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金融泡沫的特征范文1
[關鍵詞] 虛擬經濟 實體經濟 泡沫風險 經濟預警系統
虛擬經濟是指隨著高新科技的發展和人類社會的進步，企業利用虛擬資本、信息技術和網絡技術等進行交易活動所引進的各種經濟形態的總稱，是以虛擬性為基本特征的 ，獨立于實體經濟，同時又必須與實體經濟相結合才能充分發揮其作用的經濟形態。隨著市場經濟的不斷發展，社會分工和專業化程度不斷提高，經濟的貨幣化程度不斷加深，金融活動占總經濟活動的比例也越來越大，金融深化的程度日益提高，其結果是資本證券化和金融衍生工具大量創新。由于證券市場和金融衍生工具交易中存在大量的投機活動，金融市場的交易額和金融活動本身的產值迅速增長，形成規模不斷擴張的虛擬經濟。
實體經濟是指物質產品、精神產品的生產、銷售、及提供相關服務的經濟活動，不僅包括農業、能源、交通運輸、郵電、建筑等物質生產活動，也包括了商業、教育、文化、藝術、體育等精神產品的生產和服務。虛擬經濟是市場經濟高度發達的產物，是現代市場經濟不可或缺的重要組成部分。實體經濟的發展、經濟機制運行效率的提高，均與虛擬經濟的擴張發展密切相關。
一、虛擬經濟的特征
虛擬經濟是市場經濟高度發達的產物，以服務于實體經濟為最終目的。隨著虛擬經濟迅速發展，其規模已超過實體經濟，成為與實體經濟相對獨立的經濟范疇。與實體經濟相比，虛擬經濟具有明顯不同的特征，概括起來，主要表現為高度流動性、不穩定性、高風險性和高投機性等四個方面。
1.高度流動性。實體經濟活動的實現需要一定的時間和空間，即使在信息技術高度發達的今天，其從生產到實現需求均需要耗費一定的時間。但虛擬經濟是虛擬資本的持有與交易活動，只是價值符號的轉移，相對于實體經濟而言，其流動性很高；隨著信息技術的快速發展，股票、有價證券等虛擬資本無紙化、電子化，其交易過程在瞬間即刻完成。正是虛擬經濟的高度流動性，提高了社會資源配置和再配置的效率，使其成為現代市場經濟不可或缺的組成部分。
2.不穩定性。虛擬經濟相對實體經濟而言，具有較強的不穩定性。這是由虛擬經濟自身所決定的，虛擬經濟自身具有的虛擬性，使得各種虛擬資本在市場買賣過程中，價格的決定并非象實體經濟價格決定過程一樣遵循價值規律，而是更多地取決于虛擬資本持有者和參與交易者對未來虛擬資本所代表的權益的主觀預期，而這種主觀預期又取決于宏觀經濟環境、行業前景、政治及周邊環境等許多非經濟因素，增加了虛擬經濟的不穩定性。
3.高風險性。由于影響虛擬資本價格的因素眾多，這些因素自身變化頻繁、無常，不遵循一定之規，且隨著虛擬經濟的快速發展，其交易規模和交易品種不斷擴大，使虛擬經濟的存在和發展變得更為復雜和難以駕駑，非專業人士受專業知識、信息采集、信息分析能力、資金、時間精力等多方面限制，虛擬資本投資成為一項風險較高的投資領域，尤其是隨著各種風險投資基金、對沖基金等大量投機性資金的介入，加劇了虛擬經濟的高風險性。
4.高投機性。有價證券、期貨、期權等虛擬資本的交易雖然可以作為投資目的，但也離不開投機行為，這是市場流動性的需要所決定的。隨著電子技術和網絡高科技的迅猛發展，巨額資金劃轉、清算和虛擬資本交易均可在瞬間完成，這為虛擬資本的高度投機創造了技術條件，提供了技術支持。越是在新興和發展不成熟、不完善、市場監管能力越差，防范和應對高度投機行為的措施、力度越差的市場，虛擬經濟越具有更高的投機性，投機性游資也越容易光顧這樣的市場，達到通過短期投機，賺取暴利的目的。
二、虛擬經濟與實體經濟的內在聯系
虛擬經濟和實體經濟是相對獨立的兩個經濟范疇，二者之間是相互依存、相互制約的關系。虛擬經濟的產生源于實體經濟發展的內在需求，無論虛擬經濟發展多快、規模多大，其根本是為實體經濟服務，實體經濟是虛擬經濟存在和發展的基礎，沒有實體經濟，則虛擬經濟將無從談起，即實體經濟是第一性的，虛擬經濟是第二性的。同時，實體經濟的發展又離不開虛擬經濟。虛擬經濟中的貨幣、資金、電子貨幣、股票、債券、ABS等金融工具，已經滲透到實體經濟的各個環節，實體經濟的正常運轉和快速發展，離不開虛擬經濟的支持，落后的虛擬經濟會成為快速發展的實體經濟的障礙。
但是，我們應看到，虛擬經濟的發展必須與實體經濟發展相適應，虛擬經濟的超前發展，并不能帶動實體經濟的超速發展，反而會引發泡沫經濟，而泡沫經濟破裂又會引致金融危機，對實體經濟發展造成巨大破壞。以EdwardS.Shaw為代表的眾多經濟學家認為，金融活動對經濟增長的貢獻隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進經濟增長。但經濟發展的事實表明，這一主張是片面的。西方發達國家自20世紀80年代以來已相繼實現金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產規模迅速擴張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發了20世紀90年代的貨幣危機，在日本則產生了嚴重的泡沫經濟現象。許多發展中國家如泰國、馬來西亞等在20世紀80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經濟膨脹速度超過發達國家，經濟的泡沫化現象日益嚴重，并引發了一系列的金融危機。隨著全球經濟一體化和金融一體化程度不斷加強，這些金融危機的發生，不僅對本國實體經濟產生了巨大損害，還通過國際貿易、匯率變動以及資本流動等渠道，對周邊國家甚至整個世界經濟產生巨大沖擊，形成區域性或世界性金融危機。
三、虛擬經濟的功能及其對實體經濟運行的影響
虛擬經濟對實體經濟的發展具有巨大的促進作用。一方面，金融自由化和金融深化不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經濟的運行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務，還為實體經濟提供了穩定的經營環境，降低實體經濟的經營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經營風險，使實體經濟能夠穩定增長。另一方面，虛擬經濟自身產值的增加本身即促進了GDP的增長，虛擬經濟的發展提供了大量就業機會，直接促進了第三產業的迅速發展。
具體而言，虛擬經濟是一把“雙刃劍”，它既是適應實體經濟的需要而產生，可以促進實體經濟的發展；也可能會對實體經濟帶來較大的負面影響甚至是破壞性的損害，主要是使國民經濟發生動蕩和危機的可能性增加：
1.虛擬經濟對實體經濟的正面影響
