變動對利率變動的作用較小,從而增加貨幣供給量的貨幣政策就不會對投資和國民收入有較大影響。反之,若LM曲線較陡峭,表示貨幣需求受利率的影響較小,即貨幣供給量稍有增加就會使利率下降較多,因而對投資和國民收入有較多增加,即貨幣政策的效果較強?？傊?一項擴張的貨幣政策如果能使利率下降,并且利率的下降能對投資有較大刺激作用,則這項貨幣政策的效果就較強。反之,貨幣政策的效果就較弱。
貨幣政策也是有局限性的,在通貨膨脹期實行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著,但在經濟衰退期,實行擴張的貨幣政策效果就不明顯。從貨幣市場均衡的情況看,增加或減少貨幣供給要影響利率的話,必須以貨幣流通速度不變為前提。貨幣政策作用的外部時滯也影響政策效果。
三、財政政策和貨幣政策的綜合運用
從IS-LM模型的分析中可以看出,能使政策效果得以最好發揮的方法是將財政政策和貨幣政策配合起來使用。在實踐中,財政政策與貨幣政策一般都是搭配使用,綜合運用這兩種宏觀政策,可以針對不同的經濟狀況進行政策選擇。
當均衡的國民收入低于充分就業的國民收入時,決策者可以進行多種政策選擇,一是采取擴張性財政政策,使IS曲線向右移動,增加了總需求和國民收入但也使利率上升;二是采取擴張性貨幣政策,使LM曲線向右移動,可以增加國民收入水平但使利率下降;三是同時采取擴張性財政政策和擴張性貨幣政策,即對這兩種政策搭配使用。
擴張性財政政策和擴張性貨幣政策對均衡的國民收入和利率有不同的影響。決策者在進行決策時,如果要刺激總需求就需考慮究竟要刺激總需求的哪一部分。如果要刺激私人投資,最好使用財政政策中的投資補貼政策;要是刺激投資中的住房建設,就應采取貨幣政策;若刺激消費,則可通過增加轉移支付和減少所得稅的財政政策。當然,要治理蕭條,就要分析引起蕭條的因素是投資不足還是消費不足。無論如何,只有找到了問題的根源,才能對癥下藥,政策才能取得明顯效果。另外,不同政策的選擇還會對不同的人群產生不同的影響,社會政治問題也是影響決策的因素。
財政政策和貨幣政策的時滯范文4
【關鍵詞】中央銀行貨幣政策有效性
當前,中國經濟快速發展,資產價格持續攀升,物價上漲,流動性過剩,人民幣升值,如此特殊的經濟情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣政策,但在目前復雜的經濟環境下,貨幣政策是否能發揮其應有作用。本文就此問題進行探討。
一、文獻綜述
1.西方經濟學關于貨幣政策有效性的爭論
在西方經濟學的主要流派中,凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用,而理性預期學派則提出不同意見。
(1)凱恩斯學派。凱恩斯認為,“有效儲蓄之數量乃定于投資數量,而在充分就業限度以內,鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點,可以達到充分就業”?？梢?凱恩斯雖然偏愛財政政策,但也不否定貨幣政策的作用。
之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深,他們提出了“逆經濟周期調節”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。
(2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源”,“貨幣政策能夠發揮的第二個作用,是為經濟運行提供一個穩定的環境——繼續用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機器運行”,“貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩定經濟的作用。
(3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當擴張性貨幣政策反復推行時,它不再能實現自己的目標。推動力消失了,對生產沒有刺激作用,期望生產能擴大,但結果卻是通貨膨脹,而不是別的?！憋@然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。
2.中國經濟學界關于貨幣政策有效性的觀點
對于貨幣政策能否發揮調控作用,中國經濟學界主要有三種觀點:
第一種觀點認為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為,“給人的印象,貨幣政策得心應手,是極有利的工具。但實踐證明,過分高估其效能,不是實現不了設想的目標,就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。
第二種觀點認為,貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿易大學的吳軍教授認為,“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經濟調控實踐,可以證明再經濟衰退階段的恢復經濟增長方面,財政政策的強效應和貨幣政策的弱效應”。
第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態度。南京大學的范從來教授認為,“我國并沒有陷入流動性陷阱,投資和消費的利率彈性是存在的,貨幣政策發揮作用的條件是具備的”。
二、評價我國貨幣政策有效性的標準
弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多?！笨梢?弗里德曼認為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。
在國內,李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時,多數也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為,貨幣政策的有效性體現在貨幣政策目標及其實現程度。但其是在封閉的環境下,用物價穩定、充分就業、經濟增長來評價。
