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投資規模分析范文1
【關鍵詞】財務報告；現金股利水平；投資規模；相關性
一、引言
現金股利與投資政策是上市公司按照其當年所實現的凈利潤所選擇的分配方式。我國經濟市場正處于上升發展的周期，為了有效規范我國資本市場，證監會自從2000年起就根據我國經濟發展的狀況制定并頒布了相應規章制度。證監會曾就上市公司現金分紅的具體規定進行了修改和完善，新的實施辦法對我國的經濟市場和相關企業發展產生了巨大的影響，能夠從根本上保護上市公司中中小股東在企業中的地位和權益，有利于中小股東及時共享企業的現金收益與固定分紅，讓中小股東在享受企業利益的同時向市場傳遞公司利好信息。新的實施辦法不僅關注中小股東權益，也規范了企業在融資方面的具體機制，它一方面制約了企業的外部融資，另一方面也能促使企業不斷專注自身的發展，進一步規范企業日常財務決策運作的程序。證監會為了規范經濟資本市場秩序和保護企業中小投資者的相關權益，要求上市公司嚴格遵守規定，披露相關信息。本文重點研究財務報告質量對現金股利與投資行為之間關系的影響作用，所得研究結論可為上市公司的投資管理提供更為豐富的路徑，有助于上市公司內部財務制度與政策發展的專業化、規范化和標準化，從而促進上市公司的長期可持續發展。
二、文獻綜述
（一）國外研究Francis等（2005）研究發現，高質量的財務報告至少可以表明企業管理者產生道德風險及逆向選擇的可能性較小，能夠保障企業盈利目標的實現。企業再投資是企業增值并獲得長遠發展價值的具體表現方式。因為高質量的財務報告包含著企業經營效益中最真實的數據資料，在一定程度上會為企業在重大戰略目標上的投資決策提供重要的參考意見。Deangelo和Stulz（2006）以股利的生命周期理論為基礎，認為處于不同成長周期的企業對于現金股利與投資要進行不同類別處理方式的具體選擇。比如處于成長周期的企業通常會減少現金股利分紅，而把目光放在效益更高的投資項目上；而處于成熟周期的企業，則會支付股利，避免無效投資。Han和Qiu（2006）通過具體數據的分析對財務報告與現金股利和投資問題的關系進行了研究。他們運用理論與實證相結合的方法對美國上市公司進行了融資約束和無融資約束的分組，通過對比分析多組不同數據，發現在美國融資領域存在限制和約束條件的上市公司中，對于現金流的敏感度較高，這類公司在融資約束條件下通常會持有高額的現金來保障其日常的發展運營，同時也會減少投資機會；在美國無融資約束的上市公司中，由于外部融資成本較低，其對于現金流的敏感度也較低，此類公司持有高額現金的動機較小，因此會發放現金股利。Duch?in（2010）通過研究發現，企業在融資方面所承受的限制和約束條件會對其現金持有決策構成較大影響。Altamuro和Beatty（2010）發現，與納入《美國聯邦儲備保險公司促進法》管理范疇的上市公司相比，未納入的上市公司由于缺乏必要的內控審計，其財務報告質量明顯低于前者。
（二）國內研究郭琦（2013）認為，不同程度融資約束下的公司的投資效率和資金運作的方式也存在較大差異，其對融資約束和非融資約束的上市公司建立了隨機邊界模型來計算投資效率，并依據財務報告質量劃分為等級不同的兩個小組，通過對比分析來驗證財務報告質量對企業投資效率產生的作用。實證分析結果表明，企業的財務報告質量與投資效率在不同的階段呈現不同的相關關系。在企業發展的上升階段，企業會計信息質量的提高會促進企業投資效率的提高；但隨著企業發展階段的不斷推進和企業會計信息質量的提高，其程度也會達到一個臨界值，超過這一臨界值，其對投資效率的影響會越來越弱。魏清明和石龍華（2007）以我國上市企業相關財務報告信息為樣本展開分析時發現，國有性質的上市公司往往會留存高額的利潤滿足其投資欲望，國有企業現金股利的高額發放也會在很大程度上抑制國有企業過度的投資需求。劉本富（2010）選取我國滬深兩市所有上市公司1999~2008年期間的財務報告為研究對象，經過對比分析發現，發放高比例現金股利的企業更容易控制自身的現金流，此時企業會因為資金不足而減少其他方面的投資。金海紅和李玲（2015）借助中介效應程序檢驗法進行驗證和分析，發現現金股利政策能夠有效降低企業所承擔的股權成本，相應地提升了企業的經營成績。徐壽福和鄧鳴茂（2015）以2004~2013年A股上市公司為研究對象，發現現金股利政策能夠抑制融資約束公司中自由現金流產生的過度投資需求。
（三）文獻評述本文主要闡述了以下內容：①財務報告質量對投資行為關系的影響，包括會計信息質量與沖動投資、保守投資及投資效率間的作用關系。②企業現金股利政策對投資行為的作用關系，包含具備融資約束條件的企業內部現金流與投資行為的作用關系、股權改革對兩者間作用關系的影響等。由此來闡釋企業的融資約束較少時，企業會發放現金股利；有較強融資約束的企業則會尋求較高的投資項目來創造企業價值。通過以上回顧發現，目前的文獻主要是對財務報告質量和投資效率間的作用關系展開研究，但尚未有學者在二者間的影響關系中引入現金股利這一變量，通過研究三者間的作用關系驗證之前的結論。鑒于此，本文引入了現金股利這一變量，同時又分析了不同產權性質下企業投資與現金股利政策間存在的不同之處。
三、理論分析與研究假設
（一）現金股利與投資行為依據MM理論可知，在完全開放的資本市場中，股利政策與投資決策間不存在任何制約和影響關系，但在具體的經濟社會中并不存在完美的資本市場。通過不完美資本市場的信號理論可知，現金股利的分配不只是公司維護股東權益的一種外在表現，更是公司向股東傳遞一種優勢的發展信號的表現，公司向股東分配現金股利有效地提升了公司的形象。股東分配高額的現金股利可以增強投資者信心，但是在分配高額現金股利的同時企業也流失了一部分內部可流通的現金。在信息流通并不及時的資本市場中，企業對于投資信息的了解程度不同，就會使得公司在進行融資和投資時要充分考慮企業現有的現金流量。通過對比內部和外部融資成本，流動現金不足的企業通常會放棄外部更高價值的投資項目，轉而尋求股東的投資。可見，分配高額的現金股利在一定程度上抑制了公司具有更高價值的外部投資行為，導致企業錯失發展良機。在我國特有的社會主義市場經濟體制下，在政府主導、經濟市場進行調節的方式下，國家的政策對于企業的發展至關重要。國有企業由國家控股，其生產經營活動和投資決策都受政府政策的深刻影響，國有企業以外的上市公司也會受到政府政策的影響。由于國有企業有著政府的強大支持，在融資的過程中一般會受到金融機構的青睞。而非國有企業資金的積累和融資主要來自企業自身的經營成果及股東直接投資，與國有企業在融資方面的便捷優勢相比，非國有企業的外部融資成本就要高得多，因此非國有企業面臨的融資約束要明顯高于國有企業。綜合以上分析，本文提出以下假設：H1：非國有企業中現金股利發放政策對投資決策的抑制作用明顯高于國有企業。
