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國際直接融資方式范文1
摘要：在我國社會主義市場經濟體制不斷發展，金融體制改革持續深化的過程中，直接融資方式發揮著重大作用。作為企業融資的重要方式，直接融資在我國仍存在較大的發展空間，但隨著社會經濟的發展，直接融資也出現了許多問題。充分認識到直接融資的現實意義，并明確直接融資的發展思路，能夠加快直接融資的發展進程，為我國經濟發展提供保障。
關鍵詞：直接融資；現實意義；發展思路；金融體制
1、 發展直接融資的宏觀環境及客觀條件
我國早期的金融運作過程，為了適應計劃經濟體制的需求，主要以間接融資方式為主。直接融資和間接融資這兩種融資形式，能夠反映出資金從盈余部門向短缺部門的流動方式，這兩種融資方式中，直接融資的特點是籌資速度，籌資金額大，但需要較為完善的市場環境。隨著我國社會經濟的不斷發展，金融體制改革得到了進一步的深化，直接融資事業取得了長足進步，在金融市場上，也形成了短、中、長搭配合理的結構體系，企業建設債券的發展規模穩定提高，并在我國的金融市場形成間接融資為主，直接融資為輔的新型局面。我國融資體制改革的方向，應當由社會主義市場經濟體制的發展方向來決定，因此融資體制改革應當以市場經濟和資本市場作為基礎。但目前我國的市場經濟和資本市場并不完善，因此仍是以間接融資為主，我國目前的直接融資規模較小，需要長時期的大力發展，而我國資本市場的積極發展，也為我國直接融資帶來較大的發展空間。
直接融資發展的客觀條件主要是社會資金具有供應充足、增長潛力較大等特點，近些年我國居民儲蓄的增長，以及居民手中現金的增加，隨著資本運作方式的不斷完善，存款分流到直接融資市場也更為普遍，因此我國直接融資的規模具有非常大的市場潛力。并且我國加強了對宏觀調控經濟手段的運用，也具備了引導居民資金從儲蓄轉為投資的能力。積極增加社會經濟市場化的程度， 能夠充分保障直接融資規模的擴大。
我國產業經濟的發展對于資本市場具有較大需求，企業在工業化進程加快的時期，想要抓住機遇快速發展，將會有更為強烈的資金需求，并且許多基礎產業和高新技術產業具有生產周期較長、需要長期資本投入等特點，企業發展的資金需求并不能只依靠內部資金積累，而企業獲取信貸資金需要較多條件。因此資本市場需要發展直接融資方式，讓直接融資方式具備相應的規模和完整結構，有效地解決企業資金困難的問題，幫助企業快速擴大資本市場，發展市場經濟。
2、 發展直接融資的現實意義
2.1解決資金短缺問題
隨著我國社會經濟的快速發展，產業結構的優化過程，也會出現新型的發展要求，基礎產業和支柱產業的生產周期較慢，因此并不能依靠內部資金積累，來完成企業發展，而政府撥款和銀行借貸的方式，則具有較多限制條件，金融中介的運作方式，并不能并不能快速的籌集大量社會閑散資金，無法滿足產業發展的資金需求。而發展直接融資能夠為企業提升較大的融資空間，為企業的資金運作提供保障，從而促進經濟發展。
2.2推進投資體制改革
發展直接融資，能夠促進許多新金融品種等發展，有利于為建立項目資金制度提供推行條件，并強化投資項目法人責任制和投資風險約束機制從而推進我國的投資體制改革，有利于市場經濟的發展和融資渠道的完善。
2.3改善資金配置格局
我國早期的計劃經濟環境中，政府能夠通過指令性計劃和行政手段，對社會資金進行強行動員，而國家財政的發展方向壟斷著全社會的資金配置功能，決定了社會資金的分配過程。但社會主義市場經濟的發展，經濟體制改革在不斷深化的過程中，國民收入分配開始向個人與企業傾斜，政府組織資金和財政配置資金的能力開始下降，銀行成為社會融資的重要方式。而直接融資方式能夠優化社會資金配置，并提高社會資金的運作效率。更適合金融體制改革的發展需求，隨著我國金融市場的不斷完善，直接融資作為市場化投融資方式將更具重要意義。
2.4緩解企業負債問題
我國經濟發展的過程中存在部分企業經營困難，并且經濟效益較低。嚴重的負債問題制約了這種企業的發展進程。而根據調差報告顯示，我國企業的資產負債率遠高于國外企業的平均水平，根據我國的財政能力和宏觀經濟政策需求，降低企業負債率需要擴大直接融資的規模，讓企業通過資產重組的形式進行產業資本結構調整，從而將企業的債務轉化成股權形式，盤活存量資產，提高企業的經濟效益。
2.5進資本主義市場的發展
通過分析我國資本市場發展的現實基礎可以發現，我國公眾的投資意識較強但缺少相應的投資技能，投資工具的品種較為單一，并且規模較小。相關的法律法規并不完善，缺乏強力的監管體系。發展直接融資能夠改善資本市場結構，加強企業產權的約束和管理，提高企業資本運營能力，滿足企業的資本需求，有利于資本市場的繁榮發展。
3、 發展直接融資的重要性
根據我國市場經濟投資不足的需求，發展直接融資能夠有效的提升企業資金的籌集水平。近些年來我國社會經濟不斷發展，但許多發展后勁不足的問題也相應暴露出來，投資增幅偏低阻礙著產業結構的調整，影響我國投資增長因素主要是部分企業的整體效益不高，并沒有較強的資金積累能力，而一部分企業的債務負擔較重，并不具備良好的信譽。因此我國社會經濟的投資需求較為強烈，發展直接融資，能夠緩解企業資金不足的問題，通過多種投資形式，將社會存款余額轉化為直接投資，為社會經濟的發展籌集建設資金。
4、 直接融資的現狀及政策思路
4.1直接融資存在的問題
隨著社會經濟的不斷發展，以及金融體制改革的深化，我國的直接融資方式得到了快速發展，但融資規模較小、融資品種較小等問題，仍然制約著我國直接融資的進一步發展。群眾的投資意識不強，國際通過宏觀調控手段，提高了居民直接融資意識，但與國外發達國家相比，投資意識方面仍具有較大差距。這主要是由于居民對于資金市場并不熟悉，沒有充分的認識，群眾缺少對于直接融資市場風險的了解，并不能在資金市場中，實現資產增值。而我國的證券交易市場缺乏有效的統一管理，并不能發揮出主管部門的整體優勢，并出現許多部門直接相互矛盾的現象，導致資金效益外流，產權交易不規范，影響直接融資手段對資產存量的優化功能。
4.2直接融資的發展思路
我國直接融資方式發展的首要因素，應當是加強融資方式的體系建設，加強宏觀調控手段，拓展社會直接融資渠道，充分運用直接融資手段，進行多渠道資金籌集，從而滿足企業發展的資金需求，促進我國社會經濟發展。加大直接融資的工作力度，有效的監控金融形勢，改善社會金融資產結構，減輕居民儲蓄的增長壓力，還應當加強上市企業的資信監督，保障社會公眾的資金安全，從而促進直接融資的穩定發展。完善交易網絡和信息系統，加強直接融資的基礎和載體，強化資金市場，讓交易中心更為規范，加強證券交易網絡的影響力。積極組織直接融資的發行工作，通過擴大直接融資規模，有效解決企業發展資金不足的情況，拓展直接融資的服務范圍，在現有交易流通的基礎上，規范產權交易，加強社會存量資產，促進直接融資的結構調整，為我國基本產業和支柱產業的發展提供資金支持。在經歷十年的持續快速發展滯后，我國的資本市場又迎來了重要機遇，“新國九條”的，對資本市場的健康發展進行了總體部署，直接融資將與間接融資協調發展，并提高直接融資比重，防范并分散金融風險。
