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同業拆借市場范文1
中圖分類號:F830 文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914(2010)10-169-02
同業拆借是銀行或非銀行金融機構之間進行短期臨時性資金融通活動的總稱。我國的同業拆借始于1984年,經過若干年的發展,我國同業拆借市場不斷完善,逐步壯大。
同業拆借市場的要素有三個,即同業拆借的參與者,同業拆借市場的期限和同業拆借市場的利率。本文將主要按照各個要素展開討論。
一、從交易量看總體狀況
中國人民銀行公布了2001年至2008年的全國銀行間同業拆借市場交易期限分類統計表,其中包括了每年每月的交易量,經過整理,現將年度數據列出(單位:億元):
根據表格中的數據,可以看出,同業拆借是以短期拆借為主的,即隔夜拆借和7天的拆借,計算2001-2009年各年的1天和7天拆借交易量的總額:
從有關數據中可以看出,2007年以前,拆借的交易量總體比2007年以后小很多,2007年以后保持穩步上升。其中一個很重要的原因,也是最直接的原因是2007年8月6日起,《同業拆借管理辦法》的實施,取代了過去的《同業拆借管理試行辦法》?！掇k法》的實施,有助于拆借市場向市場的真實狀況回歸,對我國拆借市場的發展有重大意義。關于《辦法》的若干細節,下文還將予以討論。
二、我國同業拆借的參與主體
《辦法》的頒布,使得拆借市場參與者的范圍從10個擴大到了16個,從原來的銀行類金融機構擴大到涵蓋全部的銀行類和絕大部分非銀行類金融機構。信托公司、金融資產管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司、保險資產管理公司等六類非銀行金融機構首次被納入同業拆借市場申請人范圍。
在《辦法》實施之前,主要拆出者是商業銀行。占整個市場量的60%以上,主要拆入者是各證券公司和商業銀行。
2007年《辦法》開始實施,參與方的種類在法律意義上得以增加,因此我們以2007年和2008年兩年的數據(圖略)為例進一步分析,通過對比從中可以看出:在《辦法》頒布前后,商業銀行都是我國拆借市場的主要參與者,它們既是資金的主要供給者,也是資金的主要需求者,拆借行為主要發生在商業銀行之間。這是由我國金融市場的成長的總體情況決定的,如果要使拆借市場進一步活躍,需要所有金融機構的參與,非銀行類金融機構的蓬勃發展是拆借參與者多元化發展的前提條件。
三、我國同業拆借市場的期限
對2001年至2009年的全國銀行間同業拆借市場交易期限分類統計表進行分析。
相關數據表明,拆借期限越短,所占比例越大。其中,期限為1天的拆借,又稱隔夜拆借,所占比重最大,占大約71%,其次是期限為7天的拆借,占27%,兩者加起來占了拆借市場的絕大部分。期限20天和30天的拆借品種總體上只占2%,而拆借期限為60天、90天和120天的交易量近乎為0%。
《辦法》中明確規定,拆借所得資金不得用于固定資產投資。固定資產投資期限較長,因此這一規定也是拆借方減少了長期拆借的動機。對于拆借期限各國相關法律都有類似的規定,究其原因,無外乎是對風險的控制。金融機構的作用是資金融通,在其資產負債表上,負債的比重很大,也就是說,其資產所對應的債權很大。金融機構進行拆借時,必定伴隨著風險的發生,因為但凡借貸就有風險,而且期限越長風險越大。倘若金融機構間進行大量的長期拆借,那么金融市場的風險將大大增加。
四、我國同業拆借的利率
我國的拆借市場發展較快但起步較晚,市場化程度還不高。為了進一步研究我國拆借市場利率的現狀,現對我國拆借利率做簡單的實證分析。
由于《辦法》的實施對拆借市場影響巨大,研究《辦法》實施之前的數據已無意義,《辦法》的實施是在2007年下半年,考慮到政策時滯可能帶來的影響,本文選取2008年1月到2009年12月的數據。
在市場發達的情況下,拆借利率和存貸款利率、國債利率、法定準備金率、回購利率、價格消費指數、股價指數、金融機構貸款與存款的比值和主要匯率等因素有關。
根據我國的具體情況,選取如下變量①:RI:同業拆借利率,鑒于我國的實際情況,選取一天拆借利率。LOAN:貸款利率,數據選用我國一年期貸款利率。DEI:存款利率,選取人民幣一年期儲蓄存款利率。TBOND:國債利率,在我國,三期憑證式國債發行量最大,以其各月加強利率作為國債利率分析。RES:法定準備金率。REP:回購利率,經加權處理。CPI:我國消費價格指數。STI:總合股價指數,選取上海證券交易所公布的上海A股月最高和最低總合股價指數的算術平均數。L/D:金融機構各項貸款與存款總額比值。EXR:Z選取人民幣對美元的匯率,計算每月的平均匯率水平。
根據任兆璋和彭化非所著的《我國同業拆借利率決定模型》,我國同業拆借利率的計量模型可以設為:
RI=C+C1*LOAN+C2*DEI+C3*TBOND+C4*RES+C5*REP+C6*CPI+
C7*STI+C8*L/D+C9*EXR。
接下來,將使用計量經濟學里常用的軟件Eviews②進行分析。
為了克服時序數據常有的多重共線性,先對各變量的相關系數進行分析,以下是Eviews輸出的結果。
從該相關系數表可以看出,各變量之間存在著很高相關程度,CPI和LOAN的相關系數甚至達到0.956611。
為了克服多重共線性,采取修正Frisch法進行回歸分析。
首先用RI對各變量分別進行回歸。得到的結果中可決系數最高的是RI對DEI的回歸,以下是Eviews的輸出結果:
以RI對DEI的回歸所得方程為基礎,繼續添加其他變量?？蓻Q系數第二高的是LOAN,則用RI對DEI和LOAN回歸。Eviews輸出結果如下:
可決系數有所提高,規定顯著性水平為0.1,則個系數都通過t檢驗,方程整體也通過了F檢驗,因此在方程中保留LOAN。
此后,分別加入CPI和TBNOD,均為通過t檢驗,舍去。加入RES,得到結果:
加入RES,雖然提高了可決系數,但導致另外兩個變量都不顯著,單獨對RES回歸的可決系數比對上述兩個回歸的可決系數都小,因此略去RES。
