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中國寓言故事范文1
關鍵詞：中國股市；歐美股市；股票市場；次貸危機；歐債危機；金融危機
中圖分類號： F830.91 文獻標志碼： A 文章編號：16720539（2013）06004707
隨著世界經濟的全球化發展，金融領域的跨國活動也日益深入。金融全球化不僅成為世界經濟發展最為關鍵的一個環節，同時也成為最為敏感的一個環節。作為金融市場最具代表性的各國股票市場之間波動的相關性也越來越受到學術界的關注。國外學者對于這方面的研究起步較早，他們在20世紀80年代就開始了相關研究。Wadhwani和King等（1987）通過實證研究發現，美國1980年到1982年的經濟危機導致其股票市場崩盤的同時，美國與日本、英國股票市場之間的相關性顯著增加[1]。McQueen等（1993）研究發現，各國股票市場波動的相關性來源于某些重要宏觀經濟變量的變動，即其股票市場的相關性反映了其經濟基本面[2]。Solnik等（1995）研究發現，不僅在危機階段，在股票市場震蕩時期，國際股票市場之間的相關性也在逐漸加強[3]。Contessi（2010）則基于經濟基礎假說，認為歐盟的發展和歐債危機的產生使得歐洲各國股票市場之間相關性顯著加強，歐洲各國經濟結構不斷趨同[4]。
近年來，國內學者也開始對中國股市與國際股市之間的相關性及聯動性進行研究，并取得了一定的研究成果。張福和趙華（2004）研究了從1996年2月到2002年12月上證指數和標準普爾指數的日收盤價，發現中美股市之間并不存在長期均衡關系[5]。韓非和肖輝（2005）把上證A股指數和標準普爾500指數的收益率作為考察對象進行研究，研究表明，中國股市與美國股市的相關性很弱，中國股市收盤對美國股市收盤的影響較小，而美國股市收盤對中國股市的開盤幾乎沒有影響[6]。方建武等（2010）研究發現，在全球金融危機期間，美國股市對中國股市有單方向影響，并且影響有一定持續性，但長期看來，兩國股市不存在協整關系[7]。張兵等（2010）以2001年12月12日到2009年1月23日上證指數與道瓊斯指數的日交易數據為樣本，分階段檢驗了中美股市之間的聯動性，得出了中國股市與美國股市之間不存在長期均衡關系，中國股市對美國股市的引導作用很弱，而美國股市對中國股市的波動溢出不斷增強[8]。周佰成等（2011）對中國上海、香港與美國股市波動率進行了動態相關性分析，結果表明，上海股市與香港股市的相關性最大，而與美國股市的相關性最?。徊煌袌鲎邉菹虏▌勇蕦ο嚓P性具有非對稱的影響，并對此進行了定量刻畫和定性分析[9]。
總體來說，國內外學者對各國股票市場相關性的研究大都沒有考慮經濟運行狀況，很少專門研究經濟處于危機期間各國股票市場的相關性。鑒于此，本文以次貸危機和歐債危機為界，分三個階段對中國股市、歐洲股市和美國股市進行相關性分析，以研究中國股市與歐美股市在危機期間的相關性如何？是否存在長期的均衡關系？歐美股市對中國股市的開盤價和收盤價的影響是否存在差異？并探討其中的原因。
一、研究數據的選取和統計分析
（一）研究數據的選取
由于中國股市一般以上證A股指數（SH）為研究對象，美國股市以道瓊斯工業指數（DJI）為代表，歐洲股市以德國GDAX指數（GAX）為代表，因此，為了研究美國次貸危機和歐債危機期間中國股市與歐美股市之間的相關性，本文選取從2007年10月17日到2012年12月31日期間這三種指數的開盤價和收盤價，剔除不重疊的交易日數據。本文按照次貸危機和歐債危機的發生，劃分了三個階段，第一階段從2007年10月17日到2008年11月3日。由于2007年9月美國次貸危機全面爆發，并迅速演變成為全球性的金融危機而席卷全球證券市場，幾乎在同一時間，各國股市以連續暴跌結束了之前的上升趨勢，反轉進入大幅下降趨勢。我國股票市場也深受影響，上證指數于2007年10月16日創下歷史新高之后，迅速下跌，進入了長達一年多的下降趨勢，最大跌幅超過70%，德國GDAX指數和美國道瓊斯指數也分別下跌了近50%和40%。第二階段從2008年11月4日到2009年12月8日。由于各國出臺了不同程度的救市措施，使得世界各國經濟進入了恢復階段，各國股市都有不同程度的恢復性上漲。第三階段從2009年12月9日到2012年12月31日。由于歐債危機的發生并持續進行，在這一階段德國GDAX指數和美國道瓊斯指數以震蕩為主，而上證A股指數卻又進入了長達兩年的下降通道，最大跌幅超過40%。本文所選取的數據來源于國泰安（CSMAR），使用的軟件有SPSS17.0、Eviews 6.0。
由于中國與歐美之間存在較大的時差，使得同一交易日內各國股票市場的交易時間存在較大差異：上證A股收盤之后，德國股市才開盤；而在德國股市將要收盤之時，美國股市才開盤。因而， A股當日收盤價可能會影響到當日德國GDAX股指（GAX）和美國道瓊斯指數（DJI）的開盤價，而A股當日開盤價和收盤價也可能會受到德國GDAX股指（GAX）和美國道瓊斯指數（DJI）昨日收盤價的影響。本文的收盤收益率用RC表示，即RC=LN（第t日收盤價）-LN（第t日開盤價），開盤收益率用RO表示，即RO=LN（第t日開盤價）-LN（第t-1日收盤價）。
（二）描述性統計分析
為了對比中國股市與歐美股市在三個階段的不同表現，本文分別對美國道瓊斯指數收盤收益率（RCDJI）、德國GDAX指數收盤收益率（RCGAX）和中國上證A股收盤收益率（RCSH）進行描述性統計，統計結果見表1。在第一個階段，三種指數的平均收益率都為負，處于次貸危機中心的美國股市的跌幅最小，而中國股市的跌幅最大，主要原因可能是美國股市比較成熟，對危機的處置措施比較有效，而中國股市在之前泡沫過大，泡沫的破滅造成了大幅的下跌。在第二個階段，三種指數的平均收益率都為正，中國股市的表現最佳，主要原因是中國股市前期跌幅過大和大幅反彈的結果。在第三個階段，歐美股市的平均收益率都為正，而中國股市的平均收益率卻為負，這個統計結果有些意外，可能是由于中國經濟處于下滑時期及金融制度環境不佳有關。
表1 描述性統計
階段變量最大值最小值均值標準差
（三）條件概率統計分析
由于中國股市與歐美股市的交易時間存在差異，使得歐洲股市和美國股市上一個交易日的收盤價會影響到中國股市當日的開盤價和收盤價。這樣，使用條件概率就可以看出歐美股市在上一個交易日收盤上漲（或下跌）時上證指數當日開盤（或收盤）跟漲（或跟跌）的概率，從中發現中國股市受歐美股市影響的程度，見表2?？傮w來說，中國股市的開盤價比收盤價受歐美股市的影響更大一些，而美國股市對中國股市的影響又超過德國股市。具體來看，在第一階段和第三階段，中國股市與歐美股市都呈現出十分明顯的跟跌不跟漲的現象，說明在危機階段，市場投資情緒悲觀，中國股市對來自歐美股市的利空因素更為敏感，而對于短暫性的利好消息比較遲鈍，尤其在次貸危機階段，中國股市對美國股市的跟跌現象更為明顯。在第二階段，中國股市與歐美股市跟漲跟跌的現象并不特別明顯，呈現出一定的獨立性，主要原因在于各國的經濟恢復情況和刺激政策的不同，造成歐美股市對中國股市的影響沒有危機階段大。
表2 條件概率表
注：P（AOP|DP）、P（ACP|DP）分別表示美國股市上一個交易日收盤上漲時上證指數當日開盤和收盤上漲的條件概率； P（AOP|GP）、P（ACP|GP）分別表示德國股市上一個交易日收盤上漲時上證指數當日開盤和收盤上漲的條件概率； P（AON|DN）、P（ACP|GN）分別表示美國股市上一個交易日收盤下跌時上證指數當日開盤和收盤下跌的條件概率；P（AON|GN）、P（ACN|GN）分別表示德國股市上一個交易日收盤下跌時上證指數當日開盤和收盤下跌的條件概率。
