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創業板風險評估范文1
關鍵詞：創業板；上市公司；內控體系
中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1000—8772（2012）13—0074—03
近年來，隨著我國資本市場改革的深入、政府監管部門保護投資者的意識日益增強，我國對企業內部控制的監管措施正逐步完善。2008年5月和2010年4月，財政部會同證監會、審計署、銀監會、保監會先后了《企業內部控制基本規范》、《企業內部控制應用指引》、《企業內部控制評價指引》以及《企業內部控制審計指引》，自2011年1月1日起《企業內部控制配套指引》在境內外同時上市的公司施行， 2012年1月1日起，在上海證券交易所、深圳證券交易所主板上市公司施行；在此基礎上，擇機在中小板和創業板上市公司施行。這些文件規范有很強的針對性，對企業建立健全內部控制制度具有重要的指導意義。
而隨著企業內部控制規范體系的逐步建立，企業內部控制有效性的自我評價制度和注冊會計師審計制度也相繼建立起來，由此推動我國企業內部控制體系貫徹實施步入法制化、規范化發展的新階段。
一、創業板上市公司內控體系建設的內外部需求
1.加強創業板上市公司內控體系建設的內生需求
創業板公司普遍存在成立時間短、規模小、所處行業特殊、經營模式創新等特點，這就使市場對這些公司的估值缺乏較為可靠的標準，投資者對公司的發展前景容易交替出現極度樂觀與極度悲觀的判斷，進而導致大盤整體振幅加大。作為上市企業，除融資外，更有義務與必要加強企業自身的內部控制，使企業取得更好的經營績效，回報投資者，進一步增加投資者信心，同時也可獲得更多的投資資金，形成更好的良性循環。雖然創業板上市企業都對自身進行了內部控制評價，絕大多數都取得了會計師事務所出具的標準無保留內部控制審核報告，但通過對其情況進行更深層次的了解并結合內部控制的基本要素可知，大部分創業板上市公司的內控制度建設都不到位，內部環境較為松散，風險評估意識薄弱，信息溝通存在障礙，內部監督運轉不利，亟須公司管理層人員提高風險意識，建立健全內控監督機制。
2.政府監管是內控體系建設的推動力量
我國對內部控制理論的研究起步較晚，但隨著我國資本市場改革的深入和規范化要求的不斷加強，從20世紀90年代開始，政府加大了對企業內部控制尤其是上市公司內部控制建設的推進力度，作為上市公司的監管部門，財政部、證監會、銀監會、保監會和中注協等制定了相關法規制度。為了推動和指導上市公司建立健全內部控制制度，上海證券交易所和深圳證券交易所在2006年分別的《深圳證券交易所上市公司內部控制指引》、《上海證券交易所上市公司內部控制指引》規定：會計師事務所應參照主管部門的有關規定，對公司內部控制自我評估報告進行核實評價。2008年5月22日，財政部、證監會、審計署、銀監會、保監會五部委聯合《企業內部控制基本規范》，要求上市公司對本公司內部控制的有效性進行自我評價，披露年度自我評價報告，并可聘請具有證券、期貨業務資格的會計師事務所對內部控制的有效性進行審計。
二、創業板上市公司內部控制的特點
1.強制要求進行信息披露
創業板公司多為中小型的高新技術企業，其出資可以是個人與國有、集體企業聯合出資，可以是個人與民營企業聯合出資，還可以是個人與國有、集體、民營聯合出資，這種結構復雜的出資模式和其他環境因素會使投資人在企業成立之初就難以對產權進行劃分，導致股權結構不清晰，在公司今后的經營管理過程中難免會遇到權屬糾紛或產權主體空缺等問題，會給公司治理帶來一定的阻礙。為避免所有者之間不必要的糾紛，就需要進行嚴格的內部控制，需要公司對重要事項，比如重大的訴訟仲裁事件、收購資產、出售資產、重大擔保、重大關聯交易等進行嚴格的披露?！秳摌I板上市公司季報規則》中規定，公司在披露信息時，應適當增加非財務信息的披露，包括主營業務經營情況、核心競爭能力、無形資產、核心技術團隊或關鍵技術人員等的重大變化，以及公司未來經營的主要優勢和困難等，便于投資者獲得關于公司經營情況的充分信息。
2.全面實施風險管理
一方面，創業板市場不規范，上市公司的規模較小，股權分散，易于控，交易規則也更加寬松，公司的治理結構、管理體系尚不完善，創業板市場的市場運作風險、上市公司的經營管理風險、上市公司的道德風險均較高。另一方面，創新是創業板公司最顯著的特點，也是為公司帶來機會、收益和發展的必要條件，但是我們應當看到在創新背后隱藏著的巨大的風險，有些風險在短時間內特別是在創業板公司起步階段不易被發現，但并不意味著企業就沒有抗風險的能力，要做到正確、及時地規避風險，就需要在內部控制時建立風險的識別和控制體系?！秳摌I板上市公司季報規則》提出了不同于主板市場的要求，要求創業板公司充分關注風險揭示，注意保護投資者利益，公司要在報告中充分披露未來經營中的重大風險因素、困難因素等，并要求公司說明擬采取的應對措施，以便投資者全面了解投資風險。
三、創業板上市公司內控管理存在的問題
1.內部控制環境薄弱
內部環境是企業實施內部控制的基礎，一般包括治理結構、機構設置及權責分配、內部審計、人力資源政策、企業文化等。任何一個上市公司的內部控制都必須存在于一定的內部環境中，這一環境反映了公司管理層對內部控制的態度。由于創業板上市的公司多從事于高科技業務，雖然有較高的成長性，但是成立時間短，公司管理層對于內部控制的態度有不同程度的偏差，往往出現對內部環境控制薄弱的情況。
創業板風險評估范文2
低、風險大等特點使得內部控制信息披露尤其重要。本文以153家創業板上市公司為樣本，對其內部控制信息披露情況進行統計分析，以此了解創業板上市公司內部控制信息披露情況。
關鍵詞：創業板 內部控制 信息披露
1 概述
由于創業板有進入門檻低的特點，創業板市場的風險要比主板市場高得多。我國政府對創業板的監管更為嚴格，其核心就是“信息披露”，同時創業板上市公司的內部控制執行情況也受到高度關注。
2 創業板上市公司內部控制信息披露的整體情況
截至2010年底，在創業板上市的公司共153家，通過對這些公司2010年和2011年的內部控制信息披露情況的分析，了解我國創業板上市公司內部控制信息披露的現狀。
2.1 創業板上市公司信息披露考核總體情況
深交所為加強對上市公司信息披露的監管，提高信息披露質量，每年會對深交所上市公司進行信息披露考核，按規定的標準將上市公司信息披露情況分為A（優秀）、B（良好）、C（合格）和D（不合格）四個等級。