結語
近些年我國公司債券發展較快，并且隨著我國資本市場對外開放的程度加深，企業的規范運作具有更高的需求，我國資本市場發展進程的規范化，也將加強市場直接融資工作，進一步加快資金市場的繁榮發展。（作者單位：遼寧大學）
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一、國民經濟中小型企業重要地位的體現
就我國目前社會經濟發展體系來看，小型企業在整個體系中占據著重要地位，對我國社會經濟的發展起著重要的推動作用。由于小型企業的數量眾多，加上我國大部分小型企業的生產經營活動都是在發展水平較低的地區開展的，所以從某個層面來講，小型企業的發展對國民經濟的進步具有補充作用，可以在一定程度上推動國家各地區的共同進步和共同發展。除此之外，由于我國小型企業數量較多，所以可以提供大量的就業崗位。
二、小型企業受金融危機影響的具體表現
1.小型企業的直接融資渠道變得狹窄目前，維系小型企業運營和發展的直接融資渠道主要包括股票和債券兩種形式，但就上述兩類融資渠道在企業實際發展中所發揮的作用來看，卻顯得有些不盡人意。究其原因，一方面是因為證券市場對小型企業上市標準設置過高，使得大部分小型企業無法獲取到融資資格，尤其是在金融危機的影響下，幾乎所有小型企業的發展都不景氣，進一步加劇了小型企業融資難的現狀，最終不得不放棄直接融資；另一方面則是小型企業自身的原因，目前，我國小型企業在運營和發展中普遍存在著信用基礎不穩定、各種風險集中以及管理制度不健全等問題，在金融危機影響下，這些問題會表現的更加嚴重，作為投資人，勢必不愿意對其進行投資。由此可以看出，金融危機的爆發使得小型企業很難通過直接融資渠道獲取資金。
2.小型企業的間接融資渠道也不暢通在金融危機的影響下，全球經濟發展都呈現出一種緊張的態勢，在這種形勢下，為了穩定住國內經濟發展的平穩性，央行出臺了一系列從緊的貨幣政策，從而使得商業銀行收緊對小型企業的信貸，比如說，商業銀行出于對自身利益的考慮，規定小型企業在貸款的時候必須出具有效的抵押物，這一規定無疑降低了小型企業的貸款能力，導致企業融資越來越難，最終抵擋不了金融危機的沖擊而宣告倒閉。
3.小型企業的其他融資渠道基本不暢通在當前市場經濟發展中，還沒有一種類型的金融機構是專門為小型企業提供金融服務的。即使某些金融機構設有以小型企業為服務對象的業務，這些業務的范圍和品種也無法在真正意義上滿足小型企業的發展需求。加上業務的開展往往具有十分嚴格的要求，程序也十分繁瑣，這些都會在一定程度上影響小型企業貸款的積極性。從法規制度角度而言，雖然國家相關部門結合我國當前小型企業的發展現狀制定了有利于小型企業發展的制度，但由于數量和服務范圍的限制，從而導致這些法規制度的作用得不到有效發揮，無法確保小型企業其他融資渠道的暢通性。
三、金融危機下小型企業的融資方法
1.金融工程技術的運用所謂金融工程技術，主要指的是金融學家采用數學和工程學的方法將金融問題有效解決，進而達到籌集資金的目的。金融工程技術的應用一方面可以將融資企業和投資者之間信息不對稱的問題有效解決，幫助小型企業順利融資；另一方面還可以結合小型企業發展的實際需求，向其提供最佳的信貸業務，促進小型企業可持續發展目標的順利實現。由此可見，金融工程技術的合理應用能夠幫助小型企業有效解決融資難的問題。
2.國際貿易融資方式伴隨著全球經濟發展腳步的不斷加快，國際貿易和國際金融等業務的開展也得到了很大推動，從而使得國際貿易融資方式實施的可行性得到了顯著提升。對于小型企業的經營和發展來說，如果能夠通過國際貿易融資方式進行融資，那么不僅會擴大小型企業的出口營業額，而且對進一步擴大企業規模，拓寬業務市場也具有重要意義。金融危機背景下，國際市場需求呈現出逐步下降的趨勢，在這種形勢下，小型企業如果想要實現長期、穩定的發展，就必須提高對開拓新市場的重視程度，然后在此基礎上制定適合自身發展的戰略方案，進一步促進企業發展目標的順利實現。
3.資產證券化融資方式資產證券化融資方式也是金融危機背景下小型企業提高自身融資能力的一個重要途徑。對于小型企業的發展而言，資產證券化融資方式的合理應用能夠幫助企業盤活存量資產，降低資金成本，同時還可以在一定程度上提高資金的使用效率，增強企業經濟效益。除此之外，資產證券化融資方式還可以改善小型企業的資產負債結構，使企業的財務比率得到大幅度優化，使小型企業自身的抗風險能力能夠得到顯著提升。但需要注意的是，資產證券化融資方式的采取必須結合企業自身發展的實際情況，制定適合企業的證券化融資方案，只有這樣，才能夠將該融資渠道的作用最大限度的發揮出來。
四、結語
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1引言
近年來，我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業銀行的流動性，使得央行實現“適度從緊”的宏觀調控目標難度加大；另一方面，在國內金融壓抑，即金融市場效率低下、金融產品不發達、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，銀行無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而企業過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產的風險，引發潛在的系統性風險。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉化機制的良性循環，并在一定程度上造成了企業融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉化為投資已經到了非常重要的關口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關部門一再強調：“積極推動金融市場發展，擴大直接融資”，力求改變經濟增長主要依靠商業銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結構調整的力度，從根本上化解金融風險。