二、實證分析
（一）相關系數分析
本文使用相關系數來分析不同股市之間的相關性，結果見表3。相關系數越大，表示兩國股市之間的聯動性越大。從表3可以看出，美國股市、德國股市上一個交易日的收盤收益率與中國股市當日開盤收益率的相關系數在三個階段逐漸增加，說明它們之間的聯動性隨著時間的推進在加大。而美國股市和德國股市上一個交易日的收盤收益率與中國股市當日的收盤收益率的相關系數較小，且變化不大，表明其聯動性不強且各階段無明顯變化，中國股市的收盤收益率相對獨立。這也說明中國股市在開盤時容易受歐美股市的影響，但交易之后，國內因素對中國股市的影響更為顯著。在各個階段，美國股市上一個交易日的收盤收益率與中國股市當日開收盤收益率的相關系數都大于德國股市，說明美國股市對中國股市的影響大于德國股市，這與美國股市在全球金融市場中的權威地位有很大關系。
（二）協整檢驗
對中國上證A股指數與美國道瓊斯指數、德國GDAX指數進行單位根檢驗，結果顯示，這三種指數序列都是不平穩的，對它們的一階差分后，發現三種指數的一階差分都是平穩的，即它們的收盤收益率RCSH、RCDJI和RCGAX都是平穩的。因而，可以通過協整檢驗來考察中國股市與歐美股市指數之間是否存在長期穩定的關系。
本文采用Johansen的“極大似然估計法”進行協整檢驗，檢驗結果見表4。從表4可以看出，在三個階段，中國股市與歐美股市之間均不存在協整關系，說明中國股市與歐美股市之間短期內雖然存在一定相關性，但卻不存在長期的均衡關系。主要原因在于各國經濟發展水平存在一定的差異，歐美發達國家經濟增速緩慢，而中國經濟卻保持著高速發展的態勢，并且各國在經濟周期的不同階段采用了不同的財政貨幣政策，使得各國的經濟周期并不存在一致性。同時，中國股市起步較晚，在運行機制、監管制度等方面都不夠完善，對外開放程度還不夠高，使得中國股市與歐美股市之間還沒有建立起長期的均衡關系。
表3 相關系數表
表4 協整檢驗結果
表注：滯后期采用的是AIC和SC最小值來確定，所有階段AIC準則與SC準則判斷為一階。
（三） 方差分解
為了分析在短期內歐美股市對中國股市的影響程度，本文分別將上證指數的開盤收益率和收盤收益率進行方差分解，結果見表5。從表5可以看出，上證指數的開盤收益率（ROSH）的預測誤差方差由自身的沖擊解釋力度最大，但在三個階段存在一定的差異，自身的沖擊在三個階段逐步遞減；其余的沖擊則主要由美國道瓊斯收盤收益率的新生沖擊來解釋，德國GDAX指數收盤收益率的新生沖擊解釋力度十分微弱。上證指數收盤收益率（RCSH）的預測誤差方差絕大部分也是由其自身的沖擊解釋，美國道瓊斯指數和德國GDAX指數收盤收益率的新生沖擊解釋力度都較弱，相對來說，美國股市的影響大于德國股市?？梢姡献C指數的開盤和收盤主要是受自身因素的影響，歐美股市的影響比較有限。相對來說，上證指數的開盤比收盤更易受到歐美股市的沖擊，且美國股市對中國股市的沖擊遠遠大于德國股市，即使在歐債危機階段也是這樣。
表5 三個階段的ROSH、RCSH的方差分解
（四）分位數回歸檢驗
為了進一步分析歐美股市不同的漲跌幅度對上證指數開盤價的影響，本文運用分位數回歸模型來進行研究。該模型的好處是使用具有異方差的模型，而股票指數的收益率存在異方差，并且對條件分布的刻畫更加地細致，能給出條件分布的大體特征。
本文的檢驗模型將上證指數當日開盤價分為0.1分位數到0.9分位數，共9個特定分位數，以分析其受歐美股市影響的差異程度，其分位數回歸模型為：
2分別表示對各個變量進行參數估計的分位數系數，分位數回歸估計結果見表6。
從表6可以看出，在第一階段，在所有的分位點都在1%的水平下顯著為正，并且系數呈現出從小到大的上升趨勢，說明在次貸危機階段，美國道瓊斯指數上一個交易日的收盤收益率對上證指數當日的開盤價有顯著的正面影響，并且這種影響隨著分位點的上升而加大；而在不同的分位點都不顯著，說明德國GDAX指數上一個交易日的收盤收益率對上證指數當日開盤價的影響不顯著。在第二階段，在所有的分位點都在1%的水平下顯著為正，但系數值都小于第一階段，說明在經濟恢復階段，美國道瓊斯指數對上證指數的開盤價具有顯著的影響，但沒有次貸危機階段的影響大；而除了在高分位的0.8和0.9分位點不顯著外，其他分位點都在5%的水平下顯著，說明德國GDAX指數上一個交易日的收盤收益率在中低分位點對上證指數當日的開盤價具有顯著影響。在第三階段，同樣在所有的分位點都在1%的水平下顯著為正，并且系數呈兩頭大、中間小的“U型”，說明在歐債危機階段，美國道瓊斯指數對上證指數的開盤價也具有顯著的影響，并且在高低分位數的影響大于中分位數；而在不同的分位點都不顯著，說明在歐債危機階段德國GDAX指數對上證指數開盤價的影響也不顯著?？梢?，在不同階段，美國道瓊斯指數對中國股市開盤的影響都顯著，且影響較大，而德國GDAX指數除了在經濟恢復階段在中低分位點有顯著影響外，其余都不顯著，且影響較小。
表6 分位數回歸估計結果
。
三、結論
本文利用美國次貸危機和歐債危機期間的相關數據，對中國股市與美國股市、德國股市的相關性進行了研究，分析了兩次危機期間它們之間的長期均衡關系和短期波動之間的聯動性，得出以下三點研究結論：
一是歐美股市對中國股市的影響在不同時期存在一定的差異。從短期來看，歐美股市波動對中國股市存在一定的引導作用，尤其是在危機階段尤為顯著，而中國股市對歐美股市的影響比較微弱；而從長期來看，中國股市與歐美股市之間不存在長期均衡關系，主要原因在于各國經濟周期的不同以及各國股票市場成熟程度的不同。
二是在次貸危機和歐債危機期間，中國股市和歐美股市的走勢存在一定的差異，歐美股市對中國股市的影響也不同。在次貸危機期間，各國股市表現下跌時間短，跌幅大，美國股市的短期波動對中國股市的沖擊顯著，而歐洲股市的短期波動對中國股市影響的影響較小。在歐債危機期間，各國的股市走勢存在明顯差異，總體來說，歐美股市在震蕩上行，而中國股市卻在震蕩下跌，并且比次貸危機期間下跌的時間更長。
三是方差分解顯示，上證指數的開盤和收盤主要是受自身因素的影響，歐美股市的影響有限。相對來說，上證指數的開盤比收盤更易受到歐美股市的沖擊，且美國股市對中國股市的沖擊遠遠大于德國股市，即使在歐債危機階段也是這樣。分位數回歸檢驗表明，在不同階段，美國道瓊斯指數對中國股市開盤的影響都顯著，且影響較大；而德國GDAX指數除了在經濟恢復階段在中低分位點有顯著影響外，其余都不顯著，且影響較小。
參考文獻：
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[2]McQueen，G.V.V.Roley.Stock Prices，News，and Business Condition[J].Review of Financial Studies，1993，（6）：683-707.
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[4]Contessi.S，P.De Pace and J.Francis.The Cyclical Properties of Disaggregated Capital Flows[R].Federal Reserve Bank of St：Louis Working Paper，2008.
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[6]韓非，肖輝.中美股市間的聯動性分析[J].金融研究，2005，（11）：117-129.
[7]方建武，安寧.中美股市的聯動性分析及預測[J].經濟問題探究，2010，（4）：80-86.