2011年考核不合格的創業板上市公司只有1家，占比0.36%，是三板中最少的；優秀率是16.37%，高于主板的11.57%，但低于中小企業板；良好率為72.95%，是三板中最高的?？梢?，創業板信息披露情況總體好于主板，但是優良率低于中小企業板，可以說總體情況較好，創業板上市公司比較注重信息披露。
我國政府對創業板的監管制度在不斷完善中，對信息披露的監管也在不斷改善。
由表2可知，兩年的考核中沒有D（不合格）情況；2010年信息披露考核為A（優秀）的公司20家，占比13.07%，2011年增加至37家，占比24.18%，而考核為C（合格）的公司數從2010年的20家減少到17家，比例從13.07%減至11.11%?？梢妱摌I板上市公司信息披露的總體情況有越來越好的趨勢。
2.2 內部控制自我評估報告及CPA鑒定報告統計情況
對創業板上市公司來說，由董事會出具的內部控制自我評估報告目前還屬于自愿披露階段。
由表3可知，2010年147家公司披露了內部控制自我評估報告，其中103家是由董事會出具的，占比67.32%。2011年153家公司全部對外披露了內部控制自我評估報告，其中111家公司是由董事會出具的，占比72.55%。可見，創業板上市公司內部控制信息披露的自愿性很強，并且由董事會出具自我評估報告的比例呈上升趨勢。
2010年54.24%的公司披露CPA鑒定報告，2011年增加至67.32%。
總體看，創業板上市公司在內部控制信息披露方面表現尚佳，大部分公司能主動并自愿披露公司內部控制情況。
3 創業板上市公司內部控制信息披露質量具體情況
通過中國證監會的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第30號――創業板上市公司年度報告的內容與格式》中對內部控制的信息披露做的規定，本文從以下幾方面衡量企業內部控制信息披露質量：
①審計委員會發表專項意見；
②內部控制的建立健全情況；
③內部控制制度建立健全的工作計劃及其實施情況；
④重要事項的內部控制建設實施情況；
⑤內部控制檢查監督部門的設置情況；
⑥與財務核算相關的內部控制的完善情況；
⑦董事會對內部控制有關工作的安排；
⑧監事會對是否建立了完善的內部控制制度發表獨立意見；
⑨監事會對內部控制自我評估報告發表獨立意見；
⑩內部控制自我評估報告；
CPA鑒定報告。
采用內容分析法，將內部控制信息按上述幾項的披露程度，“詳細披露”賦值2分、“簡單披露”賦值1分、“沒有披露”賦值0分。最后將每家上市公司各項得分加總即為其內部控制信息披露質量得分。
由表4可以看出，2010年和2011年創業板上市公司內部控制信息披露質量得分主要集中于10至16分，2011年有74.50%的公司得分在這個區域，高于2010年的68.63%。而這153家公司在這兩年都沒有0至5分的情況，說明創業板上市公司都在年報中披露了其內部控制情況，只是在詳略程度上還存在差異。2011年這153家公司的平均分為12.37分，2010年的平均分為11.82分，2011年高于2010年。
4 結論
創業板成立僅有幾年，在運行體制及監管方面尚未完善，但從以上分析可以看出，大部分創業板上市公司能積極披露內部控制情況，并且信息披露質量有逐年提高的趨勢，說明創業板上市公司的內部控制信息披露在不斷完善、提高。但是依然存在信息披露內容不全面、不規范或披露的過于簡單沒有體現實質內容等問題。所以，對創業板上市公司內部控制的建設及其信息披露的監管還應不斷加強與完善，創業板上市公司自身也要在遵循內部控制的有效性、審慎性、全面性、及時性和獨立性五大原則的基礎上，從內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通和監督檢查五方面完善和強化內部控制制度，加強內部控制信息的披露。
參考文獻：
[1]蔡吉甫.我國上市公司內部控制信息披露的實證研究[J].審計與經濟研究，2005（3）：85-88.
創業板風險評估范文3
2013年1月31日，融資融券標的從278只擴容至500只，其中滬市融資融券標的股票范圍從180只擴大至300只，深市融資融券標的股票數量則由98只擴大至200只。擴容后，滬深兩市融資融券標的股票總量占到了A股總數量（2472只）的20.2%。
值得注意的是，此次大擴容之后，中小板和創業板兩融標的股票數量大幅增加，其中中小板兩融標的股票由18只增加到66只，6只創業板股票首次納入兩融標的。
此次融資融券標的大擴容將對A股市場產生怎樣的影響？投資者又有何期待？
無“空”可做
A股市場幾乎任何一項新業務的推出都不乏喜歡“吃螃蟹”的擁躉，此次大量新增的融資融券標的也吸引了一些“資深玩家”的強烈興趣。然而，令投資者大囧的是，面對市場的融券需求，許多券商竟然出現了券源不足的情形。
“你們號稱可以提供融資融券業務，可是你們這里可以賣空的股票怎么一只創業板的都沒有？”操盤一只小型私募基金的王先生質問其所開戶的券商工作人員。
王先生是融券賣空的“資深玩家”。他向《英才》記者表示，自己是第一批開通融資融券業務的股民之一。為了能借到更多的券賣空，他特意選擇了一家大型券商開戶。此次融資融券標的股大擴容的政策剛剛實施，他就立刻準備“嘗鮮”融券賣空一些高估值的創業板股票，然而這家券商提供的券源卻一只股票也沒有增加，根本沒有可供其賣空的創業板股票。
“最近大盤漲的太猛了，一些原本就不便宜的創業板股票也趁機拉高，遠遠超出了合理的價格，所以才想著通過做空這些股票賺錢，沒想到這家券商可供融券的創業板股票為零?！?/p>
事實上，券源不足絕非個案，幾乎所有券商都存在融券券源不足的問題。
一位來自以經紀業務見長的知名券商的相關人士透露，此次融資融券標的擴大范圍后，該券商至今沒有增加融券標的券源，因為“還在做風險評估，以后可能會慢慢配置”。
即使是券商龍頭也未能做到對500只融資融券標的100%提供券源。中信證券（600030.SH）融資融券業務負責人透露，公司對客戶關注的融資融券標的創業板股票也有配置，但沒有把6只融資融券標的創業板股票都配齊，總量也不是很多。
券商再利多
雖然券商們未能充分滿足投資者的融券需求，但不少市場人士依然認為此次融資融券標的大擴容將利好券商的未來業績，因為不管是融資還是融券，券商都將賺取其應得的傭金以及利息收入。
國泰君安分析師何苗認為，融資融券標的股票擴容對券商而言是重大利好：一方面，可以更好滿足信用交易客戶需求，快速擴大業務規模，增加相應傭金、利息收入，提升融資融券業務在公司收入和利潤中的占比；另一方面，能夠有效緩解券商利用滬深300期指對沖庫存標的證券的基差風險。
