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投資銀行前景范文1
我國商業銀行的公司治理結構，提升我國銀行業的國際競爭能力。
一、 我國商業銀行引進境外戰略投資者的現狀
在我國商業銀行的改革歷程中，有關法律法規的頒布實施，為完善公司治理，引進戰略投資者提供了依據。1995年頒布實施的《中華人民共和國商業銀行法》為商業銀行的進一步發展確定了其地位和依據?！渡虡I銀行法》明確規定了四家國有商業銀行的性質為國有獨資商業銀行，不設股東會，而是由國家授權的投資機構或部門授權董事會行使股東會的部分職能，有關合并、分立、解散、增減資本等重大決策，則由國家授權的投資機構或部門決定。同時明確規定國有獨資商業銀行設立監事會，這樣就使得國有商業銀行公司治理結構在組織形式上具備了現代商業銀行公司治理結構的外觀，并在法律上得以規范和保障。2002年6月，中國人民銀行對外正式了《股份制商業銀行獨立董事和外部監事制度指引》，對股份制商業銀行公司治理結構、獨立董事和外部監事的設置等一系列問題做出了指導性規定，以推動商業銀行從自身實際出發完善公司治理，有效維護股東和存款人的利益。在引進境外戰略投資者方面，中國銀監會2003年12月頒布的《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》從資產規模、資本充足性、盈利持續性等方面規定了境外投資者的資格條件，規定了投資入股中資銀行的具體比例，為中外資銀行股權合作提供了法律依據。
我國商業銀行引進境外戰略投資者大體經歷了3個階段：一是2001年以前,由于我國法規禁止外國金融機構入股中資商業銀行，亞洲開發銀行（ADB）入股光大銀行和國際金融公司（IFC）入股上海銀行均報國務院個案審批。當時外方投資者的股權份額較低，雖派駐了股權董事，但雙方基本沒有業務和技術合作，外資入股的象征意義大于實質作用。二是2001年至2003年（中國銀監會成立前），中國加入世貿組織以后，確定了銀行業對外開放的時間表，放開了外資金融機構入股中資銀行的限制，中資銀行開始嘗試引進境外戰略投資者進行技術和業務合作。三是銀監會成立后至今，及時依法制定了《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，并在實踐中大力倡導引進合格境外戰略投資者，這是我國商業銀行引進境外戰略投資者最活躍的階段。外資金融機構從早期財務投資者逐漸轉變為戰略投資者，從最初僅謀求在董事會發言的權力，發展到與中資銀行在業務和技術層面進行多項合作。我國商業銀行也實現了從單純引入國際金融資本向引“智”和引“技”轉變。截至2007年底，已有35家境外機構投資入股23家中資銀行，入股金額210億美元。引進境外戰略投資者，開展中外銀行間的合作，不僅推動中資銀行在經營管理理念、公司治理結構、資本約束和風險控制手段、業務水平和金融創新能力等方面得到提高，促進了中資銀行綜合競爭能力的增強，還對我國銀行業深化改革和銀行業長遠發展有顯著的促進作用。
二、境外戰略投資者對我國商業銀行公司治理的影響
商業銀行公司治理一般包括股東大會、董事會、監事會、高管層的激勵機制和約束機制、信息披露機制等方面。下文分別從以上幾個方面來分析境外戰略投資者對我國商業銀行公司治理的影響。
1.股東大會
良好的產權結構是建立完善的公司治理機制的重要前提。大量研究表明，股權集中度會對公司治理產生重要影響。股權結構過于分散，會使每一個股東都缺乏積極參與公司治理和驅動公司價值增長的激勵，導致公司內部治理系統失效，并極易產生管理層“內部人控制”問題，形成公司管理層強、外部股東弱的格局。在股權集中度高的情形下，則容易導致大股東對小股東利益的侵占。
股份制改革以前，我國商業銀行股權結構不合理，普遍存在“一股獨大”的問題。股改后國有股的比重已經大幅度下降，但大部分銀行的國有股及法人股比重還相對較大。由于我國股東大會實行的是“一股一票”制，不進行累積投票，廣大的中小股東因所持的股份相對較少，無法以“用手投票”來體現自己的意志，中小股東的權力與大股東相比非常有限。分散的股東缺乏足夠的能力和精力對銀行管理者實施有效的監督，銀行內部容易出現委托―問題，中小股東的利益容易受到嚴重侵害。
引入境外戰略投資者作為銀行的股東，不僅可以改善出資人虛置的狀況，明晰產權界定，還可以改善上市銀行股權構成單一的缺陷，形成多元化的股權結構。股權的多樣化可以增強股東之間權力的制衡，實力雄厚的境外戰略投資主體能產生對其他控股方的實質性牽制作用，減少大股東侵害中小股東利益的情況發生。戰略投資者通常持有大量股份，為了保證大額投資的回報率而有足夠的動力監督管理者，同時，他們也能負擔在信息、監督管理者方面的投資費用，有足夠的經驗和專業知識對目標公司進行監督。這些都有利于我國商業銀行逐步形成有效的公司治理結構的基礎，內在地改善單一產權結構條件下的銀行治理結構及其運作機制，從根本上進一步解決公司治理結構不完善這一制約我國商業銀行發展的關鍵問題。
2.董事會和監事會
在現代公司中，股東大會雖然是公司的最高權利機構，但是由于股東大會一般每年才召開一次，所以股東大會對公司的治理作用有限。董事會作為股東大會執行機構，代表全體股東行使管理公司的權利，在公司治理中處于中心地位。監事會是公司的監督機構，它以保護股東利益，防止董事、經理為職責，與董事會一起共同向股東大會負責。目前我國商業銀行董事會中以內部人和控股股東代表為主，外部董事、獨立董事占比較低，使中小股東權益得不到保障。另一方面，根據我國現有規定，監事的權力與獨立董事存在交叉，黨委起的作用同董事會發揮的作用有存在交叉，可能發生角色的重復和沖突。缺乏相應的長期激勵，董事和監事的監督動力不足。監事會工作流于形式，還沒有建立起以監事會為核心的監督機制，監事會發揮作用的有效性甚至存在的必要性都受到質疑。
境外戰略投資者可以通過推選成員進入董事會，直接參與公司在發展戰略、財務、人事等方面的決策。外方董事的存在會對原有的股東形成一定的約束，在利益最大化原則下，當銀行經營管理者的經營目標偏離經濟目標而轉向行政目標或私人目標時，外方董事可以憑借其在董事會中的影響加以阻止或糾正，以保證公司的發展方向與公司價值最大化的目標相一致，維護股東的利益。外方董事一般都具有長期的國內和國際銀行管理經驗，專業素質突出，對于董事會決策的科學性、正確性有很大的幫助和提升。另外，董事會的獨立性直接影響到公司內部治理機制的效率，戰略投資者進入董事會可以增強董事會的獨立性，通過優化董事會成員結構，在所有者與經營者之間建立合理的制衡關系。
