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首批狂熱后的痛
第二批qdii基金的集中獲批讓人們不禁想起首批QDII基金“出?！睍r的狂熱。南方全球精選首募490億元、華夏全球精選首募630億元、嘉實海外中國首募738億元、上投摩根亞太優勢首募突破1162億元……“當日售罄”和“按比例配售”成了QDII基金熱銷的生動寫照。
然而，狂熱之后緊跟的不是喜悅而是苦澀。首批QDII基金“出?！焙螅∮鋈蚪鹑谖C，全球股市從高空跌落，QDII基金們的凈值很快便跌破1元面值，并且越跌越深。出海時機較差的上投摩根亞太優勢基金凈值一度竟然跌至0.32元附近，目前該基金的凈值仍在0.6元附近。同一批出海的基金凈值也大多集中在0.7-0.83元之間。首批募集時買入的投資者至今還承受著賬面虧損的煎熬。QDII基金成了投資者心中的痛。
“出海”恰逢其時?
在世界經濟正在復蘇之際，又一批QDII基金即將“出?！保鼈兡転橥顿Y者帶來新的希望嗎?如果說，首批“出?！笔巧环陼r，建倉時正在市場高位，那么，現在“出?！庇置媾R什么樣的經濟環境呢?
今年以來，全球各主要市場陸續走出一波復蘇反彈行情。截至12月11日，在主要市場中，美國道瓊斯指數上漲19％、中國香港恒生指數上漲53％、中國香港國企指數上漲64％、印尼雅加達指數上漲86％、印度孟買指數上漲77％、韓國指數上漲47％、巴西圣保羅指數上漲84％、俄羅斯RTS指數上漲116％、中國臺灣加權上漲70％。
正是全球股市的大幅上揚，帶給QDII基金豐厚的利潤。今年前11個月，8只正常運作的QDII基金平均凈值增長率達到52.7％，與同期A股偏股型基金收益水平相當。
據分析，今年海外市場的反彈行情，主要受益于三個因素：國際市場流動性持續恢復、資產配置重新轉向股票、去庫存化后的補庫存的影響，以及財政政策的刺激導致經濟基本面轉好。
凸顯結構性機會
在主要股市股指大幅上揚后，QDII基金現在“出?！保€能分享到海外市場的增長嗎?
“現在回過頭去看，今年3月應該是抄底介入的最好時機。當然，那時相對風險也較大，當時經濟復蘇的前景還是非常不明朗的?，F在雖然指數反彈了，但從風險與回報匹配來說，仍然存在比較好的投資機會?！币追竭_基金投資部副總經理、亞洲精選擬任基金經理李弋在接受記者采訪時表示。
李弋解釋說，全球股票市場的系統性風險正得到顯著釋放，經濟和市場性風險減小，長期投資已具有一定的安全邊際。近期的經濟數據進一步證實全球經濟企穩，海外結構性投資機會凸顯。
李弋強調，盡管全球經濟整體呈現出回暖的趨勢，但各地的復蘇情況參差不齊。美國今年第三季度經濟創一年多來首次增長，以中國為首的亞洲新興市場正帶領著全球經濟走出本輪的經濟衰退。由于刺激政策對實體經濟的影響存在一定的滯后性，因此。處于不同復蘇階段的市場存在各自的投資機會。
業績驅動助反彈
“前一階段股市的上漲，主要受惠于激進的配置與政府的刺激政策。隨著配置的進一步均衡化，明年市場將更多地由企業盈利推動?！崩钸畬κ袌銮熬拜^為樂觀。市場預計2010年亞洲(除日本)企業盈利將以27％一30％的速度增長，高于歷史平均水平的20％。利好的經濟數據，經濟與盈利預期的好轉將支撐股市進一步反彈。此外，投資者對風險偏好的增強，對經濟增長的樂觀預期。以及對亞洲市場的看好將進一步推動該區域股市的上揚。