申銀萬國證券預計，2013年融資融券業務將對券商行業貢獻165億元收入（包括利息收入130億元及融資融券交易傭金收入35億元），較2012年增加100億元；東興證券的預測則更樂觀，預計今年券商行業營業收入將達到1500億元，融資融券業績貢獻度則提升到14%，將為券商行業帶來傭金收入和利息收入共計208億元，是創新業務中貢獻最顯著的業務。
數據顯示，自2010年3月31日融資融券試點以來，融資融券規模迅速增長。2010年末融資融券規模僅為127.72億元，2011年末、2012年末融資融券規模分別增至382.07億元、895.16億元，同比增幅分別為199.2%、134.3%，連續兩年高速增長。
受融資融券標的擴容的消息刺激，2013年1月28、29日，券商股集體上漲，領漲的招商證券（600999.SH）連拉兩個漲停，海通證券（600837.SH）連續飆漲8.15%、7.27%，中信證券連續上漲5.91%、4.32%。
不過，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍提醒投資者，券商股因為融資融券標的擴編而大漲，是概念性的短期炒作，若沒業績支撐，在券商股上賺得盆滿缽滿的投資者早晚會把利潤吐出來。
瑞銀證券財富管理研究部首席中國投資策略師高挺也告訴《英才》記者：“今年一季度券商股會有不錯的表現，不過如果券商股漲幅過大，二季度時投資者要對券商股保持謹慎。”
創業板新炒法
此次融資融券標的大擴容首次將創業板的部分股票納入了融資融券的范圍，引發諸多投資者的興趣。
入圍的6只創業板股票分別是吉峰農機（300022.SZ）、機器人（300024.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）、碧水源（300070.SZ）、燃控科技（300152.SZ）、蒙草抗旱（300355.SZ）。
“將6只創業板股票納入融資融券范圍只是個開始，未來會有更多的創業板股票進入融資融券標的范圍?！蹦乘侥蓟鹂偛酶嬖V《英才》記者。
圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭認為，將創業板股票納入標的范圍，雖然短期來看，6只股票對整個創業板并不能產生實質性的影響，但是從長期來看，由于融資融券存在的做空機制，將會使市場調整估值，有利于解決目前中小板和創業板存在的高估值問題。
部分市場人士則認為，將創業板股票納入融資融券標的范圍未必意味著創業板未來更適合做空。
“很多人會認為創業板的股票相對主板更不穩定，更容易成為做空的對象，還有人說前期漲幅較大的概念股未來被融券做空的機會更多。但股票漲跌是圍繞公司內在價值來判斷的，而判斷價值的惟一方法是踏踏實實地研究每一家公司的經營環境、公司治理以及宏觀環境等綜合情況，并不能說哪一類的股票更容易被融券做空。”趙錫軍說。
創業板風險評估范文4
摘要：加強自主創新能力建設是增強我國可持續發展動力與核心競爭力重要環節，具體體現為高新產業融資問題。本文在分析我國高新產業融資現狀基礎上，對各融資渠道的所需資源進行分析，研究了金融支持高新產業發展問題。
關鍵詞：自主創新戰略；金融資源；高新產業融資
自主創新戰略是國家經濟社會發展不竭動力。加強自主創新能力建設是增強我國可持續發展動力和國際核心競爭力關鍵環節。金融對于高新產業的助推作用在我國未完全顯現，隨著人口紅利即將消失，我國也將面臨中等收入陷阱，如何即使提高金融對高新產業的支持，實現金融對我國高新產業戰略的助推，促進科技發展，提高技術運用效率和對經濟的貢獻率，實現和諧發展，良性循環，是亟待研究和解決的問題，這一問題體現為高新產業融資問題。
一、我國高新企業融資現狀
（一）我國銀行業對高新產業支持現狀分析
長期以來商業銀行是我國金融體系主導，大部分資金由商業銀行支配，具有很大的“全能性”，幾乎是解決一切融資問題的絕對主體，為高新企業提供金融支持也不例外。我國的商業銀行助力高新產業發展的模式目前主要由，為已具規模的高新技術企業提供貸款、為風險投資基金提供交易渠道和結算服務等。
2008至2010年，北京市各銀行對生物醫藥、新型材料、電子科技等高新產業累計發放知識產權質押貸款21億元，銀行以企業發明專利、實用新型專利、商標等知識產權質押開展質押貸款，質押標的創新使這些具有持續增長潛力的高新企業得到銀行貸款支持。在過去的幾年中，北京地區銀行機構針對高新技術企業信貸產品不斷創新，多達百種，使一批中小高新企業的融資瓶頸得到解決。2006年國務院提出強化金融對高科技企業發展的支持力度，開放銀行對高科技項目股權準入限制，從而事實上突破了銀行分業經營體制下只能作為債權人的限制，讓銀行能夠成為高科技項目的投資人。
由于高新技術產業具有高成長性，商業銀行在適當階段介入可以給商業銀行帶來新的利潤增長點，也有助于改善信貸資產質量，優化信貸資產結構，并且有利于中間業務的大發展。但是商業銀行畢竟只能在確立合理的風險容忍度的前提下贏取合理的利潤，我國商業銀行對高新企業金融支持在很大程度上是出于政策引導。顯然單純的政策引導不能從根本上轉變商業銀行運作模式，還需要多重融資渠道相配合為高新企業提供有效金融支持。
（二）我國資本市場對高新產業支持現狀
企業上市是風險投資退出的主要機制，所以，資本市場對于高新產業金融支持體系是必不可少的。風險投資旨在取得豐厚的投資回報，往往在高新企業發展初具規模就撤資套現，并尋找新的投資項目。創業板市場建立為高新技術企業可持續發展提供了富有效率的融資渠道，有效地彌補了高新技術企業在利用風險投資等渠道起步后，穩定發展依賴銀行貸款等渠道以前的發展壯大過渡期間大量的資金缺口。在我國，建設創業板市場是解決高新技術企業融資困境有效手段，也是風險投資退出機制必要環節。通過創業板市場上市讓風險投資者通過公開發行獲得可觀的回報，事實上這些資金會重新投入高新技術產業，有利于行業發展。另一方面，通過創業板市場上股權的分散化和股票二級市場的流動性，有助于風險的分散與金融系統抗風險能力提高。