戰略投資者可以利用自身在公司的發言權，提高監事會的地位，強化監事會的監督作用。加強監事會的職能，具體包括：保障監事會的獨立性；賦予監事會一定程度的管理人員罷免權；建立監事會的選拔考核和責任追究制度；建立監事會與監管機構的獨立匯報路線等。同時，戰略投資者有必要從保護自身利益、維護公司整體利益不被個人利益所侵占的角度出發，通過監事會機制參與上市銀行治理，借助監事會強大的監督作用，獲得有關公司的及時有效的數據信息，對董事會中的大股東和管理層實施有效的監督，防止大股東對中小股東利益的侵吞以及“內部人控制”現象的出現。在監事會監督作用充分發揮的同時，戰略投資者的利益和廣大中小股東的利益也得到了保護。
3.高管層
高管層成員來自公司最高層，屬于公司戰略制定與執行層，負責整個公司的組織與協調，對公司經營管理擁有很大決策權與控制權。公司高管層是決策層的執行者，他們的治理水平和執行能力實際上關系到整個公司的利益。銀行經理層在適當的激勵與約束機制作用下能夠為公司帶來良好的表現。中國銀行業公司治理中激勵機制不足是造成銀行經理內部人控制的重要原因。對國有股份制商業銀行來說，高級管理人員繼續實行行政任命制，董事與經理薪酬體系的構成類似于公務員的工資，其個人收入沒有完全與銀行經營績效掛鉤，難以產生高管人員從個人收益最大化的角度出發實現銀行利潤最大化的“激勵相容”的效果，經濟性激勵激勵不足，手段單一。再者，商業銀行尚未建立針對管理層的股票期權制度，員工持股計劃等，因而從激勵機制上引致銀行的管理人員只注重短期利益而忽視了對長遠利益的追求，造成銀行普遍缺乏實質性的長期發展規劃。在約束機制方面，目前對商業銀行的約束主要是內部約束，主要通過股東、董事會與監事會來實施，從理論上說董事會可以而且應該能有效地監督經理層，但是在實踐中可能難以避免經理層控制董事會或兩者的合謀。由于不存在公司控制權市場和破產威脅，所以外部的相關約束機制作用有限，對上市的國有商業銀行來說也只能是增加了投資者“用腳投票”的約束，而在政府的擔保下外部約束更難以發揮作用。
作為股東利益強有力的代表，戰略投資者使管理者薪酬激勵出現了有能力和有動機的有效實施主體。我國銀行引進的戰略投資者通常在高管層薪酬設計方面有著豐富的經驗，這可以改善我國落后的薪酬制度，對高管人員實施有效的薪酬激勵。另外，戰略投資者作為大股東對高管人員的任命和解雇有一定的發言權，因此如果戰略投資者的利益因為管理人員疏于管理、管理能力有限或者使公司的經營目標偏離股東利益而遭受損害時，他們可以向董事會提議更換管理層，起到有效地約束管理者行為的作用，在很大程度上提高了高管人員以公司整體利益換取個人利益的代價，從而刺激了高管人員提高公司績效的動力。
4.信息披露機制
信息披露是現代公司治理的重要標志，隨著金融體制改革的深入、銀行市場化程度的提高，以及中央銀行加大對銀行風險的防范力度，商業銀行信息披露的質量與要求也得到提高。2002年5月21日，中國人民銀行了《商業銀行信息披露暫行辦法》，對信息披露的原則、內容、方式和程序均做出了總體規范。但是目前我國商業銀行對信息披露內容、格式和方式不規范，對信用風險和市場風險披露不夠，普遍存在缺少嚴格符合國際慣例的外部審計、信息披露機制不健全、經營數據失真和管理缺乏透明度的情況，信息不對稱的問題仍然十分突出和嚴重。戰略投資者普遍十分重視銀行信息的披露，認為增強銀行的透明度不僅有利于提高銀行本身的價值，更有利于降低銀行的風險，因此商業銀行引進戰略投資者將增強其信息披露的規范性，加強社會對銀行風險的監督，促進銀行外部治理的不斷完善。
投資銀行前景范文2
投行危機根源在何處？
回顧以往，華爾街投行曾經是全球最風光的行業，是什么讓華爾街投行一夜之間從天堂跌入了地獄，華爾街的投行投資自己創造出來的產品而虧損，這是一件極具諷刺意味的事。缺乏監管、高杠桿、無節制開發金融衍生品、桀驁不馴的本性，獨立投行的生存法則有著重大的缺陷。
國務院發展研究中心金融研究所一位負責人認為，從表面上看造成華爾街投行倒閉或轉為商業銀行的原因是美國的投行為了獲取高額利潤，過多地從事了高杠桿率的金融衍生商品。另一方面，由于不具備商業銀行的吸收儲蓄功能，投行缺乏穩定的收入流，只能主要依靠負債甚至是短期負債（例如回購交易）獲取資金。這種情況在市場狀況良好時不會出現問題，而一旦市場環境惡化，就很可能使投行的資金斷流，或者融資成本急劇上升，就像此次美國次貸危機期間出現的情況那樣。
不可否認，投行倒閉的深層原因，是美國的過度失衡的經濟結構。除此之外，在監管上的漏洞、對風險控制的不力也是不可忽視的因素。華爾街投行在內控方、在公司治理結構方面存在一些不規范，在危機時就暴露出來。最大的問題是風險控制不夠。投行對金融衍生產品的包裝，就像潘多拉的盒子一樣，打開了，就不管了，對風險采取轉嫁的態度，為了降低風險，它采取的是加大風險的做法，通過資產證券化，不斷地通過包裝，將風險賣出去。在獨立投行模式下，美國證券交易委員會作為唯一的監管主體，監管漏洞較多，這在客觀上助長了投行們的放任自流與膽大妄為。與之形成對照的是，在美國，商業銀行受到多個監管機構的監管，而且有一些保護性措施。由此就不難理解為何華爾街投行在危機襲來時，要么被銀行收購，要么變身為銀行。這也就不難想象目前五大投行的處境。
對于華爾街投行的危機，表面上看是創新過度、監管不力、風險控制的缺失等，那么投行在業務中，真正致命的是什么？在投行機制方面存在哪些問題？
華爾街投行嚴重依賴短期貨幣市場進行融資，缺點是短期貨幣市場最容易受信心左右，如果股市大幅度下跌，金融機構一倒閉，那么這些短期貨幣投資者就會對金融機構失去信心，投行只有通過出售、拍賣風險資產來獲得現金還貸，這個特點就是投行倒下的原因之一。
第二個經營特色是美國投行最近十多年，實施的貸險價值的管理模式。這種管理模式最大的一個特點就是把它的財務杠桿內生化了，如果投資銀行自己認為每單位資產承擔的風險小的話，它就可以放大財務杠桿，在次貸危機爆發前，肯定傾向于低估風險，華爾街次貸危機全面爆發前，五大投行平均的財務杠桿到了32倍，次貸危機爆發以后，每單位資產的風險，因為風險加大，就不得不開始降低財務杠桿，問題在于所有投資銀行都在出售資產的時候，資產價錢就一定被壓低，于是導致新的虧損，反復進行。
