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對當前資本市場的看法范文1
《卓越理財》：您對目前的市場行情是怎么看待的？
孟京：我認為2006年的股票市場可以用牛市來概括。我早在94年就進入了股市，可以說是經歷了上一輪股票市場周期的變化。與96年的股票市場相比，我們雖然不能在指數上期待它能達到或超過96年的上漲幅度。但是，從財富效應上看是完全可以相提并論的，今年的股票市場是牛市起步的第一年，并且是最具有爆發性的一年。
《卓越理財》：您認為當前的股票行情是怎么形成的？
孟京：當前的股票行情形成的原因主要有以下幾方面：一個是股權分置改革使我國證券市場由于歷史原因形成的制度缺陷得以很大程度的克服，大股東的利益與普通投資者的利益開始趨于一致，從而加快了中國資本市場與海外市場的接軌；另外就是借鑒其他國家的經驗，在本幣升值的過程中，資本市場往往會有一個爆發性的增長，日本等國家都是這樣。同時，國際經驗表明，當一個國家的人均GDP達到或接近2000美元的時候，國民對以股票投資為代表的融資產品的需求會快速提高。而目前中國正處于這個階段的初期，股票投資本身滿足了老百姓對投資理財的新的金融需求，因此資本市場的繁榮是消費升級的下一個大的熱點。在這三方面的共同作用之下，股票市場未來幾年會有一個較好的繁榮局面。
《卓越理財》：在當前的市場行情下，投資者該如何進行理財？
孟京：在牛市行情下，最激進的投資策略就是選擇一只成長性好或股息回報率高的股票長期持有。保守的投資可以選擇購買指數基金或封閉式基金，因為購買指數基金可以隨著指數漲而漲，可以分享市場的平均收益。如果能夠預見到未來兩年有一個很好的漲幅，就可以分享到整個市場的平均收益。而封閉式基金本身投資能力是非常強的，但是由于歷史原因，目前還處于高折價狀態，現在凈值在1.2元或1.3元的基金，交易價格只有0.7元或0.8元。買封閉式基金就可能獲得雙項收益，一個是市場的上漲可以有凈值的提升，另外封閉式基金到期或封閉轉開放的預期，還會有一個無風險的套利。
那些對股票十分了解，并且有一定資金規模的投資者，可以選擇購買開放式基金，購買時可以通過股票入手，通過股票來選擇開放式基金。比如說，某基金旗下的一些股票型基金，有一些股票已經處于停牌狀態，想買這些股票已經買不進去了，但又可以預見未來一個月這些股票有40%到50%的增長。那么就可以通過購買持有這些股票或重倉持有這些股票的基金，獲得一個無風險的套利機會。
《卓越理財》：現在市場行情這么好，有許多新股民入市，也有一些老股民重新開始關注自己的股票，這些投資者在購買股票時需要特別注意什么呢？
對當前資本市場的看法范文2
關鍵詞：次貸危機；牙買加體系；實體經濟
作者簡介：何亮(1974～)．男，湖南株洲人，廣東五邑大學管理學院，金融學博士，主要從事金融理論和實踐研究。
中圖分類號：F11；F831.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1096(2009)02-0136-04 收稿日期：2009-02－10
一、引言
自2007年2月以來．美國次貸危機逐漸升級為一場歷史上罕見的、沖擊力強大的全球性金融危機，造成了全球次級抵押貸款機構破產、投資基金關閉、銀行被政府接管以及各大股市劇烈震蕩。在這場金融風暴的沖擊下，貝爾斯登、雷曼兄弟倒閉；高盛、摩根士丹利兩家投行轉為銀行控股公司；房利美與房地美被美國政府接管；美林證券公司被美國銀行收購；美國國際集團岌岌可危。這些百年老店迅速從華爾街消失。宣布華爾街過度虛擬經濟的失敗。接著。在經濟全球化日益加深的背景下。美國次貸危機迅速傳染到全世界，全球主要金融市場急劇動蕩，股指連續多日大幅下挫，嚴重打擊各國投資者和消費者的信心。自2007年年初以來，全球金融機構已經宣布的與次貸相關的虧損和資產減計已經達到了5000億美元，全球股市因信貸市場崩潰所蒸發的市值高達11萬億美元。
金融危機穿越全球金融體系的防火墻，逐漸向實體經濟蔓延。數據顯示，房價與股價暴跌導致消費者信心不足，致使占美國經濟總量約2／3的個人消費開支出現下滑，由此帶來了經濟衰退以及失業增加。美國2008第三季度GDP同比增長率為0.3％。這是自2001年以來的最低紀錄。而2009年初以來，美國非農業崗位已經累計減少76萬個。失業率從年初的4.7％上升到9月份的6.1％，失業人數新增75萬多人。同時，受經濟衰退降低了美國的進口需求的影響。中國、印度等依靠凈出口拉動經濟增長的新興市場經濟國家出現了出口減緩。實體經濟呈現增長放緩的趨勢。此外。美元大幅貶值損害其他國家出口商品的國際競爭力，特別是像歐盟和日本等與美國出口商品構成競爭關系的國家和地區，導致其出口需求下降，實體經濟陷入衰退的邊緣。
從目前對此次金融危機的原因來看，可謂是眾說紛紜，理論學術界存在著不同的看法和理解(王漪瑁，2008；杜厚文，2008；黃紀憲，2008)，很難理出一個清晰的思路，這也或多或少影響了各國政府在危機應對政策方面的一致和協調性。本文試圖從國際貨幣金融體系、美國經濟發展的內外平衡以及次貸危機等角度來解析造成當前金融危機的各種原因，并就其發展階段及未來發展趨勢進行探討。
二、當前全球金融危機的來由
自20世紀80年代以來，資本主義經濟出現了金融化的傾向，但在金融化的過程中．國際金融市場出現了失衡的問題。且長期得不到解決(周軍等，2008)。美國赤字增長、全球貿易不均衡、美元貶值、利率差別以及國際投資資金的無序流動造成了國際金融結構的失衡。同時，美元作為國際本位貨幣，其不斷增長及對外過度供給給全球帶來了流動性膨脹(張云等，2008)。國際金融結構的失衡最終通過不斷膨脹的流動性投向，導致實體經濟結構的失衡以及實體經濟與金融經濟的背離。美國次貸危機正是根源于這樣的國際經濟背景，并通過與房貸相關的金融領域危機的形式爆發出來．再經過美國經濟內外平衡問題以及當前貨幣體系的缺陷傳導到歐洲、亞洲以及全世界，并逐漸演變為全球性的金融危機。
1 牙買加國際貨幣體系的缺陷是引發當前金融危機的根本原因
當今世界采用的國際貨幣體系具有天然的、難以彌補的缺陷，這些缺陷的存在注定了全球性金融危機的爆發。首先，在牙買加貨幣體系下，美元是主要的國際儲備貨幣．而且美元不受黃金的束縛。使得美國成為世界上唯一能夠以本幣舉債的國家。這就為美元的全球信用不斷擴張，全球流動性泛濫提供了可能。其次，牙買加貨幣體系實行浮動匯率。國際匯率的經常性變動助長了國際游資投機活動不斷加劇，使資本市場對外開放的國家深受其害。此外，牙買加貨幣體系實際上是在一種“無制度”的環境中運行．缺乏對國際儲備增長的多變協調管理機制，取而代之的是貿易逆差和貿易順差國家的雙邊談判，這很難為平衡雙邊貿易取得實質性的成果(吳東泰，2006)。在此情況下，新興經濟體過快增長的儲備貨幣加速流入到經常項目長期處于逆差的美國，使美國金融資產和全球大宗商品價格出現了嚴重的泡沫。
