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摘要：近年來，我國經濟增速放緩，結構調整和增長動力轉換任務艱巨。過去依靠要素和投資驅動的增長模式難以為繼。并購作為資源價值再分配的重要工具，近幾年來推動高新技術產業快速發展，逐漸成為我國經濟發展新的增長點。在我國加快建設創新型國家以及建設資本市場強國的背景下，驅動中國高新技術產業并購的核心要素將長期存在并不斷得到加強，高新技術產業并購也將持續健康發展，成為推動我國經濟從高速度增長轉向高質量發展的重要力量。
關鍵詞：高新技術產業；并購；經濟轉型升級
作為資源價值再分配，支持實體經濟發展的重要資本工具，并購在經濟結構轉型的階段往往具有特別重要的作用，因此，經濟結構轉型期也往往是并購重組事件的高發期。從微觀來說，借助并購，高新技術企業可以在較短時間內獲取關鍵技術，實現高質量發展，加速高新技術產業的產業化、規?；蛧H化；從宏觀來看，并購可以對社會資源進行合理再分配、有效促進經濟結構調整，從而為推動經濟轉向高質量發展階段創造良好條件。在中國經濟轉型升級的背景下，并購對于促進高新技術產業持續健康發展以及加快轉變經濟發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力都具有重要的現實意義。
一、經濟結構轉型與高新技術產業發展
高新技術產業是國家競爭力的來源于核心，縱觀世界上快速發展的國家，無一例外地都是大力發展高新技術產業，甚至將高新技術產業作為國家戰略性產業的國家。2017年世界經濟論壇了《2017-2018年全球競爭力報告》，分析國家競爭力排名居于前列國家的具體指標，雖然各國在不同評價指標的成績有高有低，有的甚至在某些評價指標上表現欠佳，但是排名居前的國家幾乎都具有一個特點，就是在涉及創新、人才等與高新技術產業密切相關的具體評價指標時幾乎全都有非常突出的成績，從而憑借這些指標的競爭優勢帶動其在國家競爭力的綜合排名中名列前茅。以《全球競爭力報告》排名第2位的美國為例，人均GDP57436美元，總人口3.23億人，美國基礎條件子指標在全世界排名僅25位，其中宏觀經濟環境支柱更是排名第83位，但美國效率提升子指標排名世界第1位、創新和成熟度子指標排名第2位。高新技術產業在一國的國家競爭力構成中有著重要的地位，是提升國家競爭力的關鍵。事實證明，經濟領先國家的高新技術產業普遍具有良好發展環境和條件。隨著我國經濟發展增速放緩，以往支撐經濟高速增長的要素條件和市場環境發生明顯改變，經濟增長動力逐步從要素及投資驅動轉化為創新驅動，我國經濟進入新常態，結構調整和增長動力轉換的任務艱巨。高新技術產業逐漸成為我國經濟發展新的增長點和重要推動力。
二、高新技術產業并購發展現狀
1.高新技術領域并購金額快速增長，并購助推高新技術企業實現高質量發展、助力中國經濟轉型升級。并購是高新技術企業尋求轉型升級和業務多元化的主要手段，近年來，中國企業在高新技術領域的并購規模快速增長，并購金額從2013年的3950億元增長至2017年10726億元，年均復合增長率達到28.4%，快于全市場并購規模增長率8個百分點，在全市場上的占比逐年提高，逐漸成為并購市場上不可忽視的重要組成部分。2013年是高新技術領域并購重組快速發展的一年，我國企業在高新技術領域發起并購1076起，并購金額達到3950億元，占全市場并購金額的28.6%，經濟結構轉型升級是推動高新技術領域并購重組發展的主要驅動力。2013年以來，中國經濟從高速增長轉為中高速增長，GDP增長率由2012年前每年接近10%的超高水平轉為2012年后7%左右的穩定狀態，國內經濟發展進入了新階段，加快轉變經濟發展方式、大力調整產業結構是適應和引領經濟“新常態”的關鍵。在這一階段，傳統產業通過并購高新技術企業，尋求突破和轉型升級，引入新興商業模式、改進生產制造流程，尋找更高的利潤增長點；新興產業通過并購整合行業內競爭者、提高市場集中度，直接獲取新技術，降低企業自身研發的時間和不確定性。如果說經濟結構轉型的最終目的是為了過河，那么并購重組則是企業轉型升級過河的船和橋。經濟結構轉型是高新技術領域并購興起的內在驅動力，政策制度則在外部為其蓬勃發展護航。2014年，相關機構集中了一系列指導意見，促使并購市場創新發展，進入繁榮時期。2014年5月8日，國務院《進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（新國九條），鼓勵市場化并購重組，隨后，證監會對并購重組的審核時間大幅下降。在內外驅動下，2014年并購市場井噴式增長，當年全市場并購金額達到26468億元，同比增長91.7%，高新技術領域并購金額達到10998億元，同比增長率高達178.5%。