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寬松的財政和貨幣政策范文1
從政策周期來看，美國股市過去30年的歷史經驗表明，在較為寬松的財政政策下大盤股表現好于小盤股，在較為寬松的貨幣政策下小盤股要好于大盤股，
從投資者心理來看，隨著投資者情緒從懷疑，信任到盲從，瘋狂，市場風格也從小盤成長、小盤價值演繹到大盤成長，大盤價值。
A股市場上的風格轉換，大小盤約3年轉換一次、價值成長2年轉換一次。目前市場風格轉換至大盤的政策環境已經具備，投資者心理條件也趨于成熟。風格轉換剛剛開始并將繼續，看好金融，黃金，地產、航空建筑建材和工程機械等大盤藍籌板塊。
美國股票市場過去30年的風格轉換
美國股市風格轉換一直存在。根據VIctorcanto的統計數據，過去30年來，大小盤風格轉換大約4―9年會轉換次，價值與成長風格轉換則比較快，在1977一]989年幾乎每年轉換一次，但1994年之后，價值與成長的轉換時間延長，平均6年轉換一次。
1975-1983年，小盤股表現好于大盤股，超額收益在6.6―33.6％；
1984―1990年，大盤股表現要好于小盤股，除1988年之外，超額收益在7.5-21.3％，
1991-1994年，小盤股表現好于大盤股，超額收益在1.815.7％：
1995―1998年，大盤股表現好于小盤股。超額收益在2.935.9％，
1999-2004年，小盤股表現好于大盤股，超額收益在6.3-15.6％。
風格轉換的外在邏輯：政策周期
美國財政貨幣政策與風格轉換
美國在1975―2004年間，政策的變動引發了五次風格轉換。在較為寬松的財政政策下，大盤股表現好于小盤股，在較為寬松的貨幣政策下，小盤股要好于大盤股，但在雙緊的趨勢下，大小盤風格轉換效果并不顯著。
第一次，1975-1983年財政、貨幣政策處于雙緊的趨勢，小盤略好于大盤。在此階段，美國經歷了布雷頓森林體系瓦解
卡特和里根總統從緊的貨幣政策，聯邦基金利率從3％左右上升到20％左右，小盤股略好于大盤股，但是并不明顯。
第二次，1984―1990年財政政策保持寬松、貨幣政策中性，從小盤轉換到大盤。在此期間，里根進行大幅度的減稅，聯邦利率多數在10％以下，大盤股的年平均收益率為15％，大幅超過其他類的資產選擇。
第三次，1991-1994年財政政-策趨緊、貨幣政策趨向寬松，從大盤轉換到小盤。在此階段，布什政府消除財政赤字、稅率不斷提高，聯邦基金利率處于3％6％的較低水平，小盤股的年平均收益率為23％，好于其他類的資產選擇。
第四次，1995-1998年財政政策趨松、貨幣政策中性，從小盤轉換到大盤。在此階段，克林頓加大對信息技術的投入，相關企業從美國銀行貸款16000億美元、發行6000億美元的債券進行網絡基礎設施投資，聯邦基金利率維持在6％的中間水平，大盤股的平均年收益率為31％，要好于小盤股。
第五次，1999-2004年財政政策趨緊、貨幣政策趨向寬松，從大盤轉換到小盤。在此階段，美國經濟出現大幅波動，小布什政府連續11次降息，聯邦基金利率從7％回落到1％以下的歷史最低位，小盤股的平均年收益率為13％，要好于大盤股。(見圖1)
風格轉換與政策周期的敏感性強于經濟周期
根據奧地利學派的理論，政府政策是導致經濟周期性變動的根本原因?；谪斦?、貨幣政策的制定目標以及政策周期對風格轉換的敏感性的分析，我們認為政策變換才是鑒別風格轉換更加合理的指標。
財政貨幣政策的輪動與經濟周期：從各國經濟政策制定目標的角度看，財政政策偏重經濟增長，而貨幣政策偏重對物價的控制。在財政和貨幣政策變化下，一個新的、臨時的經濟環境出現，經濟回歸了一個新的均衡，沿著這個方向，CPI和GDP增長率的改變出現了一個可預測的模式。政策變化所帶來的預期差，進而推動市場投資風格的轉換：當觀察到CDP、CPI同步上升時，財政政策和貨幣政策會趨緊，由于貨幣政策要比財政政策時滯短，所以CPI的回落程度要明顯快于GDP：當觀察到CPI下降，GDP上升時，貨幣政策會趨緩、財政政策繼續趨緊；當觀察到CP上升、GDP下降時，貨幣政策再次趨緊、財政政策則恢復寬松，當觀察到CP下降、GDP下降時，貨幣政策會再次趨緩、財政政策則繼續保持寬松。
