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資產證券化融資方式范文1
關鍵字：經濟適用房；資產證券化；SPV
0 引言
經濟適用房制度是以解決我國城市中低收入家庭住房困難為主要目的的保障性住房制度之一，是一種具有保障性質的政策性住房，由于其經濟性與適用性的特點得到了中低層收入家庭的青睞，因此經濟適用房建設速度的快慢、質量的優劣、管理是否科學都會對中低收入家庭的切實利益產生直接影響。
2012年6月國家發展改革委辦公廳在下發的文件中也明確提出為如期完成“十二五”規劃綱要提出的建設3600萬套保障性住房的任務，要充分發揮企業債券融資對保障性住房建設的支持作用，引導更多社會資金參與保障性住房建設。
1 資產證券化及其運作流程
資產證券化是指將缺乏流動性但能產生可預見的、穩定的現金流的資產，通過一定的結構安排，對其風險與收益進行重組，以原始資產為擔保，創設可以在金融市場上銷售和流通的證券。完成一次資產證券化交易通常需要以下幾個步驟：1）確定證券化資產，組建資產池。資產證券化交易的發起人，即原始權益人根據自身的融資需要，確定用于證券化融資的資產，資產應能夠按照某種特質構造成為一個資產組合。2）設立特殊目的機構（special purpose vehicle，SPV），組建SPV的目的是為了最大限度的降低發行人的破產風險對證券化的影響，即實現被證券化資產與原始權益人其他資產之間的“風險隔離”。3）資產的真實出售。證券化資產從原始權益人向SPV的轉移是證券化運作流程中非常重要的一個環節，這個環節會涉及到很多法律、稅收和會計處理問題。4） 信用評級機構對資產證券化產品進行信用評級。資產支持證券的評級為投資者提供選擇的依據，信用評級由專門的評級機構應發起人或投資銀行的請求進行，評級考慮因素不包括利率變動導致的市場風險，而主要考慮基礎資產的信用風險。5）證券發售。信用評級完成并公布結果后，SPV將經過信用評級的證券交給證券承銷商進行承銷，可以采取公開發售或私募的方式來進行。6）SPV向發起人支付購買價款。SPV從證券承銷商那里獲得發行現金收入，然后按事先約定的價格向發起人支付購買證券化資產的價款，此時要優先向其聘請的各專業機構支付相關費用。7）管理資產池。在證券化產品發行完畢至到期償付投資者本息這段時間內，SPV需要聘請專門的服務商對資產池進行相應的管理。服務商可以是獨立的第三方，也可以是原發起人。
2 經濟適用房資產證券化的可行性
經濟適用房項目運用資產證券化融資的可行性，關鍵取決于是否具備實現資產證券化的基本交易條件。從目前的實際情況分析，我國已經初步具備了實行資產證券化融資的以下一些必要條件。因此，在經濟適用房項目資產證券化融資已基本可行。
2.1 穩定的現金收入
盡管資產證券化對象是基礎資產，但實質上基于其預期的現金流，即意味著能夠作為被證券化的資產必須具有能產生穩定的、可預期的現金流特性。經濟適用房項目能產生穩定的現金流、市場需求旺盛、收益較為穩定，而商品房房價總體穩步增長的同時也帶動經濟適用房房價的不斷上漲從而其利潤成長性好。
2.2 物質、資金基礎
從宏觀角度分析，資產證券化有利于減輕政府和銀行在經濟適用房建設融資方面的壓力，有利于我國經濟適用房建設大量吸收社會資金，有利于城市經濟適用房在建存量資產的利用和實現經濟適用房建設可持續發展；而同時，在住房剛性需求增長和社會保障體系建設進程加速下。
2.3 初步具備了相應的法律環境
2005年3月以來，在證券化的模式選擇、法律障礙突破以及稅費規范等方面制訂了相應的政策法規：2005年4月20日中國人民銀行和銀監會共同《信貸資產證券化試點管理辦法》；建設部2005年5月16日《關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》；財政部2005年5月16日《信貸資產證券化試點會計處理規定》；中國人民銀行2005年6月13日和15日分別《資產支持證券信息披露規則》。
3 經濟適用資產證券化運作思路
假設某開發商有在建經濟使用房建設項目3個，其中1個已預售完畢，2個未到達預售條件?，F計劃在建設已預售完項目二期工程。在進行傳統的經濟適用房融資后，擬建項目資金仍存在巨大的缺口。經過比選和測算以后，該公司發現如果將2個未達預售條件的在建項目資產進行整理，組建資產池，把銷售收入作為還款源來進行資產證券化運作就可以彌補資金缺口。具體過程如下：
首先，由開發商作為發起人，發起確立基礎資產并將其委托給某一信托公司，由信托公司組建一家專業公司并將經過整理的在建項目資產以出售的方式授予該專業公司。其標的物為未經預售項目的收益權，即建設項目的銷售收入。
其次，由該專業公司委托設立信托業務，以所購買到的資產為依托設計資產支付證券。SPV可采用各種內部和外部信用提高形式改善發行條件，吸引投資者，并通過證券承銷商向投資者銷售資產支持證券，同時還可向投資銀行申請在全國銀行間債券市場發行證券，。
最后，專業公司委托資產管理公司或開發商為受托管理人管理證券化的資產，受托管理人用資產的現金流支付資產支持證券投資者的本息。在到期后向投資者還本付息，資產所有權及資產收入流仍屬于開發商。
4 結語
經濟適用房資產證券化雖然能夠有效地拓展經濟適用房建設資金來源從而促進其發展，但是其高風險性也是不容忽視的。由于資產證券化過程中涉及眾多投資和認購主體，實施過程具有一定的復雜性，一旦某個環節發生問題，就可能影響整個金融系統的穩定性。要發揮特殊目的信托的積極作用，需注意如下幾點：一是強化中介機構服務，加強信息披露和募集資金用途監管，切實防范風險；二是應由監管當局鼓勵和支持推動商業銀行在現行法制架構中嘗試新的不良資產處置方法；三是應制定專門的資產證券化法規進行管理。