可見，在“無錨”的單一貨幣本位的國際貨幣金融體系下，牙買加國際貨幣體系是引發當前全球性金融危機的根本原因。目前世界各國在聯手采取各種措施避免金融市場劇烈動蕩對實體經濟形成沖擊的同時，必須重新審視和變革國際貨幣體系，以免重蹈覆轍。
2 美國經濟長期內外失衡是引發金融危機的最重要因素
在牙買加國際貨幣體系下，美國政府可以在美聯儲貨幣發行的支撐下，毫無顧忌地發行債券，其商業銀行系統也可以向國內企業和個人大量放貸，為美國居民和政府進行消費而非儲蓄提供了條件。低儲蓄與高消費相伴隨是美國經濟一大特點，據統計，近年來消費占美國GDP的比重高達70％左右，而美國的個人儲蓄出現了－1.0％的儲蓄率。不斷膨脹的美國政府赤字支出和居民的高消費導致了美國經常項目出現持續逆差。而在缺乏國內儲蓄的條件下，美國通過金融創新來證券化其債務，再將證券化產品輸送到世界各地造成資本項目順差來回收美元，使得國際收支保持著脆弱性的平衡。這樣下來，美國國內的流動性不斷膨脹，且急于尋找投資的標的物，美國政府在這樣的壓力下不斷調整貨幣政策，為國內資產價格的泡沫化制造條件。特別是在網絡經濟泡沫破裂后．美國實行了極為寬松的貨幣政策，如圖一所示，從2000年～2004年，連續25次降息，聯邦基金利率從6.5％一路降到1％。美國的長期低利率政策更加刺激流動性的膨脹，大量的資金在利益的驅動下瘋狂地流入房地產行業中，造成了房地產資產泡沫化。這種資產泡沫在美國外債累積效應，國內通貨膨脹壓力以及經濟發展周期變化的刺激下必然破裂。表現在2004年6月份以后美國不斷調高利率，房地產資產價格不斷下跌以及由此帶來帶來的美國次貸危機以及全球的金融危機。
3 美國次貸危機是引爆當前金融危機的導火索
主要面向信用記錄欠佳和收人證明缺失的客戶提供的高風險、高收益的美國次級按揭貸款近年來迅速擴張，但隨著美聯儲不斷提高基準利率。購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場泡沫的破裂也使購房者出售住房或者通過抵
押住房再融資變得困難，這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發次貸危機。另外，在次級債危機中，標的資產不斷地重新組合、包裝，進行資產證券化產生了多樣化創新產品，這種證券化產品出售給了投資銀行、對沖基金等各類機構投資者，可以轉移金融機構潛在的高風險，但這種證券化卻通過杠桿效應增大了流動性，加速了房地產泡沫的膨脹。另外，巨大的利益驅動與競爭的加劇使貸款機構只顧極力推廣次貸產品而有意忽視向投資者說明風險，最終放大了次級抵押貸款的風險程度，并導致次貸危機從信貸危機演變為資本危機傳導到全世界。
三、全球性金融危機的發展階段
美國次貸危機不斷蔓延至全球金融市場。演變為全球性的金融危機．這種演變的過程具有階段性的特點(張明。2008)。首先，危機先從美國的房地產行業泡沫破裂觸發。帶來了美國信貸危機；接著通過資產證券化。把這種信貸市場的危機傳導到資本市場上；資產價格的下跌導致信貸市場出現持續緊縮，危機又從資本市場再度傳導至信貸市場并擴散到全世界；最后資產價格泡沫破滅對居民消費與企業投資造成影響，危機從金融市場傳導至實體經濟。
1 次貸危機的積累與觸發
2003年，美國網絡經濟泡沫破滅，為了刺激美國經濟復蘇，美聯儲連續降低聯邦基準利率。寬松的貨幣政策拉動了美國經濟的增長，也帶來了美國的房地產市場的一片繁榮。在利益的驅動下，貸款機構紛紛加大了次級抵押貸款的發放量，并在一定程度上掩蓋了次級抵押貸款風險較高的事實，這給次級貸款危機的爆發埋下了隱患(李進等，2007)。隨著美國經濟的持續增長，通貨膨脹趨勢開始出現。在此壓力下，美聯儲開始出臺緊縮的貨幣政策，調高基準利率，導致房地產價格下跌。如下圖二、三所示，從2004年6月到2006年6月，美聯儲連續17次上調聯邦基金利率，基準利率從l％上調至5.25％，2006年6月至今的房地產價格不斷下跌。如果下跌的價格出現低于未償還抵押貸款合同金額的水平。很多本來信用就差的借款人干脆直接違約，這樣信貸市場上便面臨著流動性危機。次貸危機也就爆發了。
2 次貸危機從信用市場傳導到資本市場
資產的證券化可以轉移金融機構潛在的高風險(孫立堅等，2008)。在未實施證券化之前，與次級抵押貸款相關的信用風險完全由商業銀行或專業貸款公司等貸款供應商承擔。一旦實施了抵押貸款證券化，則與該部分抵押貸款債權相關的信用風險及其收益，就從貸款供應商轉移到持有抵押貸款支持證券(MBS或CDO)的機構投資者手中。巨大利益驅動與競爭的加劇使貸款機構極力推廣次貸產品，并經過層層包裝．原本簡單的債務抵押憑證被演化成無現金投入、只承擔風險并能獲得現金流的衍生金融產品。通過反復衍生和杠桿交易，在滿足了市場需求的同時將風險傳遞給全球的投資者。對危機起到推波助瀾的作用。按揭貸款證券化具有極其復雜的流程結構，且每個層次都蘊含著巨大的風險。首先，信貸資產證券具有極高的杠桿度。信貸資產被不斷打包轉賣。在循環定價的作用下，初始的信貸資產價值得到了數倍的擴大，貸款機構及投資銀行的信用創造能力不斷增大，而風險也在不斷增大。其次，資產證券化不僅是一個風險分散的過程，同時也是一個風險擴張的過程。在整個資金鏈的任何一環出現斷裂，都會通過金融市場的傳導效應迅速波及到幾乎任何一個金融機構。因此，當次貸危機爆發后，由于資產證券化的存在，必然把原來僅限于信貸市場中的風險傳導到整個資本市場上來。
3 次貸危機進一步演變為全球性金融危機
次貸危機爆發以后，美聯儲不斷地推行寬松貨幣政策，在不到一年的時間內聯邦基金利率降低了325個基點。從5．25％降低至2％。然而金融市場上的信貸緊縮卻始終沒有得到徹底改善。從圖四可以看出，次貸危機爆發以來，TED息差(3個月美國國債收益率與3個月倫敦銀行間拆借利率之間的利差，反映了銀行之間相互提供貸款的意愿)從之前的不到50個基點，一度攀升到200個基點。盡管美聯儲采取了降息和注資措施，該指標一直在100至200個基點區間內振蕩，目前仍停留在100個基點左右。這表明美聯儲空前力度的寬松貨幣政策并沒有達到預期效果。主要原因在于次貸危機的爆發造成次級抵押貸款支持證券的市場價值下跌，給實施以市定價會計記賬方法的商業銀行，造成了巨額的資產減記與賬面虧損。實施以在險價值為基礎的資產負債管理辦法的商業銀行被迫啟動了去杠桿化過程，因此不得不降低包括貸款在內的風險資產在資產組合中的比重，從而導致商業銀行的“惜貸”行為。由資產價格下跌導致的信貸市場出現持續緊縮表明了危機從資本市場再度傳導至信貸市場。同時，由于全球金融一體化，上述的受次貸危機影響的金融機構不局限于美國國內，歐洲、亞洲以及全世界的金融機構都同樣面臨著信貸市場上流動性短缺的影響而深陷于全球性的金融危機中。