(1)增強資本營運功能。虛擬資本的運作能有效地提高資本運營能力。虛擬資本是虛擬經濟的重要組成部分，是目前國際大公司樂于采用的經濟手段，即利用票券、期貨、期權以及其他金融衍生物。這些資本在持有和交易過程中形成的經濟活動又稱為資本經濟。當企業從生產型轉變為生產經營型 ，并逐步轉變為資本運營型時，企業大量利用并購手段來擴大資本，提高資本運作能力，就已經逐步使用了虛擬資本方式，如投資股票、債券、期貨、期權以及其他衍生物金融工具，如遠期合約、期貨合約、期權合約、利率上限合約等手段。一方面擴大企業資本運作范圍，另一方面擴大資本籌集能力、資本增殖能力。充分發揮資本的增殖手段是虛擬資本的主要功能。擴大企業利用虛擬資本參與競爭能力是目前國有大型企業研究的重要課題。增殖是資本生存和合法性的依據，它也同樣是作為資本特殊存在形式的剩余資本從事虛擬經濟的直接手段和目的。
(2)擴大經營能力功能。虛擬經濟最主要的特征是其虛擬性，而虛擬性經濟表現為經濟形態的虛擬性、經營形式的 虛擬性、過程控制的虛擬性幾個方面，其主要作用在于擴大經營能力，借助外部實體經營企業發揮其運作功能。
(3)調節資源配置功能。虛擬經濟的資源調節功能表現在運用虛擬經營的企業往往具有優秀的品牌，優質的關鍵資源和良好的管理經驗，往往對某一類資源進行有效利用和專項控制，并能充分利用各項資源 進行有效的加工、生產、營銷，從而達到合理配置有限資源，調節生產機能，實現資源優化組合。
(4)提高風險報酬的功能。虛擬經濟的一個主要特征是高風險性，最突出的是金融泡沫的形成、網絡風險的產生等， 而高風險與高報酬是相輔相承的，高報酬的產生決定著風險報酬的高低，所以虛擬經濟的高風險性形成高報酬，從而提高了虛擬經濟的創造風險報酬的能力。
2.虛擬經濟也會對實體經濟帶來較大的負面影響甚至是破壞性的損害。
主要表現在:
(1)虛擬貨幣的過量發行和銀行信貸呆壞賬的大幅增多，會動搖實體經濟正常運行的秩序和信用基礎。
(2)虛擬經濟的發展增加了實體經濟運行的不確定性和投機風險。虛擬貨幣一旦以膨脹的信用化形態進入生產或服務系統的循環，虛擬經濟就進入了實體經濟并形成了兩者之間的互動。這一互動增加了實體經濟運行的不確定性和風險。
(3)虛擬經濟的過度膨脹減少了進入實體經濟的資金，降低了金融資源的有效利用率。從總體上來說，虛擬經濟的適度和正常發展，是有助于為實體經濟動員儲蓄和提供融資支持的。但是，當虛擬經濟發展到過度膨脹時，在一定時期或在某些國家和地區，其作用就會走向反面。
(4)虛擬經濟的擴張可能出現經濟泡沫過度，引發泡沫經濟的產生，導致對實體經濟的巨大破壞。
(5)虛擬經濟的跨國擴張嚴重危及世界經濟安全，特別是對發展中國家的實體經濟造成巨大沖擊。金融市場的全球一體化和金融業務國際化、自由化，使國際資本流動急劇增長和快速擴張。特別是在金融創新的推動下，以各種對沖基金為主的國際投機資本也應運而生，并迅速增長。
四、正確認識和處理虛擬經濟問題及其與實體經濟的關系
1.充分認識虛擬經濟對實體經濟發展的積極作用，適度發展虛擬經濟。首先，我們要正確認識和對待虛擬資本、虛擬經濟，不能因為它們有可能導致泡沫經濟或金融動蕩而取消之。應該認識到，虛擬經濟是市場經濟與科學技術高度發展的必然結果，是現代經濟發展的必然趨勢，它意味著經濟形態的多樣性和高級化。
2.對金融深化、金融自由化和金融國際化等理論要深思和慎行。美國經濟學家麥金農、格利和肖曾反復論證了金融深化和金融自由化的好處，這一理論一度影響深廣，而且在發展中國家盛行。但自從爆發墨西哥金融危機和亞洲金融危機之后，人們開始對其理論進行反思，提出了“三化”理論是否適合發展中國家的質疑，以及在何種程度和哪些階段實行的建議。一般地說，從經驗來看，貿易自由化是沒有問題的，而資本自由化則是有很大風險的。目前我國尚不完全具備全面推進金融深化和自由化的條件，還存在著多種體制和機制問題。特別是在經濟全球化的大趨勢下，金融國際化勢在必行。
3.正確處理實體經濟、虛擬經濟的關系，把握好虛擬經濟發展的“度”，使虛擬經濟與實體經濟的發展形成良性互動，虛擬經濟的發展并不一定導致泡沫經濟。只有虛擬經濟的過度膨脹才會出現泡沫經濟。而泡沫經濟產生的原因是多方面的。金融投機雖然是重要的原因和導火線，但實體經濟的內在失衡才是導致泡沫經濟的根本原因。也就是說，投機是泡沫破裂乃至引發金融危機的催化劑，是外在原因；而實體經濟是虛擬經濟和泡沫經濟的基礎，實體經濟出現問題才是內在的原因。所以，我們一定要打牢實體經濟的基礎，把握好虛擬經濟發展的“度”，使虛擬經濟與實體經濟的發展形成良性互動。
4.注意防范和控制我國經濟的泡沫風險，抓緊化解已形成的過度經濟泡沫 我國實體經濟運行的泡沫風險主要表現在三大方面：一是股市?？陀^地說，目前我國股票市場存在一定程度的虛擬過度問題。二是房地產泡沫。三是由于實體經濟結構存在問題，國有企業較大面積虧損造成的泡沫。它集中反映在銀行的巨額不良貸款上。對已經形成的經濟泡沫，要采取有力措施抓緊化解。
5.建立經濟預警系統，增強金融交易的透明度，完善市場法規，加強金融監管為了使虛擬經濟更好為實體經濟發展服務，防止泡沫經濟的產生，必須加強對虛擬經濟運行的監督與管理，控制其與實體經濟的偏離度，使虛擬經濟形成的資產、交易量與實體經濟的對應從發散變為收斂，促進與實體經濟運行的良性互動。
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金融泡沫的特征范文2
關鍵詞：資產價格；金融危機；金融監管；貨幣政策；微觀調控
中圖分類號：F83 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）35-0132-03
全球性金融危機的爆發使我們再次認識到金融監管的重要性，但是，金融危機往往更大程度上是資產價格非理性波動引發的，而并非金融機構違規操作所引起。然而，傳統金融監管的重點是金融機構行業準入、持續經營和行業退出的合規性監管，防范的是金融市場交易一方金融機構的違規操作，即目標是平衡金融市場交易雙方的力量以達到均勢和公平。但諸如金融資產價格泡沫是金融交易雙方的非理易結果，需要的是對市場交易雙方非理易行為的矯正。金融危機往往源于金融資產價格泡沫，傳統資產價格泡沫研究所提出的對策往往寄希望于宏觀調控政策、貨幣政策，然而我們認為，通過金融監管和微觀調控措施更能節約調控成本。因而，我們有必要結合金融資產價格理論和金融監管理論重新審視金融監管的目標體系和監管內容、監管方式。
傳統監管理論主要強調對金融機構行為的監管，出于金融市場交易雙方由于信息不對稱、壟斷等所形成的市場不公平交易及不能反映真實交易信息的價格，沒有系統提出對市場非理易價格的監管，即實際應是對交易雙方的監管，對非違規行為的監管，或對個體和集體非理易行為的監管，也沒有系統提出針對這種情形監管者能夠采取的適當策略選擇集。而我們認為，金融市場交易價格的判斷基于預期，即便在充分信息條件下，交易的主觀性也很高，主觀判斷受到太多客觀因素的影響以及情緒的影響，很難做到理想的理性承擔，因而金融市場的過度預期（包括過度樂觀、過度悲觀預期）條件下的非理易行為是導致金融市場波動的重要原因，也往往會因此通過傳導效應導致實體經濟受到影響和更大范圍的經濟秩序不穩。這種金融資產價格泡沫的產生在沒有交易者違規條件下并不是傳統金融監管和調控的對象，但是其對金融市場穩定的威脅是現實的，并且通過具有時質性的宏觀調控措施予以較高的成本。因此，我們認為，應使金融資產價格監管成為金融監管機構新的重要監管內容，并研究相應的具體監管方式，通過微觀調控措施減少對宏觀經濟的影響，降低調控成本。