中國寓言故事范文2
關鍵詞：股息收益率；股票收益；風險調整收益
中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A
收稿日期：2012-12-06
作者簡介：熊海斌（1955-），男，湖南株洲人，湘潭大學商學院教授，博士生導師；研究方向：金融市場與企業理論；楊帆（1987-），男，湖南永州人，湘潭大學商學院金融學研究生，研究方向：金融市場。
一、引言
股息率和股票收益之間的關系一直是金融文獻關注的焦點。在國外的理論研究中，Brennan（1970）[1]最早提出了稅負效應模型，認為投資者為了彌補股息收入所帶來的賦稅提高，往往要求更高的稅前風險調整收益。這就是說，如果股票實際表現低于投資者的期望，他們會轉而“看空”拋出該股票。因此，較高的股息率不僅沒有提高股票的收益，反而負面影響了股票收益。然而早期的實證研究卻得出了與Brennan稅負效應模型不一致的結果。最具代表性的是Black和Scholes（1974）[2]以及Litzenberger和Ramaswamy（1979）[3]的研究。通過對長期股息率的研究，Black和Scholes（1974）發現股息率和股票月收益之間沒有顯著的關聯性，而Litzenberger和Ramaswamy（1979）的觀點則相反，他們的研究結果表明短期股息率與股票收益之間的關系為正相關。Naranjo等（1998）[4]通過檢驗紐約證券交易所1 000多家樣本公司的數據后發現，盡管股息率與股票收益率之間有很明顯的關聯性，但股息率對股票收益的影響程度很難被估計。Kalay和Michaely（2000）[5]的研究進一步指出，股息率差異所導致的股票收益變化并不是橫截面的變化，而是時間序列的變化，因此他們的研究結論否定了Brennan的模型。Lemmon和Nguyen（2008）[6]對不征收股利稅和資本利得稅的香港市場進行了研究，認為股息率不是決定股票收益的主要原因，無稅收因素才是“收益率效應”的關鍵。
國內至今無學者研究股息率對股票收益的具體影響?，F有的文獻只是從側面說明了兩者之間的關系。如呂長江和王克敏（1999）[7]的研究指出，股利的宣告會帶來股票累計超額收益的增加；何濤、陳曉（2002）[8]則發現股利信息不能提高股票的超額回報；孔小文、于笑坤（2003）[9]認為分配股利的公司未來盈利要好于不分配股利的公司。陳仲伯、劉道榆（2006）[10]認為企業的股利政策和企業價值之間存在著一種內部的正相關關系?？偟膩碚f，國內現有的研究側重于研究上市公司股利政策對股票價格的影響，而忽視了股息率與股票收益之間的關系。
對比中外的股息政策，我國股市有其自身特點。首先，我國上市公司一般而言一年只進行一次派息，這與許多發達國家上市公司按照季度分紅的制度不同。其次，國外政府都會征收較高的股利稅和資本利得稅，而我國投資者只需要交納股利稅。鑒于以上政策性的差異，我們在借鑒國外學者研究方法的同時還需要考慮我國股市的實際情況。
二、數據與研究方法
（一）樣本選擇和描述性統計
本文研究所需的公司財務和股票交易數據均來源于國泰安公司開發的CSMAR數據庫。無風險利率（本文采用一年期定期存款利率）數據則來源于中國人民銀行的官網。我們以2007年至2011年在滬市交易的上市公司作為原始樣本，并依照以下原則對樣本進行了篩選：（1）剔除ST類上市公司，以及發行B股和H股的上市公司；（2）剔除金融類上市公司；（3）剔除數據有缺失、財務數據極端異常的上市公司；（4）剔除停牌時間超過一個月的上市公司；（5）剔除一年中有兩次以上分紅派息的公司。在此基礎上，我們按照公司股息率的高低把樣本公司分為五個組，從大到小依次為最高股息率組、次高股息組、次低股息組、最低股息組和零股息率組，具體情況如表1所示。由表1可以看到，各年派息公司的數量分布在1 212至1 532之間。派息公司的數量隨著年份增長而逐漸上升，但零息公司的數量則沒有規律，2010年最多為835家，2008年最少為794家。
樣本的描述性統計結果如表2所示。從股息率來看，全樣本的平均股息率為0.57%，說明當前我國上市公司的現金分紅比例仍然較低。五個組中，最高股息組的平均股息率為2.41%，這一水平與發達國家股市的平均股息率相近。最低股息組的平均股息率為0.28%。從股價的角度來看，最高股息組的平均股價亦為最高，這表明股息率較高的股票大多數為高價股（如貴州茅臺、張裕A等）。值得注意的是，零息股票組的平均價格卻不是最低，這一現象與我國投資者熱衷于炒作“題材股”、“垃圾股”有關（這些股票往往以低價股為主）。從日成交量來看，成交量伴隨股息率的提高而減小，這說明高股息率的股票長線持有者較多，因此交易活躍度最低。而低股息率的股票由于短線投機者的頻繁交易，導致股票日成交量較大。從各組的日收益波動率來看，最高股息組的波動率最小，零股息組的波動率最高，這說明高股息的股票風險相對較低，零股息組的風險最高。從股票的市值上看，各組的差別不是很大。綜合以上的分析，可以看出股息率和股票收益之間確實可能存在某種密切的關系。
（二）研究方法
三、實證分析
（一）股息率對股票月收益的影響
各組股票的平均月收益如表3所示。從表3的結果可以看出，各組的股票收益隨著股息率的提高而增大，這一結果與Naranjo等（1998）、Lemmon和Nguyen（2008）的研究結果類似。其中，從各組全年的平均收益率來看，最高股息組的收益率與最低股息組的收益率相差1.94%。特別的，我們還可以看到零息組的年平均收益率為負（-1.20%），這一結果與Christie（1990）[12]的研究結果基本一致。緊接著，我們再來看五個組每個月的收益率。Keim（1985）[13]曾經指出，股息率對股票收益正的影響通常集中在每年的一月份，而對其它月份的影響則不是很明顯。從表3的第二行可以看到，五個小組中，最高股息率組的一月收益反而為負，其它各組的一月收益與股息率的正相關性也不明顯。這說明中國股市“一月效應”并不明顯。相反，表3中零股息組在一月的表現卻超過了派息的四個小組，這一現象同Christie（1990）研究美國股市得出的結果類似。更有趣的是，表3中二月份各小組收益率與股息率的正相關性卻表現得非常明顯，這一現象可能與我國投資者熱衷于二月份炒作股票的“年報行情”有關?？偟膩碚f，表3的結果表明，股息率與股票收益整體上具有正相關性。
（二）股息率對股票風險調整收益的影響
為了研究風險調整收益與股息率之間的關系，使用前面的CAPM和Fama-French三因素模型來控制股票收益的風險。表4給出了五個小組的CAPM和Fama-French三因素模型估計結果。其中各組的R2值都介于0.56和0.88之間，說明CAPM和Fama-French三因素模型能夠合理地解釋股票的橫截面收益變化。各組回歸方程的截距項總體來說隨著股息率的提高而增大，這表明股票風險調整收益與股息率正相關。當使用CAPM時，最高股息組和次高股息組的截距項在1%的水平下顯著為正。當使用Fama-French三因素模型時，最高股息組和次高股息組的截距項都在10%的水平下顯著為正。同時我們還可以看到，使用CAPM進行估計時，最高股息組風險調整收益與最低股息組風險調整收益的差為2.06%；當使用Fama-French三因素模型時，兩組的差則為1.47%。因此，這一現象表明Brennan（1970）提出的“稅負效應”模型在中國股市得不到支持。
我們再來看零息組的截距項。從表4可以看到，當使用CAPM進行估計時，零息組的截距項為-1.97%，當使用Fama-French三因素模型進行估計的時候，其截距項為-1.93%，并且以上兩個估計值都在1%的水平下顯著為負。對比Christie（1990）和Lemmon等（2008）的研究結果，我們發現中國股市零息股票的“負超額收益”要遠低于美國股市和香港股市，這表明中國股市零息股票的風險要遠大于其它股市零息股票的風險。
（三）穩健性檢驗
