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投資者關系范文1
一、投資者關系管理概述
投資者關系管理(Investor Relations Management，英文縮寫為IRM)，誕生于美國20世紀50年代后期，這一名稱包含相當廣泛的意義，它既包括上市公司(包括擬上市公司)與股東，債權人和潛在投資者之間的關系管理，也包括在與投資者溝通過程中，上市公司與資本市場各類中介機構之間的關系管理。美國全國投資者關系協會(National Inveslor Re- lations Insti-tute,NIRI)在2001年9月對投資者關系管理做了如下定義：投資者關系管理是指運用財經傳播和營銷規則，通過管理公司向財經界和其他各界傳播信息的內容和渠道，以實現利益相關者價值最大化的一項戰略性管理工作。
在國外，美國最早的IMR最先起源于通用電氣公司(GE)，1953年，通用汽車就成立了專門的IRM機構，并且幾十年來一直是實施IMR的先鋒企業，享有高度的戰略可信度而備受尊崇。在英國，馬斯頓(Marston)于1992～1993年以及1996年通過郵寄問卷的方式對英國的500家大型上市公司的IMR運作機制進行了調查，調查反饋表明，50％的上市公司設立了投資者關系官(IOR)，尤其是民營上市公司和具有高經營風險的上市公司最有可能設立IOR，并且大多數公司的IRM都有財務主管指導。戴勒(Deller，1998)對除英國以外的歐洲100強上市公司通過郵寄問卷形式進行了調查，調查結果顯示，在IRM的重要性上，98％的上市公司都認為其特別重要，96％的公司表示他們設有投資者關系部門。
在國內，由于海外資本市場的環境要求，海外上市的公司必然重視投資者關系，否則股票將無人問津。2001年8月，中石化A股在海外發行上市，率先將IMR引入國內市場，我國證監會于2003年7月首次了《關于推動上市公司加強投資者關系管理工作的通知》，2005年7月中國證監會又了《上市公司與投資者關系二r：作指引》，提出上市公司要加強與投資者的溝通。徐剛在2004年對公司網站的調查中發現，上市公司在年報中未披露網站、無法打開網站或網站可以進入，但是其網站未設立投資者關系專欄，與非上市公司的網站相比沒有明顯區別的為57家，占所有72家調查樣本公司的78％；8家上市公司設有投資者關系專欄，占總數的11％；還有8家上市公司設有投資者關系專欄并且該專欄能與投資者進行互動。可見我國投資者關系管理的發展不盡如人意。股權分置改革之后，我國上市公司開始真正意識到投資者關系管理的重要性，中小投資者也逐漸認識到作為股東的權利，投資者關系管理戰略在近幾年得到了很大的發展，目前大多數公司都有自己的網站，而且多數公司也設立了專門的投資者關系專欄。筆者在2008年12月對我國醫藥生物業共100家公司網站進行考察時發現，其中有16家沒有網站或網址無法訪問，有51家公司提供了當年的財務報告，并且有21家設立了專門的投資者常見問題回答或留言板?？梢娡顿Y者關系管理戰略在我國得到了一定的發展，并且越來越多地得到了上市公司的重視。
投資者關系管理是一種溝通的活動，需要借助一定的傳媒工具來完成，目前來看主要有以下幾種方式，見下表。
二、中小投資者的特點
根據投資主體的性質不同，投資者由個人投資者(中小投資者)和機構投資者構成。機構投資者，從廣義上講，主要包括共同基金、信托基金、養老基金、保險公司、金融機構、工商企業和各類公益基金等。相對于個人投資者，機構投資者有以下幾個特點：資金實力雄厚，擁有較高素質的專業人員以及廣泛的信息網，收集和分析信息的能力強，能夠分散投資于多種證券來建立投資組合以降低風險，影響市場能力較大等。
中小投資者，一般認為，是資本市場上除了機構投資者之外的投資者。中小投資者的范圍主要包括兩個層面：一是在公司中所占股權比例較小對公司的經營決策不具有決定影響的投資者；二是在證券市場上持有較少量流通股的投資者。
中小投資者由于較為分散，在信息、資源等方面均處于劣勢地位，具體而言，一方面，公司內部人員與中小股東的目標函數不完全一致，由于委托關系，存在著經理層或大股東為了自己利益而侵害中小股東的動機，經理層追求的目標可能是獲得更高的個人收入并承擔更低的經營風險，同時由于經理人市場的存在，他們想要公司保持較高的利潤水平以顯示自己的經營管理能力。大股東由于投資比例高，占有企業的資源，可以控制企業的經營決策，所以普遍存在占款、關聯交易等掏空上市公司的行為?？傊?，內部人存在侵害中小股東的利益動機，并在現實生活中也有很多這方面的案例。他們侵害的手段主要可以包括以下幾種：第一，表現在對中小股東投資收益的剝奪上，也就是盡量少分紅或不分紅。第二，表現在公司的誠信方面，經理層不誠信――經營不善而采取違法或不符合道德的手段來逃避責任；大股東不誠信――利用自己的地位優勢，通過關聯交易等手段掏空上市公司。
