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期貨博弈本質范文1
第一創業期貨公司總經理吳建華是臺灣期貨業最早的參與者之一，曾參與推動臺灣期貨期交所造市者制度出臺。2009年，他從臺證期貨公司總經理卸任，進入凱基期貨，之后選擇新東家第一創業期貨，可以說是臺灣期貨界高管投身大陸的第一人。
相比之下，大陸股指期貨還有哪些需要完善的地方？臺灣經驗有哪些可以效仿？
7月13日，在接受《投資者報》記者獨家專訪時，吳一再強調， 股指期貨是經濟活動中的一個平衡工具，而不是博弈工具，只有認識到這一點，才能對其大膽放開而不是限制。
配合其他投資品交易
談到中國大陸和臺灣地區股指期貨的區時，吳建華最大的感受是：“投資者心理有很大區別。在臺灣，使用股指期貨，是必要的經濟行為，是投資者日常使用的一個工具，和其他投資工具相互配合；而在大陸，大部分投資者的注意力在期貨上，用它來博弈?！?/p>
股指期貨是衍生品，有其他投資品才會產生衍生品，跟股票、期權、債券等投資品種配合，才是使用股指期貨的理由。
通常臺灣投資者會先考慮今天股市怎么樣，然后在股指期貨上作出相應策略。由于股指期貨提前15分鐘開盤，需要提前布局，看起來，像是先交易股指期貨，其實早在戰略上作出了部署。
這種做法像極了機構套保，吳認為，套保沒那么神秘，自然人也可以做，這才是最接近股指期貨推出的本質。而市場規律證明，以投機為目的，虧損是必然的。
吳看慣了期貨市場起起落落。臺灣剛推出股指期貨時，很多人過度迷戀這種博弈，虧損嚴重，五六百萬美元瞬間化為烏有，有時候也會發生上訪訴訟等事件。目前的狀況是，臺灣投資者很少純粹做股指期貨，大多是配合交易。
“期貨投資要跟其他環節互動起來?！眳墙ㄈA說，他力主第一創業要推廣這樣的理念――進行股票搭配股指期貨銷售的推廣宣傳。
任何事情都有例外。臺灣也有一小部分人在從事高頻交易，每天賺取一兩點差價，這種交易方法在臺灣市場是被禁止的，目的是防止高頻交易擾亂市場，造成混亂。
搞活市場需要機構參與
從去年以來，股指期貨市場就令很多人憂心忡忡：保證金大幅縮水讓很多投資者中途離場；日均成交量在去年達到短暫后，又回到初始成交量且沒有再提高；今年以來日均成交量不足20萬手，而時曾達到50萬手。
是什么原因導致上述情況出現？有市場人士擔心，股指期貨市場是不是就此沉寂下去？
而吳建華覺得不必擔心。他認為由于機構投資者比例過低，很多交易策略過于同質化，套利機會逐漸減少，很多機構覺得沒有意思，暫時偃旗息鼓，或許在尋找新的策略和機會。
不過，他強調，真正要搞活這個市場，還是需要大量機構的參與。
吳提供了一組關于投資者結構的數據。
臺灣地區股指期貨的發展從1999年開始，2003年最火爆，到2010年，成交量大幅成長了95倍。其間，自然人成交比重逐步下降，從1998年的95%降至2010年的48%；機構賬戶，尤其是期貨自營賬戶和外國專業投資機構占比迅速提高，從1999年到2010年，前者從1.2%上升至43%；后者從0.1%成長至7.7%。
而目前大陸參與者的結構是，開戶數將近7萬，參與者以個人為主，機構比例僅有1.7%，明顯偏低。
吳曾在多個場合提到，要放開對機構入市的限制，機構多了，其他自然人也會跟進來，整個市場也就會蓬來。機構和自然人在一個天平兩端，不能僅限制一方，這樣天平會不穩，影響市場的發展。
不過，投資者參與結構需要慢慢調整。目前允許參與股指期貨的機構有券商自營盤、公募基金專戶、合伙制私募、信托產品等，公募基金和QFII資格已經獲批，但是還有很多細節規則沒有出臺，目前使用者不多。
吳還建議，一些企業法人可以參與進來，擴充整個機構投資者的比例。
用程序化交易規避風險
“二八”法則，也存在于期貨業，20%的人賺80%人的錢。
在臺灣，股指期貨市場結構中，最主要的兩類參與者是期貨自營賬戶和自然人，占比都達40%以上。
兩者互為交易對手，期貨自營盤由于擁有技術、人才、紀律、專業、資金等各項優勢，很容易能打敗那些“小羊羔”――自然人，數據也證明了期貨自營大部分盈利。5年以來，規模排名前十的期貨公司中，僅有個別公司個別年份出現虧損。
一個自營商兩年內可以賺8億元新臺幣，期貨是零和游戲，這就表示有另外一方比較辛苦。吳建華說，平均算起來自然人是虧損的。
