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融資環境范文1
1.1低廉的違約成本和地方保護主義客觀上縱容了失信行為。當前，縣域企業特別是中小企業中和個人意識里輕重不同地存在著某種錯誤認識，片面地認為銀行是國家集體所有，信貸資金是政府給企業的金融支持，可還也可不還。此外，少數縣區政府地方保護主義問題突出，企業失信即便被訴諸法律，勝訴后銀行債權也因地方上的袒護而存在執行難現象，往往是贏了官司陪了本錢，銀行債權在根本上得不到真正保護。認識上的偏頗和盲目的地方保護主義，加重了商業銀行的信貸風險，在嚴格的信貸責任追究制度下，為保障信貸資產質量，銀行不愿也不敢對非優質客戶進行授信。
當然，也有部分經營者具備較強的信用觀念，項目及產品發展前景也被銀企雙方看好，但有時卻因市場變化或管理上的失誤導致產品暫時失去競爭力，項目實施受阻，經營陷入困境，企業無力履約，被動失信。金融危機沖擊下，這種現象尤為普遍。商業銀行應分清企業失信性質，區別對待。對那些有市場潛力因經濟環境變化而遇到經營困難的中小企業應該給以適當的信貸支持，幫助其化解融資難題，加強管理，調整策略，走出困境。
1.2商業銀行信貸業務管理上存在制度上的缺陷。
1.2.1信貸權利上收導致授信效率降低。出于對信貸風險中道德風險的考慮，目前商業銀行普遍上收縣級的審批權限，個別行甚至剝奪縣級機構貸前調查權利。即便是正常的信貸審批業務，按照授信額度劃分的權限，經過層層審批，既加大了信貸成本，也降低了工作效率。
1.2.2授信模式固化影響誠信環境建設。理論上講，銀企之間的信用關系應建立在企業經營與信用基礎上，應區別情況，采取信用、擔保或資產抵押等方式辦理。然而，當前情況是只要企業申請貸款，就必須提供抵押擔保，人為抬高信貸門檻，某種角度講會由此誤導企業進入只重視擔保抵押品的有無而忽視誠信建設的誤區。這既不利于構建誠信基礎上的銀企關系，也會影響到誠信金融生態環境建設大局。
1.2.3權責利不對等的信貸制度給銀企互信基礎上的誠信建設造成負面影響。目前，商業銀行為提高信貸資產質量推行的貸款損失終身追究制和違章違紀貸款賠償制，只是加大責任追究力度，卻缺少無責條件下對等的獎勵條款。惟罰不獎的硬性政策挫傷了信貸人員工作積極性，即便是遇到優質客戶，有時也會因心存顧慮而錯失放貸良機。久之，企業會因此產生銀行有意刁難、惡意失信的錯覺，勢必影響正當的銀企關系，不利于培養企業誠信意識。
2.優化縣域誠信金融環境的建議
2.1政府主導推動轄區誠信金融環境建設。政府作為主導經濟的管理者，應積極著力于推動優化地方金融生態環境建設，全力培育社會誠信意識，塑立并弘揚誠信品牌，在區域誠信建設中發揮領導和推動作用。
2.1.1提高認識，推動誠信建設。政府首先要充分認識到，誠信不僅是意識觀念，更是一種資源。在經濟全球化的大背景下，區域合作日益加強，行業依存度愈加提高，資本市場呈現異地化發展趨勢，經濟體的誠信度已成為考量投資環境的重要指標之一。誠信環境建設滯后，商業銀行在不突破信貸指標控制前提下，統一調度信貸資金，把貸款異地調配到誠信度更高的地區，造成資金外流。單純靠地方政府出臺優惠政策吸引外資，顯然難以滿足中小企業日益緊張的資金需求。為增強資金的吸引力，創造有利融資環境，搭建中小企業融資平臺，政府應率先轉變觀念，采取有力措施，硬性規定約束企業經營行為，優化投融資環境，精心培育企業誠信意識，推動誠信環境建設，盡快使誠信轉化為投融資的重要資源。
2.1.2營造氛圍，優化誠信環境。首先，由政府主導，廣泛借助媒體，擴大宣傳深度和廣度，營建誠實守信的社會輿論氛圍。其次，政府要做誠信的表率，自覺克服地方保護主義的狹隘思維，下大力氣推動誠信環境建設。再者，制定長遠建設規劃，明確目標責任。制定切實可行的工作措施，協調金融、司法、工商、稅務等部門共同加強和改善金融生態，形成齊抓共管的誠信環境建設格局。