然而，在這樣的背景下大規模發行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個明確的回答。如果說股市因為擴容而調整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發行股票，如果客觀上對宏觀調控的有效性產生不利的影響，那問題就大了。況且，我國的資本市場似乎已經有些力不從心了，證券市場已經到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經營狀況再度惡化?！爱攧罩睉獢U大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實踐的挑戰，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。
在此，將運用實證建模技術，對我國直接融資、間接融資與經濟增長的關系作協整分析，以探析適宜我國目前經濟發展的融資方式，并對未來的融資決策進行一定的經濟思考。
2融資方式、結構及其演變
金融是現代經濟的核心。20世紀90年代的內生金融發展模型在理論上清楚地說明了一個運行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產部門、金融技術收益的增長、金融發展對企業生產性技術選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經濟增長具有十分明顯的促進作用。金融體系完成這種促進職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經濟中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進行的資金融通活動。是否通過金融中介是區分直接融資還是間接融資的根本依據。更準確地說，金融中介可以區分為簡單中介和復雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復雜中介。
融資方式提供了儲蓄向投資轉化的效率和質量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業關心的問題，它對宏觀經濟發展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風險承擔、流動性等方面具有優勢，而間接融資則有利于調動儲蓄、擴大信用規模，便于宏觀經濟調控等。不同的融資模式具有不同的功能，運行機制和不同的經濟績效，特別是對企業的治理結構和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價。從實踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經濟和貨幣信用、經濟發展水平和國民儲蓄、收入分配結構和方式不斷變化及發展的產物。對于金融結構或者說融資方式或融資模式的發展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結構的演變歷史，發現各國的金融結構變遷呈現出一些驚人的共性，如金融資產總量相對于國民生產總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權融資與債務融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強等，這些共性特征的出現都與世界各國的經濟成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導地演變為直接融資的相對地位迅速上升乃至占據相當比重則構成了各國金融體系演變的主線。
從我國金融業和融資結構的發展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發行的國債、企業債券的規模也很小。1990年以后，證券市場的發展帶動了直接融資的發展。隨著經濟金融化、金融證券化的發展，中國的融資結構悄然發生著深刻的變化。因此，從理論和實踐上分析融資方式與經濟增長的關系以及選擇合適的金融發展戰略就顯得尤為重要。
3融資方式與經濟增長的關系分析
31數據以及經濟變量的解釋
第一，我們通過統計年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續15年的數據（2000―2015年），并利用SAS統計軟件將所采集的數據轉化成一個統計分析數據集。
第二，在SAS/INSIGHT環境下打開該數據集，點擊數據表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標簽及屬性。將年份設置為字符型，其他均為數值型。
第三，解釋經濟變量。GDP：國內生產總值，是一個國家生產的商品和服務的貨幣總價值。Price：價格指數，是關于平均價格水平的指標。RGDP：實際國內生產總值，是指從名義GDP中剔除了價格變化并以固定價格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。
32相關分析
321繪制散點圖，考查變量之間的關系
進入SAS/INSIGHT環境，同時打開數據集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點圖中x變量。由此得到，這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內生產總值也相應增加，存在明顯的正相關關系。
322計算相關系數
散點圖已直觀的表明了變量間的關系，為了考查變量間相關的密切程度，可以通過SAS軟件計算其相關關系。在SAS/INSIGHT環境下，打下該數據集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關系數矩陣表?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關系數R=09926，RGDP和DIRECT的相關系數R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關系數R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關，同時由于相關系數均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關程度最高。
33回歸分析
331回歸模型
