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投資估值方法范文1
中圖分類號：F230 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）017-000-02
固定資產是社會再生產的重要要素，是經濟增長的源動力，在一定程度上反映一個地區經濟可持續增長的能力。近年來，投資主體日趨多元化，投資格局發生深刻變化，使固定資產投資統計的發展面臨嚴峻的挑戰。本文就固定資產投資統計制度的現狀和問題進行分析研究，提出投資統計方法制度改革相關建議。
一、固定資產投資統計的現狀
（一）固定資產投資統計的對象和范圍
固定資產投資統計的對象是全社會建造和購置固定資產的經濟活動的數量，即以固定資產再生產過程的經濟現象為統計對象。固定資產投資統計通過對固定資產再生產過程數量方面的統計，反映一定時期內固定資產投資活動的規模和速度、固定資產投資過程中的結構和比例關系及固定資產投資的經濟效益。通過對固定資產投資過程中數量的研究，揭示固定資產投資活動的發展規律。
（二）固定資產投資統計制度的發展過程
我國現行的固定資產投資統計制度，是從計劃經濟時代基本建設統計演變而來的。至上世紀80年代初增加了城鄉私人建房統計；到90年代初將農村集體和房地產開發納入投資統計范圍。由此，基本形成了共涵蓋到五大塊的統計，分別是基本建設、更新改造、房地產開發、農村固定資產（總投資在50萬元及以上）和農村私人建房；2011年國家投資統計制度進行重大改革，提高統計起點，項目統計對象由計劃總投資由50萬元提高到500萬元。
（三）現行固定資產投資統計制度的基本特點
現行固定資產投資一直堅持按照項目統計的全面報表制度。這種統計方式主要有四個方面的特點。一是按項目統計。凡達到500萬元及以上的項目，作為投資統計起報對象。二是按形象進度統計?，F行投資統計制度規定建筑工程和安裝工程投資額是以形象進度作為計算依據。三是逐級審核上報?，F行固定資產投資統計制度要求投資統計數據上報要建立逐級審核上報制度。四是下算一級評估。目前，我國對一個地區投資額和增速的認定是由上一級統計部門通過關聯指標（如建筑業營業稅）是否支撐合理來綜合評估認定的。
二、固定資產投資統計存在的困難
總結近幾年固定資產投資統計制度的實施情況，主要是存在以下“五難”。
（一）項目統計入庫難
現行新開工項目入庫需提供數種證明材料，但這些證明材料收集相當困難。一是入庫材料提供難。 統計部門無法約束各部門和項目單位開工、施工等，因此無法主動使其提供新開工項目所需資料，從而無法納入統計。二是入庫材料整理難。隨著融資體制改革，各地出現了很多BT、BOT項目，這些項目大多數是一邊進行工程建設，一邊辦理相關手續，以至于項目已經開工而無法入庫的情況發生，甚至于項目已經完工，而相關手續仍還未審批下來。
（二）項目信息收集難
由于固定資產投資項目的不固定性，專業人員只能通過“一找”、“二要”、“三問”的方法做好投資統計，導致統計工作非常被動。一是項目的時段性。固定資產投資主體不具有連貫性，不同時期投資單位有所不同，如此就導致稍有疏漏，就不能及時收集報表。二是項目審批簡放。多年來項目的信息主要來源于發改部門下達的投資批復文件和住建部門的施工許可證。從近年的情況看，發改部門進行投資管理改革對項目分別實行審核、核準和備案管理，特別是隨著項目審批制度的改革，很多審批項目都已取消，因而只從發改部門的批復文件中掌握的項目還遠遠不夠。三是投資主體多元化。隨著經濟的發展，投資主體日益多元化，基層有的項目不經過發改部門批復的項目越來越多，一些中小企業的投資不需要到有關部門審批備案，這樣的項目信息很難收集上報。
（三）統計力量保證難
近年來建設項目大量增加，使基層統計部門工作量成倍增長，基層統計力量相對薄弱，表現在以下幾個方面。一是基層統計人員身兼數職?；鶎咏y計力量較為薄弱，由于企業財務人員兼任，且缺乏專業的統計知識，統計力量很難保證。二是統計人員隊伍不穩定?；鶎咏y計工作人員調動頻繁，業務水平參差不齊，工作斷層現象時有發生。
（四）項目投資核定難
一是時間緊?，F行會計制度通常都是在自然月月底進行結算，大部分企業統計員都是兼職且任務較多，所以統計員往往為了滿足統計報表的需要只能提前進行粗略結算或預計，這樣就可能導致企業的實際數據與上報的統計數據有出入。二是收集渠道廣。由于基礎數據取得涉及多個部門，不能保證有條件到項目現場察看形象進度，也不能確保財務、工程、銷售等部門向統計人員提供全面正確的數據和信息。三是理解易偏差。目前的投資報表指標設置滯后，有的指標容易產生岐義，有的長期用不著等。大多數企業統計人員由于兼任、責任心等影響，對于指標理解易出現偏差。
（五）數據評估認定難
近幾年由于把固定資產投資指標納入考核，導致該指標被人為干擾?，F行固定資產投資統計評估投資總量和增速不是以上報數為準，而是根據部門關聯性數據評估認定。一是指標收集的滯后性。本月固定資產投資數據的上報時間為下個月的上旬，而關聯性指標的上報時間為中旬，這樣導致評估很有可能存在偏差。二是數據來源的準確性。實際上部門的關聯數據統計并不一定像投資專業統計一樣，有一套相對完善、縝密的統計制度和體系，一旦因評估部門指標來源出現偏差，或受到了人為的干擾，也將影響投資數據評估的準確性。
三、問題存在的原因
投資統計工作中出現上述現象，有的是統計工作的共性造成的，也有的是投資專業統計的特殊性造成的，原因是多方面的。
（一）制度保障機制缺失
現行投資統計報表依據《統計法》第七條規定，但是在統計過程中，基層企業單位人員配合程度低，不能積極主動上報報表，影響到投資數據質量的提高。這實際上很大程度是由于我們在投資管理的源頭上缺乏了相應的約束機制。如果在項目核批源頭就明確統計報送機制及項目審批制約機制，那么跟蹤統計和報表報送等工作也就更加順暢。由此可見，制度保障的缺失已成為制約投資統計健康發展瓶頸之一。