4 全球性金融危機從金融經濟傳導到實體經濟
當前全球性金融危機根源于實體經濟與金融經濟的背離，但反過來。隨著其對市場信心和對消費預期帶來的沖擊以及流動性緊縮的影響，危機對實體經濟的滯后影響也逐步顯現出來(焦繼軍，2008)。主要體現在全球房價進一步下跌，消費和投資出現萎縮，制造業產值下滑，就業狀況惡化等。美國的次貸危機直接打擊了房地產行業，目前該行業在供給和需求兩端均出現萎縮。如圖五所示，無論是房屋開數量還是房屋銷售數量在次貸危機后都顯著下降。同時房地產泡沫破滅帶來負向財富效應，導致居民消費下滑。另外，公司股票價值大幅下降，削弱了企業新增投資的動力。實際上，2009年第三季度美國消費者支出總額負增長3.1％．創下了1980年以來的最低紀錄。美國當前住房投資占GDP的比重已經從2005年下半年的5.5％下降到3.7％，達到1991年經濟衰退以來的最低點。美國2008第三季度GDP同比增長率為負0.3％，這也是自2001年以來的最差紀錄。
四、當今全球性金融危機的發展趨勢
在經濟全球化與金融一體化日益加深的背景下，全球性金融危機的影響將更深刻地從美國實體經濟傳導至全球實體經濟。美國經濟衰退導致美國進口需求下降，美聯儲降息導致美元貶值，這些都將對貿易伙伴國的出口行業構成沖擊。同時，由于受到次貸危機的影響，全球各大金融機構的恐慌心理將導致惜貸的行為，從而造成企業，特別是中小型企業融資困難，影響其經營以及投資規模的擴大，這將進一步放緩全球實體經濟的增長。
對當前資本市場的看法范文3
緊縮成共識 加息現分化
去年底以來通脹預期的升溫就一直將加息推到了風口浪尖上，是否加息的爭論在兩會期間卻有了一些分化。之所以有了分化，我們從近期政府的一些表態及國家統計局上周公布的最新數據里可以看出一些端倪。
3月11日，國家統計局公布了2月份各項數據，消費者價格指數CPI較去年同期增長2.7％，PPI同比上漲5.4％。從CPI來看，從去年以來已經連續四個月保持上升趨勢，更為重要的是，2月份的CPI超過了同期銀行一年期存款利率，從而再次進入了人們所說的負利率階段。
僅從數據來看，無疑給了加息最有力的支持。因此，一些知名投行機構及專家學者認為調整利率的條件已經基本成熟，升息應會較快到來，并預計一年期存貸款利率將上漲0.27個百分點。同時，他們認為，在出現實際負利率的局面下，加息有助于顯示央行對抗通脹的決心，降低居民通脹預期。中信證券首席經濟學家諸建芳認為通脹壓力將會越來越明顯。他指出，從今年前2個月的情況看，食品、居住類價格的上漲占CPI漲幅的權重達到了91％，今后這種格局還會繼續存在，水電油價的上調都會對CPI形成拉動，房租的潛在上漲空間也將刺激CPI上升。燃料、動力、原材料價格今年將持續上漲，PPI很難跌下去。在全球范圍內，鐵礦石、有色金屬、化工原料的價格將繼續保持強勁的上漲勢頭，這種輸入型通脹也將持續。
與民間態度不同的是，政府及央行相關人士的表態似乎溫和得多，盡管CPI等數據高于此前的市場預期，但國家統計局新聞發言人盛來運強調，CPI、PPI仍然處于溫和上漲的狀態。他預計，季節因素影響會逐漸消失，3月份CPI價格會有所回落。央行副行長蘇寧更表示，并不能單純地看待2月份的同比上漲，正確的辦法是根據季節調整后的數據環比分析物價走勢，而央行研究后發現物價并沒有出現大的趨勢性變化，還是在延續去年四季度的上漲趨勢。
也有一些專家學者支持暫不加息，他們認為，目前條件尚不具備，一是“兩會”的基調仍是保持適度寬松的貨幣政策。二是國際經濟形勢還不穩定，歐洲等區域局部性的危機是否會深化蔓延還需要觀察幾個月時間。因此在利率調整上，央行可能會等信號明確之后才采取行動，或者在CPI到3％之后再考慮加息。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，總體而言，今年全年的物價將呈現前高后低的走勢，他對于全年的通脹走勢保持樂觀，認為通脹水平也是溫和，可控的。
中信建投分析師魏鳳春分析也指出，央行用加息來遏制通脹或通脹預期，無非是通過提高利率，以減少實體經濟中的資金需求，從而遏制經濟過熱的局面出現。但是，如果資金供給已經被減少，央行就不需要加息。數據顯示，2月新增信貸規模7000億，比1月份下降約五成。
當前人們對是否加息出現的分化，表明了當前的經濟環境處于一個十分微妙的時間節點上，宏觀政策調控也處在一個可變可不變的位置，調與不調最終只能取決于近期整體市場環境的變化。
雖然在加息問題上存在分化，但對于央行其他政策性工具的運用，市場人士則存在更多的共識。央行16日在公開市場操作中進行了830億元28天期正回購操作，同時發行了1100億元1年期央票。1年期央票發行量較前周增加了100億元，為18個月以來的新高，而28天期正回購前周剛剛恢復，但上周的回購規模較前周就增加了430億元。
央行的公開市場操作已經帶給市場一個強烈的信號，加息應是在所有的手段都失靈的情況下而采取的措施，目前來看，還不到這個時候。
通脹數據決定加息時點
2月CPI超預期，我國18個月以來重回負利率時代。市場分析指出，負利率的到來，或將引發通脹預期，在這種情況下，民眾會通過對樓市、股市等的投資以期保值，財富價值的膨脹進而導致市場流動性的泛濫。信貸緊縮資本市場照樣會創造“信用”、產生流動性。另外，通脹預期也可能導致大眾通過提前消費來規避通脹影響，從而帶來價格在短期內快速上漲，而這兩種方式都會加速通貨膨脹的到來。因此，貨幣政策收緊趨勢不會變，隨著通脹壓力的增加，加息成為央行下一步選擇或成為共識。歷史資料顯示，當存款準備金第一次上調后，也即意味著貨幣政策開始收縮，而加息，僅僅是收縮工具選擇的區別。目前來說，加息何時祭出牽動著市場敏感的神經。
央行行長周小川兩會期間的表態似乎更傾向于還未到加息時機。在他看來，2月份CPI略高于預期，但不會影響既定貨幣政策的實施。他認為，貨幣政策主要依據是預期CPI，而不是實際的CPI數據。央行會對各項數據進行一個模擬預測，進而制定出貨幣政策。從央行及國家統計局的說法來看，加息雖有依據，但還不十分明顯，以央行副行長蘇寧預計6至7月份物價上漲會升至高點來看，或許加息的時機會在第二季度末甚至第三季度。