從上述的相關分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強的相關關系，要進一步考察其數量關系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進入SAS/INSIGHT環境下，打開該數據集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。
參數β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時，間接融資每增加1%，實際國內生產總值增長5415%，直接融資每增長1%，實際國內生產總值降低10598%。
332顯著性檢驗
（1）擬合優度檢驗
將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統計量決定系數（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關系來解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優度較高。
（2）回歸方程的顯著性檢驗
將自動生成方差分析表。從中可知，F統計量的值為9481041，與其相應的P值=00001，表明原假設成立的概率僅為00001
（3）回歸系數的顯著性檢驗
將自動生成參數估計表。從中可看到，3個參數β0，β1，β2的T統計量分別為18198，12249，-4002與T統計量相應的P值分別為00001，00001和00017表明原假設（參數為零）成立的概率均小于005=a，應拒絕原假設，即參數非零，直接融資和間接融資對實際國內生產總值的影響是顯著的。
333回歸診斷
（1）是否符合模型的基本假設
在回歸模型的基本假設中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經濟問題分析中有可能違反這種假設。SAS 在進行回歸分析時會自動生成殘差預測值的散點圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設沒有問題。
為了驗證殘差為正態分布的假設，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數據點散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認為殘差的分布與正態分布差異不大。
（2）共線性問題
由于經濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數R^2以及方差膨脹因子來判定?？梢缘玫絉^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說明兩者之間存在嚴重的共線性。
解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠遠小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數R^2為09852，說明回歸方程的擬合優度很高，F值為867366，與其相應的P值=00001
解決方法二：由于R^2與樣本容量有關，樣本較小時，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數僅為15，因而可以擴大樣本容量再進行分析。
4結論與建議
實證研究表明，間接融資對經濟增長起推動作用，而直接融資規模的擴大則與經濟增長呈較小的負彈性關系。市場化的間接融資規模較之市場化的間接融資規模對經濟增長具有更強的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業債券的嚴格限制是削弱直接融資與經濟增長關系的主要原因。對融資方式與經濟增長的實證分析可以得出如下的政策建議。
41自然傾斜的金融戰略
對融資方式及其結構演變，絕大多數國家都順應歷史發展，順應和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制，即自然金融傾斜發展戰略。反之，通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進或抑制直接金融的發展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發展戰略。從我國實際看，間接融資的市場化融資程度有待加強，證券市場化發展也面臨不少問題，因此，當前不應刻意去發展直接融資或擴大間接融資規模，簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風險。因此，應當推行自然傾斜的金融發展戰略，健全和完善直接融資和間接融資體系。
42深化商業銀行改革，強化間接融資市場化程度
作為間接融資的主體，商業銀行自身的經營狀況直接決定了間接融資的規模和市場化程度，商業銀行的貸款決策和項目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進一步深化商業銀行改革，加快真正商業化進程，將國有商業銀行所從事的政策性金融業務徹底的分離，建立與市場經濟的國際競爭環境相適應的嚴格的經營責任制、完善的內控制度、完備的考核制度和有效的激勵約束機制，使間接融資真正做到以市場化為基礎。
43規范證券市場發展
金融發展是質與量的有機結合而不是單純的規模擴張，走出證券市場尤其是股票市場發展的誤區，應當首先進一步完善上市公司的擇優標準，提高上市公司的質量；其次是建立完善的證券市場法律法規，加快與《證券法》相配套的法律法規制度建設；再次是提高監管部門對證券市場監管的力度和效率，加大對證券市場中介違法操作的監察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預，使證券市場的資源配置從行政方式轉向市場方式，提高資源配置的效率。
44發展企業債券市場，完善直接融資結構
直接融資不等于股票融資，在規范證券市場發展的同時，應當充分認識到企業債券的重要性，加強企業債券市場的建設和發展。首先放棄企業銀行債券發行規模總量的限制，在加強監管的同時允許符合條件的企業根據自身的需要自主決定籌資的方式和數量；其次強化發債企業資產抵押和擔保人制度，建立企業債券受托人制度；再次要健全企業債券評級指標體系，樹立中級機構信譽，完善對企業債券的評估機制。最后是開展金融創新，實現企業債券的上網發行，加強企業債券二級流通市場建設。
國際直接融資方式范文4
[關鍵詞]金融危機；中小企業；融資
[中圖分類號]F830，99 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024(2009)02-0011-03