以上五個小組超額收益率的差異還可能與各小組股票的公司市值大小有關。Keim（1985）發現紐約股票交易所的小（大）公司對應較高（較低）的股息率，因此他認為股息率對股票收益的影響主要集中在小公司股票里面。Naranjo等（1998）驗證了股息率與公司市值之間的相互關系。他們按照公司市值的大小把公司分成五個組（最大市值組、中上市值組、中等市值組、中下市值組、最小市值組），結果表明：中下市值組公司股票收益與股息率的正相關性最強，而最大市值組最弱。為了驗證中國股市是否存在以上的現象，依照公司市值的大小把樣本分為兩個次級樣本，即大市值公司股票樣本和小市值公司股票樣本，然后依舊使用前面的研究方法對兩個次級樣本依次進行檢驗，結果如表5所示。從表5可以看到，無論大公司組還是小公司組，股息率對股票收益的影響都比較明顯，從這一點上看我們得到的結果與國外學者的研究結論不大一致。換一個角度，我們再來分析考慮公司市值后的五個小組股票風險調整收益的大小。小公司股票樣本的CAPM回歸結果中，最高股息組的風險調整收益為2.81%，最低股息組的為-0.47%，兩者相差3.28%；大公司股票樣本的CAPM回歸結果中，最高股息組的風險調整收益為1.57%，最低股息組的為-0.55%，兩者相差2.12%?？梢?，由于公司市值規模的不同，最高股息組和最低股息組的收益差明顯不同（3.28%>2.12%）。同理，兩個次級樣本Fama-French 模型估計的結果中，小公司股票樣本最高股息組的風險調整收益為1.05%，最低股息組的為-1.03%，兩者相差2.08%；大公司股票樣本的最高股息組的風險調整收益為1.02%，最低股息組的為-0.26%，兩者相差1.28%。因此，Fama-French 模型估計的結果（2.08%>1.28%）與CAPM估計的類似。從這一點看，我們的結論與Naranjo等（1998）的基本一致，即大市值公司股息率對其股票收益率的影響要比小市值公司弱。
四、結論與政策建議
本文檢驗了中國股市股息率與股票收益之間的關系。實證結果表明股息率與股票收益之間存在正相關性。其中股息率的“一月效應”在我國股市表現不明顯，相反由于我國投資者熱衷于炒作年報行情，二月份股票收益率與股息率的正相關性卻非常明顯。為了明晰股息率與股票風險調整收益之間的關系，我們使用CAPM和Fama-French三因素模型對樣本小組進行估計，結果表明股票風險調整收益與股息率之間的關系仍然為正相關，并且我國股市零息股票的“負超額收益”要遠低于成熟市場的水平，這說明中國股市零息股票的風險要遠大于成熟市場零息股票的風險。穩健性檢驗的結果顯示大公司和小公司的股票收益都受股息率影響，這說明公司市值并不是決定股息率效應的關鍵因素。從本文的研究結論來看，雖然我國股市投機氛圍濃厚，但是價值投資的理念（注重公司價值和股息分紅）在我國仍然是有意義的。因此，想要在中國股市樹立起價值投資的大旗，就需要上市公司給廣大投資者提供更高比例的股息率。從目前的情況看，我國上市公司的分紅意愿要遠低于成熟的市場，管理決策層大多缺乏主動回報二級市場股東的意識，上市公司股息率整體偏低?；诋斍拔覈墒蟹旨t的現狀，證券監管部門需要做好以下幾點：
1.強化對上市公司利潤分配決策過程和執行情況的監管。管理層要細化其監管內容，具體包括上市公司的長遠分紅規劃，公司管理層執行股利政策的科學性和民主性，外部監督人和廣大中小股東的意愿訴求是否得到充分反映，公司分紅信息的透明度等等。對于那些存在不當分紅行為的上市公司，監管部門要嚴加處理。
2.強制分紅，將上市公司分紅與其再融資掛鉤。監管部門要鼓勵上市公司在不影響公司經營生產的前提下提高其分紅派現水平。對于那些有大量盈余而又不進行現金分配的上市公司，必須強制其披露不分配的具體理由。對于那些無正當理由的公司，當每股未分配利潤達到一定金額后，必須向股東支付現金股利，否則監管層可以通過強制性手段督促其進行股利分配。同時，證監會還可以將上市公司的歷年分紅情況作為其申請再融資的資格條件。對于那些歷年鮮有分紅的“鐵公雞”，應該毫不留情地否定其再融資申請。
3.提高擬上市公司的質量。對于首次在A股公開發行股票的公司，證監會發審委員會應該重點審查其公司招股說明書中的股東回報計劃、分紅政策和分紅規劃。同時，對那些公司治理結構不完善、管理混亂、盈利能力低的上市公司要采取一票否決制。
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中國寓言故事范文3
【關鍵詞】鍋爐；壓力容器；檢驗工作；事故成因；預防措施
工業鍋爐的應用推動了社會中經濟的進步，通過對能源的利用與轉換，將自然中基礎能源材料轉化成熱能和動能等，供給工業生產的需求。但是在實際的生產中，要不斷的革新工業鍋爐的各項性能，提高能源的利用率，并減少事故的發生。其中鍋爐壓力容器的使用與檢驗就是一項重要的工作內容，壓力容器的正?；褂藐P系著工業生產水平，但是在壓力過高或過低的情況下會造成事故和經濟的損失，因此必須要加強鍋爐壓力容器的檢修和事故預防工作。
一、鍋爐壓力容器檢驗工作中的常見事故
1、檢驗硬件質量的影響 鍋爐壓力容器在檢驗過程中需要充入足夠的壓力，這就要求檢驗設備也要具有足夠的強度，確保在密封的環境中能夠承受足夠的壓力狀態。但是工作人員在檢驗中卻經常忽視檢驗設備是否標準，在檢驗過程中由于剛度和強度沒有達到標準，造成了危險事故的發生。另外，在檢驗過程中，一些輔助的支撐物也要具有足夠的支撐性，在力學結構設計平衡的基礎上再行檢驗。
2、漏電的影響 在一些鍋爐壓力容器的檢驗中，常出現電機的現象，經過調查分析表明，此類電機是通過電磁波的輻射引起的，并伴隨著漏電的現象，在遭受事故的人員中，不僅造成了生命安全的影響，還損害了檢驗設備和鍋爐壓力容器等。另外，在較干燥的環境中，由于鍋爐中存在的介質較多，容易產生靜電效應，在密閉的檢測空間中，增加了電荷之間的流動形成了電磁波，也會產生電機和雷擊現象的發生。
3、鍋爐中殘留物的影響 鍋爐壓力容器在長期的使用中，會在容器內壁殘存較多的物質，如金屬氧化物、煤灰、粉塵和具有腐蝕作用的水分等。在檢測人員進行工作時，這些殘存的物質就會進入人的身體，影響人們的呼吸道，粉塵吸入身體后又會造成肺部的感染，
4、外界環境的影響 鍋爐壓力容器在實際的檢驗中不僅僅與檢測設備和鍋爐容器的實際情況有關，還與當天的天氣因素有著直接的影響。在干燥的天氣和環境中，如進行鍋爐壓力容器的檢驗，很容易產生靜電效應造成事故傷亡等。若是在空間較小的環境下，周圍的通風效果較差，在鍋爐通風效果合理的情況下也會產生事故。外界環境因素的影響具有可避免性，只要工作人員能夠認真的總結環境與鍋爐檢驗之間的關系，并選擇適合的天氣和環境作業即可。
5、鍋爐檢修人員的影響 在鍋爐壓力容器的檢驗中，客觀的影響因素都可以通過技術實施和細節重視來避免，但是檢驗技術人員的操作卻是較大的制約，此種主觀影響因素不具備可控的特點，需要檢修人員的自覺性提高，并將自身的生命安全作為根本出發點，防止事故的發生。經過調查分析表明，從事鍋爐壓力容器檢驗的人員大部分具有患病特點，一種原因是常年的工作環境致使的，另一種是由于此種工作環境具有較大的危險性，身強體健同時又具有專業性知識的人才并沒有從事此項工作，取而代之的是一些綜合素質不高、執行力不強和心理素質較差的人員，在此項嚴謹的工作中并沒有形成冷靜的頭腦，也沒有進行系統性的學習，在長期的鍋爐壓力檢測中存在危險隱患。
二、鍋爐壓力容器檢驗工作中的事故預防策略