（二）指標計算可操作性不強
固定資產投資統計資料來源有限，數據統計缺乏科學合理的計量依據。它的指標來源于設計預算、會計核算、業務技術核算等，按工程形象進度進行填報，需要投資者和建設者共同完成，且有的項目往年形象進度和當月形象進度不好分開，操作起來很難把握。
（三）按單位統計缺乏準確性
一是有些中途停建項目，如果以后不再繼續建設，入不了固定資產賬，一直處于在建工程，這一部分投資可能被漏統。二是有一些不入固定資產賬的項目，如果一味從賬上統計固定資產投資項目完成情況，則有可能漏統。三是一些私營企業的有關賬目很不健全，從這些賬中很難反映出實際的固定資產投資情況，所以很難查出真實數據。
四、改進固定資產投資統計的建議
固定資產投資是拉動經濟的“三駕馬車”之一，在實踐中不斷改革固定資產投資制度，使其適應市場經濟發展的要求，使固定資產投資統計工作既能準確反映客觀實際，及時地滿足各級黨委政府宏觀管理決策需要，又能適應多層次、多方面微觀統計信息的需求，提出以下幾點建議。
（一）抓大放小、聯網直報
1.全面報表與抽樣調查相結合。投資統計可采取“抓大放小，從輕就簡”的原則。繼續推行按項目進行統計，提高項目規模的起報點，規模以上企業采用全面報表進行統計，規模以下采用抽樣調查統計。由于5000萬元以上項目個數少，投資比重大，且易于掌握，便于統計。對于5000萬元以下項目或零星投資雖然個數多，但投資額所占比重小，且不便掌握，宜實行抽樣調查統計。為了保證固定資產投資數據的準確性、全面性、連續性，建議總資產在5000萬元以上的項目投資實行全面調查。總資產在5000萬元以下的項目實行抽樣調查。
2.推行“限上項目”網上直報制度，提高工作效率。網上報送方式是大勢所趨，需要完善統計制度、建立良好基層企業基礎統計工作，程序操作更加人性化，網上催報、網上申報等功能為數據高質量、及時、準確的報出提供了可能。
（二）科學設置、精簡高效，增強報表的操作性
1.完善統計體系，實現“減負、可行”。建議本著可操作性高、符合實際需要為出發點，進一步簡化投資指標。刪除一些不必要的指標。避免基層統計員填報時感覺填表難度大，避免數據取自企業不同部門相互推諉，影響報表的正常報送。
2.明確指標口徑范圍，便于基層獲取數據。建議按照一個項目運作的全過程，明確哪個環節涉及哪些指標，應從企業的哪種資料取得數據，如何進行整理原始數據填寫相關統計指標，讓基層統計人員一目了然，把住數據源頭關。
（三）源頭布置、行業管理，增強政府的主導性
投資估值方法范文2
[關鍵詞] 價值評估創業投資實物期權
我國創業投資的探索始于20世紀80年代中期，為推動高科技產業發展，促進科技成果轉化發揮了一定作用。但從總體上看，我國創業投資仍處于起步階段。十六大以后，創業投資業迎來了一個發展的良好時機，創業投資中的核心問題就是要正確評估創業企業的價值。正如成思危先生指出的:創業投資目前主要應支持真正有創新的技術，促進科技與金融的結合而占領技術制高點。在創業企業初創、開拓、成長和成熟四個階段中，初創和開拓發展期是培育創業企業的關鍵階段，也是創業投資應突出的重點。
創業投資，是指由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市
值被低估的公司、項目注入資本，并努力實現風險企業的高成長性，以獲得高資本收益的投資行為。
一、創業投資的特點
1.投資方向主要集中于高科技領域。創業投資追求的目標就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領域，所以高新技術創業成為創業投資的重點。
2.是一種高風險、高收益的投資。由于創業投資主要是支持創新技術與產品，技術及市場等方面的風險都相當大，其成功率平均只有30％左右。據美國一些有豐富經驗的創業資本家介紹，在他們所投資的項目中一般只有三分之一相當成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。但由于成功的投資項目回報率甚高，故仍能吸引一些投資人進行投資。
3.是一種長期和多階段的重復投資。創業投資往往采用分階段的投入方式，一般要經過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對有成功希望的項目進行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。
4.是一種專業投資。創業投資不僅向創業者提供資金，還提供投資者所積累的學識、經驗，以及廣泛的社會聯系，并積極加入到與創業者共同創辦的企業的經營管理，盡力幫助創業者取得成功。
二、傳統企業價值評估方法
企業價值評估方法依據評估對象的性質、參照物及資料數據的渠道不同，形成了三種評估方法：成本法、收益法和市場法。
成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評估企業價值。在成本法的價值評估中，評估的價值是以成本為基礎的，在實務中，主要表現為以成本方法評估重置成本價格。
收益法(income approach)，是從未來收益的角度評估企業的價值。收益法是依據資產收益，經本金化處理來評估資產價格的方法。這種方法有資產收益和收益的本金化兩個方面，且只能用于收益現值的評估。在使用該方法時，對被評估對象有以下要求：第一，被評估資產的未來預期收益可以預測，并可以用貨幣量來計量；第二，與獲得資產未來預期收益相聯系的風險報酬可以估算出來。在收益現值法中，運用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現值(NPV)在工程經濟中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現后與初始投資現值相減的差值?！比绻髽I的壽命期里均利用統一折現率，則有凈現值的表達式為:
如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。
市場法(market approach)，是從目前市場價格的角度出發，參照市場類似資產價格來評估企業價值的方法，又稱市場比較法。其出發點是:構成資產的生產要素如同一般商品一樣，可以在市場上交換，而且資產的絕大多數種類也確實在市場上流通。按照替換原則，市場可比較的價格就可作為被評估資產價格的依據。運用市場法評估資產價值，有兩個基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場，二是有可比的資產交易活動。
三、基于期權方法的價值評估
在前文中，介紹了創業投資往往采用分階段的投入方式。面對復雜多變的外部環境，創業投資家可以根據環境的變化，相機地采取應變措施。在每一階段進行投資之前，創業投資家都會對已投資的創業企業的運行情況做進一步的分析判斷，再決定是否投資。他可以在環境好的時候擴大投資規模，也可以在環境不好的時候延遲投資、縮減投資規模甚至停止向企業投資。實際上，這種分段投入的操作方式在創業投資領域是相當流行的。這種經營靈活性應該具有價值，并為創業投資家所追求。另外，創業企業的戰略成長也會帶來效益，這也是傳統的評價方法所沒有考慮到的。創業投資家向創業企業注入第一筆資金以后，就相當于在未來得到了享有這種經營靈活性和戰略成長效益的權利，這是一種期權，被稱之為實物期權。實物期權方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機會在高風險情況下的價值。實物期權方法認為:不確定性產生了期權價值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內)期權的價值就越大。由此可知，正是對不完全信息的不同處理方式，導致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業用NPV方法判斷不值得投資的企業或項目，而運用實物期權方法卻認為其很有投資價值的原因所在。因此，探討創業企業價值波動的隨機過程，研究創業企業中所涉及的實物期權及其相互關系，對科學、準確地評價創業企業、項目的價值和創業投資的科學決策具有重要的理論價值和應用價值。
我們從下面的一個例子進行分析，從而更好地了解實物期權對價值評估產生的影響程度。
假設一個項目的初始投資為500萬元，年現金流量為250萬元，項目的壽命期為5年，項目的期末價值為100萬元。假設創業投資家所要求的報酬率為50%，即用50% 作為該項目的折現率，創業家為了籌集500萬元的創業資金，設計了以下三種融資方案：
1.直接要求創業投資家在項目開始時一次投入500 萬元創業資金。
2.要求創業投資家分兩年注入創業資金，每年投入250 萬元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項目投資必然發生。
3.要求創業投資家分兩年注入創業資金，每年投入250 萬元，但是第二次投入與否由創業投資家根據企業第一年運作狀況的好壞來做出決定，即是給創業投資家一個放棄投資和進一步擴大投資的選擇權。
在第三種融資方案中，創業投資家有權利（即期權）決定是否在第二年繼續投入資金250萬元，而這種決策是在第一年末得知企業第一年的經營狀況及現金流入信息后做出的。即：投資者根據企業經營狀況的好壞，以對自己有利的原則行使繼續投資或終止投資的權利。如果創業投資家決定放棄，那么項目在第一年后就得不到任何現金流入，并且，項目的期末價值也和原來預計的100 萬元不同，降為80萬元。假設出現以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經營狀況好，一年后其現金流為450萬元，投資者決定繼續投資。情形二:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經營狀況不好，一年后其現金流僅為100萬元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應的現金流量分析如下：
兩種情形下累計凈現值的平均值:（378-206）/2=86(萬元)
從上面的分析可知，在50％預期報酬率的前提下：
第一種融資方案該項目價值為－12萬元。
第二種融資方案該項目價值為71萬元。
第三種融資方案該項目價值為86萬元。
四、結論
從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權價值，該項目的評估價值為負數，那么該項目的投資應予否定；但是考慮了期權價值，該項目的評估價值為正值，那么該項目的投資是經濟合理的。從這一點上可看出，在創業投資中應用期權的方法進行價值評估，可以更真實、更全面的反映項目的價值，以便投資者進行投資決策。也正是由于創業投資中體現的期權特性促使我們利用期權工具進行企業、項目的價值評估，從而更好地進行投融資決策。
參考文獻:
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投資估值方法范文3
關鍵詞：地方公辦高校 評估指標體系 多元化 有效投入
一、對我國高等教育評估指標中辦學條件的初步思考
實施“高等學校教學質量與教學改革工程”，是教育部《2003—2007年教育振興行動計劃》中的一項十分重要的內容，其中一條頗為引人注目的措施是“實行以五年為一周期的全國高等學校教學質量評估制度”。事實上，在上世紀80年代，我國高校評估就已受到社會的關注。這些年的探索為建立具有中國特色的高校教學質量評估制度積累了一定經驗。然而，高等學校評估的探索和研究還只能說處在“初級階段”，其中一個重要的原因，就是高等學校投入現狀特別是地方公辦高校投入現狀與評估指標的條件要求之間存在著很大的矛盾和現實上的差距。一是政府對地方公辦高校的投入嚴重不足，與其對國家重點高校的投入相比存在巨大落差，但代表政府的評估卻對不同層次高校的辦學條件提出了統一要求，對地方公辦高校與對國家重點高校執行同一個標準。二是政府對地方公辦高校的投入嚴重不足，但對地方公辦高校的辦學條件要求卻超過了某些發達國家。
