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比較直接融資與間接融資范文1
中小企業資產規模較小、經營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復雜性加大，融資成本較高，而最終又體現在融資難上面。當前中小企業融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業發展的政策體系。近年來，針對中小企業貸款難、擔保難的問題，國家雖然出臺了一些相關政策，但尚未形成完整的支持中小企業發展的金融政策體系，導致大多數社會資源和銀行貸款都流向大企業。其次，缺乏專門為中小企業服務的金融機構。國有商業銀行是我國現行金融體系的主體，主要是為大中型企業服務，對中小企業支持力度不大，以致弱化了金融對中小企業的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔保體系。由于政府對中小企業信用擔保運營直接干預過多，加上信用體系的補償機制仍然是按照計劃經濟的方法進行一次性補償，沒有根據不同信用擔保機構的運營效率、業績進行連續激勵性補償，導致擔保機構運營的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國的證券市場是以國有企業改革為宗旨，重點扶持國有企業上市融資，加上證券融資時間長、費用大、門檻高等原因，造成股權融資、債券融資目前尚不能成為中小企業融資的主渠道。（2）中小企業自身方面。首先，基礎比較差，內部管理混亂。中小企業規模相對比較小，組織結構變化快，財務管理相對不規范、不穩定。其次，信用觀念淡薄。我國中小企業資信等級普遍不高，50%以上的中小企業財務管理不健全，資信等級60%以上都是3B或者3B以下，風險抵御能力弱。第三，規模小、實力弱，抵押與擔保受到限制。中小企業資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔保，在中小企業由于既無合適的抵押資產，也無擔保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機構的信用貸款是困難的。
二、中小企業融資方式比較與分析
現實經濟活動中，企業融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業與資金供給者的關系——直接融資與間接融資來分類分析。
1.直接融資方式分析
隨著我國資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多中小企業開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發展潛力。常見的直接融資方式有股權融資與債券融資，但在當前的中國使用股權或債券融資的中小企業并不多，除自身原因外，更多的是融資環境、政策等宏觀方面的原因。
不少國家在主板以外開設二板，為極具發展潛力的中小型成長企業提供股權融資的渠道。國際經驗表明，同間接融資方式相比，二板市場股權融資這種直接融資方式能更好地促進中小企業特別是高科技、高風險、高成長性企業的發展。此外，在主板之外設立一些地方性的中小企業產權交易市場，也不失為中小企業融資一種良好方式，讓暫時不能上市的眾多中小企業有機會從資本市場獲得資金。然而，對于大多數的中小企業，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業，也會由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業，能上市融資的也只是少數。對于一些資信較好、發展穩步的中小企業，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發行債券，也可以公開發行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發行制度似乎并不怎么支持企業發行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉變目前債券發行的管理機制，以拓寬債券融資渠道，只要發行債券主體資本結構健全、具備償還能力、財務信息披露充分，就應當允許其登記發債。
2.間接融資方式分析
相對于直接融資，中小企業的間接融資方式似乎更加有效，事實也證明，中小企業發展過程的融資更多的是借助金融中介機構，而金融機構對中小企業的資格審查又相對較嚴，從而使中小企業陷入發展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動產托管、票據貼現融資、無形資產擔保貸款、金融租賃、典當融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業信用和票據市場不發達，中小企業通過票據貼現來融資的量還很小，企業金融知識的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業間接融資方式還是以銀行貸款為主。
對比金融機構貸款，本段將簡要分析典當融資和金融租賃兩種較為適合中小企業的間接融資方式。對于我國中小企業來說，采用典當融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個優勢：（1）對中小企業的信用要求幾乎為零，只注重典當物品是否貨真價實；（2）典當物品的起點低，價值不限，千元、百元的物品均可以典當；（3）典當融資手續簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動產抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業的融資，典當融資已成為緩解企業短期資金困難的救命稻草，但從中小企業長遠發展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀在美國誕生以來，在全球范圍內迅速發展，規模不斷發展壯大。對中小企業而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經濟活動都要經過復蘇、擴張、收縮和蕭條四個時期，但經濟周期性波動，對金融租賃業影響不大。當經濟處于擴張時期，中小企業急缺資金時，金融租賃能充分發揮其融資的功效。當經濟處于蕭條時期，為了刺激消費、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業實現表外融資。中小企業承租設備獲得的是其使用權，因而在資產負債表中并不列為負債，不改變企業的資本結構，增強了企業的借款能力，實現表外融資。（3）金融租賃手續簡便，能使中小企業迅速獲得所需的資金，盡快形成生產能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設備的速度快得多，還可以有效的避免因設備過時而承擔風險。（4）金融租賃運作靈活，對承租人的資信及擔保要求不高。中小企業所要投資的項目只要現金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設備，但由于我國企業信用度不高，租金拖欠現象嚴重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業的不規范及缺乏政策的支持，嚴重制約了金融租賃的發展。
