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新股上市公告范文1
關鍵詞：高管薪酬差距；股權集中度；股權制衡度；股權性質
中圖分類號：F272.92；F224 文獻標志碼：A
公司規模的不斷擴大和發展使得所有者和經營者的目標沖突顯現，高管存在背離股東目標的情形：一是道德風險，即經營者不是盡自己最大努力去實現企業的目標，而是實現自己的目標。他們不會為了提高股價而冒險，股東也很難追究他們的責任；二是逆向選擇，即經營者背離股東目標的行為。高管薪酬差距反應了高管內部薪酬是否公平合理，其理論支撐主要有錦標賽理論和行為理論，大部分學者將研究的重點放在高管薪酬差距對企業績效的影響，驗證符合的理論支撐，而研究高管薪酬差距影響因素的文獻還相對較少，股權結構是公司內部治理的重中之重，研究股權結構對高管薪酬差距的影響具有重要的意義。
shleifer等認為，提高股權集中度能夠有效地解決現代企業兩權分離的委托問題，由于持股比例高的大股東愿意并且有能力監督高管，所以高持股比例的股東能夠有效地降低成本。Rexford E santerre等通過Hemndahl指數來衡量股權集中度，進而檢驗股東與高管薪酬水平的關系。認為公司只有幾個持股相對集中的股東時，股東之間因共同的利益，對高管的監控程度較大，CEO薪酬差距就較小。Adward A Dyl在研究中發現公司股權越集中，越能有效地監管高層管理者的活動，與股權相對分散的公司不同，企業的股權集中在少數控股股東手中時，企業往往付出的成本更低。Hambrick認為存在外部控股股東的公司相對于缺乏外部控股股東的公司而言，支付給CEO的薪酬水平要低。Douglas D等認為，如果所有權高度集中，所有者就有動機去監控管理者的行動，所有權集中程度與高管薪酬反方向變動。李維安等認為隨著股權機構投資比例的上升，國內投資機構傾向于采用擴大高管之間的薪酬差距來達到激勵的效果。
股權制衡方面的研究，國內外相關文獻集中在大股東掏空行為及對公司價值的影響，也就是通過股權制衡來解決大股東對中小股東利益侵占的行為。直接激勵大股東實施掏空行為的根源在于大股東控制權和現金流權的分離，掏空行為不利于企業的發展，不僅影響上市公司的資源利用和發展機會，而且會降低企業價值，主要有并購、關聯交易、資金占用以及過度投資等行為。Bennedsen等認為，多個大股東之間存在制衡的作用，通過股東之間的相互制衡，能夠有效的抑制大股東的掏空行為。
針對高管薪酬差距日益凸顯的問題，部分學者對其影響因素進行了分析，上市公司通過發行股票進行融資，分析上市公司的股權結構對高管薪酬差距的影響具有重要的意義。因此，本研究以我國A股上市公司為樣本，從股權集中度和股權制衡度等股權結構和股權性質，兩個指標來衡量對高管薪酬差距的影響。
1.提出假設及構建模型
1.1理論假設
（1）股權集中度。股權結構在很大程度上影響股東的監控能力，當單個股東持股較少時，單個股東影響高管行為的力量就比較弱小，監控高管需要付出的成本可能遠遠高于單個股東能夠獲得的收益。如果存在少數幾個控股股東為了各自共同的利益結合起來，并且有足夠的能力和動力對高管人員的決策和經營實施監控，通過對高管的有效監督，可以達到高管薪酬差距維持較穩定的狀態。因此，提出假設：
假設1：股權集中度與高管薪酬差距成反方向變動關系。
（2）股權制衡度。股權相對集中對于解決內部人控制問題有很好的作用，特別是第一大股東的持股比例越高，其自身利益的實現與公司價值最大化的關系越密切，這樣使得大股東更加有能力和動機監督公司管理層機會主義行為。但是，上市公司存在多個股東，股權結構中存在多個股東相互制衡的情況，即控制權掌握在少數幾個大股東的手中，大股東之間的相互作用，使得每個大股東都沒有足夠的能力決策和制約公司的活動，從而呈現出股權制衡模式。當存在制衡的股權結構時，大股東之間存在權力牽制，管理層的權力沒有充分受到監控，內部人控制現象就較為顯現，會造成小部分高管人員的權力過大，不同層級的高管之間的薪酬差距將增加。因此，提出假設：
假設2：股權制衡程度越高，高管薪酬差距越大，二者同方向變動。
（3）股權性質。一般認為，國有持股比例較高的上市公司高管人員，其任職由政府部門任命和委派，并且采取“半市場化”的薪酬定價模式，受政府部門的影響大，不同層級的高管之間較易實行較小的薪酬差距水平。上市公司法人股股東要少于流通股股東，法人股持股比例較大的企業類似于國有企業，對薪酬差距的影響較大。流通股比例高的企業市場化也相對比較成熟，企業更加注重競爭與效率，較大的薪酬差距有利于促進企業良性發展。因此，提出假設：
假設3：國有股比例與高管薪酬差距反方向變動。
假設4：法人股比例與高管薪酬差距反方向變動。
假設5：流通股比例與高管薪酬差距同方向變動。