2.2中小企業要承擔起縣域誠信建設的主力軍作用。
2.2.1企業要自覺樹立誠實守信理念。市場經濟實質是信用經濟，失去信用，就無市場。企業在市場競爭中被淘汰，原因之一就是失去了誠信，經營發展中得不到銀行信貸資金的支持。特別是缺少原始資本積累的中小企業，失去銀行信貸支持，一旦遇到資金困難，企業發展必將難以維繼，走向破產境地，付出沉重代價。而恪守誠信的企業會及時得到銀行的支持而度過難關。一定意義講，作為縣域經濟主體的中小企業，必須充分認識到誠信關乎企業發展大計，要從縣域經濟發展的大局出發，勇當誠信金融環境建設的主力軍。
2.2.2完善管理，健全制度，實際行動贏得信賴?？h域內相當數量的中小企業經營效益不錯、發展潛力較大，但因財務制度不健全、信息透明度低、管理不規范而達不到銀行授信標準，長期被拒之門外。因此，中小企業要逐步內部完善管理，健全內控制度，達到銀行授信的標準，贏得銀行信賴和支持，為自身發展壯大掃除障礙。同時，以實際行動提高誠信度，在地方金融誠信環境建設中充當排頭兵。
2.3商業銀行加強和改進金融服務，促進誠信環境建設。
2.3.1解決難貸款問題。在業務經營方面，要針對基層地區的實際需求，積極開展業務創新，適當下放信貸發放權限，努力緩解中小型企業的融資困難，支持地方經濟協調和可持續發展。
2.3.2提高信貸人員綜合業務素質。商業銀行應著重提高信貸人員的業務素養，把精通貸款審批評估專業技能、邏輯推理和分析能力以及敢于負責的精神作為優秀信貸人員的培養方向，不斷提高從業人員工作能力和水平。
2.3.3改進服務方式，提高服務意識。商業銀行要轉變觀念，抓緊制定和落實“鼓勵縣域內銀行業金融機構新吸收的存款主要用于當地發放貸款”的實施辦法，關心關注縣域中小企業發展。多深入企業調查研究，全面了解中小企業真實情況，作出客觀的判斷，有效發揮信貸支持中小企業發展的效能，建立起銀企互動、互信、互利的環境。
融資環境范文2
【關鍵詞】小微企業；融資環境；融資業務；經濟發展
一、引言
近年來，隨著中國經濟的發展和改革開放的不斷推進，“小微企業”越來越引起政府和市場的關注?！靶∥⑵髽I”在幫助解決就業問題、帶動區域經濟快速增長、推動科學技術進一步創新等方面發揮了重要的作用。中國小微企業在促進經濟社會發展、吸收勞動就業等方面發揮著無可替代的作用，它是經濟發展的新動力、社會和諧的穩定器、吸納就業的主渠道，它對我國經濟發展和社會進步具有重要的戰略意義。而小微企業融資難己經成為制約其生存和發展的瓶頸。為破解小微企業融資難問題，國家出臺了一系列支持小微企業健康發展的政策。由此可見，目前研究小微企業融資難問題具有重大的實踐意義。本文首先對我國小微企業的發展情況進行了詳細的介紹，接著闡釋了小微企業的作用及本文的研究意義，對我國小微企業融資存在的問題進行了較為全面地綜述，最后分析了小微企業融資環境對其融資業務的影響研究。
二、我國小微企業的發展情況
我國小微企業發展總體呈現出較快增速的態勢。2011年是中國“十二五”規劃的開局之年，我國經濟發展呈現良好的發展態勢。我國企業不斷發展壯大，小微企業的數量也在不斷增加。我國小微企業所創造的最終產品與服務價值、出口總額以及交納稅收，均占全國的超過50%以上。
我國小微企業在國民經濟發展中的作用日益凸顯，主要表現在增加就業機會、推進技術創新、增加財政收入、完善經濟結構、促進市場競爭等方面。小微企業決定了國家的經濟活力和實力，在國民經濟中擁有不可替代的重要地位。
小微企業越成長，資金需求就越強烈，就越需要持續資金支持。然而，小微企業的融資大都很難得以實現。制約小微企業發展的融資難問題仍然突出，小微企業融資受到企業外部環境的影響顯著，政府扶持政策、資本市場、金融服務體系、社會信用體系等仍然滯后于小微企業發展的需求。分析企業所處環境對小微企業融資的影響，從深層次解決小微企業融資難的問題，才能滿足小微企業對資金的需求，有效解決輸入資金血液的融資問題，從而促進小微企業的生產和發展。