從估值上看，經過前一輪反彈，目前MSCI亞洲(除日本)指數2010年市盈率為14.5倍，高于10年的平均值13倍，在平均值1個標準差的上限，亞洲市場估值仍具有一定吸引力。目前亞洲平均核心通脹水平僅為0.66％，遠低于歷史平均水平的3.64％。隨著亞洲復蘇確定性的增強，以中國、印度、印尼為代表的亞洲發展中經濟體的GDP增長率將明顯高于發達經濟體和全球的平均水平。目前全球仍然實行寬松的貨幣政策，亞洲市場有望吸引大量國際資本流入，這對亞洲市場也會起到一定的支撐作用。
另外，歷史上看，市場反彈很少出現9個月就結束的情況。
看好中印韓市場
在投資策略方面，李弋表示，由于中國是亞洲成長的中心，該基金將注重投資于海外中國股票，以及亞洲市場受益于中國內需和投資增長的股票。
其次，值得看好的是具有長期增長潛力的新興亞洲市場印度。印度是一個由投資和內需主導的經濟體，與其他國家、地區的經濟關聯度較低，其出口只占GDP的17％。從2003年開始的開放政策使印度的經濟逐漸具有一定競爭力，印度經濟以8.5％的年增長率高速增長。
另外，在此輪全球經濟衰退中將危機轉為機會并逐漸在全球競爭格局中凸顯而出的經濟實體，如韓國，也值得關注。由于韓國長期注重在產品研發方面的投人，韓國公司充分利用這次危機，提高了其在全球的競爭能力，增加了市場份額，有可能成為經濟危機后引人矚目的全球成長型公司。同時，中國目前是韓國最大的貿易伙伴，對中國的出口占其出口總額的28％，使得韓國能充分受益于中國內需和投資的增長。
基于亞洲市場的特點與成長機會，李弋表示，還將重點關注與內需相關的行業，如消費品、地產、能源、銀行。
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統計數據顯示，在197只信息詳盡披露的銀行QDII基金中，有125只基金一季度凈值實現正增長，其中16只基金一季度凈值增長率超過10.00%，另有39只基金一季度凈值增長率在5%～10%。表2顯示，獲得高投資回報的產品中，無疑例外的都是股票型基金，而從投資區域來看，歐美市場則是主要的投資區域，個別產品投向亞太、中東及新興市場。一季度凈值增長率最高的產品為“施羅德環球基金系列-日本股票”，正是日本股市在一季度的快速上漲，使得該產品成為一季度凈值增長最快的QDII基金。
并不是所有的銀行QDII基金表現都令人滿意，一季度大宗商品市場表現乏力，與海外股市形成鮮明對比。道瓊斯–瑞銀商品指數下跌1.1%，紐約黃金期貨下跌4.09%，投向大宗商品市場的QDII基金黯然失色，在一季度不僅沒能獲得收益，資產凈值反而大幅下跌。其中以投向礦業和黃金市場的產品跌勢最兇，具體產品包括“貝萊德世界礦業基金”、“貝萊德世界黃金基金”和“施羅德另類投資方略–金屬基金”等，前2只基金的凈值跌幅更是超過10%。
中國企業股票的疲軟表現拖累了相關投資中國企業股票的QDII基金的表現。QDII基金對國內企業股票的投資主要是通過購買在香港上市的中國企業股票，恒生中國企業指數一季度下跌4.72%，以中國為主要投資區域的QDII基金一季度凈值縮水，其中包括“施羅德環球基金系列–中國優勢基金”、“貝萊德全球基金–中國基金”以及“霸陵香港中國基金”等。
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南方、華夏兩家基金公司首獲QDII合格境內機構投資者資格。目前，符合QDII投資資格的基金公司約有20余家，已有至少5家遞交了QDII業務資格申請。按照每家10億美元額度保守計算，此次基金類QDII估計起碼會分流50億美元左右的資金。令人關注的是，與大部分銀行QDII產品動輒10萬元、30萬元的認購門檻相比，基金QDII產品傾向于1000元人民幣。
首獲QDII