參考文獻：
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資產證券化融資方式范文2
一、我國國企資產證券化是企業改革深化的必然要求
（一）實施資產證券化使企業資產的流動性得到增強
隨著我國經濟的快速發展，我國國有企業也開始進行深化改革，因此其對資金的需求量也開始逐漸增加。但由于我國國有企業的管理手段尚不夠完善，致使資金的流動量無法滿足企業的發展，同時由于部分企業原本存在著對外負債的現象，因此國有企業的改革也一直止步不前。然而隨著國企資產證券化的實施，為企業的改革和發展提供了充足的資金，便于企業深化改革的有效實施，從而也大大降低了企業負債的現象。
（二）實施資產證券化使企業的融資成本得到降低
隨著市場競爭的日益劇烈，國有企業不得不對企業內部進行有效的改革和創新，因此就要在資產市場中進行融資，但是由于部分企業投資信用度不夠，致使其在進行融資時融資成本相對較高，加大了企業的資金投入量，從而限制了企業的發展。在國有企業處在如此環境中時，資產證券化的融資方式為企業解決了這一難題，加強了企業資產的流動性，同時大大降低了企業在市場融資中的成本。
（三）實施資產證券化使企業的資金使用效率得到提高
實施資產證券化的融資方式，提高了企業的融資效率，為企業增添了新的融資方式，并給予了企業足夠的資金擴充業務，加快發展。并且通過資產證券化的實施，給資產負債的企業帶來了存活的希望，同時也由此推動了我國經濟的進一步發展，保障社會各方面的協調。
二、我國國企資產證券化的特點
隨著我國國有企業的改革，融資方式的創新成了人們關注的焦點，因為融資方式的創新可以促使企業得到新的出路。國企資產證券化的實施有效滿足了人們對融資工具創新的要求，從而使其逐漸占據融資市場的主體地位。資產證券化的實施，改變了傳統融資手段中存在的資金流動小的缺點，為國有企業提供了更為充足的資金，為我國國有企業提供了一條新的出路。
（一）資產證券化是低成本融資
資產證券化融資較其它傳統融資方式相比成本較低，利息也相對較少，同時支付資金的比率也較低，因此吸引了很多國有企業的關注。在最初，資產證券化融資方式雖然要支付賬戶托管費等各種費用，但是從最終的費用上來看，其整體費用還是較傳統的融資方式的成本要低。因此資產證券化的融資方式成為國有企業發展的必然選擇，因為其可為國有企業解決資金缺乏的問題。
（二）資產證券化是表外融資
對于資產負債的國有企業來說，利用資產證券化的融資方式進行資產融資，不僅不會在原有的負債基礎上增加負債率，同時還會通過企業的不斷發展，逐漸減少負債率。因為資產證券化是表外融資，因此其對企業的信用要求相對較低，從而改變了傳統融資成本高的缺點，可有效的推動企業的發展，減輕企業融資的壓力，為企業提供資金進行發展。
（三）資產證券化是收入導向型融資
傳統的融資方式對企業的信用要求較高，因此信用的高低決定了融資資金的規模。若企業的整體信用度不高，那么就會給企業的融資帶來較大的負面影響，甚至無法用融資的方式為企業籌措到一定的資金，從而影響企業的發展。而資產證券化的融資方式，主要關注的是國有企業采用資產證券化后的收益情況，通過此方式，有效促進了國有企業的快速發展，推動企業進一步創新從而收獲更多的利益。同時資產證券化對企業來說風險較小，并且由于大多數的企業都擁有或多或少的優質資產，從而促使大部分企業都可以采用此融資工具進行資金的融資，進而彌補企業資金上的漏洞，從負債轉變為收益。
三、我國國企資產證券化存在的困境
（一）缺少統一的資產證券化立法
我國國企資產證券化存在的主要問題之一就是缺少資產證券化立法的限制。資產證券化立法的不完善致使企業在利用其進行融資時沒有適宜的法律環境，進而當出現一些法律問題的時候，無法找到相關責任人。資產證券化作為國有企業普遍應用的一種融資方式，應針對其設置相應的法律條文對資本市場的資金進行一定的保護，同時也確保國有企業在融資的過程中權利不會受到侵害。
（二）財務稅收等制度尚不明晰
國企資產證券化的實施對會計有了更高的要求，而由于資產證券化的融資方式普遍存在，國有企業會計對資金的處理又滿足不了資產證券化的實施，致使出現了很多資產上的漏洞。另一方面，財務稅收等制度的不完善也嚴重的影響了國企資產證券化的進一步實施，同時也大大降低了企業的利潤和收益。為了解決這一現象應從三個方面入手：第一，完善財務稅收制度內容，明確規定出國有企業資產證券化是否在征收所得稅的范圍內；第二，資產轉讓是否在征收所得稅的范圍內；第三，是在資產證券化實施前，是否要征收預提稅。只有將財務稅收等制度內容進一步的完善，才能更好的推動資產證券化的實施。
（三）市場供求關系尚不成熟
供給和需求決定了資產證券化融資的實施，從供給的角度來看，由于目前我國可供證券化的資產還存在著些許不足，無法對所有國有企業進行充足的資金供給。從需求的角度來看，由于我國較其它國家相比，投資的時間較晚，資產的規模還不夠大，因此投資者在進行投資時往往會采取保守的手段進行，避免出現資金風險。因此市場供求關系的不成熟，致使部分國有企業仍然享受不到資產證券化融資所帶來的便利，以至于無法脫離負債的困境。
四、推進我國國企資產證券化的對策建議
（一）加強市場機制建設，完善各項制度
在國企資產證券化的實施過程中發現其仍然存在著許多不足之處，產生這種現象的最主要原因就是市場機制和資產證券化的制度內容還不夠健全，因此在國企資產證券化的實施過程中，應加大力度落實相關制度，推動資產證券化融資工具的進一步發展。