考慮到,在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議,而且經過線性回歸的檢驗,發現貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經濟已逐步與國際接軌,中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準,即“維持幣值的穩定,并以此促進經濟發展”。通過分析貨幣政策在近期調控中發揮的作用,評價貨幣政策的效果。
幣值穩定,包括對內幣值穩定和對外幣值穩定。本文通過06年和07年的CPI指數和人民幣匯率走勢,進行考察。而對于經濟增長的影響,則通過GDP增長率來評價。
三、我國貨幣政策有效性評價
經過數據統計,在這兩年中央銀行已多次上調存款準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%,創歷史新高,凍結了商業銀行大部分資金。年貸款利率也調至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業銀行的信貸規模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策,但物價仍呈上升趨勢,超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調控目標背道而馳。
而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續升值,貿易順差也持續增長,外匯儲備屢創新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。
再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經濟的增長。
如果貨幣政策的緊縮效應顯著,應該能平抑通貨膨脹,且不影響經濟發展。雖然貨幣政策在這輪調節過熱經濟的過程中,沒有影響到經濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩定,人民幣仍然對外升值,對內貶值,并且日趨嚴重,所以貨幣政策的效果不顯著。
四、影響我國貨幣政策有效性的原因
影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復雜的國內外經濟環境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經濟環境的制約。主要表現為:
1.貨幣政策本身的缺點
貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執行到產生效果,需要一個較長的過程。在市場較完善的發達國家,貨幣政策發揮效用需為六個月到一年。在中國,國有商業銀行信貸集中,貨幣政策傳導渠道阻塞,由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區。貨幣市場體系尚存缺陷,市場利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務院,只有制定和執行貨幣政策的權力,沒有決策權。所以,貨幣政策的時滯要比發達國家要長。
貨幣政策的傳導主要通過商業銀行,而商業銀行一般很少給中小企業貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業,中小企業能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國,中小企業占據市場的大部分。調控不了中小企業,貨幣政策的效果也減弱。
從貨幣供給性質來看,目前我國處于轉軌經濟,同時,我國奉行二級銀行體制,中央銀行、商業銀行體系、企業、居民個人都參與貨幣創造過程。因此,我國的貨幣供給同時具有外生性和內生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應量有限,貨幣政策的效果有所減弱。
2.國內外經濟環境的制約
本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的,而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲,自然引起工資上漲,市場上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發揮應有的作用。
由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率被控制在一定范圍內。而人民幣持續升值,外界對人民幣產生升值的預期,也看好中國的經濟發展,所以國內外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應量上升,流動性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產生了反效果。
我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準利率、同業拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統一的市場利率,這在一定程度上影響利率政策的實行。
3.中央銀行實行貨幣政策的情況
根據理性預期學派的觀點,貨幣政策要超出人們的預期,才能發揮作用。但現在人們對貨幣政策已有預期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素,所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時,貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調控作用較弱。
