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霍金的故事范文1
2005年底，券商開始推出“十大金股”。由于正逢牛市，“十大金股” 也曾一度風光無限，受到市場追捧。“十大金股”將研究工作簡單化和娛樂化，會吸引一部分投資者，尤其是散戶的眼球，成為了券商的一種營銷手段。
隨著牛市的結束，“十大金股”成為了“墜落的天使”。投資者對“十大金股”的質疑、媒體對“十大金股”的口誅筆伐就沒有停止過。
“券商研報已成了機構的反向操作指標，而券商推薦的金股含金量更是嚴重不足。今年年初券商重磅推薦的十大“金股”近九成出現不同程度的下跌，其中五成個股跑輸滬深300指數。”
“十大金股含金量值得考究……。2010年版“烏鴉嘴”居然會從中金和高盛高華這兩大腕間產生；最后，高盛高華以60%的失誤率僥幸“戰勝”失誤率達53.85%的中金公司，成為2010年薦股最不靠譜的券商。”
類似報道不勝枚舉。
于是乎，“十大金股”成為了勇敢者的游戲，很多券商開始回避推出“十大金股”。在2010年底的策略報告中，有些券商只推薦行業不推薦公司，有些券商推薦則是廣撒網，薦股數量高達三五十只，甚至更多。35家A級以上券商中，推出真正意義上“十大金股”的僅有12家。
俗話說得好，“外行看熱鬧，內行看門道”。大家聽完了對“十大金股”的叫罵聲，看完了痛打“落水狗”的熱鬧，我們是不是該認真地想一想：券商的“十大金股”真的那么不堪嗎？券商的那一幫高學歷的碩士博士完全是“高分低能”，都是些混飯吃的？券商推出“十大金股”僅僅是為了打自己的耳光？
我們首先從“十大金股”上半年的市場表現入手看個究竟。
市場篇：十大金股到底多不靠譜
十大金股市場表現
在正式公布“十大金股”上半年成績單之前，我們需要先明確一下統計范圍。什么樣的股票推薦組合“十大金股”的范疇？目前流行的榜單基本上是大大拓寬了“十大金股”的計入范圍。對于回避推薦“十大金股”，轉而推薦三五十只股票的券商，我們顯然不應該將其薦股納入“十大金股”范疇。我們統計的“十大金股”，數量上以十只為準，出入不超過兩只。另外，有的券商推出了不同類型的“十大金股”。如中金公司和光大證券等既有綜合類的“十大金股”，又有小盤股的“十大金股”。我們僅統計綜合類的“十大金股”。表1列出了35家A級以上券商中推出了“十大金股”的12家券商其“十大金股”上半年的市場表現。
12家券商“十大金股”整體表現為上半年下跌了-11.69%。其中僅有平安證券的“十大金股”獲得了正收益。平安證券、高華證券、廣發證券分別以“十大金股”上半年收益率5.84%、-2.89%、-6.19%的成績位列三甲。與去年最后一名的成績相比，高華證券總算是長長的松了一口氣。而國都證券、長城證券、國元證券則運氣較差，“十大金股”跌幅接近20%，排位靠后。
看完了“十大金股”上半年的表現之后，我們將其與A股市場整體表現做個比較。
與A股市場比較
2011年上半年A股市場整體走弱，滬深300指數下跌-2.69%，中小板指數下挫-14.83%，創業板指數跌幅高達25.64%。
如果僅僅與滬深300指數比較，我們看到“十大金股”是遠遠落后了。上半年，滬深300僅下挫2.69%，“十大金股”整體跌幅11.69%，落后市場達9個百分點。但看看中小板和創業板的市場表現我們就能發現市場的結構性分化非常明顯，僅僅用滬深300指數來評估“十大金股”顯然有所偏頗。統計上市時間超過半年以上時間的2003只A股，上半年簡均值為-4.53%，中位數為-8.05%。2003只股票中，僅有640只股票錄得正收益，占比約為32%。將滬深300指數、中小板指數、創業板指數簡均，上半年升幅為-14.39%。如果以這個平均指數作為市場表現的指標，則“十大金股”戰勝了市場。
與共同基金、私募比較
據中國銀河證券基金研究中心統計，除貨幣基金之外的各類基金上半年均為負收益。最受關注的股票型基金方面，參與排名的217只主動型股票基金上半年單位凈值平均下跌8.03%，遠遠超過同期滬深300指數2.69%的跌幅，取得正收益的股票基金只有11只，深圳基金公司集體表現突出，包攬股票基金前三名，其中，南方隆元產業主題和鵬華價值優勢排名前兩位，收益率分別達到6.89%和6.58%，博時主題以4%的收益率位居第三。股票型基金前10名中，指數型基金占據了前十名基金的半壁江山。而表現落后的股票型基金中，后10名的跌幅均超過了15%。后10名基金中，名稱里包含“中小盤”、“小盤”的就超過了4只。
分析人士表示，股票型基金大幅跑輸滬深300指數的主要原因是，基金整體上延續了去年對于中小盤股和成長股的重點配置，而這些股票今年跌幅較大。這也是“十大金股”表現不佳的原因之一。
同時，基金在上半年整體上保持了較高的倉位，這也被認為是凈值跌幅較大的重要原因。但是與“十大金股”相比，基金的倉位顯然是占了便宜。如果我們按照上半年平均倉位85%進行折算，“十大金股”上半年的跌幅可調整為9.94%。與股票型基金8.03%的平均跌幅相比，差別并不算太大。
號稱下跌市場更具優勢的私募基金表現也很一般。具有半年以上業績記錄、6月20日以后公布了凈值的529只陽光私募基金，半年平均收益率為-6.86%，中位數為-5.90%。根據好買基金研究中心的調查數據計算，上半年私募基金的平均倉位在60%左右。“十大金股”如果按60%的倉位進行折算，上半年跌幅為7.01%，與私募基金的-6.86%的均值幾乎沒有區別。
通過與整體市場、基金、私募上半年表現的比較，我們發現“十大金股”上半年也不算太離譜。盡管如此，“十大金股”上半年表現不盡人意的事實還是不容置疑的?！笆蠼鸸伞鄙习肽瓯憩F不佳的主要原因是什么？“十大金股”還有必要存在下去嗎？
方法篇：十大金股路在何方？
“十大金股”上半年表現一般，既有市場方面的原因，更有其深層次的原因。
表現平庸的直接原因
我們認為，“十大金股”今年上半年表現不理想的直接原因有兩個方面。
第一， 風格轉換
我國股市長期以來一直對中小市值股票青睞有加。券商推薦金股時，正值去年年末，創業板與中小板兩大指數均在12月左右創出歷史新高，幾乎所有券商都看得如癡如醉。因此，多數機構繼續看好創業板與中小板。而今年上半年，二級市場上一直受主力資金關注的中小市值股票風光不再，創業板股指連創新低。
