前言：中文期刊網精心挑選了金融資產配置策略范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
金融資產配置策略范文1
[關鍵詞]金融結構；保險；非貨幣性資產
作者簡介：舒廷飛，男，西南財經大學保險學院，成都 610074
曾召友，男，西南財經大學出版社，編審，成都 610074
一、引 言
在金融發展過程中，總量增長和結構協調同等重要。金融發展理論認為：一個優化協調的金融結構可以降低交易成本和投資風險，提高儲蓄投資轉化效率，金融結構是影響金融發展和經濟增長的重要因素。目前國外對金融結構的研究主要有兩大類較有影響的觀點：第一類是以金融結構概念的提出者戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)為代表的金融結構觀。該類觀點認為“一國現存的金融工具與金融機構之和構成該國的金融結構，并包括不同類型金融工具與金融機構的性質、規模和特征等。金融結構還會隨著時間的推移而改變”。①第二類是當前流行的“兩分法”觀。該類觀點將一國金融體系劃分為兩類:即以金融市場為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進而考察不同金融結構在經濟中的比較優勢。
國內學者從20世紀80年代末開始從宏觀角度定性地考察我國金融結構問題。在借鑒國外研究成果的基礎上,許多學者在金融結構的實證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對1978―1991 年中國金融資產結構的變動狀況進行了分析；易綱(1996年)[2]對中國金融資產結構分析后，發現了引起廣義貨幣與國民生產總值之比迅速上升的原因；趙志君(2000年)[3]從流動性出發，將金融資產分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產的內部結構、金融資產與實物資產關系的外部結構和金融資產總量、結構增長與經濟增長的關聯性。
本文在總結了國內外對金融結構的主流研究后，發現存在兩大問題：第一，缺乏動態的眼光看待我國金融結構變遷與經濟發展的適應性。我國經濟處于轉軌和發展時期，不能靜態或片面地追求一個最優金融結構。金融資產結構的調整要以能夠適應經濟和金融發展為原則。第二，在對優化金融結構的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產的變動，而隨著保險業日益發展壯大，尤其是我國保險業對金融市場參與度不斷提高的背景下，如何提高保險資產在金融結構中的地位，通過加快保險發展促進金融結構調整的研究還很不完善。
二、改革開放以來我國金融結構變遷概況
在經濟快速發展的同時，金融結構也出現了變遷。金融結構按資產類型主要劃分為：銀行體系作為持有主體的貨幣性資產和以保險保障性資產和證券性資產為主的非貨幣性資產。②我國金融結構的變遷主要表現在：(1)金融資產總量的增長。金融資產總額從1978年的1 512.50億元增長到2004年的383 045.30億元，增長了235.7倍。(2)不同類型金融資產增幅波動相差較大。貨幣性金融資產的增長與宏觀經濟運行相關度較高，GDP快速增長時，貨幣性資產也呈現快速增長；保險保障性資產因為歷史原因經歷了較長時期平穩增長后，在1999年后出現爆發式增長，年平均增速居各類金融資產之首；證券類資產在經歷了短時期高速增長后，增速放緩。(3)主要金融資產的相對比重的變遷?？傮w趨勢表現為：貨幣性金融資產的比重在緩慢降低，保險保障類和證券類非貨幣性資產的比重在穩步提高（詳見下圖，數據來源說明③）。
改革開放后，我國金融結構變遷中既有以市場為導向，適應經濟發展規律的變遷，也有以政府主導的人為推動型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因導致了我國與西方發達國家在金融結構變遷過程中的差異。
三、當前金融結構變遷的主要問題和原因
(一)金融結構變遷的主要問題
考察我國金融結構是否合理，首先要選擇合適的評價標準。雖然世界上不存在普遍適用的金融結構模式，但借鑒發達國家金融結構變遷的經驗和規律應成為評價標準之一。從定性的角度考察，合理的金融結構可概括為金融功能的發揮和金融效率的提高。Zvi Bodie和Merton（1992）認為合理的金融結構包括：資源轉移、風險管理、支付清算、資源儲備和產權劃分、提供信息和人激勵等六方面職能。④對于金融效率，R.I.羅賓遜（Roland I. Robinson）和D.懷特曼（Dwayne Whiteman）認為金融效率表現為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來衡量，配置效率則用儲蓄資金轉化為投資的有效性來衡量。⑤在金融經濟時代，所有的金融活動都與貨幣有關。貨幣不僅是重要的金融資產，而且其他形式的金融資產的功能發揮和效率都要借助于貨幣來實現。因此判斷我國金融結構的合理性還可以通過貨幣－經濟比率（M1/GDP和M2/GDP）進行定量分析。
依據上述標準進行分析，筆者認為我國金融結構變遷主要存在以下三個問題：
1.在我國間接融資和直接融資比例嚴重失衡的金融結構下，貨幣性資產的壟斷地位加劇了金融風險向銀行的過度集中，增加了爆發金融風險的可能性；造成了經濟增長過多依賴于貨幣性金融資產的推動，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國“十五”期間貨幣供應量增幅與經濟增長速度背離程度的增大，說明貨幣性資產對經濟增長的貢獻度在減小。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的有效需求。與西方發達國家相比，我國的居民有較高的儲蓄率。截至2006年6月我國居民儲蓄存款余額達到154 996.87億元，人均儲蓄存款達1萬元左右。⑦被廣泛應用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實際擁有大多數儲蓄。當前我國巨額的儲蓄存款余額并不能說明居民對保險等非貨幣性資產在短期內有現實的有效需求。因此，如果不能通過儲蓄向保險等非貨幣性資產轉化，促進金融結構的調整就難以自動實現。
3.保險與銀行在資金來源和運用上的錯配。保險與銀行等金融中介按照負債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結構觀的創始人――戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)在對金融機構進行分類后認為：壽險公司的資金主要來源于長期不可轉讓負債，資金運用應以長期債權為主；財產保險公司的資金來源于預付保費(即投保人短期內不能索回的負債)，其大部分資金應該用于長期證券投資。⑧但我國保險公司的大量存量資產配置在期限較短、收益不斷走低的存款產品以及十年期內國債、金融債和證券投資基金等短期債權上。同樣，理論上，銀行的主要負債即資金來源主要是存款，資金運用應該以短期和中期債權為主。但我國銀行一直存在著資產長期化、負債短期化的結構錯配問題，孕育著較大的金融風險。首先，由于中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀根緊縮，儲蓄分流加劇，銀行就會面臨流動性風險；其次，商業銀行積累了大量的中長期資產利率正缺口，潛藏了較大的利率風險。
(二)主要原因
1.歷史形成的投融資格局對我國金融結構變遷有著較大影響。改革開放前，我國取消了商業信用和金融市場，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產成為惟一的金融資產類型。改革開放后，以保險、證券為代表的非銀行金融機構發展較快，帶動了非貨幣性資產的快速增長。特別是隨著我國保險業市場化程度的提高，保險的功能和作用不斷深化拓展，社會對保險的需求不僅逐漸滲透到政府社會管理和企業經營管理之中，還在個人和家庭的養老、醫療、教育等方面發揮著日益積極的作用。
在經濟轉軌時期，居民對未來收入和支出的不確定性增加，對預防性動機的貨幣需求增強，因此更愿持有以國家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產。我國M1/GDP穩步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國金融結構中貨幣對經濟增長的短期貢獻增強。M2中絕大部分是作為金融資產而非支付手段的準貨幣，加上我國非貨幣性資產總量有限，M2基本能代表金融資產的總量水平，因此可用M2/GDP來衡量金融結構運行效率。我國 M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說明改革開放后我國居民收入水平提高后，由于金融市場不發達和可選擇的非貨幣性金融資產較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導致儲蓄存款大幅增長，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應量對經濟增長的拉動效果在減弱。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的需求。儲蓄存款的非均衡分布主要表現在：城鄉差距、城市內部不同收入階層的差距和不同地區的差距。儲蓄存款的非均衡分布使儲蓄向保險分流面臨兩大難題：首先，保險資產增長的潛力取決于全體居民的財富增長，而不僅僅取決于巨大的儲蓄余額。因為擁有大部分儲蓄的少數高收入人群有現實的保險消費能力，但保險消費意愿低，而低收入人群雖有較強的保險愿望但有效需求不足。其次，保險和銀行在居民儲蓄服務領域存在著相互替代和競爭。由于居民可支配收入的增加和金融市場的不發達，因而安全性高、收益穩定的銀行儲蓄成為首選。尤其是經過改革開放20多年的發展，我國大多數居民的消費處在轉型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養老、醫療、教育等更高消費類型過渡。但受傳統文化影響，儲蓄仍然成為相當部分普通居民財富積累的方式。
3.當前我國保險與銀行的資金來源和運用上錯配。究其原因：(1)盡管保險資金的投資領域已經介入了三大市場。在債券市場上可以投資銀行次級債、可轉債和保險公司次級債；在股票市場上可以直接投資股票,從事一級市場和二級市場交易；在國際金融市場上,保險自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場產品。但由于保險資金的特性決定了保險資產在配置上需要尋求各種投資工具進行資產負債匹配，如長期壽險資金需要一個具備長期穩定現金流回報的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場的發育程度，現有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領域尋求匹配的品種和投資渠道。⑩(2)當前銀行業信貸結構以中長期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無論是企業融資還是國家重點建設項目融資都過度依賴銀行貸款。第二，從商業銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發放中長期貸款。第三，居民收入水平提高，消費需求發生變化，個人住房和汽車等中長期消費貸款快速增長以及商業銀行實施信貸集中戰略等多種因素都導致了中長期貸款比例持續上升。[11]
四、與發達國家保險業促進金融結構調整的比較