7月26日，華夏、南方兩家沒有外資背景的基金公司率先獲批QDII業務資格。與之前華安基金的試點資格不同，此次獲批的基金系QDII產品，直接瞄準的就是境外股市。
27日下午，南方基金培育兩年時間的QDII業務團隊公開亮相。擬任首只QDII產品基金經理的謝偉鴻曾任臺灣新光證券投資信托公司海外投資部經理，管理日本基金、亞洲基金以及全球組合基金。謝偉鴻管理的3只產品近年來均業績不俗，因而被南方基金一眼相中。
申請QDII業務的基金公司要求凈資產不少于2億元人民幣，經營基金管理業務達2年以上，在最近一個季度末資產管理規模不少于200億元人民幣或等值外匯資產。據此要求，內地大約有20多家基金公司符合要求。
有關南方基金QDII首只產品的規模以及額度限制等問題備受市場關注。南方基金總經理高良玉表示，額度是以基金管理公司作為申請的主體，而不是QDII產品本身，因此不存在基金QDII額度上限的問題。
南方基金公司副總許小松表示，在目前公司國內基金產品線日益完善的今天，國際化發展的戰略已經提到公司的議事日程。通過第一只QDII產品，公司將實現“走出去”的第一步，通過學習境外資產管理機構先進的投資管理經驗，了解境外市場的投資規則，打造一只全球化的投資研究團隊，逐步完善境外產品線將是未來一段時期中公司國際業務發展的一個重點。同時也幫助投資者回避單一市場的周期變化，“一次使得投資者能夠將雞蛋放到不同的籃子里”。
與上述說法相關的是，此前市場曾一度認為QDII從A股分流出一些資金后將直接影響A股市場的發展，額度越大，影響越大。但南方基金副總經理許小松并不同意這種說法，他認為A股市場的資金主要還是和投資者的信心、A股市場的表現有關，“據中國臺灣的情況來看，臺灣的QDII推出來以后并沒有明顯分離島內的資金?！?/p>
QDII規?；虺^本土基金
隨著A股市場震蕩的加劇和港股近期的走強，加上兩個市場明顯的比價效應，不少投資者開始尋覓投資港股或其它境外股票市場的渠道。銀行系QDII“單一客戶起點銷售金額不得低于30萬元人民幣”的規定把很多投資者擋在了門外，門檻較低、投資效率不低的QDII產品有了一定的市場需求。
而盡管基金類QDII后來者的股票投資范圍將擴大，但在目前A股持續走牛、人民幣升值預期較強的背景下，基金類QDII能否掀起熱潮業內人士尚存疑慮。分析員不排除的是，中央經濟會議上定義，“引導充沛的流動性過剩，向社會薄弱環節”中，而這個QDII，或許可能就是資本市場的薄弱環節！
有分析人士指出，一些其他的市場，比如我國臺灣地區市場、日本市場等，QDII業務將來的規模很有可能會超過本土基金市場規模。他們對尚處于起步階段的國內QDII業務前景十分看好。
記者了解到，某管理規模排前列的基金公司已經確定了境外合作方和基金境內外托管銀行，首只產品的設計和基金經理的選擇也初步擬定。相比此前的QDII試點產品，以及銀行發行的境外理財產品，基金公司今后推出的QDII基金的風險水平將更高。
此前市場曾一度認為QDII從A股分流出一些資金后將直接影響國內A股市場的發展。但許小松并不同意這種說法，他認為A股市場的資金主要還是和投資者的信心、A股市場的表現有關。
業內人士認為，QDII業務有助于增加境內投資者的投資渠道，滿足其資產配置的需求。但早期基金和券商都會抱著相對謹慎的態度試水，不會對境內市場資金面產生明顯影響。
“從目前基金管理公司的QDII 產品方案看我們不難發現，與此前銀行的同類產品相比存在很大差異。首先，銀行的QDII 產品主要投資海外貨幣市場和結構性票據及債券市場等低風險產品以及股票投資局限在單一市場，基金公司準備中的QDII。