回顧一下上半年最牛的股票和最熊的股票，我們也能夠看到市場風格發生的明顯轉變。
上半年A股市場僅有8只股票成功翻番。漲幅前10名均為主板股票，沒有1只屬于創業板或中小板。
而上半年跌幅前10名中，沒有1只主板股票，3只中小板，7只創業板。
第二， 時滯效應
券商是基于11月底12月初的市場環境來制訂第二年的金股名單，只是大致趨勢的判斷，券商金股的前前后后，市場環境變化一日千里，這種判斷存在一定的風險。
“十大金股”：Mission Impossible
上面我們分析了“十大金股”上半年“失手”的直接原因。但實際上，如果將“十大金股”年度市場表現作為券商研究能力的試金石，“十大金股”承擔了一個幾乎不可能完成的任務。“十大金股”被要求在1年內表現突出，而1年時間對于持股待漲策略來說是遠遠不夠的。彼得•林奇在接受美國公共廣播電臺 (PBS) 的一次采訪中表示：“在我的記憶中，沒有人能夠超過一次對市場做出準確預測，盡管他們做出過很多預測?！彼€將投資一年或兩年期股票比作“在賭場中下賭注”。他補充說：“市場在未來一兩年內會怎樣，你無從知曉。但投資股市的時機和投資時間的長短卻取決于你。”
投資是馬拉松
中國股票市場還是比較急功近利的，投資者更加關注短期的得失?；鸾浝硗欢唐诘呐琶垓v得煩不勝煩。陽光私募發行能否成功主要看其業績短期的爆發力，只要3-6個月凈值出現一波突出表現，該私募就會受到投資者追捧。媒體往往也喜歡盯住短期的東西，因為這樣就能有更多的題材可寫。
而實際情況是，投資更多比的是長期功夫。投資是馬拉松，而不是短跑。我們都知道長期里，投資股票比投資債券更賺錢的機會是比較高的，但今年上半年顯然不是這樣。American Association of Independent Investors 研究發現，在截至2004年年底的10年內，標準普爾的年均回報率為12.1%，高于長期企業債券（9.5%）、長期政府債券（9.8%）和國庫券（3.9%）。當你將時間段延長至2004之前的20年、30年、40年或50年，股票和其它投資之間的差距通常就會拉大。
通過引用 Roger Ibbotson、Rex Sinquefield 和 Ibbotson Associates 開展的一項研究，AAII 指出，如果你在1926年至2004年期間的每年年初買入標準普爾500指數的成分股，在每年年底售出，那么在這些年，你有29%的時候都在虧錢。但是如果你在每年年初買入，在兩年后售出，那么你出現虧損的幾率將會降至16%。如果你持有的時間長達10年，那么你只有3%的時間在虧錢。
對沖基金界泰斗、《The Little Book That Beats The Market》作者 Joel Greenblatt 也對涉及風險和投資時限的數據進行了匯總。Greenblatt 制定了一種著眼于高回報和高收益股票的簡單而直觀的戰略。經過 Greenblatt 17年的反復測試，這種方法可以帶來異常優秀的股市表現（每年回報率達30.8%），但是它不能每年都跑贏大市。事實上，他指出，當他的股票投資組合投資期為一年時，該組合有25%的時候表現遜于股市平均表現，但是，當投資期為兩年時，該組合僅有 17%的時候表現遜于股市平均表現。但當投資期為三年或五年時，該戰略就有95%的機會跑贏大市。這里需要指出的一點是，即便是最好的戰略也不能總是在短時間內奏效，而大多數投資者都沒有給予充分的時間去證明一種投資方法的價值。
投資組合的調整
對于非持股待漲策略，并不排斥1年的投資考察期。但是，簡單以“十大金股”做投資指南還是不切實際的。因為它們反映的是當時市場條件下，研究人員根據當時的信息和市場結構做出的判斷。事實上，真實的投資組合都是根據市場以及上市公司的最新信息，不斷調整得出的。
“十大金股”實際上是利用券商研究的一種方法。也就是將券商研究成果以淺顯的形式呈現給不系統使用研究報告的投資者。
為什么要推出十大金股？
由于現實中的企業活動日益復雜化，證券發行者所提供的各種信息并不一定是投資者容易理解的。即使是具有分析能力的投資者也由于受成本費用的限制而很難全面地收集和分析信息，因而調查分析的專業化和規模化更有利于提高投資利潤和投資經濟效益。這樣，就需要一種專業人員持續地收集發行者提供的信息，把信息加工為符合投資者投資目的且易于理解的形式并加以評價，再提供給投資者。券商研究首先從事的，就是這種工作。即在產業調查和企業調查的基礎上，對股票、債券等個別證券進行分析和評估，然后，通過向投資者提供調查報告等方法，來提供投資信息。
券商研究給投資者帶來了方便，為各種類型的投資者提供了不同種類的海量信息。接踵而來的問題是，信息太多了。根據今日投資對其券商研究數據庫的統計，僅2010年數據就與近百家研究所、4000多名研究員相關，研究報告多達10萬份。研究表明，接觸信息太多使人注意力不夠集中，深度思考能力受到影響。
“十大金股”的推出正是為了解決信息太多地問題?！笆蠼鸸伞笨梢苑奖闫胀ㄍ顿Y者將其思路和精力聚焦到較小的范圍?！笆蠼鸸伞钡耐瞥銎鋵嵰哺鞣N層面研究的綜合?！笆蠼鸸伞蓖瞥龅幕境绦蚴牵合冗M行宏觀經濟方面的研究，預測下年度的投資環境，然后從行業層面進行比較，完成行業配置后，行業研究員挑選出行業中最具投資價值的公司。對于一個具備一定投資鑒別能力的投資者，“十大金股”為其進一步深入研究節省了大量的時間。
對券商研究機構而言，“十大金股”的危險在于可能喪失投資者的信任；另一方面，如果有投資者照單全收，恰好說明它基本面研究的時效性和嚴肅性。
更多方法
既然“十大金股”只是是利用券商研究的一種方法。還有其他更好的方法嗎？目前市場上有很多專業機構在尋找更有效的方法，并提供相關服務。以基金為主的“買方”大量的研究工作就是用在如何有效利用券商研究之上。我們簡單歸納三種方法供投資者參考。
第一，分析師排名
分析師肩負著為投資者撥開迷霧、挖掘投資機會的重任。然而，分析師研究報告每天更新多達數百篇、一年十余萬份，浩如煙海的報告讓投資者很難選擇。那么在眾多的分析師中，哪些才是真正高水平的分析師？哪些分析師值得我們投資者重點關注呢？為了解決這個問題，分析師排名應運而生。
