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摘要：隨著人均可支配收入的增長，醫療保險體系的相對完善，我國醫藥行業有望持續穩步擴容，但我國的醫藥制造企業在財務管理方面尚有一定欠缺。本文采取杜邦分析體系，以昆藥集團作為研究對象，采用橫向與縱向的方式綜合分析了該企業的公司盈利能力與股東權益回報水平，發現其凈資產收益率逐年下滑，進而揭示了其在存貨周轉、應收賬款管理以及銷售費用的管控上存在的問題，并提出相關優化建議。
一、杜邦分析體系概述
（一）杜邦分析法基本原理。杜邦分析法是一種財務比率分解的方法，利用財務比率之間的內在聯系，通過建立一系列財務指標綜合模型，將凈資產收益利率逐層分解為多個的財務指標，從而多維度地分析企業的盈利能力，營運能力以及償債能力的水平。
（二）杜邦分析法基本框架。
二、杜邦分析法在昆藥集團財務分析中的具體應用
昆藥集團是一家覆蓋醫藥全產業鏈條的醫藥制造業，以天然植物藥為依托，經營范圍主要包括口服劑、藥品批發與零售、針劑等。作為已有六百多年歷史的中華老字號醫藥企業，昆藥集團在醫藥行業具有一定的典型性與代表性，本文對昆藥集團的財務狀況與經營業績分析，也可對其他民營醫藥企業起到一定借鑒作用。為進一步了解昆藥集團各方面在同行業中的地位，本文選取了云南白藥與同仁堂進行數據對比。表12015年~2019年昆藥集團、云南白藥、同仁堂相關財務指標以上數據通過巨潮資訊網2015年-2019年企業的年度報告計算得出
（一）銷售凈利率。銷售凈利率是衡量企業盈利能力的重要指標，從杜邦分析法基本框架可以看出，影響銷售凈利率的是凈利潤和銷售收入。分析表1可以發現，昆藥集團的銷售凈利率2015年~2018年呈下降趨勢，雖2019年有小幅回升，但仍明顯低于其他兩家醫藥企業，說明昆藥集團的總體盈利能力越來越弱。通過觀察2015年~2019年昆藥集團的年報，可以發現營業收入增長明顯，但凈利潤卻出現了負增長，其中銷售費用占營業收入的比重較大，到2019年銷售費用率已經達到36.68%，而云南白藥和同仁堂分別只占14.01%和19.75%。另外，昆藥集團這五年間營業成本與營業收入大致呈同步增長趨勢，而銷售費用增長率卻一直遠高于營業收入增長率，可以說銷售費用是拉低銷售凈利率的“罪魁禍首”。在醫?？刭M與“兩票制”的政策背景下，醫藥行業的競爭局面面臨重塑，醫藥企業為提高自身競爭力，銷售費用高已是行業通病，但過重的營銷勢必削減利潤，昆藥集團若不及時優化自身的費用結構，加強其銷售費用的管控，必定限制盈利水平的增長。
(二)總資產周轉率風險。總資產周轉率體現企業資產管理水平與資產的周轉速度，反映企業營運能力的重要指標。從表1可以發現昆藥集團的資產周轉率在2016年比云南白藥略低之外，其余年度都比其他兩家醫藥企業高。2016年~2017年有小幅回落后又上升，其總體變動趨勢較為平穩，而云南白藥和同仁堂的資產周轉率都呈逐年下降的趨勢。通過觀察昆藥集團年報數據發現，2016年~2017年其銷售收入增長率低于總資產平均余額增長率，且其凈利潤出現負增長，導致這一期間的資產周轉率出現小幅下降。這說明總體上昆藥集團資產周轉速度相對較快，資產利用效果與營運質量較云南白藥和同仁堂更好。根據表2可以看到近幾年昆藥集團的存貨周轉次數持續下降，由2015年的5.93下降到2019年的3.2,企業存貨的變現能力越來越弱，存貨及占用在存貨上的資金周轉速度逐漸減緩，其主要原因是存貨總額增加，庫存商品沒能及時轉換為現金流，說明昆藥集團在存貨管理上仍需加強。存貨的過多積壓勢必影響資金的周轉速度，那么其獲利能力也將受到限制。同時，應收賬款周轉率與存貨周轉率呈同步下降趨勢，說明昆藥集團應收賬款的變現速度變慢，收款周期變長。近年來，昆藥集團奉行較為寬松的信用政策，通過放寬付款條件試圖擴大業務量，迅速擠占市場，同時2017年新收購企業也帶來了應收賬款地增加，但是昆藥集團忽略了應收賬款收回的管理工作，導致應收賬款大量積壓，應收賬款周轉率不斷降低。