（二）財務報告質量、現金股利政策與投資決策當企業面臨較高的外部融資成本時，就會轉向使用企業內部投資。在現金股利的重要分配中，公司也會對內部資金運用的具體方向進行討論，并在現金股利是發放還是參與企業的其他項目投資之間進行權衡。Jensen（1986）在其提出的自由現金流量假說中指出，當企業持有較多流動現金時，管理者控制和利用這些現金的欲望和動機將會增強，也就會產生道德風險和逆向選擇，此時就會損害企業中小股東的權益。因此他提出企業的資源應在合適環境下進行充分利用，只有極大程度地減少管理層持有的盈余現金，企業的管理者才能將有限的盈余資金進行更優化的配置與合理的利用。Bhattachaya（1979）在信息不對稱理論的基礎上建立了全新的股利信號模型理論。在這種理論價值的影響下他們認為，與企業內部管理層相比，外部投資者因為獲取信息的渠道不暢構成了信息障礙。外部投資者與內部管理者存在極其嚴重的信息不對稱問題，外部投資者僅僅通過股價等信息來預測公司的發展情況，而內部管理層掌握和控制著公司的更多信息。在信息渠道不通暢的情況下，只有內部管理層發放現金股利才能傳遞利好信號，從而吸引外部投資者的目光。高質量的財務報告不僅能夠體現出企業各個投資項目所產生的現金流，還可以在一定程度上拓寬外部投資者的信息渠道。擁有高質量財務報告的企業會將公司發展情況積極地向外部投資者傳遞，使公司更有可能獲得外部融資?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O：H2：高質量財務報告能夠稀釋或降低現金股利政策對企業投資決策構成的消極影響。公司的發展周期與公司分配現金股利存在著一定關系。處于成長期的具有上升發展趨勢的公司更傾向于將用于發放股利的現金投入到有利于企業規模擴大等的項目中，助力企業的良性發展，此階段的企業管理層往往會制定較低比例的現金股利發放政策。當公司處于成熟期且不再有任何上升發展需求時，管理層往往將企業實現的利潤以現金股利的形式發放給股東，以穩定投資者，進而尋求更佳的投資時機。公司不同的成長階段是影響其現金股利發放政策的關鍵因素，本文通過實證來研究處于成長期的上市企業財務報告質量對現金股利政策與投資決策間關系構成的影響?，F階段關于這方面的研究結論都較為一致，學者們認為處于成長上升期的公司運用現金股利進行投資會促進資源的合理利用，因為處于上升期的公司發展空間大、發展動力足。高質量的財務報告蘊含著企業未來投資項目可獲得的現金流、有效執行的合同關系等信息，能夠進一步提升管理者進行科學投資決策的能力，由此來縮小管理者與外部投資者之間在信息掌握方面的差距。因此，本文認為高質量的財務報告在促進外部投資者和內部管理者的信息平衡與對稱方面起著重要作用。基于此，本文提出以下假設：H3：在處于成長期并表現出強烈發展訴求的企業中，高質量財務報告能夠有效降低現金股利政策對投資決策的負面影響。
四、研究設計
（一）研究樣本及數據來源本文實證研究部分所選數據來自我國滬深兩市的上市公司，由于評價財務報告質量需要采用滯后一年的財務數據，因此本文所選數據均為股份改革后的企業報告信息。本文所選的數據來自2010~2014在滬深上市的公司，所研究的各項財務數據和公司治理數據均來源于國泰安數據庫。對所收集的全部數據進行匯總，依據研究需要剔除不合理數據：不考慮金融行業；同時考慮到不同時期上市的企業在實證分析中會存在顯著的差異，因此也剔除了2009年1月1日以后上市的公司；剔除ST公司。
（二）變量選取1.被解釋變量。Investment即公司投資。國內外不同文獻從不同角度給出了公司投資的定義，本文所研究的公司投資是指公司在第n年研發支出加上購置無形資產、固定資產及其他長期資產所支付的現金，減去處置以上資產獲得的相應現金差。新增公司投資是指本年度公司投資總量減去上年投資總量，但該差值有可能是負數，此處為了避免出現負數，以其絕對值進行穩定性檢驗。2.解釋變量。（1）現金股利（Dividend）。國內外表示現金股利的方法多種多樣，普遍采用的形式有企業每年發放的現金股利以及每年發放的現金股利與企業總資產的比值。馮興武、章慶（2013）采用變量0和1來定義不同的現金股利政策，0意味著企業當年沒有發放現金股利，而1則意味著企業當年發放了現金股利。本文則采用第n年發放的現金股利與前一年度企業資產總額的比值來表示。（2）財務報告質量（RQ）。本文在收集和整理國內外上市公司財務報告并對其質量進行分析和研究后發現，大多數學者善于利用DD模型來研究財務報告質量，因此本文也借鑒該模型，將應計質量作為財務報告質量的衡量標準。依據該模型對RQ進行評價，并且從每個行業中（金融業除外）至少選取20家上市企業的報告數據，所選行業依據我國現行上市公司行業分類的具體標準，其計算方法如下：Accrualsi,t=α+β1CashFlowi,t-1+β2CashFlowi,t+β3CashFlowi,t+1+εi,t（1）上式中，Accrualsi,t=（ΔCA-ΔCash）-（ΔCL-ΔSTD）-Dep。ΔCA代表流動資產的增減變動，ΔCash代表貨幣資金的增減變動，ΔCL代表流動負債的增減變動，ΔSTD代表短期借款的增減變動，Dep為累計折舊與累計攤銷額，CashFlow等于非經常性項目產生的凈收入與Accruals的差值。然后計算所有參數與資產總額的比值。利用該模型計算出殘差，企業第n年的RQ被界定為n-5年到n-1年這五年間依據該模型計算出的殘差的標準差，用-1與所得標準離差相乘，最終結果越大意味著財務報告質量越高。3.控制變量。在有效篩選以及總體分析以上特征變量與治理變量的基礎上，筆者選取如下控制變量：公司規模、有形資產占比、資產負債率、現金流、是否盈利、公司績效、現金、行業、公司上市年限。在筆者選取的控制變量中，公司成長性這一變量的計算主要受到兩項因素的影響：一項是賬面價值，而另一項則是市場價值。前者與變量之間是一種反比例關系，而后者則與變量成正比，其表達式為：控制變量=市場價值/賬面價值。通常情況下，此處的臨界點為數值“1”。在大于1的情況下，表明公司有著較高的市場價值，此時的股票價格較高，公司可對當前的發展規模做適當調整。在此過程中，其成長性高的特征也會逐漸顯現出來。而這種變化，會給公司投資帶來不同程度的影響。
（三）模型選擇為了驗證H1，本文采用多元回歸模型（2）進行分析：Investmenti,t=α0+β1Dividendi,t+β2Dividendi,t×SOE+β3Tangibility+β4Lev+β5Cfop+β6Loss+β7Roa+β8Cash+β9Size+β10Age+∑Ind+εi,t（2）企業的性質不同，在模型中SOE（產權性質）的取值也會有所不同。具體而言，國有企業的代表值為1，而非國有企業的代表值為-1。為了取得更好的評估效果，本文最終選擇了以下多元回歸模型進行分析：Investmenti,t=α0+β1Dividendi,t+β2Dividendi,t×RQi,t-1+β3RQi,t-1+β3Tangibility+β4Lev+β5Cfop+β6Loss+β7Roa+β8Cash+β9Size+β10Age+∑Ind+εi,t（3）
五、實證分析
（一）描述性統計對于財務報告質量的評估，本文是借助DD模型來完成的。根據上面的模型，我們可以求得殘差的值。同時，結合相關的計算公式，分別計算t-5~t-1年時間段的殘差及其標準差。表2就是相關變量的描述性統計結果。根據表2，我們基本可以斷定：從總體上看，目前我國上市公司的整體投資水平處于一種較低的層次。而且，不同個體之間的差異非常明顯，目前還處于一種非均衡發展的狀態?，F階段，我國正處于經濟轉型的關鍵時期，各上市公司也應根據經濟市場發展的規律把握投資的時機與方向，從而增加企業經濟效益。在現實中，各上市公司發放現金股利的水平是有差異的。此種水平的高低，取決于兩項指標，一項是公司當前的現金股利值，另一項則是公司上年的總資產。兩者之間的比值，即為發放現金股利水平。從Dividend來看，其均值、極大值、極小值分別為0.0021571、1.081882、0，說明該水平普遍較低，與上市公司的盈利能力成反比例關系，更說明某些上市公司存在著損害股東權益的行為。針對這種現象，證監會必須出臺相關的政策來規范上市公司損害股東權益的行為，在為中小股東謀取利益的同時也促進中小股東對企業的再投資。在RQ方面，通過計算得到均值、極大值、極小值分別為-0.03219099、-0.0000967、-2.390098，這直接反映了當前我國RQ即財務報告質量的個體差異較大。低質量的財務報告會給投資者帶來極其不利的影響，尤其是在收集和整理信息方面。在這種情況下，投資者將很難做出正確的投資決策。上市公司應該讓財務報告在未來的發展中更加規范化、專業化，建立健全企業內部的財務報告機制，使各類投資者的合法權益得到切實的保障。除這兩大控制變量以外，還可通過其他一些控制變量，做出正確的判斷，明確當前的發展狀況。