縱觀近年來高等學校教學工作水平評估，由于不切實際的辦學條件要求，使得不少高校在評估前為解決建設資金問題，向銀行借貸，拖欠企業工程款，甚至向教職工借款，并擠占教學業務費、“人頭費”等其他費用大搞基本建設，以達到評估的硬件指標，形成了將投入的重點放在資源的占有而非放在資源的利用上，有些學校在評估結束后出現“江郎‘財’盡”現象。盡管專家們在實踐中對評估標準也不斷加以修正，使其具有更好的普適性和更強的針對性，教育部頒布的《普通高等學?；巨k學條件指標》（教發[2004]2號)也已將普通高校按學科不同制定了6類標準。但是每一大類普通高校中，都會有研究型大學、教學研究型大學、教學型大學等幾種不同的辦學定位，不區別辦學定位的差異而制定同一種標準，無疑會造成部分高校的過度投入。因此，制定高等學校辦學條件指標，既應區分學科類別，又要區分辦學定位層次；既要考慮學校投資主體及其投資實力，又要考慮學校自身的造血功能及其潛力大小。只有正確面對“窮國辦大教育”這一現實國情，充分體現分類指導原則，才能使我們的各項評估收到應有的成效。
二、地方公辦高校辦學條件與投資現狀分析
1.生均預算內事業費逐年下降
隨著市場經濟體制和國家財政體制的改革，我國地方公辦高校投資體制也進行了一系列改革。國家在高教財政方面逐步給地方和高等院校更多的自主權；高等教育從“免費供應”，國家大包大攬到教育成本分擔，經費來源多樣化，目的在于調動社會、地方各級政府和高等院校增加高等教育投資方面的積極性。占全國高校90％以上的地方公辦院校，經費來源及管理均隸屬于省和省以下的地方政府。然而據教育部、國家統計局、財政部每年的《全國教育經費執行情況統計公告》顯示，近些年來，地方政府對高校的生均預算內事業費支出呈逐年下降趨勢(2000年為7309.58元，2001年為6816.23元，2002年為 6177.96元，2003年為5772.58元)，已不足以維持運行成本，更無力負擔固定資產投資。
2.自籌資金比重逐年增加
據統計，高校擴招的前三年，政府對高校撥款從1998年的342.6億元增至2001年的613.3億元，增幅近80％，但政府撥款占普通高?？偼度氲谋壤齾s從62.9％下降至52.6％。最近幾年，這一比例下降得更為厲害。相反，高校自籌收入增幅十分強勁，全國普通高校的自籌收入從1998年的202.2億元增加到2001年的553.3億元，占普通高?？偼度氲谋壤龔?9.1％躍升至47.4％，成為高校經費來源的半壁江山。對地方高校來說，為維持學校的生存和發展，它們最直接最現實的辦法就是向銀行貸款，用明天的錢辦今天的事，有的院校貸款額已是其年收入的數倍。同時，學雜費收入在自籌資金中也占了較大比例，使得大批高校只有依靠擴招來增加收入。
3.調整學雜費標準可行性缺乏
一方面高校投入不足，另一方面高校的固定資產投入和辦學成本卻在絕對地增加。由于科學技術和現代教育技術的不斷進步，高校的設備投入在增加；由于人才競爭的日趨激烈，高校的人才投入成本不斷加大，地方高校特別是經濟欠發達地區的高校引進一名高學歷、高職稱人才，需要更多的資金投入。但在目前情況下，要調整學校收費也是十分困難的。一是老百姓的承受能力較差。二是與物價水平不能脫節太大。三是高等教育大眾化的目標是“不讓一個大學生因經濟困難而輟學”，收費高顯然違背大眾化的原理。目前我國高校的學雜費水平已達到居民個人及家庭承受能力的較高值，要在短期內大幅度提高學費很不現實。更何況當前穩定大學生學費的呼聲很高，這種呼聲不僅來自學生家長、教育主管部門，也同樣來自高校內部。高校的領導和職工更清楚地了解農村學生和一般工薪收入家庭的承受能力，每天都在為貧困生的生活和助學貸款操心，他們更深切地體會到穩定的財政投入、合適的收費對辦學的重要性。
我們也深知，如果完全遵從市場價值規律的話，學費的高低應該體現它的生產耗費和市場需求。但是高等教育是公益性的事業，它不能完全依據生產成本來定價。更何況我國是發展中國家，大多數人民群眾的收入水平還不高，教育消費能力還非常有限，按成本價收學費必然會限制許多優秀生入學，因此，我國高校的學費是難以隨生產成本變動的。再說，由于目前高校仍實行計劃招生，學費未隨供求情況的變化而變化，因此也不可能通過學費變動來約束投資。
4.地方高校財務、債務狀況個案分析
筆者調查了蘇北經濟欠發達地區的兩所普通本科院校。自1999年以來，兩所高校招生規模呈穩步增長的態勢，年均增長率分別達到11.9％和14.8％;在兩校規模擴大的同時，累計增加校舍面積分別為145995和130024平方米，比1999年原有校舍面積分別增加81.1％和83，O％。
(1)基建投入來源。從總體格局而言，兩校投資渠道呈現多元化，主要包括省、市兩級財政撥款、學校事業費收入結轉和自籌建設資金、通過銀行渠道貸款等。另外，通過國家相繼出臺的相關政策，以學校融資、財政貼息、稅費減免等非傳統性形式，相對增加了對教育設施的投入。從投入的總量分析，通過學校自籌和銀行貸款投入基建的比重占絕大部分，兩院校分別占到總投資的93％和95％，而政府的投入比重極小，僅有幾個百分點。
(2)學校財務、債務狀況及還貸的可能途徑。從總體上說，在“十五”期間，隨著招生規模的擴大，學費、住宿費的收入有所增加，兩所學校通過加強收費管理、調整措施，降低學生的欠費率，盡可能地做到學費的足額、及時上繳，保證了學校各項事業的穩定發展。兩所高校的收入總量有大幅增長，同時支出規模迅速加大，負債逐步增加。從還貸資金的可能渠道上看，一是擴大招生規模，加大事業費收入用于償還基建貸款的比例；二是依靠政府對高校投入經費的增加；三是希望政府出臺政策，通過老校園土地置換，以溢出差價還貸。