這樣的情況，并不代表沒有自然人賺錢。“自然人中總會有賺錢的，要不然近幾年來，自然人開戶數量不會穩步提高?！?/p>
他提供的數據顯示，1998年自然人有13.9萬戶，去年為開戶數達到133.5萬，增加了89%。
人們往往認為期貨是高風險投資，會一夜暴富，也會一散而空。
擁有豐富期貨業經驗的吳對此并不認可，期貨有杠桿，“關鍵看你怎么玩，可以是高風險高回報，也可以是中風險中回報，甚至低風險低回報。”
目前臺灣地區、美國、歐洲等地，8成以上投資者都在采用程序化交易，根據每個期貨客戶的抗風險能力量身打造投資策略，由機器操作取代人為判斷，減少了很多風險。
吳說，他們已經成立了程序化研究團隊，希望將臺灣經驗帶到大陸來，為客戶提供一些不一樣的服務。
大陸三點制度值得肯定
盡管大陸股指期貨運行僅一年多時間，很多制度都不完善，有待發展，但是吳認為有三點值得肯定，這三點也是和臺灣及國外大部分地區期貨市場不同的。
一是投資者有篩選。50萬元的限制，將資金量較小、抗風險能力較差的散戶暫時排除在外；而臺灣地區在這方面沒有限制。大陸的做法有利于股指期貨高標準，穩起步。
二是大陸保證金集中監管是一個很好的制度，在提供流動性、放大收益的同時也降低了風險事件發生幾率。
期貨博弈本質范文2
[關鍵詞]金融數學 鞅方法 期權價格
期權是以期貨為基礎產生的一種金融工具,其本質是要求權利和義務分別進行定價。因此,購買方在支付一定的費用后將獲得在允許的時間內買或賣一定數量商品的選擇權。其中,期權的價格又是隨市場的供求變化而變化的,它的高低也直接影響到買賣雙發的盈虧,是交易的核心問題。
一、期權價格模型的發展
因此要求買賣雙方:(1)確保同時精確地觀察到期權的價格;(2)詳細考慮投資者是否已經利用了觀察到的套現機會;(3)考慮到交易所需要的費用;(4)全面估計在有效期內應支付的紅利。但在現實實踐中,以上四點非常難完成,甚至不可能完成。早在1900年法國金融學家Bachelier在其博士論文中首次提出了期權的布朗運動定價理論;1969年Sanuelson與Merton提出了以期權價格做為基礎資產價格函數的觀點,隨著B-S公式的問世,大大刺激了學者對期權的定價機制、方法、進行研究,本文主要介紹了鞅方法在期權定價中的應用。
二、鞅方法的應用
鞅作為特殊的隨機過程滿足如下的條件:根據過程在s時刻之前的變化規律 ,其在將來某一時刻t的期望值等于過程在該時刻s的值。如在公平賭博過程中 ,用Z(t)表示某一賭徒在t時刻所擁有的本金 ,那么Z={Z(t),t>0｝為鞅,也就是說無論該賭徒在s時刻以后的賭博中如何利用經驗 ,他在將來t時刻期望擁有的本金只能是Z(s)。
2.1 等價鞅測度的應用
等價鞅測度最基本的應用在于即期市場和期貨市場中的定價。目前國內的研究主要是把等價鞅測度應用于可轉換債券定價、資產組合最優定價和外匯市場定價等幾個方面。
在使用鞅方法時,首先要找到一個等同于P的概率測度P*,然后通過公式(1)來貼現價格過程S*,遵循P*鞅分布。
■
r:為隱含參數,僅與P有關。
如期權價格的計算,期權價格一般包括二個部分:無風險的和有風險的。其中風險價格滿足方程:
■
■分別為瞬時期望收益率和波動率,■是定影在■上的標準布朗運動,■產生的■域。
設■,同時定義概率測度P*,則可得:
■
又如在計算美式買權價格的上下界時,首先假定T為到期時間,K為執行價格,t時刻買權的價格為:
■
其中τ為[t,T]上的所有停時。設■為P*鞅,則可以證明:
■
2.2 其他鞅方法的應用
在期權定價中鞅的應用還有指數半鞅的期權定價方法、對偶鞅測度的期權定價方法、連續鞅期權定價方法等等。
三、結論
在期權定價中,鞅測度的引入對于掌握定價方法、優化組合、降低風險都是非常重要的,首先將期權定價的明確評估簡單化;其次,利用原期貨的相關價格行為給定了定價模型的無套利性質。使期貨價格過程的公平博弈性得以模型化。
參考文獻:
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期貨博弈本質范文3
自1982年美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價值線指數期貨以來，股指期貨已走過27年的歷史。從歷史上來看，無論是從海外市場還是與中國股市結構較為相近的幾個地區來看，股指期貨一經推出，必然對股市造成定程度的影響。