華爾街投行第三個特征是在過去十年里面一直沿用的事實定價會計方式，就是我們叫Markettomarket。實施這種方式的金融機構，必須定期根據每種資產新的市場價值，來重新核定在自己的資產負債表上資產的價值，這個方式最大的優點是可以使得金融機構的資產負債表能夠隨時地隨市場價值的波動而波動，能夠非常準確地反映市場價值。但最大的問題在于，會放大這個市場的周期對于金融機構的影響。
投行模式真的到了盡頭？
對于華爾街一些投行倒閉和轉型，引發了各界對于投行模式產生質疑，甚至一度猜疑美國投行模式是否走到了盡頭？
在接受媒體的采訪時，北大經濟研究中心一位負責人說：“我們看到的是投行并沒有因為哪次危機而消失，相反總是發展得越來越好。要通過承擔風險獲得收益，這就是金融業的本質。承擔風險，總會遇到危機。 經過這次事情，政府監管會更加完善，投行經營會更加理性。毫不懷疑地說，投行今后還是一個超高收入的風光行當。昔日光輝明日仍可見?！?/p>
我們翻開投行的歷史書卷，獨立投行模式是1933年Glass-Steagall法案要求商業銀行和投資銀行的分業經營的結果。華爾街獨立投行憑借著其獨有的業務模式迅速成長起來，出現了諸如高盛、摩根士丹利等業界巨擘。美國投行業務主要包括傳統的經紀業務，向客戶收取交易傭金，另外有IPO承銷業務，幫助其他企業發行上市，這也是其最賺錢的業務，還有企業兼并收購財務顧問及自營業務共四大塊業務。
投行的發展模式，是隨著經濟金融和法律的發展而發展的，投行原來只做服務，如承銷商或者并購顧問，資金需求量不大，因此都采取合伙制企業，可以享受稅收好處。但是，一方面投行承銷和并購顧問業務的資金需求量越來越大，另一方面投行業務越來越多元化，資金的需求量也越來越大，因此，越來越大的資金需求，使一些大投行紛紛改制為公司并上市。
或許我們不能將此次金融風暴視為華爾街的衰落，因為從發展史看，投行模式有很強的效率性和優越性，投行本身是服務性的，是賣產品和服務，這個模式本身是不會出問題的，這次出問題并不是這個模式出了問題，恰恰是投行背離了這個方向，去做自營，做衍生品交易，實際上是做對沖基金業務，把資產規模放得跟銀行一樣大，當然會出問題。未來投行只要回歸本原，市場主導依然會顯示出他的效率。
但是，由于存在著根本性的缺陷，那種完全依靠高風險金融衍生商品的經營模式已經難以為繼。但是如果投資銀行回到過去以經紀等中介服務為主的業務模式上去的話，投行業并非不可持續，只是利潤不會像以前那樣高了。對于投行來說，由于存在專業分工上的優勢，今后仍然可以在財務顧問與投資咨詢、理財服務、兼并收購、項目融資、資產證券化等領域發揮重要的作用，也仍然可以從事金融創新，但不僅投資銀行的決策和風控機制需更加謹慎，監管部門也應強化對創新活動的監管。
這次幾家大獨立投行被商業銀行收購成為金融控股公司的一個部門，但是獨立投行作為美國發展了上百年的一種商業模式，如果它受到一定的監管，使用得當的話，仍是一個好的商業模式。投行在經營過程中要防止自我膨脹，因為生意必然是追求利潤的，所以政府的監管是不可或缺的。
國內投行前途迷茫？
華爾街的投行危機也波及到了國內，這使對華爾街投行頂禮膜拜的包括中國在內的許多新興市場投行們一時陷入迷茫。對于中國來說，投行仍然是一個新興行業，目前包括中金、中信證券都在打造國際化大投行。這次全球大投行的危機，似乎在很大層面影響著國內投行的發展前景。
不可否認，華爾街投行危機以后，之前國際投行包攬了中國企業赴海外上市的大筆承銷業務。這一現象，或許在未來一段時間內將會有所改變。投行的發展需要外界環境的助推，不過可以預測的是未來十年本土投行應該會大規模興起。
對于目前華爾街投行的倒閉，中信證券公開表示，中國證券公司與美國投資銀行，處在幾乎極端的左右兩端，目前的美國投行不具基準意義。比如，美國投行遇到的問題是經營范圍過寬，需要適度回歸中介本業；負債杠桿過高，在30倍以上，遠高于商業銀行的10倍，需要去杠桿化；金融創新過度；監管環境過松等。而中國證券公司遇到的所有問題都正好與之相反，比如負債杠桿，目前名義上是5倍，實際上不足1倍，仍需提高。
專家表示，現在金融市場對投行的模式，信心可能有所下降，我們國內的投行，像中金、中信這些相對而言業績比較好的投行，都有它的問題，中國金融市場才剛剛開始開放，中國的金融市場發展得也遠不成熟，所以說，依賴短期貨幣市場進行融資、高杠桿率，這些特征中金和中信暫時還不是很嚴重，它們現在更多的還是靠它們的資本金，還是靠銀行貸款，還是靠發債券來融資，我們國內還沒有成熟的商業票據市場，回購市場也不是很成熟，它們的資產負債的曲線錯配的程度還不是很嚴重，從它們現在公布的一些資料來看，它們的財務杠桿或許還沒有歐美的投行那么高，所以我認為現在對它們來說問題還不是特別大。也根本不會出現像美國投行倒閉的問題。
相比美國投行危機，因為創新程度并沒有美國那么高，國內的投行似乎要顯得幸運和從容得多，美國面對大規模的失業大軍及人心惶惶的在職人員，中金公司及中信證券在這個過程中開始抄底華爾街人才，尤其是金融界的華人精英們，對他們而言，回到中國工作并沒有太大障礙。
投資銀行前景范文3
關鍵詞：股權分置 IPO抑價 流通股
一、引言
IPO(InitialPublic Offering Underpricing)抑價，是指新股發行定價低于新股市場價值的現象。新股發行抑價普遍存在于世界各國的股票市場，以我國新股發行抑價的程度最高，學術界對我國IPO抑價程度過高的解釋主要歸因于我國證券市場特殊的制度背景，2005年股權分置改革具有十分重要的意義，改變了我國國有企業中非流通股不上市不流通的困境，改變了傳統以來新股發行由政府部門決定的特殊局面。股權分置改革最重要的目的在于解決同股不同權與同股不同價的問題，將非流通股融入證券市場流通當中。股改后流通股比例增大，投資者對上市公司的信息掌握更加完整，新股價格逐步將演變為由市場自發調節決定，這對平穩我國過高的IPO抑價起到了積極地作用。本文主要對股權分置改革前后我國A股的上市公司進行考察，用實證檢驗股權分置改革前后流通股領域的擴大是否對IPO抑價造成了顯著的影響。2008年新股發行市場停滯，關于新股發行制度的進一步改革與改良，發行公司與承銷商方面需要對投資風險在招股說明書中做闡釋，這標志著投資者對投資風險的概念與意識需進一步加強，關注上市公司的真實情況，本文引入招股說明書中提到的風險因素的個數這一變量，進一步探討風險因素的個數對IPO抑價程度的影響。
二、文獻綜述