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誰能受益？
無疑，投資海外、但現在依然讓眾多投資者不寒而栗的QDII基金是一個群體。
QDII在推出之初，被寄望于能夠幫助國內投資者分散投資風險，但因第一批出海的QDII遭遇海外金融危機，套牢了太多投資人。去年，QDII整體業績表現勝過A股基金，開始顯露“咸魚翻身”的跡象，《投資者報》亦就此專門刊出過QDII基金2010年專題報道。
我們期望，隨著投資者、投資環境的日益成熟，更多的投資者能夠突破心理，放開投資視野，但我們也注意到，選擇合適的海外投資市場也至關重要。
在展恒理財基金研究中心觀察的剛剛公布最新凈值的27家QDII中，有5家占近兩成的QDII并不是真正意義上投資海外市場，而是投資海外的中國企業股票或者直接投資香港股市，它們的表現與A股關聯依然緊密；有9家占超過三成的QDII專注投資于亞太地區和新興市場；其他投資全球股市的QDII，將投資額分配到美國市場的通常不足其投資總額的兩成。
截至2月10日，據展恒理財數據，整體QDII今年以來平均收益為-1.23%，繼續跑贏A股基金，排頭名的是專注于美國市場的國泰納斯達克100，該基金短跑勝出，今年以來收益率達5.44%。
怎樣看待海內外經濟數據的差異？以及對股票市場和債券市場的投資影響？兔年第一周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是景順長城投資總監王鵬輝、中銀全球策略基金經理唐華、華商穩定增利基金經理張永志、興全可轉債基金經理楊云。
另類投資將成投資市場焦點
《投資者報》：兔年春節期間，從各成熟資本市場透露的數據看，經濟形勢逐漸好轉，使得海外股票市場升勢強勁。同期，國內公布的經濟數據依然不讓人樂觀，怎樣理解？
王鵬輝：春節長假期間，確實如你所說，海外市場熱點不斷，美國公布的1月份全國采購經理人指數達60.8，創下2004年5月以來新高，失業率降至9%，顯示就業市場穩健復蘇。
我們認為，2011年環境好于2010年，美國零售、進出口、個人收入等數據穩步回升，CPI略有上升，就業數據改善，申領失業救濟金的數據也在下降。
國內方面，通過三次提高準備金率，貨幣政策由適度寬松回歸常態的趨勢已經明朗，未來仍有可能繼續提高存款準備金率或加息，但中國經濟還將保持較快增長，股市無疑仍具有吸引力。隨著通脹壓力的緩解，經濟轉型方向的逐漸清晰，對股市的正面因素會越來越多。
在經濟轉型的大背景之下，傳統行業由于成長空間有限，估值將長期受到壓制，而新型產業和大消費行業作為未來將成為市場新的中堅力量，已經在崛起。
目前，結構調整、節能減排和技術創新已經成為中國經濟的突出主題，與國家戰略性新興產業緊密相關的眾多行業將迎來高速發展的良機。
唐華：全球經濟將在2011年維持震蕩向上趨勢，邁上更穩定的復蘇軌道。尤其是美國、歐洲等發達經濟體的GDP增長在2010年底企穩，2011年將會獲得更穩定的提升。發達經濟體將會繼續維持低利率的寬松貨幣政策，資金面較為充足。
此外，歐美等國政策面向好的同時，新興市場政府也會在控制通貨膨脹和經濟平穩成長之間謀取平衡，這也為新興市場在2011年的波段性機會提供了堅實的支撐。
我們認為，另類投資（房地產投資信托及大宗商品）由于整體全球經濟的復蘇及通脹預期的提升，將有可能成為2011年全球投資市場聚光燈下的另一大焦點。2010年領漲的重點為投資于新興市場的QDII基金，目前看，在2011年首月，整體業績表現較好的QDII基金不乏投資于成熟市場的，考慮到市場熱點輪動特點，今年采取均衡配置策略的QDII基金被普遍看好。