對于分析師的評價，目前國際上通行兩種方式，一種是“主觀評選”，一種是“客觀評選”。前者“主觀評選”是由機構投資者投票評選優秀的分析師。后者即“客觀評選”，是運用客觀的數據對分析師進行評價。例如美國《華爾街日報》與湯姆森公司聯合開展的“華爾街最佳分析師”調查，就是此類評選的典型代表。
在國內，“主觀評選”的代表是新財富的分析師評選，而“客觀評選”則首推“天眼中國證券分析師”評比。2011年6月，深圳今日投資財經資訊公司聯合《經濟觀察報》推出了2010年度天眼中國證券分析師排行榜。這是國內最具公信力、最客觀的分析師排名。
目前的分析師評比活動基本上是一年一次，而投資活動是需要隨時調整的。為了讓投資者獲得更及時的信息， 2009年下半年開始，今日投資在國內首創每日更新的“分析師實時排名”。這樣，投資者就可以隨時跟蹤分析師的表現，根據分析師的“競技狀態”調整自己的“御用分析師”。
一個日本基金經理的成功經驗也許能對投資者有所啟示。彭博通訊社AsiaHedge的資料顯示，向井忠志管理的總值2100萬美元的UMJ Neutro Fund 2009獲得十三個市場中立基金的年度第一名。與其他基金經理不同之處在于，向井忠志利用自己制作的分析師資料庫，把分析師的建議與三年間的股票表現進行比較，然后只跟隨排名第一和第二的分析師建議，而非根據所有基金經理投票取向的做法。他在接受彭博社采訪時表示，他會定期檢查分析師的表現，最重要的是結合數量分析和基本分析。
存在的問題：就像過去的好股票將來未必就是好股票一樣，過去好的研究員未來未必就能成功。
第二，綜合分析
一般來說，投資者在分析一個公司的時候不會只看某一家券商的報告。她會閱讀多家券商報告，進行必要的比較。綜合計算的各券商分析師的盈利預測和投資評級數據往往被看作市場預期的代名詞。
在海外，基于各券商分析師的調查（研究報告，電話，Email等等）的上市公司盈利預期數據平均值，稱之為一致預期。該項服務的核心目標是力圖權威性地反映市場對公司未來盈利的預期水平。它可能構成投資者在年報前后的重要投資參考依據。
如果能夠發現上市公司將要公布的數據和市場預期的的差距，我們就能夠捕捉到戰機。《投資者的未來》中有一句話：股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間的差異。持續的成長性可以消弭估值的泡沫，然而，只有超預期的成長性才能帶來價值重估的機會，才可能獲得更高的估值水平，從而帶來更多的投資收益。
許多研究都表明分析師的盈利預測和股票推薦以及目標價設定都顯著影響了股票價格。從理論上講，由于對信息的占有和處理能力上的優勢，賣方一致預期盈利預測變動，能夠用于指導行業配置。分析師綜合數據不能僅僅從靜態指標出發，動態使用更具優勢。例如，盈利預測動能，該指標反映分析師對盈利預測的調整速度，并不代表盈利的絕對調整幅度。根據華泰聯合證券的一項研究，“按照只投資具有盈利預測動量的行業的策略，發現除了2007年外，具有盈利預測動量的行業能獲得較好的投資回報，平均來看超越了不具有盈利預測動量的行業。因此，利用盈利預測動量引導行業配置具有相當的實踐意義?！?/p>
目前國內有多家機構綜合提供券商的研究成果，包括綜合的盈利預測和投資評級數據。今日投資以其數據覆蓋面廣、覆蓋歷史長、數據準確度高而受到業界認同。
霍金的故事范文2
自1975年以來，在美元主導的世界，大部分的商品期貨價格趨勢都與美元走勢相關，也就是說若美元升值則會使商品的期貨價格下跌，反之，美元貶值則會使商品的期貨價格上漲。商品期貨是對現貨價格未來預期值，商品期貨價格的上漲會使人們不斷提高相關公司未來業績的預期，因此，從這個邏輯上來說，商品期貨市場與股票市場，特別是其品種相關的行業如農業板塊、有色金屬板塊有著很大的聯系。代表整個外匯市場匯率變化的美元指數（USD）從2000年的101點左右上漲到2001年7月的121.02最高點。之后開始下跌至2008年3月的70.70點，跌幅之大為歷史罕見。到目前為止，美元指數在70~90之間徘徊。值得注意的是，我國人民幣的匯率自匯率改革以來變化也比較大，從2005年7月的8.2765一直下跌至2008年7月的6.8237，在6.8237徘徊兩年后再次下跌至目前的6.397。與此同時，代表期貨市場大宗商品變化的CRB指數2000~2008年期間，CRB指數從200點左右上漲至460點左右，之后下跌至2008年12月的322點，2009年至今，上漲至歷史最高690點。黃金持續了近十年的牛市，從2000年的300美元/盎司一直上漲至目前的逼近1900美元/盎司的歷史高位。代表中國股票市場變動的上證綜合指數(SZZH)從2000~2005年都徘徊在1000點至2000點的范圍，從2005年最低998點一直上漲至2007年10月的6124點，升幅之大，速度之快在全球范圍內是罕見的。從2007年10月至2008年11月下跌至1680點。到目前徘徊在2600點左右。所以，本文旨在對這三大金融市場的相關性進行研究，以解析外匯市場與期貨市場、期貨市場與股票市場之間存在的相關關系，同時全面深入地了解這三大金融市場之間的相關互動關系，為管理者和投資者提供一些參考。
二、國內外研究現狀
在過去，絕大多數的商品價格是由供求關系的基本因素決定的，但自1975年以來商品期貨的價格一直用美元來作為標價貨幣，美元價值的變化必然會引起商品價格的變化，Nikoskavalis采用靜態分析法對美元指數和CRB指數之間的相關性做過實證研究，研究的結果表明美元指數（USD）和CRB指數存在一定的負相關性，隨著美元的貶值，這種負相關性呈增強的趨勢。中國商品期貨市場與股票市場的相關性研究在國內學者的研究中比較少，主要是因為中國這兩個市場的發展歷史不長，發展不完善，但是隨著2003年中國期貨市場的恢復發展和2006年中國股票市場牛市的開始，兩個市場的資金流入明顯加大，兩個市場間的相關性也加強。國內學者吳沖鋒、姜洋、唐英、溫濤等采用計量的方法對倫敦金屬交易所銅期貨價格對我國A股上市公司如江西銅業、云南銅業的股票價格變動關系進行過研究；國內學者劉文財、余書煒、肖輝從經濟學的角度總結了商品期貨市場對股票市場的作用，他們認為，商品期貨市場由于特殊的制度安排，如保證金制度、每日無負債結算制度、交割保障制度及品牌升貼水等制度安排，使我國商品期貨市場對于提升股票市場上市公司質量，穩定公司業績，增強投資者信心，穩定市場，提高市場效率，提供宏觀預測信息等方面具有重要作用，但是該論文沒有定量分析商品期貨市場和股票市場之間的關系。
