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期貨交易穩定盈利的模式范文1
關鍵詞：期貨交易；套期保值；銅
最近幾年，我國的汽車行業、內燃機行業、電子通訊業的銅消費量，增長幅度較大，達到30%以上，同時由于國內市場供給能力有限，進口量也在持續上升。由于在國際與國內市場上，銅價的影響因素較為復雜，由此帶來的銅價波動也無法避免。這種價格波動造成供應商與消費者、經營者與生產者之間的博弈。
目前倫敦金屬交易所（LME）和紐約商業交易所是國外銅期貨交易較為成熟的場所。國內銅期貨交易也已有十余年歷史。上海期貨交易所（SHFE）期銅價格、LME期銅價格和現貨銅價趨于一致，國內銅期貨交易的履約率達到100%，未曾發生重大風險，這就使得銅期貨價格成為企業和投資者所關注的重要指標。由此可見，銅期貨交易合約是一種可靠的投資和套期保值工具。對于銅生產企業來說，面對的是國際市場。同時由于我國金屬資源相對短缺，國際市場上礦產資源由少數的大型企業把控，我國并沒有什么優勢，使得賣方市場具有議價的優勢，加大了有色金屬的價格波動風險。面對這樣的情況，企業要想獲得穩定的發展環境，必須要有防范風險的工具―套期保值。
一、套期保值的相關理論內容
提供價格風險的管理機制是期貨市場基本的經濟功能。套期保值是規避價格風險的常用方法，它的精華在于買入或賣出與現貨市場差不多的交易數量，但交易方向卻相反的商品期貨合約，為了達到在未來的某一時間賣出或者買入相同的期貨合約，從而彌補或沖抵現貨市場所帶來的風險，避免給交易者帶來損失。商品價格從生產到銷售的各個過程中都會發生波動，其產生的風險也難以預測，對于參與者而言，套期保值可以成為規避風險，保護參與者經濟利益的一種工具。
現貨商能夠利用期貨市場進行套期保值的原因在于，在期貨交易的過程中期貨價格和現貨價格的波動幅度雖然不一致，但是其受到相同的經濟因素和非經濟因素的影響，其趨勢基本相似。這也就解釋了期貨市場與現貨市場的走勢相似的現象。套期保值者可以在現貨市場和期貨市場做相反的交易，從而使得價格穩定在一個范圍內，達到套期保值的效果。
綜上所述，套期保值能有效規避市場價格風險。
二、期銅實例分析：江銅集團的套期保值策略
（一）集團概況
江銅集團成立于1979年，作為中國銅工業的領跑者，是國內最大、最現代化的銅生產和加工基地，集采、選、冶、加、貿易為一體，其主營業務包括銅礦開采、陰極銅冶煉、銅材加工。
目前，江銅在中國銅行業一直處于主導地位，陰極銅在世界銅行業排名中屬于前三位；其管理水平、生產規模、盈利能力等方面在國內銅行業中多年來一直名列前茅；在中國500強企業當中，江銅企業的排名位于第87位，有了很大的進步。
（二）運營風險分析
從江銅的主營業務中了解到，江西銅業的產業鏈很長。從上游的銅礦開采到下游的終端銷售，各個環節價格模式并不相同，因此江銅存在經營價格上的風險。由于江銅不斷提升的冶煉能力，原料自給率下降并且大部分原料從國內外市場購買，而銅加工企業面臨的問題都在于終端產品對于銅價敏感程度并不大。因此銅價的波動給加工型公司的利潤帶來了巨大的風險。如果不實施套期保值，將面臨非常大的經營風險。圖1為江西銅業的各個風險敞口的分析。
由圖1可知，從原材料到產成品，盡管銅精礦、陰極銅、銅材的作價模式不同，但是有個共同點就是以期貨價格為基準，因此期貨市場是江銅套期保值、對沖風險的一個較好選擇。
（三）套期保值策略分析
江西銅業的套期保值的目標在于，在各個業務板塊上充分利用套期保值工具的優勢，處理好原材料的采購和銷售工作，規避風險的同時贏取市場份額。江西銅業對于主要業務的每一個風險敞口都做出了相應的套期保值的策略。
在銅精礦和粗雜銅等原材料的進口環節，依據公司的年度生產經營計劃，確定原材料計劃耗用總量，然后除以期貨交易天數，計算出平均每日的虛擬銷售規劃量。此規劃量扣除每日原材料到貨作價量后的差額，就是每日在LME或SHFE進行期銅買（賣）建倉的數量。當供應商供貨后，在點價期內點價時，江銅會根據供應商點價指令和點價數量，將原套保頭寸進行平倉。通過這種每日建倉的保值方式，經過期現對沖后，使得江銅的實際原料采購成本基本上接近于市場年度的平均價，這樣可以有效規避銅價劇烈波動帶來的風險。
在陰極銅的銷售環節，市場風險較小，套期保值工具運用較少。但是現貨市場如果出現貼水現象，江銅就會把當天的計劃銷售量在期貨市場上賣出，在期貨到期后進行交割。這樣一來，期貨市場為江銅提供了較高的銷售價格，進而增加了企業利潤。
在銅桿線等銅材的銷售環節，為了有效規避客戶遠期點價所帶來的風險，在客戶遠期點價時候，公司在期貨市場上同時買入相應的合約保值，在未來現貨交貨日，將用來保值的期貨頭寸進行平倉。在這種套期保值模式下，可以避免在遠期銷售價格鎖定后，銅價上漲使銅桿線原料成本上升吞噬銅桿線加工費的風險。
（四）對實際財務數據的解讀
為了驗證江西銅業的套期保值策略是否有效，對江銅集團的財務數據進行分析。圖2是2002年到2015年LME期銅的價格走勢?？梢钥吹?，銅價在這十幾年的走勢跌宕起伏，江西銅業主要在倫敦市場買期貨，在上海市場進行現貨的交易。以下將對江西銅業財務數據的分析找到套期保值給江銅集團帶來的成效。
由于2006年會計準則的大改動，2005年之前，在舊的會計準則下，套期保值完全記錄在營業收入中，可以觀察（營業收入-成本）得到的毛收入來檢驗套期保值的減緩波動作用；2006年之后，套期保值記錄在公允價值變動（損益）/收益和投資收益/（損失）中（注：江西銅業財務報表披露，江西銅業公司采用公允價值和現金流量套期工具計價。），因此，觀察公允價值變動和投資收益的總和，可以看出套期保值帶來的收益，企業采用套期保值的目的是為了減小利潤波動還是有投機傾向；觀察（主營業務收入-主營業務成本+公允價值變動+投資收益），代表含有套期保值損益下的企業主營業務盈利，可以體現采用套期保值下毛收入是否穩定。
根據以上分析，我們畫出了江銅在經過套期保值后的利潤，并與銅價的走勢圖4進行對比。發現，經過套期保值的期限對沖之后，公司利潤的波動明顯減小。從圖中我們可以初步看到走勢波動的不同。
圖3中可以看到，公司的毛利率依然是和LME銅價高度掛鉤的，但是從圖4的利潤表中，我們就會發現，公司的利潤與銅價的走勢并不完全一致。在銅價走高的時候，江西銅業并沒有遭受到很大的影響，波動并不如預期的那么巨大。有時候甚至會出現利潤在高位時銅價大幅增加的情況。由于在2006年之前，套期保值的具體數額并沒有被要求明確列出，所以我們并不能確定套期保值到底實質上給公司帶來了多大的利益，沖銷了多少的風險，但是可以肯定的是，在合理的套期保值策略下，公司的利潤并沒有大幅收到銅價波動的影響。
下面我們重點分析圖2中在2008年銅價暴跌的時候江西銅業套期保值的效果。
由于2008年爆發了金融危機，多數有色金屬的價格呈下降趨勢。從2008年6月開始，銅價累計下跌幅度達到了60%，下降趨勢仍在繼續，市場觀望看空的情緒濃重。2008 年江西銅業營業收入達536.9 億元，較上年增長了24.4%。公司的綜合毛利率為11.7%，同比下降了4.4%。2008年的第4季度銅價下跌幅度接近50%，由此導致江西銅業在2008年存貨跌價計提了5.8億元，期貨套期保值損失達到13.6億元。盡管08年存貨跌價損失和期貨套保損失逾19 億元，但是江西銅業的營業收入依然同比增長24%至539.72億元，保持了很快的增速。期貨市場的損失，通過現貨市場100%的履約可以被抵銷，套期保值的目標并不在于賺錢，而是在于降低風險。雖然公司在2008年銅價暴跌的時候在期貨市場上損失慘重，但是這一舉動卻是大大降低了公司因為銅價上升而可能導致的成本的上升。