3.間接融資和直接融資比較分析
通常，中小企業在進行融資方式選擇時會對融資期限、融資成本、融資風險、資金使用自由度、資金的到位率和融資主體的自由度等因素進行考慮。在我國中小企業目前融資的方式中，有48.41%的中小企業選擇利用企業積累的自有資金，38.89%的中小企業選擇通過銀行信貸來擴大生產規模，而選擇通過其它形式來籌資的中小企業不足13%，其中僅有2.38%的中小企業首選通過發行股票和債券進行融資。這表明相對于發行股票或債券等直接融資方式來說，間接融資仍然是我國中小企業的首選融資方式；同時也表明對中小企業來說發行股票或債券等直接融資方式的難度依然很大。
在目前的經濟條件下，我國的融資制度不太適應市場經濟發展的需要，直接融資與間接融資的比例極不協調，在企業整體自我積累很弱的情況下，中小企業過分依賴銀行信貸的間接融資，結果只會加劇銀行風險，因此要適當提高中小企業直接融資的比例。合理的調整中小企業直接融資與間接融資的比率，使資本結構與企業所處的發展階段相適應，從而促進中小企業健康的發展。
三、中小企業融資創新思路分析
中小企業為中國經濟發展中最具活力的經濟組織，然而，這一經濟角色與其在整個社會資源配置中的地位是十分不匹配的，這種不匹配的狀況既反應在中小企業自身融資結構的不合理，又表現為中小企業獲取資金的渠道狹窄，來源匱乏，方式單一。傳統的融資方式不僅不能改變中小企業資金渠道狹窄、資金來源匱乏的局面，反而使中小企業的有效資金需求得不到可靠資金來源保障的矛盾更加激化，異化了中小企業的融資結構，影響了中小企業的經營業績，也直接降低了資本市場支持中小企業發展的功能性作用。中小企業融資結構不合理、融資方式單一的問題，已經成為轉變增長模式和調整產業結構的焦點，實際上也是中國資本市場制度安排和金融市場資源配置面臨的挑戰。至此，我們可從資本市場支持中小企業發展的層面，研究資本市場制度安排，創新融資方式，推進資本市場與中小企業的共同發展。
從中小企業融資來源統計分析，可以看出中小企業的資金來源主要還是所有者權益、保留盈余和非正式股權，因此，中小企業轉向民間資本、商業信用以及非正式信貸等方式進行融資也就不足為奇了。市場經濟條件下的理想融資方式至少應滿足三大條件：資金供給主體比傳統金融機構有著天然的優勢，能夠獲得更高的回報，因而敢于承擔更大的風險；資金供給主體在給中小企業提供融資便利的同時，能夠給中小企業帶來經營管理的幫助；資金供給主體能夠克服中小企業融資中的成本過高的劣勢。在中國現有中小企業的融資方式中，對這三個條件的滿足程度并不能令人滿意。因此，我們要從有利于中小企業分散和化解風險、有利于獲得各種增值服務和幫助、有利于降低融資成本的客觀要求出發，探求融資方式的改進和創新。
四、結語
作為公司血脈的資金在企業的發展過程中至關重要，而融資方式的選擇又在較大程度上決定了資金融通的成本、數量、使用時間、自由度，使得目前很多研究主要集中在具體的融資方式創新上，對基礎的融資制度、環境、創新原理研究較少。本文從融資方式出發，結合融資方式創新思路分析，對融資方式創新提出三點要求，希望對中小企業融資有一定的幫助。
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比較直接融資與間接融資范文2
【摘要】為了提高我國企業的經營管理效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應的解決措施便具有了重要的現實意義。依據MM定理，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響關系。大量實證研究表明，企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及穩定性都有著重大而直接的影響。
【關鍵詞】內部融資；直接融資；優序融資
一、前言
以新古典經濟學為基礎的傳統公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業的價值創造取決于其生產經營活動創造現金流量的能力。企業可以通過科學的投資決策，創造出理想的經營活動現金流量，結合合理的風險控制，從而實現其股東財富最大化的理財目標。關于企業的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現實的解釋能力。在現實的資本市場條件下，企業的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業的融資約束與其投資－現金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業的市場價值、經營效率、治理結構以及企業的穩定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業的經營效率，對我國企業融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現實意義。
二、我國企業融資方式選擇的現狀及原因分析
目前，我國企業的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業的折舊和留存盈余；它的優勢主要表現在可以降低信息不對稱的影響，節省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現的④。我國企業外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金；二是發行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資既是企業融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。
可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發展，各種直接融資工具的不斷發展和完善，使得我國企業的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環境因素的影響下，我國企業對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現在以下方面：
（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好
在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現金股利而將大量現金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現階段資本市場的發展遠遠落后于企業的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業傾向于不支付或少支付現金股利。同時，由于企業的市場主體地位尚不穩固，對外部的融資規模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數企業來講，如果企業的內部資金來源不足以滿足公司的發展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業比較依賴內部融資方式的現狀。