一、金融資產價格泡沫、金融危機與市場失靈
從20世紀30年代世界經濟、金融危機到2007年起始于美國并席卷全球的金融危機，從17世紀荷蘭郁金香事件到最近的次貸危機，每次的金融、經濟危機都存在資產價格波動和價格泡沫因素的影響。尤其是信用經濟條件下，資產價格泡沫與資產抵押信用相結合，從而使資產價格泡沫與信用和金融體系聯系在一起。因而，資產價格泡沫問題也成為眾多金融學者、經濟學者關注的焦點。對于金融資產價格及金融資產價格泡沫問題的研究主要關注金融資產價格產生機理，一般認為資產價格泡沫是金融市場的一種常態。最初的研究認為資產價格泡沫產生于投資者的理性預期與投機行為（Diba & Grossman，1988；De Long，1990）。比如，當部分資產供給彈性有限時，其供給將有可能在特定時期出現短缺，在理性預期驅使下其價格可能出現泡沫性上漲，甚至高于其替代資產價格（Blanchard & Fisher，1998）；理性預期相關的資產價格泡沫也可以用市場投資者的數量和投資者生命預期進行解釋，如具有無限市場投資者和有限投資者生命預期條件下，資產價格存在理性泡沫的可能性（Tirole，1985；Weil，1989）。但是，我們發現理性泡沫的概念更多地是具有理論上的意義，因為其對許多現象缺乏解釋且實踐中較難檢驗基礎價格與價格泡沫的差異。非理性資產價格泡沫理論則從新的視角考察資產價格泡沫產生的機理。非理性金融資產價格泡沫可能源于投資者對于社會熱點投資預期收益的過度樂觀情緒及其相互影響、激勵（Summers，1986；Shiller，1990）；也可能源于噪聲交易者對投資收益預期的過高估計（De Long & Shleifer，1991）；或者源于投資交易者“買漲不買跌、賣跌不賣漲”的資本市場價格正向反應交易特征（De Long J.B.，Shleifer A.，Summers L.H. & Waldmann R.J.，1990；Jones S.，Lee D. & Weis E.，1999）；或者源于“從眾”交易決策所導致的價格波動（Topol，1991；Lux，1995）；或者源于投資者對于收益預期過度樂觀的傳遞作用（Scheinkman & Xiong，2003）。從信息經濟學以及博弈論的角度也可以對金融資產價格波動或泡沫的產生做出解釋（Allen & Gorton，1993；Hong & Stein，2003）。另外，20世紀70年代以后興起的系統論、非線性科學與復雜性科學為金融資產價格波動問題開辟了新的研究視角，許多學者開始從協同論、突變論等角度分析金融資產價格的波動（Frankel & Froot，1986；Brock & Hommes，1998；Carl Chiarella，Roberto Dieci & Laura Gardini，2006）。
通過上述關于金融資產價格波動或泡沫問題研究的認識，我們發現，盡管對金融資產價格泡沫產生機理的解釋存在差異，但上述金融資產價格泡沫理論均認為在金融市場運行過程中，資產價格泡沫的產生是一種常態，在不違反現有交易規則的前提下仍然會產生金融資產價格泡沫，即現有交易規則并不能有效防范金融資產價格泡沫的產生。這也從一個側面解釋了盡管自20世紀30年代金融危機以來針對這一問題的理論研究和實踐不曾間斷，但是金融危機仍然呈現周期性的現實。只要資產價格泡沫產生與消失的演化過程在一定范圍和一定程度之內，就不會引起金融、經濟大范圍的波動；但是，一旦資產價格泡沫得到較長時期和較大程度的積累被大幅度地放大，并且不能或沒有得到有序釋放，而是通過短時期、突發性的方式破滅，則會引起較大范圍和較大程度的波動。而且由于資產價格泡沫的產生與破滅無論源于理論或是非理性因素，都是金融市場自身運行的結果。因此，我們認為在沒有交易者違規條件下金融市場交易過程中產生的金融資產價格泡沫是導致金融危機的重要因素，市場在控制泡沫產生過程中存在市場失靈，而市場失靈恰恰是金融監管介入的原因。
許多研究也提出了應對金融資產價格泡沫問題的措施，但是，目前所提出的這些應對措施多傾向于運用貨幣政策手段進行治理，尚未見到明確、系統通過金融監管方式應對金融資產價格泡沫問題的相關研究文獻。
二、金融監管與金融資產價格監管
金融監管和通過貨幣政策實施宏觀經濟調控是政府在金融市場領域發揮干預職能的主要方式。傳統上對于金融監管的理論與實踐認識側重于對金融機構市場行為的監督管制。對于金融監管問題的研究主要關注金融監管的理論基礎和監管方式，最早涉及金融監管領域的概念是“最后貸款人”（Thomton Herry，1802），強調通過中央銀行等政府機構的干預以避免擠兌和金融機構鏈式危機的發生而給經濟造成大的影響。金融監管的基本理論支撐為公共選擇和市場失靈。經濟周期會引發信用危機，從而暴露出金融的脆弱性特征（H. Minsky，1985；Kindleberger，1985）；金融機構的流動性中介職能也是其脆弱性的根源（Friedman & Schwartz，1986；Diamond & Rajian，2001）；另外，危機還有在金融中介機構之間傳遞的特點（Cagan，1965；Kaufman，1996）?；诰S護公共利益的目標，有必要通過金融監管以彌補市場失靈（Fisher，1933；Stiglitz，1981；Varian，1996）。并且金融監管的介入在實踐上發揮了維護金融穩定的作用（Anna Schwartz，1988；Zenta Nakajima & Hiroo Taguchi，1995）。信息經濟學和博弈論的觀點同樣應用到了金融監管的理論分析領域，信息不完全和信息不對稱成為需要進行金融監管的主要原因，從而能夠維護公平的市場交易，形成合理的市場價格（Diamond & Dybvigr，1983；Stigliztz & Weniss，1981；Walsh，1995）。基于信息與博弈理論的分析強調需要通過信息披露監管以提高信息對稱性，但是，正如我們在上一部分內容當中所分析的那樣，許多情況下金融資產價格波動和泡沫的出現并不是由于在信息方面的金融機構或投資者違規行為。因此，我們可以認為，針對金融資產價格波動或泡沫的金融監管將不同于傳統意義上的金融監管，而是將會具有更加廣泛的職能。
盡管目前的許多研究在分析了金融監管介入金融交易過程的必要性之后賦予金融監管一些具體的職能，但是，這些監管措施均針對在信息披露、市場準入、流動性管理、風險管理、交易準則、交易范圍和交易規模等方面違規的金融機構和金融市場違規的交易行為，尚未見到明確提出通過金融監管直接應對理性和非理性金融資產價格波動及價格泡沫問題的相關研究文獻。