1.2樣本及數據來源
本文以2011-2013年A股上市公司為研究樣本，選取國泰安CSMAR數據庫、RESSET數據庫和各公司年報中有關高管薪酬、股東持股比例、股本結構、盈利能力以及企業基本狀況的數據，并剔除以下因素的影響：
（1）金融類上市公司的樣本。由于金融行業高負債經營的特點有別于其他行業的公司，大規模資產的存在，影響了研究結果的可靠性。
（2）財務數據不充分的樣本。不充分的財務數據不能進行有效地實證分析，因此予以剔除。
（3）ST、*ST等極端值的樣本。極端值不能正常地反應總體的水平，為使研究結果更加可靠，應將其剔除。最終得到3395個樣本，通過EXCEL和SPSS17.0對相關數據進行統計分析。
1.3定義變量
高管薪酬差距為被解釋變量，股權集中度、股權制衡度、持股比例為解釋變量，公司規模和公司經營業績為控制變量。高管薪酬差距通過上市公司高管最高薪酬與其余高管平均薪酬之間的差值的對數來衡量。
股權集中度用前五大股東持股比例的平方和來衡量，股權制衡度用第一大股東持股比例/第二到第五大股東持股比例之和來衡量。一般認為股權集中度越高，高管之間的薪酬差距越小；股權相對越制衡，內部人控制現象較為明顯，高管薪酬差距也就較大。
不同的股權性質也會對高管薪酬差距存在一定的影響，本研究分國有股比例、法人股比例和流通股比例考核對薪酬差距的影響。在研究股權結構對高管薪酬差距的影響時，假定公司的規模和經營業績保持不變，采用公司總資產的自然對數來評價公司規模，凈資產收益率是重要的盈利指標，因此采用它來衡量公司的經營業績，如表l所示。
需要說明的是，對于高管的界定，理論界有不同的觀點，通常高管僅指公司的總經理。本研究認為將高管擴展到高級管理層，更易于得到普遍適用的規律性結論。因此，本文認為高管人員包括總經理，總裁，CEO，副總經理，副總裁，董秘和年報上公布的其它管理人員，包括董事中兼任的高管人員等。
1.4實證模型
根據前面提出的假設，為了進一步探討股權集中度、股權制衡度以及股權性質對高管薪酬差距的影響，構建如下模型：
2.實證分析
2.1描述性統計
描述統計量可以看出高管薪酬差距的自然對數的極小值為7.1792，極大值為15.6235，均值為12.3968，而標準差為0.82036，說明不同上市公司之間的高管薪酬差距還是很明顯的，如表2所示。
2.2回歸分析
調整后的R2的值為0.153，F統計量的值為89.274明顯大于顯著性水平a=0.05時的F值3.84，總體通過F檢驗，說明模型具有統計學上的意義。Herfindahl和Balance的P值在95%的置信水平上分別為0.006和0.000，說明結果顯著，如表3、表4所示。
各個變量與高管薪酬差距的相關性，回歸結果顯示，股權集中度與高管薪酬差距之間的相關系數為-0.152，說明股權集中程度與高管薪酬差距負相關，即股權越集中的企業，高管之間的薪酬差距顯示出較小的趨勢，假設1成立，如表5所示。
股權制衡度與高管薪酬差距的相關系數為-0.10，第一大股東持股比例與第二到第五大股東持股比例之和的比值越大，股東之間的制衡程度越弱，第一大股東有能力監控管理層的作為，管理層行使權力受到有效監管，管理層之間的薪酬差距就較小，由此可見，股權相對制衡的企業，高管之間的薪酬差距較大，假設2成立。
一般認為，國家持股比例較高的企業，股權集中度越高、董事會越獨立，高管薪酬差距越少；法人股比例較高的企業，股權相對集中在少數法人手中，能夠有效監督企業高管，使得高管薪酬差距較小。對于流通股比例較高的企業，股東有效控制企業的能力相對較弱，使得高管薪酬差距較大。從相關檢驗結果看，國有股比例、法人股比例、流通股比例與高管薪酬差距的相關系數分別為-0.044，-0.037，0.046，說明企業高管薪酬差距與不同性質的持股比例有相對應的負的和正的相關性，但是顯著性系數均較低。
回歸結果還顯示，企業規模與高管之間的薪酬差距之間的pearson相關系數為0.391，二者存在正相關關系，不難理解較大公司規模的企業為了有效的激勵高管實現股東的價值最大化目標，對高管做出的邊際效益付出較高的邊際報酬，使得高管更好地經營公司。
企業績效與高管之間薪酬差距相關系數為0.018，說明高管薪酬差距驗證了錦標賽理論，提高高管之間的薪酬差距，對于公司績效的提高有正的推動作用。一般企業也愿意為較好的企業業績付出較高的薪酬水平。
3.結論
高管薪酬是公司治理研究的重要內容，確定合理的薪酬結構有助于解決股東和管理層之間的委托問題，基于二者存在背道而馳的目標，研究高管薪酬差距對于強化公司治理有著重要的推動力。面對高管之間巨大的薪酬差距，對于薪酬結構的研究對于公司的發展有著重要的意義。影響高管薪酬差距的因素復雜多變，本文立足于股權結構對高管薪酬差距的影響，通過對滿足條件的2011-2013年3395個上市公司的樣本進行實證研究，得出結論：