創業板市場建設和發展是我國資本市場對高新產業支持主要體現。創業板市場是主板市場之外專為中小企業和成長性企業提供融資渠道的新市場結構，是我國多層次資本市場體系重要組成。資金短缺制約我國高技術產業發展最大因素，融資是我國高新技術企業迫切需要解決的首要問題。而香港和境外創業板上市條件較為苛刻，深滬主板市場難以滿足所有高新技術企業的融資需求，故只有進一步發展創業板市場才能切實改善高新技術企業融資環境，從而促進高技術產業發展。目前，相關政策的效果已經初步顯現，以中關村科技園區為例，境內外上市公司已達175家，通過創業板融資近1600億元。共有122家企業參與中關村代辦股份轉讓試點，有20家掛牌企業完成或啟動了24次定向增資，融資額為11.7億元。
（三）我國風險投資對高新產業金融支持現狀分析
風險投資被稱為高新企業的孵化器，風險投資公司運作機制與高新產業發展最具有匹配度，它們直接參與萌芽時期企業經營管理事務，為企業發展戰略規劃、技術創新評估、市場分析和資本營運等活動提供一系列全面支持，直到高新企業發展到一定程度通過資本市場融資才進行資金退出。
在優秀的高新園區所在地，風險投資對高新產業的支持作用是十分顯著的。在硅谷，雖然根據風險投資收益的“大拇指定律”，風險投資家承擔的風險是很可觀的，但是風險最大的種子期和初創期，相對應的回報也最為豐厚。美國等高新產業發展領先的國家能夠擁有數量龐大的高科技公司，天使投資人在其中起到了重要的作用。
但目前在我國，風險投資家這一行業顯然還未形成足夠支撐高新產業迅猛發展的規模，甚至很多投資者將“高新技術企業”等同于“風險企業”，與國際一流的高新園區相比，我國風險投資對高新產業支持是所有金融支持渠道中差距最大的，具有相當的發展空間。
二、有效推進高新產業發展的思考——基于各融資渠道的所需資源分析
高新技術企業從成立萌芽時期到發展到一定規模過程中對資金的需要量一般較大，而其自身的運營特點和產業特征又使其難以得到所需的資金支持：由于發展具有不確定性難以得到政府政策補助，而且政府投入資金有限，即使獲得也仍存在較大缺口；由于抵押質押資產多為無形資產，有形的實物資產少，在銀行抵押質押的較為嚴苛的條件下，只有初具規模的高新企業才能獲得貸款，處于萌芽狀態的高新企業難以通過銀行渠道獲得金融支持；而通過創業板融資雖能實現高技術與資本高效結合，從而實現風險投資的退出，但對企業發展程度也有較高的標準，且資本市場的發展不可一蹴而就，降低上市門檻也有較高的難度；相比之下，風險投資助推高新企業發展具有較強的可操作性，但我國風險投資行業發展仍處于探索階段，并不成熟，在高新企業發展的最初階段難以給予有效支持。
我國高新產業的金融助推體系在很多方面具有完善和提升的潛質，對不同成長階段的高新企業，金融業在對接政府政策和企業需求方面，應通過服務創新滿足企業不同階段與不同產品發展需要，而要實現創新，滿足需求，就要滿足各個融資渠道各自的一系列配套資源的需求，多管齊下，連點成線，才能有效解決高新產業金融支持不足的問題。一系列的配套資源包括金融行業中的各類金融機構的自發創新和政策引導創新，政府的政策支持等等。
（一）銀行助推應當適度創新
如前所述，銀行業在高新產業發展助推中起到了十分重要的作用，甚至有時在政策的引導下，改變了商業銀行自身的經營理念和常規，起到了“過分”重要的作用。
從商業銀行自身的決策角度來看來看，商業銀行助推高新產業應緊貼企業發展需要，做到適度創新，一方面，應當以效益為中心，對于創新成本過大的，更適宜由風險投資或資本市場等渠道提供支持的高新產業，或風險超過銀行放貸承受能力的，不宜進行過分的產品創新，應當引導企業向風險投資等渠道進行融資。在這種情況下，商業銀行應當采取融資以外的支持方式：商業銀行具有企業所不具有的網絡資源、專業人才與財富管理等資源，可以為高新企業提供融資顧問、財務管理、支付結算等金融服務，實現雙贏。另一方面，對于風險可以控制或管理的業務，商業銀行應當充分發揮金融中介的功能，完善企業內部運行機制，建立支持科技進步的多渠道投融資體系，促進科技成果產業化。
從政策支持來看，政府應道給予政策鼓勵，促進銀行產品創新，助力解決企業融資難題，但也應注意適度問題，不應讓商業銀行承擔過大風險，或過度改變其運營慣例。例如，商業銀行可以發展科技貸款政府擔?；?。高新技術產業自身財產擔保不足部分，政府可以出面作為第三方提供政策性的擔保，滿足銀行的貸款要求，從而促使銀行向高新技術企業順利發放貸款?？萍紦；鸬馁Y金來源包括但不限于高新技術產業稅收、財政撥款、科技三項費用等。通過改變傳統信用抵押擔保模式，創新貸款擔保方式滿足高新技術企業融資需求。
（二）利用社會閑散資金發展風投行業
我們應當認識到，風險投資行業是世界發達園區高新企業萌芽期發展的中堅力量，但是確實我國高新產業發展的薄弱環節。我國風險投資尚處于發展初期，高新企業對財政支持依賴度較高，這就決定了推動風險投資行業成熟應當從政策支持入手，建立以政府為主導的多層次高新技術產業風投機制。
政府部門充分發揮主導作用，積極促進高新技術風險投資公司組建工作，對高新技術項目給予必要的財政支持，在此基礎上實現對風險資本市場引導與調控。除此以外，應建立高新技術項目風險投資基金，主要對高新技術產業在技術開發投資過程中遭受的損失給予一定補償，由此對風投行業給予初期發展的支持。
但是行業的發展最終還是取決于市場選擇。行業需要完善風險投資運作機制，保證投資的安全增值，構建約束制度、激勵制度，完善高新技術產業風險投資組織和運作，構建科學合理化的風險投資項目評價制度；增強投資風險控制能力，轉移或者是分攤風險投資。對風險投資加強監管，側重于過程管理，構建投資項目內部控制制度。所以在扶持風投行業起步后，政府應當變扶持為引導。例如可以完善民間資本助推渠道，我國民間投資資金充裕，但投資渠道并不多，形成了投資需求的壓力，而民間投資資金對風險的承受能力和高新企業風險投資的高風險、高回報正好形成了一種匹配，政府應當積極引導民間資本進入高新產業，既促進了民間投資規范化、可監管化，又擴大了助推國家自主創新戰略的資金規模。
（三）建立專門的高新企業助推金融機構
建立特定類別、特定目的的金融機構以解決新興的專門的金融問題一直是國內外應對和解決問題的常用方法和對策。解決高新產業金融助推問題也不例外，可以建立一種新型的金融機構，賦予其解決高新企業融資問題的特殊使命和戰略定位，給予相關的政策支持，確定特殊的經營方式。例如，可在高新產業園區或密集區域構建中小型銀行或其他新型機構專門為中小型高新企業進行金融支持，作為一種新型金融機構，可以適用不同的監管方法，指定一系列新的優惠政策，從而更有針對性助推高新企業發展。這類金融機構應當以高新中小企業為金融服務的主要對象，建立適用的風險評估和應對措施，組織一批專家對萌芽階段的高新企業無形資產進行評估，作為提供資金的依據。