另一方面，長期以來，我國企業對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。
（二）在我國企業的外部融資中，直接融資尚處于初級發展階段，未來存在較大的發展空間
在我國，企業通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議。對于我國的企業而言，銀行貸款不僅在企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用，即使是現在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。
根據有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業的外部融資情況為：境內股票融資額為8983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。
雖然，在我國企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行證券，比如發行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發行，還要求：1.準備直接融資的企業要向社會公眾公布企業的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業發展的戰略、發展的前景有一個概括的了解。2.企業必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業融資的主要方式，我國企業外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。
（三）外部股權融資偏好現象已經成為我國企業上市融資行為的一大特征
我國企業債券的出現是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發行企業債券，隨著金融市場的出現和發展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩步發展。然而，就目前情況看，我國企業選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發行股票、債券融資，外部股權融資偏好現象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業債券的計劃管理體制約束了債券的發行。債券市場不發達，債務融資工具單一，市場化創新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業申請發債的審批程序比申請上市發行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。
三、關于我國企業融資方式選擇的幾點建議
關于我國企業融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業的加權平均資本成本最低，企業價值最大。
（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業的股利支付率，按自由現金流原則來確定企業內部融資的比重
由于企業的留存盈余內部融資事實上是企業股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業股利政策應該依據剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業制定股利政策時，首先必須依據資本預算決定企業的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業所有凈現值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業才會發放現金股利。企業應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現金流發放給股東。而這所謂的“剩余的現金流”也稱為自由現金流量。
詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現金流量進行了定義。他認為：自由現金流量是指企業在滿足了凈現值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現金流量。自由現金流量的所謂“自由”，即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現。
因此，依據剩余股利原則與自由現金流量原則，為了實現股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現，最大程度地減少企業的沖突，防止經理人員不經濟地運用現金流量（比如投放到凈現值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現金流量，一方面，企業必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業的內部融資比重；另一方面，企業必須將自由現金流量完全地分派給股東。
（二）依據直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發展我國企業的直接融資能力
在對不同國家企業的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。
在我國，由于目前資本市場尚處于發育階段，直接融資尚不能成為企業融資的主要方式，我國企業融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發展，通過發展直接融資，拓寬企業的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。
（三）以優序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業的債券融資比重
按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗，我國企業應該更加重視企業的債券融資方式，在我國證券市場不斷發展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。
關于企業融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資。可見，依賴內部融資與債務融資已經成為西方現代企業融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。
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比較直接融資與間接融資范文3
關鍵詞：融資 內源融資 外源融資 啄食順序
資金是企業的血脈，企業的創立、生存和發展，必須以一次次融資為基礎。融資是指企業從自身生產經營狀況及資金運用情況出發，根據企業未來經營策略與發展需要，經過科學的預測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應的一種經濟行為。20世紀80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關于企業融資順序的理論前提。