（1）股權集中度越低的企業，前五大股東持股比例的平方和越小，單個股東影響高管行為的能力就較弱，為了監督高管所付出的對價有可能超過作為單個股東所能獲得的收益。如果存在少數的控股股東，控股股東的聯合使得股東能用以較小的成本監督高級管理者的執行，使得不同層級的高管之間的薪酬差距縮小，同時避免高管因道德風險或是逆向選擇給企業造成的損失。
（2）股權制衡程度能夠對高管薪酬差距產生正向的影響。公司股權制衡度越高，即第一大股東與第二到第五大股東持股比例的比值較小，第一大股東持股與第二到第五大之間持股比較均衡，股東之間的能夠相互牽制，使得高管有機會獲得更大的權利，處于最高層的管理者獲得較其他管理者更高的薪酬，使得高管之間的薪酬差距增大。
新股上市公告范文2
3月21日，松芝股份（002454）公告稱，公司控股股東陳福成先生“在2014年1月29日至2014年3月20日，通過深圳證券交易所集合競價及大宗交易方式減持公司無限售條件流通股6，659，916股，占公司總股本的2.13%”。
根據計算，截至3月21日，陳福成在7個月內已進行28次減持，累計套現約2.6億元，而這些減持行為的實際操作者均為其本人。
今年2月18日，陳一下子減持293.582萬股，股票參考市值約為3508萬元。但值得一提的是，松芝股份在2月28日了2013年業績快報，按照《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》的規定，“上市公司董事、監事和高級管理人員在上市公司定期報告公告前30日內，上市公司業績預告、業績快報公告前10日內不得買賣本公司股票?！?/p>
照此規定，在2月28日業績快報之前的10天為禁售“窗口期”，而陳福成在2月18日的減持行為，正好踏在了“窗口期”上。
“現在減持行為十分普遍，監管單位則是眼開眼閉?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰淖C券業人士這樣告訴《IT時代周刊》。
高位套現行為
從業績快報顯示的內容來看，松芝股份在2013年取得的成績并不算差，營業收入、營業利潤、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比均有所增長，在公司經營情況向好的情形下，陳福成28次減持公司股票的行為顯得有點失常。
在2013年8月初，公司公告稱，陳福成因自身資金需求，計劃在6個月內減持部分股票，預計減持的股份可能達到公司總股本的5%，但不超過15%。
此后，松芝股份陸續了幾則關于陳福成減持的公告，最近的一則，是在2013年12月17日，此后，就再無相關減持公告出現。不過，WIND數據統計顯示，陳福成在今年1月29日和2月18日還有過兩次減持行為，減持數量分別是2萬股和293.582萬股。
陳福成減持套現的例子絕不是孤案。據統計，2014年內，滬深兩市的解禁市值將高達1.62萬億元，從主板到中小板、創業板，部分首發股東面臨“高位套現”的“良機”。一邊是新股發行保持高位，次新股炒作愈演愈烈；一邊卻是曾經的上市首發股東紛紛“出逃”，從“改善生活、提高生活品質”，到因“個人原因”辭職，五花八門的減持理由難掩背后的利益沖動。
WIND統計數據顯示，按照公告日期計算，僅2013年以來，就有320家創業板上市公司發生了關鍵持股人（大股東、董監高以及持股比例在5%以上的股東）的股權變動，其中，整體呈現減持方向的企業高達298家，凈減持金額則高達443億元；相比之下，整體呈現增持的公司卻僅有22家，這22家企業整體凈增持金額僅有5.15億元。
從交易細節來看，2013年以來，在320家關鍵持股人發生變動的創業板企業中，共計發生來自高管（含親屬）的股權變動3082起，其中有2814起為減持，減持總金額高達235.19億元，而增持的金額卻僅有6.7億元。
2013年11月，華誼兄弟、海格通信、三川股份和立訊精密相繼減持公告，減持者均是公司大股東或董事長。其中，三川股份稱接到公司第一大股東告知函，集團稱為改善員工生活、分享企業發展成果，減持公司218.4萬股。而三川股份董事長童某則表示，“為了改善生活，提高生活品質”，減持公司137萬股，成交價在14.2元/股。
然而，各公司披露的公告顯示，對于管理層減持目的，盡管有些公告有所解釋，但大部分均表示為“個人原因”，比如，華誼兄弟某高管去年8月通過大宗交易平臺進行兩次減持，公告中則表示，減持主要是因為孩子工作、個人理財、投資新項目。
又如，某創業板上市公司兩名董事在季報前采取減持，而公司披露的公告稱是“由于兩位董事收入不高，且孩子在國外讀書等原因，個人需要通過減持，換取一些現金以備不時之需”。