(一)國外文獻 (1)基于信息不對稱理論――投資者之間的信息不對稱。Rock(1986)認為投資者之間存在信息不對稱，市場上存在兩種潛在投資者群體，即知情投資者(Informed Investor)與未知情投資者(Uninformed Investor)。前者是指那些擁有更多有關發行公司前景的投資者，他們對公司的價值估計比較準確。后者是指除了前面所指投資者之外的其他所有投資者，這兩種投資者之間不存在任何的信息交流。當公司股票的發行價格比期望價格低的時候，有信息的投資者就會大量申購，無信息投資者所能獲得的股票數量大為減少；而當發行價格高于公司股票的期望價格時，隨著有信息投資者退出申購，無信息的投資者獲得了公司發行的所有股票，從而面臨逆向選擇的風險。Rock還將拍賣過程中的“贏者詛咒”假說應用于新股發行市場中，由于知情者對新股有充分tEg,，則有信息優勢的知情投資者不想要這些股票，這時無信息的投資者如果獲得了他所申購的全部股票，但他所獲得的股票初始收益率將低于平均水平，就會導致不知情者由于處于信息劣勢并遭受“贏者詛咒”的損失。Beaty和Ritter(1986)拓展了Rock模型，證明了公司新股發行抑價的程度和投資者對公司價值的不確定性程度之間存在單調關系。公司價值的事先不確定性程度越高，無信息投資者在新股發行時遭受損失的風險就越大，這時為了讓信息匱乏的投資者在這種信息不對稱的情況下也發出訂單，就需要留出利益作為這些投資者的投資補償，新股發行抑價的程度也顯著增加。Koh和Walter(1989)采用Rock的模型，以新加坡證券交易所1973年1月至1987年6月新上市的66支新股為樣本進行實驗，得出了與Rock模型一致的結論。(2)基于信號顯示理論一發行公司與投資者之間的信息不對稱。Allen和FaLdhaber(1989)的信號模型起源于Ibbotson(1975)的“誘餌假說”，即IPO抑價發行“是給投資者一個美好的印象以期望同一個發行者在以后的發行中能以更吸引入的價格出售”。他們認為IPO抑價發行是由于發行公司和投資者之間的信息不對稱造成的。他們假定只有優劣兩種企業在股票發行市場，1PO抑價是優質企業為了傳遞公司內在價值，將自身與劣質企業區別開來而自愿支付的信號成本。(3)基于委托理論――發行公司與投資銀行之間的信息不對稱。Baron(1982)從發行人與投資銀行簽訂新股承銷合同彼此間存在信息不對稱的角度分析IPO抑價現象。Baron認為，投資銀行作為市場中介對資本市場發行與定價的信息和市場潛在的需求比較清楚，而公司一般很少掌握這類信息，需要投資銀行在股票發行前提供這方面的咨詢，因為投資銀行在簽訂承銷協議為發行公司提供建議之前就已經擁有信息優勢。(4)其他理論對IPO抑價的解釋?！傲餍行笔侵竿顿Y者在決定是否申購新股的時候，不僅考慮到自己對新股未來投資價值的判斷，還在潛意識里關注著新股申購市場中其他投資者對該種新股是否有興趣或是否對該種新股的未來價值看好。Mello和Parsons(1998)研究發現，為了使“流行效應”對新股發行產生正面影響，發行公司可能會有意壓低價格以吸引最初的幾個投資者的購買，這樣就可以帶動其他投資者踴躍購買，最終形成對該新股發行踴躍申購的態勢。Lougue(1973)和Ibbotson(1975)的規避法律成本假說(也稱盡職調查假說)認為，如果新股上市后早期收益為正，存在超額收益的話，即使招股說明書存在錯誤，也很少會面臨法律訴訟的危險，反之則遭受投訴的風險很大。
(二)國內文獻 (1)基于股權分置改革對我國IPO抑價的研究。劉煜輝和熊鵬(2005)以1995年至2003年期間滬深A股市場上市的908只股票為樣本，發現真正影響中國市場IPO抑價的根本性因素是股權分置與政府管制?！肮蓹喾种谩迸で苏５氖袌隼鏅C制，異化了IPO參與各方的行為方式，割裂了一、二級市場的套利行為?！罢苤啤碑a生的尋租行為增加了一級市場投資者的成本，因此產生更高的IPO抑價。胡志強(2008)以股權分置改革為中間點，將A股股票分為1997年1月1日至2004年12月31日與2006年1月1日至2007年3月兩個研究樣本?；貧w分析顯示，股權分置改革前我國新股發行定價反映的公司內在價值信息相對有限，而股權分置改革后新股發行定價更加合理，因而股權分置改革有效地提高了IPO配置效率。肖曙光和蔣順才(2006)將發行股數比(發行股數／上市當年總股本)作為自變量，以1990年底至2003年底滬深上市的A股共計1137家公司為基礎樣本，剔除其中數據缺失的樣本后進行一元回歸分析，結果發現初次發行的流通股比例每提高一個百分點，抑價率將降低2.337個百分點，在首次發行后全部總股本均可流通的假設下(發行股數比等于1)，我國A股高抑價現象將消失，甚至為負值(-11.5％)，由此可見流通股比例對IPO抑價程度影響較大。(2)基于其他視角對我國IPO抑價的研究。陳海明和李東(2004)以1996年1月至2003年3月在滬市發行上市的A股為樣本，發現中介機構聲譽假說在我國并不完全成立，聘請中外合資和合作的知名會計師事務所作為主審計師的發行公司的新股發行抑價顯著低于聘請普通會計師事務所的新股發行抑價，而聘請國內知名的十大會計師事務所作為主審計師的發行公司的新股發行抑價卻顯著高于聘請普
通會計師事務所作為主審計師的發行公司的新股發行抑價。蔣順才、蔣永明和胡琦(2006)利用1991年至2005年首次公開發行并在上海和深圳交易所上市的1230家IPO公司為樣本，發現平均首日抑價率成下降趨勢，最終得出新股發行制度變遷是影響我國IPO抑價程度過高的主要原因。段惠磊(2006)根據公司金融理論，以2000年至2004年滬深兩市450家A股上市公司為樣本，研究IPO抑價的影響因素，并著重分析股權分置與二級市場交易特征對抑價的影響。發現IPO抑價與第一大股東持股比例、公司第二至第十大股東持股集中度、股票發行規模、股票發行與上市時間間隔呈負相關，而與股票上市首日換手率呈現正相關關系；新股發行方式及上市年份對新股抑價程度有顯著影響。熊虎、孟衛東、周孝華和杜俊濤(2007)利用行為金融學中投資者行為偏差的觀點，對核準制下中國的IPO抑價進行了實證研究。以實行該制度后到股權分置改革前發行并上市的股票為樣本，使用Newey-West提出的異方差和自相關一致協方差回歸方法，對影響IPO抑價的行為偏差因素進行了實證分析，得出投資者行為偏差是引起中國IPO抑價的結論。蔡春和趙莎(2008)通過對2001年至2004年在深滬市證券交易所首次公開發行(IPO)的296只新股(A股)的會計師事務所選擇行為進行分析，分析結果證明，發行公司在選擇審計質量水平時，力圖使抑價成本和審計收費成本之和最小，且依據自身規模和風險特性做出成本最小化決策。
三、研究設計