企業的融資方式及其特點
企業融資方式是指企業獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業融資順序之前，有必要對融資方式進行說明。
（一）內源融資和外源融資
內源融資是指從企業內部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。
內源融資使用的資金是企業的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業自身積累能力的影響，融資規模受到較大限制。內源融資財務成本小，不需要向外支付相關的融資成本和費用。內源融資不存在支付危機，因而不會出現由支付危機導致的財務風險。
外源融資是指企業從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發行股票、企業債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。
外源融資不受企業自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權融資，企業需要向債權人支付利息；對于股權融資，雖然不需要直接支付資金使用費，但是要向中介機構支付各種融資費用。債券融資存在的支付危機會帶來較高的財務風險，而股權融資在證券市場的高流動性會帶來交易風險。
（二）直接融資和間接融資
按照融資過程中資金運動是否經過銀行這一金融中介，可以把企業融資分為直接融資與間接融資。
直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發行者無關。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。
間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點完全與直接融資相背，在此不再贅述。
（三）其他融資方式
隨著市場經濟的深入發展，經濟體制的逐漸完善，企業融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發現和采用。例如，存貨融資、應收賬款融資、預收貨款融資等在歐美發達國家應用較廣；在我國也先后出現了一些民間金融互助會、農村基金會等，盡管其中出現過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統融資方式的有益嘗試。
西方國家企業融資順序及動因分析
（一）以美國企業為代表的融資順序及動因分析
據統計，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時（1992年）甚至達到97%，平均為71%。內源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業優先選擇債券融資，而股權融資則相對受到冷落。一般地，美國企業融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業融資一般會遵循內源融資債務融資股權融資的先后順序。
美國企業在考慮股票和債券的融資順序時，主要基于以下原因：美國具有發達的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統，規定商業銀行和投機銀行必須分離，禁止商業銀行持有企業股票或從事股票買賣。銀行只能經營7年以內的貸款。美國企業7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。同時，美國稅法規定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業長期資本中有2/3是通過發行公司債而取得的。
（二）以日本企業為代表的融資順序及動因分析
相對于美國以內源融資為主導的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業的資金構成中，內源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業自我積累能力低、而證券市場又不發達的情況下，日本企業形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。
我國企業融資順序分析
由于社會歷史文化和制度特別是企業制度等社會環境的不同，不同國家企業的融資模式是不一樣的。我國是一個處于市場化改革初級階段的發展中國家，我國應根據實際情況，進行制度上的創新、結構上的完善，汲取經驗與教訓，實現有中國特色的企業融資模式。
（一）我國企業融資方式的特點
1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業處于擴張期內部積累不夠，證券市場優勝劣汰的機制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險等問題造成企業整體業績水平較低，留存收益不高。
2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業負債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發行上市，負債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。
3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發行企業債券以來，累計發行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規模明顯偏小。而美國同期債券融資達9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。
（二）影響我國企業融資順序的因素
我國上市公司不追求通常認為的資金成本較低的債券融資而偏好股權融資方式?？傮w來說，這與我國還不太成熟的市場經濟環境和資本市場的發展進程密切相關。就我國的企業和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。
1．偏低的資產收益率限制了內源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業，企業改制上市后相關的公司治理結構改革相對滯后，一系列相關因素造成了上市公司業績普遍較低，而且平均收益呈現普遍下滑的現象。企業的內源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業績水平限制了我國的上市企業的內部融資比例。
2.資本市場發展失衡。企業在不同的生產環境和生產階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同，總體來說，利用股權融資還是債券融資是一個隨機分配的過程。債券市場和股票市場的協調發展是企業多渠道，低成本籌資的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束，形成有效企業治理結構的必要條件。但是我國企業債券市場和股票市場的發展極不平衡，資本市場的畸形發展最終導致了我國企業的異常融資優序，同時也帶來了上市企業過高的融資成本。