上海一家基金公司投資部門負責人表示，特別是在飆升期間的創業板、中小板個股中，頻頻出現的減持熱往往催生“跑得快”，或精準減持現象。
此外，頻頻上演的套現戲碼，還伴隨創業板管理層的“辭職減持”熱。
掏空上市公司
除公司高管為減持拋出花樣百出的理由外，在非整體上市普遍存在的背景下，上市公司背后的大股東套現戲碼更為跌宕起伏。
作為曾經的“農業第一股”，北大荒在2013年先是因違規拆借逾9億元被上海證券交易所譴責，隨后又因信息披露違規，收到中國證監會黑龍江監管局下發的3份行政處罰書。其一筆大股東關聯交易更是遭受質疑。
北大荒宣布以6161萬元報價，向大股東轉手10年前以4.76億元收購的子公司北大荒米業股權。根據合并財務報表，北大荒米業在2012年的合并主營業務收入高達約83億元，僅一季末的賬面貨幣資金便超過3億元。市場人士認為，這一交易盡管具有剝離重組資產的戰略意義，但存在作價過程不夠透明的瑕疵。
華寶興業基金董事長、華寶投資有限公司總經理鄭安國指出，上市公司本應通過規范治理架構和信息披露，制約內部人道德風險。上海一位不愿意透露姓名的證券業人士表示，除了類似于北大荒的違規拆借、挪資，一些上市公司還以高估值收購大股東資產，或將上市公司的優質資產以低溢價關聯交易轉出。
事實上，在名噪一時的“明星電力案”中，原深圳明倫集團董事長周益明就借虛增母公司及7家子公司的注冊資本金3億元，完成了入主上市公司。此后不到4個月，周益明又通過龐大的交易資金流出，幾乎順利“掏空”上市公司。
根據對周益明的書，他以惡意對外投資、違規擔保、虛假貿易違規拆借資金等方式，造成了上市公司資金損失4.76億元，以及承擔違規擔保責任1.91億元。2007年經四川省高級法院終審裁定，周益明成為中國資本市場上第一個以“合同詐騙罪”被判處無期徒刑的上市公司董事長兼大股東。
“如果一個市場只有大股東套現賺錢、投資者不斷虧錢失血，股市就會淪為‘合法集資’和‘龐氏騙局’。”鄭安國說。
而隨著老股轉讓被引入，其是否會淪為大股東套現路徑？這樣的擔憂在二級市場上依然存在：利用老股轉讓套現一是不存在限售期，二是募資直接歸股東所有，三是相關費用較低。比如，在今年1月上市的新股中就有股東發行老股的費用由發行人承擔。
市場人士表示，隨著2014年新股市場及重組概念再度升溫，對大股東套現行為的監管理應更為嚴格，避免“大股東吃飽喝足，小股民失血割肉”的資本游戲重演。而要做到這一點，“上市公司的業績承諾等信息披露不能只是流于形式。報喜不報憂帶來業績大幅下滑，受益方理應受罰?！鄙虾Ｘ斀洿髮W現代金融研究中心副主任奚君羊說。
機構尋租
由于定價過程不透明，發行人、主承銷商與參與詢價機構往往結成利益同盟，導致報價畸形。
盡管在新一輪的新股發行體制改革中，中國證監會頻出“重拳”，但新股上市前機構借持股成本較低進場，上市后拋售令中小投資者埋單，這一“低買高賣”現象正愈演愈烈。
據統計，2014年以來，共有48只新股完成發行并上市交易，共計發行股份24.05億股，其中發行新股20.08億股，老股轉讓3.97億股。從發行的股份數量來看，其中網下配售數量為13.96億股，網上發行數量為10.09億股。
與此同時，長達一年多的新股發行暫停，以及發行人大比例剔除高報價壓低價格發行，也使得消失了一段時間的“新股不敗”神話再度重返市場。
WIND統計數據顯示，近期上市的48只新股的股價在上市首日全部上漲，不僅如此，除了陜西煤業在內的4只新股之外，其余44只新股在上市首日全部觸及44%的二次臨停限制，48只新股上市首日的平均漲幅則達到42.75%，平均首日換手率則達到13.22%?！靶鹿刹粩 奔由洗蟊壤木W下配售，使得參與網下配售的機構獲得了大量的利益。
1月17日，我國最大的閥門制造商紐威股份登陸A股，當日即被持股成本較低的機構投資者大筆拋售。根據上海證券交易所披露的“龍虎榜”信息，當日賣出金額最大的前三家席位中均為機構專用。而據本刊記者了解，在上市當日，紐威股份的最終漲幅達19.58%，同時前五家機構及券商總部、營業部席位合計拋售紐威股份3.71億元股份，高價套現離場。
新股上市公告范文3
乙方（受托人）：_________
為加強對廣大客戶的服務：提高投資者認購新股的收益，乙方利用_________銀行的網絡優勢，受股民的委托，統一進行新股申購。將中簽的新股按投資者申購的資金比例分配，待新股上市后，利用其發行價與上市的差額獲取投資收益。新股申購由甲方、乙方本著自愿的原則簽訂以下協議（乙方委托_________銀行簽訂）：
一、甲方在中國_________銀行開立活期儲蓄存折，帳號為_________，身份證號為：_________。
由甲方提出委托申購新股申請，經乙方同意，雙方簽定協議后，方可參加集中新股申購。