目前，我國相繼出臺了一系列促進小微企業融資的改革措施，一定程度上推動和改善了小微企業融資狀況，但是仍沒有從根本上解決小微企業融資難的問題。
三、小微企業的作用及本文的研究意義
“小微企業”在幫助解決就業問題、帶動區域經濟快速增長、推動科學技術進一步創新等方面發揮了重要的作用。研究中國小微企業融資難問題，提出解決小微企業融資難問題的對策建議，對相關理論的發展和完善就有重要的理論意義。
（一）理論意義
小微企業融資問題一直是國內學術界關注的熱點問題，雖然一些學者對如何解決小微企業融資難問題進行了研究，但并沒有形成一套系統的理論體系。本文首先對我國小微企業的發展情況進行了詳細的介紹，接著闡釋了小微企業的作用及本文的研究意義，對我國小微企業融資存在的問題進行了較為全面的綜述，最后分析了小微企業融資環境對其融資業務的影響研究。希望能夠豐富與小微企業融資相關的理論，能夠深化關于破解小微企業融資困境的研究，能夠使相關的政策措施更加系統化和有針對性。
（二）實踐意義
中國小微企業在促進經濟社會發展、吸收勞動就業等方面發揮著無可替代的作用，它是經濟發展的新動力、社會和諧的穩定器、吸納就業的主渠道，它對我國經濟發展和社會進步具有重要的戰略意義。而小微企業融資難己經成為制約其生存和發展的瓶頸。為破解小微企業融資難問題，國家出臺了一系列支持小微企業健康發展的政策。由此可見，目前研究小微企業融資難問題具有重大的實踐意義。本文的研究對小微企業自身發展具有一定的引導作用，對金融機構在支持小微企業融資方面具有很強的參考價值，對政府制定關于小微企業的扶持政策具有重要的咨詢價值。
四、我國小微企業融資存在的問題綜述
目前來看，我國小微企業的融資渠道呈現多樣化、多元化的特點，但真正能夠有效融資的渠道極為有限，企業的融資需求仍然很難得到滿足。小微企業在實際的經營過程中自有資金不足，融資困難，融資額度有限，都在一定程度上制約了日常的經營發展。下面，筆者將結合中國小微企業的融資實際提供一些分析。
（一）小微企業自有資金不足
自有資金是小微企業日常經營資金的主要來源，我國小微企業創建和發展主要依靠內部融資，而目前，我國小微企業由于自身規模小，管理水平低，抗風險能力差，利潤水平低，企業的留存盈余積累不足，無法滿足企業發展壯大的需要。自有資金規模的嚴重不足制約了小微企業發展的規模和運營的效率，但是這是小微企業自身的局限性引起的，由此可見，對外融資對于小微企業的發展顯得尤為重要，但是下面的分析可以讓我們看到小微企業在融資過程中遇到的重重困難。
（二）金融機構提供的貸款不能滿足眾多小微企業對資金的需求
從我國投融資的實際體制來看，小微企業融資的主要來源仍為金融機構貸款，金融機構提供的貸款不能滿足眾多小微企業對資金的需求。我國小微企業大部分將各類金融機構貸款作為獲得外部資金的主要途徑，這部分金融機構主要是各大商業銀行和地方商業銀行及農村信用社，選擇其他融資方式的比例較低。銀行業對小微企業的關注度提高，但是在中小微企業中，往往中型企業中排位靠前的企業會被銀行選為信貸對象，而小微企業一般無法得到滿足。這是我國商業銀行選擇貸款對象的標準決定的。直接導致的后果是，許多企業即使能夠得到貸款，也不能得到滿足其業務需求的貸款數量。與發達國家相比，我國小微企業貸款占銀行業發放貸款的比例較低。所以，筆者認為，我國商業銀行在貸款發放的門檻設置方面應該積極向發達國家學習，更多地為小微企業服務。
（三）小微企業直接融資渠道狹窄