(三）權益乘數分析。權益乘數的公式表示為1/（1-資產負債率），可以看出其與資產負債率呈同向變動，是反映企業杠桿程度與償債能力的指標。資產負債率越高，權益乘數越大，說明負債給企業帶來杠桿效應越大。根據表1、表3，2016年~2019年昆藥集團的權益乘數逐年上升，且資產負債率除2016年外均高于云南白藥與同仁堂，充分發揮了財務杠桿的作用。究其原因，發現昆藥集團因正處于成長期，因研發產品與拓展銷路的需要，自2017年起集團本部、子公司中藥廠及版納藥業增加短期借款，較2016年同比增長100.17%。但較高的資產負債率保證不了穩定的長期償債能力，且資產不能很好地保障債權人權益，企業所面臨的財務風險也將增加。
(四)凈資產收益率分析。凈資產收益率反映了投資者投入資本的獲利能力，由杜邦分析法結構圖可以看出，凈資產收益率取決于資產收益率和權益乘數兩個指標，綜合反映企業總體盈利能力與資本結構的優化程度。從表1可以發現2015年~2018年昆藥集團的凈資產收益率逐年下降，從16.03%下降到8.05%,2019年又回升到11.29%，說明企業運用自有資本總體效率有所降低。其他兩家醫藥企業雖也存在下降趨勢，但總體凈資產收益率的水平仍高于昆藥集團，這表明了昆藥集團的股東投入資本的收益水平在同行業中相對較低。
三、昆藥集團的財務評價與優化對策
（一）優化存貨管理，提高去庫存水平。由于近五年存貨周轉率持續下降，出現了存貨滯銷，流動資金周轉緩慢的問題。另外，由于醫藥企業存貨的保存與管理的特殊性，提高存貨管理水平和加強存貨周轉變得尤其重要。所以，昆藥集團需要以市場為導向，采用適當的去庫存戰略，根據過去的銷售數據制定合理的生產目標與生產方案，做好存貨管理預算，有效控制存貨總額，加速資金周轉，減少存貨風險。同時加強存貨科學的信息化管理，以滿足庫存商品存儲與流動過程中的基本條件。
（二）加強應收賬款的管理與催收。公司過多的賒銷或分期收款的信用方式也會加劇該企業的財務風險，其應收賬款周轉率連續五年下滑，長期以往，對企業的資金流轉極為不利。昆藥集團首先應當提升企業綜合實力，加強產品在市場中的話語權，減少賒銷與壞賬的風險。其次，應當對其客戶的信用狀況與償債能力做好評估，根據客戶不同的信譽度，采取松緊不一的信用政策，切忌采用“一刀切”的賒銷方式。同時，加強應收賬款的催收工作，定期定量催回賬款。
(三)確立合理籌資方案，優化資本結構。權益乘數的分析表明昆藥集團的資產負債率近五年持續走高，公司負債中短期借款比重較大，公司的債權人的權益不能切實保障。昆藥集團增加融資目的在于擴大生產規模，迅速進入市場，但是也要根據企業內部的戰略計劃促進籌資安排的合理性，跟進產品生產與銷售情況，提高資金的使用效率，避免出現借款過度、資金閑置的現象。
（四）加強銷售費用管控，優化費用結構。昆藥集團近幾年的銷售費用率持續大幅度上升，銷售費用幾乎“吃”掉了三成的營收，營業利潤被大大壓榨，甚至凈利潤出現了負增長。目前，昆藥集團對銷售費用支出的必要性缺乏一個科學的管理與調控，為迅速取得市場占有額，對銷售費用的預算管理缺乏嚴謹性。昆藥集團應該根據企業的具體發展周期，對銷售費用的支出進行分階段管控。在成長期，適當放寬營銷，努力建立品牌形象，擠占市場。慢慢進入成熟期后，改變“重營銷”的戰略，控制成本，提升產品質量。公司也可以沿用“阿米巴”經營模式對日常費用進行精細化管控，以“阿米巴”為單位對各產品特點制定不同的營銷計劃與費用預算，努力提高銷售業務量，縮減成本與費用。
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作者:黃穎 劉盈 單位:江西理工大學