近十多年來，7國集團（以下簡稱G-7國家）的保險業在金融業中發揮的作用日益增強。G-7國家金融資產規模增長的同時，金融結構也經歷著深刻變革，由銀行主導階段逐步轉向多種金融機構共同主導金融市場發展的階段。在銀行主導階段下，實體經濟部門融資主要依靠銀行，金融資產以貨幣性資產為主；在多種金融結構共同主導發展階段，保險公司、證券經營機構等非銀行金融機構迅猛發展，在金融資產構成中，銀行資產等貨幣性資產逐步減少，保險等非貨幣性資產迅速增加，保險公司成為最重要的融資中介和機構投資者之一。若把保險公司資產和養老基金合并測算，在非貨幣性資產中的保險保障性資產在全部金融資產中占比已達到40％左右。[12]另從金融資產的平均增長率看，1990―1999年間，G-7國家保險公司資產增長了150％，達到100萬億美元，而銀行資產增幅僅50％，規模為250萬億美元。在絕大多數國家，保險公司持有的證券資產已超過銀行業。1990―1998年，OECD國家保險資產保持了年均10％的增幅，遠高于銀行資產的增幅。[13]日本和中國融資格局傳統上都是以銀行融資為主，但日本保險公司持有的金融資產份額從1990年的15％增長到1999年的28％，而同期日本銀行業持有的金融資產卻從67％下降為55％。[14]
從上述國家保險資產對金融結構優化的變遷看，日本的金融結構是以間接融資的銀行體系為主體，保險公司的資產主要包括：貸款和國債。G-7國家中的歐盟國家，2002年保險業資產中股票占25％、政府債券占22％、貸款占20％。美國和英國的資本市場發達，債券和股票占的比重較大。美國保險業資產更多是公司債券，2002年占到總資產的61％，同期英國保險資產中股票占到43％。
發達國家尤其G-7國家保險業在金融結構中的地位和優化金融結構中主要表現出兩大特點：第一，保險業資產都表現出增幅快于銀行資產，對金融市場參與度加深和金融結構優化貢獻加大。第二，由于各國金融市場結構的差異，不同國家保險業資產在本國金融結構中的地位和表現形式不同。
五、政策思考與建議
(一)以動態的調整觀審視金融結構的變遷
堅持以保險等非貨幣性資產的增量增長促進金融結構的調整，是符合金融業漸進式改革路徑的“動態調整觀”。我國金融結構正處于轉軌和發展時期，難以確定一個最優或完美的金融資產結構。金融結構的優化是一個螺旋式的上升過程，只要能夠發揮金融業應有的功能、提高金融效率就是金融結構優化的正確路徑。金融資產的總量可以在短期內變動，但金融結構的優化是一個長期并受到多種因素影響的過程。[15]這些因素既包括產業發展、融資結構、居民資產投資偏好，還包括保險等非貨幣性金融資產面臨的發展機遇等。
(二)借鑒國際經驗，主動加深我國保險業對金融市場的參與度
由于我國金融市場為保險資產提供的可選擇的金融工具有限，保險業必須主動地參與金融市場的發展，實現保險資產長期穩定的投資收益回報，具體做法：(1)設立證券投資保險基金。不僅可以直接通過保險公司設立開放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險基金管理公司。這有利于將保險業的長期負債證券化，增加流動性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財需求。(2)國家面向保險公司發行定向的長期特種國債或金融債。(3)保險公司以戰略投資者身份參與國有股、法人股減持和國有商業銀行的股份制改造。分享金融市場快速成長帶來的資本收益。(4)推動保險資金介入個人住房按揭貸款業務，促進人民生活水平和質量的提高，擴大保險業的社會影響。(5)加大對國有和股份制商業銀行、郵政儲蓄、證券公司等其他金融機構和優質大型企業集團的股權投資，支持國家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產證券化產品的試點和資產管理公司不良資產處置工作。
(三)發揮保險在金融資源配置中的重要作用，促進貨幣市場、資本市場與保險市場協調發展
保險公司應成為貨幣市場和資本市場重要的媒介，既是貨幣市場的重要參與主體，也是資本市場活躍的交易主體。保險公司要參與貨幣市場和資本市場間的資金融通，成為兩個市場間資金交換的媒介。保險公司資產配置應以國債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場工具為主，以中央銀行票據、回購和短期融資債券等貨幣市場工具為輔，逐步減少對存款和債券等利率敏感性資產投資余額，降低保險資產組合的利率風險。保險公司應主動提供跨市場的保險產品，使貨幣市場和資本市場的資金通過保險產品交易實現自由流動。并根據現有監管規定，在信用債券、抵押貸款、房地產物業和企業股權等領域進行積極創新：放寬保險資產投資信用債券種類，具體包括企業債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產支持證券(ABS)、資產支持商業票據(ABCP)和擔保抵押證券(CBOs)等；允許保險公司開展長期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質押貸款，緩解當前銀行“短存長貸”和保險公司“長錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險公司自己開展抵押貸款業務，二是保險公司購買銀行的抵押貸款爭取證券化產品。保險資產的房地產物業投資可采用房地產信托(REAT)和房地產投資信托(REITs)方式。以私人股權投資和創業企業投資(Venture Capital)為主的企業股權投資應成為保險資產進行長期戰略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險資產透過QDII渠道投資境外，實現保險資產在全球范圍的配置和風險分散，形成保險市場、貨幣市場和資本市場良性互動機制。
(四)組建保險集團公司實現以保險資產為核心的跨業聯盟
美國的保險集團以持股公司、設立子公司或業務員兼售商品的方式兼營產、壽險或其他產業；德國允許以保險集團或合作策略聯盟等方式經營非保險業；日本允許保險集團與郵政儲金機構和外國保險公司建立策略聯盟。在國際綜合化經營的大背景下，我國保險業不僅要以集團公司為背景，實現產、壽險、其他金融產品的交叉行銷，探索保險業與銀行業、證券業在更深層次和更廣領域的合作，還應拓展更廣泛的行業間策略聯盟。第一階段可以在保險集團公司架構下，推廣保險與金融結合的產品。譬如聯名卡、代銷基金、ATM保單販售、與證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實現保險集團跨金融業聯盟。把保險滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財險公司可以與房屋中介業開展儲蓄型不動產火險、與汽車廠、零售業、餐飲業合作購機動車輛保險送指定商家購物券或折扣券；壽險公司可與酒店業聯合購終身壽險或長期健康險，可選擇指定酒店度假，與非盈利性娛樂事業單位進行公益事業和保險宣傳；B17保險公司和房地產開發商聯合開發、購買或抵押債權回收等途徑獲得房地產商品的所有權，然后出租獲得收益即“置業－出租”模式。
注 釋：
①戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學出版社，1993年。
②由于黃金、白銀及在國際金融機構中的資產數量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產的討論不會影響研究的結論。
③所列數據為年底余額，來源于《中國金融年鑒》、《中國保險年鑒》、《中國證券期貨年鑒》、《勞動和社會保障事業發展統計公報》相關各期。保險保障性資產金融資產包括：保險公司總資產、政策性保險資產。證券性金融資產包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產包括：流通中現金、金融機構人民幣存款、銀行外幣存款。
④Zvi Bodie, Robert C.Merton.《金融學》，中國人民大學出版社，2000年。
⑤R．I． Robinson, D． Whiteman, Financial Market: The Accumulation and Allocation of Wealth, 1974
⑥李 健：《中國金融發展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。
⑧戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學出版社，1993年。
⑨中國金融年鑒，1986―2002年。
⑩中國保險年鑒（2004年）。
[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執行報告。
[12]王一佳，馬 泓，陳秉正等：《壽險公司風險管理》，中國金融出版社，2003年。
[13]OECD，Institutional Investors Statistical Yearbook 2001
[14]孟昭億：《保險資金運用國際比較》，中國金融出版社，2005年。
[15]李 ?。骸吨袊鹑诎l展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
[16]根據中國人壽資產管理公司陳東在第12屆兩岸金融學術研討會發言整理。
[17]凌氤寶：《保險業跨業經營之研究》，財團法人保險事業發展中心，1999年。
主要參考文獻：
[1]謝 平． 中國金融資產結構分析[J]．經濟研究,1992（11）．
[2]易 綱．中國金融資產結構分析及政策含義[J]． 經濟研究,1996(12)．
[3]趙志君 ．金融資產總量、結構與經濟增長[J]．管理世界, 2000(3) ．
Insurance Effect Analysis in Financial Structure Transition
Su Tingfei Zeng Zhaoyou
Abstract: Recent studies found that: first, present financial structure makes the monetary assets possess the disproportionate large quotient and banking industry undertakes high excess risks; second, disequilibrium distribution of savings hinders the progress of non-monetary assets such as insurance; third, sub-developed capital market and adjustment of credit demand leads to the mismatching ofboth insurance and banking industry assets and liability. This paper focuses on the existing dilemmas, history of financial structure transition and experience of developed countries, and then resolves to the solutions including deepening the participation of insurance industry with financial markets, establishments of trans-industry strategic partnership led by insurance holding companies to promote co-operation among insurance, capital market and monetary market.