3.企業經理對個人利益最大化的追求。在我國,經理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現剩余索取權的消費，如吃喝、娛樂、消費高檔“公共消費品”等，貨幣收入不僅數額較少，與企業效益好壞也沒有什么關系。目前控制權收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經理層收益的主要部分，經理層因此偏好于股權融資，進而越不想承擔投資風險,就會越偏好于股權融資。而且，經營者通過股權融資實現企業規模的擴張，其結果僅僅在于短期公司凈資產收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業的控制，還避免了債權融資的硬約束。
（三）我國企業融資順序選擇原因分析
我國企業的融資順序普遍實行先外源融資后內源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現代資本結構所描述的優序融資順序完全相違背。為什么我國企業融資順序與西方國家會有如此大的區別呢？主要從以下幾點方面進行分析。
1.內源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選內源融資，我國企業首選外源融資。西方國家的企業普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業無論是在產品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴大企業的再生產，只需通過內源融資，依靠企業的留存收益和折舊便可完成。
我國企業的底子薄，在創業初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當企業發展到成長期階段，企業的技術等資源優勢已經確立，產品也開始進入市場，如果市場對產品的反映積極的話，需要進一步擴大市場規模，這就需要大量的資金。由于企業的規模也在迅速擴大，可供抵押的資產也隨之增加，為采取債務融資創造了條件，因此，這一時期舉債（短期債務，長期債務）就成為了首選。進入到企業發展的成熟階段，企業要適應規模發展和創新的需要，增加其競爭力，尋找新的發展機會，還需投入大量資金，由于前期階段的發展，企業的經濟水平已有了一定基礎，實行長期債務融資和內部融資成為首選。
2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選間接融資，我國企業首選直接融資。中西方國家企業之所以會產生這種差別，主要是由于它們的金融機構體系和金融市場體系的發展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發展水平都是我國目前無法達到的。
我國從20世紀90年代中期就大力提倡發展直接融資。最突出的表現是在市場上發行股票和債券（企業發行股票2103.3億，企業債83億）。自從我國經濟體制改革后，我國企業的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險的。
比較直接融資與間接融資范文4
關鍵詞：企業融資問題；分析；對策
中圖分類號：F23 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2013）52-0111-02
安徽省融資體系發展時間不長，比照其他省份，晚了一個時期，20世紀90年代中期才著手建立，市場還在發展完善中。但由于政府的高度重視，發展非常迅速，2013年以來，全省新增貸款及直接融資額合計為1149.33億元，同比多增368.83億元。但是與發達地區相比，安徽省的融資體系發展仍不夠完善，存在一些亟需解決的問題。本文就安徽融資現狀進行分析，以期找到解決問題的對策。
一、主要問題及分析
融資問題已成為影響安徽省企業發展的重要因素，現存問題如得不到及時解決，將制約安徽省經濟的進一步發展。
1.間接融資方面。①問題表現。間接融資仍占據主體地位，今年以來安徽省新增本外幣貸款為主的間接融資為871.8億元，同比多增267.6億元，約占總融資額的75.9%。間接融資金額距離企業資金需求還有很大差距，很多企業尤其是中小企業不能從銀行順利融資。這主要是由于安徽省信貸雙方嚴重的信息不對稱，導致整個市場效率低下。近年來，各申貸企業的資信度普遍有所下降，而且原有的資信較優的合作企業部分現已退出信貸市場。問題具體表現為一下幾個方面。一是國有商業銀行對中小企業融資支持明顯偏低。近年來，安徽省優質資源大部分集中到了大型骨干企業，在中小企業貸款投入方面明顯差距較遠。二是商業銀行等金融機構對企業支持不夠。許多商業銀行對企業的支持不夠，把信貸資金逐漸轉向其他領域。三是金融機構對企業金融服務水平偏低。②原因分析。按現代金融理論的解釋，企業融資的最大問題是“信息不對稱”，由此帶來信貸市場的“逆向選擇”和“道德風險”，商業銀行為降低“道德風險”，必須加大審查監督的力度，而企業貸款“小、急、頻”的特點使商業銀行的審查監督成本和潛在收益不對稱，降低了它們在中小企業貸款方面的積極性。企業自身方面的原因：一是企業抗風險能力差。尤其是中小企業，產品大多為技術和市場已比較成熟的勞動密集型產品，技術含量和產品附加值低，企業缺乏創新能力和市場競爭力，在經營發展中的不可預見性較大，其抵御風險的能力也較弱。二是企業缺少金融機構認可的抵質押物。目前銀行對企業貸款基本沒有信用貸款，常見的擔保方式為抵押和保證，具有融資需求的企業，滿足抵押保證資質的固定資產有限，缺少金融機構認可的廠房、土地或有較高價值的機器設備抵押。三是大部分私營企業經營過程中財務管理不規范，機構不健全。銀行方面的原因主要有兩個方面。一是銀行對于風險控制的要求。隨著安徽省金融改革力度的加大，商業銀行加強了信貸風險的控制，責任風險管理制度日益強化，銀行貸款的門檻逐漸抬高，中小企業信用等級明顯低于大企業信用等級；另一方面，企業不良貸款率高現實存在，據安徽省金融辦統計，截至2013年5月，全省企業不良貸款率為4.1%，約為江蘇省的兩倍。二是銀行對于效益的要求。銀行是個以盈利為目的商業企業，對待每一筆業務首先要考慮自身的效益問題，貸款額小的業務，其單位貸款成本明顯偏高，貸款量大的業務，其單位貸款成本相對較低；而另一方面，很大一部分企業因實際營運需要，貸款在賬戶沉淀比例較小，難以達到銀行內部的貸存比要求。由于這種內在的經濟利益驅動，在貸款規模偏緊的情況下，銀行更愿意為大額業務發放貸款，對小額貸款的積極性難以滿足。