小微企業直接融資渠道狹窄主要體現在以下三個方面：①小微企業發行債券融資的仍為少數。企業理論上可以通過債券市場發行債券，但是由于發行企業債、公開上市、公開發行公司債的門檻非常高，小微企業很難滿足債券發行條件。中小企業集合債發行規模較小，難以從根本上改變小微企業直接融資比例低的現狀。②上市融資對小微企業來說很難。我國大陸的股票市場雖然有中小企業板和創業板，但是入市門檻高，小微企業很難從證券市場融資。③小微企業股權融資困難重重。我國股份有限公司注冊門檻高，大量小企業被排除在外，微型企業更無法企及。
（四）小微企業獲得政策性資金資助的可能性低
我國對于企業的政策性資金資助很多，但是真正惠及到小微企業的卻寥寥無幾。實際情況中，小微企業不了解政府的政策，對申請政策性資金程序不清楚。即使了解，由于名額有限，“中簽率”低，能夠獲得政策性資金支持的機會很小。所以，筆者認為我國政策性資金資助應該更多地向小微企業傾斜，以起到扶持其發展的效果。
五、小微企業融資環境對其融資業務的影響研究
根據上文的分析發現，小微企業的融資現狀不容樂觀，小微企業融資存在的問題，正是小微企業融資難的體現。我國小微企業融資難的問題，嚴重制約企業了發展。造成小微企業融資難的原因很多，下面筆者將從融資環境角度來分析小微企業融資環境對其融資業務的影響。
（一）內部環境：企業自身實力、內部管理等
根據融資順序偏好理論，企業在進行融資渠道選擇時，首先考慮企業內部融資。因此研究企業的內部融資環境就尤為重要。影響企業融資的環境主要包括企業的實力狀況、內部管理制度和信用記錄。1、企業實力狀況企業的實力主要包括企業的生產能力、財力、銷售能力、管理者管理能力、技術水平等。企業的生產能力是指企業輸入的資源在一定時間內，并在先進合理的技術組織條件下，所能生產的一定種類產品的最大數量。銷售能力是企業市場營銷能力最直接的體現，也是所有市場銷售行為結果的體現。管理者的管理能力從根本上說就是提高組織效率的能力。2、內部管理制度企業內部的管理制度是對企業內部管理活動的制度安排，包括企業的經營目標、管理組織以及各業務職能領域活動的規定。如財務管理制度、內部控制制度、職責分配制度、人事管理制度等。企業管理制度是實現企業目標管理的有力措施和手段。3、信用記錄我國的企業信用信息體系還尚未建立，目前企業的信用記錄普遍認為是企業在銀行是否按時償還貸款的記錄。銀行會對企業信用進行評級。企業的信用記錄是企業向銀行機構貸款時審查的關鍵。
在企業成長周期中，小微企業由于自身發展的不成熟，在融資過程中遇到了很多麻煩，并主要源于其財務管理水平和信用等級較低這方面的原因。小微企業的信用缺失嚴重。小微企業的信用缺失主要表現在信用能力不足、信用意識淡薄、信用行為缺失這三個方面。
（二）外部環境：政策扶持、資本市場環境等
影響小微企業融資的外部環境涉及多個方面，本文僅介紹研究企業外部環境中與融資關系密切的政策支持體系、資本市場、金融機構、政策性金融、服務體系以及信用評價體系。
小微企業的政策支持體系包括綜合性政策、財稅政策、金融政策以及其他政策。小微企業所處的資本市場主要包括股票市場和債券市場。小微企業所處的金融機構包括銀行業金融機構和其他準金融機構。
小微企業融資的外部環境主要包括政策扶持、資本市場環境等。政府的扶持政策不持續、不系統，導致對小微企業的融資促進作用不明顯，小微企業融資狀況的改善，迫切需要政府發揮其職能作用，彌補市場經濟的不足，通過制定政策、引導投資、規范行為等措施，改善小微企業的融資環境，為小微企業發展創造有利的發展空間。
資本市場作用有限，小微企業很難從資本市場融資，導致企業直接融資渠道狹窄。小微企業服務系統不完善，影響小微企業的培育和發展壯大，信用擔保服務體系的發展滯后，使大多數小微企業在申請金融貸款時得不到擔保，企業融資遇到了障礙。金融機構為小微企業提供金融服務有限，不能滿足小微企業的融資需求。政策性金融尚未發揮資金導向作用，小微企業極少能夠獲得政策性資金資助。
融資環境范文3