中央銀行決定執行貨幣時,已經延誤了時機。市場已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且,每次上調存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時效果微弱。
五、提高我國貨幣政策有效性的建議
針對影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:
1.盡量減弱貨幣政策的時滯性
首先,縮短貨幣政策產生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經濟情況的預見,制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調控要適時,避免貨幣政策在經濟情況發生轉變時才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院,沒有決策權,執行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外,還需商業銀行的配合。商業銀行的分支機構要深入縣級金融機構,并放寬對中小企業的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導。
2.改善貨幣政策實施的環境
繼續推進我國的利率市場化改革,促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發展,而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導更有效。因為中央銀行的公開市場業務,主要通過銀行間債券市場發行票據,若利率能夠市場化,則利率所反映的市場情況更加真實,有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控,制定的貨幣政策也更有效。如果財政政策不和貨幣政策相配合,這也會使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現在通貨膨脹產生的原因,財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產的成本,控制價格,在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制,取消部分出口產品的優惠政策,可控制住貿易的持續順差。財政政策是一種直接調控的政策。所以貨幣政策應與財政政策配合使用,會事半功倍。
匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F在人民幣被低估,對外貿易持續順差,造成較多貿易摩擦,人民幣面臨較大的升值壓力。而國內通貨膨脹的問題日趨嚴重,政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制,以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值,出口減少,進口增加,擴大國內供給,而且也減少了貨幣供應量,對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經濟發展,國力增強,金融市場的逐步開放,美元走弱,升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經濟和金融穩定造成沖擊,但政府可根據中國具體國情,讓人民幣逐步升值,達到人民幣真實的價值。
3.提高中央銀行執行貨幣政策的能力
加強金融創新。目前,一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準備金、公開市場操作,但這些工具都有各自的缺陷?，F在經濟形勢越來越復雜,中央銀行很應該創造出適合當前情況的新貨幣政策工具,加大對沖的力度。
中央銀行實行貨幣政策要考慮到預期因素,每次的貨幣政策能超出人們的預期之外,將使調控更有效果,也表明中央銀行調控的決心,加大了警告作用。
加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調存款準備金或利率都是小幅上調,效果不大,反而使通貨膨脹的情況越來越嚴重,增加調控的難度。所以,中央銀行可以減少調控的次數,但加大調控的強度。有人認為這種做法會造成經濟的“硬著陸”。但以現在的經濟情況,市場能承受得了較強的緊縮政策。相反,現在頻繁地使用貨幣政策,效果不大,對市場的警告作用也不大。當貨幣政策產生累積效應時,也同樣會導致經濟的“硬著陸”。
中央銀行也可以嘗試使用窗口指導等貨幣政策措施,加大對商業銀行貸款規模的控制,同時督促商業銀行承擔穩定經濟的義務。
六、結語
綜上所述,2006到2007年以來,我國的貨幣政策因其自身缺點和環境影響等原因,所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱,對宏觀調控十分不利。以現在的經濟形勢來看,中央銀行必須實行宏觀調控以穩定經濟,提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以,中央銀行要根據現時中國經濟的情況,分析影響貨幣政策有效性的原因,加深對貨幣政策的認識和研究,克服貨幣政策的缺點,改善金融環境,提高貨幣政策的有效性,以便更好地實現貨幣政策目標。只有這樣,中央銀行才能充分發揮調節經濟的作用,有效地控制本次的經濟過熱,維持經濟穩定增長。
參考文獻:
[1]崔建軍.金融調控理論[J].西安:西安交通大學出版社,2006.
[2]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[Z].北京:中國金融出版社,2006.
[3]孟建華.中國貨幣政策的選擇和發展[Z].北京:中國金融出版社,2006.
[4]高鴻業.西方經濟學(宏觀部分)[X].北京:中國人民大學出版社,2005.
財政政策和貨幣政策的時滯范文5
一、文獻綜述
1.西方經濟學關于貨幣政策有效性的爭論
在西方經濟學的主要流派中，凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用，而理性預期學派則提出不同意見。