經過期現對沖，雖然公司2008年并沒有像西部礦業、紫金礦業、云鋁股份等獲得大量的盈利，但依然穩固了自己的利潤波動。從這個角度上看，江銅集團在2008年期貨市場上的虧損也只是他們所不愿意承擔的風險所帶來的額外收益。套期保值的最大功能在于降低風險，所以江西銅業成功利用套期保值來降低風險。
三、結論
江西銅業套期保值的成功案例給我們帶來了很大的啟發。首先，對于套期保值要有一個正確的觀念。套期保值的目的在于幫助企業規避風險，實現核心目標利潤。套期保值主要是通過在期貨市場和現貨市場建立對沖機制，使得一個市場的盈利能夠彌補另一個市場的虧損，從而避免遭受價格波動帶來的風險。套期保值取得成功的關鍵在于企業風險敞口方案的設計。由于企業風險敞口并不相同，企業的套期保值業務可分為上游敞口、上游閉口、下游敞口、下游閉口以及雙向敞口。不同的保值業務，其現貨企業所面臨的風險是不一樣的，因此企業需要選擇的套期保值的策略也不相同。
江銅按照保值需求進行分類，主要為：自產原料保值、進口原料保值、國內采購原料保值。對于進口原料和國內采購原料都屬于加工貿易，其通過賺取加工費實現盈利，風險主要在于加工周期內的價格變化。國際上對于這種風險，通行的做法是：以加工費收入為目標，在買入原材料的同時，在期貨市場上遠期賣出產品來達到保值的目的。而對于自產原料來說，主要通過利潤目標測算進而測算出價格目標，保住目標價格。
但是江西銅業套期保值也存在很大挑戰。首先是違約風險，在期貨的交易過程中，如果交易對方違約而造成無法交割將會對江銅集團造成很大的打擊。不僅在套期保值上造成期現無法對沖的局面，還會對公司的現金流造成影響。其次是對于投機的控制，但是將本應套期保值的業務做成投機，就會給公司帶來了一定的風險。因此，公司需要很好的定位。可以看到江西銅業在這個方面是做得比較好的。江西銅業有自己的期貨部門，年初會制定本年度套期保值方案，書面確立該年度套期保值的模式，編制并下發套期保值的操作細則，對套期保值的操作流程進行全面細化。對于期貨頭寸敞口風險管理，操作細則也做出了明確且嚴格的規定，制定了一系列的控制標準，從而規避了套期保值運作系統本身可能產生的保值交易風險。江西銅業的案例也讓我們進一步認識到了期貨市場可以帶來的風險規避的優勢。
參考文獻：
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期貨交易穩定盈利的模式范文2
關鍵詞：股指期貨；現貨市場；信息傳遞效率；GRACH模型
中圖分類號：F830文獻標識碼：A 文章編號：1002-2848-2007（04）-0027-05
一、引言
我國以滬深300指數為標的指數的股指期貨有望于今年推出。 在股指期貨和權證等新的產品推出之前，我國的證券市場是一個單邊市場，市場參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國證券市場單邊市的歷史，使得市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機會，投資者的盈利模式將得到極大的豐富。股指期貨市場的建立會吸引額外的新資金進入證券市場交易，期貨的避險功能提供了現貨與期貨價格間的穩定關系，指數期貨套利及投資組合則使期貨與現貨間的關系更為穩定。我國股票市場發展至今已經有16年的歷史，然而，開展股指期貨是否會對中國股票市場造成不良的影響，仍然是政府部門最關心的問題。如果期貨交易造成更多非理性的投機活動使得現貨市場的波動性加大，那么政府主管機關就有必要謹慎選擇推出股指期貨的時機，做到先規范，后發展。相反，假若期貨市場存在可以減緩現貨市場的波動，增加現貨市場的效率性，那么政府不僅要盡快為股指期貨的發展創造良好的制度基礎和條件，而且要爭取盡早推出股指期貨。
關于期貨交易對現貨市場的影響效果，學術研究上一直有不同的觀點被討論著。有些文獻認為期貨合約交易成本相對較低，因而將吸引更多的投機者進場交易，尋找套利機會，短進短出的交易過程，會引發更多的不確定性，增加現貨市場的波動；也有文獻認為期貨合約具有風險分散功能，可以協助企業在面對價格變動風險時，提供另一項可供選擇的避險工具。期貨交易對現貨市場波動性是否有影響，國內外很多文獻實證分析了期貨合約引入前后的現貨市場波動情況：Figlewski發現期貨合約的引入對現貨市場波動并沒有明顯的影響［1］。Edwards［2］利用S&P500與ValueLine指數期貨上市前后的對比研究結果發現：ValueLine投資組合的波動程度未明顯改變，但S&P500指數長期的波動略下
降［2］。Aggarwal雖然發現有影響，但沒有明顯的說明是否加劇了波動性還是平穩了波動性［3］。還有很多實證研究文獻探討期貨交易及其對現貨市場波動性的影響，但結論莫衷是一，不具有一致性。
相比于前面的對期貨市場發展之保留觀點的論述。也有文獻認為期貨合約具有風險分散的功能，可以協助企業在面對價格變動風險時，提供另一項可供選擇的避險工具。除此之外，期貨交易還可以促進信息的傳遞，改善市場的交易效率性。Cox認為期貨交易可以增加市場中交易的傳遞，提供交易雙方更完整的價格信息，降低信息不對稱性，而且因為期貨市場交易成本相對較低，亦可促進信息傳遞的速度［4］。Ross構建了衡量波動性與信息流量的模型，在套利條件不存在的情況下，推論出當市場的信息流量較多時，反應在市場的波動性必然增加［5］。Antoniou和Holmes等對德國，美國，英國，日本，西班牙，瑞士六個國家引入期貨交易前后的波動非對稱效應進行了實證分析，發現雖然期貨的引入對現貨市場的波動影響不同，但對股票市場動態，波動的非對稱性影響十分顯著，除了西班牙，其他國家信息不對稱效果明顯降低［6］。Antoniou和Holmes利用GARCH模型研究了FTSE-100股指期貨對現貨市場的波動影響，發現上市股指期貨雖使價格波動增加，但其隱含著信息流通速度也變快了［7］。
Ray Y .Chou等實證發現新加坡摩根臺股指數期貨（SIMEX)以及臺灣證券交易所價股指期貨合約（TAIFEX)推出前，干擾沖擊（innovation shocks）造成的市場波動持續較久，而在期貨合約推出后，沖擊干擾因子會更快地反映在經濟體系當中，而使系統以更快的速度回復到正常，亦即波動過程變得相對更穩定［8］。由此推論，SIMEX,TAIFEX期貨合約的交易，確實有效地改善了臺灣現貨市場信息傳遞效率，對于其標的現貨市場的信息傳遞以及市場波動性，皆具有正面貢獻。
為了更進一步了解信息傳遞假說的內涵，深入分析波動性動態過程，觀察波動性干擾的持續效果，更有助于信息傳遞速度的了解。本文利用GARCH模型，修正的GARCH模型，TGARCH模型，極端值模型分析波動隨時間變動的動態過程，尤其分析模型中的參數表現，反映波動性的若干特征，同時說明重要的經濟意義。文章主要從兩個方面研究：一是期貨合約的引入是否對現貨市場的波動有影響；另一方面：也是更重要的，如果股指期貨市場對現貨市場波動有影響，信息和波動的關系是怎樣的。
由于我國還沒有股指期貨，但香港恒生中國企業指數（H股指數）與我國A股指數走勢高度相關，因此分析恒生H股指期貨合約對現貨市場的信息傳遞效應，對于我國即將推出的股指期貨具有科學的參考意義。