我們認為，傳統金融監管關注違規監管，而完全非違規的理性與非理性價格泡沫屬于市場交易行為的結果，盡管存在市場失靈，但涉及監管機構對市場交易和市場價格的干預。這種監管沒有較為明確地列入金融監管部門監管范圍，然而其危害是非常明顯的，也是歷次金融危機和現代經濟安全最大的威脅。金融危機的爆發再次表現出金融市場交易活動中的金融資產價格泡沫是金融乃至實體經濟在內整體宏觀經濟穩定運行的主要影響因素。因此，擴展原有金融監管的主要職能，實施針對金融資產價格的金融監管應成為金融監管變革的一個方向，并應明確列入金融監管范圍、詳細具體措施。
三、經濟調控成本與微觀經濟調控機制
除了金融監管以外，通過貨幣政策實施宏觀經濟調控是政府在金融市場領域發揮干預職能的主要方式，在應對金融資產價格波動領域里，傳統理論與實踐都傾向于通過貨幣政策調控的方式進行。但是，我們認為，貨幣政策在應對資產價格波動風險方面缺乏針對性和及時性，從而會貽誤調控時機、增加調控的負面效應、提高調控成本；而通過金融監管的形式應對金融資產價格波動對金融、經濟安全帶來的影響會更加及時、有針對性和減少調控成本，因而有必要賦予金融監管以新的、更強的金融資產價格監管職責。
根據傳統意義上對金融資產價格泡沫的認識，只有資產價格大幅度和大范圍偏離價格基礎才能被認為存在資產價格泡沫。金融資產價格泡沫傳統治理模式往往在資產價格泡沫已經形成或其形成的趨勢已經非常明確時采取相應措施，并且主要依賴貨幣政策調控，采取提高利率、提高金融機構存款準備金率、發行債券等具體措施減少流動性。但是，貨幣政策措施在治理金融資產價格泡沫問題方面卻缺乏及時性和針對性。一方面，實施貨幣政策的時機往往已經有較為明顯的泡沫顯現，錯過了初期治理的時機，并且貨幣政策效果的顯現也存在時滯，這都將會提高現實經濟損失和治理成本；另一方面，應對金融資產價格泡沫的緊縮性貨幣政策不僅影響資產價格，其覆蓋面將遠遠超出政策目標范圍，使得產業資金需求、創新資金需求都受到相應影響，波及較大范圍正常運行的資金鏈，產生較大的治理政策副作用，增加了宏觀經濟的治理難度。根據我們的分析，在治理金融資產價格泡沫問題方面賦予金融監管機構更大的職能責任，以金融監管的模式對金融資產價格泡沫進行微觀調控則可以降低治理成本，具有及時性和針對性的優勢；通過建立對于股票、基金、債券、房地產等核心和主要金融、融資抵押物、金融相關資產價格監管體系，形成資產價格泡沫預警系統，及時預測資產價格泡沫的發生，根據泡沫發生程度、范圍和趨勢、發展速度做出分級預警（比如以綠、黃、橙、紅等顏色由低至高進行程度預警），并采取不同的市場干預措施（比如風險提示、市場價格警示、交易限制措施、交易參與、價格限制措施等價格干預和影響）及時化解資產價格泡沫威脅。
能夠導致金融危機發生的金融資產價格泡沫對宏觀經濟形成威脅。如果在宏觀經濟層面進行調控和治理，一方面，宏觀經濟調控措施不能在泡沫產生初期發揮效力；另一方面，在泡沫演化成為宏觀經濟失衡時，則已經貽誤早期防范的時機，增加了經濟損失和治理成本。因此，我們認為，通過金融監管機構對金融資產價格的監管和相應的微觀調控機制，能夠及早防范這一對宏觀經濟的潛在威脅，降低經濟調控成本。
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金融泡沫的特征范文3
【關鍵詞】信貸擴張；房地產金融危機；房地產泡沫
一、房地產金融危機回顧
在近現代的房地產金融危機中，每一次房地產泡沫破滅的最大受害者之一就是銀行等金融機構。一旦房地產價格下降，大量的開發商立刻面臨著資金回收的困境，企業紛紛破產，留給銀行的就是債務和已經不值錢的抵押物。下面對現代世界所發生的幾次典型的房地產金融泡沫進行回顧和分析（由于次貸危機研究很多這里暫不做研究案例）。
1、日本的銀行信貸擴張與房地產泡沫
在日本這個國土面積狹小而又經濟高度發達的國家，土地是最為可靠的財富。生產和技術能不斷向前發展，商品可以源源不斷的生產出來，可國土卻無法擴大。因此，日本國民強烈追求擁有一塊屬于自己的土地，土地價格不斷上升成為大多數人信念。
1985年《廣場協議》簽訂之后日元大幅升值，為了抵消日元升值對本國出口貿易的負面效應，日本政府從1987年2月-1989年5月一直實行2.5%的超低利率。在超低利率的刺激下，日本國內泡沫空前膨脹。從1985年開始，日本六大城市土地價格每年以兩位數上升，1987年住宅用地價格竟上升了30.7%，商業用地跳升了46.8%。土地價格的急劇上升造成土地擔保價值上升，土地所有者能借此從金融機構借到更多的錢，并以此為本金購買別的土地，出現了信貸支持過度現象。
1980—1985年間房地產信貸額占信貸總額的比重穩定在026-0.27，但在1986-1990年間該比例逐漸上升到0.3，由于各個類別的信貸基數很大，因此該比例表明1985年以后房地產信貸支持額大幅度上升；1980-1985年間房地產信貸額年增長額占信貸總額年增長額的比重較低，但在1985年以后這一比重大幅上升，說明在20世紀80年代后半期有大量的資金投向房地產業。與所有的泡沫經濟一樣，日本泡沫經濟的繁榮期維持了不到3年，終于在1990年底崩潰了。從1990年秋季開始，日本房價直線下落。從1990年12月到1991年12月期間，日本全國地價下跌4.6%，資產損失107.6萬億日元。和最高峰相比，房地產價格下降70%以上。1994年3月日本政府公布，在1992年日本全民總資產比1991年減少448萬億日元，股票價值減少178萬億日元。
2、泰國的銀行信貸擴張與房地產泡沫
1997年之前泰國經濟發展成績斐然，國內彌漫著樂觀情緒，大量資金由金融機構投向非生產領域。泰國經濟的順利發展也提高了國際上對這一地區的預期，國際投資者普遍看好泰國。1992年泰國在東南亞國家中首先實行了資本賬戶自由化，取消利率限額管制，放松了對資本流動的監控，導致大量外資涌入泰國金融市場，且多為流動性大的一年期以下的短期資本。在金融自由化政策的驅使下，房地產開發商可以從銀行取得高額貸款，他們用這些貸款四處購地建豪華公寓、別墅。隨著房地產價格的上漲，金融機構也毫無顧忌地把大量資金貸給房地產業，使本來就很熱的房地產業更加升溫。
據統計，泰國金融機構實際貸給房地產業的資金約占其貸款總額的50%。銀行信貸支持力度的提高，促使地價和房價不斷上升。到1996年底，泰國閑置住宅達85萬套。住宅大量閑置，樓價急劇下跌，大量投資無法回收，房地產商無力償還銀行貸款，造成銀行呆賬、壞賬急增。
泰國銀行貸款總額在8年間增長了5.7倍，而房地產貸款額在8年間增長了6.4倍，說明房地產貸款的增長速度快于銀行貸款總額增長速度；1990—1996年間房地產貸款額占銀行貸款總額的比重穩定在0.32-0.4之間，該比例表明1990年以后房地產貸款額大幅度上升；1990年以后房地產貸年增長額占銀行貸款年增長額的比重一直穩定在0.3左右，1990年和1992年竟高達0.7和0.42，說明在1990年以后大量的資金投向房地產業；從1990年以后房地產貸款年增長率一直保持在0.25左右，表明房地產投資逐年增加。