風格轉換與政策周期的敏感性強于經濟周期：基于預期引導，周期頻率及傳動路徑三個方面的分析，我們認為政策周期對風格轉換的敏感性要強于經濟周期。
從預期引導的角度，政策的短期變化雖然不能改變經濟周期的走勢，但卻將成為預期差的來源。從周期頻率的角度，貨幣政策的周期頻率要快于經濟周期，主要原因是除了經濟周期本身以外，通脹還會受到諸如自然災害，天氣等預期之外的因素影響。從傳導路徑的角度，貨幣政策通過改變貨幣資金成本對小盤股價格影響較大，而財政政策則通過改變實體需求對大盤股價格影響較大。
風格轉換的內在邏輯：投資者行為
從美國市場上投資者情緒的變化可以看出，投資者行為也是推動風格轉換的重要條件。隨著投資者情緒從懷疑、信任到盲從、瘋狂，市場風格也逐步從小盤成長、小盤價值演繹到大盤成長、大盤價值。
美國投資者心理與股市風格轉換密切相關：在投資者心理處于疑惑階段時，小盤股表現逐漸好于大盤股，在投資者心理處于信任階段時，大盤股表現逐漸好于小盤股。我們將紐交所綜合指數與換手率進行擬合，發現19952002年間投資者心理與風格轉換存在較高相關性，我們認為投資者心理是風格轉換的條件。1995-1997年換手率與指數增速上升，大盤股表現好于小盤股；1998-2002年換手率增速減弱，指數增速下降，小盤股表現好于大盤股。
投資者行為與風格轉換的階段
風格轉換過程中主要包含四種投資者心理：懷疑、信任。盲從與瘋狂，而在這四種心理發生群體性效應時，呈現出四種不同的投資風格小盤成長小盤價值、大盤成長，大盤價值。
在懷疑階段，規模小、流動性強及未來成長性好的小盤成長股成為投資者“實驗品”，當上漲逐漸形成市場共識，投資者開始從懷疑走向信任，具有穩定回報、風險溢價低的小盤價值股逐漸獲得市場新參與者的關注；隨著賺錢效應的
累積，盲從的心態逐漸集聚，牛市的共識成為市場的風向標，熱錢開始從四面八方涌入市場，投資風格從小盤股轉向規模大、成長性好的大盤股；在最后的瘋狂階段，股票的虛擬價值與實體價值過度分離，資金開始從小盤股脫離，結構性分化使得投資者從過度瘋狂回歸到懷疑狀態，市場最終重歸風格轉換的起點。
(見圖2)
根據金融心理學的研究，我們采用指數與換手率的關系來判斷投資者心理狀況
1.換手率與指數同步下降，投資者心理處于懷疑階段，
2.換手率上升、指數下降，投資者心理處于信任階段，
3.換手率與指數同步上升，投資者心理處于盲從階段，
4.換手率下降、指數上升，投資者心理處于瘋狂階段。
A股風格轉換已至藍籌延續修復之路
A股市場上的風格轉換現象也是由來已久，大小盤約3年轉換一次、價值成長2年轉換次。目前市場風格轉換至大盤的政策環境已經具備，投資者心理條件也趨于成熟。我們認為，風格轉換剛剛開始并將繼續，二季度將是大盤股的加倉良機，看好金融、黃金。地產，航空、建筑建材和工程機械等大盤藍籌板塊。
我國A股市場大小盤與價值成長風格轉換不完全同步，但時間周期相差不多，大小盤大致3年轉換一次、價值成長2年轉換一次。
1.2001-2003年，A股處于弱-勢，但從風格上仍然以大盤為主，超額收益在1％36％，
2.2004-2005年，A股處于弱勢，小盤股表現要強于大盤股，超額收益在2％-4％，
3.2006-2007年，A股處于強勢，大盤股表現好于小盤股，超額收益在12％一46％
4.2008-2010年，市場觸底反彈，風格轉換成小盤股，超額收益在12％-45％。
市場風格轉換至大盤的政策環境已經具備
從去年四季度起，央行連續采用上調雙率等措施，宣告貨幣政策已經由過度寬松回歸穩健，但在經濟低位回穩下財政政策仍然保持適度寬松，市場風格從小盤轉換到大盤的政策環境已經具備。
同美國一樣，我國政策的輪動與A股風格的轉換相關性非常高：