光大證券認為上半年上調利率都是屬于小概率事件。在政府工作報告中。對于cPI的目標是全年要控制在3％左右。從這個比例來看，2月份的CPI數據還未超過，加之春節等季節性因素的影響，還有待觀察下一兩個月的具體數據。從這個意義上來說，加息不會在近一兩個月內發生。
著名經濟學家李稻葵表示CPI超3％就有可能加息。李稻葵指出，對宏觀調控來說，今年的重點和核心要放在調預期上。今年1、2月份，央行連續兩次調整存款準備金率，這個政策出其不意地調節了資本市場預期。最近一段時間，資本市場和房地產市場發展情況和以前不一樣了，投資者比較謹慎，這就達到了政策目的。他認為中國加息最主要的參考變量是通貨膨脹水平，假如未來XPI在某些月份超過3％，就有可能加息。二季度我國有可能加息，加息時點不會完全比照美國來。先于美國加息是否導致熱錢流入，這個問題不是非常重要。影響我國經濟是否“過熱”的一個重要因素不是熱錢，而是貸款量。
國泰君安證券首席經濟學家李迅雷也明確表示3％的CPI是觸發加息的臨界點。而中信證券首席經濟學家表示央行不會對加息的臨界點精確到CPI的某個水平，而是主要根據未來的價格走勢來決定加息時點。
市場期待加息“靴子”落地
加息預期下投資者看法普遍趨于保守，政策未明朗之前，場內觀望氣氛濃厚。加息作為一種貨幣調控手段，對經濟的方方面面將產生很大的影響，同時也影響股市走向。從過去國內外市場的經驗來看，加息前市場往往會經歷反復振蕩，直到正式加息后市場才會進行方向性選擇。同時，加息并不會直接對股市構成壓力，反而股市往往都是上漲的。從另一個角度來看，隨著消息的明確，靴子落地，反而能夠使得市場心態趨于平靜，這也有助于指數的走穩回升。此外，加息意味著經濟的好轉，所以，短期內市場會作出負面反應，但長期對股市反而有促進作用。
自上世紀90年代開始，一共有2次加息時點，分別是1993年5月和2004年10月。第一次加息時A股市場剛剛起步，應該說市場基于加息的反映和表現對當前市場而言沒有特別的參考意義，大致可以作為參考的主要是2004年10月的加息時點。從2004年10月加息的經濟背景來看，中國經濟進入了新一輪非常強勁的增長周期，在投資和國際需求共振下快速增長，上市公司業績不斷好轉并在2007年形成增長高點。從當時股票市場一個月的短周期表現來看，加息并沒有導致股票市場下跌，反而出現了接近5％的小幅上揚。但由于當時處于熊市周期，隨后市場出現了那一輪熊市周期的最后一次探底。這次探底跟貨幣政策、經濟增長前景并無實質性關系，而是股權分置改革前信心極度缺乏的極端表現。
東興證券研究所所長銀國宏表示，從當前市場所處階段來看，目前是一個走出熊市低谷以后的休整市。從經濟之外的制度和政策性因素來看，對市場也沒有特別明確的利空或利好。因此，他認為假如加息，那么市場的反映更可能從經濟增長預期邏輯來表現，也就是有可能復制2004年的短周期走勢，即短期釋放壓力后小幅反彈。但從中期運行趨勢來看，因為既不存在其他非經濟因素導致市場破位下跌，也不存在經濟進入景氣周期推升市場的積極背景，所以根據歷史經驗判斷，出現短期震蕩向上、中期震蕩反復概率較大。
而國泰君安則表示，在經濟呈現出加杠桿的特征下，對貸款的依賴較過去幾年都有所增加，因此在目前環境下上調利率則會對實體經濟產生較以往更為明顯的沖擊。同時，從加息對行業的直接影響來看，增加的是行業的財務費用支出，因此通過財務費用／利潤總額的指標就可以大致了解，各個行業的利潤直接受到加息影響的大小。從整體工業企業看，利率上調27BP，從財務費用角度影響利潤增速大約在1個百分點，其中；水務、電力、鋼鐵、化纖、有色這些行業受利率上調的沖擊最大。但是，他們也指出，資產負債率相對較低和凈現金流相對較為充足的行業，如機場，港口、高速公路、自來水供應、酒類、鐵路運輸和酒店旅游等行業，則顯示出較好的抵御利率上調風險的能力。特別是消費類公司，則可以較好地抵抗利率上升的影響。
對當前資本市場的看法范文4
關鍵詞：金融穩定；人民幣國際化；金融危機
金融穩定是指構成金融體系的核心要素處于平滑運行的一種狀態。一個穩定的金融體系能夠避免實體經濟或者金融系統遭受外部沖擊，金融媒介功能能夠有效發揮，金融市場能夠有效配置資源，金融資產價格平穩運行并能反映其價值。從1980年爆發的阿根廷銀行業危機，到2015年以來的中國股災，諸多金融危機都發生在匯率不穩定的國家，匯率波動已經成為影響金融穩定的關鍵因素。國內外研究匯率波動、金融穩定與貨幣政策的文獻比較豐富，但從人民幣國際化的視角，系統研究三者之間互動關系的文獻并不多。在注冊制等制度創新不斷推出以及金融政策預期不穩定的特別時期，探討人民幣國際化的策略、金融創新的配套政策體系，構建金融穩定的預警機制和金融政策的糾錯機制，是當前亟待深入研究的重大理論和現實課題。學術界關于匯率波動、金融穩定與貨幣政策之間關系的研究成果相當豐富，本課題擬從三個方面展開文獻綜述，然后構建人民幣國際化背景下金融穩定問題的分析框架。
一、匯率波動影響金融穩定的理論研究
到目前為止，關于匯率制度選擇對金融穩定產生影響的方向，學術界尚未形成一致的觀點和看法。匯率制度安排必須服從國家的長期戰略，在很長一段時期內，國際化進程中的人民幣仍將實行有管理的浮動匯率制度。符合國家戰略目標的人民幣國際化策略才是當前亟待深入研究的重大理論和現實課題。
外資沖擊東道國匯率，進而影響金融穩定的路徑主要有如下三條。
第一，通過貿易收支途徑。貿易收支與匯率波動存在較強相關性，因而貿易收支變化影響金融穩定（Arize等，2000）。胡援成（2005）利用亞洲五國的經常項目差額、凈出口、儲備變動和匯率變動等相關數據進行回歸分析，結果發現累積的經常賬戶逆差與金融危機之間存在比較明顯的因果關系。Whelan（2013）認為經常賬戶赤字是引發美國次貸危機的關鍵因素。
第二，通過直接投資途徑。三代貨幣危機理論都論證了短期資本流動對金融穩定的影響。Krugman（1979，第一代）研究發現，一國經濟基本面惡化能夠引發資本外逃導致貨幣危機；不僅如此，Obstfeld（1996，第二代）發現，即使經濟基本面良好，貨幣乏值的預期也可能引發資本外逃導致貨幣危機。Kaminsky and Reinhart（1999，第三代）利用信息不對稱理論、“羊群”效應、警示效應對東南亞金融危機展開研究，發現了類似的結果。