將REP加入,結果如下:
可決系數有略微提高,且各變量系數均通過t檢驗,因此將REP保留。接下來,將STI加入,因為導致其他系數不顯著,且單獨對STI回歸的可決系數并不高,因此略去。將L/D加入,提高了可決系數,且各變量均通過t檢驗,保留。最后將EXR加入,得到以下結果:
最終得出以下方程:
RI=10.64478-0.254831LOAN+1.217588DEI+0.009591REP+0.200173
L/D-1.650556EXR
可以看出,同業拆借利率與存款利率、回購利率和貸款存款比值有正相關關系,與貸款利率和人民幣對美元匯率有負相關關系。雖然各變量都通過t檢驗,但t統計量都比較小,說明各變量的系數都不是特別顯著。這和樣本容量較小有直接關系,也可能和數據的平穩性有關,但限于數據的不足,無法進一步分析,接下來只能依據經驗進行推斷。
由于我國的同業拆借市場交易主體偏少,同業拆借利率還不能完全反映貨幣市場真實的資金供求水平,債務鏈遲遲未能根本解開,資金供求嚴重失衡,銀行資金供求矛盾異常突出,市場缺乏一個透明原則等等,加之地區之間發展不平衡和信息不對稱,抑制了我國同業拆借市場發展的廣度與深度,使得我國同業拆借利率還不能完全由市場決定。由于以上原因使得一些變量對拆借利率沒有顯著影響,例如股價指數、國債利率等。
對拆借市場的三要素進行分析,期限結構和金融發達的國家相比區別不大。但與歐美等發達國家相比,參與主體較少,參與主體種類單一,以商業銀行為主。拆借利率雖然已顯示出市場化的趨勢,但市場化程度總體來看,我國同業拆借市場的現狀是由我國金融市場的現狀決定的。金融市場的整體發展需要時間,市場越不成熟,政府的監管和保護就越強,開放程度就越低,金融市場成熟之后,我國同業拆借市場才能更自由更開放。
注釋:
??數據源自中國人民銀行調查統計司2008年《全國銀行間同業拆借市場交易機構分類統計表》以及中國人民銀行網站、中國工商銀行網站、中國農業銀行網站和相關網站
②筆者使用的是Eviews3.1版
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同業拆借市場范文2
關鍵詞:同業拆借利率;股票價格指數;股市收益率;協整檢驗;Granger因果檢驗
中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)29-0136-04
一、引言
在我國,股票市場一直被稱為是“資金市”或“政策市”。所謂資金市,是指股票價格的波動很大程度上受到流入股票市場資金量的影響。所謂政策市,1999年8月19日,中國人民銀行制定并頒布了《基金管理公司進入銀行間同業市場管理規定》、《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》,允許符合條件的基金管理公司和證券公司進入銀行間市場從事同業拆借業務而成為同業拆借市場中的重要參與機構,因而貨幣政策(即同業拆借利率)的每一次調整,必將通過影響這兩大機構在同業拆借市場上的循環借貸資金量而影響股票市場的價格。
另一方面,同業拆借利率在我國是重要的貨幣政策工具,而隨著資產價格在經濟中作用的日益突出,許多學者認為,股價也應該進入貨幣政策決策,成為貨幣政策最終目標函數中的一個變量。由此可見,同業拆借利率作為貨幣政策調控的重要手段與股價之間的關聯關系需要明確。所以,本文試圖從理論上闡釋兩大市場價格關聯的機制,實證上驗證兩大市場價格關聯的方向和程度。
二、文獻綜述
國外對于貨幣市場與資本市場聯通的研究比較少,因為在西方經濟學理論中,貨幣市場與資本市場是緊密融合不可分割的,兩個市場都是以金融機構為中介、利率為指標、資金為媒介進行運動的場所。因此,國外對于同業拆借市場與股票市場相關性的研究主要集中于市場中的指標互動性研究,利率與股票價格的關系研究成為了研究兩市場關聯性的重要體現。
Rahma & Mustafa(1999)[1]分析了許多國家股票價格和利率之間的因果關系,結果表明:大多數國家不存在股價和利率之間的Granger因果關系,但可能存在長期協整關系。Rigobon & Sack(2002)[2]則分析了美國貨幣政策對股市的影響,發現貨幣政策會導致股市的波動。Bemanke 和Kuttner(2005)[3]分析了美國證券市場對利率變化的平均反映,研究顯示市場對未預料到的聯邦基金利率變化有著相當強烈的反應,而對于被期貨市場投資者預測到的聯邦基金利率的變動,證券市場的反應卻極為微弱。Wing-Keung Wong、 Habibullan Khan & Jun Du(2006)[4]以1982年1月至2002年12月的數據為樣本,研究了新加坡和美國主要的股票指數與宏觀經濟變量間的長短期關系,得出新加坡股票價格與利率存在長期的關系,但在美國不成立。而從短期來看,1997年亞洲金融危機前,新加坡股市與利率之間有關聯效應,1997年之后不存在關聯,而美國股價與利率之間在危機之前存在著強關聯性,此后關聯效應減弱。
從我國的研究來看,由于我國是在1999年才批準證券公司和基金管理公司進入同業拆市場,所以我國對于同業拆借利率與股票價格互動的研究都是在近幾年才開始的,研究的內容多是從近幾年的相關市場數據入手,采用相應的實證方法,驗證同業拆借市場與股票市場的關聯性。陳祥國、汪蓉(2004)[5]認為,無論是長期還是短期,央行對利率進行調整在一定程度上使股票價格反方向變化。而王麗英(2005)[6]通過實證分析得出結論,銀行資金中的同業拆借市場資金變動與證券一級市場資金變動相關,而與二級市場及其指數之間的變動無關。鄭振龍、張蕾(2007)[7]對1996―2006年間中國短期利率與上證綜指之間的動態相關性進行了研究,指出2002年之前利率與股指之間呈現微弱的動態負相關性,2002年后相關性持續增強。姜曉黎(2007)[8]對同業拆借利率及證券市場價格波動建立了雙變量回歸模型,并對兩者的相關性進行實證分析,認為標志著資本成本的同業拆借利率顯著地影響了股市的價格走勢。鄧曉益、王慶云等(2008)[9]通過SVAR模型進行實證研究,結果表明,名義利率變動與股市波動的相關性比實際利率強,總體來看利率對股市的影響很弱。短期內,利率變動不會對股價產生顯著的影響,利率對股價的長期效應為負,且存在較長的滯后期。