“引漲”及“助跌”
首先是1986年香港恒生指數期貨，在其推出消息一經之后，港股一舉逆轉之前2個月的回調期，并突破前期高點，而恒生指數也創下歷史新高點。不過，股指期貨引發的上漲行情也在其上市之后開始回檔，經過兩個月的休整，恒生指數才恢復多頭行情。時隔4個月，亞洲第二個股指期貨――日經225期貨在新加坡交易所上市，在其上市前一個半月，日元匯率兌美元突破160：1，累計升值50％，日經225指數漲幅也達到38％，而隨后日股也在股指期貨的推動下創下歷史新高。而在股指期貨上市后，日經225開始回調，反而讓前波的高點成為中期頭部，2個月后日股恢復多頭行情。
時隔10年，亞洲迎來另一個股指期貨――韓國KOSPI 200指數期貨，上市前，正值韓國經濟面臨內憂外患，而KOSPI 200指數期貨的推出消息還是讓KOSPI 200指數反彈17.5％，而處在熊市中的韓國股市也創下波段新高。臺灣的加權指數期貨緊隨韓國之后推出，而當時處在金融危機之下的臺灣股市正值熊途漫漫，與韓國情況類似，臺灣加權指數從股指期貨上市前1個月起開始上漲，之后創下當時波段新高，漲幅達到13.5％，而在股指期貨上市之后，加權指數又恢復熊市光景。
與國內股市關聯度最高的股指期貨是香港的H股指數期貨，H股期貨于2003年12月8日上市，上市前正值SARS風暴剛剛結束，股市利空出盡，加上原材料行情，H股指數與內地股市一同飆升，而股指期貨的推出更是一路助漲H股指數行情，并舉創T5年新高，直到4個月后，由于政府宏觀調控，基本面出現改變，指數才開始大幅回落，而不是由股指期貨使然。
從以上幾個案列可以看出，股指期貨的推出必然導致股指及股票市場的暴漲，即使處在熊市，也會使其出現波段性的高點，但在股指期貨推出之后，股市將會出現下跌行情。與其它4個市場不同的是，與中國關聯度最高的香港市場在股指期貨推出后并沒有符合一般情況下股指期貨上市后指數出現下跌的情況，這或許也說明了中國市場更為特殊的狀況。
牽動市場神經
綜上情況可以想象，中國特殊的市場使得投指期貨的推出將會具有特殊的意義，并且將對中國的股市及整體經濟市場環境產生深遠的影響。
首先，股指期貨的推出會分化市場的運行趨勢。中國金融市場發展的一二十年中，由于沒有股指期貨也沒有融資融券機制，因此市場上沒有多與空的較量，僅只是單邊走勢，也就是說非漲即跌，要么漲過頭，要么跌過頭。但股指期貨的推出，將會打破這種固有的形式，中國金融市場也將真正出現多頭與空頭的分庭抗禮，而如果在此基礎上再引入融資融券機制與個股權證機制，那么市場上就會出現從局布到整體的全面力量調整與能量分布。
而中國股市也將告別只有做多才能賺錢的歷史，一個多空博弈的全新格局將在中國金融市場上出現。而這不但會極大地影響中國股市的運行進程與運行奏，而且還會在相當大的程度上影響中國股市的運行方向與運行趨勢，使得中國股市的走勢與整個國民經濟的基本面建立起更為密切且更為直接的內在聯系，這也將消除中國股市總是與國民經濟運行整體背離的情況，將股市真市拉入市場運行的規律中，而使中國股市受人為影響的因素將逐漸減小，使其與市場的聯系更加密切。
其次，股指期貨將會分化市場的做多力量。目前市場上傳言，中國股指期貨將在年中或下半年推出，如果其它條件不變，那么上證指數將會以驚人的速度創出歷史新高，而股指期貨若在指數高位時推出，那么做空的力量將會凝聚，市場的分歧加大。如果在股指期貨推前，看空的機構與投資還沒有宣泄渠道與盈利渠道的話，那么在股指期貨推出后，做空力量與市場調整的力量匯合，如果此時股市政策出現有利于空頭方向調整的話，那么股市下跌的速度將會同其上升時一樣驚人，而市場的劇烈震蕩也將無可避免。
在成熟的股市中，股指期貨往往是領漲領跌，在不成熟的股市中，股指期貨往往是助漲助跌。以現在的情況來看，若在4000至5000點以下推出股指期貨，那么多空雙方將會發生分歧，至少多頭不敢在推出后繼續快速拉漲，這將有利于未來控制市場振幅。
再次，股指期貨會分化市場的估值預期。股指期貨的最大功能是形成市場的價值發現機制與趨勢矯正機制，這就會促使整個市場與國民經濟運行建立起更加息息相關的內在聯系，進而強化市場的“晴雨表”功能。但在沒有股指期貨的狀態下，看空的人往往都只能成為看客而不能付之行動。在股指期貨推出以后，在做空也能賺錢的機制與預期下，市場的多空轉換會更加頻繁，力量對比也會在市場發展的不同時期與不同階段發生頻繁調整。當市場的估值預期分化到極端時，就無可避免地會引發多空大戰，并且會由此而導致市場的運行進程、運行節奏乃至運行方向與運行趨勢發生重大改變。