另一方面，根據信息不對稱理論，市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解程度是有差異的，掌握信息比較充分的人員往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員則處于比較不利的地位。在市場中，賣方往往比買方更了解有關商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息；市場信號顯示在一定程度上可以彌補信息不對稱的問題；信息不對稱是市場經濟的弊病。在中小投資者保護問題上，公司的內部經營者掌握的公司信息比較充分，處于有利地位，而中小投資者由于信息貧乏而處于不利地位。改善信息披露的質量可以在很大程度上緩解中小投資者的不利地位，并從中小投資者的角度加強信息披露的真實性、及時性與充分性。這是因為，信息披露不真實會嚴重影響投資者做出正確決策，使上市公司肆意操作股價；披露不及時使投資者不能根據最新的會計信息做出投資決策，給上市公司留出更多弄虛作假的時機；如果披露不充分或上市公司在公開披露時有所側重、有所隱瞞，就會導致投資者無法獲得有關投資決策的全面會計信息，從而損害投資者利益。
三、基于中小投資者保護的投資者關系管理
中小投資者受到侵害的原因主要來源于公司內部人員借用自己的信息優勢，采取多種不正當的手段來侵害外部中小投資者，如果加強信息披露，會在很大程度上緩解這一局面，投資者關系管理正是提供了這樣一種使上市公司與中小投資者進行有效溝通交流的平臺，基于中小投資者保護的投資者關系管理應注重以下幾個方面：
(一)投資者關系管理的工具應該更多考慮互聯網的方式
從表中可以看出，基于互聯網的投資者關系管理工具，具備及時性和高效性的特點，并且在強制性方面既有強制披露的成分，也存在自愿披露的方面。在信息十分發達的今天，互聯網也已經成為人們生活的重要組成部分，特別是對中小投資者而言，互聯網更是他們買賣股票不可缺少的有效工具。
(二)在投資者關系管理的設計上，筆者認為應該注重以下幾個方面：
1 公司基本情況。由于地域、認知能力等的限制，中小投資者在做出投資決策之前最首要的一步就是了解公司的基本情況，這就需要在公司網站上設立“公司簡介”、“公司最新要聞”等欄目；2 公司公告。與上文中的“公司最新要聞”不同，這里的公司公告主要側重公司的董事會決議公告以及股東大會決議公告，是與公司治理相關的方面。3 財務信息。財務信息對投資者做出投資決策極為關鍵，理性的投資者在做出投資決策之前一個重要的參考方面就是公司的財務信息，在這里選取投資者最為關注的“公司當年財務報表”及“公司股票實時行情”兩個方面作為觀測點。4 溝通的便利性。投資者關系管理的一個很重要的方面就是使投資者與公司的溝通變得更加便利，應該設立“公司咨詢電話或郵箱”、“投資者常見問題回答或投資者意見反饋及留言板”等欄目。
(三)要注意內容的實時更新，設立投資者關系管理專員職位，由專人負責保證信息的及時性和準確性
投資者關系范文2
作者：楊樺
中國財政經濟出版社 2012年4月
投資者關系管理自20世紀90年代后期引入國內，經歷了引進、理解、嘗試和發展等不同階段。近年來，投資者關系管理的研究文獻逐步豐富起來，大致可分為三類：一是基本理論研究；二是投資者關系管理的影響因素和經濟后果的實證研究；三是投資者關系評級。正是解決了評級問題，才有了投資者關系管理實證研究的興起，并迅速形成了完整的研究框架。而與實證研究不對稱的是實務方面的研究較為缺失，很少有研究關注我國上市公司投資者關系管理的現狀、問題及如何提高公司的投資者關系管理的水平，這也是我國目前學術研究的通病。
《眾信之道——投資者關系管理》把投資者關系管理實務方面的研究體現在該書的很多地方。讀后，深受啟發。該書不僅系統地介紹了投資者關系管理的理論知識，使讀者對投資者關系管理的基本知識有一個系統全面的了解。特別值得一提的是，該書以全新的視角，對投資者關系管理的路徑選擇，我國投資者關系管理的現狀、共性問題、制度化路徑、行政監管等實務方面進行了梳理、研究、分析、總結，不難看出這本書得益于作者多年的工作經驗積累。此外，《眾信之道——投資者關系管理》還通過對大量案例的分析，表明投資者關系管理在企業實際運用過程中的良好效果以及對其不夠重視所產生的嚴重后果。
該書作者楊樺是國內較早關注、研究并實踐投資者關系管理的學者型官員，著述頗豐?！侗娦胖馈顿Y者關系管理》是在他2005年出版發行的《投資者關系管理與公司價值創造》一書的基礎上修訂再版的?！锻顿Y者關系管理與公司價值創造》當時在業界曾引起很大反響，是當年研究投資者關系管理類文章引用較多的參考文獻之一。本次修訂再版，作者吸納了中國證監會2005年頒布《上市公司與投資者關系指引》之后所獲得的監管經驗，并對上市公司中投資者關系管理工作受到廣大公眾認可的十余家上市公司進行了調研，分析總結了這些公司的實踐經驗。讀者將從這些重要的案例中，獲得對投資者關系管理“如何做”的深入了解，以及作者數年來對投資者關系管理獨特的研究成果。因此，與眾多學者研究的角度不同，《眾信之道——投資者關系管理》是一本不可多得的從實務方面研究投資者關系管理的優秀讀物。
投資者關系管理在西方已經十分成熟，而在我國近幾年才起步。上市公司實施良好的投資者關系管理既是上市公司管理發展和完善治理結構的內在要求，也是上市公司獲得持續低成本融資能力和提升自身投資價值的自發需求。投資者和利益相關者之間形成有效的良性互動，實現共同發展，是資本市場健康發展的需要，是資本市場的市場化程度的重要標志之一，也是國際資本市場發展的主流方向。
希望《眾信之道——投資者關系管理》能給廣大的投資者和上市公司帶來新的思考。