二、研究資料、研究方法和實證分析結果
1.研究資料
本研究取樣的現貨交易數據為香港恒生H股指數的日收盤價資料。H股指數期貨由香港交易所于2003年12月8日推出，其交易標的指數是恒生中國企業指數(HSCEI)，該指數包括32只成份股，其中20只已發行了A股，并且其市值在A股市場占據相當大的份額，對我國A股的走勢有很大的影響。樣本期為2002，1，2―2005，11，14，共960個數據。分為期貨合約引入前后兩期，各480個數據進行研究。
2.研究方法
本文利用Bollerslev提出的GARCH模型為主要分析工具，很多文獻已經證實GARCH模型是刻畫每日股價報酬行為最恰當的模型之一［9］。尤其是GARCH(1,1)，根據Bollerslev,Chou和Kroner的文獻證實，GARCH（1，1）模型在捕捉大多數金融時間序列波動性的動態過程上可以獲得不錯的表現［10］。我們定義日收益率對數為Rt，假設其服從GARCH(1,1)模型為：
其中， It-1代表在t-1時點處對市場參與人員而言，所有有用的信息集合，虛擬變量dt在指數期貨引入前為0，引入后為1。當修正GARCH模型的參數＜0，說明期貨合約的推出將降低了現貨市場的波動性，反之，則增加了現貨市場的波動性。GARCH(1,1)模型利用三個不同的參數來刻畫波動性的演進過程。模型中的α0代表系統原先的不確定性，α1為滯后期殘差平方項的系數，代表近期市場“噪音”（innovation）或“消息”（news）影響的重要性。另外，β1為滯后期條件方差的系數，因為β1表示本期的條件方差與前一期的條件方差有關，因此可以說明過去的舊消息（old news）對于未來波動性的影響效果，由模型亦可以得知當期的條件方差是前一期條件方差的函數。再者，α1的數值愈大，顯示市場信息轉換為未來波動的傳遞速度更快。另一方面，β1的數值越大，則代表波動性干擾因子的影響愈持久，不易被市場吸收和反應，隱含著信息傳輸的速度相對較緩慢。
就信息傳遞假說方面的實證分析，我們比較期貨合約開始上市交易之前后不同的子區間，模型中各系數的變化情況。期貨市場的開放，信息傳遞到現貨市場的速度應當加快。如果近日內有用信息增加，則用以衡量新消息對未來波動性沖擊的系數α1應當會放大。另一方面，舊消息對未來波動性的沖擊應當會減弱。這是因為信息的傳輸速度加快，將促使信息的持久性影響力減弱。因此，在期貨市場開始交易后，β1系數的變小是可以被預期的。除此之外，我們也利用三個系數，計算出非條件方差為α0/(1-α1-β1)。根據投資學原理，開放期貨合約交易，將反應出更多的信息傳遞到其標的現貨價格，隱含的非條件方差應該會增加。
另外一個有趣的現象是IGARCH(Integrated GARCH)方面的議題。在GARCH（1，1）模型下，若α1+β1的系數和為1，則稱之為存在IGARCH現象，這時GARCH模型非平穩，非條件方差不存在，如同存在單位根的隨機游走過程。波動不將回復（Reversion）到長期水平（Long-run level）,波動干擾的影響效果具有恒常性（Permanent)，因而對于未來的波動性的最佳預測就是今天的波動。換言之，波動性干擾具有持續性（persistent）。當期貨合約市場開放交易之后，信息傳遞速度會加劇，亦即波動性干擾的持久性效果會降低。意謂著開放期貨市場交易之后，反應在GARCH模型系數表現上，應該更遠離IGARCH現象。
表1為推出H股指期貨前后，利用簡單GARCH(1,1)模型，修正GARCH(1,1)模型，對香港恒生H股現貨市場的實證分析結果?？梢缘弥?，并顯著存在，說明股指期貨的推出，降低了現貨市場的波動性。在指數期貨推出前的研究期間，所表現出的非條件方差為2.238；而在H股指期貨上市后的研究期間，其非條件方差為1.06。顯示股指期貨上市前后的不同時期，市場波動性有降低的現象。此結果并沒有與前面的Ray Y .Chou 等人對臺灣股票市場的分析相同，期貨交易并沒有造成現貨市場的波動水平增加。
另外，在期貨合約被引入的前后樣本期中，表1清楚地看出反應新消息沖擊效果的系數α1及反應沖擊持續性效果的系數β1在不同期間的表現。α1與昨天的市場價格變化對今天價格變化的影響有關，如果這種價格變化與信息的到達有關，那么α1就可以看作“消息”系數值，這個值越大說明新的消息對價格變化的影響越大。期貨合約引入前，α1系數是0.0445，而在開放后為0.068，說明在期貨合約推出后，新信息所反應的沖擊效果確實增加，新消息或市場干擾對未來波動性的沖擊程度較大。相對于α1是反應新消息的影響，β1可以認為是“舊消息”的影響。就β1而言，可以視為沖擊干擾持久性（persistent)的變量（proxy)。期貨合約引入前后β1分別為0.9336和0.901，說明了在期貨契約交易開放后，反應舊消息對市場波動性沖擊的持續性效果有弱化的現象。
對于IGARCH現象的檢驗上，表1也揭示了相關的信息，亦即在期貨合約上市交易后，市場波動更加穩定，我們可以由α1+β1系數之和，觀察到此結果，兩個樣本期均不存在IGARCH現象，α1+β1分別為0.981，0.961，由此可以推論在期貨合約上市交易后，干擾因子的影響效果會以較快的速度被市場吸納而消弱，波動性干擾的持續性效果較期貨交易前更短暫。
Ljung和Box(1978)提出的Q檢驗統計量及Q2統計量分別檢驗均值方程和條件方差方程的殘差的序列相關性。表1中，從檢驗結果看均值方程和方差方程均不存在殘差項的序列相關性，模型擬合效果很好。
從表2發現期貨交易后，γ1增加，并且顯著不為0，表示期貨交易引入后，使得現貨市場的信息不對稱波動效果加大。投資者對壞消息的過度反應增加，這與Antoniou和Holmes等人的研究結果不很一致。Antoniou和Holmes等人認為造成市場中信息不對稱效果降低的原因有兩個：一是期貨市場提供給投資者可靠的信息來源，降低了投資者對壞消息的過度反應。另一個原因可能在于期貨市場交易成本低，吸引了更多原本在現貨市場的噪聲交易者（散戶），致使現貨市場的散戶進入期貨市場交易，使得現貨市場的不對稱性在期貨引入后降低。然而，香港股票市場及期貨市場以散戶居多，散戶交易者多表現出不理性，尤其對壞消息反應強烈，導致波動的不對稱性存在。而由于期貨與現貨市場存在波動反饋效應，期貨市場的信息更多的傳到現貨市場，使得投資者在面對壞消息時反應更不理性，造成現貨市場在股指期貨引入后不對稱效應更加強烈。
三、極值模型估計法
為了強化本研究推論的可靠性，本文另外采用Parkinson所提出的極端值估計法［11］。為了估計每日的波動性，傳統的文獻使用當日之前一個固定期（如一，二個月）的收益率平方的移動平均數，作為當日變異數值（即波動性）。而收益率則用當日收盤價的自然對數與前日收盤價的自然對數的差，因此每日用到的信息只有收盤價一個樣本點。Parkinson(1980)的新方法采用日最高，最低兩個極端值（同樣取自然對數）之差距，并證明這個估計值是標準差的一致性統計量。更重要的是它的估計精確度可以高過傳統方法的5倍。我們將此方法的動態過程簡單表述如下：
四、結論