1、設備與設施的缺陷預防策略。針對鍋爐壓力容器檢測設備上的缺陷進行有效的處理，就需要針對設備進行合理的檢查，保障各個檢測設備的柔韌性和剛度。另外，針對與檢測設備相關聯的閥門以及管道也要進行仔細的檢測，要盡可能的保障鍋爐壓力容器是處于密閉的狀態，閥門緊閉，這樣可以防止泄露事故的出現。另外，針對盲板的應用數量也要進行精確的計算，保障所應用的盲板數量的安全，針對安裝位置進行精確設定，在盲板設定的位置進行清晰的標注，起到一種警示以及標記的作用。同時，針對腳手架的安裝、搭建以及檢驗來說，要合理的設置相應的操作平臺，在操作平臺設置的過程中，一定要嚴格的遵照相應的要求和規范標準，保障所設置的操作平臺的穩定性和牢固性。2、電磁輻射的預防策略。對于電磁輻射的預防首先要對作業區和警戒區明確標識，最好要懸掛一些明顯的警示標識；其次，要在設備的作業時間里加強工作人員的監督，沒有關系的人員不得入內；第三，操作人員在進行工作時，要穿戴相關的防輻射產品，嚴格按照作業指導書來操作；第四，要對放射源派專人保護、保存，切不可流失。3、粉塵、有毒、腐蝕性物質的預防策略。針對粉塵造成的危害，主要的預防策略是徹底清掃沉降物，一定要人工清掃，切不可使用機械進行草略的吹掃，同時工作人員在進行檢驗時，一定要佩戴好防護工具，尤其是防護面具。對于有毒物質和帶有腐蝕性的物質，要進行徹底的吹掃和收集，甚至要中和置換。同時，要進行多點測試，和動物實驗測試。此外，工作人員一定要佩戴防毒防腐蝕用具，要酸堿物質派專人保護。4、環境因素的預防策略。對于環境因素造成的危害，要從三個方面如手，首先在進行機械通風的選用時，要明確通風方式，切不可用氧氣瓶直接進行增氧；其次，要加強內外監控聯絡人員的設置；第三，要科學設置內部檢驗系統的實施狀態的標識，不同的實施狀態要有明顯區別的標識。5、人為因素的預防策略。在技術工人的認為因素上，主要通過工業部分的福利待遇、安全防范和技術培訓等方面來避免事故的發生。通過福利待遇的提高招攬更專業的技術人才，鍋爐檢驗部門還要提供安全的事故防范措施，通過定期的技術培訓增加專業技能的熟悉度，并培養冷靜的頭腦，在出現突發事故時能夠準確的應對。同時要保證勞逸結合，切不可搞疲勞戰術。
結語
工業化生產已經成為了我國提高綜合國力的路徑之一，在眾多的工業制造和工業生產中，鍋爐的應用具有十分重要的地位，經過長期的技術改造，鍋爐能夠提供更多的能量轉換，實現高效率和節能的生產，并通過智能化和信息化的應用提高了鍋爐的應用性能。但是在鍋爐壓力檢驗工作中，常出現致命性的事故問題，為了保證工業建設的穩定發展，必須要注重事故預防和治理，提高鍋爐的安全運行指數。
中國寓言故事范文4
在轉型過程中，資金在國內并不是充分自由流動的，各地區間出現了明顯的風險差異。金融穩定局局長謝平指出，中、農、工、建四大國有銀行下屬的各省分行不良貸款率從5％到30％～40％不等，近年來中國省際間金融風險差異愈加明顯。同時，四大國有銀行各省分行的不良貸款率在特定省份表現出同高同低現象。因此，各地區間存在著顯著的金融系統性風險。本文試圖構建一個符合國情的商業銀行區域風險評估體系，科學地評估地區間的系統性信用風險，來實現商業銀行的最大經濟效益。
一、區域風險評估指標
對區域競爭力的評估，國際上最權威的兩家機構是世界經濟論壇(WEF)和瑞士洛桑國際管理與開發學院(IMD)。但是，對區域競爭力或者區域可持續發展的評估又不完全等同于對區域風險的評估，尤其考慮到銀行貸款的風險和安全性時，前者缺少對金融風險、償債能力等因素的評估。
商業銀行更關注資金的安全性、貸款和投資的損失可能性，通常包括清償力指標、流動性指標、國民經濟發展指標和經濟管理水平指標等。因此，在設計區域風險評估指標體系中，應對區域競爭力、貸款償還性和風險性進行綜合考慮。
1．經濟實力
衡量一個地區的經濟發展水平的指標通常包括三個方面：
(1)經濟水平。①人均GDP。通常人均GDP越高，該地區違約的可能性就越小。②GDP增長率。GDP增長相對較高，表明該地區現有債務負擔在時間上相對容易償還。商業銀行要通過該地區的歷史數據，預測GDP的近期變化，GDP的平穩增長表明該地區經濟發展水平較高。
(2)經濟結構。①二、三產業增加值占國內生產總值比重。該指標反映區域生產結構的高級化程度。一般來說，該指標比重越大，說明區域生產結構的高級化程度相對越高，區域產業結構的競爭力相對越強。②產業結構層次。該指標分析區域內主導產業在中國甚至全世界產業鏈條上所處的位置。通常說，在產業鏈分工越高級的區域，其經濟實力、經濟發展越強，受到外部沖擊(External Shock)的影響越小。某地區在分工體系中處于更高的地位，越有利于在區域貿易格局中獲取更高份額的利益分配，使本地區的優勢資源獲得更高的附加值。在衡量產業結構層次時，如果某區域主要收入來自于依靠當地自然資源的資源密集型產業，這在一定程度上反映了該區域的產業結構水平比較低下，處于產業鏈分工的下游。③主導行業競爭力(主導產業的影響能力)。區域內主導行業商業周期、產品周期和行業競爭力的分析，可以借助于對區域內就業、納稅大戶進行重點調查研究。
(3)地區開放度。①外貿出口總額與GDP之比。該指標反映了與國際經濟的聯系和依存程度，達到30％左右，即具備國際化特征。該指標過低，說明區域開放度小，受到貿易自由化的影響較大，而指標過高，則要分析區域產品在國際市場的競爭力，國際環境變化對其產品的影響。②出口產品結構優化程度。如果區域出口偏重于技術含量高、深加工等處于產業鏈條高端的產品，其競爭力越高，對貿易自由化的適應性越強。③主要產品在國際市場的競爭優勢。該指標用(X-M)/(X＋M)表示。X表示該產品的出口，M代表該產品的進口，計算時也可以用該產品整個國家的進出口額來衡量。該指標越接近于1，表明該產品的國際競爭力越強，而越接近于-1，表明該產品的國際競爭力越弱。
2．償債能力
(1)清償力。與衡量企業償債能力一樣，在對區域風險進行評價時，需要考察區域的整體償債能力。①私人部門信貸/GDP的比重。該指標顯示地區平均負債水平，如果私人部門信貸/GDP的比重過高，說明信貸的償還保障較低。②當地企業的平均資產負債率。尤其是考察該地區支柱產業的資產負債率。③支柱產業的生產銷售情況。其相關財務指標有增加值/總產值，(利潤總額＋稅金總額)，年末負債總額，資產保值增值率等。
(2)企業效率。區域內企業的經營效率與競爭力是衡量區域整體償債能力的決定因素。洛桑國際管理學院是從企業創新、獲利能力與責任的角度對生產效率、勞動市場、資本市場、企業管理和適應全球化進行系統評估，通常包括生產率水平(也可用工業全員勞動生產率代替)、勞動力市場、企業現代化管理程度、企業生產管理水平、企業盈利能力(可以用稅收/GDP代替)。另外，我們還應關注行業內集中度水平(行業集中度可以作為衡量公司控制權市場效率的指標)。國際上比較通行的方法是“貝恩分類法”，即如果行業集中度CR4
(3)地區財政狀況。研究數據表明，中國各地區的投資(尤其是基礎設施建設)與地方各級政府的行為有密切關系。同時，地方政府還存在著一些隱形債務，如處理金融機構不良資產所形成的或有債務、社會保障資金缺口所形成的債務、國家政策性銀行及其他公共部門發行債券所形成的債務、國債投資項目配套資金形成的或有債務、國有企業虧損所形成的債務等。另外，充足的財政、積極的財政政策的實施也有利于促進地區國民經濟的快速增長，進而保證地區的償債能力。因此，地區財政狀況是衡量地區償債能力的一個重要內容。分析內容包括：財政主要收入來源、收入來源的穩定性及變動情況、可支配財政收入情況；財政支出分析，支出構成、增長、彈性等；財政收入、支出、預測分析。所使用的衡量指標有：財政收入增長率，財政盈余(財政收入一財政支出)，年度可支配財力／年度還款額。
3．綜合發展水平
(1)人口狀況。①分析人口規模、增長率和年齡分布等。②教育水平。高等教育毛入學率，指15歲至22歲人口的在校大學生比重，衡量未來勞動力素質。③外來勞動力就業人數占該省(市、區)全部從業人員總數的比重和單位國內生產總值所擁有的外來勞動力數量。經濟發達程度越高，吸引勞動力流人的可能性也越大。
(2)基礎設施及環境。地區的基礎設施、交通運輸條件及其自然資源、自然條件等，是該區域吸引投資、未來發展的先決條件?；A設施及環境需要通過定性或者調查打分取得。
(3)政府效率。包括政府服務效率、政府政策(如稅率政策)、政府建立的社會信用環境、政府建立的區域品牌形象等，這是重要的地區競爭力“軟要素”。
4．發展展望
地區發展趨勢是基于以上我們所分析的本地區的經濟實力、綜合發展等多要素，形成的對未來區域前景的判斷。例如，經濟地理、資源優勢以及基礎設施，體現經濟活躍度的各種因素。地區的科技實力也決定未來的發展潛力。固定資產投資占國民生產總值的比重，反映地區基礎設施的投入――未來對基礎設施的改善狀況。世界銀行公認的發展中國家城市固定資產投資占本國國內生產總值比例應達到5％左右的標準。R&D投資占國內生產總值的比重，是衡量一個地區科技發展水平的重要標志。