為了讓融資融券能有更快的發展,最近有關部門做出了兩項重要決定,一是將融資融券作為常規業務,這樣絕大多數券商都能開展這項業務了。二是成立相應的金融公司,建立轉融通機制,以此為客戶提供更多的融資與融券品種。無疑,這是值得歡迎的好事。有輿論甚至估計,融資融券將進入爆發式發展的階段。筆者以為,在成為常規業務,并有了轉融通以后,融資融券業務會有新發展,但要說是爆發式發展恐怕就有點過了。至少在今后一段時間,還只能是有限發展。
為什么這樣說呢?首先,盡管現在只有少數券商獲準開展融資融券業務,看上去似乎這個資格還很緊俏。但實際情況卻是投資者對融資融券的有效需求并不大,開戶數十分有限,一些券商采取獎勵措施來鼓勵符合條件的客戶開設融資融券賬戶。但即便客戶開了相關賬戶,但操作卻并不多。推行一年半才有300多億元余額,僅占當前滬深股市日均交易金額的五分之一左右,與海外成熟市場的正常水平相距甚遠,就是明證。在券商準備的融資融券額度普遍顯得富裕的情況下,即便是將融資融券業務作為常規業務,讓更多券商都能參與,恐怕也不會帶來太多增量。由于制度設計以及其他方面的制約,融資融券本身就受到了比較多的限制,本身不存在大發展的基本條件。
其次,嚴格說來,如果有更多客戶真的對融資融券感興趣,現在恐怕也沒有條件滿足其需要。時下一般券商能拿出來用于融資的資金通常也就幾十億,相對于開戶客戶幾百億的資產而言,比例懸殊。這就意味著,如果那些已開戶的客戶都要求足額融資的話,那券商將無資可融?？赡苡腥藭f,不是有金融公司嗎?他們可以向券商提供資金支持呀。要知道,金融公司的注冊資金才60億元,能有多少錢借出來呢?在本質上,如果沒有銀行的支持,融資業務不可能真正做大。但現在國家政策禁止信貸資金進入股市,這也就從根本上決定了融資業務在現階段只能有限發展,不可能在真正意義上被大量推廣。
融資環境范文4
關鍵詞：融資環境；技術創新；R&D
中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）05-0-01
一、引言
技術創新對經濟增長的重要作用，內生經濟增長理論中已得到充分證明。改革開放以來，我國農村企業取得巨大的發展，但自主創新能力仍然較低。提高技術創新能力，已成為農村企業面臨的最迫切的問題。
技術創新需要很高的固定成本和沉沒成本，需要大量資金支持以獲得所需的人才和設備（吳延兵、米增渝，2011）。農村企業總體發展水平相對不高，積累能力有限（姜長云，2000），一般無力承擔R&D投資，需通過融資以支持創新活動。但對農村企業而言，融資渠道有限，融資困難（姜長云、張曉敏、劉明軒，2010），融資環境并不樂觀。
二、理論分析與研究假設
中小企業融資難問題凸顯出我國經濟結構與落后的融資結構之間的矛盾（謝世清等，2011），企業技術創新得不到充分支持（凌江懷等，2010）。本文認為融資環境的改善將促進企業技術創新行為。
文獻中，通常把創新活動分為創新投入與創新產出兩方面，創新投入以R&D支出和R&D人員來衡量，創新產出以R&D產出來衡量（吳延兵，2008）。本文從R&D支出、R&D人員與R&D產出三方面來考察我國農村企業的技術創新行為。設定假設如下：
假設1：融資環境的改善對企業的R&D支出起到積極的影響。
假設2：融資環境的改善對企業的R&D人員起到積極的影響。
假設3：融資環境的改善對企業的R&D產出起到積極的影響。
三、研究設計
1.樣本選擇及數據來源
本文的數據來源于鄉鎮企業局于2006年“全國鄉鎮企業調查”項目。調查內容涵蓋農村企業的基本經濟數據、籌資與融資、技術創新、人力資源和發展環境等，為本研究提供了可靠的數據基礎。
2.控制變量定義與描述
確定因變量和自變量的同時，引進企業銷售額（SALE）、企業年齡（AGE）、技術結構（TES）和政府滿意度（GOS）等控制變量。各變量定義如表1。
3.模型的建立
四、回歸結果
檢驗結果