作者簡介
楊樺，金融學博士、高級工程師、教授。曾出任中央某部委政策法規體改司司長、法律事務中心主任、規劃發展司司長，中國證監會上市公司監管部主任，現任中國上市公司協會副會長。兼任中央國家機關社科類國家重點資助課題專家組成員、國務院發展研究中心產業發展指導委員會委員等職務，多所院校和研究院所兼職教授、特邀研究員、博士后流動站指導導師。著有《企業改革新探索》、《裝備工業發展研究》、《公司控制權市場的微觀基礎與宏觀調控》、《中小企業群發展的資本視角》、《上市公司股權激勵理論、法規與實務》、《投資者關系管理與公司價值創造》、《上市公司并購重組與價值創造》、《公司再造：中國上市公司治理新路徑》等多部論述企業改革與發展的專著。
《美聯儲》
作者：[美]威廉·格雷德
譯者：耿丹
中國友誼出版公司 2013年4月
薦讀理由：
美聯儲是私人的？美聯儲是政府的？華爾街的金融資本如何運作？白宮的政客奉行什么信條？貨幣到底怎樣影響每一個人？美國著名的經濟評論家、常年往返于華爾街和白宮的財經學者威廉？格雷德帶你深入資本的神殿，外科手術式剖析經濟大勢真正的操縱者——美聯儲。本書的內容縱橫數千年，從貨幣的誕生講到美聯儲成立的背景，從經濟政策的辯論到政治博弈，既有歷史知識的詳細鋪陳，又有理論數據的嚴謹考證。這本殿堂級著作，不僅在美國暢銷了30萬冊，并且獲得無數獎項，更被評為“迄今為止最重要的經濟政策類書籍”。
《改革》
主編：張維迎
上海人民出版社 2013年4月
薦讀理由：
近年，重啟改革的聲音在社會生活各個層面涌現出來。本書集中了中國最一流的10位經濟學學者：成思危、厲以寧、吳敬璉、茅于軾、樊綱、林毅夫、周其仁、陳志武、錢穎一、張維迎等，從改革的大題目出發，對中國改革30年的成敗得失和未來改革的方向進行了理性思考和廣泛討論。從制度創新、產權界定、增長模式、財富分配、體制改革、收入分配、市場與法治、發展與轉型等各個方面進行了深入淺出的分析。希望讀者能從《改革》中看到困境，找到希望；理解中國社會，直面中國問題。
《政府的本分II》
作者：姚中秋
中央廣播電視大學出版社 2013年6月
薦讀理由：
政府的本分是什么？保護公民的財產和人身安全，捍衛個人的自由，防止暴力和強權（包括外國入侵）對公民權利的侵害。但現實中，政府本身往往又是公民權利的最大威脅。秋風的這本文集從農民的地權說開，反思中國當今體制下由政府的強權導致的種種不公平現象，探討了走出不公陷阱之出路，呼喚政府回歸本分，還權于民，值得所有關心“和諧”的人們一讀。
《街頭智慧：羅杰斯的投資與人生》
作者：[美]吉姆·羅杰斯
譯者：楊青
機械工業出版社 2013年6月
投資者關系范文3
一、域外法中的“金融消費者”
英國在2000年中首次在市場法案中運用了金融消費者的概念，在此基礎上，這樣概念的出臺，使得人們對金融行業中的差異有所減少。這種概念的出臺和英國所使用的金融統治體制有一定的關聯性。在這一法案中，其注重于將消費者分為專業和非專業，在此基礎上，強調要為非專業的消費者提供特殊的保護，但是我們發現在消費者分類中明顯的對專業的消費者的保護比較大。從2010年英國政府實行金融體制改革以來，消費者的權益就受到了金融業的保障。但是，我們能夠看到，無論監管的對象和現狀如何，在監管中保護消費者的權益首先我們必須放在第一位置上。
美國也在1999年針對金融消費者這一概念提出了法律上的概述，他們將消費者認為是因為家庭、個人或者家庭某種目的所進行金融產品交易的人。為了實現對消費者權益的保障，美國出出臺的法案嚴格保障人民在進行金融買賣中首先要對產品信息進行確認，禁止人們在進行銀行卡消費中出現欺詐，在此基礎上對金融業產品的一些不誠信的行為進行打壓和抵制。在美國法案中，更清晰的是，將消費者個體看作是受托人的代表，而金融服務產品則是在金融機構中為家庭所需要的物品進行選擇和買賣的過程。在這一法案中，它主要強調了金融行業中所涉及到的一些的儲蓄和信用卡交易，在其他投資者個人投資方面沒有更大的說明。
2000年日本出臺了《金融商品銷售法》。這一法律在傳統的基礎上，將金融消費者這一概念進行了詳細的敘述。它定義金融消費者是在交易中處于弱勢，在金融中被動接受金融服務的主體。在這一說明中，金融消費者所涵蓋了所有金融業，并且消費者不具有金融知識，而對于金融從業者來說，其在進行金融服務推薦的過程中，必須要有一定的責任和義務對金融消費者服務做出保證。日本法將一些分業進行監管的項目統一變為綜合監管，使得金融產品中的一些價格出現了大的變動。在日本法案出臺的情況下，雖然受到了一些法律的限制，但是在形式上有很多的個人投資的色彩在里面。
二、目前我國對金融消費者的認識
很多年來，有不少的學者對金融消費者這一概念沒有一個清晰的認識，他們認為在我國只有投資者和消費者這一分別，而這兩個概念并不能夠運用到金融領域中。還有一部分人認為對于金融產品，沒有所謂的消費，只有一些產品才有所謂的內涵。但是絕大部分的人們還是贊成金融消費者本身這一概念的，但是在具體的概念界定中卻是存在著分歧。例如，有人認為金融消費者是指金融機構中通過建立金融關系，從而進行金融服務的客戶。這種關系只是以客戶的投資領域來進行區分，在很大程度上失去了原先所要表達的意義；此外，很多人認為在金融領域中客戶所進行的正是投資者所進行的活動，在此基礎上我們不能夠否認其作為消費者的身份和真實意義。此外，還有人認為金融消費者是在生活的基礎上，接受金融服務，從而進行生活維護的事項，這種劃分主要依賴于金融服務的行為目的性。通過將金融消費者作為消費者的屬性來看，在很大程度上體現了法律所規定的消費者的共有屬性。