綜上所述,目前國內外就同業拆借市場與股票市場相關指標關聯性的研究注重方法的運用,但研究結論差異很大。原因也許在于指標選取差異及樣本區間的不同造成的。
三、理論基礎
理論上講,任何一種形態的市場都是信息匯聚、整理、傳遞和交易的場所,因而同業拆借市場和股票市場的一切聯動都是各種信息相互影響的結果;而價格可以起到某種“濃縮”、“代表”其他大量信息的作用[10],因而各種信息正是以價格作為媒介在兩個市場之間傳遞。所以本文選取兩個市場的價格作為研究對象。
1.同業拆借市場向股票市場的價格傳導
傳統經濟學理論認為,存在著利率到股票價格的單向變動關系,兩者負相關。其原因在于:第一,根據股價的理論計算公式,股價=股息/利率*票面金額,兩者反向變動;第二,利率是資金的價格,利率上升時,投資股市以及企業投資的資金成本均提高,抑制了股票的投資,股價下跌;第三,利率是央行調控貨幣投放的手段,利率上升則銀根抽緊,減少了貨幣投放,股價下跌。
從貨幣政策的傳導機制的理論來看,在現代市場經濟條件下,各國中央銀行貨幣政策操作首先影響的是貨幣市場上銀根松緊和短期利率的高低,然后通過貨幣市場與資本市場的聯系影響資本市場,達到宏觀調控的目的。即貨幣政策操作的市場信號應該是通過貨幣市場這個橋梁傳遞到資本市場。同業拆借市場作為貨幣市場上最重要的子市場,其價格是貨幣政策的集中體現,其變化準確地反映我國資金供求格局的變化,起到信號和導向作用。
2.股票市場向同業拆借市場的價格傳導
同業拆借市場范文3
關鍵詞：基準利率;同業拆借利率;債券回購利率
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2009）03-0144-02
1 引言
所謂基準利率系指資金市場上公認的具有普遍參考價值的利率。市場利率體系由銀行存貸款利率、債券發行市場利率、債券流通市場收益率、同業拆借利率、回購利率、貼現利率、大額可轉讓定期存單市場利率等組成。利率市場化必然要求存在一個合適的金融市場基準利率，它是央行監測和調控的目標，也是央行調節經濟的最重要的手段之一。
2 比較研究
2.1 利率市場性比較
如表1，近11年來債券回購市場交易量都大于同業拆借市場交易量，2004和2005年前者甚至達到后者的10多倍，近兩年來同業拆借市場發展也較快，但前者仍是后者的3―4倍。因此，從市場規模來說，債券回購市場目前遠領先于同業拆借市場，說明市場參與者對債券回購市場相對來說更加認同，更愿意在此市場上交易，那么債券回購市場上產生的利率也就更能反映市場資金供求狀況，優于同業拆借市場上的利率。
作為金融市場基準利率，首先應該是短期市場利率。因為市場資金供求變動較快，短期利率才能反映即時的市場情況的變化。表2反映了短期品種的交易量占整個交易量的絕大部分，市場中的短期資金拆借最為活躍。因此，市場的交易結果已經反映了交易者的交易傾向以及市場資金量與供求關系，同業拆借市場和債券回購市場的1天和7天品種的利率比較適合作為市場利率，下面的分析主要圍繞這四種交易品種的利率。
2.2 利率穩定性比較
從下面的1天品種利率比較圖可以看到，2005年1月――2008年12月，同業拆借市場和債券回購市場的1天交易品種的月加權平均利率（設為TY1、HG1，下同）波動明顯，經計算TY1、HG1的相關性達到99.35%，說明兩種市場的隔夜利率差異極小。從7天品種利率比較圖可以看到，2005年1月――2008年12月，同業拆借市場和債券回購市場的7天交易品種的月加權平均利率（設為TY7、HG7，下同）同樣波動明顯，但是2005年初至2006年底兩者的分離還是很明顯的，經計算TY7與HG7的相關性為98.22%，差異也是很小。單純從圖形上看，四種利率的波動都較為明顯，但是這恰恰反映了實際的市場情況變化，四種利率的總體變化趨勢是相似的?？梢岳脝挝桓鶛z驗方法對時間序列做平穩性檢驗，選取的數據為2005年1月至2008年12月的月加權平均利率，即TY1、HG1和TY7、HG7。先對它們的原序列做單位根檢驗，發現在三種顯著性水平下TY1、HG1和TY7、HG7都是非平穩序列，因此考慮再對它們的一階差分序列做單位根檢驗，結果見表3。表3顯示，在1%的顯著性水平下，TY1、HG1和TY7、HG7的一階差分序列D(HG1)、D(HG7)、D(TY1)、D(TY7)都是平穩序列。
2.3 利率基礎性比較
由上面的分析可知，TY1、HG1和TY7、HG7的波動性明顯，其一階差分序列都是平穩序列，但是基準利率的基礎性也是極其重要的，比較基礎性才能知道是哪個變量影響了另一個變量，導致變量之間出現相關性。格蘭杰檢驗法（Granger test）是用于檢驗動態計量經濟學中變量之間因果關系的一種常用方法。四個序列的一階差分序列才是平穩序列，需要分別對D(HG1)和D(TY1)以及D(HG7)和D(TY7)進行Granger test。由于是月度數據，因此選取兩個滯后期6和12，格蘭杰檢驗結果見表4及表5，F臨界值的顯著性水平為5%。
表4顯示，當滯后期為6時，可以拒絕零假設：D(HG1) does not Granger Cause D(TY1)，因此D(HG1)是D(TY1)的格蘭杰成因。其它檢驗則無法得出結論。
3 總結
（1）從市場交易量來看，債券回購市場規模遠大于同業拆借市場規模，反映前者更受整個市場參與者的認可，交易者更愿意在國債回購市場上進行短期資金拆借，因此從這個方面來說，國債回購市場利率優于同業拆借市場利率，前者更能反映市場的資金供求狀況。從市場交易結構來看，同業拆借市場及債券回購市場的1天、7天品種的交易量占整個市場交易量的絕大部分，因此這兩個品種的交易利率更適合作為基準利率，這也印證了貨幣市場基準利率的短期性特征。