2.直接融資方面。①問題表現。安徽省直接融資發展嚴重滯后，2013年以來直接融資額僅占總融資額的24.1%。直接融資的發展不足，限制了安徽省的企業融資渠道的擴寬、規模的擴大，體現了安徽省融資體系的不完善，極度缺少多元化。其發展滯后的體現如下。一是直接融資企業數量小、金額少。2013年以來，安徽省非金融企業境內股票融資58.73億元，債券（包括公司債、企業債、短期融資券、中期票據、中小企業集合票據及集合債券）融資218.8億元。安徽省共有5家企業增發新股，1家企業發行可轉換債券，5家企業發行短期融資券，7家企業發行中期票據，2家企業發行企業債，3家企業發行公司債，1家企業發行金融債。與江浙同期比較，安徽省直接融資企業數、總金額均相差較大。二是區域發展不平衡。一季度，合肥、蚌埠、淮南、馬鞍山、蕪湖四市直接融資總額為261.97億元，占全省融資總額的94%，其他12個市總融資額僅占6%。②原因分析。直接融資發展滯后的原因如下。一是大量企業不具備股票融資的條件。股票融資的上市要求中規定了上市公司的規模（公司股本總額不少于人民幣5000萬元）、最低公眾持股量（向社會公開發行的股份達公司股份總數的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發行的股份的比例為15%以上）、個人股東的最低人數限制及個人最低持股量、三年連續盈利記錄等條件。這樣的要求就已將大量企業剔除主板市場，使得企業在股票市場進行融資難度很大。二是債券融資途徑狹窄。與股票市場相比，債券市場的準入條件更為苛刻，要求股份有限公司的凈資產額不低于3000萬元人民幣，有限責任公司的凈資產額不低于6000萬元人民幣。三是民間借貸抬高了籌資成本，增加了經營風險；社會閑置資金的增加及資金趨利性傾向，為民間借貸的生成和發展創造了條件。但市場自發產生的民間借貸，先天缺乏規范的行為準則，同時政府又沒有完善的監管機制，金融部門不能對民間借貸活動進行監管，使得在經濟運作中產生了大量的經濟糾紛，不可避免地給安徽省的金融運行以及經濟活動帶來許多問題，限制了安徽省民間直接融資的擴大。
二、有關對策
融資的發展，將極大帶動安徽省經濟的發展。我省各有關單位應予以重視，加大融資的改革力度。
1.建立全省統一的企業征信數據平臺，擴大間接融資貸款規模。企業征信數據平臺是指關于企業信息的數據共享平臺，其征信的過程是對企業有關信息的征集、評估，浙江、廣東等省已初步建立較為完善的征信體系。而現階段安徽省的征信體系還未建立，亟需建立征信數據平臺，以實現信息共享？該平臺在各銀行、擔保機構等有關管理部門開通用戶窗口，直接登錄征信系統即可實現所需信息獲取。在前期，開展征信、核對信息并完善平臺建設需要相當大的工作量，需要政府投入大量的人力、物力，但是只有如此才能有效防范信息不對稱的風險。
2.推動金融機構創新金融產品，積極擴大間接融資資金渠道。各商業銀行應發揮其在融資金融產品方面的技術、效率及資源優勢，創新產品，為企業開拓更多的融資渠道。如通過積極的信貸政策，為企業發行“短期債券”等方法為企業融資，同時為企業節省利息支出。或采用“無抵押無擔保的中小企業貸款”，由3家或3家以上企業組成一個聯合體，共同申請貸款。這3家企業可能是非常親密的合作伙伴，或者是上下游的供應商等重要的關聯關系，由此實現互相之間的信用擔保。
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一、郴州社會融資總量基本情況
1、社會融資總量快速增長，金融對經濟的支持明顯加大。從2006年到2010年，郴州經濟持續快速發展，2010年，全市GDP為1081.7億元，是2006年的2倍，年均增長18.7％；全市社會融資總量達到115.5億元，是2006年16.67億元的6.9倍，年均增長58.1％，高出GDP年均增長率40個百分點，也高出同期人民幣貸款15個百分點。2010年郴州市社會融資總量與GDP之比為10.67％，比2006年提高了7個百分點，金融體系對實體經濟的支持力度明顯加大。（詳見表1）
2、社會融資結構日趨多元，人民幣貸款比重下降。隨著金融體系的不斷完善，全市社會融資結構不斷多元化。2010年，企業債券和其他融資分別占同期社會融資總量的1.73％和12％,且都是以前沒有的。銀行的表外業務融資也較活躍，2010年銀行委托貸款占同期社會融資總量的14.6％，比2006年提高了8.8個百分點。而人民幣貸款比重下降，2010年，人民幣貸款為54.14億元，占同期社會融資總量的46.87％，比2006年下降30個百分點。據統計，2006-2010年，全市社會融資總量累計為296.47億元，其中本外幣貸款累計新增217.48億元，占比為73.36％，其他形式也不斷發展。（見圖1）
二、四省六市社會融資總量的特點
2006－2010年，四省六市共實現社會融資3293.47億元，社會融資總量規模不斷擴大，結構不斷多元化，從四省六市的情況看，呈現幾個特點：
一是社會融資總量與GDP總量不協調，地區間發展差異大。五年間，就全國形勢而言，社會融資總量都是快速發展的，尤其是近兩年，更是井噴式發展。2010年，我國社會融資總量為143004.91億元，是2006年的3.71倍。就四省六市而言，地區間發展差異較大。五年來，龍巖市的社會融資總量累計為1273.08億元，居六市之首，贛州緊隨其后。反觀湘南三市，五年共實現社會融資總量累計為926.58億元，還不及龍巖市的四分之三，而2010年龍巖人口為278萬，GDP為991.5億元，分別只有湘南三市1780萬人口的1/6和3252億元GDP的1/3弱。2010年，龍巖融資總量為237億元，居六市之首，但GDP僅居第四位，衡陽融資總量為82.7億元，居倒數第三位，但GDP卻位居六市之首。社會融資總量的發展與GDP的發展存在不協調，各地社會融資總量對GDP的貢獻度（即社會融資總量/GDP）存在差異性。相比而言，龍巖、贛州的融資總量對GDP的貢獻度較大，接近于全國水平，而其他各市還有待提高。財政收入也是龍巖、贛州分別以163億元、128億元居六市的第一、二位。
二是融資受貨幣政策影響，年間增幅波動大。當前，社會融資方式仍是以銀行信貸進行間接融資方式為主，因此，受央行貨幣政策的影響很大。2007年、2009年貨幣政策較松，社會融資比較活躍，而2008和2010年政策收縮，則社會融資總量增幅明顯回落。2010年，衡陽、永州、韶關三市同比出現下降。郴州的年間波動也是大起大落，2007、2009年增幅均在一倍以上，而2008年卻是負增長。
三是直接融資方式，贛粵閩三地較湖南發達。2006-2010年，四省六市直接融資比重不斷提高，通過發行股票或債券進行融資都有發生，且影響日益擴大。龍巖市近5年直接融資總量達185.49億元，其中通過股市融資有144.03億元。韶關市5年直接融資達81.14億元，其中2007年同時通過發行股票或債券融資使直接融資占當年社會融資總量的72.3%。贛州近兩年直接融資不斷增加，由2006年的2.04億元擴大到2010年的35.35億元，其中2010年通過股市融資4.78億元。相比之下，湘南三市直接融資較少，三市總量僅97.47億元，只有龍巖的一半。我省直接融資最少的永州僅21.25億元，僅為龍巖的1/9強，韶關的1/3弱。
三、郴州剖析
1、從融資總量看，郴州起步較遲，但潛力較大。2006、2007年連續兩年，郴州是四省六市中融資總量最少的，除了四種常規方式，即金融機構本外幣貸款、委托貸款、銀行承兌匯票和保險公司賠償外，沒有其他融資方式。五年累計也是最少之一，可見其起步較遲，但近兩年來，郴州市通過引進多家金融機構、發行企業債券、發展私摹基金等等金融創新舉措，社會融資能力大增，融資總量也是一年比一年多，2010年，郴州的融資規模是2006年的6.93倍，達115.5億元，居四省六市第三位，僅落后于龍巖、贛州（見表2）。就增速而言，郴州也是不及龍巖、贛州平穩，但好于衡陽、永州，同時也遠遠超過了全國增速（見表3）。隨著郴州承接產業轉移的深化，隨著國家產業結構調整及內陸城市經濟建設的發力，融資的吸引力及承載力將不斷提高，郴州市的融資能力還將不斷提升，社會融資總量后市還具有較大發展空間。