（二）相關性分析模型（2）和模型（3）的Pearson相關性檢驗分別用PartA和PartB來表示，具體見表3。從最終結果看，各個變量具有很強的獨立性，不存在多重共線性。
（三）回歸分析表4為對現金股利和投資之間的關系進行回歸分析的結果。由表4可見，現金股利的水平是較高的。投資程度是影響現金股利水平的一項重要因素，而且兩者之間呈負相關關系。換句話說，在公司融資約束程度比較高且外部資金有限時，企業外部資金的不足會促使企業轉向有限的內部資金。為切實保障每位股東的合法權益，國家加大了政策調整力度，并取得了很好的效果。面對好的投資機會，投資者卻往往變得猶豫不決，既不想喪失投資機會，又怕資金被套住，從而影響現金股利水平。除此之外，還存在許多影響投資程度的正向因素，如資產負債率、有形資產占比、公司規模等。對一家上市公司來說，假設其當前的現金流是充足的，那么公司更愿意把現金股利進行更有價值的項目投資。本文采用一階段最小二乘法對模型（2）進行回歸分析，以此來驗證H1。在此過程中，本文重點是分析和判斷β2的系數情況。因為此項系數的大小將直接反映出企業的性質，以及當前企業現金股利水平的高低。表5即為模型（2）的回歸結果。由表5可見，R2在調整前后，其值分別為0.31752、0.31523。與此同時，交叉項Dividend×SOE的系數為0.02723。依據此項數值判斷，其水平并未達到我們的預期。這項數值說明非國有企業中現金股利對投資的抑制作用比國有企業中現金股利對投資的抑制作用更強，H1得到驗證。但我國上市公司所處的環境和我國特殊的法律制度和經濟制度等因素都在積極地對其產生影響，導致其結果并不顯著。因此，在理論上預測非國有企業中現金股利對投資的抑制作用比在國有企業的情況會更加突出和明顯。然而，現實情況卻存在諸多的變數。
相比于非國有企業的股東，國有企業的股東更加注重穩定的回報，擔心各種形式的冒險。再者，隨著客觀形勢的變化，國家在近期也調整了相應的政策，以預防國有企業浪費資源和過度投資的現象。對于H2的驗證，則在模型（3）中新加入了RQ，即財務報告質量這項指標。經過大量的數據驗證我們發現，現金股利對投資的負向作用會因RQ的不斷提高而逐漸減弱。基于這樣的關系，本文對H2做了進一步的驗證。對于此項驗證，要想獲得準確的結果，需要有一個基本前提，即Dividend×RQ的系數為正。然而，基于上文的分析，除非RQ這項新指標能夠抑制現金股利負向作用的發揮，否則這個前提條件根本無法滿足。換句話說，如果這個系數果真為正，則說明RQ對現金股利的抑制作用是客觀存在的。表6即為模型（3）的回歸結果。由表6可見，R2在調整前后，其值分別為0.35052、0.34853。與此同時，交叉項Dividend×RQ的系數為0.02577。此項數值說明其對投資具有正向的影響。RQ值，即財務報告質量越高，則信息反饋得越及時、越全面，信息不對稱的問題將越少發生。在這種情況下，投資者的信心會顯著提升，拓寬外部投資者的信息渠道也促使管理層和投資者之間信息均衡，逆向選擇程度和道德風險得以降低。綜合這些變化，說明RQ對公司投資具有正向影響。對于發放現金股利，其也會起到明顯的抑制作用?？梢?，高質量財務報告的作用是非常顯著的?；谶@樣的認識，本文認為，各上市公司應以更加規范、真實、完整、高效等方面的要求來約束自身，全面提高財務報告質量，發揮財務報告的正向作用。本文提出的H2得到了表6中相關數據的有效印證。由表6數據可知，控制變量中公司績效與其投資表現出明顯的正向作用關系，意味著當企業創造價值的能力較強時，其投資也相應提高；當企業實現的盈利較高時，預示著企業擁有良好的發展前景，此時企業管理者往往傾向于將當期實現的盈利更多地用于擴大投資規模而減少現金股利發放金額。
公司投資規模、有形資產占比、現金、資產負債率等與投資之間表現出明顯的正向作用關系。當企業不斷擴大其規模時，該企業往往具備較大的發展潛能，此時融資的途徑逐步增多，因此管理者往往加大投資力度。企業自身資金充沛時進行投資顯然是最佳的情形，但也要關注資產負債率，保持這一比率的穩定和平衡是企業獲得長足發展的前提和基礎。如果企業當前的資產負債率較高，就會不斷增加企業的財務風險，嚴重時甚至會出現資金鏈斷裂的現象，這對于企業日常經營業務的開展是非常不利的，也會影響到企業在實現關鍵戰略目標中的投資決策。在此基礎上，本文根據公司成長性的不同，對它們進行分組研究以及回歸分析，具體結果見表7、表8。由表7、表8我們不難發現，高成長性公司與低成長性公司的系數差別很大，前者的水平是顯著的，而后者則是不顯著的。在現實中，公司的成長性不易判斷，而且經常發生變化，這無疑會削弱投資者的信心。面對這種情況，高質量的財務報告可以有效緩解這種局面，增強投資者信心，抑制現金股利政策對投資的負向影響，從而驗證了H3。
（四）穩健性檢驗為了增強本文論證結果的權威性，最終對驗證結果展開穩健性測試，所選數據期間為2009~2014年，各參數選用的是該研究區間各年投資額。采用因變量替換法進行穩健性測試，而因變量則是每年企業實際投資額，其他參數值不變。由此對模型（2）和模型（3）進行檢驗，驗證結果仍然支持原有結論，說明本文的研究結果具有穩健性。
六、研究結論及政策建議
（一）研究結論本文以財務報告質量、現金股利與投資行為的關系為主要研究對象，并采用實證研究的方法以2010~2014年上市公司的具體數據為基礎進行研究。在這一過程中分析并總結出了“現金股利對投資的抑制作用在非國有企業中比國有企業體現得更為明顯”這一結論。這與我國經濟社會發展的固有特點以及現代企業生存與發展的環境密切相關?，F金股利與投資的負相關作用不利于上市公司經濟的可持續發展，筆者根據實證分析得出了現金股利與投資的負相關作用能夠在公司的高質量財務報告分析下被改變這一結論。與此同時，筆者將上市公司的成長周期和規模作為重要的參考因素進行了分組研究，發現處于不同時期的上市企業的財務報告對其現金股利和投資的影響作用也有著較大差異。財務報告對處于成長上升周期的上市企業的影響更為明顯，此時企業的財務報告更能有效地抑制現金股利與投資的負相關作用。本文針對財務報告質量對現金股利政策與企業投資決策間的關系展開了分析和驗證，極大地豐富了企業投資決策領域相關處理的理論方法，也有助于企業規范其財務方面的相關制度與政策，使其更加專業化、標準化，從而有利于企業的長期可持續發展。