Key words:financial structure; insurance; non-monetary assets
金融資產配置策略范文2
一、不良資產證券化的意義
資產證券化作為國際上不良資產處置的重要方式，在金融市場上發揮著越來越重要的作用。不良資產證券化是以不良資產的產權所有人作為發起人，以不良資產的處置收益作為償本付息的擔保，并以此擔保發行證券進行融資的過程。當前，我國銀行的巨額不良資產已經對金融穩定和社會發展造成了不良影響，嚴重影響了商業銀行的健康發展。當前金融資產管理公司全面實施不良資產證券化業務，對于化解金融風險，維護金融市場的穩定，引領融資方式的變革，促進資本市場的有序發展具有重要意義。
1.盤活金融資產管理公司資產，增強抵御風險的能力
不良資產證券化為金融資產管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現有負債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產管理公司資產增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強商業銀行抵御風險的能力。
2.提升不良資產的處置速度，加強流動性管理
不良資產證券化能夠將不良資產轉化成流動性較強的現金或者債券，將金融風險大大分散和轉移，增強了不良資產的流動性，拓寬了不良資產處置的資金來源，實現的發行收入可以緩解金融資產管理公司的現金流量壓力，進而增強了金融資產管理公司處置不良資產的積極性，也有利于進行流動性管理。在資產證券化的過程中，不良資產的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產管理公司規避道德風險。
3.促進資源優化配置，加快國有企業改革
不良資產證券化是金融市場上的一種創新工具，不良資產證券化對于改善當前市場結構，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運行效率，進而達到優化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業的債務負擔，對于加快國有企業的改革，加快建立現代企業制度，增強國有企業的競爭力具有重要意義。
二、當前不良資產資產證券化存在的問題
1.不良資產證券化相關法律法規不健全
近年來，我國的法律法規體系不斷完善，為不良資產證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經營場所也沒有嚴格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關法律沒有明確的規定。目前，不良資產證券化缺乏相關的法律法規作為保障，有些法律法規缺乏可操作性的細則，甚至有些規定還會阻礙不良資產證券化的順利進行。
2.無法組建合規的資產池
當前我國金融資產管理公司持有的不良資產與國外用于證券化的資產質量相比差距太遠。我國的金融資產管理公司持有的不良資產是真正意義的不良資產，未來獲取穩定現金流的不確定性風險較高。因此，當前我國不良資產證券化的標的資產池中資產“良莠不齊”，使得開展資產證券化的效果大打折扣，因此，當前要對金融資產管理公司的不良資產要進行適當的分類，剔除獲取未來現金流較小可能性的不良資產，只將很有可能獲取未來收益的不良資產作為不良資產證券化的標的，從而建立符合證券化要求的資產池。
3.SPV缺位，缺乏規范的金融中介機構
SPV作為資產證券化的核心機構，在資產證券化中起著舉足輕重的作用，是資產證券化順利運行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機構，現行的法律法規下設立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細則的實施方案。另外，在資產證券化實施過程中，一般要進行初始評級和發行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質的專業機構，現有的資產評估事務所、會計師事務所對于資產證券化方面的評級問題也缺乏一定的運作規范，造成了資產證券化業務很難滿足透明、客觀、公正等要求。
4.資產證券化市場有效需求不足，缺乏復合型人才
資產證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩定、持續、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產證券化的穩定需求。由于資產證券化業務的復雜性，個人投資者進行投資缺乏專業知識，風險防范能力較弱，無法根據市場變化及時調整策略，因此，資產證券化往往是機構投資者在進行投資。不良資產證券化程序復雜，專業化水平高，技術性較強，在操作過程中會涉及經濟、法律等方方面面。但目前，金融資產管理公司這種復合型的人才比較匱乏，這也是造成資產證券化開展緩慢的重要原因。
三、完善金融資產管理公司不良資產證券化的策略
1.完善法律法規體系，為資產證券化提供法律保障
當前，繼續推進金融資產管理公司不良資產證券化工作的前提和保障是完善法律法規體系，解決我國資產證券化的諸多法律障礙。根據資產證券化發展的實際情況，可以分階段，分步驟的進行資產證券化的立法，完善法律法規環境，提高政策的透明度，為資產證券化的實施提供保障。SPV作為資產證券化的核心機構，要進一步明確該機構的法律地位，并對其性質、發行、流通轉讓等相關制度做出具有可操作性的規定。另外，要加強體制建設，對各類資產證券化業務，包括與資產證券化相關的會計、評估等制度和政策做出明確規定，降低資產證券化的不確定性和交易成本，更好的保護投資者的利益，推動資本市場的發展。
2.規范金融中介，營造良好信用環境
當前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔保在市場中扮演著重要角色，專業的金融擔保公司出現不久，也不太規范，伴隨著不良資產證券化的不斷推進，政府在其中的監管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權威性的信用評級機構，政府要積極成立擔保機構，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創新。從國外的經驗來看，資產證券化初期，政府擔保等在推進資產證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產證券化總結出的內部增級方法是大勢所趨。
3.改善交易結構，完善資產市場和定價機制
當前，我國證券市場發展還不成熟，一個良好的交易結構對于降低產品的流動性溢價，增加產品的可交易性，提高產品的競爭力具有重要意義。在不良資產證券化交易過程中可以適當增加提前贖回，產品質押等功能，增強流動性，吸引更多的投資者。另外，資產證券化還需要良好的市場環境來配合。要建立起高效的投資制度，強化內外部評估結合，建立合理、規范、有效的定價機制。最后，隨著市場化進程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產處置中來，金融資產管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產處置的價格。
4.培養專業復合型人才，豐富理論和實踐經驗