（2）同業拆借市場及債券回購市場的1天、7天交易品種的利率波動性明顯，利率的波動是市場的正常變動規律，1天、7天交易品種的利率一階差分平穩。然而不同市場的相同交易品種利率幾乎完全正相關，從這個方面來看同業拆借利率與債券回購利率并無明顯優劣之分。
（3）從格蘭杰檢驗結果可知，債券1天回購利率是同業1天拆借利率的格蘭杰成因，前者滯后6期的值可以提高后者被解釋的程度，因而從基礎性方面而言，債券1天回購利率作為基準利率優于同業1天拆借利率。
（4）總體上，無論從市場性還是基礎性來說，債券回購利率作為基準利率都優于同業拆借利率，特別是1天交易品種的利率。因此，目前債券1天回購利率最適合作為基準利率。
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同業拆借市場范文4
關鍵詞：銀行同業借款 問題 建議
一、轄內銀行同業借款業務現狀
（一）業務發展概況
目前北京轄內共有14家中資銀行和13家外資銀行開展了同業借款業務，總體業務規模逐年增長。2011年全年累計借出金額為1461.6億元，2012年1～10月同業借款累計借出金額為1504.5億元，前10個月的業務量已經超過上年全年的業務量。
同業借款業務以借出為主，2011年全年累計發生525筆交易，借出交易占99.4%。2012年前10個月累計發生534筆同業借款業務，借出交易占99.6%。從期限看，4個月至1年期的業務量占比最大。2011年，同業借款期限在1個月以內的業務量占比8.95%，1～3個月以內的占比18.86%，3～4個月占比2.24%，4個月至1年的業務量占比57.52%，1～2年業務量占比9.9%，2年以上業務量占比2.48%。
（二）兩種業務管理模式
一種是信貸業務模式。部分銀行出臺相應的金融機構客戶授信管理辦法，其同業借款業務的操作模式、風險管理及內控制度與企業貸款業務基本一致。中外資銀行、國有商業銀行北京市分行和股份制銀行在京營業機構對于同業借款業務的管理模式一般涉及總行和分行兩個層次，由總行集中授權，統一管理，歸口部門在信貸部?？傂胸撠熓谛艑徟屠识▋r管理，分行逐筆報批總行才能開展同業借款業務并負責流動性管理。簽署同業借款協議及資金劃轉等具體操作各行有所差別，還有部分銀行總行對于分行給予一定同業借款業務授權，超出權限的業務劃歸總行統一管理。
另一種是資金業務模式。將同業借款業務作為資金管理的一種手段，在總行授權下，由資金部門或金融市場部門牽頭管理。分行在開展人民幣同業借款業務時，主要負責前臺營銷，前中后臺分離，風險管理類似資金業務。
（三）兩種利率定價方法
從目前轄內銀行開展同業借款業務實踐來看，各法人銀行可自行進行定價，外資銀行分行和中資銀行北京分行的定價權一般在其總行。轄內銀行同業借款定價主要有兩種方法：一是將同業借款業務比照貸款業務進行定價。由總行根據對手方的資質、業務風險等，參考人民幣貸款基準利率逐筆給出資金指導價格，再由分行以此為基礎向對手方報價。向對手方報價與成本利率之間的利差即是轄內銀行在此筆同業借出款的收益。二是將同業借款業務作為資金管理業務進行運作。分行負責營銷客戶，總行統籌規劃，按照統一資金、統一運作、統一價格、統一核算的原則，參考SHIBOR利率給出資金定價。
2012年以來銀行間市場流動性寬松，人民銀行兩次下調存貸款基準利率，參照SHIBOR或貸款基準利率定價的同業借款加權平均利率也明顯下降。2012年，中資銀行同業借款加權平均利率為4.70%，外資銀行同業借款加權平均利率為4.90%，比2010年平均利率下降110～130個基點。
（四）會計核算方法
從實際操作看，大部分銀行設立“同業借款”科目核算拆借給境內、境外其他金融機構的款項，其中個別銀行還進一步細化科目設置，按照借出款項的期限分為短期與中長期進行明細核算。借出資金時，借記同業借款科目，貸記“存放同業”、“存放中央銀行款項”等科目；到期收回資金時，則做相反的會計分錄。還有部分銀行鑒于同業借款業務與同業拆借業務的性質相似，將二者統一納入“拆放/借出境內同業”或“拆放/借出境外同業”，在向人民銀行報送報表時，根據期限是否超過4個月來區分該業務是歸屬于同業拆借還是同業借款。
二、轄內銀行開展同業借款業務存在的主要問題
同業借款業務作為銀行同業往來業務，理論上屬于資金業務的一種，但從轄內銀行的業務操作實踐來看，體現出兼具貸款業務和資金業務的雙重屬性。關于同業借款業務的表述，最早可見于《關于擴大上海、深圳外資銀行人民幣業務范圍的通知》（銀發[1999]243號）。國家為增加外資銀行人民幣資金來源，批準外資銀行增加人民幣同業借款業務，可以向中資金融機構借入1年期以上的人民幣資金，并自行設計相應會計科目。此后，人民銀行又于2002年擬定了《人民幣同業借款管理暫行辦法》（征求意見稿）并向社會征求意見，文中定義了人民幣同業借款是指設立在中華人民共和國境內的商業銀行之間開展的人民幣資金借出入業務，規定了同業借款的期限為4個月至3年，要求各商業銀行比照對工商企業的授信管理辦法加強人民幣同業借款的風險管理，并規定了開辦同業借款業務的中資商業銀行應設置“同業借入”和“同業借出”會計科目，分別用于核算本辦法規定的同業借入和同業借出資金。但是該管理辦法始終沒有正式出臺，轄內銀行只能部分參考尚未出臺的《人民幣同業借款管理暫行辦法》有關規定開展業務，在交易主體和對手方資格、交易期限等方面存在一定的問題。
（一）部分銀行的同業借款成為同業拆借的替代業務
關于金融機構同業融資交易主體和交易資格的主要參考依據是《同業拆借管理辦法》（中國人民銀行令[2007]第3號），其中規定的參與金融機構類型幾乎涵蓋了各類型金融機構，并規定在符合一定條件的基礎上，由人民銀行總行和分支機構根據各自的權限進行審批后，方可加入全國銀行間同業拆借市場。對于主體和資格的嚴格限制是規范金融機構開展信用拆借業務的重要法律基礎，同時相應完善的信息披露辦法保證了市場的公平和公正。按照《同業拆借管理辦法》的規定，外資銀行只能以法人資格在同業拆借市場進行交易、外資銀行分行在取得人民幣資格后方可申請加入同業拆借市場、中資商業銀行的一級分支機構經總行授權方可加入同業拆借市場等，嚴格限制了金融機構開展同業拆借業務的條件，但是同業借款沒有這方面的限制。調研發現轄內個別外資銀行分行和城市商業銀行分行的同業借款業務其實是同業拆借的替代業務，多數是由于分行沒有經總行授權開展同業拆借業務，3個月以內的資金需求只能通過同業借款方式進行。