我國的股指期貨即將推出，很多人對開放期貨交易持相對質疑與保守的看法。認為期貨交易導致現貨市場的波動加劇，使證券市場的風險加大。雖然我們分析的是香港恒生H股指期貨，但對我國的期貨合約的引入有積極的借鑒意義。本文的香港恒生H股中近一半股票已經在我國A股市場交易，并占據相當大的市值。H股指的波動對我國證券市場波動影響很大，因此分析H股指的期貨合約對我國股指期貨的引入有重要的意義。實證結果顯然支持股價指數期貨市場的開放政策。在恒生H股指期貨開始推出后，雖然現貨市場在股指期貨引入后不對稱效應較大，但市場的波動性水平降低，仍然對于現貨市場股票價格穩定性而言提供了正面的貢獻。期貨合約未上市前，波動性干擾反應在時間上的持續性效果較持久。反之，在股價指數期貨合約推出后，可以觀察到波動性干擾因子的影響會更快速的反應到經濟體系中，而使得系統以很快的速度回復到正常位置，顯示此時的波動過程更趨穩定。由此推論出期貨交易的進行加速了信息傳遞的效率，符合信息傳遞假說的命題。換言之，由于恒生H股指期貨合約的上市，確實改善了香港股票市場的交易效率性。
為了檢驗開放期貨交易的政策效果，本文利用了簡單GARCH（1，1）模型，修正GARCH（1，1）模型及極端值模型。未來將考慮雙變量的GARCH模型，探討現貨市場價格與期貨市場價格兩者間的交互作用，以及波動的溢出效應，分析期貨市場和現貨市場的領先-滯后關系。不僅可以分析價格發現假說，更可以在此研究框架下，討論期貨與現貨市場二者之間的波動性傳遞效果。另外，等我國指數期貨合約上市交易后利用此方法進行分析，以檢驗信息傳遞的效率以及信息傳遞假說的普遍性，為我國期貨交易的政策制定者和投資者提供科學的可操作的參考意見。
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期貨交易穩定盈利的模式范文3
“3.27”國債期貨事件的啟發
現貨市場規模越小,期貨市場越容易縱1.“3.27”國債期貨事件分析。談到國債期貨,不得不涉及“3.27”國債期貨風波。為了活躍國債二級市場,帶動一級市場,我國曾由政府和市場組織者引入國債期貨,并于1992年12月28日在上海證券交易所首次試行。所謂“3.27”國債期貨風波,是指在1995年2月13日財政部公布的1995年新債發行量被認為利多,且1992年發行的3年期國庫券——3.27國債本身貼息消息日趨明朗的情況下,空方在行情飆升后蓄意違規拋出大量賣單,打壓價格,致使多頭全線暴倉的事件。“3.27”國債風波以及后來的“3.19”風波發生后,1995年5月17日,中國證監會鑒于當時并不具備國債期貨交易的基本條件,做出暫停國債期貨交易試點的決定。
從1992年到1995年,中國的第一個也是惟一一個利率期貨品種在經歷短短的30個月后便告夭折。但是,當年的實驗并非完全失敗,追溯其發展歷程,可以得到很多啟發。當年國債期貨市場上風波不斷,并不僅僅是由于個別交易者蓄意違規,而是由于當時國債期貨市場中存在的根本缺陷造成的。前車之鑒,發人深思。
(1)對國債利率風險的套期保值需求是國債期貨推出的必要前提。任何一種期貨品種的推出,都必須基于套期保值的需要,一般而言,在比較成熟的期貨市場,套期保值者要占20%—30%。利率未市場化導致的套期保值需求缺損是當年國債期貨交易暫停的根本原因之一。由于國債價格與市場利率呈反向變動關系,當市場利率變動時,國債持有者承擔著利率風險,國債期貨正是基于規避這種風險的需求而產生的。在這一連串關系中,利率的市場化是前提。然而,在20世紀90年代初,我國的利率水平和結構均由官方制定,利率較為穩定,國債收益率變動不大,保值需求不足。當時,國債期貨市場的參與者大多出于投機心理,非理性行為較多,從而導致國債期貨市場風波不斷。
(2)成熟完善的國債現貨市場是國債期貨市場的依托?，F貨市場是期貨市場存在和發展的根基。任何期貨市場的性質最終都要回歸于現貨市場。國債現貨市場規模過小且流通國債比例過低,是導致當年國債期貨交易暫停的又一原因。到1995年3月初,我國名義可流通國債量約1200億元面值。同時,由于近一半國債為居民個人持有,實際可流通國債資金不超過650億元。沒有合理的市場規模,就無法形成合理的市場價格?，F貨市場規模越小,期貨市場越容易縱。
(3)風險監控與防范必須作為期貨市場永恒的主題。“3.27”國債期貨事件的發生雖然有國債保值貼補的政策因素影響,但期貨交易法規不健全,交易所風險監管體系不完善也是違規事件發生的重要原因。1992年,上海證券交易所在倉促推出國債期貨時,不僅缺乏相應的監管法規和交易規則,更缺乏對市場風險的必要認識?！?.27”國債期貨風波發生之前,交易所不僅沒有漲跌停板限制,而且為了吸引更多投資者,甚至放松了對保證金比例和持倉限額的管理,最終導致了慘劇的發生。國債期貨具有規避風險和發現價格兩大基本功能2.國債期貨的現實功能。盡管當年的國債期貨試點以暫停告終,但作為一種新的金融市場衍生工具,國債期貨在利率風險管理中的作用不容忽視。特別是當歷史的車輪駛入21世紀后,隨著經濟全球化和利率市場化程度進一步提高,我們更應以發展的眼光看待國債期貨的開發。作為金融期貨的一種,與其他商品期貨一樣,國債期貨具有規避風險和發現價格兩大基本功能。具體而言,國債期貨的主要作用在于規避利率的不確定性給債券持有者造成的風險,以及促進合理的市場利率的形成。(1)穩定收益功能。在我國,隨著利率市場化程度的不斷提高,利率波動將變得頻繁。為穩定未來收益,利率風險管理顯得極為重要。由于缺乏期貨市場的對沖機制,目前最常用的利率風險管理技術是久期缺口模型,即以每筆資產或負債占總資產或總負債的比例為權重計算每筆資產或負債的加權平均久期,并通過調整兩者之間的缺口狀況來調節利率風險水平。設每筆資產久期為D[,A],負債久期為D[,L],資產負債率為μ,則資產負債久期缺口為:D[,GAAP]=D[,A]-μ×D[,L]。
一般情況下,如果保持D[,GAP]為零或略大于零,就可以規避利率波動對所持頭寸收益率的影響。但是,現實中由于利率的頻繁波動導致久期很難計算,而且久期零缺口也很難保持,所以久期缺口模型已無法滿足利率市場化條件下的利率風險管理需求。此時,利率期貨的推出就顯得極為必要,而我國目前利率期貨最理想的承載體是國債期貨,因為國債利率是我國目前市場化程度最高的利率。
(2)促進利率市場化和債券合理定價功能。國債期貨的推出,將為我國利率體系引入遠期價格揭示機制,同時,改變“做多才能盈利”的單向盈利模式。這將有利于促進市場形成利率和債券合理定價,有助于構筑更為平滑合理的市場收益率曲線。此外,根據CBOT的經驗,國債期貨合約的標的往往是虛擬債券,空方在交割時有利用債券轉換因子選擇“最便宜的債券”交割的權利,該種交易制度有助于改變我國債券現貨市場分割的狀況,加快我國債券市場整合與統一的進程。
(3)風險投資、增加收益的功能。國債期貨的推出將增加金融市場投資工具,對于套利者和投機者而言,這種高風險高收益的投資工具有助于極大地提高他們的收益,同時,也可以將國債期貨作為資產組合中的一種,利用馬克威茨資產組合理論進行組合投資,創造收益。
重推國債期貨的基本條件自1995年國債期貨被叫暫停至今,已經歷了10年的時間。這10年間,我國的經濟環境發生了巨大的變化。在利率市場化改革取得實質性進展,國債發行規模急劇擴大的情況下,考慮推出國債期貨已經成為不可回避的問題。關于國債期貨推出的基本條件,我們可以從以下幾個方面進行分析。
國債期貨也可以在利率市場化的過程中推出
1.利率市場化進程與利率風險敞口的存在。利率市場化是國債期貨推出的前提。具體而言,利率市場化的特征可以從四個方面考慮:第一,利率形成體系上,由市場資金供求決定利率水平;第二,利率結構上,短、中、長期利率水平合理;第三,利率監管體制上,在央行進行宏觀調控的前提下,金融機構擁有充分的利率自主權;第四,有一個市場基準利率,在我國這個基準利率目前應該是國債利率。