二、甲方委托乙方銀行于新股申購時將活期儲蓄帳戶資金劃轉至乙方，甲方在新股申購日上午9：30前存入的資金均可參與，資金劃轉后，活期帳戶留存人民幣壹元。帳戶余額低于一千零壹元，自動停止新股申購。
三、新股申購期間活期儲蓄賬戶不能銷戶，但仍可續存，參加下一次新股申購。資金返回活期儲蓄帳戶后可正常存取款。甲方務必妥善保管活期儲蓄存折及密碼：凡使用甲方密碼進行的一切操作均視為甲方親自辦理，由此產生的一切法律后果由甲方承擔。
四、新股申購未使用中簽資金，第五日（證券交易所休市順延）甲方委托乙方銀行將資金從乙方劃轉至活期儲蓄帳戶上，未上市的中簽新股的權益，由乙方統一登記在冊，按甲方出資占本次所參與申購全部資金比例歸甲方擁有，中簽新股應在上市的首日（如遇不可抗力事件無法賣出的則順延至下一交易日擇機賣出）由乙方擇機賣出，乙方委托乙方銀行以交割單上的實際金額，按中簽新股當時的出資比例，次日（證券交易所休市順延）劃轉至投資者儲蓄帳戶上。
五、甲方委托乙方申購新股的資金在活期儲蓄帳戶時計活期存款利息，劃出資金與新股申購期間不計息。
六、乙方根據滬、深兩市交易所公告的招股說明書，受托申購新股。如若中簽，中簽的股票權益屬于全體參與申購新股的投資者。中簽新股未上市期間，庫存股票成本由甲方按出資比例分攤。在同一天內，有多只新股發行，由乙方負責擇股申購。
七、甲方如欲退出申購，須憑本人身份證明到乙方委托銀行簽訂《退出集中新股申購協議書》。乙方委托銀行不得以不當理由拒絕甲方的退出。甲方退出時若遇申購新股資金凍結，須待資金解凍后辦理退出手續：若遇中簽新股末上市，待新股上市賣出后收益返回甲方帳戶后方可辦理銷戶手續。
八、乙方在操作過程中，如遇交易所主機、交易線路、交易設備故障等不可抗力事件或操作意外等其它原因而造成新股申購失敗，乙方與次日將資金劃轉至甲方活期儲蓄帳戶，乙方不承擔責任。
九、委托期限內，以現行的新股發行方式為準，從事申購業務。若未來新股發行方式發生變動或乙方認為其它必要終止本協議的原因出現時，乙方將在乙方及乙方銀行所在地刊登公告聲明終止本協議。
十、雙方未盡事宜，另行協商。
十一、本協議一式三份，甲、乙雙方及乙方銀行各執一份。自簽定之日起生效。
甲方（簽字）：_________乙方（蓋章）：_________
人（簽字）：_________ 經辦人（簽字）：_________
新股上市公告范文4
【關鍵詞】 定向增發; 資產注入; 利益輸送
中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）07-0032-05
股權分置改革以來，定向增發已逐漸成為我國資本市場中上市公司股權再融資的主要方式之一。從證監會統計數據可以看出，2011年我國共有190家A股上市公司完成定向增發，共募集資金4 533.32億元，當年A股市場股權再融資總額為5 087.33億元。2012年成功完成定向增發的A股上市公司有231家，募集資金3 627.73億元，A股市場股權再融資總額為3 853.47億元。2013年共有410家A股上市公司完成定向增發，共募集資金3 591.74億元，當年A股市場股權再融資總額為4 147.91億元。總體來看，我國的定向增發市場呈繁榮態勢，且定向增發家數成增長趨勢。上市公司青睞定向增發的原因是定向增發相比于公開增發、配股具有發行門檻低、發行時間短、發行成本低、定價靈活、募集資金額度自由等獨特優勢。
一、定向增發、公開增發、配股三種股權再融資方式對比
定向增發、公開增發、配股是我國資本市場中常見的三種股權再融資方式。定向增發，也叫非公開發行股票，在海外通常稱為私募。公開增發是指上市公司通過證券市場公開向社會廣大投資者發售股票募集資金的行為。配股是上市公司通過證券市場向原股東發行新股籌集資金的行為。這三種再融資方式的發行對象、發行條件、發行定價各不相同，用表格對這三種方式作對比如表1所示。
由表1可以看出，定向增發相對于其他再融資方式具有獨特的優勢：
1.發行對象可以自主選擇。公開增發是面向整個二級市場的投資者進行增發，配股是僅面向原股東且控股股東必須認配，因此這兩種方式都存在新股認購不足的潛在風險。定向增發的發行對象是由上市公司自主選擇的，不僅可以達到上市公司的某些特定目的，還能有效避免其他兩種再融資方式可能出現的認購不足而導致融資量不足的現象。
2.盈利要求無限制。無論是公開增發還是配股，都對上市公司在近三年的盈利作出了要求，而定向增發則沒有這種規定。因此，即使是虧損的公司也可以利用定向增發進行再融資。
3.融資規模無限制。公開增發和配股都有融資規模的限制，公開增發不能超過上一年凈資產值，配股不能超過原有股本的30%，而定向增發的融資規模沒有限制，融資額可以達到原有凈資產值的數倍。