資產證券化是金融領域的創新，涉及到證券、評估、會計、稅務、法律等很多學科和專業，既需要扎實的理論知識，又需要豐富的實踐經驗，其復雜程度對專業人才的素質提出了很高的要求，目前國內金融資產管理公司缺乏具備高素質的復合型專業人才。今后，在人才培養方面要注重人才的選拔和培訓：一是要廣泛引進人才，可以從發達國家和地區引進不良資產處置方面的專家，將他們的理論知識和實踐經驗帶入到實踐中，二是加大對現有專業人才培養的力度，領導要重視對現有人才的培訓力度，著力打造一支專業素養高的人才隊伍。另外，資產證券化的參與主體除了金融資產管理公司，還包括中介機構、投資者、監管機構等，這些機構也需要相應的提高各自人才的素質，形成合力才能為不良資產處置打下良好基礎。
金融資產配置策略范文3
［關鍵詞］金融資產；公允價值；計量機制
一、引言
2008年國際金融危機的根源是美國等國實體經濟和虛擬經濟之間的結構失衡導致資產泡沫擴大，風險蔓延和經濟失控。經濟能否健康發展，風險能否可控，其關鍵之一是金融資產公允價值的定價機制[1]。
金融資產的公允價值計量機制是關于金融資產的公允價值計量的原理、結構、關系和功能構成的系統。研究金融資產的公允價值計量機制具有重要的現實意義。
二、研究綜述
金融資產是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現實價格和未來估價的，證明債權債務關系的合法憑證。
公允價值是在計量當天，市場參與者在有序交易中出售資產收到的價格或轉移資產付出的價格(FAS157par.5)。公允價值是以市場為基礎的定價，不是由特定主體確定的定價;公允價值是由假想交易(現行交易價格的非實際價格)形成的估計價格[2]。
自1952年馬科維茨（Markowitz）提出資產組合理論（MPT），資產計量研究便拉開序幕。有代表性的研究有： 1970年，威廉·夏普(William Sharpe)提出資本資產定價模型 CAPM。1973年， RobertMerton建立了資產期權定價公式。1976年，Ross得出：資產的預期收益可表示為多個宏觀經濟因素的“線性組合”。1979年，布理登（Breeden）建立了基于消費的資本資產定價模型（CCAPM）。1994年，Shefrin提出行為資產定價模型（BAPM）。2007年，Peter提出了動態異質模型[3]。2008年，HULL給出確定金融衍生產品價格的方法[4]。
在國內，陸靜，唐小我( 2006) 構造了基于流動性風險的多因素定價模型( LA- CAPM) [5]；孫有發(2007)提出了隨機波動定價模型[6]；易榮華， 李必靜 (2010)從四類定價因素入手分析股票定價模式[7]。
在上述研究中，人們囿于金融資產公允價值計量模型與方法，而對其定價原理、結構和影響因素研究不夠，迄今未發現有一個完整的金融資產公允價值計量體系，即金融資產公允價值計量機制。
三、金融資產公允價值計量機制
（一）金融資產公允價值的定價原理
金融資產公允價值定價原理不可能憑空產生，產業資本向金融資本發展的演變過程昭示了：金融產品“源自”實體產品，因此，金融資產定價與實體產品定價同源，所以，同理。根據公允價值的定義，公允價值是以市場為基礎的定價，市場由“看不見的手”左右，所以，金融資產公允價值定價應遵循“供求定價”原理。
從金融資產公允價值定價的現實基礎角度看，即使在社會主義國家也沒有純粹的計劃經濟，即使是西方資本主義國家也沒有純粹的市場經濟，事實上，都是一個市場多一點還是計劃多一點的問題。從現實上看，目前“市場多一點”成為不爭的現實?；谶@一認識，金融資產定價應以市場為基礎，遵循“供求定價”原理。公允價值是由市場供求決定的同類資產的脫手 “市場價格”。如果市場上的同一項資產在第一對交易主體之間達成一個價格（最高價），在第二對交易主體之間達成另一個價格（最低價），那么，在第三對交易雙方信息對稱的情況下，經過雙方討價還價，成交價格不會是最高價，也不會是最低價，應該是中位價，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同類資產定價可以理解為以同類金融資產的平均價作為這類金融資產的公允價值。
我們來論證一下上述“平均理念”，第一，在經典的威廉·夏普(William Sharpe)先生的CAPM模型中，資產期望收益率實際上也是一個平均數，因為在概率論中，期望本身就是均值。第二，既然公允價值作為由假想交易形成的估計價格，當然是需要點估計的，而最一般的點估計就是認為總體平均數約等于樣本平均數，這樣，這個估計價格同樣是平均數。
在市場失靈的情況下，投資者的情緒波動大、行為顯著地從眾，經濟主體的有限理性變得更加有限。此時，“救市”成為政府“該出手時就出手”的必然選擇，政府通過干預供應和需求對公允價值計量進行“制度安排”。
但是，根據公允價值的定義，公允價值不是由特定主體確定的價格，當然也不是由政府確定的價格，由政府的“制度安排”得出的“干預價格”同樣不能作為金融資產的公允價值，而只能是對市場價格的“調整”，這仍然離不開以市場這一基礎?？傊?，金融資產定價遵循“供求定價”原理。
（二）結構
金融資產公允價值應該是個什么樣的結構？眾所周知，價格是價值的表現，通過研究金融資產價格的結構就能夠了解金融資產公允價值的結構。亞當·斯密 認為“利己心和競爭的作用使產品的價格和成本不會相差太大”[8]，這意味著價格與成本之差存在，這個差數實際上是毛利潤。雖然在亞當·斯密時代，還沒有出現金融資產公允價值計量問題。但是，我們根據上述商品價格和成本的關系，可以推理出：商品價格的基本結構是：成本+毛利，從而，金融資產公允價值的基本結構也是“成本+利潤”。
（三）影響金融資產公允價值的主要因素
“看不見的手”決定金融資產公允價值，這在上面已述。除此之外，影響金融資產公允價值的主要因素有：
1.金融資產公允價值計量的會計準則
金融資產公允價值計量的會計準則雖然已有三個層次定價法，但在第一層次和第二層次的定價，其定價方法有待經過實踐檢驗并進一步修訂；在第三個定價層次上，企業有了較大的定價“自由空間”，由此容易產生金融資產“泡沫”，從而影響到金融資產的公允價值。具體來說，由于企業法人治理結構有待完善等原因，當企業有定價權時，管理層通常會選擇有利于完成公司受托責任的定價策略，以達到既定的目標；當管理者面臨政治影響時，出于降低政治成本的需要，通常會選擇低政治成本的定價方案；企業為了自身利益，在有機會時，通常會充分利用外部性，盡可能地選擇利潤最大的定價方案。在存在信息不對稱的情況下，企業有可能面臨管理層的“道德風險”和“逆向選擇”等等，這些無不影響到金融資產的公允價值。
2.投資者行為
投資者信心波動、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為，這些都會使交易中的金融資產價格隨之發生波動，投資者的情緒波動越大，金融資產價格波動越大。當數量巨大的投資者普遍具有從眾行為時，金融資產交易價格會表現出相應的“集中趨勢”，導致金融資產價格的大起大落，金融資產公允價值也會非理性地“船隨漿動”。
3.估價模型與計量方法
“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價模型就得到什么樣的估價，采取什么樣的計量方法就會得到什么樣的金融資產價格。由于估價模型確定欠妥或計量方法選擇不當，會使得金融資產“公允價值”和公允相去甚遠。
4.利率和匯率變動
利率和匯率調整是金融管理的弒手锏之一。由于公允價值是一個折現值，根據未來收益折現來計算，現值直接受到資本市場上的利率大小和外匯市場上的匯率高低影響，通過直接影響現值，間接影響金融資產的公允價值。
5.社會與人心穩定
在穩定壓倒一切的執政理念下，政府為了保障社會與人心穩定，會采取一些非市場的辦法，對金融資產定價格進行間接或直接的干預，比如，直接提供某些金融產品，此時的金融資產價格是政府的“維穩價格”而不是公允價值。
6.金融、經濟與法律制度
市場價格機制在國家的金融經濟法律制度框架內，按照其自身的規律來運行，但是，市場價格機制并非萬能。因此，政府有時必須對金融資產實行“價格規制”。在政府對金融資產的市場價格進行調控的過程中，應把政府及其官員的活動納入法制的軌道。如果法制不健全，尋租活動屢禁不止，就會破壞金融資產的市場價格機制運行的環境，從而影響金融資產的公允價值。