在資產證券化實施的過程中，應首先對稅收的內容進行進一步的完善，明確規定出相關的稅收優惠政策和需要進行征稅的具體內容。避免因企業會計對資產證券化的處理不夠成熟而產生問題。同時由于資產證券化的實施改變了原有企業的管理模式，因此應針對此現象重新制定相關的法律，對國有企業的運營進行監管，避免法律風險的產生。
（二）基于企業自身特點加強國資管理
由于企業的發展方向和發展目標不同，因此在相關政府部門制定資產證券化的制度之后，國有企業還應根據企業本身的發展情況和未來的發展方向來制定相關的國資管理的制度，從而加強對國資的有效管理，致使融資的資金能得到有效的利用。同時企業在制定國資管理的過程中，要注意符合資產定位，并順應相關部門制定的一系列法律內容，避免出現法規上的沖突，限制資產證券化的實施。
資產證券化融資方式范文3
資產證券化，是指將缺乏流動性的企業資產，因為其能產生較為穩定的現金流，把這種資產再對其結構進行重新安排，也就是分離資產的風險和收益，再轉換成可以出手的證券，并具有固定的收入，這一過程就是資產證券化的過程。資產證券化的優勢在于其不僅能使發起人的籌資成本得以降低，同時，還能使投資者的風險降低了很多，促使資金的利用效率得到了顯著的提升。正是資產證券化獨有的優勢，使其得以在世界范圍內廣泛推廣，并成為全球金融領域里的潮流。
2現階段企業貿易應收款資產證券化的模式
上個世紀五十年代后期，資產支持商業票據(下面簡稱ABCP)應運而生，到了九十年代左右得到了迅速地發展，它主要是以汽車貸款、設備融資租賃、應收款以及消費貸款等資產做為抵押發行票據，屬于資產證券化的范疇。由于ABCP的獨特優點，如風險較低、流動性好、期限短以及利率較低，使其成為降低企業融資成本的重要手段。在貿易應收款證券化的過程中，應收款發起人把積累起來的資產池，出售給別的機構，這個機構指的是特殊目的機構或公司(下面簡稱SPV)，它的主要職責是對資產化證券進行購買和包裝，并相應開展資產化證券的發行工作，而所發行證券的期限要和資產之的期限一致。不難看出，商業票據若是以應收款作為支撐，有著非常大的優勢，因此，這種交易模式得以廣泛運用。但是證券化交易也存在著一些不足，那就是它的前期費用花費較高，具體來說，這些花費主要是用在信用評級、律師、審計、信用增級等這些方面上。因此，若是資產池不太大，就無法承擔這些運行的成本，在這種情況下，貿易應收款資產證券化的融資方式相對于其他的融資方式來說，就不太可取。由此可見，這種融資方式更適合資產池規模大一些的企業，那資產規模較小的企業，可以考慮別的融資方式，比如像倉儲型循環結構的融資模式、再循環型結構的融資模式以及先行融資賬戶的融資模式，從而達到擴大增產規模的目的。
2.1倉儲型循環結構的融資模式
可以說，倉儲型循環結構融資模式相對于其他融資模式來說，其靈活性更高一些，是新型的證券化融資方式。這種融資模式不僅能夠延長攤還期，降低融資的成本，同時，還能使發起人在初始條件下可以有相對較大規模的融資金額，有利于企業的長期融資。
2.2再循環型結構融資模式和先行融資賬戶結構的融資模式
再循環型結構的融資模式主要指的是資產支持的證券交易期限中，在攤還期的基礎上還有一個再循環期，本金償還應在攤還期內完成。而對于購買的應收款，主要是通過對循環期內所產生的現金流的利用，進而有效降低融資成本，對資產池的規模加以擴大。而先行融資賬戶結構的融資方式和再循環型結構融資方式在很多方面都有著相似之處，只是先行融資賬戶能夠預先得到再循環型模式的循環期內應收款，它是通過這種方式來促使融資成本得以降低的。
3資產證券化的收益解析以及對資產支持證券的現金流產生影響的因素
可以說，作為國際資本市場中發展速度最快的部分，目前，貿易應收款資產證券化的發行已然成為了資產證券化的主要應用方式。企業基礎資產的特點，決定著貿易應收款資產證券化交易中的結構性要素和標準，基礎資產特點不同也是導致公司之間的應收款存在較大差別的重要因素。而導致基礎資產特點不同的原因是由于公司的經營模式以及行業的特點來決定的。以上這些因素不僅對企業交易結構的設計和架構產生了較大的影響，也和交易中風險程度有著直接的關系。貿易應收款作為一種短期信貸，既存在著一定的優勢也有著一定的劣勢，劣勢就是它的月支付率很高，優勢就體現在企業在資產融資的過程中可以靈活地運用。為了促進企業能夠更好地發展，可以采用滾動融資的方式，一般來說常用的滾動融資方式就是商業票據，這種融資方式是以循環的方式來進行的，出現這種現象的原因主要是由于很多擁有大量應收款的企業，它們的應收款不是一下子出現的，而是逐漸出現的，這就使得企業可以對滾動融資方式加以利用，促進本企業經濟效益的提高。對資產支持證券的現金流產生影響的主要因素可以歸納為這幾個方面：貿易應收款的獨特性質、證券利息以及中介機構服務費對現金流的影響。眾所周知，企業資產證券化得以進行的前提是擁有穩定的現金流。在對貿易應收款證券化的結構進行設計的過程中，相關工作人員應對企業的現金流產生影響的各種因素進行較為深刻地分析和思考，從而達到對不同應收款的特點都能夠了如指掌，從而保證在對參與者的收益進行評價時的合理性和科學性，從而提升各方的滿意度。
4現階段我國發展證券化需要解決的問題以及建議
4.1發展SPC模式的資產證券化的有效途徑