地區發展趨勢決定了未來償還銀行貸款等負債的能力及連續性動力，如果經濟增長突然下降或者長期動力不足，那么該地區的未來的違約率可能相應大大提高。對于發達地區，每年人均收入或GDP增長2％～3％是合理的，對于欠發達地區，每年增長5％～6％是合理的，而以中國當前的經濟發展來看，不低于7％是合理的。
二、實證檢驗
對于上述評估體系中，各指標之間權重的計算，我們使用SPSS軟件，采用“主成分分析法”進行處理，依據各個綜合指標下生成的第一主成分的相應系數確定權重。這種方法較大程度地避免了主觀隨機因素的干擾，權重不是根據人的主觀判斷，而是由數據自身的特征所決定的。
由于數據的可得性，筆者粗略地選取了20個2003年的分指標。首先，通過整理中國的相關統計資料，計算出每個分指標的數值。
三、結論
1．廣東、江蘇、浙江、上海、山東、遼寧、北京、河北、福建和黑龍江，這10個省份高于平均分0.79，即說明商業銀行對這些地區投放的貸款風險較少。這些地區商業銀行貸款應該沒有額度限制，可以與其進行任何種類的業務往來，而且在交易量上沒有限制；
中國寓言故事范文5
關鍵詞:GARCH;FIGARCH;遺傳算法
中圖分類號:F83文獻標識碼:A
股票市場是現代市場體系的有機組成部分,也是現代金融市場中最有活力的增長點。我國的股票市場起步較晚,市場制度尚不完善,從而使得股票市場的發展起伏較大。隨著市場經濟的日趨成熟,股票市場的進一步開放和交易品種的不斷豐富,對新形勢下的股票市場發展的內在規律和實踐進行深入的研究是非常有必要的。
近年來的很多實證研究表明,經濟、金融系統中的時間序列大多具有非線形性,也就是說這些時間序列具有長期的記憶性。表現在波動性上的長期記憶型又稱持續性。由于波動性不僅是資產風險的決定因素,而且還是衍生證券定價中的一個關鍵參數,因此很好地理解金融時間序列的波動性具有重要意義。
國外對股票市場價格的波動特征已經進行了大量的實證研究,其中最成功的模擬方差隨時間變化的模型是由Engle(1982)首先提出的自回歸條件異方差模型,即ARCH模型。ARCH模型實際上是對時間序列動態模型的推廣,它將方差和條件方差區分開來,并且定義條件方差是過去誤差的函數,為解決異方差問題提供了新的途徑。然而,在實際應用中,當ARCH模型的階數過大時,參數的估計則不再精確;除此之外,為了保證方差為正,還要求參數值為正,當參數過多時,實際數據的估計模型往往不能滿足這一點,因此,Bollerslev(1986)在此基礎上提出了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型。大量實驗表明,金融數據擾動項異方差具有極大的持續性,這些現象促使Engle和Bollerslev(1986)提出了IGARCH(q)模型,給出了單位根的許多特性。Bollerslev等人近期經過研究又提出了FIGARCH(p,d,q)模型,這種方法的目的就在于可以對模型方差靈活定階,可以更好地解釋金融市場的波動性。目前,ARCH模型和GARCH模型已經被廣泛應用于股票市場、貨幣市場、外匯市場、期貨市場的研究中,來描述股票價格、利率、匯率、期貨價格等金融時間序列的波動性特征。Bollerslev等對美國標準普爾500復合指數進行FIGARCH建模研究,得到差分階數d=0.447,顯著不同于0和1,表明美國股市從波動性上表現出長期的記憶性。我國學者李漢東、張世英和湯果、何曉群等人分別從理論方法上和實證分析上對FIGARCH模型進行了研究,結果表明了我國股市收益存在長期記憶性。
本文利用遺傳算法對上證綜合指數的波動建立FIGARCH(p,d,q)模型,從條件方差上研究了中國股票市場的長期記憶性。本文第一部分介紹了FIGARCH模型;第二部分介紹了遺傳算法以及應用遺傳算法進行C語言編程的
步驟;第三部分對上證綜合指數進行FIGARCH建模;第四部分給出了簡要的結論。
一、FIGARCH模型概述和參數估計
(一)模型概述
1、GARCH模型。ARCH模型介紹了條件方差的短期記憶性,GARCH模型是對ARCH模型的擴展,因此GARCH模型具有ARCH模型的特點,但GARCH模型的條件方差不僅僅是滯后殘差平方項的線性函數,而且是滯后條件方差的線性函數,模型如下:
在對FIGARCH模型進行參數估計時,首先應該確定差分階數d的值,常用的方法有四種:嘗試法、GPH方法、周期圖法以及重標極差方法(R/S分析法)。許多經濟學家通過選取不同的d值進行嘗試性的研究給出一個近似最優解,這種方法的計算過程是繁瑣的,而且是不科學的。GPH方法是Geweke與Porder Hudak在1983年提出的一種最常見的估計階數d值的半參數方法,它運用濾波理論,對譜密度對數的函數進行回歸而得出d值。GPH方法意味著d可以通過一個簡單的回歸方程來估計得到,但當樣本數足夠大時,d的最小二乘估計才漸進服從正態分布,而實際中的樣本量通常是有限的,尤其是起步較晚的我國股市,很難獲得足夠大的樣本數。除此之外,這種方法所計算出的d值通常較小,不是明顯異于0和1。周期圖法是對加權的周期圖量值最小化而求出d的估計值的一種方法,它是研究證券市場波動性的有效方法,能過濾大部分序列的相關因素,但不能完全剔除,而且由于沒有考慮到宏觀政策等因素,使得序列不相互獨立。經典的R/S分析是通過計算赫斯特指數來計算d的一種方法,這種方法計算簡單,但序列具有短期記憶和非平穩性。為了彌補這種方法的不足,Lo(1991)又提出了修正的R/S分析,目前已成為實證分析主要采用的方法,但這種方法所計算的d值通常較小。除此之外,王春峰和張慶翠對中國股市波動性的長期記憶性進行研究時,在OX統計語言環境下,應用G@RCH2.1軟件包,經編程計算,也可以求解d,并且可以對所求的d值進行T統計量檢驗,這種方法是比較科學的,而且d值是顯著異于0和1的。我國學者李穎和湯果在理論新探上還提出了BHHH算法和混合梯度算法,BHHH算法計算程序比較簡單,但迭代次數較多,計算效果較差;混合梯度算法迭代次數少,收斂速度快,耗時較少,可以很大地提高計算效率。本文提出了對金融時間序列建立FIGARCH模型的一種新方法――遺傳算法。
二、基于遺傳算法的C語言算法設計
(一)遺傳算法介紹。遺傳算法簡稱GA,是1962年由美國Michigan大學的Holland教授提出的模擬自然界遺傳機制和生物進化論而形成的一種并行隨機搜索最優化的方法。他將物競天擇的生物進化原則引入優化參數形成的編碼群體中,按所選擇的適應函數并通過遺傳中的復制、交叉和變異對個體進行篩選,使適應性強的個體得到保留,并組成下一代群體,新一代群體既繼承了上一代的信息,又優于上一代。這樣周而復始,群體中個體適應度不斷提高,直到滿足所給定的條件。遺傳算法的主要特點是采用群體搜索策略和充分利用群體中個體間的信息交換,具有全局搜索、搜索空間維數較大等優點,尤其適用于處理傳統搜索方法難于解決的復雜問題。其基本操作包括:復制、交叉和變異。
(二)C語言算法設計
⑤將使適應函數依次變大的參數值保留下來。
⑥循環步驟②、③、④、⑤直到達到最大進化代數GEN1,則得到的?棕、?茁、?準的值就為d[i]所對應的極大似然估計的參數估計值。
(2)復制。對每一個d[i](1≤i≤POPSIZE)值及經過上述①-⑥所選取的相應的最優參數?棕、?茁、?準的值計算適應函數(8),同樣按遺傳算法的選擇步驟選取一組值作為新一代種群。
(3)交叉。將選擇出的新一代種群兩兩配對,對每一對d[i](1≤i≤POPSIZE)隨機產生一個[0,1]之間的數,如果小于P_CROSSOVER,則發生交叉,交叉方法同上。
(4)變異。對每個d[i](1≤i≤POPSIZE)隨機產生一個[0,1]之間的數,如果小于P_MUTATION,則發生變異,變異方法同上。
(5)重復上述復制、交叉、變異,直到所計算的Q值滿足Q
三、上證綜合指數分析
(二)數據分析:對上證綜合指數每日收盤指數進行Eviews分析,其走勢如圖1所示。(圖1)
收益率具有明顯的聚類現象,時序圖如圖2所示。(圖2)