(3)基建方面的突出問題及其原因。一是基建經費缺口較大，難以滿足學校建設要求。由于地方財力和收取的學費不能滿足學?；ㄐ枰?，兩校只能把銀行貸款作為一條可行渠道。這一途徑也確實解決了學校的燃眉之急。但教育部、財政部《關于進一步加強銀行貸款管理切實防范財務風險的意見》（教財[2004)18號)出臺之后，地方高校已經面臨貸款的巨大困難，從而可能制約學校的進一步發展。二是相關法規、措施尚不到位。對已出臺的相關法規、政策，在執行中舉步維艱；對非義務教育階段選擇優質資源的收費差別化尚未形成共識，有關鼓勵社會捐資用于教育的法規和措施難以操作。三是高校的償債能力不足將帶來新的財政問題。一方面，國有金融機構向高校貸款雖有其重要的積極作用，但也有可能出現資產的質量問題；另一方面，高校生存競爭的背后也隱藏著潛在的財政危機。
三、建立多元化評估指標體系是促進地方公辦高校發展的必然要求
1.建立以“成本比較”為切入點的評估指標體系，提高地方高校的辦學效益和效率
依據現行辦學條件標準，高等教育的發展需要的投資十分巨大，地方政府的財力難以滿足要求。因此，高等教育要得到快速、健康的發展，還是要依靠調整教育資源，減少投資需求，提高資源利用率。過去，一些城市的高校，有的就是一路之隔甚至一墻之隔，卻不能從最有利于發展的角度進行調整，教師、設備、場地都很浪費。地方高校應當進行嚴格的經濟核算，通過挖掘現有教育資源潛力，向調整要效益。將人才成本與學校取得的教育收入加以對比，并將自身的資源占用與國內外同類學校的水平進行比較，以便采取有效措施降低成本，提高辦學效益和辦學效率。教育主管部門要鼓勵學校之間的資源共享，打破“不同層次、不同類型”學校之間合作、“異地合作”、學校與非教育部門之間的合作等方面的障礙和禁區，而以教學目標、課程質量的實現為衡量標準。
2.建立以“資源利用率”為導向的評估指標體系，改變地方高校的過度投入狀況
建議將《普通高等學校本科教學工作水平評估方案（試行）》（教高司[2004]21號)中的“資源占有性”導向，調整為“資源利用性”導向。在該方案中，大量地規定了資源的配置標準，且配置越多，得分越高，其出發點在于防止因教學條件影響教學質量。但整個評估方案中并未涉及資源的利用率問題，這不能不說是一個缺陷。市場經濟發展到今天，各行各業都在講究資源的充分利用，降低人力、物力等各種資源消耗，向發達國家的先進指標看齊，唯有高等教育系統內部尚無明確的提高資源利用率的政策導向。舉例來說，如果將教室從每天使用6小時提高到8小時，就可將教室條件指標降低1／3;如果全國高校都能提高這一利用率，產生的效益將是巨大的，減少的投入將是非常可觀的。應該提倡以滿足辦學質量和目標要求為度，鼓勵少占用資源和更有效地利用資源，鼓勵開放辦學和相互利用資源。
3.結合各地實際制定切實可行的評估指標體系，促進地方公辦高校不斷發展
投資估值方法范文4
[關鍵詞] 新會計準則 上市公司 估值方法
我國新會計準則自2007年1月1日起開始頒布實施，上市公司此后的季報、半年報及年報都按照新會計準則進行披露。這相當于改變了確認股東權益和凈利潤的標準。而由于會計信息的專業性較強，對財務指標不甚了解的投資者，或者按照老思維對新信息加以利用，或者對新信息的了解不全面，無法正確使用這些信息?？v觀各類專業性財經媒體，大家討論最多的仍然是新準則對會計利潤的影響，是多了還是少了，這僅是“只知其一”，而對“如何利用這些新信息去估值”的“其二”缺乏理解，甚至很多業內人士也將準則變化帶來的會計利潤增長視為新的投資機會。在普遍使用的PB、PE指標上，如果市場中普遍仍然用使用舊會計準則的信息的思維來指導投資決策，勢必會將投資帶入“歧途”。這些誤用其實根源于沒有回答清楚一個問題，那就是：會計信息和股票估值之間的關系，或者說新準則下，應該如何利用新會計信息來進行股票估值？如何看待新舊準則信息之間的變化對估值的影響？會計利潤的增加是否一定能提高股票的估值水平？本文試圖從專業估值的角度厘清這些問題，并就新會計準則對2007年報及公司估值的影響進行研究，以方便投資者更好的把握投資機會。
一、新準則對絕對估值法的影響
絕對估值模型使用的是現金流的貼現，而新會計準則并不實際改變現金流，因此，即便新準則下凈利潤有重大改觀，只要公司的現金流并無實質變化，公司的股票估值應該不受影響。值得一提的是，不同會計規則下可能導致實際繳納的所得稅金額（這是一項真實的現金流出），但是如果會計準則和所得稅法二者各自按照自身標準來計算利潤和應納稅所得額，則此項并不會影響所得稅現金流。鑒于上市公司投資類業務所占比重逐漸加大，按照區分不同業務估值的原則，以下我們分開來闡述新準則信息對絕對估值法影響。
1.公司正常的經營業務的估值。公司正常經營的業務仍然采用歷史成本計量，使用凈利潤來估計公司自由現金流，應注意非現金支出部分的調整；或者在推算未來經營活動現金流時要謹慎對待這些調整和變化，因為從理論上推斷現金流并沒有改變。
2.投資類資產的估值。新會計準則下投資類資產主要包括：交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資資產、投資性房地產和長期股權投資五項。其計價基礎也有不同，其中：前三項是按照公允價值計價，投資性房地產可以按照歷史成本核算，也可以按公允價值計價（但同一公司只能采用一種模式對所有投資性房地產進行后續計量，不得同時采用兩種模式。上證50成分股的上市公司均采用歷史成本核算），而長期股權投資則是從屬于被投資對象的計價屬性，從比例上看主要采用歷史成本計價。因此，按照計價屬性不同，我們將投資類資產進一步細分為長期股權投資和公允價值計量的投資。
A.長期股權投資的估值：無論是以成本法及權益法核算，長期股權投資均對應于被投資實體的經營業務，因此其估值方法與前述主營業務估值并未二致，無非是乘以對應的投資比例。需要注意的是：如果對被投資方有重大影響或控制關系，則在估值時可以考慮投資主體出于自身戰略安排考慮對被投資方可能實施的影響。