現階段，我國國內的資產證券化，一般都是以SPT模式的應用為主，但是相對于SPC模式的優勢而言，SPT模式的不足之處就盡顯無遺，具體來說，主要體現在這以下幾個方面。首先，SPT模式的交易成本比較高，這主要是由于，信托模式一般而言更適合發起人相同、種類也相同的大額資產證券化，它無法將不同發起人的多種資產放置到一個信托內，這非常不利于企業通過對大規模資產池進行構建的方法來進行發行費用地攤薄。而SPC模式可以通過購買一組發起人的多樣化資產的方式，并結合投資者的風險偏好，來建設出具有不同特色的資產池，從而能夠使資產證券化得以大規模、分批次的進行，在這一過程中，不僅有效地控制住了交易成本，與此同時，SPC模式能夠對資產證券化業務進行積極有效的管理，從而實現資產證券化工作的專業化和規范化，進而促進資產證券化效率的提高。其次，SPT模式對資產證券化方式預先籌集基礎設施建設資金不予支持。我國曾明確規定，信托財產必須是已經存在的財產，對于那些無法確定的財產，失去其應有的法律效益。由此可見，如果基礎設施沒有建成，想要通過SPT模式實現以該設施的收費前景進行的證券化融資的途徑是行不通的。最后，可以說我國正處于城市化快速發展的黃金時期，每年投資在基礎設施建設方面的資金都是在萬億以上，如果僅僅依靠提前籌資的方式來進行基礎設施的建設，在完成之后再進行資金回收的做法是不可能的，因此，我國加大了對基礎設施建設融資機制的研究力度，并提出相應的解決措施。
4.2如何有效發展SPC模式
通過上面的論述，可知SPT模式存在著一定的不足，這在一定程度上制約了資產證券化效率的提升，更使得基礎資產的范圍無法得到有效擴展。由此可見，我國發展SPC模式的證券化已刻不容緩。然而，現階段我國《證券法》、《公司法》等諸多法律都沒有提及SPC，可以說現階段SPC模式還沒有得到我國法律的認可。因此，筆者建議國務院可以對資產證券化的融資模式出臺一些條例，使SPC模式的法律地位得以明確，通過相關法律法規的出臺，對資產證券化的相關行為加以規范，在各個方面的條件成熟之后，可以將它上升為國家法律。由此可見，只有明確了SPC的法律地位，才能促進SPC模式的發展。
4.3對金融風險進行有效防范的途徑
不久以前，美國次貸危機爆發，使得很多著名的金融機構都遭受到了重創，受到了將近百億美元的經濟損失。產生次貸危機的原因是借貸人員的基礎資產信用不良，也就是這些金融機構把錢貸給了沒有償還能力的人，但這些人因償還能力不足，如果出現大量違約的情況，就會使以基礎資產的證券化產品的所有者遭受重大的損失。如果這些基礎資產證券化產品的所有者就金融機構本身，那么就會導致這些金融機構產生信用危機，致使資金很難流動，不利于國家的穩定和發展。導致美國發生次貸危機的原因，不僅與美國的經濟發展情況以及相關的利率政策有著直接的關系，相關部門的監管不力也是產生次貸危機的主要因素。甚至有一些金融機構為了獲得更高的經濟利益，他們利用房貸證券化將金融風險轉移到投資者的身上，故意降低貸款的信用門檻，使得不良貸款的數量明顯增多，為整個金融市場埋下了風險隱患。比如，在幾年時間內，美國的住房貸款收費額度從原有的百分之二十降到了零首付，甚至出現了負首付。還有很多金融機構為了提高工作效率，把專業人員的評估變成了電腦自動化評估，甚至對投資者隱瞞貸款人員的還款能力等一些關鍵信息，更為重要的是，評級機構之間的利益沖突以及評級市場的不透明，都使得這些具有高風險的資產毫無阻礙的進入投資市場。
5結語
資產證券化融資方式范文4
資產證券化是于20世紀60年代末產生于美國的一種金融創新產品，它是一種新型的結構化融資創新產品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機構的資本充足率、轉移和分散金融機構面臨的信用風險以及增強金融機構的流動性，其中轉移風險和擴大流動性是資產證券化的兩項基本功能。但是，以上這些關于資產證券化的功能均是針對資產證券化的發行者，也就是對微觀主體產生影響和作用，同時目前國內外學者對資產證券化作用和功能的研究很少從宏觀角度去進行。但從次貸危機可以看出，資產證券化雖然不是危機爆發的源頭，但其確確實實造成了系統性風險的積累、金融體系的不穩定、資產的價格泡沫以及內生流動性的擴張等，同時，資產證券化的基本功能所造成的影響也遠遠超出了微觀主體的范疇，因此，資產證券化也可以從宏觀的角度對金融體系的運行產生影響。本文以次貸危機為背景來分析資產證券化對金融體系的影響。
二、資產證券化的基本功能對金融體系的影響
（一）資產證券化基本功能對金融體系的正面影響
我們知道，轉移風險和擴大流動性是資產證券化的基本功能。資產證券化誕生的初衷就是為了解決金融機構的流動性不足。但隨著金融創新的發展，眾多金融機構開始利用資產證券化來轉移信用風險，因此擴大流動性和轉移風險成為了資產證券化的兩項基本功能，它們可以實現金融體系的良好運轉。首先，從轉移風險的角度來講，微觀主體可以利用資產證券化將其面臨的風險轉移出去。如果金融市場是一個有效的，則風險在轉移的過程中可以在具有不同風險偏好的投資者之間進行分擔。雖然風險在轉移的過程中不可能被消除掉，但通過在投資者之間來分擔資產證券化轉移的風險，不僅可以大大的減少每位投資者承擔的風險量，還可以使具有不同風險偏好的投資者來分擔自己所愿意承擔的風險水平，這樣風險可以實現最優的分配；其次，從擴大流動性的角度來講。資產證券化這種金融創新產品在誕生的時候就是為了解決金融機構的流動性問題，同時當經濟形勢下滑的時候，擴大流動性的基本功能也可以和擴張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產證券化擴大流動性的基本功能也可以對整體金融體系的運行產生正面影響。
（二）資產證券化基本功能對金融體系的負面影響
1.資產證券化風險轉移功能的負面影響