(一)研究假設本文分別從發行者和投資者角度分析我國IPO抑價的影響因素，提出如下研究假設：
(1)流通股比例。股權分置將我國股票分為流通股與非流通股，這是我國新股制度所留下的特有現象，非流通股不進入股票市場參與流通。在計劃經濟時期，“一股獨大”現象更為突出。流通股和非流通股表面上看來是同股同權，但實際情況并非如此，大股東侵害小股東的行為還是比較常見的。一般而言流通股比例越小，則國有股與法人股占據較多，為了自身能獲得一、二級市場間的超額收益，會傾向于導致高IPO抑價的現象出現。由此假設：
假設1：流通股比例與IPO抑價率成負相關關系
(2)發行前每股凈資產。發行前每股凈資產：發行前的凈資產／發行前的總股數。由公式可以看出，發行前每股凈資產表示發行前每股股票所包含的凈資產的數額，通常投資者會認為每股股票所含的凈資產值越大，則說明這家公司發展狀況越好，發行公司往往會要求比較高的發行價格，則在新股上市后抑價的空間就會降低。由此假設：
假設2：發行前每股凈資產與IPO抑價率負相關
(3)發行價格。發行價格是影響IPO抑價率的最直接的影響因素，如果發行價格制定很高的股票，股價上升的空間自然有限，抑價率水平會相應降低。反之，如果發行價格制定比較低的話，股價上升空間會比較寬闊，抑價率出現上揚趨勢的可能性會比較大。由此假設：
假設3：發行價格與IPO抑價率負相關
(4)招股說明書中提到的風險因素的個數。2009年5月證監會《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》的，標志著新股發行繼2008年停滯之后的重新啟動，本次改革對新股認購風險提示做了明確的規定，發行人及其主承銷商應當刊登新股投資風險特別公告，充分揭示一級市場風險，提醒投資者理性判斷投資該公司的可行性。證券經營機構應當采取措施，向投資者提示新股認購風險。申購風險越大，所帶來的投資增值的機會越多，說明該家公司股票未來可能帶來更大的收益。由此假設：
假設4：招股說明書中提到的風險因素的個數與IPO抑價率正相關
(5)凈資產收益率。凈資產收益率是反映公司上市后獲得報酬的指標，凈資產收益率越大，則表明該公司的未來獲利能力越強，投資者對該家公司的股票獲取回報的前景越看好，認為會有比較高的IPO抑價率，從而獲得新股發行的超額回報。由此假設：
假設5：凈資產收益率與IPO抑價率正相關
(6)中簽率。中簽率是表示新股申購成功的比率，中簽率=(股票發行股數／有效申購股數)×100％。在股票發行股數固定的前提下，中簽率越低則意味著有效申購股數越多，有效申購股數越多則說明投資者對于發行公司的前景持樂觀態度，公司潛在價值大質量高，投資者未來獲得超額回報率的可能性越高。由此假設：
假設6：中簽率與IPO抑價率成負相關關系
(7)發行市盈率。市盈率是反映公司盈利能力的指標，一般來說較高的發行市盈率就意味著公司價值的未來增長能力較強，投資者對該公司的發展前景看好，會獲得較高的收益。由此假設：
假設7：發行市盈率與IPO抑價成正相關關系
(二)樣本的選取與數據來源本文選取2002年1月至2008年12月我國A股市場發行的新股為研究樣本。研究樣本共計521只新股，其中股權分置改革前計253只新股，股權分置改革后計268只新股。剔除過數據缺失與數據異常的新股后，研究樣本共計504個樣本，其中股權分置改革前共計247個樣本(樣本I)，股權分置改革后共計257個樣本(樣本Ⅱ)。本文的數據來自于CCER數據庫、CSMAR數據庫、上市公司招股說明書、巨潮咨詢網以及上市公司年報。數據分析與處理，主要使用了統計分析軟件SPSS13.0以及EXCEL辦公軟件。
(三)變量定義本文變量定義如下：(1)被解釋變量。對于IPO抑價率的衡量，通常用首日回報率來衡量，用來衡量新股上市第一個交易日的收盤價與發行價之間的漲幅程度，從國內外相關的已有研究發現，首日回報率的計算公式通常有兩種，一種為考慮大盤收盤指數的首日回報率；另一種為不考慮大盤收盤指數的首日回報率，即為簡單首日回報率。本文選取第二種衡量方式計算IPO抑價率，計算方式如下：YJL=(Pit－Pio)÷Pio。其中，YJL為IPO抑價率，即第i只新股的上市首日回報率；Pio為第i只新股的發行定價；Pi為t第i只新股的上市首日收盤價。(2)解釋變量。根據研究假設，選取解釋變量，并定義如(表1)所示。
(四)模型建立本文建立多元線性回歸模型如下：
(1)股權分置改革前回歸模型：YJL1=β+β1LTG+β2IZC+β3FXJG+βFXGS-β5JZCL+β6ZQL+β7SYL+β8LnZZC+β9DCG+ε1；
(2)股權分置改革后回歸模型：YJL2=β+β1LTG+β2JZC+β3，FXJ+β4FXGS+β5ZCL+β6ZQL+β7SYL+β8LnZZC+β9YDCG+ε20
四、實證結果分析
(一)描述性統計我國2002年至2008年的新股發行抑價率的描述性統計結果如(表2)所示。我國新股發行市場制度變遷頻繁，從1990年證券市場建立以來，歷經數次改革與創新，以2005年股權分置改革對新股發行市場的影響最為深遠。以2005年為中間點，從上面的表格可以看出，2005年新股發行抑價率達到最低谷。2002年我國的IPO抑價率高達148.47％，而2003年的IPO抑價率降為72.075％，新股發行抑價程度大幅度下降，幾乎下降為2002年抑價率的一半，這是因為2002至2003年證券市場發生了深刻的變化，通道核準制逐步完善成熟，發行制度的調整為新股發行帶來了很多變化，投資者投資行為也更加理性。2003年、2004年以及股改前期的新股發行抑價率都呈現逐年下降的趨勢。股權分置改革之后IPO抑價程度有抬頭上升的態勢，2006年比2005年上漲了41.9326％，但2007年卻大幅度上漲，IPO抑價率達到202.8119％。究其原因是因為2005年股權分置改革導致新股發行停滯，在新股重新發行之后，投資者對新股的需求不斷增加，申購熱情也隨之不斷高漲，為的是獲得首發上市新股所帶來的超額收益。直到2008年IPO抑價率下降為114.8668％，從數據表現來看，2008年的新股抑價率也是比較高的，但是與2007年的抑價率相比，已經有了大幅度的下跌。
