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在我國電力能源產能相對過剩的大背景下，發電企業紛紛提出要降成本、降杠桿、減負債、防風險，努力實現高質量發展。電力企業作為資金密集型和技術密集型的重資產行業，具有投資規模大、固定成本高、負債比率高、回收時間長、投資收益穩定等特點，合理利用杠桿原理、控制好杠桿水平，對于保障投資收益、控制投資風險、實現國有資產保值增值具有至關重要的作用。
■ 關于企業杠桿及影響因素
本文提到的“企業杠桿”，是指由于固定成本的存在，業務量（或營業收入）的較小變動，引起了凈利潤的較大變動，形成了倍數放大的效應。這對企業來說，屬于經營風險，是影響效益波動的重要因素，必須合理控制好企業杠桿水平。對發電企業而言，杠桿就是指因發電量的較小變動，將引起發電企業營業利潤的較大波動。例如，某發電企業 2020 年杠桿系數為 3.5，意味著在其他條件不變的情況下，如果 2021 年發電量提高 10%，將導致凈利潤增加35%；如果發電量降低 10%，將導致凈利潤減少 35%，這就是杠桿的放大效應。財務管理專業認為，總杠桿主要由經營杠桿和財務杠桿兩部分組成，總杠桿系數 = 經營杠桿系數 × 財務杠桿系數。下面分別分析經營杠桿系數和財務杠桿系數的影響因素。
（一）經營杠桿
經營杠桿，是指由于固定資產折舊、無形資產攤銷、固定職工薪酬等固定性經營成本的存在，因業務量（發電量）的較小變動，導致了企業息稅前利潤的較大變動，形成了成倍放大的效應。根據定義，經營杠桿系數 =（Δ 息稅前利潤 / 息稅前利潤）/（Δ 業務量 / 業務量）。經過推導，經營杠桿系數 = 邊際貢獻 / 息稅前利潤 = 邊際貢獻 /（邊際貢獻 - 固定經營成本）。在發電企業中，邊際貢獻 =（電價 - 單位變動成本）× 發電量，因此，發電企業的經營杠桿系數 =［（電價 - 單位變動成本）× 發電量］/［（電價 -單位變動成本）× 發電量 - 固定經營成本］。由此可見，經營杠桿的主要管控因素為：電價、單位變動成本、發電量、固定經營成本。
（二）財務杠桿
財務杠桿，是指由于固定利息（含優先股股息）的存在，企業息稅前利潤的較小變動，引起了凈利潤的較大變動，形成了成倍放大的效應。根據定義，財務杠桿系數 =（Δ 凈利潤 / 凈利潤）/（Δ 息稅前利潤 / 息稅前利潤）。經過推導，在暫不考慮優先股股息的情況下，財務杠桿系數 = 息稅前利潤 /（息稅前利潤 - 利息）= ［（電價 - 單位變動成本）× 發電量 - 固定經營成本］/［（電價 - 單位變動成本）× 發電量 -固定經營成本 - 利息］。由此可見，財務杠桿的主要管控因素為：電價、單位變動成本、發電量、固定經營成本、利息。
（三）總杠桿
結合前述的結論，總杠桿系數 = 經營杠桿系數×財務杠桿系數=［（電價-單位變動成本）× 發電量］/［（電價 - 單位變動成本）× 發電量 -固定經營成本 - 利息］?？偢軛U的主要管控因素為：電價、單位變動成本、發電量、固定經營成本、利息。根據以上分析，可以得出以下重要結論：
1. 對于具有重資產屬性的發電企業來說，由于存在著固定資產折舊、無形資產攤銷、固定職工薪酬等固定性經營成本和財務利息、優先股股息等固定性財務成本，企業要牢牢抓住“發電量”這個牛鼻子，在邊際收益大于邊際成本的前提下，必須搶發爭供，實現發電量的正增長，才能利用杠桿的正向放大作用，實現凈利潤的成倍增長。
2. 基于杠桿放大作用的“雙刃劍”特點，企業為了控制經營風險和財務風險，必須千方百計降低總杠桿系數。因總杠桿系數由經營杠桿系數和財務杠桿系數構成，為了控制企業整體風險水平，對于經營杠桿系數較高的企業，必須降低財務杠桿系數；對于財務杠桿系數較高的企業，必須降低經營杠桿系數。
■ 利用杠桿原理助力企業防控風險的措施
發電行業天然具有固定成本高、帶息負債高、杠桿系數高的特點，發電企業要圍繞“電價、發電量、單位變動成本、固定經營成本、利息”等影響因素，通過“降本”“增收”等有效方式，努力將總杠桿控制在合理區間，提升安全邊際水平，實現高質量發展。
（一）降本措施
1. 降低固定經營成本和財務費用。
（1）作出正確的戰略選擇。決定發電企業成本的最重要因素是戰略選擇成本。例如，發電機組的區位選擇、設備選型、技術路線、接入系統等等，一經選定，就對投資造價及后續投產運營成本起到決定性作用。以傳統火電機組為例，戰略選擇決定了機組造價、燃料成本、運營效率等，必須經過詳細的前期盡調、可研論證，作出科學選擇。
（2）嚴格控制投資造價。投資造價水平既決定了發電機組投產后的固定資產折舊，也決定了債務融資規模，進而決定了每年必須償付的利息費用，對降低企業總體杠桿水平起到至關重要的作用。要建立從可研概算到預算執行的層層控制體系，加強“同地區、同類型”機組造價的對標對表，建立獎勵考核機制，控制好單位千瓦投資造價水平。
（3）降低人力成本。建設數字化電廠，實現智能控制、少人值守，嚴格定崗定編，控制用工規模。
（4）降低財務費用。一是通過引進戰略投資者提高權益融資規模，降低負債水平；二是通過留存收益和經營積累償還有息負債；三是利用母公司的信用優勢和融資優勢，爭取低息貸款，置換高息貸款；四是通過 REITs（一般指不動產信托基金）等資產證券化工具，創新融資方式，盤活閑置資產，降低負債規模。
2. 降低單位變動成本。以火電為例，變動成本的主要構成為燃料成本。單位變動成本 =單位燃料成本 × 單位供電煤耗。降低單位變動成本，就要通過加強招標采購、實施燃料摻燒、優化運行方式、降低廠用電率、提高運行效率等方式，降低燃料采購成本和單位供電煤耗，從而降低單位變動成本。
（二）增收措施
1. 加強市場營銷，提升“發電量”。一方面，積極搶發有效益的電量。所謂有效益的電量，是指發電取得的邊際收益（電價）大于邊際成本（單位變動成本）。在此前提下，要通過電力市場交易，爭取更多電量。另一方面，開拓增收渠道，通過純凝發電機組向熱電聯產機組轉型、棄風棄光的余電向下游制氫蓄熱拓展等方式，增加收入來源，提高利用小時。
2. 加強談判議價，提升“電價”水平。在電力市場交易電量占比提高、平均電價下行的背景下，發電企業在保證標桿電價、實現計劃電量滿發多發的基礎上，要持續開拓大用戶直供電市場，與客戶形成戰略聯盟，充分運用好電力交易系統，保障實現較合理的電價水平。在國內電力產能相對過剩的大背景下，發電企業必須合理控制好經營杠桿和財務杠桿水平，持續提升核心競爭力。在成本端，苦練內功，多措并舉壓減固定經營成本、降低財務費用、控制單位變動成本；在收入端，開源增收，持續提高發電量，爭取較高電價水平。通過開源節流、降本增收，達到降杠桿、防風險、提效益的目標，全力實現高質量發展。
作者：崇為偉 單位：北京能源集團有限責任公司