（1）風險轉移功能加劇了金融體系中的道德風險。從次貸危機的爆發和演變過程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強的道德風險，歸根結底就是因為他們認為初始借款人的信用風險可以通過不斷的證券化給轉移出去，只要基礎資產的價格是看漲的，證券化就不愁沒有銷路，這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉移風險。在消除了“風險”這個后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會產生大量的道德風險。
（2）風險轉移功能導致金融體系中系統性風險的積累。資產證券化的發行者將初始借款人的信用風險轉移給了共同基金、養老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過各種金融創新手段將初始的證券化進行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產品又會被其他的投資者購買，風險實現了再次轉移。隨著監管的放松，這一過程會不斷的衍生下去。但是，在風險的不斷轉移過程中不可避免的會導致風險的放大和擴散，由此導致系統性風險的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產生貨幣政策緊縮，系統性風險就會轉化為損失。
2.資產證券化擴大流動的負面影響
（1）擴大流動導致資產價格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎資產的證券化的發售，抵押貸款機構獲得了大量的流動性，這樣他們提供貸款的能力大大增強，大量的信貸資金就會流入住房抵押貸款市場，引起房地產的價格不斷上漲，形成巨大的資產價格泡沫。
（2）擴大流動導致內生流動性的擴張。發行者通過發行資產證券化實現了流動性的增加，而證券化的購買者，比如投資銀行業可以將其持有的證券化進行再次證券化，從而實現流動性的擴張，但這種流動性的增加方式是在金融市場的內部形成的，而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實體經濟，因此這只是附屬于金融市場的內生流動性擴張。此外，這種流動性的增加和資產價格是密不可分的，一旦基礎資產的價格發生逆轉，證券化產品就失去了銷路，這樣其提供流動性的功能就會驟停，流動性危機就會爆發。
（3）擴大流動導致經濟周期的波動幅度放大。在次貸危機之前，隨著房價的上漲，擴大流動性的功能為房市提供大量的資金，導致房市出現價格泡沫，由此引起經
濟過熱。但當央行意識到經濟過熱導致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策，由此刺破價格泡沫。房價的下跌導致主要以房產為基礎資產的證券化的價格和評級下降，同時市場中又出現了爭先恐后的拋售現象，這又導致證券化的價格和評級下降，這樣銀行持有的證券化產品不斷減值，其已經設計好的證券化產品也漸漸的失去了銷路，證券化產品擴大流動性的功能就會驟停，這樣市場中就會缺少必要的資金，流動危機就會爆發，并引起了經濟的過度下滑，由此可見擴大流動性的功能導致經濟周期的波動幅度放大。
（4）擴大流動導致貸款機構的道德風險。在次貸危機爆發之前，抵押貸款機構可以不斷的通過證券化來增大流動性，這樣流動性的資源增加了，抵押貸款機構發放貸款的動機就會提高，進而就會忽視對借款人信用等級和財務狀況的調查，并放松對抵押貸款資產的監督，由此引發道德風險。
三、資產證券化對金融體系融資結構的影響
金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發行證券的直接融資方式，另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為“市場主導的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為“銀行主導的融資體系”。在資產證券化出現之前，大部分國家的金融體系是“銀行主導的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產證券化出現和發展，同時銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現象越來越頻繁，并導致銀行與市場之間的界限越來越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導”向“市場主導”轉變。同時，銀行的融資方式在“市場主導”的金融體系中也發生了顯著的變化，銀行通過將其持有的各種資產進行證券化來轉移風險或擴大流動性，從而把傳統的間接融資方式演變成隱藏在證券市場中的融資方式，這種轉變使傳統的銀行功能逐漸消失，導致銀行類似于一個“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過證券市場的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉移了信用風險，擴大了流動性。由此可以看出，資產證券化的出現導致金融體系的融資結構發生了很大的變化，融資結構已經不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結構轉變，同時也導致了金融體系融資效率的提高，增強了“儲蓄向投資”的轉化效率。