針對高新企業規模小數量大的特點，新技術企業可以按區域、按行業、按資金需求的共通性等結成融資聯盟，資源共享，風險共擔，共拓融資途徑，也克服了單個的高新技術企業融資數額小，融資成本高，融資信息不暢的缺陷。高新技術企業共同出資成立互助基金、擔?；鸬?，建立信用擔保機構，為參加聯盟融資的高新技術企業向銀行等金融機構申請周轉性貸款或中長期貸款時提供必要的信用擔保。
專門金融機構的建立必然都需要一定的政策扶持，政府政策應當對接這類金融機構的管理和發展需求，由于是專門的金融機構，政府的政策可以緊密結合高新企業不同發展階段對應的風險收益特征，大膽探索財政補貼、風險投資、銀行信貸、發行債券等組合式融資模式。而作為此類金融機構，可以以在發展中不斷摸索，總結經驗，逐步走向成熟，促進科技創新成果有效轉化為現實生產力，實現金融業和高新產業良性互動和互利共贏，共享自主創新成果。
三、結論
總之，有效引導金融資源支持自主創新能力建設和科技創新型企業發展，是金融服務實體經濟的必然要求，是促進經濟發展方式轉變的重要動力與落實科學發展觀重要舉措。各類金融機構應當立足自身資源優勢，結合自身發展模式，勇于創新，滿足高新產業發展的金融資源需求。（作者單位：首都經濟貿易大學金融學院）
基金項目：首都經濟貿易大學研究生科技創新資助項目
參考文獻
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創業板風險評估范文5
關鍵詞：金融 循環經濟 發展問題
在科學技術進步基礎上發展的循環經濟，其不僅需要國家的政策支持，還需要金融作為其強大的后盾，但是，根據目前我國循環經濟的發展現狀，其還存在眾多的問題，金融的支持力度還不足以支撐循環經濟發展的需求，循環經濟的發展依舊存在很大的局限性，因此，加強對于循環經濟發展的必要性以及其局限性等相關問題的研究，是解決循環經濟當下發展困境的必要選擇。
1循環經濟發展的必要性
近些年，眾多相關事實都證明一旦人類的經濟發展規模超越生態資源容量時，就會產生相當嚴重的問題，而我國作為世界的資源大國，然而其相關問題卻尤為嚴重，由于我國人口基數大，人均資源量遠遠低于世界的平均水平，并且低下的技術水平導致我國的資源浪費問題尤其嚴峻，伴隨著人口數量的增長與資源儲量的減少，目前，我國人口與資源分配之間的矛盾日益突出，并成為當下限制經濟發展的重要因素之一，因此，解決該問題的唯一辦法即發展循環經濟，改變傳統的粗放式的經濟模式，利用新興的科學技術，發展精細化的循環經濟，達到對于資源最大效率的利用。金融作為經濟市場的主要組成部分，其對于資金運動、資源分配等方面的配置具有其無可替代的重要作用，因此，循環經濟的發展具有其不可忽視的必要性，而金融對其則具有極其重要的調控作用。
2循環經濟發展存在的金融問題
就目前來說，我國循環經濟在實際發展過程中還存在著很多問題，這些問題已經嚴重制約著我國循環經濟的健康發展。因此，下面本文就對目前我國循環經濟發展存在的主要金融問題進行相應的分析。
2.1金融制度不完善
目前，我國的金融制度存在一定的缺陷，由于傳統經濟模式的影響力，我國相關的貨幣政策存在一定的不足，粗放式的經濟模式導致貨幣政策的細化程度還遠遠無法滿足循環經濟發展的需求，同時，當下的貨幣政策沒有突出循環經濟的主要優勢，因此，金融制度的不完善在一定程度上限制了我國循環經濟的發展。
2.2資金投入不足
從目前我國的資金現狀來看，雖然我國的GDP在高速增長，但是相對于發達國家而言，我國循環經濟的發展所需的資金還遠遠不足，伴隨著我國經濟水平的高速提升，循環經濟的發展對于資金的需求也越來越大，資金不足而造成的問題日益明顯。我國的資金投入效率不高，就我國環保領域而言，資金的缺口導致環保的效率低下，由于計劃經濟的限制，環保的設備與技術沒有及時的更新，導致環保工作看不到成效，則投資效率低就在所難免了。
2.3循環經濟融資渠道單一
目前，我國循環經濟的融資渠道極為單一，其一般主要是依靠政府的撥款，社會、國外的資金一般很少進入，但是，目前我國還是處于發展中的發展階段，政府所擁有的資金也具有一定的局限性，政府在進行資金配置時，不可能將所有的資金都投入到循環經濟事業的發展中來，融資渠道的單一為循環經濟的發展造成了很大的限制，降低了其發展效率，因此，我國不能只依靠政府這一單一的資金來源，應該拓寬融資渠道，加強外資的利用。
3加強金融對循環經濟支持的主要措施
針對目前我國循環經濟發展過程中存在的問題，相關部門必須給予足夠的重視，及時采取有效的解決措施，進而為我國循環經濟實現可持續發展奠定良好的基礎。因此，下面本文就金融對循環經濟支持方面的有效措施進行深入分析和研究，以便能夠有效推動我國循環經濟的健康、穩定、快速發展。
3.1完善相關的金融制度
加強金融對于循環經濟發展的力度，其本質則需要完善相關的金融制度，而對于金融制度的完善，主要包括三大方面，首先，應該細化銀行的貨幣政策。針對目前我國國內如此粗放式的經濟模式，細化銀行貨幣政策極其必要。其次，建立完善的銀行市場風險評估制度，盡量減少壞賬、貸款、利率浮動等帶來的資金風險，尤其在銀行信貸審核的過程中，更應該增強對于其外界環境的風險評估，可以對能夠較好實施經濟循環的項目提供便利，例如加大貸款時間等，對破壞經濟循環的項目的貸款設置一定的限制，例如增大貸款利率、縮減貸款年限等，通過政策對經濟循環發展的引導可以優化資金的利用與配置。最后，可以適當建立政策性的金融制度，即使銀行采取了有利于循環經濟的貸款制度，但是，循環經濟在農村、中小企業方面的發展還有所欠缺，我國可以通過學習國外的發展歷程，例如，日本就通過建立專門的區域性銀行來帶動地區循環經濟的發展，我國也可以通過設立專門的銀行，為經濟循環事業的發展奠定一定的經濟基礎。
3.2加大經濟投入
要想壯大我國經濟市場的規模，就應該加大對其的經濟投入，其主要包括三大步驟，首先，應該注重對于主體市場的建設，根據傳統經濟向循環經濟發展的特點，優先進行主體市場的改革，然后再帶動其他小市場的轉變，充分發揮主體市場在加強經濟循環發展的主力作用。其次，加強對于創業板市場的建設，由于目前我國的創業板市場還不夠成熟，眾多企業的發展規模還不夠穩當，因此，對于股票市場的涉足則存在較大的困難，創業板的投資建設主要是通過部分中小企業，即使我國針對該問題已經做出了一定的解決，例如，鼓勵政策等，但是其對于中小型企業而言，企業的上市依舊可望不可即，因此，其對于創業板的建設還是投入不足，所以，對于創業板循環經濟的發展，政府應該加強政策鼓勵，加大經濟投入。最后，眾所皆知，資金問題是影響我國循環經濟發展的重要因素之一，因此，必須根據相關企業的資金需求，拓寬其融資渠道，例如，可以對符合循環經濟要求的企業提供優先發行證券的權利，滿足循環經濟發展的資金需求，保證循環經濟發展的資金供給。