(1)凱恩斯學派。凱恩斯認為，“有效儲蓄之數量乃定于投資數量，而在充分就業限度以內，鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點，可以達到充分就業”?？梢?，凱恩斯雖然偏愛財政政策，但也不否定貨幣政策的作用。
之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深，他們提出了“逆經濟周期調節”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。
(2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源”，“貨幣政策能夠發揮的第二個作用，是為經濟運行提供一個穩定的環境——繼續用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機器運行”，“貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩定經濟的作用。
(3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出：“當擴張性貨幣政策反復推行時，它不再能實現自己的目標。推動力消失了，對生產沒有刺激作用，期望生產能擴大，但結果卻是通貨膨脹，而不是別的?！憋@然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。
2.中國經濟學界關于貨幣政策有效性的觀點
對于貨幣政策能否發揮調控作用，中國經濟學界主要有三種觀點：
第一種觀點認為，貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為，“給人的印象，貨幣政策得心應手，是極有利的工具。但實踐證明，過分高估其效能，不是實現不了設想的目標，就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。
第二種觀點認為，貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿易大學的吳軍教授認為，“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經濟調控實踐，可以證明再經濟衰退階段的恢復經濟增長方面，財政政策的強效應和貨幣政策的弱效應”。
第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態度。南京大學的范從來教授認為，“我國并沒有陷入流動性陷阱，投資和消費的利率彈性是存在的，貨幣政策發揮作用的條件是具備的”。
二、評價我國貨幣政策有效性的標準
弗里德曼說，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信：與選擇價格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多?！笨梢?，弗里德曼認為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。
在國內，李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時，多數也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為，貨幣政策的有效性體現在貨幣政策目標及其實現程度。但其是在封閉的環境下，用物價穩定、充分就業、經濟增長來評價。
考慮到，在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議，而且經過線性回歸的檢驗，發現貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經濟已逐步與國際接軌，中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準，即“維持幣值的穩定，并以此促進經濟發展”。通過分析貨幣政策在近期調控中發揮的作用，評價貨幣政策的效果。
幣值穩定，包括對內幣值穩定和對外幣值穩定。本文通過06年和07年的CPI指數和人民幣匯率走勢，進行考察。而對于經濟增長的影響，則通過GDP增長率來評價。
三、我國貨幣政策有效性評價
經過數據統計，在這兩年中央銀行已多次上調存款準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%，創歷史新高，凍結了商業銀行大部分資金。年貸款利率也調至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業銀行的信貸規模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策，但物價仍呈上升趨勢，超過警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調控目標背道而馳。
而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續升值，貿易順差也持續增長，外匯儲備屢創新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無法控制。
再看GDP增長率，07年第一季度GDP增長率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數增長，并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經濟的增長。
如果貨幣政策的緊縮效應顯著，應該能平抑通貨膨脹，且不影響經濟發展。雖然貨幣政策在這輪調節過熱經濟的過程中，沒有影響到經濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩定，人民幣仍然對外升值，對內貶值，并且日趨嚴重，所以貨幣政策的效果不顯著。