三、金融消費者及其與金融投資者的關系界定應考慮的要素
據我國所有的研究來看，金融消費者應該考慮到的要素主要有金融消費的涵蓋項目，金融消費者分范圍，金融產品的風險性。從第一個要素來看，在對其進行研究的過程中，某些傳統的投資金融類別能否統一歸咎于金融消費。在其它意義上來看，投資額消費之間具有排斥性的成分，投資可以在很大程度上理解為是通過放棄自己現在的消費而進行的投資，而消費這一行為主要是滿足人們個人現實的需要。更深層次進行了解就是，由于投資具有一定的風險性，它只是作為獲取經濟價值來說的，其在運行的過程中可能遭遇到減值。單看消費這一問題卻不存在減值的問題，對產品的消耗我們可以將其看作是另一方面的說法。在傳統的觀念中，一般從事證券類的活動我們通常將其稱作是投資，而對于個人家庭中存在的從事存款、保險活動的被稱作消費。在現實生活中，我國的銀監會與保監會都已明確的承認金融消費者的這一概念，但是證券行業中仍舊使用投資者的概念。其他要素也對其進行了深入的研究，但是在對其進行確認的過程中不能很好的進行區分，導致目前在對金融消費者和金融投資者的這一概念中仍舊存在著許多的爭端。但是我們能夠確定的一點是，無論是消費者還是作為投資者，在涉及到金融領域中一定要慎之又慎，以保證自身的權益。
投資者關系范文4
關鍵詞：資本成本 投資者利益 信息披露
引言
“資本成本是現代財務理論中的第一概念，在這個概念中，隱含著股權結構、投資者利益保護、投資項目績效標準、理財目標等重要概念的影子”（汪平，2008）。資本成本是投資者要求的報酬率，同時也是企業投資行為必須達到的最低報酬率。近年來，隨著投資者利益保護成為國際社會的一個熱點難點問題，對此進行的研究也越來越多，其中主要集中在宏觀層面，微觀層面并不多。對于資本成本與投資者利益保護之間的關注也不多見。然而，以資本成本為核心概念和主要意識，來指導企業管理層的理財行為，既能改善企業資本成本，客觀上也能保護投資者利益。確定投資者利益保護程度與資本成本的關系可以為公司采取保護投資者利益的行為提供理論支撐。對于切實保護投資者利益，提振我國股市投資者信心，維護資本市場發展，降低公司資本成本，提升股東財富和企業價值都具有重要的理論和現實意義。
相關文獻回顧
目前對于投資者利益保護和資本成本的研究主要集中在宏觀層面上，從法律角度來進行考察。La Port（2002）、Shleiler和 Wolfenzon（2002）等發現，權益資本成本與公司所處的法律制度環境有關，特別是與中小投資者法律保護密切相關。沈藝峰、肖珉和黃娟娟（2005）對我國股市中小投資者法律保護和權益資本成本的研究說明，在中小投資者法律保護的不同階段上，公司權益資本成本存在明顯的差異；隨著中小投資者保護法律制度的加強，我國上市公司權益資本成本出現遞減趨勢；在中小投資者法律保護的發展階段和完善階段，中小投資者法律保護程度成為影響權益資本成本的重要因素。
資本成本影響因素研究的進展表明，微觀層面上的公司治理結構設計和管理制度安排同樣會影響到資本成本。陸宇建、葉洪銘（2007）的研究揭示，公司層面投資者保護水平的提高能有效地降低權益資本成本。我國上市公司整體投資者保護水平不高，各公司之間的保護程度有重大差異。公司為提高融資效率，降低融資成本，有動機提高投資者保護水平以向證券市場上的投資者傳遞良好的信號。
目前將研究投資者利益保護的多個方面綜合起來，直接研究其與資本成本關系的文獻并不多見。但投資者利益保護體現在多個方面，包括公司的信息披露水平，公司治理結構設計等。通過這些方面的研究，基本可以看出投資者利益保護某一方面與資本成本的關系。徐春立、任偉蓮（2009）的研究表明，在我國目前的相關研究中，公司的信息披露指標、投資者的法律保護指標等變量的選擇與數據獲取存在一定的難度。對于這些指標的度量，作者一般自行構建計量指標或者直接采用某個權威部門對有關指標的評級來確定。姜付秀等（2008）設計了一套投資者利益保護指數，該指數包括的內容為：知情權、股東對公司利潤的平等享有權、股東財富最大化、投資回報、上市公司誠信。將投資者利益保護體現在公司的信息披露水平上，考察信息披露水平對資本成本的影響情況，在這方面，最早是Botosan（1997）通過對美國1990年122家公司的分析，發現公司財務信息披露與權益資本成本之間存在顯著的負相關關系。Sengupta（1998）發現信息披露有助于降低債券的發行成本。Clement等（2000）調查了資本市場對于公司盈余預測披露的反應，發現盈余預測的不確定性越小，資本成本就越低。汪煒、蔣高峰（2004）的分析顯示，上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的權益資本成本。曾穎、陸正飛（2006）則發現信息披露質量較高的公司邊際股權融資成本較低，說明我國上市公司的信息披露質量會對其股權融資成本產生積極影響?？傮w來看，國內外的實證研究基本表明，上市公司信息披露水平的提高會對資本成本產生積極影響。