四、資產證券化對金融體系穩定性的影響
（一）資產證券化對金融體系穩定性的正面影響在危機爆發之前，資產證券化確實對金融體系的穩定產生很大的促進作用，這表現在：第一，風險轉移功能實現了具有不同風險偏好的投資者承擔了相應的風險，這樣風險實現了最優配置，并降低了金融體系的系統性風險；第二，資產證券化是連接多個利益主體的產品，在運作過程中，中介機構、評級機構、貸款機構以及投資者都會參與調查最初的信貸活動，這使銀行發放信貸過程中的一些隱含風險被公開化，進一步減少了金融體系的系統性風險。
（二）資產證券化對金融體系穩定性的負面影響資產證券化對金融體系穩定性的負面影響主要是它導致金融體系的不穩定，這種現象主要出現在次貸危機爆發以后，主要表現在：
第一，資產證券化的復雜運作機制導致金融體系的不穩定。首先，資產證券化具有非常復雜的基礎資產，可以被用來證券化的基礎資產很多，但不同的基礎資產具有不同的特性，導致收益和風險的評估就變得極其困難，因此對資產證券化價值評估的復雜程度就會增加；其次，資產證券化是由多個利益主體參與的交易系統，這限制了信息披露的發揮，因為在參與主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場正常運轉的基礎，因此這項功能的限制必然會影響金融市場的運行；再次，資產證券化交易系統的復雜性增加了市場預期的難度，因此當資產證券化的價格發生波動時，投資者很難對以后資產證券化的評級以及價值走勢進行預測，這不可避免的會導致投資者產生非理，由此影響到金融市場的穩定性。再次，資產證券化的復雜運作機制導致大量委托———問題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發起者、貸款發起者和貸款安排者、貸款人和服務商以及投資者和信用評級機構之間的委托———問題等，這些委托———問題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩定。
第二，基本功能被濫用。資產證券化基本功能的初衷是維護金融體系的運轉，優化資源的配置，但從次貸危機中，這兩項基本功能被濫用了。首先，從轉移風險來看。轉移風險的目的是使風險轉移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進金融體系內部的風險管理能力，并提高金融體系抵御風險的能力。但是，在危機爆發之前，一方面，風險并沒有轉移給合適的投資者，并且大部分風險被轉移到了不受監管的市場中，導致透明度降低，形成了非常嚴重的系統性風險；另一方面，在逐利的刺激下，資產證券化形成了非常獨特的“發起———銷售”模式，形成了非常復雜的交易鏈條，在激勵機制缺失的情況下，“高回報”逐漸成為大家關注的焦點，而“高風險”卻被大家所忽視。
五、結束語及政策建議
從上面的分析可以看出，資產證券化也可以宏觀的角度上也會對金融體系產生影響，甚至會產生負面影響，因此我國在發展和創新資產證券化時必須慎重使用它所帶來的各項功能，同時也要考慮資產證券化在宏觀上對金融體系的影響。我們在本文中以次貸危機為背景，通過討論資產證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示：
第一，重視金融創新和金融穩定之間的協調，加強對系統性風險的防范。金融創新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩定造成影響，資產證券化也不例外。因此，我們應重視金融創新和金融穩定的協調，加強對金融創新的風險管理。此外，如果不能對金融創新產品進行有效的風險控制，其就有可能造成系統性風險的積累，因此我們必須加強對系統性風險的研究和認識，防止系統性風險的過度積累和擴散。
資產證券化融資方式范文5
[關鍵詞] 金融工具創新資產證券化
一、金融工具創新
金融創新就是在金融領域內各種要素實行新的組合。具體來講，就是指金融機構和金融管理當局出于對微觀和宏觀利益的考慮而在金融機構、金融制度、金融業務、金融工具以及金融市場等方面所進行的創新性變革和開發活動。
金融工具創新是金融創新的核心內容，它就是從傳統的基礎金融工具，伴隨技術滲透而衍生發展出來新的金融工具。這種創新主要是通過對金融工具的收益、風險、流動性、可交易性、數量大小、期限長短、權利義務等不同特征的解捆和重新配套形成的。其核心是衍生金融工具，其主要形式是期貨、期權、貨幣互換、利率互換等。
二、金融工具創新的回顧
金融工具創新始于20世紀70年代。1972年，作為戰后各主要國家維持固定匯率制度的布雷頓森林體系發生了動搖，并且隨著美國停止美元和黃金的兌換而崩潰。從此，各國貨幣匯率開始劇烈波動。同時，由于利率是調節匯率的一項重要工具，也是影響貨幣供求的一個重要因素，利率也開始隨之劇烈波動起來。這種金融要素的不穩定性是金融工具創新的直接動因。在布雷頓森林體系崩潰前兩個月，美國芝加哥商品交易所成功地推出了世界上第一張場內交易的外匯合約。隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所于1975年分別發行了聯邦政府全國抵押協會存單和財政部短期債券利率期貨合約。1982年，又有6個交易所推出了各種各樣的期貨合約。