在信貸政策大幅向房地產業傾斜的同時，投資者和投機者可以以較低的成本獲取資金，進行房地產交易，導致泰國房地產價格快速上漲。1988-1992年間地價以每年20%-30%的速度上漲，1992-1997年7月，地價的上漲速度更是高達40%，在某些地段，地價一年內竟上漲14倍，銀行信貸的過度支持直接導致了房地產價格的上升，最終形成泡沫。
二、我國房地產信貸現狀
我國房地產業對金融的依賴程度很高，遠遠超出發達國家對金融的依賴程度，積累了大量的金融風險。主要表現在以下方面：一是房地產信貸增長過快；二是房地產商自有資金比重低；三是商業銀行過度競爭；四是住房貸款管理薄弱，“假按揭”貸款風險顯現。
目前我國房地產金融以銀行信貸為主，當然還有包括債券融資、信托融資、上市融資以及基金融資等其他一些融資方式，但在銀行資金來源總額中所占的比例較小。在1998年以前，銀行房地產信貸的主要對象是房地產開發企業，1998年以后才擴展到個人住房消費信貸。從我國房地產市場的運行過程及其資金鏈來看，銀行信貸貫穿于土地儲備、交易、房地產開發和銷售的整個過程，是我國房地產市場各種相關主體的主要資金提供者。因此，有必要對房地產投資的資金來源進行具體分析，以明確銀行信貸支持在房地產投資的資金來源中所占的具體比重，并對具體分析銀行信貸政策與房地產市場泡沫的關系打下基礎。
從規模上看，目前我國房地產開發投資發展迅速，已由1998年的年投資額3614億元，發展到2012年的43232億元，十多年間增長了10倍多。從結構上看，幾年間銀行對房地產開發的貸款增幅一直保持20%以上，遠遠高于同期金融機構貸款增速（金融機構貸款增速一般在16%左右），從1998—20129年我國房地產企業資金來源中國內貸款部分所占的比重逐年上升，特別是2009年，國內貸款共計11293億元，比2008年增長48.5%?！?009年中國房地產金融報告》顯示，全年我國房地產開發共籌資57128億元，雖然直接反映為銀行貸款的資金僅占20.9%，但實際上，如將企業自籌資金、預收款和定金中的銀行貸款考慮進去，房地產開發中銀行貸款占的比重在55%以上。如果加上置業者的個人按揭貸款、企業開發的流動資金貸款和施工企業墊資的銀行貸款等，房地產業資金來源的80%左右是直接或間接來自商業銀行貸款。
三、我國房地產信貸的危機
總體來說，目前我國的房地產信貸市場尚處于起步階段，有關的制度和體系處于建設中，具有明顯的市場建設和制度建設等初級階段特征，這些與我國房地產市場處于初創期和金融業的間接金融主導相一致。
1、房地產開發融資渠道有限
鑒于我國金融業具有明顯的間接金融主導型特征，直接金融和資本市場尚不發達，整個經濟活動中直接融資比例過小。相應的，我國的房地產金融活動表現為以銀行信貸為主，資金來源高度依賴銀行。據測算，80%左右的房地產開發資金都直接或間接地來自商業銀行信貸資金。
2、房地產信貸機構單一，系統性風險集中在銀行
目前我國的房地產金融市場機構比較單一，以提供信貸資金的銀行為主，缺乏許多發達國家經濟體常見的、旨在分擔住房抵押貸款違約風險責任的保險（擔保）機構。
3、房地產金融交易集中在一級市場上
我國房地產金融市場發展還很不充分，主要以傳統的銀行信貸產品為主，缺乏直接融資產品，存在著明顯的滯后和不均衡。我國房地產金融市場結構不完善，盡管一級市場已初具規模，但能夠解決房地產金融流動性的二級市場正處于萌芽狀態，發展很不成熟。
4、政策性房地產信貸缺失
住房保障是社會保障制度的重要內容，也是構建和諧社會，實現政治經濟穩定的重要方面。對于貧困人群、低收入者、剛參加工作者等特定人群來說，如果缺乏政策性住房制度及相應的金融支持，就無法盡快實現政府“人人享有適當住房’’的政策目標，難以滿足弱勢人群的住房需求，對社會穩定和社會發展將帶來不利影響。我國目前缺乏明確的面向特定人群的住房保障制度，因而也缺乏明確的政策性房地產金融制度安排，難以滿足經濟社會發展的需要。
四、由世界房地產金融泡沫得到的經驗和啟示
縱觀上述國家所發生的房地產金融泡沫歷程及其帶來的影響，我們可以得到如下經驗教訓：
1、銀行信貸行為在房地產泡沫的形成和破滅過程中都發揮了重要的作用。從美國次貸危機中我們就可以看到，經濟不景氣時，美聯儲大力度的降息，鼓勵消費者借款，刺激購房需求；貸款機構為了擴大份額降低貸款條件，惡性競爭。當泡沫經濟出現時，連續的調高利率以及抬高貸款門檻又成了金融機構的主要舉措。真是“成也蕭何敗蕭何”！因此我們應該從中吸取教訓，適時的根據國際、國內的金融環境制定合理的，有效的金融信貸政策。
2、金融管理體制滯后、監管不力是泡沫經濟得以成長的條件。隨著金融自由化的推進，需要適應形勢的變化及時建立新的監管制度，在金融營業狀況的透明度、金融內部監管、貸款的審查制度等方面都要引起重視。如果政府當局在貸款方面對房地產、建筑業和金融機構實行嚴格的限制、監管和管理，抑制房價地價上漲并不是很困難的。房地產泡沫的破滅會給一個國家或地區的經濟、金融體系帶來災難性后果，因此建立完善的房地產金融體系、規范銀行的房地產貸款業務以及加強央行和其它金融監管機構的宏觀調控，對于防范和化解房地產泡沫風險有著重要的意義。
參考文獻：
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金融泡沫的特征范文4
關鍵詞:房地產;房地產泡沫;房地產市場;
美國著名經濟學家查爾斯?P?金德伯格認為:泡沫即是“一種資產或一系列資產價錢在一個一連歷程中的驀地上漲,初始的價錢上漲使人們孕育發生價錢會進一步上漲的預期,從而吸引新的買者。這些人一樣平常因此交易資產圖利的投機者,而對資產的使用及其盈余本事并不感興趣。隨著價錢的上漲,通常是預期的逆轉和價錢的暴跌,著末以金融危急了結?！焙喍灾?任何一種經濟泡沫都可以被籠統的定義為:一種價格背離其價值的現象。在市場上,一種產品在其產品價值的上下做一定范圍內的價格波動,是合理的,這時候的經濟泡沫已然存在,并稱之為合理的泡沫經濟。但分析查爾斯?P?金德伯格所言,我們平時所關注的“泡沫”其實通常指產品或資產大受人們追捧而引起該產品或資產的價格不合理大幅度的提升,貌似出現一片繁榮,而其實已經出現經濟泡沫了。超出合理水平的經濟泡沫膨脹,顯然背離了產品的經濟基礎,是經濟行為中的風險行為。
一、房地產泡沫
(一)房地產泡沫的主要特征
借助上個世紀70年代日本房地產泡沫的產生和破裂,可以進一步理解房地產泡沫的內涵。70年代的日本,居民住宅貸款額同比有了1.3倍的大幅度增長。到了80年代以后,日本經濟突飛猛進,生產和需求異常旺盛,這種情況下大量剩余資金涌動,一些房地產商、建筑公司甚至一些中小企業開始蠢蠢欲動,利用土地擔保向銀行貸款,開始了購買土地、行房地產開發的循環動作。股票和房地產價格暴漲成為現實,日本城市居民開始選擇把大部分收入用于住宅儲蓄,日本金融機構也耐不住寂寞,投入其中。到八十年代中期,日本低地價竟然上漲了2倍有余,其中商業用地和住宅用地更是達到了75%以上。當到了1988年,連續多年的地價指數暴漲逼近2倍,日本已經不得不接受房地產泡沫的形成了。到了1990年,日本的房地產總市值2450萬億日元,GDP450萬億日元,是GDP的5.45倍。GDP見頂是1992年 482萬億日元,房地產泡沫先破滅,和曾經的美國一樣。日本由此完成了一個房地產泡沫形成到破裂的全部過程,世界經濟史上亦是空前。