三、指標的選擇及樣本數據來源
（一）指標的選擇
1.外匯市場的指標選擇
美元是外匯交換中的基礎貨幣，也是國際支付和外匯交易中的主要貨幣，在國際外匯市場中占有非常重要的地位，因此，選擇美元指數作為外匯市場整體變動情況的代表。
2.商品期貨市場的指標選擇
CRB指數包括了核心商品的價格波動，因此，總體反映世界主要商品價格的動態信息，廣泛用于觀察和分析商品市場的價格波動與宏觀經濟波動，并能在一定程度上揭示宏觀經濟的未來走向。因此本文采用歷史悠久、影響最廣的CRB指數作為整個期貨市場變動情況的代表。
3.股票市場的指標選擇
中國股票市場大盤指數主要有上證綜合指數（SZZH）、深證成分指數（SZCF）及滬深300，上證綜合指數可以比較好代表中國股市的整體走勢，因此股票市場選擇上證綜合指數（SZZH）為代表，同時與商品期貨關系最密切的有色金屬指數（YSJS）和農林牧漁指數（NLMY）也納入研究范圍，以考察商品期貨對相關行業公司的影響程度。
（二）樣本數據的來源
美元指數（USD）、CRB指數、上證綜合指數（SZ-ZH）、農林牧漁指數（NLMY）的樣本區間為2000年1月至2011年3月之間的月數據，而由于我國股票市場有色金屬指數（YSJS）出現較晚，因此其樣本區間為2006年8月至2011年3月月數據。CRB指數、美元指數（USD）的數據來自銀河期貨富遠行情分析系統。上證綜合指數（SZZH）、農歷牧漁指數（NLMY）、有色金屬指數（YSJS）的數據來自中信建投證券網上交易行情軟件。四、外匯市場、期貨市場、股票市場相關性的實證分析
（一）外匯市場與商品期貨市場相關性實證分析
1.外匯市場與商品期貨市場走勢比較
從美元指數（USD）和商品期貨指數（CRB）的走勢圖比較上看，兩者之間存在一定的反向關系，但相關到何種程度很難直接看出，因此將樣本數據進行相關性檢驗，以期找到他們之間的數量規律。
2.Granger因果檢驗
在圖形上觀察了商品期貨指數（CRB）和美元指數（USD）存在負相關關系后，接下來用Granger因果檢驗在此用來分析CRB和USD的因果關系，以確定CRB指數與美元指數（USD）之間是否存在真正相關性。
（1）單位根檢驗
單位根檢驗（UnitRootTest）主要用來判定時間序列的平穩性。商品期貨指數（CRB）與美元指數（USD）的ADF檢驗結果如下：從上表中檢驗結果可以看出，CRB指數、美元指數（USD）的ADF值（T統計值）分別大于不同檢驗水平的三個臨界值，各序列存在單位根，所以是非平穩序列，對它們作差分檢驗后得到CRB（1st）和USD（1st），各序列一階差分的ADF分別小于不同檢驗水平的臨界值，所以CRB指數、美元指數的一階差分序列是平穩序列。
（2）Granger因果檢驗
從表1結果可以看出，在樣本區內，滯后期為4的情況下，美元指數（USD）是CRB指數的Granger因。因此可以得出美元指數與商品指數之間存在引導關系，美元指數（USD）的變化會引起商品期貨指數（CRB）的變化。
3.CRB指數和美元指數(USD)的相關系數
通過EVIEWS軟件得出商品期貨指數（CRB）和美元指數（USD）的相關系數如上表所示，兩者呈現出緊密的負相關關系，相關系數為-0.764292。在樣本區間內，美元指數(USD)對商品期貨指數(CRB)的影響比較大。
（二）商品期貨市場與股票市場的相關性研究
1.CRB指數與上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)走勢比較
從上圖可以看出，上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)的波動方向比較一致，但有色金屬指數（YSJS）的波動幅度比上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)要大。CRB指數與上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)在考察時間都趨于上升的趨勢。
2.Granger因果檢驗
在圖形上觀察了商品期貨指數（CRB）和上證綜合指數（SZZH）、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)的相關關系后，接下來用Granger因果檢驗在此用來分析它們的因果關系，以確定商品期貨市場與股票市場之間是否存在真正相關性。
（1）單位根檢驗
CRB指數、上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)的ADF檢驗結果如下：SZZH(level1)、NLMY(level1)YSJS(level1)的ADF值（T統計量）分別大于不同檢驗水平的臨界值，各序列存在單位根，所以是非平穩序列，對它們作差分檢驗后得到SZZH(1st)、NLMY(1st)、YSJS(1st)，各序列一階差分的ADF分別小于不同檢驗水平的臨界值，所以上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)的一階差分序列是平穩序列。
（2）CRB指數與上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)的Granger因果檢驗。
CRB和SZZH的Granger檢驗結果如表2所示，在樣本區間內，滯后期為3的情況下，上證綜合指數(SZZH)不是CRB指數的Granger原因（0.74117＞0.05,即P＞0.05），CRB指數是上證綜合指數(SZZH)的Granger原因（0.00822＜0.05,即P＜0.05），即商品期貨指數(CRB)的變化會引起上證綜合指數(SZZH)的變化，但商品期貨指數(CRB)的變化不是上證指數(SZZH)變化引起的。CRB指數和農林牧漁指數（NLMY）的Granger因果檢驗結果如表3所示，在樣本區間內，滯后期為3的情況下，農林牧漁指數（NLMY）的變化不是CRB指數的Granger原因（0.74375＞0.05,即P＞0.05），CRB指數是農林牧漁指數(NLMY)的Granger原因（5.3E-06＜0.05,即P＜0.05），即商品期貨指數(CRB)的變化會引起農林牧漁指數(NLMY)的變化，但商品期貨指數(CRB)的變化不是農林牧漁指數(NLMY)引起的。CRB指數和YSJS的Granger因果檢驗結果如表4中所示，從中可以看出，在樣本區間內，滯后期為2的情況下，有色金屬指數（YSJS）不是CRB指數的Granger原因（0.19375＞0.05,即P＞0.05），CRB指數是有色金屬指數（YSJS）的Granger原因（0.03778＜0.05,即P＜0.05），即商品期貨指數（CRB）的變動會引起有色金屬指數（YSJS）的變動，但商品期貨指數（CRB）的變化不是有色金屬指數（YSJS）變動引起的。