縱觀國際上許多國家利率期貨的產生過程,絕大部分是在利率管制放開之前就已經推出了國債期貨。以美國為例,20世紀70年代,為解決“石油危機”影響下的通貨膨脹問題,美聯儲頻繁調動利率,造成債券市場收益率不穩定。應市場需求,CME在1976年就推出國債期貨,但是當時美國并沒有完全實現利率市場化。美國的利率市場化進程比較漫長,直到1986年3月廢除聯邦儲備法案中規定的Q條例以后,才成功地實現了利率市場化。國債期貨也可以在利率市場化的過程中推出。
我國利率管理體制經過20年的改革,在利率市場化方面取得了很大的成就,特別是1996年以來,改革幅度較大,利率市場取得了實質性的進展。1996年以來我國的利率市場化改革進程,依據的是“先外幣后本幣;先貸款后存款;先農村后城市;貸款先擴大浮動幅度,后放開上限;存款先放開大額,后放開一般存款”的總體思路進行的。1996年,中國人民銀行組建全國統一拆借市場,形成一個統一的同業拆放率CHIBOR,并啟動公開市場操作業務,實現拆借利率市場化。同年,財政部正式引入價格競爭的招標方式發行國債,實現國債發行利率市場化。1997年,銀行間債券市場形成,推動了國債流通市場利率的市場化。中國人民銀行又于1998年擴大對中小企業貸款的利率浮動幅度。國債交易利率也在該年實現自由化。由于國債具有“金邊債券”的特質,按照西方國家的經驗,金融市場中的一個基準利率在我國基本出現。1999年,中央銀行放開協議存款利率,并允許外資銀行,農村信用社,證券投資基金,甚至證券公司、保險公司進入銀行間債券市場,使得上至一年下至七天的金融機構間同業拆借利率最大限度地反映國內金融市場的供求關系。2000年,放開外幣貸款利率,下放外幣貸款和300萬美元以上外幣存款利率的自主定價權。2001年,長期國債采用拍賣方式發行,并發行15年長期國債,使國債發行收益率進一步市場化。2002年,中國人民銀行下放非中國居民小額外幣存款自主決定權。2004年,央行擴大金融機構貸款利率浮動空間。2005年3月17日,中國人民銀行決定調整商業銀行自營性個人住房貸款利率,同時將金融機構在人民銀行的超額準備金存款利率由1.62%下調至0.99%。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進,時至今日,雖然央行以行政方式確定銀行存貸款利率的模式有待改進,但在相當大程度上,我國的貸款利率已基本實現市場化,國債利率市場化程度較高,已經達到美國當年推出國債期貨時的利率市場化水平。進行國債期貨交易的目的是為了穩定所持債券頭寸的未來收益利率市場化的直接結果是利率的波動將變得頻繁,進而導致利率風險敞口擴大,利率相關證券持有者的未來收益不穩定。利用國債期貨規避利率風險,最基本的做法是在期貨市場上作一筆與現貨市場數量相等、合約標的盡可能相同而交易方向相反的國債期貨交易,到期時再對所持國債期貨頭寸進行對沖平倉,使現貨市場與期貨市場綜合盈虧狀況為零,套期保值的目的即達到。從套期保值的目的出發,進行國債期貨交易的目的是為了穩定所持債券頭寸的未來收益。因此,無論將來利率上升還是下降,套期保值者的效用應該保持不變(這里的效用可以用財富狀況來衡量)。
期貨交易穩定盈利的模式范文4
本文基于目前我國商業銀行所處的國內外經濟壞境、政策環境，以中國銀行作為案例，從大宗商品期貨市場的現狀、商業銀行入市緣由、大宗商品期貨交易策略、期貨品種選擇、商業銀行可開展的業務模式、業務風險、現有的政策法規等維度，對商業銀行開展大宗商品期貨交易的問題進行了研究。
一、背景分析
1、國際大宗商品期貨市場的概況
大宗商品指同質化、可交易、被廣泛作為工業基礎原材料的商品，分為能源商品、基礎原材料和農副產品三類。能源商品包括原油、鐵礦石、煤炭等，基礎原材料主要包括銅、鋁、鉛等金屬以及水泥，農副產品包括大豆、玉米、小麥、棉花等。
2、我國大宗商品期貨市場現狀
2010年中國制造業占世界制造業總產出的19.8%，成為名副其實的“世界工廠”，與此相伴隨的是中國對外部原材料的高度依賴。根據相關統計數據，目前中國原油對外依存度達55.2%，銅原料依存度約為65%，鐵礦石依存度達到了69%。但大宗商品的價格通常由國外期貨市場決定，國內企業是價格的被動接受者。定價權的缺失讓中國企業付出了慘重的代價。我國每年消費大豆5000萬噸左右，其中80%需要依賴進口，近三年由于價格上漲中國就多支付了1200億人民幣。
我國的大宗商品交易市場近年來出現了快速增長。在大宗商品交易市場中進行交易的品種，包括中國各主要工業、農業領域在內的如農產品、鋼鐵與有色金屬、石油化工、橡膠塑料、紡織、煤炭及木材等品種。我國期貨市場發展迅猛，期貨交易額遠大于現貨。目前我國期貨存量客戶達120萬戶，保證金規模突破2000億元，躋身為全球第一大商品期貨市場，2012年再創歷史新高，全年成交171.12萬億元，日均成交7800億元，累計成交14.5億手（數據均按單邊計算， 詳見附表）。已經建立了上海、大連、鄭州等三大商品期貨交易所。
由于大宗商品的定價權在國際市場，從某種程度上來說，我國的期貨市場還只是“影子市場”。但隨著我國經濟實力的提高，我國的一些期貨品種在國際市場上的影響力也在穩步提高。
二、商業銀行與商品期貨相關的現有業務
商業銀行已經開展了一些與商品期貨相關的業務，這些業務為商業銀行帶來了可觀的收益，但與國外同業相比，商業銀行參與商品期貨的深度還不夠，目前還未開展大宗商品期貨的交易業務。
1、直接參與黃金期貨交易
商業銀行從2010年開始獲準參與黃金期貨交易業務，由于商業銀行不是期交所的經紀會員，不能夠開展期貨業務。商業銀行目前已經開展了期交所和金交所的期現套利業務、期交所的自營業務，取得了較好的收益。商業銀行從比較熟悉的黃金品種開始，通過從事境內黃金期貨自營交易，逐步熟悉我國期貨市場規則和業務，可以為日后更大范圍地參加期貨市場活動奠定重要基礎。
2、期貨交易所的結算銀行
長期以來，四大行是期貨市場的主要結算銀行，開展期貨保證金存管和結算業務。商業銀行作為交易所指定的結算銀行，通過將期貨投資后收益自動劃撥到投資者在銀行開通的賬戶，增加了商業銀行的儲蓄存款，而且可以吸引原本并非儲戶的期貨客戶參與銀行業務，增加銀行的客戶資源；通過在客戶資金的劃撥、流轉過程中提供服務，商業銀行增加了中間業務的收入。
3、國內期貨經紀業務
以中國銀行為例，中行通過全資子公司中銀國際控股有限公司持有中銀國際證券約49%的股份，中銀國際證券于2008年1月全資設立了中銀國際期貨有限責任公司（以下簡稱“中銀國際期貨”）。目前中銀國際期貨已經取得了國內商品期貨和金融期貨經紀業務資格。
三、為什么要參與更廣泛的大宗商品期貨交易
當前國內大宗商品期貨市場正處于蓬勃發展階段，市場規模不斷增大。如能參與大宗商品期貨交易，對商業銀行的發展有重大意義。
中間業務收入占比是體現銀行轉型的重要指標，國際知名商業銀行的中間業務收入占比普遍超過50%，與國外同行相比我國商業銀行的中間業務發展仍不成熟。在國外，期貨期權業務已成為著名商業銀行重要的盈利來源，若能全面進入大宗商品期貨市場，必將大大拓寬商業銀行中間業務收入的渠道。
首先，商業銀行可以開展期貨自營業務獲得投資收益，期貨自營是國外銀行收入的一大來源。以美國原油期貨為例，根據CFTC2010年12月公布的數據，15家商業銀行持有NYMEX原油期貨合約，分別占多頭和空頭合約的2.8%和15.5%。