期貨博弈本質范文4
用“驚心動魄”這個詞來形容近期國際原油價格一點都不為過。在巴以沖突等因素刺激下，國際原由價格飆升至每桶50美元以上。在2008年12月25日，國際原油價格曾經創單日跌幅記錄，當天下降9%，紐約原油市場收報35美元。2009年1月6日，因美國原油庫存增幅超預期，導致紐約原油期貨價格重挫12%，刷新了7年以來最大的單日跌幅。而回望去年，曾經的巔峰是出現在2008年7月11日，油價一度沖高到147美元。
石油價格預測寒氣逼人
短短半年里，油價變化之快，跌幅之深，連素以冷靜客觀著稱的IMF經濟專家們都亂了陣腳――他們曾預言油價年底突破200美元。當時持此論調的還有高盛、摩根等，而外界盛傳日本人已經做好200美元攻防戰的準備，可見2008年下半年油價繼續暴漲成為國際市場上的主流判斷。在事實否定了主流預測的同時，眼前的石油走勢報告寒氣逼人，對未來油價的悲觀預期成為主調，以高盛為首的投資機構轉而認為2009年一季度油價在30美元左右，整個2009年平均水準不超過45美元。更有甚者，瑞銀的有關報告預計油價可能失手20美元，這引起俄羅斯官員的極度不滿，稱“油價長期在30美元以下是不正常的”。
期貨炒家們唱多又唱空
雖然高盛、摩根等機構一如既往地打著科學和實證的旗號，但受制于預測方法和動機的雙重約束，不太可能準確地反映真實的走勢。它們所用的經典的預測理論，是建立在以過去數據和平均周期為標準的計量模型上的，這種用歷史推導未來的方式，不可避免地在不確定性和突變性面前束手無策，因此很容易被投機者制造出來的假象所吸引，從而忽視了向本質和價值的回歸。IMF的報告正是犯了此種錯誤，以致對油價泡沫起著推波助瀾的作用。而高盛等投資機構所做出的夸張預測又有更深的含義，因為它們既是相對權威的信息者，又是市場的直接參與者，可以通過唱多或者唱空來實現自身的利益。這種“伎倆”并非空穴來風，當年美日的“廣場協議”、索羅斯的外匯阻擊、華爾街的“偉大博弈”等到處顯示了本質相通、表現各異的“詭詐”之道。由期貨炒家們來發表期貨價格預測，有誰能保證它們的動機是基于“追求真實”？
不過，即使撇開投行報告所做出的價格預測，如過山車般的油價走勢本身就值得思考，為什么去年7月份可以高到140美元，而現在竟然跌至4年來的最低點？從影響油價的諸多因素來看，地緣政治沖突在去年七八月份達到，伊朗擺出的強硬姿態激化了對石油供給銳減的預期，市場多頭不斷增倉，許多國際化的對沖基金順勢囤油，同時美元的貶值也加重了油價的上升，最終沖擊到147美元的最高點，連布什政府也不得不動用石油儲備來暫緩燃眉之急。但金融危機的深化迅速改變了石油的市場格局，先是雷曼兄弟倒閉引爆了金融機構的大平倉，后實體經濟受挫以致全球石油消費萎縮，炒家資金蒸發，原油多頭出局，做空分子入市引起恐慌性殺跌，油價一路滑行至今天的30多美元。由此可見，在油價變化的整個過程中，不同時段起主要作用的因素并不相同。
機構油價解釋主觀“跑題”
然而，許多機構給出的解釋或一以貫之，或主觀片面。如供求論堅信價格是供給和需求的合理反映，認為油價攀高來自于各國日益增大的石油進口，同時石油供給受到總存量的天然制約，這類觀點總結起來無非“中國”和“原油耗竭論”。然而供需變化雖然重要，但并沒有想象中那么明顯：在油價火爆的時期，中國需求的增長也不過與去年持平；在當前油價趨冷時，全球日需求萎縮悲觀的估計也只是30萬桶至40萬桶，不到總需求的1%；而全年總供給基本保持平衡，并且其波動都是逆周期的，只會對沖油價的變化。因此用供求無法解釋這半年的走勢。還有一個較為流行的觀點是“陰謀論”，認為油價變化純屬國際戰略陰謀所為。然而石油出口國和最大的需求美國都是各有各的麻煩、各有各的打算：一方面美國石油儲備雖多，也不能迅速平抑油價，而金融危機更使其無法再承受高成本的工業生產；另一方面歐佩克連減產都難以達成一致，何況構筑“陰謀”？此類觀點極其主觀，缺乏科學態度，以其判斷油價走勢只會“跑題”。
油價走勢暗合經濟波動
期貨博弈本質范文5
【關鍵詞】金融衍生品 股指期貨 資本市場