3.3健全資金風險的擔保機制
資金風險擔保機制的建立不僅需要政府的政策支持，還需要雄厚的資金作為其后盾資金風險的擔保機制能夠加強金融對于我國循環經濟事業的推動與支持。循環經濟的發展不管是對社會還是經濟，都具有極大的效益，其是鼓勵政府加大投資的重要理由之一，與此同時，政府的資金投入是對各大中小企業加強資金投入的有力鼓勵，因此，政府的支持是健全資金風險擔保機制的重要措施。循環經濟的擔保機制，其主要是針對有利于循環經濟事業發展的企業給予一定的資金支持與便利，一般是通過貸款、債券等方式實現對企業的資金支持，政府在該機制的建立中主要發揮資金投入的作用，保證資金風險擔保機制的順利運行。
3.4充分利用外資
在我國循環經濟的發展過程中，不僅需要政府政策、資金等支持，還可以通過對外資的充分利用，降低政府的資金壓力。其主要包括三大方面，首先，應該充分利用國外政府與企業的貸款，一般，國外貸款利率較低、期限較長，對于我國循環經濟的資金需要具有極其有利的作用，尤其是對于部分時間較長的循環經濟項目建設。其次，應該重視外商的直接投資，其與國外債券相比完全不同，其不僅不需要承擔虧損帶來的負債壓力，還可以學習國外先進的技術、管理模式等。最后，外資的利用能夠在很大程度上增大企業的融資渠道，加強企業與國際間的合作。
4結論
綜上所述，循環經濟的發展不管是對社會還是國家都具有極大的利益，因此，本文主要在循環經濟發展必要性的基礎上，對循環經濟發展存在的三大金融問題進行簡單介紹，并提出了完善相關的金融制度、加大經濟投入、健全資金風險的擔保機制以及充分利用外資等解決措施，希望能夠加強我國金融對循環經濟發展的支持，實現金融創新與循環經濟發展的雙贏。
參考文獻：
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創業板風險評估范文6
關鍵詞：創業板市場；中小板市場；動態相關性；DCC-GARCH模型；Copula模型
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3104（2013）06?0086?05
創業板市場是專門為成長性好、發展潛力大的高科技公司提供融資的平臺，是我國多層次資本市場建設的重要組成部分。中小板市場是我國特有的，為滿足中小企業發展需要而設立的過渡資本市場。相對于主板市場而言，創業板與中小板具有上市公司規模小、價格波動大、市場風險高等特點，且二者均為為中小企業融資服務的資本市場平臺。
根據國務院“九條意見”①精神，我國建立多層次資本市場的條件正逐步成熟，創業型企業上市在股本總額和持續盈利記錄等方面的限制將有所放寬，在條件成熟時，中小企業板塊將從現有的市場中剝離，并與目前的創業板市場合并，最終建立正式的創業板市場。由此可以看出，中小板市場是創業板市場的過渡產物。理論上，創業板市場有別于中小板市場，實際上，創業板市場與中小板市場表現出較強的趨同性。在這種背景下，通過計算兩市場間的相關系數來考察二者間的動態相關性，對于投資者在兩市場間進行資產配置或風險評估，都具有重要的現實意義。
靜態相關系數無法反應不同市場間的資產價格或收益率的互動變化，而DCC-GARCH模型和Copula模型計算的動態相關系數均能較好地描述市場間的動態相關關系。Engle[1]提出了DCC-GARCH模型，我國學者游家興等人[2]基于DCC-GARCH模型對中國與亞洲、歐美7個股票市場的聯動性進行分析，得到了自1991年至2008年間市場間聯動性變化的動態過程，并得出了市場間聯動性逐漸增加的結論；徐有俊等[3]基于DCC-GARCH模型，通過運用1997年1月至2009年3月的數據，研究了中國股市與國際股票指數（MSCI印度指數、MSCI世界指數、MSCI亞太指數和MSCI亞洲新興市場指數）之間的聯動性，結果發現中印兩國和亞洲新興市場的聯動性大于其與國際發達市場，且中國與世界股票市場的聯動性逐漸增強；近年來，Copula理論和方法在金融等相關領域的運用取得了明顯的進展。Patton[4]構建了馬克兌美元和日元兌美元匯率的對數收益的二元Copula模型，結果顯示Copula模型可以較好地描述外匯市場間的相關關系；韋艷華、張世英[5]運用Copula模型對上海股票市場各行業板塊動態相關性進行了相關的研究；Bart ram、Taylor & Wang[6]運用高斯時變Copula對歐元引入歐洲17個國家或地區的股票市場之間的相關性進行了研究；張自然、丁日佳[7]采用時變SJC-Copula模型較好地描述了人民幣匯率境內SPOT市場、DF市場和境外NDF市場之間的相依關系。
從已有研究文獻來看，DCC-GARCH模型和
Copula模型均能較好地刻畫金融市場間的動態關系，但Copula模型效果要好于前者。目前，運用以上兩模型對于創業板市場與中小板市場間的動態相關關系的研究文獻鮮見，尤其是基于兩方法的比較視角更是尚未看到，本文基于兩方法比較視角對創業板市場與中小板市場間的動態相關性進行研究，對于厘清兩市場間的關系，尋找測度市場間的相關性更適宜的方法都具有重要的現實意義。
一、相關理論與方法
（一） DCC-GARCH模型
設rt是一組白噪聲隨機變量組成的向量，滿足以下條件：
（1）
其中：It?1為rt在時刻t?1時刻的信息集，Ht為條件協方差矩陣，表示為：
Ht=DtRtDt （2）
從單變量GARCH模型可以得到時變標準差矩陣Dt=diag{σi， t}，Rt={ρij}t為動態條件相關系數矩陣。
如果能夠準確地估計Ht，Dt，代入上式（2），就可以計算出動態條件相關系數Rt。Rt的計算公式轉化為：
（3）
其中：
（4）
（5）
將式子代入上面的式子便可求出動態相關系數。
（二） Copula模型
根據Copula函數的相關理論，確定一個合適的邊緣分布是構建多變量金融時間序列Copula模型的重中之重，根據金融時間序列的波動特征和分布的“尖峰厚尾”性，選取GARCH-t模型來刻畫兩市場收益率的波動特征。
Rnt=μn+εnt， n=1， 2， …， T （6）
（7）
（8）
（9）
其中：CN（?）表示二元正態Copula函數，Tv1（?）、Tv2（?）分別表示均值為0，方差為1，自由度為v1和v2的正規化t分布函數。