將投資者利益保護體現在公司治理結構設計上，考察在公司治理結構設計對資本成本的影響，研究結果不盡相同。Ashbaugh，Collins和LaFond（2005）通過考察公司治理與權益資本之間的關系，發現良好的公司治理能帶來較低的權益資本成本?？讉コ?、薛宏（2005）將公司治理結構概括為股權結構和董事會特征兩大類共7個因素，檢驗了公司治理因素對權益資本成本的影響，結果顯示，治理因素與公司權益資本成本之間并沒有表現出明顯的相關性，更高水平的治理結構并不意味著更低的公司權益資本成本。而陸宇建、葉洪銘（2007）的研究結果則相反，該項研究從治理結構和會計信息披露質量兩方面出發，結果表明投資者保護與權益資本成本呈顯著負相關關系。國內外的實證研究結果雖然有所不同，但總體上并未出現改進公司治理對資本成本造成消極不利影響的情況。
另外，在資本成本與投資者利益保護關系的研究中，投資者關系管理（Investor Relations Management，IRM）方面的研究也從另一個側面揭示出資本成本與投資者利益保護的良好互動關系。加拿大投資者關系管理協會認為，有效地投資者關系管理有助于提高市場對公司的相對估價水平，從而降低資本成本。張宏亮、崔學剛（2009）認為良好的IRM還可以有效地制約大股東的掏空行為，保護公司價值，促進投資者保護。完善的IRM，還有利于股東加強對公司經理層的監控，也有利于小股東利用法律法規等手段監控大股東，使得法律對投資者的保護在較大程度上得到落實，進而減少掏空行為，保護公司價值（La Porta，et al，2002）。總體看來，良好的IRM有利于降低資本成本，保護投資者利益，從這個側面表明，資本成本與投資者利益保護是存在可以相互改善的良性互動關系的。
汪平等（2008）的研究更進一步提出，對股東利益的最根本保護就是使其財富最大化，可以用“股東財富最大化目標實現指數（RI）”來衡量對股東利益的保護程度。RI=R/R，R表示股票投資者實際報酬率水平；R表示股票投資者要求報酬率水平即股權資本成本。RI大于1，表明投資者的實際報酬率超過了所要求的報酬率，股東財富最大化的理財目標得以實現。相反，如果RI長期小于1，股東所要求的報酬率水平得不到滿足，事實上也就損害了投資者利益。這是關于資本成本與投資者利益保護研究中最直接點出二者密切關系的研究成果。RI站在資本成本的獨特角度，簡潔的衡量出股東利益的保護程度，表明了股東利益保護的實質是股東財富最大化的實現程度，是投資者要求報酬率的滿足程度。
進一步的分析可以看出，不論是提高信息披露質量，改進公司治理，改善投資者關系管理等，它們都會影響到資本成本，有利于投資者保護。但這些措施只是手段，卻并不是投資者利益保護的實質。這些措施都是為了滿足投資者要求的報酬率，實現股東財富最大化，完成投資者保護。這些措施與投資者保護是手段與目的的關系，它們都可以揭示出資本成本與投資者保護的相互作用，而最終完全解開資本成本與投資者保護關系面紗的，是股東財富最大化目標實現指數。這個指數表明，資本成本或者說股東要求的報酬率，其被滿足的程度就是投資者利益的保護程度。
對相關實證文獻的整理和分析，是理清資本成本與投資者保護關系的基石，在此基礎上，進一步推理，可以更加合理的分析出二者交錯作用的幾點關系。
資本成本與投資者利益保護的幾點關系
總體來看，改善投資者利益保護會對資本成本產生積極地影響。公司具有改進投資者保護水平的動機，促使公司采取有利于投資者保護的行為。這些行為中與資本成本相關的包括提高信息披露質量和合理有效的公司治理結構安排，也包括投資者關系管理。高質量的信息和合理的公司治理結構會在資本市場向投資者傳遞一種對投資者利益負責的態度，從而相對降低投資者的未知風險預期，降低要求的報酬率。當然，再更細致的分析一下，對于信息披露對資本成本的影響，可能要做一下限制。Botosan（1997）認為，現有的研究都是選擇某些指標來替代資本成本，很多研究結論不是直接使用真實資本成本，所以結論是可疑的。他詳細定義了權益資本成本的計算公式，通過披露水平和資本成本的相關性分析發現，只有那些分析師關注的公司，提高披露水平才能降低資本成本。
降低資本成本，將促進股東財富最大化，從根本上保護投資者利益。降低了資本成本，是否也有利于投資者利益保護呢？從公司價值的角度來分析，公司價值可以用未來自由現金流量按資本成本折現的總和來表示，資本成本越低，折現值將越大，公司價值也越大，當然，公司的不斷增值擴大，也是對股東投資的一種回報。從衡量股東財富最大化目標實現程度來看，指數RI=R/R，其中R作為股東要求的報酬率，也正是權益資本成本，這個資本成本降低，有利于股東財富最大化實現程度的提高，正是最大程度實現投資者利益保護。
可用資本成本衡量投資者利益保護程度。這是資本成本與投資者利益保護最本質的關系。何為投資者利益保護？就是要實現投資者的初衷，滿足其要求的報酬率，實現股東財富的最大化。所以，可以通過投資者要求報酬率的滿足情況來衡量投資者利益是否實現以及實現程度如何。股東財富最大化目標實現指數，通過R/R，即實際報酬率與股東要求報酬率的對比，直接衡量出投資者投資初衷或投資目的達成與否，以資本成本來反映投資者利益保護的程度。
基于對資本成本與投資者利益保護的認識