表2得出了R&D支出、R&D人員和R&D產出的回歸結果。融資環境系數都為負，說明融資環境改善對R&D支出、R&D人員和R&D產出起積極影響，支持假設1、2、3觀點，即融資環境的改善能技術創新行為。
融資環境對R&D人員的影響系數絕對值，遠小于R&D支出和R&D產出的影響系數。這與農村企業創新活動中主要靠技術的引進與設備的更新，忽視對人才培養的情況有關，企業自主創新能力得不到真正的提高，不利于長遠發展。因此，在引進技術設備的同時，吸引優秀人才，開展自主創新，是推動自主創新的關鍵（張海洋，2008）。
五、結論與政策含義
本文從R&D支出、R&D人員與R&D產出三個方面，全面考察了融資環境對企業創新行為的影響。結果顯示，融資環境的改善能對農村企業的融資行為起到的促進作用。
實證結論的政策含義在于以下兩個方面：
第一，改善農村企業的融資環境。建立健全信用體系，支持農村企業信用擔保；鼓勵金融機構對農村企業技術創新的信貸支持；增加財政扶持，通過貼息或利息優惠等方式提供支持；完善金融體系，推進由銀行主導向資本市場主導轉化，建立多層次資本市場。
第二，鼓勵企業建立和壯大技術創新人才體系。不能只盲目依靠引進設備和技，更應關注技術創新人才體系的建設，提高研發水平和自主創新能力。
參考文獻：
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(一)單一資本市場對實體經濟增長的波動溢出效應模型設計為判斷單一資本市場對實體經濟增長的波動溢出效應，需要在GARCH模型的基礎上，設計新的模型。
(二)多個資本市場協同波動對實體經濟增長的溢出效應模型設計1、主成分分析法主成分分析法(PCA)是在解釋變量相互之間緊密相關的情況下，將原模型中解釋變量轉化成新的且相互獨立的解釋變量的一種方法，其主要思想是把多個變量轉化為可以反映原來多個變量大部分信息的綜合變量。2、多個資本市場協同波動對實體經濟增長的溢出效應由于主成分分析可以將K個資本市場收益率的波動X1t，X2t，……Xkt轉化成新指標F1t，F2t，……Fmt，且新指標之間是相互獨立的，因此可以將新指標F1t，F2t，Fmt同時作為解釋變量，并引入匯率(ERt)和均值方程標準差(σt－1)作為控制變量，以剔除匯率和經濟自身波動對實際經濟增長率的影響，實證分析多個資本市場協同波動對實體經濟增長的溢出效應問題其中，m≤k;由于每一個主成分Fit都包含了K個資本市場收益率波動的信息，因此任何一個主成分Sit均可以認為是K個資本市場的協同性影響。若在給定的顯著性水平和其他變量不變的條件下，任何一個參數bi的估計量顯著不為零，則說明K個資本市場協同波動對實體經濟增長存在溢出效應;否則不存在K個資本市場協同波動對實體經濟增長的溢出效應。
二、實證分析
(一)變量的選取及數據的預處理本文選取2003年1月至2014年12月的月度數據，來研究社會融資環境波動對實體經濟增長的溢出效應。在實體經濟增長變量的選擇上，常用的衡量指標是GDP增長率，由于國內目前沒有月度GDP資料，故本文采用工業增加值月度名義增長率作為實體經濟名義增長率的變量，剔除通貨膨脹因素后得出實際經濟增長率。選取滬深300指數月末收盤價作為股票市場的變量，以反映股票市場融資環境的變化，并取對數收益率;選取上證企債指數收盤價為債券市場的變量，并同樣取對數收益率。選取金融機構月度人民幣貸款利率作為信貸市場的變量;以人民幣兌美元匯率中間價為匯率市場的變量。