1.趨向寬松的財政政策下，大盤股的表現要好于小盤股，比如2006-2007年；
2.趨向寬松的貨幣政策下，小盤股表現要強于大盤股，比如2008-2010年：
3.在寬松的財政政策下，價值型股票則表現更為強勁，比如2007-2008年；
4.在寬松的貨幣政策下，成長型股票更加具有優勢，比如2009-2010年。
去年四季度起，央行連續采用上調雙率等措施，宣告貨幣政策已經由過度寬松回歸穩健。2010年10月份至今，央行連續六次上調存款準備金，連續四次上調存貸款利率，以對沖吸收前期大量投放的流動性。從目前的情況來看，緊縮政策已經進入下半場，出于對沖到期票據新增外匯占款的考慮，存款準備金仍有上調空間，但是加息已近進入尾聲。貨幣政策有望重歸穩健，整體的流動性也將回歸常態。
從財政政策來看，當前經濟整體仍然處于低位復蘇階段，增長面臨的不確定還有不少，以消費補貼、轉移支付、保障房建設為主的消費刺激政策，以西部大開發，中部地區崛起為主的區域發展總體戰略等政策還將持續實施。財政政策整體仍然保持較為寬松的局面。
綜上，我們認為市場風格從小盤轉換到大盤的政策環境已經具備。
投資者心理：懷疑――信任――盲從
同美國市場一樣，我國股票市場上投資者行為的變化也與風格轉換高度相關。
(見表)
從近兩年風格轉換的節奏上看，風格轉換的時間窗口已經臨近。進入2011年以來，指數和換手率回升，大盤股領先的投資者心理條件已經成熟。
1.2009年1月至2009年6月，指數上升、換手率下降，大盤股領先：
2.2009年7月至2010年7月，指數下降、換手率下降，小盤股領先；
3.2010年8月至2010年10月，指數上升，換手率上升，大盤股略領先，
4.2010年11月至2010年年底，換手率下降，指數下降，小盤股領先。
寬松的財政和貨幣政策范文2
2009年中國經濟的回顧與分析
總體看,2009年世界經濟體依然在大蕭條以來最嚴重的經濟危機的殺傷力中震蕩。雖然部分國家的數據顯示了經濟觸底的證據,但是從長期看,世界主要經濟體將進入深度調整階段,即使復蘇,其過程也將是緩慢和艱難的。
就中國經濟形勢而言,全球金融危機的持續蔓延與艱難復蘇給2009年中國經濟發展帶來巨大挑戰。2009年中國經濟形勢呈現出了以下主要特點:一是經濟增長前低后高,快速企穩超過市場預期,從2008年年末至今,經濟又有“V”型復蘇的跡象;二是經濟企穩回升主要靠投資拉動,消費出現可喜變化;三是商品價格水平低位徘徊,資產價格回升較快;四是失業情況總體得到改善,農民工就業形勢迅速好轉;五是出口低位維穩,初現復蘇曙光;六是銀行系統的穩定性在世界顯著,為經濟企穩回升奠定基礎。
2009年中國經濟之所以快速企穩回升,得益于我們為應對全球金融危機所采取的一攬子經濟刺激計劃。從2008年11月開始,中央果斷調整宏觀經濟政策,實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。迅速出臺擴大內需、促進經濟增長的10項措施,及時制定完善了一系列“保增長、擴內需、調結構”的政策,形成了系統完整的促進經濟平穩較快增長的一攬子計劃。具體而言,4萬億元經濟刺激計劃推動投資快速增長;大規模減稅、“家電下鄉”及改善民生等政策刺激消費需求,效果顯著;適度寬松的貨幣政策保證了市場流動性,刺激了信貸;經濟結構調整力度加大,發展勢頭趨好。
但是我們應當看到,當前中國經濟運行中還有一些需要著力解決的突出問題,具體包括:經濟企穩主要靠投資拉動,需求結構調整有待進一步深化;居民收入占總收入過低,勞動收入占比持續下降,未來消費增長前景堪憂;財政存在潛在壓力;信貸違約、特別是地方政府貸款風險增加,銀行系統將接受考驗;產能過剩仍然突出,高耗能產業又有增加。
2010年中國經濟的展望