通過上述資本成本與投資者利益保護關系的分析，可以看出，在公司的日常理財觀念上，可以有更進一步的認識。有利于保護投資者的措施，客觀上也有利于公司本身，可以降低資本成本，促進公司價值的最大化。投資者的利益和公司本身的利益是可以雙贏的。公司應該具有提高信息披露質量的內在積極性。正如美國SEC前主席Arthur Levitt指出的，公司透明的信息能夠提升投資者信心，因而增加流動性，減少資本成本（Levitt，1998），當然也就增大了公司價值。張宏亮、崔學剛（2009）的實證研究也說明，上市公司投資者關系管理水平越好，其公司績效和價值也越好。做好投資者關系管理，可以有效保護投資者，降低資本成本水平，當然公司增加公司價值。我國上市公司還沒有形成良好的投資者關系管理理念，尊重投資者尤其是中小投資者的意識不強。而資本成本與投資者關系的研究說明，展開良好的投資者關系管理，對于改進公司績效和價值同樣有益。理財人員在觀念上，應將投資者利益的實現與公司價值增值統一起來，在一個新的層面上實現以新的觀念實現二者利益的雙贏。
參考文獻：
1.Shleifer， A.， and D.Wolfenzon. Investor Protection and Equity Markets.Journal of Financial Economics， 2002
2. La Porta， R.， F. Lopez-de-Silanes， A. Shleifer and R. Vishny，. Investor Protection and Corporate Valuation.Journal of Finance，2002
投資者關系范文5
改革開放三十多年來，我國經濟正經歷著從計劃到市場的全面轉變，隨著市場化程度的不斷提高，投資者在企業經營管理中的地位日益提高。加強和完善投資者關系管理（簡稱IRM）工作，不僅有利于促進大股東與中小股東之間、外部股東與內部經理層之間的溝通，獲得投資者的長期支持，還有利于改善公司的治理結構，提升上市公司價值。
國內外公司治理的實踐中，董事會作為公司治理的核心是公司治理結構中最重要的制度安排。它的存在可以制約管理層產生不當行為，從而降低企業成本，增加公司價值。因此，有效、合理的董事會治理結構對企業的良好發展起到至關重要的作用，企業必須不斷創新并完善相關治理結構，以滿足新的市場需要。
然而，我國IRM正處于探索和逐步發展階段，缺乏針對董事會特征的研究。有必要對董事會特征與IRM的有關文獻進行系統評述，使二者的內在聯系更清晰直觀。
二、董事會特征與投資者關系管理
IRM的核心是信息披露，通過信息披露可以實現與投資者的溝通和交流。投資者最關心公司披露的信息，這些信息不僅包括公司年度財務報告披露的信息，而且還包括廣義的公司報告所披露的信息以及市場活動信息。然而，所有權與經營權的分離給經營者營造了更大的自主空間，股東監督權力被弱化，股東利益極易遭受侵害。因此，董事會制度作為監督與約束經理行為的內控工具便應運而生。本文主要從以下三個方面進行展開評述：
（一）董事會規模與投資者關系管理
董事會規模是指公司董事會中的董事人數，董事會規模直接影響了董事會的決策和執行效率，Jensen（1993）認為，與大規模的董事會相比，小規模的董事會在信息溝通上有著比較優勢，可以更高效的發揮監督職能。Lipton et al（1992）也認為，在一定范圍內董事會的監督職能會隨著董事人數的增加而提高，但過多的董事所帶來的協調成本和組織過程的效率損失將超過其所帶來的收益，這種缺乏效率的大規模董事會反而更容易被經理人所控制。所以他們提出應限制董事會規模，建議把董事會的規?？刂圃?0人以內，最好8至9人。
劉立國和杜瑩（2003）等選取了因財務報考舞弊而被證監會處罰的上市公司作為研究樣本，從董事會特征的角度，對公司治理與財務報告舞弊之間的關系進行了實證分析。研究結果進一步證實大規模的董事會會削弱董事的監督能力，增加成本，降低財務信息質量，提高投資者所獲取的信息的不對稱性。
（二）獨立董事與投資者關系管理
指的是獨立于公司股東且不在公司內部任職，并與公司或公司經營管理者沒有重要的業務聯系或專業聯系，并對公司事務做出獨立判斷的董事。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）、Beasley（1996）、Persons（2006）等實證研究表明，董事會中內部董事占多數的公司信息披露質量更低，獨立董事的介入有助于加強信息披露，而且隨著獨立董事數量的增加，公司財務信息質量提高。此外，Beasley（1996）發現，隨著獨立董事持股比例的上升，會計信息披露質量不斷提高。
常艷麗（2008）通過實證研究證明獨立董事制度目前并沒有起到促進上市公司進行自愿性信息披露的作用。陳國輝等（ 2009） 通過研究發現，獨立董事人數與自愿性信息披露呈顯著正相關關系，而財務獨立董事與自愿性信息披露之間不存在顯著的相關關系，財務獨立董事對自愿性信息披露沒有正面的影響。
（三）獨立審計委員會與投資者關系管理
審計委員會的主要職責在于，從財務領域對公司的會計行為、財務報告進行監督，確保公司會計信息的真實可靠。因此，審計委員會在公司財務呈報過程中扮演著重要角色，審計委員會的設立與否與財務舞弊行為密切相關。