第三，通過金融市場途徑。Dombusch等（1980）提出“流量導向模型”，認為外部沖擊引起的匯率波動與股票價格之間存在正向因果關系，不僅本幣貶值會導致股價上升，而且匯率變動通過進口商品價格的變化也可能引發本國通貨膨脹，從而引起股價波動。Wilson等（1990）分析了美國1907年之前發生的5次股市崩盤和金融危機，發現匯率波動與資產價格泡沫之間存在高度的相關性。謝經榮和朱勇（2002）通過對12個國家發生的16次金融危機進行案例分析，發現在這16次金融危機之中，由于資產價格泡沫導致的金融危機占據12次。
總之，外部沖擊通過貿易收支、直接投資和資本市場影響匯率，進而影響金融穩定。在人民幣國際化快速推進的背景下，國際環境復雜多變，匯率對金融穩定影響的路徑可能會呈現不同的特征，因此，匯率波動與金融穩定的互動機制是當前亟待研究的重要現實課題。
二、貨幣政策影響匯率波動的理論研究
Keynes （1923）提出利率平價理論，認為匯率波動源于國內外利率差異。Argy（1981）提出國際收支學說，認為匯率波動源于國內外國民收入、國內外價格水平、國內外利率以及對未來匯率的預期。Chadha和Prasda（1997）對日本實際匯率波動的原因進行了VAR分析，發現不論是名義需求沖擊還是實際需求沖擊都是導致實際匯率波動的主要原因。Ball（2010）對匯率波動的成因進行了分類，給出了最優貨幣政策方案：如果因為資本流動變化導致貨幣升值，最優貨幣政策就是降低利率；如果因為國內消費攀升引起貨幣升值，最優貨幣政策就是提高利率；如果匯率波動沖擊來自較高的凈出口，而出口增加的原因又是制成品，那么最優貨幣政策就是貨幣從緊。趙文勝和張屹山（2012）采用短期約束和符號約束方法識別貨幣政策沖擊，并對中國2005～2011年的數據進行實證檢驗，給出貨幣政策沖擊對匯率影響的證據，認為央行適度的外匯干預是非常必要的。
綜上所述，貨幣政策是影響匯率波動的重要因素。在人民幣國際化的進程中，中央銀行如何通過利率、貨幣供給、存款準備金等政策工具有效地調控匯率，實現幣值穩定和金融穩定的雙重目標，是當前亟待研究的重大理論和現實課題。
三、貨幣政策影響金融穩定的理論研究
金融動蕩和金融政策的不確定性激發了學術界研究貨幣政策與金融穩定之間關系的濃厚興趣。Lee（2011）認為中央銀行通過穩定通脹和產出，減少源于預期變化產生的沖擊，能夠促進金融穩定。Albulescu（2013）構建了一個模型，在歐洲中央銀行的貨幣政策決定中加入金融穩定目標，認為歐洲央行需要對金融不穩定做出反應。Baxa等（2013）在模型中加入金融壓力指數，研究5個發達國家中央銀行是否需要對金融不穩定做出反應以及怎樣做出反應，認為中央銀行可以通過降低政策利率來應對較高的金融壓力。王少林和林建浩等（2015）構建了一個FAVAR-BL模型，發現貨幣政策與股票市場之間存在非對稱的互動關系，其中貨幣政策變動對股票市場具有較強的同期影響，但持續時間較短；股票市場變動對貨幣政策則是同期影響強度較小，但持續時間較長。
總之，貨幣政策與金融穩定存在互動關系。本文認為，在金融穩定與配套貨幣金融政策體系方面，有許多重大問題亟待進行深入研究。比如，從美國復制的熔斷機制為什么不適應中國的T+1市場？注冊制的推出會不會導致更長時期的金融不穩定？
四、人民幣國際化背景下金融穩定問題的理論框架
依據金融理論以及研究對象之間的內在邏輯關系，本文構建金融穩定問題的研究框架如下。
1. 金融穩定影響宏觀經濟的機制研究。內容具體包括：研究金融穩定的內涵和外延；構建金融穩定的指標體系；金融不穩定對宏觀經濟產生的各種影響研究；金融不穩定導致的貨幣政策偏離，貨幣政策偏離對經濟主體預期的影響；綜合研究金融穩定與宏觀經濟的互動機制。
2. 匯率波動影響金融穩定的機制研究。內容具體包括：深入研究匯率波動通過貿易收支、直接投資、金融市場影響金融穩定的路徑和機制；借鑒Chang和Velasco （2001）構建的金融危機模型，并在模型中引入匯率因素，論證匯率波動對金融穩定的影響機理，從理論上剖析匯率波動影響金融穩定的傳導渠道。
3. 匯率波動來源與貨幣政策反應研究。內容具體包括：建立匯率波動來源與最優貨幣政策反應的理論模型；研究中央銀行基于不同的匯率波動來源而做出的最優貨幣政策反應體系；借鑒國外經驗，深入研究人民幣國際化過程中可能存在的潛在匯率波動來源，探索幣值穩定和金融穩定雙重目標下的人民幣國際化策略體系。
4. 基于金融穩定的貨幣金融政策體系研究。內容具體包括：根據人民幣國際化過程中存在的實際問題，針對當前資本市場存在的若干制度缺陷，以及正在或者準備實施的制度創新，綜合研究貨幣金融政策體系的預期影響以及對金融穩定的沖擊；借鑒國際經驗，重點研究注冊制實施可能產生的系統性風險以及應對風險的策略體系。
本課題研究的重點是金融穩定與貨幣金融政策的互動機制研究，因為這是構建央行貨幣政策體系的理論基礎，也是政府調控宏觀經濟和選擇貨幣工具的關鍵依據。本課題研究的難點是最優貨幣政策體系和策略體系構建的相關理論研究，因為在人民幣國際化的進程中，國際環境是復雜多變的，貨幣金融政策選擇會遇到兩難的困境，類似熔斷機制在中國不適應以及政策不配套的情況還會出現。
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對當前資本市場的看法范文5
關鍵詞 中小企業 融資渠道 融資困境
在我國，隨著社會主義市場經濟的不斷發展，中小企業逐漸成為拉動我國經濟增長的重要力量。在緩解社會就業壓力方面發揮了尤其重要的作用。然而追求規模經濟和實施趕超戰略使我國中小企業的發展處于“強位弱勢”的尷尬境地。其中中小企業所普遍面臨的融資困境最為人們所詬病。它成為中小企業發展中一個非常突出的矛盾，嚴重制約了企業的生產經營和發展壯大。
1 中小企業融資結構現狀分析
在現有正規經濟統計中，按照1988年標準對國有及規模為年銷售500萬以上工業企業按實物產量反映的生產能力和固定資產原值進行大、中、小企業的分類。表1列示了不同規模企業的資金來源結構狀況。據調查，目前我國81%的中小企業認為“流動資金不能滿足需求”，60.5%的則認為“沒有中長期貸款”，在停產的中小企業中47%是因為資金短缺。具體表現在以下幾個方面：第一，中小企業融資主要還是依賴傳統的融資機構，特別銀行資金，很難通過發行股票、債券來獲得資金，融資渠道較為狹窄。中國人民銀行2003年8月的調查顯示，我國中小企業的外源融資供應的98.7%來自銀行貸款；第二，中小企業從銀行貸款非常困難。據統計，我國只有大約1.4%的中小企業能夠獲得貸款，總規模只占信貸總額的8%左右；第三，已經獲取的貸款利率大都在5%～8%之間。由于是期限在6～12個月的短期貸款，貸款的成本偏高，不利于中小企業發展回報期長、收益多的項目。1999年，國際金融公司對中國北京、成都、順德與溫州四個地區的600家私營企業融資結構進行了調查（見表2）。調查結果較為直觀地反映了我國中小企業融資困難的現狀。