（四）功能
金融資產公允價值計量機制的功能就是保障金融資產價值的公允。通過“刨掉”金融資產的泡沫，促進金融資產交易的有序和公平，為利益相關者提供可靠并且相關的公允價值會計信息，有助于管理與決策，提高經濟主體抗風險能力，促進金融資產的優化配置。
第一，依據金融資產公允價值定價原理和公允價值會計準則，使會計人員處理公允價值會計業務時有理有據，從而提高會計信息的可靠性，保障公允價值會計的“信息質量”。
第二，通過為投資者、債權人等利益相關者提供金融資產公允價值會計信息，為利益相關者決策提供支撐，有助于發揮公允價值會計的“決策支持”功能。
第三，依靠金融資產公允價值計量機制，特別是對虛擬資產計量的規制，可以“刨掉”虛擬資產的“泡沫”，保障會計信息的可靠性，有利于平衡實體經濟和虛擬經濟之間的結構關系，提高經濟主體應對金融風險的能力。
第四，通過發揮金融資產公允價值計量機制的市場價格功能，實現資本市場中金融資產的優化配置，提高金融資產效率。
四、完善金融資產公允價值計量機制的對策與建議
（一）緊緊抓住“刨掉金融資產泡沫”這個“牛鼻子”
金融危機的問題出在哪里？實際上出在“泡沫”上，“泡沫”又來自何方？主要來源于“虛擬資產”上面。“虛擬資產”是企業已經實際發生的費用或損失，在企業持續經營的條件下，將企業已經實際發生的費用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產”項目，之后在持續經營期間按一定方法分期攤銷轉作費用時，抵減該期間的利潤，并相應抵減應交的所得稅，有的企業利用虛擬資產賬戶作為“蓄水池”，不及時確認、少攤或不攤銷已經發生的費用和損失，粉飾會計報表，虛盈實虧、假盈真虧的現象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上賬齡的應收賬款凈額巨大，債務人被清盤，公司存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失巨大，公司凈資產為負值。
“刨掉”金融資產泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個“牛鼻子”，牛出泥潭就沒問題了。因此，一方面要完善公允價值會計準則，修訂公允價值計量方法；另一方面，要加強會計人員的公允價值會計業務技能培訓，提高會計人員處理公允價值會計業務的能力，強制進行“虛擬資產”的內外部審計，嚴查應收賬款凈額，存貨凈額、其他長期應收款、待攤費用、長期待攤費用、待處理流動資產凈損失等項目，擠掉水分。
（二）完善企業法人治理結構
提高中小股東進入監事會的比例，通過協調，發揮股東大會、董事會和監事會的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對稱現象，從源頭上治理管理層可能的“道德風險”和“逆向選擇”。完善管理層受托責任績效評價體系，專門制定針對虛擬資產審計的責任目標，建立健全對管理層的約束與激勵機制，對不正當利用虛擬資產或增加資產泡沫的行為進行約束，對在抗風險方面取得成效的管理層進行獎勵。
（三）著力對治負的外部性
對治負的外部性的辦法是“堵和導”兩種辦法?！岸隆笔鞘蛊髽I打消利用負外部性獲利的成本遠遠大于收益，使企業知損而后退，具體可通過在金融監管條例中增加對虛擬資產運用的一些限制性條件和產生虛擬資產泡沫時經濟處罰條款?！皩А笔遣扇〗鹑谡?，將企業負外部性導向正的外部性，具體來說就是對具有正的外部性的企業給予政策上的優惠。
為了對治企業負的外部性，可以適度引入金融業競爭機制，打破壟斷局面，形成有利消減負的外部性的局面，從而消解負外部性對金融資產公允價值的影響。
（四）善用利率杠桿
“給一個杠桿，可以撬動整個地球?！?利率調節是金融資產公允價值計量機制控制中的關鍵環節，直接影響到金融資產公允價值的大小。 金融資產公允價值本質上是一個未來現金凈流量的現值，決定這個現值大小的主要就是折現率，通過調整利率可以直接影響折現率，通過折現率影響計算結果，從而實現對金融資產公允價值的調控。從宏觀層面上說，如果市場上資產泡沫膨脹，那么可以通過調高利率、緊縮銀根對流通中貨幣規模實施控制，比如說“次貸”量的總量控制，總量控制住了，起一點泡沫也成不了金融危機。
（五）形成金融資產公允價值計量的協調機制
以“刨掉”金融資產泡沫為主線，把會計準則制定機構、金融證券監管委員、會計師事務所、審計委員會、會計學會、物價局和企業行業委員會聯系起來，由金融證券監管委員牽頭，開展金融資產公允價值計量協作調研，通過職責分工明確的分項治理和有序協作綜合治理，最終形成較為完善的金融資產公允價值計量協調管理機制，發揮其去泡沫、控風險、保經濟和惠民生的重要作用。
［參考文獻］
［1］劉玉廷.我國會計準則國際趨同走向縱深發展階段——中國企業會計準則與國際財務報告準則持續趨同路線圖解讀［J］ .財務與會計，2010，(6).
［2］葛家澍.公允價值的定義問題——基于美國財務會計準則157號公允價值計量［J］ .財會學習，2009，(1).
［3］Peter， B. H . ， Hommesa， C. H . ， M anzan， S. . ehavior al heterog eneity in stock pr ices［J］ .Jo urnal ofEconomic Dynamics and Contro l， 2007， 31 : 1938- 1970.
［4］HULLJ.C.：Optionsfutures and other Derivatives［M］.prentice hall，2008.
［5］陸靜，唐小我.基于流動性風險的多因素定價模型及其實證研究［J］ .中國管理科學，2006，(14).
［6］孫有發，張成科，高京廣，鄧飛其.現代證券定價模型研究［J］ .系統工程理論與實踐，2007，(5).
金融資產配置策略范文4
關鍵詞：金融深化；金融抑制；金融約束
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
隨著發展中國家經濟獨立性增強及其國際地位提高，一些經濟學家開始轉向對發展中國家金融問題的研究，將經典金融理論加以改造，使之適用于發展中國家的具體情況，逐漸形成了金融發展理論。其中，麥金農和肖的金融抑制與金融深化理論的提出標志著金融發展理論的正式形成。金融發展理論提出后在經濟金融學界引起了強烈的反響，并對發展中國家貨幣金融政策的制定以及金融體制改革實踐產生了深遠的影響。
一、金融深化理論綜述
自20世紀七十年代以來，西方金融深化理論經歷了兩次劃時代的革命：第一次革命是第二次世界大戰后至八十年代初期的一批西方經濟學家如羅納德?麥金農、愛德華?肖、約翰?格利和雷蒙德?戈德史密斯等從發展中國家經濟的“欠發達性”出發，認為經典凱恩斯主義主張的政府財政赤字政策實際上是在抑制發展中國家的金融活動，并不適合于發展中國家的金融發展，因此他們主張發展中國家應該實行金融深化。第是以麥金農和馬克威爾?弗萊為代表的一些經濟學家在總結發展中國家金融改革實踐的基礎上于九十年代初期提出的金融自由化次序理論，這一理論認為發展中國家金融深化的方法即金融自由化是有先后順序的，如果按照一定的次序進行，就一定能夠保證發展中國家經濟發展的穩定性。
1、金融抑制和金融深化理論。20世紀五六十年代，發展中國家在其形成與發展的初期，為迅速地把落后的農業經濟轉變為現代工業經濟，大幅度地提高人均國民收入水平，在第一階段發展經濟學理論的影響下，普遍制定實施了封閉性的、計劃指令性的進口替代工業化發展戰略。這種發展戰略不僅不給金融體系以獨立的資源配置要素的地位，反而通過利率管制和信貸配給人為地扭曲資本和外匯價格，使金融體系處于“金融抑制”狀態。這樣，儲蓄不足、資本匱乏與金融抑制、資本低效配置并存，使發展中國家陷入貧困惡性循環之中難以自拔。這種現象首先為美國經濟學家麥金農和肖所關注。麥金農指出，發展中國家之所以欠發達，就在于實際利率太低，甚至為負數。這可能是由于政府執行了錯誤的政策，人為地壓低利率；也可能是由于通貨膨脹，或者二者兼而有之。這種人為壓低利率，造成金融體系和經濟效率低下的現象，麥金農稱之為“金融抑制”。