El-Gazzar et al（2002）通過分析企業管理層責任報告發現審計委員會活動和內部控制對管理者的自愿披露行為有重要影響。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）Abbott，Park and Parker（2000）、吳清華和王平心（2007）等實證研究發現，審計委員會可以有效抑制公司管理層的財務舞弊行為，提高財務報告質量和披露質量。而Beasley（1996）、謝永珍（2006）等實證研究則表明，審計委員會的設立沒有恢復公眾對財務報告的信心，審計委員會的存在與否對信息披露質量的影響并不顯著。
投資者關系范文6
一家在美國上市的中國公司老總曾公開表示：“幾年前去美國上市是我年輕時犯下的美麗的錯誤?！辈⒅赋?，上市對于公司的傷害在于信息披露方面的苛責，會導致公司過于透明。其實除此之外，在海外上市還有可能會招致法律上的麻煩。據悉，目前信息披露不及時是中國企業在海外受到集體訴訟的最主要原因，尤其是在納斯達克市場，受到集體訴訟的中國企業比例高達17.2%。
這位老總的困惑以及背后的原因所反映的主要癥結可以說都是投資者關系管理的范疇，相信這樣的困惑在中國的海外上市企業中不在少數。
針對中國海外上市公司在投資者關系方面的種種困惑和難題，作為一本關注CFO成長的專業期刊，本刊特別在“2008中國CFO年會”上策劃了“走向全球化的投資者關系實踐”圓桌論壇。本次論壇特別邀請到國內IR領域著名專家、新華美通中國區總監陳玉擔當特邀主持，與文思軟件CFO黃宣德、海爾股份副總經理明國珍、威發中國CFO關長虹以及IR專家博然思維集團合伙人李曉飛、法新社亞太分社社長耿必儒等嘉賓共同就上市公司投資者關系管理的相關話題進行了深入的探討。
陳玉：對于一個上市公司的CFO來講，他們的工作主要分為兩部分內容，一方面是幫助公司的CEO和其他的高管團隊來制訂企業的產品策略、市場策略，也包括資本市場的策略，另一方面就是通過各種渠道把企業的資本運作情況、企業經營情況能夠及時有效地向投資人、向媒體來做溝通，所以對一個CFO來講，投資者關系其實是一個非常重要的內容。
對于中國的企業走出海外，到海外市場去融資，平?？赡茏畛Ｒ姷囊恍┨魬鸹蛘哒系K是什么？
耿必儒：我覺得透明度是比較重要的問題，也反映出一個文化的差異，在國外各投資機構都要問很多問題，你要想好怎么應付這么多問題，上市不是最后的目標。企業要用好上市的資金做一些事情，既對得起投資者，同時也達到企業自己的目標，所以我覺得企業必須要有應付這種環境的準備。
黃宣德：我從一個在美國上市的中國民營企業的角度來說，我覺得最大的挑戰就是與投資人溝通的障礙。首先民營企業的創業者很多沒有海外的經驗，在語言上有障礙，這包括兩方面，一方面是英文的障礙；一方面是資本市場語言的障礙。很多高科技上市公司CEO在專業上是很強的，但不一定了解資本市場。
我覺得除了CFO要懂得以上兩種語言之外，企業還應該從幾個方面加大投資者關系的管理，一個是再招一些負責投資者關系的人才，還有一個就是用投資者關系管理方面的咨詢公司，他們會起到很多作用，會幫我們做媒體合作等事務。
陳玉：我們最近看到一個有意思的事，一家在美國上市中國公司的老總公開講，“幾年前在美國上市是我年輕時犯下的美麗的錯誤，”這位老總之所以這么說，主要原因是上市后要披露各種信息，會造成一些不利因素。我們看到這里面有一個矛盾，就是對于上市公司來講，如何在保持較高的透明度和保持自己競爭優勢之間找到一個平衡？
李曉飛：這個很有意思，投資者會給CFO很多很多的壓力，因為他們總是想要最詳細的信息，但CFO由于競爭對手的壓力也不能做得太詳細。不過我不覺得披露就一定會降低公司的競爭能力，有些信息是必須披露的，比如法律要求的東西。另外是怎么給投資者解釋投資的故事，總結公司業務模式，使投資者了解公司的業務環境，這方面是有很多措施、溝通的渠道和工具可以應用的，應該制訂一個長期的計劃。
關長虹：我覺得要找一個平衡點其實是很難的，有些法律規定必須披露的你就不能有所保留，我覺得從財務的原則上來講，該說的一定要說，不該說的一定要掌握好這個度，要做好這方面的平衡。
黃宣德：我補充一下，從我的理解，除了幾個關鍵的點以外，財務原則上其實沒有說什么東西是一定要披露的。我們也會碰到投資人希望你披露某些東西，但這些其實不是必須的。如果我們感覺會涉及商業機密，比如說我們最大的客戶占我們收入的百分之多少，其實這是投資人考察企業關鍵業務很重要的指標，但我們又不想披露這部分客戶占多少，那么怎么辦？我們就變通一下，就只披露了其中兩個客戶占多少，這樣既很好的回復了投資人，又不會觸及太敏感的信息。一般來講投資人不會窮追不舍，我覺得這個尺度掌握好了、溝通好了其實不是一個大問題。
明國珍：這其實是商業機密和披露充分性之間的把握，如果確實涉及商業秘密的時候我們應該跟投資者進行溝通，只要不是法律要求必須做的，其實我們完全可以不披露，因為我們這樣做也是維護投資者的利益，要有這個精神在里面。
陳玉：謝謝各位，我再問一個問題，也是大家都很關心的一個問題。大家都知道股市有波動，前兩年不管是海外市場還是國內市場都是牛市的階段，現在A股從井噴走到大幅下滑的階段，對于很多公司來說覺得股價好的時候就不需要做投資者關系，而熊市的時候才需要做。不知各位如何看待這個問題？