2 中小企業融資難的主要因素分析
2.1 企業本身因素
2.1.1 中小企業信用較低
中小企業信用較低可以歸結以下幾方面因素：一是中小企業由于資產和生產經營規模都比較小，盈利能力也比較差，從而抗風險能力差，進而償還貸款的能力容易受到削弱；二是中小企業的經營場所和人員具有較強的流動性，法人代表變動頻繁，這些特點導致中小企業不償還貸款的“敗德成本”較低；三是除近年來發展起來的少數高科技型企業外，大部分中小企業的管理人員素質較差，缺乏精通相關專業知識，不僅不能有效地管理企業，而且信用觀念也比較淡薄，使得企業逃債、廢債現象非常普遍，甚至通過“兩本帳”的手段來欺騙銀行，造成信貸資產流失；四是中小企業組織關系簡單，缺乏可以提供擔保的上級主管部門和行業組織，且自身資產規模不大，固定資產大多陳舊落后、變現能力較低，導致申請新貸款時抵押物嚴重不足，擔保責任難以落實。
2.1.2 對銀行放貸缺乏足夠的吸引力
一方面，各種類型的商業銀行都是盈利性的金融企業，而給中小企業貸款確實存在著形不成“規模效益”的問題。因為與大企業相比，中小企業要求的配比貸款數額不大，但配比貸款發放程序、經辦環節，如調查、評估、監督等都大致相同，銀行從貸款的單位經營成本和監督費用的“經濟性”出發，傾向于進行對大型企業放款的“批發”業務，而不愿從事放貸給中小企業的“零售”業務。另一方面，即使不考慮信用風險，中小企業受自身經營規模限制，各種經濟效益指標也都與大企業有較大差距，難以提高銀行的放貸熱情。此外，企業其他方面的競爭力包括企業形象、社會責任、環保意識、可持續發展能力等，也都大大低于大型企業。所以，無論從經濟效益角度出發，還是從社會責任角度考慮，銀行都難以發放貸款給中小企業。
2.1.3 中小企業信息不透明
中小企業融資難的一個重要原因是銀行在確定貸款對象時容易作出逆向選擇。而逆向選擇現象的產生，恰恰是因為中小企業信息不透明，銀企雙方在對企業狀況的了解上存在信息不對稱。目前，金融機構能以較低的成本比較容易地獲取大企業特別是上市公司的信息。對非上市的大型企業，其規模龐大的職工、供應商、消費者群體，也可以成為銀行獲取信息的來源。相比之下，中小企業的信息透明度要差得多，一方面，大多數中小企業財務制度不健全，不需要會計師事務所對財務報表進行審核，缺乏足夠的財務審計部門認可的財務報表和良好的經營記錄；另一方面，中小企業的規模較小，持續經營的時間也相對較短，而且所從事行業等更頻繁，關聯方的規模較小，進而信息披露的渠道也較為狹窄。
2.2 金融體系的因素
2.2.1 國有商業銀行追求貸款規模效益的經營宗旨造成對中小企業的“惜貸”
長期以來，在我國現行金融體系中處于壟斷地位的四大國有銀行，將其服務對象定位于國有企業和其他大企業，并且雙方已經形成了較為牢固的伙伴關系。尤其是近年來，我國實行“抓大放小”的國企改革策略，各國有銀行也及時進行信貸管理制度改革，實施集約化經營，最大限度地壓縮了風險資產的比重，集中將資金投向了大型企業。另外，為了強化信貸風險管理，各商業銀行基本都實行了貸款風險終身責任制，因此，無論是信貸員還是基層銀行，都不愿意冒更大的逆向選擇風險。
2.2.2 國有商業銀行集權式經營模式的推行限制了對中小企業的貸款
隨著我國市場經濟體制的逐步形成和完善，吸取國際金融危機的經驗教訓，面對國內金融資產質量不高的現實，各國有銀行開始引進國際先進的管理經驗，普遍實行了集權式的信貸管理模式，通過嚴格的授權、授信制度，使信貸資金大量向上集中，制約了基層商業銀行的的信貸行為，造成了基層銀行存多貸少，只有推薦權而沒有放貸權。這樣即使中小企業的貸款申請被基層銀行推薦上去，最終能否獲得貸款，主要取決于上級銀行在保證大企業需要后的資金規模，而不是被推薦企業的經營狀況和償還能力?；鶎鱼y行權限的縮小，加上銀行有意識地控制新增貸款客戶，致使相當部分的中小企業，特別是集中在資金力量薄弱的中小城鎮的中小企業貸款更為困難。
2.2.3 銀行系統缺乏創新
現行的銀行信貸普遍存在操作流程長、環節多的問題，難以適應中小企業經營靈活、資金周轉快的特點。例如，絕大多數中小企業在急需資金向銀行貸款時，還要對其提供的抵押物進行評估、確認、登記，而完成這些手續需要較長的時間，可能錯過資金的最佳效益期，與企業對貸款需求的季節性要求差距較遠。另外，目前中央銀行對商業銀行規定了基準貸款利率，而且上下浮動的范圍較窄，這樣就使商業銀行難以通過對不同貸款風險和特殊的服務進行定位來幫助中小企業融資，從而使貸款利率不能充分體現風險與收益對稱的商業原則，導致中小企業貸款失去政策支持和商業誘惑。
2.2.4 缺乏專門為中小企業服務的金融機構
在國有銀行發放貸款的權限向上集中的情況下，為減少銀企的信息不對稱，創建對本地中小企業更為了解，能有效防止企業“賴帳”的地方金融機構就成了一條重要舉措。但實際上，目前我國此類金融機構在數量上還比較少，難以滿足中小企業需求。就我國地方金融的運營情況來看，由于缺乏強大的國家信用和政策支持，原本潛在的金融風險易于向現實轉化，資產的流動性和盈利性都比較差，有相當一部分機構還面臨虧損和支付風險的壓力。為擺脫困境，多數中小金融機構不得不把貸款的重點放到了大型企業，為中小企業融資則動力不足。
2.3 國家宏觀因素
2.3.1 國家對中小企業融資的支持不夠
國家對國有大中型企業和企業集團逐步制定和實施了不少扶持政策，使其融資問題已經在不同程度上得到了解決，但在支持中小企業發展方面卻尚未形成足夠的重視，缺乏配套的專門為其提供服務的優惠政策。不僅如此，現行金融體系還對中小金融機構和民間金融的活動作了過分嚴格的控制，導致中小企業融資渠道狹窄。
2.3.2 現有的直接融資渠道對中小企業障礙重重
中小企業融資的直接渠道主要包括股票和債券兩個市場。在股票市場上，對中小企業發行股票的最大障礙是規模限制。按我國法律規定股份有限公司的注冊資本最低為1 000萬元，上市公司股本總額不得少于5 000萬元。在債券市場上，目前發行的債券多用于進行大規模工業技術改造、城市基礎設施建設等資本密集型項目的投資，不僅留給中小企業的資金空間較小，而且當前債券的利率水平也難以為中小企業所接受。
2.3.3 社會信用環境使民間資本難以很好利用