我們認為,在保持現行積極財政政策和適度寬松貨幣政策的情況下,2010年中國經濟有望繼續保持平穩較快發展的總體態勢。具體來說:1、經濟增長呈現前高后低的走勢,預計全年GDP增速總體可達到9%左右;2、投資增速將持續保持高位,但較2009年將有所回落,預計全年固定資產投資總額將會維持在20%以上的增速;3、消費保持較快增長,在拉動經濟增長中將繼續扮演較為穩定的角色,預計全年消費對GDP的拉動作用仍將是4個百分點左右;4、外貿形勢將有所好轉,將正向拉動經濟增長,預計全年進口額同比增速可能達到13%左右,出口額同比增速將達到10%左右;5、工業生產增速將繼續提高,結構更加均衡。工業生產行業結構也將隨需求結構的變化而有所改觀;6、物價形勢總體保持平穩,生產資料和部分工業品價格上漲壓力明顯增大,預計CPI將會達到3%左右,PPI將會上漲到5%左右;7、信貸規模不會急劇縮減,貨幣流動性依然充裕,預計全年M2增速將會在18%左右,新增信貸規模將會在8萬億元左右。
對2010年保持經濟平穩快速發展的政策建議
1、宏觀經濟政策的重心應立足于擴大內需、保持經濟平穩較快發展。堅持擴大內需為主和穩定外需相結合,采取更強有力的措施擴大國內需求,特別是擴大居民消費需求,應全面清理向城鄉居民征收的各種稅費;根據個人支出和消費水平的情況分階段、分步驟地上調個人所得稅起征點,由目前的2000元提高至3000元甚至更高;增加國民休假期,培育新的消費熱點;改革國民收入分配格局,調整初次分配和再分配關系;用城市化帶動消費增長。
2、宏觀經濟政策應適時做出調整,正確處理保持經濟穩定較快增長、結構調整與管理好通脹預期的相互關系。宏觀調控應有利于穩定增長、調整結構、擴大就業、預防通脹。在繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的同時,要根據經濟形勢的動態變化,提高政策的針對性和靈活性。財政政策和貨幣政策的著力點宜適時實施動態微調,真正做到“有保有壓”:財政政策從擴投資轉向促消費、惠民生,貨幣政策重點從增加信貸投放轉向優化信貸結構。
3、把促進經濟結構調整作為實現內生性增長的根本舉措。國民經濟結構調整主要應著重調整三大結構,實現三大轉變:一是調整需求結構,由投資和出口需求為主轉變為消費、投資和出口拉動,更多地發揮消費的作用。二是調整供給結構或產業結構,由主要靠第二產業拉動,向一、二、三產業協調發展。繼續加強農業基礎地位,提升現代農業所占比重;推動工業由大變強,提高先進制造業所占比重;重點提高服務業增加值比重和服務業就業比重,特別是現代服務業增加值所占比重。三是調整要素結構,由過去那種過分依靠物質資源的消耗來實現經濟增長,轉變為依靠技術進步、改善管理和提高勞動者素質來實現經濟增長。
4、以深化和推進關鍵領域各項改革作為抵御全球金融危機影響的有力武器。醫治體制問題的方法只有改革,改革必須抓住主要矛盾,深化關鍵領域的改革,解決對發展全局有著特殊重要性的問題。例如:加快推進資源性產品價格改革,推進收入分配體制改革,推進財稅體制改革,推進金融體制改革。
5、大力發展新興戰略性產業以培育未來經濟新的增長點。我國要想在新一輪國際競爭中占據戰略制高點,必須兼顧自身優勢和資源稟賦,著力加強自主創新,積極培育新的經濟增長點,重點發展信息產業、新能源產業、新材料產業、生物產業、航空航天產業、海洋產業、環保產業等。
6、高度警惕大規模經濟刺激政策后可能積聚的財政和金融風險。具體來說,可能的風險點包括:銀行資產充足率下降,信貸風險上升;地方政府“融資平臺”隱患巨大;財政赤字需要警惕。2010年,貨幣政策在繼續保持適度寬松的總體基調的同時,應加強對通脹預期的管理,努力尋求信貸規模調整與信貸結構優化的平衡點,適時考慮退出策略,分步實施政策調整與轉向。財政可持續性需要高度關注,需要制定長期平衡性策略。更重要的是關注地方財政支出的風險,降低系統性風險。
寬松的財政和貨幣政策范文3
我們預計，美聯儲會在2015年秋季加息，而且本輪升息會相對溫和。未來幾年內，美國的基準利率都將遠低于1994-1995年和1998-2000年加息的“起點”，而且加息步伐將慢于最近三次加息周期。