（二）政策建議1.政府應發揮主導作用，不斷建立和完善會計信息披露機制。我國經濟市場的起步較晚，與國外的經濟市場發展還存在著一定的差距。我國目前會計信息披露的程度還不夠深入，這直接導致企業外部投資者與內部管理者之間的信息不對稱，并給利益相關者的科學決策帶來了負面影響。在出現信息不對稱的情況時，投資者中間容易產生逆向選擇傾向。這種情況下，即使擺在企業面前的是利好投資政策，但苦于投資者資金投入不足，也只能放棄這一有價值的發展機會，從而在一定程度上阻礙企業的發展。因此，我國政府和證監會應該充分發揮自身的主體作用，不斷建立和完善會計信息披露機制，在不損害企業切身利益的情況下，加大企業會計信息披露的力度，縮小企業內外部在掌握信息方面的差異，減少信息不對稱現象，以保障企業擁有較強的外部融資能力。2.企業內部應建立健全有關財務報告質量的監管機制。只有這樣，才能實現較高的財務報告質量，從而避免上市企業管理者產生道德風險。應對上市公司財務報告提出更為嚴苛的規范性、可靠性和科學性要求，構建科學合理的內部控制制度，嚴格監管會計信息的披露過程，充分發揮董事會、監事會的職能作用，以保障企業內部財務報告的可信度與可靠性。此外，監管部門要加大監管力度與執法力度，從源頭上遏制類似違法違規行為產生的可能性，以此保障我國資本市場的健康有序發展。
主要參考文獻：
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投資規模分析范文2
關鍵詞:規范化;內部模式;私募基金
中圖分類號:F831.5
文獻標志碼:A
文章編號:1673-291X(2009)21-0056-02
私募基金的規范化則是指這種制度要被法律承認,其設立和運作不僅要符合相關的法律規定,而且要符合有關市場規則和規律,給其他參與主體主要帶來正的外部性等。
一、私募基金規范化運作的衡量標準
1.內部的規范化。主要指私募基金設立和運作產權清晰、組織形式設計合理、風險控制有效等,能夠依靠自身一系列制度安排成為市場獨立運作的主體。
本文研究的對象是中國私募基金規范運作所需的內部模式。私募基金規范運作的內部模式的影響因素很多,可以從管理的角度分析管理的規范性,也可以從制度的角度研究各種制度建設的合理性等。本文選取從契約理論的角度出發,研究私募基金內部各項機制對其運作的影響。當然,這并非意味著管理、投資決策等因素對私募基金的運作沒有影響。
2.外部的規范化。規范運作需要的外部條件,即參與主體具備一定資質,市場環境一定程度上滿足完備性要求和制度環境相對完善等。
二、中國私募基金規范運作的內部條件分析
(一)組織形式對私募基金運作的影響因素分析
根據中國相關法律,私募股權基金的設立模式可以采用公司制、契約制和有限合伙制。中國目前主要采取的是公司制形式,而以美國為代表的海外私募投資基金絕大多數采用有限合伙制。
2007年6月1日起實施的新《合伙企業法》為本土有限合伙制私募股權投資基金在中國的實踐提供了法律依據。目前,深圳、上海、溫州等地已陸續成立了十多家本土有限合伙制私募股權投資基金。例如:2007年6月26日,全國第一家有限合伙企業――南海成長創業投資有限合伙企業在深圳成立,這是中國自今年6月實施新的《合伙企業法》后,首家人民幣私募股權投資基金;2007年11月,深圳東方富海有限合伙企業成立,一舉募資9億元人民幣和5 000萬美元,成為當前國內最大的本土有限合伙制創業投資基金。有限合伙制私募股權投資在中國的發展方興未艾。
(二)收益分配機制對私募基金運作的影響
1.收益共享型下基金管理者行為分析。收益共享型分配方式是指管理者不必向投資者支付固定款項,而是由兩者共同出資,共擔風險和收益。在收益分享制下,私募基金投資者和管理者共同出資設立基金,管理者占其中10%～30%的比例,兩者收益共享、風險共擔。管理者和投資者組成利益“捆綁體”,這迫使管理者努力工作精心管理資產,因而能較好的降低道德風險,并形成對管理者較強的激勵機制,促使管理者充分發揮其投資技能,在實現個人效用最大化的同時最大化投資者效用。我們用博弈模型簡單分析如下:
假定投資者和管理者是風險中性的,管理者不可觀察的努力水平為e,基金收益除取決于管理者努力外,還受外生變量ε(市場狀況等)的影響,π(e,ε)表示收益函數。假定π隨著e的增加而增加,則管理者的收益函數為:R(e,ε)=f+t?π(e,ε),效用函數為:u1(e,ε)=R(e,ε)-c(e),對應的投資者的效用函數為:u2(e,ε)=π(e,ε)-u1(e,ε)=(1-t)?π(e,ε)-f。
其中,f表示為維護基金日常運作提取的少量管理費用,t表示收益分成比例,c(e)表示管理者的努力成本。在假定基金業績和管理者努力成線性關系的前提下,管理人越努力基金獲得好業績的可能性就越大,即?墜c/?墜e>0,但管理人努力的同時是要付出成本的,因此,管理人在付出努力時也要權衡收益與努力成本之間的關系,使自身效用達到最大化。
為了使max[R(e,ε)-c(e)]的討論簡便,我們假設在基金管理者的努力水平達到最大化之前,他所獲得的邊際收益大于其付出的邊際努力成本,管理者獲得的收益會隨著其投入的努力而增加;在達到最佳效用水平后,其獲得的收益將小于投入的努力成本。因此,當且僅當二者相等?墜R/?墜e>?墜c/?墜e時,基金收益和管理者的效用同時達到最大化。
因此,在收益分享制模式下,基金管理者的效用與他的努力水平正相關,他努力工作,直至他的邊際效用與他的邊際努力成本相等,在最大化其預期效用的同時也使基金收益達到最大化。基金收益的最大化與投資者效用最大化并不矛盾,因為在投資者確定分享比例時,t不能趨近于1,那樣意味著投資者一無所獲;t也不能趨近于0,那樣意味著管理者不會投入努力成本,也就無收益可分。因此,在0
2.中國目前條件下保底分成型的合理性分析。保底分成型收益分配方式指私募基金管理者承諾每年向投資者支付等于或高于同期銀行存款利息的款項,如果基金運作有盈利,這部分再按一定比例在兩者之間進行分配。但中國有關法律是禁止這種做法的,保底合約不能實現時產生的糾紛往往得不到法律救助,產生大量經濟社會問題。并且,有些保底收益相當高,管理者為實現保底收益率,有很強的操縱市場,高風險操作的傾向。
本文認為,鑒于中國目前的投融資環境和社會信用環境并不十分規范,僅僅依靠市場機制難以實現對投資者的有效保護,因此有必要打破常規,允許私募基金管理者從事委托理財業務時采用保底的做法。這會產生兩個好處:一是在目前情況下,保底的做法能夠加強對資金委托人的保護,消除他們的顧慮,從而促進這項業務的發展;二是保底、保本的做法對有實力的大型委托理財機構更有利,這些機構由于管理的資金規模較大和擁有良好的品牌,理財成本較低,有能力來承諾保底、保本,這也有利于委托理財業的優勝劣汰。
但是,即使是允許保底的做法,也要施加一定的限制,以避免一些資質較差的機構進行虛假承諾,或是委托理財機構進行超出保證能力的高風險投資,導致保底名不副實。為此應規定:嚴格控制對保本性委托理財的授權,由資質合格的第三人(通常是銀行)提供民事擔保,嚴格控制保本性委托理財對衍生商品的投資比例,加強信息公開等。
(三)風險控制機制對私募基金運作的影響
1.事前的風險防范措施。(1)管理者保證金。這一比例按投資者對其的信任程度而異,國外一般在1%～3%(中國高達10%～30%)?；鸸芾碚叻蓊~與投資者資產一起運作,能保證管理者與基金投資者利益綁在一起,促使其自覺回避風險。當基金運作出現虧損時,首先用基金管理者的份額彌補,當基金凈值下降到管理者的出資限額時應止損平倉,以維護投資者資本金安全。(2)收益分配順序。私募基金收益首先用來彌補往年虧損,待虧損彌補完全后,剩余收益可在投資者與管理人之間按約定比例分配。(3)基金財產的分割管理。私募基金投資者與管理人的財產相互分離,分賬戶設置,當管理人管理不止一個私募基金時,不同基金的資產也分割設置。這樣可以防止管理人利用不同賬戶的資金轉賬,從而掩蓋基金的真實盈虧。