3.CRB指數與上證綜合指數(SZZH)、農林牧漁指數(NLMY)、有色金屬指數(YSJS)的相關系數
通過EVIEWS軟件計算得到上表，商品期貨指數(CRB)與上證綜合指數(SZZH)的相關關系為0.448525，相關性較弱，商品期貨指數(CRB)與農林牧漁指數(NLMY)的相關系數為0.652865，相關性一般，商品期貨指數(CRB)與有色金屬指數（YSJS）的相關系數為0.723045，相關性較強。因此，商品期貨指數（CRB）對股票市場中影響最大的是有色金屬指數（YSJS）。
五、結論
從以上實證結果可以得到以下三大結論：第一，在樣本區間內，商品期貨市場與外匯市場市場間存在較強的負相關關系（相關系數-0.764292），并且是外匯市場對商品期貨市場影響顯著，而商品期貨市場對外匯市場影響不顯著；雖然絕大部分商品期貨價格受世界供求關系的影響，但美元作為大宗商品的標價貨幣，在其它因素不變的情況下，美元價值的變化必然會引起大宗商品價格的變化，并且隨著金融市場的不斷發展，大宗商品的價格已不完全受制于品種自身基本供求關系的影響，由于商品期貨與其所反映的商品現貨之間的關聯性，可以通過實物交割或倉單流通的方式將金融資產實物化，具有與股票、債券等資產相對應的硬資產的特有功能，商品期貨的金融屬性不斷增強。在美元不斷貶值的背景下，美元指數和商品期貨指數的這種負相關關系可以讓相關投資者把大宗商品可以作為對沖美元貶值的風險。
霍金的故事范文3
一、火災事故調查的法律依據
目前，我國對火災事故調查作出有關規定的現有法律法規主要包括：《消防法》（第三十九條、第四十七條以及第五十條規定）和《火災事故調查規定》。《消防法》第三十九條規定明確了公安消防機構在火災事故調查工作中的權限和職責，《火災事故調查規定》對火災事故調查工作的程序和組織、實施進行了進一步明確?！断婪ā泛汀痘馂氖鹿收{查規定》對規范和加強公安消防部門的火災事故調查工作，確保有法可依、依法執法具有十分積極的作用。
二、當前火災事故調查工作的現狀
1、開展火災事故調查工作與消防部隊警力不足、防滅火工作任務繁重的矛盾十分突出。據統計，我國有相當一部分消防大隊轄區每年發生火災事故都達百起以上，一些經濟比較發達的地區甚至數百起，根據《火災事故調查規定》：“一般火災事故的調查由火災事故發生地的縣（市、區、旗）公安消防機構進行”，也就是說，消防大隊一級基本承擔著本轄區所有火災事故的調查工作，消防部門特別是消防大隊一級在警力不足、防滅火工作任務繁重的情況下還要承擔起繁重火災事故調查工作，即便要履行好《消防法》賦予的火災事故調查職責，保證和提高火災事故調查立案率、查清率，也是顯得有心無力，甚至不切實際。
2、火災事故調查機構不健全，火災事故調查隊伍少且業務水平不高，嚴重影響著火災事故調查工作的正常開展。目前，各級公安消防機構缺少負責火災事故調查的專門機構 ，全國從事火災事故調查工作的專、兼職人員所占比例相當少，取得火災事故調查崗位資格證的工作人員也相當有限。
3、火災調查技術裝備欠缺、火災物證技術鑒定難，影響了火災事故調查工作的科學性、準確性。充分利用火災調查技術裝備，對火災現場進行勘查，收集和提取火場中痕跡物證進行專門的技術鑒定，可以為火災事故調查提供科學公正的技術依據。但是，目前一些單位受技術裝備條件和技術水平限制，不少火調人員在調查火災時仍習慣于眼看、鼻聞、手摸，只憑經驗、憑主觀意愿辦事，致使火災原因認定缺乏有力證據，經不起推敲、立不住腳。此外，我國缺少火災調查技術鑒定機構，公安部消防局授權的具有法律效力的專門鑒定部門只有天津、沈陽消防科研所2家，各省由消防局授權的也十分有限，且送檢工作周期長、費用高，極大影響了基層火災事故原因調查工作的開展。
4、火災事故調查立案低、查清率低，火災檔案質量不高。火災事故調查工作是一項艱苦、細致的工作，是一項技術強、責任大的工作，而當前消防部隊警力不足、防滅火工作任務繁重，各級領導重視和制度保障不夠，火災事故調查機構不健全，火調從業人員業務素質不高，火調技術裝備條件和技術水平落后等都不同程度地阻礙火災事故調查工作的正常開展，是導致火災事故調查立案低、查清率低、火災檔案質量不高的主要因素。
三、加強火災事故調查工作的幾點對策
1、創新火災調查機制，提高工作效率。建議火災事故調查設定不同標準的調查程序，結合2007年6月1日起執行的新的火災等級標準，將火災事故調查程序設定為一般程序和簡易程序。如福建總隊試行了火災調查簡易程序，并且明確了火災調查簡易程序適用范圍。福建總隊試行了火災調查簡易程序，是改革和創新火災事故調查機制上跨出的具有實質性的重要一步，是減輕火調人員工作負荷、提高工作效率的一項重要舉措，對加強火災事故調查工作必將起到積極的推動作用。
霍金的故事范文4
關鍵詞：無風險套利；股指期貨；ETF基金
引言：在2010年4月16日，滬深300股指期貨在經歷了3年的仿真交易后，終于開始正式上市交易 。套期保值功能是股指期貨的最主要的功能，股指期貨市場的推出，有利于完善資本市場的功能與體系，增強我國資本市場的國際競爭力，對我國證券市場的長遠健康發展具有重要的現實意義。股指期貨市場的不斷發展完善，其在我國金融衍生品市場中發揮的作用也將越來越重大。
一般情況下，期貨市場的價格走勢與現貨市場價格走勢保持著高度的同步性，期貨價格與現貨價之間具有高度的相關性。但是在兩個市場之間，有時也會產生一些價格偏差，這就給兩個市場之間的套利交易提供了條件。由此股指期貨不僅是套期保值的主要工具，同時也成為一種理想的套利工具。股票指數期貨套利根據套利的手段不同分為期現套利、跨期套利、跨市場套利以及跨品種套利。本文主要討論的是股指期貨的期現套利，即在股指期貨市場和證券市場之間套利。