股指期貨是以某一股票價格指數作為標的物的金融期貨,是由交易所制定的,約定交易雙方在未來的某一特定時間,按約定的價格進行股價指數交易的一種標準化合約。股指期貨交易本質上是一系列合約的交易,交易雙方對一個約定合約值進行買賣,這個確定值是由標的指數值與一定的貨幣量的乘積決定的。
2006年9月8日,中國金融期貨交易所在上海掛牌成立,這為今后股指期貨以及其它金融衍生產品的推出打下了堅實的基礎。就目前我國將要推出的股指期貨合約的設計現狀來看,首推的股指期貨已確定滬深300作為標的指數,采用現金結算,每點300元人民幣。假定滬深300指數為3000點,一份股指期貨合約的價值為90萬元。按最低保證金12%比例計算保證金,每份合約需要保證金108000元人民幣。
由于2007年美國次貸危機引發的席卷全球的金融海嘯不僅給歐美經濟帶來了沉重的打擊,也使我國經濟受到較大影響。與之相伴的是我國的資本市場也經歷了慘烈的下跌,當然,資本市場的這種暴跌不僅是因為以美國為首的發達國家的金融危機所致,同時,也是由于我國資本市場發展多年來遺留下來的制度性缺陷集中爆發造成的,如股權分置改革后大小非解禁對資本市場帶來的沖擊等。從2007年10月16日上證綜指6124點到2008年10月28日1664點共下跌4460點,跌幅72.8%;回首過去的一年,上證綜指從年初開盤1849點到年末收盤3277點,漲幅為77%。正是由于我國資本市場的劇烈波動以及考慮到國際金融形勢的不穩定,使得原本計劃在2008年底推出的股指期貨和融資融券也被推遲。繼2009年四季度推出創業板后,股指期貨已于2010年4月16日正式登陸資本市場,融資融券和股指期貨是證監會在2010年金融創新工作的重中之重。
為投資者提供了規避系統風險的工具
股指期貨推出后,使市場各參與主體擁有了一個重要的可以規避市場系統性風險的工具。因為在目前的市場中,投資者只有做多股票才可能獲利,一旦市場出現系統性風險,投資者如果不能采取有效的止損措施,其面臨的將是滅頂之災。例如2008年美國的次貸危機引發的金融風暴,以及股權分置改革后大小非減持給我國資本市場所帶來的影響就是典型的系統性風險。自2007年10月17日滬深300指數最高5891點,隨著大盤持續下跌,截止2008年11月4日的最低1606點,跌幅達到4285點,比例為72.7%,致使大量的機構和個人投資者深套其中,損失慘重。股指期貨推出之后,在市場出現系統性風險時,投資者可以做空滬深300指數,在市場下跌過程中也可獲得可觀的收益來對沖在現貨市場的損失。同時,股指期貨的推出為后續的金融創新打開了局面,使得資本市場的交易品種會更加豐富,對資本市場的平穩健康發展起到推動作用。
價值投資理念更加盛行
從2005年底以來啟動的這次大牛市,在不到兩年的時間里從998點上漲到6124點,最大漲幅達514%,使大多數股民嘗到了賺錢的快樂,但同時也培養出了其投機為主的操作理念,以買菜的心態來選擇股票,什么便宜買什么,買了之后也不知道為什么買,偶爾掙了錢,純屬巧合。股指期貨推出后,作為一般的普通投資者如果還以這樣的理念來指導自己的操作,用不了多久他就會從證券市場中消失,因為股指期貨的標的物是滬深300家優選出來的上市公司,無論從上市公司的成長性、贏利性、管理的規范性還是其在市場中的權重地位,都是以機構為首的理性投資者的首選,只有投資這樣的公司,關注這樣的公司,你才有可能跟上滬深300指數變動的趨勢,順勢而為,獲得收益。與此同時,也會造成滬深300的股票受到資金更加集中的追捧,使得它們出現明顯的溢價效應,尤其是滬深300權重排在前30位的股票。如果考慮到機構基于戰略性籌碼的持有,一個合理的解釋是:在股指期貨推出之前,股指期貨成份股應該存在一定的估值溢價;在推出之后,股指期貨成份股應該存在一定的負溢價。這種交易性溢價一方面是階段性的,另一方面,其溢價后的成份股市場價格也不會非常顯著地脫離基于上市公司基本面應有的合理水平。
股指期貨的推出將加大股市的兩極分化,投資主體和投資模式呈現多元化,市場的博弈規則將更為合理并與國際接軌,價值投資的理念會更加盛行。
對股市資金的規模產生一定影響
交易轉移效應,降低現貨市場的資金供給。由于股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿系數高等特點,其推出在短期內將會使部分偏愛高風險的投資者從股票市場轉向期指市場,產生一定的資金擠出效應,股市的資金會流向期市,造成股市暫時失血。