(二)單一資本市場波動對實體經濟增長的溢出效應首先對實體經濟增長率GDPt序列、股票、債券和信貸市場波動序列Xit進行單位根檢驗，結果顯示各時間序列都是平穩的。然后對實體經濟增長率GDPt序列進行ARCH效應檢驗，ARCH－LM檢驗結果證明GDPt序列存在ARCH效應，如表1所示。由(5)可知:在5%的顯著性水平和其他變量不變的情況下，滯后6期的股票市場波動的t統計量絕對值遠大于臨界值t(120)=1.658，且系數為負，說明股票市場波動對實體經濟增長存在顯著的負向滯后波動溢出效應，滯后期為6個月，表明股票市場大幅波動對實體經濟增長有顯著的抑制作用。由(7)可知:在5%的顯著性水平和其他變量不變的情況下，滯后6期、8期和12期的信貸市場波動的t統計量絕對值遠大于臨界值t(120)=1.658，且系數有正有負，說明信貸市場波動傳導至實體經濟需要6個月時間，但這種正向促進作用僅能維持2個月的時間，之后又開始抑制實體經濟增長，盡管這種作用在12個月后仍顯著存在，不過與滯后8期的系數相比較可以看出，抑制作用隨時間而逐漸減弱。
(三)多個資本市場協同波動對實體經濟增長的溢出效應1、主成分分析由表3可以看出:前兩個主成分的累計貢獻率約高達73.62%，已能較好地反映三個市場的總體變動情況。F1主要跟股票和債券市場波動有關，是這兩個市場波動的綜合因子，即F1主要度量股票和債券市場的協同波動;F2主要跟債券市場波動有關，即主要度量債券市場自身波動;總體上看，股票、債券和信貸市場波動間具有顯著地協同作用;由于F1的貢獻率和特征值均大于F2，故股票和信貸市場在協同波動中的表現力要大于債券市場。由(8)可知，在5%的顯著性水平和其他變量一定的情況下，F1和F2的t統計量絕對值均遠大于臨界值t(120)=1.658，且系數均為負數，說明信貸、股票和債券市場協同波動對實體經濟增長產生顯著的抑制作用，且這種作用傳導至實體經濟大約需要10或12個月的時間。
三、結論及政策建議
融資環境范文6
雖然中國經歷了相當長一段時間的經濟體制改革，但政府對于經濟資源配置、民營企業的經營和投資融資獲得的干預程度仍然很大，民營企業出于自身發展的需要就與政府建立起政治關聯。為了建立政治關聯，民營企業家可以通過當選人大代表或政協委員來實現，或者借助于擁有政府官員背景的高管層。憑借這種政治身份，民營企業可以通過日?；顒优c銀行的高層管理人員建立私人聯系，并以此來緩解或解決彼此之間的信息不對稱問題，從而獲得關系型貸款。從銀行的角度來看，民營企業的政治身份作為一種重要的聲譽，向銀行傳遞出了積極的信號。一般來講，當選人大代表或政協委員的民營企業家往往都經營著比較好的企業，因此，民營企業的政治身份可以向銀行反映出民營企業自身的規模和實力。在法律制度不完善的制度環境下，民營企業高管的政治身份作為一種為企業債務融資過程中的“隱形擔?！?，使銀行更愿意貸款給這些民營企業。因此，本文提出假設1。假設1：在其他條件相同的情況下，政治關聯能為民營企業帶來更多的債務融資。即使商業銀行更愿意為有政治關聯的民營企業提供更多的債務融資，但是在制度環境存在差異的地區，商業銀行的這種差別貸款方式也可能因為制度環境的不同而不同?？偟膩碚f，中國的制度環境仍然十分不完善，并且，中國各個地區的經濟發展水平很不均勻，市場化程度和制度環境差異巨大。具體而言，在市場化程度不高的地區，銀行出于信息不對稱往往拒絕向民營企業提供貸款。因此，本文提出假設2。假設2：落后的地區制度環境會阻礙民營企業獲得更多的債務融資。已有的研究表明，在制度環境比較好的地區，民營企業可以更多地依靠正式的市場機制來獲得銀行的信貸支持，而在制度環境比較落后的地區，民營企業難以依靠市場化原則來滿足其債務融資的需要，只好尋求建立政治關聯來突破債務融資約束。比如，在金融市場發展比較落后的地區，銀行的信貸規模較小，銀行業的市場化程度較低，更容易受到政府官員的影響，政治關聯在幫助民營企業獲得債務融資中發揮的作用要比金融市場發展較好的地區更為重要。所以，在制度環境發展較差的地區，政治關聯作為一種對民營企業的保護機制，對于幫助其獲得債務融資的重要性要高于制度環境發展較好的地區。因此，本文提出假設3。假設3：在制度環境較為落后的地區，政治關聯幫助民營企業獲得債務融資的效應更顯著。
研究設計