四、影響我國貨幣政策有效性的原因
影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復雜的國內外經濟環境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經濟環境的制約。主要表現為：
1.貨幣政策本身的缺點
貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執行到產生效果，需要一個較長的過程。在市場較完善的發達國家，貨幣政策發揮效用需為六個月到一年。在中國，國有商業銀行信貸集中，貨幣政策傳導渠道阻塞，由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區。貨幣市場體系尚存缺陷，市場利率尚沒形成，這也影響到貨幣政策發揮效用。此外，中央銀行隸屬于國務院，只有制定和執行貨幣政策的權力，沒有決策權。所以，貨幣政策的時滯要比發達國家要長。
貨幣政策的傳導主要通過商業銀行，而商業銀行一般很少給中小企業貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業，中小企業能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國，中小企業占據市場的大部分。調控不了中小企業，貨幣政策的效果也減弱。
從貨幣供給性質來看，目前我國處于轉軌經濟，同時，我國奉行二級銀行體制，中央銀行、商業銀行體系、企業、居民個人都參與貨幣創造過程。因此，我國的貨幣供給同時具有外生性和內生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應量有限，貨幣政策的效果有所減弱。
2.國內外經濟環境的制約
本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的，而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲，自然引起工資上漲，市場上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發揮應有的作用。
由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率被控制在一定范圍內。而人民幣持續升值，外界對人民幣產生升值的預期，也看好中國的經濟發展，所以國內外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應量上升，流動性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產生了反效果。
我國的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準利率、同業拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒有統一的市場利率，這在一定程度上影響利率政策的實行。
3.中央銀行實行貨幣政策的情況
根據理性預期學派的觀點，貨幣政策要超出人們的預期，才能發揮作用。但現在人們對貨幣政策已有預期，中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素，所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調控作用較弱。
中央銀行決定執行貨幣時，已經延誤了時機。市場已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且，每次上調存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時效果微弱。
五、提高我國貨幣政策有效性的建議
針對影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：
1.盡量減弱貨幣政策的時滯性
首先，縮短貨幣政策產生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除，但以我國目前的情況，時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經濟情況的預見，制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調控要適時，避免貨幣政策在經濟情況發生轉變時才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比，中央銀行的獨立性有了很大的提高，但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院，沒有決策權，執行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外，還需商業銀行的配合。商業銀行的分支機構要深入縣級金融機構，并放寬對中小企業的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導。
2.改善貨幣政策實施的環境
繼續推進我國的利率市場化改革，促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發展，而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導更有效。因為中央銀行的公開市場業務，主要通過銀行間債券市場發行票據，若利率能夠市場化，則利率所反映的市場情況更加真實，有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控，制定的貨幣政策也更有效。