從銀行貸款的間接融資和以資本市場的直接融資以外，吸引的資金就是民間資本。但是，這一渠道除了資金有限，難以滿足中小企業規模擴張需求外，還因其多少有“非法”嫌疑而遭受壓制。民間資金市場不能健全發育，主要與目前整個社會的信用、環境有關。
3 解決中小企業的融資問題主要策略
3.1 拓寬直接融資渠道
3.1.1 完善直接融資體系，建立多層次的資本市場
不同規模的企業有不同的資金需求，一個完善的資本市場應能覆蓋不同發展規模的企業，滿足各類企業不同數量的融資要求和提供多樣化的融資方式，以促進國民經濟健康穩定的發展。所以應該盡快建立一個多元化的資本市場以適應不同規模企業的融資需求。應建立包括主板市場、二板市場在內的多層次的資本市場體系，以滿足中小企業對融資的要求。
3.1.2 拓寬中小企業股權融資渠道
中小企業特別是中小型高新技術企業具有風險高、規模小、知名度低、建立時間短等特點，絕大多數不能進入證券主板市場?？墒嵌迨袌瞿転橹行∑髽I提供一個上市門檻相對較低的直接融資機會。對于我國一些優秀高新技術中小企業，一方面，應支持其到香港的二板市場上融資。這對于企業規范化、現代化、國際化有著積極和深遠的影響。還可以考慮建立一些地方性的中小企業產權交易市場或證券市場，為中小企業直接融資和股票交易提供場所。
3.1.3 建立中小企業產業投資基金、高新技術風險投資創業基金
設立中小企業產業投資基金、高新技術風險投資創業基金，可以降低中小企業投資人投資風險，為中小企業特別是高科技中小企業融資提供保證。創業基金注重企業的長遠效益，投資期限較長，能為中小企業提供穩定可靠的資金來源。目前，我國的基金發展基本上具備了設立中小企業產業投資基金、高新技術風險投資創業基金必要的條件。設立創業基金要選擇管理水平較高的投資基金管理公司充當基金管理人。同時應大力發展證券交易處所的場外交易市場，以解決創業基金投資股權的轉讓困難問題，提供投資的退出機制或增強其流動性，吸引投資者，增強中小企業的資本金實力。另外，從意識領域范疇逐步完善誠信體系以及法律制度環境是我國的長期對策。
3.2 拓寬間接融資渠道
3.2.1 拓寬國有商業銀行融資渠道
國有商業銀行應為中小企業營造公平的貸款環境，調整信貸政策，修改企業信用等級評定標準，打破以企業規模、性質作為支持與否的條件，支持中小企業的的合理資金需求，遵循公平、公證和誠信原則，逐步提高對中小企業信貸投入的比重。商業銀行在組織制度方面應創新，現在各國有商業銀行除總行已設立中小企業信貸部外，一級銀行和二級銀行也設置了中小企業信貸機構，制定和執行對本地區中小企業金融服務的策略。我國商業銀行應借鑒這一經驗，改善金融服務，使中小企業能夠及時抓住發展機遇。
3.2.2 建立多種形式的中小企業銀行
國外大多數國家都有專門為中小企業服務的金融機構。我國缺乏專門的中小企業銀行，應設立中小企業政策性和商業性銀行。政策性銀行主要解決中小企業在創業過程中和固定資產方面對中長期貸款的需求，對需扶持的中小企業發放貼息和低息貸款。商業中小企業銀行，可由城市合作銀行、城鄉信用合作社或聯社改制而來，充分發揮這些區域性銀行對當地經濟情況比較熟悉的優勢，為中小企業服務。
3.2.3 發展融資租賃業
租賃融資是現代中小企業融資的一種新渠道，西方發達國家25%的固定資產都來自租賃。我國目前中小企業多數技術設備落后，且難以獲得銀行貸款去更新。發展融資租賃業，企業就可以在資金短缺或不愿動用經營資金的情況下，添置或更新設備。
參考文獻
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對當前資本市場的看法范文6
2013年7月25日，京東方A拋出了新的定增計劃，擬發行95-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設3條液晶面板生產線和1條觸摸屏生產線，以及補充流動資金。此融資消息一出，京東方A股價大幅下挫，單日跌幅幾近9%，這不得不讓人想起2008年時的京東方A。
2008年11月3日，京東方A公告：“因公司正在籌劃重大事項，自2008年11月3日起開始停牌，預計2008年11月10日前披露相關事項后復牌?！碑敃r京東方終于在資金壓力下短吁了一口氣，但其后發生的狀況讓所有人吃了一驚。自2008年1月16日開始京東方A股股價就像用一把尺子量好的，從15.74元一路下跌至1.90元，期間沒有一次像樣的反彈。2008年以來，京東方A的股價下滑了87.93%，而遭遇寒流的深證指數才下降70.98%。
而在投資者李響看來，最近這次京東方融資之所以沒有造成大跌，一方面在于中國股市長期低迷，投資者大多會回避京東方這樣業績不良的企業；另一方面，京東方幾乎每過一段就要進行融資，剩下的投資者早已習慣了……不過，這一次似乎與以往有所不同，2013年上半年，京東方實現了持續盈利，營業總收入162.5億元，同比增長69.16%，凈利潤達8.6億元。這是京東方連續多年虧損運營之后首次出現持續盈利，自2008年6月開始，液晶面板的價格一直處于下行通道，而這一次，京東方主營的TFT-LCD面板毛利率達到23.45%，同比增長24.13%。
但依然有很多人認為，京東方的好日子還未到來。目前，韓國的三星、LG，日本的夏普已經轉向OLED，在這種情況下，京東方可能正在重復“投產即過時”的老路。對此，中國電子商會副會長、京東方科技集團董事長王東升有著不同的看法，他說：“從CRT（顯像管）到TFT-LCD（液晶）是技術的中斷和開始；從TFT-LCD到AMOLED是技術的延伸和發展。我的觀點是，未來多種半導體顯示技術將長期并存，技術相互促進，應用各有側重，市場各有所需?！?/p>
然而，李響對王東升的看法并不買賬。他告訴記者，這次面板行業的回暖主要是因為韓日供貨體系調整所致，液晶面板產業很特殊，其產業周期很短，一代面板的價格每過一年就會下降40%左右，相關公司必須通過不斷研發提高技術保有量或不斷建新線才能保持競爭力，而液晶面板每提高一個世代，投資額都會翻倍增加；而另一個重點是，京東方雖然現在在行業排名第六，但始終未有產品定價權，這也決定了京東方只能適應韓日面板企業的節奏，換句話說，即使京東方能在未來名次上升，短期內，京東方還是要寄希望于王東升在資本市場的縱橫捭闔。
資金騰挪術
實際上，在京東方寄希望于王東升的時刻，王東升也正面臨著有史以來最嚴峻的考驗。在帶領京東方擺脫了一次次覆頂之災后，還未等他緩過神來，持續的經濟衰退已經打亂了資本市場的投資節奏，在這樣的情況下，京東方要做的不光是為自己的面板尋找新的出貨途徑，還要勸說投資者不斷把錢投給這個持續虧損的公司。