美國的貨幣政策常態化并不等于貨幣緊縮。首先，與2013年年中QE退出預期升溫時相比，本輪加息預期早已提前醞釀，已經將部分負面影響提前消化。其次，美聯儲正在豐富短端利率的管控工具，而基準利率只是工具之一，美聯儲通過“暗度陳倉”，來測試和調控其他貨幣政策工具，緩解單一基準利率工具對于經濟信心的沖擊。再次，2015年美聯儲的投票權由鴿派主導，有利于“外部政策刺激驅動”向“內生經濟動力驅動”的順利過渡。最后，隨著美國經濟自身動力的恢復，私人部門加杠桿的意愿將推動貨幣乘數回升，從而推動貨幣供應量的回升。本輪加息不會影響美國經濟的復蘇進程。
繼二季度經濟強勁增長后，三季度美國經濟再超預期。三季度GDP環比折年率初值為3.5%，高于市場預期的3.0%，這主要源于私人消費和凈出口的推動。但由于美國以外的經濟體復蘇動力偏弱，未來凈出口對經濟的支撐將會受到削弱。從動力上講，美國消費需求將“接力”投資需求成為經濟復蘇的動力。我們預計，2014年和2015年美國GDP增速分別為2.2%和3.2%。
與美國貨幣政策逐漸退出相比，日本則再度加碼QE。日本央行宣布，將每年基礎貨幣的刺激目標由原來的60萬億到70萬億日元擴大至80萬億日元。
日本政府提升消費稅、推升通脹的需求刺激效果，已經隨著貨幣幻覺的消失而衰減。由于沒有實際需求的支撐，日本近期通脹低于預期。在此背景下，我們認為，量化寬松、弱勢日元對于私人部門投資需求和經濟賬戶的改善作用較為有限。而且，在全球大宗商品和能源價格下滑之時，日元貶值和日本核電危機“逆勢”推升進口價格，輸入型通脹不僅夸大了安倍經濟學對物價的提振作用，而且擠壓了居民的實際購買力，抑制消費需求。日本央行實施QE的負面效果大于正面作用。
在安倍第一、二支箭的正面效果衰減的同時，安倍第三支箭卻低于預期。政府債務規模高企，導致財政刺激的增量規模有限，效果存疑。而結構性改革（例如提薪、鼓勵婦女工作和大學生創業等），通常需要私人部門配合。從實際效果看，由于國內需求乏力，私人部門配合的積極性并不高。
日本GDP復蘇乏力，加碼第一、二支箭（財政擴張和量化寬松），將增加日本政府和央行的杠桿率，過度寬松的財政和貨幣政策正在積聚風險。預計日本2015財年，通脹率低于2%的目標值，GDP增速將回落至1%以內，如果債務風險和政治風險超預期，日本經濟可能將再度陷入衰退。
歐洲的通縮壓力則在加大。前期歐元走強、服務業復蘇滯后是通脹低迷的主因。一方面，歐元區通脹與匯率同向變動，歐元對外升值則對內升值，歐元走強導致輸入型通縮。
寬松的財政和貨幣政策范文4
這一擔心不難理解：2013年美聯儲放出信號表示即將退出量化寬松政策時，由此產生的“縮減恐慌”在諸多新興國家金融市場和經濟中引發劇烈震蕩。
人們擔心，美國利率上升以及可能隨之出現的美元價值繼續上升，可能重創新興市場的政府、金融機構、公司甚至家庭。過去幾年，上述所有部門借入了數以萬億計的美元，如今，它們將面臨自身債務實際本幣價值的上升。與此同時，美國利率升高將進一步推高新興市場國內利率，從而進一步增加債務償付成本。
盡管美聯儲漲息的前景可能造成新興國家金融市場劇烈動蕩，但爆發全面危機和災難的風險不大。雖然2013年的縮減恐慌讓市場措手不及，但美聯儲在今年漲息的意圖已經明確表態了好幾個月，不會再讓市場措手不及。
此外，美聯儲漲息的時機和節奏可能會比此前幾個周期更晚、更慢，將逐漸對美國經濟增長穩健足以維持更高借貸成本的信號做出回應。更強勁的增長將有利于向美國出口商品和服務的新興市場。
另一個不必恐慌的理由是，2013年許多脆弱新興經濟體的政策利率很低，而如今各國央行已大大收緊貨幣政策。許多新興經濟體政策利率接近或達到兩位數，當局不再像2013年那樣落后于形勢。寬松的財政和信用政策也已經有所收緊，降低了大規模經常項目和財政赤字。此外，2013年貨幣、股票、大宗商品和債券價格均過高，而如今大部分新興市場都已出現調整，沒太大必要在美聯儲漲息后進一步進行大幅調整。