針對發展中國家的“金融抑制”，麥金農提出了他的“金融深化”理論。其主要思想是，放松政府部門對金融體系的管制，尤其是利率的管制，使實際利率提高，充分反映資金供求狀況，使有限的資金流入高效益的項目，提高資金配置效率。而且，高利率鼓勵人們儲蓄，金融體系“不盡儲源滾滾來”，投資也就不愁沒有資金?？傊?，“一著棋活，全盤皆活”，金融市場的活躍高效，會帶來整個社會經濟的活躍。
在總結發展中國家金融改革實踐的基礎上，麥金農又提出了金融自由化次序理論，他認為，第一步是平衡中央政府的財政，財政控制應該優先于金融自由化。政府財政收支應隨著國民收入的增長而適當增加，以減少對銀行融資的依賴；第二步是開放國內資本市場，使儲蓄者（存款人）和投資者（借款人）能夠得到實際的正利率；第三步是在經常項目和金融成功地實現自由化之后，再實現外匯和資本項目的自由化和國際化。
2、金融約束理論。托馬斯 ?赫爾曼、凱文?穆爾多克、約瑟夫?斯蒂格利茨等人于1996年提出了金融約束論，認為政府對金融部門選擇性地干預有助于而不是阻礙了金融深化，提出經濟落后、金融程度較低的發展中國家應實行金融約束政策，在一定的前提下（宏觀經濟穩定，通貨膨脹率低并且可以預測的，正的實際利率），通過對存貸款利率加以控制、對市場準入及競爭加以限制以及對資產替代加以限制等措施，來為金融部門和生產部門創造租金，并提高金融體系運行的效率?！敖鹑诩s束的本質是政府通過一系列的金融政策在民間部門創造租金機會，而不是直接向民間部門提供補貼?！蓖ㄟ^創造經濟租金，使銀行和企業股本增加，從而產生激勵作用，增加社會利益。
二、金融深化路徑選擇國際比較
自麥金農和肖的金融深化理論問世以來，隨著20世紀七十年代新自由主義哲學思潮的興起，發展中國家在金融改革過程基本上是按照金融自由化的理論來實踐的。金融自由化也基本上遵循著兩種模式：一種是激進的金融自由化，拉美國家以及來自20世紀九十年代的東歐轉軌國家都推行了一攬子的全面爆炸式的金融自由化；另一種是漸進式的金融自由化，主要是亞洲一些國家，轉軌過程中的中國采取的也是漸進式的金融自由化。
1、激進的拉美金融自由化。20世紀七十年代，智利、阿根廷、烏拉圭、墨西哥都程度不同地先后進行了金融自由化改革。其主要措施是：放松和取消了對利息率的管制；取消了對信貸配給的管制；對國有化銀行進行私有化改革；對外開放金融市場，允許外國的銀行進入本國從事金融業務。
2、漸進的亞洲金融自由化。亞洲的金融自由化與拉美的金融自由化的本質區別在于：除了個別國家外，亞洲的金融自由化主要是采取漸進式的自由化策略。印度尼西亞在1982～1990年間、韓國在1980～1988年間、菲律賓在1980～1984年間進行了金融自由化改革。
大多數國家在實施金融自由化之后，確實使金融深化程度得到提高，具體表現為：第一，實際利率由負轉正，IMF和世界銀行研究報告進行的統計研究表明，16個實施了金融自由化的發展中國家中，有14個國家的實際利率上升，下降的只有兩個國家。第二，促進了間接貨幣政策的應用，各國貨幣當局由直接控制向間接控制轉變。第三，金融深化指標（M2/GDP）上升，亞洲實行金融自由化的大多數國家的這一比率都上升了，馬來西亞、新加坡和泰國尤為迅速，1989年達到60%～90%，拉丁美洲的國家在自由化的前幾年，金融深化指標也有所提高，但不如亞洲國家高。但是，這些國家金融自由化不久便遭受了銀行危機乃至金融危機的打擊，嚴重地擾亂了金融部門的發展，并導致了實際國內生產總值的大幅下降。例如，阿根廷和智利，在七十年代中后期完成了利率和銀行業自由化后，八十年代初就爆發了金融危機。菲律賓在七十年代中后期放松了銀行業準入限制，1981年又開始了利率自由化，緊接著就發生了第一次金融危機。尤其是始于1997年的亞洲金融危機，對這些早先大刀闊斧地推行金融自由化的國家予以沉重打擊，連早先被麥金農和肖所稱為“沒有痛苦的金融改革”的韓國，在這場危機中也未能幸免，只有中國在亞洲金融危機中經受住了考驗。
三、我國金融深化程度判斷及理論分析
我國自金融改革以來，金融體系、金融市場競爭機制已初見成效。那么，我國是否完成了金融深化呢？金融深化的效率又如何呢？
雷蒙德?戈德史密斯在其《金融結構與金融發展》一書中提出可以通過以下5個指標評價金融深化的程度：（1）貨幣化比率，是廣義貨幣（M2）與國內生產總值之比率（M2/GDP）；（2）金融相關率（FIR），是全部金融資產與國內生產總值之比；（3）金融資產的多樣化，是社會融資方式變化發展的標志；（4）金融機構種類和數量的增加，是金融深化的另一特點，這是金融資產增長和金融市場擴大的主體；（5）金融資產發展的規范化。我們依次來看我國這5種指標的實際情況。
1、貨幣化比率(M2/GDP)。M2/GDP反映了經濟貨幣化程度，特別是反映了通過銀行系統創造貨幣的相對規模，是金融深化進程中首先經歷的階段。中國的M2/GDP自改革開放以來逐年上升，呈快速增長態勢。1978年這一比率僅為0.32，1990年達到了0.85，2000年則達到了1.50，2003年達到歷史最高水平，為1.9，2005年由于中央加強和改善宏觀調控措施的貫徹與落實，M2貨幣供應量增速呈逐步減緩趨勢，M2/GDP有所回落降到1.64。該比率上升速度之快，在發達國家和發展中國家金融深化的進程中是很少見的。1999年M2/GDP指標，日本是1.26，英國是0.91，美國是0.70，德國是0.59。同期，中國的M2/GDP指標值是1.46，大大超過這些發達國家的貨幣化比率。單從這一指標看，只要達到了1，就可以說一國的貨幣過程已經完成。但絕不能據此得出中國金融深化程度已超過美國、英國、日本等發達國家的結論因為貨幣化比率的提高與金融深化程度的提高，二者并非是等同的。
2、金融相關率(FIR)。FIR體現了金融業在經濟中的地位，反映了利用各種金融工具來引導現實經濟活動的水平。與貨幣化比率不同的是它的分子項含債券、股票等非貨幣化金融工具，故數值要比M2/GDP指標值大。中國的FIR1978年僅為0.899，1991年上升到2.11，1999年增長到3.20，2003年升到歷史最高水平，達3.92，2005年有所回落，下降到3.12。該比率20多年來上升了3倍，與大多數發達國家20世紀八十年代的水平相當，超過中等發展中國家。這充分說明我國金融深化的快速發展。
3、金融資產的多樣化。改革開放以來，中國的金融資產由單一的銀行資產向市場化、多元化的方向發展。目前，中國已經形成了一個主要由貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場、期貨市場以及黃金市場構成的，具有交易場所多層次、交易產品豐富、交易機制多樣等特征的金融市場體系。
4、金融機構的數量和種類。通過改革開放30年的發展，我國金融機構體系已由單一的中國人民銀行體制發展為以中國人民銀行為領導，以銀監會、保監會、證監會分業監管，以國有控股商業銀行為主體，政策性金融與商業性金融分離，多種金融機構，多種融資渠道并存，功能互補和協調發展的新的金融體系。金融機構的數量和金融資產均大幅增加。
可見，我國金融深化達到了相當高的程度，甚至可以與發達國家相媲美。然而，以上指標僅僅是“數量化”指標，只能說明中國金融發展的規模和范圍，卻無法衡量金融發展的質量。我們認為，中國金融發展在數量上快速發展，主要原因有以下兩方面：