由于股指內部各種股票的非同步交易會導致股指收益序列的自相關性顯著,為了濾除序列中這種短相關因素而突出長相關因素,我們建立輔助自回歸模型,分析其殘差序列。
對上證收益率建立輔助自回歸AR(2)模型:Rt=0.0060+0.0449×Rt-1-0.0159×Rt-2+?著t
對模型進行SPSS分析,如表1所示。(表1)從表1中可看出AR(2)模型中常數項和Rt-2的系數的尾概率分別為0.85784494和0.52724769,說明所建立的AR模型是不顯著的。這是因為AR模型建立的前提條件是殘差項?著t必須是白噪聲,這也就說明上證指數收益率的殘差項不是白噪聲,事實上,它具有顯著的異方差性,因此,有必要對AR模型的殘差項進行建模分析。
首先,由收益率和AR(2)模型我們可以計算出殘差項?著t的值,進而可得出殘差平方項?著2t的值,用Eviews分析如圖3所示,具有明顯的異方差性。(圖3)
由于我國股市具有長期記憶性,我們對擾動項平方項?著2t建立FIGARCH(1,d,1)模型,這里我們對1,555個數中連續的900個數進行實證研究,查表可知x0.05(30)=43.8,只要所計算的Q
應用遺傳算法編程,選取參數值為:
GEN:200POP_SIZE:30
P_CROSSOVER:0.75
P_MUTATION:0.1GEN1:100
POP_SIZE1:30
P_CROSSOVER1:0.75
P_MUTATION1:0.1
對FIGARCH(1,d,1)進行參數估計和差分階數的計算得出結果,如表2所示。(表2)
經過134次迭代后,Q=2.1950
說明在建立了AR模型和FIGARCH模型后,所得到的誤差項{?茁t｝是白噪聲,不存在短記憶性和長記憶性,所建立的模型是正確的,此時:
差分階數:d=0.6162
四、結束語
股票價格指數的變動反映出了股票市場所在國的政治、經濟、社會和其他狀況的變化,人們常常稱其為“晴雨表”,因此研究股票市場的波動性是很有必要的。FIGARCH模型擅長于反映金融資產的異方差特性以及長記憶型的波動特性,它的主要應用領域是金融資產,包括證券、期權、利率等多方面。從提出至今,它已被許多人成功地應用到證券市場及匯率市場,很好地反映了金融市場的這種波動性。
本文應用遺傳算法的思想進行編程,建立FIGARCH模型,模擬了中國股票市場的波動性過程。結果表明,對收益率進行AR建模后,再對FIGARCH模型進行一階預測的值與真實值的差得到的時間序列是白噪聲,也就是說經過建立自回歸模型和FIGARCH模型后,金融時間序列已經消除了短記憶性和長期記憶性。上海股市d=0.6162,顯著不同于0和1,說明過去的沖擊對未來股市的影響將會持續相當長的時間,即中國股票市場的波動性過程具有長期記憶性。這也就意味著可以用過去的歷史收益和波動情況來預測未來的收益情況,從而能利用過去的波動性建立風險控制模型和增加獲取投機利潤的機會。除此之外,模型中的?茁值為:0.9928,非常接近于1,這意味著條件方差收斂于無條件方差的速度較慢,因此對條件方差的沖擊經過相當長一段時間才會消失,也就是說波動性是持久的,進一步反映了股市的長期記憶性。
遺傳算法不同于傳統的優化和搜索方法,它具有智能性和并行性。智能性使得所選擇的子代具有很強的適應性,通過交叉和變異所得到的后代更適應環境;而并行性則實現了空間中的多個區域的同時搜索,保證了大規模計算在短時間內完成。遺傳算法為建立FIGARCH模型提供了一個平臺,我們可以通過優化目標函數的方法來獲得差分階數d的值,這種做法是科學的,所計算出的d值是顯著異于0和1的。然而,我們事先無法預測遺傳算法中的最大迭代次數(GEN),只能通過大量的實驗或是預先給出一個比較大的值來進行定性的檢驗。遺傳算法是通過交叉和變異來實現結果優化,當迭代到一定次數以后,收斂的速度就會減慢,增加了運算的時間。除此之外,對于不同的適應函數、不同的數據,應如何確定遺傳算法中的參數,即如何確定P_CROSSOVER和P_MUTATION的值,也有待于進一步的研究。
(作者單位:中國人民大學經濟學院)
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中國寓言故事范文6
[關鍵詞]連環圖畫“語-圖”歷史演變
中國連環敘事藝術的歷史演變可謂源遠流長。它建立在圖像敘事的基礎之上，伴隨著中國古代敘事文類發展而衍生。在傳承與演進的過程中，逐步形成了獨特的敘事規律。
中國連環畫的起源，連環畫家陳光鎰認為：“類似連環畫的畫。例如漢代武梁祠石刻壁畫《出巡圖》等，敦煌唐代壁畫《舍生圖》等，宋五代《韓熙載夜宴圖》、《清明上河圖》，明代《文姬歸漢圖》以及清末吳友如畫寶等等，尤其是明代《文姬歸漢圖》（現存南京博物館）是多幅冊頁組成，非常類似連環畫。這些可以說是連環畫的前身，它們都具有連續故事畫的特色，這說明連環畫出世不是偶然的，是源遠流長的?！泵佬g史家林樹中對連環畫的起源也有獨到見解：“今天來探討連環畫史，要把它分成兩個階段，即以1925年為分界線，其前是連環畫孕育的歷史，其后是發展與成熟以至繁榮的歷史，《辭?！氛J為‘中國古代的故事壁畫，故事畫卷及小說戲曲中的‘全相’等，即具有連環畫性質?！臼钦f對了，但還不夠全面。因為這種連環性的圖畫應該上溯到漢代壁畫以前戰國的銅器畫，而且古代故事壁畫與故事畫卷并非都具有‘連環圖畫’性質，有的只表現瞬間發生的事物且有空間的限制。例如河南洛陽燒溝西漢墓壁畫《鴻門宴》及東漢武梁祠畫像石中故事畫，但卻是獨幅的，并無‘連環性’，嚴格地說，不能歸之連環畫史的范疇。”②林樹中這里指出獨幅畫雖然也敘事，但是不具有連續性，還不能稱之為真正意義上的連環畫，他的觀點為多數連環畫學者接受。
本文以敘事學原理，從圖像和語言敘事關系轉換的角度，來考證中國古代連環圖畫的歷史演變。對中國古代連環畫從萌芽期到雛形期的歷史演變過程，分兩節進行分析研究。
一、“以圖言文”的萌芽期――古代雕塑、壁畫及卷軸畫
遠古時期，語言文字還不完備，多用圖像來敘事。在古代石窟、寺廟壁畫及卷軸畫里，可以看到中國連環畫的早期萌芽。趙教授在《文學和圖像關系研究中的若干問題》中指出：“口語時代的圖像即原始社會留存下來的原始圖像。就現有的考古學成果來看，原始圖像包括人體裝飾、陶器紋飾、史前雕塑和原始巖畫等，題材涉及自然和社會、天文和地理、狩獵和農事、祭祀和禮儀、生殖和戰爭。它們和語言的關系明顯地表現為‘以圖言說’的特點，即用圖像表達人類的所見所聞、所知所行、所想所信。也就是說，圖像應當是原始先民的最主要的語言符號（并非所謂。結繩記事。）。這就是‘語-圖’關系在口語時代的基本體態――‘語圖一體’。例如原始巖畫，就是一種典型的原始語言，是原始先人以圖像表達他們的認知和信仰的語言符號?！雹圻@種“以圖言說”的特征――即圖像代替語言文字敘事，是中國連環圖畫萌芽階段主要的表達手段。具體表現在如下方面：
（一）石窟雕塑及壁畫
北魏開始修建的山西云岡石窟，有許多連續性的故事畫面出現。如第6窟描述釋迦牟尼從誕生到成道的佛傳故事畫面。該窟墻壁繪有佛傳壁畫（據考為明代壁畫），是一組連續的經變敘事畫。第10窟的佛傳浮雕，敘述的是經變故事，人物較多，造型各異，有騎馬的、撐傘的、禮佛的，畫面的情節完整，故事內容一目了然，堪稱古代石窟石刻敘事作品中的代表。
四川大足石刻畫面敘事性很強，且有多種表現形式。有的畫面較小，在龕窟中屬于次要的部分。有的是巨幅的摩崖造像。有的一龕為一幅，有相對的獨立性，各龕連起來組成一個完整的佛傳故事。有的是一套連環畫面統一在一龕的造像之內。如有一“長卷”形式的《牧牛圖》，雕出10個牧人和10頭牛組成的農村生活畫卷，其敘事特征十分明顯。
現存于山東曲阜孔廟圣跡殿的石刻連環圖畫《圣跡圖》，描述了孔子一生主要的活動。它一石一圖，為淺浮雕，刻工精細，雖因年久風化，但人物形象仍清晰可見，每圖皆有簡短的說明文字，刻在圖的空白處，顯得既醒目又有概括性，是一套較完整的古代敘事性連環圖畫。
甘肅敦煌石窟壁畫在中國連環畫敘事史上具有重要意義。這些窟龕中保存著歷代的雕塑、壁畫、裝飾畫、畫卷等許多精美絕倫的藝術品，其中有許多關于佛教故事的連環壁畫。這些壁畫不僅具有很高的藝術水準，而且敘事特征十分突出，如《九色鹿王本生圖》《薩綞那本生故事》《舍身飼虎》《尸毗王本生》等，畫面往往詳細地敘述了經變中的各種故事，堪為后世敘事性壁畫作品典范。