（二）期限不符，突破了現有管理規定
轄內銀行的同業借款業務涵蓋了各個時間段，明顯與《關于擴大上海、深圳外資銀行人民幣業務范圍的通知》（銀發[1999]243號）文件中規定的1年期以上的時限不符。同時，部分轄內銀行鑒于同業借款業務與同業拆借業務的性質相似，根據4個月的時間點確認該業務是歸屬于同業拆借或是同業借款，缺乏法規依據。此外，根據《同業拆借管理辦法》，汽車金融公司、金融資產管理公司等非銀行金融機構的同業拆人，拆出期限最長為3個月，當商業銀行向汽車金融公司的借款期限為100天時，這筆同業借款業務既無法作為同業拆借統計（因為超過期限），又無法作為同業借款（4個月至3年期限）統計，可能存在向中央銀行統計部門數據報送有誤的情況。
（三）對手方較多，新型金融機構不斷增加成為交易對手，完善政策規定
目前轄內銀行同業借款業務的對手方主要是非銀行金融機構，而非政策規定的僅限于銀行之間同業資金往來。近年來新成立的非銀行金融機構數量不斷增加，由于資金來源有限和業務發展需要，對于同業融資需求較為迫切。受到汽車金融公司發放汽車消費貸款、金融租賃公司提供融資租賃服務和資產管理公司相關業務大幅增加的影響，新型金融機構融資需求旺盛。這些非銀行金融機構在同業拆借市場的融入資金期限僅為3個月，中長期資金來源極為有限，除股東存款和保證金存款外，主要依靠同業借款方式融資。
三、相關政策建議
目前銀行同業業務主要是以授信金融機構為對手方、以資金融通為目的、以同業競爭及同業合作為表現形式的資金往來行為。實踐中，盡管同業借款業務被普遍認為是同業資金業務的一種，但是由于借款期限相對較長，目前轄內銀行在具體業務操作中普遍是參照對工商企業貸款的授信及風控模式進行管理，資金效率受到一定影響。同業借款業務應該既具有資金業務應當具備的高效快捷優勢，又具備充足的風險防范手段。從市場發展情況來看，盡快出臺規范同業借款業務的有關管理辦法迫在眉睫。
一是正視同業借款業務在利率市場化進程中的重要性。盡管同業借款從規模上不如債券回購和同業拆借成交量大，但是因為同業借款的成交利率反映了市場主體對于中長期利率的一致預期，從市場長遠發展來看，可以為中長期資金定價提供依據，促進利率市場化進程。
同業拆借市場范文5
貨幣市場就其結構而言，可分為同業拆借市場、銀行間債券市場、票據市場、回購市場、企業短期債券市場、短期信貸市場等若干子市場。但為了論述的方便，敘述的完整及避免重復，本文貨幣市場只包括前三個子市場。
一、內蒙古銀行間同業拆借市場現狀分析
1、①銀行間同業拆借市場發展狀況
從全國角度來看同業拆借業務始于1984年。但在我區由于各專業銀行都沒有自己的資金計劃處，資金余缺以縱向調劑為主，發生于各專業銀行間的拆借非常有限，直到1988年2月人民銀行組建“內蒙古融資公司”，標志著我區同業拆借市場正式形成。從此，這一融資公司對我區十二個盟市的專業銀行進行資金調劑，開始跨系統拆借。到1995年期間是我區同業拆借市場高速發展階段，年拆借量在100億元左右。之后隨全國統一的銀行間同業拆借市場于1996年1月3日的正式建立，我區也于1996年4月，正式成立“內蒙古融資中心”利用計算機網絡同全國進行同業拆借，但由于我區地處西部落后地區，存在信用問題，通過網絡交易的規模不是很大，同時在該市場迅速成長過程中，存在的問題也日益暴露，對此，1998年上半年人民銀行采取實質性整頓行為，將所有融資中心撤離拆借市場。我區也在此時撤消了融資中心，除具有法人資格的總行直接上網交易，各專業銀行縱向拆借外，我區僅有②六家金融機構經正式批準上網交易，且因為資信水平參差不齊，只有③兩家真正實現網上交易。這期間我區同業拆借規模明顯萎縮，但違規拆借現象基本消失，拆出資金回收狀況也良好，資金回收率達90%以上，風險自律管理及控制機制趨于完善。之后的年度我區隨全國同業拆借市場的發展進入了良性發展階段，發展狀況表現為以下幾個特點：
(1)交易主體不斷增加。截止今日我區已有六家金融機構正式批準上網交易。其中有三家真正實現網上交易，并且交易量不斷增加。
(2)融資期限逐向短期化。日拆和7天為主的頭寸性品種所占比重正逐步上升，3個月期季節性拆借所占比重在下降，逐步改同業拆借成為金融機構之間調節短期頭寸的市場。
(3)市場秩序良好。自1998年上半年我區撤消融資中心之后，拆借市場總體上運行在規范的管理框架之內，違規交易行為基本被杜絕。資金回收率也達到90%以上。
(4)市場基礎設施已走上了正軌。1996年建立全國統一的同業拆借市場使得我國從此形成了一個信息公開，統一報價，交易集中的市場體系，我區商業銀行由其以包頭商業銀行為典范，大量開展網上交易，呼市商業銀行也不斷同太原市商業銀行通過網絡建立同業拆借業務合作關系，我區交易信息網的建設已初具雛形。
2、銀行間同業拆借市場存在的問題
從以上可以看出我區同業拆借市場經過十幾年的發展在不斷完善，但依然存在的諸多問題，尤其橫向與東部發達地區比較，差距更為明顯，這主要表現在：
(1)拆借市場交易數額較小。我區除國有商業銀行縱向拆借外，農村信用聯社和非銀行金融機構雖已獲準進入拆借市場，但由于我區屬西部落后地區，信用等級明顯低于發達省區，使得小型主體資金融入能力受到很大限制，融入資金的需求不得不被壓制，致使資金拆借數額明顯偏低，如集寧農村信用聯社自1998年至今只產生一筆交易，呼市商業銀行只產生四筆交易，交易額僅為9500萬元，包頭市商業銀行的交易額雖好一些，但也不能改變全區同業拆借規模較低的狀況。
(2)地區分割現象嚴重。從全區來看，資金流動最為活躍的是西部地區，尤以呼包二市為主，東部區要差一些，并且拆借業務基本上都發生在同一市區，這主要是由于自1998年融資中心撤消后，跨地區拆借遇到困難，再加上商業銀行及其它金融機構風險意識增強，出于安全的考慮，往往僅限于本地拆借。