（1）M2/GDP上升的原因。一是由于我國改革初期貨幣化層次較低，因而使我國的貨幣化得以在較低的起點上迅速提高；二是改革開放以來，居民和企業的收入水平增長很快，進而對貨幣的需求以及各類金融資產的需求也迅速提高；三是隨著就業、醫療、保險、住房、教育制度的改革，使公眾生活中的不穩定因素增加，增大了居民對未來不確定的預期，進而增加了貨幣的預防性需求；四是我國金融市場欠發達，金融工具單一，金融創新不足，貨幣替代性相對落后，促使居民儲蓄存款額一直居高不下；五是由于我國資本市場的不完善，融資渠道和融資手段較單一，間接金融仍是社會融資的主要手段，銀行將數量龐大的居民儲蓄轉化為投資，進而導致我國的M2/GDP不斷攀升。
（2）我國的貨幣化程度高于發達國家的原因。一是金融創新的快速發展。金融創新創造了大批新的金融工具和貨幣替代物，原有的貨幣概念難以涵蓋新的金融工具，使各種金融資產的界限越來越模糊，因而在一些發達國家，某些具有貨幣職能的金融工具未被統計到貨幣供應量中，導致了貨幣供應量（M2）與GDP比值增長的放慢甚至降低；二是經濟增長方式的差異。我國的經濟增長方式長期以來是粗放型的經濟增長方式，產出的提高主要依靠各種資源的大量投入，經濟的高速增長是靠貨幣的超量供應支撐的；而歐美等發達國家則以集約型的經濟增長方式為主，產出的提高主要依靠所投入生產要素質量的提高；三是居民資產結構的差異。我國居民投資渠道單一，儲蓄存款是其主要金融資產形式；而發達國家，如美國、英國、法國等，居民的金融資產多以證券的形式持有；四是貨幣流通速度的影響。貨幣流通鏈的延長或停滯，會導致貨幣流通速度的下降，引起M2/GDP數值的增大。
與此同時，中國金融發展的質量不高。主要表現在以下幾個方面：
（1）金融資產結構不合理。金融資產結構最重要的一方面是非銀行資產的規模，包括股票、債券和保險項目，它們在金融資產中所占比率的大小可以用來衡量資產結構的變化。中國銀行存貸款是金融資產的主要形式，其從1980年占金融資產的84.03%到2005年底的88.86%，平均年占金融資產的80%以上，始終處于高位；股票從1987年占金融資產的0.06%到2005年底的5.68%，年均僅占金融資產的4%左右；債券從1980年占金融資產的5.33%到2005年底的1.33%，年均僅占金融資產的5%左右；保險從1985年占金融資產的0.22%到2005年底的0.86%，年均僅占金融資產的0.6%左右。這些指標都遠遠低于發達國家的水平。
（2）經濟效率較低下。按照金融深化理論，金融發展與經濟增長呈正相關，隨著金融不斷深化，經濟效率會提高。改革開放以來，我國一直保持著較高的經濟增長率，從1979～2005年年均達到15%，但我國的經濟效率不是很高，1981～1993年一直徘徊在0.55左右，1994年達到高峰，為0.71，但從1995年之后經濟效率一直在下降。其根本原因就在于這種高速增長的實現主要靠投資增長驅動，投資增長加速時，經濟增長率上升；投資增長減緩或下降時，經濟增長率則下降。
（3）國有銀行資源配置效率較低。我國長期以來信貸政策傾向國有企業，使信貸結構與多種所有制結構嚴重失衡，國有工業企業產值的比例從1979年的78.5%降到2005年的22.7%，但卻能獲得銀行80%以上的貸款。而非國有經濟雖然創造了60%以上的國民生產總值，卻只能獲得銀行貸款的20%。這種結構失衡導致資金更多地流向效益低下的國有企業，而經濟效益良好的非國有企業則被排斥在外，只能從地下金融機構、黑市以較高的利率融資，使銀行的資源配置效率越來越低。
（4）股票市場資源配置效率低下。一是中國證券存量占金融資產的比率較低；二是中國的證券化率指標（股票總市值與當年GDP的比率）較低，2005年股權分置改革后，2004年和2005年中國經濟的證券化率分別為27.14%、17.79%，超過發展中國家的平均水平，但與發達國家差距還是較大；三是股票市場“圈錢”現象嚴重，年籌集的資金量逐年上升，但資源配置效率低下。
（5）債券市場不發達，保費比重較低。在債券市場上特別是企業債占比低，而且債券市場內部結構不盡合理。自1995年開始發行政策性金融債以來，以企業債券為主的其他債券份額逐漸下降，且降幅很大。2004年末我國國債市場余額近29，631億元人民幣，金融債13，000億元人民幣，而企業債只有600億元人民幣。中國保險業發展較快，但截止2005年底，其總資產占GDP比重也僅為2.7%。
由以上理論與實證分析，我們可以得出結論：中國金融深化的數量化指標已達到，但金融深化的質量不高，金融資產發展的規范化程度較低，需FIR進一步發展。
四、積極穩妥地推進我國金融深化進程
不言而喻，現代經濟都是貨幣經濟或金融經濟。發展中國家如何適應現代經濟發展的需要，建立和完善金融體制是一個不容置疑的緊要問題。從這個意義上說，金融深化是發展中國家尤其是由計劃經濟向市場經濟過渡的發展中國家必須堅持的金融發展的基本方向。通過以上分析看出，我國的金融深化改革取得了一定成績，但金融體制改革仍相對滯后，金融深化程度較低，因此我們應從以下方面積極穩妥地推進金融改革：
1、確立金融體系在經濟體制中的核心地位。當今世界經濟金融先行發展的趨勢日漸明顯，事實說明，適當有效的金融深化改革能有力地推動經濟發展。對經濟體系的微觀基礎――企業來說，能變革其融資方式，硬化其預算約束，建立現代企業制度；對經濟體系的中介環節――市場而言，資金市場的完善能在資金商品化和融資市場化過程中推進要素市場發育、增強宏觀調節的彈性；對經濟調控機制而言，央行改革能轉變其宏觀調控方式，增強金融調控能力。所以，我們應以戰略性眼光積極推進金融體制改革。
2、保持宏觀經濟穩定，強化有效金融監管。一方面應努力控制通脹，穩定宏觀經濟，為金融改革創造良好的外部環境；另一方面在放松管制鼓勵競爭的同時，應強化金融業監管，主要是完善公共金融基礎設施、加強央行外部有效監管、健全金融機構內控機制、推進監管國際化等。
3、采取漸進式的金融深化戰略。具體說來，可以沿著貨幣市場資本市場金融自由化的思路進行。首先，應培育貨幣市場，形成富有彈性的利率機制，提高央行運用三大政策工具間接調控金融的能力；其次，大力發展股票市場、企業債券市場、產權市場等資本市場；最后，才能放松金融管制，實現匯率利率自由化、資本流動自由化、金融市場國際化。
4、積極消除金融抑制，增強金融活力。（1）在宏觀金融管理方面，實施銀證分業經營管理，建立獨立執行貨幣政策的央行體系，完善三大政策工具的使用，減少信貸規模控制，推行資產負債管理和風險管理辦法等；（2）在金融微觀基礎方面促進多元化金融組織健康發展。主要是加快國有商業銀行的職能轉變，完善政策性銀行的經營機制，穩步發展城鄉合作銀行，規范非銀行金融機構，鼓勵民間金融機構發展，引進境外金融機構，以加強競爭，提高效率；（3）完善以銀行融資為主的金融市場。在銀行業改革的基礎上拓展規范貨幣市場：發展債券和股票融資，加快資本市場尤其是發行市場的建設；開放外匯市場，放松外匯管制；建立競爭有序的保險市場；（4）審慎漸進地推行利率市場化。首先應整頓現有的不合理的利率結構，杜絕負利率和存貸利率倒掛，保持適度利差；然后建立以央行基準利率為導向的彈性利率體制；最后在法規完善、制約機制強化的前提下實現利率市場化。
5、轉換企業經營機制，提高投資效益。制度轉型中的中國，相對儲蓄形成而言，更迫切的問題是儲蓄空殼化現象嚴重，有效投資轉化效率較低。在財政主導型投資向金融主導型投資轉變過程中，在資金商品化和利率市場化改革的同時，規范企業投資行為勢在必行。這要求我們把硬化企業預算約束、培育企業投資主體地位、建立現代企業制度、提高投資效益作為金融深化改革總系統中的一項重要子戰略。
（作者單位：中國海洋大學）
主要參考文獻：
[1]王繼祖.金融深化論，廿年來的發展與影響.南開經濟研究，1997.5.
[2]趙士平.我國金融市場的發展與完善.財經問題研究，1997.11.
[3]巴曙松.中國金融結構的變遷與宏觀金融政策的調整.經濟科學，1997.5.
[4]羅納德?麥金農.經濟發展中的貨幣與資本.上海三聯書店，1988.