現在我國A股市場上還不存在可以直接交易的指數現貨。因此在發現套利機會以后，如何利用市場上存在的股票構建一個投資組合來復制滬深300指數的表現就成了關鍵性問題 。
一．投資組合模型建立
我們建立模型的目標是：建立一個投資組合，將其收益與實際的滬深300指數收益擬和，使得該組合相對標的指數追蹤誤差最小化 。
我們定義誤差（Track Error） 其中 是資產組合的收益率，是股指期貨指數的收益率。求現貨投資組合，使其對滬深300指數進行擬和，目標是TE最小化，建立下面的聯立方程為現貨組合， 為常數為某種股票的系數為殘差
顯然回歸分析的結果正是上面方程的解。
二．選擇ETF基金作為現貨池
指數基金是按照指數化投資理念而設立運作的一種證券投資基金。ETF(Exchange TradeFunds)是開放式基金、封閉式基金以及指數基金的結合。它代表一籃子股票的所有權，以完全擬合某一指數為目標，每一基金單位都可以實現多樣化的股票投資組合，降低投資風險，兼具股票和指數基金的特點。它具備了基金分散投資和股票市場即時交易的優點， 所以被稱為交易型開放式指數基金。
ETF基金非常適合作為現貨池，是因為一下特點： 首先，ETF基金相對于其他股票,具有交易成本低、交易效率高的特點。ETF一般采取完全被動的指數化投資策略,跟蹤、擬合某一具有代表性的標的指數, 基金經理人按照指數成分股的權重建立投資組合， 只有當指數成分股或權重發生變動時，基金經理才需要調整，這樣大大降低了管理成本，因此管理費非常低,操作透明度非常高。 其次， 分散投資風險。 ETF 的構建是建立在股票組合之上的， 投資者購買一個基金單位的指數ETF基金 ，等于按權重購買了該指數的所有股票，這樣可以為投資者進行一定程度的風險分散， 能夠規避、分散單一企業的風險。第三、交易方便,買賣便利， ETF 可以像股票一樣在交易時間內持續交易，投資者可根據交易價格隨時進行買賣， 從而很好地把握成交價格， 同時也增加了 ETF 的流動性。普通股票會出現停牌的狀況，并且漲停時無法購買，跌停時無法賣出。而ETF基金任何時候都可以購買和贖回，不會出現這些問題導致套利無法進行。
三．對不同組合進行回歸分析計算：
選取數據為2010.4.19-2011.3.19的實際滬深300指數以及易方達100ETF，上證180ETF，上證50ETF以及滬深300ETF四支ETF指數基金的收盤數據作回歸分析?；鹪紨祿蜏?00指數數據來源于國泰安金融數據庫。
由以上數據分析TE值，顯然可以得知最后一種資產組合對指數的擬和程度最好，TE值最小。根據計算結果，四種ETF基金其各自金額在資產組合中份額分別是易方達100ETF資金占14.1107%, 上證180ETF占總資金比例的%10.8536,上證50ETF和滬深300ETF分別占7.6035%和67.4322%：
研究殘值序列，可以看出殘值的最大絕對值不超過0.2。
由上所述，可見最后一種資產組合對滬深300指數的擬合接近完美。
四．無風險套利模型
實際市場中往往不是完美的，因此我們需要考慮不完美市場運行情況。國外研究不完美市場研究成果已有不少，這里我們在參考Modest&Sundaresan(1983)和Klemkosky&Lee(1991)等人無套利定價區間的基礎之上，根據無套利定價的原理，考慮建立套利組合時現貨與期貨的交易成本、沖擊成本、借貸利率不等以及間斷型股利發放等因素的影響，在多頭套利與空頭套利的策略下，分別推導出股指期貨的定價上、下限。在此區間之內，期貨的定價是合理的，沒有任何套利的收益。
股指期貨的無套利定價區間公式為：
其中 為反向套利的成本， 為正向套利成本，TE為跟蹤誤差，M為保證金比例，t時刻現貨的價格， 為t時刻期貨價格，r是貸款利率。
正向和反向套利操作觸發流程：
當期貨的價格超過無套利定價區間的上限時，買進現貨的同時賣出期貨。
合約到期日通過反向操作，從而獲得無風險的套利收益。
當期貨的價格低于無套利定價區間的下限時，賣出現貨的同時買進期貨。
在期貨合約到期日，買進現貨賣出期貨平倉，從而獲得無風險的套利收益。
因此只要確定期貨合約價格上下限，就可以很容易根據實際期貨合約的運行情況進行套利操作。
五．實際市場數據分析：
下面我們根據實際股指期貨市場的運行狀況來估計相關參數并實際運算，并對一些情況作出簡化，不考慮中間保證金不足導致追加問題和股票組合在持有期間分紅問題。
1.交易成本
假設持有現貨間無分紅，即股息為0，現貨交易成本買入成本定為 0.6% 賣出成本為 0，滬深300股指期貨合約交易手續費為成交金額的萬分之零點五，交割手續費標準為交割金額的萬分之一，雙邊為萬分之三，考慮到期貨流動性較差，將期貨交易成本定為0.2%應該比較合適
2.保證金比例
滬深300股指期貨保證金為交易額的M=15%，中間假定不再追加保證金
3.無風險利率
一年貸款利率為 6.31%
4.跟蹤誤差
跟蹤誤差我們取回歸分析中殘值的最大值，看圖顯然為應該不超過 0.2%
下面考察期貨IF1104合約在2011年3月21 -2011年4月15日間運行的情況（IF1104數據來源國泰安金融數據庫）：
IF1104 = 3230.0 3231.6 3269.2 3267.0 3298.4 3296.6 3273.8 3263.6 3244.0 3276.4 3308.0 3323.8 3366.0 3344.6 3326.0 3374.8 3347.2 3340.6
下限值 = 3175.0 3190.7 3232.3 3218.8 3261.5 3257.7 3225.4 3223.5 3191.1 3240.0 3278.0 3291.2 3319.8 3300.1 3293.5 3338.3 3320.0 3325.4
上限值 = 3239.2 3255.2 3297.6 3283.9 3327.4 3323.5 3290.6 3288.6 3255.5 3305.5 3344.2 3357.7 3386.9 3366.8 3360.0 3405.8 3387.1 3392.5