雖然王東升高超的資本技巧一向讓人嘆服，但現在操作的難度相比之前增大也不是一星半點。不久前，中國某媒體以《企業尋租與政府的利益輸送：京東方案例分析》為題做了一系列詳盡的分析，此文列舉的以下觀點對京東方有著不小的殺傷力：
1. 上市公司會利用地方政府之間的競爭，以非效率投資與地方政府建立政企聯系，從而獲得利益。
2. 地方政府對上市公司的補助不僅僅是直接的財政補貼，還包括通過政府控股公司購買上市公司定向增發股票為上市公司提供資金以及為上市公司提供擔保以便于上市公司獲得融資。具有政企關聯的上市公司，在借款融資和股票融資等方面都能獲得一定的優勢。
3. 地方政府掌握經濟控制權后，以經濟建設為中心的政績觀會使地方政府展開惡性競爭，對低效率甚至是虧損項目進行盲目支持和補貼。
4. 我們發現，對地方政府投資項目較多時，市場化程度較高的地方政府也會變得不理性，以至于在市場化程度較高的地區仍然會采用行政手段對上市公司進行支持和補貼。我們認為，如何設定科學合理的地方政府業績考核目標尤為重要，可以避免地方政府通過盲目投資進行惡性競爭。此外，地方政府應該合理運用手中的經濟控制權，對上市公司進行合理恰當的補助，那些利用地方政府補助才能存活的低效益公司應該利用市場手段進行淘汰。
“這樣的文章是不是代表一種趨勢的改變尚不知道，但是，在舉國反腐，地方政府決策需反復權衡的這段時間里，京東方未來的操作難度必然會成倍上升?！崩铐懻f。與此同時，京東方外部也正在面臨著不小的挑戰。去年，京東方、華星光電兩條8.5代線在北京、深圳實現滿產。隨著京東方合肥、重慶兩條8.5代線開建，到2014年、2015年，國內將擁有7條8.5代線，其中包括京東方合肥、京東方重慶、京東方北京、華星光電深圳、三星蘇州、LGD廣州、中電熊貓南京等7個項目。
Display Search大中華區副總裁謝勤益預測說，2013年全球液晶面板供求基本平衡。但是，隨著京東方合肥、三星蘇州、LGD廣州三條8.5代線的陸續投產，2014年下半年全球面板業有可能重回供過于求的局面。對此，京東方的副總裁張宇不以為然，“面板產能過剩的說法并不新鮮。但你要看明白，是真的產能過剩，還是需要被抑制?！本〇|方的“堅定”并沒有讓投資者們感到意外。王東升自開始進入這個行業以來就堅持認為公司要繼續抱有一顆“超越之心”，在他看來，公司高速的發展會覆蓋掉公司的多數問題?；仡欉^去，確實當時很多棘手的問題隨著京東方的高速發展已經自動被解決。
20年來，京東方從一個生產電子管的傳統老廠，發展成為全球知名、國內領先的顯示產品與解決方案生產供應商，主營業務收入也從開始的8，000萬元增長到今年上半年的162.5億元，融資金額更是增長到驚人的710億元。20年的歷程上，京東方一直處在風雨飄搖之中，曾幾何時，資金黑洞、經營競爭壓力、投資策略被質疑等問題像一個個巨浪接踵而來，但在高速融資發展的“超越之心”面前最終一一平息。不過曾經的京東方B股的投資者林啟賢卻對此嗤之以鼻，他說：“活得好的目的，是為了延遲死去的時間?！?/p>
在他看來，京東方已經綁架了地方政府，只有不斷把錢扔進這個賭局，堅持到參與其中的賭徒一個個被甩出去，剩下的自然可以賺錢，而在這過程中，是抽筋扒皮似的虧損與壓價。最終，長期投資者依然決定給予王東升一如既往的支持，北京國管中心承諾以其所持北京京東方顯示48.92%的股權認購京東方本次非公開發行的股票，京東方顯示48.92%股權的初步評估值為85.33億元；合肥建翔承諾以現金或其所持對京東方與本次非公開發行募集資金投資項目相關的債權合計60億元，認購非公開發行的股票；重慶渝資承諾以現金63億元認購非公開發行的股票，三家合計認購了208.33億元的非公開發行股票。林啟賢認為，大家不是把票投給京東方，而是不得不這樣做。而在大多數中小投資者眼中，這樣的方案與金額不啻于一次“搶劫”，一位普通的京東方A投資者趙先生坦言：“我準備用腳投票?！?/p>
進退兩難
很多機構都知道京東方是一個燒錢機器，但問題是，液晶面板也是未來人類活動的主要載體之一。北京大學政府管理學院教授路風就曾撰文力挺京東方，他認為，如果沒有京東方這樣的企業，日韓企業就會憑借在整機和核心元器件（特別是液晶面板）上的整合優勢來壓制中國。在這種情況下，薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）燒錢似乎理所當然，京東方的職工監事仲慧峰曾表示：“像這樣一個技術資金密集型的產業，當然需要很多錢。”據統計，自京東方轉投薄膜晶體管液晶顯示器項目以來，于2003年2月12日斥資3.8億美元收購了韓國現代顯示技術株式會社的TFT-LCD業務，生產能力也首次達到300萬片以上；同年6月，京東方與北京經濟技術開發區成功進行了“京東方TFT-LCD北京生產基地入駐北京經濟技術開發區網上簽約儀式”，做出了戰略布局；8月京東方再出資10.5億港幣收購香港和新加坡兩地上市的冠捷科技有限公司26.36%的股份（共計3.56億多股），并因此成為冠捷科技當時第一大股東，拿到了年產600萬臺液晶顯示器的產能，藉此整合了自身產業鏈結構。2005年4月，京東方抵押全部家當獲得了九大銀團7.4億美元聯合貸款，投資TFT-LCD五代線項目。2007年9月京東方總投資31.1億元在成都建設4.5代薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT-LCD）生產線項目。2008年9月京東方與合肥市人民政府、合肥鑫城國有資產經營有限公司、合肥建設投資控股有限公司共同斥資175億進行合肥6代薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT-LCD）生產線項目。2010年年中，京東方北京8代線、京東方合肥6代線項目相繼投產。2012年年底，京東方斥資328億元在兩江新區水土高新技術園投資建設8.5代新型半導體顯示器件及系統項目。
雖然京東方的步伐依舊不慢，但是它還是逃不脫被打壓到底的命運，據一位業內人士透露，雖然王東升費盡心血加快擴張節奏，但現在京東方依舊難以擺脫二線廠商的位置，京東方總裁陳炎順坦承，京東方目前只有奇美、友達的1/3，三星、LG的1/6。他甚至滿懷危機感地說，“這是一個強者恒強，大者通吃的行業，一旦落后就將面對死亡?！?/p>
不久前，面板企業中的LG、三星、友達、奇美已相繼透露出繼續在中國大陸建新代線的計劃，而這一切，或許與京東方的鯰魚效應有直接的關系。路風直言，多年來堅持不轉讓技術的外國廠商突然松口，一個重要的原因就是京東方上馬了8代線。