(3)交易主體分割現象明顯。在我區四大國有商業銀行各自調劑資金余缺，交易集體相對封閉，基本不參與拆借市場交易，城市商業銀行的經營范圍局限于一個城市。資金規模普遍較小，抗風險能力相對較弱，一般不愿在拆出資金，如呼市商業銀行到目前為止只發生四筆業務，均為拆入而未拆出。
注：①以下簡稱為同業拆借市場
②包頭商業銀行、呼市商業銀行、集寧農村信用聯社、包頭農村信用聯社、呼市農村信用聯社和內蒙古工商銀行
③包頭商業銀行和集寧農村信用聯社
(4)落后于東部發達省區。我區同業拆借市場歷經十幾年，但每個階段所呈現出來的狀況都不及東部地區，如交易數額偏低，交易品種仍以季節性拆借為主等，但同作為西部落后地區，我區又優于寧夏、青海、新疆等省區，交易活躍程度與陜西、西安基本相平。
二、內蒙古銀行間債券市場現狀分析
1、銀行間債券市場發展狀況
全國銀行間債券市場的運轉始于1997年。在我區1999年4月經人民銀行批準包頭市商業銀行加入了全國銀行間同業拆借市場，進行信用拆借及債券回購和現券交易活動，通過網上與北京商業銀行、天津商業銀行進行債券回購業務。這時，呼市商業銀行雖已成立，但尚未進入全國銀行間同業拆借系統。因此，這時我區只有包頭市商業銀行參與銀行間債券市場的活動。進入2000年后我區的銀行間債券市場有了進一步的發展。2001年5月30日呼市商業銀行獲準正式進入全國銀行間同業拆借市場，6月正式通過網上與其它商業銀行進行債券回購與現券交易，截止2001年11月5日呼市商業銀行分銷2001年記帳式國債5000萬元，共發生債券回購業務7筆，加權平均利率2．298％，均為正回購，發生額2．6億元，現券交易5000萬元，并已與太原市商業銀行形成了業務合作關系，目前正與天津商業銀行、長沙商業銀行、大連商業銀行、南京商業銀行、重慶商業銀行等各行積極聯絡。包頭市商業銀行在2001年交易量也有長足發展，嚴格按照《銀行間債券交易結算、交易規則》和《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》操作，從未發生違規違約行為，交易期限均為7天以內，市場交易行為逐步規范化。
2、銀行間債券市場存在的問題
我區銀行債券市場成立較晚，存在問題較多，主要表現在以下幾個方面：
(1)交易量較小。由于我區銀行間債券市場成立較晚，參與交易的成員甚少，并且呼市商業銀行和包頭市商業銀行存款數額不大。如呼市商業銀行24億元，包頭市商業銀行17億元，因此回購量不大。
(2)現券市場有待發育。目前我區現券市場屬有行無市狀態，每天成交量很少，2001年l~10月份，現券交易只占到債券市場交易總量的1％，債券流動性沒表現出來。
（3）市場機制需進一步完善。目前市場中介體系尚未完全建立，缺乏專門從事融資信息的收集，整理并提供給交易雙方的機構以及這些機構所組成的中介體系，并且在債務質押方面正回購方與逆回購方意見不統一，逆回購方要求見券付款，正回購方要求見款付券，不能做到“券款對付”。
(4)銀行實力欠佳。由于我區地處西部落后地區，參加銀行間債券市場的成員僅呼包兩家商業銀行，銀行實力不夠，如呼市商業銀行現券存量僅1億多元，所以用于回購的量不多，并且參加債券回購機乎均為正回購。
(5)市場主體隊伍仍需擴大。雖說我區獲準參與銀行間債券市場的主體有多家，但目前，只有呼市商業銀行和包頭市商業銀行兩家參與網上債券交易，并且集中在我區西部地區，東部區還屬空白。
(6)與轄區內兄弟行、社間聯系較少，如包頭市商業銀行進行債券交易聯系較多的行僅是滄洲商業銀行和天津商業銀行，呼市商業銀行也主要與太原市商業銀行形成合作關系。
三、內蒙古票據市場的現狀分析
1、票據市場的發展狀況
1986年人民銀行頒布實施了《再貼現試行辦法》促進了票據市場的成長，我區也于1986年曾試行過，但由于種種原因沒有開展起來，直到1994年7月2日，人民銀行頒發關于在煤碳、電力資金、化工和鐵道行業推行商業匯票結算的通知，附發《商業匯票辦法》和《再貼現辦法》，我區于1994年開辦承兌、貼現及再貼現業務，并于1995年3月15日試辦了第一筆500萬元肉類購銷再貼現業務。之后，人民銀行總行決定在我區對畜產品委托收購推行銀行承兌匯票、貼現和再貼現試點。到1995年末，全區累計辦理銀行承兌匯票44.65億元，貼現15.2億元，再貼現13.79億元。1996年1月l日《票據法》正式實施，票據業務操作趨于規范，商業票據發生額、貼現額、再貼現額均比上年有顯著上升，1997年人民銀行《中國人民銀行對國有獨資商業銀行總行開辦再貼現業務暫行辦法》及《商業匯票承兌、貼現與再貼現管理暫行辦法》。我區商業票據貼現，再貼現逐步增多，票據市場進入快速增長階段。但到1998年由于全國票據市場的發展過程中存在不少問題，致使我區票據業務的交易量有所萎縮。到了2000年由于人民銀行連續推出一些深化市場的改革措施，票據市場日趨規范，銀行承兌匯票有了大幅度增長，且截止2001年我區今有三家企業獲得開辦商業承兌匯票。由于商業承兌匯票的開辦帶動了整個票據市場的發展，提高了企業及商業銀行資金使用效率。
2、票據市場存在的問題
我區票據市場雖有長足的發展，依然存在著諸多問題，主要表現在：
(1)票據品種單一。我區票據市場發展較晚，且交易品種在2001年前僅為銀行承兌匯票，直到目前，僅伊利等三家企業獲準辦理商業承兌匯票，明顯慢于東部發達省區，這還需在大力發展地方經濟上下功夫，使更多的企業有資格步入商業承兌匯票業務的行列。
(2)交易量不夠大。我區地處邊疆，地域遼闊，屬經濟不發達地區，全區東西部發展不很平衡，且部分偏遠地區對票據業務不熟悉，結算業務不了解，這使我區票據市場業務開辦較晚，且交易量不是很大。
(3)票據流動性差。從全區來看，雖然作為一級市場業務的承兌開展較為普遍，但票據背書轉讓行為受到企業信用、交易票種等多種限制極不活躍，轉貼現幾乎沒有市場。
(4)交易行為依然不規范。在業務操作上，雖然全區各商業銀行都制定了行內的票據操作規程，但相互之間在具體操作要求上都有出入，出現一定的混亂狀況，且存在一些不規范的業務操作與欺詐行為，使得接受票據的企業與金融機構遭受損失的風險增大，使得一些企業對接受匯票態度消極。