其次，可以推出與大宗商品掛鉤的理財產品，目前中資銀行發售的理財產品同質化嚴重。與大宗商品掛鉤的理財產品收益率較高，能吸引到風險偏好較高的客戶，可以實現差異化競爭。
最后，如果商業銀行能獲得期貨業務資格，可以通過代客交易獲得手續費收入。
四、大宗商品期貨自營交易模式
自營交易是參與大宗商品期貨交易后的一項重要業務。根據外資銀行多年的實踐，套利交易是一種非常重要的盈利模式。從交易手段來看，在大宗商品市場上流行程序化的交易方式。
1、期貨套利交易
套利通常的做法是在有價格相關性的合約、市場上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在未來的價差變動于己有利時了結獲利。套利交易與單向交易相比收益不高，但風險較低。
（1）跨期套利
其實質是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的價差的相對變動來獲利。從我國商品期貨市場的實踐來看，幾乎每一次期貨主力合約的換約都會帶來合約之間價差的巨大波動?？缙谔桌c商品絕對價格無關，而僅與不同交割期合約之間價差變化趨勢有關。
（2）跨市場套利
當同一種商品在兩個交易所中的價差超出了將商品從一個交易所的交割倉庫運送到另一交易所的交割倉庫的費用時，可以預計，它們的價格將會縮小并在未來某一時期體現真正的跨市場交割成本。
從實踐來看，基于上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金屬交易所（LME）的金屬期貨合約價差的套利比較活躍。以期銅為例，統計檢驗顯示，倫銅和滬銅的價格序列非平穩，二者存在協整關系，使得倫銅和滬銅之間的跨市套利具備了統計基礎。當兩個市場的交易出現差異（如時間差、基金炒作、大戶異動等），SHFE和LME的同期合約價格比值就會偏離正常水平，產生扭曲，就會帶動相關的貿易商通過進出口去謀利，使得二者的價格重新調整平衡。我們可以選擇在價格扭曲時建立套利組合，在價差回歸正常水平時進行平倉。
（3）期現套利
若期貨價格較高，則賣出期貨同時買進現貨，并將現貨持有至到期貨合約到期時進行交割。而當期貨價格偏低時，買入期貨并在期貨市場上進行實物交割，再將它轉到現貨市場上賣出獲利。這種方式涉及到實物交割，占用大量的資金，且需要有相應的現貨供、銷渠道來買進或賣出現貨，商業銀行一般不具備這種條件。
3、期貨品種的選擇
我們可以從以下幾個維度來思考這個問題：（1）投資者熟悉的品種，主要是便于對其進行基本面分析；（2）具有良好流動性、成交量大的品種，這些品種買賣價差較??；（3）具有一定波動性的品種，如果某個期貨品種始終處于窄幅整理的走勢，則投資者能把握的投資機會就很少；（4）國內外均有且價格具有一定相關性的品種，便于我們進行跨市套利。
我們對2013年我國期貨交易所交易的品種進行了初步統計：
結合當前國際國內期貨市場的發展狀況，推薦商業銀行首先開展銅、天然橡膠、螺紋鋼、白糖、豆粕等品種的期貨交易，對期貨市場運作規律逐漸熟悉后可擴展到其他產品。首先，這些品種在國內的發展比較成熟，交易量名列前茅，流動性非常好；其次，國內期貨市場還沒有夜市，這些品種的國內期貨價格具有一定的影響力，可以降低國內價格跳空的風險。商業銀行也便于從事國內國外期貨的跨市場套利交易。最后，我國對這些產品的需求量很大，市場發展的空間也很大。
五、以大宗商品期貨交易業務支持商業銀行公司金融業務
進入大宗商品期貨交易市場后，商業銀行可以開展多種類型的業務。除了上文提到的大宗商品期貨的自營交易外，還有以下一些業務模式：
1、與商業銀行現有貸款業務相結合，聯動發展
大宗商品期貨相關業務的發展，有利于帶動商業銀行其他業務，提高客戶粘稠度，最終提高商業銀行的綜合競爭力。
（1）規避標準倉單質押貸款業務風險，發展新業務
標準倉單是根據交易所統一要求，由指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格后簽發給貨主的，并經交易所注冊生效的實物提貨憑證。企業將持有的標準倉單作為抵押向銀行貸款，對企業而言減少了對流動資金的占用，提高資金周轉率；對銀行而言，標準倉單信用度高、價值高，是一種良好的抵押品。
（2）通過期貨交易來規避大宗商品進口貸款業務風險
商業銀行進軍大宗商品期貨市場后，就能為客戶量體裁衣的提供一套完整的套期保值方案。比如，商業銀行可以在大宗商品期貨合約的基礎上推出大宗商品的遠期合約，同貸款客戶簽訂一份進口商品的遠期合約。這樣，在為客戶進口貿易提供融資服務的同時，又為其提供了貨物的套期保值服務，同時也規避了貸款業務的風險。
（3）通過大宗商品期貨來對沖其他貸款業務的風險
商業銀行有大量企業客戶從事大宗商品的開采、加工、流通業務，其經營業績的好壞跟大宗商品的價格直接掛鉤。當大宗商品價格出現劇烈波動時，客戶可能遭受損失，導致不能及時歸還商業銀行貸款，尤其是當客戶未進行大宗商品的套期保值時。國外的銀行在向資源類企業發放貸款時通常都會用大宗商品期貨的方式來規避風險。
2、發展大宗商品遠期交易等新業務
大宗商品遠期合約也是規避大宗商品價格變動風險的重要工具。商業銀行進入大宗商品期貨市場后，通過開展自營交易掌握了大宗商品價格的運行規律后，可以逐步開展大宗商品遠期合約的報價業務，大宗商品遠期交易即可以人民幣本幣計價，也可以美元計價。商業銀行還可以根據客戶的要求為其設計出整套完整的風險管理方案，提升商業銀行為高端客戶服務的競爭力。
六、大宗商品期貨交易業務的風險分析
1、市場風險
市場風險是開展大宗商品期貨交易最主要的風險，一方面是來自大宗商品價格的波動，一方面來自大宗商品期貨的保證金交易方式。大宗商品價格的波動比黃金要大，以上海期貨交易所的銅期貨為例，其2012年日均波動幅度為0.93%，高于黃金期貨的日均波動幅度0.78%。銅期貨合約的保證金比例為5%，也就是說最大可以使用20倍的杠桿，按此計算，投資者保證金賬戶日均波動幅度約18.6%。
為了控制風險，商業銀行可以采取多種措施。首先，商業銀行在業務開展初期可從低風險的套利交易入手。不管是跨期套利還是跨市場套利，因為都是雙向操作，某個期貨合約價格變動的風險可以部分地被另一個合約對沖掉。通過套利交易研究清楚期貨價格運行的規律后，可以逐步開展其他類型的交易。其次，加強對期貨交易的風險監控，建立嚴格的期貨交易風險管理制度。商業銀行交易員必須嚴格遵守交易紀律，做好止盈和止損。最后，商業銀行應該建立完整的交易、風險控制以及后臺結算的管理制度， 保持適當的杠桿比例，控制好整體的風險敞口，不得隨意擴大交易規模，抑制過度投機。
2、流動性風險
期貨的流動性風險在建倉與平倉時表現得尤為突出。建倉時，由于市場流動性差，期貨交易難以迅速、及時、方便地成交。交易者難以在理想的時機和價位入市建倉，難以按預期構想操作，不能按照最優的價格建立套期保值組合；在期貨價格呈連續單邊走勢，或臨近交割市場流動性降低時，投資者難以用對沖方式進行平倉，可能會因不能及時平倉而遭受慘重損失。
此外，交易所對處于不同階段的期貨合約規定了不同的保證金比例，比如，上海期貨交易所對銅期貨合約的保證金比例按照如下方式收取。
為了控制風險，商業銀行可以采取如下措施：首先，選擇交投活躍的期貨品種合約來進行建倉；其次，密切關注市場的容量，研究多空雙方的主力構成，避免進入單方面主導的單邊市；最后，對于不以實際交割為目的的合約在交割月前平倉或者換至其他合約，避免追加保證金的壓力。