金融資產配置策略范文5
關鍵詞：非金融資產管理 價值增值 資本運作模式 價值評估
隨著社會的不斷發展，那些非金融資產管理公司想要在社會主義經濟市場之中占有自己的一席之地，就要進行價值增值與資本運作模式的優化管理，做好資產管理的相關工作，進一步實現那些非金融資產的管理公司積極發展。直到2003年，國資委有了196家，2005年便達到了178家。直至2013年的今天，仍有107家央企。這樣的發展勢頭，更需要我們進行不斷的額發展與改革，把其完善到最優化。企業資產本身就是相關資產的評估，進行增值與資本運作于現實，并且增強其時效性與現實性為前提條件，基于此種原因，可以根據其理論周期進行研究。
一、非金融資產管理公司價值增值理論鏈接
首先可以在產品的生命周期這一理論進行相關研究。在市場銷售變化的規律與角度進行產品生命的全新研究。產品的生命周期也就是為了交換才進行生產，那些生產以后的相關商品全部投入到市場在被這個市場淘汰的過程，也就是其周期理論鏈接的過程，僅限于物品以及商品的使用性能、壽命上來定論的。
在可持續的發展角度進行非金融資產管理公司價值增值，應該站在發展的角度進行商品的細致研究，也就要在可持續發展要求允許的范圍下進行，在環境觀點之中進行考慮，從可持續的產品研制到其開發，再從開發到生產，直到最后的消費，皆是它所研究的重要對象，要進行恰當的業務組合，根據組合理論的基本模式與核心體系，進行有目的的提升非金融資產管理公司的價值增值。
二、非金融資產管理公司在資本運作上的基本模式
非金融資產的管理公司和金融資產管理公司本質智能以及資產的處置手段也存在一定的差異，可是，在業務流程上卻是基本相同的，非資產管理的公司在購買以及受托資產上應該進行價值的評估，與此同時，應該提出相關的處置預案。托管或者收購資產以后，應該對那些資產全部進行合理的經營與運作，這應該囊括整體企業的重組、改造與并購等問題，最后利用轉讓來獲取最終利潤。這之中也應該有步驟的進行。首先應該從價值判斷入手，核心是資本運作的主要起點。企業是創造整體價值的重要載體，更是資本運作之中最為主要的載體，提升這個企業的價值應該是企業的深刻了解這一基礎之上進行的。所以，要對企業進行相對細致且深入的研究，把投資家們的眼光進行企業價值的發現與判斷有機結合。以往注重的是企業的凈利潤，非金融資產管理公司一定要轉變這個狹隘的觀念，應該在盈利能力、資產流動性、現金流水平、市場需求等相關因素進行企業價值的總體判斷。
企業的再造能夠提升價值的總體基礎。利用投資企業在價值評估以及價值判斷方面的優勢，根據資本經營這一長遠利益進行思考，選擇一個有條件的非金融管理企業進行再造與培育，這能夠更好的提升這個企業的總體價值基礎，讓基礎工作得以貫徹。企業的再造其實更是一個系統性的工作，它囊括了企業管理之中安全的整個過程，應該在股東直至各個階層的員工一起努力之下才能夠進行。對于企業在進行培養的這個過程之中，不同的企業也有著不相同的側重點，應該結合它的實際情況進行策略性的改進與整合。無論是法人治理結構的規范上，亦或是內部業務組合的調整上，都應該進行深入整合。
運作模式離不開資源的整合，資源整合更是資本運作最為關鍵的主題。資本的運作其實就是利用資源整合來進行優勢互補的一個階段，進一步提升其整體價值。在經營的時候，要合理配置資源，調節好社會資源與內部人力資源的統籌問題，企業進行再造之前要進行資源整合是其前提條件，進一步為整個企業注入新鮮活動的血液，促進企業的發展。
三、結束語
綜上所述，隨著大量的現實實踐與研究領域的不斷深入，資料在充實的前提下，資產管理相關的公司在運作模式上也能夠具體、深入的進行探討。在國資委的那些下屬非金融的資產管理公司進行受托管理以及收購不同行業的相關企業如何進行價值的總體增值，讓資產管理的公司自身價值增加能夠進一步獲得研究。因為非金融的資產管理這一公司更是國資主管相關部門的非主業資產而進行設立的，這樣的資產管理在市場上是不需要進行收購資產的。隨著相關制度的不斷完善與構建，資產管理公司彼此之間隱含的競爭也將逐步形成。
參考文獻：
[1]徐二明 ，羅震世.非金融資產管理公司價值增值與資本運作模式研究[J].商業研究.2011
金融資產配置策略范文6
本文作者：陳穎工作單位：大連市會計服務中心
公允價值對商業銀行的影響
公允價值對商業銀行財務報表的影響，公允價值的應用對商業銀行的相關業務產生一系列的影響也給財務報表的編制帶來了重大的變革"由于金融會計準則規范，的是金融工具的確認和計量以及相關會計信息的披露，而現金流，量表呈現的是在金融工具計量過程中現金的實際流動情況，因此新準則規定的公允價值的變動在不涉及金融資產的確認或轉移的，情況下，只會引起當期損益或權益的變動，并不會引起現金流量的，變動"由此可知，公允價值對現金流量表影響微小，所以它對商業，銀行的財務報表的影響主要表現在資產負債表和利潤表上"，1.公允價值對資產負債表的影響"新準則規定把衍生金融，工具納人表內核算并按公允價值計量，相關公允價值變動就計人，當期損益，這樣就會更好反映物價變動對商業銀行資產負債的影，響，因而，其資產負債情況就更接近貼近其市場價值"，由于市場風險的存在，在沒有其他資產負債科目變動的情況下采用公允價值計量金融工具會導致商業銀行的資產負債規模因為，公允價值的變動而在一個合理的區間內波動，但若公允價值波動的，波峰與波谷落差過大，就會使銀行的資產負債規模的大起大落，同時，帶動商業銀行資產負債率的大幅波動"另一方面，由于在會計核算，中公允價值和歷史成本計量的同時存在，資產負債表的內容就變得，進一步復雜化，報表使用者就很難從報表的數字上判斷出公允價值，變動對資產、負債及所有者權益項目有多么大影響"，2.公允價值對利潤表的影響"新準則要求對交易性金融資，產在期末按照公允價值對其進行后續計量，并將公允價值的變動，計人當期損益"交易性金融資產公允價值的變動就會發生利得或，損失，若交易性股票投資的股票價格不斷上漲，在確認投資收益之，后，就會使商業銀行的當期利潤增加;若股票價格下降，在確認投，資損失之后，就會使當期利潤減少"由于股市行情的不斷變動，股，票價格就隨之不斷波動，從而引起利潤不斷波動"再就是，在以現，金流量折現法計提出金融資產減值準備的前提下，由于優質貸款，與劣質貸款提取的貸款損失準備有所不同，銀行的當期利潤就會，受納人表內核算的金融資產的質量的影響"但是，由于商業銀行，管理層在選擇套期工具時存在著決策失誤，就會造成套期會計方，法的套期有效性不足，利潤的波動將依據套期有效性不足的程度，而波動，即決策失誤越大，利潤的上下波動就越大"，公允價值對商業銀行風險管理的影響，新準則規定衍生金融工具一律以公允價值計量，并從表外移，到表內反應"這將對銀行利用衍生金融工具進行風險管理的行為，產生重大影響"，根據新的會計準則，商業銀行必須按持有意圖把金融資產劃，分為交易性金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項、可供，出售金融資產四類，把金融負債劃分為交易性金融負債和其他金，融負債兩類"這種新的資產分類方式對銀行的風險管理產生巨大，的影響"預期債券投資組合發生了如下的變化:在利率結構上，從，固定利率到可變利率;在證券持有的種類上，MBSS到政府或政府，機構證券;在組合規模上，將縮小證券投資組合;在期限結構上，從，長期到短期;在重新分類上，從HTM到AFS"由于每類資產對各銀，行影響程度不同，且具體分類與銀行的戰略目標有關系，因此銀行，在做實際的資產分類時就必須權衡各種風險"，
我國商業銀行積極的應對之道
反映當前，其特征是從原來的歷史成本原則轉變為新準則，的公允價值計量"而公允價值對商業銀行財務狀況會造成較大，的影響，有時甚至會成為利潤操縱的工具"因此商業銀行實施新，會計準則必須加快實現會計目標和經營管理理念的轉變"首先在業務經營上要做到安全性、流動性和效益性相統一，速度與質，量、規模與結構、風險與資本相協調，從根本上提高銀行的業務，發展質量、增收創利能力和風險管理水平"其次，商業銀行的高，層領導應該從思想觀念上擺脫原來的金融企業會計制度的束縛積極主動地接納新會計準則，使財務報告更加真實地反映商業銀，行的真實經營成果和財務狀況，更好地為管理層的決策提供依據也更好地向投資者以及監管機構提供準確的信息"，建立健全風險管理體系，隨著商業銀行經營活動范圍的擴大，投資渠道的不斷增多，公，允價值計量的金融工具規模、公允價值計量的投資性房地產規模，將會不斷擴大，商業銀行應更加謹慎地確認職工的相關負債，套期，避險活動日益擴大"由于公允價值的潛在影響，商業銀行有可能，利用公允價值操縱利潤，因此銀行必須加強風險管理的基礎環境，建設，才能在會計信息中向利益相關方揭示金融資產負債所蘊含，的風險和管理層應對風險的經營策略"第一，要按照新準則改造，現有的財務會計系統，進一步完善相關業務管理系統，進行業務流，程再造，建立功能強大的數據庫，及時對金融工具的波動情況和影，響實行動態評估、管理和考核;對現有核算系統進行大量改造，增，加投資改進內部系統和程序，使其能實現對復雜金融工具的估值，和處理;提高財務判斷能力，滿足會計核算和信息披露的要求"第，二，要加快研發能正確測算金融工具公允價值的計量工具和科學，的內部評估模型，引人衍生金融工具新的處理方法;對公允價值的，來源進行甄別，并確保在全面報告開始前實施與測試"第三，要對，現有規章進行修改、補充和完善，建立健全內部控制機制，創新業，務流程，切實提高各級行的風險預警、識別、度量、控制水平和，對各種風險的抵御能力，從源頭上遏制各類金融風險"提升資本充足率的管理水平，針對公允價值的廣泛實行可能進一步加劇資本的不確定性的，問題，商業銀行要強化經濟資本管理理念，把實施經濟資本管理制，度作為落實資本充足率監管要求的內部管理工具，建立和完善經，濟資本回報率約束機制，并發揮風險定價戰略引導作用，有效地，約束各級銀行機構風險資產的增長，將資源配置到低風險、高回，報的業務上，從而基本保持風險的增長與資本的增長相協調，使資，本充足率水平逐年提高，不斷增強抵御風險的能力，逐步實現由過，去單純追求規模擴張向內涵式增長轉變"特別是，在做出經營決，策形成資產、負債前，銀行管理層就要確定承受風險的方式和后，續管理的方法，并通過不斷調整優化資產結構，降低高風險業務比，重，提高信貸資產質量，大力發展中間業務、新業務等方式提升盈，利水平".