B．公允價值計量的投資項估值：這類資產已經按照公允價值進行計價，其定價模式為：
其中FV即其公允價值；RC是未來各期對公允價值估計的偏差調整項。如果公允價值較客觀的反映了其資產現值，即未來偏差項較小，后續加總項可以忽略。當然，一旦發現上市公司對這些資產的計價信息有失公允，估值時應該使用后續的偏差調整項進行重估，或者直接使用合理的公允價值。
二、新準則對相對估值法的影響
筆者對2007年上市公司披露的凈利潤和股東權益信息進行統計，根據前述第一部分的相對估值法，以PE為例來測算如何利用新會計準則信息對股票進行估值。
首先根據2007年報信息，對上市公司各利潤組成部分進行分類，然后按照新的估值方法估值。鑒于投資收益的成分復雜（有價差收益、分紅收益等等），需要根據附注披露的詳細內容詳細劃分，筆者對上證50成分股投資收益分為三部分進行了統計，包括：1.按成本法核算的投資收益（含委托貸款收益、債券投資收益）；2.按權益法核算的投資收益；3.價差實現收益，包括：出售交易性金融資產、出售可供出售金融資產、出售持有至到期投資收益、股權投資差額攤銷、處置股權投資收益、債券買賣收入和其他投資收益。結果如表1：
表1 投資收益來源
考慮到公允價值變動收益也屬于價差收入（未實現部分），我們把這部分收益（2007年度為-4.93億元）加到上表的價差收益中，各部分所占比重如下圖，我們發現很突出的特點是價差收收益占總投資收益的比重基本是七成，這一比重之高是出乎人們意料之外的。
進一步，我們將以上拆細的投資收益與利潤表中其他來源的收益匯合到一起，將全部利潤組成劃分五種類型：1.主業凈利潤；2.成本法收益；3.權益法投資收益；4.價差收益；5.營業外收支。表2是根據這種分類對上證50指數成分股2007年報統計的結果。
從上證50全樣本看，主營業務利潤所占比重為79.11%，價差收益為13.54%；其中非金融類主營業務利潤占比達91%，權益法投資收益占比為5.28%，營業外收支有1.76%；金融類公司主營業務利潤僅占三分之二，近四分之一的收益屬于價差收益，成本法收益占6.79%，可見上證50指數成分股的利潤構成明顯的體現了公司的業務特征，這些績優藍籌股非金融類公司的經營重點放在主業和權益投資上，而金融類資產的收益來源則表現為價差收益和財務投資收益，占據三分之一的份額。當然，本文僅以上證50成分股為例來研究對估值的影響，他們不代表其他上市公司的收益質量也保持如此之高的水平上，投資者需要用以上方法具體檢查。
表2 利潤各組成部分占比
我們假設以主營業務的PE倍數為30（成本法收益倍數同），權益法收益倍數為5，價差和營業外收支的倍數為1，以此來大致測算舊準則下30倍的PE倍數的偏差。結果（表3）發現，從中位數看舊準則下PE法股價為17.94元，而新準則下PE法股價只有12.68元，差異率大概在-3.63%，即在當前的收益機構情況下，新準則下PE法大概比舊準則下PE法下調3.63%；而從均值上也顯示出這種規律，但差異率有所擴大，下調了17.48%。這些績優藍籌股尚且如此，對收益質量遜色的上市公司的相對估值，投資者更應該警惕估值方法是否合理。
表3 新舊估值方法差異比較（PE）
三、總結
綜上，針對07年報中會計信息的新變化，我們對絕對估值和相對估值的調整方法進行了闡述，尤其投資者應該使用修正的相對估值法來解讀這些新變化對估值的影響。以上證50成分股為例，鑒于2007年中國良好的宏觀經濟環境和牛市的影響，沿用舊準則下估值法會高估公司股價，這一高估率均值大致在4.8%～17.48%（中位數大概為0.84%-3.63%）?？紤]到上證50成分股的收益質量和主營突出程度在所有上市公司中處于領先地位，適應新準則信息的估值方法對其他上市公司產生的影響將會更大，投資者需要謹慎檢查估值方法采用的恰當性。
需要特別指出的是：從理論角度，新會計準則的使用應更有助于揭示被投資對象未來的收益分布和風險水平，縮小人們的預測及判斷誤差，以做出更合理的投資決策。我們期待新準則對會計信息有用性的提升效應，當然這是一個有待于時間檢驗的實證問題。本文旨在特別強調，如何在估值中去正確解讀新準則的這些特征和變化，因為在一個新舊更替的時候一些投資者或許更容易墨守舊準則下的估值方法，而忽視新內容的變化，或者在諸多新變化之前有無所是從之感，導致決策失誤。
參考文獻:
投資估值方法范文5
滬深300指數成分股是滬深兩市績優藍籌股的代表，本文以其為樣本，采用逐步回歸方法，了決定股票價值的估值因素。結果表明，影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業市盈率、流通股本、每股凈資產、每股凈資產增長率等指標。相對而言，市場成長性指標的重視要弱于盈利能力指標。
本文還以基金重倉股為樣本，對作為主流機構投資者的基金的選股標準進行深入分析。結果表明，影響股票估值的主要因素仍然還是集中在體現盈利能力方面的指標。
基于滬深300指數和基于基金重倉股的估值模型均表明，根據模型構造的低估組合在未來一年中，能夠跑贏其基準指數，而高估組合則將落后其基準指數。
由于大多數上市公司每年很少派發股利或者不能穩定地派發股利，因此除少數行業和公司外，股利貼現模型（DDM）基本是不適用的；國外流行的自由現金流貼現方法（DCF）近幾年來在實踐中有所使用，但這種方法也僅對部分具有穩定現金流的公司才適用，而且需要主觀假定的變量較多，因此難以準確地于股票估值。在目前市場，絕對估值方法的應用面臨相當大的困難。
在這種情況下，簡單易懂的市盈率（PE）相對估值方法成為目前應用最廣泛采用的方法。市盈率模型的缺陷是，不能對不同行業個股進行估值比較，而進行行業內股票估值時有時存在可比公司選擇的困難，因此這一方法的應用也有一定局限性。
與市盈率相比，多因素相對估值模型能夠對不同行業上市公司進行估值比較。有鑒于此，本文嘗試建立能夠彌補市盈率模型缺陷的多因素估值模型，利用該模型能夠識別短期內影響投資者價值判斷的主要因素，并為建立包括跨行業、具有投資價值的股票組合提供估值參考。