3、強行平倉風險
強行平倉風險的來源分為兩類：一是當行情出現不利變動時，投資者沒能及時補足保證金，此時交易所會對投資者的頭寸進行強行平倉，直達滿易所規定的保證金水平為止；二是投資者持有的頭寸不符合交易所的規定。交易所實行限倉制度，規定了投資者對某一期貨合約單邊持倉的最大數量，一旦投資者持倉超過該值時，交易所會對超倉部分強行平倉。此外，交易所還對投資者持有的期貨頭寸有整倍數規定。以銅期貨合約為例，上海交易所規定，交割月前第一個月的最后一個交易日收盤前，投資者持有的投機持倉應當調整為5手的整數倍。對于不符合要求的頭寸，交易所也會進行強行平倉。
為了控制風險，商業銀行可以采取如下措施。首先，商業銀行可以積極申請期貨交易所的套期保值資格。交易所的限倉制度只針對投機頭寸，套期保值頭寸不受此限制，但企業需要向交易所提交申請，由交易所確定其套期保值的額度。企業即可以申請買入套期保值，又可以申請賣出套期保值。交易員需要加強對交易所相關交易規則的學習，避免出現持有頭寸不滿足相關倍數要求的情況。
4、操作風險
操作風險主要指進行大宗商品期貨交易時由于操作錯誤、業務流程不完善或者交易員對期貨交易規則的不熟悉等導致的風險。
期貨交易采用電子化的交易方式，商業銀行交易員在交易時會涉及到各種系統，一旦系統發生故障可能導致某筆交易無法及時完成，或者后臺不能及時的進行交割清算，給銀行帶來損失。
大宗商品期貨交易屬于金融衍生品業務，風險相對較高，但只要采取相應的風險控制措施，按照“有序、漸進、風險可控”的原則來推動業務的開展，依托高素質的交易員隊伍，相信商業銀行有能力從該項業務中取得豐厚的回報。
期貨交易穩定盈利的模式范文5
【論文關鍵詞】期貨經紀業；產業組織；發展趨勢
根據《期貨交易管理條例》規定，期貨公司是依法設立的經營期貨業務的金融機構。期貨公司是連接期貨交易所和投資者的橋梁和紐帶，其主要業務職能是根據客戶指令買賣期貨合約、辦理結算和交割手續，并對客戶的賬戶進行管理，控制客戶的交易風險，同時也為客戶提供期貨市場信息，進行期貨交易咨詢，充當客戶的交易顧問等。
一、期貨公司市場結構
市場結構是指構成市場的賣者相互之間、買者相互之間以及賣者和買者之間等諸關系的因素及其特征，其實質反映了市場的競爭和壟斷關系。
1、我國期貨公司市場集中度
市場集中度(Concentration Ratio)是衡量市場結構的重要指標之一，直接反映了市場的壟斷或競爭程度。
我國期貨市場在過去多年的發展過程中，監管部門在期貨業的行業準入方面進行嚴格的管制，期貨公司存在著“數量多、規模小、散戶占主導”的明顯行業特點。從市場成交額與成交量來看， 2006-2008年前十名期貨公司成交額與成交量所占市場份額分別為14.8%、31.6%和13%，在相對集中的2007年，市場成交額前十名占市場比重達到了31.6%，但并沒有保持穩定增長的趨勢。期貨市場中各期貨公司的競爭表現出完全競爭態勢，通過計算赫芬達爾-赫希曼指數，也表明我國期貨經紀市場屬于競爭型市場，遠沒有形成行業龍頭公司。
2、期貨經紀業市場進入障礙
進入壁壘是指進入某一市場所遇到的各種障礙的總和。市場進入壁壘的構成因素往往是綜合性的，主要包括絕對成本優勢、產品差異化、政策法律制度、策略行為等。我國期貨市場近似完全競爭，行業進入壁壘主要是來自政策法律制度，期貨市場高風險的特征決定了政府監管部門對期貨行業的嚴格監管制度。從監管體制看，我國期貨行業屬于集中監管體制。對期貨公司的監管制度主要體現在：一是對進入和業務實行特許制；二是對期貨公司業務進行嚴格管理，規定期貨公司不能從事或者變相從事期貨自營業務；三是對期貨公司進行嚴格的風險控制。
從我國期貨經紀業的市場集中度來看，我國期貨經紀業近似完全競爭市場，但是我國政府部門對期貨業卻又進行嚴格監管制。從我國期貨經紀業市場進入壁壘來看，經紀業的完全競爭市場還遠沒形成。
二、期貨公司市場行為
1、我國期貨公司的價格行為
我國期貨經紀業市場結構的主要特征是：市場上有眾多企業，每個企業都提供基本無差別的產品或服務；市場上有眾多的需求者；企業和需求者對市場上各企業的產品或服務的價格具有完全信息。因此，目前我國期貨經紀業除了市場準入限制之外，比較接近完全競爭型的市場結構，期貨公司一般只是市場價格的接受者。長期以來，由于期貨公司的業務和經營高度同質化，行業長期陷入手續費惡性競爭，這種同質化、低層次的市場競爭，導致整個行業發展緩慢。國家盡管出臺相關的監管規定，但長這種惡性競爭并沒有消除。
低水平的手續費“價格戰”是行業內競爭的主要手段。受國家法規的制約，我國期貨公司的業務內容單一，主要是期貨買賣，手續費是期貨公司收入的主要部分，各期貨公司的手續費惡性競爭嚴重。但是，隨著期貨投資咨詢業務的開始，這種手續費的價格戰會得到一定緩和。
2、我國期貨公司的非價格行為
非價格競爭行為是廠商為了達到擴張市場份額、贏得更大利潤的目的，采取的價格行為之外的競爭行為。期貨經紀業非價格行為的突出特點表現在創新方面，同時期貨公司并購重組行為、與其他金融機構的合作行為等非價格行為，將成為未來期貨行業競爭的主要形式也是期貨公司需培養的主要能力。
（1）產品差異化。我國期貨市場產品差異化主要表現在產品銷售的地理位置差異、參與交易的投資者差異以及投資產品差異三個方面。我國期貨公司發展在地里位置上表現極大的不平衡，從公司數量和保證金余額等方面衡量，東部期貨公司的發展明顯好于中部和西部。另外，目前參與期貨交易的只有很少一部分是機構投資者，基本是散戶市場。再者，在期貨投資咨詢業務推出之前，我國期貨公司能提供的產品差異化僅限于提高期貨交易的相關服務，單一的經紀業務導致期貨公司同質化嚴重。
（2）期貨公司并購、合作與多元化經營。從國際期貨市場發展來看，期貨公司之間的合并與聯合同樣是期貨業發展的趨勢。我國期貨公司面臨的困境迫使他們提高規模，降低成本，增強抗風險能力，做大做強。而期貨公司之間的合并重組是實現這些要求的有效途徑之一。目前我國相當一部分期貨公司是作為母公司或是股東的多元化戰略的一個執行者。同時，我國期貨公司已經由之前的單一經紀業務開始投資咨詢業務，多元化經營將會是期貨公司創造更大價值的重要途徑。
三、期貨公司市場績效
我國期貨經紀業在受到政府嚴厲規制的同時也充斥著各種形式的市場競爭。因此，我國經紀業的市場績效既是市場競爭的結果，也包含著政府規制的影響。
1、期貨公司的產出不斷增長
期貨公司的主要業務是期貨交易，因而其產出物為其成交的交易額與交易量。在經歷1993年—2000年的清理整頓階段后，自2001年以來期貨交易逐步活躍，2004年2月，國務院頒布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確了期貨市場在我國資本市場體系中的地位，為我國期貨市場的發展指明了方向。隨著認識的深化，交易品種的增加，股指期貨的推出使我國期貨市場在廣度與深度上得到進一步的擴展。期貨經紀業不斷得以壯大和發展，其的交易額呈現出顯著上升的態勢，顯示出我國期貨市場正保持快速發展的良好勢頭。
2、我國期貨公司盈利水平較低