（一）數據來源與樣本選擇本文選取了2007—2010年滬深交易所的民營上市公司作為研究樣本。為了控制外部因素的干擾，本文剔除了以下公司：（1）被上海證券交易所和深圳證券交易所實施特別處理的上市公司；（2）金融類公司；（3）年報中信息披露不詳而無法判斷是否具有政治關聯的公司，以及財務信息缺失的上市公司。本文最后的樣本包括3410個觀察值。本文所使用的數據包括企業特征數據和制度環境數據。其中，企業特征數據來自深圳國泰安信息技術有限公司開發的CSMAR數據庫，民營企業的政治關聯信息來自于上市公司年報中高管信息的披露并手工整理，制度環境數據來自樊綱《中國市場化指數———各地區市場化相對進程2011年報告》。（二）檢驗模型及相關變量說明1.政治關聯與債務融資為檢驗假設1，本文構建了如下檢驗模型：Debt=α+β1PC+β3Size+β4MA+β5ROA+β6Growth+β7Industry+β8Year+ε（1）模型（1）中，Debt代表債務融資，政治關聯即PC是主要的解釋變量。根據羅黨論、唐清泉（2009）的方法，企業的總經理或董事長只要滿足以下一個條件，就定義為具有政治關聯：現任或者前任政府官員；現任或者前任人大代表；現任或者前任政協委員。如果假設1成立，則模型（1）中政治關聯PC的系數β1應該為正且顯著。2.制度環境與債務融資為檢驗假設2，本文構建了如下檢驗模型：Debt=α+β1GOV+β3Size+β4MA+β5ROA+β6Growth+β7Industry+β8Year+ε（4）模型（2）—模型（4）中，FM代表金融市場發展水平，LAW代表法制發展水平，GOV代表政府干預程度。參照余明桂、潘紅波（2008）的做法，本文選取樊綱《中國市場化指數———各地區市場化相對進程2011年報告》編制的我國各地區金融業的市場化、對生產者合法權益保護和減少政府對企業干預指數來分別衡量各地區的金融市場發展水平、法制發展水平和政府干預程度。如果假設2成立，則模型（2）—模型（4）中金融市場發展水平FM、法制發展水平LAW和政府干預程度GOV的系數β1應該為負且顯著。3.政治關聯、制度環境與債務融資為檢驗假設3，本文構建了如下檢驗模型：（7）模型（5）—模型（7）中，為了檢驗政治關聯在面臨不同的金融市場發展水平、法制發展水平和政府干預程度時對債務融資的影響，分別在模型中引入交乘項。通過引入交乘項來檢驗政治關聯在不同的制度環境中對民營企業債務融資的影響。如果假設3成立，則交乘項PC×FM、PC×LAW和PC×GOV的系數應為正且顯著。表1為變量定義。
實證結果及分析
本文運用最常見的OSL回歸方法來對模型進行檢驗。表2列出了假設1至假設3的實證檢驗結果，是以債務融資為因變量的檢驗結果。從表2的第（1）欄可以看出，將政治關聯PC放入模型中進行檢驗，結果發現政治關聯PC的系數在1%的水平上顯著為正，說明政治關聯有助于民營企業獲得債務融資。表2的第（2）—（4）欄分別將金融市場發展水平FM、法制發展水平LAW和政府干預程度GOV放入到模型中進行檢驗，發現以上三個變量的系數均在1%的水平上顯著為正，由此否定了假設2。這說明落后的金融市場發展水平、落后的法制發展水平和較高的政府干預程度并不會導致民營企業債務融資的減少。產生這樣結果的原因可能是股東比債權人對制度環境的變化更為敏感，當地區制度環境發展水平較低時，股東更不愿意為企業提供權益融資，由此導致企業對債務融資需求的增加。表2的第（5）欄將政治關聯PC、金融市場發展水平FM和兩者的交乘項PC×FM放入到模型中進行檢驗，第（6）欄將政治關聯PC、法制發展水平LAW和兩者的交乘項PC×LAW放入到模型中進行檢驗，第（7）欄將政治關聯PC、政府干預程度GOV和兩者的交乘項PC×GOV放入到模型中進行檢驗，結果發現以上三個交乘項的系數均在1%的水平上顯著為正，由此支持了假設3。