最重要的是，如今大部分新興經濟體的金融狀況要比10年或20年前可靠得多。當時，金融脆弱性導致了貨幣、銀行和債務危機。而如今，大部分新興經濟體采取了浮動匯率制，這意味著它們不會再輕易受到貨幣掛鉤崩潰的沖擊;并且它們也擁有足夠的儲備來抵御本幣、政府債務和銀行存款擠兌。
大部分新興經濟體的美元債務/本幣債務之比也低于10年前，這有助于遏制因為本幣貶值導致的債務負擔增加。它們的金融體系也往往更加穩固，比當年遭遇銀行業危機時擁有更多的資本和流動性。此外，大部分新興經濟體都不存在資不抵債的問題;盡管近幾年來公私債務迅速增加，但其基點較低。
事實上，一些新興經濟體――主要是受中國減速影響的石油和大宗商品生產國――的嚴重金融問題與美聯儲的動作無關。將在今年出現衰退和高通脹的巴西，在美聯儲啟動量化寬松和停止量化寬松時都怨聲載道。但巴西的問題大部分都是自身造成的――是該國總統羅塞夫在首屆任期中采取了寬松的貨幣、財政和信用政策的結果，這三大政策如今都必須收緊。
俄羅斯的麻煩也與美聯儲政策無關。其經濟萎靡不振的原因是油價下跌和因其入侵烏克蘭而遭受的國際制裁――該戰爭也將迫使烏克蘭重組其外債，戰爭、嚴重衰退和貨幣貶值使得烏克蘭外債變得不可持續。
簡言之，美聯儲退出零政策利率，將給存在巨量內部和外部借貸需求、巨量美元標價存量債務以及宏觀和政策脆弱性的新興市場經濟體造成嚴重問題。中國經濟的減速加上大宗商品超級周期的結束，將給新興經濟體帶來更多阻力，大部分新興經濟體都還沒有采取提振潛在增長所需要的結構改革。
寬松的財政和貨幣政策范文5
爭論之一:
復蘇之路是V形還是W形?
關于中國經濟復蘇的可能路徑,在2009年上半年曾是爭論的熱點。進入2009年下半年,越來越多的人認為,中國經濟成功地實現了V形反轉。官方人士在各種場合也宣稱,中國經濟不會二次觸底。
盡管如此,一些學者依然堅持認為,經濟難以避免再次探底的命運。持此觀點者,有李揚、余永定、許小年等。他們的理由主要是:盡管中國經濟成功地實現保增長,但主要依靠投資的貢獻。外需的貢獻為負值,消費盡管保持穩中有升,但并未出現大幅的上升。而在全部固定資產投資中,政府財政投資占絕對比重,社會投資未能充分拉動。也就是說,保增長的最大功臣是財政直接投資。由于美歐等出口對象國的市場復蘇將非常緩慢,也就是說,外需在幾年內會始終處于一個相對低的水平。那么,一旦財政投資難以為繼,中國經濟會再次下滑。金融危機后經濟的二次探底,在1929年至1933年的大蕭條和亞洲金融危機后均出現過。所以,中國當前的經濟復蘇僅是反彈而已,經濟的真正復蘇將是漫長的。
那么,中國經濟會不會出現W形呢?這個問題,實質上是拷問中國經濟增長的動力是否是持續的、長期的。
筆者認為,金融危機后中國經濟的發展路徑,關鍵在于三重增長動力能否順利銜接。第一重動力是當前4萬億元的財政投資。在目前出口短期內很難恢復,消費難有大的提升的情況下,如果財政投資能夠持續到2011年底,則可等待第二重動力的接力。第二重動力將是社會投資的拉動、汽車等耐用消費品市場和農村消費市場的開發。因此在2010至2011年應加快對壟斷性行業的改革,加大對民營企業發展的扶持力度,激發社會資金的投資熱情。大力發展汽車產業,促進汽車等耐用消費品的消費,同時通過增加農民收入以及相關優惠措施的推出,開發農村消費市場,使之成為第一重動力的接力棒。如果第二重動力維持兩年,到了2013年中期,出口市場明顯好轉,同時經過這些年對新的出口市場的開發與培育,出口將與第二重動力匯合起來,成為第三重動力,從而促進中國經濟出現平穩快速、可持續發展的大好局面。
但是,如果政府不能在財政投資動力消失之前,將接力棒交到社會投資和新的消費動力手中,則經濟增長速度將出現短暫的下滑,也就是所謂的二次探底。但可以肯定地說,即便是二次探底也并不可怕,中國經濟蘊含著充足的發展潛力。
爭論之二:
會不會出現通貨膨脹?