一、 多因素估值模型的與應用現狀
1、國內外現有的研究成果
20世紀80年代末、90年代初，人們發現股價不僅反映基本面信息， 而且反映市場噪音，市場并不是人們所假設的那樣有效（Ball，1995）。Feltham Ohlson（1995）的股權估值模型表明，股權價值等于公司帳面凈資產與公司經營性收益期望值的貼現。在此基礎上，多因素計量定價模型開始起來，其中部分研究是基于對Feltham Ohlson股權估值模型的檢驗與擴展。這一研究方法通常先建立多元回歸模型，用以表明哪些基本面信息會影響股票估值。在成熟的股票市場上，如果市場運行正常，而模型具有較高擬合度，就可以將市價與根據模型的股票相對內在價值進行比較，進而發現股價被市場高估抑或低估，并制定相應的投資策略。
2、研究障礙及局限
本文將在借鑒國內外現有研究成果的基礎上，研究建立合理的中國股票市場多因素估值模型。不過，由于現實條件的限制，本文的模型研究存在以下幾方面的障礙：
首先，多因素相對估值模型是建立在對年報數據、行業屬性基礎上的，尚未考慮到重大的政策性事件（如股權分置）等不可測因素的影響。這類因素對個股的影響難以量化，因此平穩的環境成為多因素估值模型建模及應用的前提。
其次，出于模型簡潔和定性因素難以量化的考慮，本文建立的多因素估值模型未能考慮到如下可能影響股票估值的定性因素：行業發展前景（增長速度、進入壁壘、全球化的影響、產業政策鼓勵與否）、主導產品狀況（市場占有率、市場競爭、產品壁壘或技術含量、品牌及知名度、成本或差異化優勢）、公司戰略（新產品及項目的階梯增長能力）、管理能力（核心管理層、市場營銷能力、研發能力）。
第三，目前中國股市與成熟股市尚存在很大差距，實證表明，中國股市并不具有成熟股市的長期均衡發展態勢；因此，該方法在國外可以直接應用于投資價值分析，但不能在我國直接應用。雖然我們基于公司基本面的分析得出了股票相對于市場被高估與低估的結論，但這種價值型投資機會仍容易被市場短期非理性熱炒所掩蓋，基于這樣的考慮，本文定量分析的結論只具有統計上的參考意義，能夠提供具有投資價值的初選股票池，并不能對個股精確定價。更精確的估值還需結合具體公司進行深入分析。
3、本文試圖解決的
考慮到模型的局限性及現實中國股市的局限性，本文的多因素估值模型力圖解決如下問題：
首先，通過建模及統計檢驗，對影響估值的因素給予地回答，即目前影響市場上各方（包括機構及個人）投資者對股票估值最關注的因素是什么。
其次，通過實證研究，給出多因素估值模型的應用建議。短期內，在平穩的經濟環境下，可考慮采用以下路徑建立具有投資價值的股票組合：一是根據投資者自身收益與風險偏好，設定“門限”標準，建立股票池；二是利用多因素估值模型，初步建立價值低估的股票組合；三是根據行業發展前景、主導產品、公司戰略、管理能力這些定性因素對低估組合中的個股進行估值調整，最終建立具有實戰意義的投資組合。
二、 多因素估值模型的有關設定
1、變量設定
對于基于滬深300樣本股的估值模型，股票價格取年報公布年1-4月股票日收盤價的均值。因為1-4月是年報集中披露的時間，并且在05年這段時間，股改尚未開始，也沒有其它大的政策事件影響股價，可以認為這段時間的股價是市場針對年報數據達成的共識，是受市場認可的均衡價格。也是相比其它時間段，最能反映年報數據的價格時間段。
對于基于基金重倉股的估值模型，股票價格取建模當年年底10-12月股票日收盤價的均值，這是因為我們所選樣本是基金第四季度已經重倉持有的股票，而且我們有理由相信基金公司的研究實力，相信其在第四季度增倉或繼續重倉持有股票的行為，一定是對該公司即將公布的年報、或該公司更遠期發展的反映。
2、建模方法
以股票價格作為被解釋變量，以初選指標為解釋變量建立橫截面回歸模型。具體考慮采用以下三種方法估計模型，并根據模型的檢驗效果和經濟含義確定入選變量和模型形式：
（1）利用逐步回歸確定入選變量并建立線性模型。
（2）利用逐步回歸方法確定入選變量并建立對數線性模型。
（3）由于反映盈利能力的指標較多，利用主成分將反映盈利能力的多個指標提取主成分，再利用股價對主成分和其他解釋變量進行逐步回歸，并確定入選變量及模型形式。
如果橫截面回歸存在異方差，則利用White（1980）的異方差一致協方差估計量進行異方差修正。
三、基于滬深300成份股的多因素估值模型的實證
結果表明，2004年多因素估值模型宜采用線性模型的形式。
結果表明，每股收益等盈利能力指標、行業市盈率、每股凈資產、流通股本是2004年市場選股的主要變量，這與市場是基本符合的。成長性指標未能進入模型。
四、基金估值模式與市場估值模式的異同分析
根據基于滬深300指數成分股的多因素估值模型，凈利潤增長率、主營業務收入增長率這些成長性指標并不是市場投資者的選股標準之一，這表明該模型主要是基于價值而非成長角度對個股相對價值的評判。而根據經驗，很多投資者，尤其是機構投資者對股票的成長性是非常關注的；如果是這樣，成長性指標未能入選模型，就可能是由于個人與機構投資者的較大分歧所致。
為了考察這一點，有必要對機構投資者的選股標準進行深入分析。作為崇尚價值投資理念的市場主流機構投資者，基金對個股指標的評價很有代表性，因此我們以2003、2004基金年報公布的81只基金重倉股為樣本，進一步研究了基金估值角度是否有所不同。
需要說明的是，因為我們所選樣本是基金第四季度已經重倉持有的股票，而且我們有理由相信基金公司的研究實力，相信其在第四季度增倉或繼續重倉持有股票的行為，一定是對該公司即將公布的年報、或該公司更遠期的反映。有鑒于此，以下模型中的被解釋變量采用個股當年10-12月日收盤股價的均值。
結果表明，2004基金重倉股模型宜采用線性模型的形式。
與2004年滬深300估值模型相同的是，基金也將每股收益、行業屬性、每股凈資產、流通股本作為重要的選股標準；不同之處是，基金對上市公司的償債能力、現金流量也相當關注，基金作為理性機構投資者，對上市公司的關注更為全面。此外，成長性指標仍未能進入模型。