加息空間已經有限
《投資者報》：在兔年春節的最后一天，央行宣布一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。此次加息之后，通脹有望得到進一步的抑制，很多投資者對于加息對債市、對債券投資的影響都十分關注，張永志是否能詳細分析下？
張永志：本次加息從時間點上看，基本符合前期市場預期。值得注意的是，活期存款利率從0.36%提高到0.4%，存款利率上調幅度整體大于貸款利率，這降低了商業銀行貸款的收益，體現了央行希望通過價格工具抑制商業銀行貸款沖動，進而遏制通貨膨脹的思路。
聯系到春節前央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，表明央行希望通過數量、價格等多種手段盡快遏制通脹預期，這與總理之前幾次強調的“今年經濟工作的頭等大事是穩定物價”的講話一脈相承。
與2007年上一輪通貨膨脹中央行的調控措施相比，本輪調控的速度和力度都毫不遜色，甚至反應更為靈敏?？紤]到本輪通脹的宏觀經濟背景與2007年不可同日而語，因此，我們認為，在接下來的一段時間，隨著調控效果的逐漸顯現，CPI中翹尾因素的逐漸減弱，通貨膨脹繼續上沖乃至失控的可能性不大。
這意味著，未來一段時間內，加息的空間已經有限，隨著債券市場尤其是信用債市場前期收益率的逐級上行，債券投資可能迎來較好的機會。
《投資者報》：在整體債市投資可能迎來較好機會的背景下，和股票市場關聯度更緊密的可轉債投資會不會相比處于弱勢？可轉債會不會受累股市不振而不值得投資？
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QDII投資方向
投資QDII基金應該從哪幾個方面去關注？第一是投資方向，究竟是投資股市還是投資債券市場，是投資能源、房地產、農產品還是投資黃金，投資方向決定了收益和風險。第二是目標市場，投資全球還是某個區域，比如說有金磚四國，有新興市場，還有很多細分市場。第三是基金管理人員投資管理水平，要關注其A股的投資能力和投資海外的能力，這牽涉到團隊的實力和背景。需要強調的是，即使在A股投資業績非常好，也并不意味著它在海外投資有很好的業績。投資海外最好是選擇被動型基金，因為它的投資非常透明，對基金公司的主動投資能力的要求沒有那么高。所以應以被動型的QDII投資為主，比如說納斯達克100，或者是掛鉤黃金產品，這種產品更透明，更好操作。
特別注意一點，投資時機也很關鍵，雖然基金強調長期投資，但實際上取得很好收益的都是2008年金融危機的時候成立的基金。比如國泰納斯達克100是2010年成立的，那個時候納斯達克指數相對來說還是低點。如果要投資黃金，黃金短期明顯被迫下跌，但是從中長期看好黃金，因為全球市場沒有那么快復蘇，在這種情況下黃金是有一定投資價值的。
王政（博時基金ETF及量化投資組投資總監）：
房地產主導的新一波行情開始
經濟在未來一段時間會復蘇，但時間會比較慢，因為美國的經濟周期相對較長，中國企業每年漲20%，但企業盈利卻不能反映在股價上?；叵?0世紀90年代的美國，老布什政府時期經濟不好，房地產不景氣，牛市以后，經濟緩慢復蘇，這是公司盈利很重要的因素，也說明了在美國投資者中機構投資者的占比比較大。最近美國公布的個人消費增長快，前一段財政赤字慢慢降低，這對美國是一個好消息。個人有錢了會通過消費帶動經濟增長，所以美國的消費信心指數上升很快。房地產也是美國經濟發展中很重要的部分，因為房地產一回暖就帶動產業鏈，2000年以后的經濟增長就是房地產起到了很大的作用。而現階段，房地產主導的新一波行情開始了。