套利及套期保值需求引起現貨市場增量資金入市。推出股指期貨還有另外一個效應,即可吸引場外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具,擴大了投資者的選擇空間,因此,它會吸引大量觀望資金實質性地介入股票市場,此外,它還可以減少一級市場的資金囤積,使幾萬億資金參與打新股的現象成為歷史。
現貨市場無論是短期、中期、還是長期,均沒有出現過交易金額絕對量的下降。上圖所示是全球現貨市場成交金額及股指期貨成交合約金額(億美元)統計表,從圖中可以看出在股指期貨上市前后,交易量的增長率并未發生顯著變化。
境外股指期貨發展的經驗表明,股指期貨和股票市場交易具有相輔相成相互促進的關系。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求,從而大大增加股票市場的資金規模和流動性。
短期內有影響,長期不會改變股指走勢
股指期貨推出初期會加劇短期現貨市場的波動。國內投資者對新上市品種的一貫炒新行為以及強烈的賭性,將加大期貨市場的波動;此外,部分機構資金為獲得有利的期貨價格,將會對滬深300權重排在前30位的股票集中建倉,以龍頭股票的走勢來引領其它股票,最終達到操縱期指的目的。當然,滬深300是一個質地優良、市值排名靠前、流動性較好的股票籃子,市值規模占全市場的份額已達到70%以上。機構試圖對這樣一個股票籃子進行持續操縱,難度很大。
股指期貨會加速市場中遠期預期的實現。即牛市會加快市場的上漲,而在熊市時會加快市場的下跌,也就是助漲助跌。期貨與現貨價格之間具有確定的內在聯系,即使期貨價格大幅波動,偏離套利區間之外,這也是暫時的擾動。
期貨博弈本質范文6
最近，國內外金融市場波瀾迭起，銅市泡沫高漲，銅價創出歷史新高，一舉突破30年3000美元/噸的區間，已經接近4500美元/噸。市場上，先是傳言中國高達30萬噸的空頭頭寸在倫敦金屬交易所（LME）銅市場被擠，并出現接近2億美元的巨大虧損，繼而始作俑者神秘人物國儲交易員劉其兵浮出水面。一時引起國內外媒體紛紛關注，國儲成為這一事件的焦點。在發改委意欲整治我國銅加工業盲目發展的同時，國儲接連出手，先是召集專家研討市場，再是接連在現貨市場拍賣儲備庫存，同時在上海期貨交易所建立空頭頭寸，面對這一高調的舉動，如果說市場最初理解是“圍魏救趙”之意，即通過打壓國內銅價格，進而拉低LME銅價，以便解救劉其兵被套的空單的話，面對銅市場的歷史天價，國儲因何出手？國儲采用何招？市場反應如何？以及國儲拋銅背后隱含著什么？這些成為我們關注的焦點。
國儲因何出手
神秘人物劉其兵：1968年12月10日出生在湖北省黃陂縣灄口鎮轄區內劉集鄉的一個普通農民家庭中，6歲喪父，家境貧寒，母親含辛茹苦將其養大，少年學習刻苦，成績優秀，在17歲時以優異成績考入了武漢大學世界經濟系的世界經濟專業。在1986年武漢大學的所有系科中，世界經濟系的錄取分數線是最高的。在大學期間，堅持其一貫的刻苦作風，除了愛好打籃球和踢足球外，其余大多數時間都花在圖書館和自修教室內。1990年國儲在到武漢大學招聘時，劉其兵成為當年在武漢大學唯一一個被國儲聘用的人。在發改委下屬的國儲調節中心十多年來，在進出口處專職負責期貨業務，出事之前至處長，是業界較有名氣的“老期貨”。據悉，劉其兵有兩大興趣，一是鉆研金融投資理論，特別是對國際著名投資大師、華爾街交易員的交易心得一類的書非常感興趣；另外一個感興趣的是鉆研電腦書籍。劉知道國際一些投資基金都有自己的電腦交易系統，其資金控制都是通過計算機來實現的。劉能夠編一些自己的電腦應用軟件?！盎蛟S過于執著使他在誘惑面前，走到了另一個方向上去了”這一評價可以說明劉其兵何以在LME市場擅自挪用額度，在價格繼續上漲的過程中，私自大肆建立空頭頭寸，被國外基金盯梢，進而導致巨虧。這與其另一湖北老鄉陳久霖有很大的相似性，出生貧寒，刻苦考中功名，一個武漢大學，一個北京大學，個人能力超強，在缺少制度保障的情況下，剛愎自用，在風險面前采取“鴕鳥戰術”，最終由小錯釀成大禍。