2、從直接融資來看，郴州落后于外省地市，但居湘南之首。2006-2010年，郴州市直接融資累計為49.06億元，居四省六市第四位，落后于外省的三個地市，而且差距比較大，尤其是龍巖，比郴州的三倍還要多，不過好于衡陽、永州，分別比他們多12億元和18億元。但2010年，由于郴州發行了20億元的企業債券和成立了私募股權基金，直接融資陡升到36.52億元，居六市之首（見表4），這說明郴州的直接融資能力在不斷提升，融資環境在不斷改善，但不能因為2010年郴州直接融資較多，就認為郴州的直接融資渠道暢通了。我們必須看到郴州還只有一家上市公司的尷尬，據統計，六市共有16家上市公司，其中龍巖市6家（其中境外3家）、韶關市3家、衡陽市3家（其中借殼1家）、贛州市2家、郴州及永州各1家，因此，郴州的直接融資潛力亟待挖掘。
3、從間接融資來看，銀行表外業務逐年增長，銀行信貸比重降低。隨著金融產品和融資工具的不斷創新，社會經濟的發展不光靠銀行的貸款，還有表外業務和直接融資等各種方式。社會融資總量的間接融資包括人民幣本外幣貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、信用證、保函等業務，從2006年至2010年，郴州市銀行表外業務從1.91億元增加到20.5億元，逐年增長。從表5看，2006、2007年，郴州市的表外業務僅排在衡陽之前，居倒數第二位，而到2010年，郴州市已躍至第三位，排在龍巖、贛州之后。郴州市銀行表外業務在社會融資總量中的比重，由2007年的1.4%上升至2010年的10.1%（見表5），居六市中的第三位，這說明，郴州的表外業務在這幾年中得到較快發展。與此同時，郴州市的銀行信貸業務比重卻在下降，2006年，人民幣本外幣貸款占社會融資總量比重為77.4%，到2010年，其占比下降至50.94%，比全國的58.5%還低8個百分點，說明郴州的社會融資方式多樣化發展較好，但離經濟發達、融資渠道廣的龍巖市的38.9%（見表6）還有點距離，還要努力。
4、從社會融資環境看，郴州信貸資源在全省所占份額偏低，招商引資缺少大企業、大項目。由于商業銀行集約化經營，信貸審批權限向省分行集中，從近幾年全省信貸資源配置情況看，“點圈化”趨勢明顯，長株潭區域所占份額較大，郴州所占份額偏低。2010年全省新增貸款1972.66億元，其中長株潭新增1327.44億元，占比為67.29%；衡陽新增83.39億元，占比為4.22％，而郴州僅新增58.83億元，占比為2.98%，低于郴州經濟總量占全省比例（6.8%）3.82個百分點。大企業、大項目是增加本地信貸資金的主要載體，而在近幾年的招商引資中，郴州恰恰是大企業、大項目少，世界五百強、中國五百強企業沒引進一家。反觀其他各市，贛州引進了偉創力、華堅、明高等，衡陽引進了富士通、歐姆龍等，韶關有韶鋼、韶能，龍巖有紫金礦業、龍凈環保等大企業。因此，郴州要提高招商引資的質量，力爭引進大企業、大項目，提高郴州的總體承貸能力。
四、相關建議
通過四省六市社會融資總量的比較和對郴州市社會融資情況的剖析，可以看出郴州的社會融資在過去五年間，有較大發展，在六市中處于中間位置，存在一些問題，在社會融資，尤其是直接融資方面還需要向龍巖、贛州學習。針對郴州情況，我們提出以下建議：
1、大力培育區域新興金融機構。一是利用國家放寬農村地區金融機構準入政策的機遇，合理規劃和盡快組建適合農村地區的村鎮銀行、小額貸款公司、農村資金互助社等新型金融組織，不斷完善農村金融組織體系。二是利用承接產業轉移和“先行先試34條”優惠政策 之契機，積極吸引外地股份制銀行來郴州設立分支機構。三是對新設金融機構給予適度的政策扶持。
2、積極拓寬直接融資渠道。一是積極推動企業上市融資，制訂促進企業上市融資的優惠政策措施，力爭培育和發展幾家上市公司。二是挑選產業發展前景好、盈利好和資產負債低的優質中小企業發行企業債券。三是鼓勵發展各類投資基金，如鼓勵發展各類產業基金和私募股權基金，吸引更多的民營資本參與郴州市的“兩城”建設。
3、加大銀行表外業務的拓展。進一步拓寬委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等表外業務的范圍和空間，適時推廣信用證、保函業務；努力探索針對民營中小企業的貸款出售業務，適時推出遠期外匯交易、遠期利率協議、利率互換、期貨和期權等金融衍生業務等。
4、規范發展各類金融相關企業。一是推動在郴州設立證券、保險、信托、財務公司、消費金融公司等非銀行金融機構。二是規范發展民間借貸，采取多種方式吸引社會資金參與組建各類投資公司和中小企業擔保公司，使民間借貸規范化和合法化。三是規范發展各種各類典當行等金融相關企業。
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關鍵詞：微型企業 金融支持 制約因素 路徑選擇
在新的發展環境下，微型企業沒有得到政府的足夠重視和扶持，金融機構對微型企業的關注也不夠，存在著政策性的忽視問題。從國外的理論和經驗發展來看，微型企業的融資問題急需要金融機構的政策性支持，地區性的民營中小融資機構也有利于解決微型企業融資難問題。
微型企業及其融資相關理論
（一）微型企業的定義及特點
微型企業主要是指個人獨資企業、合伙企業、雇員人數在10人以下的具有法人資格的企業和工商登記注冊的個體和家庭經濟組織等。更為狹義的微型企業是指由10人以下的雇員組成的企業，該企業一般生產的產品類型單一，只有一個管理者進行經營和分配，企業生產規模極其小。傳統的微型企業主要處于經濟發展相對滯后地區，這些企業是由家族成員組成的，生產設備不夠完善，基本上不設立具體的組織職能部門。隨著時代的發展，微型企業表現出一些與時俱進的特征，如微型企業開始突破家庭關系的限制，把生產合作范圍拓展到幾個家族或是與其他企業合作的大背景中，開始致力于企業治理能力的改善，采用先進的集群化運作模式，逐步改善企業內部的文化內涵、職能部門設置管理等，在新的環境中，微型企業逐步有了自身的特點和優勢。
第一，更加注重對員工的人文關懷以彌補自身福利的不足。微型企業在對員工的工資支付和福利保障方面沒有大型的國有企業和外資企業具有的競爭優勢，這是由微型企業的生產效率和資本規模決定的。為了彌補這些方面的不足，微型企業的管理者通常會以其它的方式關心員工以及員工的家屬，這樣有利于企業獲得更強的凝聚力，獲得員工的認同感，企業的生產成本和管理成本也隨之降低，企業的員工會主動為企業的發展做出貢獻。
第二，更多地向行業協會尋求幫助，增強談判力量。微型企業由于自身的特點，如生產規模小、資金少、投資力量小、員工少等，大多數不具有很大的競爭力和影響力，在行業競爭中處于劣勢地位，其發展也很難得到政府的支持以及金融企業的融資幫助，因而微型企業傾向于抱成一團，實現資源的共同分享，交流學習，互相扶持。微型企業開始尋求在同一行業內進行聯合，組建行業協會，借助行業協會的力量，形成一種強大的力量，與那些大規模的國有企業和外資企業進行競爭，這樣也有利于向政府提出一些政策優惠的建議，提高話語權。
第三，組織形式的范圍更為多樣化和全面化。過去的微型企業的組織形式都是以家庭為起點的，更少的有一個人的微型企業。隨著時代的發展，微型企業的組織形式更加多樣化，出現了合作制，在合作制下，微型企業往往由業主個人和擁有稀缺資源、能力的相關人員出資并共同具有所有權，共同經營，共同實現企業的發展，共同承擔企業經營中所面臨的風險和損失。
（二）微型企業的發展意義