這是一個迄今仍在激烈爭論的話題。不少學者預言,2010年中國將再次出現經濟過熱,通貨膨脹的壓力將再次降臨,政府將不得不再次實行緊縮性的宏觀調控政策。他們的理由主要是:首先,2009年全年接近10萬億元的天量信貸,使得市場中充滿了過剩的流動性;其次,美國等發達國家一直實行量化寬松的貨幣政策,導致全世界沉浸在流動性的潮水之中,而熱錢大舉進入中國,將進一步增加人民幣的供應;再次,2009年底糧油等糧食類商品和自來水、電、燃氣等公用產品價格紛紛上調,這些將直接帶來通貨膨脹的壓力。但認為中國在2010年不會出現通貨膨脹的學者似乎更占優勢。他們認為,總體來說,需求不足和產能過剩,將成為通貨膨脹的巨大壓力,由此中國在2010年不會有過大的通貨膨脹壓力,至多是溫和的通貨膨脹。高盛公布的預測數據認為,中國2009年全年通脹率會保持為負值,而2010年則可能在2%至3%之間。這也進一步支持了后者的判斷。
筆者認為,大量的信貸供應并不必然導致通貨膨脹,它還需要有強烈的誘因。一般來說,通貨膨脹的誘因主要有三方面,即需求拉動、成本推動和通貨膨脹預期。在2010年,中國的投資和消費需求可能較2009年有提高,但總體而言,相對于較為普遍的產能過剩,需求仍處于不足的狀態。在國外市場普遍復蘇滯后的情況下,輸入性的成本推動因素不會有大的影響。同時,通過采取適度收縮的經濟政策,當前的通貨膨脹預期也將得到有效的管理。糧食類產品價格不具有連續上漲的可能,公共類產品的價格上漲也是一次性的。也就是說,2010年中國很難出現3%以上的通貨膨脹。
那么,過量的流動性如果不能體現在通貨膨脹上,會體現在哪里呢?筆者認為,2010年中國可能出現新一輪的資產價格泡沫。2009年的房地產價格泡沫在2010年可能持續,而股票市場可能出現較大幅度的上漲。2009年11月26日,世界銀行行長佐利克在英國《金融時報》撰文指出,亞洲將可能出現嚴重的股票和房地產價格泡沫。李揚、巴曙松也表示,在當前國際市場流動性異常充裕和國內貨幣信貸大幅增長的情況下,國內資產泡沫形成的先決條件已經具備。未來價格的上漲可能不在CPI、PPI覆蓋的傳統領域,而是在資產價格的上漲。因此,政府應密切關注資產價格的走勢,適度控制貨幣的供應量,通過結構性的信貸政策,如提高第二套房的首付成數等針對性措施,及時戳破房地產等資產價格的泡沫,保證實體經濟的健康運行。
爭論之三:寬松的財政
和貨幣政策如何退出?
盡管中國政府承諾2010年將維持寬松的財政和貨幣政策,但越來越多的人認為,一旦經濟復蘇后,積極的經濟政策應逐步退出。一些學者認為,盡管中央銀行仍堅稱要維持適度寬松的貨幣政策,但其主要目的是為了維持民心,在實際操作上,央行已經開始采取各種市場化措施對銀根進行收緊。例如,從2009年9月份起,各商業銀行的信貸規模開始大幅縮減;從10月份起,央行加大了央行票據的發行力度以適度回籠貨幣;最近,央行又提高了商業銀行的存款準備金率0.5個百分點。銀監會等部門也加強了對商業銀行前期各項貸款的風險評估以及對資金流向的檢查。
寬松的財政和貨幣政策范文6
關鍵詞：債務危機 財政赤字 公共債務
近期，美國的債務問題尤為引人注目。2011年4月18日，標準普爾將美國主權信用的前景展望從“穩定”下調至“負面”。國際貨幣基金組織(IMF)2011年4月11日的《世界經濟展望》中警告稱，美國的債務問題可能削弱全球金融體系穩定性。美國財政部稱，到2011年5月16日，美國已經達到法定的14.29萬億美元債務上限。若國會在8月2日之前不提高舉債上限，美國可能出現債務違約。美國債務危機似乎到了一觸即發的時刻。美國是否真的會爆發債務危機，美國債務問題的前景究竟如何，我們還需要進行仔細的梳理。
一、美國公共債務現狀概覽
經濟危機爆發后，為了使美國經濟盡快地從危機中恢復，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導致美國政府公共債務快速攀升。根據美國財政部數據，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9%；國債余額超過12萬億美元，為GDP的84%。2010財年美國財政赤字達到1.29萬億美元，占GDP的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占GDP的92%。2011財年美國財政赤字預計將達1.65萬億美元，債務總額早在5月16日就已經達到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的GDP占比不斷攀升，至今已經突破二戰以來的最高點，且仍有加速上漲之勢。
與此同時，投資者對于美國政府主權債務違約的擔憂也在升溫。在信用衍生產品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經翻了一番。
二、美國債務問題前景分析
盡管美國已經觸及債務“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務上限問題達成一致，但目前美國發生債務違約的可能性較小。其原因可從經濟和政治角度分別加以考慮：
（一）經濟原因
1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系