[作者簡介]陳文標，臺州科技職業學院財務處處長、副教授，經濟師，管理學碩士，研究方向為戰略管理會計、平衡計分卡、公司治理；(浙江臺州318020)
阮兢青，溫嶺市溫西工商局干部，法學碩士，研究方向為法學。(浙江溫嶺317500)
由次貸危機引發的美國金融危機已經波及全球，我國也難以幸免。這次全球性金融危機的根源是美元的霸權地位，直接的導火線是次貸危機。金融危機對全球經濟已造成嚴重影響，就我國而言，美元的持續貶值造成了出口貿易下降，大量的中小企業由于出口貿易下降而減產、裁員，甚至破產。據不完全統計，僅2008年上半年就有6.7萬家中小企業倒閉。中小企業的倒閉主要原因來自于4個方面：材料漲價、人工成本提高、人民幣大幅升值、融資難。當然，在這4方面因素中，最終導致企業破產的就是企業融資難問題。我國自2007年3月18日開始的持續加息，并不斷控制貸款規模，造成企業的融資成本不斷提高，引起企業融資困難。中小企業本來就在融資方面難以得到國有商業銀行的重視，加上貸款的壓縮，使大量中小企業因資金鏈中斷而破產。如何在此金融危機下求得生存，關鍵問題就是要進行融資創新，不能依靠傳統的融資方式。本文將對此進行粗略的研究，為金融危機下的中小企業的生存和發展提供參考。
一、金融危機對我國中小企業的沖擊
目前，我國中小企業的總數已達4200多萬戶，占到全國企業總數的99.8％，中小企業創造的最終產品和服務的價值占國內生產總值的比重已超過50％。中小企業對我國調整經濟結構、推進改革開放、建立市場體制、構建和諧社會等方面發揮著越來越重要的作用，已經成為提供就業崗位的主渠道和技術創新的生力軍。但是，由于中小企業數量大，因此，這次金融危機對中小企業的沖擊也是最大的，造成的后果也很嚴重，主要表現在以下幾方面：
1，資金短缺問題
在金融危機的沖擊下，國際金融市場凍結，中小企業國際融資困難，資金短缺大概在30％左右，而且資金鏈斷裂呈現蔓延趨勢。造成這種資金鏈的緊張狀況主要是由前階段央行的信貸緊縮政策造成的，對企業造成的壓力非常大。雖然目前國家已經出臺了對中小企業擴大信貸的政策，但是由于銀行本身受到次級債的影響，加上房價下滑，房地產按揭貸款的壞賬大幅提高，銀行從控制自身風險角度出發，即使有額度也不敢放貸，使得銀行貸款也變得更加謹慎，因此，實際執行力度也是有限的。這樣，中小企業資金短缺問題短期仍然難以解決。
2，出口貿易下滑
受金融危機的沖擊，全球的經濟走向衰退，需求大幅下降，造成中小企業的出口貿易下降。目前，歐洲、美國和日本這世界三大經濟體幾乎同時進入衰退。從數字上看，日本經濟已經衰退，2008年第二季度日本經濟萎縮了3％。2008年第三季度美國的經濟也是負增長，歐洲經濟的增長速度正在迅速下滑。2008年年底到2009年上半年，世界三大經濟體可能仍處衰退中，這對我國中小企業的影響是非常大的，因為我國中小企業在過去幾年中對海外市場的依賴程度越來越高。2007年，我國的出口占GDP的37％，貿易部門對GDP的貢獻已經高達9％。出口會立即受到外部需求疲軟的影響，例如，我國對美出口的實際增長率，扣除物價因素，從2008年初開始下降，2009年很有可能是負增長。目前，廣東、江蘇、浙江這些我國經濟增長火車頭的省份都出現了麻煩，大量的外向型中小企業減產、裁員，甚至關門倒閉。
3，人工成本上升
自從新《勞動合同法》實施以來，中小企業的人工成本大幅提高，這直接縮小了企業利潤空間，造成企業生存困難。據調查，新《勞動合同法》出臺以后，浙江省人工成本增長了19.5％，重慶市增長了20％；另外，據浙江省調查數據顯示，企業財務費用上漲了40.5％。這些成本的上升，至少在短期內不會出現下降的可能，使企業長期處在一個高成本的狀態，企業生存的難度加大。
4，原材料成本上升
2006年以來資源價格大幅上升，表現最為突出的是有色金屬的價格飛漲，進而傳導到其他領域原材料價格不斷上漲，造成企業直接材料成本上升。據調查，原材料成本方面，浙江省增長了12.8％，重慶市增長14％；而在美元大幅貶值的情況下，直接反映的就是中小企業出口產品價格的高企，造成出口貿易下降。企業要想擴大貿易，唯一的途徑就是降低出口產品的價格，這樣直接導致企業的利潤下降，長期下去就會迫使企業減產，甚至面臨生存困難。
二、中小企業的融資現狀
針對以上問題，從政府的角度來看，國家也已經出臺了不少政策，比如，提高出口產品的退稅率，放寬對中小企業的貸款等政策。從市場的角度來看，目前市場上原材料的價格也已經有所回落，尤其是資源類的降幅比較大。從企業自身的角度來看，許多企業也針對國家的宏觀環境調整了自己的發展戰略，進行了裁員和加強內部成本控制和管理。但是，主要中小企業融資的問題還是很難得到實際解決。目前，中小企業融資的現狀主要表現為：
1，為中小企業服務的金融機構和擔保機構少
給中小企業貸款的金融機構少，中小城市給中小企業擔保機構更少。從銀行自身的經營管理角度講，銀行對大中型企業的放貸與對中小企業的放貸所發生的固定成本相等，銀行信貸的經營環節(包括客戶調查，資產評估，貸款發放，貸后監督)是不會因為企業規模小而減少的，由于固定成本基本不變而經營規模大大減小，相對而言，銀行貸款的單位交易成本上升。因此，銀行更樂意放貸給大型企業，可以達到貸款上的規模效益。另外，從銀行經營風險角度講，由于中小企業信用度低，銀行放貸的風險就更大了，所以，銀行對中小企業放貸就更加謹慎。另外，我國目前為中小企業擔保的機構在中小城市很少，到2007年底，我國中小企業信用擔保機構只有3729個，擔?？傤~為5049億元、受保企業為21，65萬戶。雖然中小企業信用擔保機構有了很大發展，但是大多數分布在大中城市，中小城市很少。另外，擔保機構的資金也少。據了解，我國信用擔保機構戶均注冊資金只有3000萬元左右。擔保公司實力弱小，使其信用放大倍數有限，銀行基于風險的考慮，不愿意與其合作，又使這個行業難以承擔起更多的使命。
2，中小企業借貸成本高
由于中小企業信用度低，同樣從四大國有商業銀行貸
款，與大中型企業相比他的借貸成本要高很多。據銀行人士透露，國有商業銀行給中小企業的貸款利率一般都要在基準利率基礎上上浮30％，個別股份制甚至國有商業銀行利率最高上浮達60％，而2007年，中小企業貸款利率則僅上浮10％左右。另外，銀行給中小企業的貸款一般采取抵押和擔保的方式，不僅手續繁雜，而且還要支付諸如擔保費、抵押資產評估費等相關費用，這無疑增加了中小企業融資的難度和融資成本。與此同時，由于銀行貸款手續繁瑣及審批時間過長，迫使許多為求生存的中小企業選擇民間融資渠道，而民間融資的高利貸性質幾乎是眾人皆知的。據了解，在長三角一帶，高利貸的1年期利率最高已經達到40％以上，一些中小房地產企業的短期融資利率甚至達到70％。然而，為了緩解資金困境，不少中小企業或多或少地跟民間融資結過緣。