根據有關資料顯示，美國加拿大等發達國家和巴西、印度等發展中國家都曾大力支持微型企業的發展，因為微型企業有利于推進社會整體經濟的繁榮，有利于改善和支持民生，擴大就業，有利于促進社會和諧。微型企業的發展壯大還有利于縮小貧富差距，大力支持微型企業的發展是力求社會公平的重大舉措。近年來，由于金融危機和歐債危機等一系列的不利經濟環境因素的影響，民眾所面臨的就業壓力很大，如城鎮下崗失業人員不斷增加，每年有數百萬的畢業生需要就業，引導這些就業人群創辦微型企業對解決就業、促進交技發展、推動經濟發展的良性循環會起到積極的作用。發展微型企業還有利于激活民間創業激情和活力，保持民族特色工藝和產業的興旺發達。一般的微型企業都主要從事于當地特色產業的發展，促進這些微型企業的發展能夠讓地區的文化產業也隨之發展起來，有利于加快經濟發展方式的轉變。
（三）微型企業的融資方式選擇
市場經濟條件下，企業的資金來源一般有兩種：內源性融資和外源性融資。內源性融資是企業在生產經營過程中的盈余的轉化為內在投資，是從企業內部得到的資金。外源性融資，是指企業吸收企業外部主體的投資所形成的借款。外源性融資包括直接融資和間接融資。世界上大多數國家中小企業的融資都經歷了由內源性融資為主到外源性融資為主的轉變過程。
1.發達國家微型企業融資方式簡述。美國擁有著發達的市場和健全的機制，微型企業利用金融支持獲得融資的難度相對較小，微型企業采用以直接融資為主間接融資為輔的方式。美國有許多可以直接對微型企業進行融資的非銀行機構，微型企業可以以較低的利率和成本進行直接融資，這主要得益于美國政府對相關融資公司的政策性支持和傾斜，這是美國政府大力進行宏觀和微觀調控的結果。間接融資是通過商業銀行貸款，由于商業銀行一般對微型企業借款的限制比較多，美國政府幫助微型企業進行擔保，這樣使得微型企業在間接融資方面的難度也大為降低。
日本微型企業的融資也得到了政府的大力支持，并逐步形成了直接融資、間接融資、信用補充三者相結合的模式。日本的微型企業融資選擇與美國不同之處在于，日本的企業較多的采用間接融資，即主要是通過商業銀行貸款，因為日本證券交易市場不如美國發達，所以政府在對間接融資的微型企業的信用擔保方面做出的努力更多。從發達國家微型企業的融資方式可看出，微型企業通過金融市場進行直接融資的方式比較適合于資本市場和金融市場發達的國家，如美國和英國，而微型企業主要是通過間接融資，如取得商業銀行貸款或是政府直接、間接地提供政策性融資的模式主要適合于金融市場相對落后的國家。
2.我國微型企業信貸方式選擇。根據以上發達國家的理論和實踐，由于我國的證券和金融市場還不夠發達，所以我國微型企業信貸可行性路徑應該是間接融資為主、直接融資為輔的方式。為了推動微型企業的融資進程，政府可以直接或間接地參與微型企業的融資過程，對微型企業融資給予實質性的幫助。政府可以利用財政的力量直接建立金融機構，這是一種不接受存入款項的金融機構，主要是對微型企業的項目進行可行性的分析和評估，確定項目可行時，對微型企業進行融資。政府也可以間接支持金融機構，政府為專門服務于微型企業的金融機構發放優惠貸款提供資金支持，使得微型企業融資的門檻放低。民間融資微型企業對資金的需求數量小、短期性強、頻率高、周轉速度快，企業大都從親朋好友或他人處獲取貸款，這種民間融資方式可滿足企業的資金需求。
微型企業也可以通過民間融資方式獲得借款。一種是指個人高利率借貸，這種方式借貸的利率高，存在著較大的風險，且能夠借貸到的款項數額很小，通常需要微型企業進行大量的抵押。二是互融資，這種方式通常需要微型企業有足夠廣闊的人脈，請求有關系的個人加入企業的運作，相互幫助，當企業的資源很廣、項目盈利性好時，通常能夠快速得到融資，借款人也可以得到相關的分紅性質的收益。
微型企業取得金融支持的制約因素
（一）證券交易和融資市場不發達
由美國和英國等發達國家微型企業融資路徑可知，微型企業要想順利通暢地取得直接融資支持，就必須依附于強大的證券交易和融資市場。然而我國真正面向微型企業融資的證券交易和融資市場并不發達，我國的金融體系和融資環境雖然在改革開放后有所進步和發展，但是相對于我國國民經濟水平的提升速度，我國融資政策和金融體系的發展卻存在著嚴重滯后的問題。因為我國的資本市場是伴隨著國有企業的改革而發展起來的， 所有資本市場制度的設計都是根據國有企業的發展而來，所以不利于民營企業的融資發展，如在債券市場融資制度上，政府對發行主體的準入條件作了嚴格的限制，并且配有繁雜的審核批準手續流程，微型企業想要通過直接融資是很困難的。我國的微型企業只能通過間接方式融資，因此得到的貸款非常有限，融資手段極度缺乏，融資的成本很高，融資需求也不能夠迅速地得到滿足。
（二）銀行與企業沒有建立信息對稱機制
由于微型企業比較分散，規模小，社會上還沒有比較完善的理論和體系能夠對微型企業的信用等級和發展潛能做出一個有效、可信的評估，也沒有機構能夠對微型企業的借款提供強有力的擔保，加上微型企業的管理機制并不是很健全，財務和經營信息并沒有明確的披露機制，所以這就導致了信任關系很難在銀行與微型企業之間建立，銀行與企業并沒有建立完善的信息對稱機制，這在一定程度上阻礙了銀行向企業發放貸款。
（三）信用擔保體系不健全
金融機構一般會要求微型企業進行資產的抵質押，銀行對抵質押的資產的評估一般實施嚴格的準入程序，這導致了微型企業很難滿足銀行抵押擔保的要求，微型企業也存在著許多機制不健全的地方，所以進行抵質押可能會影響企業的正常經營，這將使企業面臨著巨大的風險和壓力。
（四）體制障礙
從企業的所有制方面來講，金融機構對國有企業的金融支持很大，相反，對非國有企業的融資限制大，支持很小。我國長期實行的信貸市場利率管制，就證明了這一點，由于整個金融市場的融資額度是有限的，銀行對公有制經濟通常都實施最大限度的幫助，這直接導致了微型企業的融資市場份額極其弱小。以四大商業銀行為例，在四大銀行的貸款對象中，國有性質的企業占到了一半以上，而且貸款的限制較少，準入條件少，而對微型企業的貸款很少，基本上沒有達到10%，其中還附加了很多借款限制，有些甚至影響到了微型企業的正常運作。
微型企業融資約束化解路徑
（一）建立金融機構與企業之間的協調機制
銀行與企業無法建立信息對稱機制而導致急需資金的企業往往會得不到銀行貸款，為了解決這一問題，政府或者是區域性的行業協會可以通過電子信息系統把微型企業的經營信息和發展狀況實時地傳遞到銀行金融機構的信息終端上，這樣可以使雙方實現信息的對稱，增強信任與合作，增加微型企業貸款的可能性。
（二）加大政府扶持以破解中小企業外源性融資難題
發達國家政府保護和扶持中小企業發展的普遍經驗告訴我們，由于微型企業在融資方面處于天然弱勢，政府必須對微型企業的融資進行大量的支持。政府可以通過建立較為完備的法律體系、對微型企業的融資設立專項擔保、對微型企業融資普遍實行扶持和優惠政策等，這樣有利于解決中小企業融資難的問題，改善融資的制度環境。
（三）設置科學合理的中小企業融資組織機構
這是推行微型企業直接融資的強有力的手段，設立專門面向微型企業融資的非銀行系統金融組織機構有利于對銀行系統的融資進行有效地補充，以滿足微型企業對資金的不同需求。
微型企業的發展有利于促進經濟的發展和民生的穩定，對我國整體的發展都有著重要的意義。新的發展環境賦予了微型企業新的特點，這有利于在一定程度上緩解微型企業的融資困境，但是微型企業的融資問題仍然沒有得到根本的解決，這主要是由中國的制度和金融發展環境所造成的。微型企業在取得金融支持方面存在許多制約因素，所以銀行系統和政府都要做出相關的努力，幫助微型企業解決融資問題。
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