(二)回歸分析利用統計分析軟件SPSS13.0對解釋變量的多元線性回歸結果如下：多元線性回歸結果分析如(表3)所示?？梢钥闯觯旱谝唬魍ü杀壤?。股改前后的流通股比例系數均為負，與假設預期一致。股權分置改革之前顯著性水平僅為0.239，而股權分置改革之后顯著性水平為0.020，這表明流通股比例在股改之前對IPO抑價率不構成重要的影響，而股改之后卻成為影響IPO抑價程度的重要因素之一。新股上市后流通股比例越大，投資者對該家公司的前景掌握越充分，該家公司要注重自身的公眾形象，不會使自己的股價起伏太大，以保證自身擁有穩定的現金流和經營規模。第二，發行前每股凈資產?；貧w結果顯示，發行前每股凈資產與IPO抑價率在股改前后均成負相關關系，與預期假設一致，顯著性水平分別為0 065和0.180，顯著性水平都比較高。這說明發行前每股凈資產越高，則說明公司的盈利能力越好，未來發展前景越好，公司上市時對發行價格要求越高，抑價空間變得有限，則IPO抑價率就會降低。第三，發行價格。發行價格是影響IPO抑價率最直接的影響因素?；貧w分析結果表明，股改前后發行價格與IPO抑價率成負相關關系，這與我們的預期假設一致。顯著性水平分別為0.080和0.641。這說明股改前發行價格對IPO抑價率的影響十分顯著，發行價格越高在新股上市后抑價的空間越小。在股改之后發行價格對IPO抑價率的影響變得很弱，導致這一現象的原因可能是由于優質與劣質企業存在混同均衡，投資者很難從發行價格區分這兩種公司，所以產生了發行價格對IPO抑價率不顯著這一結果發生。第四，招股說明書中提到的風險因素的個數。股改前招股說明書中提到的風險因素的個數與IPO抑價率成負相關關系，顯著性水平為0.349，這個結果與預期假設不一致，這說明在股改前投資者認為風險個數越多，則該家公司越不夠成熟穩定，這一信號表明這家公司很可能屬于劣質公司，未來也不會獲得超額的收益。但股改之后，這一變量與IPO抑價率成正相關關系，這與股改之后投資者投資觀念的轉變有重要的關系，加之新股發行市場長期停滯，重啟后投資者對新股的需求量非常大造成的。第五，凈資產收益率。股改前后凈資產收益率與IPO抑價率均有負相關關系，與研究假設預期不一致，顯著性水平分別為0.015和0.498。凈資產收益率越高則表明這家公司的未來獲利能力越強，新股的未來市場預期會比較好，未來就會有高抑價的結果產生，但我國證券市場與這種成熟的證券市場所表現出來的情形不一致。第六，中簽率?；貧w結果顯示，中簽率與IPO抑價率成負相關關系，并且顯著性水平非常高，分別為0.000和0.001。這說明上市公司的中簽率越高，IPO抑價率越低。這與預期結果相一致。第七，發行市盈率。從回歸結果看出，股改前發行市盈率與IPO抑價率成負相關關系，顯著性水平比較低，僅為0.736，這一結果與預期結果不一致。但是股改后發行市盈率與IPO抑價率成正相關關系，顯著性水平為0.039，顯著性水平比較高，與預期假設一致。說明發行市盈率在股改之后成為IPO抑價的重要影響因素，發行市盈率在一定程度上開始影響投資者的投資行為。
五、結論與建議
投資銀行前景范文4
2015年3月12日以來，英國、德國、法國、意大利、盧森堡、瑞士等國陸續向中方正式提出加入亞投行的申請。亞投行為什么會吸引眾多國家加入？
多邊合作 空間巨大
歐洲多個國家申請加入亞投行，反映出歐洲國家抓住亞洲發展機遇、看好亞投行前景、參與互利共贏合作的積極意愿。歐洲國家選擇加入亞投行，是因為他們看好亞洲未來，歸根到底是一種“價值投資”的理。
國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德、世界銀行常務副行長英卓華、亞洲開發銀行行長中尾武彥等認為，現有全球性與區域性國際機構與亞投行之間合作的空間巨大。
“我們認為中國有充分的理由來成立這樣一家多邊金融機構，我真的非常希望IMF也可以為基礎設施提供融資，但這不是IMF的使命所在，所以IMF非常愿意和亞投行進行合作。”拉加德說，全球有很多地區尤其亞洲地區需要建設大量基礎設施，IMF與亞投行合作的空間更大，競爭應該比較少。
英卓華表示，世界銀行會敞開大門與亞投行合作，目前雙方已經在新機構的標準、框架制定等方面展開合作。她希望通過合作能為亞投行引入與其他國際機構原則一致的項目標準，確保以一種更可持續的方式推進基礎設施建設。
中尾武彥認為，亞投行成立后，只要遵照最佳實踐，確保能采取保護措施減少對環境的影響，“是可以很好地滿足亞洲地區基礎設施投資需求的?！彼瑫r指出，未來兩家銀行可以通過合作為亞洲發展做出更多貢獻，同時亞洲開發銀行也在推進改革，希望進一步提高融資能力。
對于三大國際機構一致關注的亞投行保障政策標準等問題，財政部部長樓繼偉在表示，亞投行會參考借鑒現有多邊機構好的經驗做法，但也會摒棄和特別煩瑣的做法。“亞投行是一個發展中國家為主導的多邊開發機構，未來會更多考慮發展中國家的訴求。”他說。
中國擔保贏得歐洲信任
亞投行的設立，既有助于推動亞洲地區的基礎設施建設，促進該地區的社會經濟發展，又將為包括歐洲在內的區域外國家提供廣闊的商機。正如英國財政大臣奧斯本所說，“在亞投行初創階段加入，為英國與亞洲的共同投資、增長創造了最佳的機會?！?/p>
從參與廣袤的亞洲基建市場，到分享人民幣國際化紅利，時代性的發展新機遇擺在眼前，怎能不令人怦然心動？歐洲議會議長舒爾茨明確表示，“參加亞投行的歐盟成員國越多越好”。
歐洲政策研究中心主任丹尼爾?格羅斯指出，亞投行作為亞洲國家主導的金融機構并不缺資本，有意參與其中的國家多屬貿易順差國，有貿易盈余作為投資籌碼，尤其是擁有巨額外匯儲備的中國參與其中。因此，亞投行吸納西方國家參與，意義在于增加其代表性和政治穩定系數。
格羅斯說，歐洲一定程度看重的是中國在中亞等地區的影響力，這可以為歐洲公司在相關區域的投資安全提供“中國擔保”，增強了投資保護。這證明了中國在促進歐洲與亞洲區域合作的重要紐帶作用。
布魯塞爾當代中國研究所資深研究員傅立門表示，歐洲大國紛紛表明加入亞投行的意愿，最主要考量是為參與世界發展速度最快地區的一項重大經濟倡議。參與亞投行，使這些歐洲大國能在一個對中國和亞太地區而言很關鍵的新興機構中發揮作用。
英國倫敦政治經濟學院教授尼古拉斯?斯特恩認為，中國倡議的亞投行、金磚國家開發銀行、絲路基金等機制非常好，將在全球合作融資方面發揮重要作用。
有望改善國際經濟和金融秩序
從全球視野來看，歐洲國家的加入，太平洋連接起大西洋，使得亞投行從一開始就具有廣泛代表性。亞投行的成立，是對現有國際經濟秩序的有益補充，是東西方攜手的新范例，必將更好地促進亞洲乃至世界的經濟和社會發展。