2.運作中的風險防范。(1)信息披露。私募基金不需要向主管部門和社會公眾進行信息披露,但有義務向其投資者披露信息。在定期或不定期或投資者要求時進行披露,披露的內容包括私募基金的投資組合、預期的風險收益以及其他重大事項等。(2)投資者直接干預。對私募基金一些重要的事項,如更換基金管理人,增減基金股份,重大投資者決策等,基金投資者有權依據個人的判斷給予否決或通過。(3)基金半開放式運作。私募基金的投資者可隨時買入基金單位,但在買入的起初一段時間內不可以贖回,鎖定期可依據不同基金類型確定,可為半年、一年、二年不等。鎖定期過后,在提前通知管理者后,可以隨時贖回。投資者擁有退出權,實際上給了他們用腳投票的權利,對管理人的約束效果更為直接。
3.風險內化的措施。(1)風險準備金制度。私募基金契約中規定按基金投資收益凈額的一定比例提取風險準備金,當發生虧損時,風險準備金可用來彌補虧損。還可按投資組合風險的大小設定不同的風險準備金提取比例,如規定當投資組合風險超過預定的水平時,應啟動風險準備制度,組合風險每增加一定比例,風險準備提取比例相應的提高一定比例,可有效制約基金經理過分追求風險的沖動。(2)損失賠償制度。當私募基金發生投資虧損時,管理人股份首先用來彌補投資者和交易對手虧損,未彌補部分用風險準備金彌補,盡量把風險內化于基金內部,減少對其他經濟主體的影響。
參考文獻:
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投資規模分析范文3
關鍵詞：政府公共投資；最佳公共投資規模；經濟增長；門檻回歸
一、引言
在市場經濟條件下，政府不能直接介入市場微觀主體的經濟活動，政府投資僅限于提供公共物品和公共服務。因此，在相關的經濟理論文獻中，政府投資亦稱公共投資，廣義上被界定為由政府投資形成資本的活動，而狹義的公共投資是指政府的基礎設施類投資，本文所研究的公共投資即為后者。
長期以來，學術界關于公共投資對經濟增長所產生的效應一直有很大的爭議。一些學者，如Ram（1986）[1]、Aschauer（1989）[2]、Etsuro （2001）[3]、錢譜豐和李釗（2007）[4]、汪碧瀛和周源（2009）[5]等認為政府公共投資的擴大對于促進經濟增長，或者拉動非政府部門增長從而間接推動經濟增長具有十分積極的意義。另一些學者，如Barro（1989）[6]、Vedder and Gallaway（1998）[7]、Chen and Lee（2005）[8]等認為政府公共投資和經濟增長之間存在非線性關系，具有Armey曲線效益，即當政府投資規模較小時，它能提供私有財產的保護和公共物品，促進經濟增長；但當政府投資規模過分擴張時，就會擠出非政府投資、加重社會的稅負等，從而損害經濟增長。還有一些學者，如Levine（1992）[9]、Garcia-Mila（1996）[10]等研究指出政府公共投資與產出增長之間的效應存在不確定性。
現有的成果中對中國政府公共投資最佳規模的研究較少，特別是還鮮見對中國不同區域的政府公共投資最佳規模的研究。由于中國幅員遼闊、地理環境復雜，形成了由東部沿海地區到西部內陸地區經濟社會發展不平衡、不協調的狀況。因此，本文將分東、中、西部三個區域，采用Hansen（1996，2000）[11][12]提出的門檻回歸方法構造實證檢驗模型，分別來檢驗各地區政府的公共投資的門檻效應及Armey曲線關系，以估計不同區域政府最優公共投資規模，為提高政府公共投資的效率，促進各地區經濟增長提供有益的參考。
二、理論分析框架
Ram（1986）[13]建立的產出模型將產出（Y）分為政府部門產出（G）和非政府部門產出（C）。生產函數可以表示為：
檢驗統計量F2大于臨界值，意味著存在兩個門檻，則應該用與上面相同的步驟來檢驗是否存在第三個門檻。通過重復這樣的步驟，直到無法拒絕原假設，進而可以確定門檻回歸的個數。
三、變量選取與數據說明
截至目前，尚未有權威機構關于中國政府公共投資的統計數據，尤其是流動資產數據難以獲得，因此，本文選擇在現有的統計數據中能最大程度替代政府投資真實情況的數據。參照已有的諸多研究文獻，由于固定資產投資是占政府公共投資的最主要部分，且該數據易于獲得，故而大多以政府固定資產投資統計數據來替代政府投資數據。本文根據《國民經濟行業分類》國家標準，對2002年以前的數據，選取電力、煤氣及水的生產和供應業，地質勘查業，水利管理業，交通運輸倉儲和郵電通信業，衛生體育和社會福利業，教育、文化藝術和廣播電影電視業，科學研究和綜合技術服務業的固定資產投資總額作為政府投資；2002年以后的數據，選取電力、燃氣及水的生產和供應業，交通運輸、倉儲和郵政業，信息傳輸、計算機服務和軟件業，科學研究、技術服務和地質勘查業，水利、環境和公共設施管理業，教育，衛生、社會保障和社會福利業，文化、體育和娛樂業的固定資產投資總額作為政府投資。
本文數據來源于1997—2011年各年度《中國統計年鑒》，共30個?。ㄗ灾螀^、直轄市）的數據（不包括、港、澳、臺）。因廣東缺少1997—2000年的固定資產投資價格指數，采用張軍（2004）[15]的做法，用地理和經濟水平較為接近的福建省的固定資產投資價格指數來代替。海南缺少1997—1999年固定資產投資價格指數，經過比較發現該省其他年度固定資產投資價格指數與商品零售價格指數較為接近，故缺失年份數據用后者代替。為了保證數據的一致性和可比性，將GDP和全社會固定資產投資總額等以名義價格表示的數據，折算為以1997年為基期的不變價格數據。
本文將30個省（市、區）分為東、中、西三個區域。其中，東部地區包括：遼寧、北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中部地區包括：黑龍江、吉林、山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區包括：內蒙古、重慶、四川、貴州、云南、廣西、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆。
本文選取的變量：i省在t年的實際GDP增長率Yit；i省在t年的非政府部門固定資本投資總額與實際GDP的比率IitYit；i省在t年的勞動人口增長率Lit；i省在t年的實際政府投資增長率Git；i省在t年的實際政府投資占實際GDP的比率GitYit。
四、實證分析
（一）單位根檢驗
Hansen（1999）指出門檻回歸對數據有平穩性要求。本文采用ADF法分區域進行平穩性檢驗。
五、區域政府公共投資規模適宜性分析與政策建議
（一）區域政府公共投資規模適宜性分析
根據門檻效應理論，當政府公共投資規模較小時，擴大政府公共投資規模產生的累加效應會對經濟增長產生積極的影響，而且增加公共投資可以為非政府部門提供公平的投資環境，從而間接帶動非政府部門增長，進而促進經濟增長。當政府公共投資超過一定的規模后，會對非政府部門的投資產生“擠出效應”，且會加重經濟體的稅負。同時由于政府掌握的資源占社會總資源的比重較高，導致資源配置發生扭曲的可能性也較大，從而對經濟增長產生負面的影響。以這一理論為基礎，本文通過門檻效應檢驗，分別找到了適合中國東、中、西部地區的最佳公共投資規模即門檻值，下面根據這一數值進一步分析各地區政府公共投資規模的適宜性。