(5)市場基礎設施不完備。在我區票據的查詢與鑒證系統尚未建立，票據的異地查詢效率低下，各金融機構業務處理方式不同，人為造成了查詢環節的時間拖延，再加上缺乏統一企業信用評級制度，抑制了票據業務的正常發展。
同業拆借市場范文6
關鍵詞：利率市場化 上海銀行間同業拆放利率 貨幣市場基準利率
引言
凱恩斯曾經說過：“把經濟體系中的任何一個因素提出來，都與利率有一定關系”。利率是一個國家最重要的宏觀經濟變量，歷來是經濟學家們探索和研究的重要領域，更是各國政府力圖控制和掌握的政策工具。隨著20世紀70年代開始的金融改革與金融創新的發展，金融市場在各國經濟以至世界經濟發展中的地位迅速上升，對利率市場化問題的研究也逐漸增多。
培育貨幣市場基準利率是推動利率市場化進程的關鍵，為加快利率市場化進程，完善貨幣市場基準利率體系，中國人民銀行于2007年1月4日推出上海銀行間同業拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，即SHIBOR）。面對日益復雜的經濟環境，檢驗SHIBOR的運行狀況并提出相應的改進建議具有重要的現實意義。
利率市場化及相關理論分析
利率市場化即利率自由化，即一國利率水平結構主要由市場供求以及經濟活動中的風險程度、通貨膨脹程度等市場因素共同決定，同時政府可以利用經濟手段在市場上間接影響利率水平。隨著這個過程的不斷深化，貨幣管理當局的角色將由決定利率轉變為調控利率，通過制定和調整再貼現率、再貸款率及在公開市場買賣有價證券等手段來調控市場利率的形成。
現代市場利率體系一般以央行的再貸款利率為引導，以同業拆放利率為基準，容納短期票據、市場貼現和回購、存貸款等諸多利率品種。在利率體系中，基準利率對市場均衡的任何偏離，都會通過風險結構和期限結構的傳導擴散到整個利率體系，引起所有資產價格對市場均衡價格的偏離，造成金融資源的配置效率低下。
我國利率市場化改革歷程及主要問題
（一）我國利率市場化進程回顧
20世紀90年代改革步伐逐漸加快。1996年銀行間同業拆借市場利率放開，標志著我國利率市場化的實質性變革正式拉開帷幕。次年又放開了銀行間債券回購利率。從1998年開始，實行了再貼現利率由中央銀行根據貨幣市場利率獨立確定的制度，全面放開了銀行間債券市場債券發行利率。1998年5月，中央銀行開始利用公開市場業務操作。1999年逐漸擴大了金融機構貸款利率浮動幅度，最高上浮可達到30%，并放開外資銀行人民幣借款利率。2000年后，利率市場化改革的進程進一步加快，2000年9月，實行外匯管理體制改革，放開了外幣貸款利率。2002年中國人民銀行在其貨幣政策報告中公布了我國利率市場化改革“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的總體思路。2003年以來，人民銀行連續三次擴大金融機構貸款利率浮動區間，并在農村信用聯社進行浮動利率試點，于2004 年10月放寬金融機構貸款利率浮動區間并允許存款利率下浮，這標志著我國利率市場化順利實現了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。2005年3月，放開金融機構同業存款利率；5月，全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定，這意味著市場化的遠期利率誕生，利率市場化改革再邁一大步。2006年2月，央行推出利率互換交易，利率衍生品開始推出。2007年1月，中國貨幣市場基準利率SHIBOR開始正式投入運行。
（二）我國利率市場化改革的瓶頸
貨幣市場基準利率處于金融市場最重要的地位，是連接各種市場利率的核心，直接關系到利率市場化。從目前情況來看，我國存在管制利率與市場利率并存的雙軌制利率體系，管制利率仍占主導地位，基準利率缺失，利率期限結構及傳導機制不敏感。這種體系的形成有其深刻的歷史背景，構建連接市場利率與管制利率的橋梁，是我國轉軌時期的必然選擇，SHIBOR正是承載了這一重任。
對SHIBOR作為基準利率實踐效果的實證分析
在中國人民銀行大力推動下，通過信用等級較高、交易規模較大、定價能力較強的一流銀行報價，形成了SHIBOR，該利率體系自2007年1月4日起正式運行。
（一）實證分析框架
由于我國存在“雙軌制”利率體系，管制利率在人民銀行貨幣政策調控中仍發揮了很大作用。SHIBOR的變化應不僅能引起其他市場化利率的變化，自身也應該對管制利率的調整作出反應。因此，本文將考察管制利率、其他市場化利率與SHIBOR的相關性。
所謂相關性是指，中央銀行直接調控工具的變化將對貨幣市場基準利率產生影響；貨幣市場基準利率的變動又將會影響貨幣市場其他市場化利率。該部分分為短端和中長端相關性檢驗。在短端檢驗中，本文首先考察法定存款準備金率的影響，其次選取同期限銀行間同業拆借和債券回購利率；在中長端檢驗中，先考察存貸款基準利率變化的影響，再選取同期限央行票據檢驗其與中長端SHIBOR 的關系。本文主要運用了相關性、平穩性以及格蘭杰因果關系檢驗等方法。
（二）分析變量選擇
國內貨幣市場受管制利率主要包括存貸款基準利率、法定存款準備金率；已市場化品種有國債、銀行間同業拆借與債券回購利率、央行票據、票據貼現及轉貼現利率。
存貸款基準利率和法定存款準備金率屬于受管制品種，是中央銀行實施貨幣政策的重要工具。本文選取這兩個變量檢驗SHIBOR受管制利率的影響。在市場化品種方面，國債市場規模較小、成交不活躍；而票據貼現、轉貼現利率受信貸調控影響較大。相比同業拆借和質押式回購市場已完全市場化，短端利率能夠較為靈敏地反映市場短期資金面狀況，此外央行票據采取招標方式，市場化程度也較高。本文選取同業拆借、質押式回購及央行票據利率作為實證變量。
本文實證數據均來源于權威網站：SHIBOR網、中國貨幣網、中國人民銀行等。所有變量樣本期均為2009至2011年，時間頻率為月。
（三）相關性檢驗