新國九條還指出，應充分發揮資本市場在企業并購重組過程中的主渠道作用，強化資本市場的產權定價和交易功能，拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式。在此政策指導下，大批增量資金以產業資本的形式進入并購重組市場，充分發揮并購的資源再分配功能，加速了全市場和高新技術領域并購市場的繁榮。高新技術領域并購重組的活躍成功助推了相關行業企業的發展，高新技術產業在中國經濟結構轉型中的重要作用開始凸顯，2014年高新技術領域并購金額在全市場中的占比從2013年的28.6%一躍提高到41.6%，增加了13個百分點。高新技術產業的快速發展也反映在二級市場上，高新技術領域并購的熱潮與資本市場熱度相輔相成，形成了“熱度上升—股價上升—并購增多—業績上漲—熱度進一步上升”的良性循環。以A股上市公司為例，若以該行業上市公司發生并購重組數量/該行業上市公司數量作為并購率來衡量行業并購的活躍度，在2013年、2014年高新技術領域中具有代表性的計算機、電子、通信行業替代了房地產、采掘等傳統行業，成為了并購最為活躍的行業，同期也正是市場上電子信息產業快速發展的階段。如果將社會經濟分為價值創造部門和價值再分配部門，并購則是將市場資源進行再分配以支持實體經濟的價值創造的過程，而資本市場的價值發現功能無疑加速了這個過程。2015年，市場并購重組的熱潮與資本市場的繁榮具有正向協同，資本市場的繁榮給并購提供了較高的溢價和充裕的資金；另一方面，并購重組推動上市公司進一步提升業績，進而促進了資本市場的繁榮。2015年我國企業在高新技術領域發起的并購宗數和并購金額都達到了歷史頂峰，分別為1459起與17114億元，與2013年相比，短短兩年時間并購金額增長了333.3%，占全市場并購金額的比例也達到了46.4%。2016年至2017年，經歷了并購市場的擴張和繁榮后，高新技術產業并購轉向重視質量與產業協同的新階段。一方面并購宗數維持在每年1300起左右，一方面并購金額增速放緩。我國高新技術領域平均單筆并購金額在2013年至2015年間快速提高，從3.7元升高至11.7億元，2016年與2015基本持平而在2017年單筆并購金額下降為7.8億元，其原因在于經歷過2013至2016年快速規?；牟①彅U張后，產業進入了整合和消化期，圍繞產業結構、能產生良好協同效應的并購才是企業的追求所在。相關政策也為引導實現并購支持實體經濟發展的目標進行了調整，2016年5月，證監會進一步加強了對并購重組的監管，重點遏制“忽悠式”“跟風式”和盲目跨界重組，嚴厲打擊重組過程的信息披露違規、內幕交易等行為，更好地引導并購重組服務實體經濟，抑制“脫實向虛”。在此背景下，并購的產業化、健康化特征日趨明顯，以A股上市公司并購重組為例，區分為2013年1月至2015年12月、2016年1月至2017年12月兩個時間段，將發生并購重組事件的股票在首次公告日后半年的股價變動進行排序，統計股價漲幅前50的公司發生的并購重組類型，發現2016年前，有32%的公司股價大漲的原因是買殼上市，而這一比例在2016至2017年間下降到了14%，同時，在漲幅前50的股票中，圍繞產業協同重組的交易（橫向整合和垂直整合）所占比例由34%上升到46%，提高了12個百分點。因此，并購重組的整體金額雖然有所下降，但向重視產業協同、長期價值提升的高質量并購的轉變促進了相關產業經營能力的高質量發展，直接體現為我國相關產業增加值的大幅度提高，智能手機、新能源汽車、工業機器人等市場規模位居世界前列。在某些高技術行業，我國與發達國家站在了同一起跑線上，如2016年我國智能手機銷量在世界市場的總占有率超過20%；新能源汽車銷售51萬輛，位居世界第一；工業機器人銷量比上年增長31%，占全球比重超過30%。
2.高新技術領域并購發展速度快于全市場，規模占比趨于穩定。2013年至2017年間，無論是并購金額還是并購宗數，我國企業在高新技術領域發起并購的增長率都高于在全市場中發起并購的增長率。其中，2014至2015年間，高新技術領域并購發展最快，并購金額年均復合增長率達到108.2%，同時期全市場并購金額年均復合增長率僅有63.5%，尤其是在2014年，高新技術領域并購金額增長率同比增長了178.5%，幾乎接近全市場并購金額增長率的2倍，2015年高新技術領域并購金額增長率為55.6%，同樣接近全市場的2倍。在2016年至2017年間，并購宗數維持在相對穩定的水平，但2017年單筆并購金額有所下降，主要原因在于，跨境并購的個別單筆交易金額在2016年創下了歷史新高，發生了如中國化工以430億美元收購全球第一大高科技農化公司先正達等并購大案，而在2017年全球宏觀環境和我國政策監管發生了較大變化，并購金額出現短暫回落。同時，中國企業在發起并購時也更加謹慎，注重標的質量和協同效應，高新技術領域并購市場在經歷高度繁榮后趨向常態化、健康化。