東部地區整體而言政府公共投資過剩，在本文實證檢驗的154個樣本中只有30個樣本小于其門檻值（13974%）。就平均數據而言① ①由于篇幅的限制，本文省略了平均數據和分省數據的測算結果，有興趣的讀者可向作者索取。，在1997—2011年這15年間，只有2004年的平均公共投資規模略低于其門檻值，其余年份均遠高于門檻值。從分省數據來看，2004年以前基本上所有省份的公共投資規模均大幅超過其門檻值，而各省份公共投資規模在2004年達到最小值后又逐漸增加。金融危機之后的2009年和2010年，由于中國經濟刺激計劃的實施，政府基礎設施投資猛增，除江蘇和山東兩省略低于門檻值外，其余各省份公共投資規模迅速增長，遠超門檻值，而同期的GDP增長率卻低于增加公共投資之前的年份，同時也低于全國水平。值得注意的是，2004年后公共投資規模未超過門檻值的江蘇和山東兩省的GDP增長率卻在大多年份要高于東部其他省份，反映出公共投資規模超過門檻值后對經濟增長的反作用。
中部地區整體來看存在公共投資不足，在本文實證檢驗的112個樣本中只有22個樣本大于其門檻值（21557%）。就平均數據來看，在1997—2011年這15年間，只有2004年的平均公共投資規模略高于其門檻值，其余年份均遠低于門檻值。從分省數據來看，除山西和湖北在個別年份公共投資規模略高于其門檻值外，其他省份公共投資規模均低于門檻值。即便是在2009年和2010年也只有山西、吉林兩省公共投資規模略高于門檻值，其他省份公共投資規模增長較慢，大幅低于其門檻值，而同期山西、吉林兩省GDP增長率卻高于區域內其他省份，凸顯了公共投資的門檻值效應。
西部地區整體來看同樣存在公共投資不足的問題。在本文實證檢驗的154個樣本中只有27個樣本大于其門檻值（32666%）。就平均數據來看，在1997—2011年這15年間，同樣只有2004年的平均公共投資規模高于其門檻值，其余年份均遠低于門檻值。從分省數據來看，除內蒙古、青海和寧夏在個別年份公共投資規模大于其門檻值外，其他省（市、區）基本上都遠小于門檻值。2009年和2010年西部地區整體公共投資規模增長較快，但存在“兩極分化”現象，內蒙古、陜西、青海和寧夏公共投資規模遠高于其門檻值，其他?。ㄊ?、區）公共投資規模依然大幅低于其門檻值。需要指出的是，2009年、2010年公共投資規模最大的寧夏，其GDP增長率在區域內并不高，這同樣說明了公共投資規模超過門檻值過多致使其對經濟增長產生了一定的負效應。
（二）優化區域政府公共投資的政策建議
東部地區需要進一步優化投資結構，合理利用資金，避免基礎設施的重復建設。在控制“量”，即控制公共投資總量保證其對經濟增長為正效應的前提條件下，更加要注重“質”，即合理、有效地利用資金。
中部地區應適度擴大其公共投資規模，但要把握“度”，即注意控制公共投資規模不超過門檻值，以期更好地促進區域經濟增長，進而拉動中國經濟總體水平上升。與此同時，也應該注重資金的合理配置，提高投資的效益。
西部地區整體上而言需要大幅擴大其公共投資規模，然而，近幾年來，特別是2008年以后該區域內各省份公共投資規模存在“兩極分化”現象，部分省份公共投資規模遠高于其門檻值，而部分省份卻出現相反的情形。因此，該區域內各省份應根據各自的情況，做出適當的調整，有效利用公共投資規模的經濟增長正效應空間。同時，由于西部地區基礎設施投資歷史欠賬較多，較全國總體水平低，所以也需要考慮投資的結構問題，優先投資經濟效益高的項目和領域，從而使資金得到更加有效的利用。
從全國整體來看，區域經濟發展不平衡是中國比較突出的問題之一，而公共投資又是經濟增長的重要因素，對于當前區域公共投資水平不合理的現狀，在國家層面上需要進一步加大財政轉移支付力度，增加中西部地區的有效資金投入，以利于發揮投資對經濟增長的正效應。同時也可以考慮平衡各地區基礎設施建設水平，以期更好地挖掘和釋放中西部地區的經濟發展潛力，提升中國經濟發展水平。
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投資規模分析范文4
一、基于實物期權理論的船隊投資規模分析
（一）船隊投資規模決策分析 當一家航運企業在考慮船舶投資時，其要考慮的問題包括：未來該航線的貨運量中可由本公司運載的有多少；未來海運運費是多少；投資船舶是否有利。當獲得可使用的預測數據后，航運公司就要對特定航次的船舶的投資進行決策，可以將投資決策的分析過程分為三部分：對于是否增加船舶進行決策分析；對于增加船舶的數量進行決策分析，也就是增加幾艘船舶；對于船舶增加的時間進行決策分析，即如果一次性投資的話，什么時候投資最合適，而如果分期投資的的話，最優投資時點應如何確認。這三個部分就是本文研究的主要內容。
（二）對于是否增加船舶進行決策分析 首先，考慮最簡化的船舶投資決策問題，航運企業為了獲得更多的營業利潤，決定增加船舶的投資，船舶的購買是
通過綜合分析可以看出，對于該企業而言，為了實現利益最大化，一定要擴大船舶投資規模，并且決策等待一年后投資3艘船舶對企業是最有利的，項目價值可以達到10931.77萬元。
（三）決策結果分析 根據傳統的決策方法，得出的最優決策是立即投資2艘船舶對企業最有利，可實現的項目價值為9918.508萬元；根據本文的思路對船隊的規模進行投資決策，得出最優決策為等待一年并投資3艘船舶對企業最有利，可實現的項目價值為10931.77萬元。對比這兩種不同的結果可以發現：第一種決策是基于凈現值的大小確定最優的投資規模和能實現的項目價值，并沒有考慮貨運量的波動性；第二種決策考慮了貨運量的波動性，并通過實物期權方法對由貨運量的波動而造成的現金流的波動進行了處理分析，考慮了由于經營環境的波動對項目價值造成的影響，從而決策出最優的投資數量和可以實現的項目價值。雖然第一種決策結果是可行的，且能夠為企業帶來收益，然而第二種決策結果顯然比第一種決策結果更能為企業增加價值，而造成這兩種結果差異的原因在于研究船舶投資過程中是否合理考慮了貨運量的波動和船隊的投資規模。
投資規模分析范文5
【關鍵詞】投資 信貸 Heckman模型
信貸資金對農戶投資至關重要。在我國，農戶的信貸資金主要來自正規金融和非正規金融兩大渠道。就目前來看，我國農村金融市場信貸約束的狀況還未得到有效改善。一方面，處于規避風險的考慮，正規金融機構對申請貸款的農戶設置較高門檻，使很多農戶難以獲得貸款；另一方面，正規金融供給主體單一，突出表現為貸款的額度和期限難以滿足農戶多樣化的需求。作為正規金融的補充，非正規金融內生于我國農村的鄉土社會，在滿足農戶資金需求方面扮演著重要角色，但非正規金融自身的特點，使其在滿足農戶投資資金需求方面作用有限。因此，正規金融機構不能提供及時有效的金融服務滿足農戶投資需求，是當前農村金融市場面臨的關鍵問題。從這個角度看，建立一個有效的農村金融市場，滿足農戶的投資需求意義重大。
本文基于2007年和2008年對我國11個省近3000個農戶的調研數據，應用Heckman模型定量考察信貸對農戶投資的影響。研究結果證實了信貸對農戶投資的重要作用。余下內容安排如下：第二部分回顧相關文獻，第三部分設定模型，并給出相關變量的統計特性；第四部分給出Heckman模型的實證結果；第五部分總結全文。
一、相關文獻回顧