由日本房地產泡沫的發生、發展及最后的破裂可以總結出,房地產泡沫的主要特征應該包括以下幾種:首先,房地產泡沫是房地產價格波動的一種特殊形態,并且這種形態的形成不是單一因素所能決定的。其次, 房地產泡沫振幅較大,雖有一定的理論軌跡可尋,但不具有連續性,沒有穩定的周期和頻率。最后,房地產泡沫主要是由于投機行為,貨幣供應量在房地產經濟系統中短期內急劇增加造成的。
(二)房地產泡沫的形成原因
1.土地的稀缺性和不可再生性。從某種意義而言,土地的稀缺性和不可再生性是房地產泡沫產生的前提。在地球上,土地的存在面積是固定不變,對地球上的居民而言,他們需要有自己的居住地和居住條件;對于企事業來說,他們的發展也都與地產密切相關。物以稀為貴,房地產有利可圖便被一些人趨之若鶩,房地產業泡沫的產生也成為可能。
2.地價的虛構性和房地產市場的不充分性。土地在人類經濟活動中的屬性是多重的,它既是一種資源,又是一種資產。而地價的虛構性正是由于土地資源價格與其資產性價格的不一致而產生的現象。在房地產業經濟交易活動中,供大于求一旦出現,其資產性價格必然大于資源價格,形成地價的虛構。而現實的市場地價中,一般虛構部分所占比例越大,泡沫成分就越多,反之越少。事實上,房地產市場與常規自由競爭市場有著很大的差異性,這主要體現在買賣雙方的信息不對稱性上,即構成了房地產市場的不充分性,更導致了地價虛構性的形成和加強。
3.不合理的貨幣金融投資傾向性。房地產作為泡沫經濟的載體,本身并不是虛擬資產,而是實物資產。出于投機目的的虛假需求的膨脹,經濟泡沫的產生原理是一樣的,但房地產也有自己的特點,其價值量大,且具有不可移動性及保值增值性。這樣就造成了一方面沒有銀行等金融系統的支持無法完成投機需求的實現,另一方面銀行系統為了自身的利益又很愿意發放房地產貸款,這樣大量資金涌向房地產業,就給泡沫的產生埋下了隱患。
4.政府部門的調控和監管不足。在金融系統有巨大傾向性地把房地產作為最佳貸款項目時,房地產金融行業開始魚龍混雜,甚至有不少公司是掛靠政府職能部門或金融機構,直接或間接向房地產貸款,更有甚者采取了挪用公款或拆借等手段,重復抵押貸款也甚為嚴重。對此,作為主導經濟發展的政府部門理應采取有效措施引流資金,進行強有力的監管、調控,以避免資金鏈無限拉長,造成經濟泡沫產生的局面。
(三)房地產泡沫的危害
當年,日本房地產泡沫的破滅引起了一系列不良反應:重創經濟、財政危機、通貨緊縮、產業抑制等等。而事實上,房地產泡沫的危害不僅僅表現在這些方面,房地產過熱,一旦泡沫形成房地產價格的過快上升就會最終導致新的房產積壓,給整個國民經濟帶來持久而深遠的負面影響。空置商品房的積累,又促使了不規范的住房抵押貸款操作,而房地產價格便跟著虛高,極大加重消費者的負擔。
日本的前車之鑒告訴我們,一旦經濟不振,金融危機便會應運而生,種種的連鎖反應,最后社會問題也隨之而來,整個國民經濟將受到無法估量的巨大損失。
二、經濟泡沫與房地產業的關系
(一)知其利害,用其之長
房地產泡沫的存在是一把“利害合璧的雙刃劍”,在現代市場經濟活動中已經達成共識。這主要是基于對經濟泡沫的認識和房地產業的自身特點:首先,經濟泡沫長期存在具有其自身的客觀性,一方面,能在一定程度上刺激資金融通,活躍市場經濟;另一方面,經濟泡沫中確實存在不實因素和投機因素。其次,就是要充分認識到房地產業本質,房地產業是實體經濟,房地產業部門也是實業部門,即其本身不是泡沫經濟。但從事實出發分析,房地產業確實含有經濟泡沫成分,在其惡意膨脹的事實下必將導致泡沫經濟的發生。比如地產價格泡沫、房屋空置泡沫、房地產投資泡沫、房價虛漲泡沫等等,但絕不能把房地產業等同于泡沫經濟。
事實上,房地產業沒有一點經濟泡沫是不現實的,也是行不通的。由此可見,房地產業與經濟泡沫的共存和利害,其關鍵在于要把握一個度,在于把它控制在適度的范圍內,避免出現泡沫經濟。而怎樣利用現有理論知識、政府政策和市場規律,合理處理二者之間的關系,是作為房地產業以及相關人士要做的,且切實要做好,以發揮其有利的一面造福社會。
(二)剖析現狀,均衡發展
目前,我國房地產市場存在的問題主要體現在以下幾個方面:首先,房地產投資規模過大。近幾年來,房地產業投資已在我國形成較大的規模,并呈現出逐漸增長的趨勢。當前政府應把解決房地產投資規模過大、價格上漲幅度過快等問題作為當前加強宏觀調控的一項重要任務。其次,房地產市場秩序有待于進一步整頓。房地產市場秩序的混亂,勢必侵害到老百姓的合法權益,所以解決好房地產市場的秩序問題尤為重要。在我國一些地區和城市,一些開發企業、中介機構采取捂盤惜售、囤積房源等手段,哄抬房價;違規進行返本銷售、售后包租、拆零銷售;違規以預購、認購等形式違規收取費用等等;甚至在部分城市炒樓花、炒房號現象屢見不鮮。這些都嚴重影響到了房地產市場持續穩定的發展,同時也可能導致部分地區房價過快上漲、結構性矛盾突出等問題的激化。另外,我國商品房價格上漲過快,商品房結構不合理,也成為當前房地產業的詬病。
三、結束語
早在2003年,政府在《國務院關于促進房地產市場持續健康發展的通知》中就明確指出:“房地產業關聯度高,帶動力強,已經成為國民經濟的支柱產業。”事實上,房地產業無論對國民經濟的發展,還是對居民的生活都具有重要作用。而在當今新的形勢下,我國房地產企業要在激烈的世界市場競爭中立于不敗之地,使房地產業真正成為新的經濟增長點,就要充分認識房地產業與經濟泡沫的關系,保持高度的理性,及早采取避免和應對房地產泡沫的措施,有效地進行宏觀調控、科學決策、正確督導,以防房地產泡沫的出現和擴大。
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金融泡沫的特征范文5
回首世界經濟發展史，自從人類進入20世紀以來，世界性的金融危機頻繁出現。特別是80年代以后，頻率更大，危害更深，表現形式更加復雜。比較嚴重的有1987年黑色星期一、1995年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融風暴以及此次次貸危機。盡管每次金融危機的直接原因不盡相同，同時危機的爆發也會因國家地區不同、經濟運行環境和政治制度不同而表現出不同的特點，然而，這些金融危機的爆發卻有著共同的經濟運行基礎。
二、世界金融動蕩頻繁的根本原因
第一，我們來看一下何謂金融危機。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標、
商業破產數和金融機構倒閉數的急劇惡化。其特征是人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內幣值出現幅度較大的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受到打擊。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式的危機。