國家物資儲備局（簡稱國儲），國儲為國家發改委的一個行政內設機構，國家物資調節中心為發改委下直屬事業單位，“有事業法人資格的經濟實體”。從直屬關系上說，國家物資調節中心屬發改委，與國家物資儲備局無直接隸屬關系。國家工商行政管理總局的資料顯示，國儲調節中心成立于1994年8月，注冊資本16424萬元。作為一個獨立運作的政府部門，據悉，神秘人物劉其兵供職的是國儲物資調節中心，而非國儲局。中國國家物資儲備局自成立起，就肩負著維持國家戰略資源價格穩定、保障國家經濟運行正常這樣一個重要使命。一直以來，國儲通過現貨、期貨市場進行調節的操作都十分低調。
10月底11月初，當全球主要生產商和貿易商齊聚倫敦參加LME年會的同時，國家物資調節中心10月31日召開銅行業座談會，邀請國內知名專家和政府宏觀調控部門官員，對國際銅供求形勢和期貨走勢進行分析，并提出相應對策。這一類似政策的聽證會座談會，我們基本可以看出國儲拋銅意欲何為，即會議達成的共識，認為我國是銅進口大國，銅價居高不下，對我國的經濟發展必然帶來不利影響，政府應充分發揮物資儲備的調節作用，適當釋放部分庫存，緩解國內供需矛盾。
11月10日，國儲物資調節中心負責人王會民否認國儲拋銅與劉其兵有關，并否認了市場對劉其兵的種種猜想。對市場懷疑國儲的動機和力度時表示：“懷疑調控效果只是因為市場不知道我們將拋售多少噸銅，國儲拋銅的數量將遠遠超出市場想象?！辈⒃俅翁岬剑瑖鴥诌x擇目前拋銅主要出于兩個目的，其一是緩解銅需求緊張局面，另外一個目的是抑制銅過快的產能增長，配合國家對銅產業的宏觀調控政策。如果說剛開始國儲“吹風”拋銅有解救劉其兵空單嫌疑的話，此后一系列的實質性拋銅及平抑銅天價措施就不可能是國儲局幾個官員個人行為了。
中國深受銅高價之苦，近年來，特別是中國加入世界貿易組織后，進出口貿易迅速擴大，國內外市場聯動加強，中國成為世界加工廠，并成為世界上大宗能源、原材料等商品的最大需求增量?！爸袊蛩亍备潜粐H基金利用，瘋狂炒作、無限擴大“中國因素”，推高中國所需進口商品。中國現已成為世界銅第一進口國，據海關統計，2004年中國各類銅產品進口額高達127億美元，逆差105多億美元；僅2005年1～9月進口額就已經達到120億美元，逆差103億美元，相當于2004年逆差總額，中國已成為高銅價的最大受害者，在高價原材料成本無法傳遞到下游產品的情況下，國內廣大用銅企業已經不堪重負。
國儲采用何招
國內現貨市場拍賣：10月31日，國儲召開座談會后，宣布要拋售商業庫存銅平抑當前的銅價，繼而分別在11月16日、11月23日、11月30日、12月7日連續四周周三拍賣庫存銅，每次拍賣數量為2萬噸，總數量達到8萬噸。實際數量分別是20054噸、13385噸、13960噸、3762噸，總計達到51161噸，流拍28839噸，第四次拍賣由于禁止貿易商參與，生產商面對高的拍賣底價，以及拍賣銅庫存地點，成交非常不積極，大部分流拍。國儲在國內現貨市場拍賣情況看，一方面生產加工商面對高價銅表示不認同，另一方面從國儲禁止貿易商參與來看，國外基金通過國內企業參與國內外市場已具規模，前兩次拍賣就有來自于西安的貿易公司高價拍得大量銅囤積居奇，同時作為上海期貨交易所多頭主力，配合基金，國內外市場聯動，狙擊中國空頭。
國內上海期貨交易所建倉交割：10月28日上海期貨交易所銅庫存增加14485噸，有傳言國儲準備交貨，11月4日，再次增加17490噸，11月11日，繼續增加8594噸，至此，上海期貨交易所庫存較10月21日增加40569噸，已經超過倫敦LME庫存。一方面國儲向上海期貨交易所運送銅做交割之用，一方面在期貨市場上做空準備交割，在11月7日通過中糧期貨席位分別在cu0512和cu0601建立空頭頭寸3817和4155手，總計折合39860噸，基本可以推定上海交易所增加庫存為國儲準備在國內交割之用。王會民同時向外界證實，中糧期貨是國儲從事期貨交易的一條通道，并稱“那只是通道之一，我們還有其他的通道”。
國外出貨交割：國儲一方面在國內上海期貨交易所增加庫存準備交割外，據傳積極在國外LME所在倉庫運送銅，增加庫存。從離中國最近的韓國釜山庫存持續增加可以得到一定程度的推斷。韓國釜山（busan）庫存從10月19日的13875噸增至12月9日的38200噸，增加上漲24325噸，增幅達到175%，而同期LME總庫存從70750噸小幅增至74625噸，增加僅為3875噸，現在釜山的庫存占LME總庫存已經超過50%，可以證實國儲在LME運送庫存的事實。