近年來，歐洲與亞洲國家的關系日益緊密，經濟重心已經出現東移趨勢。亞投行旨在對亞洲地區的交通、能源、通訊等基礎設施建設項目進行投資。法德表示，歐洲希望與國際合作伙伴密切合作，共同致力于創造一個在治理、貸款及公共工程等領域遵守最高標準的機構。法國前總理德維爾潘日前發表文章稱，隨著中國“一帶一路”戰略的推進，亞洲將迎來基礎設施完善的熱潮，擁有豐富城市建設經驗的法國和歐洲將大有可為。
傅立門認為，事實上，亞投行對全球金融體系短期內的直接影響是有限的，因為亞投行的資本額相對較小，而亞洲的需求很大。不過，亞投行意味著一個替代選項的存在，這將有助于形成改善現有國際經濟和金融治理秩序的倒逼機制。
中國主張亞投行是一個包容性、開放性和建設性的多邊開發機構，中國愿與各方一道共同努力，將亞投行打造成一個實現各方互利共贏和專業、高效的基礎設施投融資平臺，為區域基礎設施建設和經濟發展作出貢獻。
歐洲國家選擇加入亞投行，是對中國所倡導的“互利共贏”理念的認同，符合當今時代的潮流。這也是讓眾多國家為亞投行心動的又一個重要原因。
投資銀行前景范文5
隨著工商銀行和交通銀行10月30日晚中報，五大國有銀行（工行、農行、中行、建行、交行）三季報已悉數披露，16家上市銀行三季度成績單也全部亮相?？傮w來看，受經濟下行、金融脫媒、利率市場化等影響，銀行業凈利增長依然延續去年四季度開始的增速放緩的趨勢。盡管如此，銀行業內人士認為，凈利增長環比下滑的趨勢有望在今年四季度“止跌”。
就五大行而言，第三季度共實現凈利潤2022.3億元，前三季度實現凈利6148.61億元。按報告期92天計算，則五大行平均每天賺21.98億元，相比之下，今年上半年五大行累計共實現凈利潤4126.31億元，按報告期182天計算，則每天賺22.67億元。
中國內地四大龍頭房企三季度利潤大幅反彈
30日，隨著保利地產和金地集團披露三季度報，內地四大龍頭房企（招商地產、保利地產、萬科A、金地集團）的三季報全部出爐。一改上半年增收不增利的尷尬局面，四大房企第三季度凈利潤齊齊大漲。
張絮認為，由于市場回暖，房企的銷售多于去年同期，四家房企的銷售回款同比增長15.97%。雖然目前房企的融資環境依然不容樂觀，但是對于龍頭房企來說，融資情況好于去年同期，前三季度新增借款有明顯增長。她認為，“龍頭房企無論是挖掘自身資源還是獲取外界支持上，都處在優勢地位。從房企三季度的表現來看，雖然目前行業仍處于調控之下，但龍頭房企仍然在土地等市場上出現明顯的擴張傾向。”
“桑迪”侵襲美國造成重大經濟損失
颶風“桑迪”于美國東部時間29日晚強勢登陸新澤西州南部沿岸。受“桑迪”影響，美國東部多個主要機場自上周末以來已有逾萬航班取消。繼29日后，美國聯邦政府位于華盛頓的各部門除緊急救援人員外，30日繼續暫停工作。紐約股市30日也繼續休市，這是紐約證券交易所一個多世紀以來首次因天氣原因連續兩天休市。
據巨災風險評估機構EQECAT估算，這場影響美國20%人口的颶風，帶來的經濟損失可能在100億至200億美元之間，與去年造成100億美元損失的颶風“艾琳”相當，位列美國歷史上最昂貴的自然災難之一。美國總統奧巴馬已宣布，哥倫比亞特區、紐約州、馬薩諸塞州、賓夕法尼亞州和康涅狄格州因颶風進入緊急狀態。
快遞業：市場規模世界第三 年均增速超過兩成
隨著近年國內電子商務等飛速擴容，我國快遞業快速發展，市場規模已排名世界第三位。業務量年均增長速度達到百分之二十以上，快遞業已經成為我國發展前景廣闊的朝陽產業。圓通速遞2011年全網業務量同比增長近70%，產值同比增長55%，達到80億元。圓通總裁喻渭蛟表示，今年的產值預計將超100億元。
據悉，全國第一個“速遞服務與管理”專業便是圓通與山東淄博職業學院共同申報的，并且還建立了“圓通速遞學院”。
人均境外購物874美元 全球熱望“中國人的錢包”
30日，全球最大的精選旅游特惠平臺Travelzoo旅游族聯手美國CNN旗下旅游媒體共同一項調研結果顯示，中國大陸游客海外旅游期間的購物開支在亞太區遙遙領先，平均每次出行的購物花費為874美元，折合5547元人民幣。來自世界奢侈品協會的數據顯示，中國游客2012年春節期間在高端奢侈品牌的花費高達72億美元，這一數字堪稱史無前例。世界旅游組織估計，中國境外游客人數到2020年將突破1億。
正因為擁有如此驚人的消費能力，各國都在想方設法抓住中國游客的錢包。歐洲旅游委員會今年初推出了全新的中文門戶網站，把中國市場作為重點；英國劍橋的國王學院依托徐志摩的《再別康橋》，制作售價為95英鎊的限量版紀念盤；希爾頓酒店則推出針對中國游客提供中式茶、中文頻道及中餐等。
創業板開板三年造就創富神話 造就735位億萬富豪
三年前的10月30日，首批28家公司掛牌交易，被譽為中國“納斯達克”的創業板正式在中國股市開板。三年后的這天，創業板迎來了三周歲的生日。三年時間里，創業板迅速壯大發展，截至10月29日創業板已合計有355家企業掛牌交易，總市值達到了8300億元。
創業板造就的富豪，成為這三年最為市場關注的焦點。據統計，三年來355家創業板公司合計造就735位億萬富豪，2500余位千萬富翁。在這一過程中，風投、券商等也都賺得盆滿缽滿。截至2012年10月25日，上市公司總市值為8433.15億元，其中流通市值為3134.29億元，創業板的平均市盈率則為30.92倍。3年創業板累計擴容11.68倍。
瑞銀計劃到2015年全球裁員約1萬人
瑞銀集團（UBS）30日發表聲明說，為重組其投資銀行業務，計劃到2015年在全球裁員約1萬人。而受重組拖累，該銀行第三季度凈虧損22億瑞郎（約合23億美元）。通過此次裁員，到2015年，瑞銀全球員工數量將降至5.4萬余人，為公司節省54億瑞郎（約合58億美元）。聲明還說，重組投行業務及償付相關債務使瑞銀在第三季度一次性支付了31億瑞郎（約合33億美元），導致銀行在該季度巨虧，而去年同期，瑞銀凈盈利10億瑞郎（約合11億美元）。
對于裁員決定，瑞銀首席執行官塞爾希奧·埃爾莫蒂說：“這是一個困難決定，尤其對于我們這種全部依靠員工的企業。”他同時表示，公司將盡全力減輕裁員對員工造成的影響。
貿易摩擦日趨復雜化“中國制造”亟待轉型升級
投資銀行前景范文6
關鍵詞：風險投資和私募股權投資；科技型中小企業；融資
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4117（2012）01-0136-02
一、風險投資和私募股權投資的概念