李曉飛：我個人的觀點，市場不好是由于外面的因素導致股價下降的，這時候也要保持通暢的溝通，否則就會使更多的投資者失去信心。
耿必儒：我覺得牛市的時候有很多的事情要做，熊市的時候應該是需要加班的。你要盡自己的責任，要披露你的業績，說服投資者我們的業績還是很好的，我們在做我們自己應該做的事情。
關長虹：我覺得這個時候CFO的壓力會更大，在這種情況下還是應該盡可能多報一些利好的消息，我倒不建議說這是一個系統性的風險，因為這樣的解釋對于投資者來說是靠不住的。
黃宣德：進入熊市我覺得首先最關鍵的還是先埋頭做業務，因為企業的價值最終是靠你的業務提升的，因為上市之前大家都想著上市之后要干這干那，而現在是熊市了，所以要繼續勒緊褲腰帶把業務做好。
第二，要分析我們的業務有沒有因為大環境的變化而受到影響。當時我們分析，因為美國市場整個經濟下降了，而我們主要的客戶又是歐美客戶，那么歐美客戶必然會削減他們IT的支出，所以我們的外包企業就會受損失，但是實際上我們的業務沒有受影響，為什么呢？我們分析以后發現，雖然我們的歐美客戶占了70%多，但這些歐美客戶其實很多是幫他們在中國的分部做工作，所以即使這些歐美公司本土的業務受到了沖擊，但是它們為了繼續發展，必然要向中國這樣高增長的地區繼續投資，這就使得中國IT的預算不會降低。借助這個分析我們加大了跟投資者的溝通，這樣投資人就慢慢理解其實我們是不受美國經濟下滑影響的，這個起到了很大的作用。
第三點，我覺得努力培養管理層在投資人心目中的誠信度，尤其對新上市的公司也很重要。股價下跌的時候我們覺得其中一點很重要的是由于你是新上市的公司，投資者對你還不是很了解，這時候一定要加大跟投資者的溝通，另外你的業績也一定要超過你的預期，我們連超兩個季度，投資人馬上對我們增加了信心。
明國珍：我非常贊同黃總的觀點，其實這時候更要讓投資者了解企業的內在發展形勢并沒有變化。如果在法律允許的情況下，無論是大股東或者是經營層，增持股份和回購股份也會使投資者增強信心。
陳玉：下面還有一些時間，我們把機會留給在座的各位來賓，如果各位有問題的話可以向臺上的幾位專家提問。
提問：各位來賓你們好，我是華視傳媒的投資總監王玨，我想請問各位，大家對怎么尋找想要的投資者這方面有什么心得，因為我的工作可能一天會收到十幾封要開會的信，或者各種各樣要看我們平臺的郵件，我相信大家在平時也會收到這樣的郵件。大家在接觸他們的時候，在選擇方面有一些什么樣的方法？第二，因為企業內部的信息一個是通過我們說出來，還有一個很重要的就是跟分析師的溝通，不知道大家在跟分析師溝通過程中有什么樣的見解？
李曉飛：我說一下第二個問題，要披露的信息是必須要公開的，但可以有一定的空間跟分析師更詳細的解釋公司的業務發展，也可以提供比較詳細的財務和市場數字，然后分析師會把相關內容寫到報告里，通過這種渠道就變成信息公開了。我覺得在這方面要多花點時間，因為分析師們雖然是一個客觀的評價，但多多少少還是依靠公司提供的信息來做他們的判斷和他們對外的建議，這是很值得考慮的。
黃宣德：對于哪些是適合我們的，一般我們見他們都會問，“有沒有投同行業的股票？”還有一個問題是，“是不是投中國？”這也很重要，如果他們投了很多跟我們相關行業或者相關地理位置公司的話，我們就會把他作為一個目標投資人。
明國珍：要了解投資者本身的投資組合問題，如果假設全部都投家電，那么他的風險可能是比較大的。另外怎么跟分析師進行溝通，其實他們是買方的一個代言人，我們做完法定的披露信息之后同時也可以召開說明會，在比較大的范圍內披露年報、季報上面的一些事情，分析師可能會更專業一些，可能會在會上問一些更細的問題，這樣就形成了專業報告。
提問：我是銘遠咨詢董事長陶勇，我想把投資者關系稍微反過來問一下，就是有沒有一種情況，我們上市公司的CEO、CFO，過多的聽了華爾街、香港、A股分析師的一些引導，或者說因為他們想要的東西而被其左右，然后反而發展放緩了，就是說你公司上市之前跑的挺好，但上市之后在“顯微鏡”之下不知道怎么跑了，跟著他們的思維一跑之后還真的跑慢了，有沒有這種情況？希望各位分享一下你們的經驗。
黃宣德：我覺得這其實是個很好的問題。像我們公司更多的溝通是來自CFO，它不會影響到整個CEO的思路，我覺得一個真正好的CEO應該對自己的業務有很好的主線，這種理念是不應該被華爾街所左右的，其實華爾街買你的股票更多看重的是你公司管理者對公司業務的理念，這樣他才會相信你公司的股票。但是CFO在這個過程中會起一個平衡的作用，他會跟CEO一起交流華爾街的期望，看他們的期望和CEO的理念之間是不是統一的，如果不統一的話我們就會及時找原因，有時候華爾街對這個行業并不是很了解，或者這是一個新興行業，用美國或者其他模式來套不合適，那么這種情況下CFO就要去找辦法解決。
當然，如果在公司業績不好的時候，因為誰都不是神，美國那么多好的公司，如果業績很長時間都不好，CEO可能就被換了，而在這個時候華爾街左右CEO的思路反而是個好事。
耿必儒：我覺得上市以后的環境會影響你上市之后的業務，每個季報一定要重視。舉個例子，以前我在路透社，路透社也是上市公司，上市的時候他們非常重視的形象是高速發展的企業，為此他割掉了一些不是特別賺錢的部門，但其實有很多部門還是賺錢的，沒有什么必要把它關掉，或者賤賣，而這只是配合新的管理的想法。