發改委整頓行業：10月28日，國家發改委公布銅冶煉行業盲目投資的調查與政策。調查指出，近年來隨著國內市場階段性需求快速增長，我國銅冶煉行業發展迅速，產能不斷擴張，同時也出現了違規建設、盲目發展勢頭，為了正確引導銅冶煉行業發展，國家有關部門將研究制定相應政策措施，抑制銅冶煉行業盲目投資，促進銅工業健康發展。11月3日，國務院辦公廳簽發了《關于制止銅冶煉行業盲目投資的若干意見》，包括發改委、財政部、國土資源部、人民銀行和環保總局五部委歷數近幾年來銅冶煉行業的重大問題，認為必須對該行業進行整頓。2005年12月9日，發改委工業司對2006年銅鋁工業提出政策建議，銅鋁工業的工作重點應圍繞控制總量、加快產業結構調整、加強進出口管理和發展循環經濟展開。繼續加強宏觀調控，嚴格控制總量。完善銅工業產業發展政策，嚴格行業準入制度，引導行業有序發展。加快產業結構調整，提高競爭力。建立政府指導、行業協會組織協調、企業聯合對外的談判機制，增強我國銅精礦的對外議價能力。
市場反應如何
國儲的一系列調控市場、平抑銅價的措施出臺后，國內外市場迅速做出反應，自拍賣儲備銅消息傳出后，國內上海期貨交易所銅價明顯滯漲，國內外市場比價持續下降。在前兩次拍賣中，上海銅價格下跌了近2000多元/噸，收到了一定的效果。然而，隨后的歷次拍賣卻沒取得相同效果，由于拍賣底價和參與門檻的提高，使拍賣成交數量大幅減少，流拍數量增加，從而減小了拍賣對市場調控力度。第四次拍賣成交量只有3762噸，流拍數量高達16241噸，約占總拍賣數量的80%。前三次拍賣中，只有第一次全部成交，其余兩次拍賣成交數量均不到14000噸。目前國儲進行拍賣的總量高達8萬噸，實際流入市場中的數量為5萬噸左右。由于國內外價格差異太大，進口銅數量受到了明顯抑制。國儲銅拍賣在一定程度上滿足了國內廣大用銅企業的部分需求。
在國內銅價格滯漲的同時，倫敦LME銅在基金推動擠空下繼續上漲，漲幅超過15%，由國儲拍賣前的不到3900美元/噸，漲至12月8日最高4474美元/噸?；鸠偪窭ME銅期貨價格，并不理會國儲的拋銅行為，反映了金融市場價格的波動特征，即商品價格一方面反映供求關系，同時資金博弈、市場結構、心理預期也在不同程度起作用?；鹪贚ME大肆推高銅價、擠兌空頭就是后者的體現。國儲拋銅一方面在國內起到了相當的調控作用，在世界銅市場影響則任重而道遠。
國儲PK基金 定價權之爭
2001年中國加入世界貿易組織后，國內外價格迅速接軌，中國成為世界制造業中心，中國成為推動世界經濟增長的發動機，需求增量對世界經濟的貢獻已經超過美國，但伴隨而來的是中國所需大量進口的大宗能源、原材料價格暴漲。以銅為例，每年進口精銅都在120萬噸以上，除此之外，還進口大量的廢雜銅和銅精礦，如果折合成年進口200萬噸精銅，按每噸漲價1000美元計，就將導致20億美元的支出增加。另外2004年因價格上漲，我國為進口的石油多支付了上百億美元，為進口大豆多支付了15億美元；2005年初的鐵礦石漲價使得我國較上年度要多支付34億美元。專家預測，僅為高油價一項，2005年我國將多付出150億美元?！爸袞|有石油、中國有稀土”，可石油眼下成為了“黑金”，稀土卻只能賣個“土”價錢。1990年到2004年，我國稀土出口規模擴大了9倍，平均價格卻下滑了46%。中國進出口成了非常明顯的“高進低出”格局。在這一背景下，國外基金利用中國的需求增量，炒作“中國因素”，正如業內一位有識之士所言：“中國因素給中華民族帶來的是什么？是災難！”
國儲高調拋銅，表面上看是對銅高價的平抑，進行反周期調節，背后隱含的是商品定價權之爭，是對危及到國家戰略安全與和平崛起的國際環境的一種反應。在國際市場上，大宗商品定價基本上是采用期貨定價方式，也就是說買賣雙方談判的不是價格，而僅僅是升貼水，簡單說升貼水包括品質升貼水和地區升貼水，即同種商品不同的品質等級，在不同的地點交貨價格不一致，表現為基準價格以上或者之下。買賣雙方確定的價格是以期貨價格為基準價格，另外加上升貼水。例如，從智利進口銅，價格卻是按照倫敦金屬交易所（LME）的3月銅期貨價格，然后加上一個升貼水（premium），這也就是說，誰能影響期貨價格，誰就掌握了定價的主動權，不難想象全球多少資金覬覦期貨定價權！國儲與基金之爭，正是定價權之爭。國儲代表國家，去爭對我國大量進口的大宗商品的定價權。發生在上半年的“鐵礦石漲價事件”本質上也是定價話語權之爭。