私募股權（Private Equity）是指通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資。投資方在投資交易實施過程中通常附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或者管理層回購等方式出售持股獲利。私募股權有廣義和狹義之分，廣義的私募股權涵蓋了企業首次公開發行前各階段的權益投資，有時還會包括上市后私募投資、不動產投資和不良債權投資等。狹義的私募股權主要指對已產生穩定現金流并形成一定規模的成熟企業即創業投資后期的企業進行股權投資。
廣義的私募股權投資包含風險投資，兩者都是對上市前企業的投資，但是兩者在投資階段、投資規模等方面存在一些差別。一般來講，風險投資青睞技術類項目，側重于創業初期的投資，追求較高的風險和收益；私募股權投資投資于各種類型企業，側重于企業成長后期的投資。從規模上看，風險投資投資額一般在500萬美金以下，私募股權投資額一般在1000萬美元以上。近年來，隨著資本市場競爭的加劇，兩者之間出現不斷滲透的趨勢，其界限也越來越模糊，比如著名的私募股權機構凱雷也以風險投資的形式對攜程網、聚眾傳媒進行投資。
2011年7月，清科研究中心首次推出《中國創業投資暨私募股權投資市場LP研究報告》。報告中指出，截止2011年6月，清科數據庫中收錄的LP共3947家，在所有收錄的LP中，有可投資本量數據披露的機構共2434家，共計可投資金規模6,523.07億美元。這些資金主要來源于機構投資者，包括養老基金、捐贈基金、保險公司、投資公司、商業銀行控股公司等，也包括一些富有的家庭和個人，但是個人投資者所占比例相對較小，一般不超過10%。
二、風險投資和私募股權在我國科技型中小企業融資中的應用
隨著中國經濟持續快速增長和資本市場逐步完善，中國企業的高成長性對股權投資者的吸引力不斷增強。與此同時，中國創業投資市場和私募股權市場投資規模也持續增長。如下圖所示，2006-2010年我國創業投資市場和私募股權市場募集完成資金規模逐年都在呈上升趨勢，以風險投資和私募股權投資為背景的IPO數量和融資金額也在不斷增長。
截至2010年8月底，全國工商登記的中小企業從數量已達到4153.1萬戶，站全國企業總戶數的99.6%。中小企業創造了60%左右的GDP，50%的稅收，80%以上的城鎮就業機會。中國65%的專利、75%以上的技術創新、80%以上的新產品開發都是由中小企業完成的，中小企業已經成為國民經濟的重要的的組成部分，科技型中小企業作為技術創新的主體力量，對于推進科技進步與創新、調整產業結構、促使經濟增長從資源依賴型向創新驅動型轉變，推動經濟社會發展切實轉入科學發展的軌道具有極其重要的意義。而科技型中小企業本身規模較小、業績不穩定、經營風險高、難以上市籌資，也很難從銀行取得所需貸款，但是其所從事的研究開發、生產經營等活動對資金的依賴程度極高，因此大部分科技型中小企業都受到融資問題的困擾。
科技型中小企業是以創新為使命和生存手段的企業，而風險投資是自主創新的投資主體和助推器，雙方的目標和任務是一致的；科技型中小企業具有高投入、高風險、高收益、高成長和技術更新快、運營周期短等特點，一般都有著較高的成長性，私募股權投資非常關注企業的成長性，這點使得二者具有很好的契合性。私募股權投資彌補了銀行信貸和證券市場之間的空缺,為科技型中小企業提供了更加廣闊的融資渠道。
國內成功實現上市的很多中小型科技企業,在上市前都進行過兩至三輪的私募股權融資，如PE投資無錫尚德，軟銀、高盛投資阿里巴巴、凱雷投資攜程網等。以攜程網為例,該企業成立于1999年初,同年3月獲得了IDG第一筆50萬元的投資，2000年3月軟銀集團為代表的投資商對其進行了450多萬美元的第二輪融資，同年11月，攜程網收購現代運通的舉動引起了凱雷投資集團的關注，后者看好其市場前景和管理團隊，由此獲得了第三輪800萬美元的融資。凱雷公司注資之后，充分利用自身的行業優勢和豐富經驗迅速幫助攜程網從一個小的創業公司成長為一個各方面都具有國際標準的公司。2003年12月，攜程網在美國納斯達克交易市場上市，之后，凱雷公司以出售股權的方式退出攜程網，凱雷的持股比例從30％左右降至不足5％。凱雷公司投資回報率超過14倍，實現了投資商投資回報和中小企業上市發展的雙贏。
2009年10月，國內創業板的上市為我國中小企業融資提供了便利的渠道，清科研究中心研究顯示，“截至2010年10月22日，共有130家中小企業在創業板上市，其中有73家在上市前獲得97家風險投資機構或私募股權機構的資金支持。創業板的上市代表著私募股權投資的退出機制更加健全，解除了私募股權投資者的后顧之憂。
三、風險投資和私募股權投資在我國科技型中小企業發展過程中的作用
風險投資和私募股權投資是連接科技型企業與資本市場的橋梁，兩者有很好的契合性，不僅可以解決科技型中小企業資金短缺的問題，而且還能改善企業經營管理，提升企業的價值。在私募股權投資的退出過程中，企業可以與不同層次金融資本市場發生有機聯系，這使得科技型中小企業可獲得更為廣闊的發展空間。
首先,風險投資和私募股權投資能夠為科技型中小企業提供充沛的資金。資金的短缺必然會導致人才匱乏、技術滯后，這是制約科技型中小企業創新發展的重要瓶頸。所以充沛的啟動資金和發展資金對于技術仍未完全成熟、前景尚未明朗的中小科技型企業來說至關重要。
其次，風險投資和私募股權投資可以幫助改善企業的公司治理結構，提高公司管理水平?？萍夹椭行∑髽I創業者多為技術性人才，經營管理能力往往有所欠缺，私募股權資本進入后形成了新的的股權結構，可以有效避免投資者個人決策上的風險。私募股權公司具有在眾多領域的投資經驗，可以利用其聲譽為創業型中小企業吸引最好的管理人才及治理機制。在現實中，私募股權投資人也會利用自身資源優勢，提供技術和市場等方面的專業支持，幫助企業設計一個能被市場看好的商業模式?？傊?，股權投資人的成熟的運作經驗和豐富的戰略資源，可以幫助企業迅速發展壯大。
最后，私募股權公司通常具有良好的品牌、經驗和信譽，未來企業在尋求上市的時候更容易獲得投資銀行和市場上投資者的支持。
總而言之，對于科技型中小企業而言，風險投資和私募股權投資作為一種長期的穩定的資金來源，能夠有效改善企業的資金狀況、緩解企業危機，并且能夠提高公司管理水平，從而不斷增強企業的核心競爭力，提升企業價值，幫助公司迅速實現上市。同時，科技型中小企業要轉變觀念，積極學習私募股權投資相關知識，了解其運作方式，使企業具備獲得投資的條件，努力尋求合作機會，從而發展壯大自己。
作者單位：北京大學經濟學院
參考文獻：
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