3，中小企業直接融資渠道少
中小企業的直接融資渠道主要是通過股票、債券等籌集資金，但是事實表明，我國中小企業以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場發展不成熟，規模有限，適合于中小企業上市融資的創業板遲遲未能推出；二是中小企業規模小，管理不規范，信用基礎不穩定，風險集中；三是全球性股災杜絕了中小企業上市融資的念頭，由金融危機引發的全球性股災使滬深指數一路狂跌，這使即使具備條件上市融資的一些中小企業也放棄了走這條路，實際上根本無法從股票市場籌集到資金。
以上情況表明，融資難已成為制約中小企業進一步發展的瓶頸。如果仍然依靠傳統的融資方式顯然難以籌集到企業發展所需資金，中小企業在目前金融危機背景下，必須進行融資創新，才能達到融資的目的。
三、中小企業的融資創新
中小企業融資創新主要是針對傳統的融資方式而言，本文提出的融資創新的主要方式為金融工程技術的運用、國際貿易融資方式和資產證券化融資方式。
1，金融工程技術的運用
金融工程技術就是金融學家利用工程學和數學方法來解決金融問題，實現使投資者增加收入，使籌資者減少成本的目的。金融工程技術既意味著由于思維上的飛躍而創造性地開發新的金融產品，也意味著將現有的產品與手段組合起來，以適應某種特定的情況。將金融工程技術運用于公司融資工具組合設計中，使公司在融資工具上有了更大的選擇空間，能夠更有針對性地吸引投資者，創造性地解決中小企業融資管理問題。首先，金融工程技術的發展與運用可在很大程度上改變中小企業的融資選擇。其次，金融工程技術的運用可在很大程度上消除投資者與融資企業間的信息不對稱。再次，運用金融工程技術可針對不同類型的中小企業而設計出不同的信貸品種。比如，對出口類型的中小企業，可通過商品與貿易融資(項目融資、預付款融資、倉單融資等)為其提供短期融資便利。第四，運用金融工程技術可使中小企業通過資產置換與并購戰略實現融資內源化的目的，比如，將上游中小企業通過兼并、收購的方式納入下游企業，通過已收購公司為中小企業提供內源融資。第五，運用金融工程技術更能為中小企業融資創新在融資風險的防范上起到一定的作用。
2，國際貿易融資方式
傳統的出口貿易融資方式有紅條款信用證、打包放款、貼現、出口押匯等；而傳統的進口貿易融資方式有開證授信、假遠期信用證、信托收據、進口押匯和提貨擔保等。近年來，隨著國際貿易和國際金融業務的發展，國際貿易融資中的國際保理、福費廷也得到了巨大發展。國際保理不僅可以擴大中小企業的出口營業額，還可以有助于中小企業拓展國際市場，尤其在目前金融危機、國際市場需求下降的情況下，開拓新的市場對中小企業來說非常重要。再者，國際保理還可以為中小企業規避匯率風險，特別在目前匯率波動這么大的情況下，更需要為中小企業降低風險。福費廷可以增強中小企業的活力，對改變企業的財務狀況，提高資金使用效率，降低融資風險具有很大的作用。但是，由于福費廷主要適用于大宗資本性貨物的交易，因此，中小企業難以廣泛采用。結構貿易融資也是一種較新的國際貿易融資方式。結構貿易融資因其具有綜合性與靈活性的特點，分散項目總體風險和較特殊的融資安全保障而受到推崇，但這種融資方式也主要是針對大宗商品和資本性商品貿易。針對以上國際貿易融資方式的不足，我們還進行了融資方式的創新，就是采用福費廷加出口買方信貸或出口賣方信貸的融資方式，福費廷加出口信用保險的融資方式，這些融資方式可以適用于中小企業，可以為中小企業擴大貿易、解決企業融資提供幫助。
3，資產證券化融資方式
國際直接融資方式范文5
近幾年，我國仍將采取適度從緊的金融政策，企業資金緊缺仍是生產經營中最主要和最難解決的困難。企業籌資涉及到許多問題，如籌資的數量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應該是極為重要的一環。本文擬就我國企業籌資方式的選擇問題，做一些探討：
一．我國的融資環境
企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。
企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。
企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。
二．企業的籌資方式
在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內源融資方式
就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務?，F在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：
1．直接融資方式
我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。
（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。
企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。
三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。
為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。
從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。
現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。
國際直接融資方式范文6
Abstract: Started with the financing of China's current non-mainstream status, the problems of financing difficulties, characteristics and causes are presented, and then main types of non-mainstream financial straits problems of medium-sized and small enterprises are stated. When the readers understand the financing problems, financial straits risks of medium-sized and small enterprises are highlighted.