我國期貨公司目前的業務范圍還沒有包括自營業務，期貨公司利潤的主要來源是通過為客戶提供經紀服務所獲取的手續費收入。期貨公司的經紀業務利潤也受到多種因素的影響，主要包括期貨公司交易的規模與結構、成本與費用及傭金標準等方面。我國期貨市場規模相對太小、期貨公司經紀業務和盈利模式相對單一，限制了期貨經紀業的成長和發展。我國期貨公司一直以來主要利潤來源于手續費，再加上有的期貨公司通過開展有償咨詢和相關培訓服務得到的有限收入，其他諸如資產管理、抵押融資等業務還都無法開展，期貨公司總的收入來源極為有限。另外，由于規模小，規模經濟不明顯，相對成本與費用較高，因此期貨公司總的利潤水平較低。
四、我國期貨經紀業的發展趨勢
1、期貨公司規模將不斷擴大
將期貨公司做大做強已成為期貨公司發展的重要戰略。擴大規模取得規模經濟不僅能提高期貨公司的競爭，同時也將大大提高期貨公司參與國際市場的競爭能力。我國期貨經紀業市場集中度偏低，市場結構接近于完全競爭狀態，難以實現規模經濟收益。通過促進期貨經紀業市場結構的合理調整，提高期貨經紀業的市場集中度，從而改善期貨經紀業的市場績效。
2、創新發展趨勢
從發達國家與地區的期貨市場發展來看，期貨市場具有產品多樣化、業務多元化、經營模式多元化的特點，創新的行業特征在期貨市場的發展中起到了非常重要的作用。在股指期貨推出后，金融創新的行業特點將更加突出，期貨公司創新主要體現在交易技術創新、服務與產品創新和組織模式創新等。由于創新行為而導致的差異化的能力資源成為期貨公司的競爭優勢，將成為未來期貨公司發展的關鍵點，同時，期貨公司的創新意識與創新能力也將成為期貨公司成功關鍵因素。
期貨交易穩定盈利的模式范文6
融資融券推出對市場的影響
融資融券直接改變市場盈利模式，間接提供為市場提供流動性
融資融券的主要功能是為市場提供雙向做空機制，這直接導致了投資者盈利模式的根本性變化，意味著只要能夠準確判斷市場運動方向即可獲利，無論市場處于上漲還是下跌過程。因此，融資融券制度真正從根本上改變了我國證券市場單邊的盈利模式。另外融資融券制度在實現雙邊盈利模式的過程中也間接的為市場提供了額外的流動性。融資（買空）策略是投資者看多市場條件下借入資金入市的行為，這直接增加流入市場資金，提高市場活躍度，增加流動性。融券（賣空）制度的存在，為投資者提供了判斷下跌而獲利的可能，極大刺激更多投資者參與市場，尤其是疲弱和處于高位狀態的市場，提高市場信心和活躍度，從而間接提供流動性。
融資融券業務將極大改變投資者結構，為證券市場理財產品提供廣闊空間
市場單邊盈利模式為散戶投資者參與股市提供了“搭便車”的便利。單邊市場中只有在上漲中才能獲利，這是任何人所熟知的公理，這也造就了當前行業研究員必須充分挖掘行業和股票上漲潛力進而極力推薦的研究模式，散戶投資者也可以較為便捷的選擇研究結論中極力推薦的股票。然而，當市場變為雙邊盈利時，不同研究員對信息的解讀和判斷可能差異較大，根據同一事實獲得的結論也可能截然相反，由于唱空可以獲利的現實刺激，此刻的“便車”已經變成具有兩個方向。因此，雙邊盈利模式的市場將具有更多參與博弈的力量和更大的不確定性，更需要強大研究實力的支持。以“搭便車”為投資模式且資源有限，尤其是研究資源有限的大多數散戶投資者在這些不利因素條件下面臨了更大的風險，極有可能直接被排擠出市場。這將大大增加券商資產管理業務的規模和各種投資理財產品的市場，增加基金的需求量。
融資融券未必帶來投資者預期的市場暴漲
融資融券機制能在市場迷茫不知未來走向時扮演穩定器的作用，即無論在市場疲弱低迷狀態還是在上漲即將見頂時刻融資融券的雙邊盈利機制都將成為制約市場重大調整的阻力。
以市場疲弱狀態為例。例如，前段時間市場環境下由于缺乏真正的買空和賣空交易制度，投資者更多采取了觀望和看空的態度，市場預期很容易達成一致，出現了毫無反彈的下跌。如果市場當時市場存在融資融券制度，那么真的有很多投資者或者機構敢于融券之后進行大規模賣空交易嗎？答案是否定的，因為當前市場投資者的觀望和看空態度演變為交易層面賣空交易需要更多的信息支持和更為準確的市場判斷，同時未預期到的市場上漲力量的存在很有可能將使賣空策略帶來巨大的損失，因而賣空制度的存在稱為了一種市場價格發現，防止暴漲暴跌行為的穩定器，市場中投資者的分歧越大，市場越穩定。這種促進穩定的過程在市場高點時同樣存在。
然而，由于融資融券市場穩定器的特點，這一根本性制度變革對市場的利好體現在市場穩定方面，而非促進市場大幅上漲方面。我們判斷融資融券制度推出后的市場走勢可能為：首先出現1～2周的上漲，而后轉變為以緩慢振蕩為主，中長期市場的上漲和下跌取決于上市公司的業績情況。這并非當前市場上大多數投資者所希望的，但是卻是對市場長期發展和券商等金融機構利好的制度。
融資融券可以長期刺激市場逐步轉暖
融資融券的緩釋利好能夠提升不同標的個股的價格發現，使其交易活躍程度逐步提高，促使市場在振蕩中擺脫低迷狀態，從而在中長期逐步轉暖。有效的價格發現和溫和的市場上漲是我國證券市場逐步走向成熟的標志。
香港市場從1994年開始允許賣空股票，賣空制度實施之初賣空標的股票很少，然而截至到目前整個市場中大約有600多支股票允許賣空交易，且每個季度都進行動態調整。以香港的賣空交易歷程來看，我國股票市場的允許賣空的標的股票數量也必定是漸進增加的，且始終處于動態調整中。另外，允許從事融資融券業務的券商也是根據其資質漸進批準增加的。因而融資融券業務的風險可控，交易監管，其所形成的利好會緩慢釋放，并且長期有效，能夠形成對市場投資者長期持續的利好刺激。與之比較，股指期貨市場、調整印花稅、設立創業板和控制再融資都無法實現這一目的。股指期貨推出后風險監控的難度非常大；調整印花稅僅僅是降低交易成本，并無法形成多空雙方對市場判斷的分歧；創業板是一個和主板關聯度不大的市場，它的推出資金量最初不會超過1000億元，不會對主板造成實質性的影響；再融資是市場的基本功能，嚴格控制可以，但是它不能最終影響到市場多空力量雙方對未來的預期。
融資融券提高投資者收益同時加大破產風險
通常，投資者在融資融券過程中采用保證金方式，而非全額抵押模式，這一點與股指期貨交易有類似之處，只是融資融券所要求的保證金比例以及由此產生的杠桿率與股指期貨有所不同。目前，中金所的《股指期貨交易細則》規定保證金比例為10%，并可根據市場風險狀況進行調整，即股指期貨交易中的杠桿率最高可達10倍。根據2006年推出的《融資融券試點交易實施細則》規定融資買入和融券賣出的保證金比例均不得低于50%，這意味著融資融券的杠桿率為2倍左右。雖然融資融券的杠桿率遠遠低于股指期貨，但在實際交易中已經將收益或者損失放大了一倍，這對具有準確市場判斷能力的投資者而言是巨大的投資機會。
然而，收益與風險總是相伴相生的，融資融券業務也加大了投資者破產風險的概率。由于融資融券針對的是股票個股，個股的波動頻度和幅度都遠遠大于指數，這直接加大了融資融券過程中的風險。再考慮融資融券存在著無法補交保證金平倉的風險，融資融券交易中所蘊含的風險大于自有現金條件下交易風險的兩倍。因此，破產風險的驟增迫使投資者參與融資融券投資必須建立在對個股信息和市場宏觀情況全面準確判斷的基礎上，迫使券商在開展融資融券業務時必須建立完整的風險衡量和管理體系來加強對客戶的風險管理。
融資融券推出時機的判斷
根據融資融券的相關運作模式、投資者的風險承擔能力和監管部門、交易所、券商等公開的各項準備工作來看，融資融券的推出難度遠遠小于股指期貨，根據市場時機，監管部門可以隨時推出。我們認為融資融券將作為本輪反彈后市場下跌過程中“救市”的重要舉措。
融資融券的運作模式表明，在已建立第三方存管的基礎上開展融資融券業務不存在流程上的困難，當監管部門成立證券金融公司后這套流程可以立即順暢運行。