二元正態Copula函數常用來描述兩個變量間的相關關系，其分布函數為：
（10）
其中：表示標準正態分布函數的逆函數，ρ （）為相關參數。相關參數可以有兩種形式：一為常相關參數，二為時變相關參數。隨著外部條件的變化，變量之間的相關系數也有可能發生波動，Patton（2001）提出了可以由一個類似于ARMA（1， q）的過程來描述，他把時變相關參數演進方程擴展為一般形式：
（11）
其中：函數Λ（?）定義為，它是為了保證ρt始終處于（?1， 1）之間，，是觀測序列進行概率變換后得到的序列。滯后階數q可以根據研究對象的特點自行選取，一般q小于等于10。
二、實證分析
（一） 數據來源及解釋
為研究創業板市場與中小板市場之間的動態關聯性，本文選取創業板指數（399006）和中小板指數（399005），分別以cybr和zxbr表示創業板指數收益率和中小板指數收益率。時間窗口為2010年6月1日至2012年5月31日，共484個數據數據，運用eviews6.0、winrats8.0和MATLAB等軟件進行計算。
（二） 數據描述及處理
根據日收益率公式：
Rt=ln St?ln St?1 （12）
其中：Rt表示市場指數收益率，St為第t日的市場指數收盤價，St?1為第t?1日的市場指數收益率。求得兩市場指數日收益率的描述性統計表1。
由表1可知，創業板指數及中小板指數收益率均值很小，幾乎接近于0，且為負的，表明在此期間，投資兩市的投資者均是虧損的。且兩市股指收益率的分布均有左偏性，收益率的峰度值均大于正態分布的峰度值，通過JB統計量檢驗知，兩市場指數收益率均不服從正態分布，具有“尖峰后尾”特征，在此基礎上分析知兩市場指數收益率均存在序列自相關和ARCH效應，并依據AIC及似然函數準則選用GARCH-t 模型來擬合樣本數據，表2是參數估計結果。
α的估計值均大于0，且α+β
（三） DCC-GARCH模型估計結果
現在利用DCC-GARCH模型估計兩市場的動態相關性，運用winrats8.0得到兩市場之間的動態相關系數序列的描述性統計量如表3。
由表3可以看出，創業板市場與中小板市場之間的相關系數均大于零，均值為0.888 427，最大值為0.945 926，最小值為0.729 338，兩市場表現出較強的正相關性。另外，兩市場的動態相關系數的標準差為0.037 687，表現出兩市場相關性的波動較小，也從一定程度上表明兩市場變化的一致性。
DCC-GARCH模型下，兩市場間的動態相關系數變化可以通過圖1表示。
由圖1可以看出，2010年底到2011年上半年，創業板市場與中小板市場之間的相關關系有比較大的波動，從2011年下半年開始，二者相關關系趨于穩定。且兩年的時間內，兩市場的相關系數在2010年7月份、10月份及2011年的5月份有一較大幅度的下跌，前一時間點大幅下跌的原因在于創業板指不久，樣本股調整導致的結果，后兩時間點大幅下跌的原因與2010年7月份創業板的解禁潮及2011年5月份的創業板高管大幅度減持有關。
（四） Copula函數估計結果
表4為常相關的二元正態Copula函數的參數估計結果。由表3的常相關參數可知，創業板市場與中小板市場指數收益率序列間均具有較強的正相關關系，相關系數為0.882 11（見表4）。
金融時間序列間的相關關系一般是時變的，這里我們選取q=10來考察兩市場間的的動態相關關系，表5為參數估計的結果（見表5）。
由表5可知，創業板市場與中小板市場指數收益率序列的持續性參數βp=0.135 43，說明這兩個序列的時變相關參數受前一期影響，但不是太大。實際上，圖2也能表明兩市場間的動態相關性受前期影響。
由圖2可以看出，創業板市場與中小板市場之間的時變相關系數波動稍大，但也僅限于狹窄的區間內[0.862， 0.925]，相關系數出現的高點、低點等異常值與DCC-GARCH模型估計結果基本一致（見圖2）。
表6為利用Copula模型，運用MATLAB計算得到的兩市場之間的動態相關系數序列的描述性統計量（見表6）。
表1 創業板及中小板市場指數日收益率基本統計量
樣本 均值 中值 最大值 最小值 標準差 偏度
cybr ?0.000 583 0.001 076 0.065 948 ?0.078 435 0.019 930 ?0.403 484
zxbr ?0.000 221 0.000 791 0.049 282 ?0.065 047 0.015 953 ?0.375 436
樣本 峰度 JB統計量 伴隨概率P cybr zxbr
cybr 3.797 036 25.890 07 0.000 002 1.000 000 0.888 278
zxbr 3.603 655 18.680 16 0.000 088 0.888 278 1.000 000
表2 GARCH-t模型下兩市場參數估計結果
參數 μ ω α β ν 對數似然值
cybr（399006） ?0.000 315 6 2.535 3×10?5 0.058 19 0.875 34 13.161 1 217.4
zxbr（399005） ?9.351×10?5 1.585×10?5 0.056 374 0.880 56 15.08 1 322.4
表3 DCC-GARCH模型下創業板市場與中小板市場收益率序列相關系數描述性統計量
樣本 均值 中值 最大值 最小值 標準差 偏度 峰度 JB統計量 伴隨概率P
cybr-zxbr 0.888 43 0.898 51 0.945 93 0.729 34 0.037 69 ?1.316 62 4.941 79 214.982 0.000 002
圖1 DCC-GARCH模型下兩市場間的動態相關系數走勢
表4 常相關二元正態Copula函數的參數估計結果
樣本 ρ 對數似然值
cybr-zxbr 0.882 11 ?363.61
表5 時變二元正態Copula函數的參數估計結果
樣本 ωρ βρ αρ 對數似然值
cybr-zxbr ?1.731 3 0.135 43 5 ?364.87
圖2 Copula模型下兩市場間的時變相關系數走勢
表6 Copula模型下創業板市場與
中小板市場收益率序列相關系數描述性統計量
樣本 均值 中值 最大值 最小值 標準差
cybr-zxbr 0.885 4 0.885 0.924 3 0.863 2 0.010 25