新疆克孜爾石窟的附屬窟庫木土拉石窟，在第43窟洞壁上，有著大量關于佛教經變的故事畫，且畫幅是連續著的，每幅間用廊柱隔開，每幅畫上端用古龜茲文作說明，一幅一頁相對應，形式頗類似于今天連環畫的文學腳本，據考證該壁畫是在公元前后出現的，這是迄今為止我國發現最早的具有連環畫萌芽性質的壁畫。
還有許多分布全國各地的石窟壁畫，蘊藏著大量的連環圖畫內容，這里不再一一列舉。
（二）寺廟壁畫
中國寺廟眾多且分布較廣，大都有宣傳教義的壁畫。其中以山西永樂宮和四川覺苑寺壁畫最具代表性。位于山西省永濟縣的道教名觀永樂宮建于公元13-14世紀，宮內至今完好地保存著許多精美壁畫，其中有兩套描繪道教首領王重陽得道成仙的傳記連環圖畫。（圖5）畫面上二百八十多位神仙組成8組，在統一中求得變化，以免單調平板，顯示了作者高妙的構圖技巧和匠心。這套壁畫雖是一套宗教宣傳畫，但描繪出了豐富多彩的人間風俗畫圖，是現存元代敘事性繪畫的杰出作品，在中國連環畫發展史上占有特殊的地位。
四川覺苑寺壁畫為西南地區具代表性的古代寺廟壁畫作品。明代《釋氏源流》一書就是根據該壁畫整理編撰而成，書里部分畫面不受時空限制，將不同場景展現于同一畫幅之中，體現了中國古代敘事圖像的特點。覺苑寺里的壁畫內容為佛傳本生故事，每幅既可獨立敘述一個故事，同時和上下幅又有連續性，具有早期連環畫的萌芽性質。新編《劍閣覺苑寺明代壁畫》第88圖是這樣描述的：
釋文88，降伏六師：本故事取材于《賢愚因緣經》，當時佛在王舍城竹園精舍中說法。其時，瓶沙王已皈依佛教，無奈弟弟執迷不悟，不肯聽從王兄勸告，并且派人去通知六師，共議如何對付佛。六師悉集，皆口出狂言與佛比試。國王同意，即領六師，并請佛同到試場。這時，佛升寶座之上，左有帝釋，右為梵王護持，國王大臣，萬眾圍觀。佛徐伸臂，以手按座，即有五大神王，推拉拖拽六師；金剛密跡舉起金剛杵，杵頭出火，嚇得六師驚恐萬分，倉皇逃走。徒眾求哀懺悔，愿為成沙門。
該釋文對相應壁畫作描述，故事情節生動完整，敘事性很強，完全可以獨自成篇。覺苑寺壁畫無論是內容還是形式，早期連環畫的萌芽之狀都盡顯其中。
（三）卷軸畫
我國古代繪畫歷史久遠，種類繁多。特別是有卷軸畫之后，為畫面提供了更大的表現空間，使單個人物畫更加細致精彩，群像故事畫也有了發揮的余地。用連續的畫面來表現人物畫卷成為常見的形式。它們有的是根據歷史傳說故事或現成作品編繪的，有的則是現實生活的寫照，充分顯示了連環畫可以直觀敘述的特點。敘事性較強的有如下幾幅。
《洛神賦圖》是東晉顧愷之依據曹植《洛神賦》而畫。畫家沒有將山、水、樹、石畫成孤立形象，而是傾注著自己的感情，運用散點透視法，力圖從原賦內容出發，使人物情景相互交融，有序地展開故事敘述。感人的一段描繪的是曹植與洛神相逢，洛神卻無奈離去的情景。畫家用連續的圖像來安排情節塑造形象，充分體現詩人哀怨纏綿的思想情感。該畫是我國最早出現的一套以連續畫面形式敘事的長卷畫軸。
傳為五代時期顧閎中的《韓熙載夜宴圖》是我國現存最早的一部描述當時生活的紀實體連環畫圖長卷。該圖描繪了五代南唐重要政治家、文人韓熙載與其友在家中宴飲尋歡的情景。圖分5部分，疏疏密密，主人公韓熙載始終在場。《韓熙載夜宴圖》無論從題跋還是畫面來看，都已經具備完整的敘事情節、敘事環境，把人物的心理活動、人物的性格都烘托了出來。
《晉文公復國圖》是宋代畫家李唐描繪的春秋時晉國的公子重耳流亡在外，經歷了宋、鄭、楚、秦等國，后回到自己的國家里做了晉侯。故事描寫細致而生動，構圖的形式是連環畫圖式的，情節曲折而繁復，是一幅難得的巨作。長卷共分6段，每段都有文字說明和圖畫相對應。各段之間以人物車馬的行進顯示故事的進展和圖畫的連續性，是非常典型的古代敘事畫。
《清明上河圖》傳為宋代畫家張擇端所作。全圖以汴梁城郊起，步步往城區展開，直到虹橋部分形成。該圖雖不是表現連續的故事，卻描繪了完整而連續的場面，既有空間感又有時間跨度，是一幅具有重要參考價值的風俗敘事圖。
通過以上研究發現無論是古代雕塑、壁畫還是卷軸畫，都可以圖像來地代替語言文字進行敘事，這樣的敘述往往具有概括性、直接性和說明性等特征，但是又往往缺少完整的情節性和生動的敘事性特點，這表明中國連環畫的發展尚處于萌芽期，為后來連環畫雛形的到來奠定了基礎。
二、“以圖插文”的雛形期――明、清的插圖及版畫
自隋、唐之際發明印刷術以來就有了木刻版畫藝術。如敦煌石窟保存下來的唐代刊印的《金剛般若波羅密多經》的扉頁插圖。到了明代，由于出版事業的發達更促進了版畫藝術的繁榮，達到了鼎盛時期。當時的市民文學，如戲曲小說等，出版極為興盛，書商為了吸引更多的讀者，便在書中附加插圖，以利于推銷。明清時代的書籍插圖，經典的作品常常不限一種，如《西廂記》《水滸傳》《三國演義》等，都有多種插圖，各具特色。由于這些書籍表現了豐富多樣的生活，不僅有中心人物還有很強的故事性。元明時期，隨著戲劇和文學的繁榮興起，在小說和劇本中插入連環性的插圖更加盛行。這一時期所流行的章回體文學書籍，也插入了一些線描插圖，一些書一回故事就有一幅插圖，因此被俗稱為“回回圖”?！盎鼗貓D”不但增加了書籍的觀賞性，又使線描插圖這種藝術形式為大眾所熟悉和喜愛?，F國家圖書館藏元刻《平相三國志》、明刻《西廂記》、清刻《紅樓夢》就是其代表作。在清末民初連環畫形成之前，明、清小說插圖和版畫就是中國連環畫的雛形。代表作品有以下幾部。
《西廂記》在明代有多種版本，明弘治年間岳家刊本《新刊大字魁本全相參增奇妙注釋西廂記》是第一部比較完整的戲曲故事。它有5卷，共161頁，每頁上圖下文，每圖都有一個標題。每題所畫不限于一頁，根據內容的需要可長可短，有的一頁一圖，有的多達七八頁接連表示一個連續的故事內容?！斑@種連圖，使畫面更加開闊完整，也加強了畫面的連續性，但也有些是為了湊篇幅而故意拉長的，那就不足取了。作品人物造型、環境背景的刻畫都較為成功，是明代中期版畫的代表作品?！雹嗑C上所述可以看出插圖的確為原作增色不少。不管作者的創作意圖是否明確，由于他們是以多幅連續畫面將原作故事圖畫化，用圖畫來敘述《西廂記》的故事內容，增強了小說的通俗性和可讀性。
《耕織圖》屬于古代生產題材的連環畫圖，用連續圖像客觀敘述古代生產活動的全過程，形象生動直觀易懂。“《耕織圖》是中國最有名的繪刻農業生產勞動過程的有連續性的畫冊。中國歷來是農業國家，主要依靠農業生產，歷代的帝王主要也是依靠剝削農民。所以，不但人民重視農業生產勞動，帝王也著重于倡導耕織。因為倡導，他們就有‘藉田’和‘天子親耕祀太社’一些制度。有時，還敕命名畫家、名刻手，繪刻有關耕織的連環畫冊，以喚起‘群臣們’注意‘倡導’?！雹庠谥袊钤绯霈F的“耕織圖”是元末王禎的《農書》。日本農學專家天野元之助認為“王禎《農書》是（中國古代農書中）最有魅力的（著作）?！?/p>
清代康熙年間，焦秉貞繪、朱圭刻的《耕織圖》，耕織各23圖。此外還有從播種到揀染的《棉花圖》、以描繪鹽民曬鹽勞動的《熬波圖》等。這些生產題材的連環畫圖雖然缺少故事情節，但卻完整地描述了某一項生產活動的全過程，有一定的實用價值。這些耕織圖和小說插圖相比改變了圖畫的從屬地位，成為表現生活的主體，大大提高了圖像敘事的功能。在文圖結合方面，有的只有標題，有的雖有較多的文字，但也只起簡單的說明作用。它的出現為由插圖過渡到獨立形式的連環畫起著奠基的作用，亦為連環畫圖的敘事功能開辟了新的用武之地。
又如《金瓶梅》《全相平話三國志》《西游記》《天工開物》等，這些都可稱之為中國連環畫早期雛形的代表。其中明萬歷丁巳刻本《金瓶梅》每回前皆附插圖兩幅，對該回目故事內容加以圖說，敘事特征十分明顯。加之《金瓶梅》的故事在民間廣為流傳，故該書對后來連環畫的形成，有著重要的影響。如第52回《應伯爵山洞戲春嬌潘金蓮花園調愛婿》插圖和標題相呼應，達到了非常好的敘事效果。明代宋應星編寫的《天工開物》一書里利用單幅或者多幅的插圖，配上和畫面相適應的文字，說明勞動人民的生產過程，這本杰出的著作顯示古人已在利用連環畫圖這種形式進行生產技術教育，且達到了頗為圓熟的程度。