如果財政政策不和貨幣政策相配合，這也會使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現在通貨膨脹產生的原因，財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產的成本，控制價格，在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制，取消部分出口產品的優惠政策，可控制住貿易的持續順差。財政政策是一種直接調控的政策。所以貨幣政策應與財政政策配合使用，會事半功倍。
匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F在人民幣被低估，對外貿易持續順差，造成較多貿易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國內通貨膨脹的問題日趨嚴重，政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值，出口減少，進口增加，擴大國內供給，而且也減少了貨幣供應量，對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經濟發展，國力增強，金融市場的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經濟和金融穩定造成沖擊，但政府可根據中國具體國情，讓人民幣逐步升值，達到人民幣真實的價值。
3.提高中央銀行執行貨幣政策的能力
加強金融創新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準備金、公開市場操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F在經濟形勢越來越復雜，中央銀行很應該創造出適合當前情況的新貨幣政策工具，加大對沖的力度。
中央銀行實行貨幣政策要考慮到預期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預期之外，將使調控更有效果，也表明中央銀行調控的決心，加大了警告作用。
加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調存款準備金或利率都是小幅上調，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來越嚴重，增加調控的難度。所以，中央銀行可以減少調控的次數，但加大調控的強度。有人認為這種做法會造成經濟的“硬著陸”。但以現在的經濟情況，市場能承受得了較強的緊縮政策。相反，現在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對市場的警告作用也不大。當貨幣政策產生累積效應時，也同樣會導致經濟的“硬著陸”。
中央銀行也可以嘗試使用窗口指導等貨幣政策措施，加大對商業銀行貸款規模的控制，同時督促商業銀行承擔穩定經濟的義務。
財政政策和貨幣政策的時滯范文6
從政策周期來看，美國股市過去30年的歷史經驗表明，在較為寬松的財政政策下大盤股表現好于小盤股，在較為寬松的貨幣政策下小盤股要好于大盤股，
從投資者心理來看，隨著投資者情緒從懷疑，信任到盲從，瘋狂，市場風格也從小盤成長、小盤價值演繹到大盤成長，大盤價值。
A股市場上的風格轉換，大小盤約3年轉換一次、價值成長2年轉換一次。目前市場風格轉換至大盤的政策環境已經具備，投資者心理條件也趨于成熟。風格轉換剛剛開始并將繼續，看好金融，黃金，地產、航空建筑建材和工程機械等大盤藍籌板塊。
美國股票市場過去30年的風格轉換
美國股市風格轉換一直存在。根據VIctorcanto的統計數據，過去30年來，大小盤風格轉換大約4―9年會轉換次，價值與成長風格轉換則比較快，在1977一]989年幾乎每年轉換一次，但1994年之后，價值與成長的轉換時間延長，平均6年轉換一次。
1975-1983年，小盤股表現好于大盤股，超額收益在6.6―33.6％；
1984―1990年，大盤股表現要好于小盤股，除1988年之外，超額收益在7.5-21.3％，
1991-1994年，小盤股表現好于大盤股，超額收益在1.815.7％：
1995―1998年，大盤股表現好于小盤股。超額收益在2.935.9％，
1999-2004年，小盤股表現好于大盤股，超額收益在6.3-15.6％。
風格轉換的外在邏輯：政策周期
美國財政貨幣政策與風格轉換
美國在1975―2004年間，政策的變動引發了五次風格轉換。在較為寬松的財政政策下，大盤股表現好于小盤股，在較為寬松的貨幣政策下，小盤股要好于大盤股，但在雙緊的趨勢下，大小盤風格轉換效果并不顯著。
第一次，1975-1983年財政、貨幣政策處于雙緊的趨勢，小盤略好于大盤。在此階段，美國經歷了布雷頓森林體系瓦解
卡特和里根總統從緊的貨幣政策，聯邦基金利率從3％左右上升到20％左右，小盤股略好于大盤股，但是并不明顯。
第二次，1984―1990年財政政策保持寬松、貨幣政策中性，從小盤轉換到大盤。在此期間，里根進行大幅度的減稅，聯邦利率多數在10％以下，大盤股的年平均收益率為15％，大幅超過其他類的資產選擇。
第三次，1991-1994年財政政-策趨緊、貨幣政策趨向寬松，從大盤轉換到小盤。在此階段，布什政府消除財政赤字、稅率不斷提高，聯邦基金利率處于3％6％的較低水平，小盤股的年平均收益率為23％，好于其他類的資產選擇。
第四次，1995-1998年財政政策趨松、貨幣政策中性，從小盤轉換到大盤。在此階段，克林頓加大對信息技術的投入，相關企業從美國銀行貸款16000億美元、發行6000億美元的債券進行網絡基礎設施投資，聯邦基金利率維持在6％的中間水平，大盤股的平均年收益率為31％，要好于小盤股。
第五次，1999-2004年財政政策趨緊、貨幣政策趨向寬松，從大盤轉換到小盤。在此階段，美國經濟出現大幅波動，小布什政府連續11次降息，聯邦基金利率從7％回落到1％以下的歷史最低位，小盤股的平均年收益率為13％，要好于大盤股。(見圖1)
風格轉換與政策周期的敏感性強于經濟周期
根據奧地利學派的理論，政府政策是導致經濟周期性變動的根本原因。基于財政、貨幣政策的制定目標以及政策周期對風格轉換的敏感性的分析，我們認為政策變換才是鑒別風格轉換更加合理的指標。