可以看出IF1104合約在3.22至4.15日期間都完全運行在無套利區間內。說明實際滬深300股指期貨在實際運行中，隨著參與的人數不斷增多，市場就越理性和成熟，其能夠出現無風險套利的機會也就越少。
六．總結
我們可以使用ETF基金組合來模擬股指期貨的現貨市場，使用四支基金：易方達100ETF，上證180ETF，上證50ETF以及滬深300ETF，他們組合的收益率完美擬合了滬深300指數的收益率，整體追蹤誤差最大不超過0.2%。
我們還根據不完美市場的套利理論，考慮交易成本和追蹤誤差，保證金比率等因素，得到了一個簡化的股指期貨的無套利定價區間公式
在實際套利中，我們還面臨著很多其他風險，它們同樣影響著實際套利的可操作性。雖然在上面論述中我們將其忽略，但是實際操作中必須要考慮以下問題。
1. 保證金的風險，市場價格劇烈變動時我們需要面對保證金追繳的風險。股指期貨合約每日進行結算，在期貨指數朝期貨操作的相反方向變動時，如果不及時交足保證金， 期貨合約就會因為保證金不足而被強行平倉，導致套利失敗。實際操作中應該在帳戶中保持一定的現金比例。
2. 現貨分紅的風險，ETF基金如同股票一樣也會有分紅的時候，因此實際操作中套利的時間段不宜過長，最多一個月。
3. 滬深 300 股指期貨的交割結算價為最后交易日標的，指數最后 2 小時的算術平均價。 當交割日如果最后價格變化非常劇烈時，最后的交割價未必會收斂于現貨價格。由于我們的套利模型是假定期貨價格在到期日應該完全收斂于現貨價格，所以到期日不完全收斂會對套利的結果產生一些影響。
參考文獻：
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霍金的故事范文5
尚思小學五年（2）班 蘇曉薇
指導老師 林云英
媽媽常常教育我：“誠信是人一生中最重要的東西，一個人可以什么都沒有，就是不能沒有誠信?！?/p>
對于我來說，誠信就是一輪太陽，要是沒有了誠信，就等于地球沒有了太陽，整天生活在黑暗里，得不到光明，也得不到溫暖。
記得有一次，我不小心將媽媽心愛的大花瓶打碎了，我慌慌張張地沖進自己的房間，心想：慘啦，媽媽回來一定大發雷霆，我的屁股一定得開花。不一會兒，弟弟從房間里走了出來，看到破碎的花瓶，嚇了一跳。這時，媽媽將房門打開，高高興興地回來了，看到碎了的花瓶，大聲質問：“是誰打碎的？”我聽了，裝做若無其事的樣子，不緊不慢地從房間里走了出來，問媽媽：“怎么了？”媽媽指著已被“五馬分尸”的花瓶，愁眉苦臉地說：“我心愛的花瓶被打碎了，是誰干的？”這時，我開始心虛了，我指著弟弟，火冒三丈地說：“我知道了，是你干的?！钡艿軟_著我吼：“我沒有！你為什么要冤枉我！哦，莫非是你干的。”我聽了，立刻反駁：“才不是我呢！你是想栽臟陷害我。”“我沒有?！钡艿芤贿叧槠贿呎f，“我真的沒有，不是的?！痹谝慌缘膵寢屢娏?，大聲地吼道：“你們倆別再吵了，天花板都要被你們震下來了!不就是一個花瓶嗎，沒有了可以再買，不過，誠信沒有了，可沒地方買了。”聽了他*的話， 我的懷里就像有一只小兔子似的，忐忑不安，好幾次都要說出來了。
吃完晚飯，我回到了自己的房間，想看書卻一點心情都沒有，怎么也安不下心來。怎么辦呢？這樣老是不說也不是個辦法啊，就像熱鍋上的螞蟻，急得團團轉?？墒且幌?，我是不小心才把花瓶打破的，又不是故意的。要不然我去向媽媽說明白了，認個錯吧。做個誠實的孩子，媽媽不一定會打我的，即使是打我，也是對我好，我怕什么呢？她也經常教育我，誠實最重要，做錯了事，就一定要承擔責任，這才是個好孩子。雖然這么想了，但我還是不敢去，還是沒有勇氣去承認錯誤。
霍金的故事范文6
關鍵詞：滬深300股指期貨；最優套期保值比率；套期保值；ECM
2010 年4 月16 日，伴隨著以滬深300 指數為標的物的股指期貨合約在中國金融期貨交易所上市交易，中國資本市場的內容和結構得到進一步豐富、完善，投資者擁有了更加有彈性的投資理財產品和風險管理工具。樊元、李雪波（2010）運用OLS、VAR、GARCH模型，選取了20支滬深300指數的樣本股進行計算得出了股票價格變動與滬深300股價指數期貨相關系數越大，套期保值效果越明顯。張建亮（2007）對股指期貨相關理論和模型進行了綜述，但是缺少數據的實證分析。吳博（2010）比較全面的運用了各種模型進行實證的檢驗，但是選取的數據時滬深300股指期貨推出前的仿真數據，不能代表推出后的真實情況。本文在現有研究的基礎上對套期保值的相關理論進行了簡要的綜述并運用了股指期貨推出后的真實數據進行實證的檢驗，彌補了現有研究的不足，分析比較得出了計算套期保值率最好的方法。
一、套期保值相關理論概述
Ederington按照參與者采取的套期保值的方法的不同將套期保值分為簡單套期保值、選擇性套期保值和現代套期保值。在期貨和現貨市場存在以下兩條規律，所以才使套期保值能夠具有規避股市價格風險的功能。第一，期貨市場和股票現貨市場的價格走勢是一致的；第二，隨著合約到期日的臨近，兩者的價格趨于一致。為了規避系統性風險、實現保值的目的，在進行套期保值交易時必須遵循以下幾項基本的交易原則：種類相同或相關原則；數量相等或者相當的原則；月份相同或者相近原則；交易方向相反的原則。按照進行套期保值的方向不同，套期保值可以分為包括賣出套期保值和買入套期保值；按照操作的目的，套期保值可以分為積極的套期保值和消極的套期保值。在進行股指期貨套期保值時存在著以下兩個方面的風險：交叉套期保值風險和基差風險；（1）在套期保值過程中，所要保值的資產不會和指數成分股及數量完全一致，存在著種類相關和數量大體一致的可能，這就存在交叉保值的風險。（2）即使投資者要保值的資產與股指期貨的標的資產一致，但是保值資產的價值與股指期貨價格的走勢也很可能出現不一致的情況，定義為基差風險。
二、套期保值模型的演進
股指期貨的作用中最重要的是套期保值，這其中最關鍵的就是要確定套期保值比率，即為了達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現貨合同總價值之間的比率關系。確定套期保值率的方法有靜態和動態之分。靜態的套期保值比率是假設市場條件不變而得出的，其值是固定的。