張宇（國金證券研究所研究員）：
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受美債危機影響，中國出海投資的QDII基金下半年以來整體下跌超過10%，表現落后于A股偏股型基金。
美債危機還將帶給QDII基金怎樣的影響？多位QDII基金經理接受《投資者報》采訪時均認為，美債危機未來的影響目前還無法判斷，“權益市場也還沒有出現非常便宜的估值，目前我們不急著去抄底。”
短期QDII或超跌
美債危機的發生，讓資本市場恐慌是否會重蹈2008年的覆轍。在華安基金一位QDII基金經理看來，這兩輪危機有本質區別。
“2008年金融危機是金融體系在去杠桿，消費居民和企業也在去杠桿。而目前消費信貸已經企穩，金融體系去杠桿也差不多了，現在的重點是政府如何去杠桿?！彼麑τ浾叻Q，雖然經濟擔憂存在，但不可能比2008年更慘。
他作此判斷的依據是，下半年美國經濟不會比上半年更差，且市場第一階段已經把最悲觀的預期反映，未來可能會迎來一個反彈。而國內QDII目前也處于超跌狀態，可能會有修正。
但他同時強調，最重要還是看明年經濟，“我較擔心明年是否二次探底。”
“標普調低美國評級，為全球風險資產價格大幅下跌提供了導火索。這是今年國際資本市場釋放系統風險的契機。全球股市以及大宗商品等風險資產價格在過去兩年累積了巨大的漲幅，遠遠超出實體經濟的復蘇程度?！敝Z安基金并不悲觀：“伯南克是當年研究大蕭條最深入的學者，會用最大的努力去抵抗危機?！?/p>
不急著抄底
不同于上述基金經理觀點，華泰柏瑞一位QDII基金經理認為：“美債危機的長期影響目前還無從判斷。目前看，市場還沒有完全恢復信心，尤其是亞太地區看起來只是一個短線的技術性反彈。”
他認為，近期QDII跌幅大的原因，在于整體市場情緒還不是很強，美國經濟疲軟。他注意到最近市場有不少恐慌性賣盤，“尤其是外資在亞洲賣得比較多，昨天賣了十億美元，在臺灣也賣出20多億美元。外資在亞洲賣出，回流去了美國?！?/p>
在最近的下跌中，他降低了一些亞洲市場的持倉，靜待歐洲是否有可行的方案。他也明確表示，市場還沒有非常便宜的估值出現，所以現在不會急著去抄底。
長信基金策略分析師毛楠也認為，隨著歐洲各國債券的陸續發行，歐債出現反復的概率較大，很難短時間得到很好的解決。
均衡配置是關鍵
全球股指的暴跌，讓交銀環球精選等10只權益類QDII跌幅超過10%。美債危機是否惡化成為懸在眾多QDII心中的疑問。
招商證券研發中心基金分析師宗樂認為，QDII 基金投資環境或將進一步惡化?！澳切┩顿Y于海外債券或海外債券基金的QDII可能會受到更多美國國債帶來的負面影響，投資者短期內應盡量回避?！?/p>
據2011年二季度報告，共有兩只QDII基金持倉涉及全球債券。持倉量最多的，是華夏全球精選，二季度固定收益投資共8.5億元，占基金凈值比為4.64%。另一只為博時抗通脹固定收益投資，共持有0.99億元，占基金凈值比為7.16%。
更多QDII以FOF（基金中的基金）形式持有債券，其風險一時難以判斷。
與之相反，黃金和抗通脹類QDII表現穩健，如諾安黃金漲幅近20%，富國全球債券上漲1.1%。
富國全球債券是國內唯一以FOF形式投資于全球債券市場的QDII債券基金。該基金表現較好的原因在于，自5月初開始調整持倉結構，調低了風險資產的比例，增加了避險資產的配置。