進一步，對滬深300樣本股與基金重倉股財務及股本指標的對比分析表明，與2003年類似，基金重倉股在盈利能力、現金流量、資產狀況、成長性方面均顯著優于滬深300樣本股，基金更崇尚價值投資理念。雖然不同基金對成長性等方面存在一定的分歧，但對這些指標均規定最低“門限”要求。
五、多因素估值模型在投資價值分析上的
為了度量樣本股價格對價值的偏離程度，我們定義了相對偏差率，即（模型估值-實際價格）/實際價格?？紤]到較小的相對偏差率可能是由于抽樣誤差造成的，因此我們選取相對偏差率的絕對值大于25%的股票，認為其被市場顯著低估或高估。
根據2004年模型結果，我們建立了以流通股加權的滬深300低估與高估組合指數、基金重倉股低估及高估組合指數，并分別與滬深300指數、基金重倉股指數、上證A股指數在建模時點后一年內的走勢進行對比，進而判斷低估組合的投資價值。
（1）滬深300低估、高估組合的市場走勢分析
在2005月4月底到6月17日，上證A指、滬深300指數的累積漲幅分別為-6.67%、-6.13%，而滬深300低估組合指數的累積漲幅為-3.27%，高于基準指數，高估組合為-8.64%，低于基準指數。低估組合顯著跑贏了滬深300指數和上證A指，而高估組合則顯著落后于滬深300指數和上證A指。
投資估值方法范文6
銀行業在中國目前證券市場占據了很重要的地位，具有很好的代表作用，同時，銀行業公司特點也比較突出，目前人們關于銀行估值體系的認識也普遍模糊不清。怎樣的估值方法才適合于銀行業的估值呢？筆者將在本文中結合銀行業的特點，對PE估值法和PB估值進行比較和分析，為讀者理清二者之間的相互關系，適用情況以及局限范圍，也希望能夠給銀行業估值提供一些思路。
一、PE估值法
PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是當前我國證券市場上運用最廣泛的指標之一。它以股票價格和每股收益的比率來反映公司的價值，體現公司未來的盈利能力。較高的市盈率表明投資人對公司未來的價值增長保有信心，而較低的市盈率則表明公司價值未能夠得到認可。
我國銀行業現如今已有14家成為上市公司，銀行的業績也是穩重有升，明顯優于其他行業。作為國家監管嚴格的行業，潛在的進入者對銀行業沒有較大威脅。同時，由于銀行在國家金融中扮演的重要角色，受到國家信用的擔保，其自身的資產質量也相當健康，不存在不良貸款大量發生的可能性。所以，我們可以認為，銀行業在未來一段時間仍然會有較快的發展。因此，銀行業估值運用PE估值法是比較合適的選擇。相對較弱的周期性以及相對穩定的收益是PE估值法估值精度的保障，也是其適用的范圍。
事實上，使用市盈率估值也存在著一些不足之處。首先是每股盈余的衡量，往往存在較為明顯的會計人為操作的痕跡。以銀行業為例，貸款撥備的提取，呆壞賬的處理都有可能作為會計利潤操控的手段，從而使得每股盈余并未真實反映公司的盈利水平，PE估值也就有失偏頗。并且每股收益也只是體現了公司價值的一個方面，單單以此為依據難免會不太科學。其次，市盈率指標極不穩定，隨著經濟周期的波動，市盈率也將跌宕起伏，不能如實反映公司的價值。最后，市盈率的真實性還得依賴市場的發達程度和投資者的預期，就我國的實際情況而言，銀行股收益高而穩定，發展前景良好，但卻只有10倍左右的市盈率，很大程度是由于人們對銀行未來的預期較為悲觀，導致股價上不去，可以說此時銀行的市盈率并非是銀行價值的真實體現。
不過，市盈率估值模型作為市場上較為常用的估值方法也有其理由。對于大多數投資人來講，PE的計算簡單易懂，用于各行業間的比較也較為便利。最重要的是，由PE=PB/ROE=PA/ROA，我們可以得出PB-ROE和PA-ROA方法其實也是源于PE估值法，所以PE估值法的重要性不言自明。
二、PB估值法
PB估值指的是市凈率估值模型，在證券市場中公司和股票估值都很常用。它以股價除以每股凈資產的值來反映公司當前的價值和投資風險，側重于從資本本身盈利能力的角度體現公司價值。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但是必須結合當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素的分析。
在現實中，銀行業的分析員大多喜歡使用PB而非PE，而其他行業人員則更傾向于使用PE。一方面，是借鑒國外經驗：國外銀行周期性非常明顯、資產風險性高，因此普遍使用PB估值。另一方面，銀行較其他行業受到政府更嚴格的監管，要求核心資本充足率高，資本受到約束，市凈率恰好能體現公司的擴張需求。因此不難看出，PE估值特別適用于評估高風險、周期較為明顯的企業。從某種角度講，PB估值結果也告訴我們：公司估值水平是否合理，投資該公司的風險大小如何？
PB估值也有其局限性。首先，PB估值忽略了凈資產收益率（ROE）差異的影響，這明顯使得PB估值得出的結論不太讓人信服。ROE衡量了公司對股東投入資產的使用效率，它的高低恰恰是區分公司是否優秀的根本。其次，市凈率具有顯著的個體差異性，不同的市場經濟體的市凈率，同一市場經濟體的市凈率，甚至是同一經濟體在不同的股票市場的市凈率都具有極大的差異性，不適合作為一種標準用于相互比較。
三、結論
通過以上對PE估值法和PB估值法的一個簡單的分析，由PE=PB/ROE公式，我們可以用凈資產收益率（ROE）將市盈率（PE）和市凈率(PB)聯系起來，它們都是反映公司價值很好的指標。而PE估值和PB估值在單獨使用的時候都具有一定的局限性，所以給企業估值的過程中，應該按照公司及其行業的特點，選擇合適的估值方法或者多種方法的組合，才能避免估值結果出現不合理。
參考文獻
[1]吳松凱.到底怎么給銀行股估值？—中國銀行業估值體系深度研究報告.聯合證券，2010.