不完全市場條件下，信貸會影響農戶的投資決策，這在很多文獻中都得到證實。信貸市場不完備時，農戶傾向于依賴自有資產抵御外部沖擊，并因此而放棄有利可圖的投資機會，導致投資不足，造成效率損失，對美國農場的研究證實了資金約束是影響農用機械投資的重要因素。Foltz（2004）通過研究信貸對突尼斯農業的影響發現，盡管信貸約束顯著地影響農業利潤率，但其對農業生產投資的影響卻不顯著。Petrick（2004）通過研究波蘭政府的農業信貸項目發現，政府貼息的農業貸款對投資的平均邊際影響小于1，表明部分貸款被用于非生產領域。Pellegrina（2011）通過比較孟加拉國農戶各種形式的信貸，發現非正規金融信貸對可變農業生產投入影響顯著，而正規金融信貸則對固定資產投資的影響更為顯著。上述研究表明，直接增加信貸供給是促進農戶投資的有效手段。
國內學者多從土地產權、勞動力轉移、信貸約束等方面考察農戶投資行為。Feder等（1992）對吉、蘇、贛三省四縣區的農戶的研究顯示，正規金融信貸對農業生產性投資影響顯著，非正規金融信貸的影響則不顯著。劉承芳、張林秀和樊勝根（2002）發現親友借款在農戶借款中所占比例對農業生產性投資規模具有顯著的正向影響。馬曉青、朱喜和史清華（2010）從信貸約束的角度考察了影響農戶投資回報的因素。他們的研究表明，受信貸約束農戶的投資回報遠高于未受到信貸約束的農戶，非正規金融未能彌補正規金融供給不足帶來的負面效應。
二、計量模型與數據
（一）模型
本文采用Heckman模型來估計信貸對農戶投資規模的影響。Heckman模型中，首先需要分析哪些因素影響農戶進行投資的可能性，之后檢驗信貸的獲得對農戶投資規模的影響。Heckman 模型表述如下：
選擇方程： （1）
結果方程：（2）
選擇方程為probit模型，為二值（0-1）變量，=1表示農戶進行投資，= 0表示農戶未進行投資，Zi影響農戶投資可能性的解釋變量向量，為待估參數向量，為誤差項。結果方程為線性模型，Ii代表農戶投資，Xi為影響農戶投資規模的解釋變量向量，為待估參數向量，為誤差項。
投資選擇方程中，本文引入投資機會、農戶財富水平、農戶經營土地面積、外出經商務工收入比例及農戶家庭特征等變量來分析他們對農戶投資決策的影響。結果方程中，在著重考察信貸對農戶投資規模的影響的同時，我們選取了投資機會、自有資金、教育和醫療支出負擔及農戶家庭特征等作為控制變量。
（二）數據
本文實證研究數據來自2007和2008年對我國東、中、西部11個省的農村金融調研數據。剔除部分缺失數據，有效樣本為2777個。調研問卷包括農戶生產、消費、儲蓄與信貸活動等多方面信息，尤其是信貸與投資方面的詳細資料，為進行細致的實證研究提供了數據支持。
三、實證分析結果
2.括號內為標準誤差。
選擇方程中，投資機會對農戶投資的可能性具有重要影響，這體現為以預期收入的變動衡量的投資機會在10%的水平上顯著為正。面對有利可圖的投資機會，農戶進行投資的概率增加10%，表明農戶的投資行為在一定程度上遵循理性原則，只要有能夠帶來收入增加的機會，農戶就有意愿進行投資。農戶家庭特征變量中，農戶進行投資的可能性與戶主年齡呈現“∩”型關系，即農戶在年輕時期投資意愿較強，積累的財富較少；中年以后，隨著積累財富的增多，農戶投資的可能性隨之增加并在50歲左右達到最大值，但投資意愿也隨著年齡的增長而降低。以上兩種因素的共同作用，使得農戶進行投資的可能性隨年齡變化表現為先增加后減少的趨勢。戶主受教育程度對農戶是否進行投資的影響不顯著，這可能是因為教育一方面改善了農戶投資的能力，另一方面又增加了投資的機會成本，其最終影響取決于這兩種作用的對比，而實證結果很難判斷哪種作用居于主導地位。與預期一致，醫療和教育支出負擔對投資規模的影響顯著為負。這表明現階段，雖然農村已基本實現了九年義務教育階段的免學費及新型合作醫療的覆蓋，但農村醫療和教育支出負擔仍困擾著農戶的消費與生產決策，部分農戶可能因為教育和醫療支出而不得不減少投資規模。
四、結論
本文利用2007和2008年對我國11個省近3000個農戶的調查數據，使用Heckman模型定量考察信貸對農戶投資的影響。實證研究表明，對大多數農戶而言，信貸能夠顯著地促進農戶投資規模，從而證實了信貸資金對農戶投資的重要作用。更進一步的計算表明信貸對投資的平均邊際影響小于1，表明并非全部信貸資金都用于生產性投資?？刂谱兞恐?，實證分析的結果表明投資機會是影響農戶投資選擇的重要因素，外出經商務工收入比例對農戶投資決策具有顯著的負向影響。結果方程中，我們發現以家庭毛收入衡量的自有資金顯著地促進投資規模的擴張，而教育和醫療支出負擔則是抑制農戶投資規模的重要因素。
參考文獻
投資規模分析范文6
一、投資戰略的制訂
企業投資戰略作為企業發展戰略的一部分是和整體發展戰略相適應的，相應于企業的創新發展和穩定發展兩種基本戰略，投資戰略也有兩種基本戰略，即創新型投資戰略和穩定型投資戰略。企業選擇創新發展還是穩定發展，取決于企業自身發展的需要，取決于對市場前景和企業態勢的把握。而選擇投資戰略方向（產品－市場選擇）與確定投資戰略態勢（競爭分析）構成了企業發展戰略的核心，它們構成了企業投資戰略選擇的前提。在明確了企業發展戰略的基礎上，投資戰略的選擇包括投資戰略類型、投資時機選擇和投資項目的優化組合。
二、投資項目的選擇
企業投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應該根據企業既定的投資戰略，以企業自身投資能力為基礎，圍繞企業核心競爭力進行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無法發現真正適合企業的項目，錯失良好的投機時機。
1、基于企業投資戰略的項目選擇
企業的投資戰略為項目的選擇指明了方向，穩定型投資戰略要求企業的投資圍繞企業現有業務領域、現有市場進行核心多元化或者至少是相關多元化投資。因此，企業在選擇投資項目時，必然會圍繞現有產品進行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現有產品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產品類型以覆蓋更多的細分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業在自己熟悉的領域內搜尋項目信息；與此相對應，創新型投資戰略要求企業跳出現有的業務框架，開發全新的產品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領域進行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業的投資能力為基礎，以企業核心競爭力為中心，是企業核心競爭力的延伸。
2、基于企業核心競爭力的項目選擇
企業核心競爭力是企業生存的基礎，同時也決定了企業拓展的能力邊界。企業必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術水平，抑或是規模實力。無論是穩定型投資戰略下的縱向、橫向擴張，還是創新性投資戰略下的完全多元化都不應該脫離企業核心競爭力的控制范圍。例如，企業的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業就應該在原有行業領域內，而不應該和原有業務脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業的核心競爭力在于人才儲備，則需要進一步明確人才結構，技術人才充足的企業顯然適合投資于產品的研發，而銷售人才充足的企業則適合新市場的開拓。由此可見，在企業投資戰略為項目選擇提供了基本的方向后，企業核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業投資能力的項目選擇