財政貨幣政策的輪動與經濟周期：從各國經濟政策制定目標的角度看，財政政策偏重經濟增長，而貨幣政策偏重對物價的控制。在財政和貨幣政策變化下，一個新的、臨時的經濟環境出現，經濟回歸了一個新的均衡，沿著這個方向，CPI和GDP增長率的改變出現了一個可預測的模式。政策變化所帶來的預期差，進而推動市場投資風格的轉換：當觀察到CDP、CPI同步上升時，財政政策和貨幣政策會趨緊，由于貨幣政策要比財政政策時滯短，所以CPI的回落程度要明顯快于GDP：當觀察到CPI下降，GDP上升時，貨幣政策會趨緩、財政政策繼續趨緊；當觀察到CP上升、GDP下降時，貨幣政策再次趨緊、財政政策則恢復寬松，當觀察到CP下降、GDP下降時，貨幣政策會再次趨緩、財政政策則繼續保持寬松。
風格轉換與政策周期的敏感性強于經濟周期：基于預期引導，周期頻率及傳動路徑三個方面的分析，我們認為政策周期對風格轉換的敏感性要強于經濟周期。
從預期引導的角度，政策的短期變化雖然不能改變經濟周期的走勢，但卻將成為預期差的來源。從周期頻率的角度，貨幣政策的周期頻率要快于經濟周期，主要原因是除了經濟周期本身以外，通脹還會受到諸如自然災害，天氣等預期之外的因素影響。從傳導路徑的角度，貨幣政策通過改變貨幣資金成本對小盤股價格影響較大，而財政政策則通過改變實體需求對大盤股價格影響較大。
風格轉換的內在邏輯：投資者行為
從美國市場上投資者情緒的變化可以看出，投資者行為也是推動風格轉換的重要條件。隨著投資者情緒從懷疑、信任到盲從、瘋狂，市場風格也逐步從小盤成長、小盤價值演繹到大盤成長、大盤價值。
美國投資者心理與股市風格轉換密切相關：在投資者心理處于疑惑階段時，小盤股表現逐漸好于大盤股，在投資者心理處于信任階段時，大盤股表現逐漸好于小盤股。我們將紐交所綜合指數與換手率進行擬合，發現19952002年間投資者心理與風格轉換存在較高相關性，我們認為投資者心理是風格轉換的條件。1995-1997年換手率與指數增速上升，大盤股表現好于小盤股；1998-2002年換手率增速減弱，指數增速下降，小盤股表現好于大盤股。
投資者行為與風格轉換的階段
風格轉換過程中主要包含四種投資者心理：懷疑、信任。盲從與瘋狂，而在這四種心理發生群體性效應時，呈現出四種不同的投資風格小盤成長小盤價值、大盤成長，大盤價值。
在懷疑階段，規模小、流動性強及未來成長性好的小盤成長股成為投資者“實驗品”，當上漲逐漸形成市場共識，投資者開始從懷疑走向信任，具有穩定回報、風險溢價低的小盤價值股逐漸獲得市場新參與者的關注；隨著賺錢效應的
累積，盲從的心態逐漸集聚，牛市的共識成為市場的風向標，熱錢開始從四面八方涌入市場，投資風格從小盤股轉向規模大、成長性好的大盤股；在最后的瘋狂階段，股票的虛擬價值與實體價值過度分離，資金開始從小盤股脫離，結構性分化使得投資者從過度瘋狂回歸到懷疑狀態，市場最終重歸風格轉換的起點。
(見圖2)
根據金融心理學的研究，我們采用指數與換手率的關系來判斷投資者心理狀況
1.換手率與指數同步下降，投資者心理處于懷疑階段，
2.換手率上升、指數下降，投資者心理處于信任階段，
3.換手率與指數同步上升，投資者心理處于盲從階段，
4.換手率下降、指數上升，投資者心理處于瘋狂階段。
A股風格轉換已至藍籌延續修復之路
A股市場上的風格轉換現象也是由來已久，大小盤約3年轉換一次、價值成長2年轉換次。目前市場風格轉換至大盤的政策環境已經具備，投資者心理條件也趨于成熟。我們認為，風格轉換剛剛開始并將繼續，二季度將是大盤股的加倉良機，看好金融、黃金。地產，航空、建筑建材和工程機械等大盤藍籌板塊。
我國A股市場大小盤與價值成長風格轉換不完全同步，但時間周期相差不多，大小盤大致3年轉換一次、價值成長2年轉換一次。
1.2001-2003年，A股處于弱-勢，但從風格上仍然以大盤為主，超額收益在1％36％，
2.2004-2005年，A股處于弱勢，小盤股表現要強于大盤股，超額收益在2％-4％，
3.2006-2007年，A股處于強勢，大盤股表現好于小盤股，超額收益在12％一46％
4.2008-2010年，市場觸底反彈，風格轉換成小盤股，超額收益在12％-45％。
市場風格轉換至大盤的政策環境已經具備
從去年四季度起，央行連續采用上調雙率等措施，宣告貨幣政策已經由過度寬松回歸穩健，但在經濟低位回穩下財政政策仍然保持適度寬松，市場風格從小盤轉換到大盤的政策環境已經具備。
同美國一樣，我國政策的輪動與A股風格的轉換相關性非常高：
1.趨向寬松的財政政策下，大盤股的表現要好于小盤股，比如2006-2007年；
2.趨向寬松的貨幣政策下，小盤股表現要強于大盤股，比如2008-2010年：
3.在寬松的財政政策下，價值型股票則表現更為強勁，比如2007-2008年；
4.在寬松的貨幣政策下，成長型股票更加具有優勢，比如2009-2010年。
去年四季度起，央行連續采用上調雙率等措施，宣告貨幣政策已經由過度寬松回歸穩健。2010年10月份至今，央行連續六次上調存款準備金，連續四次上調存貸款利率，以對沖吸收前期大量投放的流動性。從目前的情況來看，緊縮政策已經進入下半場，出于對沖到期票據新增外匯占款的考慮，存款準備金仍有上調空間，但是加息已近進入尾聲。貨幣政策有望重歸穩健，整體的流動性也將回歸常態。
從財政政策來看，當前經濟整體仍然處于低位復蘇階段，增長面臨的不確定還有不少，以消費補貼、轉移支付、保障房建設為主的消費刺激政策，以西部大開發，中部地區崛起為主的區域發展總體戰略等政策還將持續實施。財政政策整體仍然保持較為寬松的局面。
綜上，我們認為市場風格從小盤轉換到大盤的政策環境已經具備。
投資者心理：懷疑――信任――盲從
同美國市場一樣，我國股票市場上投資者行為的變化也與風格轉換高度相關。
(見表)
從近兩年風格轉換的節奏上看，風格轉換的時間窗口已經臨近。進入2011年以來，指數和換手率回升，大盤股領先的投資者心理條件已經成熟。
1.2009年1月至2009年6月，指數上升、換手率下降，大盤股領先：
2.2009年7月至2010年7月，指數下降、換手率下降，小盤股領先；
3.2010年8月至2010年10月，指數上升，換手率上升，大盤股略領先，
4.2010年11月至2010年年底，換手率下降，指數下降，小盤股領先。