4.認購方式多樣性。三種股權再融資方式中，只有定向增發可以用非現金資產方式來認購發行新股，而公開增發和配股都需要使用現金認購。使用非現金資產認購增發新股為上市公司引入戰略投資者、大股東注入優質資產、促成上市公司整體上市提供了必要條件。
5.發行頻率和發行后的盈利水平無限制。公開增發和配股對發行頻率分別作了距前次發行不少于一年和一個會計年度的要求，定向增發則不受這種規定限制，但實際上一年增發兩次及以上的上市公司幾乎沒有。公開增發和配股都對發行后的盈利水平作了最低要求，定向增發沒有盈利要求，定向增發完成后上市公司可以處于虧損狀態。
定向增發雖然具有較多優勢，但是也有其劣勢。定向增發的鎖定期要求限制了認購定向增發新股的股東的資產流動性，而公開增發和配股認購的股票在新股上市時就可以賣出。
二、定向增發資產注入的動因與現狀
對定向增發資產注入的動因與現狀作分析和研究，結合定向增發涉及的相關理論，能夠從中更好地發現我國資本市場目前定向增發發展趨勢及存在的問題，以便于研究其中的相關利益輸送問題。
（一）定向增發資產注入的動因
我國啟動定向增發首先是為了解決上市公司的再融資問題。其次由于股權分置時期，有大量公司將剝離核心資產上市，導致上市公司與集團公司關聯關系密切造成很多問題，因此，國家出臺政策鼓勵集團公司將優質資產注入到上市公司，實現更好的發展。近年來，定向增發資產注入備受青睞背后的動因主要是：
1.整合產業鏈，完成整體上市。上市公司向大股東定向增發新股來收購其資產，使得大股東原本未上市的資產得以上市，實現了控股股東與上市公司之間內部垂直產業的重新整合，從而使上市公司能夠形成全面、系統的產業鏈條，減少上市公司與大股東之間的同業競爭及關聯交易，以實現業務拓展和規模經濟。
2.資產證券化帶來的流動性與增值收益。大股東向上市公司注入資產后，大股東自身的資產流動性得到了提升，而且注入資產的市值快速增加，能夠獲得巨大股票增值效應，使大股東實施資產注入的積極性大大增高。尹筑嘉（2009）的實證分析也表明：通過資產注入，上市公司控股股東普遍獲得較高的超額收益，且獲得了較大幅度的流動性溢價。
3.注入資產產生的協同效應。控股股東以資產認購上市公司定向增發的股票，進而實現將資產注入上市公司，因注入的資產大多與企業業務緊密相聯，以實現企業的經營、管理不同環節的融合，因此控股股東注入的資產能產生一系列的協同效應，包括管理協同效應、經營協同效應與財務協同效應，可以提升上市公司質量和盈利能力。
4.獲取私人收益。由于定向增發新股收購控股股東資產本身是一項上市公司與控股股東的重大關聯資產交易，為了實現自身利益最大化，控股股東則可能利用虛增注入資產的價值或注入不良資產的方式取得私人利益。
（二）定向增發的現狀
為了進一步探究定向增發資產注入中的利益輸送問題，有必要先對我國資本市場的定向增發現狀作出深入了解。本文從定向增發的多個方面對近五年的定向增發現象進行統計和分析。
CSMAR數據庫統計數據表明，我國上市公司采用定向增發方式進行再融資的總體數量呈上升趨勢。下面對我國資本市場近五年三種股權再融資方式數量的數據進行對比。
從表2數據可以看出，目前我國上市公司再融資方式的首選無疑是定向增發。定向增發的數量達到其他兩種再融資方式數量10倍左右。2013年全年的定向增發數量比2009年增加了一倍多。通過上文對再融資方式的比較，不難發現正是因為定向增發與其他兩種再融資方式相比具有獨特的優勢，大量上市公司才對定向增發倍加青睞。
此外，可以進一步對其中定向增發的類型進行分析和研究。為了便于統計，筆者將定向增發簡單分成資產注入型、項目融資型、財務融資型。其中資產注入型包含整體上市、并購重組。
從表3可以看出，近五年資本市場中定向增發時采用的各種類型的上市公司數量，資產注入型定向增發在所有定向增發的上市公司中占比較大。因此，筆者認為，對定向增發中的資產注入現象做一個專門的研究是非常有必要的。
定向增發的發行對象主要是上市公司的大股東及關聯方、機構投資者和境內自然人。為了便于統計分析，將定向增發的發行對象分成三個組，僅向大股東及關聯方增發、僅向機構投資者和自然人增發以及混合組。
從表4可以看出，僅向機構投資者和自然人增發的占比最多，但是由于混合組里包含大股東，因此在所有的定向增發案例中，每年都有超過半數的上市公司選擇大股東作為其發行對象，因此對大股東在定向增發中的行為的研究也是必不可少的。
由于定向增發的出資方式可以用現金，也可以用非現金資產，這就給予發行對象很大的自由來選擇認購定向增發股票的方式。定向增發的認購方式可以分為三種：現金認購、非現金資產認購以及現金加非現金資產組合認購。
由表5發現，大股東認購上市公司定向增發的新股采用非現金資產與現金資產的方式比例相當。本文鑒于非現金資產認購中利益輸送問題的探討，選擇非現金資產作為繼續深入的方向。認購定向增發新股的非現金資產又可以根據其與上市公司主營業務的相關性分為關聯資產和非關聯資產。