據國際清算銀行統計，1995年末，在有組織的交易所金融衍生產品的交易量，按本金面值計算的期末賬面余額已達91853億美元，其中利率類金融衍生產品占86051億美元，匯率類金融衍生產品占811億美元，股票類金融衍生產品占4991億美元。2001年，全球交易所衍生產品的交易量再創歷史新高，成交合約達43億個，其中金融衍生產品已占整個衍生品市場的90%。2001年底，全球已有60多個交易所可以進行金融衍生產品的交易，基本的金融衍生產品已達20000多個。從金融衍生產品交易的區域分布來看，亞太地區的金融衍生品交易遠比歐美市場落后，日本雖屬經濟強國，其金融衍生產品市場發展卻相對遲緩，但韓國金融衍生產品市場的飛速發展令人注目。
三、資產證券化：金融創新的產物
信息技術的革命會引起金融交易本身相對價格的變化，從而改變人們之間的交易成本和信息結構，結果傳統的金融產品、金融交易方式等微觀金融結構就會發生變革，這個過程就是金融創新。
作為一種金融創新，資產證券化實際上是金融企業對政府管制所造成的利潤下降和經營不利等局面做出的反應。資產證券化最早產生于美國，而這與當時美國特有的制度環境有關。20世紀60年代，嚴格的管制規定使美國銀行和儲蓄機構的信貸資金無法在全國范圍內流動。更重要的是在20世紀60年代以后，金融機構對存款的激烈爭奪導致儲蓄機構資金來源吃緊，而其資產業務又是以前已經貸放出去的長期按揭貸款。這樣，資產負債嚴重不匹配的結果使儲蓄機構開始著手出售其住房抵押貸款，這就是最早的資產證券化。隨后，資產證券化又被引入歐洲，并且其證券化的范圍也大為拓寬。資產證券化出現在亞洲是在20世紀90年代以后，特別是在1997年亞洲金融危機之后，國際資本市場對亞洲的信心不斷下降，國際評級機構大幅度降低了許多危機國家的信用級別，結果亞洲借款人的融資活動受到嚴重打擊。作為一種有效的替代融資手段，資產證券化已經成為歐美發達國家的主流融資手段之一，而在發展中國家，資產證券化也越來越多地被銀行和企業采用。
四、資產證券化與中國金融工具結構的協調
從資產證券化的發展歷史可以看出:資產證券化在本質上是一種金融創新。國際清算銀行（BIS）將金融創新分為四類：風險轉移型創新、提高流動型創新、信用創造型創新和權益增加型創新。而資產證券化則具有前三種創新的特征;技術水平的提高和政府機構的支持起了重要作用。如對抵押貸款提供支付擔保和提供稅收優惠，是資產證券化得以順利開展的重要條件，銀行或企業資產流動性的不足是資產證券化的直接原因，而銀行擺脫外部制度約束尋求發展是資產證券化產生的根本原因;資產證券化與企業融資環境的變化緊密相關。理性的企業總是會對比不同融資方式所產生的成本和收益。當傳統的融資方式不再暢通或成本過高時，企業就會尋求替代融資方式，資產證券化即是這種替代融資方式。
資產證券化融資方式范文6
[關鍵詞]哈爾濱；城市建設；融資平臺
[中圖分類號]F832.7 [文獻標識碼]A
一、城司面臨的主要問題
哈爾濱市現有的城司，主要工作職能是根據市政府要求搭建城建籌融資平臺，依據市政府整體建設計劃，為城市建設籌措資金；對授權范圍內的國有資產進行運營；接受委托開發、經營城市戶外廣告空間資源和停車場資源。
1.城司融資能力有限
城司作為市政府設立的城建融資平臺，負擔城市建設的沉重債務包袱，如果沒有足夠利潤空間，企業的融資能力將會受到限制。要進行更大規模的融資，獲得政府城市建設所需的資金，政府就要不斷向城司注入資金，以獲得更高的資信額度。城市建設投資本身大多數屬于非盈利項目，還款的最終來源還是要政府財政來承擔。當政府的財政不足時，城司融資能力是有限的。
2.城司資產缺乏有效管理
城司的資產組合不完全以整合資產、優化配置資源、形成暢通的現金流為目的。資產的注入，有時單純是為了擴大凈資產規模，以達到城司對外融資的標準。比如對于供熱集團注入到城司的資產，城司無權對其實施管理。
二、組建城市建設投資上市平臺的設想
1.組建原則
引導與城市建設相關，能產生足夠收益和利潤的資產進入上市公司。以上市為目的，組合與城市建設有關的資源。統籌安排擬上市資產和非上市資產之間的關系，協調分配各部門之間的利益。站在整個城市建設的高度，打破部門與部門之間的利益分割格局。
2.城市投資上市平臺主營業務的安排
由于城市建設產生的資產多為非收益性資產，所以要合理組合收益主體，組建擬上市公司。主要業務包括：城市建筑業、房地產業、路橋工程建設、房屋經營租賃、城市空間廣告資源和停車收費等。
3.城市建設上市平臺的組織架構
由城市投資集團持股作為母公司，持有上市公司股份。城投集團持有的資產在不與上市公司產生同業競爭的前提下，與上市公司業務進行合理分割，城投集團仍可承擔必要的為市政建設融資的義務。同時，集團公司也要經營與上市平臺相關的業務，不斷培植，待成熟后以合適的方式注入上市公司。
4.城投集團減持上市公司股份
城投集團對所持有的上市公司的股份，根據城市建設的需要可選擇合適的時機在相關法規允許的范圍內減持。減持獲得的資金，可以作為集團公司籌資建設項目的還款來源，也可作為其他新建項目的資金投入，還可以作為國有資本經營預算的一部分，劃歸財政，在全市范圍內統一使用。
5.城市建設上市平臺上市方式的選擇
由于近期中央政府相繼出臺一系列對房地產市場的調控政策，房地產企業直接IPO上市存在政策限制，城市建設投資上市平臺可以考慮采用借殼上市公司的方式達到上市的目的。
三、組建其他與城市建設有關的上市平臺
隨著城市的擴充，與城市發展有關的準公共產品的需求也會不斷增加，對哈爾濱來說，組建城市建設上市平臺、城市水務上市平臺和城市供熱上市平臺是城市建設中最重要的內容。在城市建設中，其他領域的準公共產品證券化也正提上日程，如有線電視信號的提供，垃圾處理，城市居民用燃氣等。