第二，讓我們來分析一下，金融危機頻發爆發的深層次原因到底是什么。隨著世界經濟的發展，市場機制作為資源配置的基本手段已為世界大多數國家所接受。可是幾乎所有發達市場經濟和新興市場經濟都是在以下的基礎上建立起來的。(1)貨幣的虛擬化。貨幣幣值不再是由某種特定物品的價值來確定，而主要依賴于本國的貨幣當局根據國民經濟需要的狀況所決定的貨幣供應量和虛擬資產的量；(2)金融資產膨脹迅速。隨著金融創新與金融深化的步調加快，出現了大量金融衍生物，使得金融資產額超過實際GDP 1倍以上，并與房地產業一起形成虛擬經濟；(3)貨幣的外延日益擴大。根據其變現力或貨幣性的大小程度不同，可把貨幣層次劃分為M0、M1、M2到M3；(4)國際間的聯系日益密切，不僅表現在經常項目下，更重要的是在資本項目下。世界經濟一體化程度日益加深。資本的國際流動波濤洶涌。現代市場經濟的運行的以上幾大基礎又相互制約、相互影響，形成一個有機的體系。
可是，這些基礎又是脆弱不穩定的。首先虛擬貨幣不穩定。虛擬貨幣與貨幣的國內購買力、國內的名義利率和匯率三要素密切相關，貨幣的國內購買力是基礎，決定著后兩個變量，但又受到后兩個變量的影響。由于金融市場上的利率、匯率的變動，會引起M1在大規模金融動蕩時從金融市場涌入商品和服務市場或反向流動，這就使得用商品和服務衡量的貨幣值經常因此而發生變動。其次政府或貨幣當局很難真正地控制貨幣供應量。由于“貨幣創造能力”擴大到許多非銀行金融機構，金融創新又不斷創造出新的金融產品，使得M1的變化更加頻繁。
第三，利率的市場化易于引發經濟泡沫。在金融資產過度膨脹的國家，一般短期投資資本非常發達，其經常流竄于金融資產和房地產業，當這些屬于虛擬經濟范疇的資產價格被炒起來，就會吸引其他資金大量流入，形成經濟泡沫。經濟泡沫越大，滯留在金融市場與房地產市場的貨幣量就越多，那么媒介商品和服務的貨幣量就越少，貨幣的購買力就會越高。但是，當投機資本發現因金融資產價格過高而使得名義利息率較低，泡沫過大而迅速撤出資金時，經濟泡沫就會破滅，導致那些來不及撤出的資金被套而遭受巨大損失，形成大量的壞帳和呆賬。
第四，開放經濟條件下，常使貨幣當局陷入進退兩難的境地。如果中央銀行只控制廣義貨幣（M2或M3），就不可能避免M1與其他金融資產的互換，從而不能準確地控制貨幣幣值。貨幣幣值是匯率的基礎，本幣幣值的變化必然會影響其匯率。如果通過控制利息率來調節貨幣的數量，那么利息率會同時作用于三個變量：貨幣的國內購買力、金融資產價格及資本項目下的國際收支(進而匯率)?？墒且粋€政策工具同時作用于三個目標，顧此失彼的現象會經常發生。如果任利率自由浮動，而將注意力集中在M1的供給量上，一方面這種控制本身在當達市場經濟中能否有效地實現就值得懷疑；另一方面，利息率的經常變動會引發短期國際投機資本的流動，進而引入匯率大幅度波動的潛在威脅。當本幣匯率大幅度波動時，外匯儲備就要發生變化，儲備的變化會引起銀行的貨幣創造能力的變化，進而引起貨幣供給的變化。
第五，金融市場的金融衍生物市場的發展加劇了虛擬經濟的程度，加大了金融動蕩幅度與可能性。當前的金融衍生物交易規模與其保證金懸殊太大，尤其在金融期貨和外匯期貨交易上。金融衍生物市場對虛擬經濟的泡沫形成與破裂起到了推波助瀾的作用。
總之，金融危機的可能性存在于市場經濟固有的自發性的貨幣信用機制，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現出來。以金融活動高度發達為特征的現代市場經濟本身是高風險經濟，孕含著金融危機的可能性。經濟全球化和經濟一體化是當代世界經濟的又一重大特征。經濟全球化是市場經濟超國界發展的最高形式。現代市場經濟不僅存在著導源于商品生產過剩、需求不足的危機，而且存在著金融信貸行為失控、新金融工具使用過度與資本市場投機過度而引發的金融危機。在資本主義世界，這種市場運行機制的危機又受到基本制度的催化和使之激化。金融危機不只是資本主義國家難以避免，也有可能出現于社會主義市場經濟體制中。
金融泡沫的特征范文6
關鍵詞：流動性過剩 銀行信貸 房地產價格 泡沫化
基本假設和理論模型選擇
蛛網模型是基于均衡的經典動態供求關系模型。它是指某些商品的價格與產量變動相互影響，引起規律性的循環變動的理論。它引入時間變化的因素，通過對屬于不同時期的需求量、供給量和價格之間的相互作用進行考察。1930年由美國的舒爾茨、荷蘭的J.丁伯根和意大利的里奇各自獨立提出。由于價格和產量的連續變動用圖形表示猶如蛛網，1934年英國的卡爾多將這種理論命名為蛛網理論。蛛網模型理論界主要用于分析諸如農產品等生產周期較長的商品產量和價格在偏離均衡狀態以后的實際波動過程及其結果。本文認為，房地產市場上的供給與價格變動關系及銀行信貸與蛛網模型理論分析的對象具有一定的相似性。
房地產市場特性決定了住房市場是非均衡的市場。從房地產供給角度來看，供給曲線的變化來自于商業銀行的貸款業務，開發商向銀行尋求貸款時，銀行一般會要求以房地產作為抵押。房地產價格越高，其資產價值也越大，銀行的資產負債表中資產項目越大，這樣銀行就有更大的動機進行放貸。因此，房地產的價格與銀行信貸的供給成正相關，反映出來的就是一條向右上方傾斜的直線。從房地產需求角度來看，房地產信貸需求反映出來的就是房地產價格的減函數，也就是說隨著房地產價格的上升，信貸需求量趨于下降（葛揚、陳孝強，2007）。
根據蛛網模型理論的相關假設，結合房地產市場本身特性，房地產信貸市場蛛網模型是基于以下三個基本假設：
第一，信貸市場的供給對房價的反應存在時滯，并且當期供給量會受到上一期的影響。銀行出于風險控制的考慮，它會根據上一期的信貸狀況進行評估，綜合考慮各種因素（其中包括抵押品價值）來確定當期的信貸政策，控制當期的信貸規模。
第二，信貸市場的需求變動不存在時滯，房地產同時具有投資品和消費品的價值，其需求彈性比較大，房地產較大的需求彈性很容易影響到房地產信貸市場。房地產信貸的需求彈性比較大，房地產價格較小的變動會引起信貸規模的快速擴張。由于房地產價格顯著高于普通消費品，價格偏高會壓制一部分需求，一旦價格波動，市場中將產生明顯反應，相應的房地產信貸市場也會發生變化。
第三，對于信貸市場而言，市場始終保持在出清狀態。信貸資金從銀行資金池流出，資金如果不投入房地產市場，也可以投入到其他領域，即資金使用具有完全的可替代性。
蛛網理論模型有“穩定型、收斂性和發散型”三種形態，就房地產泡沫這個問題而言，穩定型和收斂型模型的理論應用分析意義不大，房地產市場泡沫主要集中應用研究發散型的蛛網模型。
流動性過剩下房地產價格泡沫和銀行信貸之間的互動機理