3.高新技術產業快速發展，成為我國經濟新的增長點。將高新技術領域并購金額與當年GDP進行比較，高新技術領域并購規模在GDP中的占比從最初的0.8%提升到2.1%，反映了高新技術產業在我國經濟中發揮的作用不斷增大。以并購較為突出的2016年為例，高技術服務業完成投資14960億元，比上年增長18.3%，增速比第三產業投資高7.4個百分點，比全部投資高10.2個百分點，占第三產業投資的比重為4.3%，比上年提高0.2個百分點。電子、汽車已成為拉動我國工業經濟發展最重要的主導產業。在并購重組的助推下，新舊動能轉換加快，工業結構調整、轉型升級進程進一步深化，高新技術產業逐漸發展為我國國民經濟中的支柱性產業，是我國經濟“新常態”下的新增長點。
4.高新技術領域跨境并購崛起，加快經濟轉型升級步伐。隨著中國經濟崛起，中國企業自身有了“走出去”的實力，也產生了在全球進行資源、資本配置的強烈需求。由于高新技術產業具有對科技、人才高要求的天然屬性，因此高新技術產業通過境外并購獲得研發、管理技術等高端生產要素的需求也逐漸提高。在高新技術產業帶動經濟結構轉型的背景下，我國高新技術領域跨境并購金額逐年提高，在整個高新技術領域并購金額中的占比也在逐漸增大，通過跨境并購快速獲得高新技術、管理經驗及高素質人才的方式正在興起，但是鑒于宏觀經濟形勢、外匯管制政策、境外政府監管等多方面因素，境內標的仍然是高新技術領域并購的主流，占比達到80%以上。近五年，中國企業跨境并購海外高新技術領域企業規模實現了快速擴張，并購金額從2013年的598億元迅速增長至2016年的7235億元，增長了11.1倍，在宏觀經濟與政策的影響下，2017年跨境并購金額回歸到1964億元，但與2013年相比仍增長了2.3倍，2013年至2017年的年均復合增長率達到34.6%，高于高新技術領域并購的復合增長率28.4%，也高于境內高新技術領域并購的復合增長率27.2%。2016年中國高新技術領域跨境并購金額出現了爆炸性的增長，主要原因有以下幾點：第一，充足的外匯儲備為我國企業跨境并購奠定基礎。隨著我國近年來經濟的快速發展，長期的貿易順差積累了大量外匯儲備，2014年6月末，我國外匯儲備達到39932.13億美元，創歷史新高。天量外匯儲備為境內企業海外并購投資提供了資金支持，為后續海外并購的井噴增長奠定基礎。2016年，我國高新技術領域跨境并購金額也達到歷史高峰，同年，我國外匯儲備下降達到近十年的最大值，減少了3198億美元。第二，國內經濟形勢轉變，經濟結構調整是跨境并購興起的主要驅動力。近年來我國人口紅利漸退、經濟增速變緩，我國企業面臨規模擴大邊際效應遞減的困境，急需優化要素配置，通過創新研發實現轉型升級，在此背景下，吸收國外先進的技術、人才、管理經驗為傳統產業賦能、縮短新興產業成長時間就成為必然的發展路徑。第三，全球金融危機為跨境并購提供新機遇。全球性金融危機使得海外的諸多行業面臨洗牌，為中國企業參與全球資本的競爭帶來歷史性的機遇。高新技術領域跨境并購金額在2016年創下歷史新高，規模與同期境內并購金額相當，同比并購增速達到315.3%，而后并購增速放緩，在近5年首次出現負增長，其背后的原因主要有兩點：一是高新技術領域的跨境并購往往是為了獲取發達國家標的企業先進的技術、研發團隊和管理經驗，從而實現中國經濟從依賴低端制造業到高附加值產業的轉型。2016年，中國企業大規模的在世界范圍內進行并購，此行為引起了西方國家對喪失自身技術優勢的擔憂，為防止高端技術外流，收緊了對外國企業跨境并購的審查力度，對外方進入本國并購高新技術領域的行為加強了監管。二是跨境資本凈流出持續增加，人民幣匯率承受的貶值壓力增大，相關政策對中國企業跨境并購做出了更多限制并加大了審查力度，這也造成了中國高新技術企業跨境并購步伐階段性放緩。
三、結語
中國經濟正從高速發展向高質量發展轉變，黨的提出要以供給側結構性改革為主線，加快建設實體經濟、科技創新、現代金融、人力資源協同發展的產業體系。與此同時外部環境經歷著迭代加速的變革期，全球新一輪科技革命、產業變革加速演進，顛覆性技術不斷涌現，產業生長周期不斷縮短，企業更迭速度不斷加劇，環境的不確定性為中國企業提供了趕超跨越的機遇，同時企業也面臨著掉隊落伍的嚴峻挑戰。并購作為創新企業獲取最先進解決方案和領先技術儲備的重要途徑，正在世界范圍內如火如荼地進行著。我國高新技術產業并購的序幕剛剛徐徐拉開，未來將有更多重大的并購案例發生，助推經濟邁向下一個新起點、新征程。
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作者:許言