與城市發展密切相關的準公共產品的建設，其主要特征是需要投入的資金比較多，而收益受到政府職能的限制，所以應合理設計這些領域的投融資體系，構建完整的投融資循環系統。采用符合上市條件的城市資產進入資本市場的方式，借助資本市場來完成城市設施的建設，是一條可行的道路。
哈爾濱城市垃圾處理可采用BOT方式。城市垃圾處理是一個城市的文明程度和發達程度的重要體現，由于政府資金有限，往往難以控制城市垃圾處理體系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾處理系統，可由外來資金經營。
所以將城市重要的設施和資產在資本市場逐步社會化、私有化，能達到既不喪失政府控制權，又能解決資金不足的目的。
四、積極嘗試其他融資方式
（一）私募股權融資
私募股權融資是中小企業融資方式的創新，融資有兩種基本的方式，一種是私募融資，另一種是公募融資?！八侥肌弊鳛橐环N資本募集方式，是與“公募”相對應的概念。私募股權融資可以從以下幾個方面著手：
1.鼓勵民間資本進入私募股權投資。政府應該鼓勵民間資本進入私募股權投資，通過對私募股權投資公司的稅收優惠和個人所得稅收優惠吸引各類人才進入此行業，并形成投資企業不同階段的私募股權投資公司和基金。如民間資本可以投資創立期和成長期，國有的金融機構可以投資企業的擴張期和成熟期，并發展不同形式不同體制的私募融資顧問，使這個產業細分化、專業化，發展投資不同行業和領域的私募股權投資公司，形成一種由優惠政策推動的誘發型制度變遷，而不是由政府強行推動的由國有資金帶動的強制性制度變遷。
2.明確政府的作用和角色，制定有關私募股權投資業的法律體系，促進中國發展私募股權投資業。政府應把發展私募股權投融資產業納入經濟發展的總體規劃，應著力建立一個良好的經濟環境和市場體系，規范信息披露制度和金融監管制度，完善知識產權保護體系，培育服務于私募股權投資產業的中介機構，為私募股權投資事業創造良好的外部環境。制定有關整個風險投資業的法律體系。另一方面，政府要積極引進國外私募股權投資公司，制定有關中外合資和中外合作的私募股權投資基金的法律法規，拓寬利用外資的渠道，引導國外私募股權投資基金更多地投向創新企業、中小企業和科技企業。
3.私募股權融資必須由專業機構管理，并應聘請一個富有經驗的財務顧問。由于私募股權融資的專業性很強，企業需要由專業的顧問公司或投資銀行為企業作診斷分析，提出現實的發展規劃和盈利預測。
（二）發行信托產品
信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或處分的行為。理論上，以信托平臺融資可以分為三種類型，即股權型融資、債權型融資和混合型融資。其中股權型融資和混合型融資分別指信托型股權基金和發行可轉換信托產品，而債權型融資則包括信托貸款、委托貸款以及以債權為標的的集合資金信托計劃等多個品種，這類產品就融資類型而言，與非信托平臺的銀行信貸屬于同一類型。在當前的融資環境下，要更好地發揮這類產品對融資的促進作用，就必須對其進行結構化設計，以吸引投資者。
（三）資產證券化
資產證券化作為一項創新的金融技術，在歐美等國家得到了廣泛應用。資產證券化靈活采取不同方式滿足不同融資者的需求，它的設計者也采取了不同的制度設計，以適應不同國家的經濟、法律和社會環境。
企業資產證券化是資產收入導向型融資方式。傳統融資是憑借資金需求者本身的信用來實現的，資金供給者是否向資金需求者提供貸款主要依據的是資金需求者作為一個整體的財務狀況、經營成果和現金流量，對于該資金需求者的某些特定資產的質量關注較少。而資產證券化則是憑借原始權益人的一部分資產的未來收益能力來融資的。資金的供給者在決定是否提供資金時，主要依據的是組成資產池的資產質量、未來現金流量的可靠性和穩定性，以及交易結構的嚴謹性和有效性。
企業資產證券化是結構性融資方式。結構性融資有時表示資產證券化融資方式。通過資產證券化建立一個嚴謹、有效的交易結構，保證破產隔離的實現，即把資產池的償付能力與原始權益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權益人發生破產，資產池中的資產不被列入破產清算資產，使原始權益人能夠通過信用額度來提高機構的信用級別，改善資產證券的發行條件，保證發行順利、成功。
企業資產證券化是低成本融資方式。雖然資產證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，但是資產證券化總的融資成本低于傳統融資方式。一方面，資產證券化運用成熟的交易結構和信用提高手段，改善了證券的發行條件。由于資產擔保證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者。另一方面，資產證券化支付費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。
資產證券化有以下突出優勢：
1.資產證券化為企業提供了一種長期的資產流動性補充機制。
2.資產證券化可以優化企業的資本結構。企業通過資產證券化出售部分債權資產獲得現金流，可以償還原有的部分債務，優化企業的資產負債結構和期限結構，有利于企業實現資產、負債與風險的優化匹配，促進企業經營目標和財務管理的長期化，克服短期行為。
3.資產證券化為企業管理層提供了一種更有效的激勵補償機制。資產證券化的正向信號機制有利于減少委托成本，促進公司治理結構的完善，強化企業資金使用的硬約束，從而為企業資本結構優化提供制度保證。
[參考文獻]
[1] 魏耀輝.論城市建設投融資的難題與應對策略 [J]. ？China's Foreign Trade，2012（8）：7.