1.短端SHIBOR的相關性檢驗。第一，法定存款準備金率的調整對SHIBOR的影響。本文選取2009到2011年間法定存款準備金率以及SHIBOR短端品種1天、7天期數據，考察法定存款準備金率的變動對1天期（用SHIBORlD表示）及1周SHIBOR均值（用SHIBORlW表示）的影響，如圖1所示。
從圖1中可以看到，SHIBOR對法定存款準備金率變動十分敏感，整體水平隨存款準備金率同步變化。法定存款準備金的提高造成銀行間同業拆借市場資金緊張和同業拆借利率上揚。
總體來說，短端SHIBOR能夠較好地反映法定存款準備金率調整帶來的影響，中央銀行的貨幣政策通過直接貨幣政策工具顯著地對貨幣市場基準利率產生影響。
第二，銀行間同業拆借、債券回購利率與短端SHIBOR相關性分析：第一步，對三組變量進行相關性檢驗。本文選取成交量大、市場活躍度較高、代表性較強的隔夜拆借利率和隔夜質押式回購利率，及SHIBOR品種中的1天期做相關性及因果關系檢驗。相關性檢驗結果如表1所示。
通過表1可以看出，隔夜SHIBOR的變動與相應期限同業拆借、質押式回購利率之間擬合程度很好，走勢較為一致。短端SHIBOR與貨幣市場相應期限其他利率品種存在較大的相關性。相關關系不一定意味著因果關系，這需要進一步的格蘭杰因果關系檢驗。
第二步，對變量進行格蘭杰檢驗。對變量隔夜SHIBOR、銀行間隔夜同業拆借和債券回購利率進行單位根檢驗，結果如表2所示。
由表2可知，隔夜SHIBOR是非平穩序列的概率為0.0023，小于設定的臨界值（5%），故否認原假設。同理，得出銀行間隔夜同業拆借和隔夜債券回購利率都是平穩序列的結論。由于進行格蘭杰因果檢驗的序列必須符合平穩特征，所以要對平穩的三組序列進行因果關系檢驗。
本文選取的滯后值數為2，臨界值選定為5%。兩組變量格蘭杰因果關系檢驗的檢驗數據和結論如表3所示。
由表3可知，在滯后2期的情況下，從格蘭杰因果關系的角度來看，隔夜同業拆借利率和隔夜SHIBOR存在明顯的雙向因果關系，即能以非常大的概率保證隔夜同業拆借利率的變動會引起隔夜SHIBOR的變動，同時隔夜SHIBOR的變動也會引起隔夜同業拆借利率發生同向變化；對隔夜質押式回購利率和隔夜SHIBOR的檢驗結果來看，即第一個零假設被否定，第二個零假設不能被否定，兩者存在著明顯的單向因果關系，隔夜質押式回購利率的變化是隔夜SHIBOR變化的格蘭杰原因，而隔夜SHIBOR的變化不是引起隔夜質押式回購利率變化的原因。
通過格蘭杰檢驗發現，由于銀行間同業拆借市場成交量大、運行時間較長、市場影響力較強，是金融機構獲取短期資金的主要手段，在相互關系上，SHIBOR與同業拆借利率表現為相互影響；而在與質押式回購利率的關系上，SHIBOR則并不處于主導地位，可能是由于各報價行受到資金定價、成本核算等能力相對較弱等客觀因素的影響，且每個交易日回購定盤利率先于SHIBOR報價公布。總體來說，短端SHIBOR已逐漸取代同業拆借利率、質押式回購利率，有效地擔負起貨幣市場基準利率的功能，很好地反映了貨幣市場資金供求，部分有效地擔負起貨幣市場基準利率的功能。
2.中長端相關性檢驗。從近年來的數據來看，長期限同業拆借利率和債券質押式回購利率缺乏成交量支撐，無法真實地反映貨幣市場中長期限的實際利率水平，而央行票據發行量較大，且期限主要集中于3月、1年期。所以對中長端品種的檢驗，本文將選取存貸款基準利率和央行票據利率。
第一，存貸款基準利率的調整對SHIBOR的影響。存貸款基準利率的變動反映了貨幣政策的調控目標。選取存貸款基準利率中的代表性品種――6個月、1年期利率，考察存貸款利率的調整能否引起SHIBOR相應的變化，如圖2所示。
存貸款基準利率的調整都能通過影響市場資金供求以及利率走勢預期帶動SHIBOR同向變動，但是與存貸款基準利率的利差時大時小。中央銀行長期對存貸款利率的管制，弱化了SHIBOR主導性。
第二，中長端SHIBOR與同期限央行票據利率相關性分析。選取發行量、成交量較大的1年期央行票據利率數據與相應期限1年期SHIBOR。相關性分析如表4所示。
結果表明1年期SHIBOR與1年期央行票據利率之間的相關系數為0.95108，二者已經初步建立了良好的互動關系。
下面進行格蘭杰因果檢驗，首先，對樣本數據進行平穩性分析和處理，結果如表5所示。
需要對平穩后的序列進行因果關系檢驗。在格蘭杰因果關系檢驗過程中，選取的滯后值數為2，臨界值選定為5%。結果如表6所示。
由表6可知，1年期SHIBOR與1年期央行票據利率存在明顯單向因果關系。1年期央行票據利率變動是1年期SHIBOR變動的原因，而1年期SHIBOR的變化不能引起相應期限央行票據利率的變化。
綜上，中長端SHIBOR盡管與同期央行票據利率保持較高的相關性，能較好地反映貨幣市場利率走勢預期，但是，由于中長期限同業拆借規模較小，缺乏實際成交支撐的中長端面臨可信程度不高的先天不足。中長端利率自身不夠穩定，對央行票據利率并不具有主導性，還不能取代央行票據利率的地位，擔負起貨幣市場基準利率的作用。
（四）實證結論
SHIBOR的實踐證明，作為央行重點打造的目標基準利率，其為進一步利率市場化奠定了基礎。但是影響其履行基準利率功能的諸多問題仍舊存在，被市場參與主體廣泛認同的基準利率體系仍未形成。
強化基準利率地位的政策建議
（一）增加銀行間同業拆借市場交易主體與SHIBOR長端報價商
鑒于目前銀行間同業拆借市場交易主體單一，SHIBOR長端報價公允性較差，報價機構單一，建議增加銀行間同業拆借市場交易機構與SHIBOR報價商，尤其是增加大型保險公司等有長期資金供給要求的金融機構，使得長端利率曲線更為合理。
（二）加速利率雙軌制并軌
針對利率雙軌制的弊端，建議逐步放開存貸款利率管制，完成存貸款利率市場化改革。利率管制放開后，隨著競爭的加強，銀行間交易市場會成為商業銀行一大資金來源，其交易量和市場規模會逐漸增大，為報價的市場性與基準性提供良好基礎。而且，只有利率并軌后，商業銀行才能理順業務定價制度，完善根據SHIBOR為金融產品定價的機制，這對提高SHIBOR基準性有著非常重要的推動作用。
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