流動性過剩實際上就是貨幣的供給量的增加速度超過了實際GDP的增長速度所造成的。近幾年，由于國際國內等因素的作用下，我國流動性相對過剩比率不斷提高。國際因素是國際順差和人民幣升值的預期引發流動性過剩；國內因素是消化流動性過剩主要有兩個途徑：通貨膨脹；資產價格的上漲。由于國內勞動力成本的人為壓制，導致生活消費品人力成本的有效控制，這樣國內的CPI指數一直保持在低位徘徊。因此，在流動性過剩的條件下，過剩的資金很容易流入到收益率較高的房地產市場，由于投資渠道不暢，房地產也不斷依賴銀行信貸發展，在貨幣資本驅動的房地產市場上，房地產價格泡沫隨之升高。
如圖1所示，在這個模型中，房地產信貸市場的需求彈性小于供給彈性，價格變化對信貸供給的影響程度大于信貸需求的影響程度?？v軸P代表房地產價格，橫軸L代表用于房地產上的銀行信貸，S代表信貸供給，D代表信貸需求。S與D相交于O點，代表信貸供給與信貸需求處于均衡狀態。直線S與縱軸P的交點P0，其經濟含義是，當房地產價格降低到一定程度時，房地產信貸將降為0。從開發商的角度來看，房地產價格過低時，失去了開發價值，其自有資金將流入其他行業，不再向銀行貸款進行房地產開發；從購房者的角度來看，由于價格過低，其自有資金足夠買房，不需要向銀行獲得房地產按揭貸款。直線D與縱軸P相交于P5，其經濟含義是，當房地產價格高到一定程度后，從購房者的角度來看，購房者甚至連住房按揭貸款的首付資金都無法籌集，因此需求量為0。信貸供給曲線S和信貸需求曲線D相交于O點，即信貸市場處于均衡狀態。
在t期，當價格為P1時，信貸規模為L1，在較低價格水平下，房地產市場需求旺盛，相應的信貸需求也比較大，但是短期內信貸規模無法迅速上升，房地產市場上的供給也無法迅速增加。從而引起價格上升，P1到P2，信貸規模依然為L1。這階段為房地產泡沫的形成階段，主要特征是價格的大幅度上升。
到t+1期，信貸規模開始增加，從L1到L2，但是房地產開發的周期比較長，供給依然沒有充分形成，價格仍保持在較高水平P2。同時，房地產市場中還經常出現開發商囤積土地和樓盤惜售的現象，這種現象進一步支持了房地產價格在高位運行。這時期是房地產泡沫的積累階段。主要特征是銀行信貸規模的迅速增加，同時房地產價格處于高位運行，市場風險加大。
到t+2期，信貸規模依然保持不變，房地產市場需求已經無法支撐較高的房價。一方面，在信貸市場上，銀行開始警惕信貸風險，開始惜貸；另一方面，開發商面臨資金回籠和還貸的困境，不得不壓低價格，同時前期囤積市場上的土地開始釋放到市場上，兩方面的作用，房地產價格將大幅度下降到P3。因需求曲線比供給曲線的價格彈性小，所以P3比P1的價格更低。這階段是房地產價格的破滅階段，其主要特征房地產價格的大幅度下降。這是發散型蛛網模型的典型特征。
到t+3期，房地產市場的價格泡沫完全釋放，房價跌到谷底，抵押物大幅度貶值，銀行大量出現呆壞賬。銀行信貸進一步收緊，金融機構開始進行調整，價格和信貸都降到低水平。
上述是一個發散型的蛛網模型，在下一周期中，房地產價格將上升到比P2更高的水平。隨著信貸規模和房地產價格之間互相循環的助推，房地產市場波動更加劇烈，房地產泡沫化將進一步加劇。而如果泡沫一旦破滅，將危害到整個宏觀經濟。
預防房地產價格泡沫化的政策建議
（一）銀行業層面
銀行作為發放信貸的主體，同時也是負債的主體。為了化解這種“兩難困境”，銀行業可采取策略：一是業務種類和盈利模式創新。銀行自身業務種類和盈利模式上必須不斷創新，不能只靠貸存差來獲得盈利。一方面可以緩解資金流動性壓力，以回籠資金繼續提供融資貸款，只要證券市場存在需求，就能源源不斷地提供融資貸款，并且證券化的鏈條可以通過金融衍生工具加以延伸，鏈條越長，中間的操作風險、信息不對稱性風險就越大，風險也就越容易分散（陶海波、楚東坡，2010）。另一方面，房地產抵押貸款證券化使我國商業銀行由傳統粗放發放增量貸款獲得利潤盈利模式轉向通過挖掘商業銀行中間業務盈利模式，銀行通過發行房地產抵押貸款債券獲得即時現金。二是實現房地產抵押貸款證券化，創新間接融資方式。大多數個人住宅消費資金主要通過住房抵押貸款方式從商業銀行獲得，這種融資方式往往導致商業銀行資產負債結構不合理。一方面，住房抵押貸款期限一般長達20-30年；另一方面，居民儲蓄期限越來越短?！岸檀骈L貸”現象很普遍，通過將房地產抵押貸款證券化，將期限較長、流動性差的住房抵押貸款打包以債券的形式發售給社會投資者，這樣既能收回現金又可以改善商業銀行的資產負債結構。三是加強內部風險控制。銀行內部應該增強信貸投放的審查力度，加大對風險的防控力度，加強房地產金融體系構建中的規范運作和風險防控。
（二）開發商層面
房地產開發商要解決自身融資難和風險控制難問題，就應基于風險和收益相對稱的創新原則，創新和拓展融資渠道。通過創建房地產投資基金，提高房地產開發中的直接融資比重。房地產融資渠道有商業銀行貸款、房地產投資信托、金融租賃、典當融資、短期債券、 上市融資等十幾種，但目前主要還是商業銀行貸款。商業銀行在整個金融體系中具有舉足輕重的地位，一旦房地產泡沫破滅風險暴露，會影響整個金融體系的安全。房地產投資基金的出現拓寬了房地產融資渠道，是房地產直接融資的發展方向。其投資最終目的是通過股權融資，導入專家管理，積極培育企業上市。再通過股權轉讓，實現資本的較快增值變現。同時還可以采取其它股東逐年回購和協議轉讓的辦法來實現基金股權的推出與變現房地產產業投資基金。
（三）政府層面
政府監管的缺位和不作為等，在一定程度上助推了房價的上升。一是政府應加強信貸投放和流向的監管，設定房地產信貸投放指標。同時規范資本市場，逐步完善融資體系，在構建多層次資本市場中，政府應該與其他相關部門緊密聯動，共同推動房地產市場的穩健發展。二是政府應幫助企業構建誠信體系，建立金融機構信息資源共享平臺。這樣可以加強信貸投放的監管，也有利于政府引導開發商對基本保障住房等福利性住房的供給。三是加強對進入我國房地產業外資的監管力度。外商投資開發經營境內房地產增長較快，房地產業成為外商投資的重要行業。外資進入我國房地產市場，一方面能夠促進我國房地產業競爭能力和提升產業實力；另一方面也會引起諸如投機泡沫、金融風險等問題（陳浩、葛揚，2008）。外資流向房地產領域不僅推動房地產價格的虛擬性和泡沫化，而且還產生明顯的金融效應。跨境資本流動會帶來資本市場風險，這種風險主要是資本市場開放所帶來的系統性風險，突出表現為溢出或關聯效應的產生。同時，必須通過運用各種政策工具減少跨境資本流動的負面影響?？筛鶕鴥冉洕h境的變化，適時調整管理目標，并對跨境資本流動進行有效的統計、跟蹤、預測和分析。
（四）消費投資者層面
在我國投資渠道不暢通和投資品種少的不完善金融市場環境下，作為房地產的消費投資者，首先應該學會理性思考房地產價格的非理性波動，轉變傳統的購房偏好。一旦購房，有些人一輩子為還房貸不敢消費，害怕失業，當外部因素變動，如貸款利率的增加、失業等，可能出現斷供，這樣因還不起貸款房產被收歸銀行，對社會的穩定是一個嚴重的考驗。其次，房地產的消費投資者應該量力而行，在自身的承受能力范圍之內進行購房消費或投資。
參考文獻：
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