關鍵詞:中小企業;非主流融資;類型;風險
Key words: small and medium enterprise;non-mainstream financing;type;risk
中圖分類號:F27文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)06-0004-02
我國目前尚處于市場經濟的初級階段,因此,我國的金融體系也具有初級階段的特點。對于融資渠道和融資方式而言,以四大國有商業銀行和上海、深圳為主的間接融資和直接融資在整個資本市場中占據著主導地位,但這兩個融資渠道對于資金需求強烈的中小企業是相對封閉的,中小企業融資所關注的是兩渠道之外的非主流融資。當前我國無論是政府、企業還是金融機構,對非主流融資的關注和參與程度均是不足的。
1我國當前非主流融資的現狀
非主流融資是相對于在資本市場上占據主導地位的銀行間接融資和股市直接融資而言的,其特點是:(1)融資主體多是中小企業,其產品和服務在市場上居于非主流地位;(2)單一融資規模較小;(3)融資成本相對較高;(4)融資渠道多元而且構成復雜。
1.1 間接融資量極其有限
據統計,我國300萬戶中小型私營企業獲得主流間接融資――銀行貸款的僅占10%,90%的企業均無法從銀行取得必要的信貸支持。
1.2 直接融資渠道窄
我國沒有形成“二板市場”,滬深兩市中的中小企業板塊也是剛剛試行,千軍萬馬擠上一條獨木橋;我國沒有形成規范的VC市場,難以獲得風險資本的支持;公司發行債券又受到《公司法》高門檻的嚴格限制。這種制約因素導致中小企業直接融資的比例極低,僅占1.4%,發行債券的間接融資由于公司法的限制根本無法實現。
1.3 自有資金匱乏
我國現存的中小企業多為非公企業,其設立與發展均以內源性融資為主,只能靠企業的贏利積累點點滾動發展,嚴重制約了企業的市場活力和發展速度。據國際金融機構研究,我國中小企業業主直接投資和留存收益分別占資金來源的30%和26%,其他主要商業信用融資,外部債券和股票型融資不足1%。
通過對當前調研數據和研究結果的分析,可以看出我國非主流融資的效能沒有充分發揮,非主流融資主體對資金的需求難以得到充分滿足,我國非主流融資市場的發育還不成熟,管理和引導機制還不健全。
2中小企業融資難的原因
2.1 金融抑制
金融抑制主要表現為政府對金融活動的強制干預,如人為地控制利率或匯率等。由于發展中國家本身資金就不充裕,而政府又往往規定了存貸款利率的上限,較低的貸款利率又刺激了貸款人的強烈的借款需求,導致資金的需求遠遠大于供給,政府采取諸如信貸配給的辦法來分配有限的社會資本。事實上,可貸資金常常被分配給銀行所熟悉的、政府所偏好的大型企業,而那些新創辦的、風險較高而急需資金的中小企業往往得不到貸款。金融抑制是中國銀行體系的主要特征之一。
2.2 信息不對稱
根據企業融資的非對稱信息理論,在金融市場上,資金的使用者在企業經營方面比資金的提供者掌握更多的信息。因此,他們就有可能利用這種信息優勢在事先談判、合同簽訂或事后資金的使用過程中損害資金提供者的利益,使資金的提供者承擔過多的風險,即逆向選擇和道德風險。中小企業一般規模較小,經營活動的透明度差,財務信息具有非公開性,經營方式靈活,生產的不確定性大,在這些因素的共同作用下,銀行更偏好于向大企業貸款,而不愿意向中小企業貸款。
2.3 交易成本
企業融資渠道有內部融資和外部融資。內部融資資金的所有者(或提供者)親自參加企業的日常管理活動,資金的使用者對企業經營狀況擁有充分的信息,不存在成本和監督成本。外部融資分直接融資和間接融資,高昂的交易成本主要在外部融資時發生。間接融資主要是銀行的貸款,銀行為中小企業提供貸款時,為防范信息不對稱風險而產生的交易成本較高。由于中小企業規模小、經營活動透明度差、抵押條件差且信息不具有公開性,使得銀行在決定貸款之前,需要耗費大量的時間、人力、物力來調查企業的財務和資信狀況;在發放貸款后,同樣需要加強監督力度以防范信息不對稱可能產生的道德風險,由此導致交易成本上升。在直接融資中,資金的提供者與資金的使用者直接交易,這就使得資金的提供者必須親自對資金使用者的狀況進行了解和判斷,而這一過程的成本高昂,作為個人的資金提供者無法完成這一任務,必然要求存在一個比較完善的社會公證機制來進行信息的披露及監督。這對于中小企業來說是一筆高昂的成本。