由表6數據可以明顯看出，大股東注入的資產主要為與上市公司業務相關的關聯資產。注入與上市公司業務相關的關聯資產可以獲得更好的利益協同。
上市公司可在董事會決議公告日、股東大會決議公告日和發行期首日中選擇某一日期作為定向增發定價基準日。
由表7可以看出，上市公司在定價基準日的選擇上意見趨于一致，選擇董事會決議公告日為定價基準日的上市公司在所有進行定向增發的上市公司中占比超過90%。
根據以上圖表中的數據統計及分析，可以基本了解我國資本市場中上市公司采用定向增發方式再融資時的各項基本情況?？傮w上說，大股東通過定向增發對上市公司進行資產注入的模式相當普遍，同時，資本市場中通過采用定向增發方式以實現利益輸送的案例也不在少數。那么針對上述相當普遍的資產注入類型的定向增發，本文有必要分析其中的利益輸送行為。
三、定向增發資產注入中的利益輸送方式
定向增發資產注入中涉及的利益輸送方式較多，而且隨著監督愈加嚴格，利益輸送的手段趨于隱蔽化。下面主要對目前定向增發資產注入中比較常見的利益輸送方式進行分析。
（一）操縱定向增發的發行價格
定向增發的定價方式在《上市公司證券發行管理辦法》和《上市公司非公開發行股票實施細則》中作了詳細規定：定向增發價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%，其中定價基準日為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發行期首日三者之一。從證監會的規定可以看出，定向增發的定價基準日并不是完全確定的，公司大股東可以在這三個日期中選擇對自己有利的日期作為定價基準日。此外，股票的價格是可以人為操縱的，比如公司釋放利好消息一般會造成股價上升，釋放利空消息一般會造成股價下跌。因此，公司大股東可以由定價基準日的選擇與影響定價基準日前的股票均價這兩方面來影響定向增發價格。
根據上文統計，大多數上市公司選擇董事會決議公告日作為增發的定價基準日。從定向增發的流程來看，這個日期到最終實施增發還有很長的一段時間。這段時間給大股東進行低價增發一個很好的機會。因為，眾多學者研究表明我國資本市場定向增發有正的公告效應。市場將定向增發作為利好消息，因此定向增發預案公告后的上市公司的股價往往會上漲。選擇董事會決議公告日作為定價基準日，能夠將定向增發價格鎖定在低水平，大股東可以實現少花錢多持股的目的。
由于大股東出于自身利益想要低價購買定向增發的新股，那么在確定了定價基準日后，就有動機打壓其前20個交易日的股票均價。此時，上市公司可以通過釋放利空消息來完成這一步，比如重要人動、經營發展問題等不利消息都會造成股價在二級市場的暫時性下跌。這樣做是為了將股票價格保持在較低水平，在未來股價上漲后，大股東依然能按照先前的低價格購買定向增發的新股。尤其是在股票市場處于牛市期間，這樣的做法會帶給大股東更大的私人收益。
通過這兩個步驟，大股東成功壓低了定向增發價格，用低價購買了公司增發的新股，如此做法損害的是上市公司其他未參與此次定向增發的股東的利益。
（二）定向增發中注入劣質資產
由于定向增發的新股認購可以用現金認購也可以用非現金資產認購，以及大股東想要達到資產注入的動機不純，這就造成了認購股份的資產可能存在質量問題。
大股東進行資產注入可以完善上市公司產業鏈，減少關聯交易與同業競爭。但是為了私人利益，大股東注入上市公司的資產并非都是優質資產。一方面，由于資產較上市公司股權相比流動性較低，大股東希望通過資產證券化來保持自身較高的流動性;另一方面，大股東看重將資產注入上市公司后帶來的股票增值收益。
對于大股東來說，將其擁有的劣質資產偽裝成優質資產，再以此作為對價購買上市公司定向增發的新股，既不用付出現金，還達到了將價值低的資產換成價值高的股權的結果，這是另一種讓大股東實現少花錢多持股目的的方式。而且，由于信息不對稱現象的普遍存在，大股東持有的未上市資產的真實價值很難被市場眾多投資者了解，僅僅依據資產價值評估與財務審計得出的結果缺乏嚴格的監督機制，眾多中小股東也由于自身知識、能力方面的限制難以判斷資產的真實質量。二級市場上的眾多投資者若是將這種注入了劣質資產的定向增發錯認為是利好消息，無疑會推動股價的上漲，給大股東攫取利益形成更大的空間。
因此，大股東通過定向增發向上市公司注入劣質資產，是一種較常見又比較隱蔽的利益輸送方式，在這種上市公司與其大股東之間的關聯交易中暗藏著利益輸送的鏈條。
（三）定向增發中注入資產價值虛增
資產評估的主要目的是為了評估資產的真實價值，規范交易行為，保證交易的公平。而在近幾年的定向增發資產注入案例中，許多注入資產在經歷資產評估之后蹊蹺大幅增值，儼然成為了大股東進行利益輸送的手段。