1.最小二乘法回歸模型（OLS）。假設現貨收益率和期貨收益率呈線性關系，ΔSt、ΔF t分別表示現貨市場和期貨市場的對數收益率。則 ΔSt=LSt- LSt-1，ΔF t=LF t- LF t-1，ΔSt=α + ΔβF t+ε t
通過最小二乘法估計線性回歸模型的斜率β，該斜率就是最優套期保值率h，但是數據序列殘差項有可能存在著自相關性和條件異方差的情況，此方法沒有考慮這方面的影響，這也是它的缺陷所在。
2.向量自回歸模型（VAR）。最小二乘法估計受到殘差項的自相關性的影響，而向量自回歸模型可以克服OLS模型殘差序列自相關的缺點。在VAR中期貨價格和現貨價格存在如下的關系。
ΔS t=αS+βsiΔS t-i+λsiΔF t-i+εst
ΔF t=αf+βfiΔS f-i+λfiΔF f-i+εft
得到 H*=cov（εst，εft）/var（εft）。其中εst、εft為誤差項，兩者獨立同分布。
3.向量誤差修正模型。誤差修正模型可以消除殘差項的序列相關性，不僅如此還可以增加模型的信息量。Ghosh 根據期貨與現貨價格大部分時間是協整的，他們之間具有一種長期均衡的關系，他認為標準的VAR方程忽略了誤差修正項，為此建立了誤差修正模型。
ΔSt=α S +β si ΔS t-i+λ s i ΔF t-i+KsU t-1+εs t
ΔFt=α f +β fi ΔS f-i+λfi+ΔF f-i+K f U t-1+ε f t
其中Ut-1=S t-1- （a+b F t-1）表示期貨與現貨之間的長期均衡偏差，m、n為滯后階數。
得到H*=cov(εst，εft)/var(εft)
以上三個模型都屬于靜態模型，隱含著現貨和期貨的風險不會隨著時間變化，從而得到的是恒定不變的H，但是大量的實證研究表明，資產期貨價格波動呈現出異方差的時變特征，因此最優套期保值率是時變的，由此產生動態套期保值理論。
4.廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型。Engle（1982）提出自回歸條件異方差模型（ARCH），Bollerslev（1986）發展成為廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）。該模型考慮了金融時間序列的動態波動特征，因而可以得出動態的最優套期保值比率。GARCH（p，q）中的套期保值比例可以通過下面的回歸方程得出：
ΔSt=α+βΔFt+εt
殘差項：εt|Ωt-1:N（0，σ2t）
條件方差方程： σ2t=ω+μiε2t-iρjσ2t-j
β==
其中，Ωt-1是t-1期的信息集，σ2t為t期的條件方差，p、q分別為自回歸項和移動平均項階數，β為計算得出的套期保值比率。廣義自回歸條件異方差模型克服了以上模型的缺陷，同時給出了動態套期保值率的計算方法。
三、套期保值的績效評估
從上面介紹的套期保值模型來看，我們需要一個可以用來對比的標準，即套保績效的評估標準。
1.判定系數R2法。最小二乘估計中，判定系數R2可以用來度量套期保值效率。求最優套期保值比率所用的最小二乘法中，回歸方程的判定系數R2的值解釋了回歸方程的擬合優度，判定系數R2的值越大，表示套期保值效率越高。
2.收益方差法。計算套期比率時是在方差最小化的前提下進行的，所以在評估套期保值的效果時主要是比較進行套期保值后組合回報方差的降低比例，其中，Ut表示未參與套期保值前的現貨價格收益率；Ht是現貨與期貨價格收益率的線性組合，于是可以得到套期保值績效的指標：
He=
He指標反映了進行套期保值相對于不進行套期保值風險降低的程度。本文將運用He對風險最小化套期保值的四種方法進行績效考察，以確定最小風險下的最優套期保值模型。
四、實證檢驗
1.數據的選?。阂詼?00IF1103為期貨，以滬深300指數為現貨。本文選取了2010年7月19日至2011年1月16日，股票和滬深300股指期貨的日收盤價作為原始樣本數據，同時剔除節假日和非交易時間的數據以及樣本股缺失數據，共形成121組數據。
2.平穩性檢驗和協整檢驗。從表1中看出，股票組合和股指期貨收盤價對數序列的t統計量分別為-2.295759和-1.800105，均大于1%顯著水平的臨界值-3.458973，不能拒絕原假設，所以對數序列均存在單位根，為非平穩序列。而從表2中看出，股票組合與股指期貨對數價格一階差分序列即日收益率序列的t統計量分別為-15.11051和-13.75522，均小于1%顯著水平的臨界值-3.459101，可以拒絕原假設。所以在99%置信水平下，日收益率序列是平穩的，也就是說股票組合和股指期貨收盤價對數序列是一階單整的，即I（1）。
3.各個模型的實證結果。應用Eviews6.0 軟件，根據上述的模型進行計算，得到的各個模型的估計結果（如表3所示）：
從上述模型估計的結果來看，四個模型計算得出的套期比率都小于1，都比簡單套期保值中的比率恒為1的效果要好，這充分說明在股票現貨組合套期保值交易中的套期保值的成本要低，因為買賣期貨合約的價值要低于現貨價值。我們可以看出VAR、ECM、GARCH模型所計算得出的套期保值比率均大于傳統OLS模型，其中ECM模型計算得出的套期保值率是最大的。幾種模型的套期保值的績效評估中我們可以看出，其判定系數均大于0.9，表明回歸方程擬合效果不錯，其中ECM模型的判定系數最大，所以其套期保值效率最高。
五、結論
本文通過對套期保值理論及模型的演進進行研究，并用滬深300股指期貨推出以后的真實數據進行實證研究，研究表明通過不同的模型得到的套期保值的效果各不相同，得出了ECM計算得出的套期保值率即為風險最小化的最優套期保值比率。
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The Evolution of Stock Index Futures Hedging Theory and Empirical Research Model
WANG Yong-jie1，ZHANG Bin2
（1.Qingdao University，School of Economics，Qingdao 266071，China；
2.China Construction Bank，Qingdao Branch Qutangxia Road，Qingdao 266071，China）