3中小企業非主流融資的主要類型
中小企業非主流融資典型特點是渠道和方式的多樣性,各種渠道和方式所占的比重均比較低。從融資的性質來分大致可分為權益性融資、債務性融資和其他融資,這三種類型又可以根據各自的特點進行細分。
3.1 權益性融資
權益性融資是投資主體通過投資活動,擁有一定比例或數量的被投資企業的控制權,或企業原來的所有者通過出讓部分企業的所有權而獲得外部投資的一種投融資方式。權益性融資的典型特征是企業的權屬結構發生了變化,外部資本進入企業。權益性融資的主要形式又分為以下幾種:
(1)私募
私募是相對于公募(公開發行股票)融資的一種籌資方式,其主要募集對象僅限于一定資格和一定數量的投資者。私募融資方式籌資成本低,更具有針對性,而且周期短,資金到位快,是中小型企業設立時廣泛采用的籌資手段。
(2)風險投資
風險投資是一種商業化、模式化的投融資模式,它是由投資公司作為投資主體來實現的,其運作方式為:風險投資公司尋找有潛力的成長型中小企業,對其進行投資并擁有其股份,在企業發展后,選擇時機退出套現。風險投資最大的特點是不要求對企業擁有絕對控制權,而只重視企業的成長性。
(3)上市融資
上市融資是通過公開發行股票的方式募集資本金的融資方式,作為非主流融資方式,中小企業只有在創業板或主板市場中的中小企業板塊來實現上市融資,其操作方式與一般性的上市融資沒有太大的區別。
3.2 債務性融資
債務性融資是融資主體通過借貸的方式獲得一定數量的資金來滿足企業發展和運營的資金需求,其特點是企業的所有權沒有發生根本轉移,對獲得的資金必須還本付息。相對于權益性融資而言,融資企業風險較小,主要分為以下幾類:
(1)信用借款
即融資主體以自身的信用向債權人舉債而不需要其他任何保證。一般情況下,企業內部的職工集資、供應商貨款、民間借款都屬于信用借款。信用借款主要是企業法人作為主體進行借貸,對于中小型企業而言,主要是以經營者的人格為保障的,其特點是融資方便快捷,不足之處是額度有限。
(2)保證借款
保證借款是借貸人向債權人提供相當數量的物的保證(或互保)之后,債權人才能支付貸款的投融資活動。其主要方式有擔保借款、抵押借款、質押借款和典當借款等。保證借款廣泛運用于各種企業之中,其中抵押和典當為主要的非主流融資的表現形式。
(3)經營租賃
從狹義上講,經營租賃不是一種融資方式,它只是承租人有償使用出租人資產的一種資產使用權轉移方式,只能是廣義的非主流融資方式。由于中小型企業資本規模較小,企業生存和發展的穩定性不足,因而經營租賃被廣泛采用。
(4)金融租賃
金融租賃是指租賃公司作為出租人用自籌或借入資金,購入或租入承租人所需的設備,借給承租人在約定的期限內使用,承租人分期向出租人支付一定的租賃費,期滿后設備產權轉讓給承租人的一種融資活動,主要有直接租賃、轉租賃、回租租賃、杠桿租賃和綜合租賃等多種形式。
3.3 其他融資方式
其他融資方式主要包括政府資助、財政貼息、商業信用等。其中政府資助是對政府引導的企業或項目由政府提供無償的資金支持或提供低息(貼息)貸款等,主要是針對環保、高新技術等企業或鼓勵就業等項目或企業。
4中小企業運用非主流融資可能存在的風險
4.1 資本性融資渠道不暢
有關調查數據顯示,我國現階段非主流融資的主體――中小型企業注冊資本普遍過低,而且存在嚴重的注冊資本不到位現象。中小企業在設立時法律程序主要是通過中介機構完成,而中介機構絕大部分存在著為客戶墊資的現象。這種現象表明,在中小企業為數不過的資本金中,仍存在較大的水分。
4.2 負債結構不合理,運營穩定性差
銀行貸款是中小企業最主要的外部融資方式,但銀行提供的主要是短期流動資金而很少有長期信用借款,從而給擴張運營中的中小企業帶來巨大的還款壓力。而且四大國有商業銀行貸款審批權限逐步上收,企業取得貸款的程序繁雜,周期被大大拉長,失去了債務性融資固有的周期短、效率高的優勢。
4.3 融資成本居高不下
由于非主流融資主體對債權的保障程度低,債權人風險相對較大,在浮動利率體制下,其從商業銀行取得的貸款利率往往是利率上限,民間借貸利率更是高達12%-15%。這對于尚處于市場拓展期的中小企業,無疑是難以承受的。
4.4 各種渠道運作不規范