我國資產評估作為一項獨立業務剛剛起步。資產評估的法律法規、行業指標、評估原則等還不完善，資產評估從業人員的專業性和獨立性還有待進一步提高。在這樣的情況下，資產評估的過程與結果就具有很強的操作性。由于資產評估機構是由上市公司聘請的，這就造成資產評估機構的獨立性不強，上市公司大股東可以與其串通，通過采用評估方法的選擇、評估參數的選定等方法將所注入資產的價格高估，同樣能使大股東達到少花錢多持股的目的。
此外，由于資產評估具有較強的專業性，非本行業從業人員很難了解注入資產評估中所采用的評估方法、評估基準等是否科學合理，評估計算結果是否真實可靠。這就存在著信息不對稱的現象。外部的投資者僅能憑借上市公司所公布的注入資產的評估價值、評估增值率來粗淺地判斷評估增值是否合理。
再者，由于我國資產評估體系的監管不嚴、標準不定以及缺乏相應的懲罰機制，往往使得虛增注入資產價值具有較強的隱蔽性，即使被發現也難以對其嚴加懲處，這使得大股東更加肆無忌憚地通過注入資產的高增值來攫取利益。
（四）定向增發中的套現行為
由于定向增發的新股對于上市公司的大股東來說有三年的鎖定期，在這段期間內具有較大的風險，如股價波動風險、公司經營狀況風險等，這樣的風險使得大股東希望能夠提前收回對上市公司的投資。尤其是公司實際價值被高估的公司，大股東有更加強烈的規避鎖定期的動機。為此，大股東可能會采取套現行為來提前收回投資，規避鎖定期。
定向增發中的大股東套現行為，包括大股東的高拋低吸行為和上市公司的現金分紅行為。具體來說，是定向增發前在股價高位拋出部分所持有的股票，在定向增發時再低價買回;或者在定向增發后股價上漲以后拋出原有無鎖定期限制的股票;上市公司在定向增發后的年份加大現金分紅額度和比例。
前兩種行為都是大股東實行低買高賣，無論是定向增發前還是定向增發后的減持行為，本質上都是將原有的股份高價賣出，低價購買定向增發的新股，通過這兩個價格之間的價差來攫取利益，提前取得了收益，規避了三年鎖定期對大股東的影響，同時還可以不改變大股東對上市公司的控制權。后一種行為是上市公司通過現金分紅將大股東認購定向增發新股的價款返還給大股東。這種返還也可以看作是變相降低了定向增發的價格。定向增發之后大股東的持股比例往往會增加，尤其是增加比例高的大股東，這種通過現金分紅帶來的收益就更加明顯。因此，這三種方式都可以作為上市公司為大股東進行利益輸送的工具。
四、總結
從本文分析可以看出，定向增發是企業較便利的一種融資方式，但定向增發中存在利益輸送的問題，如大股東向上市公司注入劣質資產、將所持資產高價出售給上市公司的現象還是普遍存在的，并且在某種程度上，對中小投資者的侵害也是非常大的。這種融資方式中利益輸送現象對上市公司以及中小投資者造成了怎樣的影響，如何加強監管將是今后關注的方向。
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新股上市公告范文5
配股”,向全體社會公眾發售股票稱“增發”,投資者以現金認購新股,同股同價。
其發行程序為:準備“配股”或“增發”的上市公司董事會聘請券商擔任主承銷商,主承銷商根據中國證監會2001年3月29日的《上市公司新股發行管理辦法》的規定,按新股發行條件以及要求主承銷商重點關注的事項對該公司進行盡職調查后,與董事會在發行方案上取得一致意見,并同意向中國證監會推薦該公司發行新股。董事會就本次發行是否符合條件、具體發行方案、募集資金使用的可行性、前次募集資金的使用情況作出決議,提請股東大會批準;股東大會就本次發行的數量、定價方式或價格(包括價格區間)、發行對象、募集資金用途及數額、決議的有效期、對董事會辦理本次發行具體事宜的授權等事項進行逐項表決,通過后向中國證監會提交發行申請文件,發審委依法審核該公司新股發行申請,中國證監會根據發審委的審核意見依法作出核準或不予核準的決定。獲準配股的公司在股權登記日前至少5個工作日公告配股說明書;
獲準增發的公司其股票價格的確定,可在股票發行價格之前向投資者發出招股意向書,根據投資者的認購意向確定發行價格,在發行價格確定后,公告發行結果。
欲參與配股的原股東或認購新股的投資者可在配股說明書或招股意向書的放置地點及中國證監會指定的互聯網網址上查閱。
新股上市公告范文6
據交易所公告，貴州三力2020年3月28日在上海證券交易所主板上市，公司證券代碼：603439，發行價格7.35/股，發行市盈率為22.97倍。
根據目前新股上市的規則，通常情況下新股申購完成后，一般過8-14天(自然日)上市交易，貴州三力進行申購的時間是4月16日，那么根據計算可得貴州三力上市時間可能會在4月24日-4月30日。
（來源：文章屋網 ）