企業投資能力是由企業資金實力、現金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業的投資規模，包括單個投資項目的規模和企業總體投資規模。投資項目規模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規模的可能性，就總體投資規模而言，企業投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規模顯然是不切實際的。對于單個項目的投資規模，它必然是在總體投資規模內的，另外從分散風險的角度，企業不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業的存亡。因此，企業對單個項目投資規模的確定必須在投資能力的基礎上考慮風險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規模的可行性，這里的客觀條件包括物質技術條件、市場規模以及經濟效益等。物質技術條件決定了投資項目的性質，資本密集性、技術密集性和管理密集性行業所要求的投資規模存在相當大的差距。市場規模決定著項目發展的空間，進而決定了投資規模的邊界。經濟效益通過項目不同規模下的邊際收益率和企業資金成本間的比較，準確地界定了項目投資規模的臨界點。企業總體投資規模及單個項目投資規模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業提高項目選擇的效率，而且大大的節約了企業資源的耗費。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據。因此，可行性研究的科學性和準確性直接關系著企業投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應該做到對項目的前景和項目未來的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機會研究、初步可行性研究和技術科技可行性研究。機會研究的主要任務是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區和行業內，以市場調查為基礎，選擇項目，尋找最有利的投資機會；初步可行性研究的主要任務是對機會研究認為可行的項目進行進一步論證，并據此作出是否投資的初步決定，是否進行下一步的技術經濟可行性研究。
機會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風險、技術方案、經濟效益等要素給出粗略的評價，往往限于數據選擇的補充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術經濟可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數據的基礎上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準確的數據對項目進行評價，它是項目決策科學化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據之一。
技術經濟可行性研究包括項目前景預測、技術方案評價、財務評價、社會和環境評價等重要內容，每個部分都擁有許多成熟的行之有效的評價方法和工具，本文不欲對此做簡單的羅列，而將重點對企業實際操作過程中容易忽視的環節進行討論。
1、項目風險評價
一般而言，項目風險評價包括自然風險、政策風險、技術風險、市場風險、財務風險、管理風險等諸多方面。在進行風險評價時，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個方面的因素，從而影響了評價的準確性。首先，我們在利用單因素風險分析中所確定的相關性以及根據各風險因素的重要性所確定的權重進行多因素組合分析時，忽略了各風險因素之間的相關性，從而影響了整體風險評價的準確性。
其次，我們在風險評價時只局限于項目本身的風險分析，而忽視了企業同時投資的多項目之間，甚至是項目和企業自身所從事的業務之間的相關性。這關系到企業整體運行的穩定性和企業風險分散的有效性。
因此，我們在進行項目風險評價時，必須要對各項目風險之間的相關性進行合理的估算，以準確的分析項目風險的影響程度。同時，要對各項目之間以及與企業已有業務之間的風險相關性，從整體上提高企業抵御風險的能力。
2、項目能力分析
項目能力分析同樣是一項系統性的工作，它包括技術、管理、資金等各方面的因素。企業實際可行性研究中關注最多的往往是技術和資金能力的分析，因為這兩個方面是最為直觀，同時也是無法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。
管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無法準確的度量。另一方面，項目本身對企業管理能力的要求更是一個模糊的概念。評價上的難度使得企業往往忽視這方面的考量，或者傾向于過度自信地評價自身的管理能力。這必須引起企業的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術能力更為重要。這是因為管理也是生產力，管理決定著技術成果能否成功的實現商品化。
我們在進行資金能力分析時，注重的是企業的資金實力和籌資能力，這決定著企業能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時還需考慮風險分散的要求。同時，企業自身不同的狀況也制約著項目資金的使用能力。對于自身業務現金流不充分的企業，如果新增投資項目有著同樣的狀況必然會進一步惡化企業現金流動性。而對于負債率過高的企業，不適合投資建設期長、資金回收慢的項目。
3、經濟效益評價
項目經濟分析是可行性研究的核心，這方面有著大量成熟的方法和工具。在現行的方法中，一般采用的是靜態和動態相結合，以動態分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個計算期內經濟效益的內部收益率、凈現值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據。
凈現值法的特點是強調對投資運轉期間貨幣的時間價值和現金流量風險的考慮。其最常用同時也最完善的做法莫過于利用經過風險調整的現金流量和資金成本率計算凈現值。然而，在實際中，一項投資的實施除了能帶來一定的凈現金流量外，還會帶來其他無形的收益（資產）。因此，作為對傳統方法的補充和糾正，實物期權法在項目可行性研究中被越來越廣泛的采用。這種方法要求企業將項目的每一步投資看作一個期權，項目給企業帶來的除了直接的經濟收益外還包括對進一步投資或在新的領域發展的期權。例如，對一項新技術的投資，目前來看經濟效益不佳，但如果不投資，企業或許就永遠失去了在這一技術路線上的發展機會，因此這一項目的投資意味著企業購買了一份未來繼續投資的機會和權利。
四、投資項目的決策
投資項目的決策包括對單個項目的取舍和多個項目投資額度的確定和優先次序的選擇。