由表6可以看出，Copula模型下創業板市場與中小板市場之間的時變相關系數均大于零，均值為 0.885 4，這與常相關系數0.882 11、靜態相關系數 0.888 3、DCC-GARCH估計的動態相關系數均值 0.888 4相差無幾，說明不管是基于線性考慮還是非線性考慮，兩市場間確實存在較強的正相關關系。另外，時變相關系最大值為0.924 3，與DCC-GARCH模型估計的相關系最大值0.945 926也相差不大，但最小值0.863 2較DCC-GARCH模型估計的0.729 338要大一些，這主要是由于Copula函數考慮了收益率隨時間變化而導致的結果。再者，兩方法估計的動態相關系數的標準差均較小，DCC-GARCH模型下為0.037 687，Copula模型下為0.010 25，表明兩市場相關系數的波動性較小，具有較強的穩定性，說明兩市場表現確實相差不大。
三、結論與建議
通過線性和非線性模型考察創業板市場與中小板市場收益率之間的相關性，可以得出以下結論與建議：
（1） 創業板市場與中小板市場指數收益率靜態相關系數為0.888 2，DCC-GARCH動態相關系數均值為0.888 4，Copula常相關系數為0.882 11，Copula時變相關系數均值為0.885 4，無論是靜態相關系數，還是動態相關系數，無論是線性相關系數，還是非線性相關系數，均表明兩市場間存在較強的正相關關系。
（2） DCC-GARCH模型下，兩市場間的動態相關系數在一個狹窄的區間[0.729， 0.946]波動，除了2010年7月、10月及2011年5月因股票解禁和高管減持造成的動態相關系數大幅度下跌外，其他時間估計的GARCH動態相關系數均表現出較強的穩定性；Copula模型下，兩市場間的動態相關系數也在一個狹窄的區間[0.862， 0.925]波動，但會在時間窗口期內有異常值出現，這是因為市場間的非線性影響因素所致，所以，Copula模型要優于DCC-GARCH模型。
（3） 似然函數值表明，時變Copula模型因捕捉了資產收益率的持續性，估計兩市場間的相關系數效果要優于常相關Copula模型。
總之，創業板市場與中小板市場指數收益較強的相關性和穩定性表明，兩市場表現出較強的趨同性，這為中小企業上市和資產配置提供了有益建議，同時，也表明創業板市場與中小板市場合并將是必然趨勢。
注釋：
① 2004年國務院下發的《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。
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The Empirical Research of the Dynamic Correlation Between the Second Board Market And the Small and Medium-sized Board Market in China ――Based on Comparative Perspective of Different Methods
GENG Qingfeng
（Department of Public Economics and Finance， Minjiang University， Fuzhou 350108， China）
Abstract： The DCC-GARCH model can describe the linear dynamic correlation between financial markets， while the time-varying normal Copula model is mainly used for nonlinear dynamic correlation study between financial markets. This paper aims to study the dynamic correlation between the second board market and SME board market by building models to the return series of the two boards’ indexes and calculating dynamic correlation coefficient of the two markets on the basis of DCC-GARCH model and Copula model. The results show as as follows： ① there is positive correlation between the second board market and SME board market and the correlation is very strong； ② time-varying Copula model is better than constant correlation Copula model in describing the correlations among financial markets as it captures market return’s feature of time-varying； ③ except for a little time-points， dynamic correlation coefficient calculated on the basis of DCC-GARCH model is in a stable interval. Whereas， there are abnormal values in the dynamic correlation coefficients calculated on the basis of Copula model as a result of taking nonlinear factors into consideration. Hence the latter is better than the former.
Key Words： Growth Enterprise Market； Small and medium-sized market； Dynamic Correlation； DCC-GARCH Model； Copula model
收稿日期：2013?05?21；修回日期：2013?11?22