目前，學者們對于歐洲債務危機爆發的原因已經進行了大量研究，大家普遍認為歐盟統一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發歐債危機的主要原因之一。
然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應對危機中，財政和貨幣政策可以相互配合，發揮更好的效果。為應對危機造成的經濟下滑，美國政府采取了一系列稅收優惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產投資企業的所得稅優惠扣除標準以及提高新能源、節能減排、交通等方面的稅收優惠等措施。同時增加公共支出進行基礎設施建設、教育、醫療設備完善以及新能源技術研發、失業補貼等。為配合上述財政政策，美聯儲實行了一系列擴張性貨幣政策，其中包括降低基準利率、存款準備金率及貼現率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務規模接近上限的情況下，美聯儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務負擔，可謂“一石二鳥”。
2、美國的債務結構風險并不突出
如果從債務絕對規模角度看來， 美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務規模，即政府凈債務占GDP的比重（稱為凈債務率），會發現美國的債務并不比其他國家更突出。日本的凈債務比率遠遠超過美國， 但日本并未發生危機， 甚至日本公債一直被認為是穩健的。在債務危機爆發前，愛爾蘭凈債務率為20%；希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發了債務危機。可見凈債務率并不能成為一國是否爆發債務危機的決定性因素， 政府對債務品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。
而在外資占總債務的比重方面， 美國也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國未到期國債中，由國內機構和個人持有的占比高達58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠低于多數新興市場國家。
3、美元仍然是最主要的國際貨幣
全球經濟危機爆發后，包括中國在內的很多國家都在積極推進外匯儲備多元化，降低美元計價資產的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國際貨幣，其核心地位并未改變。美國政府發行的美元通過不平衡的貿易結構流到海外市場，世界各國特別是新興經濟體持有大量美元，需要有一個投資場所。且這類投資者并不追求投資回報率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國的國債市場是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩定性。這客觀上創造了對美國國債的強勁需求，為彌補巨額美國債務提供了資金支持。這也是美國巨額債務可以維持的重要理由之一。
（二）政治原因
目前對債務問題的討論除了經濟方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務問題為各自增加砝碼。這也使得美國國會遲遲無法就提高債務上限問題達成一致。然而，美國國會兩黨誰也不想背上觸發“債務危機”的黑鍋，只是想透過彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護美國國家安全利益考慮，相信兩黨會在提高美國政府的舉債上限問題上達成一致。
雖然美國爆發債務危機的可能性很小，但美國的債務問題卻不容忽視。要想從根本上解決美國的債務問題，就必須增收節支以削減財政赤字。從目前看，美國政府在財政增收和節支方面都難有很大作為。對于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國經濟尚未完全恢復元氣，失業率居高不下，在此時增稅對經濟恢復無疑是雪上加霜。至于節約開支，造成美國財政赤字的兩大主因是龐大的社保開支和軍費開支。社保開支涉及廣大選民切身利益，被美國政治人物認為是不可觸碰的“紅線”。美國2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會在這個時候收縮社保開支。同時，未來20年內，戰后“嬰兒潮”時期出生的一代人即將退休，政府用于醫療保險、社會保障的資金將急劇膨脹。而美國軍費開支則歷來受到利益集團和政治寡頭的保護，短期內大幅削減幾無可能。
結 語
盡管全球經濟正在逐步從美國次貸危機所引發的金融危機和經濟衰退中恢復，但美國債務問題如果處理不當，很可能引發全球金融市場動蕩，并導致經濟重回衰退。我們應密切關注其動向，未雨綢繆，做好準備以應對可能發生的問題。
參考文獻
[1] 劉東亮.美國會陷入主權債務危機嗎? [J]中國外匯，2011，(2)：48-49
